公司与下游主要的动力锂电正极企业客户建立良好供应关系，市占率持续高速增长。公司核心客户为 LG 化学和厦门钨业，目前与当升科技、振华新材、天津巴莫等主流正极客户均有稳定合作关系，2020 年 3 月与特斯拉签订供货协议。2020 年公司国内市占率 22%，目前市占率位居国内第一。

中伟股份成立于 2014 年，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工与销售。2015 年，公司位于贵州铜仁的西部产品基地投产；2017 年，公司开始拓展材料循环业务；2018 年，公司位于湖南长沙的中部基地投产；2019 年，公司循环科技园投产，同年公司进行了股份制改革；2020 年 12 月，公司成功登陆创业板，现有业务以锂电池正极前驱体加工和销售为主，并已开始逐步延伸布局上游资源及回收。

据首创证券研报分析，如果从红土镍矿冶炼到硫酸镍冶炼环节全部打通实现自产，单吨三元前驱体毛利可以提升 1.5 万元-1.8 万元，对应毛利率可以增厚 15%-17%。此外公司发力进军电池回收领域，未来将进一步丰富原材料来源。

一、优秀的第三方前驱体加工商

公司主要产品包括三元前驱体与四氧化三钴，分别用于生产三元正极材料和钴酸锂正极材料。公司以高镍低钴三元前驱体、高电压四氧化三钴为研发与产销方向，同时向产业链上游延伸，已形成镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂离子电池循环回收产能，与前驱体产业形成良好的协同效应。

成立以来，公司业务始终保持迅猛发展，销量呈现倍数式增长。公司 2020 年合计营收 74.40 亿元，近三年 CAGR 接近 60%。共计实现销售 9.09 万吨，其中三元前驱体销量 7.26 万吨，近三年 CAGR 达到 84%，四氧化三钴预计销售 1.8 万吨，同比 2019 年增长 76.47%。2020 年公司实现归母净利润 4.2 亿元，近三年 CAGR 达到 185%，增速远高于销售增速，盈利能力不断提升。

前驱体制造企业的核心竞争力取决于对成本的控制能力与产品技术迭代速度，并通过赚取加工费来盈利。前驱体行业 的定价模式通常为“成本费+加工费”，议价取决于客户类型与产品类型。通常来看，海外客户和高端产品的加工费用高于其他。从成本构成来看，公司主要业务成本包括直接材料、直接人工、制造费用与委托加工费用，其中直接材料成本占 90％以上。

二、高速成长市场广阔，技术成本共筑壁垒

前驱体是三元正极制备的核心材料，前驱体的品质（形貌、粒径、粒径分布、比表面积、杂质含量、振实密度等）直接决定了最后烧结产物的理化指标，从而影响正极材料的性能，因此前驱体的制备是三元正极的关键技术。

目前动力锂电是锂电池需求的最大增量，在欧洲碳排放政策和国内碳中和加速推进的推动下，我们测算全球动力锂电 2020 年到 2025 年需求 CAGR 有望达到近 50%，对应锂电池需求到 2025 年将达到 1348.48GWh，CAGR 可达 37%。三元电池同时受益市场容量的增长和渗透率的提升，我们预计未来 5 年 CAGR 可达 44%。

目前国内生产规模在 5 万吨以上且未来仍有成熟产能扩张规划的企业主要有四家，分别为邦普、格林美、中伟股份与华友钴业，2020 年市占率分别为 15％、14％、22％与 11％，前四大企业共占有整个市场的 62％。前驱体产业虽本质为加工制造业，但由于其资本密集、对产能与技术门槛要求高的特性，新企业难以进入。

前驱体生产环节采取成本加成定价模式，根据金属价格+加工费确定产品价格，加工费主要由技术工艺难度、产品稳定性以及产能的供需格局来确定。成本上，前驱体生产成本中原材料成本占比超过 90%，因此原材料成本控制能力成为了影响公司盈利能力的核心要素。

目前具备前驱体产能的企业主要分为三种类型，第一种是具备上游资源的企业向下 延伸，代表企业是华友钴业、芳源股份和格林美，第二种是正极企业向上延伸，代表企业是长远锂科和容百科技，第三种是专攻前驱体环节的生产企业，代表企业是中伟股份。 通过对三类企业前驱体业务盈利能力的对比来看，第一类企业由于自身具备原材料供给能力占据了显著优势。

三、优秀的第三方前驱体加工龙头

公司作为独立第三方前驱体加工龙头，近年来凭借优异的技术实力和优质的客户结构实现了市场份额的快速增长，2020 年中伟股份市占率超过格林美，跃居国内前驱体企 业出货量第一，三元前驱体全球市占率由 2017 年的 9.3%上升至 2020 年的 17.29%，四氧化三钴全球市占率由 2017 年的 7.8%提升至 2020 年的 23%。

公司凭借超前的产品技术迭代，迎合三元前驱体高镍、单晶化潮流与四氧化三钴高电压工艺趋势，抢先占据下游客户供应链，高镍和高电压产品销售额占比逐期攀升，根据公司披露的 2020 年年报，2020 年高镍产品出货占比和高电压产品出货占比均超过 80%。

在新能源车需求持续高速增长的背景下，行业对于供给保障的稳定性越发关注，尤其在今年供应链偏紧的情况，头部厂商在供应商选择的过程中更是加重了供应稳定性的权重。

公司作为国内目前产能规模最大的前驱体生产企业，产能始终保持高速扩张；同时受益于下游需求的高速增长以及优质的客户结构，公司产能利用率始终维持在高位。公司现已在贵州铜仁与湖南宁乡建立西部、中部产业基地，截至 2020 年，两基地的产能合计已突破 13.5 万吨。（首创证券）

总结：。公司定位于打造独立第三方前驱体加工商，客户结构丰富且优质，在 LG 体系主供地位稳固的同时，在宁德、SK 等头部电池厂商供应体系内份额拓展顺利。2020 年公司三元前驱体国内市占率 22%，位居国内第一。

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