中航沈飞是以航空产品制造为核心主业，集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，被誉为“中国歼击机的摇篮”。自建国以来，公司一直承担我国重点型号航空防务装备的研制任务，形成了较为全面的歼击机产品系列，与成飞并列为我国两大歼击机制造商。

据浙商证券研报分析，公司是我国创建最早的歼击机研制基地，成立 60 多年来，共研制生产多种型号、数千架歼击机，创造了中国航空史上多个“第一”：试制成功中国第一架喷气式飞机（歼 5 飞机）；第一架喷气教练机（歼教 1 飞机）；第一枚地对空导弹（红旗一号导弹）等。

一、歼击机摇篮，盈利能力持续提升

中航沈飞隶属于中国航空工业（集团）有限公司，直接持股比例达 70%，绝对控股。

中航沈飞全部业务通过全资子公司沈阳飞机工业集团有限公司（沈飞公司）开展，主营业务为歼击机、民机零部件和飞机维修等。核心业务为航空防务装备的研发制造，目前的主要产品有歼-11/16 歼击机、歼-15 舰载机，在研型号包括鹘鹰战斗机等。

2017 年资产重组后，公司营收、归母净利润稳步增长。2020 年公司实现营收 273 亿元，同比增长 15%；实现归母净利润 14.8 亿元，同比增长 68.6%，扣非归母净利润 9.4 亿元，同比增长 11.3%。2017-2020 年，公司营收、归母净利润年均复合增长率分别为 12%、 28%。

2020 年，以歼击机为主营业务的一级子公司沈飞公司实现营收 272 亿元，同比增长 15.3%，净利润 14.3 亿，同比增长 68.6%。公司业务高度集中于航空产品，2020 年航空产品营收占比近 99%。

2020 年公司整体盈利能力稳中有升。与 2019 年相比，毛利率保持稳定，净利率提升了 1.7 pct。2021Q1 公司归母净利润同比下降 42.3%，主要系因去年同期有大额补贴 ，扣非后实现同比增长 9.34%。公司净资产收益率近三年呈显著上升趋势。

二、我国军机产业迎来黄金发展期，中航沈飞将显著受益

中国已成长为世界第二大经济体，2020 年国民生产总值 GDP 约为美国同期的 70%，是第三名日本的约 3 倍，约等于第 3 名到第 6 名的总和。中国 GDP 在疫情下依然保持增长，是 2020 年新冠疫情下唯一保持正增长的主要经济体。

但与我国的经济地位相比，我国在国防装备领域，特别是航空装备领域的实力与美国依然存在较大差距。陆军领域，我国各类型陆军装备数目约为美国的 85%；海军领域，我国各类型海军舰艇数目约为美国的 98%，但航空母舰、直升机母舰、驱逐舰等大型舰艇相对偏少；空军领域，我国各类型军机数目仅约为美国的 29%，空军的差距在海陆空三军中最为明显。

除却总量差异，中国与美国在空军装备的结构上也存在较大差距：歼击机领域，美国二代机已经全部淘汰，我国二代机依然占据半壁江上。军用大型飞机领域，我国缺乏战略轰炸机，且大型运输机、预警机等特种飞机显著少于美国。直升机、教练机领域，总数差异尤为巨大，且缺乏重型直升机。

三、抓住跨代发展机遇期，内外因素共同助力公司业绩向上

作为国防军工主机厂，公司上游原材料等供应商相对稳定。关联采购额一定程度上指 示公司产品规模及下游需求的扩张速度。公司近三年每年预估的关联采购额复合增速为 21%，实际采购额近两年的复合增速为 13%。2021 年公司预估关联采购额大幅上升 42%，或预示 2021 年产销规模显著提升。

公司向财务公司存款关联交易近两年来实际发生额复合增速为 11%。关联存款的预估值 2018~2020 年保持不变为 110 亿，2021 年大幅增长至 500 亿。或预示公司将于本年度内收到大额订单款项，也在一定程度指示下游强劲需求，同时大额款项也将有助于公司进一步优化现金流状态。

财报角度，公司季度间营业收入差距不断缩小，均衡生产成效显著。2020 年公司四个季度分别实现营收 57 亿、59 亿、73 亿和 84 亿，比例约为 2: 2: 3: 3。均衡生产将有望进一步帮助企业提高人员、设备利用率，更加高效的组织生产，提高盈利能力。 后续，随着公司主要型号的快速爬坡上量，在“均衡生产”基础上的“规模效应”有望极大显现，从而推动公司毛利进一步提升。

公司聚焦航空工业“一心、两融、三力、五化”新时代发展战略，强化计划管理，狠 抓过程管控，推动供应链整体协同，稳步推进均衡生产。通过实现科研生产时间节点整体前移，逐步实现计划均衡化，生产组织均衡化，资源配套均衡化，产品交付均衡化。2019 年，航空工业集团专门致信祝贺公司提前二十多天完成军机年度生产任务，首次实现集团公司确定的均衡生产高级目标，达历史最好水平。（浙商证券）

总结：考虑公司作为 A 股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性，业绩上升空间较大。

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