【天风医药丨专题】2020年H1血制品批签发：整体批签发同比大幅提升，进口白蛋白占比持续提升

【天风Morning Call】晨会集萃20200713

重点推荐

《金工|量化择时周报：顺大势，逆小势》

当市场进入上行趋势格局，最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，目前以wind全A指数为参照，赚钱效应指标为13.24%，继续保持高仓位。在趋势力度不断加强的过程中，顺大势逆小势将是踏空资金的上车时机，当前的大格局是上行趋势格局（顺大势），如若中途调整将是踏空资金的上车机会（逆小势）。风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型和动量效应模型，板块配置建议继续关注电子以及券商，计算机和医药。主题上，下周市场将进入中报业绩预告的高峰期，业绩预增潜力较大的公司值得关注。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位80%。

《策略|躁动中景气因子仍是核心，预告对行业景气度有何指引？》

1、哪怕市场有阶段性风格漂移和高胀的情绪，Q3的核心仍是景气因子，6-8月市场表现和业绩增速表现相关度较高。2、7月以来中报预报高增长个股绝对收益和超额收益较为显著。3、从发布中报预报个股数量较多、业绩增速中值大于40%个股占比较高的板块来看，数据中心、工业物联网、风电、农药、饲料、医疗器械板块景气度较高；而从代表性个股中报预报推测，包含养殖、原料药、生物制药、医疗信息化、维生素、机器人、车联网、半导体、信息安全、游戏、装饰建材、肉制品及其他、环卫、光伏、特高压等细分板块也有望迎来高增长。4、另外，创业板业绩披露规则做了最新修改，变化较大。

《计算机&电子|中科创达深度研究：长期成长的持续性被低估》

1、位居5G智能终端产业链核心位置，持续受益于终端变化。2、行业：行业成长是主旋律，公司芯片绑定和产品化能力制胜。3、龙头：安卓理解+产品化+品牌与规模推动，志在全球汽车软件龙头。4、未来三到五年：预计汽车复合增速近60%，同时产品化比例持续提升。5、未来五到十年：长期成长空间看5GIOT，除了消费者更需关注工业。良好的行业卡位下公司显著受益于5G应用产业加速，基于此我们上调公司盈利预测，调整2020~2021收入由24.9/34.4亿元至25.5/34.4亿元，调整2020~2021归母净利润由3.3/4.4亿元至3.6/4.9亿元，参照可比公司估值，给予公司120XPE，市值约430亿，目标价107元，维持增持评级。风险提示：智能汽车出货量低于预期，新车智能驾驶舱模块配置量不达预期；物联网连接终端不及预期规模。

《传媒互联网|从关注函回复公告看巨人网络间接收购Playtika部分股权细节》

我们预计20年《胡桃日记》（腾讯独代，627大会重点展示）、《征途》系列手游、21年《球球大作战2》（已获版号）上线将对公司形成新的催化。不考虑Playtika对公司业绩的增厚，公司wind一致预期为20-21年11亿/14.6亿元，对应估值41x/31x。综上所述，间接收购Playtika产生的长期业绩增厚、股权增值空间及后续业务协同，将显著提升公司投资价值，首先公司重庆赐比在19年12月对Alpha42.04%（19年Alpha承诺业绩25.1亿对应PE10x）的股权收购未来存在溢价空间，若Playtika未来继续谋求单独上市，目前全球资本市场100-1000亿人民币市值的游戏上市公司对应20/21年静态估值分别为35x/27x，若Playtika单独上市有望继续催化公司估值提升，建议关注。

买方观点

部分买方机构认为，展望下半年，整体依然可以看多，但短期对市场由乐观转为中性的态度。市场大幅上涨后，权益资产相对于债券的吸引力在逐步下降，而且目前市场风险偏好处于高位，流动性仍然相对宽松，但在经济持续复苏以及通胀仍相对较高的背景下，流动性宽松预期预计会边际收紧。而且海外疫情仍然存在不确定性，外部风险依然没有减小，要持续关注。中长期仍然对A股战略看多。在行业上，看好医药，新能源汽车，光伏，家电以及5G产业链。其中虽然医药行业整体估值已经偏高，行业整体配置价值不高，但部分细分行业的估值较为合理；下半年通过精选个股依然可能得到较为稳健的收益率。对周期股以及银行和地产仍然相对偏谨慎。在经济转型的结构之下，估值可能进一步分化。部分客户认为经济下滑对银行的影响存在滞后，所以后期银行的业绩或面临较大压力。

研究分享

《非银|车险综合改革征求意见稿发布，导向“降价、增保、提质”，将带来车险保费下降和赔付率提升》

事件：《关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）》9日发布，明确将以“保护消费者权益”为主要目标，短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标。意见反馈截止时间为2020年8月8日，预计车险综合改革将于年内正式推进。改革的重点内容包括：1、交强险：提升责任限额且提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。分析：此项改革会压缩交强险的盈利空间，且责任限额提升可能会导致消费者购买的商业三责险的保额降低。2、商车险：引导降费与提升赔付率，以及扩展产品责任与服务。分析：商车改革将带来商车险保费的降低和赔付率的上升，且赔付率上升的幅度预计高于费用率的下降，所以综合成本率也将有提升的压力。

《传媒互联网|周观点：券商搭台成长表现，关注东财、芒果、游戏绩优公司》

继续看好在线消费&5G相关主线不变（游戏、在线券商、视频、电商），财报季业绩预告陆续出炉；市场情绪依旧高涨，交易量持续高位，关注监管及市场情绪变化，预计将更有利于中期投资节奏；三季度影城复工概率提升，低估值板块具有修复价值，关注复工催化带来修复机会。

《机械|华测检测：Q2归母扣非大增63.5~73.8%，综合性检测商呈现强抗冲击+成长性》

上半年业绩预告公布，归母净利润1.71~1.8亿元，Q2归母扣非大增超60%。综合性检测商业绩抗冲击性强，受益行业渗透率提升成长性凸显。我国检测成长性显著超GDP与全球均值，成长性+渗透率提升提供双动能。盈利预测与评级：据半年报预告，公司调整了业务结构，预计未来1-2年公司盈利性将略超过成长性，将20-22年营收增速从18.39%/22.17%/20.55%下调至15.29%/20.06%/20.11%，将毛利率从48.45%/49.52%/49.57%上调至48.98%/50.11%/50.93%，在此假设下，20-22公司营收36.7/44.06/52.92亿元，归母净利润5.75/7.39/9.59亿元，同比+20.62%/28.59%/29.81%，EPS为0.35/0.44/0.58元，PE为69.15/53.78/41.43x，维持“买入”评级。

《汽车|6月乘用车批发同比+1%，特斯拉销量亮眼》

6月乘用车环比正增长，V型反转趋势延续。6月国产特斯拉销量1.5万辆，环比增长35%。7月乘用车销量同比有望转正，对下半年车市保持乐观。投资建议：随疫情缓解、刺激汽车消费政策逐步落地，车市复苏进度有望加快，下半年起汽车板块整体盈利能力有望探底回升，汽车板块的估值有望迎来修复。整车板块重视龙头车企的业绩弹性，建议关注【吉利汽车H、长城汽车A/H、广汽集团A/H、长安汽车、上汽集团】；零部件板块：①把握内需复苏带来的业绩向上拐点，建议关注【华域汽车、新泉股份、拓普集团、常熟汽饰、宁波华翔、保隆科技】；②把握龙头成长的长线机遇，建议关注【岱美股份、爱柯迪、精锻科技、科博达、敏实集团、福耀玻璃、玲珑轮胎】；③重视电动车长赛道成长机遇，建议关注【卧龙电驱、得润电子、旭升股份】

《军工|关注军工中的消费品，首选无人机+导弹+航空耗材》

军工中的消费品指的是消耗型武器装备，或非消耗型武器装备的消耗配套产品。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹等消耗类武器装备及配件进入消耗加速补库存阶段，此外航空维修替换产品因使用大幅增加，更替周期出现缩短从而获得超额增速。中大型无人机度过“十三五”军贸销售阶段，“出口转内销”或实现突破。目前军工板块处于5年期PE-TTM40%分位，我们发现军工ROE-TTM处于5年历史最高点，历史估值分位或将首先完成均值回归，即追随景气度回到估值上半区，目前PE-TTM市盈率为77.59，平均值为97.8，距离平均值距离为26%，因此我们中期维度看好军工板块估值完成5年期均值回归。军工目前处于十年维度景气扩张阶段，主要关注“十四五”预期扩张速度较高板块，如航空（军用、大飞机）、导弹、国产化核心电子元器件。本周推荐重点关注消耗品类投资机会。无人机：航天彩虹（行业龙头，彩虹无人机）导弹：航天电器（连接器、微特电机）；关注，天箭科技（固态功放）航空维修耗材：北摩高科（刹车盘、机轮、起落架）、航发动力（发动机整机维修、叶片涡轮盘等替换件）。

《电新|光伏Q4需求旺盛，看好硅料环节》

国内消纳空间明确，竞价项目落地，Q4需求有望增加。2020组件出口好于预期，下半年海外光伏需求旺盛。硅料价格持续下降，Q4硅料产能实质增长有限。相比较Q1，预期Q4海外硅料产能增长受限，多晶硅料在Q4供给局面偏紧。我们假设Q4多晶硅价格将好于Q1，测算龙头硅料企业的毛利率水平将回到30%以上，较当下价格体系中20%左右的毛利率水平显著提升，但单晶产能占比较低的企业在Q4依然会面临较大的经营压力。因此，当前是关注国内领头硅料厂商市场的好时机，推荐通威股份，建议关注美股大全新能源。

《医药|奥美医疗：上半年业绩高增长，防疫物资相关产品贡献明显》

事件：公司披露上半年业绩预告，预计2020H1盈利：70,443.14万元—72,679.43万元，比上年同期增长：530%—550%，实现高速增长。医用耗材龙头，连续11年出口冠军。奥美核心竞争力：自动化智能化生产+优秀品质+高性价比。考虑到上半年疫情相关产品业绩贡献明显，随着疫情发展，仍有延续性，我们上调2020-2022年业绩预期，净利润由7.03亿/8.03亿/9.08亿上调至10.0亿/12.1亿/14.1亿，维持“买入”评级。

《医药|健康元：拟定增20亿元，引入高瓴战投为长期发展供能》

发布非公开发行预案，拟定增20亿元，引入高瓴为长期发展供能。高瓴重点投资布局医疗健康领域，双方拟在业务创新、市场销售和经营管理领域开展战略合作。深度布局吸入制剂，步入产品收获期，有望成为国内吸入制剂龙头。重点布局四大研发平台，研发管线丰富，公司未来发展可期。我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，PE分别为30、25、21，维持“买入”评级。

《医药|2020年H1血制品批签发报告——整体批签发同比大幅提升，进口白蛋白占比持续提升》

血制品行业壁垒高，具有资源稀缺属性。新冠疫情凸显行业重要地位，国外疫情持续带来较强白蛋白提价预期。2020H1整体批签发大幅增加，进口白蛋白同比批签发快速增加。建议关注浆量持续提升、产品齐全的血制品企业。短期看，受到疫情影响血制品企业业绩增长有限，但从长期来看，血制品高壁垒，行业具有战略意义，供给端弹性有限，企业通过持续进行渠道建设、营销和学术推广，拉动终端纯销需求的增长。建议关注浆量有望持续提升、产品齐全、学术推广强、渠道能力优秀的血制品企业，继续推荐天坛生物、华兰生物、博雅生物，建议关注卫光生物、双林生物。

《建材|周观点：中报捷报频传，板块关注度有望再次上升》

水泥：部分区域受雨水影响近期水泥价格回落较快，但年度来看逆周期调节政策下基建、房地产对水泥需求有支撑，行业景气有望保持平稳运行。龙头可选择周期核心资产海螺水泥，区域上推荐西北（甘肃、新疆）和江西市场，区域景气超市场预期，组合推荐，海螺水泥+祁连山，关注万年青。消费建材：2季度板块结构分化明显，B端企业景气反弹较快，增速基本回到疫情前水平，已披露的坚朗五金、蒙娜丽莎中报均超预期，C端有改善但幅度较弱。继续长期推荐帝欧家居（轻工组联合覆盖）、蒙娜丽莎、江山欧派（轻工组联合覆盖）、东方雨虹、科顺股份、亚士创能、三棵树等。主题投资方面：周末水利部将水旱灾害防御应急响应提升至II级，部分省份启动I级响应，全国汛情形势严重，可关注水利投资相关PCCP管道、塑料管道公司，青龙管业、龙泉股份、韩建河山、永高股份、伟星新材等。

《钢铁|周观点：淡季仍将持续，短期估值修复随风而动》

下游需求的加速复苏使得钢材中长期需求迎来上行期，整体来看，库存降幅有所放缓，梅雨季节的到来或将短期内一定程度影响下游需求，中长期我们仍维持较好的需求强度的观点。钢价多空博弈窄幅震荡。推荐标的：甬金股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢、南钢股份、柳钢股份、韶钢松山、中信特钢、久立特材、永兴材料。

【中信建投电子】信维通信(300136)：二季度业绩修复超预期，需求回暖及5G加速带动营收成长

事件

公司发布2020年半年度业绩预告，预计第二季度归母净利润达到23727.56-27727.56万元，比上年同期上升86.17%-117.56%。

简评

经营状况稳步改善，5G商用落地和产能逐步放量仍为主旋律

2020年第二季度经营情况随国内新冠疫情得到控制而相应改善，整体已基本恢复并迎来业绩反弹。2020年第二季度归母净利润预计达到2.37-2.77亿元，比上年同期上升86.17%-117.56%。公司发展逻辑仍为5G商用落地和公司产能放量利于公司产品量价齐升。公司二季度盈利增长点基本不变，包括iPhone和安卓手机无线充电产能放量、安卓系5G手机天线放量、iPad/Macbook天线份额提升，且公司成功切入其射频传输器和连接器供应链、lightning闪电头和板对板连接器从去年四季度开始批量供应给大客户，在今年二季度成为业务纯增量。除上述几点外，公司LCP中规模生产线正在落地，与其配合的项目年底可能迎来量产，成为下半年的盈利增量。

新开启募投项目支持拓展产品线，完善生产基地布局

2020年7月3日，信维通信宣布在创业板进行定向募投，其目的主要是完善产业布局，丰富产品线，并匹配大客户需求，提升核心竞争力。2020年7月6日，信维通信宣布与益阳高新管委会签署《关于合作共建信维通信益阳5G产业园项目战略合作协议》，全资子公司信维通信（益阳）有限公司将负责益阳5G产业园项目。该项目在已有的北京、深圳、江苏生产基地的基础上更加有助于公司实现国内多点布局，更好地布局5G浪潮下的长期业务发展。公司深耕泛射频业务，定位为“泛射频领域一站式供应商”，其不断开拓以长三角和珠三角为中心的生产基地和大客户平台体系，有利于全面覆盖和服务重要大客户，且不断在射频前端、基站天线扩展产品布局。同时公司一直落实降本增效，已取得不错成果，二季度毛利率预期恢复正常，有助于下半年业绩稳增。

公司基于射频主业，长期维持高研发支出，为最大限度的覆盖产业链，其正向基础材料和技术的研究扩展，除了模组和元器件研发外，已加大对LCP、磁性材料等射频材料的研发，并在不断调整产品线以适用5G商用发展的同时初步开展了6G技术研发，推动垂直一体化整合稳步推进，力求富有前瞻性地匹配优质大客户的多元化需求。三、四季度是消费电子旺季，从订单预估、业务布局和客户接洽情况看，三季度同比将迎来不错增长，考虑到iPhone新机量产节奏，四季度收入预估比三季度更旺。公司抗风险能力日益增强，下半年利润和营收同比增速预期良好，年度销售和利润目标维持不变。

中泰化工丨特种气体专题报告：电子工业“血液”，国产化势在必行

投资建议：随着下游半导体行业转移，相关企业有望快速放量，建议关注雅克科技、华特气体、昊华科技、金宏气体、和远气体、南大光电等。

工业中，把常温常压下呈气态的产品统称为工业气体。工业气体是现代工业的基础原材料，在国民经济中有着重要的地位和作用，工业气体行业原材料是空气、工业废气、基础化学原料等，其上游行业是气体分离及纯化设备制造业、基础化学原料行业、压力容器设备制造业等。下游领域包括集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等新兴行业以及冶金、化工、机械制造等传统行业，对国民经济的发展有着战略性的支持作用，因此被喻为“工业的血液”。

根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体，大宗气体主要包括氧、氮、氩等空分气体及乙炔、二氧化碳等合成气体，特种气体品种较多，主要包括电子特种气体、高纯气体和标准气体等。

1.2 特种气体：现代工业“粮食”

1.3 电子气体：电子工业“血液”

1.4电子气体地位日益凸显

近年来，随着电子工业的快速发展，电子气体在半导体行业中的地位日益凸显。在微电子、光电子器件生产过程中，从单个芯片生成到最后器件的封装，几乎每一步、每一个环节都离不开电子气体，在不同的电子应用领域中，电子特种气体和电子大宗气体的成本占比略有不同。其中，集成电路领域，电子特种气体和电子大宗气体各自占比50%。电子气体的质量很大程度上决定了半导体器件性能的好坏。电子气体纯度每提高一个数量级，都会极大地推动半导体器件质的飞跃。

电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，电子气体在2016年的半导体材料市场占比达14%。随着半导体产业的发展，电子气体市场也随之增长。

1）电子气体在集成电路领域的应用

特种气体是半导体材料制造过程不可缺少的基硅性支撑材料，处于半导体产业链的上游，被称为半导体的“源”，主要应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺。

2）电子气体显示面板领域应用

3）电子气体在太阳能电池中的应用

太阳能电池分为晶体硅太阳能电池和薄膜太阳能电池，薄膜太阳能电池分为非晶硅(a-Si)薄膜和非晶/微晶硅(a-Si/μc-Si)叠层薄膜。晶体硅电池片生产中的扩散工艺用到POCl3和O2，减反射层PECVD工艺用到SiH4、NH3，刻蚀工艺用到CF4；非晶硅太阳能电池在LPCVD沉积TCO工序用到DEZn、B2H6；非晶/微晶硅沉积工序用到SiH4、PH3/H2、TMB/H2、CH4、NF3等。

2.1 下游产业发展迅速，引领特气行业高增长

我国特种气体行业在2006年后进入快速发展阶段，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保和医疗等新兴产业领域，在《十三五国家战略新兴产业发展规划》等产业政策的推动下，特种气体的下游产业迅速发展，同时产业创新、技术迭代带来新工艺和新产品等，不仅在规模上增加了特种气体的需求，也进一步拓宽了特种气体的应用领域，不断产生新的特种气体产品需求。

1）半导体行业：产业链向国内转移，市场持续增长

半导体行业持续增长。全球半导体市场规模近年来增速平稳，2012-2018年复合增速8.23%。其中，中国大陆集成电路销售规模从2158亿元迅速增长到2018年的6531亿元，复合增速为20.27%，远超全球其他地区，全球半导体产业加速向大陆转移。2014年国家发布了《国家集成电路产业发展推进纲要》并设立了投资产业基金，根据规划我国集成电路销售额平均增速将保持在20%，因此半导体集成电路电子用气市场规模有望快速增长。

2）显示面板行业：尺寸大型化发展，市场平稳增长

全球显示面板行业稳定增长。全球平板显示产业保持平稳增长，业态发展呈现尺寸大型化、竞争白热化、转移加速化和产品定制化等特点，受益于电视平均尺寸增加以及大屏手机、车载显示和公共显示等需求的拉动，根据IHS预测，2016年-2025年全球新型显示面板需求面积的CAGR预计将达4%，到2025年增长至2.66亿平方米。

3）光伏行业：国家政策支持，市场快速增长

中国光伏产业起步较晚但呈现迅速发展的势头。2010年后，在欧洲经历光伏产业需求放缓的背景下，我国光伏产业迅速崛起，成为全球光伏产业发展的主要动力，2018年全国新增光伏并网装机容量达到44GW，同比下降17%，累计光伏装机并网容量超过174GW，2019年，我国新增光伏并网装机容量达到30.1GW，同比下降32.0%，累计光伏并网装机量达到204.3GW，同比增长17.1%，尽管在政策调整下，整体光伏市场有所下滑，受益于海外市场的增长，我国光伏产业规模稳步扩大、技术创新不断推进、出口增速不断提升。自2013年至2019年我国新增和累计装机容量均为全球第一，预计2020年光伏新增装机量超过35GW，较2019年有所回升，累计装机有望达到约240GW。

2.2 气体市场持续发展

全球工业气体市场近年来呈现稳步增长的态势，2018年全球工业气体市场规模约为1220亿美元。目前，全球工业气体需求的主要市场仍然是北美和欧洲，但增速显著放缓；亚太地区近年来发展很快，已成为拉动全球市场增长的主要引擎。

新兴分散用气市场逐渐兴起。工业气体市场较为复杂，可大致分为大宗集中用气市场和新兴分散用气市场，其中大宗集中用气市场主要是传统行业，包括冶金、炼化和煤化工等，对气体需求品种单一且使用量巨大，而新兴分散用气市场主要是高新技术产业，包括电子制造、光伏和生物医药等。钢铁、化工等传统大宗用气市场规模相对较为稳定，用气品类也较为单一，新兴分散零售市场用气数量和种类在工业气体应用中占比越来越高，由2007年占比40%提升至2015年52%，有逐渐超过传统行业用气市场需求的趋势。

全球特种气体行业保持平稳增长态势。全球特种气体市场规模由2010年200亿美元增长至2018年421亿美元，年均复合增长率为9.75%。根据前瞻产业研究院预测，未来数年全球特种气体市场规模将以年均9%的速度增长，预计2024年全球特种气体市场规模将达到706亿美元。从地区分布来看，美洲是全球特种气体市场规模最大的地区，占比约为45.17%，其次为欧洲、中东和非洲市场占比31.40%，亚太地区占比最小为23.43%。预计至2020年，亚太地区特种气体需求增长最快，市场规模将达到168亿美元，所占比重提升至25.80%；美洲地区需求增长有所放缓，市场规模为253亿美元，占比降至38.90%。

我国特种气体行业市场规模呈现稳定上升趋势。特气行业市场规模由2010年118.14亿元增长至2018年296.49亿元，年均复合增长率为12.19%，预计未来五年我国特种气体市场持续增长，2019-2024年特种气体市场增速可以达到12%左右，2024年市场规模中性预测可达1087亿元，保守预计将达到915亿元。

3.1 行业具有较高的进入门槛

特气行业具有较高的进入壁垒。特种气体在其生产过程中涉及合成、纯化、混合气配制、充装、分析检测和气瓶处理等多项工艺技术，以及客户对纯度、精度等的高要求，对行业的拟进入者形成了较高的技术壁垒。除较高的技术壁垒外，特种气体行业还存在着客户认证壁垒、资金壁垒、市场壁垒、资质壁垒以及人才壁垒，因此，由于行业较高的进入门槛，我国高端特种气体市场一直被几家外资气体巨头公司所占据，虽然在传统及中低端产品方面，我国已经形成了规模优势，但在高端气体尤其是特气方面，我国的差距还是比较明显。

3.2 外企寡头垄断，市场高度集中

经过多年的发展和兼并收购，全球工业气体市场多头垄断的市场格局。2018年10月23日，德国林德集团官方宣布与美国普莱克斯集团完成对等合并，成为全球最大的工业气体业务供应商，合并后三大气体巨头林德集团、液化空气、空气化工占据全球工业气体外包市场76.71%的份额，市场高度集中。

3.3 政策大力支持，国产化势在必行

国家产业政策支持助推行业快速发展。特种气体作为关键性材料，应用广泛，特别是在集成电路、显示面板、光伏能源和光纤光缆等新兴领域发挥重要作用。近年来特气行业得到国家政策的大力支持，国家发改委、科技部、工信部和财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展，并且对于特种气体确立了其新材料产业属性，有力推动了气体产业的发展。

4.1 华特气体：特种气体国产化先行者

核心技术打破特气进口制约，订单实现增长。广东华特气体股份有限公司创建于1999年，主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，以普通工业气体和相关气体设备与工程业务为辅。公司的特种气体产品至今已有约230余种，率先实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳等近20种产品的进口替代，是中国特种气体国产化的先行者。同时，公司向下游半导体客户持续导入新产品以及下游客户开始扩产，如中芯国际的宁波中芯、中芯南方、绍兴中芯等多条产线量产，华虹宏力无锡生产线量产，长江存储、华润微电子重庆生产线扩产，特种气体从此类半导体领域的老客户中的销售收入将实现增长。

客户资源优质，境内外业务兼顾。公司拥有国内一线客户，进入国际半导体供应链。公司的客户可分为为终端客户和气体公司，终端客户以集成电路等半导体领域为主，主要包括中芯国际、华虹宏力、华润微电子等国内知名客户等；气体公司客户以海外大型气体公司为主，包括液化空气集团、普莱克斯集团、大阳日酸株式会社、林德集团等。公司注重海外业务的拓展，是国内最早从事气体进出口业务的气体企业之一，在气体出口规模上处于国内领先地位。2016-2018年，公司的境外主营业务收入分别为1.50亿元、1.32亿元、1.60亿元，占主营业务收入的比例分别为23.10%、16.90%、19.76%。

产能陆续投放，保障公司发展。华特气体于2019年底在科创板上市，公司本次公开发行股票不超过3000万股，计划募集资金4.5亿元，公司拟投资3.48亿元用于气体中心建设及仓储经营项目，根据测算，项目达产后可新增营收3.32亿元，内部收益率为18.25%，投资回收期为7.58年。公司拟投资0.9亿元开展电子气体生产纯化及工业气体充装项目。根据测算，本项目建设期为36个月，项目达产后可新增营收1.73亿元，项目内部收益率为21.29%，投资回收期为6.43年。此外，公司还拟投资智能化运营项目提升公司智能化管理水平、运营效率及产品安全性水平，补充流动资金以增强公司的运营能力和市场竞争力。

4.2 昊华科技：电子气体行业领军者

重组11家化工研究院实现整体上市。公司的前身天科股份，以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主营业务，于2001年1月在上交所挂牌上市，2018年，公司收购晨光院、黎明院、西北院、光明院、曙光院、沈阳院、海化院、大连院、锦西院、株洲院和北方院100%股权，公司业务范围及结构实现拓展、优化，从以提供技术服务为主导的业务模式转变为以产品、研发、生产及销售一体化发展的经营模式，主营业务为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品和技术服务五大板块。重组后公司转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务提供商。2019年6月，公司更名为昊华科技。

电子特气技术领先企业。公司子公司黎明院是最早从事六氟化硫研发的企业，亦是国内仅有的高纯度六氟化硫研制企业。三氟化氮主要应用于半导体工业的气体清洗剂，液晶显示行业的蚀刻剂和太阳能电池制造业的蚀刻和清洗气体。公司与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系，是国内领先三氟化氮供应商。此外，公司自主研发生产的硒化氢和绿色四氧化二氮等，已成功实现进口替代，在细分军品领域内，具有领先优势。光明院是是我国重要的特种气体研究、生产基地，承担过多项国家各类科技项目。主要产品包括绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢、二氧化碳-环氧乙烷混合气、标准混合气体。光明院曾为中国载人航天工程协作配套工作、“嫦娥工程”等项目做出贡献，在国防化工新材料、半导体集成电路、气体分析具有行业领先优势。

4.3 金宏气体：国内气体行业民营龙头

华东地区重要的特种气体和大宗气体供应商。公司成立于1999年，2014年在新三板上市，2020年公司终止新三板挂牌，在科创板上市。公司是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。公司目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为电子半导体、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等行业客户提供特种气体、大宗气体和天然气三大类100多个气体品种。根据中国工业气体工业协会的统计，2017-2018年公司销售额连续两年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。

研发能力突出，拥有优质客户资源。公司目前拥有150项专利，其中发明专利32项，主导或参与制定多项国家标准，拥有气体行业中唯一专注于电子气体研发的国家企业技术中心、CNAS实验室，多次承担国家科技部火炬项目。公司与国内电子半导体领域的众多知名企业建立了合作关系，例如集成电路行业的联芯集成、华润微电子、华力微电子、矽品科技、士兰微等，液晶面板行业的京东方、三星电子等，LED行业的三安光电、聚灿光电、乾照光电、华灿光电等，光纤通信行业的亨通光电、富通集团、住友电工，光伏行业的通威太阳能、天合光能、隆基股份等。

与外资企业错位竞争。公司目前的供气模式以零售供气为主，中小型现场制气为辅，气体品种较全，超纯氨、高纯氧化亚氮等特种气体品质已达到进口替代水平。相比于外资气体企业以大型现场制气为主的供气方式，公司销售的瓶装气、储槽气可较好地满足广大中小型企业的用气需求，从而在细分市场与外资企业形成错位竞争优势。

4.4 和远气体：华中知名民营专业气体企业

华中地区知名民营专业气体企业。公司致力于各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用，公司经营的主要气体可大致分为三类：普通气体、特种气体以及清洁能源。主要满足化工、食品能源、照明、家电、钢铁、机械、农业等基础行业和光伏、通信、电子、医疗等新兴产业对气体和清洁能源的需求。目前，公司销售服务网络覆盖湖北全境并辐射华中地区，是华中地区知名的绿色环保型综合气体专业供应商。

差异化技术路线打造公司独特竞争力。公司除了以空分气体的生产与销售为业务核心体系外，率先将气体分离技术应用于以工业尾气回收循环再利用为核心的环保产业，并成功实施了“兴发集团离子膜烧碱尾氢回收提纯”、“三宁合成氨驰放气尾气回收”、“烽火科技尾氦提纯循环利用”、“新疆晶科单晶硅氩气尾气回收循环再利用项目”等一系列项目。为客户低成本、有效的解决了危废处理，形成资源的循环再利用，同时为公司在工业尾气回收领域建立起良好的品牌效应，拓展了市场空间，在市场上形成了有别于其他气体公司的独特竞争力。

拥有优质客户资源。公司经过多年的发展，在华中地区各个行业积聚了一批优质的客户。其中工业气体客户包括兴发集团、烽火通信、格力电器、美的集团、晶科能源、武钢气体、三宁化工等上市公司和国内知名企业；食品级液氮客户包括顶津食品、红牛饮品、百事食品、伊利乳业、汇源果汁、银鹭集团等多家知名食品企业；医用氧客户包括武汉儿童医院、宜昌市中心医院等大型医疗机构。与这些优质客户长期互信的合作，使公司形成良好的品牌效应，从而不断的提升市场占有率，持续保持区域行业内的领先地位。

4.5 雅克科技：半导体新材料龙头企业

科美特为国内含氟电子特气龙头。雅克科技电子特种气体主要通过子公司科美特运营，公司于2018年收购并表。科美特成立于2006年1月23日，专注于含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售。目前具备六氟化硫产能8500吨/年和电子级四氟化碳1200吨/年。科美特在高纯度工业六氟化硫和电子级四氟化碳的研究方面处于国内领先的地位，已与国内外知名的输配电及控制设备企业建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括西电集团、平高集团、山东泰开、新东北、思源电气、ABB等。同时通过林德气体、绿菱气体、WONIKSMATERIALS等气体商大量出口至台湾、韩国、美洲以及欧盟等世界各地。

电子特气业务快速发展。公司业绩整体呈现增长状态，2019年营业收入为18.32亿元，同比增长18.42%，归母净利润为2.93亿元，同比增长120.20%。自并表以来，公司电子特气业务保持快速发展，2018年-2019年，公司电子特气业务营收分别为2.57亿元和3.95亿元，占公司营业收入比例分别为16.6%和21.57%，毛利率水平分别为44.35%和50.89%。

4.5 南大光电：国内电子材料行业领军企业

积极布局多维业务。江苏南大光电材料股份有限公司成立于2000年，2012年在创业板上市，公司成立初期主营业务为主要业务高纯金属有机化合物(MO源)的研发、生产和销售，是全球MO源领导供应商之一。公司积极拓展新的领域，通过设立子公司全椒南大光电材料有限公司，进入了特种气体领域，其中砷烷、磷烷已经成功量产并供应多家客户，公司正在推进光刻胶及配套材料业务和ALD前驱体产品业务。在长期的发展过程中，公司形成了较为完备的研发设计体系，积累了一定的研究成果，通过逐年加大科研力度，技术实力得到不断增强，获得多项专利。

业绩稳健增长，电子特气表现亮眼。公司业绩保持稳健增长，2019年公司营业收入为3.21亿元，同比增长40.85%，归母净利润为0.44亿元，同比增长7.36%，布局的电子气体业务逐渐成长为支撑公司高速发展的新动力，电子特气业务占营收比例不断提高，2019年电子特气业务营收为1.64亿元，同比增长108.81%，占营收比例为50.91%，成为公司新的盈利增长点。

【天风Morning Call】晨会集萃20200710

重点推荐

《通信|中天科技深度研究：“新基建”大动脉，拐点将至》

1、专注精细制造，持续快速成长，未来将充分享受“新基建”建设红利。我们认为，公司在次轮的新基建浪潮中将有望充分受益。2、海上风电迎建设浪潮，中天海缆有望迎来高光时刻。3、光纤光缆：风雨过后的彩虹更值期待。4、新基建推动特高压建设加速，电力传输再迎新机遇。投资建议：公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因公司2020年海缆&海工大额订单持续落地，海洋业务板块高增长趋势的持续性较强，我们调整2020-2022年盈利预测为24.5亿、31.9亿和38.4亿元（原值为23.7亿、30.7亿和35.3亿元），对应20年PE16倍，重申“买入”评级。风险提示：疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期，光纤光缆复苏时点的不确定性，海上风电长期成长的不确定性，新能源受政府补贴政策影响具有一定不确定性等。

我国直升机制造主力军，产品型号持续更新换代。近两年业绩成长性有望持续，预计Q2将恢复增长，存货同比+25.34%。我们预计，随着新品正式定价毛利率将恢复、同时也有望实现相关补价款的回流。股东科工拟发股收购整机资产，直升机资产将有望实现深度整合。盈利预测与评级：我们认为受疫情影响20年营收增速将微降，随着我国航空装备升级，相应产品换代有望加速，21-22年营收将呈现较好增长。20年营收增速从24%下调至19.53%，21年从22%上调至23.83%，预计22年营收增速24.81%，对应20-21年营收188.80/233.79/291.78亿元，对应20-21年归母从7.65/9.30亿元下调至7.08/8.79亿元，预计22年净利润为10.99亿元，EPS1.2/1.49/1.86元，PE为40.7/32.8/26.3，维持买入评级。

《有色|云铝股份首次覆盖：享三重催化，看风起云涌》

央企旗下全产业链电解铝弹性龙头。区位水电优势助力+中铝协同作用，业绩改善有望持续。全球宽松背景下，地产后周期品种价格修复，行业盈利有望持续。盈利预测与评级：假设2020-2022年铝均价分别为13500元/吨、13900元/吨、14000元/吨，公司电解铝产量分别为235万吨/年，280万吨/年，300万吨，我们预计2020年至2022年公司归母净利润分别为7.3亿元、10.1亿元、13.2亿元，对应PE分别为0.23元/股、0.32元/股，0.42元/股，对应目前PE为27、19、15倍，由于“铝价修复+扩产+降本三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，给予2021年24倍目标估值，对应目标价7.68元，给予‘增持’评级。风险提示：(1)全球经济下滑需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌（2）公司电解铝产能投放进度低于预期（3）受国家政策影响：电价调整风险，环保政策的监督以及税收政策。

《煤炭|中期投资策略：压力测试后，看好行业长期稳定盈利》

下半年经济重心抬高，将推动煤价中枢上行。供需基本平衡+进口煤政策调控+行业集中度提升，长期煤价将在绿色区间内较稳定波动。在煤炭新增产能有限，下游需求将得到稳定提升的背景下，行业供需格局将基本平衡。综合来看，基于：1、进口煤政策作为煤价调节稳定器，其可靠的调控效果已得到验证；2、煤炭长期供需关系基本平衡，煤价稳定存在基本面支撑；3、煤炭产量集中于大型国企，在听从调配进行主动限产方面积极度意愿均较高；三个逻辑，未来煤炭价格长期稳定在绿色区间将大概率可行。推荐公司：1、高分红高股息行业龙头：陕西煤业（资源优质，盈利水平高，未来新增产能提升公司成长性），中国神华（煤电运一体化，盈利水平高，公司业绩稳健）；2、高弹性标的：金能科技（与石化联合覆盖，PHD及炭黑项目打开公司成长空间）；建议关注：山煤国际（新能源转型布局HJT光伏电池）

研究分享

《电子|大华股份：低估值龙头企业，看好长期稳定增长》

2020年7月9日，公司发布公告《关于签订全资子公司股权转让框架协议暨关联交易的公告》，将公司全资子公司华图微芯100%股权转让给杭州淦成（含其投资及负责引入的政府产业扶持基金等主体）、宁波华淩、舟山巍芯、舟山知芯，100%股权作价12亿元。持续看好公司长期发展，公司作为全球安防行业龙头之一，将持续受益于全球安防需求提升，从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理，看好公司长期受益；在B端，公司通过设备可视化、自动化和智能化，为企业端客户降低了费用成本，预计未来随着公司在B端业务的布局加深及企业端需求持续提升，公司将持续受益。本次公司转让华图微芯将令公司聚焦主业，同时维持芯片供应稳定性，并丰富公司现金流。转让全资子公司，聚焦公司主业。低估值龙头企业，看好长期稳定增长。投资建议：维持公司20-21年盈利预测39.54亿元和49.42亿元，给予2022年盈利预测57.08亿元，给予“买入”评级，给予目标价30元。

《机械|汇川技术：销售结构变化、降本增效是盈利能力提升的主因》

贝思特上半年预计贡献营收11.5亿元，净利1.15亿元。扣除贝思特，公司盈利能力仍大幅提升。产品销售结构变化+降本增效是盈利能力提升的主要原因。下游需求转暖，工控行业复苏。投资建议：我们看好工控行业的短期逻辑：行业复苏；中长期逻辑：进口替代、产业升级；以及公司的成长性：变革、激励与平台化优势，市占率有望不断提升。由于中报业绩超预期，我们将原预测2020、2021年公司归母净利14、17亿元上修至16.4、20.6亿元，同比增长72%、26%，对应PE46、37x。考虑历史估值、公司业绩增速，给与2021年PE40x，将原目标价38.98元/股上调至47.8元/股，维持“买入“评级。

《建筑|精工钢构：订单金额再创新高，股债融资蓄力远航》

Q2订单金额增速明显提升，EPC及装配式业务持续发力。增资扩募有序进行，助推企业快速扩张。装配式政策持续落地，钢结构扶摇直上。投资建议近年来装配式建筑政策落地速度很快，我们认为受益于装配式政策推动，钢结构行业将进入到快速扩张周期，考虑到公司二季度订单提速明显，公司新签订单金额再创新高，且公司通过增资扩募壮大了实力，为公司后续持续推进EPC业务蓄力待发，新业务稳步提升，将会公司带来新的增长点，我们将2020-2022年EPS由之前的0.29、0.36、0.43元/股调高为0.29、0.38、0.49元/股，对应PE分别为14、11、8倍，维持“买入”评级。

《中小市值|晨光生物：中报业绩持续高增长，下半年看公司多品类加速发力》

半年报业绩预告，预计公司上半年净利润为1.44亿-1.56亿元，同比增长29.70%-40.51%。上半年公司业绩增长的主要原因在于辣椒红、辣椒精、叶黄素等大单品的销售及价格增长，天然营养类产品快速发展。1-2月份，公司受国内疫情影响，存在部分订单延迟交付的情况，辣椒红、辣椒精等产品销量同比下降，但是随着外部疫情管控良好，公司内部及时适应调整，从3月份起公司辣椒红、辣椒精等产品销量明显回升。此外，海外疫情对同行公司生产造成阻碍，例如印度自3月底宣布封国导致印度辣椒精产品出口受阻，公司填补了部分印度同行的供应缺口，一定程度上促进公司辣椒精业绩增长。叶黄素方面，由于去年云南出现大面积干旱致使万寿菊减产，导致叶黄素原料供应不足，带动叶黄素价格在今年上半年大幅上涨。预计下半年新一季叶黄素上市后，价格会回到正常的水平。此前公司种植万寿菊已超20万亩，今年继续扩大万寿菊的种植面积，有望进一步提高叶黄素产品的销量及市场占有率。高研发投入为公司新品类的增加奠定基础。同时公司的提取工艺、装备以及规模化生产等优势使得公司主产品成本比同行低5%-10%，低成本优势促进公司新品类销量增长。。工业大麻市场潜在空间大，公司规划清晰。预计20-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元，归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元，给予买入评级。

【东兴军工】鸿远电子：对标美国ATC公司，深耕射频MLCC利基市场

报告摘要

【天风Morning Call】晨会集萃20200709

重点推荐

《宏观|下半年海外宏观展望——与大类资产配置》

全球性疫情蔓延情况至少要到年底和明年上半年，发达国家中，美国过早复工和抗议事件使得疫情卷土重来，这将给现阶段经济复苏的斜率带来不确定性。预计下半年美国经济复苏速度放缓，下一阶段需求将取代供给成为制约复苏的关键。2020年全年美国GDP同比增速约-4.5%，2021年底回到疫情前的实际产出水平。下半年，各国货币和财政政策仍倾向于宽松。美联储表态将在未来几个月维持当下购债速度，并将维持当前低利率水平至少到2022年。财政政策方面，新的一轮财政刺激将面临7月31日的财政悬崖，且共和党和民主党在是否延长扩大的失业保障计划方面存在分歧，即便通过财政刺激，力度相比前几轮也将较小。下半年，美国大选对市场的影响将逐步体现。拜登目前在多个民调中对特朗普平均领先10%。若拜登上台，其税收政策，包括加大科技行业监管力度，上调大型科技公司的税率等主张可能对当前金融市场形成压力。大类资产方面，美股波动仍大，偏向下行风险。美债在0.6%-1.0%区间波动。信用利差可能维持在当前位置附近，投资者若考虑押注信用市场可以选择CLO。美元指数因为美国巨量宽松而偏弱，黄金易涨难跌，原油受美国页岩油供给限制区间波动。

《电子|全志科技首次覆盖：国内arm架构设计龙头，优享国产化+行业变革红利》

领先的芯片设计厂商，实行单品→多品→平台化发展路线。公司布局全面，高市占率助力优享下游市场扩张。应用领域包括：1）汽车电子 2）智能硬件和智能家居 3）智能车载 4）OTT 5）通用平板。Arm架构的SoC芯片设计龙头，迎接产业变革下的Arm架构芯片红利。投资建议：预计公司20-22年净利润1.52、2.82、4.07亿元，yoy+13.09%、85.11%、44.44%，给与公司21年PS=8x，对应目标价61.63元/股。风险提示：疫情影响下游需求不及预期；产品研发不及预期；Arm架构渗透不及预期。

1、专注于工业互联网安全，20年上半年业绩高速增长。2、战略聚焦已完成，态势感知产品推动业绩腾飞。公司主营业务快速增长，高毛利的工业信息安全产品贡献其中绝大部分收入。工业安全态势感知业务高速增长，已成为公司业务增长的主要驱动力。战略聚焦已经完成，公司逐步缩减智能档案柜业务3、行业政策利好频出，公司持续受益电网信息化投资。国家持续出台政策，为工业信息安全提供良好政策环境。工业信息安全作为工业互联网重要的组成部分，处于加速发展时期。电力工业信息安全需求强烈，随着国家的重视该块需求预计快速增长。公司产品正是国家电网信息化设备主要产品，持续受益电网信息化投资。4、绑定头部电力信息集成商，电安市场占据明显优势。深度绑定国内最重要的电力解决方案供应商，电力行业贡献绝大部分收入。公司的电力互联网信息安全产品在电力安全市场占据明显的优势5、把握国产化浪潮，大力布局行业信创。

《电新|上海电气深度研究：系列深度2：核电装备制造龙头企业，技术稳步发展产业持续延伸》

核电产业链完整，市场份额领先。占据技术先发优势，新增订单稳步增长。核电体量大国，发展趋势向好。核电低碳性能与经济性能明显，据IEA展望未来将在全球能源结构中占据重要地位。我国核电装机量与发电量均呈稳步上升趋势，2019年我国的核电规模目前位列世界第三，但核电占比远低于其他国家。我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元；对应EPS为0.24、0.27、0.3元，对应PE为20.68、18.64、16.78倍，我们认为，公司过去三年PE中枢在30倍左右，同类型大型综合设备制造商东方电气、哈尔滨电气与上海电气2019年PE平均值为25.47，随着公司业务转型、子板块拆分上市将有助于拉升公司估值，对此我们预计2020年估值水平约为25倍，给予“增持”评级。

买方观点

市场情绪仍然高涨，但市场普遍关注的是这波行情的可持续性。当前以大金融为首的低估值板块估值得到一定修复，估值差距收敛后，还是看好想象空间大，估值弹性大，在牛市中股价弹性更高的科技股成为下一个轮动的核心方向。具体板块看好，新能源车，消费电子。另外，中报季来临，密切跟踪和关注公司业绩兑现情况及超预期公司的投资机会。中长期看，依旧看好优质的消费、医药和科技龙头随着经济的持续高速发展能享受到更高的估值溢价。

研究分享

《宏观|从618看消费恢复的状态和特征》

618是今年疫情稳定、经济重启以后的第一个重要购物节，作为观察疫后消费复苏的重要窗口，因而深受瞩目。今年618的消费数据表现亮眼，各大电商平台均取得了显著增长。今年618大促家电和手机的表现更为强势，美妆个护和食品饮料的高增速基本不变，服装配饰和鞋靴箱包较为弱势。今年618大促虽然国内疫情已经得到控制，但是宅家、卫生、健身、养生的消费需求依然有明显提升。总体来看，今年618体现了线下转线上、积压需求释放、消费习惯和生活方式转变等特点。结合618和1-5月限额以上企业商品零售额数据，部分消费品类已经恢复甚至超过疫情之前的水平，如食品饮料、化妆品、日用品等必需品和易耗品需求较为旺盛，通信器材受益于5G换机潮景气度持续上升；但仍有部分品类恢复较慢，如服装鞋帽的中低端消费。家电消费5月尚未恢复至正常水平，但在618大促中取得了高速增长，后续需求能否持续释放、线上销售能否拉动品类整体回暖尚需进一步观察。

《电子|信维通信：半年度业绩预告略超预期，全年成长逻辑不变》

公司为一站式射频方案提供商，20年半年度业绩预告略超预期，全年成长逻辑不变。中长期公司射频/BTB连接器/天线/无线充电/屏蔽器件齐发力，持续推荐！20Q2略超预期，盈利能力持续向上改善。进入下半年消费电子旺季，我们持续看好公司受益于5G手机放量+客户份额提升，天线、无线充电、连接器及屏蔽器件订单放量，中长期看好LCP产品及射频器件持续受益5G换机，持续推荐公司。打造一站式泛射频提供商，定增+外延+增资持续服务公司主战略。定增加码优势天线及无线充电业务，持续受益于5G及无线充电行业的渗透。投资建议：预计公司20-21年归母净利润为15.04/18.94亿元，维持“买入”评级。

《计算机|美亚柏科：20H1超预期，全年业绩高增是大概率》

公司发布 2020 年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润 340~500 万元，同比增长151~269%。上半年公司业绩超预期，大数据业务增长符合预期。我们判断业绩增长主要来自大数据信息化市场需求增加带来的增量商机，且公安大数据项目正在向省市级渗透，软件占比高，驱动大数据业务毛利率提升，贡献利润弹性。同时公司增强内部管理与组织架构优化，降低费用支出，提高整体净利率。短期客观因素影响有望消化，电子取证业务中长期依旧乐观。行业渗透率提升，大数据业务收入和利润确定性高增。维持盈利预测，预计公司2020年实现收入27.6亿元，同比增长33%；净利润4.6亿元，同比增长60%，维持“买入”评级。

《商社|化妆品6月数据跟踪丨618大促拉动美妆表现强势，新品升级拉升客单价》

行业跟踪：1.美妆大盘：受618大促拉动，各平台美妆表现强势。2.行业概览：国际大牌势头强劲，国货美妆出现分化。上市公司跟踪1.化妆品公司持续增长，主品牌&新锐品牌稳定高增。2.直播：品牌展示的高效渠道，为天猫美妆618销售贡献可观流量。3.新品：疫情推新提速，6月大促助力新品销量高增。4.消费者画像：20-29岁女性是消费主力，国货美妆整体处于中低价位带，6月大促各大品牌客单价不同程度下调。投资建议：化妆品行业现阶段处于持续向好的局面，优质国产品牌持续强化产品组合、加速线上渠道布局与数字化营销，受益于不断扩张的美妆消费市场与消费升级趋势。疫情下公司进一步管控费用端，重视线上投放效率，线上全链路价值提供服务商壹网壹创逆市上涨。持续看好化妆品赛道，推荐【壹网壹创】、【丸美股份】、【珀莱雅】、【华熙生物】（和医药组联合覆盖）、【上海家化】、【御家汇】。

海通周期：走出低谷，修复估值

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核心结论：我们认为当前周期行业低估值优势明显，石化行业关注民营炼化、油服、轻质化等板块；地产行业关注基本面突出的优质个股；钢铁行业受益地产回暖，关注低估值个股；有色行业关注锂、黄金、稀土板块；煤炭行业关注高分红龙头及焦化去产能下的投资机会。

上半年周期行业市场表现一般。自年初至6月底各行业指数涨跌幅情况，医药行业上涨42%，位居全行业第一，上证指数跌2%，创业板指数上涨36%，而多数周期行业指数表现跑输大盘，我们统计11个周期行业（石化、地产、有色、煤炭、钢铁、基化、建材、建筑、机械、纺织服装、交运）指数平均涨跌幅为-5%。

当前周期行业估值低。截止2020年7月3日，11个周期行业平均PB估值为1.57倍，其中建材行业最高，为2.52倍，PB低于1倍的有5个行业，除银行外分别为钢铁（1.00倍）、建筑（0.96倍）、煤炭（0.93倍）及石化（0.86倍）。与历史估值比较，多数周期行业PB在近10年PB估值50%分位点以下。

石化：油价震荡回升，盈利逐步改善。在油价反弹下，我们预计行业盈利逐步改善，建议关注既有业绩支撑、又有一定业绩弹性的板块或公司。关注民营炼化、开采油服、轻质化等子板块，关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、中国海洋石油、中海油服等公司。

地产：行业将继续向纵深展开。我们认为，从销售、政策、估值三层次看，三季度房地产板块有望进入估值修复通道，市场多点逻辑将逐步共振。行业基本面突出的优质个股表现有望跑赢板块及大市，重点推荐万科A、金科股份、南京高科。

钢铁：地产回暖，钢铁受益。我们认为目前产量太高，叠加二次累库开始、南方洪灾、淡季到来需求减弱，预计钢企被迫减产。但同时我们也认为钢材盈利不会再下台阶，总体上我们预计三季度盈利弱势盘整。我们认为随着经济逐步恢复，盈利四季度有望改善，股票估值优势明显。推荐华菱钢铁、宝钢股份、永兴材料等。

有色：流动性行情下看好锂、黄金、稀土板块。锂供给端明显去化，需求端受益欧洲新能源汽车销量复苏。锂板块相关个股：赣锋锂业、川能动力、天齐锂业、雅化集团、天华超净、威华股份、科达洁能、中矿资源、永兴材料。黄金板块相关个股：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。稀土板块相关个股：五矿稀土、盛和资源、北方稀土、广晟有色。

煤炭：基本面边际改善，估值修复可期。建议关注两条主线：第一，高分红龙头公司估值修复，如中国神华、陕西煤业、平煤股份、露天煤业等；第二，受益焦化去产能，如金能科技、淮北矿业、开滦股份等。

交运：看好需求边际改善下的航空板块。国内线，各航司陆续推出促销活动，叠加北京二次疫情初步得控，我们认为大众出行有望逐步复苏，国内线需求将边际改善；国际线，随着“五个一”政策阶段性放松，航班有望适度增加。推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。

风险提示：油价大幅波动；全球公共卫生事件二次爆发等。

正文

1.上半年多数周期行业跑输大盘

1.1 上半年11个周期行业平均收益率-5%

上半年周期行业指数平均涨幅-5%。自年初至6月底各行业指数涨跌幅情况，医药行业上涨42%，位居全行业第一，上证指数跌2%，创业板指数上涨36%，而多数周期行业指数表现跑输大盘，我们统计11个周期行业（石化、地产、有色、煤炭、钢铁、基化、建材、建筑、机械、纺织服装、交运）指数平均涨跌幅为-5%，其中基础化工指数涨8%，居11个周期行业之首，石化行业指数跌17%，居11个周期行业之末。

近两个多月周期行业表现依然一般。自3月23日上证指数收盘于2660点后，多数行业指数均有不同程度上涨，其中食品饮料行业指数涨44%，居全行业第一，上证指数上涨12%，创业板指数上涨33%。周期行业表现仍然一般，11个周期行业平均涨跌幅为8%，跑输大盘（上证指数，12%），其中除基础化工（18%）、有色（14%）、机械（14%）以外，其他行业指数均跑输大盘。

7月前3个交易日周期行业关注明显提升。7月1日-3日，周期行业市场表现较好，11个周期行业平均涨跌幅为5%，跑赢创业板指数（1%），其中煤炭及地产行业指数上涨10%，建筑、建材行业指数上涨6%，石化、有色、交运指数上涨5%，机械行业指数上涨4%，钢铁、纺织服装、基化上涨3%。

1.2当前周期行业估值低

周期行业PB估值低。截止2020年7月3日，11个周期行业平均PB（LF，下同）估值为1.57倍，其中建材行业最高，为2.52倍，PB低于1倍的有5个行业，除银行外分别为钢铁（1.00倍）、建筑（0.96倍）、煤炭（0.93倍）及石化（0.86倍）。

多数周期行业估值接近10年最低水平。根据Wind数据，当前多数周期行业PB估值居近10年较低水平，其中建筑行业PB估值0.96倍，当前分位点1.76%；纺织服装行业PB1.67倍，当前分位点1.95%；石化行业PB估值0.86倍，当前分位点2.54%，基本上都处于近10年最低水平。

2.石油化工：油价震荡回升，盈利逐步改善

核心结论。（1）布伦特油价从4月下旬19美元/桶，反弹至目前40美元/桶左右。后续关注OPEC+减产执行情况、全球原油需求恢复情况、页岩油产量变化等。期待下半年需求恢复，从而带动油价回升。（2）油价下跌导致石化行业一季度整体亏损，随着油价回升，我们预计行业盈利逐步改善。（3）关注既有业绩支撑、又有一定业绩弹性的板块或公司。关注民营炼化、开采油服、轻质化等子板块，关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、中国海洋石油、中海油服等公司。

油价震荡回升。布伦特油价自4月下旬19美元/桶，涨至6月底 41美元/桶，涨幅113%。此轮油价反弹主要由于：（1）OPEC+减产协议5月开始执行，其中5-7月减产970万桶/日，5月减产执行率87%。我们认为减产协议的执行有助于供给压力的缓解。（2）美国原油产量下降。截止6月26日美国在用总钻机数265台，已低于2016年最低404台的水平。受油价下跌影响，美国原油产量从3月初的1300万桶/日降至6月26日1100万桶/日，下降200万桶/日。（3）原油需求逐步改善。根据EIA，2020年4-6月全球原油需求同比分别下滑2129万桶/日、1704万桶/日、1159万桶/日。

目前原油价格仍处于底部区域。虽然二季度油价反弹幅度较大，但仍未恢复至3月6日油价暴跌前的水平。我们认为全球原油生产的盈亏平衡点在37美元/桶左右，目前油价仅仅恢复至盈亏平衡点附近，仍处于较低水平，期待下半年需求恢复，从而带动油价回升。

石化行业1Q20盈利处于底部。2020Q1，受到国内公共卫生事件及油价大跌影响，石化行业整体归母净利润为-317.71亿元，扣除中国石油（亏损162.34亿元）和中国石化（亏损197.82亿元）影响后，行业整体归母净利润42.45亿元，同比下滑22%。如果扣除民营炼化一季度新增炼化项目所贡献的业绩，石化行业一季度盈利回落幅度会更大。

我们预计二季度石化行业盈利环比改善。（1）油价回升。4-6月布油均价分别为27、32、41美元/桶。我们认为石化企业库存周期一般在1-2个月，目前企业的高价原油库存基本消化完毕，已开始使用低价原油。油价上行有利于行业盈利改善。（2）价差提升。二季度乙烯、丙烯价差分别环比扩大18%、23%。我们预计二季度石化行业（剔除两桶油）归母净利润环比增长120%以上。其中，我们预计民营炼化板块（恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化）及卫星石化增速较快，我们预计民营炼化板块2Q20合计归母净利润同比+39%，环比+71%；预计卫星石化2Q20归母净利润同比+39%，环比增长10倍以上。

石化指数表现。（1）截止7月3日，石化指数较油价大跌前的3月6日下跌10%；同期原油价格下跌14%。石化指数与油价下跌幅度基本相当。（2）油价低于30美元/桶时，石化指数相对稳定。在3月16日-4月21日，布伦特从30美元/桶，跌至19美元/桶时，跌幅达36%；同期石化指数仅下跌3%。（3）目前布伦特在40美元/桶附近，略高于油价大跌初期3月9日-11日的油价水平；目前石化指数1920点，距离3月9-11日最低2062点还有7%的差距。

风险提示。原油价格大幅回落；石化行业景气下滑。

3.地产：行情将继续向纵深展开

我们认为，从销售、政策、估值三层次看，三季度房地产板块有望进入估值修复通道，市场多点逻辑将逐步共振。

1）1H销售顺利收官，蓝筹增速稳健

根据克尔瑞和亿翰公布的2020年1-6月销售业绩排行榜数据，前100强房企操盘口径销售金额达到44973亿元，同比上年下滑1.1%，跌幅自1-2月的底部（-21.7%）显著回升；权益金额达到37156亿元，同比上年下滑4.1%，跌幅较1-2月的底部（-25.1%）显著回升；权益比83%。

从6月单月情况来看，TOP100房企实现操盘口径销售金额12806亿元，环比上升34.8%，同比增长21.3%，同比从2月底部（-34.4%）快速回升。6月TOP100房企实现权益销售金额为10274亿元，环比上升31.0%，同比增长13.4%，同比从2月底部（-36.60%）快速回升。

从分梯队的房企2020年1-6月操盘口径销售金额来看，TOP11-20房企增速最为明显，同比增长5.0%；TOP1-10房企同比小幅增长1.2%；TOP51-100房企下滑幅度最大，同比下滑达到8.8%；TOP21-30次之，同比下滑幅度为5.5%；TOP31-50房企第三，同比下滑幅度为2.6%。TOP1-20房企表现突出，蓝筹增速稳健。

2）流动性保持充裕，行业政策基调不变

根据第一财经报道，2020年6月18日的第十二届陆家嘴论坛上中国人民银行行长易纲发表主题演讲，简要介绍了今年以来人民银行贯彻稳健的货币政策要更加适度灵活，落实政府工作报告的要求在抗疫中全力保市场主体等方面的情况，具体包括：

第一，通过数量型货币政策工具扩大总量供给，重点解决融资难的问题。展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。

第二，通过利率市场化改革，引导市场利率持续下降，推动金融部门向企业合理让利，着力缓解融资贵的问题。

第三，通过加大银行不良贷款核销处置力度，解决金融支持实体经济的可持续问题。要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。

第四，在保持央行资产负债表基本稳定的同时，实现了有效的货币信贷增长。

我们认为，宏观层面2H人民银行的货币政策仍将适度灵活，保持流动性合理充裕。而行业层面。房地产的政策主基调仍为“房住不炒”，坚持因城施策，值得关注的是人才引进层面政策的进一步深化。

2019年12月25日中办、国办印发《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》（以下简称“《意见》”）。主要内容围绕提高劳动力和人才流动、阻断贫困代际传递等相关政策展开。意见中，中办和国办在激发社会流动性方面，重申了发改委在2019年4月发布的《2019年新型城镇化建设重点任务》中第二章节的部分内容，包括1）对不同能级城市落户门槛的取消和放松；2）对常住人口在教育、医疗、社保、就业等方面给予政策支持；3）重申“人地钱挂钩”，即城镇建设用地与人口落户数量挂钩。

根据国家住建部发布的2017年中国建设统计年鉴，不少二线城市和都市的三四线城市其城区人口在300万人口以下，例如太原、长沙、石家庄、合肥、常州、佛山、惠州等。我们认为，伴随落户门槛的取消叠加流动人口相关政策支持，这些城市对周边人口将具备更强吸引力，而人口流入将增加当地住房需求和消费需求基数，加强当地住房市场的销售韧性和市场的增长潜力。

3）板块低估值优势明显

我们采用2019年的销售金额（公司公告口径）与股票总市值的比值作为市销率。比值越低，反映投资者预期与基本面偏离度越大，但由于各家房企公告的销售口径仍有差异，且一年的销售额并不能完全反映公司业务的可持续性，故该指标仅供参考。2019年A股重点房企市值/2019年销售额的平均值为37%，H股重点房企市值/2019年销售额的平均值为35%。

我们采用2019年的销售金额（公司公告口径）与2019年的营业收入的比值来观察房企业绩弹性，比值越高弹性越大。2019年A股重点房企的销售对营收的平均覆盖率为2.40倍，H股为2.51倍，反映房企未来两年的营业收入的锁定性较高。

从PE估值来看，截止2020年7月7日收盘，A股重点房企的收盘价对应2020年、2021年的平均PE值分别为5.85倍、4.83倍。H股重点房企的收盘价对应2020年、2021年平均PE值分别为5.38倍、4.45倍。

投资建议：维持行业“优于大市”的评级。当前政策趋于稳定，流动性保持松紧适度。2H以来的交易日地产板块涨幅领先，但整体仍处于低估值的状态，我们认为普涨行情后段有望纵向延伸，基本面突出的优质个股表现有望跑赢板块及大市，重点推荐万科A、金科股份、南京高科。

风险提示：行业面临调控风险。

4.钢铁：地产回暖，钢铁受益

我们预计今年全球粗钢产量下降约8%。过去60年全球经济增速仅出现过一次负增长(2009年为-0.98%)，但目前国际组织平均预期2020年全球增速为-5.25%。目前疫情仍在加重，4月全球每日确诊约8万例，6月约15万例，7月初约20万例。过去120年全球11次大危机，全球粗钢产量均降20%，过去40年4次危机全球粗钢均降8.17%，2009年美国次贷危机扩散全球粗钢降8.11%。

我们预计2020年钢材消费接近零增长。2019年中国粗钢产量增约8.3%，增量几乎全部来自建筑领域，我们认为主因是2018年地产新开工面积增速高达17.20%，但地产建筑投资增速仅-2.30%，我们认为是施工活动延期到2019年产生叠加效应。我们预计2020年全年我国GDP增速3%左右，钢材消费接近零增长。

净出口下降明显。前5个月钢材净出口减少500万吨，我们预计全年减少1000万吨，前4个月钢坯净进口增加220万吨，我们预计全年增加约500万吨。

目前粗钢产量太高。钢材社库同比增29%，钢材厂库同比增33%，前5月粗钢累计产量同比增1.70%。我们预计6月日均粗钢约304万吨，如果H2维持6月产量，全年钢材表观消费增约12%，我们认为产量太高，因此必须减产。

我们预计矿石供应出现拐点。前4月生铁钢坯进口增7倍，前5月钢材净出口减少约500万吨；下半年淡水河谷发货环比H1增75%，增量约8400万吨（按3.1亿吨），我们预计今年国产矿产量增600万吨，再加上废钢部分反向替代，预计矿石供应将出现拐点。

我们预计矿价见顶，钢价相对而言有支撑。我们认为高炉产量向下拐点来临、矿石供应向上拐点来临、港口矿库向上拐点来临，预计矿价见顶，但钢价因减产而相对矿价有支撑。

我们预计钢企盈利低位震荡。我们认为目前产量太高，叠加二次累库开始、南方洪灾、淡季到来需求减弱，预计钢企被迫减产。但同时我们也认为钢材盈利不会再下台阶，总体上我们预计三季度盈利弱势盘整，如减产力度较大，四季度将会改善。

钢铁估值历史较低位置。钢铁板块PB接近历史底部，我们认为随着经济逐步恢复，盈利四季度有望改善，股票估值优势明显。推荐华菱钢铁、宝钢股份、永兴材料等。

风险提示。国际疫情发展，尤其需关注巴西疫情发展。

5.有色：流动性行情，看好锂、黄金、稀土板块

锂供给端明显去化。锂行业在2019年Q3开始，部分企业产量出现下滑。截至2020年Q1，供给端出现明显去化，SQM、OROCOBRE等多家企业产量下降。

需求端，欧洲新能源汽车销量复苏。截至2020年5月，欧洲新能源汽车销量呈现复苏态势。根据海通电新对欧洲五国新能源汽车4月及5月销量简评，德国、法国等国家新能源汽车销量已出现明显复苏。我们认为疫情对欧洲新能源汽车销量的冲击在逐渐消退。

铜：LME铜价与美国联邦基金利率走势趋同。我们认为货币政策反映当下经济周期，当全球经济复苏时，铜价回暖，伴随美联储加息；目前受新冠疫情影响，全球经济预期下行，美联储降息，释放流动性以托底经济，铜价反映经济下行的需求不振。我们认为随着全球疫情的逐步缓解，铜价有望回暖。

紫金矿业：产量规划持续增长。紫金矿业拥有2130吨黄金资源量，超过国家央行黄金储备量，2019年黄金产量40.8吨，铜产量37万吨，锌产量37万吨。

2020年紫金矿业黄金板块发展迅速：新并购的哥伦比亚武里蒂卡金矿2020Q1试车试产, 今年计划产金约4-5吨；拟收购圭亚那金田100%股权（2019年黄金产量3.87吨）；加快实施陇南紫金、山西紫金、贵州紫金的黄金增产计划，实施澳大利亚诺顿金田黄金公司低品位金矿和难处理金矿的技改扩能等，实现黄金产量大幅增长。

风险提示：项目建设进度不及预期。

行业观点：流动性行情下，看好锂、黄金、稀土板块。锂板块相关个股：赣锋锂业、川能动力、天齐锂业、雅化集团、天华超净、威华股份、科达洁能、中矿资源、永兴材料。黄金板块相关个股：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、盛达资源。稀土板块相关个股：五矿稀土、盛和资源、北方稀土、广晟有色。

风险提示：如果全球经济衰退，会压制金属价格上行空间。

6.煤炭：基本面边际改善，估值修复可期

核心结论。（1）港口煤价自4月下旬触底以来持续上涨，在供需及进口煤政策等多因素共振下，目前已突破绿色区间上限。（2）虽然中报业绩受上半年疫情影响同比有一定下滑，但下半年有望明显改善。同时近期股价表现并未反映基本面变化，板块估值修复动力强。（3）建议关注两条主线：第一，高分红龙头公司估值修复，如中国神华、陕西煤业、平煤股份、露天煤业等；第二，受益焦化去产能，如金能科技、淮北矿业、开滦股份等。

煤价触底回升。港口煤价自4月底464元/吨触底反弹，目前已持续上涨至585元/吨，突破绿色区间上限。我们认为，此轮煤价反弹主要由于：（1）内蒙古倒查过去二十年煤炭资源领域违规违法问题专项整治工作持续推进，叠加陕西安全检查形势趋严，造成主产地煤炭供给短期偏紧。（2）进入旺季，重点电厂日耗逐渐回升，下游需求持续向好。（3）进口煤价差扩大反映当前进口煤政策仍未放松，下半年进口煤政策或持续收紧。

煤炭指数表现。（1）从年初至4月30日，煤炭指数下跌16%，同期煤价也下跌16%，跌幅相当。（2）煤价自4月底触底反弹至今（7月3日），涨幅超过26%，但同期煤炭指数仅上涨10%。与煤价相比，煤炭指数表现仍有较大上升空间。

行业基本面坚挺，估值修复动力强。我们认为，虽然中报业绩受上半年疫情影响同比有一定下滑，但下半年有望明显改善。年初至今煤炭板块跌幅7%，位列全市场倒数第三，行业当前PB（LF）仅0.9倍，处于历史底部（0.84倍）附近。叠加4月底以来的股价表现并未完全反映基本面的变化，我们认为板块估值修复动力强。

投资建议：建议关注两条主线：（1）高分红龙头公司估值修复：中国神华、陕西煤业、平煤股份、露天煤业；（2）焦化去产能：金能科技、淮北矿业、开滦股份。

风险提示。下游复工持续推迟、焦化去产能及进口煤限制政策执行低于预期等。

7.交运：看好需求边际改善下的航空板块

核心结论。1）需求边际改善：国内线，各航司陆续推出促销活动，叠加北京二次疫情初步得控，我们认为大众出行有望逐步复苏，国内线需求将边际改善；国际线，随着“五个一”政策阶段性放松，航班有望适度增加。2）供给增速放缓：机队引进放缓，运力扩张受限。3）外围油价维持低位，汇率相对稳定。板块悲观预期充分，当前航司处于估值低位，下行风险较小。我们认为若后续油价汇率稳定，则需求复苏后业绩有望快速回弹。关注航空需求边际改善带来的超跌反弹机会。推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。

需求边际改善。“618”以来，东方航空、海南航空、春秋航空、四川航空等陆续推出促销活动，考虑套票价格优惠，性价比相对较高，将有效刺激大众出行需求。且近日北京二次疫情初步得控，自7月4日始，对全市低风险地区出京取消7日内核酸检测阴性证明，我们认为国内线需求有望逐步复苏。国际线，随着6月4日发布的《民航局关于调整国际客运航班的通知》，“五个一”政策阶段性放松，国际航班有望适度增加。

运力扩张受限。上游制造商交付进度受影响令民航机队引进增速放缓，行业供给扩张受限。一方面，受疫情冲击，波音空客公司部分工厂停工，导致2020年全球机队交付进度放慢；另一方面，自2019年3月埃航事件发酵后，波音重点机型737MAX停飞停产，致使其19年交付数据不到18年的一半，而至今737max何时复飞仍不确定。受737max停产影响，三大航2019年机队净增数削减，而2020年受疫情影响，前五个月出现负增长；全民航2019年机队仅净增179架，约为18年的一半，预计2020和2021年机队维持低速扩张。

外围油价维持低位，汇率相对稳定，助力业绩反弹。年初至7月3日，人民币兑美元贬值1.3%（2019年贬值1.6%）；年初至7月3日，布伦特原油期货结算价格均值约42美元每桶，仅为去年同期的2/3，带动航空煤油出厂价同比下滑30%，助力业绩回升。

风险提示：人民币贬值、油价上涨、公共卫生事件二次爆发等。

8.风险提示

油价大幅波动；全球公共卫生事件二次爆发等。

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研究分享

《策略|季报让诗和远方希望再燃——18大科技细分估值和盈利处于什么位置》

历史经验表明，要发生如13年的成长股、15年的大盘股和19年的成长股这样趋势性的风格切换，背后必定有高确定性的相对业绩趋势作为支撑。而反映在微观层面的盈利趋势上，未来1-2年创业板指相对沪深300的盈利预期大概率继续占优，因此暂时恐还难以看到趋势性的风格切换。

推荐方向：长期看好：一个中心（5G&数据中心）和三个基本点（三大渗透率未来有望快速提升的板块：新能源车、无线耳机、信创）。本期新增：军工上游民企。在【国内大循环】的背景下，同时十三五收官之年，军工企业尤其是上游民企，随着军工元器件和原材料的国产化替代加速，可跟踪和可持续的业绩验证期可能即将来临。近期，【北摩高科】上修半年度业绩预告，净利润预增67%-101%可能是一个值得重视的信号。另外，7月14日美国制裁华为最终方案可能落定，悲观靴子落地，叠加季报窗口期，继续推荐5G相关。

《房地产|融创中国：销售上半年持续修复、下半年有望明显发力，拿地谨慎、资金成本下行，盈利质量提升可期》

销售平稳恢复：单月销售增速连续两月正增长，累计销售增速持续修复，均价有所恢复。土地储备充裕，预计下半年销售将明显发力，全年销售额大概率突破6000亿。2020年降负债目标不变，受益融资环境回暖，资金成本有望明显下行。投资建议：公司追求均衡、稳健、有质量发展，在多元拿地（尤其并购）、管理能力方面具备领先优势，上半年公司销售额同比-8.8%持续修复，预计下半年将明显发力，全年大概率超6000亿。同时考虑到公司上半年拿地谨慎以及替换债券利率明显下行，有望实现盈利质量的明显改善。考虑到公司上半年竣工或受到影响，将公司2020-2021年归母净利润由3.16、3.82调整为2.93、3.54亿元；对应EPS为6.65、7.95元/股，对应PE为4.86、4.06倍；维持“买入”评级。

《汽车|上汽集团：6月批发同比转正，估值处于低位》

疫情冲击减弱，集团6月批发销量同比增速转正。二季度销量同比降幅相比一季度大幅收窄。回购股份彰显信心，用于股权激励。入股神州租车，加码智慧出行板块。投资建议：未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。受疫情影响，我们调整公司20-22年的归母净利润预期至218亿、265亿和298亿（此前预期分别为257亿、294亿和340亿），对应PE分别为10.6倍、8.7倍、7.7倍。2021年10倍目标PE，对应公司目标价调整为22.70元，维持“买入”评级。

《商社|东方时尚：与厦航签署培训委托合同，丰富收入来源巩固战略地位》

公司与厦门航空签署飞行培训委托合同，合同金额2017.6万元。公司将负责厦门航空的送培飞行学生的全面教学管理工作。本次合作体现公司飞行培训实力同时有效拓宽收入来源，巩固战略优势。公司目前正引领行业创新升级，以科技赋能，从传统劳动密集型企业向高效友好、节能环保的新一代智能驾培项目发展。公司正积极推进VR、人工智能等技术在驾培行业的应用，开展新能源智能训练车及全智能化驾驶培训的研究和产业化探索，并在驾培大数据和通用航空领域积极布局。我们预计公司20-22年EPS分别为0.42/0.46/0.53元，PE分别为41/37/33。维持盈利预测，给予买入评级。

《有色|周观点：周期底部抬升，铜铝持续上涨》

1、周期底部抬升，铜铝有望边际改善。伴随多国宽松政策，流动性危机缓解，国内地产后周期修复，2月以来降幅持续收窄，有望带动基本金属需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份等。2、静待通胀预期修复，贵金属价格长期趋势不改。弹性角度关注山东黄金、华钰矿业、湖南黄金等，估值和资产配置角度关注紫金矿业、银泰黄金、中金黄金等3、新能源拐点或将临近，重点关注钴价反弹。5、金属价格:贵金属价格震荡回升。铜镍价格回升、铽价持续回升、锂钼价格回调。

广发证券-三环集团300408-全球领先电子陶瓷平台企业，受益5G与国产替代驱动持续成长

　　核心观点
　　三环集团：国内领先的先进陶瓷材料专家。公司深耕电子陶瓷生产40多年，目前业务涵盖光通信部件、半导体部件、电子元件及材料等领域。过去几年间公司实现营收和利润的稳步增长，2017Q4-2018Q1业绩增速明显回升，同时公司盈利能力强，客户资源优质。

　　受益5G与国产替代驱动，公司各项业务趋势向好，业绩将持续迎来高成长。具体而言：

（1）MLCC：下游在5G/新能源车和数通市场驱动下需求持续向好，国产化进程加速，公司积极扩产拥抱国产替代机遇；

（2）光纤陶瓷插芯与套筒：5G时代移动基站爆发叠加数据中心带来增量需求，公司主导完成行业洗牌提升市场份额；

（3）陶瓷封装基座：发展空间广阔，日企NTK退出相关市场，公司积极扩产承接转移产能；

（4）陶瓷后盖：响应5G需求和差异化需求将刺激产品渗透率进一步提升，公司是龙头企业有望持续受益；

（5）陶瓷劈刀/陶瓷基片/电子浆料：国际大厂占据领先地位，公司积极布局持续推进国产替代进程。

　　公司公告半年度业绩预告，Q2业绩大幅改善。2020年上半年预计实现归母净利润5.16-5.86亿元，同比增10%-25%，其中，2020Q2单季度实现归母净利润3.31-4.01亿元，同比增38.0%-67.3%，相比Q1的下滑大幅改善，主要原因疫情好转带来的复工复产节奏加快，以及5G建设进一步提速拉动市场需求，公司主要产品订单充足，电子元件及材料、半导体部件产品销售相应增长。

　　盈利预测与评级。预计20-22年EPS分别为0.69/0.87/1.09元/股，对应PE分别为38.63/30.53/24.45倍，考虑可比公司估值，我们给予2020年合理PE为45倍，合理价值为31.10元/股，给予“买入”评级。

【天风Morning Call】晨会集萃20200707

重点推荐

《宏观|6月美国非农点评》

6月非农表现亮眼，但尚未体现疫情二次反弹的冲击，高频数据初次申请和持续申请失业金的人数下滑速度都在放缓，预示劳动力市场改善正在遭遇瓶颈。下一阶段财政刺激力度可能有所减弱，倒逼部分复工，但并不意味着需求复苏。经济重启后前期就业下降最多的生活服务业反弹最大，其中餐饮、酒店和娱乐业的就业较5月有较大反弹，采矿、政府和信息产业的就业尚未恢复，甚至仍在恶化。疫情后美国企业部门会经历漫长的去杠杆，企业在未来相当长的一段时间内会将现金流用于修复资产负债表。疫情发生后，部分群体对返回劳动力市场更为审慎，一方面担心病毒的感染，一方面经济形势可能使他们感到气馁。另一方面，兼职工作的人明显增多。疫情通常会对贫穷、弱势的社会群体形成更严重的冲击，进而扩大贫富差距。一方面，贫富分化的加剧将拖累消费复苏的步伐。另一方面，社会结构的失衡将进一步推动民粹主义的高涨，对内激化各层次社会矛盾，对外催化地缘政治风险，全球经济复苏的路径也将更为曲折难测。

《商社|行业深度：全方位对比中韩免税发展，把握内循环背景下中国免税市场发展机遇》

韩国免税行业在发展初期充分供给做大蛋糕，多渠道同增长，后期鼓励免税竞争，经济规律自然导致了行业竞争的集中化。国内免税行业目前中免系一家独大，但政策呈现逐步放开趋势，未来离岛免税及市内店政策或将迎来更大开放。对比韩国，国内免税行业正处于快速成长期，政策引导消费回流趋势显著。投资建议：政策刺激下海南岛免税消费或迎来扩容升级，看好国内免税截流境外消费，建议关注具有上游供应链规模优势和品牌溢价能力的免税运营商，建议关注【中国国旅】【凯撒旅业】【王府井】【格力地产】。风险提示：免税政策调整、行业竞争加剧，全球疫情走势不明了，导致宏观经济下行、政策以及汇率风险。

《医药|疫情后周期拥抱医药新基建和医药大消费，把握中报行情》

7月投资观点：拥抱疫情后周期医药新基建和医药大消费，把握中报行情。2020年上半年受到新冠疫情的影响，国内多数产业早期处于停滞状态。相对来说，医药生物行业具有强韧性，抗风险能力较强，尽管部分公司一季度业绩表现为负增长，但是仍然能看到部分公司迅速反应，急国家所急，加紧生产疫情所需各类物资，同时供应全球，在一季度业绩上也表现出较大的增长。从股价的角度，上半年医药生物由于具备相对优势，涨幅较多，估值处于历史中高位置，但我们依然看好医药生物行业未来的发展，长期来看，估值会被行业增长所消化。站在当前时点，我们认为下半年的策略将围绕医药新基建思路，重点关注疫情后周期受益方向，同时保持医药消费的长线逻辑进行筛选标的。

研究分享

《机械|周观点：继续看好通用自动化，孚能获戴姆勒入股带动产能扩张趋势向上》

重点关注行业/板块：1）工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力等，关注中联重科、徐工；2）检测行业穿越周期，大消费带动万亿检测需求，第三方检测具有规模效应/市场化/公正性优势，重点推荐华测检测、安车检测、广电计量；3）新兴成长（光伏/半导体/锂电）投资逐步恢复上行，国产替代、技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产，关注杭可科技（受益孚能IPO发行并获得戴姆勒入股）、先导智能、诺力股份，受益标的赢合科技。；5）近三个月制造业PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏相关，激光需求淡季不淡（激光/机器人/自动化/注塑机），关注杰普特（4月已出行业深度）、柏楚电子、锐科激光。

《商社|小商品城：小商品城产业升级二次腾飞——仓储、线上交易和供应链金融》

公司在chinagoods平台开设国际物流业务承接商户物流服务需求，缩短货代分销层级，提升物流效率。公司可凭借较低的债务融资成本，基于物流平台数据，向市场内商户提供贷款利率较低的供应链金融服务。转让商城房产及浦江绿谷各51%的股权，剥离房地产业务，打开再融资通道。公司作为全国批发市场龙头，义乌市国资委旗下零售企业，转变战略聚焦主业，借助国资背景建设和打造以义乌综合保税区为核心的第六代市场，通过与阿里合作加快eWTP公共服务平台开发，推动实体贸易链数字化进程。预计20-22年净利润分别为10.6/12.1/14.1亿，对应当前PE的26/23/19倍。维持“买入”评级。

《家电|周观点：短期低估值补涨，后续密切关注白电和厨电改善》

目前家电板块更多是短平快的风格漂移，核心理由如下：首先，展望中报和Q3，仍是新模式派的个股业绩增速绝对值更高，大白电与大厨电都仍处于业绩逐渐恢复爬升中，尚需行业需求复苏（如竣工数据）或库存消化（如空调）；其次，短期厨小电的估值在历史区域上限，因此也带动了近期部分小家电品种的补涨；第三，兼顾考虑基本面复苏的节奏，以及传统以来估值切换的时点，Q4将更适合板块风格大切换。个股方面，推荐兼顾中报与三季报的业绩持续改善，混改政策的不断推进，以及PB与资产负债表角度的低估的海信视像；三大白中的首选，最近两年的选择，业绩兑现度的可预期性最高的美的集团；推荐估值相对有优势，下半年受益于地产后周期的beta，也有进行数字化转型、统仓统配等改革之下，将逐渐兑现的alpha的老板电器；海外疫情之下，电商带动的厨房小电发展，或将成为下半年的业绩超预期的变化点的新宝股份；近期有深度报告，开始做出改变的个护小家电龙头，逐步兑现中，期待Q3的业绩兑现的飞科电器。

《医药|从锦欣生殖国内布局再下一城，看IVF长期增长空间》

行业观点预判：坚守新基建思路、把握半年报业绩。下周建议重点关注两个方向：2020年上半年，受到新冠疫情的影响，国内多数产业早期处于停滞状态。相对来说，医药生物行业具有强韧性，抗风险能力较强，尽管部分公司一季度业绩表现为负增长，但是仍然能看到部分公司迅速反应，急国家所急，加紧生产疫情所需各类物资，同时供应全球，在一季度业绩上也表现出较大的增长。从股价的角度，上半年医药生物由于具备相对优势，涨幅较多，估值处于历史中高位置，但我们依然看好医药生物行业未来的发展，长期来看，估值会被行业增长所消化。站在当前时点，一、我们认为继续围绕医药新基建思路，重点关注疫情后周期受益方向，同时保持医药消费的长线逻辑进行筛选标的：包括医疗器械、疫苗、创新产业链等。二、同时逐步步入半年报披露期，建议关注二季度业绩有望实现良好增长的赛道：如医疗器械、创新药产业链、大消费尤其疫苗等、原料药板块等。

【天风Morning Call】晨会集萃20200706

重点推荐

《金工|量化周观点：趋势已成，最大的变化是什么？》

市场处于上行趋势格局，最大的变化将是由之前的结构性行情走向全面上涨行情，仓位将是收益最重要的决定要素。上行趋势格局，体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，在赚钱效应转负之前，建议保持高仓位和持仓高弹性品种，目前以wind全A指数为参照，赚钱效应指标为8.3%，继续保持高仓位。风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型和行业动量模型，近期板块配置建议关注券商加消费（含医药）。因此考虑长期配置角度，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议权益仓位80%。

《策略|大切换？——眼前的苟且，但别忘了还有诗和远方》

综合来说：①估值的极端分化，是低估值板块修复的最大逻辑，而估值一定程度收敛后，低估值的吸引力也自然下降，当前我们更倾向于认为这是一次【短平快的风格小漂移】，低估值板块核心主线是具备自我强化逻辑的【券商】。②在短平快的风格小漂移之后，Q3的业绩窗口期继续关注高增长和超预期的公司，Q4建议关注日历效应推动低估值板块占优的机会，比如家电、家居、建材、工程机械等。③更长期维度来看，高景气仍然是制胜因子。长期看好一个中心（5G&数据中心）和三个基本点（三大渗透率未来有望快速提升的板块：新能源车、无线耳机、信创）。

《非银金融|保险资金参与国债期货交易正式落地！未来“再投资风险”将明显改善》

银保监会下发《保险资金参与国债期货交易规定》，并同步修订《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》，这标志着保险机构将可以正式参与国债期货交易。投资建议：保险公司后续加入国债期货交易有望逐步推进，将有效对冲固收类资产的再投资风险，支撑保险资金的长期投资收益率水平。目前保险板块估值处于历史低位，截至7月2日，平安、国寿、太保、新华的2020PEV分别为0.98、0.79、0.58、0.65倍，我们认为，保险资产端正出现估值提升动力，以半年时间为维度，首推新华保险，建议关注友邦保险。

《电新|思摩尔：大国雾匠，乘风破浪》

核心逻辑：赛道兼具成长性和延展性+市占提升+技术溢价将是思摩尔业绩增长的主推动力。看点1：赛道兼具成长性和延展性。电子烟具有成瘾+减害特性，符合卷烟巨头品牌商转型发展方向；同时对于下游消费者而言，电子烟更具经济性，因此电子烟赛道成长性较强。看点2：ODM集中度有望随着政策缩紧而提升。看点3：ODM核心壁垒为雾化芯，公司有望凭借先进技术保持高毛利。投资建议：继续推荐国内锂电龙头【亿纬锂能】，公司为思摩尔第二大股东，预计思摩尔上市后持股33.1%，有望持续享受电子烟发展红利。风险提示：政策风险，HNB全面取代烟油型电子烟，竞争对手新一代陶瓷芯研发成功，公司与客户不能通过PMTA，产能建设不及预期，电子烟需求不及预期。

买方观点

当前市场增量资金持续流入，风险偏好持续上行。在免税等热门概念的带动下，低估值滞涨的地产金融煤炭等板块开始出现轮动，赚钱效应明显。7月的市场或将维持震荡向上的走势，虽然外围疫情出现反复、扩散，对市场有一定的负面影响，但是不改变我国内需市场边际向好的趋势。板块方面，客户认为蓝筹板块不会持续存在超额收益，仍旧相对看好成长股，关注边际持续改善的餐饮旅游酒店教育、受益疫情的医药以及下半年催化不断落地的苹果产业链以及电动车板块。

研究分享

《策略|7月解禁高压，有何特点？对市场有何影响？》

1、7月理论解禁规模（5000亿）虽大，但主要来自科创板（2000亿）。剔除科创板压力和上半年各月差别不大。2、2011年以来的解禁高峰月份上证综指下跌概率仅有53.57%，解禁高峰并不一定代表市场会下跌。3、7月的解禁高峰更多是由首发密集解禁导致。4、对于板块和行业来说，景气度趋势对行业在解禁冲击中的表现起到重要影响。一方面，类比2010年10月创业板密集首发解禁，由于正处在盈利上升周期，创业板指反而上涨了13.99%。而随着疫情冲击的消退，科创板景气度有望重新5G产业周期的复苏而回升，受到大幅冲击的可能性较低。另一方面，从1月解禁压力较大的行业表现来看，当时景气度改善的通信、传媒行业当月上涨，而景气度一般交通运输、公用事业等行业则跌幅显著。5、从公募基金代表性持股角度来看，7月解禁个股中，基金持仓的代表性个股较1月份略多，但整体压力不大。如果其中的消费和科技公司，由于当前的风格漂移叠加短期的解禁压制风险偏好，出现阶段性的回调，大概率都是重新再布局的机会。

《房地产|南山控股首次覆盖：REITs推动价值重估、物流地产稳定增长》

公司是一家以高端物流园区开发运营及供应链服务、房地产开发、产城综合开发为主业的综合性上市企业集团。公司近年盈利能力维持稳定，其中仓储物流业务发展突出。地产主业稳健发展，销售规模再创佳绩。物流地产证券化增厚利润、公募REITS推出加速公司资产周转。投资建议：公司地产主业增长稳健，“地产开发+物流地产”双主业格局持续向好，近期公司资产证券进一步降低公司融资成本，盘活公司优质不动产，为今后接入公募REITs提供契机，未来有望逐渐加速资产周转速度。根据RNAV测算，公司重估净资产为每股6.64元，折价率37%。我们预计2020年公司业绩有望随资产证券化进度上升，公司20-22年归母净利润分别为11.3亿元、7.3亿元、9.1亿元，对应PE估值分别为9.94X、15.41X、12.39X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价6.64元。风险提示：房地产销售不及预期、REITs市场推进不及预期、融资成本控制不及预期、项目开发进度不及预期。

《房地产|中南建设：上半年供售均衡、累计销售金额转正》

单月销售增速超预期、累计销售金额首度转正。拿地权益比回落、项目以都市圈为主。上半年供售均衡、累计楼面价/累计销售均价比例稳健。投资建议：公司半年度累计销售金额增速首度转正、6月单月销售增速超预期，未来货源增加及长三角深耕战略基础上，或有望持续向好。我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2/91.5/103.6亿元，对应EPS为1.87、2.43和2.75元，对应PE为5.53X、4.25X和3.75X，维持“买入”评级。

《传媒互联网|周观点：关注市场情绪变化、国企改革红利与中报绩优个股》

本周观点：上周市场情绪活跃驱动【东财（+19%）】获明显超额收益，看好全市场交易量放大以及公司竞争力带来双重弹性，有基本面变化或者中报业绩预告【中文在线（+19.2%）、巨人（+13%）、宝通（+7%）、掌趣（+6%）】有较好表现。深改委强调国企改革+融媒体，相关【宣亚（+20%）、平治（+15%）】涨幅居前。继续看好在线消费&5G相关主线不变（游戏、在线券商、视频、电商）；进入财报季重点关注中报绩优个股包括游戏、券商、阅读、视频等。

《通信|周观点：R16标准冻结、5G应用有望加速落地，通信板块有望迎来向上趋势》

本周行业重要趋势：1、3GPP宣布R16标准冻结，5G行业应用加速落地。2.R16冻结有望加速5G应用发展。本周投资观点：流量持续增长、5G建设全面推进下，产业链相关采购等持续落地，5G和新基建建设预计如期推进。近期通信板块滞涨明显，而我们判断通信产业景气度持续向上，R16冻结加速5G发展，我们看好下一阶段的通信板块趋势。建议围绕中报高景气方向布局，重点关注5G、云计算赛道的优质标的。

《环保公用|周观点：关注低估值火电修复行情》

火电PB仅0.81，估值为21世纪以来低位。需求、煤价、电价走势支撑估值修复。投资建议：关注低估值火电修复行情当前火电行业估值水平无论是纵向回溯还是横向对比，均处于显著低位。低估值不能成为推荐理由，但低估值叠加基本面稳固的边际改善，则意味着较为合理的配置时机已至。此外，本周市场行情大幅向好，上证指数周涨幅达5.8%，已完成3100点的突破，在资金面及市场情绪的配合下，我们认为低估值、边际改善明显的火电标的估值修复在即，相关标的建议关注火电行业龙头【华能国际】（A+H）和PB（LF）仅0.77倍的【华电国际】（A+H），以及地方性能源公司【京能电力】【内蒙华电】【皖能电力】【建投能源】。

《建材|淡季价格承压，积极布局优质标的》

正值梅雨季节，行业处于淡季，价格延续跌势，但同比仍高于去年同期。区域选择上推荐西北（甘肃、新疆）和江西市场，龙头公司价格和盈利有望超市场预期，组合推荐海螺水泥+祁连山，关注万年青。随着竣工数据回暖，消费建材B端企业有望保持高增长，C端企业预计7月有望恢复正常，并且5月房地产销售、新开工面积再超预期，竣工面积也开始改善，竣工向上周期将带动行业景气上行，继续长期推荐帝欧家居（与轻工组联合覆盖）、蒙娜丽莎、东方雨虹、科顺股份、亚士创能、三棵树等，关注坚朗五金、江山欧派（轻工组覆盖），短期可关注中报超预期标的。

【安信策略&行业】复苏牛-低估值行业机会——联合电话会议纪要

“复苏牛”是全面牛，低估值板块合理补涨之后，A股还会回归主线。

安信策略六月底发布的下半年策略展望报告《复苏牛，未完待续》在过去两年来首次重点提示低估值顺周期板块将出现一轮上涨。

我们认为，当前背景是全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧，中国经济数据持续超预期，且市场可预期未来一年中国经济与企业盈利同比增速将走向高增长，这是A股“复苏牛”逻辑，这也是全面牛市逻辑。

在此逻辑下，前期Ａ股行业估值分化走向极值，机构配置拥挤，被持续刻意回避的低估值顺周期板块出现上涨是大概率事件。具体当前时点，再贷款、再贴现利率下调略超市场预期，市场又担心有中国科技企业被暂停供应和科创板解禁等，低估值板块就此开始一轮补涨或者说估值修复行情具备相当的合理性。

我们认为，当前低估值板块行情性质与2012年四季度2014年四季度低估值“逆袭反抄”板块行情不同。

一方面，当前市场宏观预期（经济预期或流动性预期）不及彼时强，

另一方面，当前市场存量博弈性不如彼时，风格切换很多时候发生在四季度，同时前三季度风格收益没有拉得很开时，博弈性很强，这也是12年和14四季度出现风格切换的重要原因。当前行情2020年7月，时间尚早，成长风格领先优势空间拉得足够大。

我们认为，即使全面牛市，也依然是有主线，我们认为A股的主线，科技医药消费并没有被根本动摇，除非牛市结束，那需要出现流动性显著收紧或者外部极端事件。

我们认为结合当前行业景气，业绩增长预期，中期逻辑与估值等因素，低估值板块短期关注券商、地产、建材、保险等。

经济回升，成长景气可以更好。在低估值板块完成合理补涨之后，在中美科技战担忧趋缓后，我们认为市场会回归到成长主线。

近期，券商板块上涨的主要动力在于市场对券商估值与持续改善的业绩、政策利好加速释放的背离所进行的修复。1）基本面持续改善，四个季度净利润环比呈现改善，券商自身加杠杆，而利率利好于券商融资，轻资产业务推高利润率，今年ROE水平呈现边际改善。2）券商政策红利加速兑现，无论是探讨单次T+0，两融标的扩充、取消最低维持比例放松杠杆限制，还是创业板注册制加速落地，政策红利加速落地，有助于改善市场估值水平。

站在当前时间节点，2020年下半年我们仍看多券商股（预测有绝对收益和相对收益）。三大边际改善是：业务增量空间打开、低利率加杠杆、政策利好落地；1）业务增量空间打开在于投行业务放量以及自营持续改善。今年上半年投行投行股权承销收入为74亿元，同比增长99%。下半年注册制加速放开，全年投行收入有望显著好于预期。其次，自营业务受益于市场行情火热而显著改善。2）低利率下的加杠杆空间，券商杠杆率处于牛市前期水平。当前券商融资成本下行和政策放松给券商加杠杆提供空间。3）潜在政策利好预期，包括单次T+0、注册制加速实施、主板启动试点、并购重组放松、券商之间并购重组加速，都有望推动市场对于券商估值水平进一步提升。

从公司基本面角度，券商分化日益明显，头部券商向国际投行模式转型，凭借融资成本优势和布局创新业务带动盈利能力不断回升，其中杠杆率提升可能是主要驱动力。中小券商继续探寻特色化路线，更具业绩弹性，下半年注册制加速，应该关注投行弹性大、业务具备特色的精品投行，而牛市行情之下，则可以更多关注权益自营弹性较大的中小券商。

重点标的：华泰、中信、国金。主要原因在于中信证券、华泰证券作为头部券商，投行方面优势明显，低成本融资利率，创新业务开展具备优势，受益于券商基本面持续改善。其次，国金证券作为精品投行，在中小企业项目具备明显优势，根据近三年历史数据统计，国金证券投行收入占比达23.9%，弹性较大，参考历史视屏，估值有望进一步修复。

这两天保险板块也出现一波反弹，我们认为此次反弹主要来自于权益市场提振带动保险投资收益率，特别是保险股集中配置蓝筹股，地产、金融板块股价走势表现强劲，将有助于显著改善保险全年投资业绩，推动板块估值修复。

我们认为2020年保险行业整体基本面和所面临市场环境相似。相同之处在于：1）上半年负债端承压，2018年受134号影响导致新单锐减，2020年受疫情影响，线下展业受阻，新单锐减。2）Q1资本市场下跌，也是导致险企下跌的原因之一。不同之处在于：1）2020年Q2长端利率企稳和市场回暖，推动保险板块估值回升。2）2018年Q3市场相对平稳，险企NBV受益于新单增速、结构改善，推动板块估值快速提升。

展望下半年，负债端，新单增速环比保持修复，价值率逐步改善，负债端呈现弱复苏。保险板块股价弹性主要来自于资产端改善，主要聚焦权益市场改善。我们认为短期而言，疫情反复以及线下展业受阻，一定程度制约了负债端的显著改善，抑制保险板块反弹的空间。不过从长期而言，当前保险估值处于低位，行业整体景气度向好趋势不变，长期资金建议增配。我们建议重点布局年底窗口，主要基于明年开门红低基数以及疫情影响消除，新单同比有望显著改善。中长期，看好健康险成长行业空间空阔。建议重点关注：中国平安（寿险改革进一步深化凸显中长期价值、海外资金青睐）。新华保险（保障型产品销售边际改善、价值率企稳回升、代理人产能提升）。

■风险提示：监管政策不确定性、国内外疫情反复以及权益市场大幅波动等。

1、第一个积极变化：5月以来，主要一二线和强三线城市销售迅速走强，黑色有色主要商品价格从4月初持续反弹，并在6月中上旬基本回到年前水平，但地产股走势相对较弱，低估值下，地产股存在补涨需求。

2、第二个积极变化：5月以来，金融监管的重点是打击资金空转套利，面对热点城市楼市向好和部分城市房价上涨，近期并未出台类似4月底-5月中旬打击“经营贷”那样比较严厉监管措施，而对“人才购房”等措施保持默认态度，当前可能是楼市调控政策的短期“政策底”。

3、第三个积极变化：虽然债券等融资仍坚持“借新还旧”政策，但随着央行宽松，地产债发行成本大幅下行。今年1-6月地产债平均发行成本相较2019年下行100BP以上，以此匡算，2020年房企因融资成本下行而节约的利息支出可能在900亿左右。

4、第四个积极变化：虽然“前融”拿地等受到限制，但在“引导广义货币供应量和社会融资规模存量增速明显高于去年”背景下，银行按揭发放速度明显加快，再加上实体融资需求偏弱但融资便利度较高带来“城投-房企”合作或“其他企业-房企”合作（记入报表“少数股东权益”等科目），以及短期销售回暖等，房企拿地资金并不匮乏，这为部分房企加速优质城市布局提供了资金支持。

5、下半年，随着楼市供给量上升和积压性需求逐渐释放，全年商品房销售面积可能会出现5-10%的下行，预计四季度楼市供给带来的房企销售压力会明显凸显。但是，当前积压性需求仍未释放完毕、首改购房需求仍在，不断下行的LPR和维持高位的M2&社融增速会在一定程度上影响购房者对未来房价的预期，短期楼市抢收和房企在优质城市抢地的格局可能还会维持。当前，不少房企股价还处于3月中上旬水平，政策、销售、融资等可能还会对部分房企股价带来支撑。

截止目前的港口煤价整体呈现V形走势，2020年1-2月煤价稳定上涨，3-5月上旬加速下跌，之后价格持续反弹。疫情未爆发以前（2020年1-2月）电厂、港口库存都在下降，煤价处于稳定上行通道，反映出供给实际处于略偏紧状态。同样我们年初的供需平衡测算结果也显示出供应偏紧，即在没有疫情影响的状态下，煤价理论应呈现上涨走势。

3-5月煤价下跌因是疫情抑制需求而非供给过剩。政策层面要求保障能源供应，因此煤炭企业积极推进复产复工，造成煤炭供给的恢复早于下游需求，而一季度的火电发电量、水泥产量都呈现负增长的局面，供需错配导致价格下跌。

但是我们可以看到5月开始各个环节的库存开始下降，下游需求恢复，火电、水泥增速同比转正，煤价也在6月开始上涨。这其实是疫情影响褪去后需求的正常恢复，也就是回到了疫情打断的正常的供需节奏上。

目前板块（中信）估值均处于历史低点（PE仅8.8倍，PB仅0.88倍），甚至低于2015年行业最困难时期，但无论煤价还是上市公司利润都远好于2015年时期，因此我们认为随着下半年煤价的走高，行业有望迎来估值修复。

标的选择我们推荐业绩有保障的陕西煤业、中国神华、露天煤业、潞安环能以及向新能源转型标的山煤国际、美锦能源。

基建投资加码叠加地产投资韧性，静待建材板块估值修复。

（1）水泥方面，西北区域正处于旺季，短期看量价齐升带来的业绩高增长，中长期看西部大开发拉动水泥需求，建议重点关注区域龙头祁连山和天山股份。同时，海螺水泥作为全国性龙头，盈利稳健分红可观，具备攻守兼备的投资价值。

（2）玻璃方面，行业经过区域性环保停限产，叠加前期降价去库存，行业景气度逐步回暖。推荐产业链延伸、产品结构布局优化、中长期发展可期的玻璃原片龙头旗滨集团。

（3）玻纤方面，产品价格处于底部区域，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，静待海外需求复苏。看好产品结构持续优化，海外布局稳步推进的玻纤龙头中国巨石。

（4）其他建材。地产竣工数据持续改善，老旧小区改造正稳步推进。随着房地产下游集中度提升和精装房占比提升，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注估值偏低、受益于旧改和精装修的管材龙头永高股份；看好工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种北新建材。

一、银行股修复的必要非充分条件

1.今年上半年不同板块行情演绎的“冰火两重天”。年初至6月30日收盘，银行板块累计下跌14%，板块排名倒数第二，这在历史上也极为罕见。行情显著撕裂在积聚收敛的动能。

2.银行板块估值处于历史最低水平，多数个股估值处于历史最低水平。我们看到，多数银行股的当前估值趴在历史底部，即便是招行、宁波这种龙头股，也只是处在过去十年估值百分位的10%-20%区间。

3.截至今年一季度末，主动型基金重仓银行股的仓位水平连续三个季度下降，我们预计今年二季度也是下降的，那就是四个季度下降。一季度末的重仓占比不足3%，连过去十年平均仓位水平的一半都不到。从交易层面来看，不看好银行股的早都卖了，看好银行股的这个位置也不会抛，没有做空的基础和动能，边际上更多是潜在做多的力量。

以上几点都是银行股有修复行情的必要非充分条件，什么时候都可以讲。接下来我们看充分条件。

二、银行股修复的充分条件

1.对经济复苏认知的从“量变”到“质变”。3月以来，前瞻的信贷社融数据持续强势，实际的经济指标持续改善，但银行股岿然不动，市场选择对经济的边际修复视而不见。这可能有两方面的原因，一是投资者认为宽信用导向、二季度经济的环比改善都在预期之内，并不能消除对经济中长期走势不确定性的担忧；二是其他行业的投资逻辑更顺，赚钱效应更好，大家觉得银行嘛，毕竟后周期，不着急。

但凡事都会经历一个由“量变”到“质变”的过程。一个月的数据改善说明不了什么，那我们就看两个月的，两个月不够看3个月，3个月不够看4个月。6月的中国制造业PMI和财新制造业PMI双双超预期，中国制造业PMI连续第4个月保持在荣枯线以上，财新制造业PMI升至去年12月以来新高，国内经济向好的趋势进一步巩固。而在上半年强力信贷社融的提振下，下半年的经济复苏也有望延续。在这种背景下，我们没指望银行股的估值可以拔到多高，但修复行情总是应有之义吧，是会伴随投资者对经济走势认知的变化而突然呈现的。

2.地产、非银俩好兄弟的带动。这一点不可否认，因为地产和券商的逻辑的确相对更顺。银行有自己的逻辑，只是目前尚处于跟跑的地位，不过后劲不可小觑。

至于银行可能拿券商牌照的混业经营预期，不是主要矛盾。银行股启动修复，主要还是看经济和板块轮动。

三、市场的潜在疑虑

我知道可能有些投资者在担心银行的中报业绩会不会不达预期，因为要让利，所以利润增速中枢有可能下降。但让利这件事本来就在预期之内啊，不然银行股之前为啥跌那么多，还迟迟不反弹，不就是在消化基本面的潜在利空么？银行中报业绩增速如果降一点，可能投资者觉得让利落地，心理反而更踏实；如果中报业绩符合预期甚至超出预期，当然是好事，但可能又会有投资者觉得压力是不是被延后了等等。

所以，考虑到市场对银行向实体让利已有充分预期，我们建议投资者淡化对银行短期业绩的关注。银行股的边际表现归根结底还是要看经济预期和走势。

四、个股推荐

既然是板块修复逻辑，那大概率就是普涨的格局，其中优质标的的弹性相对会更大。

首推“招宁平常兴”组合。逻辑主线有两条：

①零售银行。考虑零售不良暴露较早，预计零售银行的不良生成会率先见顶（招行、平安、宁波）；

②小微银行。一方面具有极强的经济复苏正向期权，一方面监管大力支持中小微也有助于稳定小微银行自身的资产质量，这是政策环境对个体银行的正外部效应（常熟、宁波）。

【天风Morning Call】晨会集萃20200703

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《汽车|6月重卡同比增长59%，行业持续超高景气》

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买方观点

半年报排名后，客户在密切关注市场是否会发生风格转化。现在会除了消费医药新能源车外，客户会关注一些低估值个股。近期地产数据较好，现在密切关注之后持续性。近期持续放量，券商关注度较高。

海南免税政策重大利好行业，看好免税板块。跨境电商受益于海外疫情业绩非常好。继续看好游戏，三季度传统旺季。近期雨水较多，非洲猪瘟扩散，看好三季度猪价。

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新华保险历经2019年管理层调整，现在管理层已经稳定，内部经营管理机制已基本理顺。新管理层仍坚持以价值增长为主线，以“增员+产品运作”来驱动业务增长，在适度放松前几年的增员限制和费用限制的情况下，其传统打法仍有成长空间。2020年来，新华业务策略明确，节奏清晰，我们预计其二季度保单销售显著好转，上半年NBV同比负增长的幅度有望大幅缩窄。展望下半年，我们判断新华在增员拉动、积极的费用投入、新重疾定义修订利好，以及低基数下，NBV改善的趋势将持续，全年NBV增速有望达5%-10%。投资建议：疫情重新平稳后的线下活动恢复是保险股估值提升的第一动力，我们判断新华下半年NBV增速或会优于同业；且我们判断下半年长端利率或将稳定在2.6%-2.8%，资产端预期平稳。我们维持前次盈利预估，即2020-2022年净利润预估为153/177/198亿，YOY+5.4%/15.3%/12.1%。目前新华保险2020PEV仅0.62倍，估值较低，维持“买入”评级。

《银行|预测：6月金融数据会有多好？》

核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测20年6月新增贷款1.85万亿元，社融3.15万亿元。6月末，M2达214.1万亿，YoY+11.4%；M1YoY+6.8%；社融增速12.6%。料6月新增贷款1.85万亿，信贷投放较快。个贷增长较快，预计个贷+8000亿。料社融增速小幅上升。投资建议：低估值与经济反弹共振，银行股有望合理修复。当前，银行（中信）指数估值仅0.77倍PB（lf），为历史低位。后疫情时代，经济增长逐步恢复，政策发力，社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。此外，券商牌照放开亦是催化剂。个股方面，我们主推低估值且基本面较好的平安、光大、兴业、张江港行，关注招行、江苏、成都、杭州、长沙、南京和北京等。

《传媒互联网|宝通科技：疫情催化业绩超预期，继续看好下半年及明年表现》

移动互联网业务持续深化研运一体化布局，从“全球化发行”到“研运一体化”今年有望落地。现代工业散货物料智能输送与服务业务继续深化智能化改造，未来可期。投资建议：受国内外疫情“宅经济”影响，公司游戏产品均表现良好，20H1预计公司业绩将实现超预期增长，净利润同比上升30%~50%。丰富的产品储备将持续为公司贡献稳定盈利，我们在19年报及20年一季报点评中已强调看好公司今年研运一体化布局落地，游戏上线有望催化业绩增长，并已上调前期盈利，预计公司2020-2021年净利润分别为4.00/5.01亿，对应当前估值为27x/21x，展望21年公司自研游戏以及工业互联网业务有一定的利润弹性。我们根据可比公司三七互娱、吉比特21年估值，给予公司21年估值目标30x，对应目标价为37.8元，维持“买入”评级。

《环保公用|华能水电首次覆盖：拐点已至》

全国第二大水电公司，华能集团水电业务平台。截至2020年一季度末，公司控股装机总规模达2,318.38万千瓦。来水不济叠加疫情拖累，公司业绩已至低点，

五大拐点（来水拐点、折旧拐点、电价拐点、资本开支拐点、财务费用拐点）已至，基本面改善在即。PB已至低点，公司业绩改善可期，当前估值吸引力渐增。我们预计公司2020-2022实现归母净利润47.20、60.67、64.29亿元，同比-14.87%、+28.53%和+5.96%，对应EPS为0.26、0.34和0.36元，对应PE为14.8、11.5和10.9倍。我们给予2021年目标PE15倍，目标价格5.1元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：宏观经济下滑风险，来水低于预期风险，资本开支过高风险。

《医药|浙江医药首次覆盖：维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，创新药ADC即将步入Ⅱ/Ⅲ期》

公司是国家维生素、抗耐药菌抗生素、喹诺酮产品的重要生产企业。“维生素与原料-制剂一体化”双轮驱动，公司业绩可期。公司业绩有望受益于维生素价格上涨，医药制造形成原料药制剂垂直一体化，创新药ARX788一期数据靓丽，未来市场空间望达20亿级，产品质量保证体系严密，营销网络较为完善。不考虑未获批产品，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元，同比增长254.26%、35.78%、19.67%。结合分部估值结果，我们预计2020年合理目标市值为260.6亿元，对应目标价27.00元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；维生素价格回落风险。

《食品|人造肉领航者敲开国门，行业进入发展加速期》

事件：7月1日，美国“人造肉第一股”BeyondMeat表示，将通过盒马鲜生在中国大陆销售人造肉汉堡肉饼。人造肉市场百花齐放，国外巨头纷纷入局，美国研发水平及商业模式成熟，国内尚处于起步阶段，国内人造肉企业技术是决胜关键，原材料稳定供应是保障，此外，国内人造肉行业的发展也带动产业链上游的需求，上游植物蛋白行业有望得到进一步发展。

中泰化工丨特种气体专题报告：电子工业“血液”，国产化势在必行

投资建议：随着下游半导体行业转移，相关企业有望快速放量，建议关注雅克科技、华特气体、昊华科技、金宏气体、和远气体、南大光电等。

工业中，把常温常压下呈气态的产品统称为工业气体。工业气体是现代工业的基础原材料，在国民经济中有着重要的地位和作用，工业气体行业原材料是空气、工业废气、基础化学原料等，其上游行业是气体分离及纯化设备制造业、基础化学原料行业、压力容器设备制造业等。下游领域包括集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等新兴行业以及冶金、化工、机械制造等传统行业，对国民经济的发展有着战略性的支持作用，因此被喻为“工业的血液”。

根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体，大宗气体主要包括氧、氮、氩等空分气体及乙炔、二氧化碳等合成气体，特种气体品种较多，主要包括电子特种气体、高纯气体和标准气体等。

1.2 特种气体：现代工业“粮食”

1.3 电子气体：电子工业“血液”

1.4电子气体地位日益凸显

近年来，随着电子工业的快速发展，电子气体在半导体行业中的地位日益凸显。在微电子、光电子器件生产过程中，从单个芯片生成到最后器件的封装，几乎每一步、每一个环节都离不开电子气体，在不同的电子应用领域中，电子特种气体和电子大宗气体的成本占比略有不同。其中，集成电路领域，电子特种气体和电子大宗气体各自占比50%。电子气体的质量很大程度上决定了半导体器件性能的好坏。电子气体纯度每提高一个数量级，都会极大地推动半导体器件质的飞跃。

电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，电子气体在2016年的半导体材料市场占比达14%。随着半导体产业的发展，电子气体市场也随之增长。

1）电子气体在集成电路领域的应用

特种气体是半导体材料制造过程不可缺少的基硅性支撑材料，处于半导体产业链的上游，被称为半导体的“源”，主要应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺。

2）电子气体显示面板领域应用

3）电子气体在太阳能电池中的应用

太阳能电池分为晶体硅太阳能电池和薄膜太阳能电池，薄膜太阳能电池分为非晶硅(a-Si)薄膜和非晶/微晶硅(a-Si/μc-Si)叠层薄膜。晶体硅电池片生产中的扩散工艺用到POCl3和O2，减反射层PECVD工艺用到SiH4、NH3，刻蚀工艺用到CF4；非晶硅太阳能电池在LPCVD沉积TCO工序用到DEZn、B2H6；非晶/微晶硅沉积工序用到SiH4、PH3/H2、TMB/H2、CH4、NF3等。

2.1 下游产业发展迅速，引领特气行业高增长

我国特种气体行业在2006年后进入快速发展阶段，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保和医疗等新兴产业领域，在《十三五国家战略新兴产业发展规划》等产业政策的推动下，特种气体的下游产业迅速发展，同时产业创新、技术迭代带来新工艺和新产品等，不仅在规模上增加了特种气体的需求，也进一步拓宽了特种气体的应用领域，不断产生新的特种气体产品需求。

1）半导体行业：产业链向国内转移，市场持续增长

半导体行业持续增长。全球半导体市场规模近年来增速平稳，2012-2018年复合增速8.23%。其中，中国大陆集成电路销售规模从2158亿元迅速增长到2018年的6531亿元，复合增速为20.27%，远超全球其他地区，全球半导体产业加速向大陆转移。2014年国家发布了《国家集成电路产业发展推进纲要》并设立了投资产业基金，根据规划我国集成电路销售额平均增速将保持在20%，因此半导体集成电路电子用气市场规模有望快速增长。

2）显示面板行业：尺寸大型化发展，市场平稳增长

全球显示面板行业稳定增长。全球平板显示产业保持平稳增长，业态发展呈现尺寸大型化、竞争白热化、转移加速化和产品定制化等特点，受益于电视平均尺寸增加以及大屏手机、车载显示和公共显示等需求的拉动，根据IHS预测，2016年-2025年全球新型显示面板需求面积的CAGR预计将达4%，到2025年增长至2.66亿平方米。

3）光伏行业：国家政策支持，市场快速增长

中国光伏产业起步较晚但呈现迅速发展的势头。2010年后，在欧洲经历光伏产业需求放缓的背景下，我国光伏产业迅速崛起，成为全球光伏产业发展的主要动力，2018年全国新增光伏并网装机容量达到44GW，同比下降17%，累计光伏装机并网容量超过174GW，2019年，我国新增光伏并网装机容量达到30.1GW，同比下降32.0%，累计光伏并网装机量达到204.3GW，同比增长17.1%，尽管在政策调整下，整体光伏市场有所下滑，受益于海外市场的增长，我国光伏产业规模稳步扩大、技术创新不断推进、出口增速不断提升。自2013年至2019年我国新增和累计装机容量均为全球第一，预计2020年光伏新增装机量超过35GW，较2019年有所回升，累计装机有望达到约240GW。

2.2 气体市场持续发展

全球工业气体市场近年来呈现稳步增长的态势，2018年全球工业气体市场规模约为1220亿美元。目前，全球工业气体需求的主要市场仍然是北美和欧洲，但增速显著放缓；亚太地区近年来发展很快，已成为拉动全球市场增长的主要引擎。

新兴分散用气市场逐渐兴起。工业气体市场较为复杂，可大致分为大宗集中用气市场和新兴分散用气市场，其中大宗集中用气市场主要是传统行业，包括冶金、炼化和煤化工等，对气体需求品种单一且使用量巨大，而新兴分散用气市场主要是高新技术产业，包括电子制造、光伏和生物医药等。钢铁、化工等传统大宗用气市场规模相对较为稳定，用气品类也较为单一，新兴分散零售市场用气数量和种类在工业气体应用中占比越来越高，由2007年占比40%提升至2015年52%，有逐渐超过传统行业用气市场需求的趋势。

全球特种气体行业保持平稳增长态势。全球特种气体市场规模由2010年200亿美元增长至2018年421亿美元，年均复合增长率为9.75%。根据前瞻产业研究院预测，未来数年全球特种气体市场规模将以年均9%的速度增长，预计2024年全球特种气体市场规模将达到706亿美元。从地区分布来看，美洲是全球特种气体市场规模最大的地区，占比约为45.17%，其次为欧洲、中东和非洲市场占比31.40%，亚太地区占比最小为23.43%。预计至2020年，亚太地区特种气体需求增长最快，市场规模将达到168亿美元，所占比重提升至25.80%；美洲地区需求增长有所放缓，市场规模为253亿美元，占比降至38.90%。

我国特种气体行业市场规模呈现稳定上升趋势。特气行业市场规模由2010年118.14亿元增长至2018年296.49亿元，年均复合增长率为12.19%，预计未来五年我国特种气体市场持续增长，2019-2024年特种气体市场增速可以达到12%左右，2024年市场规模中性预测可达1087亿元，保守预计将达到915亿元。

3.1 行业具有较高的进入门槛

特气行业具有较高的进入壁垒。特种气体在其生产过程中涉及合成、纯化、混合气配制、充装、分析检测和气瓶处理等多项工艺技术，以及客户对纯度、精度等的高要求，对行业的拟进入者形成了较高的技术壁垒。除较高的技术壁垒外，特种气体行业还存在着客户认证壁垒、资金壁垒、市场壁垒、资质壁垒以及人才壁垒，因此，由于行业较高的进入门槛，我国高端特种气体市场一直被几家外资气体巨头公司所占据，虽然在传统及中低端产品方面，我国已经形成了规模优势，但在高端气体尤其是特气方面，我国的差距还是比较明显。

3.2 外企寡头垄断，市场高度集中

经过多年的发展和兼并收购，全球工业气体市场多头垄断的市场格局。2018年10月23日，德国林德集团官方宣布与美国普莱克斯集团完成对等合并，成为全球最大的工业气体业务供应商，合并后三大气体巨头林德集团、液化空气、空气化工占据全球工业气体外包市场76.71%的份额，市场高度集中。

3.3 政策大力支持，国产化势在必行

国家产业政策支持助推行业快速发展。特种气体作为关键性材料，应用广泛，特别是在集成电路、显示面板、光伏能源和光纤光缆等新兴领域发挥重要作用。近年来特气行业得到国家政策的大力支持，国家发改委、科技部、工信部和财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展，并且对于特种气体确立了其新材料产业属性，有力推动了气体产业的发展。

4.1 华特气体：特种气体国产化先行者

核心技术打破特气进口制约，订单实现增长。广东华特气体股份有限公司创建于1999年，主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，以普通工业气体和相关气体设备与工程业务为辅。公司的特种气体产品至今已有约230余种，率先实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳等近20种产品的进口替代，是中国特种气体国产化的先行者。同时，公司向下游半导体客户持续导入新产品以及下游客户开始扩产，如中芯国际的宁波中芯、中芯南方、绍兴中芯等多条产线量产，华虹宏力无锡生产线量产，长江存储、华润微电子重庆生产线扩产，特种气体从此类半导体领域的老客户中的销售收入将实现增长。

客户资源优质，境内外业务兼顾。公司拥有国内一线客户，进入国际半导体供应链。公司的客户可分为为终端客户和气体公司，终端客户以集成电路等半导体领域为主，主要包括中芯国际、华虹宏力、华润微电子等国内知名客户等；气体公司客户以海外大型气体公司为主，包括液化空气集团、普莱克斯集团、大阳日酸株式会社、林德集团等。公司注重海外业务的拓展，是国内最早从事气体进出口业务的气体企业之一，在气体出口规模上处于国内领先地位。2016-2018年，公司的境外主营业务收入分别为1.50亿元、1.32亿元、1.60亿元，占主营业务收入的比例分别为23.10%、16.90%、19.76%。

产能陆续投放，保障公司发展。华特气体于2019年底在科创板上市，公司本次公开发行股票不超过3000万股，计划募集资金4.5亿元，公司拟投资3.48亿元用于气体中心建设及仓储经营项目，根据测算，项目达产后可新增营收3.32亿元，内部收益率为18.25%，投资回收期为7.58年。公司拟投资0.9亿元开展电子气体生产纯化及工业气体充装项目。根据测算，本项目建设期为36个月，项目达产后可新增营收1.73亿元，项目内部收益率为21.29%，投资回收期为6.43年。此外，公司还拟投资智能化运营项目提升公司智能化管理水平、运营效率及产品安全性水平，补充流动资金以增强公司的运营能力和市场竞争力。

4.2 昊华科技：电子气体行业领军者

重组11家化工研究院实现整体上市。公司的前身天科股份，以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主营业务，于2001年1月在上交所挂牌上市，2018年，公司收购晨光院、黎明院、西北院、光明院、曙光院、沈阳院、海化院、大连院、锦西院、株洲院和北方院100%股权，公司业务范围及结构实现拓展、优化，从以提供技术服务为主导的业务模式转变为以产品、研发、生产及销售一体化发展的经营模式，主营业务为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品和技术服务五大板块。重组后公司转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务提供商。2019年6月，公司更名为昊华科技。

电子特气技术领先企业。公司子公司黎明院是最早从事六氟化硫研发的企业，亦是国内仅有的高纯度六氟化硫研制企业。三氟化氮主要应用于半导体工业的气体清洗剂，液晶显示行业的蚀刻剂和太阳能电池制造业的蚀刻和清洗气体。公司与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系，是国内领先三氟化氮供应商。此外，公司自主研发生产的硒化氢和绿色四氧化二氮等，已成功实现进口替代，在细分军品领域内，具有领先优势。光明院是是我国重要的特种气体研究、生产基地，承担过多项国家各类科技项目。主要产品包括绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢、二氧化碳-环氧乙烷混合气、标准混合气体。光明院曾为中国载人航天工程协作配套工作、“嫦娥工程”等项目做出贡献，在国防化工新材料、半导体集成电路、气体分析具有行业领先优势。

4.3 金宏气体：国内气体行业民营龙头

华东地区重要的特种气体和大宗气体供应商。公司成立于1999年，2014年在新三板上市，2020年公司终止新三板挂牌，在科创板上市。公司是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。公司目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为电子半导体、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等行业客户提供特种气体、大宗气体和天然气三大类100多个气体品种。根据中国工业气体工业协会的统计，2017-2018年公司销售额连续两年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。

研发能力突出，拥有优质客户资源。公司目前拥有150项专利，其中发明专利32项，主导或参与制定多项国家标准，拥有气体行业中唯一专注于电子气体研发的国家企业技术中心、CNAS实验室，多次承担国家科技部火炬项目。公司与国内电子半导体领域的众多知名企业建立了合作关系，例如集成电路行业的联芯集成、华润微电子、华力微电子、矽品科技、士兰微等，液晶面板行业的京东方、三星电子等，LED行业的三安光电、聚灿光电、乾照光电、华灿光电等，光纤通信行业的亨通光电、富通集团、住友电工，光伏行业的通威太阳能、天合光能、隆基股份等。

与外资企业错位竞争。公司目前的供气模式以零售供气为主，中小型现场制气为辅，气体品种较全，超纯氨、高纯氧化亚氮等特种气体品质已达到进口替代水平。相比于外资气体企业以大型现场制气为主的供气方式，公司销售的瓶装气、储槽气可较好地满足广大中小型企业的用气需求，从而在细分市场与外资企业形成错位竞争优势。

4.4 和远气体：华中知名民营专业气体企业

华中地区知名民营专业气体企业。公司致力于各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用，公司经营的主要气体可大致分为三类：普通气体、特种气体以及清洁能源。主要满足化工、食品能源、照明、家电、钢铁、机械、农业等基础行业和光伏、通信、电子、医疗等新兴产业对气体和清洁能源的需求。目前，公司销售服务网络覆盖湖北全境并辐射华中地区，是华中地区知名的绿色环保型综合气体专业供应商。

差异化技术路线打造公司独特竞争力。公司除了以空分气体的生产与销售为业务核心体系外，率先将气体分离技术应用于以工业尾气回收循环再利用为核心的环保产业，并成功实施了“兴发集团离子膜烧碱尾氢回收提纯”、“三宁合成氨驰放气尾气回收”、“烽火科技尾氦提纯循环利用”、“新疆晶科单晶硅氩气尾气回收循环再利用项目”等一系列项目。为客户低成本、有效的解决了危废处理，形成资源的循环再利用，同时为公司在工业尾气回收领域建立起良好的品牌效应，拓展了市场空间，在市场上形成了有别于其他气体公司的独特竞争力。

拥有优质客户资源。公司经过多年的发展，在华中地区各个行业积聚了一批优质的客户。其中工业气体客户包括兴发集团、烽火通信、格力电器、美的集团、晶科能源、武钢气体、三宁化工等上市公司和国内知名企业；食品级液氮客户包括顶津食品、红牛饮品、百事食品、伊利乳业、汇源果汁、银鹭集团等多家知名食品企业；医用氧客户包括武汉儿童医院、宜昌市中心医院等大型医疗机构。与这些优质客户长期互信的合作，使公司形成良好的品牌效应，从而不断的提升市场占有率，持续保持区域行业内的领先地位。

4.5 雅克科技：半导体新材料龙头企业

科美特为国内含氟电子特气龙头。雅克科技电子特种气体主要通过子公司科美特运营，公司于2018年收购并表。科美特成立于2006年1月23日，专注于含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售。目前具备六氟化硫产能8500吨/年和电子级四氟化碳1200吨/年。科美特在高纯度工业六氟化硫和电子级四氟化碳的研究方面处于国内领先的地位，已与国内外知名的输配电及控制设备企业建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括西电集团、平高集团、山东泰开、新东北、思源电气、ABB等。同时通过林德气体、绿菱气体、WONIKSMATERIALS等气体商大量出口至台湾、韩国、美洲以及欧盟等世界各地。

电子特气业务快速发展。公司业绩整体呈现增长状态，2019年营业收入为18.32亿元，同比增长18.42%，归母净利润为2.93亿元，同比增长120.20%。自并表以来，公司电子特气业务保持快速发展，2018年-2019年，公司电子特气业务营收分别为2.57亿元和3.95亿元，占公司营业收入比例分别为16.6%和21.57%，毛利率水平分别为44.35%和50.89%。

4.5 南大光电：国内电子材料行业领军企业

积极布局多维业务。江苏南大光电材料股份有限公司成立于2000年，2012年在创业板上市，公司成立初期主营业务为主要业务高纯金属有机化合物(MO源)的研发、生产和销售，是全球MO源领导供应商之一。公司积极拓展新的领域，通过设立子公司全椒南大光电材料有限公司，进入了特种气体领域，其中砷烷、磷烷已经成功量产并供应多家客户，公司正在推进光刻胶及配套材料业务和ALD前驱体产品业务。在长期的发展过程中，公司形成了较为完备的研发设计体系，积累了一定的研究成果，通过逐年加大科研力度，技术实力得到不断增强，获得多项专利。

业绩稳健增长，电子特气表现亮眼。公司业绩保持稳健增长，2019年公司营业收入为3.21亿元，同比增长40.85%，归母净利润为0.44亿元，同比增长7.36%，布局的电子气体业务逐渐成长为支撑公司高速发展的新动力，电子特气业务占营收比例不断提高，2019年电子特气业务营收为1.64亿元，同比增长108.81%，占营收比例为50.91%，成为公司新的盈利增长点。

【天风Morning Call】晨会集萃20200702

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台风口更迭，目前社交平台的流量分发主要基于关注关系，人和平台趋于去中心化。从产业链来看，去中心化的背景下，品牌方更加重视线上整合，具备帮助品牌进行资源整合力的新媒体营销龙头有望受益，重点推荐社交商业时代新基建标杆【天下秀】、线上全链路价值提供服务商【壹网壹创】。风险提示：平台监管政策风险、业务拓展不及预期、并购绩效不及预期。

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买方观点

马上要进入中报业绩期，是否会引发资金的转向，还需要观察。毕竟市场有其惯性所在。我们会将关注重点放在业绩或者良性变化超预期的标的上，如近期有量价齐增的板块，如西部地区的水泥股，快递行业中逆势提价的顺丰。同时，对于不受疫情经济中美关系等事件影响，长期受益于行业增长，对业务有前瞻布局良好卡位的公司也会继续长期持有，如信息安全标的，互联网医药，金融IT的龙头企业。

研究分享

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【天风Morning Call】晨会集萃20200701

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《军工|*ST湘电：湘电风能100%股权受让方敲定，电磁高端装备将成制造业主体》

湘电风能100%股权受让方敲定，湖南国资委旗下资管公司已缴保证金。亏损资产剥离后，电传动、电磁高端装备将成为公司制造业主体。汽车与航空已进行机械到电子化的革命，船舶动力体系也将从纯燃料向电能转换。环保指标持续升级，预示船舶能量系统革命趋势出现：综合电力推进系统。综合电力推进系统市场集中度高，头部企业望享受千亿产业空间。盈利预测与评级：维持前述盈利预测，预计20-22年营收增速为-11.99%/13.25%/15.85%，营收为45.8/51.87/60.1亿元，净利润2.51/4.38/5.69亿元，EPS为0.27/0.46/0.6元，PE为54.8/31.4/24.2x，维持买入评级。

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《商社|重庆百货：拟6.56亿收购重庆合川步步高广场，解决同业竞争&提升市占率》

拟6.56亿收购重庆合川步步高广场，解决同业竞争&提升市占率。重庆地区零售龙头，百货、超市、电器&汽贸齐发力。马上金融第一大股东持股31.06%，为公司提供持续投资收益。物美、步步高参与商社集团混改，进一步释放经营发展潜力。管理层变更进一步激发经营活力，百货、超市、电器&汽贸齐发力。推进回购用于员工持股或股权激励，高管增持彰显对公司未来发展信心。公司为重庆地区零售龙头，主业发展稳健，马上金融持续贡献投资收益，混改落地后经营情况将持续向上。受疫情影响，将公司20-21年净利润从9.8亿/12.5亿下调至8.4亿/10.7亿，预计公司20-22年净利润分别为8.4亿/10.7亿/12.7亿元，当前股价对应PE分别为16X/12X/10X,维持买入。

《食品|青岛啤酒：线上平台助推渠道升级，百年青啤焕发新生机》

战略合作完善渠道布局，加速转型步伐。契合消费升级趋势，中高端产品版图不断扩张。结合数字化转型，产能持续优化升级。盈利预测：由于行业恢复较快，上调20-22年盈利预测，预计公司20-22年实现营收286.60/310.27/349.16亿元，同比增长2.42%/8.26%/12.54%，20-22年净利润由19.82/24.77/31.44亿元上调至20.42/26.78/31.45亿元，同比增长10.25%/31.15%/17.42%，EPS分别为1.51/1.98/2.33元，给予公司2021年45倍PE，目标价格89.1元，维持公司“买入”评级。

《食品|双汇发展：产品结构持续优化，全产业链布局厚积薄发》

联名推出植物素肉，涉足植物肉新领域。积极布局速食领域，迎合当下便捷化趋势。肉制品品类丰富，产品结构持续优化升级。全产业链布局厚积薄发，上下游联动加固产业壁垒。盈利预测：预计公司2020-2022年实现营收714.75/751.95/812.39亿元，同比增长18.44%/5.21%/8.04%，实现净利润65.56/75.65/90.67亿元，同比增长20.58%/15.38%/19.86%，EPS分别为1.98/2.28/2.73元，给予公司2020年30倍估值，目标价格59.4元，维持公司“买入”评级。

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