中天科技是国内光电缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。目前公司主要包括三大业务光纤光缆+海缆+电力电缆，形成了光通信、电力传输、新能源、海底光电缆等多元业务布局，加速布局“一 带一路”，进一步强化智能制造竞争优势。海缆与电力电缆业务发展前景广阔，三大业务将充分受益于 5G、风电和特高压新基建。

近日公司公告，公司全资子公司中天海洋工程与华东院、上海电气组成联合体分别与如东和风海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如东 H4 #海上风电场项目 EPC 总承包合同》合同金额 59.84 亿元，中天海洋工程占 32.68 亿元，与如东海翔海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如上风电场项目 EPC 总承包合同》，合同金额为 65.1 亿元，中天海洋工程占 37.9 亿 元。中天海洋工程总价共计约 70.62 亿元。大合同的签订与新基建不断增长，公司未来成长空间可期。

1、海底光缆

公司的海洋业务规模发展超出市场预期，并且随着大型数据中心的互联需求提升，以及海上风电的抢装，给公司的海底光缆/电缆、海上施工等带来的大量需求。公司重点布局的海缆，按功能主要分为三类：海底光缆、海底电缆和海底光电复合缆。其中海底光缆主要受全球流量爆发增长驱动，海底光缆在全球数据交换、岛屿通信中将得到大量的运用。另外，海底电缆/海底光电复合缆驱动力是海洋风电、跨国电网互联、 海洋油气开发以及偏远海岛输电的需求。

在国际通信中，国际光缆发挥着巨大的作用。国际光缆的互联互通水平直接关系到一个 国家的国际通信水平。据 TeleGeography 报告显示，全球 95%以上的国际数据通过海底光缆进行传输，海底光缆是当代全球通信最重要的信息载体。根据 TeleGeography 数据，全球国际互联网带宽年增长率保持在 30%左右，2013 年至 2017 年增长了 196Tbps，目前已达到 295Tbps。未来几年，随着全球数字经济的深入推广，大数据时代的到来，国际互联网流量增长还会持续提升。同时，以亚洲为主的新兴地区的带宽增长速度更是明显高于其他地区和国家。

2、海底电缆

海上风机发电、海洋潮汐能、海洋天然气与石油的开采对于能源的需求较高，而海底电缆成为获取能源的唯一途径。最早我国的海底电缆主要以通信光缆为主，随着近几年海上油田开采以及海上风力发电的发展，电力电缆已经成为主流。由于海上风机所发电力需要电缆传输，电力一般先由中低压电缆输送到海上升压站平台，经过升压后，再由高压电缆输送到陆地。

海缆是海上风电的关键部件，海上风电新增装机增长，势必带动海缆需求量的增长。近几年我国海上风力发电发展迅速，且仍在不断的提速。从海上风电的主要驱动因素来看， 主要来源于两方面，一方面是行业的技术进步，海上风力发电的单位成本显著降低，一 方面是国家政策支持与我国的电力需求格局所导致的。

18年底前核准的海上风电项目需要在21 年底前并网，政策推动海上风电项目抢装。2019 年 5 月，国家能源局发布《2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》 。本次《通 知》表示 2019 年之后的新增海上风电项目需要通过竞争性配臵确定项目开发企业，2018年底之前核准的海上风电项目需要承诺开工和全部机组并网时间。2018 年海上风电进入 加速核准期，约有超过 30GW 海上风电获得核准。根据《关于完善风电上网电价政策的 通知》规定 2018 年底之前核准的海上风电项目须在 2021 年底之前并网，才能执行核准 时 0.85 元/千瓦时的上网电价。海上风电进入高速发展期。

海底电缆技术要求更高，生产工艺更复杂，具有更高的技术壁垒，尤其是高压海底电缆，同时海底电缆的运输条件在很大程度上也阻碍了传统电缆生产上的进入。海底电缆施工过程中需要采用刀犁、施工船等设备，无法进行人工辅助施工，一般可以采用机器人实施协助。由于运输与敷设工艺的要求，一般生产海底电缆必须靠近江河航道，以便运输方便，企业的地理位臵成了是否能够进入海缆市场的先决条件。

由于海底线缆行业技术壁垒高，前几年我国海底电力电缆市场的主要参与者以国外普睿司曼（意大利），耐克森（法国），安凯特（丹麦），GE（美国，已被普睿司曼收购）和古河电工、住友电气（日本）；近几年随着国内企业技术进步，国外企业所占市场份额逐渐缩小，部分外资企业开始逐步退出了国内市场。

国内海底电缆企业主要有东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份四家。在纯电缆业务上东方电缆的收入占比相对较高，中天、亨通等的海洋业务收入中还包括海洋通信工程等业务。几家厂商的海缆相关的业务，在近年的收入都有明显提升，并有望在未来进 一步增长。

近年中国海底电缆主要企业其相关业务收入统计（单位：亿元）

从市场份额来看，目前中天科技与东方电缆的份额较高，中天科技中标的项目规模更大。我们认为，当前在抢装周期中，需求暴增，供需端明显呈现供不应求的状态并且仍在持 续。厂商的产能对于中标份额或有较大影响。

由于海上风电施工难度较大，专业的海上吊装船是海上风电稳步推进的关键。根据中国 船检统计，截至 2019 年4 月，我国一共有22 艘投运的吊装船，同时有7 艘在建。随着海上风电吊装船的交付，行业吊装产能有望得到提升，从而推动海上风电加速发展。而中天科技拥有完备的海洋工程产业链，从海缆到海上施工一应俱全。完善的产品线以及先进的施工装备使得中天科技具备承担各项海上风电施工任务的能力，从各类大型的 海缆以及海洋施工的订单交付，也可以看出中天科技在国内海洋海洋项目的领先地位。

3、超高压电缆

特高压线路投资大、建设周期长、专业性高，此前投资主体主要为国网、南网，因此存 在着强政策导向的特性。目前，国家电网 2020 年特高压建设项目明确投资规模 1128 亿元，有望带动整体特高压产业加速发展。国家电网的投资额也有望同比企稳增长。

中天在电力配套上发挥“输配一体化”的优势，中标了“驻马店-南阳1000kV 交流特高压输变电工程”、“青海-河南±800kV 特高压直流工程”、“张北-雄安特高压工程”等多 个重点工程。公司在 2000 年开始进入国家电网的市场。中天科技在国家电网的复合架空导线供货等产品供货份额较高，在此基础上，又深挖了特高压产品。

中天科技现已有 23 种新型导线通过中电联的技术鉴定；国内特高压大跨越工程共有 24 条，中天科技供货 20 条；首条完全国产化的 30mm 重冰区钢芯铝合金型线绞线也由中天科技提供，充分奠定了公司在电力传输行业的龙头地位。在特高压方面，公司拥有领先的技术实力，在超高压直流电缆的技术跻身全球第一阵营。我们认为，随着特高压的投资有望大幅提升，公司在电力传输业务有望迎来确定性高增长。

4、光纤光缆

2015-2017 年，光纤光缆行业伴随着中移动 FTTH 的建设迎来一轮黄金期，产品量价齐 升，2018 年后，一方面光纤到户覆盖率提升到较高水位之后，增长受阻，另一方面，2018 年开始运营商建设重心逐步转向 5G，光纤到户拉动的需求增长告一段落。虽然 5G 基站 的接入、回传也需要光纤资源，但整体需求量较 FTTH 仍相对较小，2019 年光缆线路总长度达到 4750 万公里，较上一年增长 392 万公里，同比增速为 8.99%达近 10 年历史低点。

5G时代来临，重新开启新的需求增量，5G 对承载网提出了很多要求。首先是速率和带宽；其次是延时性能，要满足 ms 级的端到端业务部署，实现架构优化和扁平化，减少光缆绕转路由，以及引入 mec 和 1μs 级 的超低延时设备。再次是网络架构调整，包括CU/DU 分离、核心网云化等。最后是成本挑战，传输成本降速要求是摩尔定律的一半，前传网络容量最大，压力也最大。

目前而言，光纤直连、波分复用和 ONT 接入是 5G 前传的主流方案，从延时角度看，光纤直连优势明显，但需视当地光纤资源而定；波分复用成本较低，从 2019 年光博会的 情况看，三大运营商有望规模采用。但无论哪种方案，对沉寂多时的光纤光缆需求市场而言，均是增量 。

从时点而言，国内在 2020-2021 年处于 5G 投资的放量阶段，将以主设备及上游产业链为主。而 5G 无线接入初步建成后，对下一代 FTTH、跨洋海缆等需求有望进一步释放， 光纤光缆作为基础产品，将迎来需求再度上行。

公司是国内光棒产能最大的几家光纤光缆厂商之一，旗下四大板块业务：光纤通信/电力 传输/海洋板块/新能源储能，通信业务仍是最大业务版块。2018 年下半年开始，光纤价 格下行，行业承压，公司在同行业中业绩表现较好。公司 2017 年起向中国联通、移动 都有供货，2019 年设备已经匹配认证中兴华为。原材料光纤预制棒国产化后，成本端有 所好转，上有好转，下游走弱。光通信一半利润来自海外（东南、南亚、非洲、南美、 东欧，一带一路占比 60-70%），需求仍保持稳步增长。

公司拥有自主知识产权并全资控股的光棒子公司，目前已经实现光棒-光纤-光缆上下游 产能 100%匹配，光通信产业链规模效应逐渐释放。此外，公司还提供光器件、天馈线、 网络设备、基站天线、光模块等产品。2018 年，公司光通信及网络业务板块收入达到 75.39 亿元，同比增长 7.42%， 2019 年前三季度光通信及网络业务板块营收达到 60 亿。此外，为满足新一代光通信需求，公司还全力开展特种光纤预制棒、新型光纤预制棒的技术研究，并成功掌握了超低损耗、大有效面积光纤预制棒的制造技术。

公司在2015 年之前，光纤光缆业务为单独项， 在此之后合并入光通信及网络业务中。公司 2015 年光纤光缆业务毛利率达到 29.86%。公司 2018 年营收增长放缓，但由于原材料光纤预制棒国产化，成本控制能力增强，加上公司调整业务布局，毛利率较高的海外业务持续增长，公司在 2018 年光通信及网络业务的毛利率达到了 40.95%的历史新高。在近年光纤价格大幅调整的背景下，公司的光棒都是全合成法研制，成本能力在业内处于领先地位，保证了光纤光缆业务的盈利，在未来光纤光缆价格有望逐步复苏的背景下， 公司在光通信业务的盈利能力有望进一步释放。

盈利预测与估值分析

预测公司 2019-2021 年 的营业总收入为 398.7/468.9/565.5 亿 元， 同 比 增 长 18%/18%/21%。其中，光通信及网络业务收入为 76.9/75.4/79.1 亿元，电力传输业务 收入为 100.7/120.8/145.0 亿元，海洋系列业务收入23.5/47.1/84.7 亿元。预测公司 2019-2021 年归母净利润为 18.0/23.1/33.1 亿元，对应 EPS 为 0.59/0.75/1.08 元，当前股价对应PE 分别为18/14/10 倍。

基于公司当前估值处于历史估值底部区间，同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好，以及光纤光缆行业有望边际改善。我们给与公司20-25倍市盈率，对应公司股价变动区间为11.8-14.75，下半年对应股价变动区间为15-18.75元。

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