一、秋天里的一把火

九月伊始，天气慢慢转凉，股市的温度却在慢慢上升甚至有愈演愈烈之势，仿佛在“预谋”着一件大事。果不其然，9月2日的热搜，让几乎所有人都知道了这秋天里的一把火——北交所。

1、这把火是什么？

北交所在新三板的精选层上设立。新三板，即全国中小企业股份转让系统，设立之初是为了让退市股票也有地方交易。新三板分为基础层、创新层和精选层，创新层的公司质量总体要优于基础层，在创新层满12个月，市值和收入等指标满足条件的公司，可以申请进入精选层。

北交所的设立可谓“蓄谋已久”，我们注意到，新三板的注册地就在北京，早在2016年，就有负责新三板的券商提出“新三板将在五年内改名‘北京证券交易所’”。

2、为什么要放这把火？

有人问：“同样是交易股票，为什么还要多设一个交易所？”

一方面，对比两交一新的投资门槛和涨跌幅限制不难发现，不同板块对公司和投资者的要求不一样，公司风险与投资者要求的收益形成了多层次的匹配。在精选层基础上设立的北交所，为无法在科创板和创业板上市的企业提供了融资场所，增强了多层次资本市场的融资功能。

另一方面，北交所虽然是在精选层基础上设立的，但在国家制度层面与沪深交易所居于同等地位，刺激了新三板市场上的股票流通性。

新三板是2001年退市机制的产物，所以人们对新三板上市的股票有一定的偏见，更倾向于沪深交易所的股票，导致新三板上的股票流通性差。去年新三板的股票交易成交金额为1294.64亿元，而上交所和深交所分别为839860.8623亿元和1228391.66亿元，新三板的流通性和沪深交易所相比还有很大差距。

3、这把火会烧到哪里去？

首先，会烧到精选层的某些挂牌企业。尤其是那些专精特新的小巨人企业，一旦上市北交所，将获得新机遇。

其次，会烧到证券行业。证券行业的上下游和供需大程度上依赖于交易所，北交所将直接利好证券行业的券商。在这些券商中，在新三板早有布局，具有丰富的储备项目和推荐挂牌数量的中小券商受益更大。综合近期这类中小券商的表现来看，储备项目和推荐挂牌数量双“夺冠”的申万宏源无疑具有相当的优势。

二、券商一哥？

从股市表现看，申万宏源连续两个交易日涨停，9月7日经过上午的休整，下午重新保持上涨趋势，涨幅3.41%。

1、意气风发——新三板“双冠王”

2020年新三板发布的市场统计快报中，无论是持续督导情况还是参与定向发行，申万宏源都稳居首位。

在新三板的推荐挂牌家数上，申万宏源推荐挂牌家数排名第一，为455家，其次是安信证券，为342家，而部分大型券商推荐挂牌家数不足10家。

在新三板储备项目上，居首位的仍是申万宏源，为30家，其次是安信证券，为18家。

在执业质量上，2021年新三板发布的第二季度主办券商执业质量评价结果表明，执业质量得分最高的分别是申万宏源、东北证券和西部证券。

2、相得益彰——“融”文化稳定军心

“融”是什么？在申万宏源的企业文化里，融既是融合，是凝聚力，也是金融，是专业化。

申万宏源这四个字背后离不开两家公司的合作，2015年申银万国和宏源证券合并重组，中国第一家股份制证券公司和国内资本市场上第一家上市证券公司的并购重组，成为“券商进入巨头时代的开始”。

为应对重组过程中的冲突，申万宏源提出了“融”文化。

业务方面，将申银万国的经纪零售业务优势和宏源证券的固定收益业务优势相融；区域方面，将申银万国的长三角区域优势和宏源证券的北方尤其是新疆的区域优势相融；文化方面，将申银万国的严谨细致与宏源证券的大胆创新相融。以“融”文化为支撑，公司实现了1+1>2的经济效益。

时至今日，申万宏源综合实力和经营业绩稳居行业第一梯队。上半年，公司营业收入160.79 亿元，同比增加 26.93 亿元，增长20.12%，净资产收益率4.99%，总资产超5000亿元。

申万宏源深耕新三板多年，作为拥有全业务牌照的综合性金融服务商，能够适应各类客户需求提供全产业链的金融产品和服务。公司不仅在代理买卖证券业务、固收产业链、新三板业务等传统业务上占优，而且也在积极构建财富管理业务、投行业务、国际业务等新的盈利增长点，加强综合业务竞争力。

券商作为资本市场的核心参与者，北交所无疑为券商们的投行业务、经纪业务和财富管理业务带来新一轮增长点。这一点也契合申万宏源对新的盈利增长点的构建。

三、券商一哥——

申万宏源究竟能否成为“券商一哥”，是短期“一哥”还是长期“一哥”？对这些问题的思考影响着我们该不该持有申万宏源的股票，以及持有多久的问题。

1、北交所这把火能烧多久，能烧多烈？

股市会放大市场情绪，市场上存在大量非理性的散户，非理性投资行为会带动市场对股票的过度高估或低估。北交所对专精特新企业和券商究竟有多大的支持力度，我们还要持续关注北交所出台的交易政策，重点关注北交所与原来的精选层除了在地位上的不同外，其他方面的创新点，如准入门槛等。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，就国家对建立多层次资本市场的政策传递以及最近推进粤港澳大湾区建设的动作来看，北交所的设立值得期待，可以适当关注精选层的一些专精特新企业和在新三板有布局基础的中小券商。

2、券商们能否接得住这把火，能接多久？

北交所在新三板打响的这第一枪中，中小券商们首先占领了高地，反观头部券商，他们一直把重点放在A股主板、创业板和科创板，很多头部券商在新三板市场尚未建立基础。

虽然中小券商一开始在新三板占据优势，但也不能忽略两个关键。

一方面，要警惕头部券商进入，头部券商在新三板市场缺乏原有积累，但具有良好的口碑和公司信任度，同时也有中小券商不能比的资金、技术、人才实力，更容易获得企业青睐，会威胁到一些实力不强的中小券商。

另一方面，从之前的分析看出，新三板当前的业务量不大，与沪深交易所实力相差悬殊，目前7000多家公司里良莠不齐，这些公司里未来能符合条件进入北交所的还是少数，券商们要培养一批有资格进入北交所的公司是一个长期的过程。中小企业既要警惕潜在进入者，也要把眼光放长远，做好战略布局。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，从申万宏源在新三板市场上长期保持领先甚至双冠地位来看，潜在进入者带来的威胁不大，另一方面申万宏源顺势而为积极拓展新的盈利增长点。大家可以对申万宏源这支股票给予一定关注，把握市场机会。

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