投资周记0221--2020年的基础投资组合（场内版和场外版）

原创 价值人生 life198012


        2020年新年开始了，我开篇把指数化的基础投资组合分享出来。截止2019年末，我持有了一百多只公司组合和基金组合，有龙头策略、有行业策略、有策略因子策略、也有全球各类资产配置策略。归纳起来，我的指数化组合的核心策略是价值投资，好公司、好行业、好价格，多策略平衡的资产配置。组合中的核心标的是符合这些特征的，带有这些特征的基础组合的核心标的是不会经常调仓的，如中国平安、招商银行等等，而核心标的之外的品种，是可以经常增减的，如鹏鼎控股、漫步者等等。


        2020年的基础组合场内版是10只公司组合，场外版是15只场外基金组合。核心公司组合的策略是白马公司为主，以央视50指数的成份公司为主，长期持有，可以定投，但是定投后不能影响持仓比例太多。场外组合的策略是以策略指数基金为主，以行业指数基金、QDII指数基金为辅的全方位的资产配置，调仓频率最低。可以长期持有，也可以进行定投，但是定投后不能影响持仓比例太多。此外，场内组合也有场内基金组合是以策略指数基金、行业指数基金和QDII指数基金等为主的各类配置，调仓频率可以比公司组合高些，有灵活性，不能做为基础组合。

     （一）场内公司基础组合


          中国平安、招商银行、兴业银行、万科A、海螺水泥、双汇发展、福耀玻璃、格力电器、海康威视、科大讯飞。


         投资筛选策略：这些公司都是央视50指数成份公司范围的，大多数的公司符合行业龙头、符合好行业的，大多数的公司是ROE高、现金流好、分红好、估值比较低而且有成长潜力的公司。


          投资调仓原则：指数化的组合，年初十只公司等权，定期月末调仓，原则上每只公司至少持有半年以上。跟踪哪个指数、抄哪个作业可以跟调，也可以到期月末再调整，抄作业的组合必须是长线组合。


          （二）场外基金基础组合


        华宝标普红利、大成中证红利、银河沪深300价值、嘉实基本面50、中融央视50ETF联接、中金优选300、华夏创蓝筹、华夏创成长、睿远价值成长、兴全趋势、华宝沪港深中国增强价值、易方达恒生国企ETF联接、华宝香港中小、广发全球医疗、广发安泽短债。


       投资筛选策略：场外基金组合长期持有，必须是行业中性，低估行业的同场内基金，不做为基础持仓。以基本面类策略指数基金为主，以主动基金、QDII基金为辅，配有债券基金仓位防守。


        投资调仓原则：指数化的组合，年初十五只基金等权，定期调仓，每只基金至少持有半年以上。


         指数基金价值人生场内基础组合以2019年12月31日为基准日期，净值为1.0000元。指数基金价值人生场外基础组合以2019年12月31日为基准日期，净值为1.0000元。组合与市场指数、基金同类平均收益进行比较，实际组合与组合净值进行比较，定期检讨调仓标的和调仓频率。


       截止2020年第1周末，场内基础组合净值是1.0192， 场外基础组合净值是1.0116。

2019年投资总结

原创   价值人生   life198012

一、2019年投资总结

        2019年实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是+59.71%。（场内组合  +72%、场外基金 +24%、港美组合 +16%）

         2019年是第一年开始中新股，而且都是深圳的，之前从来没中过，至2019年末上海的从来没中过。不算中新股的收益，场内组合  +41.42%。

      宽基全收益指数收益：沪深300指数  +38.68%、中证500指数  +27.51%、中小板  +42.76%、创业板  +44.81%、恒生指数  +13.04%、恒生国企指数 +14.52%、标普500指数  （价格指数）+29.25%、纳斯达克指数  （全收益指数）+39.46%。

      行业指数方面，国证白酒和中证白酒指数分别是+105.14%和+95.28%，位居榜首。白酒行业是食品饮料的细分行业，食品饮料指数是+61.36%，食品饮料又是主要消费的细分行业，作为一级行业的主要消费指数是+66.17%。一级行业其次是全指信息指数是+57.33%。这是2019年跑赢市场的行业指数。此外，医药100 +28.35%、中证银行 +27.35%。

         基本面策略类的全收益指数收益：央视50指数  +41.92%、基本面50  +23.26%、中证红利  +20.11%、标普红利  +21.53%、国信价值  +23.22%、红利低波  +20.23%、价值回报  +20.31%、科技龙头  +67.97%、消费龙头  +63.25%、消费红利  +56.55%、信息红利  +57.33%、东证竞争  +41.72%、中金300优选  +34.61%、标普质量 +35.39%、湾创100  +41.18%、创业蓝筹  +52.65%、创业成长  +50.13%、沪港深价值 +9.16%、沪港深红利成长低波  +11.93%。

         期末，实际组合持仓111只，其中公司组合75只，场内基金30只，可转债6只。实际组合跑赢了沪深300指数，持平了央视50指数，受益于在行业上偏向了消费行业龙头公司和信息技术行业龙头公司。

        2011年至2019年，组合净值从1.00元到了2.62元。年化收益率是11.3%。同期，沪深300全收益指数是从1.00元到了1.58元。年化收益率是5.2%。中证500全收益指数是从1.00元到了1.16元。年化收益率是1.6%。

       基本面类策略指数长期穿越牛熊的收益：2011年初是1元，2019年末，标普红利全收益指数是2.1740元，央视50全收益指数是2.4100元。

      二、2019年末持仓总结

        

       场内持仓组合（前六十只持仓）：

        第1只至第30只：中国平安、冀东水泥、招商银行、洋河股份、宁德时代、兴业银行、福耀玻璃、中国国旅、视源股份、万达信息、央视50、兴业证券、正海生物、顺鑫农业、格力电器、海康威视、保利地产、浦发银行、华东医药、美的集团、海螺水泥、太辰光、健友股份、振华科技、法拉电子、三利谱、家家悦、信维通信、价值基金、鹏鼎控股；

      第31只至第60只：金地集团、歌尔股份、立讯精密、半导体、科大讯飞、洽洽食品、中国建筑、平安银行、伊利股份、华宝股份、双汇发展、养元饮品、日经225、当升科技、木林森、南京银行、国星光电、H股ETF、隆基股份、青岛银行、火炬电子、香港中小、漫步者、沪电股份、联创电子、天虹股份、生益科技、苏宁易购、信立泰、迎驾贡酒。

       

      场外组合持仓和港美组合持仓（综合前十只持仓）：标普红利、央视50、全球医疗、价值基金、LHC集团、睿远成长价值、中金优选300、香港地产、上证50AH、沪深300价值。

       场内组合占八成，场外组合和港美组合占两成。

      三、资产配置和定投

        资产配置：总仓位96%。主要是清仓了万集科技、减仓了漫步者。增仓了海康威视、建仓了科大讯飞、建仓了5G ETF等等。

       定投：无。主要是定投储备池，以货币基金和债券基金的形式，债券基金以短债基金为主，如广发超短债基金，非常稳健。

       最后简单讨论六个问题，限于篇幅，不能展开很多。资产配置为什么做指数化的组合？为什么不直接买指数基金？简单举例讲讲选择好的标的注意的问题？2019年的收获？2020年的资产配置计划？定投上不了车的部分怎么办？

       资产配置做指数化的组合，利于长期稳定的持有组合。因为不能深入了解公司，所以需要分散持有。即使有能力圈深入分析，集中持有，也要适当分散，否则遇上某些概率问题，如长生生物、新城控股等等，满仓皆输。虽然新城控股又上涨回来了，当时如果全仓基本上是抱不住的。指数化的组合像指数基金一样，公司上涨拉升组合，公司下跌对组合影响变少，基本面变差了也有利于清仓，如果上涨的公司基本面变差了减仓更好。反之也是，上涨的公司基本面变好了不调仓位也已经不少了，下跌的公司基本面变好了更好，可以适当再入一些，限制公司仓位即可。最重要的是都要拿住。如2019年的正海生物的暴涨暴跌，宁德时代的横盘突破，分散持有根本没怎么注意这些，最后能跑赢一点指数就行。像指数基金一样定期调仓，可以做到调仓前充分分析，到期调仓，而且调仓后不后悔如果怎么样怎么样就好了，即不会患得患失。总之是心态好。

       那么为什么不直接买指数基金？组合中也配置了指数基金，行业、境外的做全方位的配置。第一，沪深市场的还是配置以公司组合为主，长期也跑赢了指数很多。如果买指数基金，能全仓最好的央视50指数和消费行业，以后仍然全仓这些还是换掉？第二，直接买指数基金的心态其实可能不如指数化持有公司组合的心态。因为巴菲特鼓励散户长期持有指数基金，博格也鼓励散户长期持有指数基金，重点是长期持有，不是交易。巴菲特和博格都看好指数基金，而不看好场内交易的指数基金，原因是很简单，场内交易的指数基金太方便了，摩擦多了，费率多了，得不偿失，还不如到场外买指数基金。而且，现在很多文章是不是鼓励指数基金做网格、趋势和波段交易？做网格、趋势和波段交易是不是很符合人性的某些弱点？从炒股到炒基金，似乎有那么一点点的区别？而本质的相同点和本质的区别是什么？选时不如选股，如果总是在炒总是在选时会得到什么？如果什么都不做，长期持有场内指数基金的，也是少数，而能成功的投资者是能反人性的弱点的，也是少数。第三，现代社会什么都讲究个性化，即DIY定制。选标的比选时重要，DIY定制选好标的，做好重要的事情，做好资产配置而不是选时，更接近投资的本源。自己做自己的指数基金经理，更利于个性化的投资方案。

      选择好的标的，好公司、好行业、好价格、管理层好，成长好、现金流好、分红好、存货应收账款和资产负债率等财务指标好等等；主动基金的基金经理水平好，被动基金可以忽略基金经理，跟踪指数的业绩要好，基金费率要低等等。内容远不止这些，重点是要多分析，不要陷入误区。如近期效应误区。比如，近五年的基金排名，2018年末很多投资者看到了基本面50指数遥遥领先，比红利类和价值类的指数高，也比央视50指数高。然而到了2019年末的近五年的收益，基本面50指数已经落后于央视50指数了，有2019年落后的因素，也有之前领先的因素。基本面50指数的近五年收益也掉到了红利类和价值类的指数收益区间，2019年涨幅基本相同，可是之前的涨跌幅掉出了统计区间之外。结果，近五年的收益基本面50指数变得平庸，央视50指数成了近五年的收益领先的指数。2019年初我选择了央视50指数，2020年初我不会因为央视50指数近五年的收益遥遥领先，认为后面央视50指数会面会飞到天上的。指数至少统计十年以上，也有说至少统计几十年以上的。这需要多读美国经典的投资书籍，多做思考。

       2019年验证了指数化的组合，在能力圈里面集中策略，分散数量，是可以跑赢普通宽指的。2019年5月份成立了齐风股韵俱乐部，与资深价值投资的朋友们交流。2019年11月份有朋友介绍了宽客量化俱乐部，策略基金也是量化提取因子，怎么样用量化提取的这些因子工具进行配置，是投资者需要研究的。2019年里面还到了北京与基金公司进行了交流。总之，在与各界资深投资者和投资沙龙交流中，学习到了不少知识，学习到了不少技能值得慢慢探索和研究。

     2020年的资产配置还是以接近满仓为主，会考虑把整体仓位维持在九成左右，进可攻，退可守。香港市场2018年底触底后没怎么上涨，可以考虑多配置一些香港市场的指数基金。行业方面，消费行业、信息行业是好行业，估值不低不高，如果高了，也会把央视50指数的估值推高，届时可以考虑配置基本面50指数。红利类和价值类指数2019年受周期行业的拖累，收益很低，2020年会好些，不会再落后白马指数那么多。

      2019年上半年沪深市场反弹后，没怎么做定投。现在香港市场仍然低估，在成长好的行业中，不像2019年如信息技术行业那样有确定性的相对低估的机会。香港市场仍然是机会，可以上车。如果增量部分上车不了，放到货币基金和债券基金的储备池里慢慢等，除非增量资金很大，否则不考虑上车做资产配置。这样，进可攻，退可守，利于好好的长期持有存量资产配置组合。        

      总之，我的投资体系是在低估和成长中做平衡，在增量和存量之间做平衡，在各种策略因子之间做平衡。低估、成长、策略集中、数量分散，多种策略因子并用都是基本面类的策略组合，计划、把握好、做好资产配置和定投。知行合一、做能力圈范围内的事情，多多探索研究。

     最后，祝投资者们在新年里面投资顺利！2020年收获满满！

2019年第52周总结

2019年第52周年内收益58%。

场内组合前三十只

中国平安、招商银行、冀东水泥、洋河股份、宁德时代、兴业银行、福耀玻璃、中国国旅、视源股份、万达信息、央视50、正海生物、兴业证券、顺鑫农业、格力电器、海康威视、保利地产、浦发银行、华东医药、美的集团、太辰光、健友股份、海螺水泥、振华科技、三利谱、法拉电子、家家悦、信维通信、价值基金、鹏鼎股份。

场外基金组合和港美前六只 标普红利、央视50、全球医疗、沪港深价值、LHC集团、睿远成长价值。其中详细组合详细查询的菜单。

总仓位98%。

2011年初净值1.00。

2019年第52周净值2.59。

投资周记0218--第二只期货ETF上市，盘点证券账户的ETF资产配置

  

        本周，第二只期货ETF上市。现在，证券账户场内可以交易两只期货ETF了。第一只是华夏饲料豆粕期货ETF（159985），跟踪的是大连商品交易所豆粕期货价格指数。第二只是大成有色金属期货ETF（159980），跟踪的是上海期货交易所有色金属期货价格指数。之前的黄金ETF跟踪的是现货。易方达黄金ETF（159934）跟踪的是上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约。博时黄金（159937）也是Au99.99黄金现货实盘合约。类似的还有国泰黄金ETF（518800）、华安黄金易ETF（518880）。除了黄金，证券账户还可以交易白银基金、原油基金，原油基金又分为挂钩境外原油上市公司的基金、挂钩境外原油期货的基金等等，这些都是LOF基金。

       截止2019年末，场内ETF指数基金有260多只。以场内基金形式的资产配置功能逐步丰富起来。证券账户不仅可以买股票，还可以买境外的股票的指数基金、REITS基金、大宗商品基金、货币基金、债券基金、期货基金等等，以后还会有杠杆基金、多空基金，以后计划还会把场内ETF做到场外，而现在场外基金只能是申赎ETF联接基金。

      这为投资者提供了做全球资产配置的工具。

      配置境内普通宽基指数基金，有沪深300ETF（510310、510300等）、中证500ETF（510510、510500、510580等）、中证100ETF（512910）、中证800ETF（515800）、中证1000ETF（512100），还有分市场的上证50ETF（510050）、深证100ETF（159901）、中小板ETF（159902）、创业板ETF（159915、159952）等，以及MSCI系列的ETF（512160、512180、512280、512360、512380等)。

       配置境内行业的指数基金，以及与规模指数结合的行业指数基金也是非常齐全。如全指医药ETF（159938）、信息技术ETF（159939）、500信息ETF（512330）、上证主要消费ETF（5102630）、科技ETF（515000）、5GETF（515050）、AIETF（512930）等等。此类品种分市场的ETF基本上是没有什么用处，不如全指ETF。另一类用处比较少的，类似主题指数基金却比主题指数基金要弱的是地区指数基金。这之间也有轻重，如北京50（512850）是北京地区的指数基金，鱼龙混杂。京津冀ETF（512780）题材好些。杭州湾区ETF（512870）是普通题材，浙商汇金中证50ETF（512190）名字倒是很好听，浙江凤凰行动50指数。粤港澳大湾区创新100ETF（159979）、粤港澳大湾区ETF（512970）有些实际意义，除了主题，还是跨三地上市的ETF。地区ETF是没必要超级长期配置的。此外，还有国企、民企以及与规模、成长结合的ETF，基本上没有什么突出价值。

        Smart Beta聪明指数类的ETF值得超级长期配置。今年推出了一系列Smart Beta聪明ETF。最久的指数之一基本面50ETF（512750），中证红利ETF(515180)也是最近推出，费率还是ETF中最低费率。还有央视50ETF（159965），创蓝筹ETF（159966）、创成长ETF（159967）都是。还有价值类的、红利类的、低波类的，单因子、双因子、多因子类的ETF等等。同样，标普红利指数基金（501029）、上证50AH优选指数基金（501050）这些LOF基金也是必要补充。

        以上都是境内的沪深市场指数相关的指数基金。境外的指数基金也是从少到多，逐渐成立。恒生ETF（159920）、国企ETF（510900）、恒生通ETF（513600、513660）等等。香港大盘（501301）、香港小盘（501021）、沪港深价值（501310）、香港银行（501025）、香港小盘（161124）等是LOF指数基金。标普500ETF（513500）、纳斯达克ETF（159931、159941）是ETF，标普医药（161126）、标普生物（161127）、标普科技（161128）、美国消费（162415）等是LOF指数基金。德国ETF（513030）、日经225ETF和东证ETF（513000、513520、513880和513800）。印度的是QDII-LOF-FOF （162824）。有的主题LOF如金砖四国LOF（161714）近期创出了新高，却无奈主题褪色，基金规模创出了新低。

        美元债（501300）、美国REITS（160140）基金是非常独特的，都是LOF基金。可以不看好权益类看好债权类资产，又要回避本币贬值的时候配置。开放式基金里面还有全球地区、亚太地区的债券、REITS等基金。这些受汇率、利率波动的影响。

        只受利率波动的影响是境内债券类的基金和货币类的基金了。国债ETF（511010）、活跃国债（511020）、公司债（511030）、5年债（511060）、城投债（511220）、周期债（511230）、十年国债（511260）、十年地债（511270）、中期信用（511280）、国债十年（511290）、十年债（511310）。债券ETF种类很多，成交量不怎么活跃。债券基金种类更多，有纯债、可转债、一级债基、二级债基等等，债券基金有的仓位在100%以上，所以收益更高。纯债基金比较稳健，短债基金稳健程度堪比货币基金，当然，短债基金收益也比普通债券基金低些。所以，债券ETF不是必备选择。货币ETF（511880、159001等）有很多。证券账户还可以做逆回购。

        这些指数基金，首先不是研究哪只好不好，而是研究哪只比较适合与投资者的风格相匹配。如激进还是保守，股债配置还是全球股债商品期货配置，风格不同，配置不同。同类指数基金选择费率低的、跟踪指数好的，只有一只指数基金也要排除跟踪指数差的。根据仓位和透明度，先选ETF指数基金、再选LOF指数基金，最后选普通指数基金。

        证券账户的境外类的基金，多数不是T+1，而是T+0。了解这些功能，可以充分做好资产配置，充分发挥证券账户的作用。

年化收益率30%的消费红利指数最新成份公司

原创   价值人生   life198012

         行业红利指数在每年的12月份第二个星期五的下一个交易日调仓，调仓日期同中证红利指数。消费红利指数的成份公司有30只。

       2019年12月16日的调仓，消费红利指数调入了口子窖、养元饮品、仙坛股份、华宝股份、苏垦农发、道道全六只公司，调出了山西汾酒、海大集团、新希望、牧原股份、中粮糖业、燕塘乳业六只公司。每年调仓一次，今年调仓换仓率是两成。

       截止2019年12月17日，消费红利指数的前十持仓依次是：梅花生物、华宝股份、双汇发展、承德露露、养元饮品、迎驾贡酒、北大荒、重庆啤酒、元祖股份、洋河股份。后面的二十只是：伊力特、贵州茅台、水井坊、伊利股份、永辉超市、海天味业、今世缘、家家悦、泸州老窖、五粮液、张裕A、洽洽食品、唐人神、克明面业、汤臣倍健、温氏股份、苏垦农发、口子窖、仙坛股份、道道全。

        随着成分公司和编制权重因子的调整，消费红利指数的市盈率从30倍左右调整至了20倍左右，消费红利指数的股息率从2.2%左右上升至了4.3%左右。整体上提升了消费红利指数的潜在价值。

       中证消费红利指数引人注目的地方是全收益指数从2005年底的1000点，到了2019年12月中的38000点，14年间收益了38倍，年化收益率是30%。那么，这个收益是否可以继续持续？或者超额收益是否可以持续？

      从2004年底至2019年中的中证主要消费指数的全收益指数是从1000点开始，到了19000点，15年间收益了19倍，年化收益是22%。这样，消费红利指数相对于主要消费的年化超额收益率是6.6%（1.30/1.22）。

       需要注意的是，消费红利指数的引人注目的收益率，2013年7月之前是回测的。行业红利指数的发布日期是2013年7月2日。从2013年下半年至今，消费红利指数的收益是4.17倍，主要消费指数的收益是3.46倍，消费红利指数仍然能够跑赢主要消费指数，跑赢了21%（4.17/3.46），年化超额收益率是3%。这个年化超额收益率是真实的。

       中证主要消费行业指数是最牛的行业指数，这也反映了中国社会的这个发展阶段。美国消费行业牛，然而包括了亚马逊、家得宝、麦当劳、耐克、星马克等公司的美国消费行业指数，是美国可选消费指数。而中国的可选消费指数是格力电器、美的集团等家电，中国国旅、上汽集团、分众传媒等消费、汽车和传媒行业构成的指数。全指可选消费全收益指数15年间持平略赢沪深300全收益指数，都是5倍多，可选消费红利全收益指数14年间是17倍多。虽然不如中证主要消费，但是都跑赢了沪深300指数，虽然中国的最强指数未来可能会变成别的行业，但是美国的消费、医药、信息技术类的指数超级长期还是可以跑赢市场的。

        所以，主要消费指数对市场的超额收益未来不会有这么多，消费红利指数的超额收益可能会再多3%左右或者5%以内。在超级长期的运行中，消费红利指数的年化超额收益率，与普通指数比较会是一成以内。

       消费红利指数调仓后，场内公司组合也跟着相应调仓，现在持有梅花生物、华宝股份、双汇发展、承德露露、养元饮品、迎驾贡酒、北大荒、元祖股份、伊利股份、家家悦、洽洽食品、唐人神、汤臣倍健。场内公司组合的新希望只做了减仓，清仓了燕塘乳业。现在持仓了近一半的成份公司，后续可能还会调整。公司组合的108只，可能是看不过来，然而像指数一样调入调出，不用天天整理是能够看过来的，而且可能某天某只公司暴涨暴跌，都忽略了，也不会影响决策。

        消费红利指数增强基金也成立了，规模是2.06亿，指数的高收益不愁规模。这只方正富邦消费红利指数增强基金怎么样？跟踪标的是中证主要消费红利指数，LOF基金，场外和场内的代码是501089。跟踪的是好指数，规模好操作也非常方便。指数增强基金不是完全复制，可能增强，权重不同或者买入成份公司之外的公司增强，增强后收益高还是低。这些都不清楚。而且已经做了消费红利指数的公司组合了，所以，先观察观察这只基金的持仓和收益再说。

        总之，本次消费红利指数的调仓效果还是比较满意，值得继续跟踪关注。

创业板中核心公司—创蓝筹指数和创成长指数的长期收益

        截止至2019年11月末，今年沪深市场中创业板全收益指数（创业板R 399606）上涨了+34.08%，涨幅超过了沪深300全收益指数（H00300）的+30.07%，位居沪深市场全部宽基指数涨幅第一名。同期，沪深市场中位数收益不到两成，中证500指数和中证1000指数收益不到两成，创业板指数的涨幅超过了沪深300指数。

 

        这是因为创业板指数是由少数优秀的权重公司，如温氏股份、爱尔眼科、东方财富等公司股票拉升起来的。那么，从价值投资的角度，把这些优秀公司股票编制成指数是否会进一步的取得更高的收益？答案是肯定的。 根据质量因子和低波因子编制出来的创蓝筹全收益指数今年以来上涨了+41.61%，根据成长因子和动量因子编制出来的创成长全收益指数今年以来上涨了+43.93%。作为创业板核心资产，创蓝筹指数和创成长指数，今年以来的收益在所有Smart Beta策略指数收益排名中夺得了冠军和亚军。

 

      （一）创业板的核心蓝筹和核心成长

 

核心资产是指具有核心竞争力的公司，这些公司是细分行业龙头公司，具备核心竞争力优势和突出的品牌优势，所处的行业景气度较高，管理层的战略较好。总之，是基本面稳健的质量好、成长好的公司。

创业板的核心资产是创业板范围内的质量好、成长好的公司，创业板范围内又以医药生物、信息科技类的行业较多，这些行业代表了中国的新兴战略行业。所以，创业板的核心资产满足了行业好、公司好的特点的细分行业龙头公司。这类公司也受北上资金偏爱而持续流入外资的公司。

 

最近一年，北上资金流入创业板最多的公司是华测检测、爱尔眼科、温氏股份等。最近一次MSCI提升A股权重，将中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%（净提升5%），而中盘股将一次性净提升20%。其对应创蓝筹成分股15只，权重占比62.5%。可见，外资抱团不仅有那些耳熟能详的白马公司，还有创业板类的代表新兴行业的蓝筹公司和成长公司。

 

   （二）创蓝筹指数和创成长指数的联系、区别和长期收益

 

在企业利润方面，创业板盈利前二十名的公司中，医药生物行业与电子计算机行业占比最高，其中七成的公司属于创蓝筹指数和创成长指数成份公司。资产负债率水平也是低于创业板同类公司的平均水平。

 

这两只指数必定既有联系也有区别。那么，这些公司是怎样通过因子选取出来的，又有哪些联系和区别，长期收益又怎样呢？

 

创蓝筹是采用质量和低波因子，选择具备良好盈利能力、稳健财务质量、且波动率较低的，聚焦能够持续稳健经营的创业板的50只优质公司。2019年第三季度末的创蓝筹（159966）的前十重仓是爱尔眼科、温氏股份、迈瑞医疗、东方财富、深信服、宋城演艺、汇川技术、宁德时代、三环集团、华测检测。

 

创成长是采用成长和动量因子，从创业板中选出良好成长能力、且动量效应的50个公司，捕捉高成长、高弹性机会。2019年第三季度末的创成长（159967）的前十重仓是：温氏股份、东方财富、爱尔眼科、沃森生物、迈瑞医疗、宁德时代、泰格医药、智飞生物、国瓷材料、亿联网络。

相同点：

 

第一，双创指数的成份公司持仓数量都是50只，

 

第二，双创指数每年调整四次，每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一个交易日。

 

第三，也是体现在编制规则和结果上。行业细分龙头自由流通市值要靠前。双创指数都是创业板Smart Beta策略因子的指数，分别从创业板自由流通市值前30%的股票中优选50只股票作为成份股。正如本节开始所说，这些公司普遍是创业板中利润较高、资产负债率较低的上市公司。

 

不同点：

第一，双创指数因子有部分重叠，但偏重不同。创蓝筹的质量因子和低波因子，是选择盈利性高的、财务稳健的、波动率小的股票做组合，风格比较稳健；创成长是选择财务成长好的，盈利增速较高，而且是动量好的公司做组合。因此，形成了两条不同风格的指数，持仓标的虽有重叠，却偏重的风格不同。

 

低波动的公司可以是稳健上涨，质量好ROE高的公司可以是成长好。所以创蓝筹和创成长的标的有着重合的地方。因为质量因子结合了低波因子，创蓝筹指数不容易掉进价值陷阱；因为成长因子结合了动量因子，创成长指数不容易掉进成长陷阱。

 

通过策略因子筛选出来的双创指数都有重合，因为价值投资的很多因子都是相通的。双创指数2019年6月17日进行调仓后，双创重叠的公司有16只，分别是乐普医疗、华测检测、爱尔眼科、宋城演艺、汤臣倍健、聚光科技、华宇软件、我武生物、光环新网、温氏股份、健帆生物、安车检测、亿联网络、光威复材、药石科技、迈瑞医疗。2019年9月16日再次进行调仓，这两只指数不是同步的，有的原来只在一个指数，现在又调入了另一个指数，也有其它情况。

截止本次调仓后，这100只公司实际上是78只公司，有22只公司是重叠的。分别是温氏股份、爱尔眼科、迈瑞医疗、东方财富、深信服、宁德时代、宋城演艺、同花顺、光环新网、健帆生物、安科生物、华宇软件、安车检测、我武生物、绿盟科技、光威复材、蓝色光标、康泰生物、上海钢联、金城医药、万孚生物、药石科技。这些也基本都是创业板中的价值投资的首选标的了。现今，创蓝筹指数和创成长指数分别各有28只公司不重叠，12月16日创蓝筹指数和创成长指数还会再次调仓，让我们拭目以待。

 

第二，具体因子考察不同。长期美国市场中价值、质量、红利、低波、成长、动量等基本面因子，会给投资者带来一定的超额收益，也编制了很多的Smart Beta指数。对于双创指数的质量、低波、成长这三个因子，很多投资者已经很熟悉了，质量因子是最基本的，考察的是净资产收益率即ROE指标，低波因子考察的是低波动，成长因子考察的是收入和利润增长速度。而动量因子作为区间涨跌幅度方面的因子在美国非常有效，因为业绩好成长好的公司，才能上涨得好。

 

在《投资策略实战分析》一书中，美股策略因子的统计，从1964年至2009年高盈利的质量因子组合的年化收益率是+15.93%，跑赢了美国市场平均收益+11.22%。而动量因子的收益更高，根据不同的动量趋势模型，动量因子年化超额收益率可达+6%至+8%。在沪深市场中由于之前市场不成熟容易炒作，动量趋势高的都是透支价值的，尤其是小市值炒作得多，所以效果比较差。但是，随着中小创的近几年的价值回归，业绩优秀的公司价值显现，公司业绩增长推动价值提升，好公司长期会独立上涨，小市值不再炒作，所以策略近几年来不再有效，而动量因子的超额收益可能逐步得到体现。现在沪深市场上有各种质量、低波、成长、价值等因子的指数和指数基金，而使用动量因子编制的指数和指数基金，这是第一只。

 

第三，双创指数历年收益优秀。Smart Beta因子编制出来的指数再好，也要落实在长期收益上。创蓝筹（399295）和创成长（399296）的基准日期都是2012年12月31日，基准起点都是1000点。至2019年11月底，包含分红的全收益指数，创蓝筹R（CN2295）是3895.12点，即是 3.90倍，年化收益率是22%。创成长R（CN2296）是3275.02点，即是3.28倍，年化收益率是18%。同期，创业板R（399606）是2.42倍，年化收益率是13.5%。历年收益如下表：

 

 

 

        从双创指数成立以来到现在，与创业板指数相比，每年最好的收益都在双创指数中产生。2013年、2016年、2019年是创成长指数收益最高，2014年、2015年、2017年、2018年是创蓝筹指数收益最高。双创两个指数相对于创业板指数的平均超额收益，2013年和2014年的相抵，从2015年开始每年都有6%以上的超额收益。八年年化超额收益是五成。由此可见，双创指数的超额收益是还是非常出色的。

 

 

  （三）用好Smart Beta指数投资工具，做多策略的长期配置

 

   价值投资适合低估、分散、长期持有、平衡配置。Smart Beta类指数投资工具，通过价值、质量、红利、成长、低波、动量等基本面类因子，单因子或多因子的组合，为价值投资投资者带来了便利的投资工具。而一个长期有效的策略，不是时时有效，所以为了保证策略的长期有效，我的组合中以价值投资的公司组合和策略指数基金为核心配置，以低估的或者成长的行业指数基金、QDII指数基金为卫星配置，平衡配置。这样做不会在某个策略暂时失效的时候，导致组合收益变差。组合需要争取长期稳定的收益，慢慢跑赢市场，像双创指数一样，分布在四个因子之中，导致双创指数的平均收益，虽然每年跑赢创业板指数不多，但逐年累积，效果显著。所以，我把双创指数也纳入了专做指数基金的投资组合。

 

场内组合在1和10中。1的指数基金的组合从2015年末开始专做指数基金。运营以来跑赢了沪深300指数。近一年来虽然持平，但波动小于沪深300指数。现在持仓了核心白马央视50指数、核心创业板的创蓝筹指数和创成长指数，优秀行业的半导体、信息技术、科技指数、安全边际的银行指数和恒生国企指数基金。10成立时间最晚，也是唯一的不到1元的组合。之前拿着模拟乱做，结果果然亏损很多。从2019年11月19日开始，调整成了央视50指数、创蓝筹指数、创成长指数基金各占三分之一，代码正好是159965、159966、159967，而且从中选出来了一些成份公司进行持有，白马公司的中国平安和银行，创蓝筹和创成长指数的交集爱尔眼科和宋城演艺，这些只占10%，有助于从指数成份公司中更深刻的认识指数配置，实盘中也配置了这些ETF指数基金。

 

场外组合在天天基金的实盘中开始建仓了创蓝筹ETF联接基金（007472）和创成长ETF联接基金（007474），这两只是ETF联接基金A类，适合一年以上长期持有的投资者。C类的代码分别是（007473）和（007475），适合一年以下的投资者持有。我是长期持有，因为场内交易比较灵活，已经在场内持有了大量的ETF指数基金，所以场外组合刚刚开始建仓，现在我争取场外逢低买入，把双创指数基金的仓位提升至10%以上。

2019年11月份投资总结

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一、2019年11月份投资收益总结

          2019年1月份至2019年11月份，实际组合整体收益  +50%。（其中场内收益  +61%，场外基金收益  +17%，港美收益   +14%）。

            沪深300全收益指数  +30%，中证500全收益指数  +19%。

             创业板全收益指数 +34%，中小板全收益指数 +31%。

            

         基本面类的策略全收益指数：创蓝筹指数 +44%、创成长指数 +41%、央视50全收益指数  +34%。这些指数跑赢了沪深300全收益指数。这些指数都是蓝筹公司集中度高，又很少受周期行业影响的指数。

            基本面50全收益指数  +17%，中金优选300全收益指数  +26%， 国信价值全收益指数  +16%，中证红利全收益指数  +14%，标普红利全收益指数  +12%。

            

         截止2019年11月末，不算打新收益，场内组合收益跑赢了沪深300全收益指数，略输了央视50全收益指数。2019年11月份，不受打新收益影响，场内组合持有的105只组合依然取得了正收益，跑赢了包括沪深300指数、中证500指数、央视50指数、基本面50指数等等。

         指数化的组合，持仓非常分散，却和市场的相关系数比较低，这得益于用行业龙头公司编制的指数组合。对比2019年10月末，除了月初清仓的佳禾智能，减仓了振华科技，前十二只公司的十只公司到了2019年11月末都仍然在组合里面。

        2019年11月末这些公司的涨跌幅度：

         中国平安  -5%

         兴业证券  -3%

         冀东水泥  +6%

         中国国旅  -7%

         视源股份  -0%

         福耀玻璃  +5%

         正海生物  -2%

         浦发银行  -5%

         万集科技  +2%

         招商银行  +1%

        这十只平均下跌了0.8%。可是，上月末紧随其后的万达信息和宁德时代分别上涨了18%和27%，直接拉高了2019年11月份的平均收益，冲进了2019年11月份末持仓的前十名。当然，紧随其后的家家悦和华东医药分别下跌了9%和6%，把排名也跌到后面了。再往后的顺鑫农业在白酒行业下跌的月份中，当月逆势上涨了10%，而格力电器下跌了2%。

        这样计算这十六只公司平均收益是2%。指数化的组合能够持有住公司，定期检查，不受消息和波动的影响。如持有的正海生物，从五十多元，持有到七十多元创出了历史新高，然后暴跌回五十多元，然后慢慢回升创出了历史新高最高接近了九十元，然后又暴跌到了七十多元。持有的这半年里面从五十多元到了七十多元，收益颇丰，如何做到不受消息和波动的影响，像指数基金一样定期调入调出，是个很好的方法。同样的还有宁德时代，涨了跌，跌了涨，最后拉升得很快都没注意到。这是创蓝筹指数和创成长指数共同持有的一只公司。

        长期公司组合选取优秀公司，也是可以跑赢市场的。2011年1月1日至2019年11月30日，组合净值从1.00元到了2.45元。年化收益率是10.6%。同期，沪深300全收益指数是从1.00元到了1.48元。年化收益率是4.8%。中证500全收益指数是从1.00元到了1.07元。年化收益率是0.8%。

       基本面类策略指数长期穿越牛熊的收益：2011年初是1元，2019年11月份末，标普红利全收益指数是2.01元，央视50全收益指数是2.27元。

二、2019年11月末持仓总结

       场内持仓组合（前三十只持仓）：

        第1只至第15只：中国平安、招商银行、冀东水泥、兴业银行、福耀玻璃、宁德时代、兴业证券、视源股份、中国国旅、万达信息、正海生物、万集科技、顺鑫农业、漫步者、家家悦；

      第16只至第30只：浦发银行、华东医药、央视50、保利地产、格力电器、美的集团、价值基金、鹏鼎控股、健友股份、太辰光、海螺水泥、振华科技、信息技术、法拉电子、新希望。

       

      场外组合持仓和港美组合持仓（综合前六只持仓）：标普红利、央视50、全球医疗、价值基金、LHC集团、睿远成长价值。

       场内组合占八成，场外组合和港美组合占两成。

三、资产配置和定投

        

      资产配置：总仓位96%。存量资金做好资产配置。

     2019年11月份场内公司组合增仓了招商银行和兴业银行。

     场内基金主要增仓了信息技术。

     场外基金在月初在各投资基金平台分出来了央视50指数基金和债券基金组成的账户，目前持仓比例是九成和一成，目标是用央视50指数的阿尔法收益获取超额收益，只做价值投资。因为指数基金持有标的仓位95%左右，所以组合实际上持有了85%的标的仓位。另外场外基金主要建仓了创蓝筹和创成长指数基金。

     定投：增量资金做好定投。2019年11月份继续积攒货币基金。存量资金部分仓位已经是96%了。所以增量资金部分先不上车了。

      2019年11月末很多核心白马蓝筹出现了不同程度的下跌。所以继续等待优秀公司和指数基金下跌带来的机会。

      公司组合可以定投中国平安、兴业银行、万科A；

      指数基金可以定投低估的宽基指数中证红利、标普红利、沪深300价值指数基金；低估的行业指数中证银行、医药100、香港地产指数基金；成长的宽基指数央视50、创蓝筹和创成长指数基金；成长的行业指数信息技术、半导体、香港中小指数基金；有着极为安全边际的恒生国企、沪港深价值指数基金、SHS红利成长低波指数基金。

        存量资金增仓是算做定投，而实际上是资产配置，增量资金增仓是算做定投，这是资产上车的方式。现在香港市场是极为低估，沪深市场是较为低估。中国平安、招商银行、海螺水泥等等这些公司成长性好，AH价差又不显著，所以对于以沪深市场配置为主的组合来说，存量资金长期坚持接近满仓持有，增量资金留有余地不抢着上车，能够在持有公司组合和指数基金组合中等待，能够在持有货币基金中等待，减少操作，静观其变，慢慢积累，择机配置。等待，也许是当前不错的选择。

中证100：核心蓝筹指数的核心成份公司再创历史新高

 

        

        2019年11月份以来，沪深市场继续上涨，招商银行、兴业银行、格力电器、美的集团再创历史新高，贵州茅台、平安银行也接近了上月的历史新高位置。市场里面好的资产会经常不断上涨，这不是说不断上涨的都是好的资产。

 

       什么样的资产是好的资产？好公司、好行业、好价格。

 

       沪深市场规模最大的300只是沪深300指数，其中规模最大的100只组成了中证100指数。即沪深300指数是包括了中证100指数和中证200指数。如果说沪深300指数是中国的蓝筹，那么中证100指数是中国的核心蓝筹。也是北上资金买入最多的标的。十多年来，中证100指数的净资产收益率比沪深300指数平均年化高1%, 全收益指数也是平均年化高了1%。

 

      中证100指数的行业分布在金融地产、主要消费和可选消费行业，这些行业比较稳定，而且兼具了估值低、分红高、成长好的特点。

 

        虽然中证100指数的核心成份公司屡创新高，然而指数整体仍然不贵。中证100指数的市盈率在11倍至12倍之间，股息率在2.7%左右。拿屡创新高的招商银行、兴业银行、格力电器、美的集团、贵州茅台、平安银行举例，这些公司的滚动市盈率在11倍、6倍、14倍、18倍、37倍、12倍。三只银行中的招商银行的市净率在1.7倍，兴业银行的市净率在0.9倍，平安银行的市净率在1.2倍。三只消费公司的估值也是处于历史估值的中位数。作为龙头公司，比较而言，在成长性上是有着充分的确定性的。

 

       投资这么简单，为什么盈利的是少数？

 

       第一， 没有入门的投资者不愿意指数化的操作，见到哪个公司股价涨得好，进哪个公司，结果股价下跌挨套。经历数次涨跌之后，不是微盈逃跑就是补仓补得没有信心了，底部砍仓出局。

 

        第二， 入了一点门的投资者，也知道选一些知名的白马公司了，可是仍然抱不住。2008年金融危机前沪深两市的第一重仓是招商银行和万科A，现在这两只公司全部超越了2008年金融危机的高点，也超越了指数。可是，这两只还是被中国平安、贵州茅台、美的集团、格力电器超越。可见，指数里面剩下的公司下跌得多惨，当时的好的公司，尤其是周期性的好的公司，如今只剩下了不到一半，有的只剩下了不到一成。当时的白马不一定是现在的白马，不会选择是问题，这只对了一半。另一半是，即使不会选择，抱住一个整体，抱着指数基金，也不会把上涨的公司换成下跌的公司，完全可以克服怕上涨的公司再跌回来，把下跌的公司清仓了心疼的心理。因为指数基金本来就是一个组合，好的公司会自动上涨，在指数基金中的权重越来越多，差的公司可能跌得会被淘汰出指数。指数是自动优胜劣汰的。抄底指数基金，不怕类似公司倒闭的问题，随着经济发展长期是一定会上涨的。

       第三， 成熟的投资者，功力没有达到一定程度，可能还会做出错误的选择。2019年中报兴业银行不及预期，导致股价疲软。而第三季度报兴业银行又超预期，股价再创新历史新高。2019年第三季度报表格力电器、美的集团业绩都不很好，因素也是比较复杂的，如果报表出来业绩很差而给清仓掉了，可能会错失这次股价创历史新高的行情。若换成别的公司，可能是不涨反跌的。包括很多公司的操作都是这样，做决定可能不如不做决定。知道自己的能力圈在哪，要比不知道自己能力圈在哪的收益高。

 

 

       龙头公司尽量长期持有，中证100指数比起沪深300指数在调仓中也有着调仓率低的特点。2019年6月份的调仓，沪深300指数的调仓比例是6%，中证100指数的调仓比例是4%。很多时候，长期持有要比频繁操作好。长期持有需要的是耐心和坚持，买入并且逢低定投中证100指数基金，也是需要耐心和坚持。

 

       截至2019年11月5日，华宝中证100指数基金A类（240014）年内回报39%，跑赢了中证100全收益指数的38%。原来，华宝中证100指数基金A类（240014）积极参与打新，科创板打新中了睿创微纳、安博通、晶丰明源、丸美股份，在科创板首批上市当天，直接为指数基金的净值增厚了接近2%。未来科创板会密集发行新股，华宝中证100基金规模在6.53亿元，规模适中，也会积极的申购新股，为指数基金带来增厚收益。其次基金综合费率仅0.65%，达到ETF的低费率水平，非常划算。

2019年10月份投资总结

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一、2019年10月份投资收益总结

        2019年前十个月，实际组合整体收益  +49%。（其中场内收益  +60%，场外基金收益  +17%，港美收益   +10%）。

            沪深300全收益指数  +32%，中证500全收益指数  +20%。

            基本面类的策略全收益指数：央视50全收益指数  +35%，基本面50全收益指数  +19%，标普红利全收益指数  +12%， 中金优选300全收益指数  +28%。今年以来除了央视50全收益指数跑赢了沪深300全收益指数之外，其余的全部落后。原因是今年的市场龙头集中效应，而且主要消费和信息技术行业涨幅居前，金融行业中的中国平安、招商银行和兴业银行等龙头公司涨幅居前。所以，央视50指数行业配置均衡，业绩得到了体现。基本面50指数银行龙头不集中，而且有一些周期行业的公司拖累。红利类的指数也是受周期行业拖累涨幅靠后。今年以来优秀行业因子的表现要比优秀策略因子的表现好。医药100全收益指数也达到了三成左右。

        

       2011年1月1日至2019年10月31日，组合净值从1.00元到了2.44元。年化收益率是10.5%。同期，沪深300全收益指数是从1.00元到了1.52元。年化收益率是4.9%。中证500全收益指数是从1.00元到了1.08元。年化收益率是0.9%。

 

     

      基本面类策略指数长期穿越牛熊的收益：2011年初是1元，2019年10月份末，标普红利全收益指数是2.02元，央视50全收益指数是2.30元。

二、2019年10月末持仓总结

       场内持仓组合（前三十只持仓）：

        第1只至第15只：佳禾智能、中国平安、兴业证券、冀东水泥、中国国旅、视源股份、福耀玻璃、振华科技、正海生物、浦发银行、万集科技、招商银行、万达信息、宁德时代、家家悦。

        第16只至第30只：华东医药、顺鑫农业、格力电器、保利地产、央视50、兴业银行、美的集团、健友股份、价值基金、新希望、海螺水泥、金城医药、信维通信、金隅集团、歌尔股份。

       

      场外组合持仓和港美组合持仓（综合前六只持仓）：标普红利、央视50、全球医疗、价值基金、中金优选300、睿远成长价值。

       场内组合占八成，场外组合和港美组合占两成。

三、资产配置和定投

        

      资产配置：总仓位98%。存量资金做好资产配置。2019年10月份中了新股佳禾智能。为了中浦发转债，买入了浦发银行。净资产0.8倍，转债价格不会下调，为了完成债转股，只能把业绩做好。

     场内基金主要减仓了招商配售。场外基金主要持仓基本没变。

     定投：增量资金做好定投。可以定投到长期资产配置的部分，每季度可贡献1%左右的现金流。2019年10月份基本没做定投，积攒货币基金。第一，资产配置接近满仓，即使定投部分不上车，仓位已经足够。第二，定投的资金影响组合仓位很少，每个季度可以上车只是1%，所以在资产配置接近满仓的情况下，在市场处于中低估值情况下，放入货币基金慢慢积攒。

      等待优秀策略指数央视50和相关成份公司的机会；现在的净资产附近的中证红利、沪深300价值、基本面50指数，以及低估的中证银行、医药100指数在整体仓位不足的情况下仍然可以上车；成长行业的消费和信息技术行业与成长的匹配度好，如果出现下跌，可以进行少仓位的定投；香港市场仍然处于历史估值低位，AH溢价率再次扩大。今年以来香港市场指数上涨很少，香港市场有安全边际可以稳稳定投。恒生国企ETF、沪港深价值、SHS红利成长LV指数基金都是不错的选择。指数基金可以根据偏好配置，如果看好腾讯公司和同公司H股市场比A股市场便宜的价值，则可以选择恒生国企指数基金，如果看好BAT公司成长性，则可以选择中概互联；上市公司2019年第三季度业绩报表披露，招商银行依然优秀，兴业银行略超预期。定投这些确定性的公司也很好。

      总之，做宽指、策略指数、行业、QDII做多策略的资产配置，从低估、成长平衡角度做多策略的定投。

投资周记0212----白酒行业的低市销率指标胜低市盈率

 

原创   价值人生   life198012

        白酒行业有高端白酒、中端白酒、低端白酒，毛利率也是参差不齐。这个行业如果采用低市盈率指标，很容易进入估值陷阱。而采用低市销率指标，则有可能碰上公司反转。前提是收入持续增长，费用下降，这两点要至少实现一点。

       白酒行业在塑化剂事件前的2012年，当时宏观经济都不景气，很多行业利润增长都不好，于是市场开始聚焦到了白酒行业上面。按照2011年末的价格，贵州茅台PE27倍，五粮液PE21倍，泸州老窖PE20倍，酒鬼酒PE72倍，水井坊PE31倍，老白干酒PE54倍，洋河股份PE32倍。从龙头和PE上面，茅五泸比较低，而在2012年市场开始炒作酒鬼酒，PE是龙头白酒的三倍。只是因为盘子小，成长好？成长不可能那么快，最起码收入得跟上。市销率是8.8，比泸五的7倍多和6倍多还高。当时市销率最低的是老白干酒2.2。此外，2012年和酒鬼酒一起炒作的水井坊，市销率不高也不低是5.2。

      2012年业绩出来了，酒鬼酒的PE下降至22倍，部分是随着股价下跌原因下来的。塑化剂事件后的2013年业绩开始亏损，水井坊没有暴涨暴跌，2013年的业绩也是亏损。从2011年至2014年，这两只白酒的价格分别下降了三分之一和一半。如果从2011年持有至今，市值分别是原来的1.5倍多和2倍多，也低于其它白酒。这也说明白酒亏损也不会很惨。

       茅五泸的业绩除了茅台持平，五泸业绩同样下滑。从2011年至2014年的股价茅台上涨了三成，五泸分别都是下跌了三分之一。同期，老白干酒的市值是原来的2倍多。老白干酒这么牛？在白酒下降周期老白干酒的PE从54倍上升至117倍？这是低市销率的安全边际，虽然市销率是从2.2倍上升至3.3倍，仍然是白酒行业里面最低的。而且2014年老白干酒的销售收入没有像白酒的五泸的销售收入一样下滑。可是，老白干酒的后面的销售利润率仍然很低，没有长进。所以，股价开始下跌。反而茅五泸的业绩开始提升。别的白酒尤其是顺鑫农业白酒收入上来后，顺鑫农业成了最低市销率的白酒。这样，老白干酒从2014年末以来仅上涨了一成。如果从2011年末持有至今，市值是近3倍，略输五粮液的3倍多，持平了泸州老窖的收益。当然，和贵州茅台的收益是没法比。然而在白酒行业惨烈下降周期，股价却翻倍是低市销率的安全边际效应和市场对低端白酒的期望。

       熟悉的朋友们都知道我一直持有顺鑫农业，这也是低市销率的安全边际。低端白酒的扩张，收入增长，费用下降，释放利润，这和高端白酒的周期是不同的。顺鑫农业是2017年下跌了11.60%，2018年上涨了66.74%，今年以来又上涨了八成多，这与包括白酒龙头的白酒行业的2017年和2018年的涨跌方向恰恰相反。白酒的销售收入非常重要。2019年第三季度顺鑫农业的业绩不好，收入尚可。而洋河股份的均出现了下滑。市场对顺鑫农业和洋河股份的反应结果也是不一样。

      白酒行业的ROE、毛利率、库存、渠道、高端低端竞争格局都很重要，销售收入也是非常重要的不能忽略的，其后才是利润。因为2012年有了泸州老窖的估值陷阱，有了酒鬼酒炒作后的暴跌，有了老白干酒的穿越白酒周期，所以2016年重仓了顺鑫农业，抄底了五粮液不是洋河股份因为市销率低成长好，五粮液现在已经清仓。所以避开了洋河股份的价值低PE的诱惑，从而避开了至少是本季度的业绩下滑的价值陷阱。

      分析这些，是说明了白酒行业的收入指标远远比利润指标重要，市销率指标远远比市盈率指标重要。经测试过用低市销率指标轮动，结果能轮动出年均一成的超额收益。过去不代表未来，判断白酒行业先收入后利润不变。当然，白酒龙头的组合也是很好，今年以来，茅五泸洋顺的组合能持平中证白酒指数。白酒指数基金是只分级基金，没有ETF，市场有酒ETF。前十重仓包括青岛啤酒在重仓的九只白酒之中。这些策略都可以尝试。

持有的低估行业指数基金今年收益总结----中证银行和医药100

原创   价值人生   life198012

我的投资组合，是在做好资产配置的基础上做定投，即定投我做的资产配置组合。在我的资产配置组合中，有基本面策略的公司组合和指数基金，也有好的行业指数基金和境外指数基金。好的行业指数基金包括低估的中证银行、医药100这些指数基金，也有成长好的信息技术、计算机、人工智能、半导体这些指数基金。前者是低估行业指数基金，可以长期持续定投的；后者是成长行业指数基金，基本上是一次性配置底仓后再根据情况决定是否继续定投的。

 

价值投资者普遍喜欢熊市，喜欢在下跌中不断定投上车，即使上涨，只要投资标的仍然低估，依然是可以不断定投上车。中证银行和医药100指数即是如此。同样的还有香港市场指数，低估的时间没有银行行业指数时间长。这些行业指数基金披露了2019年第3季度报告，对照了一下收益，得出结论，今年持有的低估行业指数基金，已经跑赢了相应的全收益指数收益，未来还有潜力。

 

今年以来中证银行指数上涨了21%，按照近4%的股息率计算，中证银行全收益指数上涨了25%。天弘中证银行指数A（001594）指数基金上涨了26%。持平略赢了中证银行全收益指数。这是在扣除了年运营费率，而且指数基金仓位在接近95%的情况下做出来的业绩。这个秘密在于打新。从2019年第3季度报告持仓中可以查询到，指数基金打新中了科创板的嘉元科技、晶丰明源、中科软，和创业板的宇瞳光学。2019年7月22日首批科创板上市当天，指数基金上涨了1.48%，而指数下跌了0.28%。2019年8月8日指数基金上涨了1.89%，而指数上涨了1.70%。银行指数基金估值有安全边际，不仅可以等待行业反转下的业绩和估值的双提升，而且可以参与科创板打新带来的收益，天弘中证银行指数基金2019年第3季度末得到了市场的认可，基金规模上升到了5.16亿元，这个规模仍然适合获取科创板打新带来的收益。现在中证银行指数市盈率7.1倍，市净率0.8倍，股息率近4%，仍然值得继续持有以及定投。

 

今年以来医药100指数上涨了28%，医药100全收益指数上涨了29%。天弘中证医药100A（001550）指数基金上涨了31%。跑赢了中证医药100全收益指数。这也是在扣除了年运营费率，而且指数基金仓位接近95%的情况下做出的业绩。医药100指数基金中了科创板的中国通号、中微公司、天准科技、福光股份、晶丰明源。2019年7月22日，指数基金上涨了0.70%，指数下跌了1.42%。医药行业估值受政策打压一直低迷，做为刚需行业受宏观经济影响少，受行业政策影响多，可以穿越市场牛熊周期。所以一直持有医药100指数基金。由于指数基金的出色表现，同样获得了市场的认可，2019年第3季度末基金规模上升到了4.81亿元，依然可以持有这只基金获取科创板打新带来的收益。医药100指数市盈率30倍左右，仍然值得继续持有以及定投。

 

在好行业低迷的时候等待行业反转，顺便取得科创板带来的打新收益福利。在未来科创板集中上市的时期，中证银行指数基金和医药100指数基金会继续取得打新收益福利。这些行业既有安全边际，又有增厚收益，持有这些行业指数基金，一举两得。

 

沪深指数最高点至今十二年整，盘点穿越牛熊的市场指数

原创： 价值人生   life198012

       上证指数2007年的最高点是6124点，至今十二年整，现在是近3000点。深证成指2007年的最高点是19600点，同样十二年整，现在是近10000点。基本上都是一半左右。盘点穿越牛熊的市场指数，不包括上证指数和深证成指。原因是这些指数不具备参考价值。

        造成这一现象的是：第一市场高估；第二有的指数已经不准确了；第三指数不含分红。第一，2007年的最高点沪深市场的PE是60多倍，现在的PE是10多倍。第二，上证指数有新股上市，上证是大市值的新股上市，计入指数向下砸盘，2009年以后的上证指数还凑合。深证成指在2015年5月20日纳入了大量的中小创公司，从40只成分股扩容到了500只成分股，从扩容后到现在，落后了深100指数三成。第三，指数都是不含分红的价格指数，含上分红，十二年约两成的收益。恒生指数也是价格指数，虽然现在不到2007年的最高点的31000点，但是全收益指数已经超过了。我们稍后提到。除了第一条之外，都是指数的问题。

        把PE、PB估值划分为高估、中高估、中估、中低估、低估，那么十二年来沪深指数是从高估到了现在的中低估，恒生指数是从中高估到了现在的低估。

       需要说明的是，2007年沪深指数是60多倍的PE，恒生指数是25倍的PE，比起前者的估值，后者的估值不到一半，至今恒生指数的估值仍然下跌了一半多。

       2007年高点的时候，一些价值投资者疑问如果出现了日本那种二十年的超级熊市怎么办。到了现在看看，日本的三十年的超级熊市，医药指数、低估值类的指数也是可以创出新高的。

        现在开始盘点。

      （1）不受影响的深100R（399004）：深成指100个公司，既不受大盘上市影响，也不受小盘上市影响，因为计入不到深100里面。指数规则如一。价格指数是399330，含分红的指数是399004。

       2007年最高点是6542.56，2015年最高点是7187.62，现在是5494.84点。比起十二年前下跌了16%。深成100指数有大盘也有小盘，属于中盘，能够代表市场指数的平均收益。

       （2）跨市场的中证800全收益指数：沪深300全收益指数和中证500全收益指数，合起来是中证800全收益指数。虽然也有新股上市，大市值的股票向下砸盘的情况，影响中证800指数不是很多。

         2007年最高点是5861.17，2015年最高点是7411.01，现在是5137.87点。比起十二年前下跌了12%。与深成100指数相差不多。

         拆分成沪深300指数和中证500指数。沪深300全收益指数2007年最高点是6028.42，2015年的最高点是6186.02，现在是5004.55。比起十二年前下跌了17%。中证500全收益指数2007年最高点是5274.41，作为小盘2008年1月份是最高点，2008年1月份最高点是5628.50，2015年的最高点是12458.59，现在是5678.33。比起十二年前上涨了8%。

        盘点到这里读者们会注意到，用全收益指数计算，2015年基本上都创出了历史新高。虽然又跌回到2007年最高点以下了。中证500指数2015年之前上涨得最猛，2015年之后下跌得最惨，最后居然比2007年的最高点还高，而且也比2008年的小盘最高点还高。所以，投资不要追热点！投资也不要追近几年涨得好的热点！对投资周期的理解，至少十几年以上，甚至是几十年以上。只有理解这样，2008年下跌的时候不会说大盘还会比小盘好，2015年下跌的时候不会说小盘还会比大盘好。盘点不仅是盘点，只有总结出穿越周期的经验和教训，才能长期盈利。

        （3）基本面50指数----沪深300指数的稳定、中证500指数的收益。基本面50指数的成份公司是净资产好的一般是市值大的、是收入好的、是分红好的、是现金流好的公司。2007年最高点是6453.35，2015年最高点是6019.12，现在是6707.94。比起十二年前，上涨了4%。基本面50指数在2015年没有创出历史新高，却是后来者居上，2017年创出了历史新高，今年仍然在高点附近。

        央视50指数没有数据，作为行业配置均衡的龙头指数，长期效果会更好一些。

        （4）中证红利指数、标普红利指数----策略不能没有红利，虽然来得晚了一些。中证红利指数和标普红利指数，一个是2008年上半年中国编制的，一个是2008年下半年美国编制的，回测数据都不超过一年。

        中证红利全收益指数2007年最高点是6133.36，2015年最高点是8216.64，现在是6698.06，比起十二年前上涨了9%。标普红利全收益指数2007年最高点是6750.45，2008年初最高点是6968.51，2015年最高点是19940.70，现在是13542.39。比起十二年前上涨了101%。红利策略还是不错，尤其是标普红利指数行业均衡配置，这也是虽然近几年业绩比较差，仍然长期持有的原因。

          中证红利指数其实会更好一些，六年前中证红利指数从市值加权改成了股息率加权。没改之前，不是很符合红利因子的特性，虽然是股息率因子选取的，结果还是依靠市值排名。改了以后完善了规则，按照时间，实际上改了以后的迄今为止的这一半时间是有效的，收益也是基本能跟上标普红利指数的收益了。

        （5）恒生指数全收益。恒生指数全收益，恒生指数R2007年的最高点是59958.62。2015年最高点是69056.92。2018年初最高点是89475.72。现在是77126.58。比起十二年前的最高点，上涨了29%。

          不要在高估的时候买入，无论是2007年最高点还是2015年最高点，虽然估值下移仍然是高估。即使持有资产也要持有相对低估的资产，恒生指数因为相对低估，仍然有了多一些的收益。

         行业方面，消费行业、医药行业，包括低估的银行行业，都比十二年前的高点还高，有的是翻倍多了。

        公司方面，如果精选优秀的公司，而且这个公司基本面持续没有变差，因为公司每年业绩相对市场高增长，即使经历了金融危机龙头公司也会再创新高的。十二年前的“万人迷”即是如此。

        （6）招商银行和万科A----“万人迷”穿越金融危机。作为金融地产行业，不抗金融危机的风浪，作为龙头公司，大的环境没有变得太差，大的方向把握得还是不错，虽然有点小问题，也会重新起来的。招商银行比起十二年前上涨了61%，万科A比起十二年前上涨了44%。招商银行H比起十二年前上涨了89%。做好了精选龙头公司组合，用来构建指数也是不错。

        盘点还是能用宽指用宽指，面广而且不会本末倒置。现在盘点完了。总结如下：第一，指数不涨，长期持有仍然跑赢多数投资者。十二年前即使高估冲入沪深市场，如果长期持有至今仅下跌了一成多。第二，不要高估买入，十二年前即使持有，也可以做相对低估的恒生指数，即使是25倍的PE，到了现在也有收益。第三，十二年前的优秀公司穿越了牛熊，超越了市场指数。价值投资不会选高得离谱的中石油，然而也得做好组合。长期只要半仓的公司能翻倍以上，剩下的半仓跌没了整体组合也是盈利。所以，很多不是市场问题，而是操作方法问题。

        市场还要继续，公司发展变化还要继续，长期与优秀公司与优秀指数一起，见证中国经济的成长，共同收获。

2019年9月份投资总结

原创： 价值人生 life198012

一、2019年前三季度投资收益

        2019年前三季度，实际组合收益 +40%。（其中场内收益 +49%、场外基金收益 +15%、港美收益 +8%。）

        同期沪深300全收益指数收益 +30%、中证500全收益指数 +20%。

       2019年前三季度优秀基本面类策略指数收益不高，平均收益20%左右。（央视50全收益指数最高，收益+30%，价值回报、标普红利、红利低波、中证红利全收益指数都在+11%至15%之间，基本面50、国信价值、沪深300价值全收益指数也是+16%至+21%之间，标普质量、中金优选300、东证竞争全收益指数收益+21%、+26%和+30%）。

       恒生指数和国企指数全收益是+4%和+5%，所以相关的沪港深类策略指数收益也不高。沪港深价值全收益指数的收益是+3%，SHS红利成长LV全收益指数的收益是+7%。港股高息全收益是下跌的，收益-1%。标普500指数和纳斯达克指数的收益是+19%和+22%。

      行业指数中的主要消费行业上涨了六成多，主要是白酒行业上涨了九成左右。信息技术也上涨了五成多。有投资价值的医药100全收益指数上涨了+25%，中证银行上涨了+19%。

       今年以来，场内组合行业均匀，虽然配置的部分消费类的公司和信息类的公司不是很多，也贡献了正收益。场外基金组合不方便经常调仓，以基本面类策略指数为主，还配置了一些低估的香港市场类的指数，所以收益不高。行业方面配置了有投资价值的医药100、中证银行指数，收益一般。虽然买了一点半导体ETF联接基金，可是非常的少。因为场外基金配置调仓不方便，属于一次性建仓的，不能建得太多。同样，港美方面配置了半仓的全球医疗指数基金和半仓的美股，因为港美股费率贵，所以没有配置港股，指数基金和美股基本是长线的。如果能力一般，不如在沪深市场的场内交易这些指数基金。像全球医疗指数基金场内没有，可以场外基金配置。这样，场外基金基本上是以基本面类策略指数基金为主，以行业指数基金和境外指数基金为辅的资产配置了。

二、2011年以来投资收益

              

       2011年1月1日至2019年9月30日，组合净值从1.00元到了2.30元。年化收益率是10%。同期，沪深300全收益指数是从1.00元到了1.47元。年化收益率是4.5%。中证500全收益指数是从1.00元到了1.08元。年化收益率仅仅是1%。

        基本面类策略指数长期穿越牛熊的收益：2011年初是1元，2019年第三季度末，标普红利全收益指数是2.00元，央视50全收益指数是2.21元，基本面50全收益指数是2.46元，中证红利全收益指数是1.83元，红利低波全收益指数是2.10元，国信价值全收益指数是1.65元，价值回报全收益指数是1.52元，沪深300价值全收益指数是2.20元。平均是2.00元。

       总之，2011年初至2019年第三季度末，在沪深300指数和中证500指数平均收益两成多的情况下，做好价值投资，从基本面策略出发做好价值投资组合和优秀指数基金组合，平均收益翻倍。平均年化超额收益率是5.5%至6%。

三、2019年第三季度末持仓

       场内组合持仓（前三十只权重持仓）：

       第1只至第15只   中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、视源股份、福耀玻璃、正海生物、振华科技、宁德时代、招商银行、家家悦、万达信息、顺鑫农业、华东医药、央视50。

        第16只至第30只：格力电器、保利地产、兴业银行、美的集团、价值基金、健友股份、平安银行、万集科技、半导体、海螺水泥、金隅集团、金城医药、银行ETF、信维通信、歌尔股份。

        场外组合持仓和港美组合持仓（综合前六只持仓）：标普红利、央视50、全球医疗、价值基金、中金优选300、睿远成长价值。

        场内组合占八成，场外组合和港美组合占两成。

         资产配置：总仓位99%。场内持仓减仓了半导体ETF，减仓了基本面没有起色的双鹭药业，买入了万达信息、万集科技等。市场历史估值中低区域，长期满仓穿越牛熊。

         定投：每季度可贡献1%至2%的现金流。

        沪深市场历史估值中低区域，定投优秀基金以央视50指数、红利基金、沪深300价值基金为主，央视50指数行业均匀，如果白酒行业和信息技术行业出现了与成长性不匹配的泡沫，则考虑转为定投基本面50指数。行业指数基金中银行、医药100可以继续定投，消费和信息技术继续观察与成长性的匹配程度，场内是一次性建仓配置完成仓位待涨，场外是低了可以少买一些，包括其它行业基金也是。

       香港市场历史估值低位，今年以来香港市场指数上涨很少，也提供了安全边际可以稳稳定投。国企ETF、沪港深价值、SHS红利成长LV指数基金都是不错的选择。指数基金可以根据偏好配置，如果看好腾讯公司和同公司H股市场比A股市场便宜的价值，则可以选择恒生国企指数基金，如果看好BAT公司成长性，则可以选择中概互联。

医药行业：把握不易，做组合也难跑赢指数基金

原创： 价值人生   life198012

        本周，集中采购事件又影响着一批药企市值的变化。京新药业去年中标的瑞舒伐他汀片的价格下降了四分之三，却仍然未能中标。最终被海正药业、正大天晴等药企抢走。信立泰去年中标的氯吡格雷，今年降价后普遍认为信立泰与乐普药业一起入围，然而赛诺菲参与竞标成功，多药企多品种拼杀竞标，信立泰被意外出局了。京新药业和信立泰作为医药行业的白马，连续两天暴跌，今年以来京新药业还有不到三成的收益，信立泰已经跌成了微亏了。

 

        价格战拼到底，一方面仿制药很难有市场，另一方面有利于销售渠道节省费用，有利于创新药的发展。我持有的医药行业的信立泰创新药、仿制药和医疗器械都做；持有的华东医药正在转型创新药；持有的双鹭药业很多都是独家产品，可是管理层的战略失误，独家产品在别的药企中出现了替代品，双鹭药业亏损了一半。虽然是低PE的，公司质量变化，也是正在慢慢退出，也不排除再次反转的可能。药企的成长影响估值太大了。因为不确定性大，一旦好了，价值必然出现重估，尤其这些公司估值都是这么低；一旦不好，主打产品没通过，主打产品通过前有了别的药企争先上市，甚至主打产品出了点纰漏，都会严重影响公司的股价。今年以来双鹭药业股价下跌了两成，华东医药上涨了两成，仍然跑输医药指数。选医药公司别提有多难了。

 

       即使医药专业的投资者，从医院、挂号、医生 、检查、手术、住院、中药、药房、报销这些环节，到医保、BE试验、临床试验、按病种付费、分级诊疗等政策的影响，弄懂了这些仅是懂了皮毛。在此基础上还要判断管理层的战略，跟踪公司项目进度、临床试验和政策等等。双鹭药业公司的雄怀大志，最后却连连失败。信立泰的稳稳竞标预期，最后却意外失败。医药公司的管理层都是如履薄冰。即使把研发费用、临床期限核算清楚，未来这么些年的时间里，未来公司的项目和临床试验、政策变数也是非常大。

 

        我做指数化的公司组合，也做指数基金。每个行业选一些龙头，可能会跑赢指数基金。今年以来组合的收益还是可以，可是医药行业的公司组合基本贡献了负的超额收益。医药行业的龙头也是多变，从很多年前的云南白药、东阿阿胶、复星医药、天士力、恒瑞医药，到现在的恒瑞医药、长春高新、云南白药、爱尔眼科、沃森生物，而且这些公司，每个公司都是很多年的几经曲折，暂时名列前茅，如长春高新、沃森生物。名列前茅的确定性的公司PE很高，如恒瑞医药、爱尔眼科。究竟这些龙头值不值，甚至未来会不会依然是龙头，未来能否支撑起这个价格，这些都是不易判断对的。这些龙头也很可能再次淹没在行业之中，所以还是等权最好。

 

       医药100指数基本上是等权的医药指数。金域医疗涨得多所以市值变多，冲至了第一位权重占比也不过占医药100指数的1.6%以下。医药100指数同样也是包括了迪安诊断、长春高新、复星医药、海正药业、信立泰、双鹭药业、复星药业、华海药业、爱尔眼科等等这些上市公司。医药100指数今年以来上涨了近三成，相应的天弘中证医药100A（001550）指数基金上涨了30%，这是因为科创板上市还贡献了1%至2%的收益。不仅选的品种比我构建的组合好，还有额外的打新收益。

 

       买医药行业构建公司组合，不确定的事件频繁出现，至少需要十只以上的公司组合。所以，最省事的方法是买入指数基金，而且最好是医药100（001550）这种等权重的指数基金，因为龙头经常变化。虽然医药行业内部不确定，医药行业整体是个好行业，好跑道，可以满足人们生活质量提高的需求。所以，定投医药100指数基金是最简单的方法。

2019年8月份投资总结

原创    价值人生   life198012

 （一）实际组合与沪深市场各类指数比较

       2019年以来仅算宽指和策略指数，实际组合场内部分略微跑输沪深300、创业板、央视50全收益指数。

        2019年截止至8月份末，指数的分化有些出乎意料。宽指里面涨幅最好的是创业板指、沪深300指数，全收益指数都是三成左右。基本面类策略指数只有央视50全收益指数持平了沪深300全收益指数。实际组合场内部分收益是48%，不含打新收益是28%，跑输了沪深300、创业板、央视50全收益指数1%左右，但是跑赢了建信央视50指数基金。也跑赢了其余的中证500等宽指和红利类、价值类、质量类、低波类等等的基本面类策略指数。

        这些指数涨幅好和优秀龙头公司涨幅好有关。然而，实际组合场内部分持仓了108只公司组合和场内基金组合，与优秀龙头公司涨幅好相关度是一部分。取得这样的收益是与先偏消费行业，后把消费行业分了一部分给信息技术行业有关。

        如同运用一些规则、指标、策略把公司组合可以编制成指数，然后制作成指数基金。策略胜于数量。自己也可以编制自己的指数基金。即做指数化的组合。

       （二）指数化的组合建立思路

       指数化的组合是像指数基金一样调入调出，不能随意调仓。108只不需要天天看过来，只要一个季度看过来就行了。而且里面还有部分指数基金。

        拿银行行业为例，配置几只优秀的银行，108将中配置的是兴业银行、招商银行、平安银行、南京银行、建设银行、青岛银行。这次兴业银行的中报业绩不怎么样。有些投资者坚守确定的招商银行，有些投资者认为兴业银行的不确定所以导致了价格便宜，已经充分反应了。所以银粉之间经常互相争执。可是如果招商银行和兴业银行都配置一些，还是非常不错的。即使报表披露之前，认为招商银行贵了，可能一部分换成了兴业银行，也可能因为认为平安银行业绩好，也把一部分换成了平安银行。今年以来兴业银行收益了两成多，招商银行收益了四成多，平安银行收益了五成多。银行指数基金仅收益了一成多。即使兴业银行中报业绩比较差，也跑赢了银行指数基金。银行公司组合也已经把一些弱的银行排除了。仍然跑赢了银行指数基金。可是，2017年的民生银行就没那么幸运了。银行从同质化可以搬砖到分化不能搬砖，使得一批银粉陷入了价值陷阱。所以，不能只全仓一只银行，可以做优秀银行组合，可以买银行指数基金，

        拿信息技术行业为例，国家战略的华为产业链会带动一批信息技术上市公司业绩反转；科创板的推出也是国家战略，使得估值在三四十倍PE的信息技术上市公司有了配置价值；从市场二八周期作为参考，2012年的中小创是从三四十倍PE开始起飞，经历了三四年2015年泡沫开始了白马的行情，又经历了三四年到了现在，信息技术行业又成了好行业一般价格，行业前景空间大，也是从三四十倍PE开始起飞，只要没有很大的泡沫，可以继续持有。信息技术行业科技领先公司多变，除了持有的信息技术、500信息、半导体、科技类的指数基金之外，还配置了信息技术行业的公司组合包括视源股份、振华科技、海康威视、信维通信、隆基股份、当升科技、胜宏科技、歌尔股份、立讯精密、生益科技、沪电股份等。现在有的已经调仓。正是因为分散，所以在这条件下调仓即清仓，按指数化的组合配置后，不会再频繁的增减仓位，利于像指数基金一样长期持有，还可以有市值用来打新。

        指数化组合争取多一些的超额收益，即用自己做的自己的指数基金争取稳定的超额收益，策略胜于数量。这也是公司组合和指数基金组合多策略的应用。

 

    （三）108将组合

       现在总结一下持仓的108将。按照重仓顺序排列，权重第一的中国平安不到4%，最低的接近0%。

          第1只至第36只：中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、福耀玻璃、视源股份、振华科技、双鹭药业、宁德时代、正海生物、华东医药、招商银行、半导体、顺鑫农业、家家悦、银行ETF、国药股份、格力电器、保利地产、美的集团、价值基金、兴业银行、招商配售、健友股份、平安银行、金隅集团、海螺水泥、新希望、正邦科技、青岛银行、金地集团、信维通信、南京银行、海康威视、央视50、伊利股份。

        第37只至第72只：隆基股份、建设银行、渤海轮渡、陕西煤业、歌尔股份、日经225、佳发教育、万科A、立讯精密、生益科技、洽洽食品、唐人神、红利基金、天虹股份、500信息、当升科技、双汇发展、燕塘乳业、信立泰、沪电股份、苏宁易购、元祖股份、香港中小、汤臣倍健、迎驾贡酒、蓝光发展、新华医疗、中国建筑、海尔智家、华海药业、中南建设、中概互联、联创电子、亨通光电、H股ETF、华侨城A。

       第73只至第108只：分众传媒、欣旺达、天邦股份、海信家电、兴发集团、可转债1、可转债2、北大荒、酒ETF、云图控股、梅花生物、恒生ETF、港股高息、百隆东方、承德露露、科技ETF、银河高股、东证ETF、德国30、美国REIT、印度基金、嘉实元和、创成长、创蓝筹、美国消费、纳指ETF、广发医药、标普生物、红利LV、国信价值、美元债、225ETF、易基配售、添富配售、券商ETF、华宝油气。

       （四）组合持仓和收益

       场内组合持仓：同上。

       场外基金持仓前六：标普红利、央视50、全球医疗、沪港深价值、中证红利、中金优选300。

      场外基金组合请查询菜单中的组合。     

      2019年前八个月收益39%。其中场内组合48%，场外组合和港美组合14%。

      

       （五)  九月定投计划

       宽指：香港市场跌至了历史底部区域，优先考虑。虽然受事件影响，但是很多公司是内地的公司。沪深市场反而受MSCI资金持续流入影响企稳。如果AH市场价格差得很多，不仅定投，资产配置也会调给香港指数基金。

     行业指数：银行指数、医药指数处于底部区域，行业也在转好；信息技术及相关的细分行业指数基金没有泡沫，有极佳的成长价值。

     策略指数 ：央视50指数代表中国核心资产。红利类的包括中证红利、标普红利今年以来跑输了市场，等待市场挖掘中小公司，分红好的公司比较放心会有机会。值得关注的还有，带有香港市场的沪港深价值、创业板的创蓝筹和创成长、MSCI的质量价值这些策略指数、中金300优选、国企精明指数等等。

2019年第36周年内收益45%。净值再创历史新高。

2019年第36周年内收益45%。净值再创历史新高。

场内组合前三十只

中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、福耀玻璃、振华科技、视源股份、双鹭药业、半导体、宁德时代、招商银行、正海生物、华东医药、顺鑫农业、家家悦、银行ETF、格力电器、保利地产、美的集团、兴业银行、价值基金、健友股份、平安银行、海螺水泥、金隅集团、招商配售、新希望、青岛银行、央视50、信维通信。

场外基金组合前六只

标普红利 央视50 全球医疗 沪港深价值 中金优选300 睿远成长价值。

其中场外基金组合详细查询的菜单。

总仓位98%。

2011年初净值1.00。

2019年第36周净值2.36。

净值再创历史新高。

投资周记0206----场内证券账户的108将

      在2019年8月份的月结之前，先把场内证券账户的108将列出清单比较好，以便使总结的文章保持原来的结构。

      截止2019年8月底，包括公司组合和场内基金组合的场内组合，持仓了108将。

       运用一些规则、指标、策略把公司组合可以编制成指数，然后作成指数基金。一般运用基本面类策略编制的Smart Beta指数，能长期跑赢市场。有基本面50、央视50、有中证红利100、标普红利100、沪深300价值100只、中金优选300指数300只公司组成等等。能跑赢各类普通的宽指，无论是数量20只的超大盘，还是数量1000只的小盘宽指。所以策略胜于数量。

       懂得长期投资后，一开始做指数基金，后来用优秀公司做组合，那时还没有策略指数和策略指数基金。现在，有了策略指数和策略指数基金，然而既要行业龙头，又要搭配好的行业的策略指数基本没有。如果要算，央视50可以算一个。虽然是专家选股，然而专家选股不是不好，而是操作频繁发生漂移。固定时间定期判断优秀公司是否持续优秀，定期调入调出，从多维度进行筛选做组合，这也是一种好的策略。

       所以，指数化的组合是像指数基金一样调入调出，不能随意调仓。108只不需要天天看过来，只要一个季度看过来就行了。而且里面还有部分指数基金。现在总结一下持仓的108将。按照重仓顺序排列，权重第一的中国平安不到4%，最低的接近0%。

       第1只至第36只：中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、福耀玻璃、视源股份、振华科技、双鹭药业、宁德时代、正海生物、华东医药、招商银行、半导体、顺鑫农业、家家悦、银行ETF、国药股份、格力电器、保利地产、美的集团、价值基金、兴业银行、招商配售、健友股份、平安银行、金隅集团、海螺水泥、新希望、正邦科技、青岛银行、金地集团、信维通信、南京银行、海康威视、央视50、伊利股份。

       第37只至第72只：隆基股份、建设银行、渤海轮流、陕西煤业、歌尔股份、日经225、佳发教育、万科A、立讯精密、生益科技、洽洽食品、唐人神、红利基金、天虹股份、500信息、当升科技、双汇发展、燕塘乳业、信立泰、沪电股份、苏宁易购、元祖股份、香港中小、汤臣倍健、迎驾贡酒、蓝光发展、新华医疗、中国建筑、海尔智家、华海药业、中南建设、中概互联、联创电子、亨通光电、H股ETF、华侨城A。

       第73只至第108只：分众传媒、欣旺达、天邦股份、海信家电、兴发集团、可转债1、可转债2、北大荒、酒ETF、云图控股、梅花生物、恒生ETF、港股高息、百隆东方、承德露露、科技ETF、银河高股、东证ETF、德国30、美国REIT、印度基金、嘉实元和、创成长、创蓝筹、美国消费、纳指ETF、广发医药、标普生物、红利LV、国信价值、美元债、225ETF、易基配售、添富配售、券商ETF、华宝油气。

       2019年以来收益是48%，不含打新收益是28%。略输沪深300全收益指数和央视50全收益指数的29%，略赢建信央视50指数基金的27%。宽指中沪深300全收益指数和创业板全收益指数跑赢了这个组合，可是组合不完全是这些指数里面的。

        策略指数和策略指数基金基本都跑输了这个组合。所以今年以来除非买入消费类的行业指数基金，否则都不会跑赢现有组合。原因可能三条：第一，组合的中国平安等市值靠前的龙头收益高；第二，组合在上半年有意偏主要消费行业，尤其是消费红利，而主要消费行业今年以来收益了五成多，其中白酒基本翻倍左右（中证白酒接近翻倍，国证白酒翻倍多些，平均收益100%左右）。下半年白酒换了一些银行和信息技术，尤其是和5G、半导体有关的公司；第三，组合的龙头公司、以及各行业切换得比较好，今年收益好有能力也有运气成分。比一些行业的收益是差远了。所以，多策略的做组合，既有公司组合，又有指数基金、行业基金、策略基金、QDII基金的资产配置是可以争取到长期比较稳定的收益。

       自己制作自己的指数基金、买基本面类的策略指数基金，多种策略平衡，长期稳定收益。

        原创    价值人生   life198012

“国民ETF”之创业板ETF

    原创    价值人生   life198012

        2019年8月23日，天弘指数基金战略发布会上，给出了“国民ETF”战略。即天弘指数基金的ETF产品是满足最广泛的客户群体的需求，帮助国民做好理财。前面有余额宝是国民基数级别，所以现在有了“国民ETF”战略。

 

（一）“国民ETF” 的布局

        天弘“国民ETF”即ETF型指数基金布局，2019年8月26日创业板ETF（159977）开始认购至2019年9月6日，预计一个月左右后会在深交所上市交易。之后，还会有沪深300ETF和中证500ETF。把之前的天弘创业板、天弘沪深300、天弘中证500指数基金转型为对应的ETF联接基金。从宽基指数基金到行业指数基金、增强指数基金、主题指数基金、策略指数基金、QDII指数基金、大宗商品指数基金的布局，天弘指数基金系列会进行升级。而且还会有独特的ETF新品，如中美互联网ETF等等。

 

（二）帮助国民做好理财的途径

        学做投资余额宝是初级，那么学做投资指数基金是进阶级了。对于不熟悉指数基金的投资者、没有实践或者没有经历一轮以上完整的牛熊周期的实践的投资者，天弘指数基金有着专业的投顾，即提供给投资者一套投资解决方案，成为投资者的导师。天弘基金依托公司在大数据、云计算方面的优势，智能投资团队搭建了资产配置模型系统，并在该系统的基础上建立了每个指数基金的跟踪指标，通过分析关键指标来判断在当前宏观形势下可以投资哪类指数，并标注情况，对相关指数的整体估值、财务情况进行分析。简单地说，通过投顾告诉你什么时候适合买，什么时候适合卖。购买天弘创业板ETF，并非仅仅购买了一只产品，后续还会享受到针对客户的资产配置服务。每个月每个季度天弘资产配置团队均会提供资产配置报告。

 

        目前，天弘余额宝有超过6亿余额宝账户，超过万亿的规模，在场外指数基金积累下超过千万客户。再过一个月左右，天弘与蚂蚁金服将共同推出一项重磅服务，引导余额宝客户做组合投资，做权益投资，最终“国民ETF“完成资产配置。可以说，余额宝是初级版的投资体验，“国民ETF“是进阶版的投资体验。在此背景下创业板ETF有着规模优势。天弘创业板ETF争取做好流动性优势，而且可以参与转融券业务，可能会为产品带来额外的收益。

 

（三）当下时点的创业板

        创业板经历了三年的下跌，今年年初的估值跌破了40倍的PE。今年以来上涨了三成多，超越了包括沪深300指数、中证500指数、中小板指数在内的全部宽基指数的涨幅。目前估值在45倍PE左右。创业板的弹性大，无论是业绩还是涨跌幅的弹性。优秀公司也是经常变化。现在的头部公司包括温氏股份、东方财富、宁德时代、爱尔眼科、沃森生物、泰格医药、乐普医疗、汇川技术、迈瑞医疗、三环集团等等，以医药行业和计算机行业的上市公司居多。创业板不代表全部是小盘，也有部分相对的大盘龙头，所以今年以来在细分龙头公司的上涨下，收益优秀。现在PPI是负的，随着上游资源品价格下跌，慢慢对创业板这些中下游的板块形成利好。2018年很多创业板的公司年报大幅计提损失后，创业板的业绩已经出现连续两个季度的好转，创业板的盈利底可能会到来了。创业板公司的2018年年报计提亏损后，2019年的EPS会上升了，估值也会下降了。比起科创板有着估值优势，比起主板有着成长优势。这可能是“国民ETF“首发创业板ETF的原因。

 

        总之，通过余额宝和“国民ETF”进行资产配置，并且提供服务，是指数基金的一道靓丽风景。

7月1日中证100ETF开始上市交易

2019年7月1日，配置中国核心蓝筹的100ETF指数基金开始上市交易。

 

中证 100 指数是从沪深 300 指数样本股中挑选规模最大的 100 只股票组成样本股，综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体表现。沪深300指数是包括中证100指数和中证200指数。所以，中证100指数是核心蓝筹，而且是跨市场的，基本上与上证50和深证100总共150只里面的100只成份公司重合。北上资金买入的核心蓝筹，也与中证100指数成份公司高度重合。

 

中证100指数成份公司的总市值在沪深300指数中占比超过70%，在全部A股中占比也达到40%以上。中证100指数以金融地产、主要消费、可选消费、工业、原材料等行业为主。截止2019年6月26日，中证100指数的前十大权重是中国平安（10.89%）、贵州茅台（5.73%）、招商银行（4.26%）、兴业银行（3.07%）、格力电器（3.05%）、美的集团（2.77%）、五粮液（2.57%）、恒瑞医药（2.40%）、伊利股份（2.33%）、交通银行（2.13%）。中证100指数的市盈率是12倍，股息率是2.5%。

 

    虽然中证100指数的总市值占了沪深300指数的七成，与沪深300指数高度重合，然而差异还是比较明显的。中证100指数十多年来的股息率长期比沪深300指数高0.4%左右，净资产收益率比沪深300指数每年会高一点，虽然近几年比值有下降趋势，仍然略胜一筹。净利润增长率每年与沪深300指数增速各有千秋，年均增速略高一点。中证100指数和沪深300指数都是2004年底基准1000点，截止2019年6月26日，中证100全收益指数是5378.45点，沪深300全收益指数是4779.12点。年均收益略高了不到1%。中证200全收益指数是4292.69点。中证200指数似乎被挤压着，一方面从中证100指数降下去的公司质量不好，另一方面从中证500指数升上去的公司极少数好公司能冲到中证100指数里面。所以也没有被开发出指数基金产品。从本次的调仓里面能分析出来，中证100指数的调仓也是比较稳健的。

 

 

中证 100 指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的比例一般不超过 10%，样本调整设置缓冲区，排名在 80 名内的新样本优先进入，排名在 120 名之前的老样本优先保留。定期调整时，根据样本空间内股票的综合得分设置备选名单，备选名单中股票数量一般为指数样本数量的 5%。2019年6月份调仓，沪深300指数调仓了19只，调仓比例是6%。中证100指数调仓了4只，调仓比例是4%。中证100指数调入了温氏股份、国电南瑞、中信建投和中国人保。

 

2019年7月1日开始，中证100ETF和中证ETF联接基金开始上市了。中证100ETF（512910）是场内交易。中证100ETF联接基金（A类：007135、C类：007136）是场外认购赎回。