药明康德成立于 2000 年 12 月，公司为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务。通过赋能全球制药、生物科技和医疗器械公司，药明康德致力于推动新药研发进程，为患者带来突破性的治疗方案。

据华安证券研报分析，公司内生外延构建新分子赋能平台，预判新兴研发趋势，赋能全球医药创新；公司管理团队专业尽责，业务广度深度领先，涵盖药物发现、 研发及生产的全流程服务；同时公司快速发展人才梯队，完善全球化赋能平台；推进“长尾客户”战略，客户忠诚度高，新老客户数量稳步上升。

一、公司核心竞争优势

目前，药明康德正承载着来自全球 30 多个国家的 4100 多家活跃客户伙伴的研发创新项目，在中国、美国和德国等地拥有29个研发生产基地/分支机构，在全球拥有约21900 名科学家及技术人员，员工总数至 2020 年底达到 26240 名。2020 年业绩快报公布预计 2020 年公司营业总收入同比增长约 28.46%、营业利润同比增长约 44.79%、利润总额同比增长约 44.18%、归属于上市公司股东的净利润同比增长约 59.62%；经调整 NonIFRS 归母净利润同比增长 45%-50%，公司是跻身全球 Top10 的药物研发服务领军者。

新分子是药物研发的基础和关键，随着科技的发展人们对疾病机理的深入及新靶点及作用机理的发现，医药研发生产企业需要获得更多结构不同，作用机理新颖的新分子。作为药企研发的赋能者，CRO 公司需要拥有承担不同分子类型研发的能力；同时新的技术是推进药品研发生产的快速途径。药明康德作为全球药物发现龙头，持续跟踪前沿科学技术赋能医药创新，能够预判新兴研发趋势，赋能全球医药创新。

专利申请数量能在一定程度上反映出一家企业的创新研发能力，知识产权产业媒体 IPRdaily 与 incoPat 创新指数研究中心联合发布“2020 年全球生物医药产业发明专利排行榜（TOP100）”中，药明康德以 165 件专利排名第 47 位，比去年排名上升一位，在全球 CRO 及 CDMO 公司中排名第三位。

截至 2020 年底，药明康德共有员工 26240 人，其中技术人员 21942 人。公司业务以药物发现为主，对于人才的技术素质水平要求较高，公司员工人数远远高于国内其他同行，规模效应凸显。公司进行了多次员工激励，激励范围广，能够更好保证公司核心人员的稳定性，为公司后续业务开展提供保障。

二、行业市场空间与潜力

根据 EvaluatePharma 数据，全球医药研发费用将从 2017 年的 1651 亿美元（折合 人民币约 10800 亿元）增长到 2024 年的 2039 亿美元（折合人民币约 13300 亿元），复合增长率为 3.1%。

近年来除了大型药企持续推出创新药品，越来越多的小型医药研发公司/生物技术/ 虚拟制药公司在新药开发中扮演着重要角色。小型医药研发公司/生物技术/虚拟制药公司因为自身的原因，外包意愿较大型药企更高。

小型医药研发公司/生物技术/虚拟制药公司研发资金大多来自融资，近十年来全球生物制药及化学制药领域融资额及融资事件数持续增长，全球生物制药及化学制药领域 融资额2011-2020年融资额从54.47亿美元增长至562.1亿美元,年复合增速达到 26.3%。融资市场的火热，将为小型医药研发公司/生物技术/虚拟制药公司带来更多实现药物研发的机会，而 CRO/CDMO 公司作为赋能者，也将受益于市场的高景气。

三、业务持续发展，龙头地位稳固

中国区实验室服务主要包括小分子药物发现服务，药物分析及测试服务，2019 年， 新增中国地区的细胞和基因治疗业务。三块业务中，小分子药物发现为核心业务，历年收入占比在 70%-80%之间。

2017，2018 和 2019 年中国区实验室收入分别为 41.2，51.1 和 64.7 亿元人民币，CAGR 达到 25.3%，Non-IFRS 毛利分别为 18.6 亿，22.8 亿和 29.7 亿元人民币， 调整后的毛利率稳定在 45%左右。2019 和 2020 中期的收入分别为 29.9 亿和 37.8 亿元人民币，同比增长 26.5%。

目前全球范围内药物发现 CRO 业务的前四名包括跨国龙头 Covance、Charles River 和本土企业药明康德、康龙化成等。 2018 年，前四名龙头的收益合计共占 25.3%的市场份额，中国企业在全球药物发现行业的竞争力明显，药明康德和康龙化成在全球市占率分别位列第 2、第 3，仅次于 CRL，市场份额分别占 5.3%、2.3%左右。

公司 CMO/CDMO 板块业务主要由全资子公司合全药业负责，为全球各大中小型药 企提供小分子新药中间体、化学原料药（API）及成品制剂从临床前期工艺开发直至商业化生产的需求。

2017 年至 2019 年，合全营收从 21.1 亿元增长到了 37.5 亿元人民币，CAGR 达 33.4%。尽管 2020 年受国内疫情影响，上半年业绩增长速度略有放缓，增长率为 25.8%，第三季度迅速恢复，前三季度实现收入 37.1 亿元，同比增长 36.5%。

合全为全球合作伙伴提供高效、灵活和高质量的解决方案以满足化学原料药（API）及成品制剂从临床前期工艺开发直至商业化生产的需求。从 API 到制剂及工艺开发，生产过程中的分析服务，以及新药申报全流程支持。（华安证券）

总结：受益于新药研发持续投入，海外研发生产持续向国内转移，小分子 CRO/CDMO 享受行业高景气度，业务有望继续保持 25-30%稳健增长。

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