重点推荐

《非银|寿险行业的新赛道与传统公司的破局》

上市保险公司将长期面临着销售平台（线上流量平台与线下专业化销售公司）的挑战，但中小保险公司的经营压力加剧会削弱销售平台的竞争力。上市保险公司的三大破局之策的效果需要密切关注。另外，保险公司的精细化运营能力、费用管控能力、投资能力在未来会愈发重要。

短期视角方面，新华保险新管理层的积极有为将使2020年第2季度至2021年第一季度的NBV增速领先行业，我们首推新华保险。长期视角方面，上市保险公司未来将靠优质的差异化服务、不断增加的专业化代理人队伍、不断提升的线上流量获取能力保持长期持续发展，推荐中国平安、中国太保，建议关注友邦保险。

《非银|华兴资本控股（01911）首次覆盖：服务于中国新经济的领先投资银行及投资管理公司》

华兴资本是专注于中国新经济业务的领先投资银行及投资管理公司，业务范围横跨中国大陆、中国香港和美国三地。华兴资本通过投资银行、投资管理、华菁证券这三大平台，发掘有增长潜力的初创企业，并在整个企业生命周期内为其提供服务。华兴资本三大业务发展迅猛，各具特色，且极具协同效应，受益于国内新经济的浪潮，未来发展潜力可观

华兴资本收入多元化发展，整体盈利能力趋于改善。包凡合计持有华兴资本59.55%的权益，从而成为公司的实际控制人。投资银行业务具备竞争优势，资产管理及财富管理具有较大的潜能。投资管理业务规模和收入持续攀升。

预测公司营业收入在2020E-2022E分别为19.94亿人民币、21.80亿人民币和24.08亿人民币，同比增长33.4%、9.3%、10.5%；2020E-2022E的公司拥有人应占的年内利润（亏损）分别为5.53亿人民币、6.00亿人民币、6.66亿人民币，同比增长124.1%、8.4%、11.0%。预计华兴资本2020年估值约为121亿人民币，对应目标价为22.59元，折算为港币为25.11港元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：资本市场波动风险、行业竞争加剧、投行业务增长不确定性。

《环保|三达膜（688101）首次覆盖：膜技术全产业链专家》

三达膜主要经营包括工业料液分离、膜法水处理、环境工程、膜备件及民用净水机等在内的膜技术应用业务和水务投资运营业务。公司膜技术应用业务2019年营业收入占比60.8%，与水务投资运营业务营收维持6:4的比例。2019年公司实现归母净利2.8亿，同比增长53%，2015-2019年毛利率始终保持在40%以上，净利率一路攀升。

膜产业总产值由2009年的227亿元增长至2017年的1800亿元，根据《中国膜产业市场前瞻与投资战略规划分析报告》分析，预计到2024年膜产业总产值达到3630亿元。公司在部分细分领域市占率较高，如工业料液分离领域，公司在维生素C、抗生素、氨基酸领域细分行业市占率则分别达到63%、37.5%及40.25%，主要客户包括石药集团、山东鲁维、东北制药等；另外，公司在石化PTA行业的膜法水处理技术成熟，在这个领域的细分市场占有率超六成。

预计公司2020-2022年实现归母净利润2.93、3.78和4.71亿元，对应EPS为0.88、1.13和1.41元，对应PE为24、18.6和14.9倍。我们给予公司2021年目标PE估值25倍，目标价格28.25元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑、政策不及预期、市场竞争加剧的风险、投资收益波动

研究分享

《非银|中国太保（601601）：2020年中报：营运利润同比+28%大超预期，股息将极具吸引力》

1、整体：集团归母营运利润同比+28.1%，其中寿险同比+20.7%，非寿险业务同比+58.1%。集团上半年归母净利润同比-12.0%，扣非归母净利润同比+24.8%（扣除去年一次性税收返还的影响），Q2同比-1.5%。2、寿险：上半年NBV同比-24.8%，符合预期，主要由于疫情冲击新单销售。

太保中报营运利润表现亮眼，股息稳定增长可期，但负债端受疫情影响表现较弱。展望下半年，负债端正逐步改善，长期坚定“队伍升级、服务增值、科技赋能”的2.0转型，预计业绩短期与长期提升的动能兼备。另外，董事会引入新成员有望提升公司治理水平。目前H股股息率高达6.1%，对长线资金的吸引力提升。

维持前次的盈利预估，预计2020-2022年归母净利润分别为311亿、377亿、421亿，同比+12%、+21%、12%。截至8月21日，公司A股、H股对应2020年PEV估值分别为0.68倍、0.45倍，估值处于历史低位，给予“买入”评级。

《计算机|Okta:三年十倍，美国最大网络安全公司》

三年股价十倍：乘“零信任SaaS”之风破“网络安全”之浪。公司产品：企业上云趋势下，零信任SaaS顺势扬帆。SaaS模式下积极拓展产品矩阵，客户ACV增长在6X。依托稳中有升的客户忠诚度，零信任SaaS盈利潜力释放指日可待。

白马推荐深信服、奇安信、美亚柏科，黑马推荐格尔软件、数字认证

《机械|周观点：缝纫机周期反弹将至，激光赛道仍为通用自动化超强赛道》

如何看待工业缝纫机市场空间和周期表现？缝制设备每年市场空间较大，2013-2015年规模以上企业的营收体量为400亿左右每年。

重点关注行业/板块：

1）工程机械：出口出现明显反弹，与前期提示非常一致。工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力等，关注中联重科、徐工；

2）检测行业穿越周期，大消费带动万亿检测需求，第三方检测具有规模效应/市场化/公正性优势，重点推荐华测检测（业绩预告超预期）、安车检测、广电计量；

3）锂电设备：投资逐步恢复上行，国产替代、技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产，关注先导智能（本周超跌）、杭可科技、诺力股份，受益标的赢合科技。

4）近五个月制造业PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏，激光需求淡季不淡，关注杰普特（本周超跌）、柏楚电子、锐科激光。

《汽车|威孚高科（000581）：国六稳步推进，后处理业务翻番增长》

上半年实现营收66亿元，同比+50%；实现归母净利润13.3亿元，同比+6%。重卡行业Q2高景气，威孚受益。1季度受疫情影响，行业需求受到压制，Q1重卡销量27万辆，同比-16%。但2季度需求迅速回暖，Q2重卡销量54万辆，同比大增63%。整个上半年重卡行业销量81万辆，相比去年同期的66万辆大幅增长24%，远超市场预期。Q2威孚受益行业景气，实现营收38亿元，同比+79%，实现归母净利润7.8亿元，同比+37%，Q2业绩高增长，使得累计净利润同比增速转正（20Q1归母净利润同比为-20%，20H1归母净利润同比为+6%）。

后处理板块营收大幅增长。公司后处理板块的主要收入来源——子公司威孚力达20H1实现营收33.1亿元，同比+147%；实现净利润0.89亿元，相比去年同期的0.33亿元，大幅增长了172%，净利润增速超过营收增速，规模效应明显。未来随着后处理市场空间的进一步扩大，威孚力达的营收和净利率有望继续提升。

后处理业务增长超预期，我们上调20-22年公司归母净利润的预测至25.7、28.4和32.4亿元（此前预期为23.2、24.8和26.6亿元），对应PE分别为9倍，8倍和7倍，给予威孚高科21年12倍PE，对应目标价上调至33.84元（此前目标价为29.50元）。

《环保公用|川投能源（600674）：受益雅砻江水电业绩增长，H1归母净利同比+8%》

公司上半年实现营业收入3.07亿，同比降低3.88%，实现归母净利润12.43亿，同比增加7.73%。

来水改善助力发电量稳增，电价及交大光芒拖累营收增长。毛利率同比下滑1.75个百分点，业绩增长主要来自于投资收益。受益于雅砻江水电Q2发电量高增，投资收益同比增加10.6%。

预计公司20-22年归母净利润为34.0/34.3/35.3亿元，当前股价对应20-22年PE为12.8/12.7/12.3倍，维持“买入”评级。

《电新|天顺风能（002531）：业绩表现抢眼，有望持续增长》

公司发布2020半年报，实现营收32.48亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%。

叶片、塔筒量利齐升，营收持续增长。下半年装机有望加速，成本降低毛利率有望维持高水平。产能稳步扩张，奠定增长基础。

预期2020-2022年营业收入为76.52、84.48、96.35亿元，同比增长26.31%、10.39%和14.06%；归母净利润为10.28、11.58、12.65亿元，同比增长37.76%、12.58%和9.3%；对应EPS分别为0.58、0.65、0.71元，对应PE分别为12.11、10.76、9.84倍，维持“增持”评级。

《商社|拼多多|20Q2用户数持续增长，Non-GAAP归母净利大幅减亏》

拼多多发布2020Q2财报，营收为121.93亿元，同比增长67%，增速环比减少23.09pct；实现Non-GAAP归母净亏损0.772亿元，去年同期净亏损4.11亿元。

营业收入：活跃买家数&人均消费额提升共同推动营收+67%YOY。费用端：销售费用率为74.75%，同比降低8.98pct，显著下降。现金流：账面现金充足。

《医药|盈康生命（300143）首次覆盖：海尔领头，轻装上阵，打造完善肿瘤专科服务网络》

实控人变更海尔，梳理战略协同发展。协同发展，构建以放疗为特色的小综合大专科肿瘤医疗服务机构。医用大型设备配置证放开，有望推动公司伽玛刀放量。

公司医疗服务板块，体内五家医院未来建立以放疗为特色的"小综合大专科”的肿瘤医疗服务体系，同时有望与海尔体外医院进一步协同；医疗板块，伽玛刀产品力强，受益政策的松绑，有望打开销售空间。综合而言，肿瘤需求呈现持续提升提示，公司围绕"肿瘤“的器械销售以及专科服务都要较高的增长空间。

不考虑海外医院盈利情况下，预计2020-2022年公司归母净利润为1.4/2.5/3.2亿元，2021年合理市值为236亿，首次覆盖给予”买入“评级。

风险提示：并购整合不及预期，伽玛刀销售情况不及预期，受新冠疫情影响医院业务恢复不及预期，医院并购整合不及预期，杭州怡康、长春盈康医院以及长沙盈康医院的发展不及预期等

《医药|第三批国采产生拟中选，长期关注创新赛道》

第三批国家组织药品集中采购在上海开标，并产生拟中选结果。涉及56个品种中除拉米夫定流标外，其余55个品种皆有药企降价应标。

第三批国家集采价格降幅较大，对药企产生降成本、稳需求、助推广、促研发作用。国内头部药企中标数量较多，恒瑞中标品种采购金额居首，跨国药企积极性不高。新常态下关注仿制药梯队、原料-制剂一体化和上游原料药标的，长期关注创新赛道。

建议关注：1、具备仿制药梯队、原料-制剂一体化的企业：中国生物制药、翰森制药、科伦药业、华海药业、博瑞医药等。2、上游原料议价能力提升，建议关注富祥药业、普洛药业等相关原料药标的。3、长期关注创新药及产业链：恒瑞医药、贝达药业、药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英等。

《医药|片仔癀（600436）：提价效果逐渐显现，拓展经典名方大品种助力发展》

上半年业绩增长15.84%，实现稳健快速增长。公司上半年实现营收32.46亿元，同比增长12.16%；归母净利润8.65亿元，同比增长15.84%，整体业绩符合市场预期。

核心片仔癀持续增长，毛利率企稳。外延拓展经典名方大品种，布局化药创新药协同发展。

预计公司2020-2022年EPS分别为2.85、3.58、4.45元，对应PE分别为73、58、47倍，公司2020年继续开拓渠道推动片仔癀销量增长，提价有望增厚业绩，日化的贡献逐渐增长，成为增长新引擎，我们看好公司持续的发展，维持“买入评级。

《有色|紫金矿业（601899）：业绩逆势增长，资源、运营、融资优势有望持续》

公司发布2020年半年报，业绩逆势增长，小幅超预期2020H1公司实现营业收入831.4亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润为24.2亿元，同比增长30.64%。

黄金业务量价齐升，内生挖掘补充矿权扰动。铜价小幅回落，矿铜放量保价护航。锌价承压，铅锌业务小幅拖累业绩。经营性现金流持续改善，财务费用/资产减值可控。资源、运营、融资优势有望持续，矿业巨头雏形初现。

紫金矿业是矿铜矿金产量持续爬坡，降本效应带来盈利能力超预期，再度小幅上调公司盈利预测，2020-2022年实现EPS为0.2元/股、0.27元/股、0.4元/股（前值为0.18、0.27、0.4），对应当前PE为34、24、17倍。维持买入评级。