$天坛生物(SH600161)$ $华兰生物(SZ002007)$ $博雅生物(SZ300294)$ 

相比于天坛生物的盈利能力，其当前十几倍的市盈率并不高，毕竟卫光生物、博雅生物和华兰生物的估值都在30倍以上。另外，天坛生物这几家企业不具备的优势，比如对血浆站的控制、研发投入、股东背景等。

如果说天坛生物存在风险的话，那应该是重组成为血液制品专业化公司后，天坛业绩不达预期的风险，但正因为天坛生物在2017年刚完成重组，所以它还有很大的想象空间。

一、2017年天坛生物的两次重组

天坛生物2017年的年报，三张报表中各科目的变动金额都很大，这样的变动是由公司的两次重组带来的，一是将公司疫苗制品业务的相关资产全部转让给中国生物，从而成为了血液制品专业化公司；二是现金收购成都蓉生、上海血制、武汉血制以及兰州血制，加强了对血源的控制和管理。

我们对比下收购前后天坛生物产品构成的变化。通过下图可以看出，天坛血液制品的比重从61.73%升至85.72%；预防制品的比重从37.34%降至13.91%。但最纯的血液制品企业不是天坛生物，而是上海莱士。

原来，不管是华兰生物、博雅生物还是天坛生物，血液制品都不是它们的单一的业务，它们同时还有疫苗等业务。但在2017年，天坛生物将疫苗业务剥离，专门做血液制品，其它企业并没有这样做。且看天坛生物业务专一后的效果。

二、天坛生物的优势

正如阿胶行业得驴皮者得天下，对血液制品企业来说，得血浆者可具备先发制人的优势。毕竟当前国内大部分血液制品厂家的技术水平都不高，基本都能从血浆中提取人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品。而且这是个供不应求的市场。所以你只要有足够的原材料可供生产就可以了。

2017年，天坛生物的采浆规模超过1400吨，共有55家单采血浆站，在行业中遥遥领先。

在产品种类方面，天坛生物的产品品种有12个，华兰生物有11个。由于血液制品的生产成本主要来自于原料血浆和产品研发，所以企业如果想要降低生产成本的话，就必须提高血浆的综合利用率，不断开发新产品。这就得看企业的研发能力。

我比较三年来如下四家企业研发投入的金额，发现天坛生物的研发投入在这4家公司里面是最高的（2017年除外）。而5年来这些公司的研发投入比大都在3%—5%之间，没有超过7%的。相比于恒瑞医药每年约10%的研发投入比，这些企业投入的确实不多。

另外，天坛生物还有一个背景，那就是它是国药集团的孩子。国药集团是国资委直接管理的中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团。这样的股东资源，非别的企业可以。毕竟政策壁垒是血液制品企业的首要壁垒，ZF要监管原浆的采集、要控制企业总量、要监管药品的生产。

三、总结

当前，天坛生物、上海莱士、泰邦生物以及华兰生物，这4大血液制品公司已经拥有了较多的血浆资源和产品种类，随着血制品企业不断走向规模集中化，相信如天坛生物一样的并购动作，别的企业也会发生。

当前，这些上市血制品企业的收入规模合计还不到100亿，虽说当前是供不应求的状态，但行业容量最多能够翻几倍？当前我国年采血浆量不到1万吨，全球为3万多吨，而且80%多的市场份额被国外的几大巨头垄断了。所以，即便行业容量翻2倍，这里面也出不了几百亿规模的大企业。

这就是企业的天花板吧。