道义、公平与正义是一套文明法则；另一套是丛林法则，即弱肉强食，真理在大炮射程范围。当今世界，这两套法则同时在运行。俄罗斯正在侵略乌克兰，乌克兰成千上万的人正在死去，超过300万人流离失所，但是地球上没有力量能制止这种野蛮行为！公平正义隐身而去，丛林法则显现出来。

2.24号俄罗斯宣布入侵乌克兰，那天是个分水岭，世界历史的巨轮从这里拐弯。俄乌事件引发了地缘政治重组，重组引起的动荡不安可能会持续数年。俄乌事件可能是原苏联解体以来最大的地缘政治事件，对世界各国影响深远。

俄乌对A股影响重大。慧博资讯平台上，最近一个月，与俄乌事件相关的卖方报告共有113份，几乎每个宏观经济研究员和策略研究员都在密切注意俄乌事件的发展态势。中国证券首席经济学家李迅雷认为，俄乌事件可能是A股当前最大的不确定性。

前期策略的反省

今年以来，帐户平均回撤13个点左右，其中近10个点是2月下旬以来产生的。我自有帐户有一到两成的杠杆，3月上旬我卸掉了，但是直到上周我才大比例减仓，目前持股比例接近六成。

之前我认为俄乌冲突是一个局部战争，俄乌两国GDP合计占全球的比例不到5%，对全球经济冲击有限；其次，中国远隔千里，置身事外，中立的立场或许可以成为全球资金的避风港，因此利好股市。直到3月上旬，国内股市走势相对比较强，且人民币对美元汇率也很强（直到我写本文的时候也很强）。所以我一直没减仓。

随着俄乌战争的发展，地缘政治重组的加快，前段时间中国在俄乌问题上的立场有点模糊，或者说中国官方没有向市场清晰地阐明自己的立场。国际投资者担心中国与俄罗斯走的太近，中国与欧美的矛盾加深，国际投资者抛售中国资产。先是美股的中概股大跌，然后传导至港股，港股传导至A股。

俄乌战争本身对中国及中国股市直接冲击有限，影响比较大的是我们的左右摇摆，立场模糊。市场投资者厌恶这种不确定性。这是我没想到的。

风险

A股和港股最大的利好就是估值便宜，有利因素放在后面说，先说风险。

1、俄乌战争升级

这一个月，我花了大量精力跟踪俄乌局势，就我现在掌握的信息来说，乌克兰越战越勇，俄罗斯方面单凭常规军事行动短时间内无法达到它想要的东西，起码两三个月看不到战争结束的希望。时间长了，俄罗斯方面损失过大，俄罗斯方面有没有可能祭出核威慑？

2、立场的左右摇摆

中立是个大原则，在这个原则上根据博弈的需要，今天可以偏乌克兰一点，明天可以偏俄罗斯一点。但是资本市场可能将这种摇摆的不确定性成倍放大。

3、中国与欧美的经济脱钩加快

俄乌事件可能加快中国与欧美经济脱钩的风险，未来全球的经济板块可能形成两大块：欧美日、东南亚、印度经济连续更紧密，中国、俄罗斯、中亚等国家经济联系更紧密。笔者当然不愿意看到这个局面。有兴趣的朋友可以去搜索美国提出的“印太经济框架”战略。

中概股退市也是个大问题，中概股体量庞大，无论是到香港或者会A股，都会给市场造成很大的扩容压力。A股最近的下跌，导火绳就是中概股大跌。交银国际的洪灝先生说：“当事双方存在某些潜在、不可调和的长期分歧——《外国公司问责法案》（HFCAA）要求这些上市公司对国家持股以及某些敏感信息和数据予以披露，而中国国内对一众举足轻重的行业执牛耳者却不断加强控制，体现国家意志。

4、俄罗斯原油禁运会不会导致全球经济衰退？现在还是部分禁运，但是原油价格已经在110美元之上了。

5、美国进入加息周期，10年期国债收益率快速走高

西部证券最新报告资料，80年代以来，美国经历了6轮加息周期。“加息期间A股有回调风险，1994-1995、2015-2018两轮加息时期A股回调较深，大盘相对中小盘和创业板更抗跌。1999-2000、2004-2006加息期间，A股先大幅下跌后转为回升。”

从全球宏观来说，俄乌战争是股市最大的不确定性。在俄乌战争结束之前，中国与俄罗斯走的越近，股市压力越大。从国内来说，市场风险表现在注册制全面实施、房地产收缩、疫情扩大化等。

便宜是最大的利好

A股是一个畸形的市场，便宜的很便宜，贵的很贵。部分赛道股以及大部分所谓的科技股是很贵的。有不少细分行业的龙头，目前还处于高速成长期，平均估值15倍左右。我持仓组合里面有家生产集成灶的企业，前五年收入年均增长20%以上，平均ROE超过25%，截止到3月25号收盘时的估值才13倍不到。

中国的中立位置比较超然，冲突的两边都有求中国。中国经济与全球主要经济体深度交融，脱钩也不是一时半会就能完成的。中国有选择，有主动权。所以，对未来不必过于悲观。

持仓行业板块

现金42%，大消费25%，地产+基建链16%，光伏风电17%。截止到3月25日收盘，前五大持股：海外宏洋（港股）、元祖股份、华能国际、三特索道、福斯特。

2022年3月28日