茅台五粮液这样的企业，报表都有啥特点？

定价权？定价权！定价权！

600776，又双叒叕涨停了！

市北高新说：我就是个搞房地产的……

股民曰：闭嘴，你是创投老大！

大智慧说：我不想当券商老大……

股民曰：闭嘴，你想！

新五丰说：我们公司今年亏损！

股民曰：闭嘴，马上扭亏为盈！

东方通信说：我们和5G没有关系……

股民曰：闭嘴，你们有！

于是，在4月1日过愚人节的今天，东方通信又涨停了。虽然东方通信昨晚刚披露了2018年年报，公司并不涉及“5G”业务，但它的的确确又涨停了，不愧为十倍妖股。

“我能算得出天体运行的轨迹，但无法计算人性的疯狂，”牛顿这句肺腑之言放在此处正合适。苹果砸在牛顿的脑子上，于是牛顿发现了万有引力，我们惊呼他就是天才；后来牛顿也入市了，他先是体会到了炒股赚钱的快感，紧接着他就备受蹂躏损失2万英镑，股市中的牛顿也不聪明了。

那可是1720年，2万英镑得讲多少堂课喷多少唾沫星子才能赚到，于是牛顿不禁喊出上面那句话。可惜近300年过去了，牛顿的悲剧一再重演，人性依旧疯狂。如上举的4个公司的例子就发生在A股就离我们不远。人性的疯狂远超乎你的想象。

我同事以为东方通信年报一出，它是5G概念股的谎言不攻自破，这样的事项足以让市场清醒。没想到它再次涨停。他的价值体系受到严重冲击，并且今天又被领导骂了。

事情是这样的。单位要求填员工信息表，在“信仰"这一栏别人填了“无信仰”或者“基督教”之类；而他填了“东方通信”。并说，“信妖股，得永生”。

你知道东方通信2018去年业绩表现很不好吗？

收入下滑-1.33%，扣非净利润下滑26.40%。东方通信是1996年上市的，近10年来利润增速跌宕起伏。这样增长不稳定的公司你怎么能信它？就像你娶了个老婆，但老婆隔三差五不回家对你时冷时热时好时坏，你还能安心？

你知道东方通信一直在裁员吗？

2016年开始，东方通信裁员现象一直都存在；与前期员工增长的趋势完全相反。与前面利润增长的图示相对应，2016年正是东方通信10年来利润增速最差的一年；2018年的业绩也不好，所以裁员也很多。

还记得从去年就开始叫喊的资本寒冬期吗？

文章不时就爆个雷，滴滴裁员多少，索尼裁员多少，英特尔裁员多少……数不胜数。虽然裁员是公司降低成本度过寒冬期的有效手段，但裁员这件事本身，是否就代表着公司经营遇到困难了呢？而且你知道吗，2018年东方通信离职的人员中，很多都是硕士。

你知道吗，东方通信的股东户数又在创新高。

东方通信在1996年11月26日上市；

2018年11月26日，东方通信迎来了人生巅峰时代的第一个涨停板，那天它收于每股4.91；

2019年3月8号，东方通信达到历史最高价收于每股41.88，这时它的股东户数已比年初多了9万，为12万；

2019年4月1日，东方通信的股东户数已达21万！！！

大妈进场，势不可挡，大家总是在股价上涨的时候跟风进场。

行情涨5%，不愿相信；

行情涨10%，目瞪口呆；

行情涨15%，心里难受；

行情涨20%，追高买入；

反弹结束，开始回调，卒。

——以此结尾吧。

云南白药：靠买牙膏支撑的医药公司

提到云南白药，你最先想到的是什么？

我最想到的是云南白药牙膏。虽然云南白药是一家中成药生产企业，业务涉及到化学原料药、化学制剂、中成药、中成药等多个领域，号称有17种剂型200多个产品，但牙膏似乎是人们能想到的云南白药的第一个标签。

但我要是说云南白药是靠卖牙膏支撑的，很多人就得骂我了。

他们可能会说：你不知道云南白药有四个业务板块吗？

云南白药的营收由省医药、药品、健康品和中药四个板块构成。药品板块以云南白药系列（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等）为主；健康板块以牙膏业务为主，云南白药牙膏市场占有率约18.1%，居全国第二位、民族品牌第一位。

大家还可能会说，省医药为云南白药贡献了163个亿的收入，牙膏才贡献了多少？

的确，牙膏属于健康品事业部，2018年的收入只有45个亿，相比于百亿规模的省医药事业部，实在是不值一提。并且，2016-2018年间，健康品收入增幅为18.9%，也不算很高。

现在容我说句话了。

虽然牙膏收入规模不大，但是它对利润的贡献巨大。

云南白药集团健康产品有限公司，是以口腔清洁用品生产和销售为主营业务的公司，在2016年—2018年间，该公司分别贡献了云南白药净利润的30.41%、31.64%和46.08%。2018年云南白药集团健康产品有限公司营业收入44.06亿元，却有15.24亿元的净利润。

而同样作为子公司的云南省医药公司，主营医药批发和零售，2018年营业收入163.39亿元，但是却只有4.35亿元的净利润。

——别看我小，别看我小，当我出现在你的面前，把你吓一跳吓一跳

——别看我小，别看我小，童话故事里我是主角…………

这歌词倒像是为云南白药牙膏写的。 

在云南白药牙膏出来之前，国内牙膏市场被高露洁和佳洁士双寡头垄断，两者加起来市场占有率高达95%，云南白药几乎没有空间。但是云南白药牙膏最后为什么能做起来呢？

简单地说，云南白药牙膏靠的是产品差异化战略。

高露洁的卖点是“没有蛀牙”；佳洁士的卖点是“健康自信，笑容传中国”；它们一个是功能性卖点，一个是心理卖点。于是云南白药打出了“止血”的口号。

中国人排名第一的口腔疾病是牙龈出血，这个卖点高露洁和佳洁士都没提出来过，于是云南白药牙膏出来之后，定位高端市场，抢占了17%的市场份额（现在是18%），既满足了客户需求，又实现了产品差异化。

云南白药牙膏就这样横空出世被人们接受，并碾压规模庞大的药品业务，为云南白药贡献了46%（2018年）的利润。

此处应该划重点：论一个好卖点的重要性。

如果没有牙膏业务，云南白药会怎样呢？不好说。

这三年来云南白药的收入利润都是个位数增长，且利润增速慢于收入增速，企业的发展遇阻。再加上国家实行三医联动、零差率、处方外流、二次议价等政策，导致中成药在医院中的生存难度进一步加大。云南白药面临的挑战还很大。

但是有了牙膏业务，云南白药就没挑战了？肯定不是。

云南白药具有牙龈止血功能自然是好，就怕类似去年的“止血门”事件再次发生。牙龈出血，用云南白药牙膏，这可能是很多消费者从广告中关于云南白药最深的印象了。正如我们前面提到的，这是云南白药区别其它牙膏的最大卖点，是它的立身之本。再加上当下牙膏市场的竞争也很激烈，新品层出不穷，云南白药，还得加把劲。

原来有报道说价格贵的牙膏不一定好，而且牙膏的生产成本很低，不同牙膏之间的区别并不大。举例来说，你知道高露洁、黑人和三笑都是高露洁的产品吗？

你可能不知道，因为高露洁不想让你知道；黑人牙膏比高露洁卖得贵，两者之间的区别有那么大吗？不见得哦。都是一家的产品，换个包装而已。

一个卖榨菜的，怎么就这么了不起？

2008年的时候，全国每卖100包榨菜，有13包是涪陵榨菜；

2017年的时候，涪陵榨菜的市场占有率达到了29.7%，全国没卖出100包榨菜，就有30包是涪陵榨菜。

由于行业内前五大厂商的市场占有率在70%左右，所以涪陵榨菜毫无疑问是该行业的龙头。涪陵榨菜是目前为止佐餐开口菜行业唯一一家上市企业，四川吉香居、北京六必居、重庆鱼泉都是它的竞争对手，但都没有上市。于是，涪陵榨菜可以很霸气地说这么一句话：

——我拥有行业定价权。

——你拥有定价权就很了不起吗？

——是的，我就是很了不起。

2012以后，涪陵榨菜每年都要提价1次，共提价7次。产品提价有很多讲究，你要是直接把原产品涨价的话，消费者心里会不舒服；但是如果采用“价格不变包装不换，只是少点斤两”的方式的话，比如原来100g的榨菜卖1块钱，现在改成了80g，消费者可能意识不到，就不会因为反感减少购买。

涪陵榨菜过去的7次提价中，都是采用这种变相提价的方式。但是你会因为涪陵榨菜提价就不买了吗？未必。

一是因为榨菜的售价本就不高，一两块钱一包，你不会对这种提价太敏感；

二是因为涪陵榨菜的市场占有率最高，货架上它的榨菜最多，你爱买不买，反正也没有别的可供你选择；

三是因为涪陵榨菜有行业定价权，可以挤压别的企业。涨价还是不涨价都是涪陵榨菜说了算，其他的企业本就市场份额小，要想继续低价销售并且保持盈利，难度有点大，毕竟成本摆在那里。另外，万一涪陵榨菜产品降价来抢占市场，最先扛不住的就是那些小厂商。

涪陵榨菜这一再提价的阵势叫人想到了东阿阿胶。不同的是，驴皮很稀缺产量低，但涪陵榨菜的原材料是青菜头，这东西野火烧不尽春风吹又生，9月播种次年2月收割，就没有那么稀缺了。

但青菜头的收购价格是影响涪陵榨菜生产成本/毛利率水平的重要因素。

2018年青菜头收购价格降低，涪陵榨菜的毛利率从2017年的48.22%提高至55.76%。并且涪陵榨菜大力囤积青菜头，2018年末涪陵榨菜拥有20余万吨的原来窑池，可以平抑原材料价格波动带来的风险。

成本降低是涪陵榨菜毛利率提高的因素，但不是唯一因素，涪陵榨菜毛利率提高的另一个原因是产品提价。不论是原材料成本降低、还是产品提价，都在涪陵榨菜的报表上得到了反映——

2018年，涪陵榨菜收入同比增长25.92%，净利润同比增长59.78%；其中食品加工收入增长26.07%，成本增长7.96%，销量增长10.65%，毛利率增长7.42%。

①收入增幅大于销量增幅，说明涪陵榨菜的收入增长主要来自产品提价；

②毛利率增长7.42%，根据毛利=收入-成本，涪陵榨菜的毛利提高是产品提价和成本降低的双重影响；

③收入增幅远大于利润增幅，根据净利润=收入-成本-费用，在期间费用略有增长的情况下，涪陵榨菜的净利表现那么好，只可能是因为收入的增长或者成本的下降；收入增长源自产品提价；成本下降源自青菜头收购价格降低。

我们一直都在讲报表是企业经营情况的反映，在涪陵榨菜身上这句话再次得到了印证。掌握定价权是涪陵榨菜最突出的标签，在这一事件的带动下，涪陵榨菜的报表特点如下：

1、资产负债表

由于一直采用先款后货的销售政策，有较多预收款而几乎没有应收款，涪陵榨菜的货币资金含量很高。

2、利润表

由于产品提价、青菜头成本降低等因素，涪陵榨菜的收入利润双增长，并且利润增速远大于收入增速。

3、现金流量表

现金流量较好，所以公司在准备新一轮的收购，2018年的收购以终止而告终，但涪陵榨菜并未放弃这一战略。紧靠卖榨菜是不行的。2015年9月，涪陵榨菜完成了对四川惠通的收购，将这家老字号泡菜企业纳入公司版图。

2019年，哪种咸菜会被涪陵榨菜收入囊中呢？

既然有定价权的好处这么多，你有没有心动？

介绍了这么多，最后想提两个涪陵榨菜的弱点。

一是产品提价势必带来存货周转率的降低，它不能一直提价。根据二八原则，总有人会是价格敏感型，产品提价后他就真的不买了，于是涪陵榨菜的存货从96天周转一次增至123天周转一次。

二是青菜头不会一直降价。种地的都知道，今天青菜头收购价低了，大家就不种了，第二年就会供不应求价格上涨。纵使有20万吨的储备，涪陵榨菜的成本还会承受压力。

但不管怎么说，这家卖榨菜的1年能卖到19亿、净赚6.6亿元，真的了不起。一事精致，足以动人，这话没毛病。

可以抱大腿的股票——浙江美大

近几年，厨电行业在城镇化建设和房地产市场调控的拉动下，取得了快速发展，年市场规模增幅在 30%以上。但2018年厨电市场整体降温，市场增速放缓，逐步进入到增速换挡期。集成灶作为厨电行业中的新品类，仍然逆势增长，保持了强劲的发展势头。

这篇文章我们来分析燃气灶的龙头浙江美大。

很多人看到这里可能就已经关掉了，觉得还是要买科创板的股票，一旦抱住大腿马上摇身一变，瞬间人生赢家，今天我来告诉你，其实厨子真的也可以胖的不着边际，前可攻后可守，像极了功夫熊猫呢。

基本面健康长寿

1、在2018年厨电市场整体降温的情况下，燃气灶的营收同比增长36.49%，净利润同比上升23,70%（增长速度跟不上营收的原因主要在于信托投资账面亏损和今年有一笔违约的应收账款），扣非净利润同比增长33.30%（增长速度跟不上营收的原因主要在于今年原材料价位上涨）

注：好好反思一下吧，2018年浙江美大拿1.2亿做信托投资都差不多亏了40%，它这都被当韭菜割了，我们小散户还有什么赚钱的理由？？！

2、浙江美大年报的注意的问题不多，毕竟是一份非常健康的年报，变动比例比较大的主要有以下六点：

无形资产的增加主要是因为多了一块土地使用权；应收票据都是银行承兑汇票，基本没有违约风险；应收账款计提的风险准备也比较低，出现违约风险的概率不大；为应对原材料上涨改变了一些供应商政策；家族企业（诶，为什么妈妈没有股权，值得想象哦）

最值得注意的是在建工程科目，主要原因是新增110万集成灶及高端厨房电器产品项目。据以往报表数据来看，浙江美大的战略倾向于稳健，完全没有这么高额的投资，可能主要有两个原因：

①燃气灶市场行情潜力大，决策层看好。

②今年老董事退休，换了他儿子执政，风格换了。

不管怎么说，都让我们看到了这家公司是有变化的，是有一定的成长前景的。

3、其实最然我感到好奇的是他们名下的一家子公司。

看到了没有，净资产收益率2017年高达78.4%。并且杠杆水平还不高，我的第一反应就是“嗯？不对，肯定有利益输送！”意思是，可能存在这种情况，这个子公司并非全资子公司，其中有一定的额外股份在夏家手里，这样就可以完成利益输送，侵吞股东利润。但是发现还真的是全资子公司，是我小人之心了。

嗯，好感+1

这家公司基本面真的没什么好谈的，就很健康，懂吧。

前景还蛮大的

基本面好的公司多了去了，但是作为股民，更希望的估计还是投机吧，都希望可以从股市拿一桶金，下面我来画一下这个饼，看看到底有多大。

1、燃气灶的市场的需求产生于厨房装修，因此受装修市场波动影响较大，装修呢，受房市影响比较大，今年股市我是赌牛的，相应的房市就是熊，所以今年房价跌，装修需求增加，燃气灶市场好转，今年营收应该会有较大的增幅。（赌股市熊的就当我啥也没说，你啥也没看）

2、迎着农村天然气改造的政策春风，农村中应该会涌现出一大批需求量，但是就是不知道这个需求量在什么时候可以爆发，但是当他真的有动静的时候，估计已经没我们散户啥事了。

3、针对板块而言，作为燃气灶中的龙头与上市公司中唯一一个做燃气灶的，市盈只有22，并且这波上涨，只是跑平大盘。

股市有风险，入市需谨慎

我没有荐股！！！只是在说这支股票还可以，防守性比较好，还有一定的想象空间，跟我的风险偏好比较匹配。但是于你们而言，买不买，啥时候买，卖不卖，啥时候卖，都跟我无关，赚钱了别夸我，亏钱了更别骂我！

（实话说，我对你们是又爱又怕啊，并且其中害怕占绝大多数，某些人小嘴叭叭滴，是真的可以喷到我自闭，唉，可怜兮兮的我）

还是得说一句，股市的存在给公司提供了一个融资的平台，同时也给我们散户一种可供选择的投资方式。有很多散户去选择股市投机，完全没有思考过凭什么你投机就可以很容易赚到钱，凭什么你不是韭菜？对啊，凭什么？自己想一下到底你的优势在哪里。如果你说“因为我人品好啊”那请出门左转，我想你可能和我们并非一个种族。

13年提价19次！东阿阿胶图什么？

别管哪家企业的年报，当它的净利润与经营活动现金流出现偏差的时候，我们都应该找下原因。就因为它是东阿阿胶，所以它的应收票据同比增长了172.65%，这也没关系吗？

有人可能就说了，阿娇在年报中说了呀，它的票据增长，主要是因为银行承兑汇票尚未到期托收；银行承兑汇票风险很低的。

但我们换个角度想，虽说银行承兑汇票要比商业承兑汇票靠谱，但是原来别人买阿胶都需要付现金，现在改成银行承兑汇票支付了。难道银行汇票会比现金更靠谱吗？所以，从结算方式上看，这是阿娇的让步，以损失部分流动性为代价，换取更多的收入。

另外，比起新增的10亿元应收账款、7.5亿元的商业承兑汇票，阿娇2018年新增的2亿元的银行承兑汇票，金额还不算大。但是，阿娇在年报的解释给我们的感觉是：我票据增长了1.75倍，是因为的银行承兑汇票增加了，但是银行承兑汇票的风险低，所以我很正常没问题。

如果我们不看应收票据的明细金额，就真的被阿娇绕进去了。难怪有券商在研报中会得出这样的结论：阿胶财务指标基本正常。

阿娇的问题出现在报表上，答案却在江湖。

随着阿胶产品业务量的提升和国内毛驴存栏量的降低，原材料更加供不应求，驴皮价格也随之增加，从2000年的每张驴皮20块左右，增长到2018年的每张驴皮价格2000元左右。

原材料价格的上升使阿娇不得不对阿胶价格进行调整，2006年至今，公司对阿胶产品提价达19次之多，因此流失了大量中低端消费者，公司阿胶产品的销售面临巨大挑战。

保健品行业本就良莠不齐，加上“水煮驴皮”事件的升温，越来越多消费者对保健品行业、对东阿阿胶公司丧失了信心。即便如此，作为阿胶原料的驴皮价格依然没有降低的态势，东阿阿胶公司也仍然对阿胶产品一次次地提价。

从2018年阿娇的产销量数据可以看出，2018年较2017年，阿娇无论是在销售量、生产量还是库存量方面都有下滑，显然驴皮价格的上升限制了生产量和库存量，客户的流失又降低了销售量，市场需求量的减少又不得不降低生产量，形成了恶性循环。

值得注意的是，在2018年公司净利润增长率负增长的同时，阿娇向全体股东每10股派发现金红利，由2017年的9元变成了2018年的10元。我们可以理解成阿娇有钱很大方，但阿娇保持这种高分红、是否是为了吸引更多投资者呢？

阿娇面临的问题除了原材料短缺，当下还有需求问题。原材料稀缺使得阿娇对产品进行提价，但一再提价太过频繁，又使得大家出现了提价疲劳甚至有所反感，结果阿娇的销量也下滑了。

原来写阿娇的时候，有位朋友评论说，阿娇在他家那边大量收购驴皮。阿娇囤驴皮确实有驴皮短缺的原因，但更多的是为了产品提价掌握定价权。阿娇把上游的原材料都垄断了，使得本就量少的驴皮供应更加紧张，产品涨价多少，还不是它说了算？后来我们看到阿娇产品一再提价，确实是应了这个道理。

卖1年猪肉净赚50亿！双汇做对了什么？

双汇发展去年共销售了153万吨生鲜冻品和160万吨肉制品，不愧为中国最大的肉制品加工企业。另外，汇发展2018年业绩不错，在非洲猪瘟疫的攻击下，它的净利润坚强增长，同比上升13.78 %。

同样是多灾多难的2018年，双汇发展为何如此优秀？所以我们就来分析下双汇的利润增长在靠的是什么，以及该增长能否持续。

一、多赚的钱，是因为多囤的肉

双汇发展的净利润从40亿增至45亿元，用了4年时间；但从45亿增至50亿，双汇发展只用了1年时间，即2018年。但是2018年双汇发展的收入增速同比下滑了3.32%。2018年就连华润三九这样的企业都是增收不赠利，所以双汇发展究竟做了什么？

净利润=收入-成本-期间费用。

在收入下滑的情况下，净利润的增长要么是因为成本下降，要么是费用下降，或者两者兼而有之。

下面是3年来双汇发展的盈利能力指标。

2018年双汇发展的净利率同比增长1.47个百分点至10.41%。与此同时，双汇的销售成本率下降了2.51个百分点，销售期间费用率增加了0.87个百分点，所以双汇净利率的提高，主要是因为销售成本的下降。

那么，双汇成本下降的原因是什么呢？这就得从经营层面找原因了。

下面是2018年双汇发展收入构成。生鲜品冻品占了收入的59.30%，高温肉制品占了30.13%，低温肉制品占了17.43%。

下面是根据双汇发展2018年的产销量数据计算的产品价格。

经过计算，2018年肉制品成本为1.01亿/万吨，同比去年价格上涨1.65%；肉制品售价1.44亿/万吨，同比上涨1.34%。

与此同时，2018年的生鲜冻品平均成本为1.70亿/万吨，比去年价格同比下降8.61%；售价为1.89亿/万吨，比去年同比下降5.68%。

所以说，双汇2018年净利润增长，主要是生鲜冻品售价与成本价之间的缺口造成的。一来，生鲜品冻品给双汇发展贡献了约60%的收入；二来，生鲜冻品价格的下降幅度较大。就连双汇都在年报中提到，四季度猪价下降，公司增加了冻品储备，所以存货同比增长了254.32%。

去年受猪瘟疫的影响，生鲜冻品的成本较低，但是一旦猪肉市场回暖，双汇发展该去哪里囤这么便宜的猪肉呢？一旦不能囤货，一旦原来囤的生鲜冻品用完了，双汇的利润增长能否维持，就很难说了。

补充一点：今年双汇生鲜冻品库存产销不一致。

双汇去年库存＋今年产量－今年销量≠今年库存，并且差额盘亏约16.13万吨，约占总产量的10%，价值约30亿，占今年净利润的65%左右，有兴趣的可以研究一下这些肉跑哪里去了。

二、当促销手段不能拉动收入增长

当前大多数产品只要通过价格战、促销战就能增加销量，但是随着竞争对手越来越多、消费者越来越挑剔，这个方法就不管用了。

2017年，双汇发展的销售费用增长了5.74%，但收入下滑了2.65%；

2018年，双汇发展的销售费用增长了9.58%，但收入下滑了-3.31%。

双汇发展很想通过增加销售费用来拉动收入增长，但是效果不能令人满意。当猪肉市场回暖，肉制品价格上涨，双汇的收入也会随着增加；但与此同时，双汇生鲜冻品的成本也会上涨，它的利润就会受到影响。

所以说，双汇的收入利润能不能继续增长，最终还得落实到“需求”层面。

只要大家对猪肉的需求是增长的，纵使会受到猪周期的影响猪肉价格起伏波动，但那个时候也是有人吃肉的，而且双汇还可以采取囤货降低成本这样的手段，在收入下滑的情况下保持利润增长。怕就怕大家不吃肉了，这个时候纵使猪肉价格创新高但是没人买，就真的凉了。

近年来，以“人造肉”技术为代表的食品科技行业在迅速发展，与传统肉类相比，它可以节约99%的水，93%的土地，90%的排放以及46%的能量，在资源如此紧张的情况下，它更加环保和健康。并且随着技术的进步，人造肉的口感会不断地提升，甚至超过真正的肉感，成本也会下降，到时候就是真正的畜牧业大危机。

不过现在谈人造肉的普及还为时尚早，但是真的发生的时候，双汇作为肉制品加工的老大，必然受到直接冲击。但双汇现在担心的还不是这个问题，它可能在想今年非洲猪瘟疫会不会过去？猪肉价格会不会上涨？我是不是该去囤点冷冻肉了？我该怎样让收入负增长、并让利润继续增长呢？

顺鑫农业6万吨白酒凭空消失！都被养的猪喝了？

今天顺鑫农业封板涨停，报49.72元，股价创上市以来新高。考虑到顺鑫农业是在1998年上市的，我们就知道今天对顺鑫农业来说意义重大。顺鑫农业今天刚披露年报，业绩亮眼：公司2018年收入120.74亿，同比增长2.90%；利润7.44亿，同比增长69.78%。在养猪板块业绩不好的情况下，公司的利润增长了近七成，可以说是很厉害了。

再加上顺鑫农业股价一枝独秀，在去年其他白酒股跌跌不休的时候屡创新高，所以市场一致认为顺鑫农业是穿越牛熊的良品。涪陵榨菜二锅头，顺鑫农业完美适应了我们消费降级的趋势。顺鑫农业简直就是屌丝逆袭的典范。

我受市场情绪感染也很激动，赶忙去看顺鑫农业2018年的年报。但一看吓一跳。顺鑫农业账上的57590吨白酒怎么不翼而飞？？？

 我并非危言耸听，我们用数据说话。

根据本期库存量=期初库存量+本期生产量-本期销量，

2018年末顺鑫农业的白酒库存应该＝

104086+601121-621000=84207（千升），而不是年报中披露的26617（千升）。

一千升酒可换算成1吨酒，

这少了的84207-26617=57590吨酒，是突然蒸发了吗？

但考虑到这十几万斤白酒就算用100斤的坛子盛，也得一千多个坛子，这不是个小数，要是全部自然蒸发的话难度比较大。所以，这酒究竟是经历了什么？

鉴于这个瓜有点大，所以我又把顺鑫农业2012-2018年的产销量数据都找了出来，把这7年来顺鑫农业的库存数据都计算了一遍。令我吃惊的是，除了2018年的库存数据有误少计了57590吨，顺鑫农业2013年的库存多计了628吨。

那么，2018年和2013年，顺鑫农业究竟都有哪些异常？

第一，2018年和2013年，顺鑫农业预收款项突然增多。

2013年顺鑫农业预收款项突增10.86亿元，同比增长178%；2018年顺鑫农业预收款项突增18.69亿元，同比增长50%。

第二，2018年和2013年，顺鑫农业的现金流量突然增多。

预收款增加最直接的好处是给企业带来了大量的现金。

2018年，顺鑫农业净利润4.42亿，经营活动产生的现金净流量24.71亿元；2013年，顺鑫农业净利润2.05亿，经营现金流净额7.44亿。正如企业在年报中提到的，公司预收销货款的增加造成了净利润和现金流的不匹配。

都说预收款体现了企业的竞争力，但即便强者如茅台，2012年进入行业寒冬期后，其预收款项最多的年份，预收款占总资产的比重达到了15.53%；

顺鑫农业却是长江后浪推前浪，2018年其预收款项占总资产的比重达到了28.48%，比茅台顶峰时期还有多13个百分点。顺鑫农业真的有这么厉害？还是大家现在真的都去喝二锅头了？

顺鑫农业在年报中提到，2018年公司泛全国化市场布局继续加速推进，牛栏山现已拥有亿元以上省级（包括直辖市）销售市场22个，2017年有18个。

是因为顺鑫农业的渠道布局越来越广、经销商越来越多，并且经销商都抢先预付款项订货，所以顺鑫农业的预收款才这么多吗？

但是，为什么偏偏是库存数据出现错误的年份、顺鑫农业的预收款最多？

顺鑫农业是否存在把货压给经销商预收货款、但并不把这些酒入账的嫌疑？所以越是在库存数据出错的2013年和2018年，牛栏山的预收款是最多的。

可惜顺鑫农业在年报中并未对其发出存货和营业成本的确认方法做任何披露。我们又被迫做了一次吃瓜群众。

我们不妨根据上面的分析来推断下那消失的6万吨白酒都经历了什么。

第一种可能是如上所示，顺鑫农业把酒发给了经销商但并未入账，这样做能够隐藏利润，并达到避税的效果；

第二种可能是那6万吨酒用在了别的地方，但这些酒的用途不便公开，所以只好让它们凭空消失；

第三种可能是会计算错了数。可能是喝多了，所以报表上的数据纯属笔误。

第四种可能比较吓人。顺鑫农业自己也数不清到底存了多少二锅头，所以每年列出来的产销量和库存数据都是拍脑袋算出来的。但毋庸置疑的是，顺鑫农业已经掌握了合法合规调节利润的方法。报表的准确性？不存在的。

为什么舍得酒的利润总能翻倍增长？

舍得酒业的净利润增速总是远远大于它的收入增速。

2018年，舍得酒业收入22.12亿，同比增长35.02%；同期净利润3.73亿，同比增长162.40%；

2017年，舍得酒业收入16.38亿，同比增长12.10%；同期净利润1.42亿，同比增长77.19%；

2016年，舍得酒业收入14.62亿，同比增长26.42%；同期净利润8020万，同比增长1025.11%。

净利润增速一而再偏离收入增速，这无论如何都不是正常企业的样子。行业老大贵州茅台打从1999年以来，也出现多次利润增速大于收入增速的情况，但两者走势基本一致且差额不大。舍得酒业的背后究竟是什么操作？

翻遍了舍得酒业这三年的年报，我只从里面找到一个原因：中高档系列酒销售收入增加。下面是2016-2018年舍得酒业白酒销售产品构成，黄色代表低档酒，蓝色代表中高档酒，到了2018年，中高档白酒销售额已占白酒销售总收入的97%。

假设我是一个卖苹果的。

苹果售价5元/个，成本3元/个，每卖出2个苹果，我收入10元，利润4元。

当苹果提价到8元/个，假设成本不变，那么没卖出2个苹果，我收入16元，利润10元。

所以，在产品提价60%、成本不变的情况下，我的收入增长60%、利润增长150%。

由此可见利润对产品提价的敏感程度要远大于收入的敏感程度。舍得酒业通过产品提价这一招给企业带来了很大的利润。2018年1月份，品味舍得酒每瓶提价20元；2018年3月份，52度的品味舍得每瓶又提价约13元。从销售数据看，3年来舍得酒的产销量的确是上升的。

我们知道白酒行业在2017年走出了寒冬期，进去了又一个量价齐升的黄金阶段，但价格提升对收入的贡献要大于销量的贡献。不只是对舍得酒业，对茅台、五粮液、泸州老窖这些企业来说，产品提价是保业绩的有力措施，去年茅台宣布涨价以后股价即刻闻声而动。

停止供货通常用作产品提价的配套措施。去年12月底，洋河海天梦产品全面停止向江苏市场经销商供货；舍得酒业曾宣布部分区域停货；供货减少反映到市场上，就是终端价格的上涨。

舍得酒业立志要做国内一流的白酒，茅台、五粮液、老窖、洋河笑而不语，毕竟直达去年舍得酒业才想好了自己的名字究竟叫什么。从沱牌舍得改成舍得酒业，反映了公司的战略的调整——终于知道聚焦“舍得”酒了。

从另一方面看，舍得酒业早在2016年就完成了国企改革，要领先于别的酒企。自此之后，舍得酒业就迎来了收入利润的高增长时期，正是我们开头提到的那些数字。

“智慧人生，品味舍得”，这话没毛病，舍得的广告也打的挺响亮，可是，你们都喝舍得酒吗？

18年上涨107倍，恒瑞医药你服不服气？

还记得当年的两面针牙膏吗？

NO.1

国产牙膏第一品牌的陨落

虽然当下凄凉，但没人会否认它当时头顶“国产牙膏第一品牌”的荣耀。

上世纪90年代，两面针销量仅次于佳洁士和高露洁，全国排名第三是，在国产品牌中一枝独秀。于是在2004年，两面针成功登陆上交所主板。

 

此处再次提起那句话：很多企业上市之时，便是其业绩顶峰之际。

两面针在上市后第二年，也就是2005年，收入便同比下滑20.31%；净利润同比下滑184.64%。此后的十几年中，曾经的牙膏行业老大利润增速跌宕起伏，早已不是稳定增长的绩优企业的样子。

 

下图是2001年至2017年，两面针历年收入增速的趋势图。

好好的民族品牌，怎么说不行就不行了呢？

两面针牙膏的销量，从2005年的5亿支下滑到2017年的4000万支，这样的跌幅叫人又悲又叹。悲的是原来家喻户晓的老牌民族牙膏企业，短短十几年的时间便跌落神坛；叹的是为什么云南白药作为国产中药牙膏就能自成一家，两面针这种底子最厚的反倒出局了。

 

这其间的原因，便是其应对外界竞争的乏力。我国是在2001年加入WTO，这个时间大家一定要记住，因为它是我们分析我国很多行业发展过程的重要背景，如上周分析过的家电行业。

加入世贸之后，在国内市场饱和的情况下，中国企业可以开辟国际市场增加收入；

同样，外资品牌也可以进入国内市场，挤压技术含量不高、品牌知名度不大、研发和营销能力不足的国内企业，小护士、大宝早就被外企收购了。

两面针属于柳州市国资委控股，国企的那些套路和毛病两面针未能幸免，再加上同行国内企业的竞争，真是内忧外患。

到了2008年的时候，牙膏领域已经是三分天下，其中宝洁公司的佳洁士、高露洁公司的高露洁、联合利华的中华品牌市场份额合计为67%，剩下的33%被其他品牌瓜分，其中两面针的市场占有率仅为1.7%，甚至低于抗过敏的冷酸灵牙膏。

 

这个时候只能说：做牙膏真的好难。

NO.2

多元化转型失败的两面针

 既然做牙膏这么难，那么我该怎么办呢？这个时候的两面针走上了多样化的道路，开始不务正业，企图通过发展多种业务改善企业业绩。也正是这条路，让两面针在利润下滑的道路上越来越难。

换言之，两面针陷入了两难的处境。一方面，牙膏等日化主业不振；另一方面，多元化的努力未见成效，反而深陷泥潭。

 

经常出差和旅行的朋友可能注意到了，很多快捷酒店的一次性牙膏就是两面针的。两面针依托酒店业务，进行了多元化的尝试，并通过收购进入其他领域。

 

2006年，两面针收购捷康公司介入三氯蔗糖业务；

2014年，两面针进入房地产和商贸业务。

到了2017年末，从主营业务构成看，两面针已经涉及到了日化用品、纸浆纸品、三氯蔗糖、药品、卫生巾、商业贸易、房地产、物业管理等诸多业务。此时，牙膏相关业务已经不足一半，纸浆纸品业务亏损，其中三氯蔗糖业务是公司为数不多的能够常年盈利的业务。

 

两面针，早就不是卖牙膏的两面针了。

NO.3

靠卖股票救命的两面针

自从2004年上市以来，两面针每年扣除非经常性损益后的净利润都是负数。但神奇之处在于，明明亏了十好几年，但是两面针连ST的帽子都没戴过。秘诀在于两面针持有中信证券、交通银行等股票，在入不敷出的年份就卖一点股票，换一点投资收益来保证净利润是正数，屡试不爽。

 

下面是2005年—2017年间两面针净利润与投资收益的变化曲线。蓝色代表投资净收益，两面针的投资净利润竟然一直高于净利润！所以，说两面针是一家名为做牙膏实际做投资的公司，并不为过。

 

1999年8月，两面针以发起人身份参股中信证券，共持有后者9500万股，投资成本1.52亿元，折合每股1.60元。两面针此举受益匪浅。自2000年开始，因为参股中信证券获得的投资收益，成为两面针利润构成中最主要部分之一。这些年来，出售中信证券股票更是一度成为两面针扭亏的救命稻草。

 

这句提醒我们，有钱一定去投资，因为它会在未来的某个时候救你一把，到时你就会感慨，这是我何时积下的德。

 

截至2018年9月30日，公司账面上还剩余1500万股中信证券的股票。按照中信证券现在的股价17块钱算，卖股票换来的钱不多了。

NO.4

总结

本是国产牙膏第一品牌，如今沦落到这种田地，原因包括应对竞争的乏力，国有体制的弊端，多元化发展的折腾，投资决策的失败等等。

但我想说的是，一个卖牙膏的怎么就不好好做牙膏呢？老是想着通过收购走捷径，短期内业绩表现会比较好，但长期看风险太大。且看两面针如何处置多元化发展留下的烂摊子吧。

还记得当年的小天鹅洗衣机吗？

2018年末，美的吸收合并小天鹅的方案获得高票通过；合并完成后，小天鹅将终止上市并注销法人资格，小天鹅的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务将由美的集团继承。

其实早在2008年，美的就已入股小天鹅，不管我们用小天鹅洗衣机还是美的洗衣机，反正都是美的的，法定代表人都是方洪波。

上周六的文章我们提到过小天鹅洗衣机的毛利率要比美的低很多，但很多朋友朋友留言说小天鹅洗衣机的质量不错，用了好多年都没坏。可是这又能怎样呢？小天鹅这次彻底卖身美的已是不争的事实。

我国第一台全自动洗衣机就是在小天鹅诞生的；1998年至2001年，小天鹅洗衣机总销量连续四年保持全国第一。但现在大家提到洗衣机，说的是海尔、美的，而非小天鹅。不到20年的时间，洗衣机市场沧海桑田，小天鹅也叫人惋惜。

下面我们会对我国洗衣机行业的发展历程以及小天鹅的发展过程做个回顾，希望能从中探讨一个问题：小天鹅究竟输在哪里？

一、洗衣机行业40年变迁

上世纪80年代后期，我国洗衣机行业得到了快速发展。但由于技术匮乏，很多企业都是从日本松下、东芝、三洋、日立等企业引进技术和设备；90年代初期，我国洗衣机企业得到了高速发展，共有59家企业遍布于西藏之外的所有省市区。

“一鹅一鸭两金乐，一水一海荣花威”，基本上可以概括出上世纪90年代前我国主流洗衣机企业的阵容。小天鹅、小鸭、金羚、金鱼、三乐、水仙、海棠、荣事达、申花、威力等企业分割了我国洗衣机的主流市场。

2000以后特别是加入WTO以后，在外资企业的围攻下，国内洗衣机行业迎来了洗牌和重组。

小天鹅、荣事达被美的收入旗下，美的迅速成长为行业大鳄；

水仙被美国惠而浦收购；金羚被意大利Candy集团收购；

小鸭、威力、海棠、金鱼、申花等一批老牌企业或淡出市场，或被重组；唯独后期通过红星电器厂切入洗衣机领域的海尔，实现了高效稳定的发展。

当前洗衣机市场上，是以美的、海尔为代表的国内企业，与以松下、西门子、三洋等为代表的外资企业的竞争。

当前，美的和海尔两者在洗衣机市场的占有率已超过50%；由于小天鹅早已被美的控股，所以当前的洗衣机市场已经形成了美的系与海尔双寡头对峙的局面。

二、小天鹅发展简介

上面就是小天鹅所处的行业状况。

小天鹅是我国著名的全自动洗衣机生产企业。1987年，中国第一台全自动洗衣机在小天鹅诞生；1992年，小天鹅全自动洗衣机的产量达到25万台。当时洗全国全自动洗衣机市场每年以30%的增幅扩张，产品供不应求，于是其他洗衣机厂商奋起直追，纷纷挤入这个市场。

小天鹅A在1997年登陆深交所主板。上市之时，即是收入增长的顶峰。在之后的2001年、2003年、2004年以及2008年、2012年，小天鹅的收入均出现了负增长。1997年之前连续多年30%以上的告诉增速，似乎一去不复返；2012年以后，小天鹅进入了每年20%以上的增长期。

下图是小天鹅1994年以后历年的收入增长率图示。

美的集团在2008年成为小天鹅的第一大股东。

在2008年之前，小天鹅的日子并不好过。下图是2001-2008年之间小天鹅的净利润图示。除了2007年小天鹅有3个亿的利润，其余年份的利润都不到1个亿，在2002年小天鹅还出现了6个多亿的亏损。

兵者，诡道也。这句话最根本是提醒人们要因素利导应对变化。

小天鹅在2000后交出这样的业绩答卷，反映了它应对外界环境变化的力不从心。市场竞争日趋激烈，产品价格不断走低，原材料价格上涨，各项费用又连年上升，进一步压缩了产品利润空间。

小天鹅也在寻找新的利润增长点。2002年小天鹅投资了洗碗机项目，但由于对市场预期不准确，洗碗机公司净资产为负数，母公司为其贷款提供的担保等全部计提损失，侵蚀了企业的利润。

在企业生存环境恶化的情况下，必有很多企业顶不住压力被并购或者倒闭。时间走到了2008年，金融危机对洗衣机行业的影响很大，2008年四季度小天鹅洗衣机产销量与去年同期相比大幅下降。加入世贸为我国的家电企业带来了国外市场，但当全球经济危机爆发的时候，这些企业的业绩也会受到直接影响。

下面是小天鹅2009—2017年间的利润表现。在美的入股以后，小天鹅的业绩表现就好多了，但2009—2011年间的利润增长不能忽略国家刺激家电消费政策的影响。家电下乡政策影响如此之大，以至于在2011年政策退出之后，小天鹅业绩的下滑立竿见影。

对小天鹅来说，产品升级创新是它的立身之本，在国内市场和国外市场有一席之地是它的存活条件。但是当前形势越来越严峻，加入美的不论对它的产品创新还是市场占领都有好处。而且从下图我们可以看到，加入美的以后小天鹅的利润还不错。

三、总结

小天鹅是我国洗衣机行业中资历最老的前辈。

它本是无锡市国资委控股的，后被民企美的一步步控股，直到被其全部收入囊中。虽说大树底下好乘凉，但我还是为小天鹅觉得惋惜。若不是情非得已，小天鹅愿意卖给美的走到注销上市公司这一步吗？这个我们不好说。

但小天鹅的被收购反映了很多企业以后的出路。你要是产品跟不上、渠道跟不上，要么你被大的企业集团收购，要么直接倒闭，能被收购至少说明你还有利用价值。

所幸之处在于，虽然小天鹅这个公司被注销了，但至少小天鹅这个品牌还在。怕的是以后美的会把小天鹅洗衣机的标签撕下来贴上它自己的标签，慢慢地，小天鹅将永远淡出我们的世界。

50页PPT，告诉你如何解读利润表

现在已经有朋友在关注2018年年报的披露时间了。在解读年报之前我们需要先做好功课，故将上月做的关于利润表解读的PPT分享给大家。

这份PPT大约有50页，分为三个部分：一是重点科目的介绍；二是以格力电器为例，讲解如何解读利润表；三是告诉大家利润操纵手法有哪些，以及如何识别企业财务造假。

小北原创。做为粉丝福利分享给大家。打开图片看原图，更清晰。

大盘点：2018年哪些股票表现最好？

2018年风风火火恍恍惚惚，回顾这一年，A股各指数表现如何？各板块、个股的行情孰优孰劣？我们今天就对此做个总结。

一、哪些股票涨停最多？

2018年很多ST股票连续几十个涨停板，叫人想起一篇批判罗胖跨年演讲的文章提到的话：贪婪，焦虑，缺乏耐心，是韭菜三大共性素质。迎合贪婪，贩卖焦虑，速成承诺，是割韭菜的三大标准姿势。

跌停天数最多的前10只股票都是带帽的，这点还容易了解，特别是ST长生这种股票，活该。

今天在看《明朝那些事儿》的时候，里面提到说张居正是一个复杂的人，他是一个伟大的改革家，但他生活奢侈，道德并不高尚。但是两件东西他从未丢弃过：一个叫良心，另一个叫理想。长生这种没良心的老板做的企业，凭什么让投资者买单。

二、十大牛熊股票都是谁？

下面这10只股票，2018年股价都翻了倍。

下面这10只股票跌的最惨。当时炒作有多热，现在就有多狼狈。如神雾环保、乐视网，给我们的教训就是，不要轻易投资看不懂的东西。

三、机构最关注哪些公司？

在小北的课中曾给大家提出过一个问题：机构调研的股票一定会涨吗？答案大家都知道。但能吸引机构扎堆调研的股票必有其闪光点，你要是不行，连券商都不愿意给你写研报。

2018年机构调研次数最多的10家公司，名单如下。

除了医疗保健行业的乐普医疗和华东医药，工业企业汇川技术，以及可选消费品行业的美的集团，剩下的机构调研的股票都位于信息技术行业。然而根据申万行业分类，信息技术行业今年跌的最惨。

四、哪些公司股东增持最多？

股东增持通常都会增强投资者对企业的信心，能够拉升公司股价。相反，股东减持股票被看作是企业的负面消息。国投电力的股东增持额度最大。

下面这10家企业，股东的减持金额很大，如万科、海康威视、顺丰控股。

五、总结

我们根据上面的思路，还可以筛选出2018年股价最高/最低的10只股票，低市盈率的10只股票等。

希望大家在2019年能够避开雷区，不要遇到“锅”从天降这样的事情，在此基础上，遇到好股票。

该公司只卖1中药，1年10个亿，这也行得通？

贵州茅台凭借单一主业茅台酒纵横股市，贝达药业只凭借一种药品股价曾冲到了99块钱；2017年，贝达药业实现营业收入10.26亿元。拥有独门秘籍的人总是特别的。贝达药业因此引起了我的好奇，于是便有了这篇文章的诞生。

 一、贝达药业简介

1、基本资料

贝达药业于2003年成立，于2016年在创业板上市，股票代码300558.SZ。当前市盈率62倍，总市值125亿元。贝达药业是由海归博士创办、以创新药物研究开发为核心，聚焦肿瘤领域，主营产品是埃克替尼，占公司总收入的99.96%。

目前国内用于肺癌治疗的小分子靶向抗肿瘤药有埃克替尼、吉非替尼、厄洛替尼、齐鲁吉非替尼片4种。

其中埃克替尼与吉非替尼于2017年2月同时进入新版国家医保目录。靶向药物治疗开启了肺癌治疗的新篇章。埃克替尼作为肺癌领域的第一个中国原研药，打破了进口药物的垄断局面。

因为顶着“国产易瑞沙”的光环，再加上前段时间医药板块涨势很好，所以在医药股受挫之前，贝达药业的走势也很好。

二、贝达药业资产负债表分析

1、资产部分

贝达药业的资产以非流动资产为主，并且非流动资产的占比越来越高，在2017年达到了81.73%；这与格力、茅台的资产构成完成相反，茅台2017年流动资产占比甚至在80%以上。

贝达药业的非流动资产比重大，是因为企业扩大固定资产投资、并购产生了商誉、新药的研发支出、以及产生的项目收益（计入无形资产）。财务报表是企业经营模式的反映。

贝达药业的资产构成，反映了企业加大研发投入和固定资产投资，以及通过并购来开发新产品的经营模式。埃克替尼是贝达药业唯一的收入来源，企业这样做可以摆脱依赖单一产品的风险。

2、负债部分

贝达药业的资产负债率只有25.48%，所有者权益比重大，财务风险小。另外，贝达药业以流动负债为主，2017年新增了短期借款，这与公司扩张有关，包括研发支出、收购企业等。

贝达药业的所有者权益以未分配利润为主，资金公积金的比重也很高。这说明贝达药业资本积累能力、股利分配能力以及应对风险的能力都很高。

再强调一遍，财务报表是企业经营情况的反映。与往年相比，贝达药业的权益在减少，负债在增多；流动资产减少，非流动资产在增多。这正符合贝达药业扩张业务的特点。

三、贝达药业利润表解读

与2015年相比，贝达药业的营业成本率上升，利润率下降，主要是因为管理费用增加了10多个百分点；贝达药业管理费用增加主要是因为研发投入增加，以及折旧和摊销增加。这与我们资产负债表中的固定资产比重大、研发支出大相关。

2017年贝达药业的成本率只有4.26%，再加上埃克替尼属于国家1 类新药，具有较高附加值，所以贝达药业的毛利率＞95%；

但由于前面提到的受单一药品影响，企业必须扩大产能，导致研发支出增加等因素，贝达药业的期间费用增长较快，最终它的净利率也在下滑。

未来受同类药品竞争的影响，企业的盈利性还会受到影响。贝达药业还有没有下一个“埃克替尼”？

 

三、现金流量表解读

相比于每年两三个亿的收入，贝达药业每年的的现金及现金等价物净增加额并不多，并且2016年的现金及现金等价物净增加额是负数。

在经营活动现金流出中，贝达药业支付其他与经营活动有关的现金金额，要大于购买商品、提供劳务支付的现金，也大于支付的职工薪酬。

贝达药业支付其他与经营活动有关的现金，主要是推广费用、研发费用和差旅费用等；2017年贝达药业主要通过取得借款募集资金，用于构建固定资产等。

总结来看，随着贝达药业规模的扩张和期间费用的增长，它的现金流出也越来越多。它需要更多的现金流入。

四、总结

贝达药业为了研发新产品付出了那么多，但谁也不能保证它一定能开发出新产品来；另外，当企业公布新产品的消息的时候，股价可能已经涨上天了不再适合进场。

除了来自新产品的压力，现金流也是在分析贝达药业的时候要考虑的，毕竟研发得烧钱。跟恒瑞、信立泰相比，贝达药业任重道远。

天气太冷，多喝热水O(∩_∩)O~

券商推荐买入的股票，你买不买？

机构调研的股票，一定会上涨吗？

这1个月来，电子器件行业的机构来访量最多，计算机软件行业次之，电子设备制造业第三。化学制药和食品行业的机构到访量要少很多，是因为这俩行业不会有爆发性的增长吗？

在电子器件行业中，兆易创新的机构来访量达到了213次，远高于其它企业。

兆易创新成立于2005年，于2016年上市，总部位于北京，是一家芯片设计公司，致力于各类存储器、控制器及周边产品的设计研发。

由于公司是国内存储芯片设计龙头，下游应用场景众多需求旺盛，并且公司通过收购布局了物联网业务，很多券商表示看好。

但尽管机构屡屡到访，兆易创新的表现不尽人意，甚至跑输了上证综指。在券商发布研报之后，有网友评论：研报一出股价就跌，有什么意思？

机构推荐买入的股票，一定会涨吗？

在券商分析师给出的分析报告中，“强烈买入”和“买入”的投资建议占到了96%左右，而“卖出”建议还不到0.1%。难道券商调研的公司都是好公司？不尽然。背后的原因得从券商的立场说起。

分析师调研时的信息来源主要是跟管理层沟通，如果分析师发出“卖出”建议的话，管理层可能就不理分析师了，以后还怎么调研？

另外，券商与企业之间存在收费的服务项目，如兼并发股、债券评级。为了拉拢业务，就得为企业说话。我们可没有做空机制，可以像浑水那样出做空报告。

顺鑫农业的股价在20多处于低位的时候，推荐买入的券商占比只有一半；当它的股价在40左右的时候，推荐买入的券商占比达到了80%左右；现在呢，它的股价跌到30左右了，推荐买入的券商又少了。

洋河股份、口子窖、山西汾酒的券商评级也都是顺鑫农业这样的情况。

券商看上去更像是事后诸葛。

一个公司发布公告业绩大大好于预期，公司前景很乐观，然后你就看见一个个的评级机构、分析师们就开始改评级为买进，升高目标价，然后你就看到股价的确也升了上去。

但事实上就算没有分析师的评级，投资者也会基于这个盈利公告，作出买进还是卖出的决定，而造成股价的涨跌。一些股票在评级发布后，股价出现较大幅度波动，其实是基于其他新闻造成。

散户的交易量跟券商的佣金挂钩。看到乐观的研报之后，大家更容易去交易，券商赚到的佣金也会越多。屁股决定脑袋，不服气不行。

所以，对看到的投资评级，我们一定要打折处理。

当分析师说“强烈买入”的时候，就当成“买入”去看待；

“买入”的评级当成是“持有”；

“持有”其实已经算是比较坏的消息了，跟“卖出”差不多；

“卖出”的评级是极少的，可能1%不到，股票分析师一般情况下不会说这么极端的话，除非情况非常糟。

股价上涨68%，屌丝牛栏山逆袭成功！​顺鑫农业（000860）是覆巢下的完卵

哪种白酒酒最香、最能赚钱？

这些公司都在赖账，你有没有慌了？

今天听到的最戏剧性的事情是：

你们公司这个月裁员30%，下个月将裁员30%，可是你刚入职10天。

因为大家手里都没钱，不得不各种缩减成本，毕竟连国家都减少公务员的招聘了，更何况家小业小的我们。

2019国家公务员招录人数缩至1.45万人，创十年新低。2018年的招聘人数还有2.8万，今年算是拦腰斩。

在从政府到企业勒紧腰带过日子的时候，很多企业已经还不起债了。

从违约数据看，今年债券违约数量、违约金额均创新高；

从负债率看，中国邮政集团、广州金融控股集团、中国光大集团的资产负债率已超过90%；

从违约省份看，辽宁、黑龙江以及山西三个省份的债务违约率高速增长，河北、宁夏、上海、吉林、内蒙古的债券违约率也都超过了1%：

在众多违约企业中，永泰能源、富贵鸟、中弘控股、凯迪生态、保千里等企业成为违约发行人的典型代表；

…………………………

下图是5年来违约金额的统计数据。

2018年的债券违约数量和债券违约都是去年的两倍多。2018年是很多企业的债务都兜不住了，突然集中爆发违约现象的一年。

在这样的违约潮中，总有一些企业因违约特征明显成为代表性企业，主张“以肉偿债”的雏鹰农牧就是其中之一。

受“非洲猪瘟”疫区封锁、禁运等因素影响，为了盘活库存、缓解公司现金流紧张的局面，雏鹰牧业计划债务本金主要以货币资金方式延期支付，公司债务的利息部分主要以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付。

很多国企也发生了债务违约事项。

这些国企都属于传统行业，属于钢铁、煤炭等要被淘汰落后产能的行业，如东北特钢、中国中钢、新疆金特钢铁。

换个角度看，债券违约也许是好事。

过去政府兜底不断地给“僵尸企业”输血，即便是企业经营不善到了破产边缘，债券违约也都会在地方政府的斡旋之后，得以豁免。但这样的扶植除了浪费资源啥意义，与其让它们赖活着，还不如让它们自生自灭债券违约，也算是死得其所。

那么，为什么今年的债券违约潮来势汹汹？原因主要有三个。

一是短贷长投积累的结果。

从行业分布看，违约金额最多的都是那些重资产行业，如石油化工、煤炭、钢铁、港口等。这些行业的固定资产投入大，但投资回报周期长。

在2015年融资环境好的时候，很多企业都选择短债常用，使得企业的负债率越来越高；杠杆越高，风险越大，很多企业借不到钱来偿还到期债务，就发生了违约情况。

二是企业确实没摊上好时候躺枪了。

以前违约的企业，不少已经到了破产重组的边缘，有的甚至资不抵债；但是今年则不一样，有的违约主体各项财务数据看起来都很不错，如果不是融资困难，也不会遭遇债券违约的问题。比如神雾环保还是行业内的明星企业。

三是企业本身确实存在问题。

前面提到过很多债券违约主体都来自产能过剩行业，除此之外，这些主体还具有经营情况恶化、扩张策略过于激进、面临诉讼等问题。

如果应收账款回收周期过长；如果大家像凯迪生态一样对行业发展前景过于乐观，账面的钱不到10个亿、却要投过百亿的项目，这对企业资金来说是不可承受之重。

我们介绍了债券违约情况，又分析了债券违约的原因，下面要想的就是我们该怎样做了。

首先，不能盲信评级机构给出的债券评级。

因为它们通常都是事后评价，而不是事前预测。而且它们做的都是雪上加霜或者锦上添花的事情，都是在事情发生后表态。既然大家都知道企业发生了什么，你说与不说又有何分别？

其次，不要轻信有前科的企业。

这就跟Man找小姐是一样的，只有0和100次的区别，没有1次3次还是99次的分别。既然它已经发生了债务违约，既然这么多债券主体只有它发生了违约，那一定是企业问题积累的结果，而不是突然发生。

最后，避险是前提和基础。

企业利润表再好看，要是负债过高甚至资不抵债的话，距离破产也不远了。就算你的投资收益再高，你是在悬崖上踩着钢丝跳舞，一旦掉下去，啥都没了。