公司是南山集团旗下铝产业链上市平台，亦为南山集团核心资产。公司前身为南山实业，在2006年南山集团将旗下铝产业资产注入后正式命名为南山铝业。随后公司以铝产业建设为发展方向，通过铝材加工产能扩建及集团资产注入，在山东龙口45平方公里范围内形成电力-氧化铝-原铝-铝材于一体的完整铝产业链，并成为南山集团铝产业上市平台。

据国盛证券研报分析，公司高端化转型即将完成，持续加码研发将使公司长期保持行业领跑姿势，利润增长模式将开启新篇章。

一、全产业链纵向一体化的全球高端铝材龙头

公司具备“上游冶炼、中游电解、下游加工、技术研发”的全产业链布局。公司终端产品以各类铝材为主，按加工工艺涵盖铝板带箔、挤压型材、压延材、锻造件及大型机械深加工结构件。产品覆盖航空航天、轨道交通、汽车船舶、能源石化等领域。产品主要销往国内市场，海外市场份额平稳提升，2020年海外收入占比36.8%。未来公司将围绕“创新驱动、高端制造、精深加工”战略，继续向高端产品转型，发展铝深加工，同时积极推进海外市场扩张，完善全球布局。

公司为国内罐料龙头供应商。公司的铝罐料产品主要由龙口南山铝压延新材料有限公司生产，产品定位主要以包装材料为主，产品覆盖铝易拉罐体、罐盖料、拉环料，食品罐及各种异型容器罐用带材。下游客户包括中粮、奥瑞金、宝钢、皇冠、昇兴、波尔等国内大型制罐企业。

全产业链纵向一体化具备高利润空间优势，高端品放量、占比提升支撑业绩持续抬升：2016-2020年公司营业收入持续平稳增长，2020年同比增长3.7%达223.0亿元，同期归母净利润同比大幅增长26.3%至20.5亿元，归母净利润大增的原因主要系电解铝环节利润大幅抬升，以及产品结构调整后，高附加值产品扩产增厚公司利润。

二、电解铝有望中长期高盈利，公司业绩稳步增长可期

从表观数据上看，电解铝库存在年内呈现周期性波动，每年一季度为累库阶段，并于四月初到达年内库存高点。进入二季度后开启电解铝消费旺季，库存水平至年底均呈现逐步去化状态。

电力方面，2016年公司为扩大铝加工能力，以71.6亿元的价格收购怡力电业电解铝生产线、配备自备电厂相关资产包。怡力电业曾主要为南山铝业提供原铝加工服务，在收购了怡力电业铝业的2条电解铝生产线后，公司电解铝产能由13.6万吨增加68万吨至81.6万吨。

氧化铝：140万吨氧化铝产能几乎全部自用，可实现完全自给。公司旗下东海氧化铝有限公司（控股子公司，持股比例75%）现有氧化铝产能140万吨，2020年产量为177.5万吨，基本全部自用，为下游熔铸、型材、冷轧、箔轧深加工环节配套，小部分对外销售。

三、持续加码研发，汽车板等高端产品即将放量

研发支出远高于行业平均且连年提高，彰显高端化转型决心。2016-2020年，公司研发支出从4.5亿元增长到16.5亿元,远高于行业平均；在营业收入持续增长的情况下，公司研发支出总额占营业收入比例呈现逐年递增的趋势，到2020年占比达16.9%；研发人员数量不断增长，2020年研发人员数量为3147人，占员工总数的16.93%，在制造业公司中表现抢眼。公司持续加大航天板材、汽车板材、高精度铝箔等高附加值产品研发投入，彰显高端化转型决心，期待后期研发成果落地。

持续攻关航空航天、汽车板等高精尖领域，专利注册提前锁定技术优势。公司稳健推进航空、汽车用铝材料领域的研制、开发与认证工作，2020年公司在航空航天领域、汽车板领域以及电解铝环保生产领域均有多项专利认证，这使公司可以提前锁定技术优势，有利于后期扩大认证及供货范围，提升航空、汽车用铝材料的全系列、全产品供货能力。

汽车板二期“10万吨”试生产，即将进入收获期。南山铝业2012年“规划建设10万吨汽车板”项目启动，正式进军汽车板业务，于2015年正式投产，2017年至今为国内唯一批量供货汽车板的企业，2019年公司产能持续扩张，“10万吨汽车轻量化铝板带材生产技术改造项目”将在已建成的年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目厂区内部开建，2021年一季度已经开始试生产。待2021年产能扩充结束后，公司汽车板产能将达20万吨，考虑20%的损耗率，满产时将有16万吨的产能释放。产能扩张+技术先进，公司未来有望成为国际一流的铝合金汽车板供应商。

此外，公司还为北汽新能源、宝马、通用、奥迪、一汽大众、菲亚特、克莱斯勒、日产、广汽新能源等国内外主流汽车厂商批量供货。

相比于其他铝加工产品，航空材料性能要求高、工艺条件严苛、生产管理难度高，需要投入大量研发资源，对资金提出要求。公司资产规模与现金流高于铝加工行业内的其他企业，具有加大研发投入的实力基础。公司设备先进、技术团队专业性高、技术积淀雄厚，提前布局航天版块建立先发优势，是国内领先能够稳定、批量生产航空级板材的企业，未来将抓住国产化替代机会，继续完善航天板材布局，向全尺寸、全合金牌号的方向发展。（国盛证券）

总结：与传统电解铝公司相比，公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒，客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔。

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