中泰证券5月上旬的研报显示，2023年北上资金占比与沪深300指数走势高度相关，北上资金掌握A股的定价权。

图 10 为 2023 年外资占 A 股流通市值与沪深 300 每日收盘价（0-1 标准化）的对比图，可以看到 2023 年沪深 300 指数冲高回落一路走低的走势与外资占 A 股流通市值的占比的走势，可以看出其相关系数大于 0.97的视觉效果。

港股拖累A股下跌

最近一年多，港股跌，A股大概率跟跌；港股涨，A股不一定涨。

2023年，沪深300指数4次破位下跌，分别是5月下旬，8月中旬、9月下旬、12月上旬的破位下跌，都是恒生指数破位下跌在先。

港股是由外资定价，结合中泰证券的研究结论，2023年A股的定价权在外资手中。

外资是如何做到的？

2023年，8月18日，证监会有关负责人答记者问：“中长期资金不足仍是制约资本市场健康发展的突出问题。目前，中长期资金持股占比不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。”

截止到5月10日收盘，沪深股市流通市值70万亿元，北上资金持股比例2.2万亿元，占比仅仅3.17%，怎么就成为了A股市场的决定性力量呢？答案就在这个“中长期资金持股占比不足6%”。北上资金当然不全是中长线资金，但老曹估计起码六成左右应该是中长线资金。就按六成计算，北上中长线资金占沪深流通市值2%左右。也就是说国内中长线资金占比不足4%。

1、投机资金往往是右侧交易

根据官方披露的数据，A股超过94%的资金都是短线资金，短线资金是追逐热点和趋势为主，买卖交易不怎么看公司基本面，也不看公司估值。趋势策略本质上就是追涨杀跌，哪怕股价高出公司内在价值1000公里，也会追高买入，只要认为上涨趋势未改变；同理，哪怕股价跌到地板价以下18层了，也不会买进，只要认为股价下跌趋势未改变。

2、北上资金卖出盘没有承接资金

短线资金和长线资金是两套逻辑，两种操法，基本上是各玩各的。下跌市场中，短线资金一般不会去承接长线资金的筹码。

在中长线资金本来就缺的市场中，哪怕只有少量的长线资金离场也可能带来股票价格雪崩，就像去年下半年A股市场发生的那样，北上资金离场引发市场持续大跌。从2023年8月初，到2024年1月下旬，北上资金持续流出2200亿元左右，总的金额并不大，但考虑到北上资金此前的五六年一直是净流入，从去年8月开始逆转，变为净流出，这个影响是比较大的。

好消息是春节以来，北上资金又回来了。另外一个好消息，恒指自1月下旬底部14794点起来，涨幅28%，K线形态上已经进入牛市。恒指迈入牛市，A股呢？

老曹以为，中短期，乃至半年这样的时间范围，北上资金动向，仍然是观察A股走势的重要窗口。中泰政策研报也是这样的观点。

2024年5月11日