中芯国际--大陆晶圆代工龙头，持续发力先进制程

今年虽然疫情在全球肆虐，但作为感染人数最多的米国也没有闲着，先后多次使用卑劣的手段打压华为，限制台湾积体电路制造股份有限公司（台积电）向华为出售芯片。华为心声社区发发文称：“没有伤痕累累，哪来皮糙肉厚，英雄自古多磨难。回头看，崎岖坎坷；向前看，永不言弃！

一年前被列入美方列入实体清单时，华为旗下芯片公司海思半导体的总裁何庭波曾在内部信中表示，海思将启用“备胎”计划。但美方的新规意味着，华为芯片的备胎之路以后将并不好走。台积电被限制给华为供应高端芯片之后，咱们国内必须找到突破，才能使华为不至于完全陷入被动局面。

就在这时候国家大基金二期与上海集成电路基金二期同意分别向附属公司中芯南方注资15亿美元、7.5亿美元。按照当下汇率计算，注资分别折合人民币106亿元、53亿元。作为内地技术最先进、配套最完善、规模最大的芯片制造公司，中芯国际获得国家大基金一期重点支持，承诺投资约215亿元。如今再拿二期投资，其在我国芯片产业中的重要性不言而喻。

6月22日晚间,上交所官网显示,“中芯国际集成电路制造有限公司”已提交科创板注册申请。仅在3天前,中芯国际科创板首发过会,通过注册制审核。值得注意的是,从6月1日上市申请正式获得受理之日,到成功过会,中芯国际仅用时19天,创造了科创板多项新纪录,200亿元的融资额也让其成为科创板的募资王。

中芯国际承载着这么多人的希望，再加上国产替代的大背景下，我们有理由详细的了解下这家公司。

中芯国际集成电路制造有限公司成立于 2000 年 4 月，由创始人张汝京一手创办，建厂地址选在上海张江，，中芯国际集成电路制造有限公司是我国大陆规模最大、技术最领先的晶圆代工厂，提供 0.35 微米至 14 纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务。公司经历过艰难初创期以及管理团队动荡 期后将先进制程工艺作为发展重点，于 2019 年下半年实现 14nm 量产，目前同台积电差距在 2 代制程。随着行业周期性回升以及国产化需求的推动，公司盈利能力 2019 年逐季攀升，同时保 持较高的研发投入收入占比加快先进制程工艺的发展。

中芯国际的发展历程可以分为三个阶段，2000~2008 年为艰难初创期，与台积电长期存在 争端，2005 年 1 月取得阶段性和解后时隔 1 年再次遭台积电起诉，直到 2009 年 11 月再次和解 并向台积电授予占 8%的认股权证；2009~2016 年经历过管理层变动后走向盈利，在此期间，大 唐国际、中投公司入股中芯国际，管理团队也经历了变动，2012 年邱慈云出任首席执行官后， 中芯国际开始注重成熟工艺的应用，业绩扭亏为盈，但是先进制程投入不足使得与台积电的差距 进一步拉大；2017 年后技术型 CEO 梁孟松博士加入，中芯国际在先进制程获得重大进展，2019 年下半年实现 14nm 节点量产，目前 N+1/N+2 工艺顺利推进，同台积电存在 2 代制程的差距。

目前，中芯国际主要股东为大唐电信科技产业控股有限公司和国家集成电路产业投资基金， 其中大唐控股持有 17.00%的股份，国家大基金持有 15.76%，均为国资背景。公司核心管理团 队为董事长周子学，联合 CEO 赵海军和梁孟松，首席财务官高永岗以及执行副总裁周梅生。

中芯国际总部位于上海，拥有全球化的制造和服务基地。在上海建有一座 300mm 晶圆厂和 一座 200mm 晶圆厂，以及一座控股的 300mm 先进制程晶圆厂；在北京建有一座 300mm 晶圆 厂和一座控股的 300mm 先进制程晶圆厂；在天津和深圳各建有一座 200mm 晶圆厂；在江阴有 一座控股的 300mm 凸块加工合资厂。

中芯国际全资设立的生产基地位于上海、北京、天津和深圳，包括上海 8 寸和 12 寸产线， 北京 2 座 12 寸厂以及天津和深圳各一座 8 寸厂。中芯国际的技术工艺涵盖 28nm 和 14nm 先进 工艺，40nm~0.35μm 的成熟逻辑工艺以及包括模拟芯片、电源管理、NVM、IGBT、MEMS 等 特殊工艺。

行业格局

晶圆代工行业对于先进制程的追求是其发展的重要基石，为纯设计的 Fabless 厂商提供能够 与 IDM 匹配或者超越的技术能力是能够持续获得客户拥戴的核心竞争力，这种比拼基本上是台积电与 Intel 之间的竞争。从进入到 22nm 以后，台积电开始实现了技术节点上的领先，对于晶 圆代工业务模式有着积极地的意义。

台积电的先进制程推进仍然在追随摩尔定律，而其他晶圆代工厂商正在逐步脱离节奏。在 UMC 和格罗方德相继宣布放缓先进制程的布局，台积电诱人的盈利能力和行业话语权，使得其 身后从不缺少追随者。中国大陆地区的中芯国际始终是一个孜孜不倦的追随者，而韩国半导体巨 头三星则是从 2017 年宣布进入晶圆代工行业中后，显示出了强大的竞争力。

韩国半导体巨头三星电子在 2017 年 5 月宣布将其代工业务部门从系统 LSI 部门独立出来， 全面推进半导体晶圆代工成为行业内不可忽视的事件。2017 年之后，随着 UMC 和格罗方德逐 步退出先进工艺投资，而三星则高调宣布扩张晶圆代工业务，三星在 14nm 以下的节点上已经具 备强大的竞争力，并且在客户渠道方面也保持了与高通、苹果等一线厂商的长期合作关系。

目前，全球纯晶圆代工企业的营收和份额占比看，台积电依然无可争议的独占鳌头，由于三 星除晶圆代工外还有其他业务，如果按照 2019 年公司公布的晶圆代工的收入规模看，三星的晶 圆代工业务能够在行业中位于第二的位置。

从之前的技术工艺能力和市场规模对比看，尽管中芯国际凭借大陆的良好资源、三星拥有集团强大的支持，晶圆代工业务短期看他们仍然是处于壮志待酬的阶段。

下游需求

中国集成电路产业需求持续增长，2002 年至 2019 年销售额年复合增长率为 21.7%，增速始终保持高于全球销售额，2019 年由于行业进入下行见底周期，全球集成电路产业销售额下降 12.8%，而中国仍保持 15.8%的需求增速。我国集成电路产业发展起步晚，始终在追赶全球先进 产能，近几年随着我国集成电路产业成为发展重心并取得了较快进步，我国集成电路产业需求增 速在未来若干年内仍将高于全球水平。

从中国半导体销售额在全球市场的占比来看，国内需求比重稳步提升，由 2014 年 26%提升 至 2019 年的 35%，在全球市场具有举足轻重的地位，而国内供给端在全球市场的占比与需求并 不匹配，存在相当规模的供给缺口。从国内集成电路产业设计-代工-封装测试产业链来看，设计 端销售额占比较高，由于资本投入相对较低，国内涌现出较多设计类企业，但多数聚焦于特色细分领域，封测端经过多年发展以及海外并购优质资产目前国内厂商具备较强的竞争力，全球市占率提升。而晶圆代工由于投入大、技术门槛相对较高，国内尚处于发展期，具有代表性的仅中芯 国际与华虹半导体。

随着国内产业链的发展，半导体产业各个环节协调发展是必然选择，作为需求大国，通过发展国产半导体代工业是填补我国产业空档、做大做强国产半导体行业的必经之路。

2018 年以来，我国半导体代工业加快了集中扩张步伐，包括华虹半导体等国内重要的代工厂投资多条 8 英寸及 12 英寸产线，主要集中于特色工艺，而这轮扩产产能已开始逐步释放，供 给端将承接更多国内需求，逐渐缩小与需求侧的缺口。而先进制程供给缺口的调补主要依靠中芯国际。

中芯国际的战略地位

中芯国际作为国内规模最大、工艺最领先的大陆晶圆代工厂，全球排名第五，并持续追求先进制程的发展。2019 年 Q4，14nm 成功实现量产并贡献了 1%的收入，先进制程将仍是今年发 展重点，下一代开发工艺是 N+1 及 N+2 代 FinFET 工艺。中芯国际 N+1 工艺相比 14nm 性能提 升 20%，功耗降低 57%、逻辑面积缩小 63%，SoC 面积缩小 55%，接近台积电 7nm 工艺。在最新的年报会议上，中芯国际表示 N+1 工艺的研发进程顺利，已进入客户导入及产品认证阶段。

由于先进制程投入巨大，随着 Global Foundry、UMC 等放缓投入，未来能够持续跟进先进 制程的仅剩下台积电、三星和中芯国际。今年 5 月 5 日，中芯国际发布公告表示将在科创板上市， 拟发现不超过 16.86 亿股股份。目前上交所已受理上市申请，计划融资 200 亿元。中芯国际返 回 A 股上市通过向国内资本市场募集资金来推动研发对公司来说是一个非常重要的战略举措。

2018 年以来中美贸易摩擦不断，并已经由贸易战上升为科技战，尤其是 2019 年至今美国 对我国半导体产业的限制持续升级，实现半导体国产化替代势在必行。作为国内半导体代工龙头 以及 14nm 及以下先进制程的追逐者，未来先进制程产能愈发集中，中芯国际受益于国产化替代的长逻辑，伴随下一代先进工艺的开发未来将承接更多国内先进工艺需求，长期成长空间可期。

总结：

目前，中国是全球最大的半导体市场，巨大的市场也催生出众多半导体企业，自从去年开始美国将华为列入“实体清单”，中美之间的科技角逐已经展开，在半导体领域我们确实还有很多的不足，不管从技术上还是在产业链配套方面，都远远落后西方国家，但从这两年开始以华为为核心的科技企业，不断奋力前行，叠们举国体制突破技术瓶颈，未来中国的半导体行业肯定大有可为，所以分析半导体行业的股票，不能完全依照估值研究，要用国家民族的战略眼光看待这个行业，中芯国际快速在科创板上市，能够进一步带动A股半导体产业链的投资机会，涛哥建议大家多研究下芯片半导体设备和材料这两个领域的细分龙头，应该有不少牛股诞生。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

环旭电子--消费电子细分行业领军企业！！！

今天大盘放量，券商板块走出强势行情，尤其是市值比较高的大券商出现较强的异动行情，这有点场外资金进来抢筹的味道，让本来僵持的行情有了点牛市的味道，这种味道已经很多年没有感受到了，上次有这个感觉的时候是2014年的牛市启动时候，券商板块是牛市中必须重点关注的，这点我在小群里已经提示两周左右时间了，牛市的配置就是券商+科技，这两个板块在炒作上有一定的轮动和互补性，科技包括芯片、消费电子、新能源车、互联网，不管接下来是不是大牛市，现在从个股行情上面看，已经进入了局部性牛市的市场格局中，当下考验的是选股能力和实战节奏，这点大家一定要把握好。

今天咱们继续分享消费电子板块的优质股票，前两周分享的立讯精密、歌尔股份、信维通信、欣旺达都出现大涨，今天咱们分享下环旭电子！

环旭电子成立于2003 年 1 月，总部位于上海，专为各个品牌提供通讯类、消费电子类、计算机类、存储类、工 业类、汽车电子类等电子产品的开发设计、微小化、物料采购、生产制造、物流、维修等专业服务，是全球领先的 EMS（电子制造服务）龙头厂商，Sip 微小化技术实力行业领先， 与苹果、友达光电、联想、英特尔、IBM 等公司均有长期的合作关系。根据 Manufacturing Market Inside 最新排名，环旭电子在 2020 年全球 EMS 提供商排名中位列第十。

环旭实为日月光投控的子公司之一，张虔生先生和张洪本先生为公司实际控制人。截至 2020 年一季度末，环旭电子第一大股东环城科技持有公司 77.3%股权，第五大股东日月 光（上海）持有公司 0.8%股权。张虔生先生和张洪本先生（兄弟关系）通过间接持股控 制环城科技及日月光（上海），为环旭电子实际控制人。

公司营业收入增长稳健。根据公司年报，2019 年环旭电子营业总收入同比增长 10.9%至 372.04 亿元，对应 2015-2019 年复合增速为 14.4%，其中 2015 年因归属于消费电子类 产品的 Apple Watch SiP 业务启动，当年营收增速高达 34.3%；2019 年归母净利润同比 增长 3.9%至 12.6 亿元，对应 2012-2019 年复合增速为 13.7%，其中 2017 年同比增速高 达 63%，主因当年消费电子类产品需求量大，规模效应显现。

作为 EMS 行业领军企业以及 SiP 微小化技术领导者，环旭一直非常重视技术研发工作。根据公司年报，2019 年环旭研发费用从 2014 年的 0.8 亿元增加至 13.7 亿元，对应 2015-2019 年 CAGR 为 75.6%，占 2019 年营收的 3.7%。2017-2019 年，环旭研发团队 人数为 1056/1144/1276 人，对应 2018/2019 年增速为 8.3%/11.5%。凭借持续的研发投 入及技术积累，环旭领先业界完成了缩小零件间距 50um 及超微小型被动组件 SMT 制程 的开发，可协助客户在不适用特殊封装技术及昂贵基材的条件下，实现 PCB 微小化、提 高零件密度、优化产品性能的同时降低成品、提升产品竞争力。

目前环旭在中国大陆（上海、江苏、 深圳）、台湾、墨西哥、波兰、韩国等地共有十个生产据点。其中，位于上海的张江厂致 力于微小化研究及开发已缩减产品尺寸，盛夏厂（环维电子）及金桥厂（环维电子）主要 提供智慧可穿戴产品的微小化系统级封装/模组（SiP/SiM）服务；位于江苏的昆山厂（环 鸿电子）从事从模组、系统级封装/模组、成品线路板制程（PCBA）及系统组装；深圳厂 （环胜电子）则主要提供从 PCBA 到系统组装的服务。

1、5G 时代 SiP 及 AiP 需求齐增，环旭高通共推 QSiP 迎新机

5G 设备内置元件数量增加、移动终端小型化发展趋势下，SiP 需求进一步提升。目前使 用极紫外光刻（EUV）蚀刻工艺的制程极限大约为 3nm。为了进一步缩小集成电路体积， 目前从封测端端出发的解决方案包括 SiP(System in a Package, 系统级封装)、CSP(Chip Scale Package, 芯片级封装)、WLP(Wafer Level Package, 晶圆级封装)等 2.5 或 3D 先 进封装技术。

SiP 模块化封装可在小空间内封装多块组件，减小 PCB 尺寸并节约空间。SiP 采用 2D 或 3D 堆叠等形式将一块或多块不同制程或材料的芯片，接合到集成形衬底上，以减小封装 体积、提高半导体容量与封装比。同时，SiP 方案可通过减少模组内各部件连接距离从而 降低电路延迟、提高电气性能；通过物理隔离实现 EMI / RFI 屏蔽，满足射频要求 。

目前 已有商用的主流化合物半导体包括 GaAs (砷化镓), GaN (氮化镓)和 InP (磷化铟)等，与第 一代半导体硅相比具有更大禁带宽度、更高电子迁移率、更大击穿场强、更优良耐高温性。由化合物半导体制成的器件因此可实现高频传输、耐高压电流、快开关速度。目前终端功 率放大器主要采用 GaAs，射频开关主要采用 RF-SOI 工艺或 GaAs 工艺，而工艺及半导 体材料差异导致其无法在同一硅晶片上实现，SiP 封装可在集合不同模块的同时节约空间。根据 Yole 报告，目前 4G 射频前端组件如天线开关模块，PA，滤波器等组件均已采用 SiP 封装技术。我们认为 5G 时代射频前端组件用量增加将进一步提升 SiP 方案的应用需求。

目前，高通及 LG 公司都已发布以 HDI 工艺实现的毫米波 AiP，同时包括日月光、Amkor、 江苏长电、硅品等在内的封测厂商也纷纷投资布局 AiP 技术研发。其中，环旭作为日月光 子公司在通讯及消费级 SiP 技术领域储备已久，Flip Chip 工艺在长期为 Apple Watch 芯 片封测的过程中良率已达到较高水平。根据 e 公司讯，环旭已于 2020 年 2 月初建成第一 座 5G 毫米波实验室，第三座支持 Sub-6GHz 天线暗室量测系统也将在 2020 年第一季度 建成。此外，根据 2020 年 4 月 13 日 Digitimes 消息，苹果将于今年推出支持 5G 的 iPhone 并使用自研 AiP 方案。基于环旭与苹果长期稳定的合作关系，我们认为环旭有望基于供应 链协同效应及已有基础储备开拓 AiP 业务，为 5G 时代业绩增长贡献新动力。

2、智能穿戴设备增长掀浪潮，SiP 轻薄小巧助环旭业务走新高

根据 IDC 发布的报告，2019 年全球可穿戴设备出 货量同比增长 89%至 3.37 亿部，较 2018 年的 32%显著提速。从产品分类来看，2019 年 全球智能耳机出货量同比增长 251%至 1.71 亿部，占全球可穿戴总出货量的 51%；智能 手表出货量同比增长 23%至 9240 万部，占全球可穿戴总出货量的 27%。

作为消费电子创新引领者，苹果 TWS 耳机及智能手表的推出均引领了行业发展方向。也正是凭借 AirPods 及 Apple Watch 热销，根据 IDC 数据，19 年苹果以 32%市占率居全球可穿戴市场龙头；其中，根据 Strategy Analytics 数据， 2019 年 Apple Watch 出货量同比增长 36.4%至 3070 万部，约占全球智能手表三分之一份额。苹果 AirPods 产品总 出货环比增长55%至5100万部，占同期TWS出货41%，以销售额衡量的市占率达到62%

AirPods Pro 引入 SiP 方案或再次引领行业发展方向，终端需求提升背景下环旭有望切入 获取新增订单。为同步满足高集成度、小型化需求，苹果在本次发布的 AirPods Pro 产品 中也通过引入 SiP 封装设计将两块惯性测量单元（IMU）、一块蓝牙模块、一块音频编解 码器结合，实现在添加主动降噪功能的同时优化设备尺寸及用户佩戴体验。基于 AirPods Pro 中 SiP 的成功引入，我们认为苹果有望在未来普通版 AirPods 中采用 SiP 设计，同时 安卓系TWS厂商亦有望推出基于SiP方案的具有主动降噪等功能升级的TWS耳机新品， 这两者有望提振 SiP 封装服务的需求。在此背景下，我们认为环旭有望凭借其与苹果长期 稳定的合作关系及行业领先的 SiP 技术实力，切入苹果及潜在安卓系的 SiP 封装供应链。

3、精准定位需求增长利多 UWB 模块市场

UWB 穿透性强、功耗低、传输距离远的特点适合室内定位场景。UWB（Ultra Wide Band， 超宽带）技术是通过发送纳秒级的非正弦波窄脉冲传输数据，基于飞行测距法 ToF (Time-of-Flight)计算无线电波返回设备的时间，进而测算设备间的距离。

UWB 特性适配智能家居应用场景，生态成熟有望加速 UWB 消费级市场发展。基于 UWB 技术的室内精准定位、及设备间可互相交流的功能，我们认为 UWB技术与智能安防、智 能照明等应用场景结合有望完善智能门锁、智能音箱、智能插座、智能照明、智能安防摄 像头等产品间的互通性，进一步优化智能家居生态为消费者带来更优体验。另一方面，由 于 UWB 技术相对于现有的 NFC 更加安全且成本可控，智能家居产品厂商可通过直接更 换 FiRa 联盟所提供的整体解决方案模块完成 UWB 技术升级。

随着物联网生态及移动终端功能不断丰富，根据 Statista 预测，2020 年全球智能家居市场 规模有望从2016年的216亿美元增加至782亿美元，对应2017-2020年CAGR为35.1%。根据 2018 年中国智能家居产业发展白皮书，中国智能家居市场中位列前三的应用场景分 别是家庭安防（28%）、智能照明（21%）和智能家电（16%）。同时，IDC 预计 2020 年 智能安防、智能照明等产品将更广泛的应用在酒店、公寓等场景。我们认为智能安防、智 能照明等智能家居应用为 UWB 推广普及奠定良好基础，而随着 UWB 技术进步及规模量 产推动 UWB 模块价格下降， UWB消费级应用有望伴随智能家居市场发展迎来快速成长。

苹果 iPhone 11 首次引入 UWB 模块，创新引领有望加速智能手机市场推广进度。在 2019 年 9 月 20 日发布的 iPhone 11 系列中，苹 果首次搭载含有 UWB 模块的 U1 芯片，使得用户在使用 Airdrop（隔空传送）功能时可通 过将手机指向另外一台配备 U1 芯片的 iPhone，实现优先数据传输。此外，UWB 技术精 准定位特性在 AR 产品中亦有较大应用空间。我们看好 iPhone 11 所带来的 UWB增量需 求以及苹果引领之下 UWB技术在消费电子市场的普及成长空间。

凭借与苹果长期、稳定的合作关系及其全球领先的 SiP 微小化技术实力，环旭已顺利进入 苹果 UWB供应链并成为 iPhone 11 系列 U1 芯片主要供应商。基于智能家居市场持续发 展所奠定的 UWB 技术普及根基，以及苹果作为全球消费电子创新引领在引入 UWB 技术 并加码智能家居所产生的行业影响力，我们看好 UWB消费级应用市场的成长空间，以及 环旭作为苹果 UWB供应商在未来 AirTags UWB 以及新增 UWB产品获得新增订单、由此 带来增量业绩贡献的成长潜能。

4、收购欧洲第二大EMS公司，进行全球化布局。

环旭电子拟收购公司持有欧洲第二大EMS公司飞旭电子100%股权，总部位于法国，亦是2018年全球排名23位的EMS厂商，根据专业调研机构MMI披露，飞旭电子2016-2018年营业收入分别实现7.4/8.5/10.0亿美元，复合增长率达到15%。

环旭电子拟以发行股份为对价购买ASDI所持有的标的公司8,317,462股股份，换股交易完成后，将直接持有标的公司总股本的10.4%，ASDI将成为环旭电子的股东，预计将持有上市公司1.22%的股份；同时，环旭电子通过全资孙公司拟以现金约40,312.5万美元收购FAFG 89.6%股权。按照预估值，标的公司FAFG的预估值约为4.3-4.7亿美元，对应30.3-33.1亿元人民币。

AFG（飞旭）是全球领先的 EMS 厂，在全球 EMS 企业中排名第 23 名，总部位于法国，主营业务为 PCBA 的贴片加工（SMT）以及基于 PCBA 基础上的模组及成品组装，业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域，在全球 4 大洲、8 个国家拥有 17 个制造基地，全球员工约 6,000名。AFG 在 2018 年实现营收 10.48 亿美元（YoY+47.3%），净利润 6546万美元（YoY+86.7%）；2019 年 1-7 月实现营收 7.50 亿美元，净利润 4352万美元。通过收购 AFG 集团，公司可以加快国际化布局，获得 AFG 在欧洲、北美、北非的制造基地，并丰富公司的产品类型，与公司现有业务形成互补，充分发挥规模效应。

本次收购完成后，Asteelflash从私人控股公司成为环旭电子重要子公司，将维持现有经营管理团队。同时，借助环旭电子的经营规模、制造、品牌和服务等能力，将大大增强Asteelflash争取大客户订单的业务机会，加快成长和规模扩张。Asteelflash的加入，将优化环旭电子现有客户结构，客户布局和营业构成更加均衡。两者在生产据点、市场和客户布局、业务模式、技术能力方面具有明显的互补性。

盈利预测与估值分析

我们认为环旭电子背靠日月光，在 SiP 上具有多年的技术经验积累，同时跟客户有良好的合作关系，未来有望供应 TWS、AiP 和射频前端模块等新产品的 SiP 模组，公司未来三年充分享受5G手机升级、智能穿戴设备销量上升等机遇

预计 20-22 年环旭营 业收入同比增长 15.6%/21.6%/20.4%至 430.2/523.1/629.8 亿元，归母净利润同比增长 16.2%/26.6%/23.3%至 14.7/18.6/22.9 亿元。

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新能源车产业链再次梳理分享！！！

新能源汽车作为未来十年最确定的投资机会，产业链上下游将诞生十倍甚至几十倍的大牛股，这点相信大家应该都会认同，目前全球范围内，欧洲和中国是最重要的两个新能源汽车市场，日本韩国都具备自己完善的新能源体系，所以对外市场并不是很大，2025年之前，全球新能源全球化体系中，重要市场就是中国和欧洲，目前欧洲不断加大对新能源车补跌的力度，新能源汽车销量大幅上升，咱们国内补贴政策延长两年时间，并推出一些列的支持新能源车发展的政策，最近市场又出现一些关于新能源车行业的利好消息，咱们接下来做个梳理。

事件催化：

1、大众汽车将投资约11亿欧元获得国轩高科26.47%的股份并成为其大股东，国轩高科未来将成为大众汽车集团的认证供应商，有机会向大众汽车在中国市场的纯电动汽车供应电池产品。此次合作，开创了中国新能源汽车产业转型升级的全新合作模式。

2、大众中国投资通过增资方式获得江汽控股50%股权，大众集团承诺将授予合资公司基于其纯电动平台的4至5个大众集团品牌产品。合资公司将逐渐扩大规模并力争在2029年达到年产量35万辆至40万辆，项目总投资预计达到约10亿欧元或等值人民币。

3、比亚迪宣布旗下首款搭载刀片电池的纯电动车型汉EV在欧洲首发。汉EV是比亚迪面向中大型豪华轿车市场推出的一款纯电动轿车，它不仅具有前卫动感的造型和精雕细琢的豪华品质，还集成了新能源智能车领域的先进技术。更为重要的是，作为全球首款采用刀片电池的量产车，汉EV为全球新能源汽车树立了安全新标准。比亚迪汉EV在欧洲预估的价格区间为4.5万~5.5万欧元，折合人民币约为34.6万-42.3万元。

4、特斯拉又宣布了跟松下的一项电池扩产计划，双方签署了一项为期三年的价格协议，内容涉及在内华达州Gigafactory的锂离子电池单元的制造和供应。特斯拉和松下正在就扩大合资电池产能进行谈判。

5、6月17日消息，电动汽车制造商特斯拉已与瑞士钴供应商嘉能可（Glencore）达成协议，每年将从后者采购6000吨钴，用于锂离子电池生产。

6、2020年6月16日，东风汽车集团与宁德时代在福建宁德签署深化战略合作框架协议。根据协议，双方将进一步深化战略合作，共同助推中国新能源汽车产业生态的构建和完善，助力中国新能源汽车产业高质量发展。

7、特斯拉电池日和2020年的特斯拉股东大会或将合并举行。由于7月7日之前不允许举行大型集会，因此电池日具体举办日期将在7月4日这一周之后择机宣布。

1、欧洲 5 月电动车注册恢复速度超预期

欧洲部分国家已经发布了 5 月汽车注册数据，根据我们统计，包裹德英法等 11 个国家在内的欧洲 国家 5 月份电动汽车注册数据合计为 4.22 万辆，环比 4 月的 2.9 万辆增长 41.5%。其中，西班牙环比增速最高达到 660%，此外，英国、法国和意大利电动车注册量环比增速也在 100%以上。

2、国内5月销售

据中国汽车工业协会统计数据显示，2020年5月，汽车产销形势持续向好，环比均呈增长，同比增速明显高于上月。2020年5月，国内抗击疫情形势持续向好，企业加快实现复工复产复市，稳岗就业扎实推进，同时伴随及地方政府一系列利好政策的拉动，消费信心得到提升，部分消费者被抑制的需求也加快释放，汽车市场逐步恢复。

5月，新能源汽车产销分别完成8.4万辆和8.2万辆，同比分别下降25.8%和23.5%。其中纯电动汽车产销分别完成6.3万辆和6.4万辆，同比分别下降33.8%和25.1%；插电式混合动力汽车产销分别完成2.1万辆和1.8万辆，其中生产同比增长17.1%，销售同比下降16.1%；燃料电池汽车产销分别完成17辆和42辆，同比分别下降94.6%和86.7%。

新能源车产业链看好三大方向

（1）特斯拉产业链：车型+产能持续投放，国产化率提升带来产业链机遇；

根据EV Sales，2019年特斯拉以36.78万辆的销量位居全球新能源乘用车销量首位，市占率达16.6%。其中， Model 3实现销量30.01 万辆，为2019年全球最畅销车型，市占率为13.6%。国产版Model 3于2020年1月开始实现正式交付，当月销量2605辆，交付首月即成为纯电动乘用车销售冠军。1-4月，Model 3合计实现销量20,170 辆， 在新能源乘用车中的市占率为13.0%。

特斯拉目前作为全球市占率最高的新能源车品牌，拥有独特的技术与产业链发展机遇，随着美国、上海、德国三大超级工厂产能逐步释放，特斯拉将在未来三到五年领跑整个新能源产业链。

（2）宁德时代产业链：技术+客户结构+产能不断优化，助力全球龙头地位稳固；

宁德时代在2017年开始坐上全球锂电池行业龙头的低位，近几年开始不断扩大产能，升级技术，下游不断扩大应用，目前仍是全球锂电池行业龙头，在国内公司市占率维持在 43.0%-57.4%的高水平上，行业龙头地位明确。

宁德时代具备动力电池行业领军的综合实力，产品性能及技术水平领先，推出的CTP电池（含LFP、三元材料体系）具备良好的性能与成本优势，已经实现在乘用车、商 用车上的应用。在电池结构以及材料创新研发上持续大量投入，根据公司公开披露，按照技术路线，目前公司的技术储备在10年左右。

公司客户覆盖范围广泛，国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企动力电池供应商；海外市场 方面，持续与宝马、丰田、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众、沃尔沃等国际车企品牌深化合作。2020年2月，公司发布公告，与特斯拉签订协议，将展开供应合作。未来随着特斯拉在国内市场的持续放量，宁德时代有望进一步扩大客户范围，提升出货规模。

2020年1-4月合资车企新能源汽车产量TOP10的车型中，有8款由宁德时代供应，配套率高达90.6%。目前公司在全球主要布局五大生产基地（宁德、青海、江苏、四川、欧洲），截至2019年底，公司动力电池产能为53.0GWh，在建产能 22.2GWh。持续扩充海内外产能，不断完善全球化布局。

（3）LG化学产业链：绑定优质车企，积极全球化布局，具备龙头竞争潜力。

LG化学南京工厂配套供应特斯拉上海超级工厂，是目前特斯拉国内车型的三元主要供应商。随着特斯拉在中国的渗透持续深入，LG化学及其产业链有望持续受益。除特斯拉之外，根据GGII，LG化学与雷诺、大众、奥迪、通用、现代汽车、克莱斯勒、沃尔沃等全球领先的整车厂均有合作，持续扩大下 游供应渠道。

LG化学产能主要分布在韩国、美国、中国和波兰，根据高工锂电数据，截至2019年底，总产能达到70GWh。通过绑定吉利与通用，共建动力电池产能。2019年6月12日，吉利汽车宣布，其控股99%的子公司上海华普国润将与LG化学合作成立合资公司，共同建立电池工厂，规划产能10GWh。2019年12月，通用汽车宣布与LG化学共同建设动力电池产品。根据高工锂电，近期，通用与LG合资公司位于Lordstown的电池工厂建设项目已启动，规划年产能30GWh。随着中国、波兰、美国产能的持续建设及投放，LG化学计划在2020年底将产能扩大为100GWh。

新能源车优质标的股票

头部企业有望迎来高成长性、高确定性发展机遇，特斯拉产业链、LG化学产业链以及宁德时代产业链受益较为显著的供应商。

受益标的：宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份等。

动力电池产业链：

锂电池：宁德时代、国轩高科

钴锂：天齐锂业（锂），赣锋锂业（锂），华友钴业（钴），寒锐钴业（钴），格林美（钴）；

正极材料：当升科技、杉杉股份，容百科技、德方纳米

负极材料：璞泰来（石墨），中国宝安（子公司贝特瑞供货松下）

电解液：新宙邦，天赐材料，江苏国泰

隔膜：恩捷股份，星源材质

锂电设备：先导智能，赢合科技

电池连接件：长盈精密

电池壳体：科达利（宁德时代电池供应占比超八成，特斯拉的直接供应商，松下、LG都是公司客户）

充电桩：特锐德、科士达、盛宏股份

总结：虽然今年受到疫情影响，全球新能源车销量出现一定的影响，但从长周期来看，随着国内支持新能源政策不断出台，特斯拉国产化不断推进，未来国内新能源车产业链将直接受益，另外从全球新能源发展状态来看，未来五年将是新能源车快速增长的五年，产业链各个环节都将能够从这里面分到一杯羹。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

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歌尔股份--全球声学龙头，多产品布局促进公司成长！！！

歌尔股份成立于 2001 年，总部位于山东省潍坊市。公司主要从事声光电精密零组件、声学智能整机、智能硬件等设备的研发、制造和销售。公司所生产的精密零组件、智能声学整机、智能硬件等产品主要应用于智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、可穿戴设备等消费电子领域，主要客户涵盖了国际消费电子领域一流终端厂商。公司在微型麦克风、MEMS 麦克风、MEMS 传感器、高端VR、 微型扬声器、耳机、可穿戴设备、智能家用电子游戏机等领域占据市场领先地位。

公司自成立之初就专注于声学、光学、MEMS 半导体等领域的技术研发，建立“政用产学 研”机制，与国内外知名高校和科研机构建立长期合作伙伴关系，并在中国大陆、台湾、 日本、韩国、丹麦等地设有研发中心，以不断提升公司的研发能力和创新能力。同时，公司还积极在全球范围内整合培养声、光、电、无线通讯、精密制造等多学科领域人才。

2019年，公司研发人员占总员工人数比例达 18%，研发投入占营业收入比重为 8%。截至 2019 年末，公司累计申请专利 15,660 项，发明专利申请量 6,818 项；累计授权量 8,253 项，发明专利授权量 1,476 项。凭借多年的技术投入和丰富的项目经验，歌尔已能为客户提供 ID 设计、系统集成、电子产品垂直整合、自动化研发、精密制造等一系列解决方案。

另外，立足公司战略转型，进一步增强人才凝聚力，强化人才战略，公司公布新一期员工持股 计划“家园 4 号”草案。

1、2020 年度营业收入比 2019 年度营业收入增长不低于 20%，出售第一批解锁时点的股票获得的资金归全体持有人所有；

2、2021 年度营业收入比 2019 年度营业收入增长不低于 40%，出售第二批解锁时点的股票获得的资金归全体持有人所有；

3、2022 年度营业收入比 2019 年度营业收入增长不低于 60%，出售第三批解锁时点的股票获得的资金归全体持有人所有。

此次员工激励计划旨在进一步完善公司治理结构，健全公司激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工凝聚力和公司竞争力，以确保公司长期、稳定发展。

歌尔从成立之初便专注于精密零组件的研发生产，在材料研发，材料处理，精密模具，精 密注塑，金属加工，表面处理，SMT，半导体芯片封装，3D 封装，仿真测试验证等技术、 工艺和流程方面具有深厚的实力和经验。歌尔精密零组件的核心产品包括传感器、扬声器与受话器（Spk+rcv）以及微型麦克风。公司在 ECM 麦克风领域全球排名第一，MEMS 麦克风领域全球排名第二，在麦克风+扬声器市场全球排名第一。

公司 2019 年实现营业收入 351.48 亿元，比去年 同期增长 47.99%；实现归属于上市公司股东的净利润为 12.81 亿元，比去年同期增长 47.58%。公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略，深耕产业价值链上下游， 同时积极布局 TWS、VR/AR 等智能手机外的市场。目前公司在 MEMS 麦克风、MEMS 动 传感器领域均占据领先市场地位，并在半导体芯片研发和封测和 SIP 方面加强投入，未来有望保持持续成长。

公司 2020年一季度实现营业收入 64.74 亿元，比去年同期增长 13.47%；实现归属于上市公司股东的净利润为 2.94 亿元，比去年同期增长 44.73%，位于前期预告的中值偏 下。一季度业绩同比维持增长主要得益于公司 TWS 耳机产品销售收入增长，其中精密零组件和智能声学整机分别实现了同比 21.06%和 25.15%的营收增长。

疫情影响下，由于公司出口销售占比较大以及部分原材料及设备需进口，受汇率影响， 外汇相关业务按公允价值重新计量，外汇衍生品公允价值重估产生损失致使公允价值变动收益比上期减少 8928 万元；同时公司部分产品提货受影出现延缓，综合各方面因素公司增加计提存货减值准备，使资产减值损失比上期增加 1342.87 万元。

公司 20Q1 毛利率为 18.23%，环比提升近 4.5 个百分点，净 利率为 4.54%，环比也有近 2 个百分点的提升，盈利能力改善主要得益于报告期内公司 产线良率效率不断提升。

公司未来充分享受声学产业扩张，TWS耳机，VR产业化，智能家居等机遇

1、5G手机

受宏观经济疲弱、智能手机功能升级边际效应减弱影响，智能手机换机周期明显拉长，导致全球智能手机出货量同比下降 4%至 14 亿部。随着 2019 年 5G 商用启动， 我们认为全球智能手机出货量有望启动新一轮换机潮，且终端产品性能升级亦有望为终端厂商带来增长契机。

2020 年 4 月，国内手机市场总体出货量 4172.8 万部，同比上升 14.2%，增幅较为明显。其中 5G 手机出货量 1638.2 万部。随着 5G 基础设施的逐步实施和海外疫情的逐步缓和，5G 手机 2019 年下半年开始推出，我们预计从 2020 年持续放量，5G 将成为智能手机行业在未来两年的重要拐点。

2、TWS耳机

AirPods 在 2017 年的销量达到了 1500 万部，2018 年达到 2800 万部，并在这两年始终面临供给瓶颈。在立讯等供应商大力扩产并维持高良率之后，AirPods 在 2019 年的销售大幅放量，达到 6500 万部，同比增长 132%。尽管疫情将对 AirPods 的需求在短期内产生不利影响，但我们预计这样的影响将是短期的，疫情结束的需求将快速恢复。我们预计 AirPods 在 2020 年的 销量将达到 9000 万部左右。

TWS 耳机由于仍处于爆发阶段，渗透率较低，因此受疫情影响极为有限，2020 年仍然能够维持高增长。歌尔作为 TWS 耳机的主要供应商，新加产线良率和利润率正在爬坡，后续有望切入高端 pro 版本，全年将带来显著的收入与利润增量。歌尔同时作为安卓 TWS 的主要供应商，今年充分受益于安卓 TWS 耳机的普及。

3、VR/AR

公司积极布局 AR\VR 市场，随着华为 VR 眼镜的推出以及 VR 客户新品的发布，预计 2020 年 VR 恢复成长。歌尔在 AR\VR 方面具备核心光学元件、系统以及领先的 ODM 实力， 全面布局虚拟 现实产业链，有望带来新的成长动能。手表手环去年增速翻倍，今年有望继续维持 高景气。

盈利预测

公司紧紧把握智能无线耳机产业创新机遇，发挥既有竞争优势，整合供应链资源，服务国内外客户，继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。公司围绕即将到来的 5G 时代，创新性地推出了应用新型芯片解决方案的虚拟现实参考设计平台，在增强现实领域着重布局光学镜片、光栅、光机模组等新型光学器件。

预计 2020E/2021E/2022E 公司营业收入可达 453.84/ 575.51/706.92 亿 元 ，同比增长 29.1%/26.8%/22.8%，公司 2020E/2021E/2022E 归母净利润可达 18.90/25.80/33.58 亿元，同比增长 47.6%/36.5%/30.2%，考虑到公司作为全球声学龙头，另外在智能穿戴产品的多产品、多结构布局，未来公司成长空间将有较大潜力！

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

立讯精密--消费电子龙头，中小板一哥！！！

立讯精密成立于 2004 年，并于2010 年在深交所中小板上市。公司主要生 产和销售连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零 组件、模组与系统产品。自成立以来，公司从 PC 连接器起家，通过收购昆山联滔进入苹果供应链，随后围绕大客户，不断开拓天线、无线充电、线性马达、 声学器件等模组产品，并在2017 年后进入整机制造领域，产品线不断扩张，逐步成长为电子制造巨头。

公司的产品分为消费电子产品、电脑互联产品、通讯互联产品及汽车互联产品。从产品的功能来看，主要包括零组件、模组以及系统类产品。公司的消费电子类产品包括连接器与连接线、线性马达、无线充电、 天线、声学器件、AppleWatch、AirPods 等；电脑互联产品主要是连接器、 接线、内部线；通讯互联产品包括高速连接器、高速电缆组件、基站天线、滤波器、光模块等；汽车互联产品主要包括线束、连接器、电子模块等。公司秉承“老客户、新产品；老产品、新客户、新市场”的发展思路，实现了产品线的不断扩张。

自成立以来，公司营业收入稳步增长。公司营收从2007年的 3.51亿元增长至 2019 年的 625.16亿元，年均复合增速高达54.01%；归母净利润从2007 年的 0.32 亿元增长至 2019 年的 47.14 亿元，年均复合增速高达 51.60%。公 司在 2020 年继续保持着快速的增长势头，20Q1 的营收达到 165.13 亿元，同 比增长 83.10%，实现归母净利润9.82亿元，同比增长59.40%。

公司自 2004 年成立以来，稳扎稳打步步为营，公司的发展历程大概可以分为 三个阶段：

1）2004-2010 年，公司专注于 PC 连接器领域，围绕最大客户富士康，产品规模不断扩大，并在 2010 年顺利上市；

2）2011-2016 年，公司在 2011 年收购昆山联滔，成功进入苹果供应链，随后围绕大客户平台，在手机、平板、 电脑、手表等多领域实现连接器产品的扩张；

3）2017 年至今，公司进入丰收期，在无线充电、线性马达、射频天线、声学器件等模组，以及 AirPods 和 AppleWatch 整机组装均取得重大突破，业绩进入快速爆发期。

公司在 2017 年进入 AirPods 组装供应链，成为公司近几年业绩持续增长的主力产品。AirPods 的组装最开始是由英业达独家供应。英业达是 ODM 厂商龙头， 提供 PC、服务器和手持设备/设备的 ODM 制造服务，公司的主要产品包括 笔记本电脑、服务器、智能手机、可穿戴设备、无线音频等设备，主要客户 包括惠普、苹果、小米、SONOS 等。由于英业达在整机制造的良率始终不如人意，成为制约 AirPods 供应的 瓶颈，苹果因此在 2017 年 7 月引入立讯精密作为第二家 AirPods 的整机制 造商。凭借强大的精密制造能力，立讯精密的 AirPods 良率迅速达到较高水 平，并快速成长为第一大供应商，产能也在快速扩充。目前立讯精密在普通版 AirPods 的份额达到 60%-65%左右，在降噪版 的 AirPods Pro 的份额则达到了 100%。

立讯精密降噪版 AirPods Pro 在昆山有 1 条产线，在吉安有 6 条产线。根据我们的测算，在产能利用率保持满载的情况下，立讯精密这 7 条产线的 年产量将达到 2100 万台左右。立讯精密目前正在越南建设 2 条 AirPods Pro 的新产线，有望于年中正式投产，将为公司下半年的业绩带来确定性增量。

除了 AirPods，我们预计公司有望在 2020 年下半年切入 Apple Wacth的整机组装，复制公司在 AirPods 的成功之路。AppleWatch 尽管出货量不及 AirPods，但单机价值量约为 AirPods 的 2-3 倍，整体市场规模与 AirPods 旗鼓相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP 封装等模组，整体 利润率水平将比 AirPods 更胜一筹。我们预计 2020 年将是公司刚切入 AppleWatch 整机的年份，初始份额 仍然不高，但相信未来在公司强大的良率、品质和交付能力支持下，未来获得的份额将持续增长，成为公司中期成长的重要动力。

公司核心竞争力

1、富有远见的管理层

公司管理层时刻把握市场动态，顺应行业发展趋势，通过产业调研及内 部研讨会议，检讨自身发展状况，分析当前产品及业务边界，持续探索企业 多元化创新发展之路。近年来，基于管理层正 确的前瞻规划与业务布局，公司在各业务板块均实现了快速成长。

此外，公司高度重视在底层材料及创新生产技术的长期耕 耘，研发团队持续深入技术前沿国家和地区，学习探索先进精密制造工艺与 产品应用，与核心客户共同建立了数间先进技术开发实验室，共同开发如最 新点胶工艺、AOI 外观检查及激光焊接等前沿技术，持续、稳定的研发投入，不仅稳固了公司行业领先优势和地位，也能不 断提高公司面对多变宏观环境的抗风险能力，为公司未来持续快速发展奠定 了坚实基础。

2、使命必达的公司文化

自成立以来，公司始终秉承“客户至上”理念，从响应速度、工程配合、 服务质量、弹性交付及成本控制等方面全方位考虑，致力于为客户提供完整、 极致的综合解决方案。领先的技术实力和优秀的品质保障能力为公司在业内 树立了良好的品象与口碑，同时也带来了优质的客户资源。经过多年的 潜心耕耘，公司与一批国际领先的消费电子、通信及汽车领域品牌厂商建立 了稳固的合作关系。长期的深度合作不断递进着供需双方的默契感与信任 度，公司也从中获得了良好的大客户示范效应，为公司多维度的业务拓展打 下了坚实基础。此外，核心客户的高标准、严要求也带动公司在生产制造、 产品研发、内部管理及社会责任等方面持续进步。

3、强大的精密制造能力

质量是企业立足之本、固本之要，也是公司为客户提供的最重要核心价 值之一。自成立以来，公司将“品质第一”深入企业价值观，除了不断通过科 学有效的质量管理方法，建立健全质量管理体系以外，更是将质量保证深度 融入到产品的设计、制造、检验全链条流程中。凭借着出色的品质保障能力， 公司持续赢得了客户赞誉，客户黏性不断增强。公司拥有一套完整、先进的 NPI（新产品导入）管理流程，从产品的开发设计源头开始管控品质质量， 为产品的顺利量产打下了坚实基础。在新产品的 POC（概念验证）、Proto （模型验证）、EVT（开发初期验证测试）、DVT（设计验证测试）及 PVT （小批量验证测试）等各个环节，公司均以该阶段所应满足的量产最高要求 作为往下一阶段推进的核可标准。

作为全球领先的多元化部件方案提供商，高质量的精密制造一直以来都 是公司的核心竞争力。从上市至今，公司精密制造能力已从“被动式定位的自 动化”历经“主动式定位的自动化”，到今天的“全自动智能”超精密模块化制造。在产品自动化工艺方面，公司将产品设计与自动化制程设计无缝衔接，在确 保关键工站制程能力保持业内领先的基础上，全面导入视觉机器 人进行AOI 全自动光学检测，以实现零件与治具的主动相互配合定位。同时，运用大数 据与 AI 技术并配合自研的算法，将量 测数据实时回馈，除了使产品本身具 有可靠的品质保证与完整的可追朔性外，自动化产线也具备了深度学习的能 力。此外，通过进一步导入智能物流与仓储，公司已从早期的“精密制造”、 中期的“精密质造”正式迈入当前的“精密智造”。

盈利预测

公司的核心竞争力在于富有远见而进取的管理层、使命必达的企业文化、强大的精密制造能力以及卓越的成本管控能力。公司短期在手机模组方面份额提升+新品扩张，同时AirPods继续快速放量；中期AppleWatch 有望复制 AirPods 的成功；长期则打造精密制造平台，向通信、汽车等多领域进军。

根据上面分析，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.27/1.70/2.11 元。对应当前股价40.6倍、30.3倍、24.5倍市盈率，考虑到公司中长期的高成长，叠加新品引入，未来估值将会进一步提升！

目前立讯精密已经成长成为中小板市值最高的公司，未来中小板的一哥还将有值得期待的表现！

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消费电子行业分析！！！

消费电子下游决定上游，寻找宏大空间和增速加速的子行业和公司，短期看智能手机疫情后的全面复苏、中期看 TWS 快速增长、长期看5G手机更新替代大机遇。

考虑到智能手机的巨大市场，5G 换机潮、光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等有望驱动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。另外，AirPods、安卓 TWS 耳机、可穿戴式设备有望成为智能手机之后的消费电子热点；

1、5G手机

2020 年 4 月，国内手机市场总体出货量 4172.8 万部，同比上升 14.2%，增幅较为明显。其中 5G 手机出货量 1638.2 万部。随着 5G 基础设施的逐步实施和海外疫情的逐步缓和，5G 手机 2019 年下半年开始推出，我们预计从 2020 年持续放量，5G 将成为智能手机行业在未来两年的重要拐点。考虑到智能手机的巨大市场，5G 换机潮、光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等有望驱动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。

2020H1，iPhone 订单波动已在预期之内，5G 版本 iPhone 在 2020Q4 和2021年有望热销。在海外疫情持续的情况的下，智能手机终端厂商在2020 年 4 月开始下修订单。根据台湾地区 DigiTimes 报道，苹果在 2020 年 4 月 中下旬向供应链及代工厂下修 Q2 和 Q3 的订单，幅度超过 20%。我们预计 苹果在 2020Q2 的订单量约为 3500 万-4000 万左右。由于疫情影响，目前 2020 年新款 iPhone 的研发进度相比往年延后了 1-2 周左右，在疫情缓和之 后，研发及量产进度可能追回。我们预计苹果仍有望在 2020Q4 发布 iPhone 12，2020 年全年的 iPhone 销量预计将达到 1.7-1.8 亿部左右。

随着 5G 基础设施的逐步实施，5G 手 机 2019 年下半年开始推出，我们预计从 2020 年持续放量，5G 将成为智能手机行业在未来两年的重要拐点。考虑到智能手机的巨大市场，5G 换机潮、 光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等有望驱动智能手机产业链部分创新的零组件环节业绩趋好。很多电子企业已经提前在这些领域有所布局，未来将随着 5G 手机的快速普及而明显受益。

2、TWS耳机

AirPods 在 2017 年的销量达到了 1500 万部，2018 年达到 2800 万部，并在这两年始终面临供给瓶颈。在立讯等供应商大力扩产并维持高良率之后，AirPods 在 2019 年的销售大幅放量，达到 6500 万部，同比增长 132%。尽 管疫情将对 AirPods 的需求在短期内产生不利影响，但我们预计这样的影响将是短期的，疫情结束的需求将快速恢复。我们预计 AirPods 在 2020 年的 销量将达到 9000 万部左右。

尽管 AirPods 看似小巧，但是内部结构极其精密和复杂。单部 AirPods 及其充电设备共有 28 个主要组件以及上百个元器件，相较于其他耳机在数量和复杂度上大幅提升。在主要的芯片及传感器方面，核心的 H1 芯片是由苹果自己设计，并交由台积电代工；电源管理芯片则是来自意法半导体和德州仪器，加速度传感器来自意法半导体和博世，音频编解码器来自 Cirrus Logic，Nor Flash 来自兆易创新，MEMS 麦克风来自歌尔股份，而最后的组装则来自立讯精密和歌尔股份。

除了上面提到的芯片、传感器、声学器件等产品，AirPods 还因为这些零组件的数量增加而导致内部的连接器、天线、结构件、功能件等元器件的数量也大幅增加，总数量达到百个。同时 AirPods 的体积极为小巧，在这么小的空间内有序的组装这么多零部件，对于组装厂上的精密制造能力、工人素质、管理能力提出了非常好的要求。这也是 AirPods 在发售的前两年始终 制造良率差强人意，导致供应极其有限的最主要原因。

2020 年市场规模接近 1500 亿元，远期有望超过 3000 亿元。目前 AirPods 系列产品普通款价格为 1246 元，无线充电款价格为 1546 元，降噪款价格为 1999 元。我们预计未来 AirPods 系列价格区间为 1200-2000 元， 按照 2020 年出货量 9000 万部估计，假设普通款及高端产品比例为 6：4， 2020 年整体代工组装市场规模将接近 1500 亿元。随着 AirPods 系列产品在 苹果用户中渗透率逐渐加深，未来三年内出货量有望超过 2 亿台，对应市场规模超过 3000 亿元。

随着 TWS 耳机 产业链的成熟，大量白牌厂商也迅速跟进，以吸引价格敏感的消费者。TWS 耳机未来的发展路径将可能类似于智能手机：苹果 AirPods 吸引高端用户使用，开创新市场后，价格低廉的白牌 TWS 耳机进一步打开市场需求，促使更多消费者使用，培养消费习惯。之后品牌厂商凭借产品质量、技术及品牌优势，使 TWS 耳机市场份额向品牌厂商集中。

3、智能手表

智能穿戴设备是将多媒体、传感、无线通信、云服务等技术与日常穿戴相结合，实现用户交互、娱乐、健康等功能的硬件终端。根据穿戴部位的不同，可以分为智能手表、智能手环以及智能声学设备等，智能手表是目前发展最成熟的可穿戴设备，而智能手环同样拥有较大的用户群体。

智能手表的快速发展与 Apple Watch 系列产品的推出有关。Apple Watch 是苹果在 2014 年推出的可穿戴产品，也是智能手表市场中销 售份额最大的产品。随着苹果手表不断加入健康功能、蜂窝数据、GPS 跟踪等功能，Apple Watch 系列逐渐脱离与手机的强绑定，成为独立的消费电子产品，根据 IDC 数据，2017-2019 年的出货量分别达到约 1600 万/2200 万 /3000 万部。

华为 GT 系列 2019 年在国内市场的出货量伴随儿童用户的增加而迅速增长，同比增长率达到 63.4%。安卓阵营智能手表市场份额在 2019 年首次超越苹果手表，占比达 到 54%。

我们预计随着最新一代苹果手表的推出以及老款产品的降价，更多安卓阵营的手表品牌将加入市场，带动整体市场发展。受到疫情影响，2020 年 智能手表出货量增速预期将放缓，我们预计安卓手表出货量约 4650 万部， 行业整体出货量达到8050万部；2022年整体智能手表出货量将突破1亿部。

四、消费电子板块受益个股

OLED：京东方A、TCL科技、诺、深天马A

PCB/FPC：鹏鼎控股、东山精密、华正新材、弘信电子

散热模组：飞荣达、中石科技、碳元科技、博威合金

结构件：立讯精密、安洁科技、精研科技、东睦股份

天线：信维通信、硕贝德、立讯精密

滤波器：麦捷科技、信维通信、

射频开关：卓胜微、韦尔股份

芯片：兆易创新、韦尔股份、圣邦股份、中颖电子、

被动元器件：顺络电子、风华高科、火炬电子

玻璃盖板：蓝思科技

指纹识别：汇顶科技

声学：歌尔声学、共达电声

摄像头：欧菲光、水晶光电、联创电子

WIFI6路由器：博通科技、共进股份、天邑股份、卓翼科技

无线充电：立讯精密、安洁科技、信维通信、天通股份、横店东磁

智能穿戴设备及万物互联板块：广和通、移为通讯、共进股份

电池：德赛电池、欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源

上周我把新能源锂电池产业链优质企业都已经分享完成，这周咱们再分享消费电子行业中的优质公司！

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今年这类型的股票涨的最好！！！

简单聊一聊今年以来行情的核心，有人认为是科技、有人认为是疫情受益标的，但我认为今年以来行情的核心是优质的白马和成长股。

科技股是国产替代逻辑，现在整体是处于高位震荡，大跌不太可能，但是想要再出现去年那种大涨已经不太可能了。

疫情概念股，涨起来的快，跌下去肯定也会比较惨！

今年不断创新高的股票基本上市属于白马股、成长股，这点我举几个例子大家就明白了。

贵州茅台：股价从最低960元涨到现在1338元已经接近40%的涨幅，老粉丝还记得涛哥文章强调的茅台能到2000元吗？

昭衍新药：股价从57元涨到106元，基本上也要翻倍了，这个股粉丝朋友们应该都比较熟悉！

健帆生物：股价从年初70元涨到现在119.5元，已经接近80%的涨幅了，这个股老粉丝应该比较熟悉吧，这个股可是我当时最看好的生物医药股！

大博医疗：股价从58元涨到现在最高92.86元，涨幅80%

康泰生物、沃森生物、智飞生物：这三家疫苗公司也基本上涨幅超过50%

另外，凯莱英、通策医疗、美亚光电、欧普康视、我武生物、正海生物等，这些股票都是基本面较好的白马和成长股，我的不少粉丝还持有里面的股票，相信今年大部分股民亏钱的情况下，你肯定是赚钱的。

随着注册制改革越来越深入，未来整体市场的股票数量会越来越多，这两年大家看到的股票两级分化，这只是刚开始，随着外资持股比例不断提升，未来我们大A股会越来越港股化、美股化，所以对于我们多数股民来说，要么你需要花时间去研究学习，要么你需要找已经有专业思维和方法的人来帮你，这个市场已经不是原来那种随随便便就能赚钱的时代了！

这个图是我2020年元旦前后做的，后面已经备注了买入市盈率以及股价位置。

现在看很多股票都已经超过50%甚至翻倍了，好的股票其实很容易把握，就看你能不能用心研究，能不能做好屁股功。

后期涛哥会做一个优质股票池，精选兼备成长与业绩的白马和小白马股票。有需要的可以扫码添加下我的就可以！

今天事情有点多  就先聊这么多！！！

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

先导智能--锂电池设备国内龙头

成立于 2002 年，是我国锂电设备龙头厂商。公司具备整线设备生产能力，在锂电中后段设备市场具有领先地位。此外，公司业务还涵盖光伏电池/组件、薄膜电容器的设备等，致力于成为“以客户为中心的、国际一流的智能制造 整体解决方案服务商”。

成立之初，公司主要从事薄膜电容器设备的研发和生产，以技术含量高、工艺地位关键的全自动卷绕机为突破口， 掌握了自动卷绕技术、高速分切技术等多项薄膜电容器核心制造技术。2008 年公司将上述技术延伸到锂电池设备制 造领域，成功开发了卷绕机等锂电设备，为索尼、松下、三星及比亚迪等世界一流的锂电池生产厂商提供设备，近 几年公司逐步开拓光伏装备市场，逐步成为国内优秀的光伏自动化设备制造商。

受益新能源汽车市场的迅速扩张，公司的收入保持高速增长，从 2014 年的 3.07 亿元提升至 2019 年的 46.84 亿元， 年复合增速达到 54.27%；归母净利润从 0.66 亿元提升至 7.66 亿元，年复合增速达到 39.3%。从这组数据上看，这明显是一个屌丝逆袭的成长公司。

2019 年公司研发费用达到 5.32 亿元，占销售收入 11.36%，绝对值和占比都为历年最高。过去五年内公司的研发支 出占比基本都在 5%以上。公司的研发人员在 2019 年达到了 2192 人，占总员工数的 32.43%，研发队伍持续状态。2019 年，公司共获得专利技术 381 项，并已累计拥有专利 817 项，业内领先。

锂电池设备行业现状

锂电设备按电池加工工序可分为：1）极片制作（前道）、2）电芯合成（中道）、3）化成分容及包装检测（后道）。

全球锂电设备主要厂商集中在中日韩，龙头厂商主要是日韩的企业，但近年来国内的优质厂商凭借高性价比的产品 在国际市场中具备了一定的竞争力，在部分产品中实现了进口替代。前段设备目前主要仍由国外企业主导，中段设 备国内厂商在快速追赶，部分设备如公司的卷绕机已进入国际一线梯队，后段设备技术相对简单，国产化率已达到 90%。

锂电池设备可以划分为前段设备、中段设备、后段设备。三个阶段中核心的环节分别为涂辊分、卷绕/叠片机以及模 切、化成分容系统。公司的产品覆盖了锂电池生产全流程，其中以中后段设备最具优势。

公司早在 2007 年就研制成功 WHC500 高压电力电容器自动卷绕机并在 2008 年成功出口美国。后来将这一技术成功 延伸到锂电池设备制造领域，2013 年成功研发电动汽车用动力锂电池卷绕机，其后逐步开始为比亚迪与特斯拉等厂 商提供动力锂电池卷绕机。

卷绕机等中段设备相比于前段设备具备一定的柔性化，对精度、效率和一致性要求高。公司生产的卷绕机相比国内 外竞争者，其生产精度较高、性价比高，同时售后服务能及时满足国内厂家的需要。相比国外龙头，先导智能在人 力成本、本地运输成本上占有优势，为日韩企业的 80%~90%，而设备精度、良品率等指标与国外竞争对手基本没有 差距，目前公司的卷绕机性价比已经比肩韩国 Keom、日本 CKD、Kaido 等海外龙头，设备指标接近甚至超过日韩 厂商的产品但价格仅为它们的 60%-80%，逐步实现了卷绕机的进口替代。公司的卷绕机 2017 年在全球高端市场占 有率达到 45%，跻身国际一线梯队。2018 年公司在国产锂电池卷绕机市场中市占率超过 60%。

另外，2017 年公司收购了专注于后段设备的锂电公司泰坦新动力，泰坦新动力成立于 2014 年，是一家专业研发、制造能 量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家，是目前国内外能量回收设 备制造商中设备回馈能效最高的企业之一，具备后段集成化的能力，推出了后段全自动生产线，在后段设备市场具有极强的优势。

2020 年 4 月 27 日公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过 25 亿元， 用于 1）高端智能装备华南总部制造基地；2）自动化设备生产基地能级提升 项目；3）工业互联网协同制造体系建设项目；4）锂电智能制造数字化整体解 决方案研发及产业化项目，四个项目的建设，以及补充流动资金。投产后预计 每年将新增收入 33.42 亿元及归母净利润 5.15 亿元，并进一步提高生产效率、 降低运营成本。有助于提升公司核心竞争力。

2015 年-2019 年，泰坦新动力收入和归母净利润的 CAGR 分别达到 187.7%和 216.7%，2016 年毛利率为 48.68%，高 于先导智能公司锂电设备业务的总体毛利率，2016 年的 ROE 达到 70%以上。

公司前身 2001 年开始进入松下的供应链，随后陆续和索尼、三星 SDI、LG 化学、ATL、CATL、比亚迪等知名电池 企业建立战略合作关系。此后持续开拓国内外优质客户，据公司官网信息，目前已与国内外百余家客户建立合作伙伴关系。

2019 年 1 月公司与 Northvolt 签订战略合作框架协议，计划在未来进行约 19.39 亿元的业务合作，包括圆柱的卷绕 机、组装线以及化成分容等锂电池设备，不排除整线设备或解决方案。目前订单已经在逐步落地，2019 年末公司拿到了 5 亿元不到的中段设备订单。

盈利预测

疫情过后，全球新能源汽车行业有望迎来新一轮增长，国内外电池产能布局有望陆续落地，先导智能作为国内锂电设备领军企业，有望受益电池环节扩产， 持续成长。另外，大众集团今日入股国轩高科，有望带动新一轮扩张周期，锂电设备公司将直接受益。

我们预计公司 2020-2022 年，实现归母净利润 11.5、12.8、14.5 亿元， 考虑到公司增发后的股本变化，对应备考 EPS 分别为 1.22、1.36、1.53 元。

公司作为国内垄断的锂电设备供应商，以及全球市占率不断提升，可以给与长期关注。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

恩捷股份--锂电池隔膜寡头垄断！！！

恩捷股份目前主营业务为锂离子电池隔膜的研发、生产与销售，公司生产的湿法锂电池隔膜主要应用于新能源汽车锂电池制造领域及 3C 类产品。此外还有少部分 BOPP 烟膜和 BOPP 平膜、烟标和无菌 包装、特种纸等包装品等产品的生产与销售业务。

隔膜业务贡献 9 成以上盈利。2019 年公司锂电池隔膜业务收入在营收中占比 63%，隔膜业务归母净利润占公司归母净利润 91.55%。公司锂电隔膜的主要客户为国内外大型的锂离子电池生产企业，包括松下、LG 化学、三星、宁德 时代、比亚迪等。

公司在 2019年收购隔膜行业老二苏州捷利，一举成为行业寡头垄断，在中国湿法隔膜市场占据 55%的市场份额，市场份额全球排名第一。放眼全球，欧洲市场有望成为 2020 年全球最大新能源汽车市场，带动动力电池和隔膜需求增长。我们测算， 2020 年欧洲新能源汽车销量或达到 181.3 万辆，对应动力电池隔膜需求约14.28 亿平方米，贡献全球 动力电池隔膜需求的 46.87%。

一、隔膜行业护城河宽广

锂电隔膜的生产具有较高工艺技术壁垒。我们认为，锂电池隔膜的生产有静态和动态两个维度的要 求，第一个是产品性能过关，这是静态要求，包括孔径、孔隙率、浸润性、厚度、穿刺强度、熔化温度、 闭孔温度等多方面的性能指标要求。第二个要求是稳定高效的生产上述符合要求的隔膜产品，这是动态 要求，主要关注良品率。也就是说，锂电池隔膜的生产需要又快又好地生产性能过关的产品。

这就决定了隔膜行业具有典型的技术密集特征。首先，在不上生产线的前提下研发符合客户需求的 隔膜产品本身就需要大量的资本投入和长时间的研发过程。此外，在生产线上批量化生产时需要对机器 设备的各项参数进行调节，国内企业一般需要长达3 年左右的时间才能完全调试好机器，使其稳定运作。

这就决定了隔膜行业具有典型的技术密集特征。首先，在不上生产线的前提下研发符合客户需求的 隔膜产品本身就需要大量的资本投入和长时间的研发过程。此外，在生产线上批量化生产时需要对机器 设备的各项参数进行调节，国内企业一般需要长达3 年左右的时间才能完全调试好机器，使其稳定运作。

公司于 2018 年、2019 年期间新建多条产线，其目标为“力求 2020 年达到 28 亿平方米的产能规模”。因为 2019 年内收购了苏州捷力，公司在2020 年 3 月 17 日披 露的 2019 年年报中将以上表述更正为“力求在 2020 年底达到 33 亿平方米的产能规模，以匹配下游主 要客户未来规模较大的扩产计划”。我们将公司已有产能和近两年的扩产计划及进度整理如表 2 所示。

据公司 2019 年 11 月 19 日发布的公告，占海外锂电池市场近 80%份额的松下、三星、LG ， 以及占国内锂电池市场超 80%份额的前五家企业宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、天津力神， 都是公司客户。据宁德时代等客户公告，其动力电池产品已经供应海外车企。为应对日益增长的动力电 池潜在需求，公司的客户纷纷扩张其锂电池产能，

2019 年 5 月 19 日公告称，公司控股子公 司上海恩捷与 LG 化学就采购锂电池隔离膜产品事宜签署了《购销合同》，合同生效日为 2019 年 4 月 4 日，合同总金额不超过 6.17 亿美元，合同期限为 5 年。海外客户采购价格一般高于国内，海外客户的采购不仅带来量的增长，还将带来公司产品销售均价 和盈利水平的提升。

从 2019 年 1-9 月平均价格来看，公司销往境外的基膜价格比在国内销售的价格高出一倍多，销往 海外的涂布膜比境内的高出接近 3 倍。海外新能源汽车市场的繁荣不仅带来公司产品需求量上的增长， 更重要的是，海外客户采购量加大，将驱动公司销售产品的均价和盈利水平上升。

二、通过并购，不断扩充产能版图

1、公司上半年完成收购苏州捷利，苏州捷力目前已达产的湿法隔膜产线共 8 条，产能规模 每年可达 4 亿平米左右。上海恩捷已经是国内最大的湿法隔膜企业，收购苏 州捷力后，公司湿法隔膜国内市占率将超过 50%，业务协同效应明显。

2、公司用自有资金收购东航光电70%股权，目前已经完成工商登记，东航广东拥有8000万平干法隔膜生产产能。

3、公司拟分别收购 Tan Kim Chwee、殷洪强所持有的上海恩捷 4.30%、 0.84%的股权，将进一步提高公司经营管理效率，加强业务整合。本次收购金 额合计为 4.9 亿元，对应 2019 年 PE 约 11.2 倍，收购价格较低。

3、公司拟非公开发行股份募集资金不超过50亿元， 其中 35 亿元用于锂电池隔膜产能扩张。目前，公司非公开发行股票申请已经 获得证监会受理，如果未来能够顺利实施，公司锂电池隔膜产能规模优势将 进一步扩大。

三、盈利预测：

我们认为，公司是国内锂电池湿法隔膜龙头，产能不断扩张，竞争优势 不断扩大，全球份额有望逐渐加大。我们预计公司 2020-2022 年营业收入为 44.71 亿元、56.41 亿元、65.46 亿元，EPS 为 1.37 元、1.70 元、1.96 元，对应 当前股价 PE 为 43.3 倍、36.0 倍、32.0 倍。

考虑到公司作为国内锂电池隔膜行业的寡头垄断者，叠加产能不断扩张，未来将充分受益全球新能源车的红利，这类寡头垄断股票需要重点跟踪。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

璞泰莱--动力电池负极材料龙头！！！

公司概况

上海璞泰来新能源科技股份有限公司于 2012 年 11 月注册成立，公司致力于成为 锂离子电池市场具有技术与规模双重领先优势的综合解决方案提供商。2013 年 3 月，公司与深圳嘉拓共同设立深圳新嘉拓，向锂电涂布设备领域扩展；2014 年 7 月增资控股东莞卓高、新设立浙江极盾，拓展隔膜涂覆及涂覆材料业务；2015 年 4 月设立东莞卓越进入铝塑膜行业；2017~2018 年，公司增资控股山东兴丰 51%的股权，通过山东兴丰增资内蒙古兴丰间接持股 51%，设立全资子公司内蒙古紫宸，逐步实现全面布局。公司相关业务互动发展并产生初步的协同效应，聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域，实现了锂离子电池负极材料、自动化涂布机、隔膜涂覆加工、铝塑包装膜、纳米氧化铝等业务多样化发展的格局。

公司主营业务为锂离子电池关键材料及自动化工艺设备的研发、生产和销售。主要业务包括负极材料及石墨化加工、隔膜基膜及隔膜涂覆加工、自动化涂布设备、铝塑包装膜等，为下游客户提供新能源锂离子电池关键材料及专业自动化工艺设备的综合解决方案。

璞泰来主营业务收入主要来自三大业务板块，2019 年负极材料占比过半，达到 63.62%；基膜及涂覆隔膜业务逐步拓展，占比为 14.48%；锂电设备占比为 14.38%。2019 年负极材料受原材料价格提升和下游客户成本压力传导，毛利率 有所下降，达到 26.87%；

行业背景：

2019 年我国新能源汽车销量为 120.6 万辆，同比下降 3.98%，近五年来新能源汽车销量首次下降。2019 年我国动力电池装机量合计为 62.38GWh，同比增长 9.48%。其中三元电池装机量为38.39GWh，同比增长 25.05%；磷酸铁锂电池装机量为 19.98GWh，同比 减少7.37%。

2019 年海外动力电池市场发展较为平稳，上升趋势也十分明显，特斯拉等车型热 销拉动了新能源汽车需求的增长。GGII 统计显示，2019 年全球新能源汽车销售 约 221 万辆，同比增长 15%，受下游新能源汽车销量的拉动，全球动力电池装机 量约 115.21GWh，同比增长 22%。其中，排名前十动力企业合计装机量约为 102.4GWh，占全球动力电池装机量的 89%。全球掀起新能源浪潮，随着欧盟碳

排放限制加强，英国、法国、德国、挪威、荷兰等国家也先后出台了燃油车禁售时间表，并制定了各种鼓励扶持政策促进新能源汽车产业的发展，欧洲新能源汽车销量将持续受到政策驱动。

一、公司产品线

1、负极材料

负极材料是锂离子电池储存锂的主体，使锂离子在充放电过程中嵌入与脱出。负极是电池放电时流出电子的一极，负极材料主要影响锂电池的首次效率、循环性能等，负极材料的性能也直接影响锂电池的性能，负极材料占锂电池总成本5~15%左右。

负极材料从种类上划分为碳系负极、非碳性负极。从技术角度来看，未来锂离子电池负极材料将会呈现出多样性的特点。随着技术的进步，目前的锂离子电池负极材料已经从单一的人造石墨发展到了天然石墨、中间相碳微球、人造石墨为主，软碳/硬碳、无定形碳、钛酸锂、硅碳合金等多种负极材料共存的局面。

受动力电池终端市场增长的拉动，负极材料出货量也有所提升。GGII 数据显示， 2019 年中国锂电池负极材料市场出货量 26.5 万吨，同比增长 38%。其中人造石 墨出货量 20.8 万吨，占比负极材料总出货量 78.5%，相比 2018 年占比提升 9.2个百分点。同时，市场对高倍率、快充型产品应用进一步增多，进而带动人造石墨出货量快速增长，2019 年人造石墨出货量同比增长 56.3%。

从价格走势来看，2018-2019 年负极材料市场价格整体保持稳定，存在一定下降 趋势，2019 年第四季度人造石墨价格同比下降 14%，天然石墨价格同比下降 11.4%。价格下降的主要原因包含以下两方面：石墨化产能释放以及规模化效应 导致石墨化价格持续下行，根据 GGII 数据，目前石墨化委外加工的市场均价在 1.8-2.2 万元/吨，自建石墨化加工的成本在 1.2-1.4 万元/吨，价格下降幅度达 20%-40%；2019 年针状焦产能逐步释放，导致针状焦价格相比 2018 年下降幅 度 60%-70%，价格区间维持在 0.85-1.2 万元/吨。

2012 年 12 月璞泰来成立子公司江西紫宸，于 2015 年收购紫宸的少数股东权益使其成为全资子公司。江西紫宸 2019 年负极材料产能达到 5 万吨，同比增长 66.67%，营收收入达到 30.55 亿元，净利润为 4.63 亿元。目前在国内动力电池负极材料领域排名第三。江西紫宸的负极材料定位中高端，以 ATL、天津力神、三星 SDI、中航锂电、LG 化学、比亚迪等国内外大型锂电池厂商为主要客户。

2019 年，公司根据战略规划和产能匹配需求，有序推进负极材料生产基地建设，介入上游原材料针状焦生产环节，加快石墨化产能投产进度，完成负极材料从原料到终端的完整产业链布局。公司加大产能扩展，项目投资如火如荼。公司 IPO 募投“年产 2 万吨高性能锂离 子电池负极材料生产基地及研发中心建设项目”累计投入进度接近 70%，项目完 成时预计负极材料全年出货量有望达到或超过 5 万吨。璞泰来规划使用可转债募 集资金及自有资金 4.58 亿元在江苏溧阳投资建设“年产 3 万吨高性能锂离子电池 负极材料（炭化等主要工序）项目”，该项目的顺利实施将有利于进一步确保适应 市场需求的关键生产环节稳定可控。

2、涂覆隔膜

锂电池的结构中隔膜是关键的内层组件之一。隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等，直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性，性能优异的隔膜对提高电池的综合性能具有重要的作用。

隔膜在锂离子电池中的功能主要体现在两个

方面，一是给电池组提供安全保障，隔膜材料首先必须具备良好的绝缘性，以防出现短路。隔膜需要具有一定的拉伸、穿刺强度，不易撕裂，并能在突发的高温条件下保持尺寸的稳定，不会熔缩导致电池的大面积短路和热失控。二是为锂离子电池提供实现充放电功能、倍率性能的微孔通道，隔膜必须是具有较高孔隙率而且微孔分布均匀的薄膜。

2014 年 7 月为布局涂覆隔膜业务更好地实现业务间的协同效应，璞泰来通过增 资 1000 万元方式收购东莞卓高 65%股权。2015 年 9 月 11 日收购东莞卓高剩下 35%的股权，达到 100%控股。东莞卓高坚持自主开发，开创了在 PP/PE 隔膜 上进行 Alpha 氧化铝纳米陶瓷涂层的技术，可以批量、稳定完成基材 7 微米的隔 膜涂覆工艺，涂层最小厚度可达 1 微米，缩小了国内基膜与国外的差距；针对不同厂家隔膜特性差异较大的问题，研发了隔膜原料分析表征技术，可快速准确判定原材料配方构建有效模型。2019 年璞泰来隔膜涂覆业务实现收入 6.95 亿元， 同比增长 117.8%。

随着动力电池厂商产能加速释放，市场对涂覆隔膜的需求大幅增加。璞泰来作为国内最大的独立涂覆加工商，隔膜涂覆加工业务技术水平国内领先，浆料配方获得客户的高度认可，产品具有良好的稳定性和一致性。2019 年由于下游动力电池 厂商产能加速释放，公司全年涂覆隔膜及加工出货量达到 5.71 亿平米，同比增长 173.14%，占国内湿法隔膜出货量的 28.72%。

3、锂电池设备

锂电池生产设备主要包括搅拌机、涂布机、卷绕机等。璞泰来的涂布机包括电池极片涂布机和隔膜涂布机两种。极片涂布是正负极生产的关键环节，作用主要是将搅拌后的浆料均匀涂覆在金属集流体上制成正负极片。隔膜涂覆则是在基膜上涂覆上浆料以提升隔膜的各项性能。子公司新嘉拓是国内最早实现涂布机国产化的厂商之一，在涂布设备领域长期处领先地位。连续三年排名前三。2018 年，公 司锂电设备业务实现营业收入 5.5 亿元，同比增长 16%，在主营业务中占比 16.7%，是公司的第二大业务，仅次于负极材料。

二、研发技术优势构建护城河

璞泰来始终致力于为客户提供差异化、高性价比的产品，高度重视产品和工艺技术的持续投入。公司子公司江西紫宸、深圳新嘉拓/江西嘉拓/宁德嘉拓、东莞卓 高/宁德卓高、东莞卓越均为高新技术企业，在细分市场领域技术优势突出。公司高度重视激励机制的构建，通过上市前对部分关键管理人员持股，上市后推出的限制性股票激励计划，聚集了一批在国内外锂电池上游关键材料和自动化工艺设

备领域的专家和技术人才，精准的把握了行业的发展方向和客户需求，在自身产品的开发和应用领域具有独创性的贡献。

2019 年璞泰来研发费用 2.12 亿元，同比增长 46.2%。除内部研发建设外，还联合国内外的科研资源，与中科院、福州大学等知名院校联合开发，发挥产学研优势；并组建海外研发团队，保持产品前沿性，支持公司产品换代和新利润增长点。

1、在负极材料领域，公司拥有一批具有丰富炭素材料专业理论知识和实践经验的技 术人才，技术实力雄厚。为了满足电池快充性能需求，公司开发的液相表面改性新技术制备的负极产品获得了客户认可，新增的自动化液相包覆技术生产线运行良好。

2、在涂布膜领域，公司是国内最早实现涂布设备国产化的企业之一，在精密机械、现代控制技术、新型传感器应用、双面串联涂布技术、模头闭环调节、新极耳位置实现技术等方面拥有领先优势，能够帮助客户实现生产效率的大幅提高和成本控制，提高自动化生产水平。公司在低张力波动技术及高平行度安装技术的应用，使应用更薄集流体进行涂布成为可能，实现 5um 铜箔基材涂布，客户电池产品容量密度得到有效提高。针对电池灰尘、金属屑的特殊要求，运用新型喷涂工艺，进一步提高设备无尘等级和严格金属异物的管理，极大降低所生产电池短路风险。

3、在隔膜领域，公司成功开发了在聚烯烃隔膜上进行纳米氧化铝陶瓷涂层的技术；可以批量、稳定完成 5-20 微米的聚烯烃隔膜涂覆工艺，涂层最小厚度 可达 0.5 微米，技术水平国内领先。

璞泰来的负极材料、涂覆隔膜、涂布设备、铝塑包装膜以贴近市场的触角和对产品的深刻理解给客户提供专业性指导建议，采用灵活的技术服务方式满足客户的需求，能够在短时间内向客户交付产品并提供长期售后服务，帮助客户快速实现产品的制造、工艺技术的指导，有效降低客户的产品制造成本。基于长期的战略合作，公司通过就近设厂配套产能和服务的方式，快速响应客户的需求。公司负

极材料凭借优异的性能一直占据国内外高端消费电子市场的优势地位，近年来持续进入了全球主流动力电池客户市场；公司涂覆隔膜产品通过与客户合作开发的方式，实现与国内电池厂商的深度绑定，并逐步获海外客户的认可；公司涂布设备产品部分产品通过 UL、CE 认证，进入大连松下、美国特斯来供应体系，并获 得欧洲电芯及主流汽车企业的认可，进入国际供应链。目前公司产品获得了 ATL、 宁德时代、LG 化学、三星 SDI、中航锂电、欣旺达、比亚迪、天津力神等国内外 优质客户的高度认可，随着新能源汽车行业的发展，公司下游客户纷纷扩产。

2020 年 3 月 26 日璞泰来发布公告拟非公开发行不超过 1 亿股，募集资金 49.59亿元，投入高性能锂离子电池负极材料建设、锂离子电池隔膜等项目，进行产能扩张。

三、盈利预测与估值分析

璞泰来所处行业为锂电行业，公司在产品性能、产能规模及客户质量方面均处于行业领先水平。随着产能逐步释放以及良品率不断提升，公司将直接受益新能源车产业链大的投资机遇。

我们预计公司 2020/2021/2022 年的归母净利润分别为 8.42/10.80/13.52 亿元， 对应 EPS 分别为 1.94/2.48/3.11 元。公司作为国内锂电材料优质上市公司，受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势，未来值得重点跟踪。

风险提示：疫情全球扩散致新能源汽车销量下滑，锂电材料行业竞争加剧，原材料价格波动风险。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

宁德时代--全球锂电池龙头，未来值得重点跟踪

宁德时代创立于 2011 年，前身是消费锂电龙头 ATL 的动力电池事业部，公司主营动 力电池、储能系统和锂电材料研发、生产和销售，在电池材料、电池系统、电池回收 等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服 务体系。公司抓住新能源汽车发展浪潮与产业变革，一路成长为全球动力电池龙头企 业，公司自 2017 年起连续 3 年出货量全球第一，2019 年公司动力电池销售 40.25GWh，估算全球市占率 35%。

电动汽车于 2011 年在我国起步，2014 年补贴政策推出后，新能源汽车开始放量增 长，受益于地利天时宁德时代快速发展，2015-2016 年宁德时代动力电池销量分别为 2.19/6.80GWh，市占率分别为 13.9%/24.2%，位居全国第二。2017 年动力电池主导 市场逐步从客车向乘用车切换，由于乘用车对续航里程的要求，三元动力电池开始成 为主流，铁锂电池市占率开始下滑，2016-2019 年三元动力电池市占率分别为 22%/ 45%/65%/65.2%。得益于三元电池的深厚积累和第三方电池公司体系优势，宁德时 代动力电池出货量自 2017 年开始超越比亚迪，连续 3 年出货量全球第一。

2020年特斯拉投资者电话会议与宁德时代公告均显示宁德时代即将进入特斯拉电池 供应链，标志着宁德时代动力电池品质达到世界卓越水平，与松下、LG 化学处于同 一水平。2 月 26 日宁德时代公告，拟通过非公开发行募集不超过 200 亿元，主要用 于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产 项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目以及 补充流动资金。此次定增将有利于宁德时代扩大资金、产能和技术优势，进一步巩固 锂电龙头地位。

一、受益新能源时代大趋势

欧洲和中国目前是全球新能源 汽车的主要市场，但 2019 年欧洲/中国的电动汽车渗透率分别仅为 2.6%/5.6%。随着 电动汽车的价格进一步下沉以及产品力的提升，远期新能源汽车市场空间广阔。

欧洲碳排新政指出 2020/2025/2030 年碳排 放目标分别为 95/81/59g/km，并将考核指标压力传导至汽车企业，对于不达标企业， 每辆车排放超标 1g 将罚款 95 欧元。欧洲各国车企纷纷加码新能源汽车布局，短期 来看，根据我们不完全统计，2020 年前后海外主流车企将有至少 40 余款电动车型投 放市场；同时，海外车企纷纷搭建或引入正在开发的电动平台。

近年来各国陆续出台新能源汽车 推广政策，行业快速增长但仍处于政策驱动阶段，随着产业链技术进步，接下来的数 年时间将会迎来供给和需求双驱动时代。供给端，动力电池成本下降，电动车产品盈 利能力提升，以特斯拉为首的造车新势力和众多整车巨头持续推出新车型，热门新车 可预见会大量增加，将带动电车消费；需求端，经历数年时间培养，用户完全认可电 动车，并且 2023 年以后电动车经济性优势开始显现，彼时凭借经济性和出色的产品 力将催生电动车需求爆发。

在全球受新冠疫情冲击的大背景下， 国内将新能源汽车补贴延续至 2022 年底，此次补贴新政充分考虑到了国内新能源汽 车市场发展的实际情况，降低了产业链相关公司的盈利压力，并顺应了全球新能源 汽车发展趋势。更重要的是，好的政策环境利于中长期好的产品、商业模式创新。预 计疫情对新能源汽车销量的影响将快速修复，国内新能源汽车恢复发展快车道，国 内市场从下半年开始将进入上升周期。

全球新能源汽车行业共振发展，带动动力电池行业景气上行。2020/2021/2022/2023 年， 全球动 力 电 池 需 求 量 分 别 为 151.88/233.40/290.85/361.29GWh， 对应增 速 为 36.66%/53.68%/24.61%/24.22%。以 800 元/kWh 的度电价格测算，到 2023 年，动力 电池的市场空间将达 2900 亿元。

二、公司长期有望成为全球动力电池第一

综合产品、成本、规模和下游客户等方面看，我们认为公司竞争力已属全球前三。

1） 产品技术方面，公司在大电芯、三元 811 领域领先行业对手，并且创新推出 CTP 技 术，进一步提升能量密度和降低成本，目前宁德时代、松下和 LG 化学在产品技术方 面属于第一梯队，三星 SDI、SKI 和比亚迪等企业属于第二梯队；

2）成本方面，公司相对于国内企业，规模和生产效率优势明显，相对海外公司具备材料和设备成本优 势，营业利润率显著高于国内外企业，2019 年宁德时代净利率为 9.56%，高于 LG 化学、营业利润率-5.4%、松下AM业务营业利润率的-2.29%、三星SDI 营业利润率 -0.72%；

3）产销量，公司 2020 年动力电池销量 40GWh，连续三年出货量全球第 一，全球市占率 35%；

4）产能方面，公司 2019 年产能达到 53GWh，到 2023 年各 基地产能可达到 244GWh，产能全球第一；

5）客户方面宁德时代当前已经与国内外 大部分主流车企建立合作关系，涵盖特斯拉、宝马、大众、日产、通用、大众、本田、 戴姆勒和现代起亚、上汽集团、广汽集团、吉利汽车等，客户数量和 LG 化学不相上 下，超越其他企业。

1、产品

全球动力电池主力供应商主要是宁德时代、LG 化学、松下和三星 SDI，三星 SDI 在宝马的供应竞争中已经输给 宁德时代，宁德时代成为一供，三星沦落到二供；松下在产能提升和客户拓展方面相 对缓慢，并且和特斯拉合作关系微妙，目前已逐渐被宁德时代和 LG 化学拉开差距；目前对宁德时代威胁最大的只有 LG 化学，双方产能和客户数量差距不大，但在研发 方面，宁德时代呈现后来居上趋势，自 2018 年研发投入金额就超越 LG 化学，而且 宁德时代具备成本优势，未来势必拉开与 LG 化学差距，成为全球第一。

关于动力电池的技术升级，核心在于提 高能量密度和降低成本，此外还需要加强安全性、缩短充电时间和延长寿命等性能指 标。提高电池包能量密度可以从化学和物理两方面着手，化学方面主要是通过材料如 高镍 811、硅碳负极路线提升能量密度；物理方面主要是通过大电芯和减少模组思路 进行升级。宁德时代在高镍 811 电池、大电芯、无模组 CTP、安全性和快充等领域 全方位领先行业。

高镍 811 电池代表着三元锂电池领域能量密度最高的 路线，目前 NCM811 电芯能量密度最高可达 280Wh/kg 以上，远超 NCM523 电芯的 200Wh/kg，并且 811 电池规模化后，单位成本将比 523 电池成本低 8%左右。811 电池短板在于安全性和循环寿命，规模化生产 811 电池要求极高，需要企业能够对 材料和制备工艺具备深刻的理解，行业多数企业停留在研发阶段，尚未实现批量供货。目前行业仅有宁德时代率先量产供应，2019 年宁德时代 811 电池包已经成功配套宝 马 X1、之诺 100H、广汽传祺 AION LX、广汽传祺 AION.S、东风的 D60EV 和 E70、 小鹏 G3、吉利几何 A 等车型。

2019 年 9 月，而宁德 时代在法兰克福展上展示动力电池 CTP 方案，通过减少电池模组组装环节，由电芯 直接集成到电池包，CTP 方案能够减少组装模组的端板、侧板以及螺钉等紧固件， 并且零部件减少带来制造环节和重量的减少，因此质量能量密度得以提高同时成本 也在下降。宁德时代 CTP 电池包整体利用率提高 15%-20%，零部件数量减少 40%， 生产效率提升 50%，能量密度提高 10-15%，动力电池包成本下降 15%左右。目前宁德时代 CTP 电池包已经确定配套北汽 EU5、哪吒和威马等车型。

宁德时代 4C 快充技术只需要 15 分钟，就可以充电 80%；研发的 1500 次循环之内零衰减技术，为新能源汽车享受 6 年免检创造条件，并且电池循环寿命可超过 6000 次；自加热技术通过 BMS 电池管 理系统识别电池状态，拟定速热控制策略，能够使电池温度在 15 分钟内从-20℃提 升到 10℃，充电能力提高 5 倍，放电能力提高 7 倍，让电池无惧严寒。

动力电池技术仍处于持 续迭代过程中，保持前瞻的技术研究和高强度研发投入是电池企业的立足之本。公司 高度重视产品和技术工艺的研发，建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺 制造等领域完善的研发体系；并且具备强大的研发团队，截至 2019 年，公司拥有研 发技术人员 5364 名，其中博士学历的 143 名、硕士学历的 1943 名。公司研发投入 金额连续多年远超国内同行，并且于 2018 年开始超越 LG 化学（LG 研发投入包括 动力、消费和储能），2019 年公司研发投入金额 29.9 亿元，营收占比达到 6.53%。完善的研发体系、规模庞大的研发团队和持续高强度的研发投入推动公司研发技术 水平持续提升，截至 2019 年底，公司拥有 2369 项境内专利及 115 项境外专利，正 在申请的境内和境外专利合计 2913 项。

2、成本

动力电池核心比较在于成本，动力电池中材料成本占比达到63%、人工成本占比 13%、 折旧&摊销成本 8%，宁德时代作为国内最大的动力电池企业，成本优势突出。

1）中国材料价格低于日韩供应商，宁德时代电池材料主要由中国本土供应商 供应，2016 年国产化率就达到 88%，

2）单位产能设备投资额低于海外公司，通过对 比 2018 年开工的宁德时代湖西项目和 LG 化学南京滨江项目，我们可以发现宁德时 代动力电池每 GWh 投资额低 LG 化学 3000 万左右。

3、客户

凭借深厚的产品技术实力、充足的产能和产业资源整合能 力，宁德时代当前已经与国内外大部分主流车企业建立合作关系，海外客户涵盖特斯 拉、宝马、大众、日产、通用、大众、本田、戴姆勒和现代起亚等车企巨头；国内客 户包括上汽集团、广汽集团、吉利汽车、北汽集团、长安汽车、东风集团、宇通客车、 蔚来和威马等知名车企。

早在 2012 年宁德时代就与华晨宝马达成 战略合作，2017 年以后各大车企加速电动化转型，为保障未来动力电池供应，纷纷 选择优秀电池企业达成供应合作，宁德时代作为全球动力电池龙头，受到主流车企达 青睐，已经与大部分车企达成战略合作，并且部分车企已经签订订单。2018年 3月， 公司拿到大众集团 MEB 电动车项目平台的动力电池订单，金额高达 200 亿欧元；2018 年 7 月宝马与宁德时代签订 40 亿欧元的电芯采购意向订单，包括德国图林根 州新建的锂电池工厂生产15亿欧元订单和来自宁德时代中国工厂的25亿欧元订单；2019 年 11 月宝马将于宁德时代订单金额提升至 73 亿欧元（合同期限从 2020 年至 2031 年），其中，宝马集团的订单为 45 亿欧元，宝马中国生产基地（华晨宝马）的 订单为 28 亿欧元。公司在手订单充足，在全球位列第二，仅次于 LG 化学。

宁德时代已经与六家国内车企成立合资 公司，对于国内车企来说，和宁德时代成立合资公司有利于获得稳定的电池供应，对 宁德时代来说，成立合资公司可以提前绑定未来订单。

4、定增

2020 年 2 月 27 日公司公告计划非公开发行募集资金 200 亿，其中 40 亿用于湖西扩建 16GWh 项目，55 亿用于江苏时代三期扩建 24GWh 项目，30 亿用于四川时代一期 12GWh 项目，合计产能 52GWh，另外 20 亿用于电化学储能前沿技术储备研发项 目，55 亿用于补充流动资金。

此次定增将进一步加强公司资金、规模和研发优势。2019 年公司在手货币资金 332.7 亿，远超行业对手，非公开发行成功后将进一步巩固资金优势；2019 年公司产能达 到 53GWh，其中自有产能 46GWh，合资公司产能 7GWh，根据公司各项目基地规 划，预计到 2023 年公司总产能可达到 244GWh，产能将全球领先。电池在原材料、 工艺、配方和结构等领域持续迭代，高研发投入有利于拓宽公司护城河，公司计划 30 亿投资电化学储能前沿技术储备研发项目，将进一步保障公司技术领先性。

盈利预测与估值分析

2020Q1 宁德 时代国内装机量 2.8GWh，市占率 49%，在国内优势巨大，我们认为公司在国内一 供地位稳固，市占率长期维持 52%左右。海外市场方面，2019 年公司海外出口 17 亿元，考虑海外市场主要应用三元动力电池，推算出 2019 年公司海外出货 1.55GWh 左右，市占率 3.4%，2020Q1 宁德时代出口金额 14 亿元，同比增长 508%，估算海 外出货 1.6GWh。公司具备成本和产能优势，并且已经和众多车企巨头达成配套，我 们认为公司海外市占率有望持续提升，至 2025 年海外动力电池市占率可达 25%。

储能潜力巨大，公司积极布局，未来年增速有望保持 40%左右。锂电储能产业当前 仍处于导入期阶段，其主要用于用户侧削峰填谷、离网电站、微电网、轨道交通、家 庭储能等，2019 年全球储能电池出货量为 18.8GWh，同比增长 39.8%，其中中国储 能电池出货量 9.54GWh，同比增长 83.5%，占比全球储能市场份额 45.4%。公司储 能营收伴随国内市场波动，近几年开始在储能行业加速布局。2018 年 6 月宁德时代已与福建省投资集团等签约晋江大型锂电池储能项目，项目拟分三期实施，总共 1.6GWh。2019 年 3 月，宁德时代与美国 PowinEnergy 公司达成 1.85GWh 铁锂电 芯供应合作；4 月与科士达成立储能合资公司。2020 年以来，宁德时代与国网综合 能源服务集团先后成立了新疆国网时代、国网时代（福建）储能公司从事储能业务。2019 年公司储能营收 6.1 亿元，同比增长 223%；随着多个储能项目落地，未来年 增速有望保持 40%左右。

2019 年公司锂电池材料销售收入为 43 亿元，同 比增长 11.51%，随着公司锂电池材料新建产能逐步释放未来将持续增长。预计 2020-2022 公司营收分别为 537/709/910 亿元，增速分别为 17%/32%/28%，归母净利润分别达到 53/70/88 亿，增速分别为 16%/32%/26%，对 应 EPS 为 2.4/3.2/4 元，考虑公司全球领先地位，以及新能源车产业长期发展趋势，未来需要重点跟踪！

这个周末涛哥翻阅了多家新能源动力电池产业链，同时做了详细的梳理，在这里涛哥想给大家做一个新能源车产业链的个股连续剧，总共六七家优质公司，涉及到了锂电池生产需要的隔膜、正负极材料、结构件、设备、电解液、加工组装等工序，通过这种方式的梳理，希望大家能更好的把握新能源车未来五年真正的爆发红利机会，未来涛哥还将继续做消费电子行业、生物医药行业、科技行业等详细梳理的连续剧模式，希望对大家了解优质企业有所帮助!

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

八方股份--电踏车中置电机稀缺龙头！！！

八方股份成立于 2003 年 7 月，2017 年，其整体变更为股份有限公司，并于 2019 年在上交所上市。公司主营电踏车电机及配套电气系统的研发、生产，主要产品为轮毂电机、中置电机两大类，涵盖 80 余种型号，并具备控制器、传感器、仪表及电池等产品配套供应能力。下游主要配套电踏车、电动滑板车、电动三轮货车等。

2015-2019 年复合增速达 44.70%，2019 年，公司收 入为 11.97 亿元，同比增长 27.02%，高增维继。公司业绩增长的动力主要源自两方面：一是下游高景气需求；二是由自身产品结构优化带动增长弹性。

一、收入地区的划分需从渠道及终端两个角度考虑：

1、从销售渠道看，2019 年，公司内销/外销的收入占比分别为 45.11%、54.89%。2、终端市场看，欧洲市场收入占比 81.50%，其中直接/间接销售比例分别为 47%、 35%。美国市场收入占比 17.40%。（2019H1） （公司零部件一方面直接销往欧洲市场配套当地电踏车生产企业，另一方面亦有供给国 内电踏车厂商并最终随整车（部件）销往欧洲市场的情况，因此存在直接/间接销售两种 模式）

各区域市场需求均可观增长：2019 年，欧洲电踏车销量为 340 万辆，同增 22.30%，约 占自行车总销量的 15%。2019 年前三季度，日本电踏车销量 53.76 万辆，同增 6.44%， 约占自行车总销量的 9.81%。美国，受共享电单车市场持续扩容影响，预期维持较好增 长态势，目前电动车年销量在 30 万辆左右，占自行车总销量的 2%左右。

二、除需求端持续景气外，我们需关注贸易政策风险对于公司业务的影响：

1、欧盟反倾销：欧盟对自中国进口的电动助力自行车采取反倾销措施，终裁自 20190119 起生效。采取期为 5 年，拟定国内企业的最终合并税率为 18.80%-79.30%。但未涉及电机等主要零部件，直接出口不受影响。内销整车装配商最终会由内销转外销，受此影响， 我们可以看到，2019H1，公司直接销往欧洲市场收入同比增长 61.70%，占比总营收比 例达 46.86%，较 2018H2 提升约 7%。国内/外销售结构看，2019 年，公司国外销售比 例较 2018 年提升 10.82%至 54.89%，超过国内收入占比。

2、美国加征关税影响：2018 年 8 月 23 日，美国对中国 160 亿美元商品加征 25%，电踏车电机及整车在第二批征税清单商品中。美国国内未形成成熟的电车产业链，且作为高端消费产品，终端消费者的价格接受度较高，因此，公司暂未承担加征关税部分。

2019 年公司收入结构看，电机产品收入占比 67%，为核心品种。细拆看，中置电机、轮 毂电机收入份额分别为 41%、25%。仪表、控制器、电池等电气系统产品收入占比分别 为 8%、5%、7%。

从公司近期收入结构变化看两个趋势：1、价值量更高、盈利能力更强的中置电机占比持续提升；2、单台电踏车，公司可配套的零部件价值量在提升，仪表、 控制器等配套产品收入规模增长。

公司在全球电踏车电机制造领拥有较高的市场地位。欧洲市场，公司产品市占率居行业 前列，与德国博世和日本禧玛诺同在第一梯队；国内安乃达、盛亿、同盛等厂商亦有轮 毂电机产品规模化出口欧洲；日本市场，雅马哈、松下、普利司通等当地企业技术较先 进且民众相较而言更青睐本土市场，因此电踏车用电气部件主要由当地配套；美国市场， 电踏车以进口中国为主，主要由中国厂商进行配套。

电踏车核心零部件为电机，为电 踏车提供动力，电机分为中置电机和轮毂电机。中置电机安装于电踏车五通位置，内置控 制器和传感器，属于“一体式”的电气系统，拥有低转速、大扭矩、高效率宽平台的特点， 价格较高。轮毂电机安装于电踏车轮毂处，带有离合器和减速装置，体积较小，价格较低。

力矩传感器是电踏车的核心

力矩传感器具有较高的技术壁垒。力矩传感器通过采集力度信号，能够检测骑行者所处的 外界环境及骑行意图，调整电机提供相应的动力。相较于初期电踏车多用的速度传感器， 反应更加敏感及时，且采集信号频率更高，能够快速响应高山、雪地等多变地形。

2014 年，公司克服技术难关，成功自主研发出五通碗力矩/速度传感器，成为全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一，公司的核心技术中轴力矩传感器设计及生产技术为国际先进水平。

随着电踏车市场的逐渐发展，骑行者们对电踏车所能适应的场地类型及灵敏程度提出了更高的要求，原先采用简化的传感器结构或逐渐被市场淘汰。八方股份现有的力矩传感器技术在向高端电踏车市场倾斜的趋势下，为公司提供了技术壁垒。

欧美市场上，八方股份 2017 年的市场占有率约为 28%，主要竞争对手为博世与禧玛诺，三者占据了主要的电踏车电机系统市场份额。博世与禧玛诺主耕 中置电机，因此八方股份成为欧美市场轮毂电机的龙头，2018 年轮毂电机销量占欧 洲市场轮毂电机的 44%。 欧洲为八方股份主要营收来源，2018 年八方股份电踏车电机欧洲销售额公司占总境外电踏车电机销售额的 84%。

通过上述分析可以看出，公司主要市场是欧美发达国家，尤其是欧洲市场是公司的重点，从欧洲市场再具体分析看，德国、荷兰、法国、比利时占比较高，这主要归功于欧洲政策补贴和绿色出行的的扶持政策引导。

早于 2010 年左右，欧洲便创新性地推出骑自行车减税计划，例如骑 1 公里可减免 0.15 欧元的税收。近年，瑞典、法国均直接推出购车补助计划，补贴额度最高可达单车购买价格的 25%。荷兰也推出居民自行车出行计划， 2018 年，其宣布将投资 3.9 亿美元用于自行车基础设施，计划三年内让 20 万居民骑自行车上下班。并且可以用骑行里程来抵免税收，每骑行 1 公里可抵免 0.22 美元。

疫情之下：产业阶段性受挫，骑行需求受催化

欧洲作为全球核心电踏车消费市场，亦是此次疫情较为严重的地区。我们主要分析疫情 对欧洲市场电踏车需求及销量预期的影响。

欧洲各国在三月中下旬逐步进入封锁状态：

德国，除了拜仁州和萨尔州外，其他各州都没有下“禁足令”，而是颁布了严格的“社交隔离令”：自 2020 年 3 月 22 日期，除居住在一起的家庭成员以外，两人以上的公共活动是违法的，餐厅只能提供外带或外送服务， 发廊和纹身店等必须关闭。

法国，于 3 月 17 日宣布严厉的全国性封锁措施，严禁所有公 众活动。

意大利，自 2020 年 3 月 9 日实施全国性的封锁，只有超市、银行、药房以及邮政服务维持营业；

比利时，封锁令从 3 月 18 日开始生效，只有看医生、购买食物或帮助需要的人，以及户外散步和简单锻炼除外。其余国家亦颁布了相应严格的封锁措施。

随着欧洲地区进入封锁状态， 传统自行车消费大国线下零售店面临经营困难：德国，线下店仅允许提供修理服务工作， 几乎所有的州均禁止新车销售；比利时，严格限制自行车零售店工作，仅允许为必要通 勤、老年客户、医护人员用自行车提供修理服务工作。与此同时，因疫情影响，居民逐步放弃公共出行方式而更加亲赖骑行方式出勤。在自行车零售店未关闭的国家，销量呈现大幅增长。以英国为例，据 BIKE-eu 网站报道，伦敦自行车商店现在十分繁忙；Halfords 也称其运动用自行车销量呈现明显增长。与此同时，线下渠道受阻后，线上销量亦较好 增长。荷兰，2020 年 1-4 月份，city e-bikes 增长 19%；hybrid e-bikes 增长 4.2%；

短期看，疫情确实影响终端销量；与此同时，随着疫情逐步得到控制，生产生活开始逐步恢复，另外健康出行带动下，自行车及电踏车需求预期随着产业链的复工复产持续释放，下半年看销量有望反弹回升至先前高景气阶段。

根据我们测算，预期 2020-2022 年欧洲电踏车销量分别为 270、390、470 万台，同比分 别增长-20.59%、44.44%、20.51%。对应电气系统零部件（中置电机、轮毂电机&控制器、电池、仪表）市场规模分别为 73、106、128 亿元。

盈利预测与估值分析

根据国盛证券的研报分析，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.25、 5.00、 6.61亿元，对应EPS分别为2.71、 4.17、5.51 元/股

公司作为细分赛道中的优质企业，具备较高的成长空间，虽然今年受到整体疫情的影响，但是公司有望借助良好的技术疫情结束之后能够迅速恢复之前的市场。

另外，随着国内对中高端电踏车的需求逐步释放，国内市场也将成为公司成长的重要推动力量。

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晶盛机电--光伏+半导体硅产业，你的能量超乎想象！！！

事件：5月20日，晶盛机电接受机构调研时表示，今年第一季度，新冠疫情对行业春节后开工时间有所影响，但光伏及半导体产业长期具有较好的发展前景，基于平价预期及技术进步的不断推动，部分光伏下游硅片厂商启动了扩产，上游设备厂商迎来发展机遇。截止2020年3月31日，晶盛机电未完成合同总计29.81亿元，其中未完成半导体设备合同4.7亿元。

涛哥在一月份的时候单独分析过这家公司，当时股价从不到20元，用了不到一个月时间涨到最高30元，晶盛机电是国内单晶生长炉龙头，客户涵盖中环股份、晶科能源、晶澳科技等行业领先硅片产商。公司产品主要包括全自动单晶生长炉、多晶硅铸锭炉、区熔硅单晶炉、 单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等，应用于光伏、半导体、 LED、工业 4.0 等新兴产业领域。

在研发方面，晶盛机电自主开发的8英寸硅外延炉已进入客户量产测试阶段。硅外延炉是用于在硅片上生长外延层的专用设备，属于CVD设备类，开拓了公司在硅材料加工设备领域又一全新的产品类别。8英寸硅外延炉，兼容6寸、8寸外延生长，具有外延层厚度均匀性和电阻率均匀性高的特点。

此外，晶盛机电为半导体客户定制化开发8寸、12寸切磨抛车间的自动化解决方案，有助于客户减少操作人员，降低工人的劳动强度，提高生产效率，提高产品品质，为客户在大尺寸单晶硅片切磨抛生产提供强有力的支撑和保障，同时也在半导体行业树立晶片加工车间的工业4.0样板。

此外，晶盛机电加大半导体新产品的研发，硅材料生产、加工装备产业链日渐完整，形成了覆盖半导体单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系，及半导体石英坩埚、硅片抛光液、半导体阀门、管件、磁流体真空密封装置等具有较高技术及经济价值的辅材耗材产品体系，进一步彰显公司在半导体关键材料装备领域的技术研发实力。

在技术专利方面，截止2020年3月31日，晶盛机电及控股子公司获授权的专利408项，其中发明专利56项，实用新型335项，外观专利17项。

1、光伏产业

公司在光伏设备行业布局较早，产品线非常丰富，另外晶体生长设备是公司的王牌业务，主打产品单晶炉实力强劲。目前，在光伏设备领域， 公司已经布局了全自动单晶硅直拉生长炉、区熔硅单晶炉、多晶硅铸锭炉、截断设备、开方 设备等产品，在主要的工艺环节均能提供相关的设备。随着公司进一步扩大新产品切片机、 截断一体机的销售，公司可提供的单 GW 产线的设备配套金额有望提升。

在单晶炉环节，近年来，国内厂商已经陆续解决了单晶生长炉的关键技术难题，技术进步明显，且相比于进口设备，国产设备成本优势明显，能够充分满足光伏行业对于降本增效 的需求，设备国产化率也在持续提高。目前，国产设备基本占据了绝大部分市场，并在海外 市场实现了一定的突破。目前国内主要的单晶炉供应商包括晶盛机电、天龙光电、精功科技、 京运通、连城数控、北方华创。隆基股份和中环股份是硅片环节的绝对寡头，是市场晶体硅 生长设备的需求的主力企业。连城数控是隆基的关联企业，在单晶炉业务上和隆基深度合作。在除了隆基以外的市场需求，晶盛机电在单晶炉上深耕多年，产品实力强劲，占据了 90%的份额，是行业内的主力供应商。

根据公司订单结算，客户付款一般采用“4321”的方 式，其中预付款 40%，发货款 30%，验收款 20%，质保金 10%。公司近期签的合同金额较 大，一般逐月交付，客户对设备验收通过后，公司将验收产品确认营业收入，整个周期在 180-240 天。截至到 2019Q3，公司未完成合同总计 25.58 亿元，其中未完成半导体设备合 同 5.4 亿元，随着订单的增加，公司存货和应收账款同步提升至 13.3 亿元和 9.9 亿元。2019 全年，公司新签光伏订单超过 30 亿元，公司在手订单充足，2020 年业绩确定性强。

2、半导体行业

硅片是集成电路晶圆制造中，半导体材料的成本最高的。2018 年全球半导体材料市场规模达 519 亿美元，硅片市场规模约占 192 亿美元。目前，国内硅片供应商主要生产 6 英寸及以下的硅片。国内 8 英寸硅片生产技术已基本突破，可小批量生产，主要适用于分立器件。但集成电路用 8 英寸硅片的大规模产业化技术还不成熟，国内正在积极投产 8 寸和 12 寸的晶圆厂。

半导体硅片作为芯片制造的关键材料，技术难度高， 研发周期长，资金投入大，客户认证周期长，行业进入壁垒高，市场主要被日本、德国、韩 国、中国台湾行业龙头垄断，且集中度持续提升。

与国际主要半导体硅片供应商相比，中国大陆半导体硅 片企业技术相对薄弱，市场份额不足 10%，多数企业以生产 200mm 及以下抛光片、外延片 为主。仅少数几家具有 200mm 半导体硅片的生产能力。在 2017 年以前，300mm 半导体硅 片几乎全部依赖进口。2016-2018 年，中国大陆半导体硅片销售额从 5.0 亿美元上升至 9.9 亿美元，年均复合增长率高达 40.9%，远高于同期全球半导体硅片的年均复合增长率 25.7%。国内作为重要的终端消费市场，未来对半导体硅片仍有较强的需求。此外，国内企业也在积 极投入，技术上也渐有提升。目前硅产业集团是中国大陆规模最大的半导体硅片企业之一， 在特殊硅基材料 SOI 硅片领域也有较强的竞争力，在全球的市场份额约 2.2%。2018 年，硅 产业集团子公司上海新昇作率先实现 300mm 硅片规模化销售，打破了 300mm 半导体硅片 国产化率几乎为 0%的局面。此外，中环股份在半导体硅片上也做了较大的布局，2020 年最 新公告的定增方案计划也募资 50 亿元用于 8-12 寸半导体硅片产能扩张，在无锡项目规划总投资达 200 亿元。

国内主要硅片企业近年来 规划了多个大硅片建设项目，总规划投资额超千亿元，其中，60-70%将用于设备采购，有 望带动570-800亿元的硅片设备需求，新建的硅片厂预计从2019年开始进入设备需求高峰， 具备较好实力的国产设备供应商有望受益。

半导体硅片包含抛光片、外延片和 SOI 硅片，抛光片可直接用于制作半导体器件，广泛应用于存储芯片与功率器件等，也可作为外延片、SOI 硅片的衬底材料，应用占比 70%。半 导体抛光片生产环节包含了拉晶、滚圆、切割、研磨、蚀刻、抛光、清洗等工艺。目前制造半导体硅片的相关设备，绝大部分依赖进口，对日本设备厂商依赖程度较高。国内企业在正 积极追赶，在部分环节有望实现国产替代。

2018 年，公司推出了半导体级的单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品，可完成半导体硅棒的外圆滚磨、截断、硅片抛光和半导体单晶硅片、 蓝宝石晶片等硬脆材料的双面精密研磨等工序，自动化程度高，加工工艺精良。公司具备 8-12 寸大硅片单晶炉设备的量产能力，在抛光机、滚磨机、截断机等高附加值产品也有布局，整线覆盖率达 70%。公司的新产品 6-12 英寸晶体滚圆机、截断机、双面研磨机及 6-8 英寸的 全自动硅片抛光机，已逐步开始批量销售。截至 今年一季度，公司在手半导体设备订单 4.7亿左右。公司和中环、有研半导体等均有合作，后续有望陆续获得相关半导体的订单。

另外，公司在半导体设备相关的辅材、耗材及核心零部件做了积极的布局，目前已经增加了半导体抛光液、阀门、磁流体部件、16-32 英寸坩埚等新产品，打破了国X`内市场的空白，后续有望减少进口依赖，提升核心零部件的国产化率。

盈利预测与估值

根据公司在手订单与整体发展趋势，预计 2020-2021 年归母净利润分别为 9.5/12.3 亿元， EPS 分别为 0.74/0.96 元

公司业务涉及半导体和光伏两个领域，两项业务具有较好的互补与联动性，目前虽然目前公司营收以光伏行业为主，随着公司半导体设备不断推出升级，半导体业务的提升公司整体估值的机会也会越来越大，综合分析给与公司整体40倍市盈率对应公司股价为29.6元，2021年公司股价为39.8元

股票涨跌受到指数和市场风险偏好影响，但是基本面优质的股票还是主流热点，关注有业绩有成长的公司是未来主流投资，短期的调整反而是逢低布局的机会。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

拓斯达--2020年版的金溢科技 ！！！

拓斯达以注塑辅机业务起家，2009 年推出注塑自动化供料及水电气系统；2011 年转型注塑自动化全套解决方案运营商；2014 年布局工业机器人研发，形成多领域工业机器人自动化、整厂水电气系统、配套设备智能体系；2017 年智能能源及环境管理系统业务收入大幅增长；2018 年收购野田智能，自动化业务拓展到汽车领域；2020 年公司抓住疫情机遇， 口罩机业务爆发，头盔销量大增有望对营收和利润做出较大贡献。

公司核心产品包括以工业机器人为代表的智能装备，以控制系统及 MES 为代表的工业物联网软件，致力于成为系统集成+本体（设备）制造+软件开发+工业互联网四位一体的智能制造综合服务商。下游以 3C 为核心，逐步拓展到锂电、新能源、家用电器、汽车零部件制造、5G 等领域。公司在国内已累计服务超过 6000 家客户，主要位于 3C 产业聚集的长三角、珠三角，包括伯恩光学、立讯精密两大核心客户，以及捷普绿点、比亚迪、长城汽车、TCL、富士康等知名企业。

2019 年，公司整合研发资源，提升研发综合能力，搭建服务于全业务模块的研发中心大平台，研发中心正积极引进 IPD 集成产品开发体系进行管理，围绕机器人核心技术领域开展各项研发活动，在产品和技术上均取得一定突破。

1）公司推 出了 HQ 系列直角坐标机器人、拓星辰 I 号 SCARA 机器人、拓星 辰Ⅱ号 SCARA 机器人、拓星云 I 号、拓星河 I 号并联机器人等新产品，进一步夯实了公司产品与服务的市场竞争力。拓星辰 I 号 SCARA 机器人主要应用领域为组装、搬运、点胶、上下料、焊接、 打磨，拓星辰Ⅱ号 SCARA 机器人主要应用领域为锁（松）螺丝、 点胶。目前，拓星辰 I 号、Ⅱ号均已进入下游客户的生产线。拓星 云 I 号产品，即智能整厂可视化仿真系统，它可以将客户的整厂设备通过仿真系统呈现出来。拓星河 I 号并联机器人广泛运用于医疗、食品行业。

2）截止 2019 年 12 月 31 日，公司拥有已获得授权专利 230 项，较上年末增长 72.93%，其中发明专利 13 项，另有处于实审阶段的发明专利 88 项；各类软件著作权 50 项。同时，2019 年公司进一步加强了专利和软件著作的申请力度，累计申请各类知识产权达 321 项，同比增长 286.75%。

上半年受益口罩机销量大增，下半年受益3C设备和头盔注塑机销量大增

1、口罩机

全球疫情持续扩散，口罩需求暴增带来口罩机订单旺盛。预计 2020 年我国口罩需求增长 10 倍以上，叠加全球疫情爆发，口罩机需求极为强劲且有一定持续性。我国口罩设备的生产厂商数量级尚不到 100 家，大多集中在广东东莞、江苏等地。

口罩机分为全自动和半自动两种，其 中全自动口罩机需求更大。全自动口罩机有多种，按生产不同口罩主要分为全自动平面口罩机、全自动内耳带口罩机、全自动杯型口罩机、全自动鸭嘴型口罩机、全 自动折叠口罩机等。与半自动的区别是：全自动口罩机利用 PLC，伺服电机等程序控制完成自动化生产，可使用原材料达到 3~6 层（半自动只有 1~4 层），并自动化完成作业，其中包含制作工序有自动印刷、埋鼻梁条、折叠成型和耳带焊接等工艺， 具有性能稳定，产量高，不良率低，易于操作等优势。

口罩机零部件包括控制器（主要以 PLC 为主）、 工业机器人（取代人工完成分拣，包装，码垛）、伺服电机（用量最大的自动化产品）、 传感器和工业相机（用于质量检查等）。公司快速响应，解决零部件短缺、产能受限和安装调试三大问题，实现口罩机的快速批量供应。3 月 10 日公司曾经在全景网互动平台上表示截至 3 月初已出货口罩机 300 台，我们预计全年口罩机出货量有望超过 1000 台。但口罩机是短期业务，口罩机产能主要是协调的野田自动化空余产能（原做汽车零部件自动化，2020 年汽车自动化景气度继续下滑），并未影响主业 3C 自动化的进行。

根据公司一季报业绩公告，一季度营收5.49亿元，同比增长70%，净利润1.53亿，同比增长近300%，这足以说明公司口罩机热销导致公司利润大增，同期3月中下旬到5月份，欧美疫情爆发，海外口罩机需求大增，也能带动公司上半年业绩超预期。

2、3C设备

3C 自动化设备，受到疫情影响抑制短期需求，今年2月份开始的疫情直接导致企业停工停产，相关3C设备也受到一定影响，但是公司3C设备领域主要订单充足，短期疫情影响供给，但长期看消费电子需要只是延后，没有消失，另外消费电子行业本身存在的消费属性和季节性特点，一季度营收占全年比重不高，会通过后期季度弥补，一季度需求将被递延至旺季。综合来看，全年预计增速在 5%左右。

3月17日，公司与立讯精密签订供货合同6.5亿元，占公司2018年营收的近40%，该笔订单将在今年完成，业绩贡献值也将落地在今年。表明公司订单充足，业绩高增长可能性。

3、头盔注塑机

4 月 21 日，公安部交管局下发通知部署“一盔一带”安全守护行动。自 2020 年 6 月 1 日起“依法查纠摩托车、电动自行车驾乘人员不佩戴安全头盔以及 骑车驾乘人员不使用安全带行为”，这将在中短期带动头盔产业链需求爆发。

虽然5月20日，公安部澄清只针对摩托车不佩戴安全头盔进行处罚，但市场普遍预期，下半年电动车也将执行。

头盔生产设备包括干燥桶、吸料机、注塑机、开模机床、上下料直角坐标机器人等。注塑机是头盔生产核心设备，注塑机+机械手+注塑辅机设备增量市场 12-20 亿元，订单释放期预计可达半年。

从需求端看，中期注塑机增量需求可达 3600 台，市场 12.24 亿元。3 亿头盔对应 3000 台注塑机产能。目前头盔行业产能不足，中国网披露了 2017 年我国头盔十大品牌及企业，第一位的上海和汇安全年产销量估测在 500 万左右，第三名江门鹏程头盔年产销量在 200 万左右。保守估计目前全国摩托车/电动自行车头盔产能不超过 5000 万/年。但是目前行业存量注 塑机部分可以转用到头盔的生产，综合估算有 80%产能空缺率，对应 2400 台注塑机。另外考虑需求爆发，行业蜂拥上产能，假设行业产能扩张到实 际需求150%的冗余状态，注塑机中期增量需求可达到2400*1.5=3600台。头盔用注塑机均价 30 万元/台，机械手 3 万、注塑机辅机 1 万，对应设备增量市场 12.24 亿元。

从供给端来看，中期注塑机增量需求超过 6000 台，市场 20.4 亿 元。根据天眼查数据，4 月 21 日到 5 月 18 日，我国新增注册 3500 多家头盔产业相关企业，假设 2000 家是生产企业，每家采购 3 台注塑机设备， 对应 6000 台增量需求，增量市场 20.4 亿元。

拓斯达拥有注塑机+注塑机辅机+机械手解决方案。平台型智能制造综合服务商， 核心业务 3C 自动化，具有机械手+注塑机+注塑机辅机的头盔生产线全套解决方案提供能力。

盈利预测

根据公司2019年及2020年一季度经营情况，我们更新了2020 年、2021 年公司业绩预测，并新增了 2022 年业绩预测，预计公司 2020-2022 年的净利润分别为 4.83/2.89/3.31 亿元，EPS 分别为 3.26/1.96/2.24 元，当前股价对应 P/E 分别为 18/30/26 倍。

考虑公司工业机器人及自动化应用系统业务逆势增长，大客户拓展取得良好效果，产品和技术均取得突破，另外，今年上半年受益口罩机销量大增，下半年受益头盔生产设备注塑机的销量大增预期和3C设备恢复高增长，公司业绩短期将有较大增长潜力，这点类似于去年涛哥研究的ETC龙头金溢科技，从公司估值和业绩爆发角度考虑，该股有望经过一波蓄势之后，再次向上突破机会。

另外根据公司高送转议案，公司将每10股转8股派3.5元，届时将有高送转填权预期。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

均胜电子--汽车安全和汽车电子全球优质供应商！！！

一、公司基本面

均胜电子2004年成立于浙江宁波，2011年12月通过并购上市。自创立以来，均胜电子通过并购不断拓展业务，进军全球市场。经过15年的发展，均胜电子已经从宁波的一家小工厂成长为一家全球化汽车零部件供应商，拥有强大的垂直一体制造能力和全球化配套体系保证。公司主要客户已涵盖宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特、丰田、本田、日产、马自达和特斯拉等全球整车厂商与国内一线自主品牌。公司经营所在地遍布全球，包括中国、美国、日本、德国、墨西哥、意大利、罗马尼亚、葡萄牙、波兰、巴西、印度等，并计划还将在全球6大主要城市建设全球标杆“超级工厂”，进一步提升自动化程度。

公司具备完整的硬件设计、软件开发和数据处理能力，在亚洲、欧洲和美洲设有三大研发中心，工程技术研发人员总数超过5000人，在全球拥有的专利数从2016年约1300项增长到2018年超5000项。2018年A股上市公司研发投入金额排名中，均胜电子在所有A股的民营企业中排名第四。

从2011年开始，公司先后收购了德国汽车电子公司普瑞（PREH）、德国机器人公司IMA、德国群英、汽车安全系统全球供应商美国KSS以及日本高田资产（PSAN业务除外）。通过多次国际并购，公司实现了全球化和转型升级的战略目标。持续的海外收购让公司成功进入全球主流整车厂的供应链体系。公司最大客户为大众，销售额占比为23%，其次为通用、宝马、本田和戴姆勒，占比分别为9%/8%/8%/8%。公司客户分布较为分散，且均为市场份额较高的中高端和豪华品牌，抗风险能力较强。

公司当前业务三大板块为汽车安全系统、汽车电子和汽车功能件，分别占公司营收的76%、16%和6%。其中，汽车安全系统业务主要包括安全气囊、方向盘和安全带等被动安全产品，分别占汽车安全系统业务销售额的43%/21%/28%，其余8%为其他产品和一些主动安全类产品；汽车电子业务具体拆分为人机交互系统（HMI）、智能车联系统和新能源相关系统（E-Mobility），分别占汽车电子业务销售额的61%/33%/5%

二、汽车安全（收购百利得和高田，整合超预期成为全球第二大巨头）

汽车安全系统分为主动安全系统和被动安全系统。主动安全系统是指预防汽车发生交通事故发生的系统，如AEB（紧急刹车系统）、LDW（车道偏离预警）等；被动安全系统是指交通事故发生后保护乘员，减轻乘员受到损伤的系统，包括安全带、安全气囊和头枕等。在各国汽车法规的强制要求下，被动安全系统是汽车的标配，且车型越高端，配置的安全气囊数更高，单车配套的价值量也越高。目前市场前三大汽车被动安全系统供应商为奥托立夫、采埃孚-天合和均胜电子，合计市场份额超过80%。

美国百利得（KSS）是全球第四大汽车安全系统供应商，2015年实现营收15.9亿美元，实现归母净利润0.16亿美元。KSS总部位于美国密歇根州，在全球12个国家拥有销售、工程和生产分支机构，其经营业务涵盖被动安全和主动安全领域，广泛应用于全球60多个客户，包括克莱斯勒、通用、福特、大众等。

日本高田公司创立于1933年，2017年之前是全球第三大汽车安全系统供应商，2017年日本高田公司深陷“召回门”，宣告破产，除PSAN业务以外的主要资产被均胜电子以15.88亿美元对价收购。通过收购高田，公司一跃成为全球第二大汽车安全系统供应商，成功进入丰田、本田等日系品牌供应体系，打入较为封闭的日本市场。

2018年，公司完成对高田优质资产交割后，开始深度整合KSS和高田的汽车安全业务。公司将所有安全业务合并成为均胜安全系统公司，，并组建了新的全球管理团队，另外，公司对安全业务板块的管理架构进行了梳理，由四个区域总经理分管四个大区市场，强化运营管理和客户维护。与此同时，公司对KSS和高田的产线、人员、产品组合、技术路线和工艺进行了深度整合，提高运营效率，通过垂直整合优化生产成本。

随着上述措施的持续推进，公司汽车安全业务整合效果逐步显现。公司2018年新获订单超过80亿美元，其中很大一部分来自于原有的日系品牌客户订单的回流，标志着公司整合高田资产开始获得客户认可。2018年全年，公司汽车安全业务实现营收428.8亿元，毛利率由2017年的13.6%提升至2019年上半年的16.7%；人力资本回报率也由36.2%提升至40.3%，表面公司整合超预期，未来有望继续放量。

三、汽车电子（全球协同效果显著，深度配套核心客户）

1、人机交互

传统人机交互系统（HMI）从按钮、旋钮式逐渐转变为屏幕触控式，均胜电子通过多年的技术积累，现已具备为客户提供一体化智能座舱系统的能力，包括全液晶仪表，抬头显示器（HUD）、车载娱乐系统等。公司HMI业务主要包括空调控制系统和驾驶员控制系统（含控制系统以及方向盘控制系统）。在驾驶员控制系统上，公司拥有多项专利产品，在行业中率先推出的集成控制系统已广泛应用在宝马iDrive和奥迪MMI上，近年来推出的触控反馈系统、手势识别系统也已大规模量产,被应用于各豪华品牌车型上。

2、智能车联网

公司智能车联业务来自于对TS汽车信息板块业务（现更名PCC）的收购，均胜将其并入普瑞，并增加投资在中国设立了子公司JPCC。作为工信部下属C-V2X工作组成员，JPCC积极参与5G-V2X行业标准的制定及下一代应用场景的定义。2018年以来，公司陆续和大唐电信、阿里系的斑马网络等业态相关企业开展战略合作。2018年底，公司又先后加入两个国家级C-V2X工作组，与跨汽车、通讯、互联网等多行业企业紧密合作，共同参与V2X多项行业标准的研究与制定。

2019H1公司电子座舱和智能车联业务总计获得42亿元订单。在海外，公司在欧洲获得德系高端品牌大众和奥迪基于谷歌Android Auto的车载信息系统订单，将在2020年进入量产阶段。在国内，均胜获得上汽大众和一汽大众MQB平台和全新的电动平台MEB平台的订单，并将于2019年下半年进入量产阶段，该订单将使用最前沿的单SOC（系统级芯片）支持双系统的技术，为客户提供优质的车载互联解决方案；同时，均胜自主研发的第一代V2X车端产品即将于2021年量产，该产品有望成为全球首个V2X量产项目。

3、E-mobility业务

均胜电子的E-mobility业务主要包括BMS电池管理系统、48V微混电池管理系统和OBC（车载充电）几大类，同时公司还不断加大投入、布局新能源汽车无线充电类产品、PACK类产品以及电池智能充电、配电、放电等领域。我们认为，未来随着电动汽车市场的高速发展，E-mobility相关零部件的需求也会不断上升。2019年以来，公司新开发的随车充电桩、PDU配电箱和高压快充线也已获得各大整车厂量产订单，截至2019H1公司E-mobility业务总计获得131亿元订单。

公司为客户提供了大量优质产品，如宝马全球新能源车的BMS、奔驰全球48V系统电池管理系统、大众中国MEB平台BMS、特斯拉BMS中的重要传感器、保时捷新一代旗舰电动超跑Taycan的BMS，并成为北京奔驰MFA2平台BMS的独家供应商。同时，公司的车载充电器（OBC）产品已获得沃尔沃、法拉利等全球整车厂商多项订单。除国际知名品牌外，公司也为奇瑞、吉利等自主品牌的量产供货。

四、盈利预测

通过并购和整合，公司成为拥有核心资产的全球零部件巨头。一方面，公司汽车安全业务贡献稳健营收，球市占率有望进一步提升；另一方面，公司汽车电子业务由研究开发阶段开始进入订单量产新周期，预计将为公司未来发展贡献新的增长点。今年主要受到疫情影响，整体汽车销量虽然受到影响，但是核心标的公司还是值得重点跟踪。

公司在全球汽车零部件产业的地位突出，通过收购德国、日本、美国传统汽车强国优质公司产业链，结合中国巨大市场，未来公司产品放量空间巨大。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

中天科技--电缆龙头，新基建带来增长红利！

中天科技是国内光电缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。目前公司主要包括三大业务光纤光缆+海缆+电力电缆，形成了光通信、电力传输、新能源、海底光电缆等多元业务布局，加速布局“一 带一路”，进一步强化智能制造竞争优势。海缆与电力电缆业务发展前景广阔，三大业务将充分受益于 5G、风电和特高压新基建。

近日公司公告，公司全资子公司中天海洋工程与华东院、上海电气组成联合体分别与如东和风海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如东 H4 #海上风电场项目 EPC 总承包合同》合同金额 59.84 亿元，中天海洋工程占 32.68 亿元，与如东海翔海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如上风电场项目 EPC 总承包合同》，合同金额为 65.1 亿元，中天海洋工程占 37.9 亿 元。中天海洋工程总价共计约 70.62 亿元。大合同的签订与新基建不断增长，公司未来成长空间可期。

1、海底光缆

公司的海洋业务规模发展超出市场预期，并且随着大型数据中心的互联需求提升，以及海上风电的抢装，给公司的海底光缆/电缆、海上施工等带来的大量需求。公司重点布局的海缆，按功能主要分为三类：海底光缆、海底电缆和海底光电复合缆。其中海底光缆主要受全球流量爆发增长驱动，海底光缆在全球数据交换、岛屿通信中将得到大量的运用。另外，海底电缆/海底光电复合缆驱动力是海洋风电、跨国电网互联、 海洋油气开发以及偏远海岛输电的需求。

在国际通信中，国际光缆发挥着巨大的作用。国际光缆的互联互通水平直接关系到一个 国家的国际通信水平。据 TeleGeography 报告显示，全球 95%以上的国际数据通过海底光缆进行传输，海底光缆是当代全球通信最重要的信息载体。根据 TeleGeography 数据，全球国际互联网带宽年增长率保持在 30%左右，2013 年至 2017 年增长了 196Tbps，目前已达到 295Tbps。未来几年，随着全球数字经济的深入推广，大数据时代的到来，国际互联网流量增长还会持续提升。同时，以亚洲为主的新兴地区的带宽增长速度更是明显高于其他地区和国家。

2、海底电缆

海上风机发电、海洋潮汐能、海洋天然气与石油的开采对于能源的需求较高，而海底电缆成为获取能源的唯一途径。最早我国的海底电缆主要以通信光缆为主，随着近几年海上油田开采以及海上风力发电的发展，电力电缆已经成为主流。由于海上风机所发电力需要电缆传输，电力一般先由中低压电缆输送到海上升压站平台，经过升压后，再由高压电缆输送到陆地。

海缆是海上风电的关键部件，海上风电新增装机增长，势必带动海缆需求量的增长。近几年我国海上风力发电发展迅速，且仍在不断的提速。从海上风电的主要驱动因素来看， 主要来源于两方面，一方面是行业的技术进步，海上风力发电的单位成本显著降低，一 方面是国家政策支持与我国的电力需求格局所导致的。

18年底前核准的海上风电项目需要在21 年底前并网，政策推动海上风电项目抢装。2019 年 5 月，国家能源局发布《2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》 。本次《通 知》表示 2019 年之后的新增海上风电项目需要通过竞争性配臵确定项目开发企业，2018年底之前核准的海上风电项目需要承诺开工和全部机组并网时间。2018 年海上风电进入 加速核准期，约有超过 30GW 海上风电获得核准。根据《关于完善风电上网电价政策的 通知》规定 2018 年底之前核准的海上风电项目须在 2021 年底之前并网，才能执行核准 时 0.85 元/千瓦时的上网电价。海上风电进入高速发展期。

海底电缆技术要求更高，生产工艺更复杂，具有更高的技术壁垒，尤其是高压海底电缆，同时海底电缆的运输条件在很大程度上也阻碍了传统电缆生产上的进入。海底电缆施工过程中需要采用刀犁、施工船等设备，无法进行人工辅助施工，一般可以采用机器人实施协助。由于运输与敷设工艺的要求，一般生产海底电缆必须靠近江河航道，以便运输方便，企业的地理位臵成了是否能够进入海缆市场的先决条件。

由于海底线缆行业技术壁垒高，前几年我国海底电力电缆市场的主要参与者以国外普睿司曼（意大利），耐克森（法国），安凯特（丹麦），GE（美国，已被普睿司曼收购）和古河电工、住友电气（日本）；近几年随着国内企业技术进步，国外企业所占市场份额逐渐缩小，部分外资企业开始逐步退出了国内市场。

国内海底电缆企业主要有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份四家。在纯电缆业务上东方电缆的收入占比相对较高，中天、亨通等的海洋业务收入中还包括海洋通信工程等业务。几家厂商的海缆相关的业务，在近年的收入都有明显提升，并有望在未来进 一步增长。

近年中国海底电缆主要企业其相关业务收入统计（单位：亿元）

从市场份额来看，目前中天科技与东方电缆的份额较高，中天科技中标的项目规模更大。我们认为，当前在抢装周期中，需求暴增，供需端明显呈现供不应求的状态并且仍在持 续。厂商的产能对于中标份额或有较大影响。

由于海上风电施工难度较大，专业的海上吊装船是海上风电稳步推进的关键。根据中国 船检统计，截至 2019 年4 月，我国一共有22 艘投运的吊装船，同时有7 艘在建。随着海上风电吊装船的交付，行业吊装产能有望得到提升，从而推动海上风电加速发展。而中天科技拥有完备的海洋工程产业链，从海缆到海上施工一应俱全。完善的产品线以及先进的施工装备使得中天科技具备承担各项海上风电施工任务的能力，从各类大型的 海缆以及海洋施工的订单交付，也可以看出中天科技在国内海洋海洋项目的领先地位。

3、超高压电缆

特高压线路投资大、建设周期长、专业性高，此前投资主体主要为国网、南网，因此存 在着强政策导向的特性。目前，国家电网 2020 年特高压建设项目明确投资规模 1128 亿元，有望带动整体特高压产业加速发展。国家电网的投资额也有望同比企稳增长。

中天在电力配套上发挥“输配一体化”的优势，中标了“驻马店-南阳1000kV 交流特高压输变电工程”、“青海-河南±800kV 特高压直流工程”、“张北-雄安特高压工程”等多 个重点工程。公司在 2000 年开始进入国家电网的市场。中天科技在国家电网的复合架空导线供货等产品供货份额较高，在此基础上，又深挖了特高压产品。

中天科技现已有 23 种新型导线通过中电联的技术鉴定；国内特高压大跨越工程共有 24 条，中天科技供货 20 条；首条完全国产化的 30mm 重冰区钢芯铝合金型线绞线也由中天科技提供，充分奠定了公司在电力传输行业的龙头地位。在特高压方面，公司拥有领先的技术实力，在超高压直流电缆的技术跻身全球第一阵营。我们认为，随着特高压的投资有望大幅提升，公司在电力传输业务有望迎来确定性高增长。

4、光纤光缆

2015-2017 年，光纤光缆行业伴随着中移动 FTTH 的建设迎来一轮黄金期，产品量价齐 升，2018 年后，一方面光纤到户覆盖率提升到较高水位之后，增长受阻，另一方面，2018 年开始运营商建设重心逐步转向 5G，光纤到户拉动的需求增长告一段落。虽然 5G 基站 的接入、回传也需要光纤资源，但整体需求量较 FTTH 仍相对较小，2019 年光缆线路总长度达到 4750 万公里，较上一年增长 392 万公里，同比增速为 8.99%达近 10 年历史低点。

5G时代来临，重新开启新的需求增量，5G 对承载网提出了很多要求。首先是速率和带宽；其次是延时性能，要满足 ms 级的端到端业务部署，实现架构优化和扁平化，减少光缆绕转路由，以及引入 mec 和 1μs 级 的超低延时设备。再次是网络架构调整，包括CU/DU 分离、核心网云化等。最后是成本挑战，传输成本降速要求是摩尔定律的一半，前传网络容量最大，压力也最大。

目前而言，光纤直连、波分复用和 ONT 接入是 5G 前传的主流方案，从延时角度看，光纤直连优势明显，但需视当地光纤资源而定；波分复用成本较低，从 2019 年光博会的 情况看，三大运营商有望规模采用。但无论哪种方案，对沉寂多时的光纤光缆需求市场而言，均是增量 。

从时点而言，国内在 2020-2021 年处于 5G 投资的放量阶段，将以主设备及上游产业链为主。而 5G 无线接入初步建成后，对下一代 FTTH、跨洋海缆等需求有望进一步释放， 光纤光缆作为基础产品，将迎来需求再度上行。

公司是国内光棒产能最大的几家光纤光缆厂商之一，旗下四大板块业务：光纤通信/电力 传输/海洋板块/新能源储能，通信业务仍是最大业务版块。2018 年下半年开始，光纤价 格下行，行业承压，公司在同行业中业绩表现较好。公司 2017 年起向中国联通、移动 都有供货，2019 年设备已经匹配认证中兴华为。原材料光纤预制棒国产化后，成本端有 所好转，上有好转，下游走弱。光通信一半利润来自海外（东南、南亚、非洲、南美、 东欧，一带一路占比 60-70%），需求仍保持稳步增长。

公司拥有自主知识产权并全资控股的光棒子公司，目前已经实现光棒-光纤-光缆上下游 产能 100%匹配，光通信产业链规模效应逐渐释放。此外，公司还提供光器件、天馈线、 网络设备、基站天线、光模块等产品。2018 年，公司光通信及网络业务板块收入达到 75.39 亿元，同比增长 7.42%， 2019 年前三季度光通信及网络业务板块营收达到 60 亿。此外，为满足新一代光通信需求，公司还全力开展特种光纤预制棒、新型光纤预制棒的技术研究，并成功掌握了超低损耗、大有效面积光纤预制棒的制造技术。

公司在2015 年之前，光纤光缆业务为单独项， 在此之后合并入光通信及网络业务中。公司 2015 年光纤光缆业务毛利率达到 29.86%。公司 2018 年营收增长放缓，但由于原材料光纤预制棒国产化，成本控制能力增强，加上公司调整业务布局，毛利率较高的海外业务持续增长，公司在 2018 年光通信及网络业务的毛利率达到了 40.95%的历史新高。在近年光纤价格大幅调整的背景下，公司的光棒都是全合成法研制，成本能力在业内处于领先地位，保证了光纤光缆业务的盈利，在未来光纤光缆价格有望逐步复苏的背景下， 公司在光通信业务的盈利能力有望进一步释放。

盈利预测与估值分析

预测公司 2019-2021 年 的营业总收入为 398.7/468.9/565.5 亿 元， 同 比 增 长 18%/18%/21%。其中，光通信及网络业务收入为 76.9/75.4/79.1 亿元，电力传输业务 收入为 100.7/120.8/145.0 亿元，海洋系列业务收入23.5/47.1/84.7 亿元。预测公司 2019-2021 年归母净利润为 18.0/23.1/33.1 亿元，对应 EPS 为 0.59/0.75/1.08 元，当前股价对应PE 分别为18/14/10 倍。

基于公司当前估值处于历史估值底部区间，同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好，以及光纤光缆行业有望边际改善。我们给与公司20-25倍市盈率，对应公司股价变动区间为11.8-14.75，下半年对应股价变动区间为15-18.75元。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

长春高新--国内生长激素龙头，股价最有可能超越茅台的股票！

长春高新是长期的生长激素龙头，公司于 1993 年 6 月成立，1996 年 12 月 18 日在深交所主板挂牌上市，是东北地区最早的上市公司之一。上市之初，长春高新主要依靠三家医药公司金赛药业、长春长生和华康药业盈利，辅以房地产及服务业。2004 年长春高新完成出售长春长生，2005 年后金赛药业与百克生物接连推出重磅产品，长春高新业绩开启高速增长。2015 年，长效生长激素和促卵泡素相继上市，公司进入又一轮高速增长。2019 年公司推动收购金赛药业小股东股份，并布局麻腮风疫苗、双特异性抗体平台、利多卡因透皮贴等多个重磅项目，公司有望进入新的发展时代。

公司主营业务为基因生物制药，主要产品包括控股子公司金赛药业的生长激素、促卵泡素和百克生物的水痘疫苗及狂犬疫苗。除基因生物制药以外，公司的中成药（华康药业）、房地产开发与物业管理（高新地产等）、医药投资（中投高新医药产业投资基金）、医疗卫生（贝诺医院）等版块近些年共同促进了长春高新的多元化发展。

一、金赛药业

1、生长激素

金赛药业是国内规模最大的基因工程制药企业和亚洲最大的重组人生长激素生产企业，国家唯一的基因工程新药中试孵化基地。金赛药业成立于 1996 年，行政与生产总部均位于长春，营销总部设于上海，目前已有 600 多家医院、4800 多名医生使 用金赛的产品，药品受众面广。

金赛的 最重要的创始人之一是美国加利福尼亚大学毕业的生物学博士金磊，回国创业后， 利用其独创的“金磊大肠杆菌分泌型技术”，于 1998 年研制并推出国内第一支基因重 组人生长激素粉剂。之后的十几年来，金赛药业推出多项重磅产品，实现了利润的稳步增长。

金赛药业的业务分为四大类，分别对应于儿童生长发育、烧伤治疗、辅助生殖、消化治疗领域。主要产品有生长激素、重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子、重组人粒细胞刺 激因子、人促卵泡激素、奥曲肽、曲普瑞林等。生长激素为核心产品。

生长激素主要用于治疗儿童生长激素缺乏症、重度烧伤和下丘脑-垂体疾病所致生长激 素缺乏等病症，儿童生长激素缺乏导致的矮小症在三种主要适应症中最为普遍。目前我国儿童矮小症的发病率约为 3%。使用生长激素治疗的最佳年龄段为 4~15 岁，根据 2018 年全国人口调 查显示，该年龄段人口约为 1.79 亿人，对应的矮小症人口数量约为 537 万人。

根据中国儿童 生长发育健康教育活动启动会发布的数据，我国每年矮小症就诊患者不到 30 万人，实 际接受正规治疗的患者不足 3 万人，以最保守方式计算，除去过往 11 年已接受治疗的 33 万人，存量患者数量达 244 万人。根据米内网数据，粉针剂平均价格为 23.16 元 /IU，水针剂单价为 57.08 元/IU，假设平均下来 4-15 岁年龄段的平均体重为 30kg，则 粉针年治疗费用约为 2.5 万元，水针剂年治疗费用约为 6 万元，假设水针和分针使用者 为 1:1，则平均年成本为 4.25 万元，存量市场空间为 1037 亿元，长春高新市场渗透率约为 2.8%，整体市场渗透率不足 4%，相比于美国 28%的市场渗透率还有很大的提升 空间。若用药渗透率提高至 10%，则市场规模将提高至 103.7 亿元。按照 2018 年出生 人口 1500 万，10%渗透率及上述参数计算，新增人群每年将贡献约 10.5 亿元增量市场。

中国市场适应症还有较大拓展空间。CFDA 批准的生长激素适应症主要有三项：儿童生长激素缺乏症、重度烧伤和下丘脑-垂体疾病所致生长激素缺乏。Tumer 综合症、儿童特发性矮小、成人 GHD 替代治疗与宫内生长迟缓生后持续矮小正在申请中。而美国 FDA 批准的生长激素适应症除以上几种外还有诸如短肠综合征、HIV 感染相关性衰竭综 合症等另外 6 种疾病。生长激素在美国经过多年使用，积累了足够的临床数据，疗效被充分验证。此外，根据美国 JAMA 杂志统计，美国的生长激素除用于治疗外还广泛应用于抗衰老与增强肌肉，而国内这部分应用还未被发掘。

长春金赛药业不断开发新适应症。公司近期就有 2 项适应症得到了 CFDA 的免临床试验 批准，另外还有 6 项新适应症处于 II/III 期临床过程中。金赛生长激素通过新适应症 巩固其市场龙头地位，产品进一步放量增长。

金赛药业是国内唯一覆盖生长激素三种剂型的公司。1)一代粉针的技术含量和价格都较低，市场角逐激烈。2)2005 年上市的二代粉针为主力产品，竞争厂家较少。二代水针 之前一直由金赛药业独家生产，自 15 年国际厂家诺和诺德获批上市开始挤占市场份 额，今年 4 月份安科生物也完成了二代水针的审批实现报产，金赛药业的垄断地位逐渐被打破，但金赛上市的时间长，已经取得了较高的市场份额和信任，在短期仍具有很大的优势。3)三代长效针剂由金赛药业独创，目前国内仅其一家上市，未来将取代水针剂成为公司的支柱产品。

长效生长激素仅金赛一家生 产且上市时间短占整体市场份额较小，而短效生长激素市场中，截至 2018 年，金赛药业的份额为 69%，安科生物 13%，联合赛尔 12.5%，其他不超过 2%。一二代剂型的生长激素半衰期短，需要长期、频繁注射给药（每天 1 次），长期注射导致局部脂肪萎缩和皮肤色素沉着等副作用。三代长效针剂相比于粉针与水针，不仅使用更方便，需要注射的频率也有所降低，大大减轻了患者的痛苦，非常方便在校学生和低龄儿童使用。

2、重组人促卵泡素

国产促卵泡素主要为尿促卵泡素，生产厂家为丽珠集团。在 2015 年金赛上市促卵泡素之前，重组促卵泡素市场全部由国外厂商占据， 其中默克雪兰诺为龙头企业，整体促卵泡素市场份额稳定在 58%左右。与进口重组促卵泡素相比，金赛产品价格仅为竞品的 16%-40%，性价比优势明显，目前市占率仅 3%，进口替代空间巨大。

2018 年我国不孕症患者人数约为 5000 万，其中有约 40-50%为女性因素（中国人口协会、卫健委） 。不孕女性中约 20% 的病因属于排卵异常，需要使用促排卵药物诱发排卵，测算此类患者约有 450 万人， 按照 30%渗透率，每年每人 3700-6500 元费用计算，我国促卵泡素潜在市场空间为 150-263 亿元。

金赛药业在促卵泡素基础上，从临床应用及提高患者用药方 便角度，规划了辅助生殖产品线，从降调节、促排卵，到诱发排卵、保证卵子发育不同阶段研制了对应的治疗产品，主要包含长效重组促卵泡激素、LHRH 拮抗剂（控制卵巢的刺激作用，预防不成熟卵泡过早排出，帮助受孕）和水溶性注射剂对油溶性注射剂的代替（用于保胎）等。近年生育需求的增加带来辅助孕育市场的增长，金赛药业在辅助生 殖领域布局有望为公司未来提供新的增长点。

二、百克生物

百克生物是集生物疫苗研发、生产、销售于一体的高科技企业，04 年由长春高新出资成立，是公司疫苗业务主体，主要产品包括二类苗冻干水痘减毒活疫苗和人用狂犬病疫苗。2007 年百克出资收购了吉林迈丰生物药业有限公司，增加了狂犬病疫苗的业务。

百克生物的人用狂犬病毒疫苗在 2014 年遇到技术瓶颈，签批量大幅度下降，2013-2015 年收入与利润基 本无增长。在 2016 年技术瓶颈克服后，即使疫苗行业处于受疫苗事件影响的下行阶段，百克生物仍实现了利润与收入的大幅增长。2018 年百克生物的营收与净利润分别为 10.32 亿与 2.04 亿元，增速分别为 40%和 63%。

1、百克生物此前一直是水痘疫苗的主要生厂商，市占率曾多年位居第一，质量控制处于国内领先水平。

2、第四代流感疫苗鼻喷流感疫苗上市，机构预测年销售额可达5-10亿元

3、布局多项新产品，丰富疫苗产品线：麻腮风疫苗、带状疱疹病毒疫、肺炎球菌多糖结合疫苗等

盈利预测：

公司于 2019 年 11 月 17 日完成“发行股份购买金赛药业少数股权”的资产过户，自 2019 年起对金赛药业持股比例由 70%提 升至 99.50%。

核心子公司长春金赛增长动力十足，重磅产品鼻喷流感疫苗上市后将为长春百克提供很大的业绩弹性，预计 2020~2022 年净利润 28.4/36.1/44.7 亿元，同比增长 60%/27%/24%。

考虑到公司特殊的行业低位，优质的产品与寡头垄断形式给与公司40-60倍是市盈率，对应公司股价为560-840元，长春高新是我看好的其中一家公司之一，春节前后给不少老朋友推荐过这个股票，我认为这个股的股价有望成为第二家到千元的股票，也是最有希望超越茅台股价的股票。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

化妆品行业疫情后的变化与未来趋势！！！

涛哥在今年春节期间特意研究了一下整个国产化妆品行业，通过纵向跟国外公司做对比，然后在横向跟国内企业做比较，找到每个公司的市场定位，挖掘公司特色产品，当时写过几篇研究报告大家可以回头看下，下面咱们结合以一季度疫情影响后的化妆行业在做下销售数据研究。

珀莱雅--大众妆品龙头，进军抗衰老市场！！！

丸美股份--中高端眼部护理龙头，继续享受女性经济红利！！！

据淘数据，2020 年 3 月阿里全网化妆品零售额同比增 58.14%、环比 2 月提升 13.12PCT，主要为 3.8 电商大促、疫情逐步解除带动线上数据进一 步回暖。细分品类看，2020 年 3 月护肤、彩妆、美发护发等销售额分别同 比增 66.46%、38.43%、53.80%，分别环比 2 月提升 2.56PCT、24.81PCT、 31.46PCT。

累计增速来看，一季度阿里全网化妆品零售额同比增 31.75%、与去年同 期增速 32.79%相当、较 2019 年全年增速 37.28%略有放缓，显示疫情对线上化妆品零售影响不大。

根据淘数据披露的 4 月及 1-4 月全网销量及销售额，护肤板块 4 月延续 3 月以来恢复态势：销量同比增长 18%，GMV 同比增长 42%；板块 1-4 月销量同比增长 11%，GMV 同比增长 34%；彩妆板块 4 月复苏迹象明显：销量同比上升 12%，环比 3 月降幅-9%实现正增长；GMV 同比增长24%，环比3月增幅23%提升。1-4月整体销量同比下降14%，GMV同比增长14%。

4 月国内疫情得控叠加线下物流进一步恢复， 4 月化妆品线上继续放量，外资出现分化， 国产龙头持续高增 。

外资品牌销量情况：

① 资生堂旗下资生堂品牌，销量和 GMV 分别同比下降 66%和 69% ；

② 雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，销量同比下降 67%，GMV 同比下降 39%；海蓝之谜品牌， 销量和 GMV 分别同比增长 75%和 248%；

③ 欧莱雅旗下兰蔻品牌，销量同比下降 75%，GMV 均同比下降 64%；欧莱雅品牌，销量和 GMV 分别同比增长-15%和 38%；

④ 宝洁旗下玉兰油品牌，销量和 GMV 分别同比下降 62%和 31%；SK-2 品牌，销量和 GMV 分别同比增长 12%和增长 120%； 

我们推测主要由于疫情催化行业变革，外资品牌打法调整不及国产品牌迅速，以及疫情或导致经济增速放缓，消费者购物更加理性，高性价比的国货更受青睐。 

国产品牌整体回暖，龙头持续高增：

①丸美股份旗下丸美品牌销量和 GMV 分别同比增长 145%和 149%（丸美品牌的全网销量和 GMV 分别同比增长 80%和 92%）；春纪品牌销量同比下降 62%，GMV 同比下降 55%；恋火品牌销量同比下降 90%，GMV 同比下降 87%；

②珀莱雅旗舰店销量和 GMV 分别同比增长 31%和 42%，主推新品红宝石精华成效初显，公 司口径天猫销售 2 万瓶+；

③华熙生物：润百颜销量和 GMV 分别同比增长 130%和 214%，夸迪销量和 GMV 分别同比 增长 12414%和 21992%，新品牌放量显著；

④ 上海家化旗下佰草集品牌销量和 GMV 分别同比增长 14%和 10%；玉泽品牌销量和 GMV 分别同比增长 744%和 1454%，分别环比下降 20%和环比增长 17%。

疫情催化线上需求增长，板块整体向好，龙头品牌表现亮眼

国产品牌线上销售情况：

①丸美股份旗下丸美品牌销量和 GMV 分别同比增长 66%和 53%（丸美品牌的全网销量和 GMV 分别同比增长 41%和 46%）；春纪品牌销量同比下降30%，GMV 同比下降 36%；恋火品牌销量同比下降 86%，GMV 同比下降 83%；

②珀莱雅旗舰店销量和 GMV 分别同比增长 37%和 36%；

③华熙生物：润百颜销量和 GMV 分别同比增长 276%和 367%，夸迪销量和 GMV 分别同比增长 1693%和 3223%，新品牌放量显著；

④ 上海家化旗下佰草集品牌销量和 GMV 分别同比增长 35%和 62%；玉泽品牌销量和 GMV 分别达到 112 万份和 2.5 亿元。 

细分研究：

华熙生物 688363：

公司旗下三大业务分别为原料业务、医疗终端业务及化妆品业务，其中：1）原料业务（18 年营收占比 50%）：海外业务近年保持稳健增长，19H2 新增 150 吨产能扩充至 350 吨，一定程度上缓解此前产能不足 而选择性接单的窘境，但当前疫情在海外扩散，对公司原料出口业务有一定的影响，由于公司处于产业链上游，预计影响分摊到全年，19Q1 受部分影响，预计 19Q1 原料业务收入增速较此前有所放缓。

2）医疗终端业务（18 年营收占比 25%)：80%业务为医美业务，疫情期间大部分医美门店未开业，后续开业将带来恢复性消费，预计 19Q1 该部分业务收入下滑较多；骨科及眼科主要供给医院，预计受疫情影响不大，预计基本维持此前的增速增长。

3）化妆品业务(18 年营收占比 25%）：2018 年化妆品业务中线上占比 60%，20Q1 润百颜保持高速增长、且推出防疫产品、销售靓丽，基数低， 预计继续保持高速增长，线下主要通过经销商团购、等销售，预计受到一定影响。综合看预计化妆品业务 20Q1 收入继续快速增长。

珀莱雅 603650

主品牌 3 月获益 3.8 电商大促、销售改善、同比增 83%，20Q1 同比增34%；小品牌悦芙媞增速表现靓丽、其他品牌仍处孵化中；此外， 2019 年下半年新增欧美品牌跨境代理业务、2019 年营收规模为 1.4 亿元、占比 4.58%，2020 年预计贡献收入 10%。

公司线上运营能力较强、占比较高，2019 年线上营收占比为 53%，分渠道来看：1）线上：1~2 月销售情况不佳，3 月在 3.8 电商大促背景下销售改善、拉动 20Q1 销售数据回暖；2）线下终端零售承压、预计下滑 30%左右，但公司线下 CS 采用经销模式、终端销售压力转移至经销商层面，预计公司线下经销收入增速好于实际终端零售情况。

丸美股份 603983

分渠道来看：1）线上（2018 年线上营收占比 42%）：1 月主品牌天猫旗舰店销售靓丽、2、3 月增速有所回落、预计与更变代运营商（3 月起公司代运营变更为壹网壹创）有关，3.8 促销节天猫旗舰店增 30%；公司线上采用经销模式，天猫旗舰店的直营数据参考意义有限。预计 20Q1 线上总体销售受到疫情的一定影响。

2）线下：公司线下门店形态有 CS 店、百货及美容院，疫情影响来看， 百货与美容院的实际零售增速预计差于 CS 店。公司线下以经销模式为主， 可将部分零售压力转嫁至经销商层面，因此公司线下经销收入增速预计好于实际终端零售情况。 

上海家化 600315

分渠道看，1）线上（2019 年线上收入占比 30%）：佰草集与玉泽等品牌处于上升期，天猫旗舰店销售数据持续向好、较好地抵抗住疫 情影响，而六神（洗手液）、美加净（护手霜）、家安（家清）等防疫相关 产品并未给品牌业绩带来改善，预计线上增速保持 2019 年良好发展态势。2）线下：公司线下以商超、百货等渠道为主，其中百货利润贡献较大， 20Q1 疫情对线下百货行业总体冲击较大，预计公司百货亦受到较大影响。线下总体表现预计拖累较大。

综合分析短期建议关注受疫情影响相对较小的公司，中期关注优质产品公司。

1）线上营收占比高、线上运营能力强、线下渠道（百货及美容院等）占比较低的壹网壹创、珀莱雅等；

2）疫情不改行业成长趋势，长期建议关注在所属细分领域竞争力较强的壹网壹创、珀莱雅、丸美股份、华熙生物等

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思源电气=芯片+特斯拉+超级电容+充电桩+特高压

思源电气成立于1993年，是国内知名专业从事电力技术研发、设备制造、工程服务，2004年在深交所上市以来，每年以30%的复合增长率稳步发展，2019年公司新增合同订单80.3亿元。荣膺国家重点火炬计划高新技术企业、中国能源装备十佳民企、上海市创新型企业等荣誉称号。

思源电气的产业链不断扩大，迄今集团已拥有十多个制造实体，分布于上海、如皋、常州、南京等地，产品覆盖了超高压、高压开关设备、变压器、继电保护及自动化系统、无功补偿装置、测量监测装置、电力电子设备、汽车电子等专业领域。

今年受疫情影响，为了刺激经济，国家启动了一系列的刺激计划，特高压就是其中一项重要的投资手段，此前国网计划投资 4080 亿 （-9%），近期国网发言人表示今年目标上调至 4500 亿，我们预计实际会达到 4500 亿。 其中特高压是建设重点，20 年建设进度加快，公司有望斩获更多订单，同时特高压建设 有望拉动 500kV、220kV 的变电站投资，中高压电力设备需求有望得到拉动。我们测算 公司目前在手未执行订单同比增速在 30%以上，20Q1 利润大增 200-345%释放景气度高 的正面信息，20 年公司电力设备业务有望继续高增。

作为国内优秀的一 线电力设备民企，思源产品布局不断丰富，主要定位 110kV、220kV 高压产品，传统优 势产品消弧线圈、断路器、互感器等稳居国内第一梯队，05-10 年培育的 GIS、电容器 等接力贡献新增长点。19年受益国网110kV、220kV等电压等级的GIS招标量大幅提升、 价格回升，公司 GIS 订单增长显著、毛利率也明显回升，同时储备的 500kV 产品持续 推进。2019 年公司新增不含税订单 80.3 亿，同比增长 20%，我们估计公司 19 年末在手 未执行订单同比增长超 30%，锁定全年高成长性，同时在电网加大投资背景下预计 20 年国网招标量继续回升，价格也有望继续改善。

海外 EPC 订单饱满、新业务培育顺利。19 年公司在日本、韩国、菲律宾、希腊、 罗马尼亚等多国实现首单突破，海外市场新增订单 16 亿，同增 18%，年末在手 EPC 项 目 31 个、我们预计金额超 16 亿，分 3-5 年确认，锁定未来几年业绩。公司早期在瑞士设立 SECH SA 超级电容器公司，并设立上海稊米汽车科技（占比 55%），均已进入主流整车厂供应体系，但目前仍有亏损压力，19 年亏损 1740 万，扩大 41%；18 年通过上海 集岑与北京君正投资集成电路产业。估计目前在手现金超 20 亿，仍有进一步外延的实力。

公司预计上半年归母净利润 3-4 亿， 同比大幅增长 56%~108%，19 年年末公司在手订单旺盛，预计同增 30% 以上，而 Q1 确认节奏偏慢，收入端仅微增，随着 3 月以来出货情况逐 渐恢复正常，Q2 起进入收入快速确认阶段。同时在手订单价格好于上 年，毛利率改善趋势明确，今年全年业绩高增确定性强。

另外公司过去能够独立于电网投资波动而持续增长，主要是通过产品加法实现的。公司过去十年重点培育的GIS、电能质量、电力软件，都是从无到有的拓展或发展。未来，公司有望通过变压器、海外EPC、柔直直流、电力软件业务实现的增长。

另外，进入新一轮扩张期。公司2005-2008 年先后完成多宗并购，至今都较好的实现了当时的产业愿景，相关业务多已经走向良性发展轨道。公司2018 年之后陆续在半导体、电网装备、储能等领域进行了一些投资和并购，目前公司账面净现金近20 亿元，有可能继续进行整合或者新业务探索。

投资项目：

1、19年10月，拟1000万元增资陆芯公司，公司以上海陆芯电子科技有限公司投前整体估值1.75亿元向该公司增资共计1000万元，增资后公司预计将持有陆芯公司4.444%股份。陆芯公司聚焦于功率半导体的设计和应用，设计高性能、低成本、覆盖全电压段的功率器件，打破英飞凌等欧美日韩企业的垄断地位。

2、2020年2月，拟3200万元投资天铂云科光电，获其本轮增资后总股本10%股权，天铂云科光电成立于2017年10月，注册资本3000万元，该公司及其核心团队长期致力于高精度测温型红外热像仪的研发和生产，拥有红外图像识别、设备智能诊断、大数据分析和行业解决方案在内的自主知识产权。

3、超级电容业务布局受关注，公司较早就在瑞士设立SECHSA超级电容器公司，并设立上海稊米汽车科技（持股55%），超级电容也是其目前主营业务，SECHSA、上海稊米都已进入主流乘用车企供应体系；

4、公司2017年参股10%的烯晶碳能是全球为数不多的掌握干法电极制备工艺的企业。？（特斯拉本月将公布新电池技术，市场猜测是干法电极工业）

5、2018年公司整合上海整流器公司，并通过上海集岑投资集成电路产业（上海集岑将持北京君正发行后5383.6万股权，而公司目前持有上海集岑75.6%份额）。

估值分析与建议：

思源电气公布中报预告：预计上半年归母净利润 3-4 亿， 同比大幅增长 56%~108%，19 年年末公司在手订单旺盛，预计同增 30% 以上，而 Q1 确认节奏偏慢，收入端仅微增，随着 3 月以来出货情况逐 渐恢复正常，Q2 起进入收入快速确认阶段。同时在手订单价格好于上 年，毛利率改善趋势明确，今年全年业绩高增确定性强。

思源电气作为国内优秀的电力设备公司，主营业务强劲，叠加今年对特高压产业的大力扶持，公司业绩必定有较好的表现，另外，公司通过近几年的多元化布局，逐步涉及了特斯拉、半导体芯片、大数据、超级电容等行业，尤其是近两年半导体芯片和特斯拉整体估值得到大幅提升，公司估值也有进一步提升的机会。

预计思源电气2020-22 年归母净利润分别 8.84 亿、 10.93 亿、12.92 亿，同比分别增长 58.5%、23.7%、18.2%，给与2020年22-25倍市盈率对应股价为应该为25-29元左右

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。

今年这类型的股票涨的最好！！！

简单聊一聊今年以来行情的核心，有人认为是科技、有人认为是疫情受益标的，但我认为今年以来行情的核心是优质的白马和成长股。

科技股是国产替代逻辑，现在整体是处于高位震荡，大跌不太可能，但是想要再出现去年那种大涨已经不太可能了。

疫情概念股，涨起来的快，跌下去肯定也会比较惨！

今年不断创新高的股票基本上市属于白马股、成长股，这点我举几个例子大家就明白了。

贵州茅台：股价从最低960元涨到现在1338元已经接近40%的涨幅，老粉丝还记得涛哥文章强调的茅台能到2000元吗？

昭衍新药：股价从57元涨到106元，基本上也要翻倍了，这个股粉丝朋友们应该都比较熟悉！

健帆生物：股价从年初70元涨到现在119.5元，已经接近80%的涨幅了，这个股老粉丝应该比较熟悉吧，这个股可是我当时最看好的生物医药股！

大博医疗：股价从58元涨到现在最高92.86元，涨幅80%

康泰生物、沃森生物、智飞生物：这三家疫苗公司也基本上涨幅超过50%

另外，凯莱英、通策医疗、美亚光电、欧普康视、我武生物、正海生物等，这些股票都是基本面较好的白马和成长股，我的不少粉丝还持有里面的股票，相信今年大部分股民亏钱的情况下，你肯定是赚钱的。

随着注册制改革越来越深入，未来整体市场的股票数量会越来越多，这两年大家看到的股票两级分化，这只是刚开始，随着外资持股比例不断提升，未来我们大A股会越来越港股化、美股化，所以对于我们多数股民来说，要么你需要花时间去研究学习，要么你需要找已经有专业思维和方法的人来帮你，这个市场已经不是原来那种随随便便就能赚钱的时代了！

这个图是我2020年元旦前后做的，后面已经备注了买入市盈率以及股价位置。

现在看很多股票都已经超过50%甚至翻倍了，好的股票其实很容易把握，就看你能不能用心研究，能不能做好屁股功。

后期涛哥会做一个优质股票池，精选兼备成长与业绩的白马和小白马股票。有需要的可以扫码添加下我的就可以！

今天事情有点多  就先聊这么多！！！

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。