公司成立于1998年，2010年收购美国公司的CAD/CAM技术及研发团队，目前已建立CAx核心技术与产品矩阵，正版用户数超90万，产品畅销全球90多个国家和地区。

据国元证券研报分析，作为工业企业的数字底座和制造业转型升级的基础，工业软件行业呈现快速发展的态势。

一、国内领先的CAx解决方案提供商

公司已实现工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖。目前，公司已经成功构建了ZWCAD、ZW3D、ZWSim-EM的产品矩阵，以及基于2D及3D两大平台并结合科教特征衍生出的教育类软件产品。未来，公司将致力于打造涵盖设计、制造、仿真的CAx一体化软件平台，成为世界一流工业软件供应商。

公司业务规模快速发展，2017-2020年营业收入的复合增速达35.37%。2020年，公司实现营业收入4.56亿元，同比增长26.31%，79.53%的收入来自境内市场。

从产品类型来看，自产软件为公司收入的主要来源，收入占比超过九成。公司专注于CAx产品，主营业务中自产软件销售占比较高。外购产品收入是指公司应客户所需，采购CAD软件相关的其他产品。2020年，外购产品收入同比下降65.29%，主要原因是此类为客户提供的附加服务，受下游客户需求及订单实施周期影响较大，呈现一定的波动性，但对公司主营业务影响极小。

公司研发人员数量从2017年的224人持续增长至2020年的458人，占总员工数量（915人）的50.05%。公司在广州、武汉、北京、上海及美国佛罗里达州五个地区建立了研发团队，打造了一支专业、高素质的人才队伍，为公司的产品创新研发提供强大动力。

公司经营质量较高，经营性现金流净额持续高于归母净利润。2017-2020年，公司经营性现金流净额分别为3250.77、5150.76、9876.08、15057.13万元，保持快速增长态势。

公司正处于快速成长时期，选取营业收入作为股权激励的考核指标，彰显公司对经营能力和市场份额竞争的十足信心。费用方面，首次授予部分预计摊销总费用为7754.25万元。我们认为，虽然激励费用的摊销会对公司未来几年的净利润造成一定影响，但股权激励计划有望有效提升公司员工的凝聚力，加强团队稳定性和积极性，提升经营效率。

二、掌握自主核心技术，凸显行业竞争力

ZWCAD核心优势：完全自主研发，一站式、多平台的设计服务解决方案。公司核心技术主要通过20余年的技术经验积累，自主研发取得。目前公司已建立起一整套拥有完全自主知识产权的CAD技术体系，相关技术在产品应用过程中不断升级迭代，具有稳定性好、兼容性强、流畅性高等优势，并运用于公司的主要产品中。

ZW3D核心优势：国内厂商中少有的自研几何建模内核，避免被“卡脖子”境遇。不同于大多数国产CAx软件厂商借助第三方几何内核（如ACIS、Parasolid、OpenCASCADE）进行3DCAD产品开发，公司3DCAD产品的混合建模内核Overdrive是国内少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术。

公司于2018年成立CAE研发中心，2019年推出首款全波三维电磁仿真软件ZWSimEM，2020年推出自主CAE软件集成平台ZWMeshWorks和有限元结构仿真分析软件ZWSimStructural，拉开了公司向CAE软件领域进军的序幕。

达索、欧特克、西门子等拥有成熟技术的海外企业，长期在我国工业软件市场占据主导地位。公司通过实施差异化经营战略，市场竞争力不断扩大，市占率逐年提升。

从整体来看，未来经销空间有望提升。虽然直销模式可提供更优质的服务，并实现精准营销，但随着公司产品知名度的提升，公司也进一步开拓了与经销商合作的渠道销售模式，预计未来经销占比有望保持稳健增长。

目前产品收入来源以永久授权模式为主。公司主要通过永久授权模式向客户销售软件产品，收取授权费，公司对某一版本软件产品的授权是永久性的，如后续客户需要对该版本进行升级，则需另外收取升级费。按照不同授权方式，公司软件产品可进一步分类为单机版、网络版和场地版。

公司的战略是以授权模式开拓市场，后续推进订阅模式。在订阅模式下，工业软件的最终用户实际支付的综合使用成本更高。因此，永久授权模式符合当前公司业务阶段，即优先拓展新客户，抢占国内市场份额。随着公司产品知名度和竞争力的提高，针对国外部分市场，公司在永久授权模式的基础上也逐步推出了软件产品订阅模式。

现阶段，华为对公司产品的采购还处于初级阶段，随着公司产品的替代升级以及渗透率的提高，有望持续打开市场空间。此外，华为也是公司的长期战略合作伙伴，双方合作已超过2年，通过高强度的磨合，打通多种产品的适用性，从而加速产品的研发与迭代，为公司进一步发展提供支持。（国元证券）

总结：公司致力于成为比肩达索的世界一流工业软件供应商，为世界工业进步贡献力量。

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