电视里还放着“跌打损伤来一个……”的云南白药广告，这边打开手机却看到新闻《云南白药净利润下滑26.57亿元，半年市值蒸发超900亿》的推送，不禁令人感叹，这个人尽皆知的中药老字号，到底发生了什么？

一、投资不利引火上身

第一季度和第二季度云南白药营业总收入分别为103.28亿元和87.55亿元。第二季度相比第一季度下降了15.23%。前两季度净利润分别为7.63亿元和10.39亿元。更糟糕的是，两个季度的净利润增长率都是负数，分别为-40.48%和-11.36%。

值得一提的是，第一季度报中提到归属于上市公司股东的净利润同比降低40.48%，但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润实则增加了29.42%。

这说明第一季度的问题不是出在销售上。

来看一下云南白药证券投资情况，原因就一目了然了。第一季度由于公司投资不利，仅在小米集团和伊利股份上就损失了将近8个亿。云南白药股价从二月峰值163.28元/股跌到了122.6元/股。

二、自身业绩存在问题

那除了投资失误以外，云南白药上半年运营情况到底如何呢？

总的来看，上半年营业总收入190.83亿元，同比增长23.17%。毛利率为28.96%，去年同期为28.97%，说明上半年主营获利水平保持稳定。2021上半年净利润18.02亿元，同比减少了26.57%。扣非后净利润18.55亿，同比增长率仅为1.97%，要知道2020年上半年的扣非净利润增率为62.84%。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）仔细观察了其半年报中的《合并利润表》后发现，问题出在了管理费用上。上半年公司用于股份支付的费用高达7.66亿，同比增长290.07%。如果不考虑股份支付的费用支出，云南白药上半年扣除非经常损益的净利润为26.2亿，同比增长41.76%。

不过云南白药过于依赖其牙膏产业，整体公司成长能力是在下降的。

云南白药2021年上半年的主要利润来源是其工业产品的销售（牙膏、膏药、喷雾剂等明星产品），毛利率为68.02%。收入占比情况上，商业产品收入占六成以上，但这一部分的毛利率十分不理想，通俗点说就是带来的效益微乎其微。商业产品销售毛利率为7.02%，想要通过这一途径谋求高利更是难上加难。

对比片仔癀，其毛利率较低的医药流通行业也有11.83%的业绩。云南白药利润较大的工业产品营收情况虽说较去年同期相比上升27.42%，但毛利率增幅较去年有所放缓，上半年毛利率增幅为0.50%，2020年同期毛利率增幅为1.56%，这也反映出云南白药成长遇到了瓶颈期。

2021年投资失误这件事，更像是压死骆驼的最后一根稻草，让业绩增速放缓的云南白药受到重击。

多说一句，云南白药在今年五月被爆出来生产的口罩存在质量不合格问题，公司信誉度受损，从一定程度上也会间接影响公司成长发展。

（摘自云南白药官网）

三、云南白药到底差在哪了？

截止到9.3日，片仔癀市值已达1983.41亿元，云南白药1175.14亿元，两者相差约808亿元。

为什么片仔癀可以一路高升，而云南白药却日渐萧条呢？

先分析一下这两个公司的核心产品。片仔癀一直以来走的都是高端路线，核心产品片仔癀系列的原材料包括麝香、牛黄、三七、蛇胆等稀有药材。对比之下，云南白药的选材就亲民很多，核心产品云南白药系列都是些低成本的田七、冰片、散瘀草、白牛胆、穿山龙、淮山药、苦良姜、酒精等。原材料成本的不同，造就了价格上的天壤之别。一片片仔癀的官方价格是450元，而一瓶云南白药喷雾的价格是30-40元、牙膏平均售价也在20-30元之间。核心竞争产品的利润差也就直接导致了两家公司的毛利率的差距，这也就可以解释为什么云南白药虽然营业收入是片仔癀的近5倍，但毛利率依旧难敌片仔癀了。

无论是对云南白药还是片仔癀而言，创新产品的研发都决定着公司未来的命运。根据2021年半年报揭露，云南白药研发投入费用是1.058亿元。整个上半年营业总成本为165亿元，占总成本的0.64%。对比片仔癀，其研发投入费用是0.6044亿元上半年营业总成本为25.14亿元,占总成本的2.4%。明显看出，片仔癀更舍得给自家的创新研发“下血本”。

云南白药在过去一年的时间里好像把更多的精力放在了炒股上，贝壳投研（ID:Beiketouyan）查阅了公司近一年的公告，发现并没有什么新药的研发。对比之下，片仔癀在2020年9月20日发布新药临床试验申请公告，将推出一种名为PZH2108的新型创新药，目前处于临床试验阶段，主要用于治疗慢性疼痛（癌性痛）。创新的不跟进也严重影响云南白药未来的发展。

此外，云南白药在产品多元化上和片仔癀也难相敌。多年来除了牙膏、气雾剂、创可贴，其他产品的市场占有率以及利润都没有做到出众。云南白药一直在年报中强调公司近年来一直在拓展新业务，已成功推出采之汲美肤系列产品、养元青洗发护发等健康品板块。但从利润回报上好似并没有带来太多惊喜。对比片仔癀推出的药妆产品，片仔癀化妆品正在逐步走向正轨。2020半年报中显示片仔癀化妆品营业收入和净利润占公司总营收和总利润10.17%和8.55%。

四、写在最后

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为：

云南白药遇到的问题绝不是投资失败这么简单，业务增长处于瓶颈期已是现实，创新不能再是喊喊口号，请快抓住最后一根救命的稻草!

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