昨天下午20余位成都私募界人士举行了一次内部交流会，会议在位于吉庆街的首创证券公司举行。

年末之际，成都私募机构实战派举行内部会议，“明年的行情展望和机会在哪里”当然是核心主题。

一、多空力量一半对一半

先后发言的有10家机构代表，其中银帆投资李志新总，鼎诚普惠基金胡文忠总、中兴汇金王辉煌总、琳琅投资王琳总、腾倍尔资产朱修贤总好像都持谨慎的观点。我现在是满仓股票，我首先将他们的观点放在最前面来说，以表示我对他们观点的格外重视。

1、中国股市先天具有制度性缺陷，基础性建设任重道远，在基础建设未根本改观之前，大牛市的概率比较小。

2、大扩容。注册制带来的权益市场扩容，大小非高位减持；格顿张总的数据显示，可转债这两年扩容也“动物凶猛”。

3、房地产泡沫对股市的影响。房价下跌可能会传导至A股，对A股形成压制。

4、科技股涨幅惊人，科技股尤其是伪科技股下跌，是潜在的影响。

5、城投债的影响。

6、国家队可能的减仓动作。

对多方而言，多注意看空的观点是有益的。但是很多股民不这么想，监管层有时也不这么想。空方阵营的人经常挨骂，为了避免给相关朋友造成不必要的麻烦，我就笼统说一下。

二、多方阵营

创客投资丁成勇总、大红阳资产曾荣总、资深投资人刘军总、久上基金蔡立新总坚定看多。围绕本次会议的主题，丁成勇总做了一个演讲，他分别从国际市场对比、A股牛熊周期、资金面和政策驱动4个方面做了分析。

国际市场方面。金融危机以来，美国、巴西、韩国等股市都已经创了新高，香港股市离危机前的高点也只有一步之遥。尤其是美国，它的GDP增速远不如中国，可能但它的股市涨幅+200%。反观中国股市，中国内地股市金融危机前6124点，目前2913.57点，—52.42点%，腰斩！

时间周期。丁总的数据显示，A股经历了4轮牛熊中期，每轮牛市顶点的间隔周期平均为7.5年。上轮牛市的顶点是在2015年，如果历史会重演，2022年将会是牛市的顶点？

丁总认为资金面是充沛的，他认为政策面有五大驱动因素：

国企改革会成为牛市的政策驱动力量之一，我觉得这个观点有意思。

大红阳资产曾荣也倾向于多方，他的主要观点如下：中美明年至少在战术上会有趋于一定的缓和；全球现有近17万亿美元的零息债随时有配置优质资产的需要，很容易形成资产慌，A股市场目前整体估值不到14倍，横向比较是价值洼地；朱格拉周期与基钦周期同时显示中国经济有触底调头向上迹象。

久上基金蔡立新总看多的理由有5个，其中有三个视角我认为比较独特：一是两个100年；二是新一届领导任期内应该会有一次大牛市（2014-2015年的牛市不算？），前任领导任期内都产生过牛市；三是中国经济转型取得了阶段性成果，以腾讯、阿里、京东等为代表的新经济势力崛起，将牵引中国经济继续走向繁荣。

资深投资人刘总也看多，他主要是从A股市值和GDP的比重这个角度来阐述的。

三、机会在哪里？

发言的机构中，我印象有至少6家以上都提到了结构性机会。结构性牛市或机会，我觉得这是个模糊的观点，在2018年的熊市中，似乎也有一些板块表现不错。

1、港股和可转债。格顿投资的张伟总提到了机会，我非常认同。我现在30%的仓位配置在港股市场。

2、创新科技。至少有5家机构提到这个。

3、物联网时代即将来临的高端制造业。琳琅投资王琳总提到了这个。

4、低估的传统行业，如金融、地产、公用事业、投资类控股公司等。

5、困境反转行业。如航运等。

四、风险

1、国家队减持。有机构认为，指数继续上涨，国家队一定会减持。这个是确定的。

2、地区冲突会加大。王辉煌总持这个观点。

3、当前的形势，总体来讲不容乐观。朱修贤总介绍说，他的信息渠道来源，当前总的形势，包括和美帝的关系要保持警惕。

五、三大流派的理念碰撞

出席昨天会议的机构，价值派、短线派、量化交易派都有代表参加，几大流派的代表都做了主题发言。

格顿投资的张伟总是价值派。我也是坚定的价值派，我持股一般以年计算，五粮液我持股超过10年了。

量化策略代表丁总是趋势派，丁总横跨期货、期权、股票市场，是多策略组合。

昨天做短线交易策略的朋友最多，感觉昨天的会议就是他们的主场。成都短线高手老、中、青代表都出席了，新高资产的合伙人倪宇航总是年轻一代的代表。倪宇航总认为年轻人钱少的时候应该做短线，短线才能快速完成财富积累。这个道理没错。但是我倾向于认为成为短线高手那是万分之几的概率，对绝大多数初入市场的年轻人来说，N年的短线交易实践下来，资产是负增长的概率超过60%。

红泰投资曹韧总、燕来投资刘杰总、利得投资赵辉总、富恩得投资张宗俊总，也出席了本次交流会。7个小时的交流+吃饭时间，匆匆而过，没来得及听这几位朋友分享观点。有点小遗憾。

如果以三五年为周期，A股尤其是港股面临历史性的机会。我在港股和A股市场可以找到极具吸引力的标的，我从9月份以来一直满仓。关于对明年上半年市场的看法，在注册制度改革全面推开之前，我倾向于认为不大可能有趋势性机会。道理很简单，市场大幅度上涨将制约注册制改革的进程。不过，明年上半年3500点还是有机会看到的。具体可以参阅我的11月分的这篇文章。

水晶球的负责人陈总是本次峰会的组织者，水晶球收集了全国大型私募机构的主要观点，陈总在做总结性发言时列举了全国10余家主要私募机构的观点。我是本次峰会的倡议者。本次峰会超过了陈总和我的预期，我和陈总的初步设想，成都私募峰会未来的两大功能：一是私募管理人内部交流，二是成为优秀私募管理人和高净值人群的沟通平台。

最后，再次感谢首创证券兰红兵总及相关工作人员的辛勤付出，感谢胡文忠总热心赞助。

附件：

曹长建，四川金谷财务顾问公司首席合伙人。2000年之前在四川投资基金管理公司（首创证券的前身）工作，2000-2001年在平安证券投行部任职，曾经担任西南联合产权交易所并购重组业务总监；26年资本市场从业经历，资深并购重组专家，主持策划的并购、改制及投融资项目超过30宗。参与过多家上市公司并购业务，早在1997年前后就参与过600733（原成都前锋）控股权转让工作。

曹先生擅长宏观分析，股票投资策略以“自下而上”为主，投资五粮液股票超过10年，获利7倍；2015年以来，投资供给侧改革受益标的——港股亚洲水泥（00743）获利10倍。

2019、12、29  于成都。