潍柴动力(000338)Q3业绩预告点评：Q3业绩表现超预期，天然气重卡表现靓丽

　　投资要点

　　公告要点：潍柴动力披露2023年三季报业绩预告，2023年前三季度归母净利润59.61~66.24亿元，同比+80%~100%；扣非归母净利润51.71~57.91亿元，同比+150%~180%。对应2023Q3归母净利润20.35~27.76亿元，同比+120%~200%，扣非后归母净利润16.44~21.92亿元，同比+260%~380%，Q3业绩表现略超我们预期，主要系重卡行业内外需总量复苏以及公司推进产品、业务结构积极调整所致。

　　Q3行业季节性销量承压，公司业务结构持续优化，支撑靓丽业绩表现。行业维度，2023Q3重卡行业批发销量21.82万辆，同环比分别+52.4%/-11.7%，行业综合季度销量表现依然略超预期预期，天然气重卡在低气价驱动下保持较高的销量增速核心贡献增量，Q3出口同比增速保持高位，但环比小幅下行。公司维度，潍柴于天然气重卡发动机内部份额保持较高水平，Q3细分板块爆发受益；另外陕重汽销量同样受益天然气重卡细分板块突破，市占率持续提升，同时终端折扣持续回收，量利均有较好表现。

　　短期以大马力+天然气发动机为核心抓手，中长期致力于新能源电动化/氢燃料转型：展望2023Q4以及2024H1，公司将继续抢抓燃气车、载货车等热点市场机遇，围绕重点区域开展专项推广活动，加速产品快速上量。积极推动新产品开发上市，实现大马力市场战略突破。研发方面，公司迎合行业长期发展趋势，积极探索下一代排放控制技术研究，做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的应用与开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力，持续加大研发力度；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。

　　盈利预测与投资评级：考虑行业当前天然气重卡销量持续向上突破，公司Q3业绩兑现较好且未来趋势有望持续，我们上调公司2023~2025年盈利预测，营业收入由之前的1981/2345/2595亿元上调至1995/2289/2552亿元，归母净利润分别由之前的67.56/87.36/107.54亿元上调至81.26/91.96/108.40亿元，分别同比+66%/+13%/+18%，对应EPS分别为0.93/1.05/1.24元，对应PE估值分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超。东吴证券

天风MorningCall·1018 | 策略-增量政策/电子-晶圆厂/海外-eVTOL行业

策略|核心指标是否失效？

固收|四季度，哪些增量政策值得关注？

海外|eVTOL行业——全球eVTOL行业商业化里程碑，EH216-S型号合格证落地

化工&金属|凯立新材（688269）：贵金属下行影响毛利，基础化工业务持续高增

商社|首旅酒店（600258）：23Q3业绩超预期，国庆假期延续强势

环保公用|三峡能源（600905）：控股股东增持彰显信心，公司装机规模有望加速扩张

中国移动(600941) 业绩良好增长，加速数字化转型

　　事件：公司发布2023年中报，2023H1，实现营收5307亿元，同比增长6.8%；归母净利润为762亿元，同比增长8.4%

　　点评：

　　个人市场稳中有升，家庭市场增长良好

　　个人市场：2023H1，个人市场收入达到2594亿元，同比增长1.3%；移动客户达到9.85亿户，净增1038万户，其中5G套餐客户达到7.22亿户，净增1.08亿户，5G套餐渗透率达到73.3%，同比提高10.3pct。云XR（扩展现实）、云游戏和5G超高清视频彩铃等新兴个人数字化业务快速增长。客户价值和粘性持续提高，移动ARPU为52.4元，同比增长0.2%。未来5G套餐渗透率的提高将带动移动ARPU的继续增长。

　　家庭市场：2023H1，家庭市场收入达到649亿元，同比增长9.3%；家庭宽带客户达到2.55亿户，净增1115万户。千兆家庭宽带客户规模为6036万户，渗透率达到23.7%，未来具备巨大升级发展空间。智慧家庭应用增长贡献继续加大，家庭客户综合ARPU达到43.3元，同比增长0.7%。

　　政企市场增速引领，新兴市场增长快速

　　政企市场：2023H1，政企市场收入为1044亿元，同比增长14.6%。政企客户数达到2430万家，净增110万家。移动云收入达到42亿元，同比增长80.5%，其中IaaS收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%。5G专网收入达到25.1亿元，同比增长69.7%，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧医院、智慧城市、自动驾驶等多个细分行业实现业内领先。

　　新兴市场：2023H1，新兴市场收入达到235亿元，同比增长18.4%。其中，国际业务收入达到101亿元，同比增长25.9%；数字内容收入达到130亿元，同比增长12.5%，云游戏全场景月活跃客户达到1.2亿户，用户规模行业第一。

　　2023H1，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到84.1%，成为公司收入增长的第一引擎。其中，行业数字化方面，DICT收入达602亿元，同比增长24.9%；个人和家庭数字化方面，权益收入达102亿元，同比增长23.0%；智慧家庭增值业务收入达173亿元，同比增长21.4%。

　　构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系，夯实数智底座

　　公司深入推进与中国广电共建共享，扩大5G覆盖。2023H1，公司资本开支为814亿元（预计2023年资本开支为1832亿元），同比下降11.52%。5G网络投资为423亿元，累计开通5G基站达176.1万个，其中700MHz5G基站57.8万个。

　　公司优化“4+N+31+X”算力集约化梯次布局，数据中心能力覆盖国家“东数西算”全部枢纽节点。2023H1，对外可用IDC机架达到47.8万架，净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，净增超9.1万台，算力规模达到9.4EFLOPS。

　　数据要素方面，公司充分挖掘大数据要素价值，推进大数据应用融入企业生产经营各环节。2023H1，大数据收入达到25.6亿元，同比增长56.6%。公司积极融入国家大数据战略，未来有望充分发挥数据、算力等优势，畅通数据要素大循环。

　　人工智能方面，公司打造具有运营商特色的“九天”人工智能平台，形成从算法、平台、能力到规模化应用的产业级智能化服务能力，赋能内外部27个领域超830个应用；发布九天·海算政务大模型和九天·客服大模型，助力产业智能化、融合化。

　　回馈股东，分红派息逐步提升

　　公司决定2023年中期派息每股人民币2.2247元，同比增长10.5%，2023年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，持续为股东创造更大价值。

　　盈利预测及投资建议：

　　公司统筹推进CHBN全向发力、融合发展，打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系。公司收入保持良好增长，收入结构不断优化，数字化转型收入增长第二曲线价值贡献凸显。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1359.87亿元、1462.66亿元、1568.49亿元，对应PE为16X、15X、14X，上调至“买入”评级。中原证券

博迈科(603727) 海洋工程小巨人

　　公司简介：聚焦海外市场的海洋工程小巨人

　　公司业务主要聚焦于海洋油气开发FPSO模块、油气处理模块、LNG模块等设计与建造，目前主要在海洋工程业务模式中担任分包商的角色。公司业绩跟随油气景气度呈现周期波动特点，同时业绩高峰滞后于行业景气高峰2年。

　　公司主要聚焦海外市场，项目质量相对国内较高，利润水平表现更好。

　　行业趋势：海工复苏明显，订单有望回流向国内

　　趋势一：2023年油气公司资本开支持续回升，海上项目为主要增长区，FPSO合同释放未来可期，主要集中在南美和西非地区。SBM预计全球未来3年内平均每年可以授予12艘FPSO合同，其中至少40%是大型FPSO。

　　趋势二：市场普遍预期2022年后全球LNG市场将出现供需缺口，LNG投资步伐加快。2023年全球LNG项目FID数量有望创新高。中国凭借成本竞争优势，订单有望在本轮景气周期中回流向国内市场。

　　公司投资逻辑：低谷困境期，等待反转

　　LNG模块建造：至暗时刻已过，北极2项目重启。受西方制裁的催化，俄方或加速寻求中印支持解决资金问题，此外Novatek在2023年初预计ObskyLNG（即为Arctic LNG3）将于2023Q2-Q3进入FID，该项目将完全采用制造技术。凭借两次参与世界级LNG项目，其工程能力得到业主和市场的高度认可。因此若ArcticLNG3项目如期释放，博迈科有望获得相应订单。

　　FPSO模块建造：博迈科历年来深度绑定国际顶级FPSO总包方（Modec和SBM ofore），我们预计总包商未来几年有大量订单积压，许多造船厂也正在接近产能上限，有望更多模块建造订单释放给博迈科。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年营收分别为19/27/47亿元，归母净利润分别为-1.2/1.1/2.8亿元。目前博迈科处于上市以来低谷期，FPSO模块及LNG模块业务具有更高成长性，2025年或达到业绩高峰，根据可对比同行2025平均PE，给予2025年19倍PE，目标市值53亿，目标价18.9元。首次覆盖给予“买入”评级。天风证券

天风MorningCall·1017 | 固收--风险定价/通信-5.5G方案/家电-车载投影

固收|螺纹钢消费量回落、继续去库，地铁出行人次回升——国内需求周度跟踪20231016

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年10月第3周

通信|周观点：5.5G方案发布，六部门推进算力基础设施发展，广东海风竞配落地产业迎进展！

家电|行业深度：车载投影显示发展迎新机，关注激光投影龙头企业

化工|周观点：9月份化学原料和制品制造业价格环比上涨2%，同比降7.1%，天然橡胶、TDI价格上涨

化工|华鲁恒升（600426）：上半年以量补价，盈利筑底回升

轻纺|致欧科技（301376）：Q3收入增长预计提速，终端景气度提升

天风MorningCall·1013 | 总量-节后市场/立讯精密

总量|节后市场怎么看？——天风总量联席解读（2023-10-11）

电子|立讯精密（002475）公司深度：站在新的起点，空间计算&汽车推动新一轮成长

客户认为宏观经济增长预期仍然是影响A股市场的重要变量。当前市场风险偏好不高的核心原因在于投资者信心仍在恢复途中。目前市场整体估值处于相对低位，而稳增长政策落地推动经济不断修复，判断市场总体处于相对底部区域。客户关注：紧跟国内需求改善的顺周期板块，如物业管理、家居、消费建材及周期性行业；也关注科技成长板块的反弹，如前期跌幅较大的半导体、AI国产化、新能源车和零部件；以及医药板块的消费医疗和创新药，关注消费升级和科技成长带来的机会。

金工|低波策略“行稳致远”

家电|海信家电（000921）：业绩预告超预期，上调全年业绩

商社|锦江酒店：拟转让全资子公司时尚之旅酒管公司100%股权，预计可确认投资收益4.2亿元

中小市值&建筑建材|蒙草生态（300355）：前三季度经营现金流入预计大幅增长，新项目质量显著提升

立讯精密(002475) 站在新的起点，空间计算&汽车推动新一轮成长

　　VisionPro作为新一代空间计算平台构建全新PC生态，产品力、应用潜力、销量有望超预期，立讯作为VisionPro整机制造独家供应商，卡位关键，有望跟随VisionPro行业高速成长。立讯作为VisionPro整机组装独家供应商，关键卡位新一代消费电子平台，后续有望跟随产品持续迭代创新同时挖掘零部件弹性，进一步提升单机价值量；VisionPro预期带动公司实现AirPods—>AppleWatch—>手机—>VisionPro增长逻辑切换，从存量市场份额提升切换至跟随VisionPro高速成长，打开长期成长空间；

　　汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界；

　　非手机产品线处于调整期，中长期存量换新+创新驱动长期成长，看好立讯在AppleWatch产品线的核心卡位及后续创新拉动销量贡献业绩增长点。AppleWatch重点关注显示创新&健康功能拓展(血压、血糖监测），AppleWatch有望搭载MicroLED屏幕，MicroLED屏幕能够呈现出更高对比度、色彩更加丰富的视觉体验实现显示效果升级，苹果在持续丰富AppleWatch的健康功能，已申请血压监测相关专利，彭博社指出其在无创血糖监测技术取得突破性进展，后续有望在手表上应用。

　　投资建议：预计23/24/25年实现归母净利润110/150/210亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价压力影响收入体量和盈利能力、新产品&新领域开拓不及预期、VisionPro产品力、销量、应用潜力不及预期。天风证券

通信：5.5G建设迎来行业催化

      行业事件：

　　2023年10月10日，华为在迪拜举办2023年全球移动宽带论坛，主题为将5G-A带入现实。主题演讲一：拥抱无线产业发展新机遇，持续兑现5G商业价值。主题演讲二：面向5G-A持续演进，使能网络极致体验，释放可持续发展动能。本次大会上，华为轮值董事长胡厚崑与GSMA（全球移动通信系统协会）总干事MatsGranryd围绕“5G产业进程与发展”连线对话。

　　5G网络发展成果显著，行业应用为最大变化

　　根据会议内容，5G在网络部署及个人用户发展、消费者业务和数字化行业应用取得了显著的成果。截至当前，全球已部署超过260张5G网络，覆盖近一半的人口。5G是所有代际技术中发展速度最快的，4G用6年发展10亿用户，5G仅用3年就达成了这个里程碑。相比于4G，5G网络流量全球平均增长了3~5倍，ARPU值提高10%~25%。同时，5G相比于4G，最大的变化为移动通信网络扩展到行业市场，全球5G行业应用已经达到5万多个。远程控制、视频回传、机器视觉、设备定位等应用满足了行业共性刚需，并在矿山、港口、制造等领域得到规模化应用。GSMA提出了OpenGateway倡议，帮助移动行业开发者和云服务商合作开发通用网络API，改进和构建新的数字服务，葛瑞德表示：“该倡议已经得到240家移动运营商支持，将进一步释放5G的价值。

　　5.5G有望进一步拓宽5G应用场景

　　5G-A是基于5G的演进和增强，是5G技术的升级演进版本，也被称为5.5G。5.5G增强了5G的eMBB（增强移动宽带）、uRLLC（高可靠超低时延）和mMTC（海量大连接物联网）三大特性，具备更高速率、更高可靠性和更低时延等特性，在智慧家庭场景下，能够支持4K乃至8K高分辨率视频播放和裸眼3D、XR等家庭应用。5.5G将进一步增强宽带化、泛在化、绿色化和智能化能力，更好地满足未来智能世界的需求。R18作为5G-A的第一个版本，我们认为运营商5G相关的连接基建资本开支不会发生显著变化，现有的5G建设节奏有望继续保持至2025年，行业应用上5.5G有望夯实原有的行业应用场景基础上，拓宽新的行业应用。

　　投资建议

　　华为率先完成IMT-2020（5G）推进组5G-A全部功能测试，涵盖了上下行超宽带和宽带实时交互5G-A关键技术，充分展示了华为在5G-A技术上的领先性。在目前5G移动通信技术向6G技术过渡阶段，5.5G承载过渡期核心角色。主要着力点还是MassiveMIMO，采用64T或128T的射频通道数和将天线振子数从192提升到1000甚至2000，可以显著提升空口带宽。主要受益在天线和射频端，通宇通讯、盛路通信、信科移动、武汉凡谷、灿勤科技等。国联证券

长安汽车(000625) 自主品牌新能源全面进阶，数智化转型打造差异化竞争实力

　　事件：公司发布2023年09月产销快报，9月公司总销量23.6w，同比+9.93%,环比+13.1%。其中，公司自主品牌新能源销量5.09w（同比+69.71%，环比+27.09%）。

　　销量环比稳定增长，自主新能源突破5万辆

　　9月公司总销量23.6w，同比+9.93%,环比+12.9%，环比增长较为稳定。1-9月公司累计销量186.9w（同比+11.24%，环比+14.5%），其中自主品牌销量154.9w（同比+17.1%）、自主乘用车销量117.8w（同比+23.87%）、自主品牌海外销量17.3w（同比+24.7%）。新能源车型方面，公司自主品牌新能源9月销量5.09w，突破5万辆大关，同比+69.71%，环比+27.09%。

　　三大新能源品牌全面进阶，带动销量持续增长

　　目前，长安汽车形成“长安启源、深蓝汽车、阿维塔”三大品牌相互支撑的新能源布局。①深蓝汽车9月交付总计1.7w，其中深蓝S7连续两月交付破万；深蓝汽车14个月销量突破10w，刷新自主新能源品牌10w销量新速度。②阿维塔11九月交付3000+，环比超50%，第二款纯电车型阿维塔12于9月初发布，年内交付。③长安启源9月27日序列发布，首款车型启源A07配备情感岛数智座舱年内上市交付，9月下订超1w，后续10款数智化汽车产品将陆续面世。三大新能源品牌定位不同用户群体，预计带动自主品牌新能源销量持续增长。

　　长安启源引领数智化转型，打造差异化竞争实力

　　长安启源以SDA智能电动超级数字化平台为支撑引领行业数智化变革。9月4日，长安汽车召开“2023长安汽车科技生态大会”，展示了将智脑、智体、智服整合进SDA平台的全新技术成果，并宣布24年量产长安启源E0系列首款车型CD701。CD701作为国内首款量产的可变形汽车，是长安汽车数智化成果的集中体现。汽车数智化转型可进一步加强驾乘体验，构成影响整车厂差异化竞争实力的核心要素，有助于长安汽车不断夯实竞争壁垒。

　　盈利预测：预计公司23-25年收入依次为1679.8亿元、2514.6亿元、3114.6亿元，同比增速依次为39%、50%、24%；归母净利润依次为90.2亿元、120.2亿元、150.1亿元，同比增速依次为16%、33%、25%，对应PE15.9X、11.9X、9.5X，维持“买入”评级。中泰证券

天风MorningCall·1012 | 金工-低波/计算机-鸿蒙/金属材料-价格

金工|低波策略“行稳致远”

计算机|行业深度：鸿蒙，全球开放操作系统的第二选择

金属材料|周观点：海外宏观压制金属价格，或提供较好低位布局时点

化工|瑞联新材（688550）：景气环比改善，度过至暗时刻

建筑建材|鸿路钢构（002541）：Q3产量维持高增长，高端制造订单占比显著提升

天风MorningCall·1011 |风险定价/机械-减速器/交运-菜鸟智慧

固收|关注平衡型标的，自下而上找机会——2023年四季度转债市场策略展望

宏观|居民消费能力修复的几个证据

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年10月第2周

交运|菜鸟智慧物流：电商平台物流龙头公司，机遇与挑战并存

机械|周观点：连续第五周我们看好顺周期反弹，AI+机器人维持强势

化工|周观点：1-8月化学原料和制品制造业利润同比下降51.1%，R32、三氯氢硅价格上涨

九丰能源(605090) 首个特气零售气站落地，“资源+终端”协同明显，特气发展加速

　　投资要点

　　事件：根据九丰集团，2023年9月28日，九丰能源下属特气业务平台九丰特气与湖南艾尔希科技发展有限公司及其相关方完成股权合作协议签署，合作落地后，九丰特气将持有艾尔希70%股权。

　　特气“资源+终端”模式落地，协同明显竞争力提升。此次对艾尔希的收购，是公司继正拓气体后第二个工业气体落地项目，也是工业气体零售领域首个项目。艾尔希是专业从事气体研发、生产、销售为一体的综合性气体服务商，经过10多年的发展，标的公司已成长为湖南省最大的氦气零售商，为华中地区规模最大的综合、高端气体生产及供应商之一。公司牵手艾尔希，1）可有效强化与公司在氦气、氢气资源端的协同，实现特气业务“资源+终端”模式的落地，提升业务核心竞争力；

　　2）可借助艾尔希的客户优势和区位优势，与株洲正拓协同推动跨区域发展，拓展江西、贵州等相近省份市场。

　　收购标的优质，气体细分领域全，下游覆盖广。艾尔希是湖南极少数气体综合服务商之一，也是湖南省内气体行业少有的国家高新技术企业。标的公司深耕气体产品细分领域，种类涵盖了普通工业气体（氧/氮/氩/二氧化碳等）、特种气体（激光气等）、电子气体（超纯氦/超纯氢/超纯氪/超纯氯化氢/硅烷等）及化学品（六氟化硫/三氟化硼等）等40多个品种，生产方式除产品分装外，还重点发展纯化、多元混配等量身定制的生产服务模式。标的公司服务的下游领域涉及电子、半导体、锂电池、航空航天、新材料、生物医药、冶金等，服务客户超800家，包括蓝思科技、TCL、中国电科、中车半导体、远大集团、国兴锂业、中国航天等。

　　清洁能源业务稳定发展，能源服务加速成长。清洁能源业务依托上游长协+现货气源资源、中游接收站、LNG船舶等核心资产、下游优质工商业客户，实现稳定发展。能源服务业务，包括能源物流（LNG船舶、接收站等核心资产，提供物流服务并结算服务费）、能源作业（天然气井上分离、净化、液化服务和井下辅助开采服务），长期运营获取服务收益，并随项目投运成长加速。

　　盈利预测与投资评级：公司清洁能源主业稳定发展；能源服务&特种气体纳入核心主业，一主两翼格局打开成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润13.15/16.85/18.83亿元，对应PE为11.4/8.9/8.0倍（估值日期2023/10/9），维持“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·1010 |-9月宏观数据/金工&计算机：数字经济/通信：AI/海外

固收|9月宏观数据是否超预期？——固收数据预测专题

金工&计算机|数字经济乘风破浪正当时

通信|周观点：谷歌推出支持AI增强功能手机，三大运营商新兴业务快速增长

海外|美股AI周报（2023.10.2-2023.10.6）——9月非农就业数据强劲，AI驱动下软硬件迭代或持续加速

化工|万润股份（002643）：行业景气较差情况下展现韧性，盈利已修复两个季度

建筑建材|周观点：光伏玻璃持续去库，浮法库存微降

建筑建材|周观点：建筑业PMI景气度大幅提升，看好城中村改造提速

美光科技FY23Q4业绩点评：业绩持续改善，存储价格显现拐点

      美光发布FY23Q4财报，营收、毛利率处于指引上限。当地时间9月27日，美光发布FY23Q4财报，实现营业收入40.1亿美元，环比+6.9%，同比-39.6%，处于此前指引上限（37~41亿美元）；毛利率（Non-GAAP）为-9.1%，环比+6.9pct，同比-49.4pct，此前指引-13.0%~-8.0%，符合预期；净利润（Non-GAAP）为-11.8亿美元，环比+24.8%，同比-172.6%，亏损环比FQ3有所收窄。分产品看，DRAM收入环比提升3%、占比69%，比特出货量环比增加15%左右，ASP环比下降高个位数百分比；NAND收入环比提升19%、占比30%，比特出货量环比增幅超40%，ASP环比下降15%左右。

　　库存持续改善，客户端存货水位趋于正常。FY23Q4公司库存83.9亿美元，存货周转天数162天。公司表示，FQ4客户持续减少库存水位，目前PC和手机终端大多数客户的库存已达正常水位，汽车市场的多数客户库存也趋于正常，数据中心客户库存逐渐改善，预计2024年初恢复正常。

　　FY24Q1业绩指引：预计实现营收42~46亿美元，中值44亿美元，环比+10%；预计毛利率-6.0%~-2.0%，中值-4.0%，环比提升5.1pct；预计摊薄EPS（Non-GAAP）-1.14~-1.00美元，中值-1.07美元，环比持平。

　　行业展望：2024年存储行业有望整体复苏。公司预计2023年行业DRAM比特需求降到低至中个位数增长，NAND增长18%左右，这低于长期预计的DRAM约15%和NAND约20%的复合年增长率。由于终端市场需求改善、客户库存正常化、产品容量提升、AI持续驱动，公司预计DRAM/NAND比特需求同比仍将强劲增长。公司预计2024年DRAM和NAND的供应增长将低于需求增长，2024年将是存储行业复苏的一年。

　　预计24财年CAPEX略高于23财年，HBM产能投资将大幅增长。公司计划2024财年CAPEX同比微增，以支持公司在爱达荷州和纽约州建造前沿晶圆厂的计划，2024财年WFE将同比减少，而封装和测试的CAPEX将同比翻倍。与此同时，公司计划在HBM产能方面的投资将大幅增加。

　　AI服务器增长强劲，公司将于2024年推出HBM3E。从终端市场来看：

　　（1）数据中心：AI服务器需求保持强劲，而传统服务器预计23年出货将同比下降、24年恢复增长。公司利用其1-beta制程、先进TSV等技术开发HBM3E产品，预计将于2024年生产并实现收入。同时公司预计2024年初DDR5的出货量将超过DDR4。（2）PC：FQ4由于客户端笔电带来对LPDDR的需求，公司对PCOEM位元出货大幅提升，公司预计FQ1将向PCOEM出货1-beta的DDR5。（3）手机：公司预计2023年智能手机销量将同比下降中个位数百分比，2024年同比提升中个位数百分比，当前有约1/3的手机至少配置8GB的DRAM和256GB的NAND，同比涨幅超7%。（4）汽车：FY23汽车业务再次创收入记录，公司预计单车存储容量将持续增长。（5）工业：市场于FQ4出现复苏迹象，渠道和客户库存趋于稳定，公司预计复苏将持续至2024年。

　　投资建议：价格拐点已现，存储厂商业绩有望持续修复。随着减产效果逐渐显著，原厂拉涨价格决心强烈，上游供应明显趋紧，根据DRAMeXchange，DRAM供给位元逐季减少，近期南亚科将跟进减产策略，预计产能动态调整20%以内；根据TrendForce，三星已宣布9月起扩大NAND减产幅度至50%。根据CFM，NANDwafer价格持续上扬，市场惜售低价库存，并在备货需求的配合下，现货市场灵活调涨率先迎来普涨行情；本周DDR价格全面企稳、多数上涨。存储涨价效应逐步显现，：兆易创新、东芯股份、普冉股份、江波龙、德明利。信达证券

天风MorningCall·1009 | 第四季度/金工-/盘古智能/机械-工控/中小市值-白酒

策略|【天风策略丨第四季度A股市场投资策略】——不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子

金工|量化择时周报：节后效应或将重演，关注近期超跌板块

电新&机械|盘古智能（301456）首次覆盖：风机润滑系统国产替代者，第二增长曲线看液压变桨

机械|行业深度：工控：通用板块似明珠璀璨，工控行业如明月光辉

策略|9月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑

固收|10月资金面怎么看？——利率周报（2023-10-08）

宏观|经济复苏格局的再确认

机械|页岩气专题：双寡头领航页岩气发展，“技术+政策”驱动行业上行

家电|周观点：2023Q3家电行业前瞻与投资策略——23W39周度研究

1、白电：空调出货持续向好，冰洗线上持续承压。据产业在线数据显示，23M7-8家用空调内销出货1973万台，同比+11.1%；出口905万台，同比+19.2%。2、厨房大电：烟灶双线回暖，龙头企业跑赢行业。23M7-M8油烟机线上/线下销量分别-8%/+12%，环比23Q2的+6%/+16%略有放缓，我们预计增速放缓主要因保交楼影响逐步减弱及同期基数回升有关。3、小家电：厨小相对稳定，可选品类增速承压，个护品类增速向好。临近三季度季报窗口期，我们的策略以稳为主，倾向于业绩确定性与高分红。因此，我们仍白电和出口链条；而对于地产强周期品种（如老板电器），我们仍认为处于低点，。标的方面，：1）大家电：如【海信家电】、【格力电器】、【海尔智家】、【海信视像】、【美的集团】；2）地产强周期：如【老板电器】、【公牛集团】、【亿田智能】、【华帝股份】等；2）小家电：如【石头科技】、【新宝股份】、【科沃斯】、【比依股份】、【苏泊尔】等。

风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。

轻纺|盛通股份（002599）首次覆盖：卡位青少素质培训，深耕编程迎合产业方向

金属材料|周观点：3D打印革故鼎新，有望持续提振钛合金需求

建筑建材|周观点：二手房领先新房回暖，油价下跌或利好消费建材成本端

交运|中国东航（600115）：周期有望复苏，盈利弹性大

拓息(002261) 携手华为推动行业智能化，把握AI与信创双机遇

　　事件概述：

　　近日，华为全联接大会（HUAWEICONNECT2023）在上海圆满落幕。拓息连续7年受邀出席，携手华为联合发布“政务大模型联合创新行动”，共同推动行业智能化加速升级。

　　加速行业智能化，携手华为打造AI产业链布局

　　在2023华为全联接大会期间，华为携手拓息等伙伴共同发起“盘古政务大模型联合创新行动”，以“赋能政务和城市数字化向智能化升级”为共同目标，重点推进大模型在政务服务、政务办公、城市治理等场景的联合创新方案开发，打造“AI+智慧城市”新范式。自2017年成为华为云首批4家同舟共济合作伙伴以来，不断拓宽与华为的合作领域，根据半年报披露，公司目前是华为生态中唯一一家“鲲鹏/昇腾AI+行业大模型+OpenHarmony+云”软硬一体战略合作伙伴。面向如今智能化、国产化时代浪潮，拓息将以“鲲鹏+昇腾AI”国产化能力为底座，打造全栈国产数智化产品与解决方案。

　　在硬件领域，公司是华为首批昇腾整机合作伙伴，2022年9月，旗下子公司湘江鲲鹏斩获“华为优秀昇腾整机合作伙伴奖”；在AI大模型领域，公司拥有27年行业数字化积累的行业理解与数据沉淀，具备研发打造行业大模型的核心优势与关键能力。公司是华为云首批盘古大模型生态合作伙伴，基于盘古大模型再训练构筑交通CV大模型，并在教育、制造等多个重点行业推动行业大模型研发；在软件应用领域，公司打造了自有AI中台，较早地进行AI+行业应用的实践探索，是华为“昇腾智造/智行”双领域解决方案合作伙伴，并基于昇腾AI技术底座在交通、制造、考试等多个重点行业打造了行业标杆案例。未来，依托在AI领域的软硬件全栈式产业链布局，公司有望全面参与AI大模型、AI应用及AI算力的跨越式发展浪潮，把握AI带来的商业机遇。

　　多地高维卡位，以“平台+生态”模式紧握信创机遇

　　公司以国产化为抓手，相继在湖南长沙、贵州贵阳、甘肃兰州、重庆等多地携手地方政府成立基于国产智能计算及数字化转型业务的平台公司，深度参与了当地的信创产业生态培育与建设，获得了地方政府的大力支持与高度重视，形成了成熟的“平台+生态”模式。根据半年报披露，2023年上半年，国产自主品牌服务器及PC的收入为4.63亿元，同比增长49.68%。

　　在产品方面，公司自主品牌“兆瀚”创新发布了兆瀚SA200IA2智能边缘小站、兆瀚RA2311-C推理服务器、兆瀚RA5900-B训练服务器等3款昇腾AI产品，并结合自身软硬一体化能力，重点打造发布了信创迁移一体机、超融合一体机两款软硬一体化设备等2款软硬一体化设备。同时，公司也正基于昇腾AI底座自研行业专用服务器、AI模组、AI小站等差异化AI产品矩阵。

　　在市场开拓方面，公司依托湘江鲲鹏、云上鲲鹏、九霄鲲鹏、芯鸿智算等智能计算控股子公司，精准卡位多个“东数西算”国家级算力枢纽节点，持续为党政、国资企业及重点行业客户提供国产智能计算产品服务：在数字政府领域，公司连续中标了兰州国际级互联网骨干直联点、济南人工智能计算中心、贵州政务信创云二期扩容等项目；在运营商领域，公司深度参与了广东电信四级算力AI建设、湖南联通骨干云池扩容、中国电信天翼云一城一池、北京联通AI算力平台建设等多个项目；在互联网领域，公司中标京东2023年国产化AI服务器采购项目，同时AI服务器产品进入多家头部互联网企业开展测试；在智能制造领域，公司在贵州为茅台双龙智慧物流园项目提供鲲鹏服务器、昇腾AI服务器算力底座支撑，助力打造“国内一流、行业领先、区域示范”的智能仓储智慧园区。

　　投资建议

　　公司依托与华为的深度合作，构建了覆盖硬件、模型、软件应用三位一体的AI产业链布局，有望受益于AI与信创双主线机遇。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为30.31/40.22/53.59亿元，归母净利润分别为1.45/3.02/4.71亿元。近日，华为轮值董事长、CFO孟晚舟在华为全联接大会公开演讲中：华为将打造中国算力底座、做厚“黑土地”。预计未来华为在算力方面将会持续加大投入。考虑到公司华为生态中目前唯一一家“鲲鹏/昇腾AI+行业大模型+OpenHarmony+云”软硬一体战略合作伙伴，我们预计2024年拓息与华为相关的产品及服务或将迎来大幅提升，因此参考2024年的业绩预测进行估值。首次覆盖给予买入-A的投资评级，12个月目标价为21.67元，相当于2024年90倍的动态市盈率。安信证券

美光科技FY23Q4业绩点评：业绩持续改善，存储价格显现拐点

      美光发布FY23Q4财报，营收、毛利率处于指引上限。当地时间9月27日，美光发布FY23Q4财报，实现营业收入40.1亿美元，环比+6.9%，同比-39.6%，处于此前指引上限（37~41亿美元）；毛利率（Non-GAAP）为-9.1%，环比+6.9pct，同比-49.4pct，此前指引-13.0%~-8.0%，符合预期；净利润（Non-GAAP）为-11.8亿美元，环比+24.8%，同比-172.6%，亏损环比FQ3有所收窄。分产品看，DRAM收入环比提升3%、占比69%，比特出货量环比增加15%左右，ASP环比下降高个位数百分比；NAND收入环比提升19%、占比30%，比特出货量环比增幅超40%，ASP环比下降15%左右。

　　库存持续改善，客户端存货水位趋于正常。FY23Q4公司库存83.9亿美元，存货周转天数162天。公司表示，FQ4客户持续减少库存水位，目前PC和手机终端大多数客户的库存已达正常水位，汽车市场的多数客户库存也趋于正常，数据中心客户库存逐渐改善，预计2024年初恢复正常。

　　FY24Q1业绩指引：预计实现营收42~46亿美元，中值44亿美元，环比+10%；预计毛利率-6.0%~-2.0%，中值-4.0%，环比提升5.1pct；预计摊薄EPS（Non-GAAP）-1.14~-1.00美元，中值-1.07美元，环比持平。

　　行业展望：2024年存储行业有望整体复苏。公司预计2023年行业DRAM比特需求降到低至中个位数增长，NAND增长18%左右，这低于长期预计的DRAM约15%和NAND约20%的复合年增长率。由于终端市场需求改善、客户库存正常化、产品容量提升、AI持续驱动，公司预计DRAM/NAND比特需求同比仍将强劲增长。公司预计2024年DRAM和NAND的供应增长将低于需求增长，2024年将是存储行业复苏的一年。

　　预计24财年CAPEX略高于23财年，HBM产能投资将大幅增长。公司计划2024财年CAPEX同比微增，以支持公司在爱达荷州和纽约州建造前沿晶圆厂的计划，2024财年WFE将同比减少，而封装和测试的CAPEX将同比翻倍。与此同时，公司计划在HBM产能方面的投资将大幅增加。

　　AI服务器增长强劲，公司将于2024年推出HBM3E。从终端市场来看：

　　（1）数据中心：AI服务器需求保持强劲，而传统服务器预计23年出货将同比下降、24年恢复增长。公司利用其1-beta制程、先进TSV等技术开发HBM3E产品，预计将于2024年生产并实现收入。同时公司预计2024年初DDR5的出货量将超过DDR4。（2）PC：FQ4由于客户端笔电带来对LPDDR的需求，公司对PCOEM位元出货大幅提升，公司预计FQ1将向PCOEM出货1-beta的DDR5。（3）手机：公司预计2023年智能手机销量将同比下降中个位数百分比，2024年同比提升中个位数百分比，当前有约1/3的手机至少配置8GB的DRAM和256GB的NAND，同比涨幅超7%。（4）汽车：FY23汽车业务再次创收入记录，公司预计单车存储容量将持续增长。（5）工业：市场于FQ4出现复苏迹象，渠道和客户库存趋于稳定，公司预计复苏将持续至2024年。

　　投资建议：价格拐点已现，存储厂商业绩有望持续修复。随着减产效果逐渐显著，原厂拉涨价格决心强烈，上游供应明显趋紧，根据DRAMeXchange，DRAM供给位元逐季减少，近期南亚科将跟进减产策略，预计产能动态调整20%以内；根据TrendForce，三星已宣布9月起扩大NAND减产幅度至50%。根据CFM，NANDwafer价格持续上扬，市场惜售低价库存，并在备货需求的配合下，现货市场灵活调涨率先迎来普涨行情；本周DDR价格全面企稳、多数上涨。存储涨价效应逐步显现，：兆易创新、东芯股份、普冉股份、江波龙、德明利。信达证券

桐昆股份(601233)深度报告：涤纶景气向上，炼化落子印尼，长丝龙头成长可期

　　全球涤纶龙头，上延下拓实现全产业链布局

　　桐昆股份起源于 1981 年成立的桐乡县化学纤维厂， 深耕化纤领域四十余载， 近年来公司持续扩产涤纶长丝， 此外公司还积极完善产业链布局，向上建设 PTA项目、 参股进入民营炼化， 向下进入坯布和成品布领域， 形成“炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织”全产业链布局。 公司现具备 PTA 产能 1020 万吨， 聚酯产能 1120 万吨，长丝产能 1170 万吨， 长丝产能连续多年居全球首位。

　　需求修复、扩张放缓， 看好涤纶长丝景气上行

　　近年来涤纶凭借高性价比持续对原有棉、毛需求进行替代， 根据 PCI Redbook，1980-2020 期间，全球天然纤维需求 CAGR 为 1.4%，而涤纶等人造纤维需求CAGR 达 4.2%。 2011 到 2021 年，我国涤纶长丝产需持续增长，产量复合增速达8.40%，需求复合增速达 8.09%， 10 年间需求从未出现下滑。 22 年终端纺织服装需求不振，我国涤纶长丝产需首次出现下滑。我们认为随着纺服内需改善，海外库存去化，涤纶长丝需求有望重回增长态势。 此外供给端，全球超 70%供给来自中国， 国内约 64.6%的产能集中在行业前 6 家。未来龙头依然为扩产主力， 23、24年集中投放后，预计后续节奏有望放缓。需求修复，供给扩张放缓，看好涤纶长丝后续盈利修复。

　　逆势扩张强化优势，落子印尼延续成长

　　21、 22 年公司投资现金流净额分别为-105.21 亿元、 -162.92 亿元，连续 2 年投资超百亿，持续推进几个百亿级项目建设， 一方面提高公司主要原材料 PTA及乙二醇自给率，另一方面持续巩固自身产能优势。 随着规划项目落地，公司将拥有超过 1500 吨的涤纶， 超 1000 万吨 PTA 以及 120 吨乙二醇产能。 此外公司 6 月公告，拟携手新凤鸣集团在印尼建设炼化项目，初期规划 1600 万吨规模，进一步往上游延伸。 我们认为印尼炼化项目的投产，有望助力公司盈利再上一个台阶，助力未来成长。

　　盈利预测与估值

　　随着涤纶长丝内外需逐步改善，叠加供给端扩张逐步放缓，未来涤纶长丝盈利有望向好。 预计 23-25 年公司营收为 827.80亿元、 947.76亿元、 1039.33 亿元，同比增速分别为+33.53%、 +14.49%、 +9.66%，归母净利润为 17.35 亿元、 33.38 亿元、 52.06 亿元，同比增速分别为+1232.37%、 +92.40%、 +55.98%。 现价对应 PE为 20.50、 10.65、 6.83。 桐昆股份涤纶长丝产能长期居全球首位，具备一体化以及规模化优势， 同时未来拟在印尼布局炼化项目， 给予“增持”评级。浙商证券

嘉友国际(603871)深度报告：好风凭借“一带一路”之力，跨境物流龙头扬帆正当时

　　高增长的矿能跨境物流龙头，深获矿业资本认可

　　嘉友国际是我国矿能跨境物流服务龙头，聚焦“一带一路”沿线内陆国市场，重资产卡位核心物流节点构建资源壁垒，轻资产运营跨境物流服务，是我国构建自主可控的全球矿产资源供应链的重要参与者。公司深受矿业资本认可，2021年大型跨国矿业集团紫金矿业成为战投，截至23Q2末紫金系持股约17.6%。

　　相对物流同行而言，公司具有高净利率、高ROE、低杠杆的财务特征，净利润近十年复合增速超40%，主要源于轻重资产结合的商业模式与两大壁垒：i）物流枢纽资产壁垒：卡位边境口岸仓储、核心运输通道等物流资产，掌握甘其毛都口岸50%以上仓储能力，把控刚果（金）铜钴矿带到港口的核心运输通道与口岸，先发优势与区位规模效应显著。ii）物流资源整合运营壁垒：公司是中蒙区域内唯一一家可以提供完整综合物流服务的企业，全程物流资源整合能力强，能有效提高运输效率、降低企业运输成本，建立品牌优势。

　　中蒙基本盘市场：运价回归常态、运量回升，看份额提升、盈利规模扩大

　　跨境多式联运：通关效率恢复、进口需求回升拉动运量恢复，中长期看上游矿山扩产、运输份额提升驱动运量持续增长。公司23H1中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易总量同比+161%，高于市场增长水平。根据Mysteel，2023年9月中上旬甘其毛都口岸日均通车量约983辆，超过2019年同期水平。i）主焦煤：公司煤炭运输量占甘其毛都口岸全部煤炭进口量的20%左右。蒙煤兼具交割标准与交割经济性，进口需求持续回升，截至8月17日，甘其毛都口岸2023年进口煤炭约2132万吨，已超2019全年。ii）铜精矿：受益于OT矿地下工程投产与扩建，运量增长空间广阔。

　　主焦煤供应链贸易：物贸一体化持续深化，运价回归常态，但物流服务范围延展有效提高单吨毛利。公司2021年起将物流服务范围延展至全程，获得蒙古段运费快速增长红利，毛利率从3%-4%提高至17%-21%。随着中蒙跨境运输恢复通畅，短盘运价回归常态。我们预计，当短盘运费回落至100-300元/吨时，对应主焦煤供应链贸易业务单吨毛利为48-128元，仍高于物流范围拓展前（2020年之前）的25-35元/吨。

　　中非/中亚增量市场：模式复制并升级，增量市场、增量业务开花结果

　　模式复制再升级，打造第二成长曲线。公司坚持以内陆国家的陆港资产投资为核心的发展战略，2022年中非、中亚市场迎来物流核心节点资产密集投产，协同效应持续显现。我们认为，未来中非、中亚新市场拓展以及新业务放量的增量效应有望填补存量市场运价逐渐回归常态的影响，支撑业绩高增长。

　　中非市场：卡萨项目公路/口岸通行量爬坡贡献增量业绩，中标紫金矿业铜精矿跨境物流服务合同，打开运量成长空间。i）卡萨项目2022年试运营：通过搭建公路、陆港等物流基础设施，卡位刚果（金）铜钴矿带核心运输动脉。卡萨项目2022年试运营，通车量爬坡后过路费、口岸费有望高增。ii）迪洛洛项目：携手二股东紫金矿业，拟投资约3.6亿美元在刚果（金）铜钴矿带建设公路、陆港等物流枢纽资产，与卡萨项目位于同一区域，筑牢物流资产壁垒。iii）大宗矿产品物流取得突破：2023年8月公司中标紫金旗下Kamoa矿铜产品跨境物流运输服务，中标金额约3789万美元，对应承运量占矿山产量的比例较低。未来公司有望获取紫金旗下矿山更高比例的运量需求，打开成长空间。

　　中亚市场：迎来收获期。公司持股60%的霍尔果斯口岸最大海关监管场所2022年启用，完成关键物流节点布局，跨境多式联运物流业务将逐步进入收获期。

　　员工持股计划考核目标提高2023-2025年业绩高增置信度

　　根据2022年员工持股计划设置的业绩考核目标，完全解锁要求2023-2025年归母净利润下限分别为8、10、13亿元，对应2021-2025年CAGR为40%，提高2023-2025年业绩高增置信度。

　　盈利预测与估值

　　参照员工持股计划业绩考核目标，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.18、10.65、13.42亿元。考虑到嘉友的增量市场、增量业务逐渐开花结果，将有效增厚业绩，伴随规模效应释放，盈利能力有望提升，我们认为公司未来增速有望超过行业平均水平，给予嘉友国际2023年PE15X，首次覆盖，给予“增持”评级。浙商证券

小商品城(600415) 与人民网达成战略合作，探索推进贸易数据确权、数据资产入表潜力

　　事件：9月29日，据义乌政府官网公告，人民网·人民数据与商城集团（小商品城母公司）签署战略合作协议。双方计划围绕小商品贸易数据确权、数据资产入表、升级新时代义乌指数等方面展开全面合作，促进数字技术与实体经济深度融合。

　　义乌小商品城是我国小商品贸易产业链的枢纽，贸易数据确权&变现挖掘空间大。据义乌市统计局，2022年小商品城成交额为2021亿元，同比+8%，占全市集贸市场成交额87%。作为全国小商品贸易的重要集散地，公司可触达小商品经营户、采购商、规模、效益、景气度等维度的重要底层数据。

　　商城集团将与人民网共同探索数据资源资产的潜力。未来双方将携手挖掘商城集团积累的数据资源、数据能力、数据潜力，通过数据持有权、加工权和经营权的开发，把数据资源变成数据资产、把数据资产变成数据资本，促进商城集团发展。

　　小商品城在数据资产方向不断发力，国企改革催化下，期待未来更多项目的推进与落地：在本次与人民网合作之前，2023年4月公司公告，拟与浙江联通合作，并出资5亿元设立“一带一路”国际数据中心。随着公司国企改革效果显现，公司在小商品产业链各环节（包括交易、物流、支付、金融等）拓展变现的积极性不断增强。公司拥有大量数据资源，未来有望在小商品产业链经营的各个环节通过数据资源变现。

　　盈利预测与投资评级：义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽。随着国企改革深入、新项目新业务推进，公司有望步入快速成长期。我们维持公司2023~25年盈利预测为28.0/28.2/32.4亿元，同比+154%/+1%/+15%，9月29日收盘价对应18/18/15倍P/E，维持“买入”评级。东吴证券