长春高新是长期的生长激素龙头，公司于 1993 年 6 月成立，1996 年 12 月 18 日在深交所主板挂牌上市，是东北地区最早的上市公司之一。上市之初，长春高新主要依靠三家医药公司金赛药业、长春长生和华康药业盈利，辅以房地产及服务业。2004 年长春高新完成出售长春长生，2005 年后金赛药业与百克生物接连推出重磅产品，长春高新业绩开启高速增长。2015 年，长效生长激素和促卵泡素相继上市，公司进入又一轮高速增长。2019 年公司推动收购金赛药业小股东股份，并布局麻腮风疫苗、双特异性抗体平台、利多卡因透皮贴等多个重磅项目，公司有望进入新的发展时代。

公司主营业务为基因生物制药，主要产品包括控股子公司金赛药业的生长激素、促卵泡素和百克生物的水痘疫苗及狂犬疫苗。除基因生物制药以外，公司的中成药（华康药业）、房地产开发与物业管理（高新地产等）、医药投资（中投高新医药产业投资基金）、医疗卫生（贝诺医院）等版块近些年共同促进了长春高新的多元化发展。

一、金赛药业

1、生长激素

金赛药业是国内规模最大的基因工程制药企业和亚洲最大的重组人生长激素生产企业，国家唯一的基因工程新药中试孵化基地。金赛药业成立于 1996 年，行政与生产总部均位于长春，营销总部设于上海，目前已有 600 多家医院、4800 多名医生使 用金赛的产品，药品受众面广。

金赛的 最重要的创始人之一是美国加利福尼亚大学毕业的生物学博士金磊，回国创业后， 利用其独创的“金磊大肠杆菌分泌型技术”，于 1998 年研制并推出国内第一支基因重 组人生长激素粉剂。之后的十几年来，金赛药业推出多项重磅产品，实现了利润的稳步增长。

金赛药业的业务分为四大类，分别对应于儿童生长发育、烧伤治疗、辅助生殖、消化治疗领域。主要产品有生长激素、重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子、重组人粒细胞刺 激因子、人促卵泡激素、奥曲肽、曲普瑞林等。生长激素为核心产品。

生长激素主要用于治疗儿童生长激素缺乏症、重度烧伤和下丘脑-垂体疾病所致生长激 素缺乏等病症，儿童生长激素缺乏导致的矮小症在三种主要适应症中最为普遍。目前我国儿童矮小症的发病率约为 3%。使用生长激素治疗的最佳年龄段为 4~15 岁，根据 2018 年全国人口调 查显示，该年龄段人口约为 1.79 亿人，对应的矮小症人口数量约为 537 万人。

根据中国儿童 生长发育健康教育活动启动会发布的数据，我国每年矮小症就诊患者不到 30 万人，实 际接受正规治疗的患者不足 3 万人，以最保守方式计算，除去过往 11 年已接受治疗的 33 万人，存量患者数量达 244 万人。根据米内网数据，粉针剂平均价格为 23.16 元 /IU，水针剂单价为 57.08 元/IU，假设平均下来 4-15 岁年龄段的平均体重为 30kg，则 粉针年治疗费用约为 2.5 万元，水针剂年治疗费用约为 6 万元，假设水针和分针使用者 为 1:1，则平均年成本为 4.25 万元，存量市场空间为 1037 亿元，长春高新市场渗透率约为 2.8%，整体市场渗透率不足 4%，相比于美国 28%的市场渗透率还有很大的提升 空间。若用药渗透率提高至 10%，则市场规模将提高至 103.7 亿元。按照 2018 年出生 人口 1500 万，10%渗透率及上述参数计算，新增人群每年将贡献约 10.5 亿元增量市场。

中国市场适应症还有较大拓展空间。CFDA 批准的生长激素适应症主要有三项：儿童生长激素缺乏症、重度烧伤和下丘脑-垂体疾病所致生长激素缺乏。Tumer 综合症、儿童特发性矮小、成人 GHD 替代治疗与宫内生长迟缓生后持续矮小正在申请中。而美国 FDA 批准的生长激素适应症除以上几种外还有诸如短肠综合征、HIV 感染相关性衰竭综 合症等另外 6 种疾病。生长激素在美国经过多年使用，积累了足够的临床数据，疗效被充分验证。此外，根据美国 JAMA 杂志统计，美国的生长激素除用于治疗外还广泛应用于抗衰老与增强肌肉，而国内这部分应用还未被发掘。

长春金赛药业不断开发新适应症。公司近期就有 2 项适应症得到了 CFDA 的免临床试验 批准，另外还有 6 项新适应症处于 II/III 期临床过程中。金赛生长激素通过新适应症 巩固其市场龙头地位，产品进一步放量增长。

金赛药业是国内唯一覆盖生长激素三种剂型的公司。1)一代粉针的技术含量和价格都较低，市场角逐激烈。2)2005 年上市的二代粉针为主力产品，竞争厂家较少。二代水针 之前一直由金赛药业独家生产，自 15 年国际厂家诺和诺德获批上市开始挤占市场份 额，今年 4 月份安科生物也完成了二代水针的审批实现报产，金赛药业的垄断地位逐渐被打破，但金赛上市的时间长，已经取得了较高的市场份额和信任，在短期仍具有很大的优势。3)三代长效针剂由金赛药业独创，目前国内仅其一家上市，未来将取代水针剂成为公司的支柱产品。

长效生长激素仅金赛一家生 产且上市时间短占整体市场份额较小，而短效生长激素市场中，截至 2018 年，金赛药业的份额为 69%，安科生物 13%，联合赛尔 12.5%，其他不超过 2%。一二代剂型的生长激素半衰期短，需要长期、频繁注射给药（每天 1 次），长期注射导致局部脂肪萎缩和皮肤色素沉着等副作用。三代长效针剂相比于粉针与水针，不仅使用更方便，需要注射的频率也有所降低，大大减轻了患者的痛苦，非常方便在校学生和低龄儿童使用。

2、重组人促卵泡素

国产促卵泡素主要为尿促卵泡素，生产厂家为丽珠集团。在 2015 年金赛上市促卵泡素之前，重组促卵泡素市场全部由国外厂商占据， 其中默克雪兰诺为龙头企业，整体促卵泡素市场份额稳定在 58%左右。与进口重组促卵泡素相比，金赛产品价格仅为竞品的 16%-40%，性价比优势明显，目前市占率仅 3%，进口替代空间巨大。

2018 年我国不孕症患者人数约为 5000 万，其中有约 40-50%为女性因素（中国人口协会、卫健委） 。不孕女性中约 20% 的病因属于排卵异常，需要使用促排卵药物诱发排卵，测算此类患者约有 450 万人， 按照 30%渗透率，每年每人 3700-6500 元费用计算，我国促卵泡素潜在市场空间为 150-263 亿元。

金赛药业在促卵泡素基础上，从临床应用及提高患者用药方 便角度，规划了辅助生殖产品线，从降调节、促排卵，到诱发排卵、保证卵子发育不同阶段研制了对应的治疗产品，主要包含长效重组促卵泡激素、LHRH 拮抗剂（控制卵巢的刺激作用，预防不成熟卵泡过早排出，帮助受孕）和水溶性注射剂对油溶性注射剂的代替（用于保胎）等。近年生育需求的增加带来辅助孕育市场的增长，金赛药业在辅助生 殖领域布局有望为公司未来提供新的增长点。

二、百克生物

百克生物是集生物疫苗研发、生产、销售于一体的高科技企业，04 年由长春高新出资成立，是公司疫苗业务主体，主要产品包括二类苗冻干水痘减毒活疫苗和人用狂犬病疫苗。2007 年百克出资收购了吉林迈丰生物药业有限公司，增加了狂犬病疫苗的业务。

百克生物的人用狂犬病毒疫苗在 2014 年遇到技术瓶颈，签批量大幅度下降，2013-2015 年收入与利润基 本无增长。在 2016 年技术瓶颈克服后，即使疫苗行业处于受疫苗事件影响的下行阶段，百克生物仍实现了利润与收入的大幅增长。2018 年百克生物的营收与净利润分别为 10.32 亿与 2.04 亿元，增速分别为 40%和 63%。

1、百克生物此前一直是水痘疫苗的主要生厂商，市占率曾多年位居第一，质量控制处于国内领先水平。

2、第四代流感疫苗鼻喷流感疫苗上市，机构预测年销售额可达5-10亿元

3、布局多项新产品，丰富疫苗产品线：麻腮风疫苗、带状疱疹病毒疫、肺炎球菌多糖结合疫苗等

盈利预测：

公司于 2019 年 11 月 17 日完成“发行股份购买金赛药业少数股权”的资产过户，自 2019 年起对金赛药业持股比例由 70%提 升至 99.50%。

核心子公司长春金赛增长动力十足，重磅产品鼻喷流感疫苗上市后将为长春百克提供很大的业绩弹性，预计 2020~2022 年净利润 28.4/36.1/44.7 亿元，同比增长 60%/27%/24%。

考虑到公司特殊的行业低位，优质的产品与寡头垄断形式给与公司40-60倍是市盈率，对应公司股价为560-840元，长春高新是我看好的其中一家公司之一，春节前后给不少老朋友推荐过这个股票，我认为这个股的股价有望成为第二家到千元的股票，也是最有希望超越茅台股价的股票。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。