关注到我武生物（300357）纯粹是因为它的股价走势，不仅是最近一两个月以来我武生物的股价走势呈持续下跌趋势，而且就连2月份前后企业大涨大跌的股价走势也很是引入关注，不得不感叹股市无常。

今天我们就来看一下，作为国内过敏性鼻炎脱敏诊疗市场的龙头企业，我武生物历来被认为是小而美的企业，因国产独有产品粉尘螨滴剂，市占率超过80%，毛利率达到95%！到底出什么问题了？

以及长期对我武生物应该怎么看？

一、潜在风险很难定量，情绪助跌成为主要原因

我武生物自去年就开始提示药品招标降价风险，药品降价已成为行业发展的趋势，特别是医保控费、二次议价、医院零加成等措施的实施，对药品生产企业的业绩将产生直接影响。

但对于药品降价的问题有两点需要考虑，一是从我武生物自身考虑，我武生物提到，对个别招标降价及二次议价幅度较大的地区，公司从长期考虑，为维护价格稳定，保证产品质量，可能会放弃部分地区的销售。

关于这个问题，我的关注点不是在价格下降身上，而是在企业可能放弃地区销售这一表述上面，即公司可能不会被迫接受产品大幅度的降价。这说明什么问题呢？

我认为这是源于我武生物对于销售国产独家产品的底气。

我武生物的主导产品“粉尘螨滴剂”主要是用来治疗由尘螨引起的过敏性鼻炎，过敏性鼻炎在我国整体患病率为10%~24%，而尘螨是最常见的过敏原。粉尘螨滴剂的原理是脱敏治疗，与一般药物治疗不同，它可以直指病灶，使用变应原刺激机体，促使机体产生免疫耐受，这种方法甚至有可能完全治愈过敏疾病。

作为国产尘螨类脱敏药物独家产品，我武生物在国内市场占有率超过80%。

因此，对于我武生物来说基本是不愁市场的，在国家鼓励降价的同时，它的高毛利率仍然有可能持续。

且如果经过招标进入公立医院等医疗机构，我武生物较高的销售费用就有望降低，在95%的毛利率之下，我武生物的销售费用率达到了35%，销售费用中占比最大的就是职工薪酬和市场推广费。

到目前为止，医生和患者对脱敏疗法不够熟悉，以及过敏治疗长期以药物控制为主，导致脱敏治疗法接受程度不高，渗透率不到10%。

另一个要考虑的问题就是我武生物会不会被集采，或者被降价幅度有多大。

我武的粉尘螨滴剂是不符合集采标准的，主要原因就是它在医疗机构的用药不多，不仅没有被纳入医保，而且用药已广泛布局零售药店渠道，打开美团“买药”以及淘宝等都可以看到，网上圣海大药房、中港大药房以及一心堂大药房等都有在售药品。

如果不能用医保基金报销，又何谈集采呢？

值得一提的是，我武生物构建“学术团队开展学术推广，医药商业公司负责配送”的营销模式，其“灰色利润”本来就有限，那么降价的可能性或降价幅度较大的可能性便更小了。

二、新产品获批，我武生物未来发展怎么看？

公司新产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”于1月30日取得药品注册证书，4月份通过了省药监部门的GMP符合性检查，此产品的获批有望使我武生物摆脱经营集中的现状。

这也是为何我武生物1月25日涨幅达到20%的原因了。

黄花蒿粉滴剂主要用于蒿属花粉过敏引起的成人变应性鼻炎（合并或不合并结膜炎、哮喘）的脱敏治疗（儿童在研），加上粉尘螨滴剂的适应症，我武生物便覆盖了过敏性鼻炎的两种过敏原，而这两种过敏原占过敏性鼻炎的诱发率超过了70%，其中尘螨过敏的比率约为40%，花粉过敏的比率为30%，其中蒿属花粉又是危害性最强、分布最广的夏秋季花粉过敏原。

这就意味着随着黄花蒿粉滴剂的销售放量，它有可能成为和粉尘螨滴剂一样的重磅产品。

与此同时，脱敏治疗疗程一般为2年至3年，也对我武生物的业绩形成了一定的支撑。

第一款产品粉尘螨滴剂是在2006年上市的，上市约5年后收入突破1亿元，最重要的是企业现在还维持着收入高速增长，2011-2020年间收入复合增长率为26.77%，近五年收入复合增速为18.96%。

现如今，根据市场测算，过敏性鼻炎/哮喘市场规模已超过200亿元，但现在脱敏治疗的渗透率不到10%，我武生物的发展空间仍然巨大。

三、总结一下

总的来看，立雪认为，我武生物发展不确定性造成的股价的持续下跌，主要来源于市场对它产品降价的担忧，但实际分析来看，企业产品被集采可能性较小，或者即使招标降价对企业业绩的综合影响也不大。

当然，市场对我武生物的主要反映除了情绪影响外，还有上半年业绩略微下降的担忧，尤其是二季度三大费用增长造成了利润增速的下降，但这其实只是相对短暂的现象，核心原因是研发投入以及推广费用的增加。

同时也告诉我们一个道理：恪守安全边际。

最后，正值9月10日教师节之际，祝屏幕前的老师们节日快乐~

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