【天风医药】片仔癀：片仔癀锭剂开启提价，有望推动业绩加速增长

【中信建投医药|深度剖析】疫情带来阶段性行情， 长期投资逻辑不会变

疫情最新进展：患病人数近期快速增多

新型冠状病毒肺炎发展迅速，患病人数近期快速增多。1月28日，新增确诊病例1459例，新增重症病例263例，新增死亡病例26例，新增治愈出院病例43例；累计报告确诊病例5974例，现有重症病例1239例，累计死亡病例132例，累计治愈出院103例。

除西藏外，全国各个省市均报告有确诊患者。最开始仅有武汉有确诊患者；1月20日，国家卫健委报告广东、北京、上海等省市有确诊患者；1月21日，有13个省市报告确诊患者；目前患者仍以湖北市较多，达到2714例，占总确诊人数的60%，其次是广东、浙江、河南、湖南、重庆、安徽等省份，确诊患者均超过100例。1月28日，香港特别行政区8例，澳门特别行政区7例，台湾地区8例。截至1月28日，14个国家通报确诊病例：泰国14例，日本7例，新加坡5例，澳大利亚5例，美国5例，韩国4例，法国4例，德国4例，马来西亚3例，越南2例，尼泊尔1例，加拿大1例，柬埔寨1例，斯里兰卡1例。

患者死亡率目前达到2.2%。湖北省死亡患者125人，占总体的95%，湖北省患者死亡率为3.5%；除湖北省外，河南、北京、上海、海南、黑龙江、河北等省市也报告有死亡患者。

在疫情发展过程中，整体卫生防控进展较快。2019年12月29日开始有患者出现；2020年1月7日完成病毒基因序列测定，获得该病毒的全基因组序列；1月10日出现第一例死亡患者，随后武汉市每日披露疾病进展；1月19日，国内其他省份有确诊患者出现，卫健委向各省派出工作组；1月20日，国家卫健委每日公布疫情，多省陆续启动一级响应；1月23日，武汉封闭离开通道，尽量阻隔疫情扩散，国家医保局将确诊患者费用纳入医保；1月27日，医保局将疑似患者费用纳入医保。

诊疗方案：快速更新，不断规范

《诊疗方案》对流行病史和临床表现不断放宽。随着患者不断增多，我们对新型冠状病毒感染的肺炎认识也在发生变化，相应诊疗也在不断更新，1月27日，卫健委出台第四版《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》。对应诊疗指南中流向病史，最开始为“发病前两周内有武汉市旅行史或武汉市相关市场，特别是农贸市场直接或间接接触史”，增加“发病前14天内曾经接触过来自武汉的发热伴有呼吸道症状的患者，或有聚集性发病”，第四版又增加“与确诊病例、阳性检测者有流行病学关联”，符合其中任意一条即可；临床表现中也在不断放宽，第二版删除“经规范抗菌药物治疗3天，病情无明显改善或进行性加重”；其中第四版特意指出“疑似病例定义有流行病学史中的任何一条，符合临床表现中任意2条；无明确流行病学史的，符合临床表现中的3条”。

确诊条件不断完善，检测程序逐步下放。确诊条件最初需要对样本进行全基因组测序，第二版可以进行“痰液、咽拭子、下呼吸道分泌物等实时荧光 RT-PCR 检测新型冠状病毒核酸”，第四版增加“血液标本实时荧光 RT-PCR 检测新型冠状病毒核酸”；检测程序上最初需要由经国家卫生疫情应对处置领导小组下设的诊断组评估确认，后续这一条删去，目前形成不同程度疫情由不同级别机构确认的形式：①各地区首例确诊病例或聚集性病例，由地（市）级疾控机构进行复核确认；②对于聚集性病例的标本，应将原始标本逐级上送省级、国家级疾控机构进一步鉴定；③如果出现大规模社区持续传播时，经地（市）级疾控机构评估认可后，由指定的医疗机构实验室进行确认。

学术前沿：如何认识新型冠状病毒感染的肺炎

1月24日，医学权威期刊《柳叶刀》（The Lancet）发表了“新型冠状病毒”最新的两项研究：①介绍武汉新型冠状病毒肺炎患者的临床特征《Clinical features of patients infected with 2019 novel coronavirus in Wuhan, China》；②以一个患者家庭为例，新型冠状病毒肺炎可能存在人传人《A familial cluster of pneumonia associated with the 2019 novel coronavirus indicating person-to-person transmission: a study of a family cluster》。

从研究①的41例患者看2019-nCoV临床特征：①患者平均年龄为49岁，男性占比超过70%，66%的患者有华南海鲜市场暴露史；②重症患者（住入ICU）与年龄、基础疾病无显著相关；③98%的患者有发热，76%的患者咳嗽；④有超过一半的患者会呼吸困难；⑤患者入院至呼吸困难、ARDS（急性呼吸窘迫综合征）、ICU时间间隔分别为1天、2天、3.5天，提示患者容易忽视病情，在症状较轻时没有入院治疗。

从研究①的41例患者看2019-nCoV的治疗方案与预后结果：①绝大部分患者使用抗病毒药物治疗（93%）；②全部患者都使用了抗生素；③少部分患者使用了糖皮质激素（22%）；④大部分患者都有使用供氧支持；⑤截至1月22日，28人（68%）出院，6人（15%）死亡，还有7人（17%）仍在住院。

从研究②的家庭病例看待人传人风险：①家庭6人（外公、外婆、爸爸、妈妈、儿子、女儿）2019年12月29日至2020年1月4日在武汉旅游，随后返回深圳，除女儿外，其余5人均发病；②家庭中奶奶未出游，但在深圳同住一周后也发病，提示人传人风险；③儿子（10岁）没有任何症状，但是通过医院检查发现已被感染，提示病毒携带者可能在不知道自己被感染的情况下传播给其他人。

基于已有患者数据及前期研究，1月28日，CDC发布《2019新型冠状病毒疫情进展和风险评估》，对疾病的关键认识包括：①发热是主要症状之一，但患者可能表现为中低热、甚至无明显发热；②目前患者不再局限在老年患者，患病人群的年龄中位数为48岁，但有基础性疾病、老龄患者容易发生重症和死亡；③病毒是来自哪种野生动物还不明确；③传播途径以呼吸道飞沫传播和密切接触传播为主，传染性较强；④目前没有可靠证据表明在潜伏期内有传染性。

非典回顾：疫情的三阶段复盘

我们回顾了2003年非典疫情爆发的过程，按照普遍认知可以分成三个阶段：

①    2002年11月-2003年2月：为非典的扩散阶段。2002年11月16日广东出现了首个非典的病例，之后广州多家医院陆续出现了多位非典型肺炎患者，同时由于人群流动和缺乏警惕，非典先后传播到了香港、山西、北京、以及越南等地区，之后全球各地开始陆续出现患者。

②    2003年3月-2003年5月中旬：为非典的爆发阶段。3月12日WHO发布全球非典警报，北京、香港、越南、山西、河北、天津、广东等地成为全国非典的疫情重地。4月17日中央开始全力应对非典疫情，4月22日王岐山任北京市代理市长，加大应对措施力度，一直持续到5月中旬新增病例数量开始逐渐下降并稳定。

③    2003年5月中旬之后：为非典病情的稳定及回落期。各地新确诊病例陆续减少，直至7月全球非典患者人数均不再增加，疫情基本结束。

从流行病学数据来看，也基本和上述阶段划分相匹配。03年国家从3月31日开始数据披露，4月21日开始逐日披露数据。在2003年4月开始，全国新确诊人数处于持续快速上升的阶段；到2003年5月中旬开始逐步减少。之后，新确诊病例数、新死亡病例数均降低至个位数并逐步变为0。

非典对医药行业多为一过性影响

SARS影响下2003年医药工业增速有所提升，2004年回落。回顾SARS事件对2003-2004年医药行业的影响我们发现，2003年由于SARS的出现，SARS相关药品的需求爆发。民众对于SARS相关的防护产品及药品相关需求提高，是当年医药工业增速提升的部分原因。而2004年，相关产品的需求上有所回落；同时伴随原材料成本上升及医保对抗生素等品种大范围降价，行业增速亦有所回落。

二级市场复盘：疫情演变带来板块阶段性行情，长期投资逻辑不变

我们复盘03年三个阶段医药指数的表现也有所差异：

①    在SARS扩散期，医药板块表现并不突出：由于疫情并未得到充分的重视，且国内经济处于恢复阶段，大盘表现出快速上升。其中2003年1-2月，医药指数上涨5.84%，排在所有行业的末位，跑输大盘4.34个百分点。

②    SARS爆发期，医药行业明显跑赢：主要原因为部分相关药品的销售需求提升。3月-5月，医药指数上涨2.43%，跑赢大盘1.12个百分点。尤其在4月份疫情最严重、大部分行业处于下跌状态时，有阶段性快速的上涨，4月单月涨幅4.86%，跑赢大盘6.23个百分点。

③    在疫情稳定后，医药指数基本和大盘走势一致。由于当时医药行业和经济环境特点（五朵金花行情），之后医药行业在细分行业中表现并不突出。

03-04年来看二级市场医药未跑赢大盘，SARS并非主要影响因素。二级市场的表现方面，2003年、2004年医药行业均未跑赢大盘。2003年医药行业指数下跌17.67%，万得全A指数下跌3.49%，而2004年医药行业指数、万得全A指数分别下跌18.69%和16.62%。

行业横向对比2003年及2004年医药表现并不突出。细分行业对比上来看，医药行业在2003、2004年的涨跌幅同样未处于上市前列，在28个子行业中分别排在第22位和第15位，而2003年涨幅相对较好的行业分别为钢铁、采掘、公用事业、汽车等，2004年则为传媒。

2003年，SARS相关药品的需求大幅增加，相关公司股价有阶段性上涨。由于卫生部先后发布了非典推荐治疗方案和中药的“非典药方”，相关品种（板蓝根、黄芪注射液、金银花、红霉素、利巴韦林、干扰素、丙种球蛋白等）的需求出现大幅增长。同时出于预防、保健需求，部分中药、及维生素C及抗生素原料药的需求也有所提升，原料药的价格出现上涨。以华润双鹤、太龙药业及华北制药等为代表的上市公司涨幅居前。

但非典疫情对企业业绩影响需综合考虑多方面因素。虽然部分药品在SARS期间销量有快速上升，但是货品的短缺使得企业在加班的人工、原料等方面的投入也有所加大，实际对于企业利润的提升还需考虑成本因素。同时由于疫情影响，医疗机构就诊人数有阶段性的减少，造成非SARS相关药品的销量下降，加上交通管制、物流限制对产品销售的影响，SARS疫情对于相关企业的整体业绩的促进作用需要综合考虑。当然部分药企在SARS期间增强相关药品的生产和供应，有助于其品牌价值的提升。

长期来看，SARS疫情不影响板块核心投资思路和产业趋势。在2003年涨幅靠前的公司中，原料药出口及品牌OTC的投资逻辑代表了当时的产业趋势，但与疫情无关。但是以海正药业及华海药业为代表的原料药出口主线，以云南白药及东阿阿胶为代表的品牌OTC公司仍然在此后几年中都维持了较为强势的表现。

SARS对医药行业仅为阶段性影响，不影响长期投资逻辑。我们认为根据上面的数据，非典对医药行业以及当时的中国经济情况主要为阶段性的影响，并未对当时的市场产生持续的影响，也未对当时的核心产业造成较大冲击。我们认为两次肺炎在流行病学情况上比较类似，非典的经验和影响对于本次武汉肺炎有一定的参照意义，短期内会有一定的阶段性影响，当时并不会改变长期的核心投资逻辑。

权威治疗方案在不断更新完善

为提高临床效率及准确性，卫健委已发布四个版本的诊疗方案。截至1月29日，卫健委已更新《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案（试行）》至第四版。我们对诊疗方案进行梳理，其变化主要集中在以下几点：明确病毒的病原学特点，增加流行病学特点，增加临床表现，增加病原学检测及继续增加中药品种推荐。

短期建议关注：相关器械、药品、药店及互联网医疗

我们梳理了医药行业细分板块及对应标的，建议关注相关器械、药品、药店及互联网医疗等板块。

诊断：关注新型病毒检测及发热门诊相关诊疗试剂厂商

诊断方面：目前已有华大基因、达安基因等公司针对新型病毒的检测试剂盒应急审批通过，万孚生物、透景生命、凯普生物、硕世生物、热景生物等均已完成研发，正在申报过程中。此外，由于发热病人增多及就诊率上升，根据目前发热门诊诊疗流程，我们认为迈瑞医疗（血常规+CRP）、安图生物（代理的流感九项中包含甲乙流和合胞病毒核酸检测项目）以及万孚生物（感染炎症因子）等产品诊断频次可能会有明显上升。

    由于新型冠状病毒与其他肺炎症状接近，疑似患者较多，新型冠状病毒的最终诊断最终主要依赖针对病毒核酸的检验试剂。冠状病毒是一类主要引起呼吸道、肠道疾病的病原体。冠状病毒除人类以外，还可感染猪、牛、猫、犬、貂、骆驼、蝙蝠、老鼠、刺猬等多种哺乳动物以及多种鸟类。截止2020年1月28日，已有华大基因、达安基因、湖南圣湘、上海之江、上海捷诺等5家针对新型冠状病毒的检测产品获得NMPA特殊审批通过，除华大基因同时采用二代测序及RT-PCR方法外，其余采用RT-PCR方法；此外尚有万孚生物、透景生命、凯普生物、硕世生物、热景生物在内等20多家公司完成诊断试剂研发，正在报证过程中。

新型病毒检测试剂预计目前主要在二甲及以上医院应用，检测结果预计2小时左右完成。用目前国内病原微生物核酸检测，为控制微生物传染和保证检验质量，需要在硬件要求较高的、管理较为严格的标准PCR实验室内开展。受限于场地和人员等条件，预计国内能开展病毒核酸检测的医院主要是三级医院和部分二甲医院，基层医院受限于实验室条件，目前尚不能开展2019-nCoV新型病毒核酸检测。采用RT-PCR方法检测，从取得标本到检测结果出来，通常在2小时左右即可完成。

器械：关注相关治疗器械厂商

疫情所需器械主要为防护、一次性耗材、诊断、治疗及消毒相关产品。建议关注迈瑞医疗、奥美医疗等。

药品：关注干扰素、抗病毒药物及血制品

根据诊疗方案，相关用药主要包括抗病毒、抗生素、激素及中成药四大类。根据国家卫健委发布的新型冠状病毒感染肺炎诊疗方案及武汉同济医院诊疗指南，相关用药有干扰素、洛匹那韦/利托那韦、奥司他韦（临床经验）、阿比朵尔（临床经验）、抗菌类药物（需要避免盲目或不恰当使用，尤其是联合广谱抗菌类，并加强细菌学监测），如阿奇霉素、阿莫西林、莫西沙星、左氧氟沙星、头孢曲松、厄他培南等，中药及中药注射剂等。其中，干扰素、洛匹那韦/利托那韦、奥司他韦、阿比朵尔、厄他培南竞争格局较好，基本不超过3家厂家。部分中药及中药注射剂为独家品种，例如连花清瘟胶囊、金花清感颗粒、血必净等。

连锁药店：客流量增多、应急物资加快周转

连锁药店上市公司自疫情发生以来积极配合国家相关部门工作，加快医用应急物资周转，尽可能保障供给。药店为疫情爆发时期民众购买应急物资第一终端，带来客流量大幅增长。我们认为，连锁药店在疫情发生阶段将维持客流量增多的趋势，建议关注益丰药房、老百姓、大参林、一心堂。

疫苗：全球多个团队紧急研发新型冠状病毒疫苗，但尚需一定时间

截至目前，全球已有多个团队正在紧急研发新型冠状病毒疫苗，研发进度仍处于早期阶段，尚未进入到临床试验阶段。目前正在研发新型冠状病毒疫苗的武汉博沃为人福医药间接控制子公司，其研发模式为与美国GeoVax合作研发，GeoVax利用其MVA-VLP疫苗平台及专业知识，使用源自中国武汉的冠状病毒基因序列来设计和建构候选疫苗。武汉博沃提供进一步开发支持，包括测试和生产，以及与中国公共卫生和监管当局直接互动。

互联网医疗：协调医疗资源，提高医疗效率

疫情期间互联网医疗企业反应迅速，为患者提供新型冠状病毒线上咨询服务，如平安好医生、阿里健康、微医、丁香园等；此外，卫宁健康、创业慧康等企业可以帮助医院、医生搭建互联网医院信息平台。我们认为互联网医疗有的优势有三点：①快速增加医疗资源供给。此次疫情以湖北武汉最严重，外地援助医生到达现场需要一定时间，同时也需要配套的医疗场地和设备，提供网上咨询可以快速增加医疗资源供给，缓解武汉各家医院的紧张局面；②有效分级诊疗。冬季流感高发，部分患者是普通感冒或者流感，通过互联网医疗可以帮助这些患者了解自身情况，病情严重者才去线下医院，这样既实现分级诊疗，也能够提高医疗效率；③避免交叉感染。医院人流量较大，且有较多新型冠状病毒肺炎患者，需要做到严密防护，很多患者容易被交叉感染。

展望2020年，我们继续医药行业的结构性投资机会2.0版。行业格局变化势不可挡，与已经过去的2019年相比，明年医药投资不变的是继续深化产业思维，破旧立新，精选优势赛道。我们长期看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。今年发生变化的是投资可能向纵深发展，我们建议坚定持有核心资产，同时积极关注具备性价比优势的细分龙头。

【国金策略】以史为鉴，复盘03年“非典”对当前A股借鉴意义

2.1 “非典”疫情严峻期对GDP产生偏负面影响：持续期仅一个季度，勿需过于夸大

2.2“非典”疫情严峻期对工业生产影响：冲击期仅一个季度，疫情尾声后底部反弹

2.3“非典”疫情对“三驾马车”的影响：对“社零、进口”增速负面影响相对显著

2.4 “非典”疫情对物价影响：期间食品价格有短暂冲高回落，中长期物价取决于经济

2.5“非典”疫情对汇率影响：紧盯美元窄幅波动，当时受美元指数波动影响更大

2.6“非典”疫情对货币政策影响：疫情期间货币政策稳定未变，流动性较为宽松

3.1 “非典”疫情对原油、黄金影响：阶段性冲击原油价格，避险促使黄金价格走高

3.2 “非典”疫情对国内房价影响：房价延续稳步上行趋势，疫情对其影响甚微

4.1 03年“非典”期间A股市场表现

4.2 “非典”疫情对A股影响：疫情若缓解则A股反弹，A股中长期趋势取决于货币政策

4.3 “非典”期间A股行业：上演“五朵金花”行情，部分消费行业表现逊色

4.4 医药生物：疫情严峻期取得一定超额收益，医药个股表现分化

4.5 食品饮料：疫情期大多数时间行业表现平稳，疫情严峻期有过短暂急跌

4.6 休闲服务：疫情期大多数时间行业表现平稳，疫情严峻期有过短暂急跌

4.7 商业贸易：疫情期大多数时间行业表现平稳，疫情严峻期有过短暂急跌

4.8 交通运输：疫情严峻期有过短暂急跌，细分子行业均受到冲击

4.9 TMT行业：疫情期大多时间行业表现平稳，疫情严峻期有过短暂急跌

5.1 复盘03年“非典”行情，得到了哪些结论

5.2 复盘03年“非典”行情，对A股投资的借鉴意义

【中信建投医药|行业周报】疫情带来阶段性行情，长期投资逻辑不会变

摘要

肺炎疫情进展迅速，政府强力介入，全民努力必能战胜疫情

上期周报我们最先在市场提示重点关注疫情影响。春节期间新确诊及疑似人数快速增加，并蔓延至全国各省、港澳台地区及海外，引发多方关注。所幸政府及时强力介入，早诊断、早隔离的防控措施到位较快。我们特别要向战斗在一线的医护和相关人员致敬，并坚信在民众共同努力下、很快可以战胜疫情。

复盘非典：疫情演变带来板块阶段性行情，长期投资逻辑不变

回顾2003年，非典疫情可划分为扩散、爆发、稳定及回落三个阶段。SARS影响下，2003年医药工业增速有所提升，但2004年在医保降价的影响下增速明显回落。对于二级市场而言，疫情演变催生板块阶段性行情，尤其是在SARS快速爆发期医药行业明显跑赢市场，但长期看仍然是产业趋势决定核心投资逻辑。

以权威治疗方案和临床实践为框架，探寻疫情相关标的，短期建议关注：相关器械、药品、药店及互联网医疗

1、诊断：①直接与新型冠状病毒相关的检测试剂：华大基因、达安基因已获批，万孚生物、透景生命、凯普生物、硕世生物、热景生物等在申报。②按照发热门诊流程，可能会增加诊断频次的产品包括：迈瑞医疗（血常规+CRP）、安图生物（代理的流感九项中包含甲乙流+合胞病毒检测）、万孚生物（感染程度炎症因子）等。

2、治疗性器械及药品：迈瑞医疗（监护仪、呼吸机、麻醉机、心电图机），东阳光药（奥司他韦），血制品（天坛生物、华兰生物、博雅生物）等。

3、药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等。4、互联网医疗：①直接提供互联网医疗服务或咨询的企业：平安好医生、阿里健康；②为医院搭建互联网医疗平台的企业：创业慧康、卫宁健康。

长期投资逻辑不变：结构性投资2.0版

行业格局变化势不可挡，与2019年相比，2020年医药投资不变的是继续深化产业思维，破旧立新，精选优势赛道。我们看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。我们继续看好以恒瑞医药、药明康德、泰格医药、爱尔眼科、益丰药房、迈瑞医疗、艾德生物、金域医学、安图生物为代表的龙头公司及优势赛道的投资机会。

风险提示

疫情发展迅速，超出预期；集采、医保控费政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；企业业绩不及预期。

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【兆易创新点评】19年利润符合预期，2020年看TWS耳机+物联网

公司2019年预计归母净利润6亿-6.5亿元，符合市场预期。公司发布2019年度业绩预增公告，预计2019年年度实现净利润6.00亿元到6.50亿元，与18年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元，同比增加48.15%到60.49%。扣非后净利润约为5.28亿元到5.78亿元，与上年同期相比增加1.67亿元到2.17亿元，同比增加46.26%到60.11%。我们判断公司利润基本符合市场预期（公司Q4新增Airpods Pro订单，市场预期已上调）。

2020年看下游TWS耳机新需求来临。NOR Flash芯片应用在手机、PC、DVD、USB key、机顶盒、网络设备及物联网设备等领域，应用领域广泛。AMOLED、TDDI、汽车电子、TWS耳机均为下游客户新增的需求。NOR的特点是芯片内执行(XIP,eXecute In Place)，这样应用程序可以直接在flash闪存内运行，不必再把代码读到系统RAM中。优点是可以直接从FLASH中运行程序。因此，AMOLED、TDDI预计在19年能带来超过2亿美金以上的市场需求，同时TWS耳机中应用到高阶NOR FLASH，其中Airpods Pro降噪需要用到两颗128MB的NOR FLASH，在同台企的市场竞争环境中，兆易创新是核心供应商。我们研判随着TWS耳机销量的增加，单一耳机给与NOR FLASH增长在2020年预计接近1亿美金。

存储市场空间广阔，公司站稳主业，拓展DRAM市场。根据Web-Feet Research数据，2017年全球闪存市场销售总额约为534亿美元，其中NOR Flash产品的全球销售总额约为25亿美元，公司的全球销售额排名为第五位，市场占有率为10.5%，前四位为美光、旺宏、赛普拉斯和华邦电。在串行NOR Flash产品市场，公司全球销售额排名为第三位，前二位分别为华邦电、旺宏。

MCU销售颗粒数大幅增长，打开物联网大门。2019年中旬MCU出货量累计已超过3亿颗，公司是国内32bit MCU产品领导厂商，GD32 MCU已经拥有320余个产品型号、22个产品系列及11种不同封装类型。较对手价格优势明显，出货量大增，毛利率稳定。

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【长江食饮】华东茅五大商交流纪要：五粮液批价维持在900元以上

Q：茅台五粮液到货情况？

A：茅台1-2月计划从12月12日开始执行，从上周起可以执行3月计划，1-2月的大部分货都落地了的。五粮液有些使用票据的大商打款幅度较大，比如我们打了50%计划，实际到货半年度的75%，库存水平差不多1个月，这是五粮液的进步，不像以前每个月酒厂生产多少，每个月每个经销商要求增量，今年是做了调整的，比如专卖店前期货比较多、压力比较大，对应上半年的情况下半年可以主动往下减点量；我们2020年配额增加量更大点，扣除商超之后配额量增长30%以上，其中1618增量比较大，基本上翻一番，19年5000箱，2020年有1万箱，后来减掉点低度，所以平均增幅没那么大，8代+1618+低度三个品相增量超过30%。

Q：商超能占到配额的多少？

A：商超占到配额1/3。

Q：扣掉1618，8代增量多少？

A：8代总量比全年增幅没那么大，现在进度快了点，单单普五的计划同比2019年增量10%左右（我们19年流通3.6箱、今年3.9万箱）。

Q：五粮液的这个增量具备普遍性么？

A：没有普遍性，计划上大商小商没有一刀切，表明五粮液在政策上有调整：1218会议上奖励政策、大商的量政策都进行了调整，说明酒厂的营销更加接近市场，而不是像以前那样子很粗犷的一刀切。

Q：把去年1218的奖励算下来大约折合几个点？

A：不能直接测算，奖励金额中对经销商的专项奖励最大的，奖励的面上很广，其中涵盖了对经销商的考核，比如扫码红利、数字化营销建设，以前最高的一级经销商50万左右，今年突出贡献500万，不能直接测算反而不能让大家把返利折算到价格中。

Q：酒厂实际上春节也发了比较多的货，但五粮液批价还是能维持在900元以上，好像比12月初的预期要好？

A：今年我预计普五批价定位在930元之内，去年9月批价涨到980但最终还是到中秋国庆回归到920元，当时市场担忧批价会到890元以下，但我觉得不会的，因为现在经销商亏本生意不会去做，而且没发测算后面的利益补偿情况。我预期2020年批价在900-930元之间波动，成本价是889元，而且公司不会去采取任何的补贴行为。

公司有些措施采取的比较好，不像以前一刀切，比如卖不动的可以调整量、减计划，在使用票据上，公司希望以此减轻经销商资金压力，但使用票据的成本相对低点，而且在票据兑付的时间点上价格下跌得比较快，所以今年使用票据得有条件：①大商做普五的同时要做系列酒；②酒厂占用了7代资金，同时具备2个条件才能使用票据（半年期、1年期票据），缩小了票据使用的范围；小商也是支持的，提供贷款资金支持，通过财务公司但是要付一定的利息的，通过这种方式把底价的成本线抬高了。

Q：7代发货了么？

A：到货了一部分，但最终怎么解决还没完全定。

Q：五粮液五商公司20年怎么规划呢？

A：是股份直营，做法趋势问题不大，四季度五商公司本身有销售压力，目前看这个系统不太完美，五商公司的价格导致经销商价格下来，五商公司执行上面的政策、终端掌控力不够也是影响价格的重要因素。

Q：五商公司的量大约多少呢？

A：按照公司规划，前几年商超绝对量大约3000吨左右。

Q：今年春节需求怎么样？

A：从目前我们跟踪到的样本点看，需求是正常的，销往终端的五粮液出货量增长10%以上。

Q：行业趋势怎么看？

A：高端白酒会有增量，但总量未必是公司公示的那个总量，预判2020年同比去年增长个位数，最多是中位数（5%左右），市场不具备两位数以上的量增。

Q：到目前为止茅台一季度是不是没增量？

A：存量经销商总量没增加，新的渠道中有增加量，比如每个省大概招了2个渠道商（区域商超），最早在福建河南落地，这两天在江苏上海逐渐落定，每个渠道体量40-50吨之间，每个省区大概有80-90吨。

Q：股份公司卖给这些渠道的价格是？

A：这些渠道商拿货价1399元，茅台商家有几个类型：①一批商特约经销商（包括专卖店），享受出厂价；②对商超卖场直供的是渠道商，享受的不是出厂价而是批发价；③企业单位团购，酒厂直供的是1499元。

Q：那一季度1399拿货的量同比去年很多？

A：这个是确定的。

Q：茅台批价如何预判？

A：去年四季度到目前，中秋国庆之前很小一段时间批价不到2100元，10-11月的40-45天时间内批价稳定在2300元，到现在批价维持在2350-2450元，中枢价格稳定在2400元左右，价格到了2500以上刚性需求有些偏弱，预判年后批价会往下移动，合理价格回到2100-2200的水平。

Q：五粮液系列酒情况如何？

A：前两年开始系列酒库存很大，当时定的目标比较高（华东过百亿、系列酒百亿），这个目标使得库存放大。

Q：2019年华东销售额？

A：华东110-120亿元，2018年过百亿。

Q：2020年对系列酒大的举措？

A：茅台系列酒库存主要是17年造成的，新品（金王子等）推出定的是17年9月推出，合同年底签订，但货真正到位是四季度11月，经销商面临合同压力，所以后两年茅台的销售和计划基本上是平的，在18-19年茅台主动在库存大的市场少签约了量，比如上海曾经合同计划做到1000吨，2020年计划只有300吨，目的是消化库存。

Q：系列酒是大商资源在做？那五粮液还是主要依赖大商？

A：大商是不一样的，主要是经销商和渠道的结合点、公司配合度有关系，比如有些对价格有杀伤力的、市场偏弱的会减量，有些大商可能会变得更大，1218奖励和票据政策都是更接近市场，而不是像以前靠搞关系，我们公司1218拿了20多个奖，其中14家突出贡献有我们2家、6星45家中我们占了10家，按照19年计划，我们整个总量（安徽苏州杭州上海）加起来有1000吨。

Q：白酒行业的发展趋势？

A：这两年尤其是去年，高端白酒表现强于次高端强于普通，从公司业绩看，一线品牌业绩强于二三线品牌，一线品牌是均衡地增长，二三线品牌业绩增速起伏比较大，但强于四五线品牌，其中增长比较快的企业会享受几个红利：

1. 享受了整体消费升级红利，比如茅台五粮液系列酒，尤其是茅台系列酒很典型，从14年9个多亿到19年增长到100亿元。

2. 自身内部变革红利，五粮液最为明显。

   
   

3. 消费更加理性更加成熟了，这个趋势从15年年底开始，消费逐渐成熟，对品牌的认知度继续在提升，以前老品牌有强大的品牌基因在里面，变革过程中享受了品牌基因的红利，比如五粮液和老窖的批价和终端价差距在拉大；次高端的剑南春，“茅五剑”说法认可度最高，这些背后只能说明在这些价格带品牌太强大。

   
   

2020年会继续延续这几个特征，去年跟踪行业风险指标，短时间对茅台库存囤货、价格快速上涨存在泡沫的，但茅台主动在消除这些泡沫，出台稳价措施、对囤货的经销商进行处理。所以预计2020年不管是渠道库存还是价格指标，当然品牌/产能整合还是在做，目前还没看到明显的风险泡米，行业整体尤其是高端白酒依然在景气之中，表现形式可能会偏弱。

Q：您更倾向于经销今世缘的原因是？

A：1）今世缘产品结构相对好点，对开以上价格带提前布局消费升级；2）今世缘能抓住渠道痛点，利润水平高于同类产品；3）不排他，愿意做的商家都可以给予支持，可以承担一定的费用，今世缘可以提供5000元/人的业务人员工资，而洋河和古井没有这方面的支持；4）今世缘费用落地做得比较好，洋河古井经销商做市场需要现金垫付，使用这些钱有主动权，下次进货之前可以使用这些费用，所以经销商需要不断加库存；5）今世缘的经销商库存管理比较到位，不会拼命压货。

Q：汾酒和今世缘哪个市场层面操作好点？

A：今世缘更好。

Q：如何看待次高端竞争？茅五系列酒对次高端市场影响大么

A：次高端价格带以前酒厂不重视，现在大家都看到消费升级是持续的过程，中国许多中等消费群体并不是每个人都喝到高档酒，剑南春在宴会渠道中最强，在资源投入上比较精准，连续几年保持比较高的增长。

【天风Morning Call】晨会集萃20200121

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我国小/微小卫星研制生产主导力量，航天科技集团卫星上市平台。业绩中长期稳健上行，全年存货或于2019Q4 交付。全球卫星互联网建设已启动，我国卫星通信将迎新风口。卫星通信是以人造卫星作为中继节点的无线通信方式，可用于骨干传输、远程接入、移动通信、固定通信、电视广播等场景。小卫星产业迅速发展，将成为卫星制造市场的带动力量，预计2025 年全球小卫星制造和发射市场规模将超过200 亿美元。2018 年底我国已发布卫星移动通信终端入网牌照，2025年我国卫星通信设备行业产值将超过500亿元。预计 19-21 年业绩增速为10%/13%/20%，营收为83.4/94.3/113.2亿元，EPS为0.4/0.46/0.56元，PE为66.94/58.49/48.05x。按可比估值85.33计算，目标价为 0.46*85.33=39.25 元，空间47.1%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：卫星互联网产业趋势放缓，公司业绩增速不及预期，公司产能不足风险。

【光大电子|信维通信】四季度业绩保持高增长，积极布局射频前端行业——2019年业绩预告点

事件：

公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为10.00亿—10.50亿元，同比增长1.24%—6.30%。

点评：

◆业绩预告符合预期，射频龙头迎接5G发展浪潮

公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润约为10.00亿—10.50亿元，同比增长1.24%—6.30%；对应Q4单季度实现归母净利润约为1.72亿—2.22亿元，同比增长36.51%—76.19%，同比保持高速增长。公司在Q4新增计提了五千多万元的股权激励摊销费用，加回这部分费用后，公司实际业绩增速将更高。

公司2019年整体研发投入占收入比例达到8%左右，进一步加大对基础材料和基础技术的研究。公司在2019年也成立了圣地亚哥研究院，为公司高性能5G天线的持续领先打下基础。同时，公司也完成了常州、越南等重要生产基地的建设，产能正在陆续释放，为公司未来的发展奠定了产能基础。

◆收购瑞强通信，进一步完善射频前端布局

公司公告，全资子公司信维威电子将以人民币3060万元增资瑞强通信，持有增资完成后瑞强通信总股本的51%。

瑞强通信是一家集射频器件的研发、设计及销售于一体的公司，可为客户提供天线、PA功率放大器、滤波器等射频器件以及TWS耳机的蓝牙芯片、天线等综合解决方案。自成立后，瑞强通信始终专注于射频领域，具备优秀的技术支持能力，积累了大量的研发、销售等行业经验，与国内众多的知名手机客户、无线终端客户、射频模块客户保持了良好的合作关系。根据公告，瑞强通信2019年实现营收约为5.00亿元，实现净利润约为379.41万元。

◆加强研发投入，5G领域卡位精准

公司持续加大对5G技术的研发，特别是对5G天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域，公司5G毫米波实验室的落成，加快了研发成果的产业化及市场化，让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升，增强公司的核心竞争力，为使公司在5G大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。

在5G手机领域，公司掌握了制造LCP、MPI等新型传输线的能力。5G毫米波信号具有高频高速的特点，需要使用特殊材料作为传输介质，用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于5G射频前端与基带连接的LCP、MPI传输线的能力，已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局，一方面控股德清华莹19.5%的股权，另一方面自身也积极投入研发。5G射频前端的用量将会有大幅增长，公司也有望受益于行业的快速发展。

◆盈利预测：

我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局，短期无线充电、EMI/EMC业务业绩确定性强，中期向5G终端天线、射频连接器等布局领先，长期从天线向射频前端等有源器件进军，这将助力公司实现5G时代的长期发展。我们维持2019—2021年EPS分别为1.07/1.45/1.82元，维持“买入”评级。

◆风险提示：

公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，智能手机出货量不达预期。

【天风Morning Call】晨会集萃20200120

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12月新能源车产销点评【安信电新】

1月13日，中汽协发布2019年12月新能源车产销数据，11月份新能源车销量达16.3万辆，同比降27.4%，环比增加71.4%。其中，新能源乘用车销量7.9万辆，同比降52.4%；新能源商用车销量2.8万辆，同比降52.5%。

【天风Morning Call】晨会集萃20200117

【三安光电点评】非公开发行引入长江先导，2020看好Mini-LED与化合物半导体

三安非公开发行欲引入长江先导，70亿夯实公司资金实力。公司作为LED芯片龙头，拟非公开发行募集资金总额不超过70亿元。长沙先导高芯投资拟认购金额为50亿元，格力电器拟认购金额为20亿元。扣除发行费用后的募集资金净额拟投入半导体研发与产业化项目（一期）。我们认为该部分资金能显著改善公司资本结构，净资产将大幅提高，同时公司资产负债率也将有一定幅度的下降，有利于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。

三安19年业绩预告符合市场整体预期，我们研判19年看Mini-LED放量和化合物半导体业务兑现利润。公司公告19年归母净利润区间范围为12.74亿元-15.57亿元，扣非后归母为6.74亿元-8.99亿元，单19年Q4季度而言，归母净利润为1.21亿元-4.04亿元，扣非后归母为-0.1413-2.11亿元。整体符合市场预期。

Mini-LED将会是LED行业未来两年的最重要投资机会，两极分化的行业格局需要抓住技术龙头。A客户在选择新的显示技术路线上，Tablets、Monitor等产品依旧会使用LCD的技术路径，对于Mini-LED的选择已经逐步成型，我们从三安的市场份额、产品竞争力来研判，三安有机会成为A客户的主要供应商。从19Q3来看，行业LED芯片报价让市场玩家亏现金成本，最底部的博弈游戏。公司单季度毛利率在18Q4-19Q3快速下滑，其中从18Q3的44.46%下滑到19Q3的27.52%。对应的LED芯片行业市场报价19Q3基本出现触底，LED芯片中的白光300mil^2的产品下滑严重，已经达到单片报价70元的低价，绝大部分企业在这个价格下均已无利可图，市场参与者们均处于亏现金成本的位置，行业迎来最底部的博弈游戏。

化合物半导体迎来客户转单契机。我们了解到，H客户预计在2020年-2021年全面替换终端与基站端的射频前端产品，换装国内主要PA设计厂商的芯片，并且委外代工。我们研判在国内化合物半导体的代工合作企业中，稳懋与三安集成拥有最强的代工实力，H客户对于A、S供应商的产品将会有大规模的替换，未来国产化大势所趋。三安集成对于化合物半导体的研发与储备已经非常全面，随着产线规模化优势开始显现，预计2020年-2021年订单会大幅增长。

我们维持“买入”评级。不考虑此次非公开发行对公司的营业收入、利润的影响，我们维持2019年净利润14.09亿，由于Mini-LED带来增量，上调公司2020/2021年净利润预测从17.75亿/22.19亿至19.56亿/27.94亿，考虑到集团资金大幅缓解，新的投产不断兑现，化合物半导体兑现利润，21年给40倍，目标市值1117亿元，维持“买入”评级（申万宏源）