“小而美”的我武生物，到底有何问题？

关注到我武生物（300357）纯粹是因为它的股价走势，不仅是最近一两个月以来我武生物的股价走势呈持续下跌趋势，而且就连2月份前后企业大涨大跌的股价走势也很是引入关注，不得不感叹股市无常。

今天我们就来看一下，作为国内过敏性鼻炎脱敏诊疗市场的龙头企业，我武生物历来被认为是小而美的企业，因国产独有产品粉尘螨滴剂，市占率超过80%，毛利率达到95%！到底出什么问题了？

以及长期对我武生物应该怎么看？

一、潜在风险很难定量，情绪助跌成为主要原因

我武生物自去年就开始提示药品招标降价风险，药品降价已成为行业发展的趋势，特别是医保控费、二次议价、医院零加成等措施的实施，对药品生产企业的业绩将产生直接影响。

但对于药品降价的问题有两点需要考虑，一是从我武生物自身考虑，我武生物提到，对个别招标降价及二次议价幅度较大的地区，公司从长期考虑，为维护价格稳定，保证产品质量，可能会放弃部分地区的销售。

关于这个问题，我的关注点不是在价格下降身上，而是在企业可能放弃地区销售这一表述上面，即公司可能不会被迫接受产品大幅度的降价。这说明什么问题呢？

我认为这是源于我武生物对于销售国产独家产品的底气。

我武生物的主导产品“粉尘螨滴剂”主要是用来治疗由尘螨引起的过敏性鼻炎，过敏性鼻炎在我国整体患病率为10%~24%，而尘螨是最常见的过敏原。粉尘螨滴剂的原理是脱敏治疗，与一般药物治疗不同，它可以直指病灶，使用变应原刺激机体，促使机体产生免疫耐受，这种方法甚至有可能完全治愈过敏疾病。

作为国产尘螨类脱敏药物独家产品，我武生物在国内市场占有率超过80%。

因此，对于我武生物来说基本是不愁市场的，在国家鼓励降价的同时，它的高毛利率仍然有可能持续。

且如果经过招标进入公立医院等医疗机构，我武生物较高的销售费用就有望降低，在95%的毛利率之下，我武生物的销售费用率达到了35%，销售费用中占比最大的就是职工薪酬和市场推广费。

到目前为止，医生和患者对脱敏疗法不够熟悉，以及过敏治疗长期以药物控制为主，导致脱敏治疗法接受程度不高，渗透率不到10%。

另一个要考虑的问题就是我武生物会不会被集采，或者被降价幅度有多大。

我武的粉尘螨滴剂是不符合集采标准的，主要原因就是它在医疗机构的用药不多，不仅没有被纳入医保，而且用药已广泛布局零售药店渠道，打开美团“买药”以及淘宝等都可以看到，网上圣海大药房、中港大药房以及一心堂大药房等都有在售药品。

如果不能用医保基金报销，又何谈集采呢？

值得一提的是，我武生物构建“学术团队开展学术推广，医药商业公司负责配送”的营销模式，其“灰色利润”本来就有限，那么降价的可能性或降价幅度较大的可能性便更小了。

二、新产品获批，我武生物未来发展怎么看？

公司新产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”于1月30日取得药品注册证书，4月份通过了省药监部门的GMP符合性检查，此产品的获批有望使我武生物摆脱经营集中的现状。

这也是为何我武生物1月25日涨幅达到20%的原因了。

黄花蒿粉滴剂主要用于蒿属花粉过敏引起的成人变应性鼻炎（合并或不合并结膜炎、哮喘）的脱敏治疗（儿童在研），加上粉尘螨滴剂的适应症，我武生物便覆盖了过敏性鼻炎的两种过敏原，而这两种过敏原占过敏性鼻炎的诱发率超过了70%，其中尘螨过敏的比率约为40%，花粉过敏的比率为30%，其中蒿属花粉又是危害性最强、分布最广的夏秋季花粉过敏原。

这就意味着随着黄花蒿粉滴剂的销售放量，它有可能成为和粉尘螨滴剂一样的重磅产品。

与此同时，脱敏治疗疗程一般为2年至3年，也对我武生物的业绩形成了一定的支撑。

第一款产品粉尘螨滴剂是在2006年上市的，上市约5年后收入突破1亿元，最重要的是企业现在还维持着收入高速增长，2011-2020年间收入复合增长率为26.77%，近五年收入复合增速为18.96%。

现如今，根据市场测算，过敏性鼻炎/哮喘市场规模已超过200亿元，但现在脱敏治疗的渗透率不到10%，我武生物的发展空间仍然巨大。

三、总结一下

总的来看，立雪认为，我武生物发展不确定性造成的股价的持续下跌，主要来源于市场对它产品降价的担忧，但实际分析来看，企业产品被集采可能性较小，或者即使招标降价对企业业绩的综合影响也不大。

当然，市场对我武生物的主要反映除了情绪影响外，还有上半年业绩略微下降的担忧，尤其是二季度三大费用增长造成了利润增速的下降，但这其实只是相对短暂的现象，核心原因是研发投入以及推广费用的增加。

同时也告诉我们一个道理：恪守安全边际。

最后，正值9月10日教师节之际，祝屏幕前的老师们节日快乐~

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营收持续5年高增长，服务上百个高端品牌，裕同科技前路顺畅!

公司创立于2002年，高端包装整体解决方案商，服务于全球数百个高端品牌，全球3C包装市占率领先，同时业务延伸至烟酒、化妆品&大健康、环保纸塑等多行业，第二成长曲线搭建顺畅。

据中泰证券研报分析，精细化成本管控，规模效应凸显。裕同通过高效管理、流程优化、提升自动化水平等途径形成明确制造优势，此外持续推进智能化降本提效，许昌智能工厂逐步落地。

营收五年CAGR20.77%，保持高增态势。公司2016-2020年营业收入分别为55.42/69.48/85.78/98.45/117.89亿元，五年CAGR为20.77%，始终保持高速增长态势。其中，2021H1营业收入为60.52亿元，同比增加40.42%，较2019H1增长64.28%，增长显著。

归母净利润五年CAGR6.37%，稳中有升。公司2016-2020年归母净利润分别为8.75/9.32/9.46/10.45/11.20亿元，五年CAGR为6.37%，呈现稳中有升态势。其中，2021H1归母净利润为3.36亿元，同比增长2.57%，较2019H1增长13.46%。

毛利率、净利率总体呈下行趋势。公司2016-2020年销售毛利率分别为34.4/31.5/28.5/30.0/26.8%，整体呈现下行趋势。其中，2021H1销售毛利率为20.9%。主要原因系原材料价格上涨所致。2019-2020年，我国白卡纸、箱板纸均价持续走高，对公司毛利率造成一定影响。公司2016-2020年归母净利率分别为15.8/13.4/11.0/10.6/9.5%，整体下行。其中，2021H1归母净利率为5.6%。

公司近几年费用率水平保持稳定。公司2016-2020年期间费用率分别为14.2/15.9/15.4/17.4/15.6%，呈稳定态势。其中，2021H1期间费用率为15.1%。细分来看，公司2021H1销售费用率2.75%（-0.64pct.）;管理费用率6.60%（-0.64pct.）;研发费用率4.50%（-0.23pct.）;财务费用率1.20%（-0.50pct.）。整体费用率下行明显，彰显公司良好控费能力。

分产品看：公司2019年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他业务产品分别实现营收77.7/15.9/3.1/1.9亿元，各业务占比分别为78.9%/16.1%/3.1%/1.9%。2020年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他业务产品分别实现营收91.1/20/4.3/2.5亿元，同比增长17.3%/26.4%/38.6%/33.7%，各业务占比分别为77.3%/17%/3.6%/2.1%。

其中，2021H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他业务产品分别实现营收46.5/10.6/2.6/0.8亿元，各业务占比分别为76.9/17.5/4.2/1.4%。纸制精品包装仍然作为营收主要贡献，占比基本稳定但略有下降趋势，包装配套产品及环保纸塑产品占比相应提升。

同时，公司对于新业务的前期探索铺设阶段基本完成，产能配置完善，业务增长蓄势待发，公司已形成以3C业务为核心，在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局，为整体营收增长带来全新动能。

3C业务保持高增，新业态多元布局完善。公司2020年前五大客户销售总额44.3亿元，同比增长15.33%，表明消费电子核心业务仍在持续稳定增长。同时，2020年宜宾裕同环保包装生产基地落地投产，海南环保包装项目进入试生产阶段，环保包装业务完成产业链全面布局，进入产能扩张放量期，为公司带来新的业绩增长点。从主营构成看，公司已形成以3C业务为核心，在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局，为整体营收增长带来全新动能。

展望未来，智能制造+数字印刷事业+数字化管理启航。公司于2020年启动的许昌智能制造产业园，已开始投产，预计2025年前全面投产。该项目全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流，加速公司智能化转型。公司于2020年底成立数字印刷事业部，以先进数字印刷技术、数字媒体技术以及创意数字营销流程为品牌商交付优质数字资产内容，预计将打开印前媒体市场的全新增量空间。2021H1，公司启动的数字化人力资源管理项目一期已正式上线，初步实现人力资源管理的流程化和信息化。以达到提升工作效率和人力效益，降低管理成本的目标。（中泰证券）

总结：公司积极调整负债结构、增加美元负债、降低美元资产，并使用远期结售汇等汇率对冲工具，预计未来汇兑损益将得到有效控制。

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四十年布局全国，盈利能力遥遥领先，桐昆股份龙头地位稳固！

耕耘四十年，长丝龙头一路奋进。桐昆股份前身为成立于1981年的桐乡县化学纤维厂，于2011年登陆上交所。公司通过技术升级及低成本扩张不断做大做强，经过近四十年的不懈努力，2021年中公司长丝产能达830万吨/年，在中国涤纶长丝行业中排名第一，市场占有率约20%。

据中泰证券研报分析，公司是长丝行业龙头企业，基于产品结构和技术装备的优势，吨聚酯盈利能力始终优于同行。随着细旦率、差异化率的不断提升，公司盈利能力不断强化。

一、四十载耕耘全国布局，十周年上市龙头稳固

浙石化延伸上游布局保障原料供给。2017年上半年，公司通过收购桐昆控股持有的浙石化20%的股权，进入炼化一体化领域，使公司的产业链延伸更进一步。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期于2019年12月投产，二期于2020年12月投产。一方面稳定了公司的原料供应，另一方面也为公司贡献丰厚的投资收益，2021Q1/Q2投资收益分别为8.6/14.1亿元。

省内产能布局集中，协同性强。公司产能主要集中于浙江省嘉兴市的桐乡和平湖，部分产能位于湖州长兴，公司嘉兴石化PTA原材料距离下游的桐乡基地不超过50公里、距离湖州基地不超过100公里，有效减少运输成本、提高运营效率。

省外新项目独立性强，打开远期成长空间。宿迁、南通、漳州三基地一体化布局程度较高，独立性较强，打开远期成长空间。

历史盈利能力波动较小，净利率、ROE三项指标始终位居前三：1）在2019年之前，民营炼化项目尚未投产，几家企业的产品结构较为接近，毛利率、净利率、ROA指标较为接近。从2019年开始，恒力石化与荣盛石化大炼化项目逐步达产，盈利能力大幅领先其他公司，公司以参股方式进军大炼化行业，在2020年长丝行业低谷时支撑业绩。2）PTA行业低估期时，桐昆股份和新凤鸣两家侧重长丝的企业盈利能力大幅领先。

公司秉持稳健发展理念：1）公司的资产负债率始终低于55%大幅低于行业水平，财务费用较行业具备优势。2）由于财务杠杆的不同，桐昆股份与高杠杆的企业在ROA的差距明显小于ROE。

二、结构优化持续推进，龙头盈利能力不断增强

龙头具备较强抗风险能力与盈利水平。公司与行业另外5家上市企业平均吨聚酯盈利，整体高于行业水平200-500元，并且在行业低谷时期具备较强抗风险能力，在2016年与2020年行业步入亏损时，龙头企业仍然维持盈利。

公司盈利能力始终遥遥领先。自2018年桐昆PTA二期投产后，自给率大幅提升，桐昆聚酯板块吨毛利与行业另外5家上市企业均值的差距进一步扩大，2019年高于另外5家上市企业平均值367元/吨。

公司产品布局更具优势。公司被称为化纤行业的“沃尔玛”超市，基于产品结构和技术装备的优势，公司充分利用既有大容量的熔体纺设备，又有灵活可调的切片纺设备，针对市场需求的变动，快速调整其生产计划和产品结构以响应市场，满足不同客户的需求。产品以售价较高的长丝为主，含少量切片；行业在短纤、瓶片、聚酯薄膜、切片等产品的产品占比更高，因此公司吨聚酯售价始终更具优势。

公司细旦化、高端化布局强化优势。在一般单丝纤度相同的情况下，总纤度越小的产品售价越高，细旦产品普遍价格高于粗旦100-300元/吨，但产出细旦从产能利用率上略低于产粗旦丝，所以长丝企业对于产品结构调整的灵活性、以及总产量的权衡至关重要。公司普遍厂区产能利率用高达110%以上，我们假设开工率在103%以下的厂区为细旦丝产能，整体公司细旦丝的产量占比呈现上升趋势。

公司加强差异化布局。近年来公司加强差异化布局，到2020年差异化率提高至65%，产业用化纤比例提高至31%，高性能纤维、生物基纤维有限产能进一步扩大。（中泰证券）

总结;行业寡头格局加剧，公司市占率始终第一，龙头议价权将持续强化。此外，纺织园区从江浙地区延伸全国多点开花，有利于平滑周期性，长丝盈利持续向好，利润中枢有望抬升。

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速冻米面增速重回快车道，千味央厨卡位精准异于同行！

本文研究了餐饮端速冻米面制品赛道的特征和潜在规模，并以横向对比的方式研究了千味的特殊定位和先发优势，认为餐饮端速冻米面制品是强确定性的朝阳赛道，千味“2B+定制化”商业模式卡位精准，在历史、治理、研发、销售、产品、渠道都与三全、安井有别，目前先发优势已初步形成。

据中泰证券研报分析，我们看好千味持续深耕餐饮端速冻米面领域，利用先发优势实现正向迭代，借力餐饮端高景气打开自身空间。

一、大相径庭，大有可为

餐饮渠道速冻米面制品的本质是面点解决方案。餐饮端速冻米面是餐饮供应链的一小部分。餐饮供应链的核心是供需的匹配，以服务下游餐饮企业为主要目的，提供经营所需的各类食材，其中速冻米面制品应用的主要目的在于通过完善而有针对性的产品矩阵提供一站式服务来逐步替代面点师的工作。

“省钱”和“省事”是餐饮企业的核心诉求，对应性价比和客户体验是餐饮渠道速冻米面制品要解决的核心问题。

性价比和渠道是速冻米面小B端竞争的关键。速冻米面制品同质性相对较强，餐饮企业获取食材的渠道丰富，对价格相对敏感，且切换供应商成本较低，因此餐饮客户粘性较低。这一方面对速冻米面餐饮供应商的产品性价比提出了更高的要求。与此同时，经销商的资源与销售策略等等方面都会对终端决策产生影响，因此渠道的广度、深度、数量与质量都会对小B端销售产生重要影响。

速冻米面制品增速重回快车道。根据Frost&Sullivan和中国食协冷冻冷藏食品专业委员会的数据，我国速冻米面制品是速冻食品中规模最大的品类，收入规模2014年小幅下滑，2015年后加速增长，2017、2018年两年增速均超过10%，2019年收入规模773.5亿元，5年复合增速8%。考虑到速冻米面目前在整体米面制品市场中的渗透率仍不算高，未来速冻米面制品的增长仍旧具备想象空间。

餐饮4万亿市场赋予速冻米面制品高增长的想象空间。2019年，餐饮行业市场规模达46721亿元，同比增长9.4%，10-19年复合增速达11.4%。20年受疫情影响，餐饮行业收入同比减少15.4%至39527亿元。尽管如此，中国在线外卖行业在疫情下仍旧维持较高增长，为餐饮行业持续贡献营收，预计未来也将是餐饮行业增长的一大推动因素，餐饮渠道高景气可以看很远。

二、为什么是千味央厨？

千味央厨脱胎于思念，16年独立，专注服务餐饮B端。千味央厨主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。2012年，郑州思念出资成立千味央厨有限公司，主要负责服务餐饮B端的业务，同年芝麻球单品销售过亿元。2013年，公司成立郑州、上海两大基地。2016年公司从郑州思念体系中独立出来，完成股份制改革，引入外部投资者，更名为郑州千味央厨食品股份有限公司。公司脱胎于思念，自成立之初，就明确服务餐饮B端的使命，秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。

三全是C端老牌速冻米面龙头，16年进军B端，18、19年持续加码。三全食品厂于1993年在河南郑州成立主要产品是以速冻水饺、汤圆等面米为主的中式速冻及常温食品。收购龙凤以后，多年来稳居C端速冻面米制品市占率第一。2018年后，公司确立大力发展餐饮业务的战略规划，积极拓宽消费场景，丰富产品线并开始渠道改革。

千味：公司实控人为思念创始人，主要高管多曾任职于思念。公司实控人为郑州思念创始人李伟，他通过共青城城之集掌握公司62.5%股权。第二大股东前海新希望持股8.94%，其中公司董事长孙剑是其有限合伙人，持股4%。深圳网聚、宿迁涵邦分别为绝味食品、京东的子公司，二者合计持股比例10.3%。共青城凯立持股5.43%，系李伟实控公司部分高管持股平台，出资合伙人包括公司总经理、副总、董秘、销售总监等管理层。公司董事长、总经理和分管财务的副总经理均在郑州思念有较长时间的任职，速冻食品从业经验丰富，且管理团队和大股东具备较为紧密的连接。

千味：“模拟餐厅后厨”实验室高效服务餐饮大客户，依托现有产品进行场景化的深入研究。公司技术研发部下设产品研发、工艺研发、设备研发、包装研发等四个专业研究室和上海研发室，其中，产品研发又分设球类、酥类、油条、面点、烘焙类、创新类六个研发小组，分工明确，效率更高。纵向提升方面，公司较早便在行业内建立了“模拟餐厅后厨”的研发实验室，并组建了专业的餐饮研发团队，以模拟餐厅后厨工艺的产品研发及制作为出发点，最大程度还原餐企后厨的制作工艺，为食客提供最佳的就餐体验。横向扩充方面，公司对单一产品分餐饮消费场景进行研发，以油条为例，公司从2012年开始进行油条细分场景下的市场研究，细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景，并针对性推出茴香小油条、麻辣烫小油条、火锅涮煮油条、外卖专用油条等多款创新性产品。

千味：基于大客户搭建销售架构，将“大客户优先”贯穿始终。公司内部树立“大客户优先”理念，形成对接大客户的内部小组，公司董事长和总经理为小组负责人，确保内部组织能够快速响应大客户的需求。公司单独设立重客部，主要负责为肯德基、必胜客、九毛九、海底捞等直营客户提供服务。公司自成立之初就是百胜中国的供应商，前五大客户包括百胜中国、华莱士、佛山麦点食品（九毛九、太二酸菜鱼）、真功夫和永和大王均已保持多年合作关系。（中泰证券）

总结：我们认为千味央厨商业模式卡位精准，先发优势初步形成，未来成长空间广阔。

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铝行业趋势已变革，绿色低碳迎机遇！

短期来看，国内电解铝供给主要受政策端影响，从3月份内蒙古能耗双控开始直至8月份伴随发改委能耗晴雨表的印发，目前已有约41.7万吨/年电解铝产能受到能耗政策影响，而被同时列入能耗双控目标一级预警的省份合计拥有电解铝产能约1069万吨/年，占总产能比重25%。

据信达证券研报分析，伴随能耗双控政策不断趋严，高耗能产能将进一步受限，而短期各省为达到能耗指标，预计将会进一步加强对电解铝产能产量的控制。产量弹性伴随铝价波动的弹性已有所减弱，电解铝供应端的释放节奏将更多跟随国内能耗及“双碳”的相关政策，我们预计电解铝产量释放增速将低于预期。

一、供给弹性缺失叠加结构转变，铝基本面继续向好

2000年以来国内电解铝行业经历4轮周期，目前处于第4轮周期的上升阶段。结合目前阶段国内电解铝行业的政策情况、生产及需求情况，我们认为站在当前时点，电解铝短中长逻辑均支撑电解铝行业景气度提升并高位维持。本轮周期与前3轮的周期最大的不同表现为供给端得到严格控制、原材料端供需结构改变导致其价格持续上行动力不足，共同支撑电解铝环节在需求维持增长的趋势下价格、议价能力以及盈利能力持续提升。

自2017年供给侧改革以来，国内电解铝总产能天花板已确定在4500万吨/年，新产能需通过置换原有产能指标来实现增产，电解铝供给端在总量可控前提下稳步增长。据ALD数据，截至2021年6月，国内电解铝合计总产能为4280万吨/年，同比上升3.28%，环比与5月持平；在产产能为3958万吨/年，环比五月下降31万吨/年，产能利用率也由2月份94%峰值下降到6月份92.55%。

在下游需求复苏，铝价持续回升的背景下，电解铝产能及开工率不降反升，主因国内能耗双控、双碳政策叠加缺电引发限产的影响。从最初3月份内蒙古能耗双控开始直至8月份伴随发改委《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》（以下简称“能耗晴雨表”）的印发，青海、新疆陆续提出区域内电解铝限产，据百川盈孚数据，国内目前已有约41.7万吨/年电解铝产能受能耗双控政策影响。

继发布能耗晴雨表之后，8月26日发改委再次印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》（发改价格〔2021〕1239号，以下简称“通知”），通知强调按电解铝企业铝液综合交流电耗对电价进行阶梯分档，2022/2023/2025年分档标准分别为13650/13450/13300Kwh/吨，对高于分档标准的电解铝产能，铝液生产用电量加价。据Mymetal数据，当前国内耗电量13650/13450/13300Kwh/吨以上电解铝产能约为855/1905/2679万吨/年，占比约20%/44.5%/62.6%。伴随能耗双控政策不断趋严，高耗能产能将进一步受限，而短期各省为达到能耗控制指标，我们预计将会进一步加强对电解铝产能产量的控制，新增产能也将存在不及预期的可能。

二、再生铝产量亟需快速提升，有望缓解电解铝短缺

铝金属的抗腐蚀性强，除某些铝制的化工容器和装置外，铝在使用期间几乎不被腐蚀且损失极少，因此可以多次重复循环利用、具有很强可回收性。再生铝便是运用这一特性而产生，在原铝合金产成品使用周期结束后，通过各项工艺对废铝料进行熔化、合金化以及精炼而产生的铝合金称为再生铝合金。

在生产原材料及工艺流程方面，再生铝的生产流程较原铝更短，所需原材料更为简单。原铝的生产原料为铝土矿资源，在矿物开采后经化学过程提炼生产出氧化铝，再通过电解环节得到电解铝。电解铝可以用于铸造纯铝型材，或者添加其他金属和非金属元素制成铝合金。而再生铝的原材料即为废铝，其通过预处理、熔炼、精炼、铸锭等生产工序后得到铝合金。

在生产能耗以及碳排放量方面，由于再生铝主要生产原料为废铝，无须经过前期从铝土矿到氧化铝再到电解铝的高能耗、高碳排放量的流程。据IAI“摇篮到大门”模型测算，生产一吨电解铝平均碳排放量约为17吨（包含铝土矿的采掘、氧化铝的提取以及电解铝的冶炼），而生产一吨再生铝平均碳排放量约为0.6吨（考虑新废铝及旧废铝的冶炼），仅为原铝全流程的3%。因此，除了有效控制高耗能、高碳排放电解铝产能、优化能源结构外，加大废铝保级利用进而提高再生铝的使用率也是铝行业实现“双碳”目标的关键路径。

据国际铝业协会（IAI），目前全球铝存量约15亿吨，其中大概75%在循环利用。铝在循环使用的过程中不会丢失，品质也不会下降，但再生铝在熔铸过程中有一定损失率，1吨铝可以净循环22次。

据IAI数据，2019年全球铝产量（原生铝+再生铝）8032万吨，其中再生铝产量1666万吨，占比20.7%。2019年中国铝产量为4283万吨（原生铝+再生铝），占全球铝供应量约53%，其中再生铝产量为1139万吨，占全球再生铝产量比重约为41.4%，再生铝产量占国内铝总产量比重为16%。

总体来看，西方发达国家走在了前面，对铝资源再生的开发研究起步较早，废铝资源也较丰富，因此废铝回收体系和法规相对完善、回收情况较好。据IAI数据，发达国家的再生铝产量占比已经普遍超过原铝产量（欧美日再生铝占铝总供应量比重超50%，日本国内铝合金生产已完全采用废铝作为生产原料，其余合金及铝制半成品需求依靠进口补充），从再生铝占比来看，近十年来中国再生铝占总产量平均比重约为15%，较全球平均值19%仍有近4pct的上升空间，并远低于日、欧、美等国家的97.8%、54.9%以及48.8%。中国再生铝工业起步较晚，上世纪70年代后期才初步形成雏形，但近年来我国再生铝产业发展较快，产量持续增长，虽整体仍落后于发达国家，但未来的发展空间较为广阔。（信达证券）

总结：铝行业正处于历史性重大变革期，建议聚焦三条投资主线。电解铝建议关注一体化能耗低及使用清洁能源比例高的标的。

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牵手宁德时代，注重技术研发，利元亨从消费向动力突击！

利元亨自成立以来，始终专注于智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案，未来致力于成为全球一流的工厂自动化解决方案供应商。

据德邦证券研报分析，车用动力电池占新能源车成本的38%，电动化大趋势下、全球头部电池厂商已进入新一轮扩产周期。从锂电池供需两端测算市场空间：基于主要电池厂的扩产规划测算，2021-2023年设备年平均空间超600亿。

一、国内锂电池制造装备行业领先者

目前公司正逐步对锂电池设备全产业链进行布局，技术覆盖锂电全生产环节高端智能装备制造，是具备动力电池电芯装配、电池模组组装及箱体Pack整线智能成套装备制造技术的少数企业之一。公司的汽车零部件制造设备包括快插接头、相位器、车门限位器、汽车天窗等零部件装配检测设备，其他领域制造装备主要应用于精密电子、安防、轨道交通和医疗健康等行业。

公司第一大客户为新能源科技，占比约为70%，客户集中度较高。锂电制造装备分消费锂电与动力锂电两类，公司目前仍以消费锂电设备为主。自2014年设立以后，公司即与新能源科技（ATL）开始建立合作关系。当时公司以自动化进程较慢、行业内竞争程度相对较低的电芯检测核心设备化成分容测试机作为切入点，进行技术攻坚、发展自己的优势产品。截至2021年5月，公司新能源科技相关在手订单约达19.75亿元；在动力锂电池领域，公司已与龙头企业宁德时代、比亚迪、力神建立了长期的合作关系。多年发展，公司在行业龙头客户供应链体系中的地位不断提升，已建立了稳定持续的合作关系。2020年，公司前五大客户占比约为86%。其中，第一大客户新能源科技占比约达70%，客户集中度较高。

公司主营业务收入以锂电制造设备为主，2020年锂电制造设备收入占公司总营收的83.18%。2020年锂电设备收入中，消费类占比90.4%，主要系公司主打产品消费类软包锂电池化成容量测试机在行业内领先。其次，公司积极开发电芯装配环节产品，已向消费锂电客户全生产环节渗透。此外，公司积极开拓动力锂电领域业务，已实现稳定持续的销售。

2016-2020年，公司营收年复合增速达58.1%，业绩年复合增速达82.7%。2021H1实现业绩0.99亿元，同比+998.6%。2016-2020年，公司持续高增长，营收实现年复合增速58.1%，业绩实现年复合增速82.7%。2021H1，公司实现营收10.47亿元，同比+108.4%，实现归母净利润0.99亿元，同比+998.6%，实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+2201.6%。业绩的同比大幅高增，主要系新产品如电芯装配设备、新型电芯检测设备在2021H1得到了量产验证，成熟机型销售量增多，而去年同期受新冠疫情冲击使得大客户验收推迟、收入表现较差所致。

二、从消费向动力进击，专机产品拓展蝶变

公司重视持续的研发投入，研发费用率高于行业平均。公司专注于智能制造装备技术研发、工艺开发，产品设计等，将研发积累和技术创新放在企业发展首位。2018-2020年，公司研发费用率分别为10.88%、14.14%和11.48%，高于行业平均研发费用率的7.58%、9.40%和8.70%。同时，公司与华中科技大学、中科院深圳先进技术研究院、广东省智能制造研究所、广东华中科技大学工业研究院、中国北方车辆研究所等高校或研究所进行“产、学、研”合作，通过将公司的产品研发经验与高校等科研机构的理论研究经验相结合，为公司原有产品的升级换代和新产品的开发提供支持。

公司重视研发团队建设，研发人员数量未来将持续增长。公司十分重视研发团队建设，创立研究院+工程中心研发体系。此外，公司外聘行业内专家，聘请中国工程院谭建荣院士担任首席技术顾问、德国汉堡科学院张建伟院士为外籍科学家，进一步帮助公司把控前沿技术发展方向，并在新技术落地应用、高层次人才招聘和培养等方面获得长足发展。

公司重视关键共性技术研发，积累了丰硕的研发成果。公司的技术体系主要由五部分组成，分别为感知技术、控制技术、执行技术、数字化技术和人工智能技术。公司在关键共性技术方面具有一定的先进性，自主研发了智能制造相关的支撑软件，为制造装备和制造过程的智能化提供技术支撑。目前，智能制造需求发展趋势主要有：1）由批量化向定制化转化，2）产品由单一化向多品种转变；公司已掌握并成熟应用对应涉及的关键技术，包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等核心技术。未来致力于实现设备数字化和智能化。（德邦证券）

总结：经过多年发展公司已成为国内锂电池制造装备行业领先者，从消费向动力进击、专机产品正逐步拓展品类。

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板块估值修复，跑赢大盘指数，建筑装饰助力碳中和！

建筑央企/国企凭借自身产业链优势地位，资金、客户、品牌实力，向产业链上下游延伸潜力大，新能源、新材料、矿业、双碳等新业务快速发展，贡献明显提升，在当前市场环境下价值有望重估。

据东海证券研报分析，中国中冶、中钢国际为冶金工程龙头，中国化学为化学工程龙头，中材国际为水泥工程龙头，均受益“碳中和”背景下各自行业绿色、智能化升级趋势。此外在基建REITs、BIPV、分拆上市等方面，部分央企也在积极探索，并取得进展。

8月建筑业PMI短期改善，继续关注建筑板块估值修复。据统计局公布，2021年8月份，制造业PMI为50.1%，低于上月0.3个百分点，继续位于临界点以上，制造业扩张力度有所减弱。建筑业方面，8月建筑业PMI为60.5%，环比提升3.0pct，同比提升0.3pct，短期有所改善。考虑到7月主要经济数据不达预期，整体经济下行压力可能较大，叠加专项债发行力度有望加快，下半年基建支撑作用或有所增强。从目前中报公告的统计情况来看，央企国企以及化学工程、钢结构板块在上半年取得的业绩成绩较好，双碳背景下建筑企业迎来机遇，新能源、BPIV等打开产业延伸空间，为建筑板块估值创造一定修复空间。

建筑装饰板块周涨幅6.60%，跑赢沪深3006.27个百分点。上周沪深300环比上涨0.33%；建筑装饰（申万）板块整体上涨6.60%，涨幅在28个行业中排第3名。子板块中，其中园林工程、专业工程、房屋建设、基础建设、装修装饰子板块分别变动8.22%、7.05%、4.82%、3.50%、5.63%。

建筑装饰板块低估值凸现。目前建筑装饰板块PE（TTM）为9.21，位居A股各板块倒数第三。子行业层面，房屋建设为5.39，基础建设为7.29，专业工程为18.56，装修装饰为19.78，园林工程为71.83。

个股方面（申万），本周行业涨幅前5为汉嘉设计（+31.96%）、农尚环境（+23.87%）、东南网架（+23.77%）、龙元建设（+23.45%）、新疆交建（+21.68%）；本周行业跌幅前5为永福股份（-16.45%）、全筑股份（-10.61%）、三联虹普（-8.74%）、东华科技（-8.42%）、鸿路钢构（-5.99%）。（东海证券）

8月31日，国家统计局网站发布2021年8月中国采购经理指数运行情况。数据显示，8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，继续位于临界点以上，低于上月0.3个百分点。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读称，受近期国内疫情汛情等因素影响，8月份制造业扩张力度有所减弱，景气面收窄。建筑业PMI高位：建筑业PMI升至60.5%（前值57.5%），新订单升至51.4%（前值50.0%），投入品和销售价格分别在55.3%和53.6%（前值57.1%和52.9%）。（来源：WIND）

据国家发展改革委消息，近日，为高水平共建西部陆海新通道，更大力度推进《西部陆海新通道总体规划》实施，国家发展改革委印发《“十四五”推进西部陆海新通道高质量建设实施方案》。提出到2025年，基本建成经济、高效、便捷、绿色、安全的西部陆海新通道。东中西三条通路持续强化，通道、港口和物流枢纽运营更加高效，对沿线经济和产业发展带动作用明显。（来源：央视）

总结：当前建筑蓝筹估值处在历史最低区间，以建筑央企龙头为例，当前8大建筑央企板块整体估值PE（ttm）5.54倍，仅较最低点高出15%。2021H1央企合计新签订单同比增长23.4%，增速续创新高；其中多数企业上半年业绩较19年同期复合增速在10%以上，整体基本面保持稳健。在新业务加速发展，稳增长预期提升推动下，低估值建筑蓝筹有望迎来估值修复。

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深耕小分子药物研发，加大投入，皓元医药业内知名度提高！

上海皓元医药股份有限公司成立于2006年，总部位于上海张江生物医药基地，专注于小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研究开发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，是一家为全球医药企业和科研机构提供从药物发现到原料药和医药中间体的规模化生产的相关产品和技术服务的高新技术企业。

据西部证券研报分析，ADC药物方面，公司为荣昌生物ADC新药纬迪西妥单抗供应关键中间体。公司凭借良好的业内口碑及技术储备未来有望收获更多创新药订单。

一、深耕小分子药物研发服务与产业化

业务从前端向后端拓展，产业升级促进平台转化。公司凭借技术优势和行业经验，形成了集研发、生产及销售为一体的分子砌块和工具化合物供应平台，能够为客户提供数万种分子砌块和工具化合物，同时致力于提供分子砌块和工具化合物定制合成等技术服务。随着前期产品的市场需求逐步延伸到原料药和中间体生产阶段，公司对分子砌块和工具化合物产品进行产业化工艺研发和生产技术改进，实现原料药和中间体的合规化、规模化生产以及持续供应，在提供原料药和中间体的委托开发、药证申报等相关技术服务的同时，专注于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO业务。

公司业务实现了对药物研发各个阶段的全覆盖。分子砌块和工具化合物业务是在药物发现阶段向客户提供毫克到千克级的产品和技术服务；原料药和中间体业务则应对临床前和进入临床后的CDMO服务，以及合成工艺开发、工艺优化和原料注册申报等技术服务，并提供药品上市及商业化所需的百千克到吨级的原料药和中间体产品。

业绩持续高增长，利润增速高于收入增速。公司营业收入从2013年的0.59亿元增长至2020年的6.35亿元，CAGR约为40.55%；归母净利润从2013年的0.02亿元增长至2020年的1.28亿元，CAGR约为77.39%。2021年上半年公司分别实现营业收入和归母净利润4.55亿元和0.95亿元，分别同比增长82.95%和110.23%。实现快速发展的主要原因是，近年来全球医药市场的快速增长和医药研发投入的持续增加，公司多年技术积累形成的产品和服务优势得以体现。

两大业务板块同步快速发展，境内外营收均衡。2020年公司分子砌块和工具化合物实现营收3.46亿元，营收占比54.45%；原料药和中间体开发业务实现营收2.85亿元，营收占比44.88%。分地区看，2020年中国地区及境外分别实现营收3.44亿、2.91亿元，营收占比分别为54.11%和45.89%。

工具化合物收入占比较高，分子砌块高增长。2020年公司分子砌块、工具化合物、原料药和中间体的产品销售收入占营收比重分别为12.8%、37.1%、42.9%。2018-2020年，公司分子砌块销售业务收入分别为1888.13万元、5,052.00万元及8,129.92元，年复合增长率107.50%；工具化合物销售收入分别为1.13亿元、1.63亿元及2.36亿元，年复合增长率44.16%；原料药和中间体销售收入分别为1.42亿元、1.55亿元及2.73亿元，年复合增长率38.43%。

研发投入逐年提升，专利储备丰富。2020年公司研发投入达6479.8万元，占营业收入的比例达10.2%，2018-2020年CAGR为35.25%，研发投入不断提升。未来公司将继续保持并不断提升研发投入，提升技术优势。截至2021年2月28日，公司及其子公司已获授权专利71项，其中已获授权发明专利34项。

二、分子砌块和工具化合物前景广阔，公司业内知名度高

分子砌块和工具化合物广泛应用于新药研发流程。分子砌块是不具备生物活性的高端化学试剂，通常用于设计和构建小分子活性化合物，是药物研发的重要物料之一，具有结构新颖、品种多样等特点；工具化合物由多种分子砌块合成得到，具备生物活性和潜在成药性质。分子砌块和工具化合物作为高端科研试剂，广泛应用于新药研发全阶段。

分子砌块和工具化合物显著提高新药研发效率，市场规模持续增长。在新药研发阶段组合使用不同的分子砌块或工具化合物，可快速获得大量候选化合物用于筛选与评估，进而优化成有研究价值的苗头化合物、先导化合物，最终确定临床候选物，大大加快了创新药企的研发进度。在仿制药竞争加剧和全球创新药研发浪潮趋势下，全球医药研发支出中30%用于临床前分子砌块和工具化合物投入。据测算2019年全球药物研发支出达1,820亿美元，据此推算2019年分子砌块和工具化合物全球市场规模约546亿美元，年增速维持在5%左右。

分子砌块和工具化合物产品品种不断丰富，业绩增长迅速。2017下半年公司将旗下分子砌块业务独立成为一大事业板块，加大对分子砌块的投入，快速形成多品种产品布局。2018-2020年公司分子砌块和工具化合物业务快速增长，三年复合增长率达52%；2020年分子砌块和工具化合物实现收入3.46亿元，同比增长47%；2020年分子砌块和工具化合物产品数达4.2万种，同比增长13%。（西部证券）

总结：公司前端业务市占率逐步提升，后端业务能力不断加强，均有望快速增长。

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工业母机再迎风口，制造业发展成为重中之重！

一、重磅政策催化，工业母机再迎发展风口

补链强链是国家战略重中之重。中国是名副其实的制造业大国，制造业总量连续11年全球第一，制造业贡献占全球比重近30%。但国际贸易保护主义抬头，加之全球疫情考验，我国制造业在彰显产业体系优势的同时也暴露出产业链与供应链短板。过去‚借鉴海外经验与技术快速追赶‛的老路已走不通，我国制造业正面临‚大而不强‛与核心技术‚卡脖子‛的发展瓶颈。2021年《十四五规划纲要》中提出‚推进制造业补链强链”，就是要补齐短板与弱项，并进一步锻造长版，大力培养自主研发能力，掌握核心技术，全方位突破“卡脖子”难题。

专精特新是‚补链强链‛的重要力量。‚专精特新‛概念自2011年9月由工信部发布的《‚十二五‛中小企业成长规划》中第一次提出。2018至2020年，已先后公示三批专精特新‚小巨人‛企业名单，近4900家企业。该政策旨在鼓励中小成长性企业走专业化、精细化、特色化、新颖化转型升级路线，专注强化细分关键领域的技术研发实力，不断完善我国制造业细分领域产业链与供应链体系。

工业母机（数控机床）是‚补链强链×专精特新‛的重点交叉领域。2021年8月，国资委党委召开会议指出要把科技创新摆在更加突出的位臵，并将工业母机位列关键核心技术攻关首位。工业母机（数控机床）作为制造机器的机器，其技术发展水平直接关系一个国家制造业的发展进程。我国机床行业较为分散，各个细分领域都拥有具备一定规模的本土企业，但核心技术相较国际仍有一定差距。受益于国资委党委会议以及‚专精特新‛等重磅政策催化，工业母机迎来发展风口。

二、机床新一轮景气周期开启，产品高端化是发展趋势

2000年-2020年全球金属加工机床消费和生产情况：2011年消费和生产同时达到历史峰值（超1000亿美元）。2011-2012年全世界消费最高，2020年疫情影响有所下降。2020年全球金属加工机床消费668亿美元，较2019年下降168亿美元，降幅21.1%。这是自2009年以来的最低消费水平。比2011年历史最高值下降了460亿美元，降幅38%，这是机床行业历史上最长和最大的收缩。

从景气度周期来看，中国金属加工机床行业十年周期拐点已至。中国机床产量2000-2004年、2010年是两个高峰阶段，自2012年开始至2019年持续走下坡路，叠加机床10年的使用寿命和更新周期，2020年将是机床需求新景气周期的开端：我国金属加工机床消费213.1亿美元，全球占比31.89%；金属加工机床生产193.6亿美元，全球占比28.46%。

新一轮景气周期的背后是中国制造业‚产业转移——产业升级——需求升级‛的发展进程。国产机床凭借成本优势加之日渐成熟的技术水平，正在逐步实现进口替代，2018年我国高端数控机床国产化率在6%左右，发展空间巨大。同时制造业产业升级带动应用下游对于机床数控化率要求日益提升。

三、从产业链看竞争格局：掌握零部件核心技术是关键

上游原材料与零部件：包含主要原材料（钢铁、铸件、其他金属材料）、功能部件（主轴、刀库、丝杆）、刀具（硬质合金刀具、涂层刀具、高速钢刀具、陶瓷刀具）、数控系统（伺服系统、伺服电机、传感器）、主机零部件（机床本体、立柱、进给机构、工作台、机头、鞍座、轴承）、辅助零部件（液压和气动、排屑装臵、数控转台、板金件）以及驱动系统（主轴驱动单元、进给单元、主轴电机）。

中游数控机床产品：包含数控金属切削机床、数控金属成形机床、数控特种加工机床以及加工中心。

下游应用服务：主要应用于汽车、军工、3C电子、工程机械等多个领域。

机床上游三大系统合计成本占比高达60%。将机床上游零部件进行成本拆分，其中直接材料占比80%（结构件占比30%、数控系统占比25%、驱控系统占比15%、传动系统占比20%、刀具占比5%、光栅尺占比2%，其余3%），人工占比10%，其余制造费用占比10%。而具有规模优势的企业在三大系统的采购上能够享受更优惠的价格，价格减少10-30%，对应毛利率增加4.80%-14.40%。

金属切削机床：机床主要分支，使用最广、数量最多。一般而言，狭义上的机床便是指金属切削机床。金属切削加工是用刀具从工件上切除多余材料，从而获得形状、尺寸精度及表面质量等合乎要求的零件的加工过程。根据加工工艺特点，金属切削机床又可分为车床、镗床、铣床、钻床和磨床等。（新时代证券）

总结：在十四五规划、专精特性、国资委会议等重磅政策催化下，工业母机迎来新一轮产业风口，但本轮板块行情和上一轮有所不同。2020年机床行情的核心逻辑是十年周期反转，最受益的是业绩爆发增长的龙头企业（偏主机）；本轮行情的核心逻辑在于“专精特新”、“补链强链”，最受益的是掌握核心技术的龙头企业。

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CRO这条火热赛道，再强调一次！

在昨天《历史新高》一文中，再次解读了CRO行业。

对于CRO赛道，从行业上看，景气度依然是相当高的，医药集采不仅对行业没有打击反而是友好的。并且大趋势上受到3个因素的推动。

第一，疫情因素催生全球医药研发的加快，再加上目前传统医药企业向创新药转型，医药研发释放出来的需求空间是相当巨大的，而且是全球性的。
第二，创新药企业降本增效的寻求，创新药研发投入不断增加，专业的人干专业的事情，不仅能有效降低成本还能降低研发风险，数据显示CRO可节约研发成本40%、节约临床时间10%-20%。所以，原来的医药企业正在持续地将研发业务外包出去。
第三，国内的CRO企业具备成本优势和工程师红利，全球研发的产业链正在向国内转移，从目前CRO企业海外订单占比中也能看的到。

说到这里，其实很多人对这个行业还是比较陌生的，经常也会看到什么CXO、CMO、CDMO等，造成了一定的困扰，这里再详细的认识一下。

CXO其实是医药外包行业的统称，为药企推出的创新药从研究到生产各环节提供外包服务。这其中根据产业链分工的不同又分为CRO、CDMO以及CMO。

其中CRO模式，叫做“合同研发组织”，主要是侧重创新药的研发阶段的外包服务，这其中因为研发流程的不同，又可以分为临床前CRO、临床CRO等等。

因为研发这一块是最重要也是最具价值的部分，所以一般把这一行业用CRO行业来代替。

而CMO称为“合同生产组织”，主要是侧重创新药研发后期的生产外包服务，接受制药公司的委托，提供产品生产时所需要的工艺开发、配方开发、中间体制造、制剂生产以及包装等服务。这个说白了就是创新药的代工厂。

CDMO又称为“合同研发生产组织”，在研发的流程上又加入了生产环节，也就是涉及到创新药的研发到生产的环节，并进一步提供定制生产服务。但是这个其实还是相当于医药代工厂，只不过是加入了研发方面的一些技术

根据产业链分工的不同，国内涌现出了不少细分领域的代表龙头，关于公司坐在行业的位置，下面这个图很清楚。

比如药明康德，已经形成医药研发服务的全产业链运作，成了行业的绝对龙头。

比如药石科技，专攻领域是生产服务的最前端，提供药物研发相关的药物分子砌块，构建了一个包含30000多种结构新颖、性能高效的药物分子砌块库，实现了对同业竞争对手药明康德和凯莱英的差异化竞争，成了细分领域的出色龙头。

比如昭衍新药，专注临床前研究的药物安全性评价服务，是我国首家通过美国FDA（食品药品监督管理局）GLP认证资质的企业，凭借先发优势在行业内也形成了强大的竞争壁垒。

所以，医药研发服务外包，这个赛道很大，即便龙头企业竞争优势形成，但细分领域依然会有众多机会。

从上半年业绩来看，这个行业的龙头基本上都是超预期的。

全产业链的药明康德今年上半年净利润同比增长55.79%，有些超预期，但是这么大的体量还保持这么高的增速也实属不易，可见这一赛道的火热程度。

专供CRO的美迪西上半年业绩大增142%，充分显示了小体量公司的高成长性。

深耕分析切块细分领域的药石科技，上半年业绩更是同比暴增336.5%。

在行业内景气度下，大趋势基本上确定性很强了，现在主要是估值的波动，从历史表现看，CRO企业一直以来都受到资金的青睐保持高估值，像药明康德历史估值底部基本就是100倍左右，像成长性更高的中小细分龙头会有更高的估值溢价，这是必然的事情。

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京东：迎来“徐雷时代”！

不知道大家还记不记得，在去年6月18日京东赴港二次上市的时候，创始人刘强东并未敲钟，敲钟的是京东零售的CEO——徐雷。估计有不少朋友对此感到十分纳闷吧。

在前几天，也就是9月6日，京东集团发布了京东集团和京东零售的新委任，表示原京东零售的CEO徐雷成为了京东集团总裁，而刘强东则把更多时间投入到长期战略设计、人才培养和乡村振兴中去。也就是说，刘强东把“振兴京东”这一重任交给了徐雷！

此消息一出，我竟觉得是不是太唐突了，怎么寻不到太多蛛丝马迹，就突然委任了新总裁？！但是仔细想想，好像徐雷上任又是情理之中。

今天呢，咱就来分析一下这件事。

一、徐雷终成一把手？

前两天刚发委任书的时候，有人说徐雷终于成为京东一把手了。嗯...我觉得这个言论也对也不对，应该说不怎么严谨。如果要我说的话，我会说徐雷终于成为了名正言顺的二把手。

为什么是二把手？我来给大家盘一盘哈~

徐雷虽然成为了京东的新任总裁，但实际控制人还是刘强东。在此次的委任书中也提到，徐雷将负责京东集团各业务板块的日常运营和协同发展，但是仍要向刘强东进行汇报。刘强东只是和马云、黄峥一样退居幕后而已，实际控制权仍然牢牢掌握在自己手里。

为什么这么说呢？

今年4月公布的最新财报显示，刘强东持股13.9%，拥有76.9%的投票权。即便是沃尔玛在多次增持股票的情况下也影响不到刘强东的实际控制权，就更不用说徐雷上任会不会影响东哥对京东的实际控制权了。毕竟，刘强东还通过Max Smart Limited持股13.5%，拥有72.9%的投票权。

可能有朋友看到这里就会有点不明白了，Max Smart Limited是什么？它跟刘强东又是什么关系？我来给大家解释一下哈——Max Smart Limited是刘强东通过信托实益拥有的英属维尔京群岛公司，并且东哥为唯一董事。

所以...明白了吧~

那么，为什么又说他成为了名正言顺的二把手呢？

这是因为，徐雷虽然之前担任京东零售CEO，但与之平级的，还有京东健康CEO、京东物流CEO等等。虽是“二把手”，但却没有多少“绝对权力”。而此次上任京东总裁，则意味着徐雷成为了除了刘强东以外、绝对说一不二的二把手。

二、为什么刘强东“偏爱”徐雷？

受明尼苏达事件影响，刘强东开始退居幕后。京东的品象和股价也受到影响而大打折扣，业务也开始大幅下滑。与此同时，拼多多的横空出世也打击了受挫的京东，京东简直是挫上加挫。

于是，徐雷临危受命，大刀阔斧进行改革。可以说救京东于水深火热之中，在最艰难的时刻拉了京东一把。从某种意义上说，拉了京东，就是拉了刘强东，你想想是不是这么个道理？

因此，徐雷也备受刘强东的信任，甚至刘强东曾经放话：“谁不服徐雷，就是不服我”。所以呢，我们外界也能看到刘强东都是让徐雷出席各项重大活动，除了敲钟仪式，京东健康和京东物流上市刘强东也并未亲自出席；财报电话会议、618重大活动等等也都是由徐雷来担任主要发言人。

那么，徐雷究竟带领京东作出了什么样的成绩而深受信任呢？让我们来看一下吧。

1. 改革

(1). 在组织架构上，徐雷做了京东史上规模最大的组织架构改革——从垂直化组织架构划分成积木化前中后台三部分。

前台是离客户最近的端口，主要目的是为了服务客户；中台主要为前台的业务运营提供系统化、组件化的服务；后台则是为了前台和中台提供保障和专业化支持。经过改革，各部门环环相扣，更加完善和成体系化。

(2). 在经营理念上，徐雷担任京东零售CEO后，确定了“以信赖为基础，以客户为中心的价值创造”的经营理念。此次转变使以货为中心变成了以客户为中心，并把用户体验指数作为考核机制计入KPI。

(3). 在产品营销方面，徐雷带领的京东零售打通了快手、抖音、微博等等一系列平台，为高营收做了铺垫。

(4). 在下沉广场方面，徐雷曾说过“卖全天下的货”和“去全天下卖货”的目标。

在“买全天下的货”上，京东启动“一城一策”式城市专项业务，帮助中小微企业降本增效，带领农民实现共同富裕。

在“去全天下卖货”方面，京东零售持续推进全渠道战略，已覆盖了快消、数码产品、通讯、家电、汽车等各类行业的实体商家；同时还持续下沉到县，今年第二季度发布的财报中提到，目前全国92%的区县、84%乡镇的消费者均享受到了“当日达”或“次日达”的高效配送体验。

2. 打造京东618

请大家来想一下，如果我问你知道的网络购物节有哪些，你是不是一定会想到双十一和618？

没错，能够和双十一相提并论的618就是徐雷打造出来的。当然了，在创立的时候有点小插曲。很多人认为物流配送能力无法支撑销量的集中爆发从而提出反对意见，但是徐雷拓宽了618的活动时间，顺利解决了这个矛盾。

你看，优秀的组织管理和解决问题能力不正是一个管理者应该具备的条件吗！不愧是东哥看中的人！

现在618已经成为了几乎各大电商平台的年中大促节。在今年的京东618活动中，更是创下了5年内的最高纪录——累计下单金额达到3438亿元，同比增长43.73%。

3. 助力京东实现营收稳定增长

在此次的委任书中有这么一句话，说：“徐磊先生带领京东零售连续三年实现高质量的增长”。从财报中看，京东零售几乎贡献了京东集团的绝大部分收入。所以，在徐雷的京东零售带领下，京东集团也实现了营收稳定增长。

今年第二季度，京东实现总营收2538亿元人民币，同比增长26.23%，创下3年来单季度最高的成绩。总的来看，徐雷在做京东零售CEO的这几年，京东集团的总营收也实现了稳定增长。

三、总结

综合来看，徐雷就是一个雷厉风行、能力又超群的“京东超人”。你说东哥能不偏爱吗？

所以呢，这个消息虽然来得突然，但却又在情理之中。毕竟一分耕耘一分收获，徐雷为京东做出的所有付出和努力都是他上任京东总裁的“蛛丝马迹”！

好了，我也要去为了我的美好明天努力产出奋斗了，搬砖人加油呀！最后，徐雷上任后能否带领京东在电商行业中过五关斩六将呢，就看看今后的表现吧~

【港股打新动态】

新股招股：暂无招股公司。

新股上市：暂无上市公司。

海伦司(9869.HK)于今日公布配售结果，具体信息如下：

海伦司国配部分比奈雪高出7倍左右，热度比奈雪高一些。但公开认购部分只有30.80倍，对比奈雪相差了不止14倍。此次申请人数也只有2.8万人，看来是被最近的打新情况弄伤心了...大家都捂住钱包了...

【港股小课堂】

今天呢，咱们的小课堂来学习三个词语——“补仓”、“平仓”和“斩仓”。

“补仓”，就是指孖展客户的持仓市值不足以支撑孖展水平，需要即时额外存入现金到孖展账户中以维持按金要求。

“平仓”，就是指停止持仓。买入期指或期权着将持仓沽出。

那么“斩仓”呢，就是指贷款者在借款人无法额外存入资金去维持按金要求时，将借款人的抵押品即时在市场沽售套现。

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刚上市的皓元医药，带给CMO企业什么启示？

处在“风口”行业的企业一般会迎来一个上市高潮，乐观来看它们大多数是因为拓展业务而不得不募集资金，这些已上市的大企业就是这么过来的。

但通过对新股的研究，我们有可能会对企业及其所在行业发展产生新的认知，这也是我最近阅读皓元医药（688131）招股书和2021年中报所了解的。

皓元医药今年6月份刚上市的一家企业，它成立于2006年，坐落于上海浦东新区，是一家主营化学小分子药物药物发现领域分子砌块和工具化合物研究开发，以及原料药、中间体生产的原料药企业，也就是我们所认识的医药CMO/CDMO（医药合同定制研发生产）企业。

不得不说，现在上市公司中有着不少医药研发生产服务企业，包括规模较大、专业化程度较高的凯莱英、药石科技、博腾股份、九洲药业等，那么皓元医药于它们来说有什么看点？

并且由皓元医药，我们可以得到什么启发？

一、业绩高速增长之“钱没那么好赚”

今年上半年皓元医药的业绩增长不错，收入规模4.55亿元，同比增长了82.95%，同时由于CMO行业本身盈利能力较强，以及随着企业规模优势的增强，利润端甚至获得了更好的增长。

据称，皓元医药已助力了国内外超过3,000家科研机构和医药企业的科学研究和创新药物发现。

但研究一家企业我们不能仅看当下的业绩增长情况，还要看企业的核心竞争力，从而预测未来的成长性等。

所以这就涉及到我对皓元医药的初步认识。

首先，在皓元医药的资产中，固定资产占比仅有5.38%，而存货占比却居高（2020年数据，未上市之前），这是我最先看到的一个点，而我认为这对于一家“半生产企业”来说是有些不合理的。

截至2020年，皓元医药的固定资产仅有0.46亿元，它的占比情况更倾向于药石科技，这与分子砌块和工具化合物业务生产主要在实验室完成相关，但为何说它不合理呢，因为皓元医药还有44.88%的收入来源于原料药和中间体业务。

对于原料药和中间体生产，皓元医药称自己采用了是实验室生产和委外生产模式，虽然可以理解，但显然这种模式之下，存货占比居高且跌价损失很高。

进一步分析可以知道，截至2021年半年报末，皓元医药存货中原材料、在产品以及库存商品的占比分别为17.41%、21.96%、46.42%，但注意到库存商品中的跌价准备已计提了5600多万，当期计提了1000多万，这说明企业的生产是有些问题。

我想这归根到底除了生产模式的不同之外，最根本的原因是销售端的问题，皓元医药对下游客户议价力不足，虽然现在皓元医药的业绩增长较快，它有着一定的市场需求，但问题是，自建产能之后，难道就可以把这些问题解决？

就拿经营活动现金流净额与净利润对比来看，2021年上半年皓元医药的经营活动现金流净额仅为净利润的约十分之一。企业存货、应收项目大幅增长，以及应付项目大幅减少。

二、集采之下，CMO企业业绩增长靠什么？

这是我通过阅读皓元医药的招股书发现的问题，也是CMO企业以及医药制药企业共同面临的问题，即因下游仿制药集采对CMO企业有何影响？

一方面我们认为以专利药生产为主，或者技术附加值更高的药物发现领域为主营业务的企业抗集采风险能力更好。

因此，这就要关注公司的研发服务能力，不仅仅作为一个产能的承接商，在CMO业务的基础上，医药外包企业以自身的技术为药企提供高技术附加值的工艺流程研发及优化（Development），从药物开发的临床早期阶段就参与其中，形成“定制研发+定制生产”的CDMO模式。

其中，研发投入或者研发投入占比，以及研发人员的布局是非常重要的。

皓元医药的研发投入占比不小，但研发人员数量占比偏低。通过与同行业企业对比来看，以凯莱英的研发人员数量占比最多，为47.6%，凯莱英更多地承担了创新药的生产，也因此能维持连续多年的业绩高速增长；

药石科技的分子砌块库有超4万多种产品种类，共可以生产约8万种产品，而皓元医药能生产的产品种类为超过4.2万种。

另一方面则是如果制剂产品在带量采购中标，其终端价格下降势必传导至上游供应商，而通过皓元医药的情况我们可以知道，集采对原料药和中间体生产企业是有一定影响的。

2020年8月在国家第三批医药集采中，皓元医药原料药和中间体产品中替格瑞洛、阿哌沙班、托法替尼三个品种纳入集中采购范围，这三者占公司2020年原料药和中间体收入比为9.16%，合计毛利率为30.47%，同期原料药和中间体业务整体毛利率为40.6%；

而2021年上半年集采落地，虽然企业原料药和中间体同比收入增速达到了95.81%，但它的毛利率却下降了4.66%，这其中盈利能力受到了一定的负面影响。

化学原料药行业中，一些传统的CMO企业已经受到了影响，举例来说，在第五批医药集采中，造影剂成为集采的主力剂型，作为国内造影剂原料药龙头企业，司太立受此影响，股价先于集采影响近乎“腰斩”。

那么司太立受影响到底有多大呢？

经过大致的分析，我认为影响幅度还是有限的，因为司立太受集采影响，由原料药和中间体生产企业在向制剂企业转型。

从集采结果来看，司太立也中标了，即虽然它的下游客户扬子江等也实现了中标，但集采是以量换价，碘克沙醇注射剂第五批集采首年约定采购量为320万支，碘海醇注射剂首年约定采购量为208.82万支、308.1万支，因此如果司立太销售量达三分之一或四分之一的话，它的收入仍然是可观的，同时因为成本控制带来盈利能力的下滑也是可控的。

除此之外，尽管恒瑞医药曾作为公司的第一大客户失标了，但司立太也还有境外的销售收入，因此我们认为影响有限。

三、总结一下

总的来看，我们认为皓元医药作为CDMO行业新上市的企业，虽然乘了医药创新研发的“东风”，但实际经营情况令人担忧，由生产模式转变带来的后续影响仍需要观望。

而由皓元医药的发展我们可以看到，传统的CMO企业作为一个单纯的原料药生产企业实际已经没有太大发展潜力，或者说受集采影响很大，所以均在寻求转型，一个是向CDMO业务转型，另一个则是向下游生产企业转型，而对于这两类企业我认为还是有很大看点的。

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北交所横空出“市”，申万宏源能否斩获券商一哥？

一、秋天里的一把火

九月伊始，天气慢慢转凉，股市的温度却在慢慢上升甚至有愈演愈烈之势，仿佛在“预谋”着一件大事。果不其然，9月2日的热搜，让几乎所有人都知道了这秋天里的一把火——北交所。

1、这把火是什么？

北交所在新三板的精选层上设立。新三板，即全国中小企业股份转让系统，设立之初是为了让退市股票也有地方交易。新三板分为基础层、创新层和精选层，创新层的公司质量总体要优于基础层，在创新层满12个月，市值和收入等指标满足条件的公司，可以申请进入精选层。

北交所的设立可谓“蓄谋已久”，我们注意到，新三板的注册地就在北京，早在2016年，就有负责新三板的券商提出“新三板将在五年内改名‘北京证券交易所’”。

2、为什么要放这把火？

有人问：“同样是交易股票，为什么还要多设一个交易所？”

一方面，对比两交一新的投资门槛和涨跌幅限制不难发现，不同板块对公司和投资者的要求不一样，公司风险与投资者要求的收益形成了多层次的匹配。在精选层基础上设立的北交所，为无法在科创板和创业板上市的企业提供了融资场所，增强了多层次资本市场的融资功能。

另一方面，北交所虽然是在精选层基础上设立的，但在国家制度层面与沪深交易所居于同等地位，刺激了新三板市场上的股票流通性。

新三板是2001年退市机制的产物，所以人们对新三板上市的股票有一定的偏见，更倾向于沪深交易所的股票，导致新三板上的股票流通性差。去年新三板的股票交易成交金额为1294.64亿元，而上交所和深交所分别为839860.8623亿元和1228391.66亿元，新三板的流通性和沪深交易所相比还有很大差距。

3、这把火会烧到哪里去？

首先，会烧到精选层的某些挂牌企业。尤其是那些专精特新的小巨人企业，一旦上市北交所，将获得新机遇。

其次，会烧到证券行业。证券行业的上下游和供需大程度上依赖于交易所，北交所将直接利好证券行业的券商。在这些券商中，在新三板早有布局，具有丰富的储备项目和推荐挂牌数量的中小券商受益更大。综合近期这类中小券商的表现来看，储备项目和推荐挂牌数量双“夺冠”的申万宏源无疑具有相当的优势。

二、券商一哥？

从股市表现看，申万宏源连续两个交易日涨停，9月7日经过上午的休整，下午重新保持上涨趋势，涨幅3.41%。

1、意气风发——新三板“双冠王”

2020年新三板发布的市场统计快报中，无论是持续督导情况还是参与定向发行，申万宏源都稳居首位。

在新三板的推荐挂牌家数上，申万宏源推荐挂牌家数排名第一，为455家，其次是安信证券，为342家，而部分大型券商推荐挂牌家数不足10家。

在新三板储备项目上，居首位的仍是申万宏源，为30家，其次是安信证券，为18家。

在执业质量上，2021年新三板发布的第二季度主办券商执业质量评价结果表明，执业质量得分最高的分别是申万宏源、东北证券和西部证券。

2、相得益彰——“融”文化稳定军心

“融”是什么？在申万宏源的企业文化里，融既是融合，是凝聚力，也是金融，是专业化。

申万宏源这四个字背后离不开两家公司的合作，2015年申银万国和宏源证券合并重组，中国第一家股份制证券公司和国内资本市场上第一家上市证券公司的并购重组，成为“券商进入巨头时代的开始”。

为应对重组过程中的冲突，申万宏源提出了“融”文化。

业务方面，将申银万国的经纪零售业务优势和宏源证券的固定收益业务优势相融；区域方面，将申银万国的长三角区域优势和宏源证券的北方尤其是新疆的区域优势相融；文化方面，将申银万国的严谨细致与宏源证券的大胆创新相融。以“融”文化为支撑，公司实现了1+1>2的经济效益。

时至今日，申万宏源综合实力和经营业绩稳居行业第一梯队。上半年，公司营业收入160.79 亿元，同比增加 26.93 亿元，增长20.12%，净资产收益率4.99%，总资产超5000亿元。

申万宏源深耕新三板多年，作为拥有全业务牌照的综合性金融服务商，能够适应各类客户需求提供全产业链的金融产品和服务。公司不仅在代理买卖证券业务、固收产业链、新三板业务等传统业务上占优，而且也在积极构建财富管理业务、投行业务、国际业务等新的盈利增长点，加强综合业务竞争力。

券商作为资本市场的核心参与者，北交所无疑为券商们的投行业务、经纪业务和财富管理业务带来新一轮增长点。这一点也契合申万宏源对新的盈利增长点的构建。

三、券商一哥——

申万宏源究竟能否成为“券商一哥”，是短期“一哥”还是长期“一哥”？对这些问题的思考影响着我们该不该持有申万宏源的股票，以及持有多久的问题。

1、北交所这把火能烧多久，能烧多烈？

股市会放大市场情绪，市场上存在大量非理性的散户，非理性投资行为会带动市场对股票的过度高估或低估。北交所对专精特新企业和券商究竟有多大的支持力度，我们还要持续关注北交所出台的交易政策，重点关注北交所与原来的精选层除了在地位上的不同外，其他方面的创新点，如准入门槛等。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，就国家对建立多层次资本市场的政策传递以及最近推进粤港澳大湾区建设的动作来看，北交所的设立值得期待，可以适当关注精选层的一些专精特新企业和在新三板有布局基础的中小券商。

2、券商们能否接得住这把火，能接多久？

北交所在新三板打响的这第一枪中，中小券商们首先占领了高地，反观头部券商，他们一直把重点放在A股主板、创业板和科创板，很多头部券商在新三板市场尚未建立基础。

虽然中小券商一开始在新三板占据优势，但也不能忽略两个关键。

一方面，要警惕头部券商进入，头部券商在新三板市场缺乏原有积累，但具有良好的口碑和公司信任度，同时也有中小券商不能比的资金、技术、人才实力，更容易获得企业青睐，会威胁到一些实力不强的中小券商。

另一方面，从之前的分析看出，新三板当前的业务量不大，与沪深交易所实力相差悬殊，目前7000多家公司里良莠不齐，这些公司里未来能符合条件进入北交所的还是少数，券商们要培养一批有资格进入北交所的公司是一个长期的过程。中小企业既要警惕潜在进入者，也要把眼光放长远，做好战略布局。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，从申万宏源在新三板市场上长期保持领先甚至双冠地位来看，潜在进入者带来的威胁不大，另一方面申万宏源顺势而为积极拓展新的盈利增长点。大家可以对申万宏源这支股票给予一定关注，把握市场机会。

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“中药老字号”云南白药没落了？

电视里还放着“跌打损伤来一个……”的云南白药广告，这边打开手机却看到新闻《云南白药净利润下滑26.57亿元，半年市值蒸发超900亿》的推送，不禁令人感叹，这个人尽皆知的中药老字号，到底发生了什么？

一、投资不利引火上身

第一季度和第二季度云南白药营业总收入分别为103.28亿元和87.55亿元。第二季度相比第一季度下降了15.23%。前两季度净利润分别为7.63亿元和10.39亿元。更糟糕的是，两个季度的净利润增长率都是负数，分别为-40.48%和-11.36%。

值得一提的是，第一季度报中提到归属于上市公司股东的净利润同比降低40.48%，但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润实则增加了29.42%。

这说明第一季度的问题不是出在销售上。

来看一下云南白药证券投资情况，原因就一目了然了。第一季度由于公司投资不利，仅在小米集团和伊利股份上就损失了将近8个亿。云南白药股价从二月峰值163.28元/股跌到了122.6元/股。

二、自身业绩存在问题

那除了投资失误以外，云南白药上半年运营情况到底如何呢？

总的来看，上半年营业总收入190.83亿元，同比增长23.17%。毛利率为28.96%，去年同期为28.97%，说明上半年主营获利水平保持稳定。2021上半年净利润18.02亿元，同比减少了26.57%。扣非后净利润18.55亿，同比增长率仅为1.97%，要知道2020年上半年的扣非净利润增率为62.84%。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）仔细观察了其半年报中的《合并利润表》后发现，问题出在了管理费用上。上半年公司用于股份支付的费用高达7.66亿，同比增长290.07%。如果不考虑股份支付的费用支出，云南白药上半年扣除非经常损益的净利润为26.2亿，同比增长41.76%。

不过云南白药过于依赖其牙膏产业，整体公司成长能力是在下降的。

云南白药2021年上半年的主要利润来源是其工业产品的销售（牙膏、膏药、喷雾剂等明星产品），毛利率为68.02%。收入占比情况上，商业产品收入占六成以上，但这一部分的毛利率十分不理想，通俗点说就是带来的效益微乎其微。商业产品销售毛利率为7.02%，想要通过这一途径谋求高利更是难上加难。

对比片仔癀，其毛利率较低的医药流通行业也有11.83%的业绩。云南白药利润较大的工业产品营收情况虽说较去年同期相比上升27.42%，但毛利率增幅较去年有所放缓，上半年毛利率增幅为0.50%，2020年同期毛利率增幅为1.56%，这也反映出云南白药成长遇到了瓶颈期。

2021年投资失误这件事，更像是压死骆驼的最后一根稻草，让业绩增速放缓的云南白药受到重击。

多说一句，云南白药在今年五月被爆出来生产的口罩存在质量不合格问题，公司信誉度受损，从一定程度上也会间接影响公司成长发展。

（摘自云南白药官网）

三、云南白药到底差在哪了？

截止到9.3日，片仔癀市值已达1983.41亿元，云南白药1175.14亿元，两者相差约808亿元。

为什么片仔癀可以一路高升，而云南白药却日渐萧条呢？

先分析一下这两个公司的核心产品。片仔癀一直以来走的都是高端路线，核心产品片仔癀系列的原材料包括麝香、牛黄、三七、蛇胆等稀有药材。对比之下，云南白药的选材就亲民很多，核心产品云南白药系列都是些低成本的田七、冰片、散瘀草、白牛胆、穿山龙、淮山药、苦良姜、酒精等。原材料成本的不同，造就了价格上的天壤之别。一片片仔癀的官方价格是450元，而一瓶云南白药喷雾的价格是30-40元、牙膏平均售价也在20-30元之间。核心竞争产品的利润差也就直接导致了两家公司的毛利率的差距，这也就可以解释为什么云南白药虽然营业收入是片仔癀的近5倍，但毛利率依旧难敌片仔癀了。

无论是对云南白药还是片仔癀而言，创新产品的研发都决定着公司未来的命运。根据2021年半年报揭露，云南白药研发投入费用是1.058亿元。整个上半年营业总成本为165亿元，占总成本的0.64%。对比片仔癀，其研发投入费用是0.6044亿元上半年营业总成本为25.14亿元,占总成本的2.4%。明显看出，片仔癀更舍得给自家的创新研发“下血本”。

云南白药在过去一年的时间里好像把更多的精力放在了炒股上，贝壳投研（ID:Beiketouyan）查阅了公司近一年的公告，发现并没有什么新药的研发。对比之下，片仔癀在2020年9月20日发布新药临床试验申请公告，将推出一种名为PZH2108的新型创新药，目前处于临床试验阶段，主要用于治疗慢性疼痛（癌性痛）。创新的不跟进也严重影响云南白药未来的发展。

此外，云南白药在产品多元化上和片仔癀也难相敌。多年来除了牙膏、气雾剂、创可贴，其他产品的市场占有率以及利润都没有做到出众。云南白药一直在年报中强调公司近年来一直在拓展新业务，已成功推出采之汲美肤系列产品、养元青洗发护发等健康品板块。但从利润回报上好似并没有带来太多惊喜。对比片仔癀推出的药妆产品，片仔癀化妆品正在逐步走向正轨。2020半年报中显示片仔癀化妆品营业收入和净利润占公司总营收和总利润10.17%和8.55%。

四、写在最后

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为：

云南白药遇到的问题绝不是投资失败这么简单，业务增长处于瓶颈期已是现实，创新不能再是喊喊口号，请快抓住最后一根救命的稻草!

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手握核心技术，供货华为，中望软件快速成长！

公司成立于1998年，2010年收购美国公司的CAD/CAM技术及研发团队，目前已建立CAx核心技术与产品矩阵，正版用户数超90万，产品畅销全球90多个国家和地区。

据国元证券研报分析，作为工业企业的数字底座和制造业转型升级的基础，工业软件行业呈现快速发展的态势。

一、国内领先的CAx解决方案提供商

公司已实现工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖。目前，公司已经成功构建了ZWCAD、ZW3D、ZWSim-EM的产品矩阵，以及基于2D及3D两大平台并结合科教特征衍生出的教育类软件产品。未来，公司将致力于打造涵盖设计、制造、仿真的CAx一体化软件平台，成为世界一流工业软件供应商。

公司业务规模快速发展，2017-2020年营业收入的复合增速达35.37%。2020年，公司实现营业收入4.56亿元，同比增长26.31%，79.53%的收入来自境内市场。

从产品类型来看，自产软件为公司收入的主要来源，收入占比超过九成。公司专注于CAx产品，主营业务中自产软件销售占比较高。外购产品收入是指公司应客户所需，采购CAD软件相关的其他产品。2020年，外购产品收入同比下降65.29%，主要原因是此类为客户提供的附加服务，受下游客户需求及订单实施周期影响较大，呈现一定的波动性，但对公司主营业务影响极小。

公司研发人员数量从2017年的224人持续增长至2020年的458人，占总员工数量（915人）的50.05%。公司在广州、武汉、北京、上海及美国佛罗里达州五个地区建立了研发团队，打造了一支专业、高素质的人才队伍，为公司的产品创新研发提供强大动力。

公司经营质量较高，经营性现金流净额持续高于归母净利润。2017-2020年，公司经营性现金流净额分别为3250.77、5150.76、9876.08、15057.13万元，保持快速增长态势。

公司正处于快速成长时期，选取营业收入作为股权激励的考核指标，彰显公司对经营能力和市场份额竞争的十足信心。费用方面，首次授予部分预计摊销总费用为7754.25万元。我们认为，虽然激励费用的摊销会对公司未来几年的净利润造成一定影响，但股权激励计划有望有效提升公司员工的凝聚力，加强团队稳定性和积极性，提升经营效率。

二、掌握自主核心技术，凸显行业竞争力

ZWCAD核心优势：完全自主研发，一站式、多平台的设计服务解决方案。公司核心技术主要通过20余年的技术经验积累，自主研发取得。目前公司已建立起一整套拥有完全自主知识产权的CAD技术体系，相关技术在产品应用过程中不断升级迭代，具有稳定性好、兼容性强、流畅性高等优势，并运用于公司的主要产品中。

ZW3D核心优势：国内厂商中少有的自研几何建模内核，避免被“卡脖子”境遇。不同于大多数国产CAx软件厂商借助第三方几何内核（如ACIS、Parasolid、OpenCASCADE）进行3DCAD产品开发，公司3DCAD产品的混合建模内核Overdrive是国内少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术。

公司于2018年成立CAE研发中心，2019年推出首款全波三维电磁仿真软件ZWSimEM，2020年推出自主CAE软件集成平台ZWMeshWorks和有限元结构仿真分析软件ZWSimStructural，拉开了公司向CAE软件领域进军的序幕。

达索、欧特克、西门子等拥有成熟技术的海外企业，长期在我国工业软件市场占据主导地位。公司通过实施差异化经营战略，市场竞争力不断扩大，市占率逐年提升。

从整体来看，未来经销空间有望提升。虽然直销模式可提供更优质的服务，并实现精准营销，但随着公司产品知名度的提升，公司也进一步开拓了与经销商合作的渠道销售模式，预计未来经销占比有望保持稳健增长。

目前产品收入来源以永久授权模式为主。公司主要通过永久授权模式向客户销售软件产品，收取授权费，公司对某一版本软件产品的授权是永久性的，如后续客户需要对该版本进行升级，则需另外收取升级费。按照不同授权方式，公司软件产品可进一步分类为单机版、网络版和场地版。

公司的战略是以授权模式开拓市场，后续推进订阅模式。在订阅模式下，工业软件的最终用户实际支付的综合使用成本更高。因此，永久授权模式符合当前公司业务阶段，即优先拓展新客户，抢占国内市场份额。随着公司产品知名度和竞争力的提高，针对国外部分市场，公司在永久授权模式的基础上也逐步推出了软件产品订阅模式。

现阶段，华为对公司产品的采购还处于初级阶段，随着公司产品的替代升级以及渗透率的提高，有望持续打开市场空间。此外，华为也是公司的长期战略合作伙伴，双方合作已超过2年，通过高强度的磨合，打通多种产品的适用性，从而加速产品的研发与迭代，为公司进一步发展提供支持。（国元证券）

总结：公司致力于成为比肩达索的世界一流工业软件供应商，为世界工业进步贡献力量。

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市场虽波动加剧，但锂盐价格仍处于快速上行期！

碳酸锂价格自去年10月以来快速上行带动上游锂资源的新一轮资本开支，而受矿山盐湖建设周期影响，今年率先投产项目多为上轮停滞的棕地资源。

据天风证券研报分析，据中国汽车工业协会数据，今年7月我国新能源车实现销量27.1万辆，环比增加6.0%。而回顾过去四年新能源车销量数据，7月销量环比6月上行为历史首次。

综述：本周锂市价格延续全面涨势。本周市场价格受供需关系影响，金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格持续高升。原料端锂辉石价格持续涨价，国内锂精矿资源供需紧张，盐湖提锂晒度减弱，综合来看上游资源供应未见改善。而碳酸锂需求持续旺盛，市场囤货情绪较高，流通现货较少，库存持续减少。本周国内电池级氢氧化锂市场行情持续高涨，开工稳定但产出受制于原料供应紧张产出一般，预计强劲需求未来继续带动锂价上涨。综合来看碳酸锂、金属锂和氢氧化锂市场需求充足，供应放量缓慢，预计后市维持涨价态势。

综述：本周钴市价格整体偏弱。国内钴市行情持续弱势，本周国际MB钴、四氧化三钴价格震荡下调，钴粉价格暂稳，硫酸钴价格小幅回升。原料供应端，钴精矿价格持续下降，而钴中间品7月进口约2.5万吨左右，考虑南非7月暴乱及船运延迟至9-10月到港，8-10月预计进口量呈逐步上涨趋势，国内现货库存紧张，国内原料仍显紧张。结合三四季度下游正极材料及电芯、终端企业持续去库，数码3C订单下滑，市场需求同样走弱，后期预计钴价逐步稳定。

四氧化三钴：本周四氧化三钴价格小幅回调0.86%。本周供应端受四氧化三钴价格下调，有一定让价意愿且开工较稳定，产量变化不大。需求端下游市场需求较差，整个市场表现欠佳，市场成交量极小，炼厂库存累积。综合预计后市价格逐渐稳定。

综述：本周国内锆市场行情高位维稳。本周国内锆英砂价格在高位平稳，氧氯化锆迎来显著涨价，整体市场供需关系尚未改善。

锆英砂：本周国内锆英砂价格暂稳。本周国内锆英砂价格平稳运行，整体市场受Tronox价格上调影响，市场或将再度升温，目前下游采购观望情绪仍存，后市锆英砂价格或将坚挺运行。供应端方面，预计下季度Tronox锆英砂的供应量将减少，RBM资源供应进入国内市场仍需时间，市场供需关系短期内难见改善。综合供需来看，预计后市锆英砂价格或将继续维持高位。

硅酸锆：本周硅酸锆价格暂稳。硅酸锆上游原材料锆英砂本周继续货源紧张且维持高价，导致硅酸锆同样价格高位。国内市场随着煤炭及天然气等燃料成本持续增长，企业利润空间收窄生产压力较大，下游陶瓷厂由于限电，环保，市场需求有所转弱。综合来看，目前市场报价较为混乱，但预计后市硅酸锆价格将持稳运行。

氧氯化锆：本周氧氯化锆价格大幅上涨达8.00%。本周氧氯化锆终显强势，主流报价达20000-20500元/吨。受主要生产原材、化工原料（片碱、盐酸等）、以及燃气等周期性涨价，生产成本进一步上升，近日部分企业暂停接单，如山东广通、英格瓷等大厂上调报价。综合来看，预计后市氧氯化锆行情仍存上调的可能性。

综述：本周镁市场价格涨势强化，总体大幅上涨17.21%。供应端本周鸿泰一厂、盛镁镁业及腾达利镁业等企业恢复生产，金属镁产量增加。需求端镁粉以及铝加工开工率同样走高，整体需求相对稳定。本周初受大量刚需订单进入市场，导致镁价格迅速上升，现货短缺加剧了短期供应不足，报价站上30000元。综合来看，随着未来下游需求放量，现货将持续紧缺，短期内原料仍存上行动力，目前工厂订单排号至9月中旬以后，预计后市镁价持续呈现涨势。

综述：本周锰价迎来普遍涨价。各主产区限电限产情况依然存在，9月起，广西将进一步对符合《产业结构调整目录（2019年)》属性限制类、允许类的高耗能企业施行停工停产、限工限产等措施，限产企业9月产量不得超过2021年上半年月均产量的50％。除此外内蒙部分企业进入9月停产检修期，进一步压缩供给。

锰矿：本周锰矿价格小幅上涨1.23%。港口锰矿现货价格较上周无太大波动，由于下游生产受限，总体询盘并不积极。目前，南方硅锰主产区广西限电限产情形仍较为严峻，南方港口锰矿库存压力较大，北方港口部分主流锰矿现货价格小幅上调。受下游硅锰市场涨价影响，预计后市外盘对国内锰矿报价或有进一步涨价的可能。综合来看，虽然下游市场行情较好，外盘报价较为乐观，但因主产区限产导致需求缩量且南方港口库存压力较大，预计锰矿价格或将持续稳定。

电解锰：本周内电解锰市场继续上涨达5.26%。供应端，受益于部分南方小水电压力缓解，本周电解锰开工率小幅提高，但目前市场流通现货依然较少。需求端，受双碳政策影响，下游不锈钢或有减产预期，但受制于前期库存较低，依然保持较高的需求。考虑到部分大厂和广西限电政策，后市电解锰价格难回落，预计维持高位。（天风证券）

总结：我们认为年内锂盐供给相对有限，而下游需求将持续向好，锂盐供需将维持紧平衡，锂价中枢有望持续上行。

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上半年营收124亿，授权专利4257项，韦尔股份发展提速！

公司成立于2007年，成立之初专注于半导体产品的设计和分销业务，从事MOSFET、模拟开关、射频芯片、信号链等模拟IC设计与销售；2019年，公司通过外延式并购切入CIS赛道，营业收入大幅度增加。

据天风证券研报分析，公司在CMOS图像传感器具备完善产品体系，全面覆盖8万像素至6400万像素等规格，能为不同应用领域定制特色化解决方案。

2007—2018年：分销业务为主，积累技术水平深化IC设计。公司的营业收入主要来源于分销业务，但自设立以来公司不断通过内生研发提高技术竞争力，利用分销体系的市场信息优势以市场为导向推动新产品研发，持续向高端产品布局。公司在分立器件、电源管理IC、射频芯片等领域都拥有深厚的技术积累，并持续拓展业务。

2019年至今：外延式并购，切入CIS赛道布局TDDI业务。2019年公司收购豪威科技和思比科，进入CMOS图像传感器布局；2020年收购Synaptics的TDDI业务，增加公司TDDI业务领域的产品布局，为芯片领域未来更加复杂的产品需求做好前瞻性布局。

自主研发＋并购的方式，产品丰富应用广泛。目前公司已经形成了三大业务板块，包括图像传感器、半导体设计和半导体分销，产品已经广泛的应用于消费电子和工业应用领域，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安全监控设备、数码相机、汽车和医疗成像等。

图像传感器产品丰富，渗透下游各个领域。公司在图像传感器领域技术积累深厚产品丰富，包括CMOS图像传感器芯片、硅基液晶头像显示芯片（LCOS）、微型影像模组封装、特定用途集成电路产品（ASIC）等，其中CIS产品型号覆盖了8万像素至6400万像素等各种规格，产品在不同领域的各类设备中都有广泛应用，包括智能手机、汽车、安防、网络摄像头等。公司丰富的产品类别加上先进的技术，可以为客户提供特色化的产品解决方案。

半导体设计多年积累，多元化布局产品线。公司半导体设计业务属于典型的Fabless模式，公司仅从事集成电路的研发设计和销售，主要包括分立器件（包括TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动等）、射频器件及IC、卫星直播芯片、MEMS麦克风传感器、TDDI芯片等产品线，已经与国内知名手机品牌供应链进行合作。

半导体分销经验丰富，得到知名厂商认可。公司半导体产品分销业务采取买断式采购的模式，拥有经验丰富的FAE（售前售后服务工程师）队伍，分销的产品可分为电子元件、结构器件、分立器件、IC、显示屏模组等，主要代理光宝、松下、三星、乾坤、Molex、国巨、南亚等知名的半导体生产厂商的产品。公司FAE团队强大的技术支持能力已经得到众多知名原厂和电子制造商的认可，供应商体系和下游客户群体也在不断扩大。

多元布局芯片赛道，形成协同效应做大做强。2019年度公司顺利完成对北京豪威、思比科的收购，切入CIS赛道，其中思比科长期致力于中低端CMOS图像传感器的研发设计，对于豪威科技的高端技术前沿产品，其能够通过部分工艺及参数修改，发挥很好的协同效应，共享在研发过程中的参数及良率等试验数据；模拟芯片以及MEMS等半导体设计业务，主要由上海磐巨、无锡中普微等子公司运营；公司的半导体分销业务已经建立了较完整的体系，其中境内采购境内由北京京鸿志及其他子公司负责，境外采购主要由香港华清及其他子公司负责。2020年通过现金增资方式持有CreativeLegendInvestmentLtd.70%股权，并通过标的公司收购Synaptics基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务，并于2021年7月以现金方式购买CreativeLegendInvestmentLtd.剩余30%的股权，正式布局TDDI领域。通过各子公司布局各个领域，有望形成业务协同效应。

CIS、显示驱动、模拟芯片等多点开花，驱动业绩快速成长。2018年及以前，公司营收主要来源于半导体销售及设计业务，业绩保持稳定增长；2019年北京豪威、思比科和视信源纳入合并报表范围，公司核心收入来源转向图像传感器。2019年、2020年公司分别实现营业收入136.32亿元、198.24亿元，2021年上半年营业收入达到124.48亿元，相比同期增长55%。受益于CIS行业成长的红利，手机、汽车、安防领域的图像传感器数量及价值量稳步提升，公司CMOS图像传感器业务2019年实现97.79亿的营业收入，占营业收入的比例达到71.74%；2020年实现146.97亿元的营业收入，占比达到74.14%。另外，公司2020年新布局TDDI业务，实现7.44亿元的营业收入，占公司2020年度半导体产品设计研发业务营业收入的比例达4.31%。

深度布局下游领域，客户集中度上升。2016-2020年，公司前五大客户销售额的占比分别为35.57%、31.49%、29.55%、45.94%和54.67%，下游客户相对集中。主要客户都是国内知名手机厂商及方案设计公司，实力较强企业的信用也良好。除手机行业外，公司深度布局下游领域，产品进入消费电子、安防监控、智能电表、工业及新能源等行业，健康完善的客户结构有助于公司降低行业周期性波动对公司经营的影响，未来公司将持续为客户创造价值，实现与客户的共同成长。

持续加大研发投入，带来可观专利成果。2017-2020年，公司研发投入由1.01亿增加到20.99亿元，2021年上半年研发投入达到12.10亿元，研发投入每年持续增加。公司研发人员人数也在逐年上升，2020年已经达到1644人，占公司总人数的49.95%。截至2021年6月30日，公司已拥有授权专利4,257项，其中发明专利4,097项，实用新型专利159项，外观设计专利1项，另外公司拥有布图设计147项，软件著作权113项。（天风证券）

总结：公司产品平台化布局完善，在图像传感器、触控与显示、模拟均实现新突破，提供多领域解决方案，业绩受益手机、汽车、安防等领域成长红利，有望打开未来新发展空间；我们看好公司作为CIS龙头实现平台化布局，在行业需求升级的推动下，未来业绩持续增长。

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硅价持续上升，光伏行业营收增速显著！

2021年以来市场很担心涨价影响需求，但涨价影响的是潜在需求，而不是实际需求，我们预计全球2021年是光伏需求大年，新增装机或达170GW（供应链限制的组件需求），同增约30%。近期产业链开工率回升，产业链价格全面上涨，光伏高景气持续。

据中泰证券研报分析，新能源发电产业的发展会受国家政策、行业发展政策的影响，相关政策的调整变动将会对行业的发展态势产生影响。

一、供给偏紧推高产业链价格，板块营收高增

国内及海外需求向好，分布式装机高增。能源局数据显示，2021年上半年国内光伏新增并网容量13.88GW，同比增加20.7%，其中，集中式电站新增5.35GW，同降24.33%；分布式光伏新增8.53GW，同比高增92.55%。海外需求同样维持在较高水平，2021年1-6月中国光伏组件出口45.03GW，同增38.95%，国内及海外需求持续向好。

硅料供需紧张，产业链价格全面上涨。2021年以来，由于硅料供需紧张，产业链价格全面上涨，上半年致密料价格上涨154.05%、单晶硅片价格上涨48.08%、单晶电池片价格上涨18.68%、单晶组件价格上涨7.32%。展望来看，2021年光伏潜在需求极高，中游企业的供应链管理能力重要性提升，龙头公司具有优先采购权，小企业或因原料短缺被淘汰。

1H21光伏板块量升利跌。1H21SW光伏设备实现营收1777.62亿元，同增49.12%；毛利率19.24%，同降1.33PCT；归母净利润132.84亿元，同增42.61%；ROE5.88%，同增0.86PCT。从营运能力来看，1H21应收账款和存货周转率分别为3.25/2.41，分别提升44.55%/7.66%，应收账款周转明显加快。从现金流角度来看，1H21现金收现比为76.53%，同比略降0.66PCT，经营活动现金流净额15.39亿元，同降66.81%。

2Q21营收同比高增。2Q21SW光伏设备实现营收1000.30亿元，同增44.79%；毛利率19.44%，同比略降0.06PCT，环比提升0.46PCT；归母净利润68.02亿元，同增19.53%。从现金流角度来看，2Q21现金收现比为79.87%，同比提升9.44PCT，经营活动现金流净额83.71亿元，同增79.71%。

二、板块收入全线增长，硅料表现亮眼

本文在对光伏产业链2021年半年报进行全面总结分析，为了更好地剖析光伏产业链中各细分环节的经营情况（主要毛利率），我们根据产业链环节划分为8个细分行业：硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、辅材、电站、设备，将主要公司各细分环节经营数据摘取进行分析。

1H21硅料环节收入和毛利率均高增，行业分化放缓。1H21硅料环节营收201.59亿元，同比高增107.5%，毛利92.47亿元，同比高增3389.1%，毛利率45.9%，同增43.5PCT，毛利率较1H16-1H21平均毛利率5.6%高40.3PCT，主要由于上半年硅料供给紧张拉动价格快速提升。就不同企业而言，1H21毛利率最大值68.2%，最小值-4.3%，企业间标准差达到28.1%，标准差较1H20下降25.7%，环节内部分化放缓，主要原因是上半年硅料环节供应紧张，全行业盈利高增。

1H21硅片环节营收高增、毛利率提升，行业分化未明显加剧。1H21硅片环节营收330.53亿元，同增73%，毛利87.97亿元，同增143.2%，毛利率26.6%，同增7.7PCT，毛利率较1H16-1H21平均毛利率23.6%高3PCT。就不同企业而言，1H21毛利率最大值36.3%，最小值20.2%，企业间标准差11.2%，标准差较1H20下降27.1%，这表明该环节内部分化未明显加剧，主要由于产业链供需偏紧造成全行业盈利提升。

1H21电池片环节收入高增、毛利率下降，分化放缓。1H21电池片环节营收204.92亿元，同增67.7%，毛利20.02亿元，同增46.8%，毛利率9.8%，同降1.4PCT，毛利率较1H16-1H21平均毛利率11%下降1.3PCT。就不同企业而言，1H21毛利率最大值29.9%，最小值2.5%，企业间标准差为9.9%，标准差较1H20下降68.1%，这表明该环节内部分化放缓。

1H21组件环节收入增加、毛利率下降，分化加剧。1H21组件环节营收1003.55亿元，同增9.5%，毛利101.00亿元，同降33.5%，毛利率10.1%，同降6.5PCT，毛利率较1H16-1H21平均毛利率10.3%下降0.3PCT。就不同企业而言，1H21毛利率最大值16.8%，最小值-4.0%，企业间标准差为7.5%，标准差较1H20增加2.13%，这表明该环节内部分化加剧。（中泰证券）

总结;光伏需求拐点已全面体现，当前行业2021年估值性价比高。

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受益国产替代，半导体行业周期上行，成长性良好！

2021年二季度，申万半导体行业指数上涨51.13%，同期创业板指数上涨25.47%，上证综指上涨3.89%，深证综指上涨9.17%，中小板指上涨10.10%，万得全A指数上涨8.39%，半导体大幅跑赢主要指数。

据天风证券研报分析，半导体细分板块中，半导体设备上涨62.6%，IC设计上涨43.5%，半导体材料上涨34.0%，半导体制造上涨32.8%，分立器件上涨17.9%，封测上涨17.6%。设备板块在半导体中涨幅居前，天风电子团队二季度反复提示了设备材料板块的机会。

一、半导体大幅跑赢主要指数

二季度，中国/美国国债10年期收益率持续下行，市场流动性宽松，半导体（申万）指数市盈率也在二季度大幅提升。

在半导体供不应求的行业高景气下，全球性的缺货涨价让A股半导体得以优化产品/客户结构、扩大盈利、加速国产替代，基本面持续边际改善。

细分板块估值较为分化，设备最高，封测最低。

截至2021/6/30，基金持仓A股半导体市值达到4663亿元，A股半导体总市值为4.02万亿，A股半导体板块基金持仓市值占总市值比例为11.6%，截至2020/6/30为7.2%，同比增加4.4pct，比例创下历史新高，体现了机构投资者看好半导体后市。

半导体基金持仓较为集中，基金持仓前25大股票市值占半导体总持仓市值的76.8%。

截至2021/6/30基金持仓市值前5大半导体公司分别为：韦尔股份（基金持仓市值414.3亿，占流通市值16%）、卓胜微（366.6亿，36%）、兆易创新（268.4亿，23%）、北方华创（261.7亿，21%）、紫光国微（256.6亿，27%）

年初至今共上市11家半导体相关企业，分别为宏微科技、普冉股份、格科微、艾为电子、复旦微电、力芯微、气派科技、商络电子、盛剑环境、和林微纳、银河微电。

其中9家科创板，1家创业板，1家主板，上市首日均录得较大涨幅。未来随着国产半导体迅速发展，预计将迎来半导体公司密集上市期。

全国人大：制定实施战略性科学计划和科学工程，瞄准集成电路前沿领域。2021年3月13日，全国人大发布《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》。该纲要指出，在集成电路领域，关注集成电路设计工具、重点装备和高纯靶材等关键材料研发、集成电路先进工艺和绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、微机电系统（MEMS）等特色工艺突破，先进存储技术升级，碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体发展。

工信部等六部门：加大集成电路领域核心技术的攻关和示范作用。2021年6月1日，工信部等六部门发布《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》。该意见指出，依托优质企业组建创新联合体或技术创新战略联盟，开展协同创新，加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。推动国家重大科研基础设施和大型科研仪器向优质企业开放，建设生产应用示范平台和产业技术基础公共服务平台。

二、周期上行，看好成长

二季度景气度上行，“缺货”、“涨价”、“扩产”和“新需求”奠定了二季度半导体强劲的业绩。半导体材料和IC设计板块二季度营收增速最快，分别上涨61%/60%。

半导体制造和IC设计板块二季度归母净利润同比增速最快，分别上涨261%/115%

除半导体设备外，半导体细分板块毛利率均环比提升。二季度半导体细分板块毛利率中，封测板块15.0%，环比提升1.8pct；IC设计板块41.8%，环比提升3.6pct；半导体材料板块19.8%，环比提升0.3pct；半导体设备板块40.3%，环比略降0.4pct；半导体制造板块27.6%，环比提升0.6pct；分立器件板块29.2%，环比提升2.4pct。

费用率优化带来半导体经营效率提高。IC设计、半导体材料、半导体设备、半导体制造板块费用率在二季度环比下降，封测、分立器件板块二季度费用率环比略升。

除半导体设备外，半导体细分板块归母净利率均环比提升。二季度半导体细分板块归母净利率中，封测板块6.6%，环比提升1.7pct；IC设计板块22.3%，环比提升6.1pct；半导体材料板块8.2%，环比提升2.5pct；半导体设备板块18.5%，环比略降0.1pct；半导体制造板块33.2%，环比大幅提升17.2pct；分立器件板块15.2%，环比提升2.7pct。归母净利率提升带动ROE提高。二季度半导体各细分板块ROE均环比提升，主要得益于归母净利率的提高。

二季度半导体各细分板块存货金额均环比提升，印证了下游需求旺盛拉升产业链备货需求。合同负债方面，设备、制造板块二季度合同负债分别达到137亿、56亿，环比增加显著，体现了较强的订单能见度。上半年半导体行业持续处于上游产能紧缺，下游供不应求的格局中，扩产周期向上带来了设备材料采购需求增加，而国产设备厂商的技术突破和国产采购比例的提升，对A股半导体设备板块提供了强劲的成长动能。

据WSTS统计，全球半导体销售额2021年6月达到445.3亿美元，环比增长2.1%，同比增长29.2%，创下单月销售额历史新高。

分地区来看，中国区6月半导体销售额达156.6亿美元，占比35.17%，是占比最大地区。（天风证券）

总结：。扩产周期向上，二季度营收高增长。二季度半导体行业产能持续紧缺，多处工厂在执行扩产计划，半导体设备材料板块营收端实现高增长，设备板块二季度营收增长52%，材料板块营收增长61%。芯片短缺加速了产能扩张速度，未来两年全球设备销售额增长趋势明确，国产替代大趋势下，A股半导体设备材料成长潜力大。

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好的投资，我主要从三个角度去分析！

今天东方财富盘中大涨超7%，股价创历史新高。

这个其实老张也一点不意外，反而感觉新高比预想的要来的晚一些，主要是前面被保险、银行拖累了。

关于东方财富的逻辑，一路跟着文章走过来的朋友最能深深的感受到这种偏爱，股价表现也是在反复验证投资逻辑。只有坚信的朋友才能收获硕果。

在昨天《重申一个公司！》一文中再次进行了解读。

从行业来看，东方财富受益于资本市场改革的活跃度提升，以及居民财产大搬家的进程，这个是不可逆的，公司凭借着互联网流量优势，充分享受大行业的发展红利。

从市场竞争来看，东方财富具备独特的流量稀缺优势，这个基本上让客户自然源源不断地进来，这就和别的券商拉开了差距，别人基本上没有还手的余地。并且在巨大的流量优势下，形成的基金代销业务优势，再一次把同行甩在了身后。

从盈利来看，东方财富手握流量入口，在传统的用佣金业务上有持续的增量，在基金代销业务上也在持续放量，后面再配合资产管理业务，公司的收入构成会比较合理，告别了传统券商单一靠佣金吃饭的风险。

在投资上，我主要看三个方面：

第一，行业空间，也就是赛道，看赛道的成长性、赛道的宽度和长度，这决定了赛道里的公司能成长到多大，大海里才能养鲸鱼，小池子里只能养小虾米。搭乘新能源的大赛道才成就了3年10倍的宁德时代，而且现在还是行业成长期。

第二，市场竞争，也就是公司所在行业的位置，有没有市场份额优势和话语权，也就是议价能力等。一个行业里老大吃肉，老二一般是喝汤，差的不是一点半点，有时候甚至连汤都喝不上。

第三，就是公司盈利能力，要看公司靠什么赚钱以及赚钱能不能持续。

所以，好赛道、好公司，新高只是时间问题。

这里又想起了CRO赛道，前面文章刚刚解读过，医药集采不仅对行业没有打击反而是友好的。

在赛道上看，CRO的景气度依然是在持续提升的。一方面，疫情因素催生全球医药研发的加快，再加上目前传统医药企业向创新药转型，医药研发释放出来的需求空间是相当巨大的，而且是全球性的。

一方面，创新药企业降本增效的需求，创新药研发投入不断增加，专业的人干专业的事情，不仅能有效降低成本还能降低研发风险，数据显示CRO可节约研发成本40%、节约临床时间10%-20%。所以，原来的医药企业正在持续的将研发业务外包出去。

再一方面，国内的CRO企业具备成本优势和工程师红利，全球研发的产业链正在向国内转移，从目前CRO企业海外订单占比中也能看的到。

所以，国内企业需求增加，海外订单加速转移，这是全球性的一个赛道，而且还在高速成长阶段。

在市场竞争上看，目前国内的CRO企业比较多，但技术实力的就那几家，而且是错位竞争，因为CRO产业链又可以细分为好几部分，这就导致行业没有形成激烈的竞争局面，都在自己的细分赛道收获行业红利。像药明康德这种全产业链企业更具备稀缺性。

在盈利能力上看，大赛道需求在，行业里的企业业绩成长都不错，像药明康德等龙头业绩依然高增长。像美迪西、药石科技等细分小龙头，由于前期体量较小、订单充裕、产能扩充顺利等，成长速度更快一些，上半年均实现业绩的翻倍增长。

而高成长对应的就是高估值，所以这些企业的估值要明显高于药明的头部企业，这是必然。

……

今天元宇宙概念大爆发，可能很多人还没搞明白是啥，很多概念股已经连续2个20CM了。

从广义上来讲，元宇宙就是虚拟现实的加强版，“沉浸感”是元宇宙的标志之一，说白了就是全身心的感受。这需要用增强现实（AR）、虚拟现实（VR），甚至脑机接口作为工具。

大家应该都看过《黑客帝国》、《阿凡达》，其实描绘的就是元宇宙的整个形态和未来愿景，搞个VR头盔，或者脑袋后面插一个脑机接口，就可以换一个身份进入另一个世界，而且在另一个世界受到的伤痛，回到现实也是存在的。

我感觉这个挺扯的，或者说是个很遥远的事情，就拿简单地说，假如“沉浸式”打游戏，在游戏中被人揍了一顿，现实中要想有这个体验，难道也得有人准备着揍我一顿？

这种概念，看不懂的就不要跟随，基本上像地摊经济一样没几天就一地鸡毛。

本期老张研选方面开始爆发，水晶光电今天大涨7%、达瑞电子大涨6%收获满满，这本是奔着苹果新品去的，短期也被元宇宙带了带。

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