三安光电股份有限公司成立于 1993 年 3 月，并于 1996 年 5 月 28 日在上交所主板上市。 公司自成立以来精准聚焦 LED 芯片及其上下游，是国内成立最早、规模最大的 LED 芯片及外延片生产企业。公司总部位于福建厦门，产业基地分布在厦门、天津、泉州、鄂州等多个地区。

据东莞证券研报分析，受益近年来LED芯片向中国大陆持续转移，叠加行业份额持续向龙头厂商集中，公司近十年营收、净利润保持高速增长，复合增速远高于行业平均水平。

一、LED 芯片、化合物半导体双重布局，近年业绩快速增长

公司主要从事 LED 外延片生长和芯片制造，以及化合物半导体材料的研发和应用，主要产品包括全色系超高亮度 LED 外延片、芯片、Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料等。按业务类型划分，公司业务可分为 LED、 射频、电力电子、滤波器和光通讯五大板块。

LED 芯片及外延片生产制造为公司的核心业务和传统主业，作为国内成立最早、规模最大的 LED 芯片及外延片生产企业，公司 LED 芯片产能约占全球芯片产能的 19.72%（官网数据）。

公司 LED 芯片营收、产能规模相比可比公司具有绝对优势。LED 芯片位于 LED 产业链上游，相比产业链其他环节壁垒较高。目前国内主要从事 LED 芯片生产的企业有三安光电、华灿光电、聚灿光电、乾照光电、蔚蓝锂芯和兆驰股份，三安在 LED 产能和营收规模方面都位列国内首位，相比可比公司优势明显。

LED 芯片业务为公司主要营收来源。从营收构成看，LED 芯片业务为公司最主要的营收来源，2011-2018 年芯片、LED 产品占营收比重维持在 80%以上。2011 年至 2018 年，公司芯片、LED 类产品营收规模从 15.98 亿元增长至 67.33 亿元，年复合增长率为 20.13%。

受益近年来 LED 芯片向中国大陆的持续转移，叠加行业份额持续向龙头厂商集中，公司近十年营收、净利润保持高速增长，营业收入从 2010 年的 8.63 亿元增长至 2019 年的 74.60 亿元，年复合增速为 27.08%，作为对比，国内同期 LED 芯片产值复合增速为 19.65%，公司营收复合增速高于国内同期 LED 芯片产值增速。

二、第三代半导体性能优势明显，三安布局国内领先

下游应用领域：国内第三代半导体主要应用于新能源汽车、消费类电源和工商业电源领域。根据 CASA Research 数据，消费类电源、商业电源和新能源汽车为 SiC、GaN 电子电力器件的前三大应用领域，分别占比 28%、26%和 11%。消费类电源方面，快充快速普及为 GaN 的应用打开市场空间；新能源汽车方面，我国目前已成为全球最大的新能源汽车市场，特斯拉大量推进 SiC 解决方案带领国内厂商快速跟进，以比亚迪为代表的终端整车厂商开始全方位布局 SiC 元器件解决方案，推动第三代半导体元器件在汽车领域的发展。

根据 CASA 统计，2019 年我国 GaN、 SiC 电力电子产业值为 26 亿元，同比增长 84%，2016-2019 年复合增速高达 230.53%；GaN 微波射频产值方面，我国科技部于 2016 年 9 月立项国家重点研发计划，旨在实现 GaN 器件与电路在 5G 通信系统中的应用，推动我国第三代半导体在射频功率领域的长足发展。根据 CASA，我国 GaN 微波射频产业值从 2016 年的 2.785 亿元提升至 2019 年 的 38 亿元（预估），年复合增速为 138.96%。

GaN 方面，GaN 器件产业链包括上游衬底及外延片、中游器件设计与制造和下游产品应用等环节，目前行业模式以 IDM 为主，但设计与制造环节已开始出现分工。其中，住友电工在 GaN 衬底领域一家独大，市场份额超过 90%，外延片龙头包括 IQE、COMAT 等； GaN 制造环节代表性企业包括稳懋、富士通和台积电，国内方面以三安光电为代表。

三、Mini LED 引领 LED 行业触底反弹，三安卡位清晰，龙头优势显著

从行业库存水位来看，LED 板块库存水位自 17Q3 开始迅速走高，并于 18Q3 达到顶峰， 在 19 年前三季度基本保持平稳，但仍处于较高水平，但从 19Q3 水位开始掉头向下，2020 年存货/营业收入（TTM）维持在相对低位，且存货/总资产持续降低，行业库存高企的情况有所改善，存货水位恢复至较低水平。

市场需求快速回暖，LED 照明出口额同比大幅增长。2020 年下半年以来，随着国内疫情 得到控制，上半年被压抑的市场需求得到快速释放，LED 显示和 LED 照明市场都呈现出快速的复苏回暖状态。据中国照明电器协会发布的《2020 年前三季度中国照明行业出口 情况报告》，2020 年 9 月，中国照明行业出口额为 51.13 亿美元，同比增长达 44.18%， 录得本年单月同比最大增幅，自 6 月份起已连续四个单月实现两位数增长。其中，LED 照明产品出口额为 34 亿美元，同比增长 40.5%。

短期供需缺口扩大，照明白光芯片价格上涨。因原材料价格上涨导致成本提高，且下游需求强劲复苏导致行业供需缺口扩大，通用照明白光芯片价格近期出现上涨。根据高工 LED 消息，LED 芯片龙头企业于去年 11 月份调高了照明白光芯片价格，涨幅约为 6%-8%。

在行业下行阶段，一方面，龙头 LED 芯片厂商产能持续开出，导致产品价格持续下跌，另一方面，中小 LED 厂商在生产工艺、生产规模、成本控制和议价能力等方面存在劣势，在行业低谷期逐步退出市场，导致全球 LED 芯片产业集中度持续向头部厂商集中。根据 Trendforce 数据，2016 年全球前十大 LED 厂商占据 77%市场份额，至 2020 年全球前十大厂商产能比重提升至 84%，全球前五大厂商分别为三安、华灿、兆驰、晶电和乾照。（东莞证券）

总结：公司作为国内LED芯片/外延片及化合物半导体龙头，致力于打造化合物半导体制造平台型企业，将持续受益LED行业回暖、Mini LED渗透率提升和化合物半导体国产替代进程。

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