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天风MorningCall·1009 | 第四季度/金工-/盘古智能/机械-工控/中小市值-白酒
机构研报精选 / 2023-10-09 08:19 发布
策略|【天风策略丨第四季度A股市场投资策略】——不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子
1、当前位置的A股，建议多关注边际变化而不是美债。目前，300除金融的股债收益差已经在-2X标准差附近震荡了接近4个月的时间。2、四季度的A股核心关注低PB分位数因子。季度维度最有效的财务指标是【增速】，代表的是季度景气度的优劣；但季度之间比较，一季度“最不基本面”，二三季度“最基本面”，四季度从“定价现实”到“定价预期”，这过程反应的是市场驱动力的变化。3、因此，Q4的A股市场行业配置策略，核心逻辑是【展望明年】。如果说目前一个板块的PB估值分位数在过去5年处于比较高的位置，那么意味着股价已经隐含了明年甚至未来很多年的预期，除非短期订单大超预期，否则很难在Q4继续交易明年。但是，相反，如果一些板块的PB估值分位数比较低，意味着当前的情况比较差，如果转年有改善的可能性，那么大家可能会在Q4提前交易预期的变化。 风险提示：经济和政策低于预期、产业进展低于预期、海外黑天鹅。 
金工|量化择时周报：节后效应或将重演，关注近期超跌板块
1、综合宏观、技术面、日历效应来看，市场当前处于极端底部区域，尽管技术指标显示市场仍处不利格局，但短期风险偏好有望抬升，叠加高胜率的日历效应，市场有望迎来较为有力的反弹。2、我们的行业配置模型显示，进入10月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，9月首推的医药建议继续持有，但需要注意的是过去三周的强势表现或有短期回调风险；此外TWOBETA模型推荐的周期上游在9月获得了3.26%的收益，10月信号仍继续推荐。主题方面，假期最为重要的是华为汽车和数据要素相关新闻成为焦点，短期有望驱动相关板块回暖。在市场反弹的预期下，前期超跌的板块有望更易获得青睐；多维度综合来看短期重点配置新能源车和化工板块。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
电新&机械|盘古智能（301456）首次覆盖：风机润滑系统国产替代者，第二增长曲线看液压变桨
1、集中润滑领域专精特新小巨人。盘古智能自2012年起深耕风机集中润滑系统，市占率已达到40%以上，基本覆盖了国内销量排名前十的风机制造厂商。2023年上半年润滑领域营收同比增长37%、液压领域增速62%。近三年毛利率均在50%以上，远高于同行水平。2、集中润滑、液压变桨系统国产替代者。目前公司风机润滑系统和液压站仍处国产替代过程中，市场份额持续提升，订单快速增长。同时，募投项目青岛智造中心二期扩产项目预计达产可以实现年产润滑系统6.95万套，产能提升70%。基于公司订单情况及风机液压变桨系统验证进展，预计公司2023/2024/2025年归母净利润1.5/2.0/2.6亿元，EPS对应1.02/1.35/1.76元/股，给予24年内32倍PE，目标价43.2元。看好公司在润滑系统和液压系统领域的国产替代能力及公司在液压变桨领域的竞争优势和市场潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：抢装潮后经营业绩下滑；下游风电行业政策调整风险；客户集中度较高的风险；测算具备主观性，仅供参考。
机械|行业深度：工控：通用板块似明珠璀璨，工控行业如明月光辉
1）底部需求承压，静候周期拐点。顺周期：工控是典型的顺周期行业，工控及自动化行业股价趋势与库存周期相匹配，工业企业库存周期平均运行42个月左右，本轮周期已经运行37个月，下行14个月。2）PLC：小型PLC竞争激烈，中大型PLC壁垒更高。亿渡数据预计2026年中国PLC市场规模增长至193.03亿元，2022-2026年期间CAGR为4.65%。3）变频器：低压市场国产替代，高压市场外资主导。前瞻研究院预计2027年变频器市场规模或将突破900亿元，2022-2027年期间CAGR≈7.44%。4）伺服系统：外资品牌主导，头部效应显著。根据前瞻研究院测算，2026年中国伺服电机行业市场规模有望达到225亿元左右；根据GrandViewResearch测算，全球伺服电机市场2026年有望达到77亿美元。伺服驱动：驱动器成本占伺服系统约42%，根据共研网预测，我国伺服驱动市场规模预计2023年达110亿元。
风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、新产品和技术开发风险。
中小市值|行业深度：白酒行业中秋国庆有超预期机会吗？ 1、23年中秋国庆展望：回款稳定，或存超预期机会。市场担忧：在行业“以价换量”抢占市场份额背景下，中秋国庆酒企回款&动销表现欠佳，从而影响价盘/库存稳定度，进而影响市场对24年酒企盈利预测。我们认为：23年中秋国庆白酒行业回款端表现优秀，同时实际动销表现预计良好，强α酒企库存端表现预计向好。2、我们看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：①中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3业绩预期差；③海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，三条主线：①经营处于相对底部类型标的：五粮液/水井坊等；②或享受估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③推荐关注强β主线：酒鬼酒/舍得酒业等。
风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。
策略|9月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑
1、大类资产表现：美债利率和美元指数刷新前高，全球权益市场继续下挫；国内情绪低迷，日成交额一度跌破6000亿；北证50逆市上涨。2、9月货币政策：央行超预期降准并超额续作MLF，公开市场净投放来看，8-9月净投放为年内高位。3、交易面：对程序化交易和融券机制讨论增加，证监会和交易所发布相关监管令。4、9月议息会议按兵不动，但美联储仍释放鹰派信号：当前利率市场定价来看，首次降息预期的时间已经推迟到明年7月。5、强美元压力高悬，但可能并非国内市场下跌主因：从今年以来亚太股市表现来看，主要市场并没有因为美元、美债利率走高而下跌。6、经美债利率调整后的股债收益差仍显示当前市场具备性价比：将股债收益差模型中的利率，修正为89%的中国国债+11%的美国国债。7、市场担忧的需求不足问题可能正在缓解：制造业和社会零售数据回升、CPI回正、出口数据同比回升。 风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。 
固收|10月资金面怎么看？——利率周报（2023-10-08）
1、总体观察，自5月18日人民币汇率破7以来，虽然经历两次降息和一次降准，但是资金利率波动中枢有所走高，显然，外部均衡影响了内部均衡，汇率波动带来了资金面的变化。展望十月资金面，有一个因素趋于缓解，这就是空转套利问题。近期票据利率持续回升说明信贷投放有所改善，同时回购余额和隔夜占比明显回落，预计杠杆和资金空转问题有所好转。2、我们预计国庆节后空转套利问题对流动性影响或有改善。对于信贷和政府债供给问题，可以关注央行投放行为，我们估计考虑目前总体宏观状态，10月央行可能继续超额续作MLF，这个投放态度还是可以视作较为积极的表现。或可以对冲信贷和政府债供给造成的压力。3、所以问题主要还是在于内外均衡。10月资金面很难重回宽松，但我们预计虽然面临内外均衡的约束，但从助力信贷投放、维护金融系统稳定的角度出发，资金面总体不至于进一步趋紧，上限较为明确，预计节后R001可能在OMO7天附近波动，DR007可能在1.8%-2.2%区间内波动。
风险提示：国内外疫情反复、宏观政策调整超预期、经济下行超预期。
宏观|经济复苏格局的再确认
1、7月以来我们不断强调国内经济正在进入“复苏的第三阶段”。9月PMI数据进一步确认了这一观点。从本轮经济复苏过程上看，建筑业表现亮眼，复苏力度和速度明显快于服务业和制造业。除了建筑业的景气度改善相对较大，9月制造业的景气度继续回升，服务业的景气度也止跌回暖。这是此前我们提到的经济复苏逻辑的延续。需要关注的是，9月文化和旅游部表示今年中秋国庆节假期全国国内旅游出游预计达8.96亿人次，同比增长86%，实现国内旅游收入7825亿元，同比增长138%6。十一假期的实际修复情况或是后续经济复苏强度的重要参考系。2、总的来说，9月PMI和近期数据进一步验证了我们7月以来的判断——当前经济不是二次探底，而是处于N形复苏的第三阶段。在7月经济见底企稳后，经济正处在向疫后经济增长中枢逐渐靠拢的路径上。我们预计9月经济数据有望将再次确认这一事实，而连续改善的经济数据是市场信心好转的关键。 风险提示：经济复苏低于预期，海外需求好转不及预期，地产对经济拖累超预期。 机械|页岩气专题：双寡头领航页岩气发展，“技术+政策”驱动行业上行
1、中国页岩气勘探开发历程较为迅速，目前已实现商业化开发。较常规天然气相比，页岩气开发具有诸多优点，我国页岩气产量占比从15年的3.41%增长至21年的11.1%，进入了快速发展的黄金时期，随着天然气在能源消费结构中的比重不断攀升，以及在川南地区页岩气商业化开发的成功，页岩气有望成为中国未来最可靠的能源接替类型。2、页岩气和常规天然气开发生产主要的技术差异在于水力压裂，因此我们认为最大受益环节或是压裂环节。我们预计2030年中国页岩气所需电驱压裂设备市场空间约为675.7亿元，市场空间较为广阔；目前中国压裂设备已实现国产化，杰瑞股份在压裂设备领域已占据全国50%以上市场份额，稳居行业市占率第一的龙头地位，短期内较难被超越。
风险提示：地缘政治波动的风险；我国页岩油气勘探开发进展不及预期的风险；相关油服公司业绩增长不及预期的风险。
家电|周观点：2023Q3家电行业前瞻与投资策略——23W39周度研究
1、白电：空调出货持续向好，冰洗线上持续承压。据产业在线数据显示，23M7-8家用空调内销出货1973万台，同比+11.1%；出口905万台，同比+19.2%。2、厨房大电：烟灶双线回暖，龙头企业跑赢行业。23M7-M8油烟机线上/线下销量分别-8%/+12%，环比23Q2的+6%/+16%略有放缓，我们预计增速放缓主要因保交楼影响逐步减弱及同期基数回升有关。3、小家电：厨小相对稳定，可选品类增速承压，个护品类增速向好。临近三季度季报窗口期，我们的策略以稳为主，倾向于业绩确定性与高分红。因此，我们仍白电和出口链条；而对于地产强周期品种（如老板电器），我们仍认为处于低点，。标的方面，：1）大家电：如【海信家电】、【格力电器】、【海尔智家】、【海信视像】、【美的集团】；2）地产强周期：如【老板电器】、【公牛集团】、【亿田智能】、【华帝股份】等；2）小家电：如【石头科技】、【新宝股份】、【科沃斯】、【比依股份】、【苏泊尔】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
轻纺|盛通股份（002599）首次覆盖：卡位青少素质培训，深耕编程迎合产业方向
1、打多元化产品矩阵，加速全渠道渗透。公司客户涵盖来自C/B/G端全渠道客户，均呈现潜在业务机会，公司多维度服务预计可满足来自全渠道的客户需求，助力业绩增量。2、直营+加盟同步发力，校区网络覆盖全国。截至2023年5月，公司拥有直营店150家，布局全国一、二线城市核心地带及其它主要城市；加盟店约500家，布局一、二线城市郊区及三、四线城市。扩张策略稳步推进门店规模，有望推动业绩增长。公司立足出版综合印刷服务行业多年，在课程教具研发、教育人才引进方面不断加大投入力度，打造第二增长曲线。公司可依托双主业及平台优势，实现有序可持续发展。我们预计公司23-25年营业收入分别为26.0/29.5/33.0亿元，归母净利润分别为0.76/1.35/1.54亿元，EPS分别为0.14/0.25/0.29元/股，对应PE分别为45/25/22x。参考可比公司PE均值，24年目标价为9.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经营不达预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；政策风险；今年出现多次交易异动等。
金属材料|周观点：3D打印革故鼎新，有望持续提振钛合金需求
1、3D打印实现技术革新，市场规模持续扩容。2022年我国3D打印市场规模达320亿元，2017-2022年CAGR为26.7%，受政策引导、下游领域发展提速、资本市场助力等多重因素共同驱动，市场规模有望加速扩容，亿渡数据预计2026年我国3D打印市场规模将超千亿元，2022-2026年CAGR为36.2%。2、3D打印高度适配钛合金材料，工艺优势显著。在航空航天、医疗、汽车、快速制造等领域也具有广阔的应用前景。3、大厂入局，引领消费电子制造工艺变革。2023年7月，荣耀发布折叠屏手机MagicV2，铰链的轴盖部分首次采用钛合金3D打印工艺，成为3D打印在手机上的首次规模化应用；9月，苹果发布iPhone15Pro采用钛合金外壳，并宣称下半年发布的AppleWatchUltra智能手表上，部分钛金属部件将采用3D打印技术。我们预计随着成本的降低与表面精度的提高，钛合金3D打印在消费电子市场渗透率有望进一步提升，市场空间广阔。
风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。
建筑建材|周观点：二手房领先新房回暖，油价下跌或利好消费建材成本端
1、9月二手房代表城市呈现回暖，防水成本端或迎压力缓解。12个代表城市9月二手房成交面积同比增长2.5%，结束了过去三个月的同比下行趋势，其中北京环比改善明显，深圳环比相对稳定但同比大幅改善，我们认为大城市二手房热度的提升有望为后续整体房地产市场回暖建立正向预期。2、国庆假期期间，国际原油价格出现明显回调，WTI原油主力合约结算价10月6日较9月28日跌幅近10%。我们认为原油作为石化类化工品的主要原材料，与沥青、塑料等产品的成本及价格具有较高的相关性，油价下跌有望缓解市场对消费建材成本端压力的担心，若油价跌幅延续，则有可能对中期消费建材的整体盈利能力形成正面影响。3、本周重点推荐组合：东方雨虹，北新建材，华新水泥，海螺水泥，凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。
交运|中国东航（600115）：周期有望复苏，盈利弹性大
1、航空业有望迎来周期复苏。2023年底库存周期有望回升：一是去库存近1.5年，有望结束；二是前瞻指标PPI，7月份以来增速持续回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8月份小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。2、中国东航的盈利弹性较大。在主要上市航空公司中，2010-2019年中国东航的毛利率和扣非净利率弹性最大。所以在经济周期上行中，中国东航的盈利弹性有望较大。考虑疫后客运需求逐渐释放、2023年底开始经济复苏带来需求增长，维持2023年预测归母净利润5.7亿元，上调2024年预测归母净利润至92.2亿元（原预测31.1亿元），引入2025年预测归母净利润209.9亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。
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