一季度净利润同比增长超4倍，市占率前三，中微公司异军突起！

中微公司创立于 2004 年，主要产品覆盖 CCP 刻蚀、ICP 刻蚀、深硅刻蚀及 MOCVD 四大产品线，其中 CCP、ICP、TSV 主要用于集成电路制造，MOCVD 主要用于 LED 外延片制造。目前，公司的等离子体刻蚀设备已应用在国际一线客户从 65 纳米到 14 纳米、7 纳米和 5 纳米及其他先进的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线，公司 MOCVD 设备在行业 领先客户的生产线上大规模投入量产，公司已成为世界排名前列的氮化镓基 LED 设备制造商。

据安信证券研报分析，中微公司主要产品覆盖 CCP 刻蚀、ICP 刻蚀、深硅刻蚀及 MOCVD 四大产品线，目前公司 CCP 设备已批量应用于境内外一线客户的集成电路加工制造生产线，并持续提升市场占有率，客户市场占有率已进入前三位。

一、国内刻蚀设备龙头，定增落地再攀高峰

根据公司公告，目前公司 Primo AD-RIE、Primo SSC AD-RIE、Primo HD-RIE 等产品批量应用于国内外一线客户的集成电路加工制造生产线，并持续提升市场占有率，在部分客户市场占有率已进入前三位。此外，在先进逻辑电路方面，公司持续升级硬件性能，成功取得 5 纳米及以下逻辑电路产线的重复订单。在存储电路方面，公司的刻蚀设备在 64 层及 128 层 3D NAND 的生产线得到广泛应用。

2016-2020 年，公司营业收入从 6.1 亿元增至 22.73 亿元，CAGR 达 68.66%，归母净利润 从-2.39 亿元增至 4.92 亿元，2021 年 Q1 公司实现营业收入 6.03 亿元，同比增长 46.24%，实现归母净利润 1.38 亿元，同比增长 425.36%，在下游资本开支旺盛的情况下深度受益。

研发费用率来看，公司研发费用始终处于较高水平且不断提升，2021 年 Q1 公司研发费用率达 14.25%，保持在 CCP、ICP 及 MOCVD 设备上的开发研究。销售费用及管理费用率整体呈下降趋势，近年来主要受股份支付费用影响有所上升，财务费用率波动较小，公司财务费用主要是汇兑损益，财务费用率较低。

二、国内刻蚀龙头进入快速放量阶段，全球目标市场达 140 亿美元

集成电路制造工艺繁多复杂，其中光刻、刻蚀和薄膜沉积是半导体制造三大核心工艺。薄膜沉积工艺系在晶圆上沉积一层待处理的薄膜，匀胶工艺系把光刻胶涂抹在薄膜上，光刻和显影工艺系把光罩上的图形转移到光刻胶，刻蚀工艺是把光刻胶上图形转移到薄膜，去除光刻胶后，即完成图形从光罩到晶圆的转移。

刻蚀按工艺可分为湿法刻蚀和干法刻蚀，湿法刻蚀主要将刻蚀材料浸泡在腐蚀液如盐酸中进行腐蚀的技术。由于其具有各向同性，所以无论是氧化层还是金属层的刻蚀，横向刻蚀的宽度都接近于垂直刻蚀的深度，对图形就会出现一定的偏差，因此主要用于晶圆清洗、封装等环节，而在图形化过程中主要使用干法刻蚀，其中又以等离子体刻蚀为主。

根据 Gartner 数据，2020 年等离子体刻蚀机已占比 20%-25%，已经成为晶圆制造设备中占比最大的项目，根据 Semi 统计 2020 年 712 亿美元设备市场空间测算，2020 年全球等离子体刻蚀市场空间已达 140 亿美元，而 2010 年刻蚀设备全球市场空间仅 40 亿美元，CAGR 达 13.3%。根据中微业绩说明会数据，CCP 市场空间约 48 亿美元，ICP 市场空间约 76 亿 美元，两者占比约 1：1.5，未来随着工艺的提升，刻蚀设备价值量占比将同步上升。

目前，全球刻蚀设备行业主要由泛林半导体(Lam Research)，东京电子(TEL)和应用材料 (AMAT)三家垄断，合计市场份额占到了全球刻蚀设备市场的 90%以上，根据 Gartner 统计， 2020 年 LAM 独占 52%的市场份额，TEL 及 AMAT 分别占据 20%和 19%的市场份额，中微 公司约占 1.3%，在 CCP 领域，LAM 及 TEL 占据较大市场份额，中微公司市占率约 3%，而 ICP 领域，目前仍处于产品销售初期，市占率不足 1%。

而在本土市场中，中微市占率已大幅提升，根据公司业绩说明会，目前中微 CCP 介质刻蚀机在国内领先的 3D NAND 厂商 64 层生产线中市占率已高达 34%，在其 128 层生产线中市占率已高达 35%；逻辑厂中中微在国内领先公司 28nm 生产线中占比已达 39%，已逐步在 本土市场进行国产替代。

三、Mini LED 有望迎来商业化元年，MOCVD 再迎增长浪潮

MOCVD 设备（金属有机化学气相沉积系统）将Ⅱ或Ⅲ族金属有机化合物与Ⅳ或Ⅴ族元素的 氢化物相混合后通入反应腔，混合气体流经加热的衬底表面时，在衬底表面发生热分解反应，并外延生长成化合物单晶薄膜。一台 MOCVD 生长设备可以简要地分为以下的 4 个部分。

LED 产业方面，从短周期来 看，该行业存在较为明显的周期性特征，自 2017 年下半年以来，由于上游 LED 芯片厂商产能持续释放，下游 LED 需求受国际贸易摩擦和宏观经济放缓等因素的影响出现下滑，LED 行 业供需失衡导致其步入下行通道，经过近两年的去库存周期，目前传统 LED 照明行业产品单价相比前两年已趋于稳定；从中长周期来看，高端产品如 Mini/Micro LED、高光效 LED、 车用LED、紫外/红外 LED等新兴应用领域的市场渗透率正逐步提升，到2020年底，Mini LED 市场出现大幅增长。未来 Mini LED 作为新一代背光/显示方案有望快速渗透，市场规模迅速 提升，将成为 LED 芯片制造厂主流的扩产方向。

（安信证券）

总结：根据同行业可比公司估值均值为 149 倍，中微成长性更佳且未来有望涉入薄膜、量测等领域全方位发展，市场空间上限高，公司业绩有望进一步提升。

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营收超200亿，中航沈飞迎来行业发展黄金期！

中航沈飞是以航空产品制造为核心主业，集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，被誉为“中国歼击机的摇篮”。自建国以来，公司一直承担我国重点型号航空防务装备的研制任务，形成了较为全面的歼击机产品系列，与成飞并列为我国两大歼击机制造商。

据浙商证券研报分析，公司是我国创建最早的歼击机研制基地，成立 60 多年来，共研制生产多种型号、数千架歼击机，创造了中国航空史上多个“第一”：试制成功中国第一架喷气式飞机（歼 5 飞机）；第一架喷气教练机（歼教 1 飞机）；第一枚地对空导弹（红旗一号导弹）等。

一、歼击机摇篮，盈利能力持续提升

中航沈飞隶属于中国航空工业（集团）有限公司，直接持股比例达 70%，绝对控股。

中航沈飞全部业务通过全资子公司沈阳飞机工业集团有限公司（沈飞公司）开展，主营业务为歼击机、民机零部件和飞机维修等。核心业务为航空防务装备的研发制造，目前的主要产品有歼-11/16 歼击机、歼-15 舰载机，在研型号包括鹘鹰战斗机等。

2017 年资产重组后，公司营收、归母净利润稳步增长。2020 年公司实现营收 273 亿元，同比增长 15%；实现归母净利润 14.8 亿元，同比增长 68.6%，扣非归母净利润 9.4 亿元，同比增长 11.3%。2017-2020 年，公司营收、归母净利润年均复合增长率分别为 12%、 28%。

2020 年，以歼击机为主营业务的一级子公司沈飞公司实现营收 272 亿元，同比增长 15.3%，净利润 14.3 亿，同比增长 68.6%。公司业务高度集中于航空产品，2020 年航空产品营收占比近 99%。

2020 年公司整体盈利能力稳中有升。与 2019 年相比，毛利率保持稳定，净利率提升了 1.7 pct。2021Q1 公司归母净利润同比下降 42.3%，主要系因去年同期有大额补贴 ，扣非后实现同比增长 9.34%。公司净资产收益率近三年呈显著上升趋势。

二、我国军机产业迎来黄金发展期，中航沈飞将显著受益

中国已成长为世界第二大经济体，2020 年国民生产总值 GDP 约为美国同期的 70%，是第三名日本的约 3 倍，约等于第 3 名到第 6 名的总和。中国 GDP 在疫情下依然保持增长，是 2020 年新冠疫情下唯一保持正增长的主要经济体。

但与我国的经济地位相比，我国在国防装备领域，特别是航空装备领域的实力与美国依然存在较大差距。陆军领域，我国各类型陆军装备数目约为美国的 85%；海军领域，我国各类型海军舰艇数目约为美国的 98%，但航空母舰、直升机母舰、驱逐舰等大型舰艇相对偏少；空军领域，我国各类型军机数目仅约为美国的 29%，空军的差距在海陆空三军中最为明显。

除却总量差异，中国与美国在空军装备的结构上也存在较大差距：歼击机领域，美国二代机已经全部淘汰，我国二代机依然占据半壁江上。军用大型飞机领域，我国缺乏战略轰炸机，且大型运输机、预警机等特种飞机显著少于美国。直升机、教练机领域，总数差异尤为巨大，且缺乏重型直升机。

三、抓住跨代发展机遇期，内外因素共同助力公司业绩向上

作为国防军工主机厂，公司上游原材料等供应商相对稳定。关联采购额一定程度上指 示公司产品规模及下游需求的扩张速度。公司近三年每年预估的关联采购额复合增速为 21%，实际采购额近两年的复合增速为 13%。2021 年公司预估关联采购额大幅上升 42%，或预示 2021 年产销规模显著提升。

公司向财务公司存款关联交易近两年来实际发生额复合增速为 11%。关联存款的预估值 2018~2020 年保持不变为 110 亿，2021 年大幅增长至 500 亿。或预示公司将于本年度内收到大额订单款项，也在一定程度指示下游强劲需求，同时大额款项也将有助于公司进一步优化现金流状态。

财报角度，公司季度间营业收入差距不断缩小，均衡生产成效显著。2020 年公司四个季度分别实现营收 57 亿、59 亿、73 亿和 84 亿，比例约为 2: 2: 3: 3。均衡生产将有望进一步帮助企业提高人员、设备利用率，更加高效的组织生产，提高盈利能力。 后续，随着公司主要型号的快速爬坡上量，在“均衡生产”基础上的“规模效应”有望极大显现，从而推动公司毛利进一步提升。

公司聚焦航空工业“一心、两融、三力、五化”新时代发展战略，强化计划管理，狠 抓过程管控，推动供应链整体协同，稳步推进均衡生产。通过实现科研生产时间节点整体前移，逐步实现计划均衡化，生产组织均衡化，资源配套均衡化，产品交付均衡化。2019 年，航空工业集团专门致信祝贺公司提前二十多天完成军机年度生产任务，首次实现集团公司确定的均衡生产高级目标，达历史最好水平。（浙商证券）

总结：考虑公司作为 A 股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性，业绩上升空间较大。

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3500余项专利，业务冲出国门，中航光电到底有多大潜力？

中航光电是国内顶尖的连接器供应商，致力于为客户提供全球一流的互连方 案。公司专业从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务，并提供系统的互连技术解决方案。公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通、消费类电子、工业、能源、医疗、智能装备与机器人等民用高端制造领域。

据德邦证券研报分析，目前，公司自主研发的各类连接产品有 300 多个系列、25 万多个品种。截至 2020 年底，公司累计获得授权专利 3500 余项，制订和修订行业标准 680 余项。凭借优质和多样的产品，公司已成为国内顶尖的连接器供应商。

一、国内防务连接器龙头，上市以来营收、业绩持续稳健增长

公司投资者关系活动记录表[2021]第 002 号文件提到，公司的发展规划是 到“十四五”末比 2020 年规模要再翻一番，进入全球行业前 10；到 2035 年， 公司的远景目标是希望营收破千亿，进入全球领先行列。

中航光电上市以来，营收由 2007 年 的 6.1 亿元增长至 2020 年的 103.1 亿元，年平均复合增长率达 24.3%，归母净利润由 2007 年的 1.0 亿元增长至 2020 年的 14.4 亿元，年平均复合增长率达 22.8%。2021 年 Q1，公司实现营收 33.9 亿元，同比增长 88.1%；归母净利润 6.2 亿元，同比增长 281.4%。2020 年 Q1，公司业绩受到疫情影响较大；2021 年，公司整体复工复产顺利推进，生产、经营情况良好，防务领域保持稳健增长态势，新能源汽车领域和通讯与工业领域以及国际市场领域呈现恢复性增长。

自 2019 年以来，得益于公司产品的高质量发展以及良好的成本管控，公司销售毛利率及销售净利率持续提升，其中销售毛利率由 2019 年的 32.7%提升至 2020 年的 36.0%，销售净利率由 2019 年的 12.7%提升至 2020 年的 14.9%。公司整体毛利率的提升主要得益于电连接器、光电设备、电机、电门等产品盈利能力的提升，这部分产品毛利率由 2019 年的 36.5%提升至 2020 年的 41.0%，同比增加 4.5pp。

二、连接器行业赛道长远，核心厂商有望深度受益

连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、 断开或转换的功能元件，主要有电连接器和光纤连接器两类。光纤连接器是光纤 的末端设备，目的是要让光纤的接续更快速方便，而不需要熔接。接头的接续让 两条不同的光纤的光可以通过。

全球连接器市场增长稳健，中国市场份额有望持续提升。过去 10 年，全球连接器市场规模增长稳健，CAGR 为 5.1%，2020 年全球连接器市场规模已达 767 亿美元。得益于全球连接器市场下游旺盛的需求，我们预计未来 5 年，全球连接器市场有望依然以 5.1%的 CAGR 保持稳健增长，到 2025 年行业全球市场规模有望达到 985 亿美元。

从上市公司连接器业务营收体量上来看，中航光电是防务连接器行业龙头， 航天电器市场份额次之。

三、四重因素协调发力，共筑公司核心优势

公司是国内防务连接器龙头，其产品广泛应用于防务领域。公司军品应用行 业主要包括航空、航天、兵器、传播以及防务电子等。目前公司拥有一系列国军标生产线，包括 XC 圆形电连接器国军标生产线、矩形电连接器国军标生产线、光 纤光缆连接器国军标生产线及耐环境高密度圆形电连接器国军标生产线等，也是指定海军武器装备生产承制单位以及空军一级承制单位。同时公司军品的主要客户覆盖大型国有航空航天企业，包括中国航空第一集团、中国航空工业第二集团、中国航天科工集团等。

为达到未来增长和市场预期匹配的产能，公司在广州建立华南产业基地，拓 展通讯及新能源连接器等业务。2021 年公司在广东省广州市番禺区化龙镇购置土 地 13.3 万平方米以开展华南产业基地项目的建设工程，并设立子公司中航光电 （广东）有限公司为项目实施主体，中航光电持有中航光电（广东）有限公司 100% 股权。

公司对技术研发较为重视，研发费用率及研发人员占比属较高水平。近年来 中航光电研发费用率在主要连接器公司中保持较高水平，2020 年公司研发费用率为 9.3%，而同期立讯精密、得润电子、永贵电器等公司研发费用率均低于中航光电。（德邦证券）

总结：随着“十四五”武器装备建设加速，新能源汽车、轨交等行业高速发展，公司业绩增长兼具确定性和持续性。

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偏光片产线市占率50%，牵手巴斯夫，杉杉股份强势归来！

宁波杉杉股份有限公司主要从事锂离子电池正极材料、负极材料和电解液的研发、生产和销售。主要产品包括钴酸锂、镍钴锰三元材料、锰酸锂、镍钴铝三元材料、三元正极材料前驱体、人造石墨、天然石墨、硅基负极、复合石墨、电解液等。

据华安证券研报分析，正极材料和世界500强公司巴斯夫合作将会带来机会，预计会成为未来公司的主要增量之一。巴斯夫在正极材料方面的领先技术有望快速让巴杉的正极材料从电子级别到动力级别的转换。

一、押注偏光片+新能源，华丽转身

2014-2020年，公司主营业务收入增长稳健，市场供需有缺口，净利润与营收总体呈上升趋势。同期公司实现归母净利润分别为：3.48亿，6.91亿，3.30亿，8.96亿，11.15亿，2.70亿，1.38亿，同比增长分别为：89.85%，98.39%，-52.24%，171.24%，24.46%，-75.81%，-48.85%。目前，公司核心业务锂电材料受益于下游新能源汽车市场需求的快速复苏和景气度持续提升，有望实现全年销量和净利润的较高增长。

公司收购LG化学偏光片，预计偏光片将成为营收主力。杉杉股份收购LG化学70%股权的中国大陆资产完成交割，预计未来将占营业收入总额大半，成为公司利润主要来源。公司核心业务锂电材料受益于下游新能源汽车市场需求的快速复苏和景气度持续提升，实现了全年销量和净利润的较高增长。公司实施了收购LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产的重大资产重组事宜。公司凭借领先的产品，快速响应市场需求，把握市场机遇，锂电材料业务实现了销量和利润的较高增长。

公司持续加大产品研发投入，注重科技驱动发展。2017年至2020年，公司持续加大对核心技术创新的投入，注重以科技创新推动企业发展。前三年保持稳定上升态势，为产品质量打下良好基础。2019年与2020年受疫情影响，研发费用略有减少。但营收逐渐复苏，预计2021年研发费用比重将加大。

二、拓展偏光片市场

偏光的需求主要来自下游应用市场驱动。偏光片是显示面板关键材料之一，基本结构包括：最中间的PVA，两层TAC，PSA压敏胶，离型膜和保护膜，处于液晶显示产业的上游。就偏光片行业本身来说，上游为原材料供应商，如PVA，TAC，离型膜等；中游为TFT-LCD偏光片；下游为夜景显示模组厂商及各类终端产品，如手机，电脑，车载电视，TV等，涉及多个分散领域，应用范围广。从偏光片行业来看，上游原材料及中游偏光片由下游的市场需求驱动。

国产液晶面板供不应求，仍需大量进口。近几年，我国液晶面板主要依靠进口，进口额仅次于集成电路、石油以及铁矿石。中国面板厂商逐渐崛起，进口量逐渐下降。2014年至2020年，我国偏光片存在供应缺口，下游需求巨大，但供不应求，国内厂商正在成长阶段，还需进口才能满足市场需求，下游买方主要有：小米，海信，TCL等厂商。

公司实施了收购LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产的重大资产重组事宜，于2021年2月1日完成了本次收购的中国大陆交割。自2021年2月1日起，公司将北京乐金100%股权、南京乐金LCD偏光片业务、广州乐金LCD偏光片业务、原LG化学持有的LCD偏光片资产以及LCD偏光片业务有关知识产权纳入公司合并范围。

公司新设两条生产线，沿用LG技术，确保其前沿性。年产4000万平方米LCD用偏光片生产线项目；建设内容及规模：2条1490mm宽幅LCD用偏光片生产线，规划产能约4000万平方米/年；以及配套后加工设备、动力及环保设施。该项目将沿用与原LG化学旗下韩国梧仓、中国南京及广州工厂相同的工艺和设备，并利用其多年从事偏光片生产制造经验，根据市场需求进行技术工艺改进，以确保其先进性。

三、发力锂电材料，正极负极电解液齐头并进

公司主要从事锂电材料业务，主要包括：正极材料，负极材料，电解液业务三个板块。正极材料的主要产品有钴酸锂、三元材料（镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂）、锰酸锂、三元前驱体等，其中钴酸锂主要用于高端消费电子产品，如智能手机、高端平板电脑等；

三元材料主要用于纯电动汽车、插电式混合动力汽车以及对成本较为敏感的消费电子产品；锰酸锂主要用于插电式混合动力客车、二轮车以及与高容量正极材料掺混使用。负极材料和电解液均可应用于消费电子产品、新能源汽车和储能行业。

正极业务受益于小动力市场需求的快速增加及2020年下半年新能源汽车市场持续复苏回升,正极公司三元材料销量大幅增长。公司凭借高电压钴酸锂的技术领先优势，成为全球消费类正极材料市场龙头。公司动力类产品的销售占比稳步提高，高镍单晶三元动力材料和NCMA已通过主要动力电池客户的测试，预计会成为未来公司正极材料业务的主要增量。

供应链方面，公司通过（1）长单保障供应，短单配合优化采购成本；（2）利用原材料国内外价差及中间品与盐类的价差，及时调整采购占比；（3）原料自产和对外采购相结合等方式，保障了公司正极业务的原材料供应安全，降低了原材料采购成本与风险。（华安证券）

总结;沿用LG技术，确保其前沿性,杉金光电目前超宽幅产线全球市占率40%，国内市占率50%

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建成20万吨超大生产线，供货宝马，南山铝业领跑行业！

公司是南山集团旗下铝产业链上市平台，亦为南山集团核心资产。公司前身为南山实业，在2006年南山集团将旗下铝产业资产注入后正式命名为南山铝业。随后公司以铝产业建设为发展方向，通过铝材加工产能扩建及集团资产注入，在山东龙口45平方公里范围内形成电力-氧化铝-原铝-铝材于一体的完整铝产业链，并成为南山集团铝产业上市平台。

据国盛证券研报分析，公司高端化转型即将完成，持续加码研发将使公司长期保持行业领跑姿势，利润增长模式将开启新篇章。

一、全产业链纵向一体化的全球高端铝材龙头

公司具备“上游冶炼、中游电解、下游加工、技术研发”的全产业链布局。公司终端产品以各类铝材为主，按加工工艺涵盖铝板带箔、挤压型材、压延材、锻造件及大型机械深加工结构件。产品覆盖航空航天、轨道交通、汽车船舶、能源石化等领域。产品主要销往国内市场，海外市场份额平稳提升，2020年海外收入占比36.8%。未来公司将围绕“创新驱动、高端制造、精深加工”战略，继续向高端产品转型，发展铝深加工，同时积极推进海外市场扩张，完善全球布局。

公司为国内罐料龙头供应商。公司的铝罐料产品主要由龙口南山铝压延新材料有限公司生产，产品定位主要以包装材料为主，产品覆盖铝易拉罐体、罐盖料、拉环料，食品罐及各种异型容器罐用带材。下游客户包括中粮、奥瑞金、宝钢、皇冠、昇兴、波尔等国内大型制罐企业。

全产业链纵向一体化具备高利润空间优势，高端品放量、占比提升支撑业绩持续抬升：2016-2020年公司营业收入持续平稳增长，2020年同比增长3.7%达223.0亿元，同期归母净利润同比大幅增长26.3%至20.5亿元，归母净利润大增的原因主要系电解铝环节利润大幅抬升，以及产品结构调整后，高附加值产品扩产增厚公司利润。

二、电解铝有望中长期高盈利，公司业绩稳步增长可期

从表观数据上看，电解铝库存在年内呈现周期性波动，每年一季度为累库阶段，并于四月初到达年内库存高点。进入二季度后开启电解铝消费旺季，库存水平至年底均呈现逐步去化状态。

电力方面，2016年公司为扩大铝加工能力，以71.6亿元的价格收购怡力电业电解铝生产线、配备自备电厂相关资产包。怡力电业曾主要为南山铝业提供原铝加工服务，在收购了怡力电业铝业的2条电解铝生产线后，公司电解铝产能由13.6万吨增加68万吨至81.6万吨。

氧化铝：140万吨氧化铝产能几乎全部自用，可实现完全自给。公司旗下东海氧化铝有限公司（控股子公司，持股比例75%）现有氧化铝产能140万吨，2020年产量为177.5万吨，基本全部自用，为下游熔铸、型材、冷轧、箔轧深加工环节配套，小部分对外销售。

三、持续加码研发，汽车板等高端产品即将放量

研发支出远高于行业平均且连年提高，彰显高端化转型决心。2016-2020年，公司研发支出从4.5亿元增长到16.5亿元,远高于行业平均；在营业收入持续增长的情况下，公司研发支出总额占营业收入比例呈现逐年递增的趋势，到2020年占比达16.9%；研发人员数量不断增长，2020年研发人员数量为3147人，占员工总数的16.93%，在制造业公司中表现抢眼。公司持续加大航天板材、汽车板材、高精度铝箔等高附加值产品研发投入，彰显高端化转型决心，期待后期研发成果落地。

持续攻关航空航天、汽车板等高精尖领域，专利注册提前锁定技术优势。公司稳健推进航空、汽车用铝材料领域的研制、开发与认证工作，2020年公司在航空航天领域、汽车板领域以及电解铝环保生产领域均有多项专利认证，这使公司可以提前锁定技术优势，有利于后期扩大认证及供货范围，提升航空、汽车用铝材料的全系列、全产品供货能力。

汽车板二期“10万吨”试生产，即将进入收获期。南山铝业2012年“规划建设10万吨汽车板”项目启动，正式进军汽车板业务，于2015年正式投产，2017年至今为国内唯一批量供货汽车板的企业，2019年公司产能持续扩张，“10万吨汽车轻量化铝板带材生产技术改造项目”将在已建成的年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目厂区内部开建，2021年一季度已经开始试生产。待2021年产能扩充结束后，公司汽车板产能将达20万吨，考虑20%的损耗率，满产时将有16万吨的产能释放。产能扩张+技术先进，公司未来有望成为国际一流的铝合金汽车板供应商。

此外，公司还为北汽新能源、宝马、通用、奥迪、一汽大众、菲亚特、克莱斯勒、日产、广汽新能源等国内外主流汽车厂商批量供货。

相比于其他铝加工产品，航空材料性能要求高、工艺条件严苛、生产管理难度高，需要投入大量研发资源，对资金提出要求。公司资产规模与现金流高于铝加工行业内的其他企业，具有加大研发投入的实力基础。公司设备先进、技术团队专业性高、技术积淀雄厚，提前布局航天版块建立先发优势，是国内领先能够稳定、批量生产航空级板材的企业，未来将抓住国产化替代机会，继续完善航天板材布局，向全尺寸、全合金牌号的方向发展。（国盛证券）

总结：与传统电解铝公司相比，公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒，客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔。

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降准强势来袭，还有一个大利好！

今天收盘，几个消息全面来袭。

第一个就是全面降准。

中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元。

前两天高层刚释放降准的预期，今天就开始兑现了，不过这个也不是超预期。

在昨天《机会在哪？》一文中，老张解读了相关降准的预期，并对降准时机提到了两个事件节点，第一个就是7月15日的MLF对冲，正好相吻合。

对于降准的目前，昨天的文章中也特别解读了，就是应对大宗商品的价格过快上涨。

央行也明确表示，今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难。可见中小企业确实到了相当艰难的地步，要不然也不会这么快的进行降准。

但央妈同时表示，将坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。

所以尽管全面降准，但是会精准的流向中小企业，对目前的A股市场期望不要太高，不过确实能缓解情绪上的压力。

第二，金融数据超预期。

今天，央行发布6月份社融数据，6月人民币贷款增加2.12万亿元，同比多增3086亿元，超过了市场预期的1.8万亿元。今年上半年，人民币贷款增加12.76万亿元，同比多增6677亿元。

6月社会融资规模增量3.67万亿元，比上年同期多2008亿元，预期为28900亿元，前值为19205亿元，也大超预期。

非金融企业境内股票融资4955亿元，同比多2494亿元，占比2.8%，同比高1.6个百分点。

6月货币供应量M2同比增长8.6%，预期为8.2%，前值为8.3%，也大超预期。

特别是M2增长的超预期，显示市场流动性不但没有收紧，反而依然在持续宽松，这个甚至要比降准对市场的情绪影响都大。

那么看到这里，其实很多朋友能发现个问题，就是M2还在持续扩张下，为何还要降准？

第一个就是目的性，前面刚说了，现在由于大宗商品涨价，中小企业面临的压力是相当的巨大，这个靠M2是实现不了的，只能通过央行定向降准，引导银行向中小企业提供资金，才能达到精准滴管，满足中小企业的日常经营。

第二个就是物价指数的回落。

最新数据显示，2021年6月份全国居民消费价格指数CPI同比上涨1.1％，环比下跌0.4％，较上月回落0.2个百分点，工业生产者出厂价格指数PPI环比上涨0.3％，同比上涨8.8％，涨幅较上月回落0.2个百分点。

都知道，流动性和通胀息息相关，美联储加息预期不断提前，就是因为不断攀升的通胀，逼迫其收紧流动性。但从国内来看，6月份的CPI增速开始大幅回落，通胀在降低，这给释放流动性、降准提供了基础。

从市场来看，流动性相对宽松下，市场想大跌就很难，除非通胀抬头，但这个在国内数据已经说明了一切。

从大环境看，疫情后时代，通胀控制能力会给我国带来不错的机会，风景会这边独好。

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爱美客为什么如此暴利？

爱美客——国内医美行业最暴利的一家公司，毛利率远超行业均值，并且连续两年超过行业巨头华熙生物和昊海生科。如此优秀的毛利率，在所有A股当中也少有企业能够做到，那爱美客是怎么做到的？

1.顶尖的领导团队

公司董事长简军硕士毕业于高校清华大学工商管理专业，具有国际化视野和前瞻性行业格局，曾先后在中国粮油食品进出口总公司、美国 Bestrend Int’l Inc.及巴拿马 Abatecedora Textil S.A.公司工作，多年海外贸易工作及生活经历帮助其发掘中国医美市场潜在机遇与空间。

总经理及董事石毅峰毕业于清华大学工商管理硕士项目，先后在北京华旗资讯及北京楚星融智咨询担任高管。副总经理、生产总监尹永磊药物制剂科班出身毕业于中国药科大学，随后在天津中新药业任职。研发部经理陈雄伟，北京师范大学生物学化学与分子生物学硕士，具有医疗器械中级工程师资格。

在优秀管理层的带领下，公司产品研发基础扎实且具有国际化前瞻视野，战略规划全面长远，执行落地能力强，此外，公司与北京大学、南开大学等国内数十家科研及医疗机构的专家保持紧密合作。

2.高行业壁垒之下的高研发投入

所处行业具有天然的高壁垒特征，由于监管环境的不断趋严，意味着更加复杂的审批流程和周期，并且相关注册和生产资质的获取难度大，从研发到上市通常需要 3-6 年，所以在这个行业产品一旦通过审批并上市，可在较长时间内保持先发优势。

爱美客作为拥有透明质酸的终端产品资质最多（6 张三类医美医疗器械证书）的龙头企业，公司每年投入大量资金保证各项科研项目的顺利进展，进而推动产品革新，2020年公司研发人员达 91 人，占公司总人数占比例高达 23.45%，研发费用投入6180.4万元，同比增长 27%。截至目前，公司拥有专利 41 项，其中发明专利 23 项，牢牢占据技术高地，先发优势明显，公司高毛利或因此得以继续维持。

3.双品牌策略

双品牌策略指的是常规系列（稳健策略）+细分化系列（弹性策略），同时满足市场稳健需求和弹性需求。

常规化产品包括爱芙莱、逸美一加一、紧恋、爱芙莱金装，常规化系列能够保障稳定的销量和业绩收入，打造公司护城河。

细分化产品包括嗨体系列、嗨体熊猫针和宝尼达。细分化系列定位捕捉市场弹性需求，以差异化定位打造产品竞争力，专攻细分领域和部位，嗨体是药监局唯一批准的颈部皱纹注射产品，爱美客具备国内市场目前唯一获批的用于颈纹修复的三类医疗器械产品，以及唯一获批的面部埋植线产品。这两项独特的产品，使得爱美客在市场上有充足的议价能力。

4.良好的费用管控

2020年爱美客的销售费用为10.37%，管理费用率14.85%，爱美客明显比行业内其他两家省了很多销售费用率，而且差距十分悬殊。主要原因是爱美客的业务以直销为主、经销为辅，而华熙生物和昊海生科近年来不断增加经销比重，直销为爱美客节约了大量的成本费用，没有中间商赚差价所以费用较低。经过长期的渠道精耕，爱美客产品覆盖了大型连锁非公立医疗机构和中国人民解放军空军军医大学第一附属医院（西京医院）、中国医学科学院整形外科医院和中日友好医院等三甲公立医院等优质客群。直销为主的销售模式也有利于爱美客快速获取市场信息、把握市场需求，增强对市场的控制力，从而树立良好的品象。

总结一下，爱美客的暴利背后是优秀的领导团队和高研发投入，使得公司向着正确的方向一路高歌猛进，以直销为主的策略减少了给中间商赚差价的机会，不忘初心，精耕细作，打造差异化产品，铸就竞争优势，也正是这些让爱美客赚的盆满钵满。

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轻资产运营，储存器龙头兆易创新独特优势不可替代

NOR Flash 是 flash 存储器的一种，主要用于存储代码。NOR Flash 由英特尔于 1988 年推出，改变了原先由 EPROM 和 EEPROM 一统天下的格局。凭借读取速度快+稳定性高的特点，NOR Flash 在功能机时代依靠 NOR+PSRAM 架构称霸一时，直至 2005 年 NAND Flash 的市场规模才超过 NOR Flash。2020 年，全球存储器市场规模约为 1270 亿美金，NOR Flash 占比约为 2%，规模为 23 亿美金左右，位列 DRAM 和 NAND 之后，在存储器技术历经多次变革后仍占据一席之地。

据民生证券研报分析，公司作为全球 NOR 行业前三强中唯一 Fabless 公司，轻资产模式确保公司相较于另外两家具有更稳定的毛利率水平，应持续关注公司相关合作代工厂中芯国际、华虹等扩产情况。

一、昔日存储王者，独特优势赋予其不可替代性

得益于地址线和数据线分开的结构，NOR Flash 芯片可以直接连在数据线 上，实现任一字节的读取，即随机寻址。NOR Flash 传输效率很高，可执行程序在芯片内执行( XIP, eXecute In Place)，应用程序可直接在 Flash 内运行，不必再把代码读到系统 RAM 中。

2018 年，通讯领域占全球 NOR Flash 市场份额约为 30%，消费电子次之，占比为 26%，其中智能手机贡献主要动力，车载电子、电脑和工业控制分别占比 18%、14%和 12%。

二、5G、IoT、汽车带来持续增长动力，2025 年市场规模达到 39 亿美金

未来 5G、IoT、汽车等将推动行业持续扩容，其中 IoT 和汽车为最大边际变量市场。我们这里对未来有边际变化的部分领域做了详细拆分，包括手机（AMOLED、TDDI、功能机）、汽车 （ADAS 摄像头、仪表盘）、IoT（手环、TWS 耳机、蜂窝）、5G 基站合计市场规模将从 2020 年的 13 亿美元，增长到 2025 年的 28 亿美元。

NOR Flash 功能手机市场逐渐萎缩。功能手机中，NOR Flash 主要用于存储代码和数据，平均使用数量为 1 颗，平均容量为 64MB 与 128MB。我们测算 2020 年市场空间约为 1.4 亿美元。由于功能手机市场的衰落，预计 NOR Flash 在此领域的市场空间会逐步下降，2025 年市场空间将降至 0.29 亿美元。

IoT 蜂窝模块 2020 年市场空间约 0.6 亿美元，2020-2025 年 CAGR 为 34%。IoT 产品的链接方式包括 WIFI 和蜂窝，其中 WIFI 通常使用 WIFI MCU 来实现联网功能，由于 WIFI 联网功能较简单，通常将 NOR内嵌于 MCU 模块中（即 eFlash）。而蜂窝模块中，CAT 1 需要使用到外挂的 NOR Flash，其中 CAT 1 模式业内预计占到总蜂窝设备的 30%左右。

三、竞争温和+扩产有限，NOR 缺货潮仍将持续

经历多轮洗牌市场集中度进一步提升，CR5 达到 90%。NOR Flash 行业在过去 20 年经历了数次洗牌，五强厂商变化显著，如三星电子 2010 年公告完全退出市场，美光和赛普拉斯于 2017 年退出中低端市场，近几年旺宏和华邦电互逐榜首，兆易创新 2020 年超赛普拉斯居第三。市场依旧保持寡头垄断的局面，相比 2008 年五强市场份额 81%，2020 年达到了 89%，马太效应凸显。

今年以来，由于供需紧张，华邦电、旺宏于 21Q1 已涨价 7%~10%，Q2 预计仍将上涨 20%，目前涨价情况已在营收中有所反应。由于 “市场扩容+供给端扩产温和”，我们判断行业景气度有望持续。显然，此次 NOR 行业上行的强度和持续性已超过 2017 年。考虑建厂周期+设备交付周期，旺宏董事长判断行业缺货潮将持续两年之久。

四、大陆龙头兆易向中高端进发，积极解决产能掣肘

与台湾 NOR Flash 采用 IDM 模式不同，大陆通过设计厂商-代工厂-封测厂共同合作，形成完整产业链。其中，设计厂商包括兆易创新、北京君正等，代工厂包括中芯国际、华力微等，封测包括长电科技、通富微电等。

公司于 2005 年成立，2016 年上市，2019 年收购思立微。目前公司主营业务为存储芯片（以 NOR Flash 为主，少量 NAND Flash，代销+自研 DRAM）、微控制器和传感器，2020 年营收占比分别为 73%、17%和 10%。2008 年 12 月发布国内首款 SPI NOR Flash（180nm）并开始量产，2012 年发布 90nm NOR Flash 产品，2016 年发布 65nm 产品，目前正向 55nm 切换。兆易创新提供容量为 512Kb 至 2Gb 的 NOR Flash 产品，涵盖 NOR Flash 市场的全部容量范围；电压涵盖 1.8V、2.5V、3.3V 以及宽电压产品。

目前台湾两家厂商 NOR Flash 产品占一半左右，其他产品包括其他利基型存储器等。而目前兆易创新 NOR Flash 产品占到 80%以上，MCU、 DRAM 等产品仍在开拓期。

兆易采取 Fabless 模式，代工环节主要合作对象为中芯、武汉新芯、上海华力微电子。2021 年 3 月 18 日，中芯国际与深圳政府签订投资中芯深圳项目发展和运营的合作框架协议，拟共同投资 23.5 亿美元，出资完成后，中芯深圳将由中芯国际和深圳重投集团（深圳市重大产业的市场化导入和投资管理平台）分别拥 有约 55%和不超过 23%的权益。（民生证券）

总结：我们认为公司已迈入新增长赛道，MCU 和 DRAM 业务将迅速上量，打开公司发展空间并支撑公司未来十年发展，而 NOR Flash 作为基本盘业务，无论从公司层面包括产品技术、应用领域、市占率还是行业层面 仍具有不可小觑的发展空间，仍将贡献公司持续增长动力，依然应给予足够的关注和重视。

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行业景气度回升，三安光电卡位第三代半导体龙头！

三安光电股份有限公司成立于 1993 年 3 月，并于 1996 年 5 月 28 日在上交所主板上市。 公司自成立以来精准聚焦 LED 芯片及其上下游，是国内成立最早、规模最大的 LED 芯片及外延片生产企业。公司总部位于福建厦门，产业基地分布在厦门、天津、泉州、鄂州等多个地区。

据东莞证券研报分析，受益近年来LED芯片向中国大陆持续转移，叠加行业份额持续向龙头厂商集中，公司近十年营收、净利润保持高速增长，复合增速远高于行业平均水平。

一、LED 芯片、化合物半导体双重布局，近年业绩快速增长

公司主要从事 LED 外延片生长和芯片制造，以及化合物半导体材料的研发和应用，主要产品包括全色系超高亮度 LED 外延片、芯片、Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料等。按业务类型划分，公司业务可分为 LED、 射频、电力电子、滤波器和光通讯五大板块。

LED 芯片及外延片生产制造为公司的核心业务和传统主业，作为国内成立最早、规模最大的 LED 芯片及外延片生产企业，公司 LED 芯片产能约占全球芯片产能的 19.72%（官网数据）。

公司 LED 芯片营收、产能规模相比可比公司具有绝对优势。LED 芯片位于 LED 产业链上游，相比产业链其他环节壁垒较高。目前国内主要从事 LED 芯片生产的企业有三安光电、华灿光电、聚灿光电、乾照光电、蔚蓝锂芯和兆驰股份，三安在 LED 产能和营收规模方面都位列国内首位，相比可比公司优势明显。

LED 芯片业务为公司主要营收来源。从营收构成看，LED 芯片业务为公司最主要的营收来源，2011-2018 年芯片、LED 产品占营收比重维持在 80%以上。2011 年至 2018 年，公司芯片、LED 类产品营收规模从 15.98 亿元增长至 67.33 亿元，年复合增长率为 20.13%。

受益近年来 LED 芯片向中国大陆的持续转移，叠加行业份额持续向龙头厂商集中，公司近十年营收、净利润保持高速增长，营业收入从 2010 年的 8.63 亿元增长至 2019 年的 74.60 亿元，年复合增速为 27.08%，作为对比，国内同期 LED 芯片产值复合增速为 19.65%，公司营收复合增速高于国内同期 LED 芯片产值增速。

二、第三代半导体性能优势明显，三安布局国内领先

下游应用领域：国内第三代半导体主要应用于新能源汽车、消费类电源和工商业电源领域。根据 CASA Research 数据，消费类电源、商业电源和新能源汽车为 SiC、GaN 电子电力器件的前三大应用领域，分别占比 28%、26%和 11%。消费类电源方面，快充快速普及为 GaN 的应用打开市场空间；新能源汽车方面，我国目前已成为全球最大的新能源汽车市场，特斯拉大量推进 SiC 解决方案带领国内厂商快速跟进，以比亚迪为代表的终端整车厂商开始全方位布局 SiC 元器件解决方案，推动第三代半导体元器件在汽车领域的发展。

根据 CASA 统计，2019 年我国 GaN、 SiC 电力电子产业值为 26 亿元，同比增长 84%，2016-2019 年复合增速高达 230.53%；GaN 微波射频产值方面，我国科技部于 2016 年 9 月立项国家重点研发计划，旨在实现 GaN 器件与电路在 5G 通信系统中的应用，推动我国第三代半导体在射频功率领域的长足发展。根据 CASA，我国 GaN 微波射频产业值从 2016 年的 2.785 亿元提升至 2019 年 的 38 亿元（预估），年复合增速为 138.96%。

GaN 方面，GaN 器件产业链包括上游衬底及外延片、中游器件设计与制造和下游产品应用等环节，目前行业模式以 IDM 为主，但设计与制造环节已开始出现分工。其中，住友电工在 GaN 衬底领域一家独大，市场份额超过 90%，外延片龙头包括 IQE、COMAT 等； GaN 制造环节代表性企业包括稳懋、富士通和台积电，国内方面以三安光电为代表。

三、Mini LED 引领 LED 行业触底反弹，三安卡位清晰，龙头优势显著

从行业库存水位来看，LED 板块库存水位自 17Q3 开始迅速走高，并于 18Q3 达到顶峰， 在 19 年前三季度基本保持平稳，但仍处于较高水平，但从 19Q3 水位开始掉头向下，2020 年存货/营业收入（TTM）维持在相对低位，且存货/总资产持续降低，行业库存高企的情况有所改善，存货水位恢复至较低水平。

市场需求快速回暖，LED 照明出口额同比大幅增长。2020 年下半年以来，随着国内疫情 得到控制，上半年被压抑的市场需求得到快速释放，LED 显示和 LED 照明市场都呈现出快速的复苏回暖状态。据中国照明电器协会发布的《2020 年前三季度中国照明行业出口 情况报告》，2020 年 9 月，中国照明行业出口额为 51.13 亿美元，同比增长达 44.18%， 录得本年单月同比最大增幅，自 6 月份起已连续四个单月实现两位数增长。其中，LED 照明产品出口额为 34 亿美元，同比增长 40.5%。

短期供需缺口扩大，照明白光芯片价格上涨。因原材料价格上涨导致成本提高，且下游需求强劲复苏导致行业供需缺口扩大，通用照明白光芯片价格近期出现上涨。根据高工 LED 消息，LED 芯片龙头企业于去年 11 月份调高了照明白光芯片价格，涨幅约为 6%-8%。

在行业下行阶段，一方面，龙头 LED 芯片厂商产能持续开出，导致产品价格持续下跌，另一方面，中小 LED 厂商在生产工艺、生产规模、成本控制和议价能力等方面存在劣势，在行业低谷期逐步退出市场，导致全球 LED 芯片产业集中度持续向头部厂商集中。根据 Trendforce 数据，2016 年全球前十大 LED 厂商占据 77%市场份额，至 2020 年全球前十大厂商产能比重提升至 84%，全球前五大厂商分别为三安、华灿、兆驰、晶电和乾照。（东莞证券）

总结：公司作为国内LED芯片/外延片及化合物半导体龙头，致力于打造化合物半导体制造平台型企业，将持续受益LED行业回暖、Mini LED渗透率提升和化合物半导体国产替代进程。

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营收八年暴增75倍，汇顶科技到底是怎么做到的？

汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案供应商。公 司以“创新技术，丰富生活”为使命，目前公司拥有生物识别、人机交互和 IoT 三大产品线。在生物识别领域，公司光学屏下指纹识别方案市场份额全球第一。

据华安证券研报分析，公司以固定电话芯片业务起家，往后陆续进入电容触控、电容指纹识别、 光学指纹识别领域，期间获得 MTK 和国家大基金投资入股。

一、从电话芯片业务涅槃而生的全球领先设计公司

2019 年公司收购恩智浦 VAS 业务，致力对音频解决方案、IoT 业务等应用场景进行延伸。经历多次华丽转型，公司以指纹识别技术领跑市场，成为目前安卓阵营应用最广的生物识别解决方案供应商。

基于创新的软硬件一体化的整体解决方案及高效的贴身式客户服务，公司 已成为国内少数打入全球知名终端厂商供应链的 IC 设计公司，产品和解决方 案广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、谷歌、亚马逊、三星、诺基亚、戴尔、惠普、LG、华硕 等国际国内知名品牌，服务全球数亿人群。公司与一些主流终端厂商成为重要研发合作伙伴，并与一些客户建立联合实验室，形成了风险共担的战略合作关系。

公司从 2011 年至 2019 年，营业收入从 0.87 亿元增加到 64.73 亿元，增长近 7500%，CAGR 达 71%。近年来，随着安卓手机阵营普遍采用屏下指纹识别技术，公司的光学指纹识别技术走在世界前列，2019 年，光学屏下指纹技术爆发，公司拥有绝对优势的技术和巨大的市场份额，公司光学指纹识别芯片业务迎来大爆发，营业收入从 2018 年的 37.21 亿元跃升至 2019 年的 64.73 亿元，同比增长 74%。公司强大的营收能力来源于其技术优势，凭借技术研发的积累优势，在指纹识别芯片这一细分市场精耕深耘，扩大市场份额，带来营业收入的持续增长。

公司多次成功转型是新技术研发成功的结果，2016 年以来研发投入分别为 3.08 亿元、5.97 亿元、8.38 亿元、10.79 亿元，每年以 2.5 亿元左右的规模递增。公司坚定以高研发投入来驱动创新能力的升级，近三年研发费用占营收的 比重维持在不低于 15%的水平，高强度的持续投入换来了核心技术及相关专利 的快速累积。截至 2019 年底，公司申请、授权的国际国内专利总数超过 3,900 件。公司在 2016、2019 年研发费用率较低是当年营业收入大幅增加所致。

二、指纹识别奋战多年登顶全球

近年来，各大手机厂商争相以大尺寸屏幕作为手机的绝佳卖点进行宣传的 同时，消费者也逐渐对大尺寸屏幕青睐有加。为了获得更好的视觉美感，节约空间，让屏幕尽量占据整个手机正面，全面屏手机面市并且迅速占领市场成为主流。根据中国产业信息网的报告，全面屏手机渗透率将逐年上升，并且在 2021 年将达到 92.10%。

我们认为汇顶在 2020 年将会继续保持软硬一体的技术优势，在竞争中领先 同业对手。目前光学指纹识别产业链包括算法芯片、lens & 滤光片、CMOS、模组封装和终端客户手机厂商等。产业链中处于最核心的算法芯片行业中，汇顶科技作为软硬件一体化的 IC 设计公司，除了在硬件技术上深厚积累外，算法能力也居于第一梯队。

由于屏下指纹识别方案技术要求高，进入壁垒高，并且未来技术上还有可创新空间，我们认为高端屏下指纹尚未进入同业竞争激烈期。根据 CINNO Research 屏下指纹市场报告数据显示，2019 年全球屏下指纹手机出货量约达到 2.0 亿台，并且预测到 2024 年，屏下指纹手机出货量将达到 11.8 亿台，屏下指纹识别市场仍有具有大空间可以获利。汇顶作为行业龙头，必然在这一竞争市场中加速渗透自身优质产品，巩固公司行业领军者地位。

三、扩宽航道目标综合性 IC 大厂

物联网（The Internet of Things，简称 IoT），是指通过信息传感设备，按约 定的协议，将物体与网络相连接，物体通过信息传播媒介进行信息交换和通信，以实现智能化识别、定位、跟踪、监管等功能。物联网应用千千万万，在 生产、生活、公共管理领域都有广泛的空间。

在无线连接领域，汇顶推出 GR551x 系列高性能低功耗的蓝牙系统级芯片 （SoC），该 SoC 支持蓝牙 5.1，可进行长距离高速连接，产品可以广泛应用于移动设备、可穿戴产品、智能家居、智能楼宇等物联网产品，此芯片可帮助用户开发具有中心角色和外围角色的低功耗蓝牙应用产品。

汇顶入耳检测创新产品采用电容式，并且实现了温漂自动补偿在极端温度 下也能正常工作。G610/611 内部集成了高性能低功耗的 MUC 及自容感应前端 电路，可根据电容变化进行入耳检测和触控操作。

微控制器（Microcontroller Unit，简称 MCU）方面，汇顶推出了基于 RISCV 的集指纹快速匹配、低功耗以及安全的高性能 MCU-GM6256，内部集成硬件 指纹算法加速器和安全算法模块，具备优越的指纹识别算法性能和环境适应能力。（华安证券）

总结：汇顶软硬一体的产品组合，光学识别业务毛利率高达 60%，远高于竞争对手，公司 2020 年业绩有望在此业务带领下快速增长。

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市占率近50%，半导体设备龙头北方华创助力国产替代！

北方华创是由七星电子和北方微电子战略重组而成，重组前七星电子和北方微电子同隶属于北京电控，而北京电控由北京市电子工业办公室转制而来，是北京市国资委授权的以电子信息产业为主业的国有特大型高科技产业集团。目前，北京电控旗下拥有京东方、北方华创和电子城 3 家上市公司。

据光大证券研报分析，北方华创主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主营业务为电子工艺装备和电子元器件，是国内主流高端电子工艺装备供应商，也是重要的高精密电子元器件生产基地。

一、业绩持续增长，铸就半导体设备龙头

半导体是许多工业整机设备的核⼼，普遍应用于计算机、消费类电子、网络通信、 汽车电子等核⼼领域，半导体主要由四个部分组成：集成电路、光电器件、分立器件和传感器，其中集成电路占比高达 80%以上，是半导体产业链的核⼼领域。

集成电路分为设计、制造和封装测试三大环节，设备材料与制造联系最为紧密， 2020 年我国集成电路制造销售额为 2560.1 亿元，占比近 29%。

2020 年公司电子工艺装备业务收入占总收入的 80.4%，电子元件占比为 19.2%，设备厂商属性较强。

公司 2016 年完成重组并合并报表，2020 年实现营收 60.56 亿元，同比增长 49.2%；2021Q1 实现营收 14.23 亿元，同比增长 51.8%，营收稳步增长。公司 2020 年毛利率为 36.7%，2021Q1 毛利率为 39.5%，毛利率维持稳定。

公司 2020 年实现扣非后归母净利润 1.97 亿元，同比增长 180.8%，2021Q1 实现扣非后归母净利润 0.32 亿元，同比增长 349.0%，2020 年和 2021Q1 均实现 快速增长。公司扣非后归母净利润与归母净利润差别较大，主要是由于公司政府补助带来的非经常性收益较高。

二、半导体国产设备最强龙头

自 2019 年 5 月 15 日华为被列入“实体清单”起，国家密集出台了多个大力扶持政策，根据 IC Insights 统计的数据目前我国芯片的自给率不足 10%，还有很大的发展空间，半导体国产化进入黄金发展期。

公司承担了刻蚀机、氧化炉、清洗机、PVD、CVD 等设备研发工作，在国内半导体设备厂商中产品种类最全。同时，公司主攻的刻蚀机、薄膜设备（PVD、CVD） 市场规模大，占半导体设备总体市场规模的近一半，卡位优势明显，目前公司主流的半导体设备产品已经具备 28nm-14nm 国产替代的能力。

公司新产品研发及市场开拓持续获得突破。集成电路先进制程多种产品通过客户验证，成熟制程设备工艺覆盖率快速提升，刻蚀机、PVD、立式炉、清洗机等产品在集成电路、先进封装主流客户实现规模销售，新能源光伏、LED、第三代半导体、新型显示等泛半导体领域产品竞争力及出货量再上新台阶。真空热处理设备采取高温、高压、高真空的技术发展路线，多种新型热处理设备开发完成，实现对半导体材料、陶瓷材料、磁性材料等行业的销售。

公司在长江存储生产线建设中标的半导体设备别为 2018 年的 2台PVD、2 台清洗设备和 1 台氧化扩散设备，2019 年的 1 台 PVD、32 台氧化扩散设备和 6 台硅刻蚀设备。随着国产化的不断加速，公司半导体设备的替代率有望快速提升。

三、公司未来业绩的驱动力

半导体设备是我国半导体行业发展“卡脖子”的核⼼所在，随着国家扶持力度的不断加大，制造企业与国产设备企业的合作意愿较强，国产化进度明显加快，市占率不断提升，有望成为未来 10 年必选的优质赛道。半导体设备资本投入大， 人才缺乏，行业壁垒较高，能获得优势资源的各细分领域的龙头企业，国产替代 的速度预计将高于靠后企业。

迫于中美贸易摩擦导致的潜在的设备供应压力和“实体清单”⻛险逐步加大，国内晶圆厂产能正在加速扩张，以求进一步满足未来中国市场对芯片的巨大需求。设备材料与晶圆厂联系最为紧密，在一个新晶圆厂投资建设中，设备投资一般占 70-80%，晶圆厂产能不断扩张叠加国产替代的迫切需求，半导体设备国产替代率有望大幅提升。

芯片制程工艺和设备材料始终遵循着“一代工艺一代设备，配套一代材料”的发 展规律，新的制程工艺催生新的制程设备和制程材料的需求，进而推动整个行业 的更新迭代。

不同的逻辑制程可以大概分为三个阶段：1、28nm 及以上为平面晶体管结构；2、 22nm-3nm 为鳍式立体结构；3、3nm 及以下为纳米片立体结构。目前 28nm 及以上被称为成熟制程，14nm 及以下为先进制程，沟道实现了从平面结构到立体结构的过渡，也呈现出了对不同制程设备和材料的需求。（光大证券）

总结：北方华创是国内半导体设备的龙头，产品类型丰富，多款产品具备 28nm 国产替代能力，将显著受益于国产化加速和晶圆厂扩张带来的政策红利。

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市占率全国第一，净利润超4亿，中伟股份为何增长这么快？

公司与下游主要的动力锂电正极企业客户建立良好供应关系，市占率持续高速增长。公司核心客户为 LG 化学和厦门钨业，目前与当升科技、振华新材、天津巴莫等主流正极客户均有稳定合作关系，2020 年 3 月与特斯拉签订供货协议。2020 年公司国内市占率 22%，目前市占率位居国内第一。

中伟股份成立于 2014 年，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工与销售。2015 年，公司位于贵州铜仁的西部产品基地投产；2017 年，公司开始拓展材料循环业务；2018 年，公司位于湖南长沙的中部基地投产；2019 年，公司循环科技园投产，同年公司进行了股份制改革；2020 年 12 月，公司成功登陆创业板，现有业务以锂电池正极前驱体加工和销售为主，并已开始逐步延伸布局上游资源及回收。

据首创证券研报分析，如果从红土镍矿冶炼到硫酸镍冶炼环节全部打通实现自产，单吨三元前驱体毛利可以提升 1.5 万元-1.8 万元，对应毛利率可以增厚 15%-17%。此外公司发力进军电池回收领域，未来将进一步丰富原材料来源。

一、优秀的第三方前驱体加工商

公司主要产品包括三元前驱体与四氧化三钴，分别用于生产三元正极材料和钴酸锂正极材料。公司以高镍低钴三元前驱体、高电压四氧化三钴为研发与产销方向，同时向产业链上游延伸，已形成镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂离子电池循环回收产能，与前驱体产业形成良好的协同效应。

成立以来，公司业务始终保持迅猛发展，销量呈现倍数式增长。公司 2020 年合计营收 74.40 亿元，近三年 CAGR 接近 60%。共计实现销售 9.09 万吨，其中三元前驱体销量 7.26 万吨，近三年 CAGR 达到 84%，四氧化三钴预计销售 1.8 万吨，同比 2019 年增长 76.47%。2020 年公司实现归母净利润 4.2 亿元，近三年 CAGR 达到 185%，增速远高于销售增速，盈利能力不断提升。

前驱体制造企业的核心竞争力取决于对成本的控制能力与产品技术迭代速度，并通过赚取加工费来盈利。前驱体行业 的定价模式通常为“成本费+加工费”，议价取决于客户类型与产品类型。通常来看，海外客户和高端产品的加工费用高于其他。从成本构成来看，公司主要业务成本包括直接材料、直接人工、制造费用与委托加工费用，其中直接材料成本占 90％以上。

二、高速成长市场广阔，技术成本共筑壁垒

前驱体是三元正极制备的核心材料，前驱体的品质（形貌、粒径、粒径分布、比表面积、杂质含量、振实密度等）直接决定了最后烧结产物的理化指标，从而影响正极材料的性能，因此前驱体的制备是三元正极的关键技术。

目前动力锂电是锂电池需求的最大增量，在欧洲碳排放政策和国内碳中和加速推进的推动下，我们测算全球动力锂电 2020 年到 2025 年需求 CAGR 有望达到近 50%，对应锂电池需求到 2025 年将达到 1348.48GWh，CAGR 可达 37%。三元电池同时受益市场容量的增长和渗透率的提升，我们预计未来 5 年 CAGR 可达 44%。

目前国内生产规模在 5 万吨以上且未来仍有成熟产能扩张规划的企业主要有四家，分别为邦普、格林美、中伟股份与华友钴业，2020 年市占率分别为 15％、14％、22％与 11％，前四大企业共占有整个市场的 62％。前驱体产业虽本质为加工制造业，但由于其资本密集、对产能与技术门槛要求高的特性，新企业难以进入。

前驱体生产环节采取成本加成定价模式，根据金属价格+加工费确定产品价格，加工费主要由技术工艺难度、产品稳定性以及产能的供需格局来确定。成本上，前驱体生产成本中原材料成本占比超过 90%，因此原材料成本控制能力成为了影响公司盈利能力的核心要素。

目前具备前驱体产能的企业主要分为三种类型，第一种是具备上游资源的企业向下 延伸，代表企业是华友钴业、芳源股份和格林美，第二种是正极企业向上延伸，代表企业是长远锂科和容百科技，第三种是专攻前驱体环节的生产企业，代表企业是中伟股份。 通过对三类企业前驱体业务盈利能力的对比来看，第一类企业由于自身具备原材料供给能力占据了显著优势。

三、优秀的第三方前驱体加工龙头

公司作为独立第三方前驱体加工龙头，近年来凭借优异的技术实力和优质的客户结构实现了市场份额的快速增长，2020 年中伟股份市占率超过格林美，跃居国内前驱体企 业出货量第一，三元前驱体全球市占率由 2017 年的 9.3%上升至 2020 年的 17.29%，四氧化三钴全球市占率由 2017 年的 7.8%提升至 2020 年的 23%。

公司凭借超前的产品技术迭代，迎合三元前驱体高镍、单晶化潮流与四氧化三钴高电压工艺趋势，抢先占据下游客户供应链，高镍和高电压产品销售额占比逐期攀升，根据公司披露的 2020 年年报，2020 年高镍产品出货占比和高电压产品出货占比均超过 80%。

在新能源车需求持续高速增长的背景下，行业对于供给保障的稳定性越发关注，尤其在今年供应链偏紧的情况，头部厂商在供应商选择的过程中更是加重了供应稳定性的权重。

公司作为国内目前产能规模最大的前驱体生产企业，产能始终保持高速扩张；同时受益于下游需求的高速增长以及优质的客户结构，公司产能利用率始终维持在高位。公司现已在贵州铜仁与湖南宁乡建立西部、中部产业基地，截至 2020 年，两基地的产能合计已突破 13.5 万吨。（首创证券）

总结：。公司定位于打造独立第三方前驱体加工商，客户结构丰富且优质，在 LG 体系主供地位稳固的同时，在宁德、SK 等头部电池厂商供应体系内份额拓展顺利。2020 年公司三元前驱体国内市占率 22%，位居国内第一。

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降准来袭，市场为何不买账？

昨天刚刚突发“降准”的预期利好，今天市场却来了个大下杀。

现在的市场确实已经琢磨不透，锂电、半导体估值已经提升很高了却依然在涨，不少核心消费等龙头估值已经很低了却依然在跌。

关于此次“降准”预期，主要谈几点。

第一，突发，超预期。

在以往的高端会议上，货币政策主基调基本上就是“不急转弯”，而昨天的相关会议直接去掉了“以稳为主”，只留下了“稳中有降”，并且提到“适时使用降准等货币政策工具，加强金融对实体经济的支持”。

这个绝对算是超预期了，因为在美联储加息预期下，市场普遍预计的是流动性收紧，但突然来了这么个表述，是2021年以来高层首次释放降准信号。最近一次降准是2020年1月。

从大环境看，目前国内大行的准备金率是13%，中小银行是11%，依然处于相对偏高水平，下降空间是有的。

第二，目的性很强。

从相关表述中，“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。”

可见，即便降准，目标就是对冲大宗商品的价格上涨。

从数据中也能很明显的看到，今年上半年以来，大宗商品价格飞涨，基础原材料企业的业绩暴增，而大宗商品的涨价在上半年其实还看不到对下游的传导影响，因为有存货支撑，但三季度以及四季度，会在相关下游企业端体现出来，特别是成本转嫁能力弱的企业会苦不堪言。

所以，今年以来看似国内的经济复苏还可以，但很多企业却遇到了相当大的困难，其中原材料成本的大幅上涨就是重要的一个。

那么，降准是对冲大宗商品价格上涨的重要手段。在货币信贷政策稳定的情况下，原材料价格的上升会使得实际的货币信贷条件收紧，比如一个企业以前10亿就能买一车原材料，而现在买一车原材料需要20亿，对企业的资金信贷压力是相当大的。

通过降准特别是定向的中小企业降准，能适当的释放流动性，资金充裕后也能引导银行降低中小企业的贷款利率，让中小企业买得到原材料，能生存下去。

那么市场为何不买账？

从以上的表述来看，即便降准，它的目的是对冲大宗商品价格上涨，但过多的流动性反而又会推动大宗商品价格，所以即便降准也会是适当的定向小量，对市场基本上影响不大。

所以，降准并不意味着流动性放松，央行依然可以采取灵活的手段，来对冲流动性，比如MLF等，来达到精准扶持中小企业的效果。

从市场看，目前全球市场包括A股依然笼罩在美联储收紧流动性的阴霾下，而这个对市场的影响却是直接的，特别是对北上资金的影响，A股市场在没有尝到降准甜头，但有美联储加息阴影，当然会相当谨慎。

对于降准的时机问题，短期还是有预期的。

一个是7月15日将有4000亿MLF到期，央行很可能借机通过降准来达到流动性的收回与释放。

另一个就是，7月29日，美联储将召开7月议息会议。2021年以来，每一次美联储议息会议都成为扰动同期全球资本市场的关键因素。如果稍有风吹草动，央行不排除趁机进行降准来缓和市场情绪，毕竟国内流动性方面没有收紧的必要。

……

今年市场会比较难做，美联储加息会一直悬在全球资本市场的头上，尽管国内货币政策相当独立，但目前外资在A股的主导权与日俱增，在美联储加息下，必然会导致外资回流，但国内居民财富大搬家也会大大的进行对冲。

市场波动加大下，核心优质资产依然是抵御风险的主要品种，尽管目前核心龙头出现了一定的分化，但市场表现好的依然是龙头，只是资金偏好和风格轮换的问题。做龙头可能只是估值切换的熬时间，但做中小差却可能一地鸡毛。

从七月份来看，暂时还是位置区间震荡的看法，不排除进一步的下探，如果出现急跌倒是出现优质筹码，在把握不好的情况下，不如专注几只优质品种，这样也能从容应对。

从短期催化看，苹果产业链还处于相对低位，别忘了这也是科技。

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大市跌跌不休，新股却一枝独秀！？

【港股打新动态】

目前，港股有3只正在招股的新股，招股信息如下：

有两只新股在今日挂牌交易，分别是“朗诗绿色生活”和“康诺亚-B”。

今天，朗诗绿色生活上市开盘价为6港元，股价高开88.68%，截至收盘，朗诗绿色生活股价为4.5港元/股，首日涨幅为41.51%，总市值约18亿港元。

专注于自体免疫及肿瘤治疗领域的创新生物医药公司“康诺亚”，其开盘股价高开46.34%，达到78港元。截至收盘，康诺亚-B股价达到68港元/股，首日涨幅为27.58%，总市值约184.28亿港元。

今天，恒生指数大跌2.89%，日线更是已经8连跌。恒生科技指数重挫3.71%，美团8个交易日以来跌近20%。药品板块继续下挫，有色金属、内险股也相继走弱，中国平安再跌4.34%创下近15个月来的股价新低。

虽然大市跌跌不休，但最近的港股打新行情好像是又回来了呀！我们先来看一下，今年上半年港股最赚钱Top10新股：

看到上半年的打新战绩，着实是令人心动。尤其是森松国际的表现，直到今天走势依旧强劲，累计涨幅达到了424.19%！今天正式挂牌上市的物业管理服务提供商朗诗绿色生活和医药公司康诺亚首日涨幅也有不错的表现，达到了41.51%和27.58%。

看到这，有不少港股小白表示，我想要参与港股打新，但是有很多专业术语看不懂，怎么办？今天呢，我们就给大家简单梳理一下对港股打新的相关知识，希望能让大家对于港股打新有一定程度的了解和认知。

一、港股打新的优势

港股打新，其实就是对在香港交易所首次募集资金上市（IPO）的公司进行申购的行为，并且港股上市的门槛比较低，一些像小米之类的高价值公司都会选择在香港上市，所以投资者的机会还是比较多的。

所谓打新，无非就是一个套利的过程。在这里呢，给大家整理一下港股打新相对于A股打新的优势：

1、港股每年大概会发行200多个新股，打新的门槛也比较低，只要账户里有可用现金的散户就可以参与申购，且不需要像A股一样必须要求持仓。

2、和A股相比，港股的中签率提高了很多，基本能够保证“一户一签”，对散户来说是非常友好的。尽管港股可能会面临一定的破发风险，但只要谨慎选股，收益率还是非常可观的。

3、港股打新支持融资的方式进行认购；且港股的上市节奏也相对更快，占用资金的时间也比较短。

针对港股打新和A股打新的区别问题，也给大家详细整理了一个表格。

二、港股IPO上市流程

由于很多朋友是第一次或较少接触港股打新这方面的内容，让大家详细了解一下港股的上市流程也是相当重要的一个环节。

香港IPO流程和大陆地区略有不同，主要分为递表-聆讯-路演-招股-公布配售结果-暗盘交易-挂牌上市这几个主要过程。

给大家详细解释一下相关步骤以便于更好的理解：

递表：公司向香港联合交易所提交上市申请，表示想要申请上市的意愿，并预约暂定聆讯时间。递表这一过程一般为3-6个月，在这段时间里可以查看公司的概要信息、保荐人以及行业资料等等。

↓

聆讯：收到上市申请后，联交所会对公司提交的材料进行审核。聆讯没有特别准确的时间，这主要取决于保荐人对联交所提出的相关问题的回复时间与质量，但一般情况为2-3天。

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路演：聆讯结束后公司将获得上市申请的批准，这时公司将会和保荐人以及相关承销商进行公司价值、业绩、发展方向等一系列宣传工作。可以理解为宣传工作是为了增强投资者的信心而开展的举动。一般路演时间为一周左右，6-7天。

↓

招股：公司开始将它的股份向公众出售。在路演之后，公司初步制定了发行股票的价格区间，同时招股说明书全面披露。招股阶段一般为3-7天。

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公布配售结果：招股结束后，公司会通过港交所发布配售结果确定最终定价、公开认购和国际配售部分分别超过多少倍等问题。一般公布结果周期为5-7天。

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暗盘交易：暗盘交易在正式上市前一个交易日收盘后进行，交易时间为16:15-18:30。

↓

挂牌上市：挂牌上市正式交易。

三、港股打新基本术语

中签：中签即成功认购到的新股份额。中签结果一般会在新股上市的前一个交易日上午公布。而中签率则指的是一手中签率，是在不同申购数量下所对应的平均每中一手签的概率。

暗盘：暗盘指的就是场外交易市场，不通过交易所系统，而是通过某些大型券商的内部系统进行报价撮合。通过暗盘，可以让我们及时止损或者提前获益。

这里需要注意的是：对于刚刚接触港股打新的朋友们来说，“打新不炒新”是需要严格执行的纪律，在暗盘或开盘的上午迅速卖出，万一买到的新股踩雷，前期赚的利益甚至本金就全都亏进去了；因此要注意风险，止盈止损，见好就收。

保荐人：根据字面意思也不难看出，保荐人就是指企业上市的担保人和推荐人。为上市公司的信息披露行为承担担保的职责是保荐人最具特点的职责。

基石投资者：基石投资者主要指一流的机构投资者、大型企业集团、以及知名富豪或其所属企业，可以给市场带来信心，基石的出现也是对公司基本面以及发展前景的肯定。

一般大型的IPO都会引入基石投资者，基石投资者需要承诺购买，且需要锁定3-6个月的时间，过了限售期才可以抛售。若一家公司有优质基石投资者的参与，也可以为我们是否选择这只股票提供参考建议。

回拨机制：港股新股发售分为【国际配售】和【公开认购】两个部分。

当公开认购的认购总量达到初始发行量的15-50倍之间时，将会从国际配售部分进行回拨，使得公开认购占总发行量的30%。当公开认购的认购总量大于初始发行量的50倍、小于100倍时，回拨后公开认购总量占总发行量的40%。当公开认购总量达到100倍以上，回拨后使公开认购总量达到总发行量的50%。

简单来说就是，当散户认购的人多了，就从机构那边回拨一点，让散户的中签比率高一些，让大家都有肉吃。

绿鞋：绿鞋制度是超额配售选择权制度的俗称，也叫绿鞋期权。绿鞋机制起到了稳定新股股价的作用，可以防止新股上市时股价的快速上涨和下跌的现象。也就是说，在股票上市后，如果股票二级市场的价格高于发行价，承销商就可以使用“绿鞋”，要求发行人增加发行一定数量的股票来增加市场供给；如果股票市场表现不佳，承销商将使用“绿鞋”购买一定数量的股票来稳定股价表现。“绿鞋”实际上属于一种保护机制。

红鞋：香港股市发行新股时采用的是“平均分”的新股分配原则——使参与申购的每个账户就能获得一定数量新股的方案。新股申购中，供散户公开发售的部分就是基于红鞋制度，这一措施也大大保障了散户投资者的利益。

顶头槌：指招股书说明中的最大可认购的数量。认购新股股份的数量，最多为公开发售部分股数的一半（不计回拨）。

甲组、乙组：在港股新股发行股票时，有针对于散户的10%公开发售。根据申购资金的不同，又把公开发售部分分为了甲组和乙组。

一般来说，新股申购总金额≤500万港元的小散户，则属于甲组；而新购申购总金额＞500万港元的大户，就属于乙组。但这只是一般情况，并不是绝对的，像之前的农夫山泉600多万才属于乙组。

入场费：顾名思义，就是申购一手新股所需的费用。入场费=（1+1.0077%）*一手股数*申购价上限。当没有中签的时候，这笔“1.0077%*一手股数*申购价上限”的费用是可以退还的。由于香港交易所不像大陆证券机构一样为非营利机构，所以打新成本还是相对较高的。

注：1.0077%费用=1%经纪佣金+0.0027%证监会征费+0.005%联交所交易费

手续费：申购过程中券商收取的费用。

孖展：来源于英文Margin，可以理解为保证金，是一种杠杆式交易制度，和A股的融资交易是一个意思。在香港市场上，银行和证券公司向投资者提供融资服务，一般为10倍杠杆（90%孖展）和20倍杠杆（95%孖展）。开设孖展账户的投资者可以利用融资额进行杠杆投资，扩大受益。但银行和证券公司也会收取一定的孖展利息。

孖展利率：顾名思义，就是融资利率。通常年利率在1.22%-2.28%之间，不同券商的利率不同，一般随行就市。

申购时间：新股一般申购期为3.5天，从公开披露招股书之日起，一直到第四个工作日的中午12点截止，中间还可能会跨周末，当然周末也可以认购，假期顺延。为了不错过认购期，最好能够在2.5天内认购，也就是第三天中午前。

四、总结

港股打新知识系列是目前我们正在做的一个新的板块，希望能够让新接触港股或了解不够深入的投资者，有个相对更完整、便捷的了解信息的渠道。

后期我也会给大家更新更多有关港股打新的系统知识，感兴趣的朋友们可以持续关注。如果大家有其他的疑问或见解，支持大家多多在下方留言互动，也可以私信进行交流和探讨。

【港股小课堂】

今天的小课堂，我们来讲“即日鲜”。

即日鲜，英文为“Day Trading”，专业术语为“当日冲销”，指在同一交易日內买入并卖出某股票，借此从当天股价波动中赚取差价而获利的行为。

港股的股票交收制度是T+2(当天买的股票，要在两个交易日后才能被转到名下，卖掉股票的资金也是在两个交易日后转到个人账户)。但香港也可以实现T+0制度，也就是当天买入又当天卖出，这种短线交易方式也就被叫做“即日鲜”。

但股票买卖原属长线，“即日鲜”这种买卖方法有违股票投资的原意，因此属于投机行为。所以，即日鲜也有相应的风险：一是操作反向导致当日高买低卖；二是买入的股票午后突然停牌，不能卖出。

典型的“即日鲜”炒家一般会选择在一天之内频繁快进快出、低买高卖，他们往往在同一天内，来回买卖多次，并很少持股过夜，以降低市场风险。

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千亿白马接连被捶，泰格医药凭什么要接受人们的质疑？

昨天，后台有位朋友说：“泰格三天给我亏了二十多个点，被跌蒙了，谢谢小北的解读，给了点安慰剂。”然后今天看到泰格的涨跌幅，顿时为这位朋友难过了一下，正好我要进一步分析一下医药研发生产外包(CXO)企业的成长逻辑，今天就以泰格医药为例讲一讲。

其实在之前近半个月就有人一直问我，现在买药明、泰格等还来得及吗，当时给的答案是：仓位不多的话建议再等等。

我这么回答的基础是看的短期，因为对于医药CXO企业来说现在是在高估值泡沫中游泳，没意外的话已经实现了对中期业绩的兑现，它不像具备高爆发力的新能源汽车产业链企业，现在仍然在炒预期+消化业绩。

所以，在经历了持续的一段上涨之后，医药CXO企业大概率是要回调的，这几天一个政策影响就使泰格医药由高点回撤了近30%，除非你打算持有长期，同时做好了短期被捶的心理准备。

但长期来看，我们认为医药CXO企业仍然是被认可的，因为我们投资的是它未来的现金流。

一、泰格医药回撤的原因在于杀估值

还记得我6月30日写的文章吗，《揭开被“粉饰”过的利润，CXO企业为何如此偏爱权益投资？》，在那篇文章中我指出了目前在医药CXO四大企业药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英中，泰格医药很可能处于相关高估的位置。

但我绝不是仅仅看市盈率评价的，因为在这四家企业之中，泰格虽然属于最稳的那个，但不是最具爆发力的那个，我们看企业高估还是低估，在理解了企业竞争力之后便是看业绩，既然如此，泰格医药的估值便相对高了点。

因而在这几天的时间里，泰格医药成为四家企业中回撤最大的一个。

且通过对比可知，泰格医药的境内业务占比最大，超过了50%，未来因国内创新药格局变动，可能面临的风险也最大。

二、泰格医药到底有何竞争力？

即便如此，我们仍然是认可泰格的，因为我们投资的是企业未来的现金流，且是一个可以变动的现金流，而泰格医药也因此具备长期投资价值。

对于泰格医药来说，它一方面是受益于行业赛道红利，具备了高成长性。

自2015年，我国就开始实施药审改革、鼓励创新，近几年随着相关政策的不断落地，我国药品监管模式优化，医药行业迎来创新药发展的黄金时代；

与此同时，加入ICH（人用药物注册技术要求国际协调会议），中国对于临床试验的监管日趋严格并与国际接轨，以及较多的患者人群和较低的成本，吸引了越来越多的海外生物制药公司来到中国开展国际多中心临床试验。

以1类创新化学药为例，2015年至今，我国药品评审中心接收的注册申请快速增长，截至2020年达到了725件，其中涉及品种360个，包括境内生产258个，境外生产102个。

当然，中药和生物药的创新药研发速度也在加快，尤其是生物制品，2020年1类创新生物制品注册申请达到296件（223个品种），较2019年增长了133.07%。

在此背景下，我国乃至全球均迎来创新的浪潮，其中一款新药的平均开发成本，约有60%-70%投入在临床研究阶段，泰格医药因此面临着较大的市场空间。

近几年泰格医药维持了业绩，尤其是扣非净利润的高速增长，2016-2020年间营业收入年均复合增长率达到27.24%，但同时扣非净利润增速更快，说明企业在抓住行业机遇的情况下，也具备了一定的议价力并培育了较强的规模优势。

因而，我们应该知道泰格医药的增长不只是受益于行业红利，还有它本身的竞争力，使他具备了更高的价值。

很多人都会问医药CRO企业为何可以成长起来，并还有不错的盈利模式，它们到底有何优势，医药企业自己做研发不香吗？

但事实很残酷，制药企业自己做研发就是不香，试想一下像恒瑞医药一样，上市21年至今仅上市了7款创新药，到现在一年研发费用增长到了近50亿元，这是一般企业可以做的了的吗；

但为何要做呢，因为创新药必须要有人要做，且如果能做好也很香，现在新兴的未盈利的Biotech企业，为何有这么高的预期，不就是为了未来要上市的新药吗。

所以说，泰格医药或者说医药CXO企业有市场是可以理解的，且与跨国龙头CRO、CMO企业相比，国内的CXO企业仍然有很大空间。

除此之外，对比国外龙头企业和探究泰格医药的发展逻辑可知，泰格医药的核心竞争力便在于两个方面，一个是它的人才、平台技术优势，另一个就是它的DB(Develop Business)能力。

药物研发其实没那么高深，它更多的是一个大量实验的过程，但这个过程较为复杂，当然在生产端的技术要求可能会更高。

因此，对于泰格医药来说，人才和技术的积累便是它在同业中的优势，截至2020年泰格的技术人员达到了5393人，占比为89.41%，相对应的国外龙头CRO企业的技术人员早已超过了几万人。

下图是截取自泰格医药2020年的招股书。

最后，说到泰格医药的DP，即拓展客户能力，事实上这是起源于2009年泰格医药收购的一家子公司美斯达，而这家子公司的优点之一就是从事面向国外客户的数据统计分析业务，所以到2012年泰格医药在A股上市的时候，它的海外客户群体就已经布局了全球前二十家制药公司的十五家。

在这样一个基础上，泰格医药树立了先发优势，获得了迄今为止较好的发展。

三、总结一下

总的来看就是，我们对于泰格医药的未来发展，是长期看好的，虽然未来两年的订单量可能会受政策影响有些下降，但事实上也没有那么绝对，我国有临床价值的创新药越来越多，而作为国内临床CRO400家企业之一，泰格医药的龙头优势已经很明显，它的长期发展是有确定性的。

但就像菲利普·费雪所说的：“股市充斥着一群人，他们晓得所有东西的价格，却不晓得任何东西的价值。”

那么，如果你仅仅看泰格医药的股价在下降而否定它、质疑它，其实便是不对的，我们要不断在其中寻找它所蕴含的投资机会。

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研发项目遍布全球，药明康德为何如此受人追捧？

药明康德成立于 2000 年 12 月，公司为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务。通过赋能全球制药、生物科技和医疗器械公司，药明康德致力于推动新药研发进程，为患者带来突破性的治疗方案。

据华安证券研报分析，公司内生外延构建新分子赋能平台，预判新兴研发趋势，赋能全球医药创新；公司管理团队专业尽责，业务广度深度领先，涵盖药物发现、 研发及生产的全流程服务；同时公司快速发展人才梯队，完善全球化赋能平台；推进“长尾客户”战略，客户忠诚度高，新老客户数量稳步上升。

一、公司核心竞争优势

目前，药明康德正承载着来自全球 30 多个国家的 4100 多家活跃客户伙伴的研发创新项目，在中国、美国和德国等地拥有29个研发生产基地/分支机构，在全球拥有约21900 名科学家及技术人员，员工总数至 2020 年底达到 26240 名。2020 年业绩快报公布预计 2020 年公司营业总收入同比增长约 28.46%、营业利润同比增长约 44.79%、利润总额同比增长约 44.18%、归属于上市公司股东的净利润同比增长约 59.62%；经调整 NonIFRS 归母净利润同比增长 45%-50%，公司是跻身全球 Top10 的药物研发服务领军者。

新分子是药物研发的基础和关键，随着科技的发展人们对疾病机理的深入及新靶点及作用机理的发现，医药研发生产企业需要获得更多结构不同，作用机理新颖的新分子。作为药企研发的赋能者，CRO 公司需要拥有承担不同分子类型研发的能力；同时新的技术是推进药品研发生产的快速途径。药明康德作为全球药物发现龙头，持续跟踪前沿科学技术赋能医药创新，能够预判新兴研发趋势，赋能全球医药创新。

专利申请数量能在一定程度上反映出一家企业的创新研发能力，知识产权产业媒体 IPRdaily 与 incoPat 创新指数研究中心联合发布“2020 年全球生物医药产业发明专利排行榜（TOP100）”中，药明康德以 165 件专利排名第 47 位，比去年排名上升一位，在全球 CRO 及 CDMO 公司中排名第三位。

截至 2020 年底，药明康德共有员工 26240 人，其中技术人员 21942 人。公司业务以药物发现为主，对于人才的技术素质水平要求较高，公司员工人数远远高于国内其他同行，规模效应凸显。公司进行了多次员工激励，激励范围广，能够更好保证公司核心人员的稳定性，为公司后续业务开展提供保障。

二、行业市场空间与潜力

根据 EvaluatePharma 数据，全球医药研发费用将从 2017 年的 1651 亿美元（折合 人民币约 10800 亿元）增长到 2024 年的 2039 亿美元（折合人民币约 13300 亿元），复合增长率为 3.1%。

近年来除了大型药企持续推出创新药品，越来越多的小型医药研发公司/生物技术/ 虚拟制药公司在新药开发中扮演着重要角色。小型医药研发公司/生物技术/虚拟制药公司因为自身的原因，外包意愿较大型药企更高。

小型医药研发公司/生物技术/虚拟制药公司研发资金大多来自融资，近十年来全球生物制药及化学制药领域融资额及融资事件数持续增长，全球生物制药及化学制药领域 融资额2011-2020年融资额从54.47亿美元增长至562.1亿美元,年复合增速达到 26.3%。融资市场的火热，将为小型医药研发公司/生物技术/虚拟制药公司带来更多实现药物研发的机会，而 CRO/CDMO 公司作为赋能者，也将受益于市场的高景气。

三、业务持续发展，龙头地位稳固

中国区实验室服务主要包括小分子药物发现服务，药物分析及测试服务，2019 年， 新增中国地区的细胞和基因治疗业务。三块业务中，小分子药物发现为核心业务，历年收入占比在 70%-80%之间。

2017，2018 和 2019 年中国区实验室收入分别为 41.2，51.1 和 64.7 亿元人民币，CAGR 达到 25.3%，Non-IFRS 毛利分别为 18.6 亿，22.8 亿和 29.7 亿元人民币， 调整后的毛利率稳定在 45%左右。2019 和 2020 中期的收入分别为 29.9 亿和 37.8 亿元人民币，同比增长 26.5%。

目前全球范围内药物发现 CRO 业务的前四名包括跨国龙头 Covance、Charles River 和本土企业药明康德、康龙化成等。 2018 年，前四名龙头的收益合计共占 25.3%的市场份额，中国企业在全球药物发现行业的竞争力明显，药明康德和康龙化成在全球市占率分别位列第 2、第 3，仅次于 CRL，市场份额分别占 5.3%、2.3%左右。

公司 CMO/CDMO 板块业务主要由全资子公司合全药业负责，为全球各大中小型药 企提供小分子新药中间体、化学原料药（API）及成品制剂从临床前期工艺开发直至商业化生产的需求。

2017 年至 2019 年，合全营收从 21.1 亿元增长到了 37.5 亿元人民币，CAGR 达 33.4%。尽管 2020 年受国内疫情影响，上半年业绩增长速度略有放缓，增长率为 25.8%，第三季度迅速恢复，前三季度实现收入 37.1 亿元，同比增长 36.5%。

合全为全球合作伙伴提供高效、灵活和高质量的解决方案以满足化学原料药（API）及成品制剂从临床前期工艺开发直至商业化生产的需求。从 API 到制剂及工艺开发，生产过程中的分析服务，以及新药申报全流程支持。（华安证券）

总结：受益于新药研发持续投入，海外研发生产持续向国内转移，小分子 CRO/CDMO 享受行业高景气度，业务有望继续保持 25-30%稳健增长。

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高镍市占率全球第一，供货宁德时代，容百科技天花板在哪？

公司是国内领先的锂电池正极材料供应商， 主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,主要产品包括 NCM523、 NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱体。主要配套宁德时代、比亚迪、中航锂电、SK等国内外动力电池龙头。 2016-2020年，公司营业收入和归母净利润的CAGR分别为44%和135%。

据西部证券研报分析，高镍时代到来会覆盖掉绝大部分市场， 三元技术定型之后一定会产生龙头，之前没有龙头是因为技术没有定型。目前的格局已经 很清晰，公司 20 年产能 4 万吨，并且持续快速扩产，2030 年将达到 100 万吨，未来市 场份额也有望稳步提升。

一、营收及盈利水平受疫情影响，20年Q3逐渐回升

在 2017-2020 年，公司营业收入分别为 18.79/30.41/41.90/37.95 亿，20 年之前均维持 30%以上的增速，20 年下滑主要系原材料价格波动及大客户规模化采购导致的产品销售价格调整所致。2017-2020 年，公司分别实现归母净利润 0.31/2.13/0.87/2.13 亿，18 年利润大幅上涨主要受益于高镍产品出货显著增加，19 年利润下降主要受 19Q4 计提比克大额坏账的拖累，20 年业绩快速恢复，但是受疫情影响下游需求，导致净利润和 18 年基本相当。

2017-2020 年，公司整体毛利率分别为 14.81%/16.62%/14.00%/12.18%。2020 年疫情影响下游需求增长，并在一定程度上影响公司开工率，导致三元正极毛利率略有下滑。但是从同行业对比来看，公司三元正极业务毛利率处于行业较高水平，仅低于当升科技，主要原因是公司 90%以上的收入来源于国内，而当升科技海外收入占比接近 40%，海外价格相对更高，拥有较好的利润率水平。目前容百也在积极扩张产能并持续开拓海外客户，未来若海外收入占比提升，则正极业务毛利率仍有上升空间。

2017-2020 年公司收现比从 53.48%至 67.72%，稳中有升，2020 收现比同比提升 12.02pct。收现比持续提升，表明公司营收质量不断改善，同时也意味着公司采用赊销方式的销售占比逐渐下降，公司在产业链中的竞争力和话语权提升。2017-2020 年公司净利润现金比实现大幅提升，表明公司盈利质量改善，财务压力小。

二、市场集中度有望提升，高镍是发展趋势

锂离子电池中的正极材料是对电池能量密度，循环寿命，安全性能和成本有直接影响的关键材料。锂电池中的正极材料可以分为三元材料（NCM、 NCA），磷酸铁锂（LFP），钴酸锂（LCO）和锰酸锂（LMO）几种。三元电池在市场占比较高，是因为三元材料具备电化学性能稳定、循环性能良好、能量密度高的优点，但是缺点是部分金属价格昂贵，导致三元正极材料在电池中成本占比为 48.78%。

三元材料作为正极，能量密度普遍高于普通正极材料，放电容量大、循环性能好、结构较稳定等优势，目前作为动力电池的主要正极材料被使用。其中三种元素都有不同的作用，镍提高材料容量；钴稳定层状结构；锰（铝）：降低材料成本，提高安全性。

根据鑫椤资讯统计，2020 年中国三元正极材料产量约 21 万吨，同比增长 6.6%。2019 年前十大产商占据三元材料出货量的 79%，2020 年前十大产商份额提高到 82.9%，集中度逐渐提升，有望出现以打造高技术和优产品为竞争优势的三元正极龙头。其中容百科技市占率 12.4%，排名第一。

三、高镍市占率全球第一，产能扩张产业链纵向延伸

容百专注于锂电池三元正极材料及 其前驱体的研发、生产和销售，产品覆盖 NCM523、NCM622、NCM811 和 NCA 型号。 2015 年开始进行单晶高电压 523 产品的大规模量产；2017-2018 年单晶高电压 622 产品销售快速增长，并实现 811 产品国内首家量产。

公司自成立以来坚持核心技术是第一竞争力的经营理念，目前拥有一支 300 多人的高水准国际化研发团队，公司目前共有 304 名研发人员，约占公司总员工人数 15%，核心技术人员中 70%以上拥有硕士及以上学历。公司已经具备包括前驱体共沉淀技术、正极材料掺杂技术、正极材料气氛烧结技术等在内的 7 大 核心技术能力，拥有发明专利 70 多项及实用新型专利成果 30 多项，主持或参与制定多个行业标准，并建立了完整的知识产权保护体系。归功于领先的技术实力，公司极大程度的克服了三元电池热稳定性差、安全性能低的缺点。

公司主要客户均为国内外知名锂电龙头以及高端车企，18 年公司前五大客户为天津力神、比克动力、宁德时代、比亚迪、 ATL，占比约 53%；19 年前五大客户占比 80.2%，客户集中度同比提升近 30%；20 年前五大客户收入占比则进一步提升至 84.97%。

现阶段全球正极材料产地主要集中于中国、韩国、日本，根据 GGII 数据显示，2019 年中国三元正极材料出货量 19.2 万吨，占全球总出货量 56%。2020 年中国三元正极出货 23.6 万吨，同比增长 23%，占全球总出货量比例近 60%。公司 2016-2020 年三元正极出货分别为 0.58/0.98/1.36/2.19/2.63 万吨，CAGR 为 46%，并且产销率维持在 90%以上。2019 年公司三元正极出货量全球第四、国内第一； 2020 年公司是国内唯一一家三元正极产销量超过 2.5 万吨的企业，市占率稳居国内第一。

根据 GGII 数据显示，2020 年受全球新能源汽车销量增长带动，全球动力电池总装机量达 137GWh，同比增长 17%，宁德时代、LG 化学、三星、SKI、中航锂电等装机量明显增长。受益于下游需求旺盛，以及电池企业产能持续释 放，将带动上游相关产业产销的增长，国内头部三元正极企业均制定了扩产计划以应对订单的增加。（西部证券）

总结;2019 年公司三元正极出货量全球第四、国内第一；2020 年公司是国内唯一一家三元正极产销量超过 2.5 万吨的企业，市占率稳居国内第一。

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金属贸易全球前三，营收近700亿元，洛阳钼业强在哪?

洛阳栾川钼业集团股份有限公司属于有色金属矿采选业，主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山生产业务和矿产贸易业务，拥有较为完整的一体化产业链条。目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲，是全球最大的白钨生产商和第二大钴、铌生产商，亦是全球前五大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。

据万联证券研报分析，洛阳钼业通过近年来持续进行海外收购，成为一家具有矿产贸易、铜、钴、钼、钨、铌以及磷矿等多元化业务的国际资源商。

一、海外收购进行时，矿产贸易发挥协同效应

自2013年以来，公司持续并购、投资多项海外优质矿产资源，主营业务逐步从钼转向 钼、钨、铜、钴、铌、磷等多元化产品并存的格局，公司资源储备大幅提升，迈入跨国大型综合矿业集团之列。

公司于2019年7月24日完成了IXM并购项目，目前主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山生产业务和矿产贸易业务。矿山采掘及加工又可细分为刚果（金）TFM 铜钴矿、国内钨钼矿、澳洲NPM铜金矿、巴西铌磷矿四大板块；矿产贸易则主要通过 寻找低风险套利机会盈利，并通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，分为矿物金属贸易、精炼金属贸易两部分。

2019年，公司实现营收686.77亿元，同比增长164.52%，其中矿产贸易营收为491.77 亿元，占比71.61%，报告期内公司营收大增主要源于IXM现货交易计入收入。2019年7 月交割后至报告期末，IXM完成金属矿物实物贸易量（销售量）106.2万吨、精炼金属 实物贸易量（销售量）142.19万吨。

2016年，公司完成海外铌磷、铜钴业务的收购，钨钼业务仍是公司主要业务之一，收入占比达40.52%，铜钴业务仅占18.65%。相比之下，2019年公司传统的矿山采掘加工业务占比仅为28.04%，其中铜钴业务板块贡献收入达43.26%，钨钼、铌磷板块各占 23.39%、26.48%。公司已经成为一家具有多元化业务的国际资源商。

从地区业务收入分布来看，随着近几年公司频频进行海外收购，国内业务收入贡献相对有所下滑，刚果（金）铜钴业务则成为公司主要收入来源之一。2019年，由于主要产品价格下跌，叠加IXM并表导致营收大增，海外业务营收占比均不同幅度下降。从毛利构成来看，国内业务带来的利润不断增加，2019年国内业务贡献的毛利为30.96 亿元、占比达42.31%；由于钴价下跌，刚果业务所带来的毛利润占总毛利的7.02%。

二、逆势进行海外收购，矿产储备丰富

2016年，公司以26.5亿美元从自由港集团手中购得刚果（金）TFM（Tenke Fungurume Mining S.A.）56%的股权，拥有Tenke Fungurume矿区的开采权。2019年，公司通过 子公司洛钼控股自BHR Newwood Investment Management Limited（即BHR）处购买其 所持BHR Newwood DRC Holdings Ltd（即BHR DRC）100%的股份，从而获得BHR通过BHR DRC间接持有的TFM 24%的权益，合计持有TFM 80%股权。该矿区已探明矿石资源量857.7百 万吨，铜平均品位2.9%；钴平均品位0.29%。按照2019年度年产量5.42吨计算，该矿区资源剩余可开采年限为33年。

洛阳钼业是全球最大钨生产商和前五大钼生产商之一，钨钼是公司的传统业务。公司拥有三道庄钨钼矿、上房沟钼矿和新疆哈密钼矿三座矿山，其中三道庄钨钼矿为特大型原生钨钼共生矿，属于全球最大的原生钼矿田——栾川钼矿田的一部分，也是最大的在产单体钨矿山；上房沟钼矿则拥有丰富的伴生铁资源；新疆钼矿尚未开发。公司主要产品为钼铁、仲钨酸铵（APT）、钨精矿及其他钨钼相关产品，同时回收副产铜、铁等矿物。

公司于中国境内合计拥有钼矿石资源量1,342.41百万吨，平均品位 0.119%。栾川三道庄钨钼矿伴生钨资源平均品位0.092%，上房沟钼矿供伴生铁资源平均品位17.50%。

2013年，公司以8亿美元收购力拓旗下North Mining Limited拥有NPM（Northparkes Joint Venture）80%的权益及相关权利和资产。NPM铜金矿位于澳大利亚，主要产品为铜精矿、副产品为黄金，是澳大利亚第四大在产铜金矿。截至2019年末已探明矿石资源量616.33百万吨，铜平均品位0.55%；金平均品位0.2g/t。基于目前实际生产规模和可采储量计算，该矿资源可支撑21年开采运作。

近几年来，NPM铜金矿矿石品位持续下降，毛利率、铜金产量也不断下滑。按80%权益计算，2019年NPM实现铜金属产量28591吨、黄金产量19781盎司，同比减少10.46%、21.89%。由于铜价比上年有所下跌，导致该板块实现营收13.22亿元、同比减少9.31%，毛利率为22.05%。（万联证券）

总结;全球流动性宽松背景下金价有望上行，铜钴、铜金板块毛利率较上年增长；钼钨、铌磷板块毛利保持稳定；多元化业务使得利润得以保障，叠加充足的现金支撑，未来成长可期。

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营收超两百亿，供货苹果，领益智造是如何做到的？

领益智造全称为广东领益智造股份有限公司（LINGYI），由广东江粉磁材股份有限公司与领益科技（深圳）有限公司于2018年资产重组后更名注册。领益智造的主要业务板块包括磁性材料、精密零部件及模组、液晶显示模组、电容式触摸屏等，其产品广泛应用于消费电子产品、车载工控、智能家居、新能源汽车等领域，曾入围《财富》中国500强排行榜。

据银河证券研报分析，领益智造以模切业务起家，专注于精密功能件的生产制造，为全球精密功能件龙头，现已成长为消费电子一站式供应商，实现全产业链上游材料、中游功能和结构件、下游模切及整机组装相协同，应用产品朝 5G+AIoT 全面发展。

一、公司突破成长为消费电子一站式服务供应商

公司在海外有 5 大生产基地及 9 个海外服务中心，公司为拓展海外市场，于 2019 年 11月收购了光宝印度子公司所有厂房及Nokia India 部分厂房、设备及土地使用权，进一步展开海外布局。公司产品广泛应用于消费电子、车载工 控、智能安防等领域，公司公告表示未来 1-3 年将重点开拓非手机领域的合作，如平板、电脑、手表、耳机、AR\VR、智能家居等产品线，并重点发展模组生产项目，基于原有客户生产经验的积累，公司未来将更快、更多地进入到新能源汽车、医疗、航空航天等领域，打造 AI+5G+IoT 广泛布局。

公司拥有强大的研发能力，截至 2019 年末，公司拥有专利 1166 项，研发人员数量近 5000 人，在研发资质上和国家、地方建立了不同等级的联合实验室，在 全球实现配套研发布局。公司工研院负责研发工作，与各个事业部共同研发，有效规划、分配、利用、管理研发资源，配合市场销售需求协同开发新市场新工艺。公司的“智造”管理系统，通过客户管理系统、供应链系统、数字化工厂三大系统协同作战，为客户攻克难题的同时实现降本增效。公司凭借对自动化和精益生产的深度运用建筑了强有力的技术壁垒，在此基础上未来 将部分元器件进行整合做模组，可形成新的竞争实力。

2014-2017 年江粉磁材在持续收购与新设下获得业务收入快速增长，由 2014 年的 20.60 亿元上升至 2017 年 159.25 亿元，归母净利润由 2014 年的 0.04 亿元上升至 2017 年 14.05 亿元。2018 年领益科技将江粉磁材反向收购后，领益科技精密件业务并入上市公司，拉动公司营收大幅增长至 225.00 亿元。2019 年公司新增充电器业务、剥离贸易与物流业务，精密功能及结构件营收实现进一步增长，全年营收达 239.16 亿元。

二、5G 终端对高性能器件需求升级，公司产品 ASP 提升

功能器件在智能终端产业链条中位于上游，大多数精密功能器件的生产方案都需要与下游整机厂商共同开发、设计、定制产品技术参数，属于紧密型生产合作的产业，且其制造工艺繁复，需要应用高速加工和超精加工技术、快速成型技术、自动化控制技术等。随着产品生命周期的缩短，客户对精密功能器件的要求呈现多样和多变化,下游终端厂商往往需要针对新机型开发新的功能器件产品。由于精密功能器件行业属于客户导向型行业，精密功能器件厂商对行业内的优质资源不断整合，走内生与外延相结合的发展道路，稳健扩充产能，提高产能利用效率和产品良率，满足客户要求。

据 IDC 预测，2020 年全球智能手机 出货量将同比下滑 6.0%，达 12.9 亿部。5G 发展迅猛的势头将推动智能手机市场快速复苏，未来 3 年出货量将维持正增长，IDC 预计在 2021 年全球手机出货量同比将增长 5.6%，达 13.6 亿部。自 2019 年 5G 正式商用以来，全球 5G 手机出货量快速提升，有望在 2025 年成为主流。 据 Canalys 统计，2019 年全球 5G 手机出货量约为 0.13 亿部，渗透率约为 0.9%，预测到 2023 年将达 7.74 亿部，CAGR 为 179.9%，渗透率提升至 51.4%。

领益科技为苹果手机每代新机型供应的零部件数量和新料件的价格不断增加，每部苹果手机应用的领益科技产品的总金额随着机型的更新换代不断增加。iPhone 6S 中单机领益科技产 品价值仅为 3.11 美元，iPhone 7 中新增立体声和防水等功能，使得单机领益科技产品价值上升 至 6.59 美元，超过 iPhone 6S 两倍，而采用全面屏的 iPhone X 又新增了新型粘合材料、铝箔、 偏光膜等精密功能件需求，单机领益科技产品价值增加至 16.94 美元。

三、充电器、材料业务将充分受益于新客户、新产品

领益智造于 2019 年 8 月全资收购赛尔康，主要负责充电器业务，并陆续开拓电子消费品类的组装业务。赛尔康创立于 1973 年，是全球领先的充电器制造商，为全球头部智能手机公司苹果、三星、华为、OPPO、vivo 等品牌充电器的主要供应商。领益智造对赛尔康加速整合，8 月实现扭亏，看好后续表现。领益智造完成对赛尔康的并购后，对文化、组织、业务等各项加速整合，针对赛尔康的问题制定整改方案并执行，同时逐步导入精益管理。2020 年在疫情影响下领益智造对赛尔康进行更强力人力支援、与客户和供应链谈判控制局势，提供防疫物资，海外工厂稳步复工，带动业务量稳定增长并实现第三季度亏损大幅收窄，8 月成功实现扭亏，后续将持续加强精益管理、海外疫情的管理、加速零部件自制、加强海外制造基地联动。

各主流品牌手机充电器充电功率不断提高，2019 年苹果推出 18W PD 充电套装，较之前 5W 充电器充电功率大幅提升。安卓各品牌更注重充电器功率的提升发展， 各品牌手机充电器功率均在快速提升，2019 年主流品牌最高充电功率为 65W，2020 年小米、 OPPO 等推出了 120W 以上的闪充充电器。

公司今年硬磁业务因疫情对汽车的影响收入有所下降，后续将以智能汽车为目标布局业务，根据 cj-magne 资料，新能 源汽车 HEV 汽车较传统汽车单车多用钕铁硼永磁材料约 3kg/辆，以稀土永磁电机的 EV 汽车作为发动机，单车多用钕铁硼 5-10kg，结合新能源汽车市场的增长，且公司已切入汽车领域，公司硬磁业务具有较大发展潜力。（银河证券）

总结：公司将显著受益于消费电子产品更新换代、需求增长，业务整合实现产业链协同效应。

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创新药大热下，凯莱英研发投入上亿元构筑技术壁垒！

凯莱英是一家服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商 ，成立于1998年9月15日。凯莱英主要服务的药物涉及病毒、感染、肿瘤、心血管、神经系统、糖尿病等多个重大疾病治疗领域。公司于2016年11月18日在深交所挂牌上市。

据天风证券研报分析，公司作为国内早期进入 CDMO 业务领域的公司之一，经过二十余年积淀，制药技术工艺领先、产能供应及时稳定、质量体系符合国际标准，筑造起全方位稳固护城河。

一、二十余年磨一剑，铸就先进技术工艺

CDMO 业务可拆分为“CDO+CMO”两部分，同时具备“研发型”企业技术密集特点，及 “生产型”企业重资产特点。通过长时间研发资本和人员投入积累获得的先进工艺技术是 CDMO 公司的核心竞争力之一。Nice Insight 对 163 家药企的 702 位受访者进行调研，三分之二的受访者表示 CDMO 企业的先进技术工艺对其具有很大的吸引力，先进技术工艺也是受访者选择与 CDMO 公司合作的首要原因。先进技术工艺需要大量的时间与资本投入，具有较高的时间壁垒，后进入者较难通过短期投入获得快速提升。

持续加大研发支出，前瞻性布局先进技术，技术优势是公司维持高速发展的核心驱动力。公司管理层对技术工艺精益求精的“工匠精神”，以及对全球制药工艺的科学预判，使得公司能够在技术研发的道路上坚持初心，通过多年高研发支出和高质量人才投入，打造高技术壁垒。2020H1 公司研发支出达 1.08 亿元，占营业收入比例达 8.59%。公司研发人员数量逐年攀升，本科及以上学历员工占比从 2016 年的 61%上升至 2019 年的 70%。2020 年公司为进一步提高技术创新与工艺水平，参股美国 Snapdragon Chemistry 公司，加码绿色制药技术，深化连续性反应等先进技术的研发与应用。

研发效果凸显，技术价值持续输出，引领行业新技术发展趋势。1）从 2012 年开始，公司基于新技术研究成果、项目应用成果在 Nature、Science 等国际顶级期刊发表多篇学术论文，2016-2020 年平均每年发表 5 篇论文，国际影响力逐步提升。2）公司不断创新和自主研发多项绿色化学制药核心技术，拥有大量自主知识产权专利，对合作药企的新药开发、成本控制和合规起到极大的促进作用。

二、产能供应稳步提升，质量标准国际接轨

CDMO 业务同时具备“生产型”企业的特点，稳定、充足的产能供应是其重要竞争力之一。 拥有良好 cGMP 产能供应的 CDMO 企业能灵活满足客户各类生产需求，从客户角度出发，客户会优先选择能够持续优化生产成本、具备充足 cGMP 产能、及时稳定供货的供应商。我们认为，拥有高产能规模和产能利用率的 CDMO 公司具有更高的产能壁垒和客户壁垒， 以及更广阔的成长空间。 资本开支持续提升，产能释放助力公司稳健增长。为匹配快速增长的市场需求，公司自 2016 年上市以来逐步增加资本开支力度，2016-2019 年平均每年资本开支高达 3.98 亿元，资本开支在同类企业中名列前茅。公司的资本开支大多用于厂房扩建与改造，固定资产+在建工程规模亦保持快速增长，2016-2019年CAGR为32.5%，显示出公司产能急速扩张。2020H1 公司固定资产+在建工程同比增加 27.9%，预示着公司后续订单的饱和，产能有望快速释放。

公司 2019 年固定资产增加 40%，以半年度设备调试、检验计，产能将于 2020 年逐步释放；吉林医药中间体生产基地、天津凯莱英制药二期 API 工程、天津研发中心及车间改造工程等项目快速推进，陆续投入使用；2020 年公司投资布局镇江小分子 CDMO 研发生产基地，以及天津绿色关键技术开发及产业化项目。我们预计随着新项目陆续落地实施，产能有序释放，公司在中长期内将有望保持稳健高增长。

三、纵横驰骋，实现多领域、全产业链一站式服务

2015 年国内开展 MAH 制度试点，中小型制药公司、生物技术公司的生产外包服务需求空间打开。公司在小分子高级中间体与原料药 CDMO 领域深耕多年，已形成稳定的技术优势与平台优势。基于丰富的外包服务 经验与完善的服务体系，加强制剂 CDMO 领域布局，打造创新制剂研发中心、晶型和处方前研究、口服固体制剂等多个研发、生产平台，为中小型制药公司、生物技术公司提供“原 料药+制剂”服务，逐步渗透到其不同阶段与类型的研发管线中。

在 CRDMO 一体化服务模式中， 客户只需要与少量的供应商合作，在合作过程中共同构建项目知识库，增加沟通效率，减少技术转移风险，实现项目高效推进，CRDMO 一体化服务模式尤其对于中小型客户具有较大吸引力。公司在原料药和制剂 CDMO 平台优势与项目经验的基础上，积极布局 CRO 业务，致力打造 CRDMO 一体化服务圈。

公司凭借在小分子 CDMO 领域积累的客户口碑与外包服务经验，迅速切入生物大分子 CDMO 业务，初期与上海交通大学共建生物药联合实验室，后期自建生物技术研发中心，逐步构建分析开发平台、细胞株开发和筛选平台、原液工艺开发平台、制剂开发平台、无菌灌装和冻干工艺开发平台、GMP 中试生产平台等 6 大技术平台，提供从 IND 到 NDA 的一站式服务。（天风证券）

总结：目前全球创新药研发热度高涨、外包服务优质资源稀缺，公司纵向延伸小分子 CDMO 上下游全产业链，一体化服务模式迅速搭建，横向拓展化学大分子和生物大分子全领域服务，未来业绩增量空间广阔，我们预计公司未来中长期有望持续保持高速增长。

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