【【光大电子】补库存开启，电子周期品迎来景气周期——电子周期品行业跟踪报告】
◆补库存开启，电子周期品迎来景气周期电子周期品主要包括显示面板、存储芯片、MLCC、LED芯片等产品。由于产能的释放和需求的疲软，电子周期品行业在2018年不断累积库存。在经历3-4个季度的去库存之后，目前电子周期品的库存都处于比较低的水平。同时伴随着5G、数据中心等新应用在20... 展开全文

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【光大电子】补库存开启，电子周期品迎来景气周期——电子周期品行业跟踪报告

◆补库存开启，电子周期品迎来景气周期

电子周期品主要包括显示面板、存储芯片、MLCC、LED芯片等产品。由于产能的释放和需求的疲软，电子周期品行业在2018年不断累积库存。在经历3-4个季度的去库存之后，目前电子周期品的库存都处于比较低的水平。同时伴随着5G、数据中心等新应用在2020年的快速发展，行业需求有望迎来大幅增长，电子周期品行业有望迎来补库存阶段。

◆面板：韩国产能退出，行业迎来中长期拐点

在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示已经退出部分产能，LGD不仅已退出部分产能，并已宣布将在2020年关闭韩国本土的LCD产能。我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态，并给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。

◆存储：行业去库存结束，预计2Q20开始涨价

2019年内存厂高库存水位难以纾解，19Q3日韩问题带动拉货力道，19Q4服务器需求提升，让库存逐步下降。到了2020年，内存厂产出保守，获利是主要目标，将带动市场的供需平衡。集邦咨询预测，智能手机用DRAM合约价格20Q1将环比下降0~5%，随着需求不断回稳，合约价将在2020年Q2到Q3季度之间反弹起涨。

◆MLCC：补库存开启，国产替代加速进行

进入4Q19之后，MLCC行业去库存基本已经结束，下游渠道商的库存在10-11月份左右基本清理干净，价格在Q4基本保持平稳，国巨、华新科等台湾厂商在11月的营收也开始出现环比回升。由于下游补库存意愿强烈，而原厂难以在短期内招到足够工人来提高产能利用率，导致MLCC在1Q20的现货价格开始出现小幅上涨。

◆LED：周期见底，Mini-LED和Micro-LED趋势渐起

从我们对A股LED相关公司作为样本的数据库中可以看出，全行业单季度总收入同比增速经历了约两年的降速后，已于2019年Q3企稳回升，LED行业2019Q3同比增长2.4%，较2019Q2的下滑8%，趋于环比改善。从全行业的库存周转天数可以看出，目前全行业库存水位已从2019Q1高点开始下降。

◆投资建议：

随着补库存阶段的开启，我们认为电子周期品有望在2020年上半年普遍迎来价格的上涨，建议投资者重点关注面板行业的京东方A、TCL集团、深天马A等；面板液晶材料行业的飞凯材料；MLCC行业的三环集团、风华高科、洁美科技等；存储芯片行业。

◆风险分析：产能利用率提升快于预期；新产能扩张速度快于预期；中美贸易摩擦再次加剧风险。

1、补库存开启，电子周期品迎来景气周期

电子周期品主要包括显示面板、存储芯片、MLCC、LED芯片等产品。这些产品都属于同质化程度比较高的品种，各个厂商无法在产品上实现差异化，只能在价格和产能上竞争，导致行业供给变化较为剧烈，价格波动较大，行业盈利水平呈现明显的周期性。

电子周期品的上一轮景气上行期是在2017年。在经过2012-2016年间的持续产能扩张与竞争之后，电子周期品在2017年迎来产能出清，产品供不应求，价格普遍上涨，各企业的盈利能力也明显改善。

企业对于供不应求、价格上涨的自然反应就是继续扩产，所以电子周期品行业在2017年下半年至2018年出现了产能的扩张。在产能释放的同时，需求在2Q18经历贸易摩擦与国内去杠杆而出现了快速下滑，所以各个企业随后出现了库存的快速累积，同时盈利能力不断下降。

库存累积在2018年下半年达到了高峰，随后一方面是各厂商主动降低产能利用率，另一方面是下游需求仍在不断增长，电子周期品行业在2019年经历了去库存阶段。

在经历3-4个季度的去库存之后，目前电子周期品的库存都处于比较低的水平，本身存在补库存的条件。同时伴随着5G、数据中心等新应用在2020年的快速发展，行业需求有望迎来大幅增长，电子周期品行业有望迎来补库存阶段。

2、面板：韩国产能退出，行业迎来中长期拐点

2.1、韩国产能退出，1Q20面板价格有望上涨

由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌，韩国和日本面板厂商在2016年初经历了大幅的关厂，三星显示和乐金显示将7代以下LCD产线全部退出，导致面板供不应求，价格从2Q16开始上涨，并在高位维持至3Q17。

随后大陆新建的面板产能大幅投放，行业处于供过于求状态，导致面板价格持续下跌，目前主流32寸的LCD面板价格相比2017年高点下跌56.76%。

伴随着价格的持续下跌，各面板厂的盈利能力不断下滑。进入2019年后，全行业出现普遍性的经营性亏损，主流尺寸面板价格已经跌破韩国和台湾地区厂商的现金成本。

在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和台湾地区面板厂商率先调整产能。三星显示SDC在3Q19将L8-1-1产线关闭80K的月产能，将L8-2-1产线关闭35K的月产能；华映CPT将L2产线的105K产能全部关闭；乐金显示LGD在4Q19将P7产线关闭50K的月产能，将P8产线关闭140K的月产能。

随着韩台厂商持续退出产能，而全球面板的需求还在持续增长中，我们预计下游订单将主要向大陆的京东方、华星光电和台湾地区的群创、友达转移。根据群智咨询的预测，大尺寸面板有望从2020年1月份开始涨价，并有望持续两个季度左右。

2.2、LCD产能扩张接近尾声，面板行业迎来中长期拐点

由于长期的激烈竞争，目前各大厂商继续扩产LCD的意愿较为谨慎，只剩下大陆还有部分产线将为2020-2021年投产。

京东方在武汉的10.5代线将在1Q20投产，预计需要1年的产能爬坡时间，这将成为京东方的最后一条LCD产线；惠科在绵阳的8.6代线也将在1Q20开始产能爬坡，由于惠科在持续亏损，预计未来继续投资的可能性较小；富士康在广州的10.5代线预计将在2Q20开始设备安装，但富士康有意出售这座工厂，未来前景还有很大不确定性；华星光电的深圳11代线将在1Q21投产，这样将是华星光电最后一条LCD产线。

一方面是产能释放的尾声，另一方面是需求的持续增长。在显示面板的下游应用领域中，TV是最主要的应用，占比大约为67%，其次为显示器、手机等其他产品。

电视面板的平均尺寸在不断增大，带动面板的需求不断增长。假设电视面板的平均尺寸增大1.2寸，那么全球每年新增需求将需要一座90K月产能的10.5代线来满足。

我们认为随着韩国厂商的退产和大陆产能进入投放尾声，全球LCD面板产能将在2020年后进入稳中有降的状态。与此同时，下游需求仍在不断增长，面板价格有望长期稳定在较高的水平，给存活下来的面板厂商带来丰厚的盈利。

3、存储：行业去库存结束，预计2Q20开始涨价

3.1、需求：服务器&5G手机带动需求增长

服务器和手机市场是主要驱动力。由于服务器和移动式需求占据了DRAM和NAND Flash 70%以上应用市场，为全球DRAM和NAND Flash市场需求最关键驱动力。

云计算巨头资本开支触底回升，带动服务器需求反弹。北美云计算巨头资本开支29Q2起持续反弹，国内云计算巨头资本开支降幅收窄，Synergy Research Group的最新统计数据显示，2019年第三季度，超大规模(Hyperscale)运营商资本开支超过310亿美元，比2018年第三季度增长8%。

根据DIGITIMES Research分析预测，由于企业持续进行数字化转型、AI应用逐渐发酵，加上云端业者积极推动混合云等，2020年全球伺服器出货量可望成长5%左右；中长期而言，前述驱动力将持续，加上2023年5G传输数据量将爆增，可望牵引运算需求，预估2019 ~2024年全球伺服器出货量年复合成长率(CAGR)将达6.5%。

5G带动换机潮，预计2020年5G手机出货量超4亿部。随着5G基站的进一步建设以及5G配套应用的不断发展，近2-3年将会出现5G手机的换机潮。华为任正非接受CNN采访时表示，预计2020年中国市场销售的5G手机将达到2亿台。小米CEO雷军表示2020年中国市场5G手机渗透率会到40%-50%，而未来三四年所有人都会将手机换成5G手机。根据Digitimes报道，苹果已对供应链释出最新2020年新款iPhone的出货预估，从2020年第3季起至2021年第1季，出货预估量将会突破1亿支，与市场估算iPhone 11系列的7,000万~8,000万支相较，成长幅度高达3~4成。综合华为、小米、苹果、三星、OPPO、vivo等主要厂商展望，我们预计2020年全球5G手机出货量有望达到4-5亿部。市场调研公司Canalys预计至2023年总共会有超过19亿部5G设备活跃在全球市场。

根据集邦咨询预测，2020年内存需求同比增长17.5%，其中智能手机和服务器领域需求最大，分别同比增长27%和13%。

3.2、供给：大厂投片偏向保守

受2019年NAND及DRAM市场价格大幅下跌影响，主要大厂资本开支减少，根据研调机构IC Insights数据，19年DRAM和NAND Flash资本支出共416亿元，较18年大幅减少104亿元，其中DRAM和NAND Flash资本支出分别下降19%和21%。

根据集邦咨询分析数据，2020年全球内存产业产出量增长12%，为近十年来新低的水平。从产能与工艺的角度来看，全球内存投片只有4%的成长，三大主要内存厂20年几乎没有大规模新增的产能，1X/1Ynm依然是市场主要工艺，1Znm工艺呈现缓步成长。

3.3、价格：企稳迹象已现，20Q2有望反弹

根据集邦咨询预测，智能手机用NAND合约价格预计20Q1环比下降0~5%，随着需求不断回稳，预计合约价将在2020年Q2到Q3季度之间反弹起涨。

根据集邦咨询分析，2019年内存厂高库存水位难以纾解，19Q3日韩问题带动拉货力道，19Q4服务器需求提升，让库存逐步下降。到了2020年，内存厂产出保守，获利是主要目标，将带动市场的供需平衡。集邦咨询预测，智能手机用DRAM合约价格20Q1将环比下降0~5%，随着需求不断回稳，合约价将在2020年Q2到Q3季度之间反弹起涨。

4、MLCC：补库存开启，国产替代加速进行

4.1、去库存结束，MLCC即将开启补库进程

由于日本厂商在2017年底退出低端MLCC和电阻市场，导致被动元件行业在2018年前三季度经历了价格的大幅上涨。同时行业代理商和渠道商大量囤积库存，进一步加剧了供给的短缺。

元件价格的大幅上涨持续到2018年8月，随着9月份中美贸易摩擦的加剧导致需求放缓，以及渠道开始抛售库存，元件行业开始经历长达一年时间的去库存阶段，产品价格在这一段时间也出现大幅下滑。

台湾地区国巨集团是全球第三大MLCC生产商和第一大片式电阻生产商，华新科是全球领先的MLCC生产商，从两家公司的月度营收中，我们可以清晰地发现行业周期性带来的影响。

目前国巨和华新科的现货价格已经小幅上涨5%-10%，并有望在1Q20继续扩大涨幅；三星电机的MLCC现货价格也将从一月份开始上涨，涨幅约为10%。三星电机和国巨是大陆MLCC的主力供应商，在全行业拥有重要地位，随着这两家厂商开始调涨MLCC价格，我们预计潮州三环、风华高科等大陆厂商也将跟随调涨，在2020年贡献可观业绩增长。

4.2、大陆厂商份额低，国产替代加速进行

MLCC的制造流程主要是以电子陶瓷材料作为介质，将预制好的陶瓷浆料通过流延方式制成要求厚度的陶瓷介质薄膜，然后在介质薄膜上印刷内电极，并将印有内电极的陶瓷介质膜片交替叠合热压，形成多个电容器并联，并在高温下一次烧结成一个不可分割的整体芯片，然后在芯片的端部涂敷外电极浆料，使之与内电极形成良好的电气连接，形成MLCC的两极。

由上可知，MLCC制造集先进材料技术、精密制造技术和专用设备技术于一身，工艺十分复杂，包括几十道工序，而每一道工序中又包含无数种工艺控制和材料控制方案，每一种方案都将导致截然不同的产品性能。因此，MLCC产业的技术和资金壁垒较高，企业只有在该领域进行长期深耕，并累积丰富的行业经验，掌握各个环节的核心技术和最优工艺路线，才能成功卡位MLCC赛道。

目前，MLCC供给格局十分集中，前五大厂商占据85%的市场份额，主要为日本、韩国、台湾地区厂商。日韩厂商在技术设备方面具有垄断地位，而台湾地区厂商的优势在于销售规模，内地企业如风华高科、潮州三环、深圳宇阳等则处于跟随者地位。

常规型MLCC在过去多年竞争十分激烈，利润微薄；高端的超小型MLCC和高容MLCC技术难度高、需求旺盛，可以提供较为丰厚的利润。几大厂商都有很多常规MLCC产能，但高端MLCC产能因为对技术要求较高，目前集中在日本和韩国厂商手中。一线的日韩MLCC制造商已开始为更有利可图的汽车行业分配资源，将生产和研发重点转移到小尺寸、高容量的高端市场。

随着中兴、华为、海康等被制裁事件的发生，目前大陆下游客户拥有非常强的国产替代需求。尽管MLCC行业已经发展多年，但是大陆MLCC厂商整体实力仍然较弱。随着华为等大型客户的扶持，潮州三环、风华高科等厂商正在大幅扩产，大陆MLCC行业正在快速崛起，未来将成长为全球MLCC领域的重要参与者。

5、LED：周期见底，Mini-LED和Micro-LED趋势渐起

5.1、LED景气周期或将见底

A股LED产业链2019Q3同比增速企稳回升。从我们对A股LED相关公司作为样本的数据库中可以看出，全行业单季度总收入同比增速经历了约两年的降速后，已于2019年Q3企稳回升，LED行业2019Q3同比增长2.4%，较2019Q2的下滑8%，趋于环比改善。从全行业的库存周转天数可以看出，目前全行业库存水位已从2019Q1高点开始下降。

台湾两大LED龙头收入增速边际趋于改善。我们选取台湾晶电和亿光作为研究样本。晶电和亿光的合计月度收入的同比增速已接近恢复到0，在经历了长达一年半的同比下滑后，边际趋于改善。亿光11月营收19亿元新台币，月增7.48%，为十个月高点。

5.2、Micro-LED有望成为OLED之后的下一代显示技术

近年来，各显示行业国际巨头的研究及重视，点燃了显示行业从事Micro LED显示的热情。Micro-LED芯片尺寸一般情况下小于50μm。目前来看，Micro LED未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上。Micro LED的应用有可能会对LED显示产业带来又一次创新，并称其为继OLED后的下一代显示技术。然而，因为Micro LED尺寸很小，一般小于50μm，且LED衬底被剥离，因此传统LED制程不再适用于Micro LED，亟需开发诸如巨量转移技术、检测技术、修复技术等以适应Micro LED应用需求，本质上来讲，Micro LED是一种复杂的显示技术，且产业链上下游各司其职，从业者的专业领域有着相当大的差异性。

Micro LED是新一代显示技术。从技术可行性上分析，Micro LED是新一代显示技术，比现有的OLED技术亮度更高、发光效率更好、但功耗更低，出色的特性将使得它不仅在巨幕显示拥有优势，消费电子和穿戴产品也有具备应用前景。Micro LED技术上已经突破了OLED的局限，亮度和饱和度相比之下都更高。此外，由于OLED材料是有机发光二极管，在使用寿命上天然也无法与MicroLED等无机材料相比。对显示产品寿命要求较高的应用领域，如汽车抬头灯、大型屏幕投影等Micro LED将更具备竞争力。Micro LED与OLED、LCD等技术相比，在各个功能性指标方面（PPI、功耗、亮度、薄度、显色指数、柔性面板适应度）都具备一定优势。

Micro LED显示技术或有巨大市场空间。从市场前景来看，根据集邦咨询LED研究中心 (LED inside)2019年的研究指出，Micro LED发展性极佳，商机颇大，若以MicroLED显示技术全面取代液晶显示器的零组件推估，市场规模估计可达300~400亿美元。

5.3、Mini-LED有望先于Micro-LED快速渗透

苹果或将在2022年推出Mini-LED显示屏的MacBook和iPAD。根据LEDinside最新《2019 Mini LED与HDR高端显示器市场报告》，Mini LED背光技术经过近3年的开发后，2019年将正式在显示器领域与OLED直接竞争。苹果为了减少对三星显示面板的依赖，通过收购Luxvue积极开发新一代显示技术Micro LED，但考虑到Micro LED在技术和成本方面仍有较多问题需要克服，业界一般认为Micro LED的商业化仍需要3-5年左右的时间。

Mini-LED一般尺寸介于50μm~100μm之间，尺寸介于传统LED和Micro LED之间。为了对抗韩国OLED的霸主地位，同时也为LED寻找新的增长点，不少大陆和台湾的LED芯片和封装企业积极发展Mini LED，以求填补OLED面板供应不足和解决Micro LED尚未商业化的问题，Mini LED意指晶粒尺寸约在100微米左右的LED芯片，将LED芯片阵列化后可以作为显示屏、手机和电视的背光，是新世代显示技术Micro LED的排头兵。

Mini LED在显示和背光领域均有广阔的应用空间。（1）Mini LED显示屏应用主要瞄准现有小间距显示屏市场和75寸以上的超大屏幕电视；（2）而Mini LED背光源应用则是主要是作为超省电、超薄的直下式手机、电视背光，Mini LED背光比一般侧光式背光源具备更好的透光均匀度以及较高的对比度和更多明暗细节。

高工产研LED研究所认为，Mini LED背光+LCD可以将成熟的LED和LCD技术结合，以较低的成本实现OLED面板的功能，是高端LCD面板的未来发展方向；同时伴随着国内对于大屏幕显示需求的增长和Mini LED价格的降低，Mini LED显示屏也有望开始逐渐起量。

6、投资建议

随着补库存阶段的开启，我们认为电子周期品有望在2020年上半年普遍迎来价格的上涨，建议投资者重点关注面板行业的京东方A、TCL集团、深天马A等；面板液晶材料行业的飞凯材料；MLCC行业的三环集团、风华高科、洁美科技等；存储芯片行业的兆易创新等；LED行业的三安光电、华灿光电、国星光电、利亚德等。

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赞(65) | 评论 (20) 2020-01-14 08:51 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200114】
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【天风Morning Call】晨会集萃20200114

今日重点推荐

《银行|工商银行深度研究：综合金融标杆，盈利能力较强》

客户基础优势显著，综合金融之领头羊。资产负债结构较好，造就较强的盈利能力。资产质量优异，不良隐忧小。基于三大逻辑，我们 20年力推工行。1）当前估值仅0.87 倍 PB（lf），估值处于历史底部，股价下行风险小；2）工行作为大行龙头，受益于银行业龙头集中之大趋势，且金融牌照齐全，客户基础优异，具备综合金融之长逻辑；3）20 年经济有望企稳，工行资产质量或受益，短期逻辑明显改善。依托优异的客户基础，对公与零售业务相互促进，大零售、大资管及大投行战略持续推进，工行正成为综合金融标杆行，对标全球市值最大的银行摩根大通银行。维持买入评级，给予目标估值1.1 倍 20 年 PB，对应目标价 8.60 元/股。风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；存款成本大幅抬升风险；普惠小微贷款爆发不良危机等。

买方观点

2020年开年继续看科技股，方向主要是5g、传媒、消费电子和新能源产业链。2018和2019年是5g通信设备大年，2019年底开始，2020年5g主要看内容和5g终端放量。传媒股上半年会有阶段性机会，主要还是估值便宜，展望全年业绩具有不确定性。消费电子二季度以后仍有机会。新能源短期预期打得过高，行业基本面边际有所好转，但业绩层面还未见底。年报和一季报过后，如果板块跌下来，后续仍有贯穿全年的机会，建议关注各产业链龙头。另外有客户认为市场对通胀的预期，猪价仍在高位，粮食价格今年可能超预期。CPI有望前高后低。价值股存在补涨预期，关注银行和保险。

研究分享

《非银|中信证券：2019年业绩同比增长31%，2020年大有可为》

13日，中信证券披露2019年的快报，归母净利润123亿元，同比增加31%，业绩增速符合预期。“全面深化资本市场改革”进行时，监管鼓励股权融资的大江大海，证券行业正在承担时代重任，证券公司大有可为。注册制改革大背景下，证券公司将从通道型向综合型投行转变，“投行+PE”新模式可提升头部券商的ROE。中信证券是行业龙头，将直接受益于资本市场的发展。基于我们对于资本市场改革的乐观预期，我们上调中信证券2020-2021年的盈利预测，由此前的141/162亿元上调至149/171亿元当前股价对应2020E为1.9xPB，维持“买入”评级。

《房地产|金科股份首次覆盖：西南王谋局全国、高成长价值低估》

从成渝向全国扩张、布局二三线为主：1）公司全国战略布局初步完成。2）公司主力布局二三线、土储超5600 万。销售增速引领行业、结算盈利稳步提升：1）预计 2020 年销售将超2000 亿元。2）结算毛利率稳步提升、净负债率稳步下降。物业服务行业前十、股权价值被低估：1）物业合同面积 2.4 亿平、行业前十。2）预计物业估值近百亿、市场未充分发现、不排除拆分上市可能。优质成长和高分红吸引长期投资、股权结构稳定。我们预计公司归母净利润分别为 54.08亿元、68.27 亿元、82.87亿元，其中地产板块 19 年归母净利润为 50.52 亿元，参考可比公司 2019 年一致性预期 PE9 倍，对应市值为 454.71 亿元，预计物业板块2019 年归母净利润 2.92 亿元，我们给予公司物管业务2019 年一致性预期 PE26 倍，对应市值为 76.07 亿，合理市值应为 530.77 亿元。对应目标价 9.94 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：政策变化不及预期、项目开发不及预期、融资成本控制不及预期。

《商社|中国国旅：19全年业绩预计增长50%，聚焦免税主业享政策优化红利》

分季度看，19Q1-Q4 归母净利增速分别为 98.8%/28.2%/16.6%/17.6%，今年三季度市内免税店、大兴机场、上海机场卫星厅陆续开业，受费用端增长影响，Q3/Q4 利润增速较前两季度略有放缓。分业务看，三亚海棠湾方面，三亚 10/11 月客流增长均超过 20%，叠加免税消费渗透率提升、客单价增长，预计海棠湾整体 Q4 免税销售收入依旧维持高增长，但因公司促销力度加大，利润率水平或略有下滑；机场方面，受到香港因素影响，机场客流出现不同程度波动，其中上海机场 10/11 月吞吐量合计同比仅增 1%，预计北京及上海机场收入增速约在个位数水平，香港机场 10/11 月吞吐量均为负增长，预计收入增速在低个位数水平。免税肩负引导海外消费回流的重任，为国家重要战略方向，市内免税+离岛免税共振，想象空间充裕。随着公司逐步整合现有经营渠道，调整品类结构，将带动长期业绩稳步提升，短期内市内政策变化将成为公司重要催化剂，未来市内免税店推进乃至全球免税业务版图扩张将为公司带来更大的价值空间，根据业绩预告，我们将公司 19-20 年 EPS 由 2.5/3.0 元/股调整为 2.4/2.7 元/股，对应 PE 为 39X/35X，持续看好公司长期发展潜力，建议重点关注！维持“买入”评级。

《家电|周观点：CES展示最新科技趋势，原材料价格全面上涨》

作为每年最受关注的科技盛会，CES今年聚集了来自160个国家的约17万名参会者参会，全球超过4500多家公司带来了自身最新产品以及最新技术展示，但受限于中美贸易影响，今年参展的中国企业数量有一定减少。从今年的科技主题来看，除了延续去年的AI技术以外，新的核心技术亮点可总结为以下四个方面：1）5G产业链的进一步成熟带动不少家电品牌推出支持5G通讯技术的产品。2）电视机产品仍以硬件创新为主。3）智能家居系统升级以及控制支持显示统一趋势。4）汽车电子在CES展上提及较多，家电企业也开始通过一些延伸应用，将触角把智能家居延伸至电动汽车领域。

《医药|周观点：年报业绩预告陆续披露，年报窗口期守住业绩主线》

截至2020年1月12日，A股共有54家医药企业发布年报业绩预告，其中32家业绩预增，业绩预增幅度在100%以上的有6家，业绩预增幅度在50%-100%的有10家，业绩预增幅度在0-50%的有13家；另有11家企业业绩预减。结合年报业绩预告，我们建议投资者在年报窗口期沿业绩主线挖掘投资机会，从业绩角度关注几大细分领域，包括景气度较高的创新药及其产业链（恒瑞医药、贝达药业、泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、凯莱英等）；医疗器械领域（安图生物、迈瑞医疗、万孚生物等）；能够穿越政策周期的医药大消费，包括疫苗（沃森生物、康泰生物、智飞生物），生长激素（长春高新），中药消费（片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等）；此外建议关注原料药板块（普洛药业、富祥股份、天宇股份、九州药业）。

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赞(58) | 评论 (15) 2020-01-14 08:28 来自网站举报

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【安信食品|周专题】白酒进入节前动销关键期，旺季行情由点及面展开

食品饮料：白酒进入节前动销关键期，旺季行情由点及面展开

白酒行情具有结构性，节奏上“由点及面”。地产酒涨幅领先，高端酒表现平稳，估值优势，存在补涨轮动特征。本周白酒板块表现结构性差异明显，高端酒表现平稳，涨幅前六名均为地产酒，我们认为今年以来地产酒整体更好主因有二：1）2020年目标指引明确，增速预计可观。2019年末以古井贡酒、今世缘、山西汾酒为代表的酒企对2020年业绩展望积极，古井启动5年200亿新征程，今世缘加快走出去步伐，省外市场目标翻倍，山西汾酒重点向高端倾斜，规划青花20、30各实现10亿增量。而同期高端酒茅台定义2020“基础建设年”，集团和股份公司收入按增长10%规划，且2019年指引利润低于预期，2020年净利润预测也同步下调；五粮液和泸州老窖“批价-估值”联动明显。2）地产酒具备“区域市场主导权”。相对高端白酒相互传导影响的生态，地产酒更具自主权。春节是白酒最重要的传统销售旺季，但高端酒团购市场因茅台集中超预期放量而产生微妙影响。地产酒如古井贡酒是安徽省内龙头，受益消费升级，古8及古16和古20合计快速增长势头良好。江苏今世缘品牌势能良好，规模市场增加，渠道保持较好动销和较低库存，旺季表现乐观。汾酒拥有扎实的山西和环山西市场，产品上，低档酒优势极其突出，青花规模不断提升，2019年过亿市场达到18个，2020年有望继续放量。当前春节临近，动销启动，市场情绪调动，白酒板块表现增强。

2019年Q4我们思考2020年投资策略，提出“适当降低预期，重点三条主线”，适当降低预期，主要是针对白酒而言，2017Q2-2018Q2景气高点过后进入合理降速态势，但结构性景气仍然驱动了2019年的超额收益，2020年“夯实”“整固”“基础”是大型国有白酒企业意图传递的信号，行稳致远，不是坏事，而且白酒周期性弱化，同领军企业“注重价格/库存管理”本身就有很大关系。“合理放缓，不降估值”是我们的基础判断。同时我们认为，岁末酒企的大会传递健康积极的信息，以及当前春节打款备货情况较好，都非常有助于白酒板块信心和预期修复，带来板块活跃度提升，地产酒领涨基础上热点面有望持续扩大，建议积极重视。

本周个股调研：恒顺醋业。公司于2019年1月10日发布公告，董事会审议通过《关于选举公司第七届董事会董事长的议案》。在新董事长的带领下，公司正进行一系列体制改革：1）初步考虑五大中心，分成运营、营销、品牌、战略等。2）重点构建营销体系，例如在原来的格局之上，划定北部、南部、东部、本部战区，实行战区长官负责制，并且更加重视现代渠道开拓；3）重点研究产品体系，围绕醋、酱、料酒三剑客，用不同的品牌、价格带、品类去满足不同消费者的需求；4）重点研究考核体系，一切以业绩为中心。我们认为公司的内生机制正发生积极变化，目前食醋行业仍处于品牌觉醒阶段，公司作为食醋龙头，品牌力强，市占率仅10%左右，渗透率有提升空间，收入提速可期。

核心推荐：短期贵州茅台年报业绩低于预期有所影响，但中长期基本面稳健。为此，全年看，白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，2020年产品和区域两大结构调整有望出成果；古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒旺季效应值得重视；其他重点公司包括泸州老窖、顺鑫农业，困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面，大市值推荐中炬高新、伊利股份，双汇发展，市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品；品类成长沪上“双小龙”；深度改革见成效并且有长期toB逻辑的三全食品；库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。

风险提示：经济持续下行对消费影响加大；中高端酒竞争加剧进一步分化，潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险；业绩波动，预期过高，估值分歧。

1.周专题：白酒进入节前动销关键期，旺季行情由点及面展开

1.1.今年以来地产酒领涨，本周白酒行情扩大

本周白酒领涨食品饮料板块，主要白酒企业北向资金成交净流入。本周（01/06-/01/10）上证指数上升0.28%，深证成指上升2.10%，食品饮料板块上涨3.06%，在申万28个子行业中排名第4位。子板块中所有板块均有不同幅度的上涨，其中白酒涨幅最大，为3.78%，饮料制造跟肉制品其次，分别上涨3.58%和3.32%。截至2020年1月10日，北向资金连续38个交易日保持净流入，本周贵州茅台北向资金成交净买入合计19.28亿元，五粮液北向资金成交净买入合计1.06亿元，其中1月10日成交净买入11.42亿元，即资金由净流出转为净流入。

白酒行情具有结构性，节奏上“由点及面”。地产酒涨幅领先，高端酒表现平稳，估值优势，存在补涨轮动特征。本周白酒板块表现结构性差异明显，高端酒表现平稳，涨幅前六名均为地产酒，其中古井贡酒涨幅15.95%领先整个白酒板块，而且年初以来，古井贡酒涨幅也是板块第一。

今年以来地产酒整体更好主因有二：

第一是2020年目标指引明确，增速预计可观。2019年末以古井贡酒、今世缘、山西汾酒为代表的酒企对2020年业绩展望积极，古井启动5年200亿新征程，今世缘加快走出去步伐，省外市场目标翻倍，山西汾酒重点向高端倾斜，规划青花20、30各实现10亿增量。而同期高端酒茅台定义2020“基础建设年”，集团和股份公司收入按增长10%规划，且2019年指引利润低于预期，2020年净利润预测也同步下调；五粮液和泸州老窖“批价-估值”联动明显。

第二是地产酒具备“区域市场主导权”。相对高端白酒相互传导影响的生态，地产酒更具自主权。春节是白酒最重要的传统销售旺季，但高端酒团购市场因茅台集中超预期放量而产生微妙影响。地产酒如古井贡酒是安徽省内龙头，从消费量看已是省内消费首选，受益消费升级，古8及古16和古20合计快速增长势头良好。江苏今世缘品牌势能良好，规模市场增加，渠道保持较好动销和较低库存，旺季表现乐观。汾酒拥有扎实的山西和环山西市场，产品上，低档酒优势极其突出，青花规模不断提升，2019年过亿市场达到18个，消费氛围趋浓，2020年有望继续放量。

春节临近，动销启动，市场情绪调动，白酒板块表现增强。当前春节打款备货情况较好，古井贡酒春节要求回款比例为50%-55%（2019年回款比例为50%），目前进度较好，今世缘2020目标较高预计一季度会顺利完成任务。草根调研显示，随着春节临近，团购和零售市场均有启动。

1.2. 白酒企业2020稳中有进，春节动销开始启动

贵州茅台：2020年茅台定调“基础建设年”，茅台酒销售计划为3.45万吨左右，同口径增长8.5%，股份公司收入目标10%左右，集团收入利润目标均为10%。

本周茅台批价稳中有升，已开放执行3月份计划，目前有些经销商已经进入开票环节，预计很快可以提3月货，同时地方百货、商超直营开发进度较快，如上海家乐福，上海百联新进入公司直营渠道，各地如是，每家预计有30-50吨的计划。我们认为当前茅台开放3月份计划，春节前（12月+1月）发货量将明显超过1万吨，春节前供应十分丰富，供需两旺。

五粮液：2020年五粮液规划量增5%-8%，整体规模保持双位数高质量增长，以价格持续提升为核心。

本周五粮液批价平稳，目前经销商平均到货20%-30%，预计春节前经销商有望到货40%，经销商普遍对春节旺季动销较为乐观，对五粮液销售有较强的信心。我们认为五粮液批价已经站稳900元以上，前期导致批价下行因素逐步消除，当前春节旺季备货情况下批价仍然坚挺，全年批价具备持续提升潜力。

泸州老窖：泸州市明确2020年全市酒类销售目标是突破1000亿，对主要白酒企业做出目标要求，其中泸州老窖增长25%，郎酒集团增长25%，川酒集团酒业增长50%。

本周国窖批价稳中有升，并通知1月10日起国窖1573春节前停货并调价，在停货涨价的同时，国窖公司要求各片区在近几日要全面统计经销商和终端商的库存并上报。春节后，从2月10日开始执行二月份的终端配额，二月份的配额按照2019年全年完成数的4%执行。我们认为，泸州老窖推迟10天执行2月份配额并收紧投放，公司当前仍以控货挺价为主。

山西汾酒：公司规划2020年玻汾销量稳中有升，青花20、30实现双10亿的增量，青花总体突破50亿大关。

我们认为在明年青花高速增长，玻汾销量稳中有升的情况下，公司整体收入增速将落在20%附近，同时由于高端酒青花承担增长主力角色，净利润增速更加乐观。

古井贡酒：2020年在总结突破百亿大关的基础上，再出发启动5年两百亿的新征程。

古井春节回款比例在50%-55%，19年回款比例为50%，厂家给予经销商打款2.8%的政策支持，经销商打款积极性较高，回款进度较好。

顺鑫农业：2020年白酒收入增长目标仍维持10%-20%，并将于春节后开始五五规划的制定。根据渠道跟踪，华东地区2019年12月31号打款完成41%，截至目前打款完成约50%，春节打款时期延长至1月15号，节奏正常，春节期间打款支持全品类10%的费用（跟去年比例相同），打款积极性较高。动销良好，终端店库存不到1个月，经销商库存约40天，加上1月份新进到货预计春节前有60-70天库存，消化到3月底。山东2019年12月31号之前已经完成春节打款，占2019年规模的48%（去年同期比例为45%），动销情况良好。

1.3. 继续建议高度重视白酒板块，结构性景气持续

2019年Q4我们思考2020年投资策略，提出“适当降低预期，重点三条主线”，适当降低预期，主要是针对白酒而言，2017Q2-2018Q2景气高点过后进入合理降速态势，但结构性景气仍然驱动了2019年的超额收益，2020年“夯实”“整固”“基础”是大型国有白酒企业意图传递的信号，行稳致远，不是坏事，而且白酒周期性弱化，同领军企业“注重价格/库存管理”本身就有很大关系。“合理放缓，不降估值”是我们的基础判断。同时我们认为，岁末酒企的大会传递健康积极的信息，以及当前春节打款备货情况较好，都非常有助于白酒板块信心和预期修复，带来板块活跃度提升，在地产酒领涨的基础上热点面有望持续扩大，继续建议积极重视。

投资建议上，2020年从确定性和刚需等多角度选择白酒标的。白酒行业未来发展的产业共识是“向优势品牌集中，向优势企业集中，向优势产区集中”，在整体降速背景下，我们维持2020年白酒结构性景气的核心判断，建议从确定性和刚需等多角度选择标的。刚需逻辑来自核心消费支撑的强生命力价格带，三个层次：1、低端刚需。大众主流低档光瓶酒，高频次低单价，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群及流动打工人口；2、大众主流中档100-300元，涵盖二三四线城市居民大部分消费场景和部分升级消费场景，200元价格带放量增速更快，400元上下市场导入快速成长。3、高端刚需，以高端社交为主要应用，涵盖部分投资和收藏需求核心是茅台，虽然2020年茅台公司收入目标不激进，但基本面强劲，我们看好后续的量价配合，十四五的良好开局。

白酒核心推荐：短期贵州茅台年报业绩低于预期有所影响，但中长期基本面稳健。为此，全年看，白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，2020年产品和区域两大结构调整有望出成果；古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒旺季效应值得重视；其他重点公司包括泸州老窖、顺鑫农业，困境有望反转的低估值品种洋河股份等。

本周重点调研：恒顺醋业体制优化进行时，收入提速可期

公司于2019年1月10日发布公告，董事会审议通过《关于选举公司第七届董事会董事长的议案》。我们现场参与了临时股东大会并与公司高管交流。

在新董事长的带领下，公司进行一系列体制改革，从五大中心的顶层设计，到营销、产品以及考核体系的搭建：

1）初步考虑五大中心，分成运营、营销、品牌、战略等。

2）重点构建营销体系，例如在原来的格局之上，划定北部、南部、东部、本部战区，实行战区长官负责制，并且更加重视现代渠道开拓。

3）重点研究产品体系，围绕醋、酱、料酒三剑客，用不同的品牌、不同价格带、不同品类的产品去满足不同消费者的需求。

4）重点研究考核体系，一切以业绩为中心。

我们认为公司的内生机制正发生积极变化，目前食醋行业仍处于品牌觉醒阶段，公司作为食醋龙头，品牌力强，市占率仅10%左右，渗透率有提升空间，收入提速可期。

2020年食品饮料三条主线详解

2020年我们建议核心关注食品饮料三条主线，第一是以白酒和调味品为代表的稳健价值主线，竞争格局良好，龙头稳步成长，2015年以来估值稳中有升，未来估值稳定性仍可期。

第二是提价主线，CPI上升，原料成本上涨同时产成品提价，产品提价受益或略滞后，但通过费用优化仍能保持盈利能力的品牌企业值得高度重视，有成本优势的企业更佳，重点领域为速冻米面(安井食品、三全食品)和肉制品（双汇发展）。

第三是品类成长。满足特定消费场景和特定消费人群的品类仍在不断冒出，我们高度关注市场空间可观，竞争格局较佳的先发优势品牌，定位清晰，产品和渠道扩展领先，市场投入同步，消费者心智占有已经超前，持续快速成长可期。核心品种为妙可蓝多、洽洽食品、百润股份。

3.1.稳健价值：白酒+调味品

2016年白酒板块确定性复苏以来，在2017Q2-2018Q2达到景气高点（行业整体繁荣），2018年Q3以来结构性景气成为白酒板块最重要特征，虽然分化明显，例如次高端白酒整体增速放缓，且较之前增速放缓幅度居各价格带之首，地产酒竞争加剧，部分品牌增速低于5%，季度增速在-20%-0%这样的低水平，但高端酒整体仍在扩容，集体表现稳健，2019年高端酒以茅五泸为核心，合计收入增长20%，其中茅台受限于发货量增速低估，五粮液和老窖量价贡献高档酒增长最快。展望未来（2020-2025），高端酒趋势明朗，增长节奏平稳较快，继续看好以其为代表的稳健价值。

贵州茅台：2018年茅台酒销量3.2万吨，根据基酒产能，2024年前后茅台酒销量可达到4.5-5.0万吨之间，由于茅台酒总体产量有限，未来价格仍有上涨空间。我们认为贵州茅台的销量成长明确，稳健价值优选。

五粮液：基于贵州茅台的供需关系分析，我们认为五粮液量价政策有良好参照，公司自身管理提升将帮助实现更为稳健的成长，价值亦突出。

泸州老窖：跟随战略受益者。

除了高端酒，我们还高度重视山西汾酒、地产酒龙头、光瓶酒龙头。

山西汾酒：2017年国企改革以来，增长动能强劲，目前正处于快速全国化进程中，公司市场投入能力出众，品牌势能升级，渠道优势资源不断聚集，山西和环山西市场稳固且保有较快增长，域外市场高速成长，主力产品全线增长，前景看好。2017年公司提出“62210”五年奋斗目标，2022年争取实现200亿元销售，我们认为从2018年93.8亿元到2022年的200亿元是良好的目标参照。

古井贡酒：在安徽省年内龙头地位稳固，结构升级持续受益，未来3年收入增速保持两位数增长可期，利润增速更快。

顺鑫农业：光瓶酒龙头，在白酒行业深度调整期保持平稳增长态势，低价高频次消费为主，无惧宏观波动，目前在低档酒市场份额仍低，预计将继续受益消费品牌化和集中度提升，同时公司导入升级产品，未来盈利率提升可期。

调味品中炬高新具有良好的稳健价值。公司品牌基础好，产能储备较足，市场稳扎稳打，仍有很大潜力。民营化以后，公司体制红利尚未充分释放。后续主要看点：厨邦食品少数股权归属、激励机制的进一步完善、市场投入欠账的不足以及收入导向提升增长水平、做大食品主业的外延。

3.2. 提价主线：速冻米面火锅料+肉制品

2019年3季报总结分析，我们发现收入利润增速相较于Q2提速的有次高端和高端白酒、乳制品、肉制品、休闲食品、速冻食品，龙头表现出逆境恒强、较好的穿越周期能力。我们发现环比提速的基本具有提价因素贡献，典型的是高档白酒、速冻食品和肉制品，休闲食品当中业绩表现超预期的洽洽食品仍在受益2018Q3提价。

双汇发展：屠宰上量，低成本冻肉储备充足且仍继续补充（来自美国关联企业低价冻肉），肉制品今年持续提价，因竞争格局稳定，销售量未见明显影响。展望未来，提价受益周期长，冻肉储备销售利润贡献十分显著。

三全食品：冻肉储备可满足明年旺季使用，产品多次提价，成本转嫁较为顺利。公司当前核心逻辑一是2B业务持续快速成长，且因费用率低使得盈利能力远高于啊当前整体利润率水平，二是零售业务的体制机制改革，损益导向，内部挖潜，盈利能力正在修复。公司业绩弹性较大，值得高度重视。

3.3. 品类成长：成长性子行业获得高估值

成长期行业往往因高增长获得高估值。

奶酪居于乳制品金字塔顶端，目前“餐饮+零售（家庭DIY消费）+休闲零食化”使得奶酪细分处于快速成长赛道。妙可蓝多2019年儿童奶酪棒单品爆发，整体奶酪业务预计实现9亿收入，餐饮奶酪和儿童奶酪约5:5，儿童奶酪明年预计继续实现高速增长。从我们深度的市场调研反馈看，儿童奶酪市场竞争格局初步成型，公司居于第一梯队，相较外资品牌百吉福，公司具有招商灵活、终端网点开拓更为积极、渠道下沉和维护更好等优势。相较蒙牛等国产品牌，公司具有产能优势、包装专利优势、IP优势、组合营销占据消费心智有利位置的优势。继续看好公司儿童奶酪放量以及家庭奶酪（芝士片、马苏里拉）零售放量。

百润股份：公司深度洞察预调鸡尾酒市场机会，全面学习日本经验，完成了重新定位，主推产品复购率大幅提升，优秀的产品研发创新能力继续保持，销售收入增速回升，盈利能力回升。

洽洽食品：小黄袋和蓝袋持续快速增长，瓜子品类优势突出，小黄袋线下优势凸显，大单品逻辑通畅。公司目前快速增长背后是2015年以来的几次重大变革，从事业部制改革，推行PK机制，员工激励升级，引入战略外脑，持续升级市场投入，目前公司走上了更快增长轨道，我们认为具有可持续性。

投资建议

■ 核心推荐：短期贵州茅台年报业绩低于预期有所影响，但中长期基本面无忧。为此，全年看，白酒方面核心配置行业+香型双重龙头茅五汾，其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待，2020年产品和区域两大结构调整有望出成果；古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒旺季效应值得重视；其他重点公司包括泸州老窖、顺鑫农业，困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面，大市值推荐中炬高新、伊利股份，双汇发展，市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品；品类成长沪上“双小龙”；深度改革见成效并且有长期toB逻辑的三全食品；库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。

■风险提示：经济持续下行对消费影响加大；中高端酒竞争加剧进一步分化，潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险；业绩波动，预期过高，估值分歧。

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赞(74) | 评论 (29) 2020-01-13 08:51 来自网站举报

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【天风Morning Call】晨会集萃20200113

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市场继续强化上行趋势走势。市场一旦进入上行趋势格局，关注的核心指标是市场的赚钱效应，根据近期的成交情况，近期交易资金平均盈利5.83%，在赚钱效应转负之前，建议保持积极，顺大势，逆小势，如遇调整可增加股票配置。绝对收益产品建议增加股票仓位至80%。

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《有色|周观点：补贴政策或超预期，持续看好钴锂趋势机会，关注黄金投资价值》

1、持续看好新能源钴锂趋势机会。上周工信部在电动汽车百人会上表示2020年新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，同时国产特斯拉零部件国产化替代初步提升，新能源产业链持续向好预期有望不断落地。2020Q2开始3C需求可能率先出现回暖，Q3新能源汽车逐渐放量，考虑提前一个季度左右的备货周期可能部分补库带来钴价格有望持续回升，高镍所需氢氧化锂价格有望坚挺。推荐锂业龙头：赣锋锂业。钴业龙头：华友钴业、寒锐钴业。2、关注黄金投资价值。近期美伊有所缓和、中美贸易摩擦阶段性协议或落地，带来风险预期的低位，但美国19年12月的PMI创2009年6月以来最低，美国12月非农数据不及预期，20年美国经济增速下滑压力继续上升是大概率事件，，预计降息预期抬升，全球经济增速放缓、美国大选、英国脱欧以及国际贸易摩擦等不确定性的背景下，金价有望震荡回升。推荐：山东黄金、中金黄金，紫金矿业，关注：华钰矿业。3、磁材有望受益新能源拐点。关注：中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。4、关注铜铝等基本金属修复。建议关注：紫金矿业、江西铜业和云南铜业。关注云铝股份等。

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1月市场整体维持震荡上行格局，但3100点上方面临大量压力，需要时间震荡消化。后续市场表现需要业绩预告确认。板块方面，一是看好业绩和走势稳健、估值低位的金融地产，市场预期分歧较大，2020年基本面有可能超预期。二是受益风险偏好提升、2020年业绩预期较好的电子、通信、计算机板块。尤其是在网红经济的刺激下，5G下游应用的高清视频和物联网、车联网。

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CES展芯片巨头新品迭代，挹注制造封测链。在CES2020上，AMD、英特尔推出新芯片产品，高通宣布进军自动驾驶领域。AMD表现抢眼，推出多款7nm芯片；英特尔带来了最新酷睿移动处理器TigerLake，预告了英特尔首款基于Xe架构的独立图形卡；高通宣布进军自动驾驶领域，将推出新的芯片为汽车提供自主驾驶功能，有望在2023年实现量产。下游厂商的新品推出给下游制造封测企业带来了重大利好，预计2020年依旧需求强劲，供不应求。关注年报披露及2020年Q1业绩。看好半导体行业受益下游需求全面向好，景气度持续高企，重点推荐中芯国际长电科技、环旭电子、耐威科技、北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、澜起科技、天通股份（有色）、苏试试验（军工）。

《汽车|长城汽车：12月控制库存，全年销量微增收官》

公司发布 12 月销量快报，公司整体销量 10.6 万辆，同比-20.8%，环比-7.9%。2019 年全年销量 106 万辆，同比+0.7%。12 月控制库存，全年同比微增。哈弗品牌 12 月同比下滑，但全年保持增长。欧拉品牌表现良好，WEY 销量调整。与宝马强强联合，光束汽车获营业执照。我们预计长城汽车 19-21 年的归母净利润分别为 41.5 亿、56.7 亿和 71.0 亿。对应 PE 分别为 20 倍、15 倍和 12 倍。给予长城汽车 2021 年 16 倍 PE，对应目标价为 12.50 元。

《商社|华致酒行：全年业绩保持强劲增长，效率致胜，渠道为王》

1、ToB端，公司加大华致酒库开发力度，品牌门店的数量增加，B端销售渠道更加稳定。截止19H1，品牌门店数量达较18年增长24.7%，全年有望延续高增长。2、ToC端，公司推出华致优选小程序平台，上线后运营情况良好，用户体验及转化率持续提升，同时平台丰富了公司产品结构，效果明显。3、公司加强了精细化营销，使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升；截止19H1，公司单店销售收入增长达20.4%，全年有望保持高增长。4、公司产品组合持续优化，高毛利总经销酒品随着公司渠道扩张，收入占比逐渐提升，其利润贡献也大幅增长。公司具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力，并获得高毛利定制酒的独家销售权。5、公司是中国首家酒类流通A股上市企业，上市后品牌效应凸显，优质零售网点客户积极转型成华致酒库，连锁门店数量及质量均实现大幅提升。由于消费增速不达预期，我们将公司 20-21 年业绩预期分别从 4.6/6.2 亿元下调至 4.4/5.94 亿元。综合预计公司 19-21 年业绩分别为 3.26/4.4/5.94 亿元，+45%/35%/35% yoy，当前股价对应 P/E 分别为 31x/23x/17x，维持买入评级。

《医药|康泰生物：2019年业绩实现快速增长，进入大品种收获期》

2019 年业绩增长 26.24%-35.42%。四联苗渐入佳境，23 价肺炎疫苗逐步起量。13 价肺炎疫苗已报产，定增助力产业化。推出期权激励计划，利于进一步提升内部活力。根据公司业绩预告，我们小幅调整公司预期，预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.89、1.24 及 1.96 元，对应 PE 分别为 99、71 及 45 倍。疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰，公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。

《有色|紫金矿业：逆周期扩张收获期，资源龙头现跨越式发展》

全球有色金属矿业龙头，海外投资并购经验丰富。逆周期底部扩产明确，预计未来三年铜产量实现翻倍增长，金产量稳步增长。全球宽松背景下，黄金仍在上升通道，铜有望进入三年反弹区间。中期价值洼地，看好资源龙头不断修复。紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司，考虑公司收购大陆黄金于 2020 年 Q1 投产，我们小幅上调公司盈利预测为 2019-2021 年归母净利润分别为 42.15、52、68 亿元。（原值为 42.15、48.55、66.1 亿元）。按照分业务估值方法，给予铜、金、锌业务分别为 22、28、12 倍，公司 2021 年公司市值有望在 1490 亿元，考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低，给予 2021 年 20 倍假设，公司合理市值区间有望在 1359-1490 亿元。

《建材|永高股份首次覆盖：低估值管材龙头，长短期动能兼备，关注盈利弹性》

（1）行业集中趋势延续，公司份额有望加速提升。（2）施工放量，精装渗透，B 端规模顺势而上。（3）拓展规模，培育家装，稀缺低估值龙头。估值方面，对比 A 股装饰材料企业，永高各项指标都反映公司被低估。我们预计2019-2020 年归母净利有望实现5.04、6.56 亿元，对应动态PE 分别为 12.2X、9.4X，我们保守给予 2020 年 13-15X 估值，对应目标市值 85-98 亿，目标价格区间 7.57-8.73 元，给予“买入”评级。风险提示：房地产施工增速不及预期；地产合作企业拓展不及预期；竣工表现不及预期；家装市场拓展不及预期。

《建材|周观点：沿江熟料价格下调，水泥走强蓄势待发》

当前全国水泥库存水平好于去年同期，其中华东地区更为明显，我们预计整体春节期间行业尤其是华东库存压力小于 2019 年，在节后开工时点更早、暖冬天气以及专项债发行节奏加快的影响下，我们预计 2020 年的节后开工季水泥行业有望迎来气候相对适宜、较低库存、更长施工时间的有利条件，在当前价格基数略高的背景下，节后水泥价格有望继续保持同比提升的态势。同时本周多家水泥企业发布 2019 年业绩预告，整体仍保持同比提升，业绩靓丽。当前水泥板块估值低较低，企业盈利较好并有继续提升的前景，叠加 2020 年经济企稳预期，2020 年上半年水泥行业盈利有望维持在较好的景气水平，建议关注海螺水泥、上峰水泥、华新水泥；北方弹性大推荐关注天山股份、冀东水泥、祁连山；南方需求恢复，推荐华润水泥、塔牌集团。

《钢铁|周观点：钢铁股仍处于低估值、高性价比阶段》

本周钢材社会库存增加76.82万吨，增幅9.3%。具体来看，螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板单周库存及变化幅度分别为412.31万吨(+15.8%)、117.92万吨(+13.7%)、173.32万吨(+3.0%)、104.19万吨(+0.1%)、95.33万吨(+1.4%)。本周全国建材钢厂螺纹钢日均产量为335.87万吨/天，环比下降14.99万吨/天。本周由于电炉产量下降导致螺纹钢日均产量降幅明显，但目前钢厂利润较好，在没有政策扰动的前提下，钢材产量大幅下降的空间有限。后期需求逐渐转弱，伴随北材南下的资源逐渐到货，社会库存或将加速累积。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。

《化工|周观点：油价回落，乙二醇和双酚A上涨》

特斯拉降价至30万以下，电动汽车销售有望超预期，继续看好锂电材料，尤其是国际供应链龙头公司如新宙邦等。生物素近期价格快速上涨，巴斯夫VA明年下半年计划停产，朗盛间甲酚装置复产推迟，帝斯曼北沙宣布VE减产，推荐维生素龙头新和成，关注圣达生物和浙江医药。安迪苏法国工厂宣布不可抗力，产能占全球7.4%，蛋氨酸价格有望继续上涨，利好龙头新和成。监管高压常态化，农药行业集中度提升有望超预期，分两条投资主线，一是涨价弹性大品种，受益标的为百傲化学和湖南海利；二是中长期打开成长空间品种，受益标的为扬农化工和利尔化学，建议关注利民股份和广信股份等。国际车厂加码电动汽车，国内销量增速有望回升，继续推荐切入国际供应链的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。内生外延产能加速扩张，行业发展机遇及自身优势使得公司具备持续成长潜力，推荐利安隆。基本面有望超预期，长期看好低估值龙头万华化学、华鲁恒升、三友化工。

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赞(51) | 评论 (20) 2020-01-13 08:28 来自网站举报

机构研报精选

【新能源车补贴政策向好，百人会参会干货第一时间分享！【安信王者电车第38期电话会议】】
时间：2020年1月11日 20:00 主讲：电新邓永康/彭广春、汽车刘国荣、有色黄孚、机械李哲01百人会两天现场参会干货纪要1）政策环节频传积极信号首先，全国政协副主席万钢在PPT中提出“建议在2020年底前，稳定现有新能源汽车财政补贴政策，不再对补贴产品的技术指标做新... 展开全文

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新能源车补贴政策向好，百人会参会干货第一时间分享！【安信王者电车第38期电话会议】

时间：2020年1月11日 20:00

主讲：电新邓永康/彭广春、汽车刘国荣、有色黄孚、机械李哲

百人会两天现场参会干货纪要

1）政策环节频传积极信号

首先，全国政协副主席万钢在PPT中提出“建议在2020年底前，稳定现有新能源汽车财政补贴政策，不再对补贴产品的技术指标做新的调整，让企业把更多的时间和精力投入到补贴退出后的产品规划与研发工作上。”同时，希望“政策要明确2025年前继续执行新能源汽车免购置税政策，建议服务于民用车辆的充电服务企业，应享受民用电价。”

紧接着是工信部部长苗圩指出：今明两年整体汽车市场会在2500万辆的水平上筑底企稳。对于新能源汽车，2019年新能源汽车销量120.6万辆，表现不及预期的主要主要原因有3点：1、宏观经济不好和贸易摩擦；2、国五国六切换，传统燃油车降价去库存；3、补贴退坡过大。最后在现场发言提出“大家很担心，去年7月1号退坡，今年7月1号还会不会退坡。大家放心，今年7月1号不会再进一步的退坡。”

2）车企发言聚焦成本与产品力

电池企业建议在补贴退出之后，政策性银行可以给新能源车产业提供政策性低息贷款，因为电池价格从7毛/Wh降到6毛/Wh会比以前降价的难度更大。车企方面，造车新势力的代表则重点强调电动车的产品力，不论是差异化的体验还是智能化，都是消费者所关注的重点。同时，希望政府鼓励企业创新，而不是引导企业创新；在推广使用方面，建议充电电费能够降低一半。

3）聚焦降本新技术，重点提了CATL的CTP技术和比亚迪的刀片电池技术

比亚迪开发的“刀片电池”是新一代磷酸铁锂电池，将于今年3月份首次量产，首款搭载车型为比亚迪汉。“刀片电池”在体积比能量密度上比传统铁电池提升了50%，具有高安全、长寿命等特点，整车寿命可达百万公里以上。

4）2020年全年销量可以更乐观一些

今年补贴在不退或者少退的情况下，由于企业自身成本下降，产业链的盈利能力将大幅提升。尤其是整车企业，盈利压力会小很多。一旦单车的毛利率改善，企业就会大规模的推产品跑量，而且销量越大，规模效应会越明显，盈利能力又会进一步提升。同时2020年是补贴的最后一年，企业大概率会出现大规模抢装。

电新行业观点

■政策呵护，2020年国内销量有望达到180万辆以上。对于国内的新能源车市场而言，2020年将是合资和外资品牌发力的重要一年。除Model 3的10万辆以上增量之外，大众、奔驰、丰田、本田、现代等在国内的合资工厂也陆续有新车型推出，定价大部分位于15-20万元、50万元以上区间，与自主品牌、特斯拉基本形成错位竞争。年前财政部声表示支持新能源车产业发展，而在今天的百人会公开会议上，工信部表示政策端的基调在于稳定市场预期，保障产业健康持续发展，今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。同时，双积分政策在2019年7月和9月两轮征求意见后，也有望尽快推出接力补贴政策继续推动我们新能源车产业的健康发展。基于车型及政策等多方面因素，我们判断2020年产销规模有望达到180万辆以上。

■2020-2021年将是欧洲市场电动化全面启动的关键之年。随着欧洲汽车排放法规趋严、财税补贴支持、禁售传统燃油车、平台化车型投放、电池成本改善及基础设施的完善，尤其2021年是排放考核的关键时点，我们认为2020-2021年将是欧洲新能源汽车市场爆发的关键一年。根据Marklines预测，到2025年全球新能源车销量将达到1,441万辆，渗透率将达17.7%；其中欧洲456.7万辆，渗透率将达28%，2018-2025年间新能源车销量的CAGR将超过43.6%。车型方面，2020年起，随着大众MEB平台为代表的电动车生产平台投产，无论是车型数量还是销量均将进入快速增长期。根据IHS数据，截至18年底欧洲市场仅有60款电动车型，而至2021年，车型预计将增加至214款。

■中国电动车产业链发展迎来黄金十年！全球电动化浪潮正全面袭来，特斯拉的国产化带来的是从“0”到“1”的机遇，而特斯拉面向的不仅局限于上海工厂的50万辆空间，而是全球150万辆。同时，大众、BMW、戴姆勒、PSA等欧洲主流OEMs正在陆续推出全新的电动车平台化产品，并从欧洲向全球逐步推广。未来全球动力电池产业链主要集中在中国，材料环节的负极、电解液中国全球供应占比50%，正极和隔膜领域中国企业已逐步进入日韩电池厂供应体系；电池环节的宁德时代等龙头企业也都进入了海外整车厂的供应体系。正如苹果的崛起为中国智能手机行业发展培育完整的产业链和一大批优秀的供应商，同时也推动了华为等国产手机品牌的发展壮大与全面赶超。未来10年，中国智能手机产业链的发展历程有望在电动车行业得以复制！

■投资建议：重点推荐新能源车产业链各环节具备全球市场竞争力的优质龙头企业。

1）电池环节：重点推荐参与全球配套的电芯龙头宁德时代，建议关注有向上期权的标的亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、鹏辉能源等。

2）材料&零部件环节：重点推荐同时受益海外及特斯拉放量的璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、旭升股份等；建议关注：新宙邦、江苏国泰、星源材质、中材科技等。

3）设备环节：受益于欧洲动力电池产能扩张的先导智能、赢合科技等。

风险提示：政策落地不及预期，销量不及预期

汽车行业观点

今天电动汽车百人会上，工信部部长苗圩表示“2020年7月1日之后，新能源汽车补贴不会退坡”，下午六点时工信部相关司局负责人表示“今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡”。此外，经过2019年两轮征求意见稿的双积分政策修正案也将于近期发布。

我们认为这显示了2020年补贴政策整体是向好的，对稳定产业链预期，实现全年平稳增长是有助益的。此外，2020年之后，预计补贴还是会正式退出的，即年底前大概率仍可见抢装。从双积分政策的修订方向来看，还是继续收紧双积分的考核，接续补贴政策继续推动中国汽车工业加速向电动化转型。

无论是2020年偏友好的补贴政策、新一轮双积分政策的落地，还是近期特斯拉国产工厂的投产，都从供需两个方向持续带动新能源汽车销量重回高速增长的轨道，我们维持此前关于2020年国内新能源汽车180万辆左右销量的预期。当此之时，宁德时代和比亚迪在动力电池上分别通过CTP技术和刀片电池技术实现了动力电池成本的快速下降，更高集成度的电驱动系统和纯电平台等也在加速推进和优化，叠加2020年相对偏友好的补贴环境，或对下游主机厂的盈利有正向帮助。

零部件方面，我们持续推荐特斯拉产业链的拓普集团和旭升股份等，下游主机厂方面，预计2020年上半年比亚迪的盈利压力仍较大，但基本反映在预期内了，年中采用全新刀片电池的中型轿车汉EV和汉DM将正式上市，下半年e系列最新的车型紧凑型SUV-S5预计也将上市销售，新品由于采用了最新的超级铁锂电池，预计即使不考虑补贴也将带动售价降至仅比同级燃油车贵3万元左右的水平，2021年公司全新一代产品将率先达到2年内使用成本的平价周期，从而带动销量快速放量，我们预计这一平价时间窗口比竞争对手快1年半到2年左右，比亚迪投资时点临近，建议重点关注！

风险提示：政策落地不及预期，销量不及预期

有色行业观点

一、国内电动车市场对于钴锂需求至关重要，政策呵护有益需求整固

1.国内需求占比高，定价权越来越重。2019年国内新能源汽车销量120.6万辆，尽管是负增长，仍然占全球一半以上，电池企业出货量在2018年就超过了60%。而国内龙头企业华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业等持续扩量，且广泛参与到全球新能源车顶级供应链之中，定价话语权越来越重。

2.国内需求受政策预期影响大，库存环节波动带来牛鞭效应。2017~2018年国内钴锂价格高于海外，产业链囤库需求旺盛，锂电材料企业原料库存达到半年。而随着2018年下半年补贴大幅退坡预期发酵，以及2019年实质性退坡发生，一方面产销下降，直接需求萎缩，另一方面电池材料企业资金链紧张，整条产业链持续去库，目前钴锂中下游库存均非常低，与此同时国内价格跌幅，而对应动力电池的硫酸钴跌幅更甚。

3.3C、海外电动车需求复苏信号明显，国内电动车政策有益锂钴需求进一步整固企稳。2020年5G手机放量有望带动3C电池领域钴需求复苏，海外传统车企业爆款电动车型的放量预期也较为明确。国内动力电池领域是目前需求预期最弱的一环，政策端呵护对于市场预期的稳定和修复，作用到钴锂需求层面，值得期待。

4.今年以来钴价已止跌上涨，近期硫酸钴价格上涨强劲，后续补库启动值得期待。上周MB钴价已结束了三个月的下跌之势，四氧化三钴、硫酸钴价格也止跌上涨，元旦以来，国内四氧化三钴上涨6.9%，用于动力电池的硫酸钴价格上涨超过11%。

二、2020年钴锂上游新增供应收缩明显，价格下跌空间不大

1.钴：2020年供给收缩明显，价格中枢逐步上移。受益刚果金民采矿减产及2019年底Mutanda大型铜钴矿停产，预计2020-2021年钴供需由过剩转为紧平衡，这将为钴未来整体价格走势以及钴相关估值带来系统性的重构，预计2020年价格中枢在30~33万；同时由于钴的供应结构是寡头垄断型，随着寡头做出垄断型保价做法，需求的边际改善，叠加旺季补库等因素，季度层面价格上涨超过中枢的情况容易出现。建议关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。同时建议重点关注前期滞涨的二线钴标的道氏技术！

2.锂：新增供应全面放缓，2020年过剩情况得到缓解，价格下行空间也不大。一是澳洲银河资源、Alita、Altura等高成本矿山企业出现减产甚至现金流风险。二是即使是低成本龙头企业如雅宝、天齐等也着手削减或暂缓远期扩产规划。预计2020年全球锂上游供应增速降低至个位数，几无增长。目前国内电池级碳酸锂价格跌破5万元/吨，成本锂精矿价格跌至500美元/吨，价格基本见底。

三、关注爆款车型放量对氢氧化锂的需求拉动

1.海外三元系新能源车放量，显著拉动氢氧化锂需求。三元锂电基本以氢氧化锂为锂源，以Model 3为例，按照国产Model 3 单台带电量56KWH计算，上海工厂一期25万辆就需要14GWH动力电池供应，折合约1.2万吨氢氧化锂需求。结合其他车企计划，我们测算表明，2020年全球氢氧化锂新增需求约3万吨。

2.全球仅4家企业具备稳定、有效供应能力。结合车企认证、生产规模等因素，全球仅雅宝、Livent、赣锋锂业、天齐锂业目前具备稳定有效供应能力，预计四家企业2020年氢氧化锂产量增量为2万吨左右。

3.供需趋紧，氢氧化锂高溢价有望持续。目前氢氧化锂出口长单价（日韩）在1.1万美金/吨左右，比国内高约60%，背后体现了这一细分领域的景气度。考虑到氢氧化锂有效产能新增供应有限，而需求快速增长，预计2020年氢氧化锂高溢价状态仍将持续。建议关注赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团等氢氧化锂标的。

四、稀土永磁板块值得重点关注

一是新能源车景气复苏，需求拉动。一辆新能源车带动的系统永磁同步电机的磁材3公斤左右，如果到500万辆的水平，会带来1.5万吨的增量，整个行业产量在10万吨左右，相当于增加15%，如果达到1000万辆需求拉动30%。

二是订单向龙头集中，强者恒强。新能源车磁材的需求，和下游电机厂以及顶级车厂是高度的嵌入的，这种嵌入就是从最新的车型研发开始就配套的研发，所以这个行业壁垒不在于产能，不在于相关资金，最重要的壁垒是在于客户，一旦进入这个全球顶级供应链的话一般是不会换的。为了保证稳定性，保证在上游拿到稀土原料的可靠性，供应链是不太会变的。尽管磁材行业本身有一定的过剩度，但可能就几家龙头企业把新能源的蛋糕都分掉了。因此对于中科三环、正海磁材这种高端的龙头企业，这些订单对于公司整体的订单的拉动是非常大的。

三是重稀土重新封关，带动稀土价格回升。据SMM报道，目前至中国的离子型稀土矿进口关口再次关停，事实上由于目前赣州南方稀土打黑，国内矿山关停非常多，国内现在用的重稀土其实大部分都是来自于。因为当地黑稀土会给环境带来不利影响，一旦开始打黑，其实是中国打黑在一个延续，那么重稀土的调价也会带来稀土价格整体的回升。稀土价格一旦回升对于龙头厂商也是具备一定的定价权，原材料价格涨将给存货的重估带来收益，而且下游毛利率也是能够保证的。单吨毛利就是一个改善的状态，加上扩产比例比较大，从这个角度来看，大家在钴和锂情绪特别高涨的时候也可以关注稀土永磁龙头，非常大的程度可以享受到赛道红利的中科三环和正海磁材。

机械行业观点

按照我们的研究框架，如果补贴不大幅退坡，会提升设备企业订单的确定性，有利于提升企业估值。

动力锂电池具备产能扩张快、技术迭代快的特点。一般3~6个月可以基本完成产能建设和调试。而制造技术也在不断升级中，导致产能淘汰速度快。这种情况导致电池企业实际扩产相对规划要慢，扩产时点具有不确定性。

我们认为逻辑传导链条是新能源车相对燃油车性价比提升-新能源车销量拐点出现、产能利用率上行-电池需求增加-电池企业扩产-设备企业收获订单。不退补会导致新能源车企产能利用率提升，龙头电池企业的扩产意愿增强。降低了原来电池企业扩产不达预期的风险。

根据我国《新能源车产业发展规划（2021~2035年）》目标测算，2025年我国动力锂电需求约350GWh。如果考虑国内占全球一半测算，全球需求700GWh。由于锂电设备技术变革快，预计2025年产能将不会有目前在运营的产线使用。如果按到2025年设备仅更新一次测算，单GWh设备投资1.5亿元测算，总市场空间将达到1050亿元，年均175亿元。

设备端我们继续重点推荐龙头先导智能。公司与优质锂电企业CATL、LG、SK、松下、NORTHVOLT、特斯拉等都有深入合作，锂电设备技术升级快、质量稳定性要求高。公司切入后具备很高的技术壁垒和商务壁垒，将长期深度受益下游龙头企业的扩产潮。我们测算公司2020年新接锂电订单同比上升33~56%。确保业绩持续增长。

另一方面，我们长期持续推荐汽车电子设备龙头克来机电。我们认为汽车电动化、电子化是同时进行的。政策趋于友好将促使汽车电子化进程加快。克来机电作为国内龙头汽车电子装备厂商，将长期受益国产替代进程。

风险提示：政策落地不及预期，市场竞争加剧

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赞(47) | 评论 (19) 2020-01-12 10:47 来自网站举报

机构研报精选

【四季度业绩有望继续向好，板块有望逐步渐入佳境-医药行业2019年业绩前瞻】
年报业绩前瞻2019年全年总体延续稳健增长，业绩分化依然存在：我们对重点覆盖的48家医药上市公司2019年全年年报业绩进行了预测，预计2019年全年净利润增速超过50%的5家；净利润增速30%-50%的有13家；净利润增速20%-30%的有11家；净利润增速0-20%的有13家；... 展开全文

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四季度业绩有望继续向好，板块有望逐步渐入佳境-医药行业2019年业绩前瞻

年报业绩前瞻

2019年全年总体延续稳健增长，业绩分化依然存在：我们对重点覆盖的48家医药上市公司2019年全年年报业绩进行了预测，预计2019年全年净利润增速超过50%的5家；净利润增速30%-50%的有13家；净利润增速20%-30%的有11家；净利润增速0-20%的有13家；净利润同比下滑的公司有6家。总体而言，大部分公司延续了稳健增长趋势，但业绩分化依然存在。

预计2019年全年同比净利润增幅50%以上的公司，共5家：华润三九（同比增长50%-55%，EPS2.19-2.27元）、金域医学（同比75%-85%，EPS0.89-0.94元）、智飞生物（同比增长60%-70%，EPS1.45-1.54元）、长春高新（同比增长65%-75%，EPS9.46-10.04元），泰格医药（同比77-82%，EPS1.12-1.15）。

预计2019年全年同比净利润增幅30-50%的公司，共13家：京新药业（同比增长40%-45%，EPS0.72-0.74元）、贝达药业（同比增长32%-37%，EPS0.55-0.57元）、仙琚制药（同比增长35%-40%，EPS0.44-0.46元）、乐普医疗（同比增长40%-50%，EPS0.96-1.03元）、健帆生物（同比增长35%-40%，EPS1.30-1.34元）、安图生物（同比增长30%-35%，EPS1.74-1.81元）、南微医学（同比增长35%-45%，EPS1.95-2.10元）、心脉医疗（同比增长45%-50%，EPS1.83-1.89）、爱尔眼科（同比增长35%-40%，EPS0.44-0.46元）、凯莱英（同比增长30%-35%，EPS2.41-2.50元）、益丰药房（同比增长32%-37%，EPS1.45-1.51元）、柳药股份（同比增长32%-37%，EPS 2.69-2.79元）、大参林（同比增长32%-37%，EPS 1.30-1.35元）。

预计2019年全年同比净利润增幅20-30%的公司，共11家：恒瑞医药（同比增长28%-34%，EPS 1.18-1.24元）、华东医药（同比增长20%-25%，EPS 1.55-1.62元）、丽珠集团（同比增长20%-25%，EPS1.39-1.45元）、恩华药业（同比增长20%-25%，EPS0.62-0.64元）、北陆药业（同比增长26%-31%，EPS 0.37-0.39元）、羚锐制药（同比增长20%-25%，EPS 0.52-0.53元）、片仔癀（同比增长20%-25%，EPS2.27-2.36元）、迈瑞医疗（同比增长20%-30%，EPS 3.67-3.98元）、康泰生物（同比增长28%-33%，EPS0.86-0.90元）、我武生物（同比增长25%-30%，EPS 0.56-0.58元）、老百姓（同比增长20%-25%，EPS1.82-1.90元）。

预计2019年全年同比净利润增幅0-20%的公司，共13家：云南白药（同比增长3%-8%，EPS 2.67-2.80元）、康缘药业（同比增长16%-21%，EPS 0.84-0.88元）、万东医疗（同比增长10%-15%，EPS 0.31-0.33元）、鱼跃医疗（同比增长13%-18%，EPS0.82-0.86元）、迈克生物（同比增长15%-20%，EPS 0.92-0.96元）、艾德生物（同比增长8%-13%，EPS 0.93-0.97元）、迪安诊断（同比增长18%-23%，EPS 0.74-0.77元）、康弘药业（同比增长10%-15%，EPS 0.87-0.91元）、华兰生物（同比增长15%-20%，EPS0.93-0.97元）、通化东宝（同比增长7%-12%，EPS 0.44-0.46元）、上海医药（同比增长10%-15%，EPS1.50-1.57元）、国药一致（同比增长2%-7%，EPS 2.88-3.03元）、一心堂（同比增长13%-17%，EPS 1.04-1.07元）。

预计2019年全年同比净利润下滑的公司，共6家：科伦药业（同比增长（-14%）-（-9%），EPS 0.72-0.77元）、天士力（同比增长(-20%）-(-15%)，EPS 0.82-0.87元）、同仁堂（同比增长(-2%)-3%，EPS 0.81-0.85元）、开立医疗（同比增长(-50%)-（-45%），EPS 0.31-0.34元）、药明康德（同比增长(-15%)-(-10%)，EPS 1.16-1.23元）、复星医药（同比增长(-2%)-3%，EPS 1.04-1.09元）。

行业投资策略

二月份医药开始有望渐入佳境

从11月中下旬开始，医药板块已经经历了约一个半月的震荡调整，其跌幅虽然不大，但考虑到这段时间大盘的涨幅，事实上板块的相对负收益也已经比较明显。我们此前在多次周报中都曾经提过，医药板块在年底年初的调整乃是历史常态——对于医药而言，业绩和政策是板块行情发动与否的两大催化剂。在业绩公告期，业绩因素往往占据主流，而在业绩真空期，政策因素往往是投资人的主要考量点（但最近几年中，控费降价的政策占据了主流）。在持仓结构方面，随着年初调仓换股逐步趋于结束，之前配置比较较高的医药板块在配置有所下行后有望逐步企稳；此外，第二批集采品种的带量采购也将在1月17日开启。随着基金医药股持股比例的逐步下行和政策风险的逐步释放，我们预期医药板块有望在二月份开始逐步企稳上行，特别是Q1业绩预期高成长的公司（大市值公司的代表如长春高新、恒瑞医药，中等市值的公司如健帆生物、金域医学等），有望伴随业绩公告出现新一轮的上涨。

关注医药消费品的绝对收益机会

在前期的策略报告《梳理展望，盘点2019的“热点”与“冷门”》中我们提到，医药消费品作为2019年的“冷门”之一，是“估值洼地”中我们认为最具绝对收益价值的主线，2019年该赛道上很多公司的业绩并没有明显低于预期，但由于缺乏亮眼的主线逻辑，股价表现相对平平。不过，我们需要看到，医药消费品领域历史上确实牛股辈出的领域，其行业属性与食品饮料类似（该板块2019年估值中枢依然是提升的）。在行业面临政策压力的环境下，医药消费品作为理想的政策避风港可以为投资人获得稳健收益提供保障，而这些公司的品牌力均赋予了其提价的能力（也就是说，在估值处于历史偏低水平的基础上，其存在业绩超预期的可能），加之这些公司大多均为著名国企，有些也已经实施了混改（如白药），未来在激励机制或管理机制上的变革也有望带来估值弹性。

在消费升级的大背景下，品牌OTC具有品牌溢价效应，凭借其高质量和市场口碑，有望进一步提升市场份额。随着OTC销售渠道的扁平化，企业对终端客户管理能力提升，品牌OTC企业的业绩有望持续复苏。此外，近年来，随着药品招标和支付制度改革的逐步深化，控费降价的主旋律对处方药行业造成的较大的压力，OTC行业不仅未受上述政策的冲击，反而因政策放开逐步进入提价轨道。品牌OTC企业拥有强大的渠道和终端管理能力，可利用品牌效应对产品进行提价。消费者对于品牌OTC的认可度较高，对于产品提价的接受程度也相对较高；渠道商也能通过产品价格的调整获得更多的利润，从而提高产品推广的积极性。无论是具有原材料和品种稀缺性的片仔癀、同仁堂，还是品牌OTC华润三九、云南白药，都或多或少具备这一特性，而其稳定的增长和相对较低的估值也让相关标的（如华润三九）成为了外资配置的重点品种。

继续强调三个方向的机会

1. 政策压力总体可控

展望下一阶段，我们认为随着新一轮集采文件的下发和执行，投资者对政策的关注会在2-3月份逐步减弱，在政策冲击下寻找业绩持续增长的品种才是投资者需要关注的重点。我们认为，第二批集采虽然纳入部分非医保品种，对这类品种的集采更多在于“投石问路”，为后续非医保品种的市场准入积累经验，在药监局系统没有医保预付、真实的学术需求等进行系统性研究前纳入更多非医保化药的可能性有限，而在对生物药产品进行类似化药一致性评价的可替代性进行充分研究前，预计更多生长激素等大分子生物药产品纳入全国集采的可能性不大。再者，即便压力最大的情况发生，很多企业也有后续的品种能够应对。例如恒瑞医药，白蛋白紫杉醇只是放量品种之一，还有PD-1、吡咯替尼、19K在快速增长，2020年还有恒格列净、瑞格列汀、PARP抑制剂、瑞马唑仑等品种获批放量的预期，而长春高新也有长效生长素作为升级换代产品。至于医疗服务（如爱尔眼科）、CRO、医疗器械（如迈瑞医疗）等企业则不受这些政策的影响。我们认为11月下旬以来医药板块的调整表观原因在于政策的预期变化，而更内在的原因在于2019年Q3医药板块的持续上涨推高了头部公司的整体估值，以及机构持仓集中度创出历史新高，如果在2019年年底板块能够适当消化估值，作为持续成长、内需为主、创新不断的行业，医药板块在2020年仍将有不错得表现。一言以蔽之——调整，是为了2020年的精彩！

2. 打好阵地战、寻找高成长、关注预期差

在具体投资标的上，我们建议从三个方面着手：一是打好阵地战——有能力保持稳健增长，行业地位稳固的核心资产：这部分标的虽然估值水平并不低，但行业优势地位明显，依然具备获得绝对收益的空间（收益幅度将立足于业绩增长，而非估值提升），而近期的回调也为这些标的明年的机会储备了空间。这些标的包括恒瑞医药（无争议的创新药一线龙头）、长春高新（PEG具吸引力的生物制品龙头）、药明康德（临床前CRO全球龙头）、泰格医药（国内临床CRO龙头）、爱尔眼科（医疗服务龙头企业），以及港股的石药集团（近期调整充分反映政策悲观预期，公司产品线不断丰富）、中国生物制药（4-5年前的恒瑞，估值更合理）。

3. 关注预期差

建议关注业绩复苏的二线龙头，有望复制2019年港股石药集团的投资逻辑，这类公司既包括具有销售能力，研发投入较大的制药企业（典型的是复星医药、丽珠集团、华东医药），也包括低估值业绩有望提速、预期有望改善的医疗器械\医疗服务公司（典型的例子包括乐普医疗、万东医疗、迈克生物、美年健康），还包括同样没有政策影响，但2019年发生了估值收缩的医药消费品（同仁堂、片仔癀、云南白药、华润三九等）和特殊领域化学药（如东诚药业、仙琚制药），这部分标的虽然可能不会是涨幅最大的品种，但确实获得绝对收益的理想标的。

风险提示：政策实施激进程度超预期、外资品种加速进入、部分公司年报不达预期。

兴业证券医药小组

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机构研报精选

【【天风医药】康泰生物：2019年业绩实现快速增长，进入大品种收获期】
投资摘要2019年业绩增长26.24%-35.42%公司公告2019年业绩预告，实现归属于上市公司股东净利润5.5-5.9亿元，同比增长26.24% -35.42%，符合市场预期，若取中值5.7亿元，则19Q4业绩为1.39亿元，同比增长133.92%，主要原因是核心的疫苗销售持... 展开全文

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【天风医药】康泰生物：2019年业绩实现快速增长，进入大品种收获期

投资摘要

2019年业绩增长26.24%-35.42%

公司公告2019年业绩预告，实现归属于上市公司股东净利润5.5-5.9亿元，同比增长26.24% -35.42%，符合市场预期，若取中值5.7亿元，则19Q4业绩为1.39亿元，同比增长133.92%，主要原因是核心的疫苗销售持续保持良好水平，另一方面是去年四季度有非经常损益导致基数较低，公司全年业绩快速增长主要是费用管控持续优化，产品盈利水平提升所致。

四联苗渐入佳境，23价肺炎疫苗逐步起量

公司核心的四联苗销售预计渐入佳境，从批签发角度看，2019全年合计达到426万剂，Q1-Q4各季度分别为0、90.47、161.88、173.25万剂，数量环比持续提升，反映销售渐入佳境，受去年长生生物事件的影响，百白破疫苗批签发出现了明显的下降，对四联苗的销售有所促进，我们预计全年四联苗销量在450万剂左右。其他品种方面，23价肺炎疫苗从三季度开始获得批签发，2019年获得89万剂批签发，预计今年有望持续上量。

13价肺炎疫苗已报产，定增助力产业化

公司作为国内疫苗管线最为丰富的企业之一，拥有在研品种25项，开始步入大品种收获期。13价肺炎球菌结合疫苗Ⅲ期临床研究总结显示该疫苗具有良好的免疫原性和安全性，临床试验结果全面达到预设目标，目前报产已经得到受理，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已获得Ⅲ 期临床试验总计报告，后续将准备报产。根据公司半年报披露，公司还有ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等多个品种位于研发的各个阶段，公司有望迎来产品的持续收获期。报告期内，公司启动实施非公开发行股票项目，拟募集资金总额不超过30亿元，用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期）和补充流动资金，为公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、肺炎球菌结合疫苗、麻腮风系列疫苗等新型疫苗的研制和产业化提供基础保障，为公司持续发展提供动力，进一步增强公司核心竞争力。

推出期权激励计划，利于进一步提升内部活力

公司3月份发布了2019年股票期权激励计划草案，是继2017年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划，对象总人数为548人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员，有利于充分吸引和留住人才，调动员工的积极性，进一步提升内部活力促进公司发展。

国内疫苗优质企业，看好长期发展，维持 “增持”评级

根据公司业绩预告，我们小幅调整公司预期，预计公司2019-2021年EPS分别为0.89、1.24及1.96元，对应PE分别为99、71及45倍。疫苗法的推出有利于行业优胜劣汰，公司的质量体系、品种优势更为凸显。公司是国内优质疫苗企业，丰富的管线奠定了长远发展的基础，我们看好公司的不断成长，维持“增持”评级。

风险提示：13价肺炎疫苗等获批进展低于预期，研发进展低于预期，四联苗等销售低于预期，疫苗公共事件

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200110】
今日重点推荐《总量|混乱中，市场该关注什么？》宏观：2020年，全球政治风险加剧，同时面临美国大选、英国无协议脱欧、世界各地民粹主义抬头以及中美第二阶段谈判等诸多不确定性。无论是风险资产的估值分位数还是不确定因素来看，今年风险资产的波动性都会上升。策略：中短期投资很大程度上是景气... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200110

今日重点推荐

《总量|混乱中，市场该关注什么？》

宏观：2020年，全球政治风险加剧，同时面临美国大选、英国无协议脱欧、世界各地民粹主义抬头以及中美第二阶段谈判等诸多不确定性。无论是风险资产的估值分位数还是不确定因素来看，今年风险资产的波动性都会上升。策略：中短期投资很大程度上是景气度投资，中短期的涨跌幅取决于景气度的变化，即盈利水平及盈利趋势。固收：我们认为至少目前整个利率将继续处于风险可控，机会也不大的状态，应该还是横盘震荡为主，后面就看宏观基本面是否能够演化出预期差。如果可以的话建议大家可以积极参与。金工：市场一旦进入上行趋势格局，关注的核心指标是市场的赚钱效应，根据近期的成交情况，近期交易资金平均盈利5.6%，在赚钱效应转负之前，建议保持积极，如遇调整可增加股票配置。银行：经济企稳之下，低估值且基本面不错的估值弹性或更大。银行业高质量发展之下，龙头集中将是大趋势，大行及股份行受益，中小行中有特色的亦有前景。

《海外|港股策略：2020是香港市场从单一到多元化的拐点》

2019年恒指跑输全球各大指数，但港股两极化明显，港股市场的表现暴露了其市场单一化的问题。展望2020，“港股A股化”将在南下资金+新经济力量双重加持下，重焕活力。我们认为港股2020年会出现估值提升的拐点：伴随中美贸易摩擦缓和、香港事件常态化和相对宽松的货币环境，叠加港股A股化的趋势，南下资金增持会加深“港股A股化”的刻画，而阿里的上市带来示范效应，“同股不同权”、“二次上市”公司纳入恒指的讨论正加速，与时俱进才能推动香港市场更开放的拥抱新经济。时间维度上我们认为，港股或存在与A股类似的春季躁动行情，建议积极提前布局。综上，我们总结今年港股五大策略。策略1：顺周期下低估值及AH溢价的大金融，博彩板块具有较强安全边际。策略2：南下资金力量：大消费主题内部轮动（汽车、传媒、教育及博彩），A股热门映射TMT包括半导体、5G等科技股。策略3：港股上市制度改革下的新经济龙头。策略4：港股通仍是南下资金主要投资渠道。策略5：避免香港本地零售旅游相关版块，受香港事件冲击仍需较长时间恢复。

《电子|比亚迪电子深度研究：一站式零部件龙头，第四次腾飞展望千亿营收》

公司目前手机笔电+新型智能产品+汽车系统三大板块驱动,是全球唯一一家能够大规模提供塑胶、金属、陶瓷、玻璃、复合板材等全系列结构件和整机设计制造解决方案的公司: 塑胶起家持续保持领先、金属 18 年安卓市占率30%、玻璃陶瓷具备关键材料设备生产能力产能持续扩充。判断公司会在2020 年加速实现第四次业绩翻倍飞跃。公司具备手机零组件一站式垂直整合能力，短期看公司深度绑定头部客户优享 5G红利，未来可乐观展望客户旗下多条产品线项目。看好5Gbeta 和 alpha 共振下公司受益于手机销量修复、零组件价值量提升、组装放量。预计 19-21 年公司营收为 567.2/1005.4/1263.8 亿元,净利润为 17.6/25.32/31.46 亿元，yoy-20%/44%/24%。给予公司 20 年20x PE 估值，对应目标价 22.6 元/股，即为 25.1 港币/股，给予“买入”评级。风险提示：5G手机需求不及预期，华为手机出货量不达预期，良率爬坡缓慢，客户拓展缓慢。

买方观点

一季度继续看好市场，特别看好弹性品种。原因在于1、宏观政策定调偏暖：12月10日至12日中央经济工作会议提出稳健的货币政策要灵活适度。1月1日央行决定于1月6日全面降准0.5个百分点；2、第一阶段缓和告一段落，还未进入第二阶段。3 、数据趋稳。12月全国制造业PMI为50.2%，与11月持平，两个月都维持在高点。综上，一季度暂时没有大的宏观利空，此轮春季躁动行情阶段看好拔高指数有弹性的券商，估值依旧低的游戏以及滞涨的军工。全年看好业绩趋势向上的科技股票，包括电子、游戏、新能源汽车。

研究分享

《电子|京东方A：面板涨价有望超预期，业绩估值双升》

1.2020 年 1 月开启涨价周期，全行业盈利能力有望持续提升。2.韩国产能大规模退出，退出速度超预期，价格步入加速上涨周期。3.柔性 OLED 在iOS&安卓两旺，大陆供应商有望供货 iPhone 新机型。4.折叠屏、AR/VR 等新型显示终端在 5G 生态下打开成长空间。我们看好公司在价格周期反转和成长业务加速发展背景下的业绩估值双升投资机会。考虑到 19 年 LCD 价格加速下跌以及公司柔性 OLED 持续增长，我们调整公司 19-21 年营收为1229/1623/1977 亿元（原值为 1210/1560/1805 亿元），调整归母净利润为 20.4/95.1/154.8 亿元（原值为 55.9/77.7/94.3亿元），综合考虑消费电子行业以及重资产制造业可比公司 PE/PB 估值（可比公司 20 年平均 PE 为 30.1，平均 PB 为 3.9），谨慎原则，我们给予公司目标价为 7.2 元（对应 20 年 PEx26 倍/PBx2.7 倍），维持买入评级。

《汽车：12月乘用车批发同比-1%，全年2110万辆收官》

12月乘用车批发销量216万辆，同比-1.0%，环比+6.3%，同比降幅继续收窄，符合预期。2019年全年批发销量为2110万辆，同比下降9.3%，上半年降幅较大，下半年降幅持续收窄。注意到，乘用车产量已经连续两个月正增长，预计会对Q4汽车零部件板块的业绩起到良好的支撑作用。12月新能源乘用车批发销量13.7万辆，同比下降14%，环比增长73%；1-12月累计销量106.2万辆，同比增速4.4%。2020年行业有望迎来弱复苏，龙头个股体现阿尔法成长能力，建议关注弹性的【长城、长安】，稳健的【上汽、广汽】。汽车零部件：2020年实现业绩修复，并充分受益特斯拉国产带来的科技估值，迎来全年的戴维斯双击，看好【常熟、岱美、旭升、拓普】等。

《军工|四创电子首次覆盖：中国雷达第一股或入拐点，背靠四大研究所优质技术和资产》

大股东中电博微托管 4 家研究所，公司为唯一上市平台后续整合可期。公司背靠的四大研究所分别为中国雷达\混合集成电路\光传感\低温电子权威机构。公司聚焦雷达与微电子业务，军改影响余波或去，存货趋势预示拐点。公司深度挖掘微波电子产业，将具备 10万平米高频微波基板生产能力。电科集团资产整合望加快，电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技（可比公司之一）已公布资产整合细节，公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速，2020 年院所资产净利润规模估算约预计13.84 亿元，预计公司 19-21 年营收增速分别为6.21%/8.24%/9.14%，营收为 55.72/60.31/65.83 亿元，归母净利润为2.27/2.54/3.04 亿元，根据 1 月 8 日收盘价49.66 元， P/E 为34.79/31.15/26.01x，可比公司2020 年万得一致预期 PE 均值为47.7x，以该 PE 作为公司2020 年 PE，则公司2020 年目标价=47.7*1.59=75.84 元，空间52.7%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：公司主业为雷达与公共安全相关产品，雷达行业采购招标存在放缓风险，公共安全相关产品为项目制，如果未来招标不及预期亦存在业绩波动的风险。

《商社|红旗连锁：拟800万收购吉百兴食品20%股份，看好快餐行业&强化快餐供应链》

拟通过自有资金800万元持有吉百兴食品股权总数的20%，其中600万元作为持股出资，200万元计入吉百兴食品资本公积金。本次投资是基于公司对快餐行业发展前景及市场空间的看好，同时结合公司经营需求，强化公司快餐供应链，为进一步有效管理及业务整合需要。内生外延提升公司市占率，新网银行贡献投资收益增厚业绩。永辉持股21%成为第二大股东，永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。四川省内便利店龙头，加速新开门店&外延并购提升市占率，永辉赋能发力生鲜供应链，新网银行增厚业绩。新网银行投资收益超预期，故将19-21年净利润预测从4.60/5.59/6.31亿元上调至5.20/6.09/7.20亿，当前市值对应20/17/15xPE，维持买入评级。

《医药|奥美医疗首次覆盖：一次性医用耗材领头羊，上市元年大放异彩》

营收保持稳健增长，扣非后归属母公司净利润增长 56.03%。深耕美国市场，积极拓展新兴市场。医用敷料行业稳健增长。公司规模化优势明显，有利于在全球的市场竞争中获得更大的市场份额，我们预计 19-21 年公司营收 24.33、29.20、 35.04 亿元，净利润为 3.21、 4.29、5.59 亿元，对应 EPS 为 0.76、1.02、1.33 元，PE 为 29、22、17 倍，选取相关的公司，2020E 平均估值约为 28.4X，考虑到公司竞争优势较为明显，同时具备规模化、自动化生产能力，2020 年给予 30X PE，对应目标价 30.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：外销收入占比较高的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、衍生工具基础资产价格波动风险等。

《钢铁|华菱钢铁：低估值、高分红、高性价比优选标的》

2019 年 4 季度以来，受益于成本回调钢价上涨，行业利润持续回升，我预计公司四季度业绩明显好于三季度，预计2019 年 PE 仍处在 4 倍水平，属行业最低水平。展望2020 年，公司品种优势、区位优势明显，盈利边际改善，估值优势更加明显。根据公司公告，完成三家核心子公司少数股权的收购后，将通过子公司向母公司分红来消除分红障碍。预计公司2019 年度以现金方式分配的利润将“不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”，且“不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%”。核心品种基建、油气用钢需求明确边际向好。资产结构持续优化，具备进一步成长空间。考虑到公司核心品种需求边际改善，资产结构可进一步优化，我们将公司2019-2021 年 EPS（重组前口径）由0.69 元/股、0.80元/股、0.91元/股调整为1.11 元/股、1.20元/股、1.33元/股，维持“买入”评级。

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赞(48) | 评论 (20) 2020-01-10 08:30 来自网站举报

机构研报精选

【【招商策略】布局新科技周期下的十大投资主题 ——A股2020年主题和产业趋势展望】
我们认为，2020年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，具体而言2020年我们将看到5G手机换机周期、VRAR带来的消费电子增量、云游戏、云电脑、云手机概念将继续导入，而数据流量也将随着通信技术的革新而成数倍增加，5G时代中国的主导力量将大于过去任何一轮通信技术革命带来的新科... 展开全文

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【招商策略】布局新科技周期下的十大投资主题 ——A股2020年主题和产业趋势展望

我们认为，2020年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，具体而言2020年我们将看到5G手机换机周期、VRAR带来的消费电子增量、云游戏、云电脑、云手机概念将继续导入，而数据流量也将随着通信技术的革新而成数倍增加，5G时代中国的主导力量将大于过去任何一轮通信技术革命带来的新科技周期，华为将主导全球消费电子，5G全产业链的国产替代率也将大幅提升，万物互联时代也将在5G时代真正实现，而随着连接数的增加，网络安全的天花板也将会大幅提高，这些领域里面有些可能很快就可以看到业绩上的体现，为此我们提出2020年5G新科技周期下的十大投资主题。

核心观点

⚑ 5G将引领智能手机换机潮：展望2020年，屏下指纹、屏下摄像头、多摄像头、折叠屏手机等将继续成为智能手机的发展趋势，技术升级和应用创新将提升单机的价值。因此，伴随着这些创新应用的普及，射频器件、指纹技术、摄像头模块、声学模块、屏幕供应商等厂商或将从中受益。

⚑ AR/VR将成为消费电子最大增量来源：2018年以来，包括华为、微软、苹果、谷歌等全球巨头争相加码AR/VR市场，19年进入新品发布期，全年国内外厂商发布10余款AR产品，华为在10月份发布的VR Glass新品性能大幅提升。因此，5G牌照发放后，VR/AR这个万亿级别的产业将成为消费电子最大增量来源。在VR/AR领域也是动作频频。

⚑ 5G时代华为将主导全球消费电子：华为在5G领域的领先综合起来主要有关键技术领域的突破，通信设备以及基带芯片的领先。

⚑ 中国5G全产业国产替代率大幅提升：核心科技自主可控将成为国家加大力度支持的领域。2018年以来，美国对国内通信巨头中兴和华为频频发难，暴露出我国科技基础薄弱、核心元器件缺乏的痛点。当前我们面临5G/云计算大数据/汽车电子与智能驾驶/物联网等领域需求的爆发开启一轮新的技术创新周期的开端，未来5G、云计算、集成电路等核心领域的国产化率大幅提升将是必然趋势。

⚑ “云”的涵义将更加拓宽，云游戏/云手机/云电脑将成为现实：万物云化将是大趋势，消费互联网领域，云游戏，云手机、云电脑将成为现实。

⚑ 全球数据量将增加十倍，人均流量将增加十倍：5G时代的十倍的流量增加将使得数据存储、数据传输、数据计算量都成十倍规模以上的增长，IDC、DRAM以及边缘计算的需求将成十倍以上的增长，将带来相关领域的确定性投资机会。

⚑ 5G时代，万物互联将成为现实：5G网络引领的是“万物互联”的时代，将导致数十亿连接到互联网的新设备的崛起，所有的设备都以极快的速度和非常低的延迟相互交谈。5G除了可以提供更大的带宽和更快的速度，低到1毫秒的时延可以实现设备之间的响应瞬间到达，“万物互联”真正有望成为现实。

⚑ 5G时代网络安全产业天花板大幅提高：5G时代计算、物联网、大数据以及移动互联网等科技的普及催生了更多新兴安全领域，网络安全产业天花板大幅提高。

⚑ 自动驾驶在5G时代将出现突破式进展：5G解决了传输技术瓶颈，从2019年开始，根据全球主流车厂的计划表，将陆续有量产的自动驾驶车辆出炉，自动驾驶有望进入黄金发展期。

⚑ A股将会出现万亿级别的科技公司：当前，A股科技股与美国90年代科技股具有很多相似之处：5G科技周期的到来，我国在新一轮科技周期中的领先地位，经济转型时期国家大量产业政策的支持，都让未来A股万亿级科技股的出现前景可期，布局科技龙头，时不我待。

⚑ 风险提示：5G建设进度不达预期。

5G将引领智能手机换机潮

相比于以往通信技术的革新，5G通信技术带来的变革是巨大的。2G是以GSM标准为主导建设的通信网络，数据率较低，因此2G手机为语音功能手机，主要以语音和文本传输为主。3G是以CDMA通信标准为主导的通信网络，相比2G网络，3G的数据率大幅度提升，可以开始传输图片数据，智能手机开始普及。4G通信网络是以LTE为标准，开始使用小规模MIMO天线技术提升数据率，移动通信进入视频传输阶段，智能手机也迎来了更新换代的小高峰。同4G相比，5G通信技术带来了数十倍甚至上百倍的性能提升，这将给智能手机用户带来更好的用户体验。

1G、2G、3G、4G通信技术得变革主要是改变人与人之间的连接，5G技术带来的改变是巨大的，5G将在改善人与人之间的连接同时，改变人与物、物与物之间的连接。5G三大运用场景：增强型移动带宽、大规模物联网、低延时高可靠运用将给消费者带来全新的体验。因此随着5G的落地运用，智能手机有望迎来新一轮的换机潮。

咨询机构IDC的统计数据显示，2016-2017年全球智能手机平均换机周期逐步变长，从2016年平均2.5年的换机周期增加到2017年平均2.7年的换机周期。不仅中国地区智能手机换机需求逐渐下降，亚太其他地区的智能手机换机周期也明显上升。智能手机的创新升级带来用户体验的提升，刺激新的换机需求，缩短换机周期。但随着折叠屏、多摄像头、屏下指纹、3D脸部识别等智能手机硬件技术的创新和发展，智能手机应用将进一步丰富和发展。人工智能技术的发展将给改变人机交互方式，进一步提升智能手机用户体验，有望刺激用户换机需求。折叠屏、屏下指纹、多摄像头、人工智能等应用的创新有望刺激新的智能手机换机需求。

目前智能手机市场仍处于存量博弈阶段，在5G实现大规模运用之前，手机出货量不会出现爆发性的增长。10月30日，科技市场研究公司Canalys最新发布的数据显示，2019年第三季度，中国智能手机市场出货量为9780万部，同比下降3%。华为同比增长66%，苹果、小米、Oppo、Vivo则均大幅下跌。但随着5G的大规模商用和智能手机硬件技术的创新，智能手机产业链或将收获下一轮技术红利。手机产业链的受益主要来源于两方面，一方面是出货量与销售量的扩大，另一方面是技术升级带来的单机价值的提升。根据gartner预测，5G手机的出货量在2019年出货量约为900万部，2021年将增长到1.5亿部，复合增长率达到308%。

单机价值提升主要来源于两方面：5G通信引入新技术提升单机射频通信模块的价值，另一方面是屏幕、摄像头、屏下指纹、3D脸部识别等技术的革新带来整机价值的提升。

随着5G通信技术引入MIMO、载波聚合等技术，5G手机对射频单元的需求数量将会大幅增长。在高端4G手机中较为常用的是2*2的MIMO解决方案（在基站侧和智能手机上都有2个信号接收和发射单元），但在5G智能手机中4*4 MIMO（在基站侧和智能手机上都有4个信号接收和发射单元）将会成为标准配置，并随着对流量速度的追求，5G智能手机的可能达到8*8甚至更高阶MIMO解决方案，这将提升智能手机单机对射频器件的需求数量。另一方面，在5G通信将频谱范围提升到了毫米波段，高频波段的使用将对射频器件提出更高的要求，射频组件可能转向更高级的半导体工艺，单个射频器件的价值量也会进一步提升。因此我们认为向智能手机提供射频器件的厂商将会从中受益，这些厂商包括天线供应商、射频滤波器供应商、功率放大器供应商、低噪声放大器供应商，射频开关供应商、基带供应商等等。

屏幕、摄像头等运用的的升级将带来智能手机单机价值的提升。三星、华为在世界移动通信大会上先后发布折叠屏手机，折叠屏手机有望引领下一个智能手机浪潮。折叠屏将给面板厂商带来新的技术挑战和商业契机。折叠屏在面板材料、设计方案、制造工艺等带来了新的挑战和升级空间。因此在面板厂商折叠屏良率提升、产能释放之后，折叠屏上游材料、下游封装有望迎来发展良机。

根据IDC统计，2018年全球智能手机出货量为14.049亿部，中国市场智能手机消费量达到30%，中国前四大智能手机厂商华为、OPPO、小米智能手机出货量总和达到全球智能手机出货量的31%。靠近市场和智能手机终端厂商，中国智能手机产业链有望在一下轮换机高峰中受益。

展望2020年，屏下指纹、屏下摄像头、多摄像头、折叠屏手机等将继续成为智能手机的发展趋势，技术升级和应用创新将提升单机的价值。因此，伴随着这些创新应用的普及，射频器件、指纹技术、摄像头模块、声学模块、屏幕供应商等厂商或将从中受益。

AR/VR将成为消费电子最大增量来源

回顾AR/VR的发展历史，上一轮虚拟（增强）现实的大热是在14-15年，伴随4G移动红利，成为消费电子的一个亮点。但是很快由于技术不成熟等原因，导致长时间VR/AR沉浸感客户体验不佳，产业并未能持续井喷式增长。其中VR/AR产品因为带宽和延时的因素导致渲染能力不足、互动体验不强和终端移动性差、分辨率和刷新率低等痛点问题，一直遏制行业发展的最大短板，阻碍了其在消费领域的大规模放量。

5G技术一方面解决了AR/VR大带宽+低延时的最大短板。高质量VR/AR业务对带宽、时延要求非常高，对于 VR来说，要达到非常好的用户体验，需要的带宽要达到1000Mbps以上，延时要达到小于2ms的级别，而对于AR来说要达到不错的用户体验也需要200Mbps带宽以上和5ms以下的延时，这在4G时代是没有办法实现的，唯有5G能满足这样的高速传输能力。

另一方面,5G还将推动VR/AR设备实现无线化、轻量化，并有效降低生产成本。在5G支持下，VR/AR设备将由此前的HDMI线缆连接转变为无线化，拥有更灵活的接入方式，可以满足多个场景的应用。同时5G的高传输速率还将推动VR/AR设备的数据传输、计算和存储等功能向云端转移，从而缓解设备端的计算压力，节省AR/VR设备上的计算模块，使设备更加轻量化，降低生产成本。

随着5G的落地，AR/VR技术痛点的解决，全球虚拟现实市场将迎来快速发展。2018年全球虚拟现实市场规模超过700亿元人民币，同比增长126%。预计2020年全球虚拟现实产业规模将超过2000亿元，2017-2022年全球虚拟现实产业规模年均复合增长率将超过70%，VR为占据主体地位，AR增速显著。在终端整机方面，2018年全球终端出货量超过1200万台，预计到2020年整体终端出货量接近4000万台。

在5G的加持下，技术短板将被弥补，AR/VR商用加速有望为消费电子相关产业链持续带来红利。根据IDC最新发布的《IDC全球增强与虚拟现实支出指南》，至2023年中国AR/VR市场支出规模将达到652.1亿美元，较2019年的预测（65.3亿美元）有显著增长。同时2018-2023年年复合年增长率（CAGR）将达到84.6%，高于全球市场78.3%的增长率。根据艾瑞咨询的预测，至2021年，中国VR消费级内容市场规模有望达到278.9亿元。

2018年以来，包括华为、微软、苹果、谷歌等全球巨头争相加码AR/VR市场，19年进入新品发布期，全年国内外厂商发布10余款AR产品，华为在10月份发布的VR Glass新品性能大幅提升。因此，5G牌照发放后，VR/AR这个万亿级别的产业将成为消费电子最大增量来源。

5G时代华为将主导全球消费电子

在5G方面华为已经处于领先地位，今年的MWC大会上，华为发布了5G解决方案，同时获得了“最佳移动消费者业务奖”，“自动驾驶最新移动创新奖”，“智慧城市最佳移动创新奖”，“最佳无线技术突破奖”等。华为在5G领域的领先综合起来主要有关键技术领域的突破，通信设备以及基带芯片的领先。

关键领域技术的突破：一方面，就网速和稳定性而言，华为处于业界领先位置。此前华为与中国联通合作进行的网络测试，峰值速度达到3088Mbps；在网络稳定性方面，华为攻克了大量难题，提出5G综合承载、5G运化核心网等解决方案，在50GE、SRv6等产业的关键贡献以及5G微波的领先，都奠定了华为在5G领域的领先地位。另一方面，华为的领先也得益于芯片的突破。华为芯片主要包括手机芯片的麒麟系列，服务器芯片的鲲鹏系列，AI芯片的昇腾系列，5G芯片的天罡、巴龙系列以其凌霄芯片、NB-loT芯片等其他芯片。2017年，华为发布首款手机AI芯片麒麟970芯片，2019年1月24日，华为发布了5G手机基带芯片巴龙5000，这款芯片是当时集成度最高，性能最强的5G终端基带芯片，同步支持SA和NAS组网方式，当时能与之竞争的只有高通的骁龙X55，完全处于业内领先水平。7月26日，华为首款商用5G手机Mate20X正式发布，搭载首款5G双模全网通巴龙5000芯片，成为首款商用支持SA与NSA双模的手机。此外，2019年1月华为发布了基于ARM构架的业内最高性能服务器处理器芯片鲲鹏920芯片，8月份发布的“昇腾910”芯片均处于业内最高水平。

全球5G专利申请数量以及标准提出数量，中国均居于榜首，其中华为全球领先。IPIytics数据显示，截至2019年2月4日，华为拥有1529项5G标准必要专利，占比超过16%；提出11423项5G技术标准，均领先其他公司。目前华为主导的Polar码是5GeMBB

今年以来，华为在VR/AR领域也是动作频频。早在今年2月份，华为就发布了《Cloud VR +2B场景白皮书》，对于VR和云的结合进行了深度洞察，并提出了相关的产业发展倡议。之后在8月8日发布了“2025 年十大趋势”，预测VR/AR将帮助用户获取突破距离、突破模糊、突破表象、突破时间的超级视野，2025年采用VR/AR技术的企业数量将增长至10%。8月9日，华为开发者大会召开，发布了外界期待已久的鸿蒙系统，预计2022年兼容VR头显。8月14日，华为在EUIPO（欧盟知识产权局）和英国IPO（知识产权局）申请了两个商标，名称为华为“AR Glass”和华为“VR Glass”，并附有说明：智能眼镜、智能手表、智能手机、3D眼镜、太阳镜和眼镜。同时，9月26日华为推出VR眼镜，预计5G时代，VR眼镜将迎来爆发。

中国5G全产业国产替代率大幅提升

从未来产业发展的角度来看，核心科技自主可控将成为国家加大力度支持的领域。2018年以来，美国对国内通信巨头中兴和华为频频发难，暴露出我国科技基础薄弱、核心元器件缺乏的痛点。当前我们面临5G/云计算大数据/汽车电子与智能驾驶/物联网等领域需求的爆发开启一轮新的技术创新周期的开端，而中美贸易摩擦将使得我国对核心科技领域的投入不断加大，未来5G、云计算、集成电路等核心领域的国产化率大幅提升将是必然趋势。

5G建设带来半导体行业自主替代的大幅提升。虽然我国集成电路产业高速增长，但是目前仍然主要依赖进口，技术专利主要被国外厂商掌握。我国集成电路市场国产率尚不足30%，2018年我国集成电路进口量为4175.67亿块，自产数量1739.50亿块，国产率仅为29.41%。

赛迪顾问数据显示，2016年我国功率半导体市场规模达1496亿元，占全球市场的40%以上。但目前仍然受外国厂商主导，我国尚处于初级起步阶段。“中国制造2025”明确提出将先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、高档数控机床和机器人等列为突破发展的十大重点领域。功率半导体在这些领域具有重要作用。另一方面，根据SEMI预测显示，全球半导体产业正在向我国转移，同时随着全球半导体产业的转移，2017至2020年，全球将有62座晶圆厂投入运营，其中中国有26座，占比高达42%。5G建设叠加政策的扶持，半导体国产替代进程有望加速。

储存器领域，储存器是芯片中占比较大的细分领域，全球市场规模达到1300亿美元。随着5G时代，数据的爆发式增长，储存器的市场需求会更大。目前，储存器领域几乎为国际巨头垄断，DRAM存储器由三星、SK海力士和美光占据约95%的市场份额，NAND存储器由三星、SK海力士、美光、东芝和西部数据五家占据97%的市场份额；NOR存储器依然主要由国际巨头垄断。我国也开始奋力追赶，其中DRAM存储器的福建晋华和合肥长鑫，NANDFlash存储器领域的长江存储。9月21日，大陆首家量产DRAM设计制造一体化项目--长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目在2019世界制造大会上签约，进一步表示在储存器领域国产替代的提速。

以华为为代表的手机产业链向国内的移动，引发了国产替代的热潮。从华为产业链来看，芯片、屏幕和光学等领域依然是薄弱环节，也是未来国产替代加速的主要领域。

芯片领域，华为独自搭建起了麒麟芯片的矩阵，并发布了基于这些芯片的产品和服务，9月26日发布的华为Mate 30 5G系列，搭载麒麟990 5G SoC芯片，首次将处理器和5G基带集于一体，相比上代芯片，GPU性能提升高达39%，能效提升高达32%。

此外，目前国产替代比率较大的有指纹识别芯片，和摄像头CIS，FPGA领域，紫光同创已经进入华为产业链，开始从低端产品的替代，高端产品正在研发中；零部件供应商来看，国产厂商比例也在增加。其中面板有京东方、TCL指纹芯片有汇顶科技、兆易创新；天线有鹏鼎控股、信维通信等。

产业政策助理国产替代大幅提升。我国从2015年就开始扶持半导体的发展，2018年相继出台了《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知》、《2018工业通信业标准化工作要点》、《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020）》等支持政策，2019年5月出台《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》进一步支持集成电路设计和软件产业发展。2015年大基金一期总投资额1387亿元，67%主要投资在半导体制造领域，包括中芯国际的先进晶圆代工、紫光旗下的长江存储闪存芯片等等。目前据悉大基金二期已经完成募集，相比于大基金一期主要关注上游的设计、制造及封测而言，大基金二期将主要投资于人工智能、5G物联网等产业链下游应用，从而带动半导体产业的发展。

“云”的涵义将更加拓宽，云游戏/云手机/云电脑将成为现实

2006年Google首席执行官在搜索引擎大会上首次提出“云计算“的概念以来，云计算已经历经了pc互联网到移动互联网两轮的发展。Gartner在2016年根据云计算技术成熟曲线分析显示，目前云计算正处于2.0到3.0的发展阶段，云计算技术已经趋于成熟，可广泛运用于实践。随着5G的落地，将会进一步拓宽“云”的涵义，正如中国电信董事长柯瑞文所说，5G时代是云的时代，也是云和网相互融合的时代“。

2016年以来，全球云计算市场规模呈现稳步增长态势，2018年以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球公有云市场规模达到1363亿美元，年增长率20达23.01%。根据garter预测，到2022年，全球云计算市场规模将达到2700亿美元，预计未来几年增长维持在20%左右。我国云市场增速高于全球。2018年我国整体云计算市场规模达962.8亿元，增速39.2%，公有云市场规模达437亿元，年增长率高达65.2%；私有云市场规模达525亿元，年增长23.1%。根据中国通信研究院数据预测，到2022年，我国公有云市场规模将达到1731亿元，私有云市场将达到1172亿元。

5G的高速率、大容量以及低延时等特点，让云的应用范围极大开拓。一方面，在消费互联网领域，终端的运算将向云端迁移，大大降低终端硬件的成本，云游戏，云手机、云电脑将成为现实。另一方面，企业上云是未来的大趋势，车联网、可穿戴设备等领域，5G也会更大的提高响应的效率。具体来看未来有以下重点领域：

（1）消费互联网领域，云游戏，云手机、云电脑将成为现实

云游戏：5G时代彻底解决云游戏网速和延迟的问题，让移动云游戏将更加便捷。4G时期，在10Mbps的网速和10ms的延迟下，由于现实场景的复杂性和网络的拥塞，云游戏的稳定性得不到保障。5G时代，通信带宽变大，延迟变低，云游戏的核心瓶颈问题将被解决。游戏资源都将在云厂商的云端服务器中运行，用户只要需要拥有高配的显示器，不需要下载任何游戏资源，就可以在用户端操控云主机接收从云主机实时传回来的游戏画面，而5G超高的网速，将会带给用户更好的体验。今年以来国内外云游戏厂商纷纷布局。根据Statista数据预测，2019年全球云游戏市场规模为97百万美元，至2023年将达到450亿美元。年复合增长率高达47%。

云手机：2011年阿里云手机的概念首次提出，2012年arm公司宣布移动芯片支持vt虚拟化技术，但当时并没有找到合适的应用场景，随后云手机市场进入一段消沉期，2014年随着Arm云手机的诞生，市场开始涌现，一些基于云手机的创新企业，2018年华为云进入手机云市场。随着5G技术的成熟与商用，云手机市场前景可期，根据易观数据显示2018年中国2018年云手机市场规模达3亿人民币，同比增速200%，预计到2020年，我国云手机市场手机规模进一步达到66亿人民币。

云电脑：关于云电脑的概念早在2008年就有提及，用户只需要一个小巧的终端设备接入网络，就可以访问数据和应用，所有的操作都在云端进行，云端的操作以画面的形式传回本地显示器，对终端设备性能几乎没有要求。但由于网速的制约，云电脑的发展停滞了较长时间。随着5G技术的成熟，云电脑预计将迎来新的发展。今年6月份，顺网科技在基于顺网云服务产品，率先发布了云电脑解决方案，用户在本地显示设备上将获得与高性能电脑相同的使用体验，云电脑不仅支持市面上所有游戏性能，而且能做到“免下载，免安装、免更新，为用户提供1080P/144Hz、2K/60Hz超清画面”。目前顺网云电脑已经在部分网吧试运营，凭借降低pc更新维护成本、高性能低延时良好用户体验以及跨平台等优势，云电脑预计在教育、医疗、政府、企业等诸多领域都将获得广泛的应用。

（2）产业互联网领域，企业上云成为趋势

2018年工信部推出《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》，要求到2020年，力争实现企业上云环境进一步优化，上云深度和应用深度显著提升，全国新增上云企业100万家，形成一批有影响力、带动力的云平台和企业上云体验中心。企业上云带动一个新的服务领域—云管理服务提供商（msp）随之诞生。目前国外主要公有云服务商陆续推出自己的云msp合作伙伴计划，推动建设云msp生态。国内包括阿里云、腾讯云、华为云等也在咨询、分销、si、isv等方面开始msp合作伙伴计划，未来随着新兴厂商，传统分销商、数据中心服务商等的进入，我国云管理服务将迎来爆发式增长。根据idc数据统计及预测，2018年我国云管理服务市场规模19.95亿元，到2023年将达到300亿元，未来几年年复合增长率高达70%。

（3）云边协同，催化物联网应用落地

由于物联网本身数据量非常大，同时对于数据的边界要求更高，使得边缘计算产业备受关注。只有云计算和边缘计算相结合，才能最大发挥二者的价值。在5G、云计算、边缘计算、智能终端等新技术如火如荼发展的时代，云边协同的分布式云，中心管理平台负责大规模的整体数据分析，大数据储存，同时管理着分布式云节点；分布式云节点则主要进行小规模局部数据处理与储存，数据采集和实时控制以及快速决策等。云边结合极大便利了物联应用的管理和部署，成为物联网应用落地的重要催化剂。

全球数据量将增加十倍，人均流量将增加十倍

我国全面进入4G时代后，数据流量出现井喷式增长。2015年2月27日，工信部向中国电信和中国联通发放了“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务（LTEFDD）”经营许可，此后中国电信业全面进入4G时代。得益于4G网络更高的传输速度，语音通话、网络视频以及图片等数据流量在2015年之后有了大幅增长。工信部数据显示，2015年移动互联网接入流量达41.87亿G，同比增长103%，月户均移动接入量达389.3M，同比增长89.9%。截止到2018年底，我国移动互联网接入流量达711亿GB，同比增长189.1%，全年月户移动互联网接入均流量（DOU）达4.42GB，比上年增长1.6倍。

2014年以来，大数据产业市场规模不断扩大。中国产业信息网数据显示，2014年全球大数据产业规模920亿美元，其中中国大数据产业规模1038亿元。到2020年大数据产业规模预计增长超10倍，全球规模达10270亿美元，相比2014年增长10.16倍，中国大数据产业市场规模达13636亿元，增长12.13倍。

随着5G的到来，全球数据量将迎来新一轮的爆发式增长。根据IDC预测，全球数据流量将从2018年的33ZB增长至2025年的175ZB,而随着互联网人数的增长，中国增速超全球，到2025年中国将成为数据圈最大的区域。同时21vianet预计，2021年中国月均数据流量将达到42.4EB,相比2016年增长约3倍，而同期日本增长29%，美国增长24%。核心数据的高速增长很大一部分原因是企业云数据的大幅增加，大量数据将实现从终端向云端的转化。根据思科预测，到2021年全球云流量年度总量将达到19.5ZB,相对于2016年的6ZB增长3倍有余，年复合增长率达到27%。另一方面源于大数据和物联网数据的爆炸增长。至2021年，储存在数据中心的数据相对于2016年将增长4.6倍至1.3ZB,年度复合增长率达36%，存储在设备中的数据将达到5.9ZB。由于物联网的推动，2021年全球生产的数据总量将达到847ZB，2016年为218ZB。

此外，由于5G网络比4G网络快10倍，用户使用流量需求也会进一步上涨，此前广东移动副总裁朱汉武表示，5G网络下月户移动互联网接入均流量（DOU）至少是60G。截止到2018年底，我国全年月户移动互联网接入均流量（DOU）是4.42GB。参考韩国2018年12月底开启5G商用之后的数据流量来看，今年6月份韩国平均5G移动数据使用量达到24GB,同期4G用户平均使用量为9.1GB，随着5G商用的到来，平均月户流量超过20GB将不会太远。

5G时代的十倍的流量增加将使得数据存储、数据传输、数据计算量都成十倍规模以上的增长，IDC、DRAM以及边缘计算的需求将成十倍以上的增长，将带来相关领域的确定性投资机会。

5G时代，万物互联将成为现实

5G网络引领的是“万物互联”的时代，将导致数十亿连接到互联网的新设备的崛起，所有的设备都以极快的速度和非常低的延迟相互交谈。作为4G LTE网络的重大演变，其设计是为了满足当今社会数据和连接方面的巨大增长，以及拥有数十亿联网设备的物联网，以及未来的创新。5G目前有NSA（非独立组网）和SA（独立组网）两种模式，最先将于现在的4G网络一起运行，然后在后续版本和覆盖扩展中发展成为完全独立的网络。5G除了可以提供更大的带宽和更快的速度，低到1毫秒的时延可以实现设备之间的响应瞬间到达，“万物互联”真正有望成为现实。

中国作为全球最大的物联网市场，占有22%的市场份额。而且至今，中国很多M2M（Machine to Machine）仍然采用传统的B2B的方式，但是我们认为随着5G和数据分析等新电信技术的普及和发展，确保了中国在全球的领先地位，物联网的市场增速远高于工业增速，预计2020年的年增长率将在20%-30%之间。

中国物联网市场领跑全球。中国目前正在通过车联网、工控互联、智能家居等新型产业模式来实现经济社会的转型，释放物联网的价值。根据全球移动通信联盟(GSMA)的数据，中国是全球最大的物联网市场，约9.6亿部设备通过蜂窝网络连接，占全球蜂窝网络连接的64%。根据工业和信息化部(MIIT)的一份报告，2018年，中国物联网业务收入同比增长约73%。报告称，这一快速增长是由于智能手机的使用增加、互联网的广泛使用、成本降低、基础设施优势和供需驱动。全球物联网渗透率2013、2017分别为12%、29%，提升一倍多，预计2020年有超过65%的集团或组织将应用物联网产品和方案。连接设备方面，全球IOT终端数量2017年达49亿个，2015-2017年均复合增速达27.7%，预计2022年达153亿个，2017-2022年均复合增速达25.4%。

能否实现真正的“万物互联”，关键是观察当前物联网技术在各个细分领域的应用情况，通过梳理当前物联网技术在各个细分领域的应用，我们发现主要应用在可穿戴设备、车联网、半导体和传感器节点、智能电网和智能会议以及无线技术等领域。其中可穿戴设备领域，主要涉及健身穿戴设备以及智能手表，尽管当前很多科技企业发布的智能穿戴产品较为成熟，市场份额较为稳定，可穿戴技术也处于行业前沿，但并不代表市场已经饱和，新的进入者毫无机会，很多具有创新技术以及新颖功能的产品仍能参与竞争。车联网领域，早在此前中国联通已经与20多家汽车制造商签署协议提供汽车4G服务，目前5G时代来临，可以说5G带来了自动驾驶汽车的未来，它为汽车生态系统中的许多利益相关者带来了难以置信的新收入机会，从汽车制造商本身到创造创新服务的新进入者。

以智能家居为例，物联网技术的蓬勃发展加传统家居行业转型需要，投资者不断加大资本投入，这些都极大促进了智能家居市场的繁荣。当前根据Orbis Research一份最新报告显示，2018全球智能家居市场价值为386.493亿美元，预计到2025年将达到1701.629亿美元。当前智能家居市场呈现三个主要特点：（1）无线智能家居设备市场份额有望提升，年复合增长率将达到23.5%；（2）相比于商用终端用户，智能家居技术目前在住宅终端用户方面的渗透率更高，适用性更强；（3）2018年，北美主导全球智能家居市场。2018 年，全球智能家居市场中，智能家电销售产生的收入份额最大，根据Orbis Research的报告，该细分市场占据了23.7%的健康份额。北美市场在过去几年一直保持着市场主导地位，2018年份额超过51.5%。2018年，欧洲和亚太地区分别以25%和19.2%的份额紧随北美，中国市场增速领跑全球。

其次物联网技术在车联网领域的应用程度最高，如今蓬勃发展的物联网技术在技术层面，在于它可以深入了解和控制周围的世界，再通过感应器和执行器，从而执行数据指令的传输和驱动。车联网的本质在于数据共享，也就是“互联”，车辆与车辆，车辆与实时交通信息数据库之间，比如正在你前方行驶的汽车突然停止，你需要立马接收到这个数据，从而立马自身做出刹车决策，而如果这中间出现任何的数据延迟，都将造成严重的交通事故，所以不仅仅是5G的探索，还需要探索边缘计算。5G是汽车连接的驱动因素，但汽车制造商需要规划和制定实现目标的最佳方式，除了了解5G如何成为自动驾驶汽车的未来之外，汽车制造商还将从以下方面获益：

人工智能（AI）正在影响汽车行业
组合技术将把汽车行业转变为数字服务业务
原始设备制造商通过收集和分析汽车传感器数据来降低保修/召回成本并为新业务模式提供动力，以便更接近驾驶员
服务提供商通过在单张SIM卡上提供远程信息处理和消费者服务，推动新用户，提高TCO和用户体验

总结：物联网技术不管是在智能家居和车联网，还是在集成电路、数据中心UPS电源、医疗以及工业控制等方面的应用，均已慢慢渗透到我们生活的方方面面。物联网技术的本质在于感知和执行，未来数十亿的互联网新设备连接在一起，所有的设备都以极快的速度和非常低的延迟相互交谈，从而实现整个集团网络设备之间的交互协同。由于4G本身的技术限制，一直无法实现真正的“万物互联”，到了5G时代，其更大的带宽和更快的速度将成为关键，低到1毫秒的时延可以实现设备之间的响应瞬间到达，更大的带宽可以保证更多设备同时实现数据传输，“万物互联”真正有望成为现实。

5G时代网络安全产业天花板大幅提高

5G时代，云计算、物联网、大数据以及移动互联网等科技的普及催生了更多新兴安全领域，网络安全产业天花板大幅提高。网络安全从被动防护变成了主动防御，2019年5月13日，等保2.0正式公开发布。相比于等保1.0，在云计算、大数据、物联网、移动互联、工业控制系统等方面做出重要防御，同时在监管主体和监管范围方面都有所扩大，等保2.0标准的正式出台将带动我国网络安全行业升级，带领网路安全行业步入新成长周期。

网络安全威胁不断增加、互联网普及率不断提高，以及不同行业垂直领域对物联网解决方案的采用日益增多都将是网络完全产业快速发展的驱动因素。北美目前仍然占据主要规模，亚太市场由于起步较晚，市场规模相对较小，但随着互联网普及率的不断提高，市场增速一直领先全球。IDC预测显示2022年我国网络安全市场规模将达到138亿美元，2018至2020年的年均复合增长率接近25%，全球复合增率约为9%，美国约7%。

中国网络安全市场增速领跑全球。根据赛迪顾问的测算，2018年我国网络安全市场规模为495.2亿元，同比增长20.9%，远高于全球增速。并且随着各项安全法规和制度的完善，以及国家、企业和个人对网络安全的重视程度不断提升，赛迪顾问预计未来三年我国网络安全市场仍将会保持20%以上的增速，到2021年市场规模可超过900亿元，未来几年我国云、大数据和物联网安全产业均将以高于安全行业整体水平高速增长，产业规模在2021年有望分别达到116亿元、70亿元和301亿元。

此外，在政策红利方面，网络安全也越来越受到政府的重视。今年3月份，发布《中央企业负责人经营业绩考核办法》将网络安全纳入央企负责人经营业绩考核，5月份，《网络安全等级保护技术 2.0 版本》正式公开发布，9月29日，工业和信息化部制定了《关于促进网络安全产业发展的指导意见》征求意见稿，旨在积极发展网络安全产业，提升网络安全技术支撑保障水平。其中提到加强5G、下一代互联网、工业互联网、物联网、车联网等新兴领域网络安全威胁和风险分析，大力推动相关场景下的网络安全技术产品的研发。提出到2025年，培育形成一批年营收超过20亿的网络安全企业，形成若干具有国际竞争力的网络完全骨干企业，网络安全产业规模超过2000亿。

自动驾驶在5G时代将出现突破式进展

2018年下半年以来，全球自动驾驶现象及全球自动驾驶产业现象级事件频发，商业化序幕已经拉开。从2019年开始，根据全球主流车厂的计划表，将陆续有量产的自动驾驶车辆出炉，自动驾驶有望进入黄金发展期。

目前，自动驾驶行业发展主要受制于三大瓶颈，首先自动驾驶技术的发展仍然处于初级阶段，还不够成熟；其次，自动驾驶的研发成本较高，这使自动驾驶的商业化面临着挑战；另外，相比于美国及欧洲等国，我国自动驾驶政策法规制定较晚，自动驾驶技术需要相关政策法规保驾护航。随着新技术的应用以及5G的发展，国内外政策利好频出，打破了自动驾驶汽车发展的局限性。

自动驾驶成本有望大幅降低。智能汽车产业链前端主要由三大核心系统组成：感知系统、决策系统和执行系统。产业链中游为整车制造商，产业链下游主要是汽车后市场，涵盖出行服务、物流服务、车辆共享租赁等服务市场。自动驾驶硬件改造成本最高的核心部件是激光雷达和计算平台，也是现阶段自动驾驶成本居高不下的最大障碍。随着固态激光雷达等新的技术路线替代传统机械式雷达，工艺成本有望显著下降，计算平台在大规模量产后价格有望全面下降。综合来看，预计技术创新将推动核心部件成本骤降。

以深度学习为代表的AI机器视觉突破L3技术瓶颈。AI算法和芯片是解决自动驾驶中环境识别和决策的关键部件，以深度学习为代表的AI机器视觉崛起，成功突破L3的技术瓶颈。传统机器视觉最大的问题是，规则库是有限的，而汽车面对的环境是无限的。而在深度学习的框架引进并发扬光大后，AI处理图像分类任务的能力大幅提升，错误率直接下降。不断成熟完善的AI机器视觉配合高精度地图作为安全冗余，对于突破L3的技术瓶颈起到了关键的作用。

5G/V2X技术为自动驾驶打通外部“大脑。V2X基于不同主体之间的信息交互来实现环境感知、智能决策和协同控制，是未来自动驾驶的关键技术。“网联”路线以现代通信和网络技术为基础，依靠高精度地图，配合激光雷达、摄像头、毫米波雷达、超声波传感器、GPS等传感器通过人工智能算法实现完全自主驾驶，其主要特点是通过多车协同获取环境信息。利用5G技术低时延、高可靠、高速率和大容量的能力，车联网不仅可以帮助车辆间进行位置、速度、行驶方向和行驶意图的沟通，更可以利用路边设施辅助车辆对环境进行感知。随着5G技术的不断成熟，未来C-V2X将逐渐升级到5G-V2X，有望成为全球网联汽车的技术标准。

智能网联补齐自动驾驶技术短板。智能路线和网联路线均有一定局限性，有望通过融合的方式实现互补。智能路线弊端主要体现在两个方面：一是智能路线主要利用摄像头、毫米波雷达等传感器感知环境，而传感器在极端环境下有可能无法正常工作；二是单车自主，缺乏与其它道路交通参与者的有效通信。网联路线弊端主要在于涉及参与方众多，无法快速推进。智能路线和网联路线有望通过融合的方式优势互补。通过两路线融合，既可以增强汽车环境感知能力，也有望加快发展进程，通过融合的方式实现技术交流，从而加快某些环节的技术突破，促进行业快速发展。

全球巨头加速布局，中国或成为全球最大自动驾驶市场。目前各国际公司均在积极布局自动驾驶，预计2020年迎来爆发。奥迪于2018年推出的A8是全球第一款量产L3级别的自动驾驶车型。随后Waymo在2018年启动了自动租车服务，、百度发布了智能驾驶商业化解决方案，通用旗下的第四代Cruise自动驾驶汽车将于2019年率先实现商业化运营。特斯拉、英伟达、英特尔等纷纷计划将在2020年实现自动驾驶。

另一方面，国内消费者对于自动驾驶的接受程度、需求、支付意愿均居于全球前列。中国已经是全球最大的汽车市场，有望成为全球自动驾驶市场第一大市场。据前瞻产业研究院发布的《中国无人驾驶汽车行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》数据显示，2015年，国内智能驾驶的渗透率为15%，其中绝大部分为低级别的自动驾驶，对应的市场规模为353亿；此后，随着汽车智能化的不断发展，预测2019年中国智能驾驶市场规模将突破千亿元，达到1137亿元。2022年将突破2000亿元，并预测在2023年增长至2415亿元左右，2019-2023年均复合增长率约为20.72%。

A股将会出现万亿级别的科技公司

随着5G开启新一轮大科技周期，全球加速对5G部署，目前我国5G发展正处于世界领先水平。但从我国A股公司市值来看，目前还未有科技公司跻身前二十。而美国市值最大的前五家公司中有四家属于信息科技行业。对比美股龙头公司行业分布，我们认为经济结构的转型背景下，我国主导5G必然带来行业结构的调整，未来A股有望出现万亿级别的科技公司。

5G大科技周期预计带来万亿级别的经济产出，巨大的红利从规划设计、建设、运营到场景应用各个环节辐射到相关公司。根据中国信息通信研究院数据显示，2030年5G直接经济产出预计达到6.36万亿，相比于2020年增长11倍；间接经济产出超10万亿，相比于2020年增长超过7倍。到2030年直接与间接经济产出合计将接近17万亿元，相当于2020年的1.75万亿的十倍。5G产业发展带来的巨大经济效应，为产业链上相关个股带来巨大的增值空间。

国家的高度重视和政策支持，让我国目前在5G发展中处于主导地位。最早在2013年，工信部、发改委和科技部成立5G推动组IMT-2020,推进我国5G技术研究和国家交流合作，随后一系列政策出台支持我国5G的布局和发展，2017年政府工作报告中提出全面实施战略性新兴产业发展规划，加快5G技术研发和转化，将5G发展上升到国策。在国家政策的支持下我国5G的领先体现在各个方面。技术标准方面，根据第43次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，至2018年3月全球提交的5G国际标准文稿中我国占32%，我国主导标准化项目占比达到40%；技术专利方面，IPIytics数据显示，截至今年3月份，中国企业申请的专利约占全球主要5G专利的34%，韩国、美国、芬兰占比分别为25%、14%和8%；在终端设备方面，2019年世界移动通信大会上，最受关注的当属5G手机，华为、中兴、OPPO、小米等中国手机厂商推出的5G设备陆续上市。从建设期到应用期，中国5G越来越凸显出领先地位。

对比美国市值结构，由我国主导的5G时代将会给A股带来万亿级科技公司。目前从市值来看，我国A股前20的企业中，多为银行股，市值前10的个股中有5只属于银行业，2只为非银金融业，7只万亿级别的个股中有5只是银行和非银金融股。而全部美国上市公司（不含OTC），可以发现，万亿级别的苹果公司和微软公司均为信息科技行业，市值前10的个股中有4只为信息技术股。

美国科技股的崛起主要得益于90年代政府主导经济转型的成功。1992年克林顿政府提出：为了使美国再度繁荣，就要建设21世纪的“信息高速公路”；随后1996年美国的“96电信法案”提出网络领域向各方全面开放，各类厂商可以在任何电信领域扩张；1998年的“Internet税收特权法案”要求未来6年内禁止美国联邦政府及各州政府征收电子商业交易及Internet服务业的不合理税收；政策的支持让美国信息业快速崛起，科技股的市值膨胀也非常迅速，2000年3月标普500市值前10的公司中6家为科技公司，微软的市值更是达到4500亿美元，戴尔、雅虎等后起之秀也接近千亿美元。

当前，A股科技股与美国90年代科技股具有很多相似之处：5G科技周期的到来，我国在新一轮科技周期中的领先地位，经济转型时期国家大量产业政策的支持，都让未来A股万亿级科技股的出现前景可期，布局科技龙头，时不我待。

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200109】
今日重点推荐《宏观|1月：经济阶段性企稳预期逐步兑现》经济方面，1 季度将延续 4 季度以来的阶段性企稳，如果稳增长政策力度加大或海外经济超预期改善，可能出现上行风险。制造业资本开支的滞后改善和库存回补有望将基本面韧性延续到年中。宏观企稳的背后是微观结构的分化，部分行业景气度回升... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200109

今日重点推荐

《宏观|1月：经济阶段性企稳预期逐步兑现》

经济方面，1 季度将延续 4 季度以来的阶段性企稳，如果稳增长政策力度加大或海外经济超预期改善，可能出现上行风险。制造业资本开支的滞后改善和库存回补有望将基本面韧性延续到年中。宏观企稳的背后是微观结构的分化，部分行业景气度回升、利润改善，也有部分行业景气度继续探底，库存回补也将呈现差异化特征。数据方面，预计 12月工业增加值从 11 月高位小幅回落，投资和消费走平，进出口大幅改善，房地产销售小幅回落；CPI小幅上升，PPI 大幅反弹，工业部门继续被动去库；社融信贷增速有望小幅回升。预计 4 季度实际GDP 增速持平 3 季度于6.0%，名义 GDP 增速小幅回落至7.5%， 2019 年实际GDP 增速 6.1%，名义GDP 增速 7.8%。市场方面，由于春节错位，1 月金融和工业数据的可参考性偏低，1 月中旬之后将有 2 个月的数据半真空期。股市 19年 8 月以来由基本面驱动的“N 字形”第三笔尚未结束，低估值早周期还有修复空间。但今年躁动更早、起点更高，需要观察无风险利率、货币政策态度和中美协议执行情况。债市对 1 月专项债发行节奏较快可能预期不足，不排除利率节前调整的可能。

《证券|行业深度：“投行+PE”的资本性投行新模式将撬动券商ROE》

时代背景：“全面深化资本市场改革”进行时，监管鼓励股权融资的大江大海，证券行业正在承担时代重任，证券公司大有可为。转型方向：注册制改革大背景下，证券公司将从通道型向综合型投行转变，“投行+PE”新模式可提升头部券商的 ROE。业绩测算：一、科创板持续扩容，创业板改革推进，新三板改革+分拆上市+再融资+并购重组政策均已于 2019 年落地，2020 年将是股权融资大年，亦是政策利好转化为业绩的一年。二、我们判断“投行+PE”模式将在 2020 年明确体现出业绩贡献，其对龙头券商的贡献程度显著高于行业平均。证券行业目前平均估值2.13x PB，大型券商估值在 1.3-1.9x PB 之间，行业的历史估值中位数为2.4x PB（2012 年至今）。我们坚定推荐中信证券、华泰证券，建议关注中信建投 H、中金公司。风险提示：市场改革进度低于预期，市场波动造成业绩及估值双重下滑。

买方观点

市场大跌主要是受外围扰动因素及技术性调整影响，中期趋势不改，春节仍看好躁动行情继续。近期市场热点轮动较快，但中期主线仍然认为TMT最优，重点关注科技板块回落调整。同时关注特斯拉产业链，游戏，网红带货及光伏等板块机会。

研究分享

《计算机|支付行业迎政策红利，数字货币落地加快》

备付金利息政策带来增量利润，但监管态度转变更值得重视。打通或是为数字货币落地铺路，DCEP 时代行业服务商定位更为明确。我们重申前期观点，预计数字货币产业机会将沿“先银行 IT 后支付机具与服务”的路径传导。银行 IT 关注银行核心系统和机具改造，重点推荐长亮科技、格尔软件、数字认证等，建议关注四方精创、宇信科技、高伟达、广电运通等；支付端关注 POS 机改造和支付服务变化，重点推荐新大陆，建议关注拉卡拉（传媒行业覆盖）、新国都等。

《汽车|上汽集团：批发销量增速转正，上汽大众表现亮眼》

公司发布12月销售快报，公司月度整体销量69.8万辆，同比+6%，环比+20%。2019年全年销量624万辆，下滑11.5%。上汽大众表现抢眼，12月同比、环比均增长明显。12月份，上汽大众销量23.4万辆，同比+38%，环比+13%。分车型来看，朗逸月销6.7万辆，同比+68%，环比+28%，贡献上汽大众月度销量的28%；帕萨特和桑塔纳分别月销2.9万辆、2.5万辆，同环比均显著正增长；SUV中，途岳销量不断爬坡，近三个月的销量分别为1.2万辆，1.5万辆和1.9万辆，途观表现也不错，12月销量达到2.4万辆的水平。目前是行业的库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。我们预计公司19-21年的归母净利润预期分别为292亿、337亿和379亿。对应PE分别为9.6倍、8.3倍、7.4倍。2020年10倍目标PE，对应公司目标价为28.80元，维持“买入”评级。

《医药|推荐中药消费、医药流通等板块，关注集采落地和年报预告》

1 月投资观点：近期为医药政策的密集发布期，各地集采文件的发布为行业带来了悲观预期，叠加资金行为导致了近期板块出现调整。我们认为医药产业短期受事件性调整，展望未来，依旧看好医药产业长期发展趋势。2018 年以来以带量采购为代表的医保改革成为医改主线，深入影响产业发展趋势，推动医药行业各环节趋于专业化分工。我们认为医改带来的产业周期有望延续，以创新为核心竞争力的领域（创新药、创新医疗器械、创新服务商等）及自我保健意识持续提升带来的医药消费将继续成为重点的投资主线。创新系列主线：（1）创新药及其产业链（恒瑞医药、贝达药业、药明康德、泰格医药、康龙化成等）；（2）创新医疗器械（迈瑞医疗、迈克生物、安图生物、艾德生物、健帆生物等）。医药消费主线：血制品领域（华兰生物、博雅生物、天坛生物等）；生长激素（长春高新、安科生物）；中药（片仔癀、云南白药）。此外，我们也建议在当前时点加大对低估值存在积极边际变化的板块和个股的关注，板块建议关注医药商业，区域龙头：柳药股份、国药股份、国药一致等；全国龙头：九州通、上海医药、国药控股等。同时关注存在积极边际变化的个股：乐普医疗、健康元、丽珠集团、通化东宝。

《建筑|中装建设：与农行签订合作协议，区块链迈出商业变现第一步》

装饰区块链技术迈出变现第一步，有望激活行业新潜能。物业领域再下一城，未来预计持续深耕整合。公司前三季度业绩持续提速，逆势扩张难能可贵。建议重视该公司在区块链等科技领域的大力拓展，快速增长的主业有望提供一个较好的估值边际，向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司 2019-2021 年 2.67 亿、3.35 亿、4.03 亿的净利润预测不变，考虑到可转债转股股本发生变化，对应 EPS 分别为 0.39、0.49、 0.59 元/股。维持 12.5 元的目标价，维持“买入”评级。

《农业|行业深度：种业底部复苏，转基因育种放开是否改变未来种业竞争格局？》

种业是农业芯片，研发和品种创新是产业发展和公司竞争的核心因素。种子行业四大趋势：底部复苏，技术升级，行业集中，发展农服。转基因玉米和大豆商业化有望推进，行业迎来发展新时代。重点推荐：1、隆平高科：国内种业绝对龙头，转基因技术储备丰富。2、大北农：国内领先的转基因育种企业，养殖主业进入利润爆发期。3、荃银高科：业务质地好，背靠中化和先正达，有望实现跃进式发展。4、登海种业：国内领先的玉米种子龙头，传统品种储备丰富。风险提示：1、政策落地不及预期；2、产品推广不达预期；3、海外冲击风险。

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赞(56) | 评论 (19) 2020-01-09 08:29 来自网站举报

机构研报精选

【上峰水泥（000672）：四季度销量大增，水泥行业稀缺成长股】
公司四季度量价齐升，盈利再创历史新高，有望成为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。投资要点：维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为22.5-23.5亿元，同比增长53%-60%，符合预期。我们维持2019-2021年EPS预测 2.77、3.34、3.80元，根据... 展开全文

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上峰水泥（000672）：四季度销量大增，水泥行业稀缺成长股

公司四季度量价齐升，盈利再创历史新高，有望成为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为22.5-23.5亿元，同比增长53%-60%，符合预期。我们维持2019-2021年EPS预测 2.77、3.34、3.80元，根据可比公司2020年平均8倍估值，上调目标价至26.72（+6.78）元。

销量四季度保持高增长。我们观察到华东区域2019年一直领跑全国，10-11月华东水泥保持2位数的旺盛需求，我们判断公司销量也继续大增；同时公司8月收购宁夏萌成一条 2500T/D及一条 4500T/D 水泥熟料生产线Q4也开始贡献销量。

四季度盈利继续创历史最好水平。按照业绩预告倒算Q4业绩区间为7.09-8.09亿，我们估算公司水泥熟料出厂均价约420元/吨，吨毛利约240元/吨，同比增长约15元/吨；吨净利超130元/吨，同比增加10元/吨以上，继续创历史最好盈利水平。同时受益公司骨料业务规模扩大，公司骨料板块盈利实现大幅增长，全年砂石骨料业务实现净利润约2.1~2.3亿元，有望成为利润新的增长点。

聚焦水泥主业，拓展产业链，水泥行业稀缺成长股。近期公司《稳中求进战略发展规划，2019-2021年》公布，未来3年战略聚焦主业，拓展产业链，有望成为水泥行业稀缺的成长性标的。《规划》目标实现水泥熟料产能增幅70%左右，骨料产能从目前300万吨上升至1000万吨以上，环保业务力争占公司营收30%以上。

风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。

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赞(54) | 评论 (19) 2020-01-09 08:16 来自网站举报

机构研报精选

【【天风电子】面板涨价系列电话会议之六：LG产能退出超预期】
时间：2020年1月8日 8：40—9：22 实录内容：【主持人】：各位领导，大家早上好。非常感谢大家在早上这么早抽空参们的电话会议，我们这个涨价系列第六次电话会议，这次针对的很重要的事情就是LG昨天有一个比较官方的一个消息就是他们原话是在2020年底之前LG退出他们在韩国本土... 展开全文

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【天风电子】面板涨价系列电话会议之六：LG产能退出超预期

时间：2020年1月8日 8：40—9：22

实录内容：

【主持人】：各位领导，大家早上好。非常感谢大家在早上这么早抽空参们的电话会议，我们这个涨价系列第六次电话会议，这次针对的很重要的事情就是LG昨天有一个比较官方的一个消息就是他们原话是在2020年底之前LG退出他们在韩国本土的所有的生产电视面板的这么一个产能。

我先说一下我们的结论，我们结论非常明确，这是这一轮涨价周期最重要的事情。第二，现在一月是这个行业涨价周期里面最重要的拐点。第三，我们对这一轮的涨价的幅度和持续性以及加速的事情是很有信心的。第四，两个最核心的标的，如果单纯从涨价上来看最核心的标的我们排序是TCL排在前面，因为周期股如果这个行业涨价就是一个teta+alpha，在周期底部的时候亏着涨，周期起来的时候弹性更大，这个就是TCL跟华星光电就是符合这个特点。两个龙头就是TCL和京东方，这两个公司后面都有估值提升的逻辑，不考虑这些的话两个季度我们看60%的空间。

我再把这个事情简单汇报一下。从昨天晚上到现在是关注度非常高，我先普遍的汇报一下这几个核心的热点讨论的观点，第一，这次产能到底退出的是什么情况？我先汇报一下这个行业供给端最新的情况，到2019年7、8月之前这个行业格局是比较稳定的，韩国并没有退。所以2019年上半年整个份额的情况，排在前五的出货面积的公司排在第一是LG，出货面积是1600万平米。第二是京东方，1390万平米。第三是三星，1170万平米，这是前三的公司，简单的数据来看LG排在全球第一，它大概占全球20%的供给。强调一下这个里面是指的专门做电视面板的市场，它占20%，三星大概只占14%—15%的位置，这两家公司占了将近35%左右的供给。这是一个非常关键的数据，LG它占了电视面板供给的20%左右，我们再看一下LG面板产能构成，之前我们在路演的时候拆过LG的产能情况，它在生产电视面板一共有这么几条产线：

第一个是7.5代线的T7，最大产能是230，第二个产线是T8，T8-1和T8-2，这是一个8.5代线，T8的这两个产线加起来是260K的产能，第三个就是现在是广州的这条产线，他唯一在韩国以外的产线就在广州也是8.5代线，产能是210K，它说它退出韩国本土所有的生产的电视面板的产线，我们做了一个简单的估算大概占了产能的60%以上，那也就是说它如果要退出在韩国电视面板所有的产能就会退出这个行业12%的供给，这是我们昨天一直强调这个数据是12%，这个数据有一个很重要的参考标准，就是上一轮2016—2017年三星退出的是它的L7-1这条产线，占了全球3%的供给，那一轮只退出这一条产线行业涨价35%。市场上关于这个数据有很重要的分析的，昨天有其他的同行给了一些8%、5%这是怎么算出来的？8%这个数据是合理的，他是按照全球所有的LCD面板算，占连十供给的是12%，占全球所有LCD面板的是8%，所以这两个数据是合理的，最终差的就是因为电视面板占了整个行业的所有的LG的需求是75%，所以中间有转化吸收是75%左右，这两个数据都是合理的。第一，它这次退出的产能是占电视的12%，占整体的8%，这是一个相对比较准确的数字。

第二，到底是以12%算还是以8%算？肯定是以12%算，因为这些产能是比较难切换的，就是打个比方说手机的产能跟电视没有关系，电视的产能跟手机也几乎没有关系的，所以这个分母里面是不用考虑，特别是手机里面的产能的，这是第一个。第二个就是历史上从来没有出现过从非电视的产线转去做电视产线，只出现过电视产线转去做非电视产线，剩下的电视以外的产能几乎不可能做分母，它不可能回来，只有电视转到别的地方去，所以这是第二个特点，这两个原因就是我们觉得12%才是这个行业真正的对行业影响的产能退出，这是我们讲的第一个问题。

第二个问题他为什么要退？这也是市场分析很大的地方，大部分的可能觉得现在的价格太差了他要退，实际上这只是一个短期的直接原因，最本质的长期的原因是这个行业几乎是一个标准品，是一个完全拼价格的行业，韩国没有任何优势，可以说是非常大的劣势。第一，它的规模没有很大优势，现在京东方和华星规模已经追上来了。第二，现在韩国的公司没有10.5代线，但是京东方和华星各自有两条最高的10.5代线。第三，韩国的公司，除了中国大陆以外的公司是没有补贴的，资金补贴方面韩国也是没有优势的。第四，韩国他们本身的研发成本、人工成本和原材料成本都是比大陆要高的，在这种完全拼价格的领域里面他们没有任何优势，现在劣势很明显。所以他们要退出就是因为现在历史的行业周期发展到这个阶段他们就一定要退出了，所以这个退出不是短期行为而是一个系统性的退出的拐点。这是一个大周期并不是一个反弹的或者什么的一两个月这种反复。

第三，LG这次的报道他很明确的是退出了韩国本土的产能，其实有讲LG还有一条产线占了1/3产能在广州，他为什么没有退呢？这个可以得到一个结论就是全球的这些产线的分布可以有三类公司，第一类公司就是外资厂商的海外产能，第二类产线是外资产厂商在大陆的产能，第三类是大陆本土的工厂。很明显在这种拼成本的行业里面就是排序非常明确就是大陆公司的本土产线比外资公司在大陆的产线成本要低，它又比外资公司在海外的产线要低，这是成本上的考虑。第二个原因就是因为电视面板它的直接下游是做整机代工和模组代工的，这个行业几乎都在大陆，电视面板的体积挺大的，如果你要从韩国海外运到大陆来做代工的，它中间有运输成本，因为它体积比较大运输成本是不低的。第二，如果做海运的话它又受潮这些会影响整体公司的良率的。所以为什么LG会留一条产线在广州不关呢？第一，这条产线本身还是有一定优势的。第二，因为产业集群在大陆，这个信号就很明显，在海外所有的厂在跟大陆厂商比都是有很大劣势的，这个会引发出很重要的结论，几乎在海外做电视的产能都应该会退出，在海外做电视面本的产能都会退出LCD的，这里面涉及到另外的公司就是三星和台湾的群创、友达，三星大概占了14%—15%的供给，它也开始退出了，下一轮退出是今年的7—8月还会继续退，所以三星退出产能也会比较大。台湾的产线是什么情况呢？台湾的产线他们做很明确的产能切换，切换到非电视的产品上去，第一个是刚才讲的价格的成本方面，第二个是台湾的产业集群和他们的整个上下游的配套是在笔记本上面是做的比较好的，因为台湾没有电视品牌，但是他们有明基有华硕的品牌，所以台湾也会系统性地退出这个行业。所以这个信号非常明朗。

第四，这个新闻到底是真的还是假的？我先说我的看法，这个新闻90%的概率是真的，其实我们之前开了5次电话会议了，其中有一次我们是请了海外的一个原厂的销售给大家做的分享，他那次已经比较隐约的讲了这个观点，只是这个事情很少有人信，因为这个退出力度实在是太大，不仅仅是资本市场上很多人觉得凭直觉和常识觉得这个事情的概率不大，昨天晚上到现在其实有很多产业上面板厂的一些领导他们也觉得这个事情挺不可思议的，比如说这个事情确实产能退出的力度很大，有些不可思议，但是在韩国那边一线反馈来的信息和供应链反馈的信息，这个概率大概率是真的。这个事情还是很重视觉得是很大的大概率会落地的一个事情。

第五，这个事情对涨价的影响是怎么样子的？参考上一轮背景是产能没有增加，行业退出2%—3%的供给，行业就出现了大概30%—35%的涨价，这一轮的情况其实相对于是比较明显的，在2019年4季度的时候，之前开的新产业几乎都以后满产，2020年以后的新产线主要是两条，京东方的武汉的第二条10.5代线，这条产线贡献产能基本上在三季度以后，惠科的第三条8.5代线是在三季度以后，我们算一个大数据来说，韩国的产能加上台湾的产能退出是20%—25%以上的，即使考虑大数未来的3—4条产线开出来也只会增加15%，退出是远远超出供给的增加。

第二，从季度上来看的话，新增产能几乎都是三季度以后，所以最明朗的这三个季度就是一二三季度供需非常明朗，涨价是从一月开始的，所以我们一直强调这一轮涨价的周期应该是很长的，所以我们给的大概的一个预期是9月份，涨价的幅度客观说比上一轮要高的，但是在我们做测算的时候还是假设占25%—30%的幅度，在上一轮涨30%—35%，整体上我们定性觉得这一轮涨价的幅度比上一轮要高，但是我们保守测算的话是按25%—30%来算的，这是一个我们的判断。

第六个就是这个业绩弹性是怎么样子的？第一，涨价的基数是多少？第二，涨价之后净利润情况怎么样？涨价的基数京东方40%里面是电视面板是500亿，华星光电接近70%，大概300亿做电视面板的，这是一个基数和占比的问题。第二，在底部的时候大家盈亏平衡点具体是多少？市场对京东方、华星以外的公司也开始关注，包括彩虹、华龙科技的市场，你可以发现特别是3—4季度的底部的时候毛利率和亏损是差的比较大的，比如说彩虹亏了20个点的净利率，京东方大概估算亏了6—7个点的净利率，华星光电亏了一两个点、两三个点的净利率，他们在底部的时候亏损程度是不一样的，在涨价过程当中他们回到盈亏平衡点的速度是不一样。结论很明确，一定是在底部亏得少收入占比高的公司弹性最大，刚刚已经汇报了华星光电三季度是亏的最少的，收入占比是最高的，从这个角度讲是从涨价的逻辑肯定是首推的，一季度如果非要选从京东方、华星两个来选的话我们更倾向于TCL，京东方从里头地位、从资金的属性上看的话有很大的优势，所以我们一直在这种标的上一直不用猜的观点。

下一个问题是业绩弹性怎么样？如果能涨25%—30%的话，几乎在现在的价格恢复7—8个点，京东方和华星肯定都是盈利的，剩下涨的大概15—20个点的空间几乎都是利润，京东方是500亿，如果净利率做到15以上的话，相当于这块就有75亿的利润，再加上其他的中小尺寸还有600亿的基数也能做一二十亿的利润，再加上今年还有OLED还有30亿的利润，所以19年大概是估算的话年化在100亿以上的利润，这个问题不大的，100亿这个数字肯定是不夸张的，因为现在公司的产能比17年大了很多，并且还多了OLED产能，17年京东方大概是900多亿的收入，就有将近80亿利润，2017年华星光电有300亿收入就有50亿利润。这一轮收入规模京东方会到1600亿，华星光电会接近350亿左右，所以整体规模都会大很多，所以做到这个的盈利水平不是一件很夸张或者给到预期很高的一种假设，刚才讲的是说京东方利润是在这个做的测算应该是年化100亿以上，TCL它是300亿的基数来算，上一轮是20个点的净利润是50亿，这一轮也有50—60亿的利润，再加上他自己金融那边有10个亿的利润，再加上每年有5—10个亿的利润，如果说涨价能涨25%以上，TCL的利润应该是70个亿以上的，所以如果从PE角度来说这两个公司都很便宜，12、13倍，13、14倍的位置。估值怎么看？我们可以复盘一下整个板块的情况，如果在底部的时候肯定是PB，底部PB的时候京东方的行业基准是1.0，涨到最高的时候涨到2.8，17年那一轮的景气周期涨到2.8，现在的PB，TCL和京东方是在1.8左右，所以离高点还有6、70%的空间，这是第一个参考的PB的估值体系。第二，我们整体觉得今年还有一些估值上的溢价，因为今年整个板块会出现很重要的事情，京东方大概率会进入到明年Iphone12那个体系里面的供应商里面去，这是很重要的事情，这个事情在整体的国内的综合竞争力以及收入结构以及其他板块的一个品控、良率、盈利能力都有比较大的影响，所以我们会把今年苹果产业链的核心标的，比如其他的几个苹果产业链的细分龙头基本上今年都是30倍以上，而且京东方是今年苹果产业链里面单机价值量最高的公司，在Iphone12的价值是80美金，也就是500块钱以上，非常高，整体的估值还是会有一些，特别是二季度以后肯定是苹果产业链里面核心的周期，应该说估值的一个溢价。

第二个估值上的要素就是未来的行业供需以及竞争结构。未来的行业供需是未来2年左右的行业供需是非常好的，退出的产能会比新增产能大很多。第二，这一轮韩国的退出和台湾的退出之后韩国的这个行业规模会非常低，可能在10个点以下，台湾他们可能也就只剩一二十个点，接下来几乎所有的行业份额都在中国大陆，特别是京东方和华星这两家公司的产能一定会超过50%，行业集中度会高很多，并且中国的公司规模、溢价能力、份额都会高很多，这个板块的盈利周期性整体上都会优化，这也是对整体板块估值提升很重要的一个变量。也就是说所以现在这个位置观点非常明确，就是想三个季度的涨价周期现在才刚开始，这一轮涨价的幅度从趋势上判断比上一轮要高，盈利弹性非常大，现在看静态的测算的PE也就是十几倍的位置，在估值上有两个方面的加持，第一个是苹果产业链今年二季度以后的核心周期以及行业在未来2—3年供需优化以及竞争结构优化的整体对行业的盈利中枢的影响提升，一个综合影响行业整体的估值水平。所以我们的观点非常明确，就是未来的核心是两个季度，一季度兑现的是涨价逻辑，二季度兑现的是苹果产业链的逻辑，所以这两个标的我们说两个季度看60%的以上的空间，最近路演也都是这样的观点。整体上是我这边想给大家汇报的基本情况。看一下大家有没有一些疑问，因为9点一刻就开盘了，时间比较紧张，看大家有没有什么先做一个交流。

【提问】：我想问一下三星这边退出的节奏大概是怎样？

【主持人】：三星是这样，三星今年19年的7、8月退出了它的L8-1-1这条产线，大概是90K的产能，它的下一轮退出是在今年的8月份，L8-1-2这条产线会开始退，还有它后面的L8-2会在今年年底到明年年初的时候会继续退，所以三星退出情况是相对比较的渐进的，整体上也是在2022年之前几乎完全退出这个行业。

【提问】：我就问一下OLED的情况，现在它的良率和未来的提升空间，京东方的OLED的良率和提升空间，国内的竞争对手OLED的推进情况？另外就是mini LED未来会不会在手机在这些方面对OLED会有一个竞争？这个您帮我分析分析。

【主持人】：第一，OLED大概各个公司进展，这个客观说良率这个东西其实口径差得非常大，只能说我先讲一下客户结构，今年开始苹果里面这三个供应商，三星、京东方和LG，华为里面今年mate和P系列也是这三个供应商，华为荣耀和nowa今年也开始用，这里面就会有今年新的供应商进来，包括诺、华星光电、京东方一些其他的份额，所以这个是比较重要的信号，今年在国内的顶级旗舰机里面，京东方还没有碰到国内的竞争对手，目前没有，品质上还是有比较大的差距的。这是第一个关于大家的进展。

第二，良率这个东西很不好说，我这边了解下来京东方的良率进展是非常好的。具体数据我讲也没有意义你也不会信我，大家口径差得非常大，我们去了解是比较乐观的。市场上产业里面最不希望看到京东方起来的公司一定是三星，因为三星现在是垄断了这个行业的供给，三星会想各种办法去限制京东方的良率让它不要提升，比如说它的材料设备这些东西都是独供的或者不给他最好的东西，但是从2019年4季度开始三星旗下的LSI是做全球的OLED驱动最好的一家公司，三星是做的自供的，19年四季度已经开放给京东方开始销售了，这个信号非常的明显就是京东方自己的良率和综合产业链的情况有很强的竞争力的，因此三星我不给你卖驱动芯片，京东方已经不是他良率上核心的掣肘了。这是良率的情况。

【提问】：其他的人呢？其他的TCL还有诺跟京东方有多大差距？

【主持人】：差一年左右，京东方的第一个规模客户是2018年四季度，其他的剩下的大概是2019年四季度，但是京东方比较好的机会是它拿到第一个客户就是最好的客户的最好的机型，当时是mate 20 pro，所以给到最高规格的产品最好的客户，所以整体上差一年以上，一年到一年半这个差距。这是我整体的判断。按照行业惯例来说这个行业第一年大概是如果良率不错的话是在盈亏平衡略亏一点，第二年开始盈利。mini LED今年有几个比较重要的情况，因为我们很早郭老师就讲了，20年下半年苹果的…pro和…ipda会有一些量，包括华为电视上会有一些量，这个在小尺寸没有任何前景，很少有人会在手机上用这个东西，所以现在在尝试这个东西的主要是一些做大尺寸的，手机上没有技术路线竞争，其他的有一些。OLED主要是在手机上，mini LED跟OLED几乎没有竞争。mini对LCD也没有影响。

【提问】：我就担心未来OLED在手机上的地位有可能受到mini 背光的影响。

【主持人】：不会。

【提问】：我想请问一下LG，我看到的内容就是今年年底会停止LCD面板的生产，是20年底吗？

【主持人】：对。

【提问】：它应该还是有很多库存之类的，就涨价的部分，因为您提到可能今年9月之前都看起来是比较紧张会有一些涨价的状况，它不是年底才停止生产吗？

【主持人】：这个行业库存比较高的是在二三季度，到今年11月份的时候行业库存已经很健康了，我们在前面几次电话会议已经讲过，现在生产库存在1.5周以下，电视厂的采购是6周以下，已经很健康了，在二季度、三季度高的时候增长供给在2.5周以上，是相对比较高的。第一个就是库存现在是比较低的位置。第二，其实三星、LG他们从七八月已经开始退了，库存已经消耗差不多了，已经有四五个月了。

【提问】：好像时间还蛮久的，库存状况比较好。

【主持人】：库存现在很好了。

【提问】：我想请教一下就两个问题，第一个是退出是不是有点超预期，之前预计的是LG这边在未来两年他把韩国的产能全部退出？

【主持人】：是的，是超预期的。

【提问】：就等于说它今年就把这个退出进度全部做完，60%—65%。

【主持人】：是的，退出速度是超预期的。

【提问】：第二，能简单讲一下广州这边它这个应该是65寸以上的大尺寸的面板是吗？

【主持人】：对。

【提问】：能简单介绍一下这边的情况吗？

【主持人】：广州的产线也是LG最后一条产线，全部是做电视的，主要是做大尺寸的为主，55、65这些为主。它的设计产能是210K，大概占了他自己的1/3左右，这条产线刚开始建的时候还有一些补贴，现在也没什么补贴了，但是它有一个优势是在广州，离下游产业链整机代工比较近的，这个情况就是这样的。LG在广州有一条新的OLED产线，8.5代线的OLED，现在在爬坡的过程当中，产能规模和爬坡速度都是比较慢的。

【提问】：所以现在这边能做65寸以上的只是广州这一条线？

【主持人】：对，它的大尺寸TV的LCD就只剩下这条线了。

【提问】：我有一个简单的问题，它这个LG的退出是关闭产能了吗？还是转做其他的？IT面板之类的，是退出了不会再回来了。

【主持人】：现在明显的策略有差异，台湾的厂商是转产，韩国的厂商是基本上都是直接退出的，但是可能会有部分的产线去专座IT的，比如说LG它的T8-1这条产线本来就是60%是做电视，40%是做IT的，这种是有可能部分的产线做IT的，是有这种可能的。市场容纳的程度没有那么大，因为全球电视的需求占了整个面板的需求75%，IT只占10%左右，他不可能把这些产能都去做IT，容纳不了。台湾他只能这么做了。客观的说这个会对IT有一些冲击。

【提问】：基本上还是往关线去了。

【主持人】：整体上是关线，有部分转IT。

【主持人】：好的，各位投资人，谢谢大家在早晨的时间接入电话会议。我再强调一下我们的观点，今年的行情整体是抢跑的，所以在涨价之前两个标的都涨了25%—30%，所以一月份很多人觉得业绩反弹开始卖了。我们的观点非常明确，至少是非常好的三个季度涨价周期，这次是这个行业非常重要的一个拐点和确认信息，而且这个事情落地概率非常大，这次落地对行业涨价的周期性持续性以及纬度或者是会加速都会有很大的影响，业绩弹性很大，现在是周期刚启动的位置，我们全看好这个板块今年的机会，或者是今年后面还有两个整体客观的整体提升板块估值的两个变量，一个是进苹果消费电子。第二个是从中长期看供需的大幅好转的竞争结构的大幅优化也是对这个行业明显的估值会好转的。我们整体上很明确两个季度的最核心周期，第一个季度兑现涨价的逻辑，第二个季度兑现苹果的逻辑，两个标的都很看好。两个季度看60%以上的空间。

以上是我们的观点，谢谢大家早上接入我们电话，今天电话会议到此结束，大家再见，感谢大家多多支持天风电子团队。

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赞(61) | 评论 (18) 2020-01-08 13:11 来自网站举报

机构研报精选

【【天风有色】威华股份：锂资源&加工一体化的锂业新秀】
锂资源加工一体化公司子公司致远锂业拥有锂盐设计产能4万吨，已建成产能1.3万吨，子公司盛屯锂业拥有奥依诺矿业75%的股权，奥伊诺矿业旗下业隆沟锂辉石矿拥有矿石资源量654万吨，含氧化锂8.45万吨（氧化锂品位1.29%，折合约20万吨LCE）。氢氧化锂王者雅保的代工者。公司为锂业... 展开全文

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【天风有色】威华股份：锂资源&加工一体化的锂业新秀

锂资源加工一体化

公司子公司致远锂业拥有锂盐设计产能4万吨，已建成产能1.3万吨，子公司盛屯锂业拥有奥依诺矿业75%的股权，奥伊诺矿业旗下业隆沟锂辉石矿拥有矿石资源量654万吨，含氧化锂8.45万吨（氧化锂品位1.29%，折合约20万吨LCE）。

氢氧化锂王者雅保的代工者。公司为锂业龙头雅保在中国进行锂盐生产代工。根据协议，公司2018年承诺为雅宝提供不少于6875吨锂盐产品。雅保是海外氢氧化锂的主要供应商，公司为雅保的代工意味着公司的产品受到巨头的认可。

资源在手，原材料供应得到保障。奥依诺矿业拥有矿石资源量654万吨，折合碳酸锂约20万吨，目前拥有40.5万吨/年采选能力，按照80%回收率计算，6%锂精矿产能有望接近7万吨/年，按照精矿锂盐7.8:1的比例计算，约可生产0.89万吨LCE。盛屯锂业还拥有太阳河口锂多金属矿探矿权，公司资源储备仍有增长潜力。

锂产品全面布局。公司锂盐设计产能4万吨，据半年报，公司拟将锂盐项目调整为“年产1.5 万吨电池级单水氢氧化锂及2.5 万吨电池级碳酸锂项目”。公司同时在建深加工金属锂产能1000吨。公司布局的锂产品种类较全，有望在行业不断发展中抢占先机。

稀土磁材回收业务扭亏为盈。公司子公司万宏高新拥有年处理废旧磁性材料的设计产能6,000吨，产品以氧化镨钕为主。万宏高新2018年下半年完成技改，成本得到控制，工艺有所提升，19年上半年实现扭亏为盈。

人造板业务保持高盈利能力。公司不断加大生产设备技术改造，提升工艺水平，公司人造板业务盈利稳定。19年上半年公司纤维板业务实现收入7.2亿元，同比小幅下滑4.69%，但是毛利率提升1.58个百分点至17.75%。

盈利预测与评级：考虑到19年锂价持续下跌，我们下调公司2019-2020年的EPS分别至0.19元和0.27元（从0.61元和0.77元下调），对应1月6日收盘价9.16元，公司19-20的动态PE分别为49倍和34倍；公司资源短板有望通过盛屯锂业的收购获得弥补，后续存在资源继续扩张的可能，因此我们维持公司的“增持”评级。

风险提示：锂价下跌超预期的风险，氢氧化锂进展不及预期的风险，产能爬坡不及预期的风险。

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200108】
今日重点推荐《电新|行业深度：电动车和燃油车盈利能力对比——以Tesla为例，论电动车浪潮为何不可阻挡》以特斯拉为例，和传统豪华车相比，未来盈利如何？超额利润体现在什么地方？结论1：Model 3在美国放量在一定程度上属于【溢价放量】，带动中小型豪华车市场由12万辆/季扩容至14... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200108

今日重点推荐

《电新|行业深度：电动车和燃油车盈利能力对比——以Tesla为例，论电动车浪潮为何不可阻挡》

以特斯拉为例，和传统豪华车相比，未来盈利如何？超额利润体现在什么地方？结论1：Model 3在美国放量在一定程度上属于【溢价放量】，带动中小型豪华车市场由12万辆/季扩容至14万辆/ 季，部分原先非豪华车主开始因Model 3消费升级，意味特斯拉凭借其独特的驾驶体验已向下吸引消费者，这即是我们定义的【溢价放量】。结论2：特斯拉目前单车盈利已接近传统豪华车企（2000-3000美元/辆），超预期的是其不论固定成本端还是弹性成本端都有巨大的降本空间，合计近1万美金/辆，同时特斯拉正加速导入国产供应链，材料成本有望进一步降低。假设特斯拉未来单车价格不变，远期极限情况下单车盈利有望达1万美元/辆，这将远超传统豪华车企盈利水平。结论3：特斯拉树立了一个非常优质的典型，为行业指明方向：【EV可以是门好生意】，因此不论是传统车企还是新势力都会效仿，预计后续再次出现爆款EV只是时间问题。

《有色|年度策略：新能源金属：洗尽铅华，锂钴龙抬头》

钴：洗尽铅华，曙光乍现。通过回顾历史，我们发现当前钴价基本处于历史底部区间附近。展望2020年，供给预期收缩，需求迎来改善，钴价有望再度上涨。锂：下降周期接近尾声，利润恢复，产品分化。西澳资源扩张已经结束。2019年三季度以来，部分矿企陷入经营困境，过剩产能开始出清，锂矿资源扩张结束，下跌周期接近尾声。需求增长带来供需边际改善。2020年新能源汽车和3C端锂需求有望恢复高增长，预计2020年全球锂资源过剩9万吨左右，相比19年得到边际改善。加工利润率先回升。氢氧化锂有望崛起。氢氧化锂有望在2020年继续维持相比于碳酸锂来说较高的溢价。

《农业|瑞普生物：禽用疫苗量价齐升令业绩持续高增长，宠物医院获玛氏投资进入发展新阶段》

主业高增长可期！预计2020年业绩增长率40%+。1）家禽业务板块：禽养殖板块高景气，公司禽用疫苗业务进入业绩增长快车道。我们预计2019年全年公司禽用疫苗营收同增有望超过45%。未来公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升！2）重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活苗成为2019年业绩快速增长点。我们预计2019-2021年华南生物营收有望达到3亿、5亿、6亿。3）家畜业务板块：板块有望触底回升，公司家畜业务Q3营收已环比改善。预计2020年家畜板块将进一步改善。2、瑞派宠物连锁医院获世界宠物食品龙头玛氏战略入股。1）瑞普生物前瞻性投资瑞派宠物医院（持股9.45%），近期瑞派获得全球宠物巨头美国玛氏投资，玛氏战略入股瑞派，预计会大幅提升瑞派经营管理水平。2）布局宠物动保产品，有望与宠物医院渠道协同。投资建议：2019年非瘟疫情发生，生猪养殖产能去化，猪用疫苗需求大幅下降，公司猪用疫苗业务下滑，故将2019-2021年归属母公司净利润由2.01/2.82/3.73亿元下调至1.81/2.57/3.26亿，同增52%、42%、27%，对应EPS分别为0.45/0.64/0.81元/股，继续维持买入评级。

买方观点

今年市场大概率延续震荡向上的走势，但结构会进一步分化。春躁行情或持续到春节前，乐观点到两会后。鉴于政策或张弛有度，经济仅温和复苏，指数空间或有限。主线主要围绕：内需驱动及科技驱动的医药、食品饮料、消费电子为主；重点关注券商、新能源、游戏、地产后周期、光伏等板块。重视经济复苏的大逻辑下股价在底部、经营数据有拐点趋势的个股。

研究分享

《固收|12月数据怎么看？》

实体经济数据：预计四季度 GDP 同比增速 6.0%，2019 年 12 月工业增加值同比 6.0%，固定资产投资增速 5.1%、社零同比增速 8.0%。预计 12 月 CPI 同比 4.7%、PPI 同比-0.4%。进出口数据：预计 12 月出口同比增速 4.0%，进口同比增速 3.0。货币信贷数据：预计 12 月新增贷款 1.15 万亿、社融 1.75 万亿、M2 同比 8.3%。

《银行|成都银行：业绩靓丽，西南城商行龙头》

营收 127.31 亿元，YoY +9.84%；归母净利润 55.51 亿元，YoY +19.40%。截至 19 年底，资产规模 5581 亿元，不良贷款率 1.43%。营收增速下行系基数及息差影响，净利润持续高增长。3Q19 净息差 2.07%，较 1H19 下降 8BP；息差小幅下行系反映了资产收益率下行及负债成本抬升。19 年加权平均 ROE 达 16.64%，同比上升 0.6 个百分点，为上市银行领先水平。资产质量保持优异，担忧不大。成都银行曾深陷不良泥淖，经过数年处置及信贷结构调整优化，不良消化已告一段落。19 年资产质量保持优异，不良担忧不大。成都银行客户基础较好，正朝着“精细化、大零售、数字化”方向转型，乃西南城商行龙头。鉴于成都银行资产质量优异，ROE 领先，给予其 1.1 倍 20 年 PB 之目标估值，对应目标价 12.20 元/股，维持买入评级。

《汽车|吉利汽车：12月零售销量同比+97% 环比+21%》

12 月零售销量超预期，全年批发销量目标达成，2020 年销量有望超 150 万辆。SUV：表现良好，明星车型齐发力。轿车：整体迅速回暖。领克品牌新品即将上市。ICON 等多款新车值得期待，有望打造新“ICON”。长期来看吉利是非常具扩张力的自主龙头车企，并具备全球竞争的实力。目前汽车行业已逐步走出底部，稳步复苏。随明年行业缓复苏，龙头集中度有望进一步提升，从而驱动公司估值提升。由于此前较为乐观预计复苏速度和年末折扣力度，我们将公司 19、20 年净利润分别由 100、135 亿元下调至 88、115 亿元，对应当前 PE16 倍、12 倍，维持“买入”评级。

《汽车|长安汽车：长安自主表现出色，销量回升迎2020》

12 月销量同比增长，长安自主表现亮眼。长安福特近两年同比首次转正。转让长安标致雪铁龙，解决亏损包袱。林肯冒险家预售开启，豪华品牌空缺被填补。目前是行业的库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。由于出售股权带来的利润增厚以及资产结构的优化改善，我们预计 2019-2021 年公司归母净利预期分别为 1.7 亿、38 亿和 60 亿，对应 PE 分别为 302、13 和 9 倍。给予长安汽车 21 年 10 倍 PE，对应公司目标价为 12.50 元，维持“买入”评级。

《商社|东方时尚：联手北汽集团多元合作，深入推进产业赋能》

公司与北汽集团围绕培训产业多元化发展，推动培训行业智能化及电动化，推动驾驶人培训行业整体品质的提升等方面签署合作协议。本次《合作协议》的签署，是公司实施发展战略的一项重要举措，对公司未来发展具有积极推动意义。有利于巩固公司的行业领先地位，扩大领先优势。公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传，进一步提高了市场占有率，在行业中实现了规模化、流程化和标准化，受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.40/0.42/0.46 元，PE 分别为 59/56/51。

《商社|丸美股份：MARUBI TOKYO再添新品丰富高端矩阵，线上发力高增长可期》

丸美东京推出第三个高端产品系列，进一步丰富丸美高端品牌线。加大营销力度，签约中国国家游泳队助力东京奥运会，开启大 IP营销浪潮，植入多部热播剧成功造势。品牌矩阵逐步完善，春纪定位新锐品牌焕新，恋火定位轻奢彩妆蓄力。2019年丸美线上增速可观，2020 年电商渠道尤其天猫旗舰店有望迎来高增。未来看点：公司将加大电商投入，促使天猫平台加速增长；新品牌MarubiTokyo 提升品牌调性，布局更高端化；眼霜/抗衰赛道持续增长；品牌矩阵逐步完善，新锐品牌春纪和彩妆品牌恋火发力在即。据此，我们将公司19-21年净利润从 4.94/5.94/7.12 提升至5.31/6.94/8.33 亿元，对应 PE 分别为 50/38/32X，维持买入评级。

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机构研报精选

【【天风汽车】2020年汽车行业投资策略-新能源篇：汽车行业的“苹果时代”】
Model3标致着特斯拉进入 “iPhone4”阶段。19年Model 3单款车型在美国新能源车市场的市占率在19年10月达到了57.7%。Model 3的风靡全球，与2010年的iPhone 4十分相似。苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商，间接推动了中国手机品牌后起之秀华为、... 展开全文

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【天风汽车】2020年汽车行业投资策略-新能源篇：汽车行业的“苹果时代”

Model3标致着特斯拉进入 “iPhone4”阶段。

19年Model 3单款车型在美国新能源车市场的市占率在19年10月达到了57.7%。Model 3的风靡全球，与2010年的iPhone 4十分相似。苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商，间接推动了中国手机品牌后起之秀华为、OPPO、小米在手机行业的发展壮大。国产特斯拉也将如苹果一样给中国带来众多产业链配套机会。

未来新能源高端供应链相关零部件有望收获更大的盈利空间。

特斯拉的直采模式极大的减少了渠道成本，丰富的产品线改变为集中的产品线，极大利用了标准化带来的规模效应。这些供应链扁平化举措均可增加单一供应商份额，利润率也高于传统零部件企业。

中国后补贴时代将引百舸争流。

2020年底，新能源补贴完全退出，随之而来的是严格的双积分考核和新能源汽车产业国门的打开。我们认为，补贴时代过后，新能源车产销波动将随之平滑，更趋近于传统车市的淡旺季节点，而Model 3、ID.3的量产，将使得中国电动车市场进入充分竞争阶段。

新能源车将进入以高端车新能源化，中低端运营化为特征的产品时代。

通过中国新能源真实需求的研究，我们发现，高端新能源车的需求受补贴政策影响较小，销售质量和真实性较高。未来的电动车，将走向“高端车新能源化”和“低端新能源车运营化”的两大方向。对于中高端私家车消费者而言，新能源车的性价比、品牌力、产品力以及相关牌照、购置税和用车扶持政策都会是考虑重点，高端新能源车在续航里程、驾乘体验、牌照费用等具备优势，同时燃油豪华车油耗偏高也使得车企面临油耗压力下有动力将车型新能源化。而对于出行工具类型的出租车、分时租赁和专车平台，消费者对其使用成本节约的属性将会更为看重，因此中低端新能源车在运营使用场景下，将大规模渗透。

投资建议：

新能源车的产品力在高端车和运营车已得到验证，特斯拉国产化带来汽车供应链新增配套需求和变革方向，未来中国新能源车真实需求稳健增长确定性高，建议关注新能源高端供应链核心标的：动力电池霸主宁德时代（电新组覆盖），方形电池壳体科达利（电新组覆盖），电机三合一铝合金壳体供应商旭升股份，全球湿法隔膜龙头恩捷股份（电新组覆盖），负极材料龙头璞泰来（电新组覆盖），汽车副车架顶棚结构件龙头拓普集团，电池热管理组件全球龙头供应商三花智控（家电组覆盖）。

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机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200107】
今日重点推荐《宏观|致投资者的信：展望2020》2020 年的宏观经济将表现得比较平坦，微观经济将表现出价格、利润、库存的差异化修复。房地产可能成为经济节奏的核心变量，基建在上半年回升的概率较高，消费可能出现弱企稳，外需的核心因素在于美国经济走势。2020 年股票市场的波动可能明... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200107

今日重点推荐

《宏观|致投资者的信：展望2020》

2020 年的宏观经济将表现得比较平坦，微观经济将表现出价格、利润、库存的差异化修复。房地产可能成为经济节奏的核心变量，基建在上半年回升的概率较高，消费可能出现弱企稳，外需的核心因素在于美国经济走势。2020 年股票市场的波动可能明显大于经济的波动。上半年，经济阶段性企稳预期兑现，机会来自于低估值早周期的估值修复，但是利率阶段性上行将压制估值，多方面风险因素可能在指数高位出现；下半年，名义增速和无风险利率下行，利率下行打开估值空间，科技成长和价值龙头的溢价回升，但是经济内生性下行担忧可能重新出现，中美关系的不确定性可能随大选临近再次上升。长期来看，市场的两个长期趋势已经形成：第一，科技成长会在长周期跑赢金融地产周期，会有 2-3 年的单边趋势。第二，随着名义经济增速中长期下行，整体估值中枢回落，但龙头优势不断巩固，估值溢价越来越显著。2020 年的大类资产配置建议，标配 A 股，超配低估值的港股；标配债券；标配有色金属，低配黑色金属；标配黄金和原油；低配美股。

《策略联合行业|2020年哪些领域的景气有望显著改善？——兼论一年维度决定股价的核心变量》

景气度投资看哪些指标？中短期投资很大程度上是景气度投资，中短期的涨跌幅取决于景气度的变化，即盈利水平及盈利趋势。60大行业，哪些可能出现景气拐点？在PB-ROE的分析体系中，考虑到行业景气的变化，最理想的组合是：当前“低PB+高ROE”，且ROE维持稳定甚至仍在稳步提升的行业：银行、高速公路、铁路运输、煤炭开采、地产、水泥、家具、保险、工程机械等。其次是：当前“低PB分位+低ROE分位”，但ROE已出现底部拐点的行业：建筑装饰、燃气、铁路运输、煤炭开采、港口、高低压设备、工业金属、传媒、证券、物流、中药、化工、航空运输、汽车、风电设备、稀有金属、光学光电子。

《电新|行业深度：从现金流量表质量看宁德时代》

本篇报告我们主要想回答两个问题1）未来现金流是否足够覆盖资本开支？2）考虑折旧加回，公司现在的估值水平？关于第一个问题，通过历史的分析以及模型的推演我们发现：未来现金流足够覆盖资本开支，考虑净利润加回折旧+考虑账期现金流，2019-2021未来3年会贡献155/167/235亿元的正向现金流；2019-2021年的资本开支约88/157/139亿元，不会发生资金缺口，资金盈余分别为67.68亿元、9.31亿元、95.82亿元。关于第二个问题，海外三家电池龙头的机器设备折旧在5年附近，我们又做了5年折旧模型。公司调整为4年，则2019-2021年每年多计提折旧11亿元、12亿元、9亿元，如果还原为行业折旧年限5年的话，最新收盘市值对应20年估值31X，对应21年估值26X。风险提示：电动车销量不及预期，国内电池下降过快，海外产能建设不及预期，海外订单放量不及预期。

《电子|大华股份深度研究：盈利能力显著增强，AI赋能带动产业链升级》

创新技术：围绕核心技术，持续研发高投入，技术处全球领先水平。行业回暖+业务结构优化，公司盈利改善明显。AI 赋能，智能化+泛在化带动产业链升级。看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在盈利能力方面，公司利润率逐季上升，盈利改善趋势明显，未来将受益利润率提升。我们预计19-21年归母净利润分别为 30.99/37.57/45.17 亿元，目标价 31.25 元，给予“买入”评级。风险提示：安防行业竞争格局加剧、安防行业景气度不及预期、自研芯片不及预期、海外市场拓展不及预期。

研究分享

《银行|周观点：经济企稳预期渐强，2020看好银行股》

银行板块本周表现位列行业下游。央行宣布降准 0.5 个百分点。银行保险机构要多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。平安银行理财子公司获批筹建。我们旗帜鲜明看好 20 年经济企稳。经济的三驾马车：投资、消费及净出口。1）投资增速有望略微上行，制造业及基建投资增速预计小幅改善，房地产投资增速放缓。2）消费增速有望改善，19 年消费受汽车拖累较大，预计 20 年汽车销售好转。3）中美摩擦缓和之下，出口增速预计改善。经济企稳，银行股估值提升，看好银行股。预计 12 月金融数据将进一步催化银行股行情。我们认为，20 年经济企稳，但流动性保持偏宽松，低估值的标的估值提升弹性反而更大。我们继续主推二线龙头-低估值且基本面较好的兴业、工行、光大、张家港行及基本面反转的北京，关注浦发、江苏、杭州、常熟等。

《东方时尚|联手北汽集团多元合作，深入推进产业赋能》

公司与北汽集团围绕培训产业多元化发展，推动培训行业智能化及电动化，推动驾驶人培训行业整体品质的提升等方面签署合作协议。本次《合作协议》的签署，是公司实施发展战略的一项重要举措，对公司未来发展具有积极推动意义。有利于巩固公司的行业领先地位，扩大领先优势。公司通过不断提升服务品质、调整教学计划及广泛的市场宣传，进一步提高了市场占有率，在行业中实现了规模化、流程化和标准化，受理人数、毕业人数、员工人数、训练用车数量以及训练场地面积等各项指标均位于行业前列。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40/0.42/0.46元，PE分别为59/56/51。

《有色|黄金板块投资价值显现》

黄金股价上涨滞后于金价上涨。实际利率下行预期与风险预期较低。伊朗问题可能带来风险与通胀双升。美联储降息预期可能逐步上升。中美贸易摩擦一帆风顺的可能性较低。20 年金价有望再次出现趋势性上涨。随着时间推移，实际利率继续下降的预期有望逐步提升；风险预期同时有望逐步上行。黄金股价滞涨于金价，目前就是黄金股最好的投资时机。推荐：山东黄金、中金黄金，关注：华钰矿业。历史上黄金阶段性上涨白银从未缺席。建议关注白银标的：盛达矿业、兴业矿业。

《建材|水泥：配置依然偏低，未来看点可期》

一季度是否仍具备配置价值：首先，关注近期有利因素，包括：持续关注专项债动态，地方两会陆续召开，2020年经济发展目标、重点项目逐渐明朗，地产销售数据靓丽提振后周期信心，政策指引“全面落实因城施策”，全面降准等。此外，对比历史表现，1 月水泥股涨多跌少，2010 年至今十年间，仅 2016、2014、2011、2010年出现下跌，且有一半时间优于大盘表现，涨跌幅度在周期品类中表现更为出色。第三，年报预期及一季度展望，市场是否愿意为业绩确定性溢价？由于费用与成本变动幅度有限，而量价信息可从第三方统计中获取，因此大幅降低水泥股业绩预测的不确定性。相比其他行业业绩频频暴雷，水泥股较为少见。我们继续推荐关注龙头海螺水泥，弹性品种冀东水泥、上峰水泥、万年青，基本面稳健与弹性兼备品种天山股份+祁连山，高股息品种&2020 年高业绩弹性品种塔牌集团，港股建议关注中国建材、华润水泥控股。

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赞(65) | 评论 (22) 2020-01-07 08:33 来自网站举报

机构研报精选

【【天风农业】温氏股份2019年业绩预告点评】
温氏股份2019年业绩预告点评：猪鸡景气，业绩兑现，养殖龙头配置价值凸显！事件：今日，温氏股份发布2019年业绩预告及12月销售情况，公司预期2019年全年实现归母净利润138.5-143亿元，同增249.97%-261.35%。其中，12月肉猪销售127.12万头，环增55%，... 展开全文

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【天风农业】温氏股份2019年业绩预告点评

温氏股份2019年业绩预告点评：猪鸡景气，业绩兑现，养殖龙头配置价值凸显！

事件：今日，温氏股份发布2019年业绩预告及12月销售情况，公司预期2019年全年实现归母净利润138.5-143亿元，同增249.97%-261.35%。其中，12月肉猪销售127.12万头，环增55%，销售均价34.37元/kg，实现收入52.87亿元。肉鸡销售0.94亿只，环增4.8%；销售均价13.25元/kg，实现销售收入23.49亿元。

我们的分析和判断：

1、猪鸡景气，2019年盈利高增长！

1）肉猪：全年销售肉猪1,851.66万头（含毛猪和鲜品），同降16.95%；收入395.45亿元，同增20.03%；销售均价18.79元/公斤，同增46.57%；出栏均重113.67kg，我们预计全年育肥猪全成本在14.5-15元/kg，头均盈利400-500元，养猪板块盈利80-90亿元。

其中：Q4出栏量298万头，均价35.1元/kg，出栏体重121kg，预计育肥猪全成本15.5-16元/kg，四季度存在部分三元留种淘汰猪，整体头均盈利在2000-2500元，养猪板块盈利60-70亿元。

2）肉鸡：全年销售肉鸡9.25亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同增23.58%；收入258.92亿元，同增34.03%；销售均价15.06元/公斤，同增9.93%；出栏体重1.86kg，预计养殖全成本11.8-12.2元/kg，单羽盈利5.5-6元，肉鸡板块盈利50-55亿。

其中：Q4出栏量2.90亿羽，均价15.7元/kg，出栏体重1.87kg，预计养殖全成本11.8-12.2元/kg，单羽盈利6.8-7.3元/羽，肉鸡盈利约20亿。

2、生猪行业产能大幅去化，本轮猪周期盈利有望持续2-3年，养殖龙头产能回升，业绩将进入加速释放期！

按智农通当前生猪价35.74元/kg，公司头均盈利2000-2500元。公司盈利将继续提升，迎来利润快速释放阶段。此外，公司疫情防疫取得成果叠加三元猪留种，截止10月底公司种猪存栏已经接近160万头，能繁母猪约有120万头，后备母猪约有40万头。之后每个月绝对增量估计有7-8万头。公司预计今年底公司拥有的产能可以达到3600-3800万头。2021年计划猪出栏量3000万头。

3、养殖盈利超预期兑现，迎历史性景气周期，继续重点推荐盈利确定性、高分红比率的养殖龙头！极具配置价值！

肉猪板块：预估2020年生猪销售均价33元/公斤，公司生猪出栏1900-2100万头，则预计养猪板块业绩400-500亿；肉鸡板块：预估2020年出栏10-11亿羽，单羽盈利5元/羽，则黄鸡板块业绩至少50-55亿。按2020年保守业绩450亿估算，公司当前收盘市值对应2020年业绩仅4.2x，极具配置价值。

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赞(90) | 评论 (31) 2020-01-07 08:27 来自网站举报

机构研报精选

【【天风有色杨诚笑团队】有色金属：2020 年有色金属三大投资逻辑展望，重点关注氢氧化锂需求爆发】
周观点：2020 年有色金属三大投资逻辑展望，重视氢氧化锂的需求爆发1、2020 年有色金属三大投资主线：新能源汽车上游、铜、贵金属。新能源汽车方面，随着特斯拉的国产化之后，我们可以明确看到无论是传统大车厂，以大众、奔驰、宝马为代表，还是国内的造车新势力，还有国内的国产车厂都在发... 展开全文

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【天风有色杨诚笑团队】有色金属：2020 年有色金属三大投资逻辑展望，重点关注氢氧化锂需求爆发

周观点：2020 年有色金属三大投资逻辑展望，重视氢氧化锂的需求爆发

1、2020 年有色金属三大投资主线：新能源汽车上游、铜、贵金属。新能源汽车方面，随着特斯拉的国产化之后，我们可以明确看到无论是传统大车厂，以大众、奔驰、宝马为代表，还是国内的造车新势力，还有国内的国产车厂都在发力，为消费者去设计生产车型。我们有理由相信在基数并不高的情况下，未来新能源汽车的销量增速会有比较好的增长，会引领整个产业链的下一轮繁荣周期的开启。锂钴板块的逻辑总结下来就是洗尽铅华，蓄势待发。

贵金属方面。黄金短期利空因素出尽，看长一些协议并非一蹴而就，我们认为贸易争端还是非常长期的、反复的斗争过程。往后看美联储一旦降息，金价上涨幅度可能很大。我们认为美元长期走弱，随着英国脱欧的落地，欧洲的利空基本结束了，英镑的利空也结束了，美元继续走弱的情况非常大，继续推荐贵金属，从弹性的角度来看，

推荐山东黄金，从估值的角度，推荐银泰黄金。

第三个板块是铜。铜的周期很长，可以看三年，未来 2 年的产能投放很少，到了 2022 年开始才有新一轮的产能投放。从需求端来看，未来 2 年时间需求端稳步往上走，虽然价格没有那么陡，稳中有升的趋势非常长、非常稳。我们重点推荐紫金矿业，江西铜业、云南铜业。

2、重点关注氢氧化锂的投资机会。2020 年是欧洲的车型进入预备时代，新能源在三元路线 811 进程在 2020 年加快，811 以上必须用氢氧化锂作为锂源，而不是碳酸锂。盐湖没有办法一步法做成氢氧化锂，整体的技术还不是很成熟，所以现在的氢氧化锂都是先做碳酸锂，再做成氢氧化锂，所以成本比碳酸锂高 80 元左右，而且品质相比于矿山来说，品质受到一些影响。因为矿山可以一步法做成氢氧化锂，所以矿山生产的氢氧化锂的成本和盐湖差不多，矿山生产的氢氧化锂的品质在有些参数上比盐湖还要好，

建议重点关注赣锋锂业。

3、贵金属价格全面上涨。COMEX 黄金上涨 2.51%至 1552 美元/盎司，COMEX 白银小幅上涨 0.89%，LME 铂、LME 钯分别上涨 3.81%、4.31%。周五黄金的上涨受到避险需求的支撑。美军空袭巴格达并炸死了伊拉克和伊朗高级将领，伊朗最高领袖哈梅内伊周五最新表示，“严厉的报复”正等待杀死伊斯兰革命卫队苏雷曼尼少将的凶手；苏雷曼尼少将遇害，将会双倍增加伊朗抵抗美国和以色列的决心。目前从技术上看，日线图上的黄金多头近期拥有整体的技术优势，金价持稳在 1550 关口上方巩固了日线图上的涨势。多头近期的目标是持稳在 1550 关口并进一步上攻 1560 大关；空头的目标则是控制金价在 1500 大关下方。第一阻力位为 1560 美元，其次是 1570美元。第一支撑位在隔夜低点 1527.70 美元；其次是 1520 美元。基本金属价格全面回调。LME 铜、铝、铅、镍、锡分别回调 1.29%、0.25%、0.91%、3.81%、1.35%，LME 锌小幅上涨 0.2%。本周央行再次宣布降准措施叠加中美贸易磋商利好消息，期铜在周初小幅下跌后再度反弹，预计将持稳于49500 一线。沪铜运行区间 49000-50000 元/吨。氧化镨、氧化铕价格周下跌 1.99%，2.64%。碳酸锂价格回调。碳酸锂价格小幅下降 1.19%至 5万元/吨。其他品种变化不大。锂方面，本周锂盐市场价格水平稍有下滑，但价格变动空间有限，市场货源供应水平依旧高位，加上低价货源的存在下，厂家出货压力较大。下周来看，整体锂盐市场需求继续疲软，年底清库存及回笼资金因素影响下，商谈不排除继续下行的可能，预计下周整体锂盐市场弱稳为主，行情难有利好提振，预计碳酸锂价格下滑 0.05-0.1 万元/吨左右，氢氧化锂价格下滑 0.05-0.1 万元/吨左右，金属锂价格维持稳定运行。

风险提示：美伊关系继续恶化风险；新能源汽车增量不及预期风险；出现新变数风险。

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赞(55) | 评论 (21) 2020-01-06 14:33 来自网站举报

机构研报精选

【【东兴机械军工】美伊冲突“斩首行动” 点评】
事件2020年1月3日，美军使用“收割者”无人机发射4枚“地狱火”导弹，强杀伊朗将军苏莱马尼，同时还击杀了伊拉克亲伊朗武装组织副司令及多位伊拉克政府军军官。伊朗称要对美国进行“严厉报复”。主要观点此次行动后，美伊关系再度恶化，我们分析如下。01中东地区对抗冲突局势升级，大国之间关... 展开全文

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【东兴机械军工】美伊冲突“斩首行动” 点评

事件

2020年1月3日，美军使用“收割者”无人机发射4枚“地狱火”导弹，强杀伊朗将军苏莱马尼，同时还击杀了伊拉克亲伊朗武装组织副司令及多位伊拉克政府军军官。伊朗称要对美国进行“严厉报复”。

主要观点

此次行动后，美伊关系再度恶化，我们分析如下。

中东地区对抗冲突局势升级，大国之间关系微妙

据报道，事发后伊朗已在边境部署了F-14战斗机，美国也已大规模增兵中东。路透社报道认为，伊朗可能选择采取较小规模的报复，伊朗或其代理人可能袭击波斯湾和红海上的油轮。

伊朗可能骚扰驻扎在中东的美军。同时，伊朗拥有“漫长的触角”，伊朗的代理人可能持续在地区甚至全球范围对美国利益及盟友发动袭击。据称，伊朗有在欧洲、非洲、亚洲和拉丁美洲发动此类袭击的漫长历史，成败参半。中东地区的军事对抗冲突已经升级。

同时，据称伊朗已经和俄罗斯签署了《防卫谅解备忘录》，双方将在该备忘录的框架协议下互相扶持帮助。美国担心伊朗借此贸然与美军和以色列发生冲突，然后被协议捆绑的俄罗斯直接加入伊朗阵营并提供军事帮助。那么，即使美国联合以色列能够击败伊朗，也会付出庞大的代价。

智能化战争能够精确定位精确打击

美军此次军事行动这是一次典型的“外科手术”式打击，对周边破坏较小，没有平民死亡。从时间节点看，美军早已掌握了苏莱曼尼的行踪，并提前部署好了无人机。整个行动中的关键武器装备为无人机、导弹以及强大的情报系统。其中情报系统负责掌握目标任务的地理位置信息、行动规划以及随行人员配备等多面的信息，为后续的打击做好准备工作；在各方信息完备的前提下，无人机提前做好部署并在关键时间点进场，随后导弹发射精确命中目标。

未来战争方向是智能化，信息化，小型化和精确化

自海湾战争刷新世人对战争的认识以来，战争模式的进化速度超乎想象。我们当前已再难看到大规模的士兵及钢铁洪流冲锋，取而代之的是超视距、发现即摧毁、直接打击核心人物等战斗方式。从武器装备角度看，除战略轰炸机、航母等大国重器外，高精度导弹和炸弹、制导武器和无人机成为重点，芯片和算法也已成为军事装备发展中的重要角力点。

以美国为首的军事大国正在创新海空作战方式。以空军为例，无人化、平台化、立体化作战成为潮流，察打一体无人机将大量应用。一架长机带领众多僚机，以长机作为战时平台，僚机协同侦察攻击，这将大大提升战斗力。预计海军无人舰艇的需求也会提升。

投资建议

此次行动是美军近年来代表性最强的一次“斩首”行动，势必会引起各国在相关武器装备和作战理念领域加强投入，同时世界安全形势恶化，作为国家安全保障的国防工业也愈发重要。

我们重点推荐无人机+空地导弹标的洪都航空，详见2019年11月26日报告《洪都航空：资产置换顺利交割，“机弹一体”小沈飞扬帆起航》；以及导弹芯片、导引头、综合电子舱和弹载计算机标的康拓红外，详见2019年12月20日报告《康拓红外：面向核心行业的自主可控CPU和存储器公司》。中航飞机、沈飞、中直等标的同步推荐。

推荐无人机标的航天彩虹（彩虹3、4、5、7、10系列无人机和导弹）、航天电子（彩虹9无人机和制导炸弹）等。推荐导弹标的：如宏大爆破（HD-1、JK两型军贸导弹）、高德红外（HJ反坦克导弹）、航天机电（航天八院战术导弹）、新兴装备（武装直升机发炮电控系统）等。

我们同时推荐包括北斗应用、低轨道高通量宽带卫星和商业航天产业链等在内的空天信息产业，密切关注航天技术外溢带来的智能制造与自动控制等新兴产业。重点推荐康拓红外、北斗星通、华测导航、海格通信、合众思壮等。

一、无人机领域：重点推荐洪都航空、航天彩虹

美军本次行动使用的MQ-9“收割者”无人机是一种“武装的、多任务、中高度、长航时的遥控飞机，主要用于动态执行目标，其次作为情报收集资产。”它“提供了对高价值、稍纵即逝和时间敏感的目标执行打击、协调和侦察的独特能力。它携带了市场上一些最高科技的军事装备。它的成像系统包括红外传感器、彩色和黑白摄像机，以及用于精确攻击的激光测距和瞄准装置。

MQ-9已经在阿富汗、伊拉克、也门、利比亚等多个国家地区使用，执行“斩首”任务也并非首次，2015年，一架收割者就被用来杀死伊斯兰国的“圣战约翰”(Jihadi John)。

战场功勋是武器装备最好的宣传，也能够最高程度得让大家重视其存在和价值。我们认为各国会加强对于军用无人机的投入，同时在国际军贸市场上，具备打击能力的无人机也将受到追捧。

1）洪都航空：无人机是公司三大产品谱系之一。洪都航空深度聚焦教练机、导弹、无人机三大产品谱系，实现了由二代机批产向三代机批产、四代机和先进导弹研发的新跨越。2019年国庆阅兵期间，我国首款察打一体隐身无人机“攻击-11”亮相。根据官方介绍， “攻击-11”无人机能够对敌方纵深目标实施精确打击。

据报道，攻击-11无人机是世界第一款投入使用的飞翼隐身攻击无人机，这款飞机采用了先进的雷达和红外隐身技术，从机身外表到进气道和操纵面，多处都精心设计，打造了比较完美的细节。攻击-11无人机基本具备了美国B-2隐身轰炸机的一切技术特点，潜力巨大，未来将成为中国空军一款先进的利剑。

当无人机具备隐身功能后，其战场存活能力将呈几何级的提升。迄今为止已服役的无人机中，具备隐身功能的无人机较少，主要以美国的RQ-170隐身无人机为主。但考虑到无人机具有的种种优势，当前各军事强国在察打一体隐身无人机上都已进行了长期的持续投入，就列装进度看我国目前走在前沿的位置。

我们推测一国常规版的隐身无人机数量应为本国主力隐身有人战机数量的3-5倍。具体推测如下若采取与有人战机联合作战的方式，隐身无人机一定要配套隐身飞机，否则无人机隐身而有人机暴露则毫无意义，因此在联合作战层面，隐身无人机的数量与隐身有人战机的数量一定呈比例；其次，隐身无人机在战场中可发挥的作用主要为对地打击和战场侦查，在取得制空权方面还是以有人驾驶的飞机为主。若假设最终歼20的服役数量与F22相当，即180架左右，那么隐身无人机最大需求量或超过700架。

2）航天彩虹：彩虹系列无人机是我国军用无人机的主力外贸型号，已出口包括中东在内的多个国家地区。彩虹无人机系列自成体系，“彩虹-5”无人机可以与“彩虹-4”、“彩虹-3”无人机高低搭配，执行不同的作战任务，或编队使用。通过不同梯度的作战配合，发挥体系综合作战效能。“彩虹-5”无人机还可以搭载电子战综合系统，执行通信侦察干扰、雷达侦察干扰等任务，对敌进行区域干扰压制。彩虹系列无人机在中东地区已参与了多次实战，获得客户的广泛认可。此次美军使用的MQ-9无人机与彩虹-4和彩虹-5具备相同的战场定位，美军受制于国内政策无法出口具备攻击能力的无人机，因此此次军事行动或将引发国外客户的爆发性采购。

二、导弹领域：重点推荐洪都航空、高德红外、康拓红外，建议关注宏大爆破

1）洪都航空：洪都航空于2019年11月完成了导弹相关资产的注入。本次置入资产范围主要为洪都集团拥有的防务产品相关资产、负债，具体包括飞龙机械厂、J01飞龙机械厂综合厂房及配套设施；教练机部装、总装资产；航空城南区飞机总装厂、飞机部装一、二厂及配套设施。天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业，主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系，目前已具备亚跨音速精确制导技术，并正在进一步拓展超音速制导能力。

目前洪都航空已成为A股首家大中型空面导弹总装企业。据报道，公司最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发，其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断，而且设计难度和制造成本都更低。目前空军和海军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势，与置入公司的导弹业务相辅相成，使公司更具市场竞争力。

2）高德红外：公司目前具备反坦克导弹生产资质，防空、巡飞等型号的研制资质也有望获得。军贸方面，公司具备产品出口的诸多基础和有利条件。上述盈利点未来1-2年有望陆续体现。假设未来20年间对某新型反坦克导弹的内需+出口的总量为25000枚导弹+6000套发射装置，且导弹和发生装置价格为1:1，其市场空间将超过百亿人民币。同时公司在红外制导方面技术领跑国内市场，红外制导作为当前最重要的指导方式之一，在制导武器领域十分受用，因此公司在红外制导武器的配套方面也有十分广阔的市场。

3）康拓红外：武器装备公司新注入的轩宇空间未来重点的发展方向之一，目前已取得一定成效。目前从事四个领域武器装备研发：轮式无人战斗系统等、红外类、激光类、星光可见光类导航及制导产品、高集成小型化的弹载产品模组、战斗部末端修正系统。其中后三类产品均属于导弹的控制和精确制导领域，能够将公司擅长的航天测控技术很好的融合到当今主流发展的武器装备中，对于相关武器装备的控制将更加智能化和专业化。

4）宏大爆破：公司是国内少有的民导弹总装资质标的，主打外贸出口。目前的两款导弹HD-1和JK导弹已获得出口立项批文，其中HD-1超音速巡航导弹采用了固体冲压发动机技术，相比液体冲压发动机具有质量小、比重大、突防能力强和易于维护等优点，在国际军贸商场上有较强竞争力，在中东局势日趋复杂的情况下，外贸定位或将具备更大的市场空间。

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赞(58) | 评论 (18) 2020-01-06 08:45 来自网站举报

机构研报精选

【【天风Morning Call】晨会集萃20200106】
今日重点推荐《策略|商誉暴雷提前上演，会否掣肘春季躁动？》1、近期有部分公司开始披露较大规模的资产减值，结合新《证券法》将对违法行为处罚力度显著加大，市场担心很多公司可能在 19 年年报再次出现以洗报表为目的的大规模暴雷。2、根据天风策略包含 2000 次外延并购和 800 次业... 展开全文

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【天风Morning Call】晨会集萃20200106

今日重点推荐

《策略|商誉暴雷提前上演，会否掣肘春季躁动？》

1、近期有部分公司开始披露较大规模的资产减值，结合新《证券法》将对违法行为处罚力度显著加大，市场担心很多公司可能在 19 年年报再次出现以洗报表为目的的大规模暴雷。2、根据天风策略包含 2000 次外延并购和 800 次业绩承诺的数据库，业绩暴雷的压力集中在【业绩承诺的最后一年】和【业绩承诺结束的第一年】，据此，2018 年报是潜在暴雷风险的高峰，2019 年报边际改善，2020 年报大幅改善。3、因此，在 1 月 31 日年报预告截止日之前，不排除还有较多的三四线甚至、散乱差的公司继续出现以商誉减值为主的业绩爆雷。【规避两类暴雷概率较高的公司】：①18 年、19 年有较多业绩承诺到期的标的，尤其是承诺金额占上市公司净利润比重较大的案例；②规避目前商誉规模占净资产比重较高的标的。4、对于春季躁动而言，年报商誉暴雷最多是在 1 月影响整个中小创公司的β行情，但是对大部分机构持有的核心公司而言，并不会产生太大影响，类似 19 年 1 月。同时，即便有核心公司出现暴雷，也大概率是靴子落地，在 5G 科技产业周期逐步兑现的过程中，未来业绩趋势性改善的可能性更高。5、结论：春季躁动的前半场依然更看好大金融（券商＞地产银行＞保险）。科技股虽然短期有分歧，但仍然是全年获得超额收益的主战场。

《金工|量化周观点：正式确认进入上行趋势格局》

均线距离绝对值时隔近一年首次越过3%的阈值，从我们模型的定义来看,市场正式确认进入上行趋势格局。市场一旦进入上行趋势格局，关注的核心指标是市场的赚钱效应，根据近期的成交情况，近期交易资金平均盈利5.6%，在赚钱效应转负之前，建议保持积极，如遇调整可增加股票配置。绝对收益产建议增加股票仓位至80%。

《宏观|海外经济和市场的共识与分歧》

共识 1：全球经济后续企稳，没有衰退风险。共识 2：美国经济衰退风险较低，但上扬动力不足，美元适度走弱但不会大幅贬值。共识 3：美国出台财政刺激的可能性不大，而欧日选择财政刺激的可能性更大。共识 4：新兴市场股市将取得良好收益。共识 5：普遍看好全球信用债，特别是新兴市场信用债。共识 6：日本经济将继续展露疲态。共识 7: 全球通胀回升。

《非银|周观点：《指导意见》出台，强调提升直接融资与资本市场业务，鼓励养老险、健康险、责任险、农险发展，利好券商和保险》

1）券商方面，降准预期落地，预计券商业绩和估值均可受益于利率下行，资本市场改革持续推进、股权融资迎来大时代，我们判断2020年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益，叠加市场活跃度显著回暖，强烈推荐券商板块。2）保险方面，开门红整体保费与NBV改善明确，我们预计平安、国寿、太保、新华2020年1季度的NBV增速为4%、21%、13%、12%。《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》、《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》出台，定调行业高质量发展方向，保险行业政策东风已至，商业健康、养老保险将迎重大发展机遇。另外，利率有望在1季度企稳或提升，我们看好1季度保险股的机会，重点推荐中国太保、新华保险。

《传媒|1月策略：网红引领春季行情，预告期加大关注业绩》

策略报告和多期系列报告持续提示的 19 年传媒见底得到印证，11 月以来，作为 5G 后应用享受到估值提升的红利行情，完成逆袭持续领先。2020 年首周传媒板块迎来开门红，网红电商热点继续扩散，【引力传媒（+44.18%）、中广天择（+40.21%）、星期六（+28.23%）】领涨，并蔓延到我们提示见底企稳的大营销板块【华扬】（22.11%）、综合视频平台【芒果】（16.28%），提醒 19 年短视频收入 10 倍增长的【蓝色光标】周五涨停。对于近期火热的网红行业，长期看我们认为有望更多受益的为能带量的平台（抖音、快手、芒果等）、头部网红（享有分红话语权）及有规模运营效率的公司（规模运营方能产生规模效应），短期大量中小公司也将在第一波红利中受益。

《汽车|汽车消费升级月报：零部件国产化率提升、销量增长与生态产品》

关键假设：产能爬坡、订单充裕。2019年全年交付36.75万辆,目前上海Giga 3处于产能爬坡阶段，周产能超过3000辆。2020年假设上海工厂产能爬坡顺利，年产能达到15万辆；加州工厂产能实际利用率进一步上升，并于2021年达到上限50万辆。柏林超级工厂Giga 4假设从2022年初开始大规模量产Model Y，并随着产能扩张逐步增加Model 3产量。核心观点：我们从特斯拉品牌力与产品力、工厂供给爬坡与销量前景、盈利能力、降本增效空间对特斯拉的长期投资价值进行分析:1. 特斯拉在Autopilot自动驾驶、OTA、FSD、UR/UX、电池BMS领域、零部件模块化具有持续的核心竞争力，其产品因此获益，产品力与品牌力有望持续保持优势。2. 持续看好特斯拉出海的国际化之路，完成产能布局及爬坡之后的销量增长、盈利改善与ROE上升之路。3. 零部件国产化率提升带来的国产供应链投资机会.2019年12月30日，特斯拉高层在国产Model 3交付仪式上表示，目前下线车辆的零部件国产化率达到30%，2020年中,可达80%，年底实现全国产化。

买方观点

上周主要是三大主线：一是券商板块，阶段性地带领大盘冲关；二是周期和大基建板块相关个股，尤其看好周期龙头核心资产；三是以游戏为代表的传媒板块。展望2020年上半年，由于通胀压力较大，货币政策存在掣肘，市场更多以结构性行情为主。转基因种子相关标的关注度较高，MCN主题关注度持续走强。周末特斯拉model3再次降价、美伊冲突等热点事件频发，关注特斯拉供应链、油价、黄金避险和军工等板块。

研究分享

《非银|《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》点评：监管要求金融结构优化，从“影子银行和房地产等”转向“直接融资和资本市场”，利好券商和保险》

我们判断金融市场结构将在政策鼓励下更趋优化，资本市场迎来黄金发展机遇，券商将深度受益于直接融资大发展，未来券商的商业模式将转向“资本化投行”（投行+PE模式），研究投行投资均强且可协同的券商才可提升ROE，重点推荐华泰证券、中信证券。此外，养老险、健康险、责任险、农险有望步入快速发展阶段，保险板块重点推荐中国太保、新华保险。

《银行|料12月社融数据靓丽》

我们预测19年12月新增贷款1.15万亿元（较18年12月的1.08万亿小幅增长），社融1.92万亿元。12月末，M2达197.94万亿，YoY+8.4%；M1YoY+3.8%；社融增速10.8%。我们旗帜鲜明看 20 年经济企稳。经济的三驾马车：投资、消费及净出口。1）投资增速有望略微上行，制造业及基建投资增速预计小幅改善，房地产投资增速放缓。2）消费增速有望改善，19 年消费受汽车拖累较大，预计 20 年汽车销售好转。3）中美摩擦缓和之下，出口增速预计改善。经济企稳，银行股估值提升，建议超配银行股。预计 12 月金融数据将进一步催化银行股行情。我们认为，20 年经济企稳，但流动性保持偏宽松，低估值的标的估值提升弹性反而更大。我们继续主推二线龙头-低估值且基本面较好的兴业、工行、光大、张家港行及基本面反转的北京，关注浦发、江苏、杭州、常熟等。

《通信|周观点：5G网络端侧重长期性，同时建议关注应用端和低估值》

1、广电获 4.9GHz 频段的 5G 试验频谱，华为预计 19 年营收超 8500 亿元，同比增长 18%。2、国内 5G 大规模建设蓄势待发，产业链相关集采密集落地。未来 3 年行业景气持续向上，5G 迎来大规模建设期，从 2019 年 2 季度开始，行业业绩开始“U”型反转，预计收入和净利润未来大概率有望持续多个季度同比快速增长趋势，因此我们继续看好板块未来走势。近期建议积极关注运营商和设备商年底的规模集采，重点关注集采份额或者金额超预期标的。同时，积极关注 5G 应用侧和低估值相关标的。我们维持板块后续震荡向上的判断，长期看好有业绩支撑和低估值的优质 5G 标的。

《半导体|周观点：供给与需求共振，半导体三大投资主线》

看好重资产的封测/制造在需求拉动下的 ROE 回升带来 PB 修复。半导体行业成本费用利润率、EBITDA/营业收入 2019 出现回升，预计未来将继续保持复苏提升趋势。重点推荐：中芯国际/长电科技/耐威科技/环旭电子/三安光电。制造设备公司的需求结构性变化是短/中/长期逻辑仍然足够支撑的投资主线。。建议关注：北方华创/至纯科技/盛美半导体/精测电子/天通股份。下游需求全面向好，5G、车用半导体、IoT 和摄像头带来新增长点，存储周期有望迎来拐点。重点推荐：圣邦股份/北京君正/兆易创新/卓胜微/苏试试验。

《军工|周观点：2020年军事催化将超预期，核心聚焦我军换装主线》

美、伊进入核心利益冲突阶段，或升级为小规模战争。我们认为，美伊此举主要因为以下四条原因：1、美国在伊拉克低位岌岌可危，存在被伊拉克立法拒绝驻军可能。2、石油贸易结算对美元体系意义重大，美国要保持在中东的战略地位，帮助以逊尼派为主的盟国。3、特朗普总统 2020 年面领大选，经济下行、面临弹劾等国内问题将对自身大选产生不利影响，或运用外部矛盾降低国内问题关注。4、中东战略地位对美全球战略事关重大，可实现对欧亚大陆的全面影响。再次强调 2020 催化预计将超预期：再增加 25 年来最大规模欧洲军演。已公布计划的世界主要军事国家 2020 年将保持军费的持续增长，多国军费创新高。我国装备换装主线将加速，关注：中航沈飞、航发动力、中航电子、中航机电、洪都航空等企业。

《商社|天立教育：华侨城减持完成，关注价值修复》

本次出售所得款项总额合共约为1.32 亿港元（不包括交易成本），本次出售后华侨城（亚洲）不再持有任何天立股份。华侨城（亚洲）认为出售事项以市价进行，可以为其带来投资收益以及增加流动资金。我们认为本次华侨城（亚洲）减持完毕，一方面将释放二级市场流动性，另一方面无溢价减持体现投资者坚定信心。天立快速开校一方面在于二三四线教育资源相对紧缺，天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。目前政策尚未最终落地，但因地制宜引导优质民办教育发展或是长期方向，建议积极关注。我们预计天立FY19-20 年净利分别为 2.85 亿、3.9亿，对应 PE 分别为 21xPE、16xPE。

《医药|全球CRO产业持续发展，三大因素共振推动我国外包行业进入黄金时代——医药外包行业深度研究系列1》

CRO 行业快速发展，渗透率持续提升。行业整合是大趋势，差异化、信息化是未来发展方向。我国 CRO 发展迅猛，在产业、资本、政策共振下迎来黄金发展期。建议关注相关标的投资机会，重点推荐药明康德、泰格医药、凯莱英，建议关注康龙化成、昭衍新药、成都先导、药石科技等公司。

《有色|周观点：2020年有色金属三大投资逻辑展望，重点关注氢氧化锂需求爆发》

1、2020 年有色金属三大投资主线：新能源汽车上游、铜、贵金属。新能源汽车方面，随着特斯拉的国产化之后，可以明确看到无论是传统大车厂，还是国内的国产车厂都在发力，为消费者去设计生产车型。我们有理由相信在基数并不高的情况下，未来新能源汽车的销量增速会有比较好的增长，会引领整个产业链的下一轮繁荣周期的开启。锂钴板块的逻辑总结下来就是洗尽铅华，蓄势待发。贵金属方面。黄金短期利空因素出尽，看长一些协议并非一蹴而就，我们认为贸易争端还是非常长期的、反复的斗争过程。往后看美联储一旦降息，金价上涨幅度可能很大。我们认为美元长期走弱，随着英国脱欧的落地，欧洲的利空基本结束了，英镑的利空也结束了，美元继续走弱的情况非常大，继续推荐贵金属，从弹性的角度来看，推荐山东黄金，从估值的角度，推荐银泰黄金。第三个板块是铜。铜的周期很长，未来 2 年的产能投放很少，到了 2022 年开始才有新一轮的产能投放。从需求端来看，未来 2 年时间需求端稳步往上走，虽然价格没有那么陡，稳中有升的趋势非常长、非常稳。我们重点推荐紫金矿业，江西铜业、云南铜业。

《建材|周观点：水泥玻璃严控新增，重点关注相关标的》

本周工信部原材料司发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》，旨在进一步巩固化解过剩产能工作成效，现以问答形式对产能置换政策进行细化和完善，以进一步提高政策的针对性和可操作性，更好指导地方和企业开展水泥熟料、平板玻璃产能置换；《问答》明确并细化了信息透明化要求，“各地省级工业和信息化主管部门需在每年 3 月 31 日前更新相关生产线清单”；同时明确“已停产两年或三年内累计生产不超过一年的水泥熟料、平板玻璃生产线不能用于产能置换（自 2021 年 1 月 1 日起实行）”，产能置换更加严格规范，有助于防止部分已经实际停产多年的僵尸产能死灰复燃，水泥平板玻璃供给侧改革的成果有望得到较好维护。

《钢铁|钢铁股估值低，配置性价比高》

截至1月3日，钢铁（申万）指数报收2144.84点，环比上涨51.81点，涨幅2.48%。个股方面，永兴材料、久立特材、*ST抚钢、八一钢铁、宏达矿业处于涨幅前五，涨幅分别为10.31%、7.59%、7.14%、5.92%、4.61%；赛福天、方大特钢处于跌幅前五，跌幅分别为-1.75%、-1.67%。目前钢厂利润较好，在没有政策扰动的前提下，钢材产量大幅下降的空间有限。后期需求逐渐转弱，伴随北材南下的资源逐渐到货，社会库存或将加速累积。唐山市从12月23日起开始启动重污染二级应急响应。从政策上看，今年秋冬季限产或有放松可能性，对远期现货价格承压。推荐标的：华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。

《中小市值|调味型电子烟监管落地，FDA出台“折衷”方案》

针对封闭式小烟：该禁令主要针对的是未经授权的、对儿童具有吸引力的调味型（除烟草及薄荷醇外）封闭式小烟设备及烟弹，上述产品的相关厂商、渠道商以及零售店需在30天内下架相应产品，否则FDA将有权采取强制措施。烟草味及薄荷醇口味电子烟设备及替换烟弹仍可正常销售，例如在加油站、便利店等渠道。针对开放式电子烟：相关烟油及设备目前不在该禁令监管范围内，仍可正常销售，因该类产品大部分在电子烟专卖店进行销售（成年烟民为主流消费者）。的来看，FDA仍然认可电子烟在鼓励烟民减少传统卷烟消费、降低吸烟率等公共健康方面所起到的正向促进作用，但由于近一年来青少年的使用比例过高需要做出相应管制措施。因此我们认为在控烟、减害、技术迭代背景下，传统烟草消费方式的升级机会仍然存在，建议关注相关品牌及供应链厂商。建议关注：国际供应链：盈趣科技、亿纬锂能。国内供应链：劲嘉股份、集友股份、东风股份、华宝股份、华宝国际、中国香精香料。

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赞(46) | 评论 (18) 2020-01-06 08:32 来自网站举报

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【光大电子】补库存开启，电子周期品迎来景气周期——电子周期品行业跟踪报告

2、面板：韩国产能退出，行业迎来中长期拐点

2.1、韩国产能退出，1Q20面板价格有望上涨

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3.2、供给：大厂投片偏向保守

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4、MLCC：补库存开启，国产替代加速进行

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5、LED：周期见底，Mini-LED和Micro-LED趋势渐起

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