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【天风Morning Call】晨会集萃20200820
机构研报精选 / 2020-08-20 08:45 发布
重点推荐
《宏观|对三季度政策面和流动性环境的讨论—超储率的视角》 6月超储率超季节性下降至1.6%，估计7月进一步降至1.1%，给出后续三种情景下的估算结果： 情景一：9月等量续作MLF且不降准，则3季度末超储率大致在1.14%-1.36%之间，较2季度末的1.6%进一步回落。 情景二：9月超额续作MLF2000亿且不降准，则3季度末超储率大致在1.25%-1.46%；如果适时辅以2000-3000亿的逆回购操作，3季度末超储率可能维持在1.5%左右。 情景三：9月进行一次50BP降准，释放长期资金约9500亿，且仅续作MLF1000亿，则3季度末超储率大致在1.59%-1.80%。 概率上可能是情景二>情景三≈情景一，情景二对应流动性环境保持紧平衡，流动性价格保持震荡；情景三对应流动性处于合理充裕水平，流动性价格可能震荡或稍有回落，但幅度有限；情景一对应流动性较当前水平进一步趋紧，流动性价格可能有一定上行。 
《传媒互联网|华谊兄弟（300027）首次覆盖：风雨兼程，重装待发 》 中国影视娱乐第一股，风雨过后，聚焦主业再出发。电影行业遭受疫情严重打击，但观影热情未磨灭，大片定档加速回暖脚步。公司20年在业务端和资本端迎来明显改善，龙头逐步复苏可期。 华谊兄弟公司财务费用2021-2022年预计分别为2.48/2.12亿元，如公司再融资等顺利进行，不排除会继续减少，如不考虑财务成本，则华谊兄弟预计2021-2022年净利润（不考虑财务费用）约为6.58亿/7.67亿，该口径利润考虑可比公司21/22年PE水平，给予华谊兄弟目标市值265亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响；影视项目制作进度延期，电影票房不达预期；实景娱乐项目运营效果不达预期，新项目拓展进度不确定性；人才流失及管理风险；政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。 
《家电|北鼎股份（300824）首次覆盖：自有品牌增长超预期，线上营收显著增加》 公司2020年上半年实现营业收入2.8亿元，同比13.2%，归母净利润0.45亿元，同比48%。 自有品牌国内外两开花，线上营收显著增长。电器类产品提升整体毛利率，自有品牌推广增加销售费用。货币资金充足，现金流情况良好。公司系国内高端养生品牌领导者，自有品牌内外销齐增长，内销方面除了养生壶业务稳定增长外，饮水机、烤箱和蒸锅业务助力公司营收加速；外销方面自有品牌出海成效初显。未来随着海外疫情的好转和公司线上线下销售网络搭建的不断完善，预计公司营收将进一步增长。 公司Q2营收和毛利率情况高于我们的预期，将公司整体净利润水平进行上调，预计公司20-22年净利润0.96、1.20、1.49亿元（前值为0.67、0.78、0.87亿元），对应EPS分别0.44、0.55、0.68元/股。对应动态估值分别为73.3x、58.6x、47.4x，给予“增持”评级。 风险提示：外销订单不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧导致毛利率下滑，宏观经济波动的风险等。 
买方观点 市场中期向上，近期围绕3400点区间震荡。消费、医药板块估值处于高位上行空间有限，科技板块受中美摩擦影响风险偏好被压制，，传统权重板块估值提升的空间有限，下周一创业板实行20%的涨跌幅限制对市场有一定影响，短期难看到指数级别的空间。短期看好业绩逐季抬升、赛道好、逻辑顺的建材板块。 研究分享 《宏观|美债利率回升，敲响宽松预期警钟》 8月第2周各类资产表现：权益市场高位震荡小幅收跌，全周Wind全A下跌0.66%，成交量5.05万亿，有所下降。房地产、银行、交运涨幅靠前，前期上涨较多的军工、有色、医药回落明显，跌幅靠前。中债国债指数小幅反弹，信用债指数也有所回升。 1.权益——美债利率回升，宽松预期减弱，中国经济复苏斜率放缓，市场情绪转向保守，多空较为平衡，震荡将持续。 2.债券——超跌明显修复，基本面和流动性操作中性略偏利多，悲观预期修正。 3.商品——风险事件驱动黄金调整。 4.汇率——人民币对一篮子货币有所调整，对美元依旧偏强。 《传媒互联网|京东（JD.US）深度研究：京东2Q20业绩点评：用户增量创新高，规模效应持续体现》 京东20Q2实现收入2,010.5亿元，同比增长33.8%，环比增长37.5%，高于业绩指引中值7.2%，高于市场预期5.4%。 疫情后期，用户增量创新高，618平台下单金额稳步增长。继续布局物流、线下零售等领域，拓展业务版图。 考虑到疫情下用户行为所带来的行业天花板提升，公司疫情期间较为突出的物流能力、用户回流趋势以及降本提效下盈利能力的持续改善，将京东的合理市值由此前930亿美元提升至约1236亿美元（每ADR由61.9美元提升至约79.4美元），对应2021年35xP/E，相较当前市值仍有近19%的提升空间。 风险提示：宏观及政策监管风险；行业竞争进一步加剧；资本支出重新回升；疫情反复。 
《计算机|金蝶国际（00268）：H1细分数据超预期，超大标杆客户长期意义被低估》 公司收入下降约6.6%，其中云业务同比增长45%（占比58%），传统业务同比下滑37%。 合同负债同比增长97%，星空增速H2有望提升。苍穹高增持续，云原生先发优势奠定持续领先地位。下半年利润和现金流有望复苏，21年报表有望大幅好转。 由于2020年传统业务大规模转云，且苍穹持续维持高水平研发投入，预计2020年营业收入微增，净利润有较大幅度的下降，2020年/2021/2022年营收收入预计为36/48/67亿元，给予金蝶中期约15XPS，中期合理目标价为30港元，对应中期市值约1000亿港元，维持“买入”评级。 
《机械|杰克股份（603337）：业绩受累于疫情短期承压，行业低谷向上反弹改善可期》 2020年上半年公司营业收入16.42亿元，同比下降20.01%，归母净利润0.84亿元，同比下降56.30%。 公司业绩受疫情影响有所承压。拆分公司业务来看，本期各项业务均有所下滑。公司毛利率在行业低谷保持一定韧性，净利率有所下滑。杰克在行业低谷仍然保持较强的竞争地位。疫情有望加速行业见底。 考虑到疫情对整体行业的影响，将2020-2022年归母净利润分别从3.07/3.43/4.09亿元调整至3.04/4.14/5.32亿元，预计公司在2020-2022年营收分别为29.85/40.48/45.82亿元，当前市值对应公司业绩分别为39.8、29.2、22.7X，维持买入评级。 《机械|浙江鼎力（603338）：Q2收入利润创新高，期待新产品+新布局开启新一轮双击》 2020H1收入15亿元，同比增加76.87%，归母净利润4.09亿元，同比增加56.96%，扣非归母净利润3.95亿元，同比增加68.45%，经营活动现金流净额7.57亿元，同比提升12.3倍。其中Q2单季度收入10.9亿元，同比增加134.80%，归母净利润2.87亿，同比增加80%，公司Q2收入与利润均创历史新高。销量结构变动拖累毛利率下滑，期待臂式产品放量带动盈利提升。H1国内收入强势增长，预计H2海外收入占比有望提升。 近期与全球蜘蛛式高空作业平台龙头德国TEUPEN公司正式签订股权收购协议，收购后者24%股权，其积极意义包括：1）新增蜘蛛式高空作业平台布局，设立欧洲（德国）研发中心，鼎力深度参与，尤其在高米数产品研发与销售方面，两者有望发挥强协同；2）拓展电力作业这一新应用场景，成长空间与盈利能力有望进一步提升；3）进一步完善全球化布局，借助TEUPEN的品牌影响力以及差异化的产品，加快公司在欧洲市场的份额提升速度。预计2020-2022年公司归母净利润分别为10亿、13.6亿和17.6亿，对应估值分别为46倍、34倍和26倍，维持“买入”评级！ 《机械&电新|璞泰来（603659）：负极表现亮眼，下半年各业务齐头并进》 20H1收入18.9亿元，同比减少13%，归母利润1.97亿元，同比下降25%，经营活动现金净流量2.2亿元，同比增长4%。 公司Q2业绩整体符合预期。展望下半年，欧洲电动车销量在补贴与碳排双刺激下持续超预期，预计海外负极出货继续高速增长，同时下半年石墨化将在现有6万吨产能基础上打满，叠加成本端开始使用海外低价针状焦，负极业绩有望高速增长。7月国内电动车销量9.6万辆，疫情后同比首次转正，国内市场拐点已现，下半年涂覆膜与锂电设备有望恢复增长。 由于疫情影响二季度国内装机量低于预期，下调20-22年公司利润7.7/12/14.4亿元（原预测9/12.8/14.5亿元），对应PE53/34/29X，继续维持“买入”评级！ 《电新|汇川技术（300124）：营收利润高增，进口替代加速》 公司2020H1实现收入47.8亿元，同比增长76%；归母净利润7.7亿元，同比增长94%。剔除贝思特并表影响，上半年业绩仍高速增长。 分业务看，通用自动化、新能源汽车、工业机器人业务收入增速较快。订单情况：工控业务订单上半年高速增长。整体费用率下降，费用增速小于收入增速。下游行业回暖带动工控产品需求提升。扣除贝思特并表影响，公司营收、利润仍大幅增长。短期工控行业复苏，我们更看好中长期逻辑：进口替代、产业升级；以及公司的成长性：变革、激励与平台化优势。今年疫情为公司创造机会，由于竞争对手供货不及时，公司积极拓展客户资源，快速响应客户需求，市场份额提升，优质客户数量也得到增长。 预计2020、2021年公司归母净利16.4、20.6亿元，同比增长72%、26%。由于汇川的成长性较强，有望成长为制造业龙头企业，对标锂电池龙头宁德时代，目前2021年PE66x。考虑公司历史估值，给予2021年PE50x，将原目标价47.8元/股上调至59.9元/股，维持“买入“评级。 《电新|天赐材料（002709）：电解液拐点明确，盈利超预期》 公司2020H1实现收入15.9亿元，同比增长31%；归母净利润3.1亿元，同比增长517%，锂电材料毛利率提升显著，日化业务营收、利润均大幅增长。 公司境外营收增长明显，卡波姆销售增长为主要原因。上半年资产计提减值0.65亿元，若加回减值，上半年归母净利润达到3.8亿元。业绩指引高增，Q3归母净利1.88-2.38亿元。往下半年看，预计卡波姆价格下降，但从业绩指引看，电解液竞争力进一步加强。单位盈利维持在较高水平，销量环比高增。电解液竞争力加强，可持续性较强，看好估值中枢持续上移。市场担心公司利润来源主要系卡波姆，无法支撑高估值，而公司更多竞争力来自电解液及日化业务。1）电解液有望量利齐升；2）美妆护肤品国产化，公司日化业务结有望持续高端化。 根据业绩指引，公司盈利情况超预期，将原预测2020、2021年归母净利润6.3、7.4亿元上调至7、8亿元，对应PE31、27x。公司系EV板块中游最低估值的行业龙头，给予2021年PE35x，将原目标价40.5元/股上调至51.5元/股，维持“买入“评级。 
《环保公用|华能国际（600011）：Q2业绩大超预期，火电龙头重新起航》 公司公布2020年中报，公司上半年营业收入为791.22亿，同比下降5.21%，归母净利润为57.33亿，同比增长49.73%。 发电量+3.73%，上网电价-1.25%，Q2营业收入同比增长2.52%。燃料成本降幅明显，Q2毛利率同比增长6.37个百分点。财务费用和资产减值损失下降，投资收益增长42.39%。 燃料成本持续下行带来公司盈利修复，公司Q2业绩水平已创2015年以来的新高，未来煤价仍会低位运行，上调盈利预测评级，预计公司2020-2022年归母净利润为89.24、97.73和102.44亿（原值56.15、59.36和79.58），对应PE为8.9、8.2和7.8倍，公司历史PB中枢在1.4倍，盈利继续修复带动PB估值提升，给予目标估值PB1.4倍，上调目标价至6.76元，维持“买入”评级。 
《商社&房地产|新大正（002968）：20H1收入业绩稳步增长，项目拓展由数量向质量转变》 20H1公司实现营业收入5.67亿元，同比增长15.80%。归母净利0.54亿元，同比增长13.16%。收入利润稳定增长。 财务：营收5.67亿元同比增15.80%，归母净利润同比增13.16%营收：综合物业管理服务收入4.34亿，占比76.54%。经营：20H1年新项目总金额3.7亿元同比增10%，渝外占比约69%。 我们预计公司20-22年EPS分别为1.39元、1.89元、2.44元；PE分别为46xPE、34xPE、26xPE。 《商社|同道猎聘（06100）：20H1经调整经营利润+43%，研发投入加大，平台规模效应凸显》 猎聘20H1疫情下营收保持增长，收入结构相对稳定。20H1营收为8.08亿，同比增长13.4%；其中单Q2营收4.65亿，环比增加36%。 20H1毛利为6.46亿，同比增加13.3%；20H1毛利率为80.0%，同比减少0.12pct，相对稳定。销售及营销费用率下行改善经营杠杆，持续加大研发投入，20H1研发费用率+2.7pct。non-gaap经营利润同比增加43%，归母净利率有所下滑。在手现金充裕，合同负债相对稳定。公司积极通过核心招聘平台渗透人才获取市场。线上平台的个人用户和猎头流量亦稳定增长。 预计20至22年净利润分别为2/2.7/3.4亿元，当前市值对应PE分别为53x/36x/30x，维持买入评级。 
《建材|中国巨石（600176）：盈利环比好转，行业趋势向好》 公司披露2020年中报，上半年实现营业收入48.92亿元，同比下降3.37%；归母净利润7.62亿元，同比下降27.66%。 以价换量，营收符合预期。费用率短期上升，盈利承压。产能优势进一步凸显，产品结构优化。上半年，公司海内外产能同步稳定提升。国内桐乡总部15万吨产能如期释放，巨石成都13万吨产线提前点火；海外印度项目开工在即。原有桐乡基地电子纱、电子布产线满产运行，高端产品占比提升，产品结构持续优化。未来产能优势将进一步增强公司的长期竞争优势。 玻纤价格下降+海外需求不及预期，由此我们适当下调盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润20.42亿元、24.14亿元、30.73亿元（前值25.2/29.1/33.5亿元），对应8月18日PE分别为25倍、21倍、16倍，给予“增持”。 
《钢铁|中信特钢（000708）：龙头优势再现平稳度过行业低谷期》 公司上半年实现营收358.69亿元，较去年调整后同比下降1.10%；实现归母净利润27.49亿，较去年调整后同比下降0.57%。公司二季度实现归母净利润14.57亿元，环比增长12.77%。 公司经营整体较为稳健二季度业绩环比改善。优化管理、灵活调整品种结构实现稳定经营。公司已安全度过行业低谷期，随着下游汽车等行业复苏，后续公司经营情况或将有显著改善。 预计公司2020-2022归母净利润分别为57.85/61.91/64.90亿元。公司转增后对应稀释了EPS，因此我们将EPS由1.95/2.09/2.19元调整为1.15/1.23/1.290元，维持“买入”评级。
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