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【天风Morning Call】晨会集萃20200814
机构研报精选 / 2020-08-14 08:42 发布
重点推荐
《天风总量联席|每周论势第31期：信用生变，是喜是忧》 宏观：配置方面，在外部流动性宽松预期开始出现动摇，并且疫苗可能研发成功的背景下，市场风格有望趋于均衡，流动性因子和基本面因子此消彼长，价值和成长的风格再平衡有望延续。 策略：创业板换手率作为短期衡量市场情绪的指标，相对比较有效。但是，中期维度，更应该把握市场的核心矛盾。下半年而言，我们认为市场的两个关键词是波动率放大&风格再平衡。 固收：我们现在还是可以按照央行目前的态度：资金利率围绕政策利率去评判估计。具体来看DR007贴近2.2%，但不显著超越2.2%，1年期CD贴近2.95%，但不显著超越2.95%的水平，适度信用有利于资金利率维持目前情况。 银行：经济是估值的核心，经济稳步复苏之下，支撑银行股合理修复，四季度估值切换亦值得关注。主推零售银行龙头-平安银行和招行，关注光大、兴业、常熟、张家港行、成都、杭州、长沙、北京等。 非银：太保董事会成员趋于多元化与专业化的背景，将利于公司完善治理机制，提升经营能力，为后续公司业务发展提供战略和资源上的帮助。 地产：当前地产股政策环境中性化、7月基本面修复超预期、但仍然处于估值的低位区间。 
《宏观|从7月金融数据看下半年股债特征》 7月社融信贷数据低于市场预期，直接原因是企业短期类贷款和表外融资负增较多，根本原因在于5月以来的货币政策收紧和信托业务监管加强。虽然“总量”低于预期，但“质量”尚可，中长期贷款占比仍在提升，因此暂时不能得出经济复苏将明显放缓的结论。 但本轮信用扩张的顶点已经临近，预计信贷增速6月是年内高点，社融增速10月见顶后回落。央行从5月以来逐渐收紧流动性，导致信用扩张减速，下一阶段重点关注后续中长期贷款的增长情况。 传统框架下，“紧货币紧信用”对于利率债的压力有所减轻，但如果经济复苏仍在延续，则尚没有明确的做多动力；经济重现下行压力后，可适时做多。对于股票是最不利的阶段，高估值板块受流动性收紧抑制，经济下行压力导致周期股的业绩预期不佳，必需消费成为抱团防御的业绩高确定性方向。 与传统周期不同，当前政策更强调跨周期调节，意味着货币信用政策组合持续双紧的概率和力度都不大，因此股票主要表现出结构性行情（宽货币紧信用、紧货币宽信用）和趋势性行情（宽货币宽信用），债券主要表现出政策主导的震荡行情。 
买方观点 随着市场成交量下降，情绪逐渐降温，大多数客户认为这个位置箱体震荡。积极关注质地好的新股。高弹性的板块继续看好军工，觉得军工行情还没有走完。一是中报及未来两三个季度业绩较好，二是中美紧张常态化。短期积极关注传统行业的边际变化，比如汽车，农业，建材，家电，化工等。
下半年看好新能源车:国内新能源车三季度开始出现拐点。大消费:积极关注新的细分子领域的龙头，业绩确定成长的细分行业龙头愿意给估值溢价。研究分享 
《非银|国泰君安（601211）：中报业绩回暖，市场化经营机制值得期待》 国泰君安2020年上半年实现营业收入158.1亿元，同比+12.2%，归母净利润54.5亿元，同比+8.6%，期末归母股东权益1322.7亿元，较上年末-3.8%，ROE为4.16%，较上年同期增加0.13个百分点，EPS0.58元，归母每股净资产14.85元。 机构金融业务中投行业务承销规模提升。个人金融业务客户数量、结构等均表现强劲。投资管理中主动管理占比进一步提升。国泰君安作为行业龙头将受益于资本市场政策利好，并推出限制性股票激励计划，市场化经营机制深化，有望拓宽公司发展空间。 基于市场交投活跃度明显提升，将公司2020-2021年的盈利预测由92/104亿元上调至111/132亿元，同比增长29%、18%。当前股价对应2020E为1.2倍PB，维持“买入”评级。 《非银|7月保费数据点评：负债端表现分化，新华增速领先同业》 1）寿险：平安、国寿、太保、新华、人保5家上市寿险公司保费收入合计同比+6.0%，7月单月总保费收入合计同比+3.4%。7月各家公司负债端表现有所分化，新华表现较为亮眼，当月保费增速领先同业。 2）财险：人保、平安、太保3家上市财险公司总保费收入合计同比+7.9%，7月单月保费收入合计+11.3%，增速持续回暖。 预计下半年新华、太保的改善将更为显著。随着线下复工推进+居民保险购买意愿提升+保险公司的积极业务推动政策，后续负债端改善有望持续。预计三季度内各公司将陆续停售主力重疾产品，将有助于提振后续重疾险销售。重点推荐新华保险、关注中国太保H！ 
《传媒|东方财富（300059）：证券及基金代销业务高景气，平台效应极大提升弹性》 上半年实现营收33.38亿元，同比增长67.09%，归母净利润18.09亿元，同比增长107.69%，扣非后归母净利润17.36亿元，同比增长107.53%。公司业绩高增长以及利润率的不断提升，符合我们前期持续强调的高增长预期，以及互联网属性带来业绩高弹性的坚定推荐逻辑。 公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司，深耕垂直用户价值，金融牌照储备日趋健全，我们持续看好公司基于流量复用性，通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求，中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽。2020年下半年开门红，权益市场交易活跃度快速提升，基金市场销售火热，叠加东财各项业务市占率提升、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，将共同推动东财业绩提升。 看好公司在当前市场交投活跃趋势下的业绩弹性，预计20-22年净利润37.5亿/49.5亿/59.5亿，同比增速分别104.8%/32.1%/20.1%，对应PE分别为53.6x/40.6x/33.8x，考虑交易活跃度，不排除后续继续上调，维持买入评级。 
《通信|中国联通（600050）：环比改善显著，5G有望持续提升ARPU值》 公司今日发布2020半年报，上半年实现收入1503.96亿元，同比增长3.8%；归属母公司净利润33.44亿元，同比增长10.9%；扣非净利润35.41亿元，同比增长25.5%。 环比改善显著，产业互联网继续高增长公司2020Q2单季度收入和净利润环比改善明显。成本费用管控有效，通信产业销售的补贴费用大幅下降。全年5G建设目标有望三季度末完成。公司在混改推动下效率提升；5G时代5G用户增长+ARPU值提升，推动公司业绩持续改善；与电信进行5G共建共享，缩小5G网络与移动差距，同时节省资本开支。 预计公司2020-2022年净利润62.3、82.2和105.7亿元，对应2020-2022年PE分别为25、19和15倍，重申增持评级。 
《汽车|天润工业（002283）：空悬业务进展超预期，看好新产品落地兑现》 天润的空气悬架业务进展迅速，已有部分零部件供货。危化品运输车安装空气悬架已有强制性规定。空悬业务有望再造一个“天润”。重卡行业持续高景气，利好公司传统业务公司传统主业。 天润空悬业务进展超预期，上调20年-22年的归母净利润预测至4.2亿元、5.0亿元和6.1亿元（此前预期分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元），对应PE分别为18倍、15倍和12倍。给予公司21年21倍目标PE，对应目标价维持9.43元，维持“买入”评级。 
《公用事业|7月用电数据点评：增速短暂承压，修复趋势不改》 7月全社会用电量同比增长2.3%，累计同比下降0.7%。7月的全社会用电增长放缓明显，增速环比下挫3.8个百分点。我们判断宏观经济层面的压力以及较高的基数是主要原因。宏观压力主要来自于洪灾，此外7月份一般为全年用电最多的月份之一，基数较高。 分产业看，第二产业用电增速转负，这也是7月全社会用电量增速疲软的最直接原因。7月第二产业用电量同比下降0.7%，增幅下挫5个百分点。第三产业受宏观压力影响不明显，7月服务业商务活动指数继续高于临界点，用电量同比增长5.3%，增幅略降1.7个百分点。第一产业及生活用电保持了两位数的平稳增长，同比分别增长11.6%及13.8%。 投资建议：7月用电数据整体来看并不乐观，但我们判断洪灾等压制因素不具备持续性，需求的修复乃至超预期仍为今年电力行业投资的重要逻辑。水电方面，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】【川投能源】【桂冠电力】及【黔源电力】。火电方面，建议关注【华能国际】【华电国际】【京能电力】【内蒙华电】【皖能电力】【建投能源】。 
《家电|三花智控（002050）：双“新”驱动，空间明朗》 公司2020年H1实现营业收入53.18亿元，同比-8.8%，归母净利润6.43亿元，同比-7.14%；其中2020Q2实现营业收入28.35亿元，同比-7.07%，归母净利润4.32亿元，同比-0.5%。 汽零业务营收表现突出，毛利率有所下滑。下游空调排产同比涨幅较大，阀类产品内销同比实现转正。公司于20200812公告称合并三花自控的全部资产，管理架构进一步优化。空调零部件方面，随着地产政策的边际宽松、竣工数据好转叠加新能效标准实施带来的产品结构升级，阀类产品需求预计将保持快速增长；汽零方面，下半年随着沃尔沃热泵型车型及大众MEB平台等欧洲客户的跟进，且在上半年实现了日系客户的破冰，成功入驻丰田供应商体系。 考虑到“新能源+新国标”双新驱动及结合20年中报表现情况，预计公司20-22年公司归母净利润14.72/18.10/19.77亿元，对应EPS0.41/0.50/0.55元/股，当前股价对应20-22年53.1/43.2/39.5PE，维持买入评级。
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