潮水终于来了

 上周上证指数累计上涨12.81%，创2008年11月以来单周最大涨幅。深证成指上涨17.83%，更是创历史最大周涨幅。创业板涨幅超22%，刷新历史最大周涨幅。

昨天上午，因为交易太过火爆，上交所系统瘫痪了1个小时左右，下午交易也很拥挤，临近收市前20分钟，我做了一笔交易，延迟超过3分钟。

像这种十年难遇的超级行情，老曹是必定在场，是肯定不会错过的！

偏价值策略者在3000点以下不可能低仓位。事实上，老曹一直在场，平时持仓都在七成左右，24号上午国新办新闻发布会上，金融当局宣布拟推出金融地产组合拳之后，老曹立即满仓，并在下午上了融资仓位。

选时（交易）策略为主的朋友，不少人都踏空了。

当潮水来临，可说的好像也不多了，重点、核心、关键之处，都在最近几个月的文章中说过了。

金融地产政策强力组合拳

https://mp...com/s/7tJY8_YzJD-g-dRUEEQmUQ，这几天各种专业和非专业的人解读太多了，我强调几点：

1、周二到周四，三天时间，两场重磅会议举行，出台的政策10来条，宣示了决策层稳地产、稳经济、提振股市的决心！

2、创设证券基金保险公司互换便利工具，规模5000亿，且后续有进一步增加的可能；创设股票回购增持专项再贷款，规模3000亿，后续同样有进一步增加的可能。

创设股票回购增持专项再贷，款利率2.25%，支持上市公司大股东、增持股份，支持上市公司回购股票，这是历史上从来没有的，开辟了A股中长线资金来源之一。A股从来不缺资金，缺的是中长线资金。央行这是给了A股做多力量真正的大炮，以前口炮居多。

3、政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，“促进房地产市场止跌回稳”等新表述首次出现。地产稳，经济大概率就稳住了，唱衰中国经济，看空人民币资产的最大理由就没有了。

财政发力程度决定市场高度

8月份规模以上工业企业利润同比下降18%！多个高频数据显示经济在继续下滑，可能需要超大力度的动作才能稳住经济。

当前中国经济，财政政策比货币政策更管用，现在需要财政站出来大手大脚的花钱，不是出台几个政策喊几个口号就能解决问题的。

当前市场做多力量像火山突然爆发，背景是A股极度低估+极度低迷。泸州老窖9.19号股价最低点99元，相较5.06号的198元高点，股价在4个多月腰斩！这是情绪极度低迷下才能发生的。上周的政策组合拳算一把烈火，而市场犹如烈日下的干柴， 干柴遇到烈火，所以迸发出空前的力量。

单单估值的回归+情绪的恢复，市场整体30%的上升幅度是可以预期的。

之后，A股能走多远？取决于财政花钱的力度，以及财政花钱落地的速度。财政花钱的方向也很重要，继续大规模的基建投资模式，市场是否认账有待观察。

增加财政赤字需要人代会审议，10月份要召开会议，大家留意。有分析说，国庆前后可能会披露财政领域发力的动作。

中国核心资产组合

这个组合由中概互联网ETF513050和A50指数基金159593组成，中概互联网比例40%，A50指数基金比例60%。该组合从2024年5月13日建立以来，收益7.9%。本组合推荐给股市非专业投资者。

进取型投资者可以提高中概互联网的比例。

2024年9月28日

泸州老窖全科都是A

疫情三年，老窖收入增长六成，利润翻一倍多，日子过的花团簇锦，没像我们那样感觉日子难过。高端白酒真是好生意啊！

下面两个截图是泸州老窖前十年的收入利润数据。

疫情的伤疤延续到2023年，全年消费降级，普通消费品行业叫苦连天，都说生意不好做，老窖呢？全年又增长了近三成！

都连续高增长十年了，歇歇气不好吗？老窖貌似根本停不下来，今年一季度再续辉煌，又是高达两位数增长。好像没有什么可以阻挡老窖径直向前了。。。。。

自四年前300元以上清仓五粮液后，老曹就没大关注高端白酒了。五粮液老曹持有时间超过十年，2009年国庆后首次买入五粮液成本19.5元。

这些年，老曹从股市上赚的钱，主要来自于高端白酒、银行和新能源。最近一年市值回撤比较大，从新能源上赚的利润，大部分都回吐了。原因之一是过早抄底光伏，另外重仓配置的海上风电板块，因航道和军用等问题，项目推进不如预期，导致股价大幅下跌。老曹在一个前景如此广阔无垠、确定性如此高的新能源行业栽了个大跟斗，说来令人唏嘘。

这三四年没有跟踪高端白酒，主要是觉得高端白酒公司股价没有多大吸引力，但是像老窖这样的白酒公司，这几年大环境不怎么好的情况下它的基本面表现都如此优秀，如果全社会消费复苏，它大概率也不会拉下。20倍左右的PE估值，老曹觉得还是很有吸引力的。

高端白酒的逻辑

老曹2013年曾经写过一篇讲高端白酒的文章，主要观点是高端白酒的天花板远远没有到来。从健康和消费习惯上，喝酒的人虽然会逐年减少，但随着经济发展收入增加，喝好酒的人会越来越多，“少喝酒，喝好酒”会成为趋势。喝酒的总人数下降，真正受影响的是杂牌酒和低端白酒，中高端白酒不会受影响。回过头去看，老曹十年前对高端白酒的看法被验证。

十年前的逻辑现在依然适用。老曹认为，在人均GDP达到2.5万美元之前，高端白酒都还有较大增长空间。2023年的人均GDP1.27万美元。

泸州老窖香气飘飘

从2019年初到去年底5年时间，老窖收入、扣非净利润分别增长1.3倍、2.7倍。同期，茅台收入、利润分别增长0.95倍、1.1倍；五粮液收入利润分别增长1.08、1.25倍。泸州老窖香不香？过去五年，成长性比五粮液香，比茅台香。

一直以来，高端白酒的财务状况都很健康，自由现金流和ROE都不错，稍微有些财务知识的投资者都清楚。这里不展开说了。

泸州老窖94年上市以来，除了两年没分红外，其它年份都坚持大比例现金分红，分红比例一般都占当年净利润50%以上，算是A股的良心公司。此外，这些年来老窖公司很少传出负面消息。从过往看，公司经营能力、持续增长、投资者回报及公司治理方面，老窖都是全科优秀。

高端白酒的金融属性

高端白酒有较强的金融属性，尤其是茅台酒。茅台酒买来主要不是为了喝，更多是为了送礼、投资、储存升值。这些年来，茅台酒的开瓶数是比较低的，相当数量的茅台酒或在老百姓的储存室，或者经销商的仓库里。当茅台酒的金融属性褪去，茅台酒的价格会怎么样？茅台酒的金属属性可以维持多久，老曹不知道。

如果茅台酒价格大幅下跌，国窖1573也会受到冲击，这是投资泸州老窖的风险！

本文不构成投资建议，请独立判断决策，风险自负。

2024年5月28日

为何总是A股买单？

今明两天环岛，警告台独份子不要玩火，台湾股市今天涨了，A股4568支票下跌，股民无奈地自嘲说：“究竟是谁警告谁？！”

地球上一旦有事，无论离中国远近有没有直接关系，往往都是大A争着买单。如战争，以巴冲突，红海危机，伊朗和以色列冲突等，A股都受到连累。老曹认为主要原因有两个：

1、A股94%以上是中短线资金，稍有风吹草动就“先跑为敬”。

2、近两年北上资金主导A股市场情绪。

第一条好理解，中短线资金特点就是跑得快，见势不对马上开溜。A股换手率全球最高，换手率高，说明主流资金进出频繁，主流资金中短线策略为主。2023年9月，证监会负责人在公开场合披露的数据，A股中长期资金占比不到6%，而成熟市场中长期资金占比20%左右。

北上资金主导A股行情

近两年外资进出与沪深300指数涨跌高度相关。中泰证券最近的研报显示，“2023年外资占A股流通市值与沪深 300每日收盘价(0-1 标准化)强相关，相关系数达0.9734”，22年相关系数0.9130。（见图表9）

图 10 为 2023 年外资占 A 股流通市值与沪深 300 每日收盘价（0-1 标准化）的对比图，可以看到 2023 年沪深 300 指数冲高回落一路走低的走势与外资占 A 股流通市值的占比的走势可以看出其相关系数大于 0.97的视觉效果。

公募基金在2021年之前是A股的重要力量。之前，那批年轻的公募基金经理抱团成长型蓝筹股，打着价值投资之名，实则是追逐趋势（趋势策略），只看趋势不看估值，不停的买！买！买！把贵州茅台为代表的成长型大蓝筹股价买到极致，2021年2月，贵州茅台的PE竟然被那批基金经理炒到了70多倍！3年过去了，抱团的那些公募基金仍然被套在山岗上看星星吹冷风。

自此以后，公募基金对市场的影响力就被大大削弱了，杠杆资金和北上资金成为A股主要的增量资金来源。存量博弈的市场，要看北上增量资金的眼色，这就不足为怪了。

中泰的观点：2023 年的数据统计显示北上资金即外资占比与沪深 300 收盘价之间的统计因果关系，外资对市场的影响力大幅提升。即 2023 年调整趋势大背景之下，外资对市场情绪的影响较大，外资在 2023 年聚焦成为了核心变量。

港股一直是欧美资本占主导，港股下跌经常会拖累A股。大国竞争的大背景下，美国带头拉帮结派，遇到中西方分歧事件，来自欧美的资本通过做空A股和港股来表达他们的关切与不满，似乎也是情理之中的。今天，北上资金流出33亿元。

总结：A股主流资金以中短线策略为主，这两年A股市场情绪由北上资金主导。这两个认识，对投资者研判市场趋势或许有些帮助。

感谢您的点赞与转发！

2024年5月23日

救房市，不是救房价！

 重点是“保交房”，17号上午，国务院召开的会议名称就叫“切实做好保交房工作视频会”，任务是推进“保交房”和消化存量商品房。不是为了救房价。

政策拟从需求端和供给端发力。需求侧“三箭齐发：全国首付比例下限降低至历史新低（首套15%、二套25%）；取消全国层面首套二套住房贷款利率政策下限；下调住房公积金贷款利率25bp。供给端主要是去库存，包括商品房和土地去库存。

配套措施方面，新增3000亿保障性住房再贷款以支持国企收购存量现房，土地回收用于保障房项目可通过专项债支持，并进一步加大“融资白名单”支持力度。

救房市，就要救房企，主要是救助那些因流动性不足陷入困难的房企。资不抵债的房企只有祈祷上苍了，不在救助范围。

“收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困，同时对于商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。”国务院说的很明白了，帮助房企解困，从房企手中收购闲置的土地和库存商品房，都是帮助房企纾困。

保交房任务艰巨

申银万国的数据，截止 2023 年末，350 万套保交楼项目已实现交付超 300 万套，交付率超过 86%。但实际上，自 2021 年以来，我国所有已售期房未竣工的面积达到 20亿平方米以上，即使剔除竣工面积本身“统计因素”导致的低估仍有 15 亿平方米以上未竣工但已售期房，而上文“350 万套”即使按一套面积 100 平来估算，也仅为3.5 亿平交付，仍有大量在名单之外的地产项目尚未交付。

 2021年期房销售面积15.6 亿平，而期房目前交付周期至少三年，意味着今明年迎来期房交付历史最高峰。

“保交楼”，目标当然是为了保障购房人合法权益，但房企是保交房的主体，前提是要先向房企注入资金，准确地说是向进入“融资白名单”的那些房企项目输血，实际上是直接解除了房企的部分信用融资风险。政策的目的虽然是为了保障购房人的合法权益，但必须通过向房企注入流动性来实现，房企因此得救了。

资产大于负债，主要是因流动性缺乏陷入困境的房企，迎来了新生。因流动性危机股价大跌的房企，尤其是港股内房股，貌似有较大的机会。香港内房股的民企，尽管4月下旬以来普遍涨幅接近一倍，但截止到17号收盘，仍然普遍以2折以下价格交易，比如雅居乐，截止到17号收盘，虽然股价底部起来涨幅1.5倍，但PB只有0.15。

申万测算，目前保交楼所需投资规模为 7.6 万亿，资金缺口在 3-4 万亿左右。17日下午的政策例行吹风会上介绍，去库存涉及的资金支持才 8000 亿左右。政策力度还不够，后续保交楼更多需要依赖财政性资金的进入，大家关注进一步的准政策动作。

房市稳住，主要指房地产投资、新开工面积、新房销售面积等能够稳住，A股最大的压制因素就消除了，对A股和港股意义重大。

风险提示：政策迟缓，政策力度、效果不及预期。

鸟哥持有内房股，有屁股决定脑袋之嫌疑，据此买入者风险自负！

2024年5月18日

北上资金掌握A股的定价权

中泰证券5月上旬的研报显示，2023年北上资金占比与沪深300指数走势高度相关，北上资金掌握A股的定价权。

图 10 为 2023 年外资占 A 股流通市值与沪深 300 每日收盘价（0-1 标准化）的对比图，可以看到 2023 年沪深 300 指数冲高回落一路走低的走势与外资占 A 股流通市值的占比的走势，可以看出其相关系数大于 0.97的视觉效果。

港股拖累A股下跌

最近一年多，港股跌，A股大概率跟跌；港股涨，A股不一定涨。

2023年，沪深300指数4次破位下跌，分别是5月下旬，8月中旬、9月下旬、12月上旬的破位下跌，都是恒生指数破位下跌在先。

港股是由外资定价，结合中泰证券的研究结论，2023年A股的定价权在外资手中。

外资是如何做到的？

2023年，8月18日，证监会有关负责人答记者问：“中长期资金不足仍是制约资本市场健康发展的突出问题。目前，中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。”

截止到5月10日收盘，沪深股市流通市值70万亿元，北上资金持股比例2.2万亿元，占比仅仅3.17%，怎么就成为了A股市场的决定性力量呢？答案就在这个“中长期资金持股占比不足6%”。北上资金当然不全是中长线资金，但老曹估计起码六成左右应该是中长线资金。就按六成计算，北上中长线资金占沪深流通市值2%左右。也就是说国内中长线资金占比不足4%。

1、投机资金往往是右侧交易

根据官方披露的数据，A股超过94%的资金都是短线资金，短线资金是追逐热点和趋势为主，买卖交易不怎么看公司基本面，也不看公司估值。趋势策略本质上就是追涨杀跌，哪怕股价高出公司内在价值1000公里，也会追高买入，只要认为上涨趋势未改变；同理，哪怕股价跌到地板价以下18层了，也不会买进，只要认为股价下跌趋势未改变。

2、北上资金卖出盘没有承接资金

短线资金和长线资金是两套逻辑，两种操法，基本上是各玩各的。下跌市场中，短线资金一般不会去承接长线资金的筹码。

在中长线资金本来就缺的市场中，哪怕只有少量的长线资金离场也可能带来股票价格雪崩，就像去年下半年A股市场发生的那样，北上资金离场引发市场持续大跌。从2023年8月初，到2024年1月下旬，北上资金持续流出2200亿元左右，总的金额并不大，但考虑到北上资金此前的五六年一直是净流入，从去年8月开始逆转，变为净流出，这个影响是比较大的。

好消息是春节以来，北上资金又回来了。另外一个好消息，恒指自1月下旬底部14794点起来，涨幅28%，K线形态上已经进入牛市。恒指迈入牛市，A股呢？

老曹以为，中短期，乃至半年这样的时间范围，北上资金动向，仍然是观察A股走势的重要窗口。中泰政策研报也是这样的观点。

2024年5月11日

通威股份 未来的光伏之王

1、光伏是长坡赛道，中国光伏产业拥有碾压全世界的竞争优势，产能过剩行业内卷之后，通威大概率是胜者，有一半的几率晋升为地球上光伏行业新王。

2、多晶硅价格下跌到历史低点附近，硅料环节有可能最先触底。通威硅料产能全球第一，股价从高点下来跌幅超过60%。此外，通威电池产能全球第一，是硅料和电池双龙头。组件产能两三后也将进入全球前列。

面向未来，哪些行业还有增长空间？

当房地产到顶，人口到顶，是影响中国经济的最大变量。有统计数据，与地产紧密相关的行业占比30%；人口到顶，当下直接受影响的就是与婴儿出生相关的行业，普通消费品行业逐渐受影响。人口到顶+地产调整周期，今年中国差不多一半的行业就没有增量来源了，只有靠内卷。

内卷的行业不是不可以投资，当股价出现相当大的折扣时，完全是可以投资的，比如港股部分民营房企，风声鹤唳之下，股价跌到0.1PB附近，这可能是较好的买入时机。地产行业危机重重，正在大浪淘沙，不少房企可能会消失，选择房企标的，能不能存活下去，是首要考虑的。

老曹以前的文章中提到过，光伏、海上风电、储能、旅游、养老、创新药、汽车智能化方向，这些领域天花板远远没有到来。光伏与储能的未来是星辰大海，但这两个板块股价持续下跌了一年多了。在某个阶段，股价表现和行业及公司基本面往往是不同步的。

光伏等新能源的远大未来

最新数据，光伏组件招标价格已经跌到1元每瓦附近，带来光伏发电成本的大幅下降。这什么概念？全国超过三分之一的地方，太阳能发电成本低于当前的煤炭发电成本。中国西北部沙漠地带日照时间长、土地使用成本低，太阳能发电成本可能只有几分钱。太阳能等新能源取代传统能源，趋势不可逆转。按照目前发展速度，2030年之前，光伏+风电大概率成为中国第一大电力来源。而煤油电机组沦为替补，成为调峰用或替补用。今年1-10月，光伏和风电的发电量均已经超过水电同期发电量。

光伏的内卷

国家能源局数据，2023年前三季度，全国光伏新增装机129G，同比增长145%，截至2023年9月底，全国光伏发电装机容量达到5.2亿千瓦，2023年前三季度，全国光伏发电量4369亿千瓦时，同比增长33%。光伏如此靓丽的增长数据，申万二级行业划分110个行业中找不出5个。

机构预测今年全球光伏装机400G左右，另有权威机构预测2030年全球装机将达到年均1000G，最近一年，随着光伏产业链技术进步和硅料价格下跌，光伏组件招标价格较去年同期下降了40%左右。光伏发电投资成本大幅下降，将刺激终端需求爆发，按照目前的趋势，到2028年前后全球光伏年装机需求可能就会到1000G左右。

光伏的美妙前景是比较确定的，或许正是因为光伏确定性的远大前景，光伏业内资本快马加鞭、大干快上，业外的资本力强势介入。于是，产能就过剩了。不是市场不景气，是供给端上的太快了。行业的高增长并不一定带来行业整体高利润，如果供给端增长过快，最后可能靠价格战解决问题。硅料价格一年前还是30+万元，当下已经跌破7万了。

老曹认为，光伏产能有一定冗余是正常的。在中国，制造业貌似都存在产能过剩的情况，白酒行业10年前就产能过剩了。产能有先进产能和落后产能，过剩的是落后产能；光伏产业链上电池技术进步空间还比较大，技术更替比较快，过剩的是PERC老技术和旧产能。

除了多晶硅外，光伏产业链上其它环节的龙头公司大部分第3季度利润创了新高。光伏的贝塔（板块整体趋势）行情没有了，但是阿尔法（个股价值）仍然有大把的机会。

通威的竞争力

1、硅料龙头、成本领先

2022 年，全球多晶硅有效产能达到 134.1 万吨，其中中国产能占比 87%；据 Solarzoom 援引硅业分会预测，2023年底国内硅料产能有望达 240 万吨。

据 CPIA，2022 年多晶硅环节前五大企业产量合计约 72 万吨，CR5 达 87.1%，在产业链中硅料环节的集中度最高。2022年国内多晶硅在产厂商在 14 家左右。由于 2021 年-2022 年硅料价格上涨、高盈利维持时间长，导致目前有许多新玩家准备进入多晶硅环节，例如青海丽豪、合盛硅业、上机数控等。新玩家的扩产规划达到 300 万吨以上。

如果这些产能规划都落地了，接下来的一两年，硅料大概率会过剩，竞争的激烈程度是可以想象的。

但，即使硅料（致密料）价格跌破历史低点，通威股份依然可以赢利。

硅料致密料历史最低价5.5万元每吨，是2020年创下的。在这个价格，除了通威、大全、协鑫外，其它硅料厂都会亏钱。通威是硅料龙头老大，通威官方在第3季报业绩交流会上说，通威6月底的时候，多晶硅生产成本已经降到4万以内。

截止今年8月公司已形成高纯晶硅产能42万吨、光伏电池产能90GW、光伏组件产能55GW。公司目前在建硅料产能约40万吨，分别为云南通威二期20万吨（3月开工）、内蒙古硅能源20万吨（7月开工），拟建乐山12万吨高纯晶硅项目（预计年内开工），另有双流、乐山等地超过50GW的电池产能拟建。预计以上在建及拟建产能达产后，到2024年底，公司光伏硅料产能将达到90万吨、光伏电池产能达到150GW、组件产能达到100GW。

通威硅料是不是全行业最低的？通威官方报告中没有把各项业务的收入成本细化，所以从报表中无法印证。但如果要找出硅料成本最低的3家公司，通威大概率可以居其一。硅料产能可能已经过剩的情况下，部分对手暂停硅料项目建设，而通威按计划扩产。这里有两种解释：一是通威凭借自己成本优势不怕对手扩产；二是冒进。

2、一体化战略是加分项，硅料+电池世界双龙头

在一个前景灿烂的行业，大浪淘沙之后，剩下的行业龙头该估值多少？老曹毛估3500亿元，折合美股75元。

通威最差的盈利状况

通威今年以来季度利润递减，第3季度扣非净利润30亿元，第4季度可能是盈利低点，参考现在的硅料价格，毛估算第4季度盈利下限至少应该有20亿的净利润，其中硅料贡献10亿元，电池贡献8亿元，光伏发电贡献2亿元。这可能是最坏的局面。华创证券11月24号研报预测通威明年净利润138亿元。

风险：竞争对手技术进步，通威的低成本优势可能被取代；硅料产能第二的协鑫科技说自己的颗粒硅技术生产成本更低，通威采用的是西门子法；多晶硅过剩，价格可能长时间低迷。

后记：本文资料的有限性远不够成为您买通威的依据！如果本文引起您对光伏或者通威的兴趣，建议您继续深入研究后再决定。老曹写更多是记录自己的投资思考，并非推荐别人买股票。

2023年11月下旬于成都

中特估行情可能会持续几年

 中特估不是短期炒作，内在逻辑是央国企价值重估。5个理由：

1.年初，央企经营考核指标从“两利一率”到“一利五率”：利润总额、资产负债率、净资产收益率、营业现金比率、研发经费投入强度、全员劳动生产率。新的指标是将净利润调整为净资产收益率，在新的考核措施下，央国企提高分红回报是可以预期的。在未来利润一定的情况下，提高分红将减少净资产，净资产收益率就提高了。

2、在好些领域，国有及国有控股企业的竞争力上升，比如市场化程度很高的建筑行业，过去的三五年，国有资产市场份额占比大幅上升，赢利能力随之大幅增长。以四川路桥为例，2017年四川路桥收入和扣非净利润分别为327亿元、10.62亿元；2022年收入、扣非净利润分别为1351亿元、96.95亿元。5年时间，四川路桥收入增长413%，净利润增长913%。

3、内外部营商环境不确定性增加，相对有利于国有企业。营商环境不好，本来对各个市场主体都是利空，但是在中国特定市场环境下，对非国有资本影响更大，相对来说，国有资本预期更为稳定。现在优秀的大学毕业生更愿意选择大中型国有企业就业，在一定程度上也说明了问题。

4、政策引导。2022年11月提出建立具有中国特色的估值体系。不要小看政策引导，A股是政策市！

5、蓝筹股中的央企国企PE\PB处于历史低位。虽然有少数央国企标的（包括银行保险）股价底部起来涨幅较大，中国太保、新华保险股价涨幅接近翻倍；中国石油、中国电信、中信银行等股价涨幅超过50%，但是整体上仍然很便宜。国联证券研报数据显示：一级行业中，煤炭、银行、钢铁、石油石化以央国企为主导，股息率分别为6.2%、5%、4.7%和4.2%。

截至 2022 年底 A 股上市央国企约为 1258 家，央企和地方国企分别为 429、865家，这么多公司怎么选？没有时间研究公司的朋友，我建议买银行ETF。银行也是中特估。

A股现在是否进入牛市？我倾向于是，但战争和台海问题升级是最大的不确定性。这两个问题上，看魏杰教授和阎学通教授近两个月的发言，似乎都比较悲观，大家保持警惕。

我现在的配置主要集中在大消费、海上风电、金融、智能汽车和出版等行业。重仓股：新华保险、东软集团、禾望电气、诺普信、网龙（港股）。和AI及数字经济沾边的标的，合计超过30%。

2023年5月13日

我看2023年的投资机会

去年上半年我自有账户有7个点的盈利。重仓持有的风、光、储板块下半年大幅回撤，导致下半年亏了16个点，算下来全年亏损9个点左右。

要说今年全年的机会，我是看不了那么远，就说一二季度吧。

1、我比较看好旅游、零售、白酒等这三年受疫情影响比较大的行业，就是疫情后的需求修复。有人说，放开后人们反而害怕感染更不愿意出去消费啥的。根据国外的经验，在放开初期确实是这样的，过两个月就好了。北京、成都、重庆等地感染高峰已经过去，有分析人士说全国范围的感染高峰可能在春节前后，照此推算，最迟到3月下旬，全国范围内的消失需求就会逐步改善。

2、其次是风光储。我看到有预测数据，2022年全年风电光伏发电新增装机预计1.2亿千瓦以上。2023年，全国累计将新增风、光装机1.6亿千瓦。光伏板块已经连涨三年，再加上硅料持续降价的风险，整体性机会可能不大，胶膜、支架等光伏配料环节可能有较好的机会。

风电的机会更好，尤其是海风的机会比光伏好。有卖方预计，今年海风的装机可能会成倍增长。接下来的三五年，海风都处于高速增长期。在我的组合中，海风核心标的两三年内都是非卖品。

储能的机会也是比较确定的，我的排序中，储能和海风在我的中期组合中排第一、第二。

3、智能汽车

汽车整体而言，其需求即使没到天花板但似乎离天花板不远了，智能汽车或者说汽车智能化可算是汽车的升级换代。智能汽车产业链，属于标准的数字经济概念，属于标准的信创概念。智能驾驶板块股价这波调整幅度比较大，板块龙头德赛西威最近半年股价接近腰斩。

4、民营地产股

市场对地产尤其民营地产不待见。11月以来的地产板块行情我参与的力度不大，这是比较遗憾的事情。后视镜看，去年有两个遗憾：一是煤炭股过早的下车，二是年底的地产股行业没敢重仓。

赚了钱，打算换更好的房子，有这种想法的人还有很多。房地产改善型需求，在中国还有很大的空间。我不看空房地产。此外，港股内房股，尤其是民营内房股，PB低于0.3的还有一大把，翻倍也就0.6PB。

房地产板块的表现，受政策的影响很大，跟着政策走就行了。11月初以来，政策面是暖风频吹，接下来可能还有需求端的政策出台。

前5大持仓：林洋能源 顺鑫农业 东软集团  国机精工 福斯特

2023年1月2日

怎么卖个好价位？

上半年的业绩还算勉强，自有帐户有7个点的收益。但进入7月份后账户市值整体回撤，目前账户收益也就是保本而已。我在3月底的文章中明示了，3月下旬减仓，大比例增持现金。我应该是在5月中下旬又满仓了。增持的是智能汽车、光伏、风电和煤炭等，这几个板块在五、六月都表现不错。

一年前写过两篇主题投资（板块轮动）的文章（参考：中级波段，技术和基本面谁占主导？）。本文继续这个主题讨论。我以最近参与的煤炭板块操作为例子讨论卖出问题。卖出，可能是波段操作最难的问题，也是最关键的问题之一。

煤炭板块的买入

煤炭板块五、六月那波行情我是重仓参与，更幸运的是我买的上海能源和山煤国际两支领涨股。但是卖出时机不好，最后没赚到多少利润。

煤炭板块我从4月份中上旬就开始介入，7月中旬清仓煤炭标的，前后历时3个月左右，属于标准的中级波段。五一节前后煤炭板块的局面：靓丽的1季报+低估值+强劲的基本面。当时基本面有三个利好：一是俄乌战争导致国际煤价远高于国内煤价；二是下半年的经济回升会提振煤炭需求；三是夏季用电高峰到来可能再次驱动煤价上涨。五一节后到六月中旬高点，同花顺煤炭行业指数涨幅25%左右。煤炭板块是那个阶段的领涨板块，涨幅远超市场平均数。

卖出理由及卖出时机

作为周期品，我肯定是没打算长期持有煤炭股，仅仅只是阶段性参与。其次，经济回升不如预期，工业用煤不如预期。地产销售持续萎靡，进而影响到钢铁和水泥等，这两个行业都是用煤大户。第三，股价跌破了月线和季线。第四，中短期利好出尽。

我是在半年报预增公告出来后卖出的。山煤国际的卖出价，距离6月10号股价高点跌幅30%左右。虽然前期有少量减仓动作，总的来说，煤炭这波行情的退出，是比较失败的。

如何卖的更好一点？

去年3季度的那波钢铁板块行情，我也是重仓参与，板块指数高点的时候积累了差不多40%的账面利润。但没料到钢铁板块行情于9月中旬突然逆转，指数持续下跌两个月，中间没有像样的反弹。我清仓卖出的时候利润也是所剩不多。

本次煤炭板块操作，算是第二次踏进了同一条河，在同一个地方犯了两次错误。

股价下跌初期，究竟是正常的技术调整？还是行情反转？这是当时很难回答的问题，一般来说要事后几个星期才知道。但等明朗的时候，股价可能已经一泻千里。

关于卖出，我目前没有找到好的方法。我能想到的就是均线系统，比如5日或10日均线，股价跌破后第二、三天不能回到均线之上，就卖出或减仓。看上去最简单的最没有技术含量的，往往是最有用的。读者朋友可以分享你们的方法吗？

板块机会

28号的会议强调，疫情防控不会放松。大环境下，疫情的演变将继续是行情的主导力量，消费和户外活动板块继续承压，周五旅游等户外活动板块大跌应该与此相关。海上风电前景广阔，三五年内看不到行业天花板，海风一直是我的重仓板块。智能汽车也和海风一样，三五年甚至更长时间内都看不到天花板。金属加工制造行业下半年机会比较确定，尤其是面向新能源用户的金属加工行业，逻辑是铜铝等上游原材料大跌，毛利可能提升。另外一个就是火电，煤价现处于景气高峰，煤价总体趋势向下利好火电。最后就是户外活动和消费板块，这个视疫情演变情况而定。

按照惯例，文章的末尾公布现持仓组合的前五大持股：禾望电气、长安汽车、明阳智能、华能国际、东方日升。

7月30日

事件与A股

道义、公平与正义是一套文明法则；另一套是丛林法则，即弱肉强食，真理在大炮射程范围。当今世界，这两套法则同时在运行。俄罗斯正在侵略乌克兰，乌克兰成千上万的人正在死去，超过300万人流离失所，但是地球上没有力量能制止这种野蛮行为！公平正义隐身而去，丛林法则显现出来。

2.24号俄罗斯宣布入侵乌克兰，那天是个分水岭，世界历史的巨轮从这里拐弯。俄乌事件引发了地缘政治重组，重组引起的动荡不安可能会持续数年。俄乌事件可能是原苏联解体以来最大的地缘政治事件，对世界各国影响深远。

俄乌对A股影响重大。慧博资讯平台上，最近一个月，与俄乌事件相关的卖方报告共有113份，几乎每个宏观经济研究员和策略研究员都在密切注意俄乌事件的发展态势。中国证券首席经济学家李迅雷认为，俄乌事件可能是A股当前最大的不确定性。

前期策略的反省

今年以来，帐户平均回撤13个点左右，其中近10个点是2月下旬以来产生的。我自有帐户有一到两成的杠杆，3月上旬我卸掉了，但是直到上周我才大比例减仓，目前持股比例接近六成。

之前我认为俄乌冲突是一个局部战争，俄乌两国GDP合计占全球的比例不到5%，对全球经济冲击有限；其次，中国远隔千里，置身事外，中立的立场或许可以成为全球资金的避风港，因此利好股市。直到3月上旬，国内股市走势相对比较强，且人民币对美元汇率也很强（直到我写本文的时候也很强）。所以我一直没减仓。

随着俄乌战争的发展，地缘政治重组的加快，前段时间中国在俄乌问题上的立场有点模糊，或者说中国官方没有向市场清晰地阐明自己的立场。国际投资者担心中国与俄罗斯走的太近，中国与欧美的矛盾加深，国际投资者抛售中国资产。先是美股的中概股大跌，然后传导至港股，港股传导至A股。

俄乌战争本身对中国及中国股市直接冲击有限，影响比较大的是我们的左右摇摆，立场模糊。市场投资者厌恶这种不确定性。这是我没想到的。

风险

A股和港股最大的利好就是估值便宜，有利因素放在后面说，先说风险。

1、俄乌战争升级

这一个月，我花了大量精力跟踪俄乌局势，就我现在掌握的信息来说，乌克兰越战越勇，俄罗斯方面单凭常规军事行动短时间内无法达到它想要的东西，起码两三个月看不到战争结束的希望。时间长了，俄罗斯方面损失过大，俄罗斯方面有没有可能祭出核威慑？

2、立场的左右摇摆

中立是个大原则，在这个原则上根据博弈的需要，今天可以偏乌克兰一点，明天可以偏俄罗斯一点。但是资本市场可能将这种摇摆的不确定性成倍放大。

3、中国与欧美的经济脱钩加快

俄乌事件可能加快中国与欧美经济脱钩的风险，未来全球的经济板块可能形成两大块：欧美日、东南亚、印度经济连续更紧密，中国、俄罗斯、中亚等国家经济联系更紧密。笔者当然不愿意看到这个局面。有兴趣的朋友可以去搜索美国提出的“印太经济框架”战略。

中概股退市也是个大问题，中概股体量庞大，无论是到香港或者会A股，都会给市场造成很大的扩容压力。A股最近的下跌，导火绳就是中概股大跌。交银国际的洪灝先生说：“当事双方存在某些潜在、不可调和的长期分歧——《外国公司问责法案》（HFCAA）要求这些上市公司对国家持股以及某些敏感信息和数据予以披露，而中国国内对一众举足轻重的行业执牛耳者却不断加强控制，体现国家意志。

4、俄罗斯原油禁运会不会导致全球经济衰退？现在还是部分禁运，但是原油价格已经在110美元之上了。

5、美国进入加息周期，10年期国债收益率快速走高

西部证券最新报告资料，80年代以来，美国经历了6轮加息周期。“加息期间A股有回调风险，1994-1995、2015-2018两轮加息时期A股回调较深，大盘相对中小盘和创业板更抗跌。1999-2000、2004-2006加息期间，A股先大幅下跌后转为回升。”

从全球宏观来说，俄乌战争是股市最大的不确定性。在俄乌战争结束之前，中国与俄罗斯走的越近，股市压力越大。从国内来说，市场风险表现在注册制全面实施、房地产收缩、疫情扩大化等。

便宜是最大的利好

A股是一个畸形的市场，便宜的很便宜，贵的很贵。部分赛道股以及大部分所谓的科技股是很贵的。有不少细分行业的龙头，目前还处于高速成长期，平均估值15倍左右。我持仓组合里面有家生产集成灶的企业，前五年收入年均增长20%以上，平均ROE超过25%，截止到3月25号收盘时的估值才13倍不到。

中国的中立位置比较超然，冲突的两边都有求中国。中国经济与全球主要经济体深度交融，脱钩也不是一时半会就能完成的。中国有选择，有主动权。所以，对未来不必过于悲观。

持仓行业板块

现金42%，大消费25%，地产+基建链16%，光伏风电17%。截止到3月25日收盘，前五大持股：海外宏洋（港股）、元祖股份、华能国际、三特索道、福斯特。

2022年3月28日

钢铁板块的行情能持续多久？

钢铁板块的行情能持续多久？

今年以来，不受待见的黑钢铁竟然排名行业涨幅榜第一。涨幅前5个行业，有4个和钢铁一样，都属于强周期行业。再次印证了古希腊诗人贺拉斯的那句名言：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”

钢铁的PB估值

根据披露的信息，钢铁2季度的业绩继续爆发，比如太钢不锈，2季度单季净利润近30亿元。钢铁板块中，类似太钢不锈创单季净利润历史新高的公司估计占三分之一。

我同意，像钢铁这类业绩波段较大的行业，更适合净资产估值。A股上市公司数量4400家左右，中位数PB估值（排名中间那家公司）2.67左右，整体上不高。分行业来看：

地产开发板块中位数PB估值0.69；

其次是银行板块，中位数PB 估值0.77；

铁路公路运输0.88；

建筑装饰1.08；

钢铁1.17；

煤炭1.17；

尽管钢铁行业今年以来涨幅较大，但其PB估值仍然是全市场倒数第五（和煤炭并列）。

碳中和背景下的钢铁是赚钱机器

钢铁行业面临的格局是，淘汰落后产能带来的总产能压缩，另一方面市场需求仍然在。这种紧平衡的供需格局下，钢铁的高利润能够维持。

铁矿石的供需格局也面临重大变化，全球铁矿石可能面临过剩的局面。表现在两方面：一是中国钢铁产能压缩对铁矿石需求减少；二是废钢的利用大幅增加，可以替代部分铁矿石的需要。像日本这样完成了工业化的国家，废钢反而是净出口。中国这些年大搞建设也积累了大量的钢铁，可利用的废钢资源越来越多。

政策面的利空已经消化

5月12日、5月19日、5月26日，国务院常务会议接连三次关注大宗商品价格和原材料价格上涨，有两次国常会更是直接重拳出手“打击囤积居奇、哄抬价格等行为”，保供稳价。

钢铁期货价格随即大跌，A股钢铁板块也开始回调。但是钢铁基本面实在太强，经过两个多月的消化，钢铁板块指数又回到5.12日前后的高点。钢铁板块中的35只成份股，有11只钢铁股价已经超过5.12号前后的高点。

机构低配钢铁

宝钢的一季报显示，基金持股所占流通股的比例1.19%，由此推测，基金在钢铁板块中的配置是很低的。太钢不锈7.15号、1.16号连续两天进了龙虎榜，前一天北上资金是主力，16号机构才更多买入。另外，元旦以来，我在几个机构和大游资为主的群里持续推荐钢铁，响应者寥寥。总体上来说，公、私募基金钢铁板块的配置比例较低。

机构低配钢铁板块，后续有两种可能，一是钢铁板块行情走不远，相对大盘不会有多少超额收益；二是钢铁板块行情还处在早期，主升浪或许还没开始。老曹倾向于第二种。宝钢目前的股价低于净资产，老曹认为宝钢的PB估值1.5倍是可以预期的。

7月16号，国君钢铁首席飞新发了一篇文章，李首席认为钢铁板块今年的机会难得，年内第二波行情启动，从三年周期来看，我们正处在一个钢铁新繁荣的时代起点。

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钢铁仍然是我的重仓板块，目前持有太钢、马钢、重钢、新钢、宝钢。

2021年7月17日

国家队五个季度清仓了555只股票

Choce金融终端数据显示， 2019年底，汇金资产、汇金投资、中国证券金融、梧桐树投资、北京坤藤投资、北京凤山投资等6个国家队平台合计持有1018家上市公司股票，市值合计3.12万亿元。

2021年1季度末，国家队还剩下汇金资产、汇金投资、中国证券金融3个持股平台，合计持有463家上市公司，合计市值2.79万亿元。

从2019年年底，到2021年1季度末，5个季度国家队清仓了555支股票，合计持股市值减少：3.12-2.79=0.33万亿元。

过去的5个季度，中证全指上涨了17%，国家队2019年3.12万亿的持股市值，上涨了3.12*0.17=0.53万亿元。

3300+5300=8600亿元。这是国家队过去5个季度大约减持的规模。

目前国家队3家持股平台合计持股约2.8万亿市值，其中我估计有2万亿左右是银行、保险的持股市值，这部分股票中的绝大部分，是在2015年股灾前就有的。汇金资产、汇金投资作为金融机构的大股东，这些是长期持股，中短期是不会卖的。

经大致测算下，2015、2016年国家队进入A股市场的托市资金，目前大约还剩8000亿市值不到。

牛市大规模减持属于正常操作

2020年全年，中证全指上涨25%。去年上半年，科技创新、防疫和消费必需品等行业涨幅巨大；下半年白酒及所谓的赛道龙头估值到历史新高，火热的市场环境，为国家队大规模减持创造了难得的时间窗口。

在市场极度恐慌，流动性枯竭的时候，国家队大规模进场，对稳定股市发挥了巨大的作用。当市场好转，情绪恢复流动性充沛时退出，这个属于正常操作。老曹觉得不正常的是悄悄地减持。国家队类似市场平稳基金的角色，减持计划应该提前告知市场。

国家队大比例减仓，增加了中期不确定性

1、目前看，全球疫情的反弹是A股最大的不确定性，主要是怕印度疫情失控。印度疫情演变态势，是否在可控范围，一个月内应该会明了。

2、现在增加了国家队减仓这个不确定。

3、中美之争曾经是A股最大的不确定性，这个不确定性正在逐步消除。川普任期最后半年，中美之间的关系是最差的，个人以为中美之间最坏的时期已经过去，未来大概率不会更坏。我注意到，最近几天美国官方有两个正面的讲话，有助于改善中美关系。

我不认为全面遏制中国经济社会发展符合美国的核心利益，如果美国真想遏制中国的发展，那不会等到今天。我对中美关系不是太悲观，我相信中美两国的政治家会找到一条双边都可以接受的发展路径。

4、加息周期。随着全球疫情的逐步好转，加息是可以预期的，加息或许会引发股市调整。但加息周期也会有牛市，比如2005-2007年的A股牛市，是在加息周期。总的来说，加息偏利空。

整体来说，我对A股下半年的行情不悲观。基于国家队大比例减持的不确定性，我降低了下半年的预期，之前的看法是下半年上证指数大概率会见到4000点，现在可能性调低到50%。

潜力板块

去年收益太差，近半年时来运转，今年以来组合收益26%左右。先是重仓埋伏的光伏、然后是铜和锂资源，现在重仓埋伏的钢铁也表现不错。

经常跟踪我投资笔记的朋友都清楚，我老早就在提示钢铁、铜铝、采掘、煤炭等强周期行业的机会，3月中旬、4月中旬发的两篇文章提示了我重仓板块和个股，目前重仓的前5个行业分别是钢铁、光伏、轮胎、有色、旅游。钢铁板块持仓比例超过25%，是我组合中第一大持仓板块，现持有马钢、太钢、三钢、新钢、宝钢、重钢（港股）。我也不知道哪个表现更好，反正这些钢铁股都低估，就都买点。目前有色主要持有西藏珠峰，这个票买了快半年了，主要是看中它的盐湖锂资源，它在阿根廷持有巨量的盐湖锂资源。

光伏、轮胎和旅游是我的长线组合，持股周期以年为单位。但是我也会根据市场情况增减仓位，比如旅游景点，我在五一节前减持了部分仓位，主要原因是印度疫情严重。我在银行、保险上面也有配置，随时准备增持银行保险。

2021年5月8日于成都

铜铝最大的故事，是美国60年来重启基建

持有紫金矿业大半年了，简单聊两句铜。

基本金属铜铝下游的应用场景主要是建筑、工业制造和汽车。未来三五年，铜的需求增量是新能源车、光伏风电及美国的基建重建。

据ICSG统计，2019年全球铜消费量为2432.6万吨，其中中国铜消费量1267.88万吨。新能源车、光伏风电全球铜消费量，广发证券测算的数据：在主要情景下将从2019年的84.65万吨/年增长至2025年的190.95万吨/年；在加速情景下将从2019年的85万吨/年增长至2025年的218.89万吨/年。

铜的供给面

国信证券最近一份报告给出的观点是资本开支下滑限制铜矿增产：“铜价屡创近年新高，抛开全球流动性充裕因素，其自身基本面同样支撑铜价走强。从长周期看，自2012年之后铜价单边下行持续了4年，铜矿勘探开发投入也陷入低迷期，导致铜矿产量在2017-2019年持续下滑。2017年以来随着铜价反弹，矿山企业资本开支增加，会使全球铜矿在2020-2023年有一轮增产周期，但2017年年以来的矿山资本开支规模远低于2009-2012年水平，因此未来几年铜精矿增产幅度并不大，2023年以后全球铜精矿产量可能见顶下滑。另外，近年随着ESG（Environment, Social and Governance）投资理念兴起，企业有限的资本开支更多的投向当地社区的卫生、教育等社会福利领域，真正用于矿山建设维护的投入比例下降，也会造成铜矿产量增幅不及从前。”

国信证券提醒劳资谈判大年可能使全球铜矿干扰率超预期。据CRU统计2021年智利和秘鲁有33家铜矿山共计696万吨产能合同到期面临劳资谈判，在目前的高铜价背景下，工会倾向于向资方提出更多条件，增加了罢工发生的概率。另外，秘鲁将于今年4月11日举行总统选举，智利将于今年二三季度修宪并在11月进行总统选举，两国铜精矿产量约占全球40%，今年潜在的不稳定因素可能导致铜矿生产扰动增加。

惠誉解决方案的一份新报告预测，2021-2029年间，全球铜矿产量将以3.7%的平均年增长率增长，同一时期总产量将从2150万吨增至2780万吨。

高盛看涨大宗商品的三个宏观趋势因素为：更大规模的刺激措施、美元疲软和通胀风险。LME铜期货站在8000美元之上已经4天了，上一次铜价上8000美元，还是8年前。笔者认为，供需错配+全球流动性宽松+周期反转，是LME铜期货站稳8000美元的宏观背景。

美国重启基建是铜铝可以讲的大故事

拜登竞选时说，准备筹建2.2万亿美元搞基础设施建设。有人测算说这个量只占中目前基建规模的五分之一，量并不是很大。笔者认为，美国已经有60年没大搞基建了，现在要重启基建，想一想都令人激动。美国重启基建，对有色来说是一个可以讲的大故事，笔者最近和做有色的投资人交流，似乎很多人还没意识到这一点。

上文提到了，“碳中和”将带来铜的需求增量，美国重启基建，又是一个比较大的需求增量。

美国股市已经在大讲基建故事了，钢铁板块的美国钢铁、安塞尔米塔尔，股价自3月份中旬底部起来，翻了4倍多：

南方铜业及生产建筑设备的卡特皮勒，大半年时间，股价也翻了2到3倍。

相比美股，A相同题材的股票涨幅算比较温和。

风险提示：

1、有色板块投机的成份比较重，不建议新股民过多参与有色板块；

2、疫情对减少了铜的供应，疫情得到控制，铜产能恢复，才能观察真实的供需状况；

3、铜期货价格从底部起来，涨幅超过80%，价格随时大幅回调。

2021、1、10

2020年股市机会与风险：成都私募基金会议观点摘要

昨天下午20余位成都私募界人士举行了一次内部交流会，会议在位于吉庆街的首创证券公司举行。

年末之际，成都私募机构实战派举行内部会议，“明年的行情展望和机会在哪里”当然是核心主题。

一、多空力量一半对一半

先后发言的有10家机构代表，其中银帆投资李志新总，鼎诚普惠基金胡文忠总、中兴汇金王辉煌总、琳琅投资王琳总、腾倍尔资产朱修贤总好像都持谨慎的观点。我现在是满仓股票，我首先将他们的观点放在最前面来说，以表示我对他们观点的格外重视。

1、中国股市先天具有制度性缺陷，基础性建设任重道远，在基础建设未根本改观之前，大牛市的概率比较小。

2、大扩容。注册制带来的权益市场扩容，大小非高位减持；格顿张总的数据显示，可转债这两年扩容也“动物凶猛”。

3、房地产泡沫对股市的影响。房价下跌可能会传导至A股，对A股形成压制。

4、科技股涨幅惊人，科技股尤其是伪科技股下跌，是潜在的影响。

5、城投债的影响。

6、国家队可能的减仓动作。

对多方而言，多注意看空的观点是有益的。但是很多股民不这么想，监管层有时也不这么想。空方阵营的人经常挨骂，为了避免给相关朋友造成不必要的麻烦，我就笼统说一下。

二、多方阵营

创客投资丁成勇总、大红阳资产曾荣总、资深投资人刘军总、久上基金蔡立新总坚定看多。围绕本次会议的主题，丁成勇总做了一个演讲，他分别从国际市场对比、A股牛熊周期、资金面和政策驱动4个方面做了分析。

国际市场方面。金融危机以来，美国、巴西、韩国等股市都已经创了新高，香港股市离危机前的高点也只有一步之遥。尤其是美国，它的GDP增速远不如中国，可能但它的股市涨幅+200%。反观中国股市，中国内地股市金融危机前6124点，目前2913.57点，—52.42点%，腰斩！

时间周期。丁总的数据显示，A股经历了4轮牛熊中期，每轮牛市顶点的间隔周期平均为7.5年。上轮牛市的顶点是在2015年，如果历史会重演，2022年将会是牛市的顶点？

丁总认为资金面是充沛的，他认为政策面有五大驱动因素：

国企改革会成为牛市的政策驱动力量之一，我觉得这个观点有意思。

大红阳资产曾荣也倾向于多方，他的主要观点如下：中美明年至少在战术上会有趋于一定的缓和；全球现有近17万亿美元的零息债随时有配置优质资产的需要，很容易形成资产慌，A股市场目前整体估值不到14倍，横向比较是价值洼地；朱格拉周期与基钦周期同时显示中国经济有触底调头向上迹象。

久上基金蔡立新总看多的理由有5个，其中有三个视角我认为比较独特：一是两个100年；二是新一届领导任期内应该会有一次大牛市（2014-2015年的牛市不算？），前任领导任期内都产生过牛市；三是中国经济转型取得了阶段性成果，以腾讯、阿里、京东等为代表的新经济势力崛起，将牵引中国经济继续走向繁荣。

资深投资人刘总也看多，他主要是从A股市值和GDP的比重这个角度来阐述的。

三、机会在哪里？

发言的机构中，我印象有至少6家以上都提到了结构性机会。结构性牛市或机会，我觉得这是个模糊的观点，在2018年的熊市中，似乎也有一些板块表现不错。

1、港股和可转债。格顿投资的张伟总提到了机会，我非常认同。我现在30%的仓位配置在港股市场。

2、创新科技。至少有5家机构提到这个。

3、物联网时代即将来临的高端制造业。琳琅投资王琳总提到了这个。

4、低估的传统行业，如金融、地产、公用事业、投资类控股公司等。

5、困境反转行业。如航运等。

四、风险

1、国家队减持。有机构认为，指数继续上涨，国家队一定会减持。这个是确定的。

2、地区冲突会加大。王辉煌总持这个观点。

3、当前的形势，总体来讲不容乐观。朱修贤总介绍说，他的信息渠道来源，当前总的形势，包括和美帝的关系要保持警惕。

五、三大流派的理念碰撞

出席昨天会议的机构，价值派、短线派、量化交易派都有代表参加，几大流派的代表都做了主题发言。

格顿投资的张伟总是价值派。我也是坚定的价值派，我持股一般以年计算，五粮液我持股超过10年了。

量化策略代表丁总是趋势派，丁总横跨期货、期权、股票市场，是多策略组合。

昨天做短线交易策略的朋友最多，感觉昨天的会议就是他们的主场。成都短线高手老、中、青代表都出席了，新高资产的合伙人倪宇航总是年轻一代的代表。倪宇航总认为年轻人钱少的时候应该做短线，短线才能快速完成财富积累。这个道理没错。但是我倾向于认为成为短线高手那是万分之几的概率，对绝大多数初入市场的年轻人来说，N年的短线交易实践下来，资产是负增长的概率超过60%。

红泰投资曹韧总、燕来投资刘杰总、利得投资赵辉总、富恩得投资张宗俊总，也出席了本次交流会。7个小时的交流+吃饭时间，匆匆而过，没来得及听这几位朋友分享观点。有点小遗憾。

如果以三五年为周期，A股尤其是港股面临历史性的机会。我在港股和A股市场可以找到极具吸引力的标的，我从9月份以来一直满仓。关于对明年上半年市场的看法，在注册制度改革全面推开之前，我倾向于认为不大可能有趋势性机会。道理很简单，市场大幅度上涨将制约注册制改革的进程。不过，明年上半年3500点还是有机会看到的。具体可以参阅我的11月分的这篇文章。

水晶球的负责人陈总是本次峰会的组织者，水晶球收集了全国大型私募机构的主要观点，陈总在做总结性发言时列举了全国10余家主要私募机构的观点。我是本次峰会的倡议者。本次峰会超过了陈总和我的预期，我和陈总的初步设想，成都私募峰会未来的两大功能：一是私募管理人内部交流，二是成为优秀私募管理人和高净值人群的沟通平台。

最后，再次感谢首创证券兰红兵总及相关工作人员的辛勤付出，感谢胡文忠总热心赞助。

附件：

曹长建，四川金谷财务顾问公司首席合伙人。2000年之前在四川投资基金管理公司（首创证券的前身）工作，2000-2001年在平安证券投行部任职，曾经担任西南联合产权交易所并购重组业务总监；26年资本市场从业经历，资深并购重组专家，主持策划的并购、改制及投融资项目超过30宗。参与过多家上市公司并购业务，早在1997年前后就参与过600733（原成都前锋）控股权转让工作。

曹先生擅长宏观分析，股票投资策略以“自下而上”为主，投资五粮液股票超过10年，获利7倍；2015年以来，投资供给侧改革受益标的——港股亚洲水泥（00743）获利10倍。

2019、12、29  于成都。

基本面的三大负面因素

基本面的三大不确定因素

1、中美贸易争端存在变数；

2、解禁高峰；

3、注册制改革加快，再融资政策松动。

贸易问题

贸易问题第一阶段协议就差最后一步，这个是时候HK问题又搅进来了。上周三，美国参众两院通过一项涉港法案，这个事件可能让贸易问题政治化。从中美两方政府最新的表态来看，涉港法案的影响似乎是可控的，财新网23号的报道文章似乎也是这个基调，但投资者不能掉以轻心。财新网报道文章链接：

网页链接

中美谈判代表最近一次通话后，鹤总邀请美方代表来京磋商，美方贸易代表似乎没有拒绝，不过行程时间未定——可以理解为还没完全答应。美方代表能如期来北京，大家可以松一口气，未来一两周是比较重要的观察敞口。如果谈不拢，12月15号的关税大概率会继续提高。

解禁值高达万亿元

明年1季度是解禁高峰，解禁流通市值1.22万元，是历史解禁最高的一个季度。CHOICE终端数据显示，从现在开始到明年3月底，4个月的时间内，解禁值高达1.55万亿元，这个对市场肯定是有影响的。

注册制和再融资改革的扩容压力

创业板的注册制度改革和再融资的改革，我理解是增大了市场供给，中短期内应该是利空。但是我们观察到的现象，是创业板指数似乎不惧怕扩容，最近两三个月，每当有创业板注册制度改革进程将加快的消息出来，随后创业板指数都上涨。8月初以来，创业板指数表现是最好的。

创业板乃至整个A股市场，推行注册制是必然的。十九届再次重申，由市场来配置资源，资本市场监管当局积极响应，刚结束，证监会立马推出改革制度，比如改革新三板，松绑定增规则等。有小道消息传言，证监会前主席对证券市场的改革不力，这个是领导不满他的一个原因。我猜测，前主席是怕引起市场的大幅度波动，所以没有大力推进注册制。前主席上任的时候，A股刚经历股灾，市场无法承受大幅度扩容，前主席顶着压力暂缓推进注册制，他这样做其实为了保护小散户，但是骂他最多的是却是他最想保护的那一群人。唉……

功过是非，任人评说。

明年还有牛市吗？

人们对牛市的描述不同。我的观点，A股的注册制度未完成之前，估计难有大牛市。

截至到上周五收盘， 1.5倍PB以下的公司1049家，1倍PB以下的公司356家，中位数PB2.17倍，整体估值比较低。A股最大的基本面，就是整体估值较低，但是这种低估是结构性的，A股相当多的股票，包括一些所谓的大蓝筹股票，它们的估值并不低。

预测市场趋势，是很不靠谱的事。但是，人们总是想去预测。

我也凑凑热闹，接下来的半年，我猜上证指数高点可以看到3500点，低点在2700点附近。如果中美能在近期签署协议，接下来的半年上证指数的中枢应该在3200点以上。

风险提示：以下两个事件，指数可能跌破2700点。

1、关税升级；

2、注册制推进速度远超市场预期。

2019年11月24日

创业板最近一个月的上涨有点蹊跷

八月初至该月底的三个星期，尽管贸易战在不断升级，但是A股表现出较强的抗跌性，原因我在上周末的中做了分析。

最近的创业板走势较强，8月初以来最高涨幅超过16%，深圳指数涨幅超过15%。华为产业链、5G、半导体和军工题材表现不错。其实主要是小盘股在涨，中证1000指数上涨17%，大幅度领先中证100指数7个点。

深圳市场8月初以来的上涨，可以简单总结为“五粮液泸州老窖搭台，创业板唱戏”。8。06-8.30，这个时间段，泸州老窖上涨幅度29%，五粮液上涨22%。

深圳市场主要是高端白酒和科技创新的行情，这两个板块联袂引领了深圳市场的上涨。

创业板最近一个月的上涨有点蹊跷

1、这是在拟加快创业板注册制度改革的舆论环境下的上涨，注册制改革中短期而言即使说不上利空，但肯定说不上利好。股市上现在流行一个词叫“反智炒作”，不知道这个算不算？当然，创业板注册改革长期而言利好。

2、国家战略，国家将加大对科技创新的投入，这个勉强算理由，实际上历届政府对科技投入都很热心，863计划是历史上有名的科技创新战略之一。

   3、爱国情怀，美国的技术封锁可能激发股民的爱国热情，这个有点不靠谱。

    4、补涨行情，上海科创板为“科技企业”树立了一个估值的标杆，据报道说平均市盈率达到了150倍，相比而言，创业板目前30-40倍的估值就相对“便宜”。

补涨这个算理由，尽管比较勉强（科创板也可能补跌）。在特定时间的这种估值差异，让创业板有补涨的可能，只要有星星之火，可以呈燎原之势。华为产业链点火，再扩充到半导体和军工等，整个创业板都起来了。

    创业板最近虽然在上涨，但是创业板两大指数基金份额在下降，159915最新份额226亿，中报份额262亿，下降了36亿份；159949最新份额73亿，中报份额89亿，下降了16亿份。

创业板的行情及估值能不能持续？这取决于A股市场的平均水位，如果平均水位上不来，地心引力会牵引其估值下坠。今年科技创新板块是主线，这是市场目前流行的观点。这个观点有些道理，如果大环境不支持A股整体上涨，披着“科技”这张皮的概念股可能是持续热点之一。

    A股和科技沾边的公司数量不下1000家，制造业尤其是重工业科技含量都不低，高铁、大飞机、航天军工和深海采油等项目绝对都是高科技。历次的科技股行情，涨幅排前50位股票，45只左右都是“庄股+穿着科技的外衣”

2019年9月12日

究竟有没有神秘资金护盘？

从8月初到8月下旬，中美之间分歧越来越大，有从贸易纷争往金融方向演化的趋势，人民币汇率大跌，黄金大涨，而A却置这些重大利空而不顾，顽强向上。

部分市场人士给出的解释，是贸易纷争对A股的边际影响减弱。这句话有些模棱两可。

八月初以来的几个关键节点

8.06，人民币汇率破7后，美方把“货币操纵国”的帽子抛出来，这个是个大事！预示着往金融方向升级。这个事件2号晚上就发生了，但国内媒体3号中午才报道（不敢报道）。蹊跷的是各大指数收盘是竟然只下跌了1.5%左右。

8.15  头天晚上美股各大指数下跌幅度超过3%，当天A股指数小幅低开，然后高走，全天几乎没有回调。当天各大指数上涨以红盘报收，显示出A股和美股走势脱钩的迹象。

8.26  之前的两天，即23号（周五）中国方面宣布对美国商品提高关税，美国方面随即报复，宣布对中国所有5000亿美元商品提高关税。26号是星期一，股市小幅下跌，但是27号A股各大指数都收复了头天的失地，显示出不受“升级”的影响。

上涨的动力何在？

从8月6号的低点上来，各大指数上涨10%以上，其中创业板指数上涨幅度接近15%，市场置中美贸易升级利空和人民币快速贬值的背景不顾，原因何在？

1、利好频频出台。最近一个月，先后出台了上海自贸区扩容扩权、深圳创新型城市改革试点、LPR报价方式改革、MSCI扩容入摩扩容、土地管理法修改和中国新设6个自贸区等重磅改革措施，月底又有金融委维稳会议以及常务会议定调降息降准，一定程度上提振了市场的风险偏好。

2、最近几个月，卖方看空后市的研究报告在公开渠道很少看到，我几乎就没有看到。自媒体上那些经常发表负面看法的大号大V有的被注销，幸存下来的也很少发言了。国内媒体不会第一时间报道美方对抗升级的消息。一句话，舆论似乎是被有意识地引（guan）导（kong）的，负面消息是被禁止流行的。

3、70周年国庆大庆前夕，市场不会下跌，这个观点很流行。

4、政府再一次强调住房不炒，市场预期会分流部分资金到股市。

5、还有其他原因吗？

究竟有没有神秘资金？

9月3号早盘期间，A股各大指数看上去要调整，这个时候科创板突然发力，乐鑫科技688018直接奔向涨停，并封死在涨停板上，科创板所有股票都大涨，然后深圳创业板随即反弹，带动深圳和上海指数反弹。感觉上帝之手在看护着这个市场。

8月初以来，A股的奇诡走势让人费解，结合前面提到的几个关键节点上A股的反应，似乎说明了确有神秘资金在运作，神秘资金总在大盘危难之际出手相助。

中国如果做好了长期的准备，A股的涨涨跌跌，有没有纳入管理层的准备计划呢？川普多次拿A股的弱势做文章，难道中国的管理层没有想法？

反面的例子：周三晚上，中美通话确定再次谈判及国常会确定降息降准指导方针两大利好消息出台，周四A股走势不温不火。遇重大利好不涨，或许是神秘资金暂时停息了。

猜测的意义何在？

市场中短期走势是随机的，基本无法预测，这是我信奉的原则。我平时也很少做市场预期。

最近A股走势过于反常——或许是我敏感了，引起了我的关注。

如果我的猜测比较靠谱，那么在中美问题解决或大幅度缓和之前，A股不会有多大的作为。市场继续维持箱体震荡行情，这个可能性更大。

另外说一句，周四我又满仓了。未来一个月，估计消息面上应该没有大的利空了。

（2019、9、8于成都）