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天风MorningCall·1018 | 策略-增量政策/电子-晶圆厂/海外-eVTOL行业
机构研报精选 / 2023-10-18 08:21 发布
1、如果大家介意美债的一些短期影响，我们建议按照每天的外资交易占比，将股债收益差模型中的利率，加强一定比例的美债。具体来说，央行口径外资持股约3.3万亿（6月30日数据），陆股通目前持股约2.2万亿，占比67%，其他外资占比33%；假设其他外资的换手率与陆股通资金一致，进而推算总外资成交金额占A股成交额比例，大致在11%左右的水平。因此，我们可以将股债收益差模型中的利率，修正为89%的中国国债+11%的美国国债。下图即为修正后的结果：仍然运行在-2X标准差附近，维持市场相对底部区域的判断。2、长期来看，如果经济增长中枢下移，那么股债收益差的模型是否还有效？从日本90-00年GDP增长中枢下移的过程来看，-2X标准差仍然有支撑，当时由于增长中枢下移，日本的利率中枢也下移，最终股债收益差的中枢也会下台阶，因此，在90年代，日本股债收益差每次从-2X标准差的反弹幅度都相对较弱，灰色背景的日本指数，从泡沫破灭后，呈现震荡格局。
风险提示：国内复苏不及预期、海外流动性风险超预期、其他不确定因素。
1、总体在四季度出台稳增长力度比较大的是2008、2014-2015和2022年。参考历史，我们一直以来也强调，如果没有经济以外的超预期事件冲击，就很难有超预期增量政策。结合2023年年初至今的宏观形势观察，虽然存在各种困难，但是并没有遭遇显著超出预期的冲击。所以我们估计年内进一步大规模刺激政策出台的可能性并不高，可能会在前期政策基础上延续和适度增补，后续重点需要观察的是财政、产业和地产政策，但总体力度预计不会高于2008、2014-2015和2022年。2、对于债市，时间已经进入全年收官阶段，我们认为债市大方向或无忧。当然，政府债供给是一个扰动因素，在初始发行阶段会带来供给压力和流动性的或有占用。不过，随着发行置换工作的展开，我们预计影响或将逐步缓解。3、整体而言，我们还是强调，只要没有财政信用的显著发力，今年6月16日对应点位对于当下和年内仍然具备宏观边界含义。债市虽有震荡，但也较难简单上行，建议市场合理看待。
风险提示：国内外宏观政策超预期，汇率贬值超预期，经济层面以外的事件冲击。
电子|周观点：看好晶圆厂扩产及业绩修复带动上游订单 1、我们复盘了权威咨询机构的全球半导体资本开支预测数据：产业全球资本开支将于24年复苏，SEMI9月上调晶圆厂资本开支预测数据。半导体资本开支：SC-IQ6月预测全球资本开支23年1,560亿美元，同比下滑14.1%。分类来看：SEMI6月预测全球12英寸晶圆厂设备支出22、23、24年分别为902、740、820亿美元。2、我们对国内一线及其他晶圆厂设备支出及扩建项目进行测算，其中中芯国际等几个可统计的一线厂商22-24年设备支出为480、271、803亿元，对应23/24年同比增速为-44%/196%；其他厂商可统计的22-24年设备支出为116、358、401亿元。预期二线厂商或也将逐渐成为带动设备零部件订单的重要因素。3、看好晶圆厂商业绩复苏有望带动设备材料零部件订单提升：复盘主流晶圆厂业绩/稼动率情况，预期23Q3业绩修复、AI拉动，将在一定程度上带动设备材料零部件订单需求。 风险提示：产品升级迭代不及预期风险、市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险、需求不及预期风险。 
海外|eVTOL行业——全球eVTOL行业商业化里程碑，EH216-S型号合格证落地
1、亿航长期积累试飞经验，开启商业化运营新篇。亿航智能在国内18座城市的20个网点累计完成超过9,300架次的低空旅游场景运行试飞。2023年8月，亿航无人机云系统获得中国民航局正式批文准许实施试运行。2、全球来看，主要航空国家积极研发eVTOL，抢占未来城市低空智能交通的制高点。我们认为全球范围的eVTOL发展将沿循从载物到载人、从郊区到城市、从特需到日常、从公共服务到商业化运营的发展方向，有望创建高效、安全、可靠和可持续发展的城市空中智能交通生态体系。亿航智能EH216-S获得型号合格证(TC)代表着eVTOL行业商业化运营的里程碑，我们建议持续关注公司适航证获取后订单情况和全球eVTOL行业商业化积极转向情况。我们看好eVTOL行业在全球商业化加速和适航证落地的背景下迎来全新机遇，亿航智能作为全球首家适航证获取公司或将引领行业商业化趋势并推动全球eVTOL行业加速，我们eVTOL行业相关上市公司如亿航智能、Joby、小鹏汽车等。
风险提示：eVTOL行业政策落地不及预期、eVTOL商业化进展不及预期、eVTOL技术发展风险。
化工&金属|凯立新材（688269）：贵金属下行影响毛利，基础化工业务持续高增
凯立新材发布2023年半年度财务报告，上半年实现营业收入9.70亿元，同比+14.5%，实现归母净利润9113.6万元，同比-28.9%。1、贵金属价格下行影响销售业务毛利率，技术服务增长体现多元化发展。凯立新材业务模式可分为贵金属催化剂销售/加工/技术服务三大类，23H1三类业务模式占收入比重分别为87.13%/7.24%/2.11%，其中值得关注的是公司技术服务业务收入同比快速增加，这也体现出作为贵金属催化剂的研发和销售平台型公司，向产品销售加技术服务综合性公司迈向重要一步。2、基础化工高增，PVC上半年持续兑现，业务发展顺利，2023H1公司营业收入较上年同期增长14.49%。公司截止至4月PVC签订订单量为390吨，而截至7月末尚未执行的合同数量余额为260吨，上半年PVC销售约130吨，是基础化工领域收入上涨的主要增长点。由于贵金属价格波动影响上半年业绩，我们下调2023-2025年归母净利润预期至2.49/2.96/3.39亿元（原为3.19/3.96/4.64亿元），维持“买入”评级。
风险提示：贵金属价格快速下行；定增发行未成功；募投项目建设不顺利。
商社|首旅酒店（600258）：23Q3业绩超预期，国庆假期延续强势
公司发布2023Q3业绩预增预告，预计23Q3实现归母净利润3.8~4.2亿元/yoy+617.5%~+693.1%、较19Q3+8.0%~+19.3%（19Q3酒店/景区利润总额分别为4.58/0.22亿元、占比95.5%/4.5%）。1、前三季度整体来看，23Q1-3预计实现归母净利润6.6~7.0亿元/yoy+299~+311%、较19年同期恢复度约92%~97%，23Q1-3预计实现扣非归母净利润6.0~6.4亿元/yoy+251~+261%、较19年同期恢复度约87%~93%。2、酒店需求属于可选消费中偏刚需，酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标未来达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。我们预计23-25年公司归母净利分别为7.6/9.0/10.8亿元、对应PE分别为23/20/16x（前值为23-25年归母净利7.3/9.5/11.4亿元，23Q3业绩超预期、将23年预测前值略上调，考虑消费温和复苏、将24-25年预测前值略下调）。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期；业绩预告数据仅为初步核算数据，准确的财务数据以公司正式披露的2023年第三季度报告为准。
环保公用|三峡能源（600905）：控股股东增持彰显信心，公司装机规模有望加速扩张
1、大股东拟增持不低于3亿元、不超过5亿元，彰显对公司发展的信心。公司接到控股股东三峡集团通知，基于对公司未来发展的信心，三峡集团未来12个月内拟以自有资金通过上海证券交易所允许的方式增持公司股份。2、三峡集团综合实力较强，或对公司形成一定支持。根据集团十四五规划目标，三峡集团新能源装机实现7000万至8000万千瓦的目标。作为三峡集团新能源业务战略实施主体，公司的装机规模有望加速增长。三峡集团项目储备充足，资金协调能力较强，并不断推进产业链协同，或对公司形成一定支持。3、项目储备充足叠加组件价格回落，公司装机规模有望加速扩张。截至2023年6月末，公司累计装机容量达到2829.86万千瓦；公司目前资源储备超1.5亿千瓦，截至2023年8月底，今年共新增取得已明确坐标点资源2480.13万千瓦。考虑到公司项目建设及三季度发电量情况，预计公司2023-2025年归母净利润分别为85.6、99.6、110.8亿元，对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号