■食品中报兑现好，休闲食品三类企业表现分化明显。

中报季，我们认为食品主要子行业如休闲食品、速冻食品、肉制品、调味品和乳制品等均有较好的表现，其中速冻食品持续超预期，调味品和乳制品则是实际销售经营和预判报表环比显著改善。从已预告或披露的情况看，调味品Q1营收正增长为主，受疫情影响，生产和物流发货以及餐饮抑制，Q1增速低于正常水平，Q2预计普遍提速，其中千禾味业2020高目标增长，Q2继续高速增长。乳制品Q1影响较大，尤其是常温奶，但龙头Q2恢复强劲，常温白奶和常温酸奶预计恢复到15%-20%水平，巴氏奶增速回归正常水平15%附近，率先披露中报的燕塘乳业体现了环比明显改善的基本特征。肉制品龙头双汇Q2利润大幅增长，主要系鸡肉成本下降+Q2渠道补库，以及提价效应，肉制品利润大幅提升，而源于屠宰量下降、猪价阶段性走低，导致真实屠宰与冻肉利润均承压。啤酒Q1是淡季且亦受疫情影响巨大的子板块，但Q2恢复良好，股价表现亦优秀。率先披露中报的重庆啤酒Q2营收增速恢复至19.66%，利润增速达38.47%。休闲食品板块业绩表现和股价表现差异较大，概括而言，门店扩张逻辑和线下品类龙头报表趋势更好，股价走势也更强，线上龙头压力相对更大。洽洽食品从2015年实控人回归主业，推进内部管理改革，推进员工持股等激励机制，2018年战略升级后更加聚焦，2019年营销升级，新品研发和市场推广良性轨道，成长性显著提升；盐津铺子、绝味、煌上煌是单品类或多品类叠加渠道扩张（开店展业），成长性或成长预期更好；纯线上品牌或面临三重压力：1）线下品牌加强线上投入，尤其疫情后线上投入更加持续，分流品类流量；2）天猫淘宝大平台针对线上消费人群更加年轻化趋势推出的扶持中小品牌战略，对领先品牌构成一定分流；3）蓬勃发展的新零售业态对显现品类龙头更加友好，也部分分流了手机移动终端休闲零食购买需求。

■看好白酒中秋旺季表现。白酒Q1春节旺季受疫情影响大，Q2有明显的拉动销去库存过程，导致白酒中报总体中性判断。近期白酒板块也有一定幅度调整，近两周我们通过路演交流，认为板块调整主要同中报表现分化、市场预期回落有关，但我们基于五点理由对中秋白酒市场表现更为乐观：1）高端酒龙头茅台普飞批价十分坚挺，目前在2680-2700元一线，对整个酒业价盘稳定贡献大；2）渠道库存低，批价涨，静待旺季启动。二季度以来主流白酒控货挺价为主，以五粮液为例，主要是小批量发货，价格压力不大，一方面批价上涨，另一方面库存进一步低位，渠道利润提升，预计中秋打款发货都可以乐观；3）Q2拉终端动销为主，白酒中报整体中性。由于主要是去库存（最典型力度最大的是水井坊），发货力度较小，我们预判除茅五汾和今世缘外Q2营收增速转正标的不多，但是由于去库存坚决，Q3预判将大面积营收增长转正，对市场情绪提振明显；4）中秋旺季是仅次于春节的传统白酒消费旺季，再加上上半年延迟消费有一部分回补，中秋动销投资行情乐观；另外展望2021Q1-Q2，白酒由于春季较晚且基数低将是增速优势板块。5）明年估值有相对优势，且板块部分白马标的隐含混改机遇（如古井贡酒，2020年3月印发《促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》，涉及到国有白酒企业激励问题），如果未来兑现对板块贡献十分积极。

■核心推荐：上半年食品股业绩兑现良好，核心重视大餐饮板块的三全食品/安井食品，大休闲板块的洽洽食品、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。乳制品Q2恢复良好，看好龙头伊利股份的阶段性业绩兑现符合甚至超预期，以及中长线看好巴氏奶份额提升下的机会。白酒推荐核心为茅五汾，亦推荐老窖、今世缘、古井、顺鑫；重视新疆伊力特。

■风险提示：疫情反复情况下对消费尤其白酒影响超预期；估值有一定泡沫风险。

1.1.食品中报表现好，三类休闲食品公司表现差异大

中报季，我们认为食品主要子行业如休闲食品、速冻食品、肉制品、调味品和乳制品等均有较好的表现，其中速冻食品持续超预期，调味品和乳制品则是实际销售经营和预判报表环比显著改善。

从已预告或披露的情况看，休闲食品当中的盐津铺子、洽洽食品（瓜子主品类增长良好）业绩超预期，其中盐津铺子2季度显著加速，品类+店中岛扩张双轮驱动，增速更有优势，洽洽食品Q2也有明显提速。调味品Q1营收正增长为主，受疫情影响，生产和物流发货以及餐饮抑制，Q1增速低于正常水平，Q2预计普遍提速，其中千禾味业2020高目标增长，Q2继续高速增长。

乳制品Q1影响较大，尤其是常温奶，但龙头Q2恢复强劲，常温白奶和常温酸奶预计恢复到15%-20%水平，巴氏奶增速回归正常水平15%附近，率先披露中报的燕塘乳业体现了环比明显改善的基本特征。

肉制品龙头双汇Q2利润大幅增长，主要系鸡肉成本下降+Q2渠道补库，以及提价效应，肉制品利润大幅提升，而源于屠宰量下降、猪价阶段性走低，导致真实屠宰与冻肉利润均承压。

啤酒Q1是淡季且亦受疫情影响巨大的子板块，但Q2恢复良好，股价表现亦优秀。率先披露中报的重庆啤酒Q2营收增速恢复至19.66%，利润增速达38.47%。

休闲食品板块业绩表现和股价表现差异较大，概括而言，门店扩张逻辑和线下品类龙头报表趋势更好，股价走势也更强，线上龙头压力相对更大。洽洽食品从2015年实控人回归主业，推进内部管理改革，推进员工持股等激励机制，2018年战略升级后更加聚焦，2019年营销升级，新品研发和市场推广良性轨道，成长性显著提升；盐津铺子、绝味、煌上煌是单品类或多品类叠加渠道扩张（开店展业），成长性或成长预期更好；纯线上品牌或面临三重压力：1）线下品牌加强线上投入，尤其疫情后线上投入更加持续，分流品类流量；2）天猫淘宝大平台针对线上消费人群更加年轻化趋势推出的扶持中小品牌战略，对领先品牌构成一定分流；3）蓬勃发展的新零售业态对显现品类龙头更加友好，也部分分流了手机移动终端休闲零食购买需求。

1.2. 看好白酒中秋旺季表现

白酒Q1春节旺季受疫情影响大，Q2有明显的拉动销去库存过程，导致白酒中报总体中性判断。近期白酒板块也有一定幅度调整，近两周我们通过路演交流，认为板块调整主要同中报表现分化、市场预期回落有关，但我们基于五点理由对中秋白酒市场表现更为乐观：

一、高端酒龙头茅台普飞批价十分坚挺，目前在2680-2700元一线，对整个酒业价盘稳定贡献大；

二、渠道库存低，批价涨，静待旺季启动。二季度以来主流白酒控货挺价为主，以五粮液为例，主要是小批量发货，价格压力不大，一方面批价上涨，另一方面库存进一步低位，渠道利润提升，预计中秋打款发货都可以乐观；

三、Q2拉终端动销为主，白酒中报整体中性。由于主要是去库存（最典型力度最大的是水井坊），发货力度较小，我们预判除茅五汾和今世缘外Q2营收增速转正标的不多，但是由于去库存坚决，Q3预判将大面积营收增长转正，对市场情绪提振明显；

四、中秋旺季是仅次于春节的传统白酒消费旺季，再加上上半年延迟消费有一部分回补，中秋动销投资行情乐观；另外展望2021Q1-Q2，白酒由于春季较晚且基数低将是增速优势板块。

五、明年估值有相对优势，且板块部分白马标的隐含混改机遇（如古井贡酒，2020年3月汾印发《促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》，涉及到国有白酒企业激励问题），如果未来兑现对板块贡献十分积极。

7月6日晚安信策略牵头，针对银行板块大涨召开专题电话会议，食品饮料团队亦发言，对主要子行业投资价值进行汇报。

白酒：短期情绪高涨，长期维持结构性景气判断

从恢复节奏看，2020Q3--2021Q2是比较明朗的，这从预期上就是占优的，Q3旺季，Q4估值切花，2021上半年的较为确定的快增长。

白酒总体观点不变，茅五汾为行业头部核心，中报预判都会比较稳，茅台和汾酒中报有望超预期。

其次是今世缘老窖顺鑫古井洋河；我们认为老窖动销压力最大，情况最差时候已过去，顺鑫是连续低于预期后的逆向投资品种，预判下半年报表压力减轻，明年轻装高目标前进；洋河大力度改革导致销售和报表底部明朗，目前有回购和下半年预判收入增长转正的催化。

中小白酒建议重视伊力特（深度报告讲的是着眼中线，新疆基本面变化，公司复制东部地产酒逻辑，稳健成长，估值修复提升）

食品：关键字——中报行情，稳，长期逻辑

双汇 +伊利大盘蓝筹双子，双汇去年开始推荐，收获很大，但肉制品逻辑仍在持续兑现，获得更多认知认可；增发不是坏事，从投资上隐含业绩兑现可持续性；

伊利股份，乳制品是Q1疫情影响直接的细分行业，恢复已明，FEVC模型，配置价值显著凸显；

大餐饮：三全安井好赛道，以三全食品中报预增为代表，业绩仍是短期直接催化；餐饮行业分析已经较为充分，由于餐饮赋能，B端相对蓝海市场，自然增长+份额提升，两者后续快牛转慢牛的可能性大，具有长期投资价值。

休闲食品：百润股份态势良好，妙可产能和销售端明年都可继续乐观；洽洽基本面比较稳健，瓜子今年表现突出。

调味品：长期品种聚集，成熟大品类子行业消费升级和品类扩张护航中长期稳健增长，典型的是酱油醋相对成熟行业；复合调味料及新型品类主要是渗透率提升逻辑，这类品种是适应消费变化的，外出就餐提升、家庭小型化、懒人经济，讲的是渗透率（颐海国际、天味等这一类企业，自热小火锅，自热米饭），成长性更快。总体看Q2恢复态势明朗，增速普遍回到15%以上，虽然没估值特别优势的，但持股价值仍然出色。

乳制品：乳制品是Q1疫情影响直接的细分行业，恢复已明。无论常温为主的乳企，还是低温比重大的乳企，Q2均恢复明显。我们认为从长期看，巴氏奶份额提升趋势明朗，但巴氏奶企业的整体增速预计仍然不会呈现爆发式，温和慢牛可能性更大。

板块综述：

本周（2020/08/10-2020/08/14）上证指数上涨0.18%，深证成指下跌1.17%，食品饮料板块上涨1.66%，在申万28个子行业中排名第4位。子板块涨幅情况来看，调味发酵品涨幅最大，为3.34%（调味发酵品3.34%>白酒2.72%> 饮料制造2.41%>食品综合1.79%>食品饮料1.66%>食品加工0.06%>黄酒-0.23%>软饮料-0.95%>肉制品-1.66%>啤酒-1.66%>葡萄酒-1.68%>乳品-3.69%>其他酒类-4.32%）。

个股涨幅前五位分别是三全食品（17.84%）、海欣食品（17.14%）、今世缘（15.88%）、顺鑫农业（11.32%）、黑芝麻（8.85%）；跌幅前五位分别是：得利斯（-8.75%）、燕塘乳业（-8.24%）、妙可蓝多（-8.18%）、贝因美（-7.99%）、莫高股份（-7.51%）。

核心组合表现：

本期我们的核心组合上涨2.70%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）：

核心推荐：相对白酒而言，上半年食品股业绩兑现良好，建议关注“中报好、涨幅小”的伊利股份、光明乳业，以及肉制品龙头双汇发展，大餐饮板块的三全食品/安井食品，大休闲板块的洽洽食品、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。

下半年白酒普遍营收增长转正，可能呈现板块行机会，但展望更远，白酒结构性景气基本态势不变，因此白酒推荐核心为茅五汾，亦推荐老窖、古井、今世缘、顺鑫；重视新疆基本面改善下的区域龙头伊力特。

风险提示：疫情可能反复，从而对消费影响超预期；估值有一定泡沫风险。