重点推荐

《宏观|6月美国非农点评》

6月非农表现亮眼，但尚未体现疫情二次反弹的冲击，高频数据初次申请和持续申请失业金的人数下滑速度都在放缓，预示劳动力市场改善正在遭遇瓶颈。下一阶段财政刺激力度可能有所减弱，倒逼部分复工，但并不意味着需求复苏。经济重启后前期就业下降最多的生活服务业反弹最大，其中餐饮、酒店和娱乐业的就业较5月有较大反弹，采矿、政府和信息产业的就业尚未恢复，甚至仍在恶化。疫情后美国企业部门会经历漫长的去杠杆，企业在未来相当长的一段时间内会将现金流用于修复资产负债表。疫情发生后，部分群体对返回劳动力市场更为审慎，一方面担心病毒的感染，一方面经济形势可能使他们感到气馁。另一方面，兼职工作的人明显增多。疫情通常会对贫穷、弱势的社会群体形成更严重的冲击，进而扩大贫富差距。一方面，贫富分化的加剧将拖累消费复苏的步伐。另一方面，社会结构的失衡将进一步推动民粹主义的高涨，对内激化各层次社会矛盾，对外催化地缘政治风险，全球经济复苏的路径也将更为曲折难测。

《商社|行业深度：全方位对比中韩免税发展，把握内循环背景下中国免税市场发展机遇》

韩国免税行业在发展初期充分供给做大蛋糕，多渠道同增长，后期鼓励免税竞争，经济规律自然导致了行业竞争的集中化。国内免税行业目前中免系一家独大，但政策呈现逐步放开趋势，未来离岛免税及市内店政策或将迎来更大开放。对比韩国，国内免税行业正处于快速成长期，政策引导消费回流趋势显著。投资建议：政策刺激下海南岛免税消费或迎来扩容升级，看好国内免税截流境外消费，建议关注具有上游供应链规模优势和品牌溢价能力的免税运营商，建议关注【中国国旅】【凯撒旅业】【王府井】【格力地产】。风险提示：免税政策调整、行业竞争加剧，全球疫情走势不明了，导致宏观经济下行、政策以及汇率风险。

《医药|疫情后周期拥抱医药新基建和医药大消费，把握中报行情》

7月投资观点：拥抱疫情后周期医药新基建和医药大消费，把握中报行情。2020年上半年受到新冠疫情的影响，国内多数产业早期处于停滞状态。相对来说，医药生物行业具有强韧性，抗风险能力较强，尽管部分公司一季度业绩表现为负增长，但是仍然能看到部分公司迅速反应，急国家所急，加紧生产疫情所需各类物资，同时供应全球，在一季度业绩上也表现出较大的增长。从股价的角度，上半年医药生物由于具备相对优势，涨幅较多，估值处于历史中高位置，但我们依然看好医药生物行业未来的发展，长期来看，估值会被行业增长所消化。站在当前时点，我们认为下半年的策略将围绕医药新基建思路，重点关注疫情后周期受益方向，同时保持医药消费的长线逻辑进行筛选标的。

研究分享

《机械|周观点：继续看好通用自动化，孚能获戴姆勒入股带动产能扩张趋势向上》

重点关注行业/板块：1）工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力等，关注中联重科、徐工；2）检测行业穿越周期，大消费带动万亿检测需求，第三方检测具有规模效应/市场化/公正性优势，重点推荐华测检测、安车检测、广电计量；3）新兴成长（光伏/半导体/锂电）投资逐步恢复上行，国产替代、技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产，关注杭可科技（受益孚能IPO发行并获得戴姆勒入股）、先导智能、诺力股份，受益标的赢合科技。；5）近三个月制造业PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏相关，激光需求淡季不淡（激光/机器人/自动化/注塑机），关注杰普特（4月已出行业深度）、柏楚电子、锐科激光。

《商社|小商品城：小商品城产业升级二次腾飞——仓储、线上交易和供应链金融》

公司在chinagoods平台开设国际物流业务承接商户物流服务需求，缩短货代分销层级，提升物流效率。公司可凭借较低的债务融资成本，基于物流平台数据，向市场内商户提供贷款利率较低的供应链金融服务。转让商城房产及浦江绿谷各51%的股权，剥离房地产业务，打开再融资通道。公司作为全国批发市场龙头，义乌市国资委旗下零售企业，转变战略聚焦主业，借助国资背景建设和打造以义乌综合保税区为核心的第六代市场，通过与阿里合作加快eWTP公共服务平台开发，推动实体贸易链数字化进程。预计20-22年净利润分别为10.6/12.1/14.1亿，对应当前PE的26/23/19倍。维持“买入”评级。

《家电|周观点：短期低估值补涨，后续密切关注白电和厨电改善》

目前家电板块更多是短平快的风格漂移，核心理由如下：首先，展望中报和Q3，仍是新模式派的个股业绩增速绝对值更高，大白电与大厨电都仍处于业绩逐渐恢复爬升中，尚需行业需求复苏（如竣工数据）或库存消化（如空调）；其次，短期厨小电的估值在历史区域上限，因此也带动了近期部分小家电品种的补涨；第三，兼顾考虑基本面复苏的节奏，以及传统以来估值切换的时点，Q4将更适合板块风格大切换。个股方面，推荐兼顾中报与三季报的业绩持续改善，混改政策的不断推进，以及PB与资产负债表角度的低估的海信视像；三大白中的首选，最近两年的选择，业绩兑现度的可预期性最高的美的集团；推荐估值相对有优势，下半年受益于地产后周期的beta，也有进行数字化转型、统仓统配等改革之下，将逐渐兑现的alpha的老板电器；海外疫情之下，电商带动的厨房小电发展，或将成为下半年的业绩超预期的变化点的新宝股份；近期有深度报告，开始做出改变的个护小家电龙头，逐步兑现中，期待Q3的业绩兑现的飞科电器。

《医药|从锦欣生殖国内布局再下一城，看IVF长期增长空间》

行业观点预判：坚守新基建思路、把握半年报业绩。下周建议重点关注两个方向：2020年上半年，受到新冠疫情的影响，国内多数产业早期处于停滞状态。相对来说，医药生物行业具有强韧性，抗风险能力较强，尽管部分公司一季度业绩表现为负增长，但是仍然能看到部分公司迅速反应，急国家所急，加紧生产疫情所需各类物资，同时供应全球，在一季度业绩上也表现出较大的增长。从股价的角度，上半年医药生物由于具备相对优势，涨幅较多，估值处于历史中高位置，但我们依然看好医药生物行业未来的发展，长期来看，估值会被行业增长所消化。站在当前时点，一、我们认为继续围绕医药新基建思路，重点关注疫情后周期受益方向，同时保持医药消费的长线逻辑进行筛选标的：包括医疗器械、疫苗、创新产业链等。二、同时逐步步入半年报披露期，建议关注二季度业绩有望实现良好增长的赛道：如医疗器械、创新药产业链、大消费尤其疫苗等、原料药板块等。