-
天风MorningCall·1013 | 总量-节后市场/立讯精密
机构研报精选 / 2023-10-13 08:29 发布
总量|节后市场怎么看？——天风总量联席解读（2023-10-11）
1、宏观：居民消费能力修复的几个证据
多项证据表明居民的消费能力正在恢复，一是居民提前还贷行为明显回落。二是低收入居民逐步弥补储蓄缺口，总体平均消费倾向持续回升。后续收入端的稳定或能够驱动居民消费能力阶。我们预计全年社零增速或能够实现7.8%-8.5%左右增速。消费景气度会向更广泛的商品类别扩散。
2、策略：不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子
Q4的A股市场行业配置策略，核心逻辑是【展望明年】。如果说目前一个板块的PB估值分位数在过去5年处于比较高的位置，那么意味着股价已经隐含了明年甚至未来很多年的预期，除非短期订单大超预期，否则很难在Q4继续交易明年。但是，相反，如果一些板块的PB估值分位数比较低，意味着当前的情况比较差，如果转年有改善的可能性，那么大家可能会在Q4提前交易预期的变化。
3、固收：关注非经济因素与大宗商品通胀
2022年，战争爆发并延续至今，此外，叙利亚战争、巴以冲突等地区冲突仍在延续。近年美国军事支出增速有所抬升，并与CPI走势再度呈现类似于1970-80年代的较高吻合度。百年未有之大变局下，国际局势复杂多变，地缘政治难言乐观。主要国家军费支出持续抬升，未来不确定性较强，提醒我们持续关注相关因素的进一步积累以及对于大宗商品和通胀的或有影响。
4、金工：节后效应或将重演，关注近期超跌板块
综合来看，市场当前处于极端底部区域，尽管技术指标显示市场仍处不利格局，但短期风险偏好有望抬升，叠加高胜率的日历效应，市场有望迎来较为有力的反弹。我们的行业配置模型显示，进入10月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，9月首推的医药建议继续持有，但需要注意的是过去三周的强势表现或有短期回调风险；此外TWOBETA模型推荐的周期上游在9月获得了3.26%的收益，10月信号仍继续推荐。主题方面，假期最为重要的是华为汽车和数据要素相关新闻成为焦点，短期有望驱动相关板块回暖。在市场反弹的预期下，前期超跌的板块有望更易获得青睐；多维度综合来看短期重点配置新能源车和化工板块。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：经济复苏不及预期，收入修复不及预期，消费复苏低于预期,经济和政策低于预期、产业进展低于预期、海外黑天鹅。地缘政治风险加剧，冲突规模及持续性超预期，美联储货币政策超预期，市场环境变动风险，模型基于历史数据等。
电子|立讯精密（002475）公司深度：站在新的起点，空间计算&汽车推动新一轮成长
1、VisionPro作为新一代空间计算平台构建全新PC生态，产品力、应用潜力、销量有望超预期，立讯作为VisionPro整机制造独家供应商，卡位关键，有望跟随VisionPro行业高速成长。2、汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程。3、非手机产品线处于调整期，中长期存量换新+创新驱动长期成长，看好立讯在AppleWatch产品线的核心卡位及后续创新拉动销量贡献业绩增长点。苹果在持续丰富AppleWatch的健康功能，已申请血压监测相关专利，彭博社指出其在无创血糖监测技术取得突破性进展，后续有望在手表上应用。预计23/24/25年实现归母净利润110/150/210亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。
风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价压力影响收入体量和盈利能力、新产品&新领域开拓不及预期、VisionPro产品力、销量、应用潜力不及预期。
客户认为宏观经济增长预期仍然是影响A股市场的重要变量。当前市场风险偏好不高的核心原因在于投资者信心仍在恢复途中。目前市场整体估值处于相对低位，而稳增长政策落地推动经济不断修复，判断市场总体处于相对底部区域。客户关注：紧跟国内需求改善的顺周期板块，如物业管理、家居、消费建材及周期性行业；也关注科技成长板块的反弹，如前期跌幅较大的半导体、AI国产化、新能源车和零部件；以及医药板块的消费医疗和创新药，关注消费升级和科技成长带来的机会。
1、作为介于主动和被动之间的投资方式，SmartBeta投资策略通常具有基于规则、投资成本低、策略透明度高三大显著特征。截至2023年二季度末，国内SmartBeta指数基金规模合计为778.78亿元，整体发展态势良好，但相较国外成熟市场仍有较大差距，随着未来产品策略的扩充与丰富，境内市场SmartBeta产品仍具有较大发展潜力。2、资产的预期收益和风险存在负相关关系，这一现象称之为“低波动异象”。我们分别在A股市场的沪深300指数和中证500指数中回测，发现波动率因子在两个股票池的分层表现均较为理想，且波动率因子在大中小盘中均有不错的表现，可见A股市场同样存在低波动异象。3、进一步，我们发现在熊市和震荡行情中，300SNLV、500SNLV都能显著跑赢选样指数，在市场大跌年份跌幅更小，在震荡市中也会有稳定增长，且500SNLV在震荡市中表现更佳，在牛市中也取得了正向的平均超额。通过将500SNLV指数与其他以中证500作为选股空间的SmartBeta指数的表现进行比较，发现500SNLV指数一直长期领先其他SmartBeta指数，底部反弹强势。 风险提示：政策推进不及预期，行业技术进步放缓，本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因皆可能使得指数投资价值分析失效。 
固收|关注非经济因素与大宗商品通胀——固定收益专题20231009 1、放眼全球通胀似乎很顽固，因为疫情之后货币财政双宽松带动的需求和成本影响，但同时不可忽视的是全球地缘政治紧张带来的非经济因素影响，可能也在上升。与之类似的是1960-80年代。回顾1960-1980年间美国大通胀时期，期间既有经济因素也有非经济因素。美苏冷战持续，导致财政与货币政策在此期间内可能受到军事因素和政治因素的部分干扰，更加难以常理度之。2、2022年，战争爆发并延续至今，此外，叙利亚战争、巴以冲突等地区冲突仍在延续。近年美国军事支出增速有所抬升，并与CPI走势再度呈现类似于1970-80年代的较高吻合度。百年未有之大变局下，国际局势复杂多变，地缘政治难言乐观。主要国家军费支出持续抬升，未来不确定性较强，提醒我们持续关注相关因素的进一步积累以及对于大宗商品和通胀的或有影响。 风险提示：地缘政治风险加剧，冲突规模及持续性超预期，美联储货币政策超预期。 
家电|海信家电（000921）：业绩预告超预期，上调全年业绩
公司发布业绩预告，预计23Q1-Q3实现归母净利润23.57~24.66亿元，同比+120%~131%；实现扣非归母净利润19.94~21.03亿元，同比+157%~171%。1、收入方面：根据产业在线数据，海信日立23M7多联机销额yoy+7.4%，海信家电23M7空调内/外销出货量yoy分别为+76.47%/+4.05%，冰箱内/外销出货量yoy分别为+16.67%/+54.67%。根据第三方数据情况，我们预计Q3公司央空业务稳健增长，白电内外销增速均表现向好。2、利润方面：公司始终坚持长期能力建设，持续深化各项变革工作，实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。我们预计公司经营持续改善有望带来盈利能力提升。公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销有望受益于外部宏观环境改善而逐步修复。我们上调公司白电业务利润率水平，预计23-25年归母净利润为30.41/37.86/46.06亿元（前值分别为25.3/31.5/37.7亿元），对应PE为10.3x/8.3x/6.8x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；现仅为业绩预告，请以公司最终公告为准。
商社|锦江酒店：拟转让全资子公司时尚之旅酒管公司100%股权，预计可确认投资收益4.2亿元
1、事件概述：10月10日公司发布公告，公司拟挂牌转让全资子公司时尚之旅酒店管理有限公司（拥有21家时尚旅酒店物业）100%股权。标的股权评估价值为人民币16.5亿元（股东权益账面值9.3亿元，评估增值约7.3亿元），公司将以不低于经国资备案的评估价值作为挂牌底价，最终交易价格根据公开挂牌结果确定。时尚之旅22/23H1收入分别约1.7/1.0亿元、净利润分别约-0.02/0.1亿元。2、交易影响：根据公司初步测算，如按挂牌底价16.5亿元对外转让相关股权，暂不考虑交易相关税费等影响，通过转让时尚之旅100%股权，公司预计可确认投资收益约4.20亿元。本次转让有利于进一步优化资源配置，符合公司轻资产发展战略。交易如能顺利完成，时尚之旅将退出公司合并报表范围，由于本次交易为挂牌转让，因此最终能否成交及交易价格尚不能确定，对公司业绩的影响存在不确定性。看好酒店板块的刚需属性和领先复苏、供给出清下的龙头集中度提升、锦江前中后台变革及品牌优化下的疫后高成长释放。
风险提示：宏观经济波动风险，收入增长不及预期，开店不及预期，挂牌转让进度不及预期。
中小市值&建筑建材|蒙草生态（300355）：前三季度经营现金流入预计大幅增长，新项目质量显著提升
公司发布2023年前三季度业绩预告，23Q1至Q3，实现归母净利润2.58亿元-3.04亿元，同比增70%-100%。1、困境反转正当时：经营现金流入预计大幅增长，受益于化债政策推进。自22Q4至今，公司经营活动现金流入已连续四个季度向好，2023年来业绩逐步改善。根据三季报预告，公司23Q1-Q3经营活动现金流入大幅增长，财务费用降低。公司随着地方化债政策的推进、落地和实施，也将充分受益于化债的行业利好政策。2、经营模式正升级：新项目质量显著提升，行业正迎多个重要发展机遇。1）我国对生态环境治理工作高度重视，一系列政策法规于近年出台；2）国内方面，持续推进“三北”工程等国家生态建设领域重大项目；3）国际方面，加强生态治理的国际合作，推动跨境全域治理。我们预计2023-25年，公司实现营收29.33/38.48/49.29亿元，归母净利润4.24/5.52/6.85亿元，对应EPS0.26/0.34/0.43元/股，2023年10月11日股价对应PE为16/12/10x。维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号