公司概况

上海璞泰来新能源科技股份有限公司于 2012 年 11 月注册成立，公司致力于成为 锂离子电池市场具有技术与规模双重领先优势的综合解决方案提供商。2013 年 3 月，公司与深圳嘉拓共同设立深圳新嘉拓，向锂电涂布设备领域扩展；2014 年 7 月增资控股东莞卓高、新设立浙江极盾，拓展隔膜涂覆及涂覆材料业务；2015 年 4 月设立东莞卓越进入铝塑膜行业；2017~2018 年，公司增资控股山东兴丰 51%的股权，通过山东兴丰增资内蒙古兴丰间接持股 51%，设立全资子公司内蒙古紫宸，逐步实现全面布局。公司相关业务互动发展并产生初步的协同效应，聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域，实现了锂离子电池负极材料、自动化涂布机、隔膜涂覆加工、铝塑包装膜、纳米氧化铝等业务多样化发展的格局。

公司主营业务为锂离子电池关键材料及自动化工艺设备的研发、生产和销售。主要业务包括负极材料及石墨化加工、隔膜基膜及隔膜涂覆加工、自动化涂布设备、铝塑包装膜等，为下游客户提供新能源锂离子电池关键材料及专业自动化工艺设备的综合解决方案。

璞泰来主营业务收入主要来自三大业务板块，2019 年负极材料占比过半，达到 63.62%；基膜及涂覆隔膜业务逐步拓展，占比为 14.48%；锂电设备占比为 14.38%。2019 年负极材料受原材料价格提升和下游客户成本压力传导，毛利率 有所下降，达到 26.87%；

行业背景：

2019 年我国新能源汽车销量为 120.6 万辆，同比下降 3.98%，近五年来新能源汽车销量首次下降。2019 年我国动力电池装机量合计为 62.38GWh，同比增长 9.48%。其中三元电池装机量为38.39GWh，同比增长 25.05%；磷酸铁锂电池装机量为 19.98GWh，同比 减少7.37%。

2019 年海外动力电池市场发展较为平稳，上升趋势也十分明显，特斯拉等车型热 销拉动了新能源汽车需求的增长。GGII 统计显示，2019 年全球新能源汽车销售 约 221 万辆，同比增长 15%，受下游新能源汽车销量的拉动，全球动力电池装机 量约 115.21GWh，同比增长 22%。其中，排名前十动力企业合计装机量约为 102.4GWh，占全球动力电池装机量的 89%。全球掀起新能源浪潮，随着欧盟碳

排放限制加强，英国、法国、德国、挪威、荷兰等国家也先后出台了燃油车禁售时间表，并制定了各种鼓励扶持政策促进新能源汽车产业的发展，欧洲新能源汽车销量将持续受到政策驱动。

一、公司产品线

1、负极材料

负极材料是锂离子电池储存锂的主体，使锂离子在充放电过程中嵌入与脱出。负极是电池放电时流出电子的一极，负极材料主要影响锂电池的首次效率、循环性能等，负极材料的性能也直接影响锂电池的性能，负极材料占锂电池总成本5~15%左右。

负极材料从种类上划分为碳系负极、非碳性负极。从技术角度来看，未来锂离子电池负极材料将会呈现出多样性的特点。随着技术的进步，目前的锂离子电池负极材料已经从单一的人造石墨发展到了天然石墨、中间相碳微球、人造石墨为主，软碳/硬碳、无定形碳、钛酸锂、硅碳合金等多种负极材料共存的局面。

受动力电池终端市场增长的拉动，负极材料出货量也有所提升。GGII 数据显示， 2019 年中国锂电池负极材料市场出货量 26.5 万吨，同比增长 38%。其中人造石 墨出货量 20.8 万吨，占比负极材料总出货量 78.5%，相比 2018 年占比提升 9.2个百分点。同时，市场对高倍率、快充型产品应用进一步增多，进而带动人造石墨出货量快速增长，2019 年人造石墨出货量同比增长 56.3%。

从价格走势来看，2018-2019 年负极材料市场价格整体保持稳定，存在一定下降 趋势，2019 年第四季度人造石墨价格同比下降 14%，天然石墨价格同比下降 11.4%。价格下降的主要原因包含以下两方面：石墨化产能释放以及规模化效应 导致石墨化价格持续下行，根据 GGII 数据，目前石墨化委外加工的市场均价在 1.8-2.2 万元/吨，自建石墨化加工的成本在 1.2-1.4 万元/吨，价格下降幅度达 20%-40%；2019 年针状焦产能逐步释放，导致针状焦价格相比 2018 年下降幅 度 60%-70%，价格区间维持在 0.85-1.2 万元/吨。

2012 年 12 月璞泰来成立子公司江西紫宸，于 2015 年收购紫宸的少数股东权益使其成为全资子公司。江西紫宸 2019 年负极材料产能达到 5 万吨，同比增长 66.67%，营收收入达到 30.55 亿元，净利润为 4.63 亿元。目前在国内动力电池负极材料领域排名第三。江西紫宸的负极材料定位中高端，以 ATL、天津力神、三星 SDI、中航锂电、LG 化学、比亚迪等国内外大型锂电池厂商为主要客户。

2019 年，公司根据战略规划和产能匹配需求，有序推进负极材料生产基地建设，介入上游原材料针状焦生产环节，加快石墨化产能投产进度，完成负极材料从原料到终端的完整产业链布局。公司加大产能扩展，项目投资如火如荼。公司 IPO 募投“年产 2 万吨高性能锂离 子电池负极材料生产基地及研发中心建设项目”累计投入进度接近 70%，项目完 成时预计负极材料全年出货量有望达到或超过 5 万吨。璞泰来规划使用可转债募 集资金及自有资金 4.58 亿元在江苏溧阳投资建设“年产 3 万吨高性能锂离子电池 负极材料（炭化等主要工序）项目”，该项目的顺利实施将有利于进一步确保适应 市场需求的关键生产环节稳定可控。

2、涂覆隔膜

锂电池的结构中隔膜是关键的内层组件之一。隔膜的性能决定了电池的界面结构、内阻等，直接影响电池的容量、循环以及安全性能等特性，性能优异的隔膜对提高电池的综合性能具有重要的作用。

隔膜在锂离子电池中的功能主要体现在两个

方面，一是给电池组提供安全保障，隔膜材料首先必须具备良好的绝缘性，以防出现短路。隔膜需要具有一定的拉伸、穿刺强度，不易撕裂，并能在突发的高温条件下保持尺寸的稳定，不会熔缩导致电池的大面积短路和热失控。二是为锂离子电池提供实现充放电功能、倍率性能的微孔通道，隔膜必须是具有较高孔隙率而且微孔分布均匀的薄膜。

2014 年 7 月为布局涂覆隔膜业务更好地实现业务间的协同效应，璞泰来通过增 资 1000 万元方式收购东莞卓高 65%股权。2015 年 9 月 11 日收购东莞卓高剩下 35%的股权，达到 100%控股。东莞卓高坚持自主开发，开创了在 PP/PE 隔膜 上进行 Alpha 氧化铝纳米陶瓷涂层的技术，可以批量、稳定完成基材 7 微米的隔 膜涂覆工艺，涂层最小厚度可达 1 微米，缩小了国内基膜与国外的差距；针对不同厂家隔膜特性差异较大的问题，研发了隔膜原料分析表征技术，可快速准确判定原材料配方构建有效模型。2019 年璞泰来隔膜涂覆业务实现收入 6.95 亿元， 同比增长 117.8%。

随着动力电池厂商产能加速释放，市场对涂覆隔膜的需求大幅增加。璞泰来作为国内最大的独立涂覆加工商，隔膜涂覆加工业务技术水平国内领先，浆料配方获得客户的高度认可，产品具有良好的稳定性和一致性。2019 年由于下游动力电池 厂商产能加速释放，公司全年涂覆隔膜及加工出货量达到 5.71 亿平米，同比增长 173.14%，占国内湿法隔膜出货量的 28.72%。

3、锂电池设备

锂电池生产设备主要包括搅拌机、涂布机、卷绕机等。璞泰来的涂布机包括电池极片涂布机和隔膜涂布机两种。极片涂布是正负极生产的关键环节，作用主要是将搅拌后的浆料均匀涂覆在金属集流体上制成正负极片。隔膜涂覆则是在基膜上涂覆上浆料以提升隔膜的各项性能。子公司新嘉拓是国内最早实现涂布机国产化的厂商之一，在涂布设备领域长期处领先地位。连续三年排名前三。2018 年，公 司锂电设备业务实现营业收入 5.5 亿元，同比增长 16%，在主营业务中占比 16.7%，是公司的第二大业务，仅次于负极材料。

二、研发技术优势构建护城河

璞泰来始终致力于为客户提供差异化、高性价比的产品，高度重视产品和工艺技术的持续投入。公司子公司江西紫宸、深圳新嘉拓/江西嘉拓/宁德嘉拓、东莞卓 高/宁德卓高、东莞卓越均为高新技术企业，在细分市场领域技术优势突出。公司高度重视激励机制的构建，通过上市前对部分关键管理人员持股，上市后推出的限制性股票激励计划，聚集了一批在国内外锂电池上游关键材料和自动化工艺设

备领域的专家和技术人才，精准的把握了行业的发展方向和客户需求，在自身产品的开发和应用领域具有独创性的贡献。

2019 年璞泰来研发费用 2.12 亿元，同比增长 46.2%。除内部研发建设外，还联合国内外的科研资源，与中科院、福州大学等知名院校联合开发，发挥产学研优势；并组建海外研发团队，保持产品前沿性，支持公司产品换代和新利润增长点。

1、在负极材料领域，公司拥有一批具有丰富炭素材料专业理论知识和实践经验的技 术人才，技术实力雄厚。为了满足电池快充性能需求，公司开发的液相表面改性新技术制备的负极产品获得了客户认可，新增的自动化液相包覆技术生产线运行良好。

2、在涂布膜领域，公司是国内最早实现涂布设备国产化的企业之一，在精密机械、现代控制技术、新型传感器应用、双面串联涂布技术、模头闭环调节、新极耳位置实现技术等方面拥有领先优势，能够帮助客户实现生产效率的大幅提高和成本控制，提高自动化生产水平。公司在低张力波动技术及高平行度安装技术的应用，使应用更薄集流体进行涂布成为可能，实现 5um 铜箔基材涂布，客户电池产品容量密度得到有效提高。针对电池灰尘、金属屑的特殊要求，运用新型喷涂工艺，进一步提高设备无尘等级和严格金属异物的管理，极大降低所生产电池短路风险。

3、在隔膜领域，公司成功开发了在聚烯烃隔膜上进行纳米氧化铝陶瓷涂层的技术；可以批量、稳定完成 5-20 微米的聚烯烃隔膜涂覆工艺，涂层最小厚度 可达 0.5 微米，技术水平国内领先。

璞泰来的负极材料、涂覆隔膜、涂布设备、铝塑包装膜以贴近市场的触角和对产品的深刻理解给客户提供专业性指导建议，采用灵活的技术服务方式满足客户的需求，能够在短时间内向客户交付产品并提供长期售后服务，帮助客户快速实现产品的制造、工艺技术的指导，有效降低客户的产品制造成本。基于长期的战略合作，公司通过就近设厂配套产能和服务的方式，快速响应客户的需求。公司负

极材料凭借优异的性能一直占据国内外高端消费电子市场的优势地位，近年来持续进入了全球主流动力电池客户市场；公司涂覆隔膜产品通过与客户合作开发的方式，实现与国内电池厂商的深度绑定，并逐步获海外客户的认可；公司涂布设备产品部分产品通过 UL、CE 认证，进入大连松下、美国特斯来供应体系，并获 得欧洲电芯及主流汽车企业的认可，进入国际供应链。目前公司产品获得了 ATL、 宁德时代、LG 化学、三星 SDI、中航锂电、欣旺达、比亚迪、天津力神等国内外 优质客户的高度认可，随着新能源汽车行业的发展，公司下游客户纷纷扩产。

2020 年 3 月 26 日璞泰来发布公告拟非公开发行不超过 1 亿股，募集资金 49.59亿元，投入高性能锂离子电池负极材料建设、锂离子电池隔膜等项目，进行产能扩张。

三、盈利预测与估值分析

璞泰来所处行业为锂电行业，公司在产品性能、产能规模及客户质量方面均处于行业领先水平。随着产能逐步释放以及良品率不断提升，公司将直接受益新能源车产业链大的投资机遇。

我们预计公司 2020/2021/2022 年的归母净利润分别为 8.42/10.80/13.52 亿元， 对应 EPS 分别为 1.94/2.48/3.11 元。公司作为国内锂电材料优质上市公司，受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势，未来值得重点跟踪。

风险提示：疫情全球扩散致新能源汽车销量下滑，锂电材料行业竞争加剧，原材料价格波动风险。

温馨提示：本文基于公开信息整理，内容仅作为分析研究，不作为买卖依据，盈亏自负。好股票还需要有好价格，涛哥每天分享的股票虽然都不错，但操作上还需要细细甄别。