1、光伏是长坡赛道，中国光伏产业拥有碾压全世界的竞争优势，产能过剩行业内卷之后，通威大概率是胜者，有一半的几率晋升为地球上光伏行业新王。

2、多晶硅价格下跌到历史低点附近，硅料环节有可能最先触底。通威硅料产能全球第一，股价从高点下来跌幅超过60%。此外，通威电池产能全球第一，是硅料和电池双龙头。组件产能两三后也将进入全球前列。

面向未来，哪些行业还有增长空间？

当房地产到顶，人口到顶，是影响中国经济的最大变量。有统计数据，与地产紧密相关的行业占比30%；人口到顶，当下直接受影响的就是与婴儿出生相关的行业，普通消费品行业逐渐受影响。人口到顶+地产调整周期，今年中国差不多一半的行业就没有增量来源了，只有靠内卷。

内卷的行业不是不可以投资，当股价出现相当大的折扣时，完全是可以投资的，比如港股部分民营房企，风声鹤唳之下，股价跌到0.1PB附近，这可能是较好的买入时机。地产行业危机重重，正在大浪淘沙，不少房企可能会消失，选择房企标的，能不能存活下去，是首要考虑的。

老曹以前的文章中提到过，光伏、海上风电、储能、旅游、养老、创新药、汽车智能化方向，这些领域天花板远远没有到来。光伏与储能的未来是星辰大海，但这两个板块股价持续下跌了一年多了。在某个阶段，股价表现和行业及公司基本面往往是不同步的。

光伏等新能源的远大未来

最新数据，光伏组件招标价格已经跌到1元每瓦附近，带来光伏发电成本的大幅下降。这什么概念？全国超过三分之一的地方，太阳能发电成本低于当前的煤炭发电成本。中国西北部沙漠地带日照时间长、土地使用成本低，太阳能发电成本可能只有几分钱。太阳能等新能源取代传统能源，趋势不可逆转。按照目前发展速度，2030年之前，光伏+风电大概率成为中国第一大电力来源。而煤油电机组沦为替补，成为调峰用或替补用。今年1-10月，光伏和风电的发电量均已经超过水电同期发电量。

光伏的内卷

国家能源局数据，2023年前三季度，全国光伏新增装机129G，同比增长145%，截至2023年9月底，全国光伏发电装机容量达到5.2亿千瓦，2023年前三季度，全国光伏发电量4369亿千瓦时，同比增长33%。光伏如此靓丽的增长数据，申万二级行业划分110个行业中找不出5个。

机构预测今年全球光伏装机400G左右，另有权威机构预测2030年全球装机将达到年均1000G，最近一年，随着光伏产业链技术进步和硅料价格下跌，光伏组件招标价格较去年同期下降了40%左右。光伏发电投资成本大幅下降，将刺激终端需求爆发，按照目前的趋势，到2028年前后全球光伏年装机需求可能就会到1000G左右。

光伏的美妙前景是比较确定的，或许正是因为光伏确定性的远大前景，光伏业内资本快马加鞭、大干快上，业外的资本力强势介入。于是，产能就过剩了。不是市场不景气，是供给端上的太快了。行业的高增长并不一定带来行业整体高利润，如果供给端增长过快，最后可能靠价格战解决问题。硅料价格一年前还是30+万元，当下已经跌破7万了。

老曹认为，光伏产能有一定冗余是正常的。在中国，制造业貌似都存在产能过剩的情况，白酒行业10年前就产能过剩了。产能有先进产能和落后产能，过剩的是落后产能；光伏产业链上电池技术进步空间还比较大，技术更替比较快，过剩的是PERC老技术和旧产能。

除了多晶硅外，光伏产业链上其它环节的龙头公司大部分第3季度利润创了新高。光伏的贝塔（板块整体趋势）行情没有了，但是阿尔法（个股价值）仍然有大把的机会。

通威的竞争力

1、硅料龙头、成本领先

2022 年，全球多晶硅有效产能达到 134.1 万吨，其中中国产能占比 87%；据 Solarzoom 援引硅业分会预测，2023年底国内硅料产能有望达 240 万吨。

据 CPIA，2022 年多晶硅环节前五大企业产量合计约 72 万吨，CR5 达 87.1%，在产业链中硅料环节的集中度最高。2022年国内多晶硅在产厂商在 14 家左右。由于 2021 年-2022 年硅料价格上涨、高盈利维持时间长，导致目前有许多新玩家准备进入多晶硅环节，例如青海丽豪、合盛硅业、上机数控等。新玩家的扩产规划达到 300 万吨以上。

如果这些产能规划都落地了，接下来的一两年，硅料大概率会过剩，竞争的激烈程度是可以想象的。

但，即使硅料（致密料）价格跌破历史低点，通威股份依然可以赢利。

硅料致密料历史最低价5.5万元每吨，是2020年创下的。在这个价格，除了通威、大全、协鑫外，其它硅料厂都会亏钱。通威是硅料龙头老大，通威官方在第3季报业绩交流会上说，通威6月底的时候，多晶硅生产成本已经降到4万以内。

截止今年8月公司已形成高纯晶硅产能42万吨、光伏电池产能90GW、光伏组件产能55GW。公司目前在建硅料产能约40万吨，分别为云南通威二期20万吨（3月开工）、内蒙古硅能源20万吨（7月开工），拟建乐山12万吨高纯晶硅项目（预计年内开工），另有双流、乐山等地超过50GW的电池产能拟建。预计以上在建及拟建产能达产后，到2024年底，公司光伏硅料产能将达到90万吨、光伏电池产能达到150GW、组件产能达到100GW。

通威硅料是不是全行业最低的？通威官方报告中没有把各项业务的收入成本细化，所以从报表中无法印证。但如果要找出硅料成本最低的3家公司，通威大概率可以居其一。硅料产能可能已经过剩的情况下，部分对手暂停硅料项目建设，而通威按计划扩产。这里有两种解释：一是通威凭借自己成本优势不怕对手扩产；二是冒进。

2、一体化战略是加分项，硅料+电池世界双龙头

在一个前景灿烂的行业，大浪淘沙之后，剩下的行业龙头该估值多少？老曹毛估3500亿元，折合美股75元。

通威最差的盈利状况

通威今年以来季度利润递减，第3季度扣非净利润30亿元，第4季度可能是盈利低点，参考现在的硅料价格，毛估算第4季度盈利下限至少应该有20亿的净利润，其中硅料贡献10亿元，电池贡献8亿元，光伏发电贡献2亿元。这可能是最坏的局面。华创证券11月24号研报预测通威明年净利润138亿元。

风险：竞争对手技术进步，通威的低成本优势可能被取代；硅料产能第二的协鑫科技说自己的颗粒硅技术生产成本更低，通威采用的是西门子法；多晶硅过剩，价格可能长时间低迷。

后记：本文资料的有限性远不够成为您买通威的依据！如果本文引起您对光伏或者通威的兴趣，建议您继续深入研究后再决定。老曹写更多是记录自己的投资思考，并非推荐别人买股票。

2023年11月下旬于成都