重点推荐

《商社|行业深度：去中心化还是再中心化？从人和平台解构红人经济》

红人广告预算占比约 5%，高转化率吸引广告主预算倾斜。解构 1-人：新消费重构放大“人的价值”，去中心化还是再中心化？解构 2-平台：流量迭代成就平台风口更迭，各大平台抢占直播风口加码投入。投资建议：红人广告市场处于起步期，高转化率吸引广告主预算倾斜，预计红人广告市场有 4 倍以上的成长空间。新消费重构放大“人的价值”，流量迭代成就平

台风口更迭，目前社交平台的流量分发主要基于关注关系，人和平台趋于去中心化。从产业链来看，去中心化的背景下，品牌方更加重视线上整合，具备帮助品牌进行资源整合力的新媒体营销龙头有望受益，重点推荐社交商业时代新基建标杆【天下秀】、线上全链路价值提供服务商【壹网壹创】。风险提示：平台监管政策风险、业务拓展不及预期、并购绩效不及预期。

《商社|小商品城首次覆盖：批发市场的发展商龙头，携手阿里推动实体贸易链数字化》

小商品城是全国专业批发市场的龙头企业，股权结构稳定，义乌市国资委为其实控人。回归主业聚焦本源，做服务于中小微企业的批发市场发展商。盈利状况有所改善，账上现金充足，为内生外延打下夯实基础。与阿里设立合资公司，积极推进义乌国际贸易公共服务平台建设，新业务有望快速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。公司是全国批发市场龙头，义乌市国资委旗下零售企业，与阿里合作推动实体贸易链数字化。预计 20-22 年净利润分别为 10.6/12.1/14.1 亿，对应当前 PE 的 25/22/19 倍。风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，与阿里巴巴合作进度不及预期。

《房地产|市场恢复持续超预期，可跟踪房企目标完成率超4成》

市场恢复持续超预期、TOP10 累计增速首度转正。单月销售仍有分化、二线弹性房企增速较高。可跟踪企业半年度平均完成率为 42.49%、恒大完成率居首。投资建议：目前板块处于估值底部区间，1）考虑到当前行业由融资驱动逐步转向运营驱动，运营驱动有望带来经营质量的提升；2）当前行业数据全面改善、销售端的韧性强于预期；3）行业融资成本下行或为趋势，融资成本下行叠加经营质量的提升或有望助推企业利润率阶段性触底。对于当下地产板块的判断主要从三个逻辑出发，一是具备加杠杆空间、能突破公司当前规模限制的房企；二是在维持规模一定层级的基础上，可以通过降杆杆等举措优化报表、提升增长的质量的房企；三是土地储备集中于优质核心区域，享受未来城市圈发展的溢价空间的房企。建议持续关注：1）优质地产：保利、万科 A、金地集团、招蛇、金科、阳光城、世茂、融创、龙湖集团、旭辉控股、中南建设等；2）物业管理：招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦、永升生活、雅生活、绿城服务等；3）旧改混改商业：城投控股、大悦城、光大嘉宝、中国国贸。

买方观点

马上要进入中报业绩期，是否会引发资金的转向，还需要观察。毕竟市场有其惯性所在。我们会将关注重点放在业绩或者良性变化超预期的标的上，如近期有量价齐增的板块，如西部地区的水泥股，快递行业中逆势提价的顺丰。同时，对于不受疫情经济中美关系等事件影响，长期受益于行业增长，对业务有前瞻布局良好卡位的公司也会继续长期持有，如信息安全标的，互联网医药，金融IT的龙头企业。

研究分享

《计算机|用友网络：紧抓历史性机遇，大手笔定增布局未来》

定增加大研发投入，夯实资金实力。YonBIP 架构先进，将成为产业互联的基础设施。1 个转让，3 个终止，进一步聚焦云业务。投资建议：公司面临数智化、国产化、全球化三浪叠加的难得发展机遇，在加速云转型和内部费用管控的背景下，有望再上新台阶。随着激励计划的落地，定增方案的出台，公司组织能力和资金实力将进一步提升。暂不考虑定增影响，维持盈利预测，预计公司 20-21 年净利润为 11.03/14.53 亿元，维持“买入”评级。

《计算机|疫情和中美脱钩对行业意味着什么——2020年计算机行业中期策略》

一、疫情改变生产生活习惯，办公/会议/教育等行业线上化需求强劲，云计算持续高景气，疫情后行业有望显著加速。

二、疫情致逆周期调节力度加大，科技新基建有望加速，5G基础设施投入加大，应用元年值得期待；公卫、区域和医院信息化投资有望显著加大；治理现代化：公安大数据与社会治理齐飞。

三、中美脱钩，加速信创替代进程；法规和技术的催化下，网络安全的景气度将持续上升；数字货币和金融市场改革驱动金融IT行业新一轮高景气。

《策略|政策边际收缩的预期恰恰强化了少部分公司牛市的逻辑》

近期多个部门的表态释放了政策边际收缩的信号，于是市场担心少部分公司牛市中的高景气度但也高估值的品种可能估值承压。在此背景下，政策边际收缩的预期，使得存量资金更加集中化的去寻找业绩的可持续性和确定性，反而是强化了少部分公司牛市的逻辑。少部分公司的牛市下，未来半年的配置节奏——Q3继续围绕高景气布局依然聚焦消费和科技，Q4关注周期类核心资产的估值切换。重点推荐5G和数据中心的上游、地产竣工链条等。从超额收益角度，Q4跑赢概率最高的板块依次包括：家电、航空、水泥、地产、工程机械、银行等。

《电子|歌尔股份：中报业绩预告符合预期，智能无线耳机成长动力足》

中报业绩预告符合预期，智能无线耳机成长动力足。智能声学整机及可穿戴维持高增速，公司20年增长动力强劲。光学积累助力5G时代发力，VRAR有望受益大客户战略回归高成长。投资建议：预计公司2020/2021年归母净利润为19.5、30.0亿元，对应EPS为0.60、0.92元/股，维持“买入”评级。

《军工|碳纤维：”一十百千”长坡魅力，我国碳纤维明星望伴随航空放量出现》

数十年技术迭代塑造技术壁垒，长期的航空实践是碳纤维企业腾飞的关键。2025全球碳纤维/复材需求将翻倍，增长来自：机型排产增长，复材占比大额提升。我国碳纤维企业完成“1-10”，未来将依托军民用航空航天，走向“10-100”阶段。投资建议：我国碳纤维及其复材行业已完成原始技术积累\资本开支，出现国外巨头21世纪初的寡头化、稳定盈利特点，关注碳纤维长坡赛道机会。碳纤维：光威复材、中简科技；预浸料：中航高科。