重点推荐

《金工|关键之日，转折之点！》

市场继续处于上行趋势格局，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。赚钱效应指标由上上周的0.02%变为1.26%，wind全A距离风控阈值的距离有所扩大，暂时脱离边缘位置，继续保持高仓位。

从事件的角度，周一是创业板改制首秀，受新股集中上市的影响创业板首日资金可能会被分流，但这或将是未来一段时间创业板的低点，科创板去年上市首日后，创业板随后一周迎来了近5%的上涨；此外，创业板已经经过超过1个月的调整时间，市场的风险预期得到了充分释放；从市场整体成交变化来看，周五交易金额创下7月以来交易金额新低，短期反弹有望延续并打破现行的胶着状态。

板块配置建议继续关注医药电子以及金融。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品维持中高仓位，如若赚钱效应转负将仓位调整至50%。

《策略|再论消费和科技的高估值——哪些能维持？哪些有风险？》

1、向前看，对于A股消费核心资产的高估值，结论是：

1）在全球宏观因子出现显著变化之前，A股的消费核心资产仍然是合意的底仓品种，估值具备持续维持高位的条件。

2）未来如果全球出现政策收缩、利率上行、美元升值的宏观变化，相比于20世纪70年代高通胀高利率下的“漂亮50”的情况，当前A股核心消费股的估值消化过程可能会更加温和，考虑到外资长期流入的趋势仍然没有结束，即使核心资产出现一定幅度的杀估值，其估值回落的幅度也可能很有限或者更多是阶段性的。

2、对于A股的科技股而言，在当前的高估值背景下，未来股价可能会面临分化，后续景气度能够爆发的板块将继续对高估值保持容忍度。

3、寻找仍然处于成长期的科技企业，建议以渗透率大概率底部提升为线索，关注两个维度：1）全球范围内销量提升带动渗透率提升的新能源汽车和无线耳机；2）国内大循环为主背景下国产化率提升的军工上游（原材料、零部件）、信创（芯片、操作系统、办公软件）、半导体设备等生产线设备。

《电新|深度研究：BIPV：能否开启光伏新增市场？》

除经济性外，BIPV具有其它优势：1）寿命25年以上，可避免因屋顶老化影响电力持续稳定消纳。2）BIPV为建筑的一部分，若屋顶所属权归用电方所有，可降低商业模式的复杂性，有利于转让及减少利益方。

BIPV业务有望估值重塑，原因1）BIPV定制化程度较高，2C属性增强，品牌重要性提升。2）渗透率从0到1，成长性强。对比装配式建筑标的（2021年PE约27x）、电动车标的（2021年PE约40x）估值，光伏企业估值较低（组件企业2021年PE约17x）。

BIPV相关业务估值预计高于装配式建筑，2021年对应PE有望达到35x以上。BIPV系统：推荐【隆基股份】、【东方日升】，建议关注【中信博】；玻璃环节：推荐【信义光能】，建议关注【福莱特】、【亚玛顿】；逆变器环节：组串式逆变器更适用于分布式电站，推荐【阳光电源】，建议关注【锦浪科技】。

风险提示：特斯拉SolarRoof销量不及预期，光伏消纳空间受限，国内光伏需求不及预期

《电新&有色|天奈科技（688116）：深度2：核心问题解答》

CNT赛道延展性强，从导电剂到导电塑料、芯片制造。公司长期看有望保持高毛利。中短期看公司的增长来自宁德与海外加速导入。

受疫情影响，下调公司2020盈利预测，同时看好CATL加速导入CNT，上调2021-2022年利润预测，预计2020-2022年公司利润为1.19、2.22、3.57亿元（原预测1.26/2.03/3.23亿元），对应PE分别为88X、47X、29X。考虑到公司业务下游分别为锂电池与半导体材料，可比公司明年估值分别处于30-45X、65-150倍PE，给予公司2021年60XPE，目标价57.6元，继续给予“买入”评级。

风险提示：CNT价格跌幅超预期，产能实现不及预期，CATL使用CNT进度低于预期，海外客户验证失败。

《计算机&电新|能科股份（603859）首次覆盖：受益产业趋势加速，5G工业隐形冠军》

公司概况：智能电气+智能制造双驱动，5G工业隐形冠军。行业态势：对工业理解深刻，依托整体解决方案有望脱颖而出。未来发展：公司优势显著，营收保持高速增长。

受益于智能制造市场打开以及联宏科技的协同效益，预计公司2020年至2022年营业收入分别为10.64、14.48、19.25亿元，归母净利润分别为1.28、1.80、2.46亿元。给予公司20年70倍PE估值，对应目标价64.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：工业软件发展不及预期；公司市场拓展不及预期；宏观经济波动风险

《环保公用|深度研究：涪陵电力（600452）：拟收购国网配网节能资产，公司发展迎来重大机遇》

输配售电一体化公司，业绩增长转向配电网节能业务。配电网节能行业有望持续发展，市场空间超400亿。公司配电网节能进展趋缓，未来望持续深入发展。

由于非公开发行的不确定性，暂时不考虑收购资产事项，预计公司2020-2022年实现归母净利润4.41、4.91和5.64亿元，PE为18.9、17和14.8倍。可比公司2021年PE均值为27.4倍，考虑到目前非公开发行股票的不确定性，给予涪陵电力目标PE估值23.3倍，目标价26.10元。

风险提示：配电网节能项目建设进度不及预期的风险、省级电网公司配电网节能资产整合不及预期的风险、税收优惠政策变化的风险。

买方观点

客户对实体经济下半年至明年的情况依然不是特别乐观。市场对经济企稳反转的预期太高，已经导致了今年市场涨的特别好，科技医药等成长股已经到了需要时间消化估值的位置，周期成长等绝对位置也上来了不少。结合近期国内托底、海外中美关系的复杂变化，更倾向于市场会延续震荡调仓的节奏。板块上中长期对有基本面支撑的光伏、军工、券商相对乐观。

研究分享

《宏观|宏观环境定价合理，关注流动性变化和结构性机会》

8月第3周各类资产表现：权益市场持续高位震荡，全周Wind全A上涨0.23%，成交量4.99万亿，基本与前期持平。食品饮料、电力和建材涨幅靠前；军工、家电和电子跌幅靠前。债券指数继续小幅震荡。

8月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：权益——宏观环境中性，缺乏自上而下的趋势，以业绩预期兑现的结构为主，短期偏向低估值和防御性板块。债券——流动性溢价回升，超储率处在历史低位，央行维持紧平衡，债市修复停滞。商品——建筑业施工淡季进入尾声，工业品价格持续回升，有色金属反弹，黄金保持震荡。汇率——人民币对一篮子货币低位震荡，对美元依旧偏强。

《非银|中国人民保险集团（01339）：2020年中报：扣非后归母净利润同比+2.9%，综合成本率同比-0.3pct，符合预期，寿险NBV同比+19%表现亮眼》

一、整体：人保集团上半年归母净利润同比-18.8%，扣非后归母净利润同比+2.9%（扣除去年一次性税收返还的影响），其中Q2同比-13.8。二、财险：综合成本率同比-0.3pct.至97.3%，符合预期。

人保上半年整体业绩符合预期，车险、责任险等受疫情影响较大的险种，在Q2均实现了较好恢复；寿险及健康险NBV高增长，成为集团业绩新的增长点。展望下半年，车险综合改革或将于年内实行，车险保费和盈利承压；非车险中，得益于政策支持的责任险、农险预计将实现较快增长，但需关注洪水灾害的影响及信用保证险存量业务的风险消化进展。寿险全年NBV有望维持两位数增长，得益于业务结构优化+人力规模的增长。

根据中报，调整公司2020-2022年净利润至222亿、258亿、327亿（2020-2022年预测前值为240亿、259亿、296亿），同比分别-1%/+16%/+27%。目前人保集团H股对应的2020年PB为0.54倍，估值处于低位。

《传媒互联网|一周观点：边际改善影视文体表现突出，继续聚焦Q2业绩兑现及下半年预期》

龙头分众传媒中报业绩超预期催化周五情绪有所好转，营销底部修复【分众、华扬】涨幅居前，符合我们前期营销行业报告逻辑；【吉比特】中报平淡引发短暂调整，下半年新游预期支撑股价修复；《八佰》8月21日正式公映，截至23日11点猫眼数据显示已超6亿票房，电影整体【上影、华谊】等获得明显超额收益，《姜子牙》等陆续定档国庆。

继续关注电影行业代表后疫情板块修复力度（电影、营销、体育等）及后续大片定档进度。游戏板块前期悲观情绪有所缓和，8月第一批国产版号公布，【三七、掌趣、吉比特】等在列。

《电子|长电科技（600584）：Q2业绩增长持续超预期，逆势定增彰显公司信心》

长电科技发布2020半年度报告，公司营收119.76亿元，同比增长30.91%；归母净利润3.66亿元，去年同期亏损25.89亿元。

定增扩张产能，公司营收可见度提升。聚焦关键应用领域，实现行业领先规模化量产能力。持续提升研发实力，迎产业发展机遇。因公司二季度营收和利润大幅提升，及定增募投两大项目，上调公司2020-2021年净利润7.00/15.05亿元至10.09/16.38亿元，2020-2022对应EPS为0.63/1.02/1.86元/股，维持“买入”评级。

《电子|歌尔股份（002241）：中报及预告超预期，上调今明年盈利预测》

公司发布2020年中报，营业收入155.73亿元，yoy+14.71%，归母净利润7.81亿元，yoy+49.05%。

中报及预告超预期，tws及vrar为背后增长动力。智能声学整机及可穿戴维持高增速，公司20年增长动力强劲。光学积累助力5G时代发力，VRAR有望受益大客户战略回归高成长。预计公司2020/2021年归母净利润从19.5、30.0亿元上调为24、35亿元，对应EPS为0.74、1.08元/股，维持“买入”评级。

《计算机|深信服（300454）：H1收入超预期，存在认知差的行业白马》

2020半年度报告，报告期内公司实现营业收入17.44亿元，同比增长11.91%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.26亿元；扣非后净利润亏损1.78亿元。

还原后20Q2单季度实际收入增速接近30%，全年收入高增是大概率。根据公司公告，收入受会计准则调整影响约6976万元，同口径下报告期内公司收入实际增长16.4%；计算公司20Q2同口径下收入达11.78亿元，同比增长28.5%。我们分析主要原因是已有存量合同的发货交付被推迟至Q2季度，同时二季度新签合同快速恢复。全年看，随着客户销售和交付的恢复下，次新产品发力，我们看好20年全年收入保持快速增长。

维持盈利预测，预计2020~2022年营业收入达60.13/82.37/114.50亿元，2020~2022年归母净利润达7.94/10.87/15.21亿元。维持增持评级。

《机械&电新|先导智能（300450）：Q2业绩略逊预期，盈利指标环比明显改善，期待公司订单续创新高》

2020年上半年，公司实现营业收入186,388.95万元万元，同比增长0.15%，实现归母净利22,810.68万元，同比下降41.93%。

拆分公司业务来看，锂电池设备收入占比下降，平台化布局成果初步显现。公司毛利率环比明显改善，净利率受研发投入影响较大。锂电设备需阶段性垫资，先导资金实力雄厚。公司未来成长路径明确，深入新能源装备领域，技术领先抢占市场。

考虑到公司本年度受疫情影响、发货一定程度上受限，研发费用率阶段性偏高，将2020-2022年归母净利润从8.9/12.5/15.0下调为8.0、11.6、13.8亿元，现有市值相对于未来三年业绩的PE分别为54.8/37.7/31.8x，维持“买入”评级。

《环保公用|周观点：火电估值修复行情启动》

修复行情催化剂：火电龙头业绩超预期。业绩超预期核心原因：煤价下行、电价维稳。发电量受疫情影响明显受挫。电价基本维稳，并未如市场悲观预期大幅下滑。煤价显著下行，成本优化可观。

当前时点来看：盈利并非高点，业绩仍存支撑需求方面，复苏主线叠加高温影响，需求持续向好。煤价方面，整体低位运行趋势不改。电价方面，一方面，降电价政策已落地，另一方面，主要电力企业市场化加深带来的电价让利空间有限。

火电业绩支撑仍存，有望持续引领板块估值修复。认为业绩是火电估值修复的核心，这一逻辑本周得到验证，华能国际二季度业绩的超预期直接点燃火电修复行情。建议关注【华能国际】（A+H）【华电国际】（A+H）【京能电力】【内蒙华电】【皖能电力】【建投能源】。

《环保公用|华电国际（600027）：上半年归母净利润+43.49%，Q2毛利率创近年新高》

公司上半年营业收入为415.31亿，同比下降5.91%，归母净利润为23.86亿，同比增长43.49%。

新冠疫情和外购电增长导致Q2收入同比下降5.8%。燃料成本下降，Q2毛利率达16年以来新高。有息负债和融资成本下降，Q2财务费用减少11.94%。

燃料成本持续下行带来公司盈利修复，判断未来煤价仍会低位运行，业绩符合预期，维持盈利预测评级，预计2020年-2022年实现归母净利润43.10、49.81和50.69亿，对应EPS为0.44、0.51和0.51，对应PE10、8.6和8.5倍。宏观经济和用电需求复苏，预计发电量下半年有望回归正增长，公司盈利有望持续改善，维持“买入”评级。

《环保公用|盈峰环境（000967）：环卫服务+环卫装备订单双第一，彰显龙头地位》

公司2020年上半年实现收入56.19亿元，同比增长-8.10%；实现归母净利润5.27亿元，同比增长-17.13%。

扣非后归母净利润基本持平，经营活动净现金流同比大。扣除公司因战略“聚焦智慧环卫”带来合并报表范围变动的影响，采用同一口径下的公司范围，营业收入同比增长0.89%，扣非净利润同比增长3.78%，对比上年同期略有提升。环卫服务和新能源装备大幅增长，传统环卫装备略受疫情影响。环卫服务+环卫装备订单双第一，彰显龙头地位。

预计公司2020-2022年可实现归母净利润分别为15.97亿、19.01亿、21.38亿元，对应PE为20、16和15倍，维持公司“买入”评级。

《环保公用|国投电力（600886）：上半年归母净利润+35.14%，盈利能力继续提升》

上半年公司实现营业收入174.70亿，同比下降-10.91%，归母净利润30.76亿，同比增长35.14%。

Q2电量增长强劲，火电项目转让使营业收入同比下行10.91%。水电：雅砻江电量发力，大朝山盈利下行。火电：煤价下行带来火电盈利改善。

预计公司2020-2022年归母净利润为53.98、54.85和61.40亿元，EPS为0.8、0.81和0.9元，对应PE为11.49、11.31和10.10倍，维持“买入”评级。

《电新|天顺风能（002531）：业绩表现抢眼，有望持续增长》

2020半年报，实现营收32.48亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%，扣非后净利润4.93亿元，同比增长56.08%，基本EPS0.31元，同比增加63.16%，加权平均ROE8.93%，同比增加2.73%。

叶片、塔筒量利齐升，营收持续增长。下半年装机有望加速，成本降低毛利率有望维持高水平。产能稳步扩张，奠定增长基础。2020年上半年，风塔产量增幅达43.39%。公司位于太仓、包头、珠海的生产基地技改扩建已完成，年产能能达到52万吨。内蒙古商都县风电塔架生产基地将于今年底完工投产。届时公司风塔总产能有望接近74万吨。叶片方面，启东工厂已于2020年3月正式投入生产，常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。随着生产基地建设成功，公司产能有望进一步释放，为业绩高增长奠定基础。

预期2020-2022年营业收入为76.52、84.48、96.35亿元，同比增长26.31%、10.39%和14.06%；归母净利润为10.28、11.58、12.65亿元，同比增长37.76%、12.58%和9.3%；对应EPS分别为0.58、0.65、0.71元，对应PE分别为12.11、10.76、9.84倍，维持“增持”评级。

《商社|国办发文支持多渠道灵活就业，万亿零工经济市场蓄势待发》

2020年7月31日，国务院办公厅发文《关于支持多渠道灵活就业的意见》。政策暖风频吹，稳就业力度加大。支持多渠道灵活就业，利好零工经济加速发展。

在政策利好、制度环境优化，疫情倒逼企业用工方式转变的背景下，灵活就业市场有望加速发展。人服赛道中长期发展红利下，已建立品牌声誉和服务壁垒的头部企业加速发展可期。推荐关注科锐国际、人瑞人才、万宝盛华、同道猎聘。

《商社|广百股份拟收购友谊集团100%股份，引入国寿资产作为战略投资者》

公司拟以发行股份及支付现金的方式购买广商资本、广商基金、中银投资及建投华文持有的友谊集团100%股权。

拟收购友谊集团100%股份，注入优质资产提高盈利能力。目前友谊集团营收与业绩相对比较稳定，相较于2019年略有增长。1、打造现代服务业航母。2、注入优质资产。3、解决同业竞争问题。拟向中国人寿募集资金7亿，引入国寿资产作为战略投资者。通过此次交易，公司与国寿资管签署了《战略合作协议》。广东省百货龙头企业，深耕百货持续发展。

《商社|新东方在线（01797）：K12收入2.95亿同比增85.4%，大班快速进步协同东方优播》

新东方在线FY2020（2019.6.1-2020.5.31）总营收10.81亿元，同比增长17.57%。

K12：东方优播付费学生人次同比增长184.2%，持续快速成长成核心驱动。FY2020销售及营销开支8.72亿，同比增长96.40%，销售费用率80.67%，同比增长32.35pct。FY20调后亏损7.99亿，净利率-70.15%。

新东方在线是中国领先的在线课外教育服务供应商，在在线课外辅导及备考方面凭借优质课程及内容拥有强大的核心竞争力和极高的品牌知名度。公司致力成为终身学习伙伴，帮助学生充分发挥其潜能。公司透过不同的线上平台及手机应用程序以多种形式提供三个核心分部的课程和产品，即大学教育、K12教育及学前教育分部。

预计公司FY21-22年收入分别为20.8亿、30亿。

《家电|空调内外销连续两月双增长，海尔内销增速持续提升——W33周观点》

7月产业在线空调数据出炉，空调行业内外销实现连续两个月的双增长。分公司看，美的7月内外销同比仍保持较高速增长，同比均在20%以上。海尔内外销增速分化较为显著，内销增速连续3个月持续攀升；7月外销同比则继续下滑。

个股方面，建议积极关注新宝股份和小熊电器，预计小家电仍将是景气度最高的子板块；白电部分，推荐美的、海尔、格力，建议多多关注海尔智家、惠而浦；黑电部分，建议积极关注海信视像；厨电部分，推荐老板电器。

《家电|飞科电器（603868）：产品升级提升毛利率，积极拓展布局线上渠道》

公司2020年上半年实现营业收入14.87亿元，同比-13.77%，归母净利润2.86亿元，同比-14.97%。

剃须刀线上销量出色，积极布局拓展线上渠道。利润端，公司上半年主营产品电动剃须刀和电吹风新品频出，新品价格带升级带动公司整体毛利率水平上行。渠道端，公司加大线上直营的发展，线上营收水平不断上升。销售端，公司积极与直播电商合作并加强了线上新媒体的宣传。未来随着电动牙刷、移动电源、数据线、厨房电器等新品类的落地，预计公司经营情况将会进一步好转。

根据公司20H1业绩显示，核心产品毛利率有上升的趋势，上调了毛利率水平。预计20-22年净利润分别为7.3、9.3、10.4亿元（前值为7.2、9.0、10.1亿元），对应动态估值分别为34.9x、27.4x、24.3x，维持“买入”评级。

《家电|海信家电（000921）：传统白电业务承压，空调Q2增速亮眼》

公司2020年上半年实现营业收入210.87亿元，同比+11%，归母净利润5.03亿元，同比-48%。

传统白电收入承压，空调Q2增速亮眼。并表提升整体毛利率水平，期间费用率控制较好。并表后在手资金充裕，营业周期有所拉长。突发疫情对整体市场有较大影响，上半年公司传统白电业务承压，后续随着竣工数据逐步好转，整体行业需求复苏，公司旗下优质业务空调本身安装属性强，后续销量有望受地产回暖带动。

预计公司20-22年净利润为14.1、17.8、21.0亿元（前值分别为14.9、17.8、20.9亿元），分别对应动态估值14.9x、11.9x、10.1xPE，维持“增持”评级。

《医药|周观点：新冠疫情下流感防控形势严峻，流感疫苗头部企业价值凸显》

考虑到新冠疫情下民众疾病防控意识的提升，叠加今年冬春季节具有流感叠加新冠爆发的可能性，今年公众对流感疫苗的关注度和需求或将明显增加，我们看好今年流感疫苗超预期销售，重点推荐四价流感疫苗生产龙头企业华兰生物。同时，长春高新子公司百科生物的鼻喷流感减毒活疫苗“感雾？”即将上市，主要针对3-17岁人群预防流感，同时以粘膜免疫、细胞免疫和体液免疫三种免疫应答方式产生保护，更适用于流感大流行季节的应急免疫，预计鼻喷流感疫苗具有广阔市场空间。看好流感疫苗在今年四季度的表现，推荐重点关注华兰生物、长春高新等。

8月金股：沃森生物（300142.SZ）、大参林（603233.SH)。

《医药|老百姓（603883）：“自建+并购+加盟+联盟”，四驾马车推动公司规模持续提升》

上半年规模进一步提升，营收利润高速增长。公司发布2020年中报，2020年上半年实现营收66.87亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长24.39%。

零售业务快速增长，品类结构逐步完善。直营门店增至4365家，费用管控能力逐步提升。公司连锁药店布局广泛，未来有望持续受益处方外流以及行业整合。

考虑到今年疫情影响，对公司的盈利预测进行调整，2020-2022年归母净利润由6.6/8.2/10.2亿元，调整为6.3/7.8/9.5亿元，维持“买入”评级。

《轻工|晨光文具（603899）：Q2回暖显著，H2或加速好转，持续看好文创巨头》

公司2020H1实现营收47.61亿元，YOY-1.6%；实现归母净利润4.65亿元，YOY-1.4%。

传统业务：强韧性度过疫情艰难期，线下线上综合发力得以有效改善。办公直销（科力普）业务：科力普持续壮大，有望成为公司新增长点。公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者，依托其在行业中的品牌、渠道、设计研发、技术制造、以及供应链优势，传统核心业务四条赛道全面推进。受益于办公一站式采购业务，科力普发展迅速，公司有望依靠办公直销业务，进一步提升盈利能力。新零售方面，一季度受疫情影响严重，于二季度逐步回暖恢复，零售大店稳步发展。

维持盈利预测，预计2020/2021/2022归母净利润分别为11.69/14.36/17.80亿元，对应PE52/42/34x，维持“买入”评级。

《建材|蒙娜丽莎（002918）：Q2工程驱动公司收入高增长，盈利能力提升超预期》

公司实现营业收入17.9亿元，比上年同期增长11.42%；实现归母净利润2.16亿元，比上年同期增长31.13%。

工程端业务带动Q2营收实现较快增速。费用率大幅下降，盈利能力提升超预期。工程业务占比上升和疫情短期影响使公司现金流及应收账款短期承压。公司实行“地产战略+经销渠道”双轮驱动战略，在精装房集中度提升以及竣工回暖趋势下，公司B端业务收入有望保持高速增速。此外，藤县生产基地投产后，将大幅提高公司自有产能，降低生产及物流成本，提高市场竞争力。

上调盈利预测，预计20-22年归母净利润为5.8亿元、7.9亿元和10.7亿元（前值5.6/7.2/8.8亿元），8月21日收盘价对应PE分别为33.5/24.6/18.1倍，维持“增持”评级。