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柴孝伟

个人简介：建造十九层每层成倍财富高楼，股市發财命同时赚取三份大钱更多

96年入市，精通各种技术，2012年来在新浪微博公开预测多次牛熊转折。近几年转入基本面派，深入研究巴菲特.格雷厄姆，完善了“好生意好价格好时机+踩实洞见理性”体系，目标十七翻番十万倍。

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【顺利益就是顺人性】
#拾麦种田# (安全边际型)价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。———格雷厄姆我们谈过了第二点“以不同于常人的方式思考做事”，探究到这个“不同于常人的思考做事方式”，根植反映于几种逆人性：“人性喜好慕强，人性想买进后快赚大赚，人... 展开全文

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顺利益就是顺人性

#拾麦种田# (安全边际型)价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。

———格雷厄姆

我们谈过了第二点“以不同于常人的方式思考做事”，探究到这个“不同于常人的思考做事方式”，根植反映于几种逆人性：“人性喜好慕强，人性想买进后快赚大赚，人性想甜不想吃苦，人性喜欢预测押注赌成为能人高人”。当然，人性是复杂的，许多都是复合型的，只要我们的这几种人性经常性占据上风，那么在格雷厄姆理念实践道路上，就会不那么顺利。这个也许是格雷厄姆理念方式诞生近百年来，知者很多做者极少的原因吧，人性最难调整。这就好比都知道“道家清静无为而无不为”多好呀，但大家内心的功名利禄金钱美女想法是让人呆不住的，真不如儒家既有修养又有追求还可能治国平天下有一番人生作为，真不如豪强英雄武将大侠威名赫赫众人俯首。儒家和武将都是比较顺人性的，这就好像股市里，优秀公司派和市场高人派都是很顺人性的，许多人一听就懂趋之若鹜。在这种顺人性人群众多的世界和股市里，让人不赌、让人无为、让人克服这四种人性，是难上加难的，除非。

所以呢，邓普顿愿意呆在孤岛，至少在那里不需要克服周围大众的人性，只需要克服自己人性就行了。巴菲特、施洛斯、塞思卡拉曼、卡尔伊坎这些人，一生都实际打造了各自的类孤岛个人职业环境，他们也是同样的心思，只需要克服自己的那几种人性，而不必常常逆大家的人性给自己多增添阻力。

本来是想谈要面临“遥遥无期了机遇”，这谈起格雷厄姆理念的逆人性，就又说起来了，也可见格雷厄姆理念的几种逆人性，应该是大众不愿去做的最根子吧，逆自己的人性很难的，在逆大众人性环境里逆自己的这些人性更难，所以最终还是需要创造自己的类孤岛环境，这就更难了，很少人愿意坚持做下去更少人能做成的。

我觉得：这四种逆人性，就是格雷厄姆理念必然小众的最根子。根子不解决，难行格雷厄姆理念。

那么，为什么还是有格雷厄姆理念门人愿意坚持去做呢，而且很多人还有“坚定信念”。人性就是要利益，这个亘古不变，顺人性是让人得到利益，逆人性是损害自己利益，这就是大家愿意顺人性而不愿逆人性的第一层思维，但是，如果逆人性思维行为损害自己的小利益，却能同时带来更大更长期的利益，那就是第二层思维了，这种逆人性本身就是一种符合人性（利益）了。只有当觉得（可能）自己得到的利益，远大于这些逆人性损自己利益时，才可能让人长期坚持下去，让人重复形成信念和让人信念坚定。

说服别人要靠利益！说服自己的内心也要靠利益! 利益应该是一种最根本的人性吧。

当人觉得格雷厄姆思维做事方式能给人带来更大利益时，就会去信了就会去坚定信念了，就会可以去做那四种逆人性看似损自己利益的事了，因为利益损害相权之下，这是对自己好，是对自己有大利益，这本身就是一种最大的顺人性。是呀，若计算后觉得终极利益对自己有损，那还坚定信念不是傻子嘛，格雷厄姆理念门人可是一个也不傻的。邓普顿若不是感觉到呆在孤岛后基金业绩比过去提高50%，他会在那里呆几十年做股票嘛。巴菲特若是呆在奥马哈小镇做股票老比别人差，那还能呆一生嘛，能在那里常年年复利20%，当然可以呆得住了。施洛斯也是，塞思卡拉曼也是，他们那样类孤岛做股票若没有业绩，是说服不了自己的，更是坚定不了信念的。大宗师格雷厄姆在九级中苦不堪言，安全边际五守正理念之后让他安心稳赚一生，他才会出现即使二百倍牛股也不改变安全边际稳赚理念。凡事根本都是利益，说服别人靠利益，说服自己也要靠利益，格雷厄姆理念的那四种看似逆人性，实际就是损人的利益，但有些人愿意去那么逆人性损利益做事，实际是计算觉得这能带来更大的利益，四种逆人性对利益损害<<<（远小于）长期坚定理念信念执行带给人大利益。

所以呢，都说格雷厄姆理念是逆向，施洛斯说他老师格雷厄姆一直不认为自己是逆向，是的，为了自己的大利益而舍弃一些小利益，怎么会是逆向逆人性，觉得逆向损利益者，只是没想计算明白利益的轻重而已。百倍利益和72个20%孰多孰少呢，有人觉得未来的十倍百倍好，有人觉得确定的72个20%（50万倍）更好，利益的计算方法不同罢了。

格雷厄姆理念门人，不过是逆大众表面利益小利益，实际当然还是顺利益的，顺“更确定利益+更长期利益=惊人复利利益”。他们不是傻子，只是大智显愚罢了，所以他们最终都在最凶险的股市中得到职业生涯稳赚善终。

逆人性是损利益，为了大利益而损小利益，就是小逆小性大顺大性。

格雷厄姆理念门人，坚定信念的看似逆人性损利益非常人思考做事，只是为了更确定更长期的惊人复利利益。

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赞(34) | 评论 (19) 2023-06-20 06:44 来自网站举报

【狡兔】
#拾麦种田# 市场不是一个供投资者操作的静态场所，它受投资者自身行为的控制和影响。不断提高的自信应带来更多的担忧，正像不断增加的恐惧和风险规避，共同在降低风险的同时增加风险溢价一样。———霍华德.马克斯霍大师这句话的主要意思是：股市中人，不可越来越自信。我觉得，这要看人是凭... 展开全文

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狡兔

#拾麦种田# 市场不是一个供投资者操作的静态场所，它受投资者自身行为的控制和影响。不断提高的自信应带来更多的担忧，正像不断增加的恐惧和风险规避，共同在降低风险的同时增加风险溢价一样。

———霍华德.马克斯

霍大师这句话的主要意思是：股市中人，不可越来越自信。

我觉得，这要看人是凭什么变得自信，如果是凭借自己的预测市场涨跌能力，或者是预测公司生意未来能力，那么，能力再高，也不能太自信，因为这两种能力若是和大众比，再高都不算什么，其对手是市场先生和未来先生呀，在它们面前是没有高人的，即使胜十次百次，下一次都随时可以败的。能力者，在股市永远不能太自信，要谦虚谨慎，这话光说没用，我觉得股市能力者谦虚谨慎的标志，就是自己已经养成了“三”的思维习惯：“未来（涨跌、生意）永远有三种以上可能（首选、次选、三选）”。没有养成日常“三种可能预判”的思维习惯，不管属于市场派还是生意派，都不说自己在股市做到谦虚谨慎了，都不能说自己以后不会太自信了。

另一种自信是建立在格雷厄姆理念五守正基础上，可以不懂市场涨跌和不懂生意未来，基于安全边际“四毛买一元”为核心的买进就值，理论上是可以自信到不惧涨跌不虑未来，施洛斯就是守正榜样，两种能力都没有，却能在50年股海职业生涯中每晚睡得很好。实际上呢，即使自己是格雷厄姆理念学习实践者，也不能因为施洛斯行，也就想当然觉得我们也一定就行，因为真正的五守正实践标准也是有深浅的，比如施洛斯一生实践也是有高标准时期和低标准时期，而我们在实践过程中，应该都是没有一直按最高标准五守正纪律操作，即使是施洛斯，相比塞思卡拉曼的长期半仓持股，施洛斯也是没有按照格雷厄姆股债（股现）平衡模式去做，这种股债（或者股现）平衡模式，很多人做不到或者没有做，但这种模式我觉得才是格雷厄姆的理论原义，这种模式下稳赚善终才是更可靠的，可以说，塞思卡拉曼的股市善终机会，单凭这一点，就比施洛斯模式要大近一倍。可见，同样是格雷厄姆五守正系统实践者，有些人比我们做得更好，我们常常做得不够扎实，在股票实践中，要多想想这些守正榜样大师的实践严格程度，受其熏陶和学习接近，同时很自然就不会那么自信了，自己比人家高标准守正做得要差嘛。所以呢，不能因为自己是在走格雷厄姆五守正道路，就太自信可以刀枪不入了，要多问问自己相比那些守正榜样，自己哪方面还做得不够，以他们做参照物，很自然就会在守正实践上谦虚谨慎了。

总之呢，在股市中做职业投资者，即使是高人能力者，也不管是文派还是武派还是融合派，即使是在走守正道路，可以有自信，但并不适宜过于自信，谦虚谨慎很有必要，谦虚谨慎不能说说而已，能力者养成了“三”的预判思维行为习惯，守正者养成“我不知道”预判思维行为习惯，守正者养成对比守正榜样的习惯，才可以说自己做到股市谦虚谨慎了。

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赞(48) | 评论 (18) 2023-06-19 06:33 来自网站举报

【搭积木】
#拾麦种田# 非凡的表现仅仅来自于正确的、非共识性的预测，而非共识性预测是难以做出、难以正确做出并且难以执行的。———霍华德.马克斯霍大师是守正出奇融合模式者，他的基本投资模式是“安全边际+周期”，他追求非凡的投资表现，可实际结果呢，也不过是职业生涯到目前为止年复利20%，与... 展开全文

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搭积木

#拾麦种田# 非凡的表现仅仅来自于正确的、非共识性的预测，而非共识性预测是难以做出、难以正确做出并且难以执行的。

———霍华德.马克斯

霍大师是守正出奇融合模式者，他的基本投资模式是“安全边际+周期”，他追求非凡的投资表现，可实际结果呢，也不过是职业生涯到目前为止年复利20%，与巴菲特、施洛斯这些人差不多，可见年复利20%，常常是优秀投资者职业生涯业绩的天花板，毕竟每个20%都不显眼，但72个20%叠加就是50万倍，十万本金就是500亿，高人能人那么多，股市机会那么多，几人做到了呢。

如果人不明白72个20%为什么百年来几十亿人都无法做到的原因，如果人对72个20%就能是50万倍500亿感到不可思议，那么最终也会难以职业生涯做到，最终也会在职业道路上遇到不可思议的障碍。这实际上就是芒格说的“ 既要理解复利的重要性，也要理解复利的艰难，这才能抓住许多事情的精髓”。理解不了72个20%的威力，理解不72个20%的艰难，那就理解不了投资的重点精髓。

投资，就像搭积木，一层就像一个20%，刚开始似乎很容易，翻个番就是4个20%了，但是搭积木高低成败的原因，往往都是在于开始的基点，基点越整齐越坚实，越容易搭建的高，基点越仓促不规范，那越搭建越晃晃悠悠速度越慢，即使很小心也容易随时塌了。

基础决定了积木能搭多高，起始建立的基础思维行为框架习惯，决定了投资积木能搭多高。所以我说巴菲特能把《证券分析》背得滚瓜烂熟，而中国巴菲特学生们虚有其表，就是巴菲特安全边际基础极其深厚，学生们基础不稳却梦想股市超级财富，是可以一眼就能看出他们未来在积木高端的惴惴不安和坍塌表现的，基础不一样嘛。

好像说跑题了，谈到复利，谈到投资的精髓在于基础思维行为框架习惯上了，霍大师的这句话，只能说有部分错误有部分正确，“非凡的表现”并不在于预测，还在于基础思维行为框架正确后的复利累积，50万倍不是非凡表现嘛，格雷厄姆安全边际五守正门人，很多都是可以做多年复利20%左右的，早开始寿命长就可以够了的，这和预测完全无关。当然，有些人一年十倍十年百倍，这个确实与预测有关，属于出奇的范畴，但守正压不住出奇，就像搭积木那样基础不够扎实，对完成72个20%并不是好事，思维行为习惯变坏后太难改的，积木的基础有问题越搭建越难补救。

“非共识性预测是难以做出、难以正确做出和难以执行的”，这句就是对的，实际就是说“出奇”太难，连续出奇更难。

投资者是可以守正出奇，但要多想想72个20的威力和为何艰难，多想想搭高积木的精髓，就会对看似愚笨落后的守正高度重视起来了，不那么想出奇了。

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赞(42) | 评论 (11) 2023-06-18 07:10 来自网站举报

【地基深厚第一人】
#拾麦种田# 格雷厄姆的标准仍然有效吗?是的，这已经是共识了。如果你要学习证券分析作为自己的职业，没有比从阅读格雷厄姆的《证券分析》开始更好的方法了。这本书写于1934年，当证券分析师这个职业刚刚开始的时候。他第一次对应该如何判断公司价值作了通俗易懂的描述。我很幸运。我刚... 展开全文

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地基深厚第一人

#拾麦种田# 格雷厄姆的标准仍然有效吗?是的，这已经是共识了。如果你要学习证券分析作为自己的职业，没有比从阅读格雷厄姆的《证券分析》开始更好的方法了。

这本书写于1934年，当证券分析师这个职业刚刚开始的时候。他第一次对应该如何判断公司价值作了通俗易懂的描述。

我很幸运。我刚从英国的一所大学毕业就在华尔街获得了一份工作。我在夜校读书的时，偶然得到了一个师从于本杰明·格雷厄姆的机会。在他那里我学到了证券分析的基本知识。

当然我从他这里学到的并不是知识的全部。事情总是变化迅速，每个行业都在变。在我当时学习的时候，证券分析协会只有17个会员……今天，有17000个成员。

你不可能只运用在那个只有17个成员时代里，本杰明·格雷厄姆所写的东西。世界与那个时代相比已经有很大发展……但是我仍然认为学习证券分析最好从格雷厄姆开始。

———邓普顿

格雷厄姆安全边际五守正理念，是股市基本功，是入门资格证，是高楼地基，是无常股市中的定海神针。

邓普顿觉得自己很幸运，在年轻刚入行时就学到了格雷厄姆理念，入了正门打下了坚实的地基。他提到了格雷厄姆《证券分析》这本书，这是价值投资的经典书籍，诞生于1934年，熟悉美股历史的都知道，美股1932年结束了百年一遇九级，1933年美国开始施行股票注册制，1934年格雷厄姆的价值投资《证券分析》横空出世，可以看出，格雷厄姆理念是九级后总结的生存之道，是为注册制环境下股市生存赚钱准备的稳赚之道。

中国股市多灾多难，但是相比美国那次九级，每次都还差得远，在九级中总结的生存之道，无惧任何低级别。中国股市注册制也是刚开始施行，格雷厄姆理念就是伴随美国注册制股市而生的，受到了美国股市几十年来的注册制环境检验，当然也适合中国已经到来的注册制股市环境。

巴菲特的格雷厄姆理念基础，我觉得比我们所有人都牢固。
巴菲特说过：“1950年到1951年，我在哥伦比亚大学读研究生时，有幸在格雷厄姆和多德两位恩师门下学习，我所珍藏的《证券分析》，就是我当年在哥伦比亚读书时用的那本教科书，那是1940年第二版。我敢肯定，我至少读了4遍，很明显在我看来这本书绝对非同一般"。巴菲特是在格雷厄姆正规科班毕业，《证券分析》这本书读了4遍，实际上这本书太难读了，又长又晦涩，所以格雷厄姆才又写了普及简化版《聪明的投资者》。

巴菲特还这么说：事实上我甚至比和格雷厄姆合著这本书的多德教授还要熟悉这本书的内容，我可以随口引用书中任何一段内容。这本书有七八百页厚，我熟悉书中每一个案例，我已经把整本书读得滚瓜烂熟，而且全部消化吸收了"。七八百页书，熟悉每一个案例，随口引用书中任何一段内容，滚瓜烂熟，全部消化吸收，甚至觉得自己比书籍副主编更熟悉书籍。这个谁能做到呢，哪个巴菲特的中国学生做到了呢，没有人吧，没有哪个巴菲特的学生对格雷厄姆理念做到了这种地基牢固度，却想凭一句“优秀公司”就梦想得到巴菲特的财富，真是只羡慕摩天大楼的漂亮，却看不到和不愿去深挖地基，地基不牢地动山摇，股市人生结果必然可想可知，中国的巴菲特学生们大部分都是虚有其表，缺乏他的基础浑厚，巴菲特是好公司派人士中的格雷厄姆理念“地基深厚度”第一人，这称号不为过。

我的格雷厄姆五守正地基还不够深厚，还是要继续长期学习扎实。

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赞(22) | 评论 (8) 2023-06-17 06:26 来自网站举报

【高门槛】
#拾麦种田# （安全边际型）价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。———格雷厄姆在格雷厄姆这里，价值投资可不是优秀公司，而是追求安全边际，是四毛买一元，是烟蒂股垃圾股一切便宜股。格雷厄姆在这里谈到要成为安全边际型价值投资者，需要三点... 展开全文

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高门槛

#拾麦种田# （安全边际型）价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。

———格雷厄姆

在格雷厄姆这里，价值投资可不是优秀公司，而是追求安全边际，是四毛买一元，是烟蒂股垃圾股一切便宜股。

格雷厄姆在这里谈到要成为安全边际型价值投资者，需要三点：坚定信念、非常的思维行为方式、耐心等待。也就是说，要想成为格雷厄姆门人，就从这三方面学习训练就行了，做不到这三点，也就成不了格雷厄姆门人，这三点就是我们的训练大方向。

先说第二点“非常的思维行为方式”，我一直觉得这个是最难的，因为大部分人都过不了这一关。
人性向好，格雷厄姆理念却是专找坏的，股市中的两大派：市场派和优秀公司派，市场派人士是找市场热点焦点、找强势股找龙头股，优秀公司派是找最好的行业、找行业最好公司。这两派很符合人性慕强慕好，所以很自然就能让众人选择归顺依附。格雷厄姆标签就是“烟蒂股”、“垃圾股”，施洛斯标签就是“便宜股”，邓普顿标签就是“便宜股”、“极度悲观点”，霍华德马克斯标签是“最大不良资产持有者”、卡尔伊坎名言是“买没人买的股，在没人买时买”，这些理念和市场派与优秀公司派完全是两个极致嘛。
人性想赚钱不想亏钱，人性想甜不想吃苦，亏钱心就苦，来买股票都是想赚钱的，不想买进后亏钱的，都是想尽量避免吃苦头的，市场派的热点股、强势股、龙头股，更容易买进后就赚钱，甜头很多，优秀公司派的好行业好公司，那就是一心向好呀，睡觉都是能想着睡后收入连做梦都是甜的，知名大好公司让人持股很安心对未来有信心，有面子内心安稳，连自己都觉得会随公司一块进步的。而格雷厄姆派呢，持股又不强又不热又不好，还经常性买进后就亏，霍华德马克斯说这就是“接下落飞刀的活儿”，粘住就很容易受伤流血，完全是自找苦吃，施洛斯的一个客户想问问施洛斯给他买的什么股，施洛斯说其中有个破产铁路公司的债券，这个客户听到后就再也睡不好觉了，可见格雷厄姆门人持股会多让人嫌弃；

人性向好，人性想买进后赚，人性想甜不想苦。格雷厄姆在这三项都是做不到的，反而是去找坏了的股，常买进后就亏，自找苦吃。当然格雷厄姆派又不是傻子，能这三点反人性自然是有好处的。好会变坏的，坏可以变好，好的价格贵，坏的价格贱，“贱取贵出”是财神之道，贵买后公司若转坏那可能就是万丈深渊；四毛买一元者，心中想得是价格距离一元价值的远近，五毛买入一元价值股后，股价若又跌到四毛，持股资金是赔了，但心里会觉得更安全了机会更大了，这个四毛价肯定比五毛价更安全呀，四毛涨到一元可是125%的，更安全更有赚钱空间，持股账面亏损就能忍受了，这种亏损是一种可控型越跌越安全越有盈利空间型亏损，是茶壶里的风暴；知道想股市赚钱，就没有不吃苦的，既然总要吃苦，那就自找苦吃，先吃苦了就能有后甜，自己选择可承受的苦，总比意外苦大苦要好的，哪个坏公司不是从好公司变过来的，哪个好公司也没想转坏可商海身不由己的，从好公司到坏公司都是伴随有巨大跌幅，跌幅末端的苦若都受不了，那若受到好转坏的大跌幅，人是更承受不住甚至会垮的，吃小苦是为了不吃大苦。

所以呢，格雷厄姆说“在面对其他证券投资方式时，我一直努力告诫学生，切记不可只看表面和眼前的现象，表面和眼前的现象是金融世界的梦幻泡影与无底深渊”，格雷厄姆理念表面是反人性，其实是一种“反常合道”，符合天道，最终是为人好，是一种经过大牛大熊后的阅历，是有着朴素辩证法思维。极少人一看就懂，一小部分人多年几十年大阅历后才懂，大部分人一生都不懂。格雷厄姆理念，必然是股市小众，这种合天道反人性思维行为方式，是门派中一道最大门槛。

我们是格雷厄姆理念门人，就能够容忍这三种反人性，但是也是可以吸收其他门派优点，尽可能买入后少吃点儿苦，霍华德马克斯说要熟练接飞刀，邓普顿说要找极度悲观点，实际就都是想避开最坏时刻，让自己少受伤或不受伤，格雷厄姆是守正，我们是守正融合出奇，意思就是在咖啡里放点儿糖块。不过，这又和格雷厄姆正统门人有些不同了，这就更更小众了，这就更需要充分认清理解平静看待自身这种更小众方式了。

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赞(34) | 评论 (17) 2023-06-16 06:57 来自网站举报

【大师深意】
#拾麦种田# 能够预测市场未来的投资者应该全副投入，用借来的钱，在市场上行之时进入，再在它下跌之前出来。不幸的是，许多投资者虽然声称自己有这样的能力，但实际上并没有(至少我个人是从来没见过一个)。对于那些明白自己做不到预测市场的人，我非常推荐价值投资，这在所有的投资环境里都是一... 展开全文

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大师深意

#拾麦种田# 能够预测市场未来的投资者应该全副投入，用借来的钱，在市场上行之时进入，再在它下跌之前出来。不幸的是，许多投资者虽然声称自己有这样的能力，但实际上并没有(至少我个人是从来没见过一个)。对于那些明白自己做不到预测市场的人，我非常推荐价值投资，这在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略。

———塞思.卡拉曼

这是一个对立的说法，贬预测，褒价值投资（安全边际型），二选一的话这是对的，安全边际型价值投资是股市唯一不预测押注（赌）的模式，赌就是原罪，不赌就是赢，卡拉曼一生谨守安全边际型价值投资，实际就是恪守“不赌即安全”的原点思维。

不过，安全边际型价值投资，可不单是“不赌”很安全而已，持有现金不进股市也是“不赌”就很安全，最宝贵是安全边际价值投资是一种“安全又成功”的股市策略。

卡拉曼的这句话很重要：“安全边际型价值投资，在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略”。

“安全又成功”，这两个词定义了安全边际价值投资集两大优点于一身，持有现金不进股市更安全，但是年复利20%却是持有现金做不到的，预测不了市场的卡拉曼这几十年实践年复利19%证明了这一点，而不会预测市场也不会预测公司未来的施洛斯，也用职业生涯年复利20%证明了这一点，“安全”与“成功”可以在不赌的“安全边际”这里集于一身，富贵可以不从险中求，越安全可以越成功。其中原理也很简单清楚呀，四毛买一元就是安全边际型价值投资的描述，股票值一元，低于一元买入就是安全，比一元越低买入就是越安全，四毛买入就比五毛买入更安全，可是四毛买入同时又比五毛买入，未来获利空间更大更能赚，越安全反而越能赚，这就是安全边际型价值投资金不换的奥妙所在。

我们为什么死盯着“安全边际”不松手，因为这种方式“越安全越能赚”，越懂得安全意味着越能盈利，表面是安全，实际是蕴含盈利，那不紧盯着安全边际盯什么呢。

预测押注赌就是原罪，安全边际就是原胜。谁明白和牢记这一点，谁可得股市稳赚善终。即使絮叨一辈子安全边际（整体系统是五守正），我也不觉得多。

当然，也可以有辩证思维，对立的东西也是可以统一的，安全边际（原胜）+预测市场或预测公司（原罪），是可以配合的。这个我谈过，预测押注就是赌，安全边际就是不赌，预测和押注分开，若仅预测也不是赌，那么就按安全边际押注买入，同时预测时机和预测上涨空间卖出那就也不是赌，安全边际本身是一个区域不是一个点，安全边际是空间概念不是时间概念，这就是预测时机和安全边际可以合体的基本逻辑，而且安全边际重买入不重卖出，预测可以用于预测价值增值空间和股价涨升空间，这与安全边际并不冲突。

安全边际，是可以和预测对立统一为一体的，基本原则是：按安全边际押注，把押注和预测隔离分开。

所以呢，塞思卡拉曼在这里说的是第一层基础思维，是对的，我说的合体原则是第二层思维，也是合理的。安全边际是正确的基础思维，合体必须建立在基础深厚之后。

这就完了吗，没有，卡拉曼作为专注研究实践安全边际几十年的大师，他讲得一些看似普通话语其实都蕴含深意，还是他最后那句话里有句“所有的投资环境里”，这个也是重点，因为一些优秀公司派，在经济向好环境里，在非高级别环境里，也是很多人似乎可以集安全与成功于一身的，这让他们看不上安全边际模式，格雷厄姆、塞斯卡拉曼、霍华德马克斯、施洛斯这些人物为什么选择安全边际模式而不选择优秀公司模式，就是他们知道“安全边际模式”既是安全与成功集于一身，又是适用于“所有的投资环境”，包括经济萧条、战争、瘟疫、九级等等意外坏环境里，而优秀公司模式却并不是，格雷厄姆是记住了1929年那次九级，霍华德马克斯是记住了上世纪七十年代的优秀公司整体下跌80%，优秀公司组合模式并不是适用于“所有的环境”，这是平常长时间看不到的，但作为职业股市投资者，是必须认清和从起点就要做出正确选择的，原点上失之毫厘，结果常常差之千里。

深刻明白塞思卡拉曼这句话的深意：安全边际型价值投资，在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略。

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赞(43) | 评论 (23) 2023-06-15 06:45 来自网站举报

【防备价值下降】
#拾麦种田# 价值投资者应该对企业价值可能出现的下跌感到担忧，并且有三种反应应该是有效的:首先，投资者总是给予保守的评估，并对最糟糕情况下的清算价值以及其他方法予以重视。其次，对通缩感到担忧的投资者可以要求获得更多的安全边际折扣。最后，资产贬值前景提升了投资时间和能实现潜在价... 展开全文

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防备价值下降

#拾麦种田# 价值投资者应该对企业价值可能出现的下跌感到担忧，并且有三种反应应该是有效的:首先，投资者总是给予保守的评估，并对最糟糕情况下的清算价值以及其他方法予以重视。其次，对通缩感到担忧的投资者可以要求获得更多的安全边际折扣。最后，资产贬值前景提升了投资时间和能实现潜在价值的催化剂的重要性。

———塞思.卡拉曼

塞思.卡拉曼就是秉承格雷厄姆的安全边际五守正思维，坚守“四毛买一元”法则。

作为安全边际型价值投资者，也常常会有一个疑问：买价按资产折扣原则是很好，四毛买一元原则是很好，但是既然是有准备持有四年翻番，那么这未来四年里，企业价值若下跌怎么办，毕竟四年时间不短，计算的“一元”企业价值是有可能在未来几年里下降的。

卡拉曼是通过三个方面进行预防的。
一是对企业这个“一元”价值的评估要保守，格雷厄姆所说就是对“直观”、“确凿”的那部分进行估值，一定要“重视最糟糕情况下的清算价值”，比如格雷厄姆就常常把固定资产清算价值估算为0；

二是，寻求更高的安全边际折扣，确定了企业价值为一元，为了抵御为了几年不能杜绝的价值下降，那就要以更低的安全边际折扣价格买入，若四毛买入一元价值股，即使未来四年公司生意萧条亏损，企业价值变为八毛六毛，也是能够保本稳赚的，当然我们还是希望这个价值在这未来四年中会变为一二毛、十五毛；

第三，找催化剂来缩短持股时间，这个实际带有企业择时和市场择时的意味了，目前买入时是“四毛买一元”，夜长梦多，能越早让企业股价显现出一元价值，那么时间带来的价值下降风险也就越小，催化剂的作用就在这里，或者是公司事件、行业事件、政策事件、市场焦点事件等等。

简单说，要避开四年持股的价值下降时间风险，就是用这三个办法：“一元价值计算要保守”、“更低折扣去买入一元资产”、“找事件拐点更快完成股价涨到一元”。当然还有一个办法，就是分散投资，即使一个或几个持股出现四年内股票价值下降，那么只要更多的持股价值没有下降甚至提升，也就解决问题了。

总之，要避开持股在未来价值随时间下降，就是让自己五守正基础要更扎实，并且可以找寻“催化剂”这种出奇方式。

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赞(40) | 评论 (17) 2023-06-14 06:39 来自网站举报

【自律】
#拾麦种田# 自律，直到找到划算的投资机会再出手，这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者。自律对于他们来说是必需的，他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律。价值投资者意味着总是远离人群，挑战常规，甚至顶着盛行的投资风向逆行，这条路不可谓不孤独。在长期市场估值偏高的时间段里，价... 展开全文

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自律

#拾麦种田# 自律，直到找到划算的投资机会再出手，这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者。自律对于他们来说是必需的，他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律。价值投资者意味着总是远离人群，挑战常规，甚至顶着盛行的投资风向逆行，这条路不可谓不孤独。在长期市场估值偏高的时间段里，价投者的表现有时和其他的投资者、或者整个市场比起来都会不尽如人意，甚至“可怕”。但长期来看，价值投资非常成功，所以你们会发现很少有价投者会放弃这种投资理念。

———塞思.卡拉曼

塞思卡拉曼说的话未必就是对的，但人家至少专注思考实践“安全边际”了几十年，对安全边际守正实践者来说，值得学习思考。

他在这里提到“自律”，认为安全边际型价值投资者的最大挑战，就是“如何保持这份自律”。

安全边际为核心的五守正，属于“简单却不容易”的类型，比如职业高尔夫运动员每天要练习挥杆姿势好几个小时，简单却枯燥，长期坚持下去并不容易做到。没有人会一直在自己身边一直提醒安全边际，主要还是自己去守纪律，也就是自律。

我觉得首先肯定是要想透，想不透是不会心甘情愿去守安全边际的，更谈不上信仰，信仰是建立在想透基础上的，但又高于想透，是把它作为股市唯一生门去坚信仰望的，从想透到信仰，还需要不断重复。

至于安全边际型投资者的“远离人群”、“挑战常规”、“逆向”、“孤独”，这个我觉得是正常的，因为这个本身是向内求向内聚焦，所以必然会有些反常合道，而且股市本身也是少数人赚钱的地方，随大流也是危险的。

“在市场估值偏高时间段里”，安全边际型投资者“表现不尽如人意，甚至可怕”，牛市就属于估值偏高时间段，牛市转熊市上半段也属于估值偏高时间段。这个也确实是普遍现象，乌龟常常跑不过兔子，巴菲特在牛市行情中定的目标，就是略微落后于指数，快赚从来不是安全边际型守正投资者特征，快赚属于出奇者，守正是可以融合出奇的。

前面这三点，都是安全边际型守正投资者的缺点：保持自律是最大挑战；安于成为少数派；某些时间段表现会落后。

最后是优点：“长期非常成功”。欧文卡恩说过“我认识的格雷厄姆弟子没有不赚钱的”，每年平均赚20%在股市是很不显眼，但安全边际型投资者标签就是“稳赚”，只要健康长寿，稳赚72年20%试试，50万倍又有谁能比得过呢。

也所以，安全边际型投资者，必然会注意身体健康长寿，会注意日常“保养>损耗”，安全边际型投资者是能够带来持续年复利20%，这就是厚雪，身体健康长寿就是长坡，“长坡+厚雪”结果就是惊人地滚，别只把“长坡厚雪”定义在公司的未来每年业绩增长上，有些低维度狭隘了，而且是在抓一种未来地不确定性，不确定性从来都不是价值投资的特征，不确定性不是守正而是出奇。

安全边际价值投资并不完美，有很多缺点，但却是“现在时”思维的买进就值稳赚型守正投资模式，现实可能很难看，想像未来可能让人感觉很美好，但是再美好的未来都是一种想像，都不如实实在在的现在。脚踏实地，仰望星空，股市中优秀公司投资者的错觉就是：看到的是优秀公司的美好，可实际持股代表的却是几十年后的公司美好。这是一种视觉错觉和心理错觉，就像天空的星光虽然是现在确定看到的，但星光影像与真实星星实际是有很多年误差的，我们看到的星星并不等于现在就存在，太多优秀公司派被这种视觉误差蒙蔽了。

若认为未来型投资思维行为是价值投资，那么一定就是不理解价值投资的“现在时”特征，现在才是最确定的，一切牵涉未来的都是不确定的，都已实际超出了价值投资的范畴，不是不行，是要按出奇对待。

这点儿基本逻辑都还没想清楚扭转过来，是称得上想清楚可的，这种基础框架都没想清楚，那股市中有什么错不会犯呢，职业股市投资可以快赚大赚，但想正果稳赚善终难。

没有建立正确股市投资思维行为框架，莫常谈股市具体问题，那是出错必然结果必然。当然根本点还在于，只要以赌未来为主体思维，那只能是敬而远之的。

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赞(32) | 评论 (20) 2023-06-13 06:58 来自网站举报

【格雷厄姆理念是一种三观】
#拾麦种田# 我的声誉--无论是一直以来的，还是最近被赋予的，似乎全都与“价值”这个概念有关。但是，我事实上真正感兴趣的仅仅是其中用直观而且确凿的方式呈现的那一部分，从盈利能力开始，到资产负债为止。至于每个季度的销售额增长率变动，或者所谓的“主营业务收入”包含还是不包含某些... 展开全文

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格雷厄姆理念是一种三观

#拾麦种田# 我的声誉--无论是一直以来的，还是最近被赋予的，似乎全都与“价值”这个概念有关。但是，我事实上真正感兴趣的仅仅是其中用直观而且确凿的方式呈现的那一部分，从盈利能力开始，到资产负债为止。至于每个季度的销售额增长率变动，或者所谓的“主营业务收入”包含还是不包含某些具体副业，类似模棱两可的事情，我从来不放在心上。最重要的是，我面向过去，背对未来，从来不做预测。

———格雷厄姆

这是格雷厄姆对自己价值投资宗师的解读。

格雷厄姆眼中的价值是什么，这段话说得比较明白。“直观而且确凿的方式呈现的那部分”，一目了然的东西，直接就可以看到，数字是确凿肯定的，不是模棱两可的，不容易引发歧义争论。

从“盈利能力开始，到资产负债为止”，这两个都是企业最直观的东西，企业能赚多少钱，企业的资产多少负债多少，一般人看得就是这个，那么什么是不直观的东西呢，比如“生意模式”、“企业文化”，这可是在企业里工作多年的人也未必能看懂说清的，很不直观。既然格雷厄姆关注的是企业“盈利能力”和“资产负债”情况，那么他是怎么关注研究的呢，格雷厄姆用了“确凿”一词来回应，这个确凿有两层含义，第一是那些明显肯定的数字，比如盈利利润，比如流动资产，而不是深入细究“主营业务收入里是不是包含副业”，第二是“最重要的，面向过去，背对未来，从来不做预测”。企业利润表和资产负债表上面的数字，都是过去已经存在发生的数字，我们预测的市场、供求、前景都是没有发生的东西。格雷厄姆、施洛斯为什么只关在屋里看简单的报表数字，而不是去公司调研，因为他们关心的只是过去和现在的直观数字，历年财务报表上都有呀，看企业盈利也是历年报表数字的平均，他们关注的就是这些纸面报表数字。明白施洛斯为什么不去公司调研了吧，因为他就不深入研究公司生意模式和企业文化这些复杂的东西，也不研究企业市场前景和宏伟蓝图，只看历年财务报表上几个简单数字就行。

所以说格雷厄姆理念极其简单，没有财务基础者都可以很容易掌握，没有生意模式企业文化鉴别经验者也毫无问题，他的投资理念就是为“无能者”、“无能时刻”准备的，任何人都可以在股市直接上手稳赚善终。

记住明白了了这句话，就搞懂了格雷厄姆：“最重要的是，我面对过去，背对未来，从来不做预测”。这是一种思维行为方式，这里面蕴含着一种世界观价值观人生观，世界是分为过去现在未来的，股市中的大众都是一门心思向未来，格雷厄姆反向而行“背对未来”，他的价值观里不包含预测未来的部分，他的人生没有豪言壮语，吃饭就是吃饭睡觉，就是睡觉，没有不确定的东西。

明白了吧，为什么格雷厄姆理念已经存世近百年，弟子门人也都股市稳赚善终，可就是流行不起来，即使连讲几年很多人也依然不感兴趣用不起来，因为格雷厄姆理念方式看似简单，但实际蕴藏的是一种小众的世界观价值观人生观，想改变扭转成年人的三观是很不可能的事情，巴菲特、塞斯卡拉曼都说过，格雷厄姆价值投资方式，或者是一看就懂直接引为瑰宝，或者是可能永远都不会感兴趣，话虽然说得有些绝对（低估了股市动心忍性的作用），但如果站在三观高度上理解格雷厄姆理念不流行，就会释然：改变三观太难了。

理解都难，更甭提扎实深厚格雷厄姆三观了，格雷厄姆理念就类似“和尚”“隐士”的理念，现实中又有几人愿意出家为僧归隐呢，即使我们这种改良版“守正+出奇”类似居士派，那也是需要日常拜佛上香诵经的。

结论：格雷厄姆理念是一种世界观价值观人生观；
格雷厄姆理念类似和尚居士隐世修行，与快赚大赚这些功业名利理念对立相反；
格雷厄姆理念和功业名利可以对立辩证统一，但守正必须大于出奇。

为什么要坚持格雷厄姆理念的大旗主导地位，因为我知道他是唯一明确对的，因为人只要知道了这种理念，那么总有一天股市会让人明白它是对的，即使可能几十年都嗤之以鼻，股市的凶险无常，总会某一天让人顿悟皈依格雷厄姆，不过大部分人或者是一生都不知道格雷厄姆理念的存在，或者是即使知道也是晚年才理解但已经做不到了，这是不能强求但必须自我坚持的事情，格雷厄姆理念，是股市正确起点也会是终点。

几百年读股史，不外功名利禄，九万里悟股道，终皈格雷厄姆。

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赞(33) | 评论 (8) 2023-06-12 06:34 来自网站举报

【长寿基本公式】
#拾麦种田# 我曾想过缩短寿命，而不是延长，因为我害怕当我老了，会花很多时间在养老院里流口水。我想人为减少那样的时间，所以总是吃很多植物奶油、动物脂肪和糖，但那一点也没用。———芒格职业投资是一场长期马拉松，需要健康长寿身体生命系统的支持，而且投资本身需要耗费三力（脑力体力... 展开全文

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长寿基本公式

#拾麦种田# 我曾想过缩短寿命，而不是延长，因为我害怕当我老了，会花很多时间在养老院里流口水。我想人为减少那样的时间，所以总是吃很多植物奶油、动物脂肪和糖，但那一点也没用。

———芒格

职业投资是一场长期马拉松，需要健康长寿身体生命系统的支持，而且投资本身需要耗费三力（脑力体力心力），这必然损耗身体生命，要考虑身体生命的保养补充，要考虑三力付出方面的节省，在身体生命上要做到补充大于损耗，才是长久支持投资之道。

这样看来，职业投资者要考虑两方面：身体保养的增进项，身体三力付出的减少项。单纯考虑保养身体或节省三力损耗，都是不够全面的。

我们评价这些股市大师，也是不能只看其身体保养的，是要看其增进与付出的对比，这样才更能理性找出他们长寿的原因，不能简单把他们的某项习惯就当做长寿原因，那就有可能错了。

比如巴菲特和芒格喜欢吃的“花生糖”，巴菲特说“自己活到92岁，芒格活到99岁，常吃花生糖是不二法门”，芒格说：“我活到99岁，几乎没有任何运动，花生糖就是我的长寿秘诀”。这些话当然是在挑战常识了，花生糖固然有些方面对人体有益，但高糖高脂高热量，怎么看都不像很有益的样子。

再看看芒格上面说的话，他确实是常吃花生糖，而且也知道花生糖对人不太好，吃的目的是“想缩短寿命，怕被人嫌弃，想人为减少寿命，所以总是吃花生糖这类食物，但没有用（依然长寿）”，也就是说，芒格知道花生糖对身体不太好，但就是还吃，可依然长寿，这就是芒格常吃花生糖的真实原因和结果。

要探讨巴菲特芒格长寿，应该把目光放在二人日常的“保养与付出差额”上，探究怎么才能日常身心更得益，怎么才能日常损耗更少，而不是用在每天吃花生糖这种教条主义上。

芒格呢，更像一只乌龟，虽没什么运动，但他的日常思维行为方式就是这种慢吞吞，比如五十年只买了几只股（基金），买入股票常常是持有几年几十年，每天就是看书一动不动，身体的得到大于付出，我觉得这是他长寿的一大原因，在他家族历史上他是最长寿的那个人。巴菲特呢，也是类似，日常有些运动，一生远离日常波动的股市股价，格雷厄姆的安全边际让他保持无能也稳赚，常持护城河公司让他多年可以不动，日常所得大于付出，这符合基本差额公式，有益于健康长寿。

投资界常有个观点“价值投资者更容易长寿”，虽然这个价值投资者名称本身就存在分歧，但他们或多或少或明或暗认为市场搏杀方式对人身体是损耗很大对长寿无益，这实际也是可以从“长寿≈日常保养—日常付出”基本公式中得到理解的。所李佛摩尔那种整日在市场涨跌中拼杀，彼得林奇那种整日在公司调研中损耗，都是不符合长寿公式的，李佛摩尔身心俱疲早逝，彼得林奇四十多岁白发满头，赶紧改掉模式才避免其父的早夭命运得到长寿。

若要股市长寿，除了基因因素，应该考虑这个长寿基本公式，应该在自己的投资思维行为模式上早做考究，格雷厄姆门人的“双无能”、巴菲特的“单无能+护城河”模式，实际都是有益于“日常保养>日常损耗”的投资方式，我们也要注意早日规划养成良性的投资思维行为模式习惯，不止为了股市稳赚善终，也关乎身体健康长寿，不然等习惯路径养成，想改正是很难的。

长寿≈日常养护补益—日常损耗付出。

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赞(36) | 评论 (21) 2023-06-11 06:32 来自网站举报

【三个无能时刻】
#拾麦种田# 为了使自己的情绪与股票市场隔离开来，我总是将“市场先生”这则寓言故事谨记在心。———巴菲特巴菲特不用电脑不用智能手机，目的都是隔离自己不看股票软件上的市场报价变动。不过，他也是不可能完全与市场隔离的，因为总要买总要卖，所以巴菲特每天会看报纸上登载的股票昨日价格... 展开全文

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三个无能时刻

#拾麦种田# 为了使自己的情绪与股票市场隔离开来，我总是将“市场先生”这则寓言故事谨记在心。

———巴菲特

巴菲特不用电脑不用智能手机，目的都是隔离自己不看股票软件上的市场报价变动。不过，他也是不可能完全与市场隔离的，因为总要买总要卖，所以巴菲特每天会看报纸上登载的股票昨日价格，那么，还是免不了和市场接触受其影响。

怎么才能让自己的情绪不受到报纸登载股票价格的影响呢，除了用大事化小的早餐顺向调节法，另一个就是巴菲特在这句话里讲的方法：总是将”市场先生”这则寓言故事谨记在心。巴菲特既然谨记在心的东西，我们就再读一遍这个寓言。

市场先生寓言故事："有这样一位市场先生，他每天来敲你的门，风雨无阻。对你手中的东西提个买价，对其他提个卖价。这位先生是很情绪化的，他报的价有时很高，有时又低得离谱。如果你不理他，不要紧，他也不生气，明天再来敲你的门，给你一个新的、同样情绪化的报价。买卖的决定权完全在你，你是市场先生的主人，他是你的仆人，他只干两件事:报价，然后等你回答Yes or No。"这个寓言故事只是让人要清醒：“我们是市场的主人，觉得报价不合适或者觉得看不懂，那就说NO”。持有的股票值一元，管它报价二毛三毛不卖就是了，持有现金时要等看得准的安全边际机会，不用管它股价会涨会跌。总之，就是要记住：以我为主，我是市场主人，买卖都得听我自己的。

我学习格雷厄姆有一个感受，感觉格雷厄姆就是想在股市中造就出：“无能者，也能仅仅依靠聚焦内在的五守正，不依靠外力能力，就可以在股市中保持日常心情平静，做到长期职业稳赚善终”。这个“无能”，指的是无辨别股市涨跌能力，指的是无鉴别公司生意未来能力，是双无能。

股市中人，往往有三个时期最无能，一是初进入股市，啥也不懂，无能；第二个是看不懂或看错了时，内心就会有无能的感觉；第三个是年老体弱，各方面能力精力开始落后，走向无能。格雷厄姆就是要让人在这三个相对无能的时期也能保本稳赚，他确实做到了，巴菲特二十多岁就开始帮人做股票，一开始就连续十几年稳赚盈利，那时的巴菲特既不懂涨跌也不懂公司生意，以我们现在的市场派和生意派眼光看，巴菲特小青年在两方面双无能。格雷厄姆大弟子欧文卡恩，108岁时还每周坚持去办公室做股票，年迈无能依然股票做得很好。资质愚钝的施洛斯，高中毕业、被与巴菲特区别看待、不爱学习、迟到早退、不调研不讨论市场和公司生意，对政治经济更是不关注，不懂也不去学，真是股市双无能的长期代表，却一直满仓不论牛熊，结果一生年复利20%稳赚善终，无能也能常胜的。还有邓普顿，在闭塞的小岛上，看过期报纸杂志，每天关注研究股市不超过一小时，生生把自己搞成双无能者，股市业绩却比在华尔街时还要好。格雷厄姆的伟大就在这里，不是让人无能，而是要让门人在自己的无能时刻，也能无碍股市赚钱。

格雷厄姆门人都明白这一点，所以呢，即使自己是无能者，却就要做市场的主人，就要做公司生意的主人。原因无他：门入对了，五守正只用内修好，股市两无能也是主人，可以日常平静稳赚善终。啥叫主人，就是身份，不论能力。

股市不怕人无能，起初无能，看错了无能，老了无能，人在股市总会感觉无能的，无能也可股市稳赚善终，才是真正入门了。股市就怕没入对门，五守正基础功夫搞不扎实，那么即使是高人大师大能人，也会失足翻船走麦城。

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赞(31) | 评论 (12) 2023-06-10 06:29 来自网站举报

【持仓守正三项】
#拾麦种田# 作为基本的指导原则，我们建议这种（防御型）投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%;与此相应，其债权投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。根据传统，增加普通股比重的合理理... 展开全文

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持仓守正三项

#拾麦种田# 作为基本的指导原则，我们建议这种（防御型）投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%;与此相应，其债权投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。根据传统，增加普通股比重的合理理由是，持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现。反之，当投资者认为市场价格上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。

———格雷厄姆

格雷厄姆一生所讲的都是关于“守正”的投资，对“研究优秀公司”、“研究市场涨跌”这两类出奇能力一直闭口不谈也不感兴趣，他认为股市守正足以职业稳赚善终。格雷厄姆理念就是股市正统入门功夫，实际上正因为股市似乎门槛太低和金钱飞舞，所以绝大部分人一辈子都没有入门，包括李佛摩尔、是川银藏、甚至费雪这些高人，终其一生都不能算是股市入门了，当然也可以说他们进了偏门。

为什么说格雷厄姆五守正，而不直接说格雷厄姆安全边际，因为安全边际只是五守正的重要一条核心，格雷厄姆还有分散投资、股债再平衡持仓管理、不用杠杆资金、降低步调预期等这些重要原则手段，这是一套系统，所以要全面学到格雷厄姆，那就不仅是学安全边际，是要学五守正系统。

五守正里有个持仓守正，这里面我认为有三个方面：
一是股债（现金）再平衡，就就是格雷厄姆上面这段话里讲的，持有股票和持有债券的仓位基本是五五开，股市越跌持股就增大，不超过75%，股市越涨持有债券就增大，不超过75%。这是格雷重要的一条持仓见解，但是他的弟子门人却是没怎么这么做，可能是格雷厄姆自身在这方面做得也不太好吧，施洛斯和巴菲特在格雷厄姆身边工作过几年，所以他们反而都没做到这种股债平衡，施洛斯永远满仓股票，巴菲特也对债券不太感兴趣，反倒是塞斯卡拉曼的“半仓打天下”，更近似于格雷厄姆的股债平衡策略，卡拉曼就是长期几十年坚持半仓持有股票，另外半仓基本就是现金，当然在某些市场极端时刻他也买债券，比如2008金融危机雷曼破产后，他低价买入了很多汽车消费金融债券，赚了60%。所以，我觉得塞思.卡拉曼的半仓持股，更类似格雷厄姆要求的持仓守正五五开，一半现金当然更安全。施洛斯在这方面反而不如塞思.卡拉曼更守正，要想持仓守正，这方面就要向塞思卡拉曼学习；

二是持仓守正就要分散投资，格雷厄姆认为要持有10到30只股票，施洛斯在这方面做得很好，他本想持有三十只股票，但因为有的没卖完，所以名义上常常持有近百只股票，每只持股常常不超过5%仓位，真是觉得很好也不超过10%，这个足够分散也许是他满仓一生稳赚善终的一大原因。不是不能集中买股，只是那样属于出奇，不在这个讨论范畴；

三，持有的公司资金负债率不能高，近段时间地产股票大跌，很多股价都远远跌破净资产，甚至多只跌破面值退市了，问题就出在地产股普遍负债率高，要持仓守正，那就不能买资产负债率高的股票，便宜也不能买，退市并不可怕，可怕的是高负债公司常常会越跌越接近破产。

这个持仓守正的三方面，我们知道吗，我们做得标准吗，我们做到了几方面呢。这些很不容易做到做好，但要知道什么是持仓守正。

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赞(46) | 评论 (18) 2023-06-09 06:40 来自网站举报

【保本】
#拾麦种田# 要永远记住这两点，收回你的资本，并努力赚取回报。如果我不得不选择其中之一，我会选择收回本金，因为在未来某一天我还是有机会。而亏钱是一项真正的挑战，因为要把它赚回来可能无比艰难。———塞斯.卡拉曼投资，是运用我们自己打造的四套系统，投入资本、耗费三力去保本赚钱... 展开全文

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保本

#拾麦种田# 要永远记住这两点，收回你的资本，并努力赚取回报。如果我不得不选择其中之一，我会选择收回本金，因为在未来某一天我还是有机会。而亏钱是一项真正的挑战，因为要把它赚回来可能无比艰难。

———塞斯.卡拉曼

投资，是运用我们自己打造的四套系统，投入资本、耗费三力去保本赚钱的过程。

系统、资本、三力这些都是投资手段，保本赚钱才是投资目的，不能保本赚钱，那都是无用的。但是“保本赚钱”又是两个不同的目标，或者说，投资的一个目标是保本，另一个目标是赚钱。

股市投资过程中，“保本”和“赚钱”有时是会起冲突的，我们会面临要保本第一还是赚钱第一作出唯一选择，这时候人们是会出现分歧的，不同思维者常常会有不同选择。

格雷厄姆、巴菲特说过一句有名的名言：“投资的第一条原则是不要亏钱，第二条原则是永远记住第一条”。这句话的说话方法让人记忆深刻，就是让人记住投资最终只有一条指导原则：不要亏钱。其他规则与之冲突时，都要自然退后消失。

卡拉曼在这里说的，和格雷厄姆“不要亏钱”根本原则意思是一样的，保本和赚钱二选其一时，卡拉曼选择保本，他认为亏钱后“再想赚回来可能无比艰难”。“亏钱是一项真正地挑战”，这句话股市中人大都深有体会，亏钱的人每天常被负面笼罩其中，痛苦会弥散在每天二十四小时里，随时刺痛人心，长久之后就光想着怎么回本了，回本就成了大目标。所以呢，只有亏过本钱的人，才能更理解“不要亏钱”原则地重要性。

格雷厄姆是经历了“九级”苦不堪言的人，所以才会说出“不要亏钱是投资唯一原则”的话语，难道要我们都经历这种超级亏大钱后才理解记住吗，当然还是最好不要有这种经历，但是没有这种经历，又往往理解不了格雷厄姆为什么一生只守着“安全边际”为核心的五守正，而不愿研究时机去快赚，也不愿研究好公司去大赚，因为在格雷厄姆眼中，保本稳赚是唯一重要的事，保本稳赚在股市中是并不容易的，是需要在一生中用自己的思维行为去捍卫的事，许多时候是需要为之舍弃快赚大赚的艰难抉择。

我的认知是，不以格雷厄姆“安全边际为核心的五守正”为思维行为基础者，都不是真正以“保本不亏钱”为股市第一目标者，可以在股市大赚可以快赚，可以成高人成大师，但归根结底只有一句简单评价：“投资没有入门”。再名声显赫，再千倍万倍业绩，都属于投资没有入门，叱咤风云容易，善终很难，没有入对门难有善终。

再往深处说，亏钱也并不那么可怕，最可怕的是入门太晚，思维行为认知已经固化，那才是即使最终知道了却做不到的终极无奈。

当然，每个人都有自己的命运，有人本身就追求人生要叱咤风云，有人追求一生稳赚善终，各有追求，也不宜过多介入别人的命运，只能是点到为止，说多了还会被认为不想让人大赚快赚呢，反让人生出我就要比你强让你看看的无谓念头来，股市本就众生皆苦，那又何苦来哉。

念“安全边际为核心的五守正”经，基本目的只能是坚定本心，深厚自己的投资思维行为基础系统。

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【第二种风险】
#拾麦种田# 风险包括不确定性和不可预测性，即可能发生但不一定会发生的事件。其中一些可以提前预判，并根据概率进行评估。但另一些风险则是晴天霹雳，是从未发生过的事情，是不可知的未知。他们发生的可能性是无法预见的，更不用说评估了。尽管如此，谨慎的做法是，无论未来如何让我们感到... 展开全文

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第二种风险

#拾麦种田# 风险包括不确定性和不可预测性，即可能发生但不一定会发生的事件。其中一些可以提前预判，并根据概率进行评估。
但另一些风险则是晴天霹雳，是从未发生过的事情，是不可知的未知。他们发生的可能性是无法预见的，更不用说评估了。
尽管如此，谨慎的做法是，无论未来如何让我们感到意外，都要保持一定程度的下行保护。

———塞斯.卡拉曼

塞斯.卡拉曼，既然是安全边际大师，买价足够低，持股也足够分散，没有杠杆，但是，为什么还要几十年里长期保持半仓呢。

这也许和卡拉曼对“风险”的认知有关系，这段话就是卡拉曼对“风险”的理解和两种划分，风险是“可能发生但不一定会发生的危险事件”，可以划分为：第一种风险，可以预判可以提前概率评估；第二种风险，从未发生过不可预见不能评估。

即使你聪明智慧经验丰富，也常常只能是根据已知的情况，进行对未来的预判，然后对预判到的三种以上情况进行概率评估，以此决定首选次选三选的判断，并且可以根据预判评估做好安全边际防护。比如，你根据目前的情况，算出这个公司值一元，那你就等到四毛时买入，这就是安全边际防护，但是你要是算错了怎么办，那就加上分散投资，多个标的能分摊这种算错的风险。

可是，如果发生了“从来没有发生过的事件”呢，你就常常预见不到更无法评估，晴天霹雳，泰山崩了，智者千虑必有一失嘛，这种超出智者认知的风险，这就是第二类风险，比如持股的公司爆炸了被战争破坏了，这怎么防护呢，或许还可以靠“安全边际+分散投资”抗，但另一种方式就是“半仓持股”，不是为了去低位买入，而是在这种超乎预料的风险事件中，也能做到比别人更安心，比同样“安全边际+分散投资”防护者更安心，塞斯卡拉曼和施洛斯两者对比就很清楚，二人都是同样坚守原则的“安全边际+分散投资”模式大师，卡拉曼长期半仓，施洛斯永远满仓，二人的抗风险能力那一定是不同的，卡拉曼模式比施洛斯模式更能抗住第二种风险，泰山崩于前，相比之下卡拉曼更能色不变。实际上，格雷厄姆大宗师在这方面也是想到了的，他的方式是股债平衡，也就是一半持股一半持有看似更平稳的债券，施洛斯认为债券风险可能更大，所以不买债券全买股票，卡拉曼也认为债券风险很大，那就干脆持有一半现金，所以，卡拉曼的长期半仓持股半仓现金，也许更接近格雷厄姆的本意，半仓的终极目的，就是为了抵挡第二种自己想不到更评估不了的风险。当然，有人说了，我全仓现金那不是更能抗风险嘛，是呀，但是作为职业股市投资者，你不可能在毫无风险征兆情况下一直持有现金吧，全部持有现金也只是在某些特定情况下才可以，就比如大鳄索罗斯，久经风浪形成了一种超越思考预判评估的某些玄妙东西，大危险来临前常常会背痛，这个看似和股市毫无关系，但他就是在无征兆背痛时先退出保持现金观望，当然退出有时是错的耽误事的，但就凭这种玄妙预感，他是躲过了太多风险，这是索罗斯个人应对第二种风险的方式，他行别人不行，索罗斯的特定时刻全仓现金，卡拉曼的长期半仓现金，各有各的应对第二种风险独特模式吧。当然，二者也都付出了相应的代价，索罗斯肯定有因为背痛而退出股市错过机会甚至亏损的时候，卡拉曼有在股市牛市中只有一半股票的尴尬。但二人都并不以为意，因为第二种风险常常才是职业股市最致命的风险，为此付出可以看到的代价是值得的。

总结：职业股市，必须具备应对第二种风险的意识和个人独特习惯方式，并甘愿承受相应代价，为防范看不到的风险，付出看得到的代价，是划算的。

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【牛粪上绽放玫瑰】
#拾麦种田# 投资者需要遵守纪律，以避免许多扔过来的毫无吸引力的投球，耐心等待合适的投球，并判断该在何时击球，买入便宜货，然后等着。———塞斯.卡拉曼这句话意思类似于巴菲特的投资秘诀———“甜蜜区击球”。不过，塞斯卡拉曼与巴菲特是有区别的，卡拉曼说到“买入便宜货，然后等着”... 展开全文

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牛粪上绽放玫瑰

#拾麦种田# 投资者需要遵守纪律，以避免许多扔过来的毫无吸引力的投球，耐心等待合适的投球，并判断该在何时击球，买入便宜货，然后等着。

———塞斯.卡拉曼

这句话意思类似于巴菲特的投资秘诀———“甜蜜区击球”。
不过，塞斯卡拉曼与巴菲特是有区别的，卡拉曼说到“买入便宜货，然后等着”。巴菲特则是买入“便宜货”和升级版的“便宜的弄看懂的好公司”，因为巴菲特一生投资法则是有变动的，其业绩近二十多年年复利也只有7%左右吧（这个年业绩不是大家想要的吧），所以他的一些变动是好是坏，并不能完全定论。

卡拉曼的基本意思就是，遵守买入便宜股的纪律，耐心等待机会买入，然后等着涨高卖出。

他在这里提到“纪律”，卡拉曼是极重视投资纪律的，因为“便宜货”模式并不复杂，想要比别人做得好，就要在执行纪律上用力。卡拉曼在另一段话里也是这个意思：“投资者无法通过更努力的思考或者工作更长时间，来实现更高的回报，投资者所能做的一切，就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法，随着时间的推移，最终将获得回报”。遵从收到纪律约束的严格方法，时间会带来回报。

比较有趣吧，也是时间的玫瑰，一个是便宜货的时间玫瑰，一个是优秀公司的时间玫瑰。都相信随着时间的推移，自己会复利胜利。但二者人群常常是互相看不上，这类似于“喝咖啡的”和 “吃大蒜的”之争吧，类似还有经纬之争，世界也许哪个领域就都是这样存在这种两极之争吧。巴菲特能成职业股市赚钱第一人，也许就贵在融合：“一部分格雷厄姆+一部分费雪”，便宜+好公司。很多人会说，我也是这种融合呀，哪里那么容易，你有十几年格雷厄姆便宜股安全边际基本功吗，你能把车牌换成节俭字母吗，你能买东西常用打折券吗，你能专注传统行业不敢涉足新兴经济领域吗，你能每天看报表几个小时吗，你能有芒格那种格栅思维博览群书的奇人芒格辅佐吗。即使都做到了，你能忍受这二十多年年复利8%吗。融合，常常有一种结果是毁灭。

很多格雷厄姆门人，并不选择融合好公司，邓普顿、施洛斯、欧文卡恩、查尔斯布兰帝、霍华德马克斯、塞斯卡拉曼，为什么，这个我也不好断言，却是值得思考，毕竟这些人都不傻，判别未来十年能继续好的公司并不容易，而其本身就牵涉“未来”已经属于投机出奇了、已经属于预测押注赌了，想在脑子里把守正和出奇融合好并不容易，弄不好就陷入丧失本心了。

“投资者无法通过更努力的思考或者工作更长时间，来实现更高的回报”，卡拉曼这句话很耐人无味，不在于要评价是对是错，而是要领悟他为什么要说这种话，这个太消极了，努力思考是无用的，加班工作是无用的，人主动性的脑力、体力超额付出对投资回报都是无用的，那我们大众不是都在做无用功嘛。李佛摩尔、费雪是股市文武两派公认的大师，他们在市场涨跌和优秀公司研究方面可谓是殚精竭虑，都总结成书，也都战功赫赫，结果拉长一生呢，年复利又是多少呢，不能善终者还不如无为而治的愚笨者施洛斯呢，文武大师不行你就能行吗。有成功的例子吗，巴菲特芒格合体努力，若论职业年复利，也不过是年复利20%，和不努力不融合的施洛斯、卡拉曼年复利相同，但真就没用吗，也不是，融合鉴别优秀公司虽必然增加风险，但可以拓宽资金容量，不过，格雷厄姆的很多单一理念门人资金容量也是可以达到几百亿美金的，这个资金容量足够用了吧，而判断优秀公司未来若出现错误是风险巨大的。所以呢，卡拉曼这句话，并不是简单说说的，也不能用简单对错来评论，是需要用一生的股市经历见识，在不同阶段有不同感悟的。

安全边际，买入便宜股，然后等着玫瑰绽放，便宜股类似牛粪人人厌，鲜花插在牛粪地面上，往往最终却开得更好。

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【股市横膈膜】
#拾麦种田# 如果一个投资者能够把自己的思想与行为,同市场上盛行的、具有超级感染力的情绪隔离开来，形成自己良好的商业判断，那么他就必将取得成功。———巴菲特这个“隔离”一词很好，很值得揣摩，也许道出了股市的隐秘精髓。就如我们人体精妙复杂，但大家注意的常常是身体躯干脸面五脏六腑... 展开全文

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股市横膈膜

#拾麦种田# 如果一个投资者能够把自己的思想与行为,同市场上盛行的、具有超级感染力的情绪隔离开来，形成自己良好的商业判断，那么他就必将取得成功。

———巴菲特

这个“隔离”一词很好，很值得揣摩，也许道出了股市的隐秘精髓。就如我们人体精妙复杂，但大家注意的常常是身体躯干脸面五脏六腑，却没注意人体重要的“横膈膜”，它的重要作用是区分清浊，胸腔要清，腹腔为浊，全靠横膈膜来隔离了。股市也一样，要区分清浊保护心境，也要做好某种隔离。

“自己的思想和行为”与“市场情绪”隔离开来。巴菲特这里说得是这个隔离，他是这么说的，也是这么做的，二十岁后七十多年中，他就不在开盘时间里看股票市场报价了，也不看股价走势图，为了隔离市场情绪，巴菲特宁肯坚决不要电脑，坚决不要智能手机，因为上面可以装股票软件可以看股票价格。为了隔离市场情绪，巴菲特不见市场分析人士，不让市场分析人士进他的公司。这可真是严防失守，坚决与市场隔离，即使是股市一天时间爆跌22%，巴菲特也没有关注市场。

1987年10月19日，美股一天下跌22%，市场一片恐慌，大家都在疑问“九级”是不是又来了。有人说，巴菲特是那一天唯一没有时时关注股市变动的投资者，巴菲特一天都呆在办公室里，因为那里面没有电脑，就没有股市行情。当天，索罗斯在抛售股票，因为股票太多股市下跌又太突然，抛到了地板上，戴维斯大师是在催促已经胆战心惊的交易员大量买入，即使买后股票还是大幅下跌，彼得林奇正在英国度假，听到消息后立马停止休假去商量减仓，多年后再回到当时所处的球场还是有地震的感觉。当然，至少还有两个格雷厄姆弟子当日是与市场隔离心情平静的，施洛斯办公室也没有电脑，他是即使觉得股市要大跌也还一生满仓的人，邓普顿爵士不但是没有电脑，呆在交易股票要通过打硬币电话、靠过期期刊了解股市的小岛上，当日自然也是心情比较平静了。至少这格雷厄姆三个弟子，都是“股市泰山崩于前而色没变”，因为他们建立了与市场的物理“隔离”。

至于后一句话“形成自己良好的商业判断”，这个实际是有分歧的，巴菲特与市场隔离，却融入商业环境中去，形成了自己良好的商业判断，对比格雷厄姆及其弟子施洛斯、邓普顿这些人，就看到明显区别了，这些人实际是“双重隔离”，既和市场隔离，又与企业前景有隔离，他们认为商海也无常呀，格雷厄姆整天弄这弄那事很多，就是不去研究行业企业前景，施洛斯说复印机行业前景好，格雷厄姆说那不是我们的菜。施洛斯不参加股东大会、不去调研公司不见，甚至不和客户聊股票。邓普顿干脆几十年呆在闭塞小岛上，做着全球化投资却不看行情不调研公司。

所以呢，可以看得清楚，格雷厄姆实际要求弟子们要做到双重隔离，既要与市场隔离，也要与行业公司前景商海隔离，成为一问两不知的“我不知道派”，专注于“买价按资产折扣”为核心的五守正，正襟危坐抱元守一，一闭眼花与世界皆不在，股市行情与公司前景皆不入眼入心，进入那种老僧入定龙场悟道般职业境界。

但是，巴菲特突破了这种境界，他觉得自己可以在部分传统行业领域成为资深专家，可以把握极少公司的未来十年几十年前景，因为他可以和愿意几十年每天都勤奋专注部分行业企业，因为他有思维独特知识经验丰富的奇人芒格辅佐，他觉得自己可以成为部分领域的顶尖能力者。所以呢，巴菲特和其他格雷厄姆正统弟子的不同之处，就在于巴菲特是单隔离（只与市场行情隔离），正统师兄弟们是双隔离（与市场行情隔离，与商海隔离）。

所以呢，看到巴菲特这句话，要明白他与格雷厄姆正统弟子的一个重要不同点：单隔离与双隔离。

所以呢，站在巴菲特视角，和站在格雷厄姆视角，对“隔离”的理解会是不同的，而站在格雷厄姆及其弟子的视角，因为巴菲特突破一项隔离却获得更大成功，那么是否可以有另一种猜想，如果突破的是行情隔离呢，巴菲特是“市场行情隔离+部分行业公司前景不隔离”，是否也可以“部分市场行情不隔离+行业公司前景隔离”呢，别轻易否定，也别轻易肯定，可以去想想。

隔离，可以区分清浊保护心境，部分隔离，活跃的同时需要能力圈，来区分清浊保护心境。

知其然，知其所以然，知其何由以知其所以然，然其为然，才是理性的态度吧，才能看到股市大象的真实原貌吧，不能巴菲特说什么就不深入思考了吧。

格雷厄姆弟子们的这种双隔离和突破隔离，现实中的操作就是，买价要“按资产折扣”“按五守正”，市场分析预测或公司分析预测都只是分析预测，不作为买入依据。预测押注才是赌，单预测不是赌，预测和押注要隔离，预测靠得是市场分析或行业企业分析，押注靠得是“买价按资产折扣”“五守正”，二者实现基本隔离。这么就可以既在“股市不赌”，又可以施展“能力”了，毕竟格雷厄姆原则只管买，卖价并不怎么管，施洛斯翻倍就卖，巴菲特几十倍也还不卖，施洛斯在预测能力上远远不如巴菲特，预测能力不是没用，是可以有用的，可以用在卖价上。预测与押注要做到基本隔离才行，不能靠预测公司前景或预测市场涨跌来押注，要依靠“买价按资产折扣+”为核心的五守正来押注。

总结两点：
1，股市中“隔离”很重要，可以区分清浊、保护心境，有“双重隔离”，有“单重隔离+能力圈”；
2，预测押注就是赌，单预测近赌不是赌，主要靠价值折扣押注不是赌，预测和押注必须严格“隔离”，才能既可施展能力又不赌。

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赞(36) | 评论 (14) 2023-06-05 06:28 来自网站举报

【巴菲特是圣人吗】
#拾麦种田# 对于任何物质的东西，我都不是很感兴趣。———巴菲特马云说对钱不感兴趣，那基本是有钱后的吹牛，即使是真的，马云也不敢说“对物质东西不感兴趣”，钱能变成物质，物质却更能直接吸引人，谁又敢说自己对物质生活不感兴趣呢。巴菲特就这么说了，当然，巴菲特没说自己清心寡欲，只是... 展开全文

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巴菲特是圣人吗

#拾麦种田# 对于任何物质的东西，我都不是很感兴趣。

———巴菲特

马云说对钱不感兴趣，那基本是有钱后的吹牛，即使是真的，马云也不敢说“对物质东西不感兴趣”，钱能变成物质，物质却更能直接吸引人，谁又敢说自己对物质生活不感兴趣呢。

巴菲特就这么说了，当然，巴菲特没说自己清心寡欲，只是说自己“不很感兴趣”，巴菲特为什么被众人敬仰，他说的基本都是他实际做到的。

物质生活，离不开吃穿住行。
关于吃，巴菲特有一条基本原则：“如果三岁小孩不吃的东西，我也不吃”。都知道巴菲特每周吃几次麦当劳，一天5罐可口可乐，几乎到了偏执的地步，比如来中国旅游，比尔盖茨问他吃上有什么要求，他写道：除了汉堡和薯条，其他什么也不吃。并且还在“其他什么也不吃”下面画了红线强调，结果就是别人吃大餐，他吃麦当劳。巴菲特饮食偏高糖高盐，这是很明显不好的，2015年得了胰腺癌，我觉得和他的这些饮食习惯也许有些关联，过于偏执这些不健康食品当然是不那么好的。但是，发现了没，巴菲特有一样东西不碰：酒。巴菲特不喝酒，即使是红酒，有次宴会上别人拿出60年的法国红酒，他也坚决不喝，还说可以把酒折合成钱给他，当然这是玩笑话。巴菲特一生也都没买烟酒股票，虽然美国烟草股曾是长期最牛股票。巴菲特还爱吃牛排，就是城镇上的普通牛排。在吃上，巴菲特真不是很有物质欲望，不喜欢也不想尝试山珍海味。我们不是要说巴菲特的这种饮食方式好，有好的地方也有不好的地方，只是确实说明他对于吃方面的物质生活没啥高要求。对了，巴菲特车库里经常堆很多可口可乐箱子，因为他一次买50箱（每箱12罐），能喝上四个月，只因为买多可以价格优惠折扣，巴菲特的“买价折扣”思维行为是深入日常生活，是深入骨髓了的，这种扎实折扣思维的人买股票会买贵吗？

穿，巴菲特更没啥欲望了，他二十多岁就不去上班了，也不喜欢见什么人，整天都是松垮垮的T恤衫，他的不注意卫生是有名的，他不注意换洗身上的衣服，经常是媳妇孩子路过他身旁，把他身上的衣服扒下来才换洗。正式场合都是西装，但也不注意与领带的搭配，头发经常乱糟糟的。

住，巴菲特几十年就住在他那套年轻时买的房子里，每年开股东大会时人们都会在房子前合影。1958年花了3万多美元买的，巴菲特当时就把自己的房子命名为“巴菲特的蠢事”，他媳妇非要买，没办法，这套房子连院墙都没有，很普通，巴菲特一直住着几十年，巴菲特住豪宅和投资地产那是真不感兴趣。

行。巴菲特买过多辆二手车，明知道车是坏的还去买，就是因为便宜，车牌用的是“节俭”字母，巴菲特对车不感兴趣。巴菲特后来买过二手飞机，下面公司多了需要工作交通方便，先是买了一辆极便宜的二手，后来感觉不安全，才又换了一个稍好的二手，还给飞机命名为“不可原谅”号。再后来投资了航空公司后，就把二手飞机卖掉了。巴菲特不爱旅游，就喜欢呆在奥马哈，在行上也没啥欲望。

巴菲特年轻时算过账，结果是最低价买《蒙娜丽莎》名画、最低价买曼哈顿地产，都不如他做股票投资升值快，在致股东信里他公开贬低收藏和地产，更甭提黄金珠宝了，巴菲特嘲笑黄金很多次了（未必对），所以，巴菲特对收藏品、地产、黄金珠宝这些人们喜欢的东西，那确实是没啥欲望，原因主要是他觉得买这些东西，都不如他投资股票赚得快赚得多，他只是从投资角度看待日常吃穿住行消费，脑子里根本没有享受这根弦。

所以呢，巴菲特说“对于任何物质方面的东西，我都不是很感兴趣”，这是他用一生实践证明了的，我们不是说这种思维行为方式就正确，而是要说巴菲特这个人，确实是超越了物质追求，在这方面他高过了99.99%的人，称得上凤毛麟角，我们的巴菲特学生们，别只想巴菲特的超级财富，先想想自己能做到巴菲特这种超越物质追求吗，那么凭什么可以把自己想像成巴菲特呢，巴菲特的折扣节俭思维，已经生活化、全面化、一致化，这是大部分人不注意和没学到的。

世人都喜欢巴菲特财富高，唯有物质生活方式学不了。巴菲特不但是超级富豪，也可以称得上是超越物质生活追求的贤人准圣人吧，德财是相配的。我们与巴菲特做股票的初心一样吗，我们是否考虑过德财相配问题呢。

当然，巴菲特为什么有钱没钱都这样，这里面是有内涵道理的，不是巴菲特不想享受，而是他赚钱的秘诀方法，离不开这种节俭的极简生活，如果日常奢侈必然投资股票上出现高买漏洞，巴菲特深明此理，也已经自觉不自觉地养成了这种全面低物质生活思维行为习惯，谁若真想成为巴菲特，谁就得养成这种全面低物质欲望生活化。

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赞(27) | 评论 (25) 2023-06-04 06:28 来自网站举报

【近朱者赤】
#拾麦种田# 有时候，有人问我们，是否应该修改我们的投资策略，从而适应现在的市场气候以改善业绩。您可能也猜到了，我们的回答是:不!向失控的牛市投降，跟风买进成长股和科技股是很容易的，但这是傻瓜的做法，也是很不负责的做法，而且有违我们的良心。随大流总是很容易;离开人潮，独自前进... 展开全文

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近朱者赤

#拾麦种田# 有时候，有人问我们，是否应该修改我们的投资策略，从而适应现在的市场气候以改善业绩。您可能也猜到了，我们的回答是:不!向失控的牛市投降，跟风买进成长股和科技股是很容易的，但这是傻瓜的做法，也是很不负责的做法，而且有违我们的良心。随大流总是很容易;离开人潮，独自前进需要很多的勇气和自信。
不过，长期投资成功的一个关键要素，就是与大众保持距离。

———塞斯.卡拉曼

当处在赌徒汇集的股市中，长期处在这种氛围下，人就会逐渐迷失了，甚至黑白不分正确错误都弄不清了，能力成了本事，赌术成了向往，武赌成了标配，文赌自欺为没赌，从而忘记了“久赌必有输，久赌出仇人”，忘记了“不赌为上”“不战为上”。话可能说得有些不好听，但股市想透了总比没想透好，是否早看透本质就决定了命运必然不同，人都是好的，只是股市这金钱魔力地方太邪性了，能让人迷失其中很难自拔。

怎么才能让人让己清醒，自己也是在这股市中呀，当然靠明灯靠格雷厄姆及其门人的百年成功实践了，巴菲特也说过“股市赚钱者，大部分来自格雷厄姆部落”，我把他们的方法总结为“五守正”：
道路守正，安全边际为核心基础，当养成为思维行为模式渗透于日常生活，养成为习惯，才算做到做好；

步调守正，在72个20
%就是50万倍宇宙规则下，每个确定的20%都绝不容易，一步一个脚印，步步为营才是正确步调节奏，作为人生百年的股市职业规划步调，年复利20%（动态是年13%+当年指数涨跌幅）必然是股市赚钱第一人的步调，当然，资金量小时适当提高，资金量大时适当降低，这也是常态。不能养成正确的股市职业步调节奏，那么股市人生不管赚赔，都注定会有很多负面情绪，常常感觉不如人意不幸福，那是不知足而已；

资金守正，不杠杆买股票，不买（或高度谨慎买，这种谨慎实际已经属于出奇了）资产负债率高的公司，看着这条不起眼，多少高人大师都败在这一条上。塞斯.卡拉曼这一点做得应该是我见过最好的，几十年一直保持半仓持股，这实际算是负杠杆，能做到这样者极少极少，这种人都是值得佩服的，卡拉曼日常压力必定比其他人轻松很多，人家可也没少赚，职业年复利19%，长期半仓买股，其结果未必真赚得少；

持仓守正，分散投资是格雷厄姆与“安全边际”并列的一项原则，可见其重要性，没有说集中投资不行，只是说“分散投资”属于守正，“集中投资”属于出奇，出奇有风险，不管他是巴菲特还是芒格还是段永平这种名人，只要集中投资了，不管看似多么稳定，都是在出奇，不是持仓守正；

环境守正。今天重点说得就是这一条，卡拉曼在这段话里，说得就是要注意自己的周围小环境问题，股市基本是呀，股市中99%以上的人已经自觉不自觉成为赌徒，身处股市之中，若感觉不到大众基本都是赌徒，那只能说自己也已经是赌徒了，在大众赌徒思维氛围中，想股市道路守正、步调守正、资金守正、持仓守正何其难矣，你说你要坚持守正不赌，大家反而认为你不适应市场，愚笨呆板无能落后。卡拉曼很清醒，他说不能守正的那些人，才是“傻瓜做法”、“很不负责”、“有违良心”，但是卡拉曼也知道中坚持守正的艰难，“随大流很容易”，“离开人潮、独自前行需要很多勇气和自信”，勇气还不够，还要有自信，自信从哪里来，从道路守正、步调守正、资金守正、持仓守正的唯一生门中来。

所以，塞斯卡拉曼最后的总结就是：环境守正。要“与股市氛围中的大众保持距离”。

不能与股市氛围中的大众保持距离，就称不上“环境守正”，其必然结果就是逐渐被股市同化，成为一个自我感觉不到的赌徒，梦想成为赌术高人奇人成为目标的专注方向，赌术高人奇人确实是可以赚大钱发大财的，但最终是会与五守正越走越远，日本股神是川银藏、美国高人奇人李佛摩尔、费雪有好下场吗，运去英雄不自由，不守正能出奇是可以让人不断赚大钱，但只是为了让人下一次慷慨赴死。

近朱者赤，近墨者黑，近塞斯卡拉曼他们这些守正榜样，是可以职业生涯稳赚善终得到几十个20%的。塞斯卡拉曼的“资金守正”是亮点，他的资金负杠杆成功实践，是很值得学习记住的方向。

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赞(29) | 评论 (5) 2023-06-03 06:41 来自网站举报

【价值投资者的一个大问题】
#拾麦种田# 价值投资者的问题在于，价值被低估的股票可能会被低估很长时间。———塞斯.卡拉曼顶部一月，底部三年。股票停留在顶部的时间常常很短，在低位底部折腾的时间常常论年计。老说自己买的股票价格低、很便宜、物超所值，可是老不涨怎么办，这是个常常困扰“安全边际”价值投资者的... 展开全文

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价值投资者的一个大问题

#拾麦种田# 价值投资者的问题在于，价值被低估的股票可能会被低估很长时间。

———塞斯.卡拉曼

顶部一月，底部三年。股票停留在顶部的时间常常很短，在低位底部折腾的时间常常论年计。老说自己买的股票价格低、很便宜、物超所值，可是老不涨怎么办，这是个常常困扰“安全边际”价值投资者的广泛存在大问题，谁解答应对得好，谁成功。

一种解决方式是：“信仰”。当人信仰“安全边际”是股市唯一不赌稳赚善终的方式时，他就会牢牢抓住这种方式，其他一切都不那么重要，相信自己一定成功，浮云终会散去，不管太阳看到看不到，人们相信太阳是存在的，总会在东方升起。邓普顿爵士一直认为投资者要有信仰，没有坚定信仰是很难熬过反复折腾的底部三年的。信仰往往都是简单一句话一句咒语，我们要的不是知道而是坚定，坚定信仰从哪里来，是从认知中来，更要从每日重复中来，信仰的对错靠认知，信仰的坚定靠日常重复。想要坚定安全边际为核心五守正信仰吗，就在日常思维行为中不断重复吧，没有别的办法，巴菲特把自己的车牌用上“节俭”字母，就是一种安全边际折扣思仰的日常重复强化。邓普顿也是每日常祷告的，强化信仰就是我们的一项日常工作。当我有坚定的安全边际五守正信仰，那熬三年就三年呗，这是我的宿命嘛，“熬”是安全边际价值投资者的常态，坚守“结硬寨打呆仗”的愚笨，不愚笨者很难有坚定信仰，这是守正，守正要以愚笨者为佳，格雷厄姆门人，是要凭坚定信仰凭守正凭愚笨熬成功的。

二是提升能力，这个属于出奇，与守正、与愚笨正好相反，是要尽可能发现低估值股票的拐点，缩短持股的折腾时间，虽然被崇尚守正愚笨信仰者所不齿，但如果懂得辩证法，懂得守正愚笨信仰和出奇巧妙能力属于对立统一互补，懂得“安全边际是道，出奇能力是术，道术可以有规则的结合”，那么就知道这种增加能力来减少低位持股时间，是可以作为一种补充手段的，但是毕竟取巧和愚笨总是对立，道为大术为小，一定不能让自己的能力大于自己的守正信仰，否则会出问题的。所以，这个要慎重，可以不要这个，即使要这个，也是必须在守正信仰坚定之后，没有坚定的安全边际五守正信仰，最好莫谈提高能力。这个能力就是遵从巴菲特关于能力圈的相关论述，巴菲特对“能力”是有很多限制的，根本目的也是不要让能力高于自己的安全边际守正信仰，能力是一把双刃剑，不能限制自己能力者常常会伤了自己，也损害了自己的愚拙守正根基。能力分为文能力和武能力，文能力是要寻找低估股票公司盈利转好的拐点，武能力是要寻找低估股票的涨升拐点，两个拐点有部分联系，有时是重合，但常常是不太一样的。

三是改革，卡尔伊坎也基本算是格雷厄姆理念门人，“买没人买的股，在没人买时买”，创造过四十多年年复利30%的超巴菲特业绩，主要靠“烂公司便宜股+改革”，这是一种主动型变换公司基本面，公司变好了，股价自然会快速脱离底部了。卡尔伊坎近年在做空美股方面亏了不少钱，这是他守正根基不够的表现，出奇能力不能大于五守正信仰的，反面例子也是从中可以吸取教训的，是可以看出五守正基础扎实多么重要，不扎实总会出事。

四，其他方式。比如可以“反过来想”，如果这种股市“不赌稳赚”的简单模式，不存在这个“长时间不涨”的问题，那岂不是人人都会去用了，怎么还会有这种四毛买住一元的大量机会出现呢，怎么轮得上自己买到呢，若这么想，就会对低估持股长期不涨，反而心生欢喜了。

总之，安全边际为核心的五守正，是股市唯一不赌能赚的模式。其缺点就是“被低估的股票可能被低估很长时间，很难熬”，这三种以上的解决办法，适合各种资质者去选用，不管是用哪种办法，都要以长期不断重复坚定五守正信仰为重中之重，其他方式都属于可有可无的辅助补充。

我重复一遍重复一天，我的五守正信仰就会增加一点点，我这二十多年来每天烧香或遥拜，在愚笨坚守强化安全边际为核心的五守正信仰方面不是大问题，相信会随时间不断增强信仰的。有了五守正坚定信仰，持有低估股票长期不涨就不再是大问题。

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【教人不赌，善莫大焉】
#拾麦种田# 一旦你走进了价值投资的大门，你会发现，其它任何投资方法，都与无异。———塞思·卡拉曼《安全边际》注意，塞斯.卡拉曼一直都是便宜股猎手，与优秀公司派完全不同，他说的价值投资，是格雷厄姆的“四毛买一元”，以安全边际为核心。塞斯卡拉曼这样讲安全边际：“只有当价值被... 展开全文

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教人不赌，善莫大焉

#拾麦种田# 一旦你走进了价值投资的大门，你会发现，其它任何投资方法，都与无异。

———塞思·卡拉曼《安全边际》

注意，塞斯.卡拉曼一直都是便宜股猎手，与优秀公司派完全不同，他说的价值投资，是格雷厄姆的“四毛买一元”，以安全边际为核心。

塞斯卡拉曼这样讲安全边际：“只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负”。“低估”有安全边际，“相当”没有安全边际，“高估”安全边际为负。

巴菲特也谈过“安全边际”：建造一座大桥，假设建造时设计桥可以承受的最大重量是30吨，但实际使用时只允许载重10吨以下的卡车通过，这就是安全边际”。这也是认为低估时才有安全边际，30吨设计承重是基本确定的，未来却不是确定的，加入未来因素就难言价值难言安全边际了。

明白了塞斯卡拉曼说的“价值投资”就是安全边际模式，那么再看这句话的后面：“其他任何投资方法，都与无异”。这个“任何”，就把安全边际模式与其他股市十八般模式区别开来，其他各种模式无论名词多么喜人诱人，都是“”。

我们的这个认知是一致的，除了格雷厄姆安全边际价值投资，其他各种模式都是，或者是带有成分。这个是一定要清醒，不管这个人多么有名、有钱、有能力、有人品、有多年优秀业绩，只要不是以安全边际为基础模式，都是在（或融合有），预测押注就是赌，一眼看透本质。

我并不认为“”纯属贬义，“预测押注”反而成就了很多股市高人大师，“预测押注”领域也有规律门道，高人赌对了那是能赚很多钱，巴菲特预测押注公司未来十年几十年，不管他的把握多大和方法多好，其本质就是在赌某些公司未来，好在巴菲特一生基本坚持了“安全边际”，属于“安全边际+赌好公司未来十年继续优秀”融合模式，有赌的成份，有赌的门道。既然巴菲特都是在赌一些未来，所以，不必闻“赌”色变，底限只要是“安全边际+赌点儿什么”就可。

既然安全边际之外的任何股市方式都是，那么我们是否要学习方法，是否要教练方法，这个至少是要慎重考虑清楚的，久赌必有输，久赌出仇人。教人赌术是为人好呢，还是教人不赌也能赢是为人好呢，明白这个道理并不难。

那么长期把精力用在看似浅显的“安全边际”上重要吗，把“安全边际”放在第一位重要吗，很重要，因为只有这个不是，谈这个才不是教人的赚钱方法，身在股市，让己让人莫赌还能持续赚钱，善没有比这大的吧。

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