起底疫苗大王：农民何苦为难农民？

我是在百度杜伟民的资料的时候被惊到的：

杜伟民，出生在江西的一个贫困山区的农民家庭。

2008年，杜伟民成为深圳康泰生物制品股份有限公司的实际控制人。

2013年12月，康泰和杜伟民迎来了最大危机。在十天时间里，共有8名新生儿在接种康泰的乙肝疫苗后死亡。

2014年1月，食药总局和卫计委的调查显示，所有的婴儿死亡为偶合性死亡，疫苗质量没有问题，向康泰生物归还了生产证书。

这让我想起了《人民的名义》中，贪污了两个多亿的侯勇被查的时候说的话：

——我们家祖祖辈辈都是农民，穷怕了，一分钱都不敢动。

陆毅说：“中国农民那么倒霉，有你这么个坏儿子！”

一图看懂：如何解读三张财务报表？

如何看懂三张财务报表，这个问题一定困扰着很多人。上月如何解读财务报表的课程，不知大家去学习了没有。

有很多粉私下跟我要过讲课时的PPT，想来大家是有这方面的需求的；另外，今晚上刚知道了WPS具有将PPT转换为图片的功能。

所以迫不及待想要把《如何解读财务报表》的PPT，做成图片分享给大家。

单纯的看报表不是目的，我们是要读懂数字背后的企业，从报表了解企业的财务状况、经营成果和现金流量，分别对应着资产负债表、利润表和现金流量表。

资产负债表我们分析了企业的资本结构、了解了重要的会计科目；利润表我们学习了利润质量的分析方法；现金流量表我们介绍了看现金流量表的步骤，以及现金流质量的分析方法。

选股要看行业，这些资料你得知道

根据市值=利润×市盈率，企业的地位是由业绩和估值两个车轮共同驱动的。

企业在产品市场取得的利润规模，影响到资本市场对企业的估值；反之，股市上企业的估值越高，经营中所能吸聚的资源也就越多，从而促进业绩的增长。

所以我们说，只看利润或估值的企业分析，都是片面的。

但是，从另一个角度看，不论是利润还是估值，跟产业都有很大的关系。先从产业对企业估值的影响说起。

行业选择影响企业估值

以3—5年为一个周期看，企业的利润影响到企业的估值，那些基本面好有业绩支撑的企业，往往会受到资本的青睐；

但以20年为一个周期看，企业在资本市场的估值高不高，跟企业自身的努力关系不大，而是跟企业的选择有关系。如果你赶上了某个产业迭代的周期，赶上了行业内消费升级的周期，那么，台风来了猪都能飞，你的估值也不会低。

互联网行业、稀有金属、半导体这些新兴行业的估值较高，水泥、钢铁、煤炭这些传统行业的估值就比较低。

同样是20个亿的利润，别的企业因为有50倍的估值，市值达到了1000亿；但你买的企业估值只有20倍，市值只有400亿。你心里会平衡不？

行业选择影响企业业绩

企业的业绩来自于两个方面，

一是企业所在行业的收益水平，

二是企业在行业中的竞争优势或相对地位。

但是，每个产业都有其特点，产业所处的生命周期不同，存在的机会也会不一样。

举例来说，这周我们一直在分析格力和美的，当前两者在我国空调市场的占有率已超过60%，海尔约占10%，剩余的空调厂商如志高、奥克斯、海信等，都只有百分之几的市场占有率。

那么，在当前基本成熟的空调市场，处于不同段位的企业该如何寻找盈利点？

对格力来说，它继续打着“格力掌握核心科技”的王牌，以科技作为突破口，并实施多元化战略，在巩固和发展空调产业的同时，向智能装备、智能家居、新能源产业延伸。

对美的来说，则是围绕着创造美好生活的目标，为用户提供多元化的产品和服务，其业务涉及到消费电器、暖通空调、机器人及自动化系统以及智能供应链业务。

随着产业内部的竞争日趋激烈，会有格力、美的这样希望通过提高产品质量、增加产品附加值来延长产品生命周期的企业，也会有被迫退出该行业的企业。

无论如何，一个产业经历的初创—成长—成熟—衰退四个阶段，都在更高的维度影响着企业的经营。

总结

女怕嫁错郎，男怕选错行，总而言之言而总之，就是产业为本。这跟人的选择是一样的。

我们对行业的选择必然也是从上百个行业中，找到寻觅你喜欢的那道菜；

然后通过各种资料搜集、分析研究对这个行业做深入了解，并坚持自己的判断；

最后，当你洞悉这个行业找到好票的时候，突然豁然开朗，原来不过如此而已。

格力电器：我的钱都是从哪里来的？

2009年，

在金融危机的影响下，我国空调行业出口严重下滑，行业内企业间的竞争更加激烈，弱小的空调企业或被吞并，或尸骨无存，市场集中度在此过程中进一步提升。

格力的收入增长速度也创下了自1996年上市以后的新低，只有1.01%。

 

2015年，

世界经济增速为6年来最低，国际贸易增速更低，受整体经济下行的影响，家电行业整体增速下滑，空调行业也难以独善其身。

在这一年，格力电器的收入出现罕见的负增长，为-29.04%。

但收入的下滑并没有妨碍格力现金流量的增长。

 

2009年年末，

格力账上的货币资金总额有229.05亿元，相比于2008年年末的36.66亿，增速为2464.06%；

并且，格力货币资金占总资产的比重，在这一年达到了44.45%，为1993—2014年间的最高值。

 

2015年末，

格力的货币资金总额、继续保持2010年以后的增长趋势，从2010年年末的151.66亿元，增至882.20亿元；

在2015年，格力货币资金占总资产的比重为54.93%，为1993—2017年间的最高值。

上面两张图表引出了我们下面的三个问题。

一是，为什么越是在收入增长最差的年份，格力的货币资金反倒最多？

二是，我们是否可以认为，格力货币资金的增长，不是由销售收入增长带来的、而是另有原因？

三是，如果别的企业也如格力这样，那么，企业的现金流量和销售收入之间，还存在对应关系吗？

打破砂锅问到底，我们还需追本溯源。

就从格力的现金流为何在2009年激增说起。

2009年年报中给出的原因是这样的：

“报告期内，经营活动产生的现金流量净额比上期大幅增加，主要是公司2009 年票据贴现所致。”

那么，票据的贴现和经营活动现金流之间有何关系？2015年格力货币资金的增长，是否也跟票据贴现有关系呢？

我们通过对比2008—2017年之间，格力电器营收增长率、应收账款增长率以及应收票据增长率、三者之间的关系，可以发现：

格力在收入增速最差2009年和2015年，其应收票据大幅减少，应收账款增加。

这是否说明，格力在收入增长乏力的年份，它都会通过增加通过回收票据进行贴现来增加现金流、或者通过增加应收款项做高收入呢？

毕竟，如上图用红色标识出来的，格力只有在2009年和2015年两个年份增速最差、但偏偏在这两个年份应收票据出现负增长，难道这只是巧合？ 

我想说的是：

自2008年以来，格力经营现金流都是正数、投资和筹资现金流基本都是负数，是典型的“﹢﹣﹣”类型的现金流结构。

格力主要是靠经营活动现金流维持企业的周转，而非投资和筹资。

另外，

通过销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入、这个比值可以知道，格力货币资金的增长，的确是由销售商品、提供劳务收到的现金所带来的；

但是，格力收入的增速根本无法匹配现金流量的增速，仅靠单纯的销售商品的款项根本不足以带来现金流的大幅增长，所以，格力做的是票据贴现业务。

 

只是这贴现换来的现金流，终究是要放到销售商品、提供劳务收到的现金里面的，反正很多人都傻傻分不清楚，以为这些钱都是格力销售商品收到的现金。

最后我们做个总结。

 

有的企业水平不高糊弄做个报表；

有的企业遵纪守法、规规矩矩做报表；

但真正牛逼的企业会把报表做成它们想要的样子、却又合情合理。

格力就是第三种企业。而且从上文你可以知道，格力的资金来源主要存在于经营环节、而非筹资，它使用的是上下游的钱，多是无息负债。

当然，格力能够如此操作的前提是，它的主营业务好，至少你能收到大量的票据吧。

 

每个企业都有自己筹集资金的方式，

格力的做法是上文提到的样子。

这就是格力的本事。

 

最后说下我的数据来源。

一共抄写了四张表。然后通过手抄的数据整理出了上面的图表。

 

现金为王：A股哪家企业最有钱？

我来比较格力美的，欢迎你来找茬！

上篇文章已经分析了格力和美的的资产负债表，这篇文章我们分析利润表。

财务分析有其局限性，所以欢迎大家指出文章里面存在的不足，这样我们就可以一起进步。

2017年，美的营业收入为2407.12亿元，格力的营业收入为1482.86亿元；但是，扣除成本费用后，美的净利润只有186.11亿，但格力有225亿元的收入。

这说明格力的净利率一定比美的高。事实是，格力的净利率是美的的两倍！

先说毛利率。

毛利率反映的是企业每1元的营业收入中，含有多少毛利额。它是企业净利润的基础，只有毛利率越高，在扣除各项支出后的净利润才会更高。

而且，毛利率高的企业，其产品的定价就会比较灵活，在价格战中也会更有优势。格力的毛利率要高于美的，说明两者的销售收入、销售成本存在差异。

净利润指的是扣除所有成本、费用和所得税后的利润率。

为什么美的的净利率比格力低那么多，从下面的百分比利润表就可以得知——美的营业总成本太高。美的营业成本高导致毛利率比格力低，销售费用高进一步降低了净利率。

这也说明了美的产品的议价能力和企业的管理水平都有很大的提升空间。

用营业成本除以营业收入，可以得到企业的营业成本率。我们对格力和茅台的产品做了分类，并计算出了各产品的成本率。通过下表可以得知：

①美的空调的成本率比格力高8个百分点；

②格力生活电器的成本率比美的消费电器的毛利率高7个百分点；

③格力智能装备的成本率比美的机器人的成本率高9个百分点；

④格力整体成本率比美的低9个百分点。

整体印象是，

科技含量高的产品领域，格力的成本率都比美的低，由此带来了整体成本率的降低。

 从前面的利润百分比报表我们也可以知道，美的的管理费用率要比格力高两个百分点。美的2017年的销售费用比2016年增加了54%，这是美的收购库卡集团和东芝家电带来的结果。

另外，美的的管理费用主要是职工薪酬费用、研发支出、折旧和摊销费用、技术维护费和行政办公费用，它们合计超过管理费用总额的80%。对格力来说也是这样，管理费用主要是职工薪酬、物耗、折旧及摊销，它们占管理费用总额比例超过80%。

总觉得利润表可写的东西不如资产负债表多。欢迎大家留言拍砖！

当格力PK美的：谁能打动你？

格力资本结构

美的资本结构

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应收和应付项目比较

通常预收款项越多，表明企业对下游越强势，产品供不应求。2017年，从预收款项占总资产的比重看，美的＞格力；从趋势上看，两家公司的预收款都在增长，但美的增幅要高于格力。

2014年是格力和美的预收款项最少的一年，之后开始反弹；在2016年，美的预收款占总资产的比重超过了格力，并在2017年延续了这种势头。

再比较应收款项占总资产的比重、应付款项占总资产的比重。

相比于美的，格力的应收款项更少，表明美的更不愿意给下游赊账；但美的更乐意欠别人的钱，它的应付款项要比格力高很多。

但此处有一个细节需要注意，那就是票据的应收票据的偿付能力要好于应收账款。所以格力在给客户赊账的时候，要收回的多是应收票据；在给供应商付款的时候，要给出的多是应付账款。

与格力相比，美的收到的应收票据就要少很多，给出的应付票据也要多很多。这表明虽然美的发展较快，但格力作为老牌企业，品牌还是在在那里，还是很强势的。

3

很多企业都存在资产虚增的现象，包括多计应收账款、少计折旧等。另外，并购重组也可能导致资产虚增，比如无形资产、商誉这一类的资产，其确认和后续计量本身就存在主观性。

2017年末，美的无形资产占总资产的6.11%，商誉占总资产的11.65%；同期格力无形资产占总资产的比重仅为1.68%，并且格力没有商誉。这是因为美的做了一系列收购，使得专利技术、商标权等无形资产大幅增加，也带来商誉的增长。

4

做个总结。

格力比美的最明显的一个优势就是具有高流动性，有钱。除了前面的比较，当我们比较负债结构的时候，会发现格力没有长期负债，使用的基本都是短期借款，而且格力至少46%的资产是以货币资金的形式存在的。所以，

而且，作为一个积累了这么多年的品牌，格力对上下游所施加的影响，对银行、对政府甚至在社会所拥有的影响，并非一日可以消退的。这种无形的东西，才是最有价值的。

与如此强势的格力相比，美的的优势在于它的成长性。美的的步子迈得很大，很有想象空间，人们也愿意给它高估值。爱美之心，人皆有之。

掘金小家电：哪种小家电最赚钱？

小家电企业产品梳理

我们先看下这20家企业的产品构成。

这些企业中有很专一的，比如做按摩椅的荣泰健康，做个人护理用品的飞科电器，做西式厨房电器的新宝股份，做集成灶的浙江美大，做厨卫电器的老板电器，做厨房小家电的苏泊尔。

那些业务不专一的企业则包括：兼做化工产品的天际股份，兼做软件服务的ST圣莱。

小家电产品毛利率梳理

下面我们介绍小家电种类这么多，哪种产品的毛利最高最赚钱？

1、油烟机等厨电产品的毛利率最高

毛利率高于50%的产品本来就不多，但很多厨电产品的毛利率都在50%以上，比如吸油烟机、集成灶和燃气灶等；另外，毛利率在40%—50%的产品中，也包括炊具、消毒柜、炊具等厨电产品。

2、毛利在20%—30%之间的小家电最多

有24种产品（下图未剔除功能重复的）的毛利率在20%~30%之间，包括电吹风、毛球修剪器、电动理发器等个人护理产品；电饭煲、电压力煲、电烤箱等厨电产品；还有按摩小电器等产品。

3、健身小家电的毛利较高

多数健身小家电的毛利率在30%—40%之间，像按摩椅、健康电器、健身器材等。

4、售价低的小家电毛利都很低

电热水壶的毛利率最低，只有1.05%；其它的小家电如风扇、照明灯具、电熨斗等，这些产品都较小、售价较低，毛利率也很低。

总结

营业能力好的企业，还是得从厨电里面选，因为这个细分行业的毛利率较高、成长性也很好。

但小家电终究是小家电，规模做不大，而且一旦美的海尔格力这样的企业涉足到这个领域，如老板电器一样的企业该如何与之抗衡，还很难说。

那么问题来了，在这个吨位决定地位的市场，小而美的企业真的很难做吗？

想做行业分析，你可以使用这个方法

$索菲亚(SZ002572)$ $欧派家居(SH603833)$ $大亚圣象(SZ000910)$ 

原来写过很多行业分类的文章，但你要是问我其中的某个行业当前正处于哪个阶段，我就会懵圈，但行业所处的发展阶段，仅是行业分析的冰山一角而已。另外，市场上并没有专门介绍行业分析的书籍，而且行业分析的资料从何处查找也是个问题。

如上三点就是我当前做行业分析的时候面临的局限。但在不了解一个行业的情况下，就去谈论这个行业中的某家企业，就是一叶障目，不见泰山。所幸原来整理过行业分析的工具模型，现跟大家分享，希望大家能做补充。

由于上周末去过一家家具制造企业，故本文以家具制造行业为例做介绍。

一、说下上周参观的家具企业

我们去的是位于河北省某个县城的一家非上市家具制造企业，年营业额有一个多亿。企业主要生产实木家具，三分之一是订单式生产，三分之一用于出口，剩下的三分之一是贴牌生产。

总之，企业产品附加值不高。用总经理自己的话说，就是位于微笑曲线的最底端，产品附加值低，即便他们生产的是跟索菲亚、欧派家居一样的产品，但这两家的定价就要高很多，这就是品牌。所以企业今后希望可以往研发与营销的方向发展，这样才能赚得多。

但理想很丰满，现实很骨感。一流的设计师都在北上广和国外的大城市，高薪把他们挖到这个县城里，他们也待不下去，毕竟那些人还得考虑个人发展问题、以及日后孩子的教育问题等。

所以说，当前企业的设计主要还是外包的，要拥有自己的设计团队太难了。我的想法是，幸福的家庭都是相似的，但不行的家庭各有各的不幸，大家各有各的活法。就像这家企业一样，它的材料成本占30%，人工成本占30%，毛利在30%以上，净利在15%以上。虽然已上市的家具制造企业中，有75%的企业毛利在30%以上，但净利在15%以上的屈指可数。

但为什么那些毛利很高的上市企业，净利率反倒低于未上市的XX家具呢？因为这些已上市的企业，要把营业收入的20%甚至更高的比重投入到广告营销上；但这家公司要么贴牌生产要么订单式生产，销售费用就要低很多，所以虽然它的毛利率不高，但净利率并不低。

还是那句话，各有各的活法。总经理说，他们的做法就是凡是拿到的订单，产品都会仔细打磨质量过关，让买家信得过。产品为王。要不这样一家位于小县城的民营企业何以从1984年发展至今、更何况老板都是农民出身、这是一家家族企业。

二、说下我国的家具制造行业

我们将产业的演进划分为初创阶段、规模化阶段、集聚阶段以及平衡和联盟阶段。当前家具企业CR3只有31%，该行业的集中度还很低；另外，虽然这是一个万亿规模的市场，但是行业内还没有出现收入规模在100亿以上的企业。所以说，规模化、集中化是该行业的发展趋势。

在规模化阶段大部分产业由于竞争激烈，通过都会出现盈利能力下降的情况。当前，我国的家具制造企业主要有OEM、ODM和自主品牌三种模式，而且OEM是家具制造企业的主力军，中小企业众多，价格竞争激烈，行业整体利润水平较低。但随着企业研发设计能力的提升，企业会向微笑曲线的两端移动，从而拥有更高的产品附加值，产品的利润率水平也将提升。

这些数据的来源是最新上市的家具企业的招股说明书。在"业务和技术"章节，我们看到企业对家居行业的详细介绍。多看几份招股书，可以形成对这个行业的大致印象。

三、说说家具制造企业

我们的分析逻辑大致是这样的。在了解到家具行业处于规模化集聚化的阶段之后，我们分析了这个行业的盈利水平，并得知自主品牌的盈利能力最强，所以，未来那些自主研发能力强可以形成自己品牌的企业，将走在其它家具制造企业的前列。

根据东方财富行业分类，当前家具制造企业共有27家，这里面有生产沙发的、有生产按摩椅的、也有做定制家具的，总之细分行业很多。但从收入规模看，欧派家居、宜华生活、大亚象圣这些企业位于行业前列；另外，规模最小的帝欧家具也有5个亿的收入，所以我们去年的那家只有1个多亿收入的企业，本身规模就小，再加上位于传统行业，上市就很难了。

四、总结

本文最重要的一张图就是上面那张，但资料的获取除了招股书、年报和券商研报，以及百度一下，真的没有别的途径。

最重要的一个词叫知行合一。这次去邯郸，除了被广府古城的城墙和水泊所吸引，最大的体会就是要了解多样性。我国有上千家家具制造企业，能上市的也就那几十家，凤毛麟角。但是不上市的那些就不过活了吗？当然是要好好活着，只是各有各的活法。

而且人也是多样的，你要尊重每一个个体。人最重要的一颗心是好奇心，激情源自内心的向往

作者：读懂上市公司

并购一盘棋，天坛生物能赌赢吗？

$天坛生物(SH600161)$ $华兰生物(SZ002007)$ $博雅生物(SZ300294)$ 

相比于天坛生物的盈利能力，其当前十几倍的市盈率并不高，毕竟卫光生物、博雅生物和华兰生物的估值都在30倍以上。另外，天坛生物这几家企业不具备的优势，比如对血浆站的控制、研发投入、股东背景等。

如果说天坛生物存在风险的话，那应该是重组成为血液制品专业化公司后，天坛业绩不达预期的风险，但正因为天坛生物在2017年刚完成重组，所以它还有很大的想象空间。

一、2017年天坛生物的两次重组

天坛生物2017年的年报，三张报表中各科目的变动金额都很大，这样的变动是由公司的两次重组带来的，一是将公司疫苗制品业务的相关资产全部转让给中国生物，从而成为了血液制品专业化公司；二是现金收购成都蓉生、上海血制、武汉血制以及兰州血制，加强了对血源的控制和管理。

我们对比下收购前后天坛生物产品构成的变化。通过下图可以看出，天坛血液制品的比重从61.73%升至85.72%；预防制品的比重从37.34%降至13.91%。但最纯的血液制品企业不是天坛生物，而是上海莱士。

原来，不管是华兰生物、博雅生物还是天坛生物，血液制品都不是它们的单一的业务，它们同时还有疫苗等业务。但在2017年，天坛生物将疫苗业务剥离，专门做血液制品，其它企业并没有这样做。且看天坛生物业务专一后的效果。

二、天坛生物的优势

正如阿胶行业得驴皮者得天下，对血液制品企业来说，得血浆者可具备先发制人的优势。毕竟当前国内大部分血液制品厂家的技术水平都不高，基本都能从血浆中提取人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品。而且这是个供不应求的市场。所以你只要有足够的原材料可供生产就可以了。

2017年，天坛生物的采浆规模超过1400吨，共有55家单采血浆站，在行业中遥遥领先。

在产品种类方面，天坛生物的产品品种有12个，华兰生物有11个。由于血液制品的生产成本主要来自于原料血浆和产品研发，所以企业如果想要降低生产成本的话，就必须提高血浆的综合利用率，不断开发新产品。这就得看企业的研发能力。

我比较三年来如下四家企业研发投入的金额，发现天坛生物的研发投入在这4家公司里面是最高的（2017年除外）。而5年来这些公司的研发投入比大都在3%—5%之间，没有超过7%的。相比于恒瑞医药每年约10%的研发投入比，这些企业投入的确实不多。

另外，天坛生物还有一个背景，那就是它是国药集团的孩子。国药集团是国资委直接管理的中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团。这样的股东资源，非别的企业可以。毕竟政策壁垒是血液制品企业的首要壁垒，ZF要监管原浆的采集、要控制企业总量、要监管药品的生产。

三、总结

当前，天坛生物、上海莱士、泰邦生物以及华兰生物，这4大血液制品公司已经拥有了较多的血浆资源和产品种类，随着血制品企业不断走向规模集中化，相信如天坛生物一样的并购动作，别的企业也会发生。

当前，这些上市血制品企业的收入规模合计还不到100亿，虽说当前是供不应求的状态，但行业容量最多能够翻几倍？当前我国年采血浆量不到1万吨，全球为3万多吨，而且80%多的市场份额被国外的几大巨头垄断了。所以，即便行业容量翻2倍，这里面也出不了几百亿规模的大企业。

这就是企业的天花板吧。

谈血不能色变，华兰生物机会来了

$华兰生物(SZ002007)$ $博雅生物(SZ300294)$ $天坛生物(SH600161)$ 

最近一直在看血液制品行业，今天选了华兰生物作分析。希望大家都是真正的勇士，敢于直面惨淡的人生，敢于正视淋漓的鲜血，不受今天的行情影响，淡定看完这篇文章。

我们今天要分析的是华兰生物在血液制品行业中的竞争地位。血液制品企业的竞争力和竞争地位主要体现在采浆量、产品线（产品品种数量）和市场占有率三个方面，从这三个角度分析其它血液制品企业也适用，比如博雅生物、天坛生物和卫光生物。

一、华兰生物的竞争地位分析

血液制品行业是一个资源高度稀缺型行业，上游血浆资源有限，下游患者需求不减，且少有或几乎没有完全替代产品。自从2001年国家不再批准血液制品企业后，现存的血液制品企业约有33家，上市的企业更是屈指可数。所以我们对这个企业的梳理也会相对容易些。

下面我们就对华兰生物在血液制品行业中的竞争力作分析。

1、采浆量和血浆站占有率

巧妇难为无米之炊，血液制品最主要的原材料就是血浆，采浆量的多寡直接决定了血液制品企业的产量。

2017年，华兰生物采浆量近1100吨，与中生集团、上海莱士及泰邦生物垄断了行业采浆总量的近60%。另外，华兰生物共有24家单采血浆站，为血液制品的生产奠定了基础。

下面是2016年各企业血浆站占有率的数据，2017年的没找到。但毋庸置疑的是，在血浆站占有率方面，除了上海莱士，第二就是华兰生物了。

2、产品线

产品线，指的是企业产品种类数量。华兰生物是国内产品品种最多、血浆综合利用率最高的企业之一，能从血浆中提取11个品种、34个规格的产品，并且其血液制品已经发展到了血蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大系列，并有部分疫苗产品。

3、批签发份额

国家规定只有检验合格且审核批准的血液制品才能出厂上市，因此批签发情况基本代表了血液制品的销售情况。2017年，各血液制品企业的产品市场占有率和市场排名如下所示。

下面共列出了四大品类的产品，华兰生物多个产品的市场占有率都居于行业前列，并且华兰生物在凝血因子和特免领域的市场占有率遥遥领先，它是是凝血酶原复合物（PCC）市场的龙头。

4、小结

华兰生物是国内首家通过GMP认证的血液制品企业，发展至今，其上游采浆量的把控、中游血液制品的生产都已具备了领先优势。下面我们将数据求证，分析下华兰生物的财务报表。

二、华兰生物财务分析

如果有人问你三张报表最先看那一张，你要是回答利润表，他就会觉得你一定是个菜鸟，因为高手都看现金流量表。但我还是先看利润表，然后以现金流量表和资产负债表为辅助。

1、华兰生物盈利能力分析

利润表反映了企业的盈利能力。3年来华兰生物的平均收入增长率在20%以上，成长性还不错。美中不足的是，尽管华兰生物各血液制品的毛利率一路上涨，几乎都在60%左右，但华兰生物的净利率3年来下滑了约6个百分点。

至于净利率下滑的原因我们还是要从利润表里面找原因。根据净利润的计算公式，净利润主要是扣除生产成本和期间费用后的剩余。根据上表我们可以得知，华兰生物的销售成本率在降低，但期间费用率上涨了，并且期间费用率的上涨，主要是由销售费用的上涨带来的。

这样的成本费用结构也反映了当前行业和企业的发展特点。行业正处于快速发展阶段，企业规模不大，但成长性较好；由于行业内产品供不应求，所以企业可以享受毛利率上涨的红利；由于严格的管制，企业产品的生产不是问题，问题是销售，所以企业都在扩大销售费用努力卖产品形成自己的品牌。

2、其它财务分析

我通过查看华兰生物的资产负债表，得知近来来华兰生物的应收账款周转率和存货周转率都在下降，而且通过查看现金流量表，可得知企业的现金流并不充沛，经营活动现金流净额逐年下滑，投资支出大，所以期末现金及现金等价物净增加额、4年中有3年是负数。好在企业的账上还有点老本。

话说回来了，结合前面的分析，这也反映了处于行业成长期的企业的特点。

三、总结

我们对华兰生物的分析，从定性到定量，从行业到企业，但有个问题我们没有提及，那就是国家政策。当前血液制品供不应求的主要原因之一是血浆量的不足，一旦国家政策放宽，血液制品企业的原材料变得充足，甚至是允许更多的企业进入该行业，那么，整个行业的格局或许又会改写。

盘点：哪些行业和企业的负债率最高？

$乐视网(SZ300104)$ $格力电器(SZ000651)$ $平安银行(SZ000001)$ 

今天在看一本介绍孟买贫民窟的书，里面提到：在安纳瓦迪，财富不是来自人们做了什么事或做得多好，而是来自他们避开了多少意外和灾难。

行情不好，我们要做的或许不是买到了股价翻了多少倍的股票，而是我们避开了那些债务高筑、现金流紧张甚至资不抵债的企业。

于是，我就想到为什么不去了解下不同行业负债水平的特点呢？原来只知道金融业、房地产业的负债水平高，但负债率最低的行业是哪个？另外，企业的负债水平与所处行业有无必然的联系，那些使用高杠杆的行业中有无低负债率的企业？

带着这些问题，我们就来找数据说话。

一、各行业负债率排行

金融行业的负债率最高，在90%以上；房地产行业次之，建筑行业第三。

至于为什么建筑行业的资产负债率也这么高，主要是因为建筑企业往往需要在施工的各个环节垫付资金以及缴纳资金，属于重资产垫资模式，而且工程回款往往较慢；况且建筑企业的毛利率本来就很低，由于原材料价格上涨、人工成本上升等因素，其盈利水平更低了，收益不好也推高了负债率。

食品饮料、文化传媒和医药生物行业的负债率最低，而且食品饮料和医药板块属于防御性行业，抗周期比较强，现金流较好。

二、各企业负债率排行

资本抵债，是指公司的全部资产总额不足以偿付企业的所有债务，企业将要破产。用指标来衡量就是资产负债率＞1。截至2017年末，A股共有13家资不抵债的企业，除了乐视网，其它的都是主板上市企业。

这些破产企业在传统制造业和互联网行业均有分布，可见凡事不能一概而论，再好的树林也有扶不起来的树。

A股有濒临破产的企业，也有负债率低于5%的企业。这些企业的资产规模都在50亿以下，分布在信息技术、食品饮料、医药生物等行业。它们的净资产收益率，既可以像亿联网络、森霸传感、通化东宝以及透镜生命那样，超过15%；也会像群兴玩具、北京君正和国新健康那样出现负数。

三、总结

格力的资产负债率始终维持在70%左右，但它的财务很健康，它账上的现金占总资产的50%左右，不存在财务风险。至于为什么金融业、房地产业以及建筑业的负债水平高，这是由其业务特点决定的。而且那些负债率极低的企业，其收益率也不见得就是最好的。

所以财务指标可以帮我们选择企业，但我们还要结合其他方面做综合分析。没有绝对的好与坏，只要你能跑赢行业平均成为同行中遥遥领先的企业就可以了

白酒行业龙头演义：从1994到2017

以白酒上市公司为标本，梳理它们的发展历史，以小见大，进而觉知行业的发展情况。这是本文的写作思路。

至于为什么选择白酒作为研究对象，一来白酒上市公司左不过20家，梳理起来比较方便；二是是想要从中找出好票，看好消费品行业，那就先从白酒入手吧。

一、白酒行业龙头梳理

城头变幻大王旗。

1995年之前，白酒的江湖山西汾酒说了算；

1995之后，先是泸州老窖说了算，后又经历了五粮液、茅台为王的时代。

二、从山西汾酒到泸州老窖

汾酒和泸州老窖称王的时间较短，那个时候市场竞争不充分，总共没几家白酒上市企业。后来随着资本市场的发展，五粮液、金种子酒等企业纷纷上市，特别是山西汾酒，其收入就被甩在后面了。

这段我们要讲的是1996年以前的事情。

1、从双雄争霸到五龙戏珠

①山西汾酒于1994年1月登陆上交所主板，是首家上市的白酒企业；同年5月，②泸州老窖在深交所上市。一直到1995年，这两家公司南北对峙，分别占领着山西和四川的市场。

但四川是天府之国，白酒企业众多，既泸州老窖上市时候，③沱牌舍得和④水井坊都在1996年上市。同年9月，安徽的⑤古井贡酒在深交所上市。至此，白酒的股市江湖，就由双雄争霸发展为了五龙戏珠。

2、汾酒的退场与老窖的崛起

要问早期白酒企业哪家强？自然是山西汾酒。

但是泸州老窖在1995年反超了山西汾酒；

1996年，泸州老窖是行业收入老大，沱牌舍得排行第二，汾酒第三。

其实这一年，五粮液的营业收入已经超过了10亿，成为白酒行业的老大哥，只是五粮液是在1998年上市的，所以下图未将五粮液参与排行。

我们回顾下汾酒的退场历程。

早在1991年的时候，汾酒便有3.24亿的销售收入；

1992年4.22亿；1993年5.99亿；但到了1994年就只有5.78亿了。

从此之后其收入跌宕起伏，再没当做龙头。

三、五粮液为王的时代

五粮液在1998年上市，它上市之后，泸州老窖就不是行业老大了；

在此后的15年里（1998—2012），白酒江湖的竞争，是别的白酒企业跟龙头五粮液的竞争。

1、白酒企业的千禧之年

到2000年，已经有11家酒企完成上市，此时的酒王是五粮液，占全部白酒上市公司收入的30%＋。下面是千禧年这11家酒企的市场占有率排行。

2000年的白酒上市家族已经有了11名成员，除了五粮液，酒鬼酒、顺鑫农业、金种子酒、伊力特和皇台酒业，都是新进的上市公司。

2、白酒企业的黄金十年

2003年—2012年，是白酒发展的黄金十年。

这十年中，五粮液的业绩从63个亿做到了272亿；

茅台从24亿做到了265亿；泸州老窖从12亿做到了115.56亿。

到2012年，白酒上市企业基本集结完毕，除了今世缘、迎驾贡酒、口子窖和金徽酒。下面是2012年白酒市场的竞争格局。

四、茅台为王的时代

千禧年之后，白酒行业发展有两个难关。

一是2008年金融危机；二是2012年下半年限制三公消费政策的出台。

对山西汾酒、泸州老窖等企业来说，2012年简直是场灾难，业绩下滑甚至出现负增长。但是茅台正是利用了这次行业危机战胜五粮液，成为行业龙头。

我们来看下10年来茅台跟五粮液的较量。

（从2007年到2016年）

上图用红色圈出了两块内容。

一是2008年，茅台的销售收入超过了五粮液。那年茅台收入82.42亿，五粮液收入79.33亿，两者差别不大，所以到了2009年五粮液便夺回了王位，并且收入过了100亿元大关；

二是2013年，限制三公消费的政策出台之后，五粮液业绩开始下滑，但茅台逆势而上，把危机变成了转机，收入不仅反超了五粮液，还突破了300亿元大关。至此，五粮液极不情愿地拱手让了江山，白酒行业进入了茅台为王的时代。

五、还会有下一个茅台吗？

下图是当前我国白酒上市公司的分布地图，

除了北京的顺鑫农业，别的都已包含在图中。

白酒行业会不会再出现一个茅台？

我们可以从这19家企业里面找。里面很多企业都有过做龙头的时代，只是好景不长。不过一个政权推翻另一个政权，本就是很平常的时候。所以，五粮液还能不能再崛起一次？山西汾酒还能不能再做大江山？很期待后续的故事。

我们还可以从以后新上市的企业里面找。但白酒企业上市难。我国主要白酒企业在2000年前后就已完成上市，洋河股份于2009年上市，属于后来者居上。遗憾的是，后来者不会有多少。

看来我们得从别的行业里、找出那个行业的茅台了。

资金偏好这些行业，你最看好哪个？

$华东医药(SZ000963)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $片仔癀(SH600436)$ 

2018年将过半，股市上资金偏好的行业并不多，但消费品板块和卫生保健板块获得的恩宠较多，另外，保险行业资金也比较喜欢。这也为我们选择股票提供了借鉴。

一、消费品板块

消费品板块下面的子行业有10个，今年资金比较喜欢的是家用电器行业、酒类、食品和日用品行业。

家用电器板块资金偏好的子行业比较多，下图已经着重标出。消费电子综合、冰箱、小家电、厨卫等都涨的不错。

食品板块除了食用油、罐头食品、果蔬汁以及制糖业，剩下的行业都有上涨。

二、其他长势较好的板块

卫生保健行业下面可分为三个子行业，即医疗保健、生物科技和制药板块，原来的文章我们都已经做了很详细的介绍。下面我们要介绍的是在食品和吃药之外的资金比较喜欢的行业。

资金喜欢保险业、消费品行业以及医疗行业，这点容易理解，毕竟经济增速放缓的时候，选择这些行业更加稳妥些；另外，资金还偏好化纤、基本金属和半导体行业，这些行业未来有需求；至于办公用品行业，还没想到可以解释的原因。

三、总结

我们的产业结构升级是要"退二进三"，即从以房地产和传统制造业为主导产业，转向以战略新兴产业、服务业以及现代制造业为主导，这三大产业是代表未来的，原以为资金会更偏好它们，但今年还是食品和医药板块更得圣宠。

也许是我观察的周期太短了，兴许拉长到3-5年看，未来的三大支柱产业，会吸引更多的资金流入。

医疗保健行业梳理：哪家企业最好？

六一节，说下A股的教育公司

百年大计，教育为本，真想回到还能过儿童节的年纪，让学习重新来过，而不是现在只能在这里分析教育公司了。话说回来，随着二胎政策的开放，以及大家对教育的投入越来越多，教育企业或可大有可为。

遗憾的是，A股并没有很纯的教育公司，新东方和好未来都在美股。中国教育体系这么长，以后怎会没有拿得出手的教育公司呢？

一、A股的教育企业

我是根据万德数据库查找的，共有9家公司，分类如下。

这些企业大都上市比较早，后来主业增长乏力，然后转型做了教育。

下面我们会选择其中的几家企业来做介绍，如何初步了解一个企业。

二、威创股份

我们先介绍下威创的业务变化路径。

威创股份原来是做LED显示屏的，产品主要用于装饰高大上的楼宇建筑中，但2012年八项规定出台之后，企业的订单萎缩，收入从高速增长跌落到了负增长，业绩和股价承压。

于是企业走向了业务转型的道路，在2015年先后收购了红缨教育和金色摇篮，成为幼教第一股。之后，企业又收购了广州艾乐、内蒙古鼎奇、北京可儿等教育企业，完善幼教产业布局。

我们再看下收购之后威创的业绩表现。

2017年威创幼教行业的收入有4.79亿，占总收入的42.11%；虽然当前企业57.89%的收入依旧来自于电子视像行业，但威创对该业务的依赖度正在逐年降低。

三、开元股份

开元股份位于湖南长沙，是在2012年上市的，当时主要做仪器仪表及配套业务；2017年，公司收购了恒企教育和中大英才，并先后整合收购了广州多迪、上海天琥等企业，成为了线下会计培训龙头，给自己烙上了“职教龙头”的标签。

接下来我们按照下面的思路来介绍下开元股份。

根据2017年年报，开元股份的主要业务是教育培训；原有的检测分析仪器产品收入，只占到收入的15%；另外，由于一系列的收购动作，企业现有燃料智能化产品、学历中介、图书等业务。

据前瞻产业研究院发布的《2018年-2023年中国中等职业教育行业发展模式与投资前景分析报告》预计，2015年至2020年期间，职业教育非学历教育规模将从3160亿元扩大至9859亿元，增幅达200%，又是一个万亿规模的市场。

2017年，开元股份有9.8亿元的收入，毛利率64.97%，净利率17.04%。毛利率高的行业，管理一般会比较粗放；反倒是那些毛利率低的行业，管理更精细些，毕竟在毛利率只有百分之十几的行业中，一旦三费太多，企业就有净利为负数、出现亏损的风险。

四、总结

教育企业的样本太少了，还不能得出什么样的结论。如有遗漏的样本，还请大家补充。但本文介绍的看一个企业的方法或可借鉴。

现在只希望A股有越来越多的教育企业上市，回应开头那句话，百年大计，教育为本。

A股中药业梳理：你最看好谁？

民以食为天，食品行业谁是龙头？

食品饮料行业属于典型的消费品行业，品牌是消费品公司的核心决定因素。常见的食品包括肉制品、水产品、乳制品、食用油、调味品、米面、糖果等。

1、肉制品行业

双汇的收入规模最大，净资产收益率最高；

绝味的销售毛利率最高，净资产收益率也不低，煌上煌与绝味相比就要差一些。

2、乳制品行业

伊利的收入规模最大，净资产收益率也是最高的，跟双汇的情况一样；

*ST因美的销售毛利率最高，可惜它是亏损的。

 3、调味品行业

海天味业的收入规模最大，净资产回报率最高，湖南盐业的毛利率最高。

1、白酒行业

茅台的收入最多，毛利率最高，净资产收益率最高。

典型的大而强。就问你服不服气。

2、啤酒行业

青岛啤酒的收入规模最大，毛利率最高；

重庆啤酒的净资产收益率最高。

3、红酒行业

张裕的情况跟白酒行业的茅台类似。

收入规模最大，毛利最高，净资产收益率最高。

别的企业还有机会吗？

在食品饮料板块，企业属于大且强的状态，越大越强越强越大，比如肉制品行业的双汇、调味品行业的海天、红酒行业的张裕，最厉害的是白酒行业的茅台。

另外，我们看下行业发展阶段。食品饮料板块各行业的上市企业数量都比较少，但第一名的规模很大，行业集中度比较高；并且行业中有几个强势品牌。这意味着行业发展到了成熟稳定期。

那么问题来了，

那些行业里的小企业还有机会吗？

欢迎留言拍砖！

你选的企业，在行业中排行老几？

从营业收入看，

千禾味业在12家同行企业中，依旧是排在第11位。千禾在2016年有2.98亿元的营业收入，海天的营业收入为124.59亿，是唯一一个收入过百亿的调味品企业。

其它企业的收入分布与资产的分布类型相似，在50亿到100亿之间没有调味品企业，大家的收入都在50以下，同样是头大肚子小腿上的很多，这样的畸形状态。

利润规模比较

千禾味业的净利润在12家上市企业中排到了第八位，说明千禾味业虽然规模很小，但是盈利盈利能力好。

另外，海天味业是唯一一家利润过20亿的调味品企业，其它企业的利润都要小于5个亿，在5——20亿之间，没有调味品上市企业。

千禾味业的总市值在12家上市企业中排到了第4位。

根据市值=净利润×市盈率，千禾味业能够在利润规模较小的情况下，实现了较高的市值，说明千禾味业的市盈率高，资本市场给了它很高的估值。

另外，海天味业依旧是市值最高的调味品企业，也是唯一一家市值过千亿的调味品企业。剩下的11家调味品企业的市值都不到200亿。

海天像个巨人走在行业的最前面，其它的企业就像侏儒一样走在行业队列的后面，在队列中间空了很多位置，一家企业都没有。

总感觉企业资产规模、业务规模和市值规模之间有很大的关系，其实这也是资产、利润与股价三者之间的关系。

资产规模大不一定能赚钱，利润多股价也不一定高，所以我们要找的是那些不是同行业中规模最大的企业，而是资产回报率最高的那家；我们要找的不是利润最多的那家企业，而是利润增速最持续的那家。