2019年9月份投资总结

原创： 价值人生 life198012

一、2019年前三季度投资收益

        2019年前三季度，实际组合收益 +40%。（其中场内收益 +49%、场外基金收益 +15%、港美收益 +8%。）

        同期沪深300全收益指数收益 +30%、中证500全收益指数 +20%。

       2019年前三季度优秀基本面类策略指数收益不高，平均收益20%左右。（央视50全收益指数最高，收益+30%，价值回报、标普红利、红利低波、中证红利全收益指数都在+11%至15%之间，基本面50、国信价值、沪深300价值全收益指数也是+16%至+21%之间，标普质量、中金优选300、东证竞争全收益指数收益+21%、+26%和+30%）。

       恒生指数和国企指数全收益是+4%和+5%，所以相关的沪港深类策略指数收益也不高。沪港深价值全收益指数的收益是+3%，SHS红利成长LV全收益指数的收益是+7%。港股高息全收益是下跌的，收益-1%。标普500指数和纳斯达克指数的收益是+19%和+22%。

      行业指数中的主要消费行业上涨了六成多，主要是白酒行业上涨了九成左右。信息技术也上涨了五成多。有投资价值的医药100全收益指数上涨了+25%，中证银行上涨了+19%。

       今年以来，场内组合行业均匀，虽然配置的部分消费类的公司和信息类的公司不是很多，也贡献了正收益。场外基金组合不方便经常调仓，以基本面类策略指数为主，还配置了一些低估的香港市场类的指数，所以收益不高。行业方面配置了有投资价值的医药100、中证银行指数，收益一般。虽然买了一点半导体ETF联接基金，可是非常的少。因为场外基金配置调仓不方便，属于一次性建仓的，不能建得太多。同样，港美方面配置了半仓的全球医疗指数基金和半仓的美股，因为港美股费率贵，所以没有配置港股，指数基金和美股基本是长线的。如果能力一般，不如在沪深市场的场内交易这些指数基金。像全球医疗指数基金场内没有，可以场外基金配置。这样，场外基金基本上是以基本面类策略指数基金为主，以行业指数基金和境外指数基金为辅的资产配置了。

二、2011年以来投资收益

       2011年1月1日至2019年9月30日，组合净值从1.00元到了2.30元。年化收益率是10%。同期，沪深300全收益指数是从1.00元到了1.47元。年化收益率是4.5%。中证500全收益指数是从1.00元到了1.08元。年化收益率仅仅是1%。

        基本面类策略指数长期穿越牛熊的收益：2011年初是1元，2019年第三季度末，标普红利全收益指数是2.00元，央视50全收益指数是2.21元，基本面50全收益指数是2.46元，中证红利全收益指数是1.83元，红利低波全收益指数是2.10元，国信价值全收益指数是1.65元，价值回报全收益指数是1.52元，沪深300价值全收益指数是2.20元。平均是2.00元。

       总之，2011年初至2019年第三季度末，在沪深300指数和中证500指数平均收益两成多的情况下，做好价值投资，从基本面策略出发做好价值投资组合和优秀指数基金组合，平均收益翻倍。平均年化超额收益率是5.5%至6%。

三、2019年第三季度末持仓

       场内组合持仓（前三十只权重持仓）：

       第1只至第15只   中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、视源股份、福耀玻璃、正海生物、振华科技、宁德时代、招商银行、家家悦、万达信息、顺鑫农业、华东医药、央视50。

        第16只至第30只：格力电器、保利地产、兴业银行、美的集团、价值基金、健友股份、平安银行、万集科技、半导体、海螺水泥、金隅集团、金城医药、银行ETF、信维通信、歌尔股份。

        场外组合持仓和港美组合持仓（综合前六只持仓）：标普红利、央视50、全球医疗、价值基金、中金优选300、睿远成长价值。

        场内组合占八成，场外组合和港美组合占两成。

         资产配置：总仓位99%。场内持仓减仓了半导体ETF，减仓了基本面没有起色的双鹭药业，买入了万达信息、万集科技等。市场历史估值中低区域，长期满仓穿越牛熊。

         定投：每季度可贡献1%至2%的现金流。

        沪深市场历史估值中低区域，定投优秀基金以央视50指数、红利基金、沪深300价值基金为主，央视50指数行业均匀，如果白酒行业和信息技术行业出现了与成长性不匹配的泡沫，则考虑转为定投基本面50指数。行业指数基金中银行、医药100可以继续定投，消费和信息技术继续观察与成长性的匹配程度，场内是一次性建仓配置完成仓位待涨，场外是低了可以少买一些，包括其它行业基金也是。

       香港市场历史估值低位，今年以来香港市场指数上涨很少，也提供了安全边际可以稳稳定投。国企ETF、沪港深价值、SHS红利成长LV指数基金都是不错的选择。指数基金可以根据偏好配置，如果看好腾讯公司和同公司H股市场比A股市场便宜的价值，则可以选择恒生国企指数基金，如果看好BAT公司成长性，则可以选择中概互联。

医药行业：把握不易，做组合也难跑赢指数基金

原创： 价值人生   life198012

        本周，集中采购事件又影响着一批药企市值的变化。京新药业去年中标的瑞舒伐他汀片的价格下降了四分之三，却仍然未能中标。最终被海正药业、正大天晴等药企抢走。信立泰去年中标的氯吡格雷，今年降价后普遍认为信立泰与乐普药业一起入围，然而赛诺菲参与竞标成功，多药企多品种拼杀竞标，信立泰被意外出局了。京新药业和信立泰作为医药行业的白马，连续两天暴跌，今年以来京新药业还有不到三成的收益，信立泰已经跌成了微亏了。

        价格战拼到底，一方面仿制药很难有市场，另一方面有利于销售渠道节省费用，有利于创新药的发展。我持有的医药行业的信立泰创新药、仿制药和医疗器械都做；持有的华东医药正在转型创新药；持有的双鹭药业很多都是独家产品，可是管理层的战略失误，独家产品在别的药企中出现了替代品，双鹭药业亏损了一半。虽然是低PE的，公司质量变化，也是正在慢慢退出，也不排除再次反转的可能。药企的成长影响估值太大了。因为不确定性大，一旦好了，价值必然出现重估，尤其这些公司估值都是这么低；一旦不好，主打产品没通过，主打产品通过前有了别的药企争先上市，甚至主打产品出了点纰漏，都会严重影响公司的股价。今年以来双鹭药业股价下跌了两成，华东医药上涨了两成，仍然跑输医药指数。选医药公司别提有多难了。

       即使医药专业的投资者，从医院、挂号、医生 、检查、手术、住院、中药、药房、报销这些环节，到医保、BE试验、临床试验、按病种付费、分级诊疗等政策的影响，弄懂了这些仅是懂了皮毛。在此基础上还要判断管理层的战略，跟踪公司项目进度、临床试验和政策等等。双鹭药业公司的雄怀大志，最后却连连失败。信立泰的稳稳竞标预期，最后却意外失败。医药公司的管理层都是如履薄冰。即使把研发费用、临床期限核算清楚，未来这么些年的时间里，未来公司的项目和临床试验、政策变数也是非常大。

        我做指数化的公司组合，也做指数基金。每个行业选一些龙头，可能会跑赢指数基金。今年以来组合的收益还是可以，可是医药行业的公司组合基本贡献了负的超额收益。医药行业的龙头也是多变，从很多年前的云南白药、东阿阿胶、复星医药、天士力、恒瑞医药，到现在的恒瑞医药、长春高新、云南白药、爱尔眼科、沃森生物，而且这些公司，每个公司都是很多年的几经曲折，暂时名列前茅，如长春高新、沃森生物。名列前茅的确定性的公司PE很高，如恒瑞医药、爱尔眼科。究竟这些龙头值不值，甚至未来会不会依然是龙头，未来能否支撑起这个价格，这些都是不易判断对的。这些龙头也很可能再次淹没在行业之中，所以还是等权最好。

       医药100指数基本上是等权的医药指数。金域医疗涨得多所以市值变多，冲至了第一位权重占比也不过占医药100指数的1.6%以下。医药100指数同样也是包括了迪安诊断、长春高新、复星医药、海正药业、信立泰、双鹭药业、复星药业、华海药业、爱尔眼科等等这些上市公司。医药100指数今年以来上涨了近三成，相应的天弘中证医药100A（001550）指数基金上涨了30%，这是因为科创板上市还贡献了1%至2%的收益。不仅选的品种比我构建的组合好，还有额外的打新收益。

       买医药行业构建公司组合，不确定的事件频繁出现，至少需要十只以上的公司组合。所以，最省事的方法是买入指数基金，而且最好是医药100（001550）这种等权重的指数基金，因为龙头经常变化。虽然医药行业内部不确定，医药行业整体是个好行业，好跑道，可以满足人们生活质量提高的需求。所以，定投医药100指数基金是最简单的方法。

2019年8月份投资总结

原创    价值人生   life198012

 （一）实际组合与沪深市场各类指数比较

       2019年以来仅算宽指和策略指数，实际组合场内部分略微跑输沪深300、创业板、央视50全收益指数。

        2019年截止至8月份末，指数的分化有些出乎意料。宽指里面涨幅最好的是创业板指、沪深300指数，全收益指数都是三成左右。基本面类策略指数只有央视50全收益指数持平了沪深300全收益指数。实际组合场内部分收益是48%，不含打新收益是28%，跑输了沪深300、创业板、央视50全收益指数1%左右，但是跑赢了建信央视50指数基金。也跑赢了其余的中证500等宽指和红利类、价值类、质量类、低波类等等的基本面类策略指数。

        这些指数涨幅好和优秀龙头公司涨幅好有关。然而，实际组合场内部分持仓了108只公司组合和场内基金组合，与优秀龙头公司涨幅好相关度是一部分。取得这样的收益是与先偏消费行业，后把消费行业分了一部分给信息技术行业有关。

        如同运用一些规则、指标、策略把公司组合可以编制成指数，然后制作成指数基金。策略胜于数量。自己也可以编制自己的指数基金。即做指数化的组合。

       （二）指数化的组合建立思路

       指数化的组合是像指数基金一样调入调出，不能随意调仓。108只不需要天天看过来，只要一个季度看过来就行了。而且里面还有部分指数基金。

        拿银行行业为例，配置几只优秀的银行，108将中配置的是兴业银行、招商银行、平安银行、南京银行、建设银行、青岛银行。这次兴业银行的中报业绩不怎么样。有些投资者坚守确定的招商银行，有些投资者认为兴业银行的不确定所以导致了价格便宜，已经充分反应了。所以银粉之间经常互相争执。可是如果招商银行和兴业银行都配置一些，还是非常不错的。即使报表披露之前，认为招商银行贵了，可能一部分换成了兴业银行，也可能因为认为平安银行业绩好，也把一部分换成了平安银行。今年以来兴业银行收益了两成多，招商银行收益了四成多，平安银行收益了五成多。银行指数基金仅收益了一成多。即使兴业银行中报业绩比较差，也跑赢了银行指数基金。银行公司组合也已经把一些弱的银行排除了。仍然跑赢了银行指数基金。可是，2017年的民生银行就没那么幸运了。银行从同质化可以搬砖到分化不能搬砖，使得一批银粉陷入了价值陷阱。所以，不能只全仓一只银行，可以做优秀银行组合，可以买银行指数基金，

        拿信息技术行业为例，国家战略的华为产业链会带动一批信息技术上市公司业绩反转；科创板的推出也是国家战略，使得估值在三四十倍PE的信息技术上市公司有了配置价值；从市场二八周期作为参考，2012年的中小创是从三四十倍PE开始起飞，经历了三四年2015年泡沫开始了白马的行情，又经历了三四年到了现在，信息技术行业又成了好行业一般价格，行业前景空间大，也是从三四十倍PE开始起飞，只要没有很大的泡沫，可以继续持有。信息技术行业科技领先公司多变，除了持有的信息技术、500信息、半导体、科技类的指数基金之外，还配置了信息技术行业的公司组合包括视源股份、振华科技、海康威视、信维通信、隆基股份、当升科技、胜宏科技、歌尔股份、立讯精密、生益科技、沪电股份等。现在有的已经调仓。正是因为分散，所以在这条件下调仓即清仓，按指数化的组合配置后，不会再频繁的增减仓位，利于像指数基金一样长期持有，还可以有市值用来打新。

        指数化组合争取多一些的超额收益，即用自己做的自己的指数基金争取稳定的超额收益，策略胜于数量。这也是公司组合和指数基金组合多策略的应用。

    （三）108将组合

       现在总结一下持仓的108将。按照重仓顺序排列，权重第一的中国平安不到4%，最低的接近0%。

          第1只至第36只：中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、福耀玻璃、视源股份、振华科技、双鹭药业、宁德时代、正海生物、华东医药、招商银行、半导体、顺鑫农业、家家悦、银行ETF、国药股份、格力电器、保利地产、美的集团、价值基金、兴业银行、招商配售、健友股份、平安银行、金隅集团、海螺水泥、新希望、正邦科技、青岛银行、金地集团、信维通信、南京银行、海康威视、央视50、伊利股份。

        第37只至第72只：隆基股份、建设银行、渤海轮渡、陕西煤业、歌尔股份、日经225、佳发教育、万科A、立讯精密、生益科技、洽洽食品、唐人神、红利基金、天虹股份、500信息、当升科技、双汇发展、燕塘乳业、信立泰、沪电股份、苏宁易购、元祖股份、香港中小、汤臣倍健、迎驾贡酒、蓝光发展、新华医疗、中国建筑、海尔智家、华海药业、中南建设、中概互联、联创电子、亨通光电、H股ETF、华侨城A。

       第73只至第108只：分众传媒、欣旺达、天邦股份、海信家电、兴发集团、可转债1、可转债2、北大荒、酒ETF、云图控股、梅花生物、恒生ETF、港股高息、百隆东方、承德露露、科技ETF、银河高股、东证ETF、德国30、美国REIT、印度基金、嘉实元和、创成长、创蓝筹、美国消费、纳指ETF、广发医药、标普生物、红利LV、国信价值、美元债、225ETF、易基配售、添富配售、券商ETF、华宝油气。

       （四）组合持仓和收益

       场内组合持仓：同上。

       场外基金持仓前六：标普红利、央视50、全球医疗、沪港深价值、中证红利、中金优选300。

      场外基金组合请查询菜单中的组合。     

      2019年前八个月收益39%。其中场内组合48%，场外组合和港美组合14%。

       （五)  九月定投计划

       宽指：香港市场跌至了历史底部区域，优先考虑。虽然受事件影响，但是很多公司是内地的公司。沪深市场反而受MSCI资金持续流入影响企稳。如果AH市场价格差得很多，不仅定投，资产配置也会调给香港指数基金。

     行业指数：银行指数、医药指数处于底部区域，行业也在转好；信息技术及相关的细分行业指数基金没有泡沫，有极佳的成长价值。

     策略指数 ：央视50指数代表中国核心资产。红利类的包括中证红利、标普红利今年以来跑输了市场，等待市场挖掘中小公司，分红好的公司比较放心会有机会。值得关注的还有，带有香港市场的沪港深价值、创业板的创蓝筹和创成长、MSCI的质量价值这些策略指数、中金300优选、国企精明指数等等。

2019年第36周年内收益45%。净值再创历史新高。

2019年第36周年内收益45%。净值再创历史新高。

场内组合前三十只

中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、福耀玻璃、振华科技、视源股份、双鹭药业、半导体、宁德时代、招商银行、正海生物、华东医药、顺鑫农业、家家悦、银行ETF、格力电器、保利地产、美的集团、兴业银行、价值基金、健友股份、平安银行、海螺水泥、金隅集团、招商配售、新希望、青岛银行、央视50、信维通信。

场外基金组合前六只

标普红利 央视50 全球医疗 沪港深价值 中金优选300 睿远成长价值。

其中场外基金组合详细查询的菜单。

总仓位98%。

2011年初净值1.00。

2019年第36周净值2.36。

净值再创历史新高。

投资周记0206----场内证券账户的108将

      在2019年8月份的月结之前，先把场内证券账户的108将列出清单比较好，以便使总结的文章保持原来的结构。

      截止2019年8月底，包括公司组合和场内基金组合的场内组合，持仓了108将。

       运用一些规则、指标、策略把公司组合可以编制成指数，然后作成指数基金。一般运用基本面类策略编制的Smart Beta指数，能长期跑赢市场。有基本面50、央视50、有中证红利100、标普红利100、沪深300价值100只、中金优选300指数300只公司组成等等。能跑赢各类普通的宽指，无论是数量20只的超大盘，还是数量1000只的小盘宽指。所以策略胜于数量。

       懂得长期投资后，一开始做指数基金，后来用优秀公司做组合，那时还没有策略指数和策略指数基金。现在，有了策略指数和策略指数基金，然而既要行业龙头，又要搭配好的行业的策略指数基本没有。如果要算，央视50可以算一个。虽然是专家选股，然而专家选股不是不好，而是操作频繁发生漂移。固定时间定期判断优秀公司是否持续优秀，定期调入调出，从多维度进行筛选做组合，这也是一种好的策略。

       所以，指数化的组合是像指数基金一样调入调出，不能随意调仓。108只不需要天天看过来，只要一个季度看过来就行了。而且里面还有部分指数基金。现在总结一下持仓的108将。按照重仓顺序排列，权重第一的中国平安不到4%，最低的接近0%。

       第1只至第36只：中国平安、冀东水泥、兴业证券、中国国旅、福耀玻璃、视源股份、振华科技、双鹭药业、宁德时代、正海生物、华东医药、招商银行、半导体、顺鑫农业、家家悦、银行ETF、国药股份、格力电器、保利地产、美的集团、价值基金、兴业银行、招商配售、健友股份、平安银行、金隅集团、海螺水泥、新希望、正邦科技、青岛银行、金地集团、信维通信、南京银行、海康威视、央视50、伊利股份。

       第37只至第72只：隆基股份、建设银行、渤海轮流、陕西煤业、歌尔股份、日经225、佳发教育、万科A、立讯精密、生益科技、洽洽食品、唐人神、红利基金、天虹股份、500信息、当升科技、双汇发展、燕塘乳业、信立泰、沪电股份、苏宁易购、元祖股份、香港中小、汤臣倍健、迎驾贡酒、蓝光发展、新华医疗、中国建筑、海尔智家、华海药业、中南建设、中概互联、联创电子、亨通光电、H股ETF、华侨城A。

       第73只至第108只：分众传媒、欣旺达、天邦股份、海信家电、兴发集团、可转债1、可转债2、北大荒、酒ETF、云图控股、梅花生物、恒生ETF、港股高息、百隆东方、承德露露、科技ETF、银河高股、东证ETF、德国30、美国REIT、印度基金、嘉实元和、创成长、创蓝筹、美国消费、纳指ETF、广发医药、标普生物、红利LV、国信价值、美元债、225ETF、易基配售、添富配售、券商ETF、华宝油气。

       2019年以来收益是48%，不含打新收益是28%。略输沪深300全收益指数和央视50全收益指数的29%，略赢建信央视50指数基金的27%。宽指中沪深300全收益指数和创业板全收益指数跑赢了这个组合，可是组合不完全是这些指数里面的。

        策略指数和策略指数基金基本都跑输了这个组合。所以今年以来除非买入消费类的行业指数基金，否则都不会跑赢现有组合。原因可能三条：第一，组合的中国平安等市值靠前的龙头收益高；第二，组合在上半年有意偏主要消费行业，尤其是消费红利，而主要消费行业今年以来收益了五成多，其中白酒基本翻倍左右（中证白酒接近翻倍，国证白酒翻倍多些，平均收益100%左右）。下半年白酒换了一些银行和信息技术，尤其是和5G、半导体有关的公司；第三，组合的龙头公司、以及各行业切换得比较好，今年收益好有能力也有运气成分。比一些行业的收益是差远了。所以，多策略的做组合，既有公司组合，又有指数基金、行业基金、策略基金、QDII基金的资产配置是可以争取到长期比较稳定的收益。

       自己制作自己的指数基金、买基本面类的策略指数基金，多种策略平衡，长期稳定收益。

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“国民ETF”之创业板ETF

    原创    价值人生   life198012

        2019年8月23日，天弘指数基金战略发布会上，给出了“国民ETF”战略。即天弘指数基金的ETF产品是满足最广泛的客户群体的需求，帮助国民做好理财。前面有余额宝是国民基数级别，所以现在有了“国民ETF”战略。

（一）“国民ETF” 的布局

        天弘“国民ETF”即ETF型指数基金布局，2019年8月26日创业板ETF（159977）开始认购至2019年9月6日，预计一个月左右后会在深交所上市交易。之后，还会有沪深300ETF和中证500ETF。把之前的天弘创业板、天弘沪深300、天弘中证500指数基金转型为对应的ETF联接基金。从宽基指数基金到行业指数基金、增强指数基金、主题指数基金、策略指数基金、QDII指数基金、大宗商品指数基金的布局，天弘指数基金系列会进行升级。而且还会有独特的ETF新品，如中美互联网ETF等等。

（二）帮助国民做好理财的途径

        学做投资余额宝是初级，那么学做投资指数基金是进阶级了。对于不熟悉指数基金的投资者、没有实践或者没有经历一轮以上完整的牛熊周期的实践的投资者，天弘指数基金有着专业的投顾，即提供给投资者一套投资解决方案，成为投资者的导师。天弘基金依托公司在大数据、云计算方面的优势，智能投资团队搭建了资产配置模型系统，并在该系统的基础上建立了每个指数基金的跟踪指标，通过分析关键指标来判断在当前宏观形势下可以投资哪类指数，并标注情况，对相关指数的整体估值、财务情况进行分析。简单地说，通过投顾告诉你什么时候适合买，什么时候适合卖。购买天弘创业板ETF，并非仅仅购买了一只产品，后续还会享受到针对客户的资产配置服务。每个月每个季度天弘资产配置团队均会提供资产配置报告。

        目前，天弘余额宝有超过6亿余额宝账户，超过万亿的规模，在场外指数基金积累下超过千万客户。再过一个月左右，天弘与蚂蚁金服将共同推出一项重磅服务，引导余额宝客户做组合投资，做权益投资，最终“国民ETF“完成资产配置。可以说，余额宝是初级版的投资体验，“国民ETF“是进阶版的投资体验。在此背景下创业板ETF有着规模优势。天弘创业板ETF争取做好流动性优势，而且可以参与转融券业务，可能会为产品带来额外的收益。

（三）当下时点的创业板

        创业板经历了三年的下跌，今年年初的估值跌破了40倍的PE。今年以来上涨了三成多，超越了包括沪深300指数、中证500指数、中小板指数在内的全部宽基指数的涨幅。目前估值在45倍PE左右。创业板的弹性大，无论是业绩还是涨跌幅的弹性。优秀公司也是经常变化。现在的头部公司包括温氏股份、东方财富、宁德时代、爱尔眼科、沃森生物、泰格医药、乐普医疗、汇川技术、迈瑞医疗、三环集团等等，以医药行业和计算机行业的上市公司居多。创业板不代表全部是小盘，也有部分相对的大盘龙头，所以今年以来在细分龙头公司的上涨下，收益优秀。现在PPI是负的，随着上游资源品价格下跌，慢慢对创业板这些中下游的板块形成利好。2018年很多创业板的公司年报大幅计提损失后，创业板的业绩已经出现连续两个季度的好转，创业板的盈利底可能会到来了。创业板公司的2018年年报计提亏损后，2019年的EPS会上升了，估值也会下降了。比起科创板有着估值优势，比起主板有着成长优势。这可能是“国民ETF“首发创业板ETF的原因。

        总之，通过余额宝和“国民ETF”进行资产配置，并且提供服务，是指数基金的一道靓丽风景。

7月1日中证100ETF开始上市交易

2019年7月1日，配置中国核心蓝筹的100ETF指数基金开始上市交易。

中证 100 指数是从沪深 300 指数样本股中挑选规模最大的 100 只股票组成样本股，综合反映沪深证券市场中最具市场影响力的一批大市值公司的整体表现。沪深300指数是包括中证100指数和中证200指数。所以，中证100指数是核心蓝筹，而且是跨市场的，基本上与上证50和深证100总共150只里面的100只成份公司重合。北上资金买入的核心蓝筹，也与中证100指数成份公司高度重合。

中证100指数成份公司的总市值在沪深300指数中占比超过70%，在全部A股中占比也达到40%以上。中证100指数以金融地产、主要消费、可选消费、工业、原材料等行业为主。截止2019年6月26日，中证100指数的前十大权重是中国平安（10.89%）、贵州茅台（5.73%）、招商银行（4.26%）、兴业银行（3.07%）、格力电器（3.05%）、美的集团（2.77%）、五粮液（2.57%）、恒瑞医药（2.40%）、伊利股份（2.33%）、交通银行（2.13%）。中证100指数的市盈率是12倍，股息率是2.5%。

    虽然中证100指数的总市值占了沪深300指数的七成，与沪深300指数高度重合，然而差异还是比较明显的。中证100指数十多年来的股息率长期比沪深300指数高0.4%左右，净资产收益率比沪深300指数每年会高一点，虽然近几年比值有下降趋势，仍然略胜一筹。净利润增长率每年与沪深300指数增速各有千秋，年均增速略高一点。中证100指数和沪深300指数都是2004年底基准1000点，截止2019年6月26日，中证100全收益指数是5378.45点，沪深300全收益指数是4779.12点。年均收益略高了不到1%。中证200全收益指数是4292.69点。中证200指数似乎被挤压着，一方面从中证100指数降下去的公司质量不好，另一方面从中证500指数升上去的公司极少数好公司能冲到中证100指数里面。所以也没有被开发出指数基金产品。从本次的调仓里面能分析出来，中证100指数的调仓也是比较稳健的。

中证 100 指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的比例一般不超过 10%，样本调整设置缓冲区，排名在 80 名内的新样本优先进入，排名在 120 名之前的老样本优先保留。定期调整时，根据样本空间内股票的综合得分设置备选名单，备选名单中股票数量一般为指数样本数量的 5%。2019年6月份调仓，沪深300指数调仓了19只，调仓比例是6%。中证100指数调仓了4只，调仓比例是4%。中证100指数调入了温氏股份、国电南瑞、中信建投和中国人保。

2019年7月1日开始，中证100ETF和中证ETF联接基金开始上市了。中证100ETF（512910）是场内交易。中证100ETF联接基金（A类：007135、C类：007136）是场外认购赎回。

定投一份中证银行指数基金

指数基金有宽基指数基金、行业指数基金、地区指数基金，其中行业指数基金的差别是比较大的，所以在定投行业指数基金的群体中，目的都是不同。有做行业弹性波段的，如券商、中证500，也可以用来做网格；有做行业成长的，如军工、电子信息，这些需要做行研；而最简单的最确定的，是做低估的好的行业指数基金，如银行指数基金和医药100指数基金，几乎是长期的朝阳行业，受到经济环境影响，受到政策打压，是慢慢低吸定投的好机会。

医药100指数之前说过，这个估值已经是退无可退，而且不会担心像白酒行业一样有估值下降的空间。虽然跌的空间少，不一定会很快上涨，但是正是因为跌的空间少，有一定的安全边际，可以穿越牛熊。券商行业经过暴跌后再上涨回来，波段的优势变成了不稳定的劣势，而且可能还没有这些确定的行业上涨得多。中证银行指数穿越了牛熊，容易把握，还有安全边际，就是很好的例子。

中证银行全收益指数2004年末是1000点。在2012年底是4578点；2013年末是4344点；2014年末是7447点；2015年末是7644点；2016年末是7609点；2017年末是8988点；2018年末是7940点；现在是9500点。2015年刷新了2007年的高点，创出了历史新高；2017年刷新了2015年的高点，创出了历史新高。稳健的上涨来自银行业的低估值、高分红，高分红再推动净资产的上涨，成为了2015年高点以来，沪深市场仅存的三个正收益的行业指数。而且估值还不高。中证银行指数的市盈率是7倍、市净率是0.9倍、股息率是2.7%。

中证银行指数既有招商银行这样的龙头，已经把资产质量做得非常优秀了，甚至还多计提了拨备覆盖率，也有兴业银行的资产质量企稳，还有平安银行的黑马。银行行业越来越分化，对估值的判断难度也越来越大。招商银行是最好的，市盈率、市净率也是最高的。屡创历史新高的招商银行本周二也被找出了问题，暴跌牵连银行指数下跌，所以本周二入了一点银行指数基金。估值低的银行貌似有安全边际，资产质量却有隐忧。兴业银行的资产质量改善放缓。平安集团帮助平安银行把零售业务发生了翻天覆地的变化。平安银行的报表上的数据异常靓丽，但是平安银行在客群资质，负债能力，财务表现等多个方面还与招商银行存在较大的差距。招行的单户AUM是平安银行的3倍以上；平银客群的名义负债率81%，而招商银行的名义负债率只有30%。招行的客群抗风险的能力更强；招行的营收增长除了规模增长外，还有一部分来自于营运效率的提升，而平安银行营收增速低于风险加权资产的增速。 拉长时间，选择哪只银行还很难说。而定投银行指数基金，尤其是像本周二这种对银行利空的时候，低位买入中证银行指数基金是最好的选择。

本周二定投了一份天弘中证银行指数A（001594），虽然赢利，但是估值不高，属于低估值的优秀行业，仍然会继续持续跟踪有机会定投。

中日互通ETF上市

原创   价值人生   life198012

2019年6月25日三只跟踪日经225指数的ETF上市，一只跟踪东证指数的ETF上市，丰富了中国的ETF市场。易方达的沪深300ETF、华安的上证180ETF、华夏的上证50ETF和南方的中证500ETF也在日本上市。

       三只日经225ETF是易方达日经225ETF（513000）、华安日经225ETF（513880）和华夏日经225ETF（513520）。

         易方达225ETF投资日兴日经225ETF，我们申购易方达的基金，易方达申购日兴公司的基金，日兴公司再买日经225指数的成份股票。这个日本本土的ETF，成立于2001年是老牌的ETF。易方达日兴日经225ETF的年管理费率和年托管费率是易方达基金的0.25%和日兴基金的0.225%，合计是0.475%。双重收费，比我们沪深市场的很多ETF的年管理和年托管费率都便宜，所以沪深市场的ETF费率呈下降趋势。而德国指数基金和印度指数基金的年管理和年托管费率仍居高不下。德国指数基金虽然投资的是股票，但是跟踪误差比较大，年均落后了6%。印度指数基金投资的是FOF，跟踪的误差可以降低，但是年费率两边合计可以达到3%。美国标普500指数基金年费率两边合计也可以达到1.8%。

        华安日经225ETF是投资给日本三菱日联集团旗下的日经225ETF。华安三菱日经225ETF年管理费率和年托管费率是中方的0.28%和日方的0.17%，合计是0.45%。

       华夏日经225ETF是投资野村证券旗下的日经225ETF。华夏野村日经225ETF年管理费率和年托管费率是中方的0.32%和日方的0.22%，合计是0.54%。

        现在为止，易方达日经225指数的合计费率最低。

        截止2018年底日经225指数的十大重仓：迅销公司、软银集团、发那科、KDDI、全家UNY、东京电子、泰尔茂、大金工业、京瓷、西科梅。由此，除了旗下的拥有“优衣库”而为大家所熟知的迅销，软银集团是阿里巴巴的大股东。发那科（日本）、安川电机（日本）、ABB（瑞士）、库卡（德国，已被美的集团收购），并称为工业机器人领域的“四大家族”，他们掌握了世界上绝大多数的工业机器人市场。

        日经225种平均股价指数，它是从1950年9月开始编制的；东证股价指数是以在东交所市场上市的所有日本企业。基期1968年1月4日的市价总额定为100点。东交所于1969年7月1日开始计算并公布TOPIX。

        南方基金的南方顶峰TOPIX ETF（513800），是跟踪东证指数的基金。年管理费率和年托管费率中方是0.25%，日方是0.0842%，合计是0.3342%。截至2019年4月26日，东京证券指数成分股共2126只。指数样本覆盖范围广。同时，东京证券指数也是日本ETF跟踪规模最大、最受投资者欢迎的标的指数，跟踪东证指数的ETF占据了日本所有ETF近一半的规模。

      南方基金的费率最低，跟踪的是东证指数。

      今天准备建仓易方达日经225指数基金和南方TOPIX指数基金。

      日本市场的市盈率整体在12倍至13倍之间，与沪深市场的相关度低。预计年化收益率8%至10%。了解全球各市场可投资的指数基金，可以布局全球，取得长期稳定的均衡的收益。

2019年上半年末定投策略

时间跑得真快，2019年上半年快要结束了。从2019年第一季度的上涨，到2019年第二季度开始的回调，再到6月份的启稳，沪深300指数和中证500指数依然有两成多的涨幅。恒生指数上涨了仅一成，恒生国企指数比较惨，上涨了不到一成，从而拖累了与香港市场沾边的指数，沪港深中国增强价值、港股高息等等。

随着AH股比价的溢价，香港市场出现了比较好的机会。2018年末市场超级低估，那么到了现在，香港市场等于还没有从超级低估中走出来。上证50AH、国企精明指数、沪港深中国增强价值这些策略指数，以及纯香港市场的恒生指数、国企指数、香港大盘、香港小盘都是定投可选品种。行业上持有融创中国等香港地产的泰康港股通地产指数、持有中国太平的嘉实沪港深精选基金也有定投。

沪深市场中也有低估的行业，今天银行行业的下跌，正是定投的机会。对重仓招商银行、兴业银行的中证银行指数基金进行了定投。医药100指数也是低估的行业，今天表现得比较抗跌。今年以来上涨最好的细分行业是白酒行业，上涨了七成多。食品饮料行业上涨了五成多。一类行业是主要消费行业，上涨了五成多。长期这些行业和基本面类策略指数都会有超额收益，可是现在上涨得比较高了，无法继续定投。

反而基本面类策略指数今年普遍落后于市场。央视50指数和中金300指数与市场持平，今年以来收益了25%左右。沪深300价值指数今年以来收益了22%左右。而基本面50指数、国信价值指数、中证红利指数、标普红利指数，今年以来收益了17%至18%左右，在市场对公司质量估值要求越来越高，高分红的公司虽然不是龙头，虽然涨幅不多，但是近期一些政策上的放松，受益的小公司也是分红好的，而不是全部能够受益。所以，红利指数无论是标普红利还是中证红利，由于没有龙头效应，今年以来落后于市场，但是当市场的偏好流向小公司的时候，红利指数成份公司还会被市场挖掘的。红利低波今年以来收益了15%左右，也是好的指数，值得关注。

到了季度末资金流动紧张，逆回购的利率会提升一些。可以关注市场的逆回购和货币基金。如果资金没有安排定投计划，可以到这些地方获取一定的收益，不要闲置。

总之，定投低估的指数，慢慢改变资产配置的结构。有时候不需要对资产配置结构进行调仓，凭着定投慢慢改变结构也是可以。因为没有明显高估的，也没有明显低估的。即使有，也是极少数情况下会发生。有时候不是发生而是错误的判断，所以在低估区域，尽量少做调仓，减少错误的判断。定投宽指策略指数首选标普红利、中证红利、沪港深增强价值、国企指数、香港中小，行业指数首选香港地产指数、银行指数、医药100指数。剩下的资金放入逆回购和货币基金里面，使资金不闲置进行一点升值。

基金组合调仓中的适当选时

原创： 价值人生  life198012

        用存量资金做资产配置，用增量资金做定投。在定投中，势必会影响到资产配置的比例。如果存量资金比较多，受定投的影响会比较少；相反，如果存量资金比较少，受定投的影响会比较多。所以，前者约等于只上车没有调仓，后者等于不仅上车了而且还进行了调仓。这是定投对资产配置影响的情况。

        另一种情况是，资产配置需要调整，也可以影响定投。一般情况下不考虑后续的定投，可以一次性的做基金超级转换完毕。如果考虑到市场估值高低的变化、标的估值高低的变化，也可以进行适当选时，先清仓再慢慢建仓，而且建仓的不一定是原来的标的。这次的把分级基金调成ETF指数基金和ETF联接指数基金就是这样的。

        分级基金是历史产物，年费率高仓位不足。早在2019年年初，央视50ETF的发行上市，就很期待能把央视50分级基金换到ETF上面。ETF基金不仅年费率低了一半、仓位还足，跟踪效果也会比分级基金好。可是，央视50ETF第一季度快结束才上市交易，ETF分级基金到了第二季度才建仓完成。在这段时间里面，我先把分级基金慢慢调到了场内ETF交易，现在ETF联接基金建仓完成，我又开始建仓了ETF联接基金。上周五清仓了大多数的建信央视50ETF分级基金的仓位，少部分的建仓了中融央视50ETF联接指数基金。本周一央视50微跌，本周二央视50下跌，又可以慢慢建仓了。

        为什么上周五没有做超级转换。因为央视50成份公司虽然不贵也不很便宜了。央视50指数的成份公司中国平安、贵州茅台纷纷大涨创出了历史新高。而且，我把场内的央视50ETF已经建仓完毕。还有一个原因是香港市场比沪深市场便宜，包括历史上H股比A股贵的中国平安也产生了价格倒挂，即使踏空沪深市场，也可以慢慢建仓香港市场。基于这些原因，宁可选择清仓慢慢建仓，宁可踏空部分仓位等机会，也没有一次性的转换到央视50ETF联接基金上面，而是选择慢慢定投，下跌了可以一次性的买入。

        定投影响资产配置，资产配置也影响定投。首先以长期配置为基础，其次可以灵活变通，但是灵活变通之前必须要有计划，按计划的执行。

        虽然指数基金投资组合进行了先清仓一部分，再慢慢建仓标的。但是，清仓的部分进入活期宝类的货币基金，而不是超级转换成指数基金投资组合之内的货币基金，所以相当于赎回了部分组合，组合内部的现金仓位仍然为零，只是改变了组合内部的标的之间的仓位。等到从活期宝类的货币基金买入后，会再次改变组合内部的标的之间的仓位。所以，现在标普红利指数基金暂时由于建信央视50指数基金的退出，仓位提升到了一半以上了。等到中融央视50指数基金进来，又会再次摊低标普红利指数基金的仓位了。

       所以，组合的选择标的和进出只是一种思路，无论软件怎么计算，无论净值法和内部收益率法是如何偏差，按照计划的思路执行是最好的。

      指数基金投资组合从2018年12月11日至2019年6月24日净值1.1647。今年以来收益+19%。指数基金投资组合持仓：标普红利、中证红利、沪港深中国增强、港股通地产、上证50AH、医药100、全球医疗、香港中小、香港大盘、中证银行、央视50、沪深300价值。其中红利类的仓位占比七成、香港有关类的仓位占比一成、行业类和其它类的仓位占比两成。

        组合在阅读原文中，可以参考，理清思路，按思路有计划的执行。

国信价值指数调仓四成

     国信价值指数是用ROE和PB财务指标进行筛选的指数。每年调仓两次，本期调仓成份公司调整比例四成。

　　指数中调出了一批白马公司，其中一些高估了，一些基本面变坏的，一些没高估基本面也没变坏的：海澜、万华、龙净、小天鹅、威孚、格力、分众、金禾、碧水源、利亚德、亨通、五粮液、亿帆、大华、康美太阳纸业等等。被剔除的有些成分股并不是因为不好，而是在ROE/PB筛选的过程中，或是因为ROE/PB的结果过高（没进前100名），或是ROE没有连续上涨等原因被剔除指数。这些公司，或是安全边际不足，或是ROE连续下降从而调出了指数。

　　指数中调入了一批公司，调入的行业医药行业、环境行业居多，这两个行业受政策影响是比较低估的。调入的公司还包括了一些像九鼎、联美的类金融公司，还有天润、洋河、圆通、瀚蓝、康缘、人民同泰、马应龙、迎驾贡酒、伟明环保、口子窖、森马、宋城、洲明、昆仑、胜宏等等公司，这些公司有一些消费类的和旅游类服装类的优秀品牌龙头公司，调入的承德、双汇、海信家电、华东医药还不错。被纳入的成分股中，有些成份公司是因为ROE在两次调整时均有增长而被纳入指数。在医药行业中尤为突出。比较突出的医药行业以连续增长的ROE和相对优势的价格成为了本次成分股入选最多的行业，而其他入选行业分布相对平均，主要集中在消费和信息技术两类高ROE行业。

　　总体上，把龙头白酒行业和龙头家电行业中的成份公司调出了不少，医药行业没有龙头效应，估值洼地，所以调入的公司定性不容易，还是定量分散配置比较不错。公用、环保公司各有调入调出。

　　ROE-PB是一种策略。选择ROE比较高的成份公司，如果ROE连续下降，PB小于1的成份公司也可以从宽处理。然后以ROE/PB排序，选择估值低的。所以国信价值指数也有些和分红策略共通的调仓，如端出的格力电器和调入的承德露露。

　　调仓后的国信价值指数现在是市盈率是11倍，市净率是1.6倍。现在持仓前十是ROE/PB的结果从大到小排列的，排名前十的成分股分别是方大特钢、民生银行、荣盛发展、华夏银行、北京银行、浦发银行、华侨城A、中国银行、建发股份、南京银行。运行半年后再进行下一次的考察调仓。

2019年5月份投资总结

原创  价值人生  life198012

 本篇文章从资产配置、定投、公司组合复制优秀指数这三方面介绍一下现在的配置和未来的规划。

        我在之前的文章中写到，低估值区间一定要配置足够的仓位。2019年第一季度上涨，很多投资者没有资产配置的概念，没有配置足够的仓位，踏空了上涨的投资者追了回来，结果从2019年4月的下跌开始由赢变亏。有营业部统计，今年以来八成的投资者变得亏损。

        我在之间的文章中还非常重视定投与资产配置的对应，不是定期定额定投，而是在低估的位置，可以把一些储备的货币基金也定投上，待上涨起来了，可以停止定投。定投可以摊低亏损，也可以摊低利润，所以用净值法计入，我只关注我的整体组合的净值，在净值下跌后的估值是比较低的时候买足仓位。2019年以来，偶尔象征性的定投了一点点，一是储备的货币基金在2018年末也已经消耗得没多少了，需要补充；二是2018年下半年已经提前透支定投了，2019年即使增量资金不上车，存量资金仓位也远远比计划得要重。这是一种不后悔的计划。2019年一季度后，货币基金储备渐渐积攒起来了，市场也开始下跌了，回撤是超预期的多，按部就班定投的微笑曲线，成了反微笑曲线，一些投资者又怀疑定投了。按照计划按部就班的定投没错，只是时间要超级长期，不能考虑赚快钱。

        我在充足的资产配置后，没有急着定投，公司组合的回撤也比较少。2019年5月份不含打新收益，总市值仅下跌了3%。从优秀的指数里面精选优秀公司是比较好的方法之一。比如，消费红利指数。今年以来消费红利全收益指数的收益仍然是四成多。我的公司组合中是消费红利的有五粮液、北大荒、伊利股份、双汇发展、汤臣倍健、家家悦、洽洽食品、新希望、元祖股份、唐人神、梅花生物、燕塘乳业。中金300指数不错，其实中金100指数更集中收益更高，虽然没有指数基金，但是也是可以复制，查询了一下前六只都在我的组合里面。

    今年以来，各基金公司申报的沪深300红利低波动ETF、中证沪港深红利成长低波动指数型基金、中证红利ETF、中证主要消费红利指数增强型LOF、中证红利潜力指数基金目前均已受理。红利成长低波动指数历史上盈利比较高，还有盈利估值指数没有对应的指数基金。需要注意的问题是，这些指数基本上都是近期发布的，历史业绩都是回测。中证盈利估值全收益指数2009年翻倍后的上半年末至今收益5倍，今年以来收益两成仍然不错，可以继续跟踪。虽然是回测但是不妨碍跟踪，从中挑选优秀公司进行复制。虽然是随着指数基金越来越多，投资者们也要增强鉴别能力。

     此外，还有很多基本面类的策略。ROE高的最好稳定在20%以上的、资产负债率低的、净利润现金含量高最好超过100%的公司，同时满足3个条件。排除上市不足5年的公司，持有PB最低的3只每季调整的组合本期选出来的是陕西煤业、海螺水泥和渤海轮渡。其中两只正好与草帽路飞所做的组合重合。

     以上三段是精选公司组合的三种方法。今年以来场内部分包括公司组合和场内基金，截止2019年5月份末，持仓59只公司和29只场内基金，收益是40%，不含打新收益是22%。场外基金收益是15%。用好基本面类的策略，配置和定投上不犯重大错误，即使分散，也是可以取得稳定的收益的。

    随着香港市场的下跌，今年以来的涨幅已经所剩无几，恒生指数、国企指数、沪港深中国增强指数的全收益的今年以来的涨幅6%以内，相当于又一次的低估机会。所以，如果开启定投，准备进入沪港深中国增强指数基金、上证50AH基金、国企精明指数基金、香港地产、香港大盘、香港小盘这些指数基金。实际上2019年5月份已经把组合加到满仓，已经加了香港地产指数基金。如果开启定投之前市场上涨很快，那么从满仓的仓位上也不输，可以继续积攒货币基金。

     总之，存量资金做资产配置，增量资金做定投，在估值和预期收支中做好仓位平衡和收支平衡，争取避免重大错误，做出不后悔的选择。

     2019年5月份年内收益32%。

     公司组合前十：冀东水泥、五粮液、兴业证券、双鹭药业、三角防务、福耀玻璃、中国平安、中国国旅、新城控股、正海生物。

     基金组合前六：标普红利、央视50、沪港深价值、香港中小、全球医疗、中证红利。

谈谈十只行业指数

原创  价值人生  life198012

摩根士丹利和标普公司联合推出的全球行业分类标准GICS，将行业分为10个一级、24个二级行业、67个子行业。我国也是按照这个标准划分的。

10个一级行业分别为：材料、能源、可选消费、必需消费、金融、医药、工业、信息、电信、公共事业。

围绕某个主题构建的指数就是主题指数，虽然不是标准的行业划分，有时候也被称作是某某行业，即一般指的是概念性行业。如中证养老产业指数、中证环保指数、中证军工指数、中证传媒指数。

中证全指行业指数系列从每个行业内选取流动性和市场代表性较好的股票 组成样本股，形成 10 条中证全指行业指数，可作为投资标的以及业绩评价基准。

该指数系列以 2004 年 12 月 31 日为基日，以 1000 点为基点。

    2005年1月1日至2019年3月31日沪深300全收益指数年化收益率11.7%，中证500全收益指数年化收益率13.6%。十只行业全收益指数的收益率情况如表：

 从列表中，我们可以计算出中证全指行业指数的平均年化收益率是12.6%，与沪深300全收益指数和中证500全收益指数收益率相当。各行业指数的收益率是千差万别。各行业的年化收益率从低到高排列依次是全指能源（5.8%）、全指公用（7.7%）、全指材料（8.9%）、全指工业（9.5%）、全指可选（12.7%）、全指信息（13.1%）、全指电信（14.1%）、全指金融（15.7%）、全指医药（18.1%）、全指消费（20.8%）。

     全指消费、全指医药、全指金融、全指电信、全指信息、全指可选这些行业的年化收益率超过了沪深300全收益指数的年化收益率，也是最赚钱的行业。消费行业包括必选消费和可选消费以及医药行业与生活的消费息息相关，而且其中很多都是刚需。这十只行业中有八只有了包括ETF、ETF联接A类和ETF联接C类的指数基金。

  （1）中证全指可选消费指数

指数基金：可选消费ETF（159936）、ETF联接（A类001133/C类002977）。

（2）中证全指消费指数

指数基金：全指主要消费ETF（159946）、ETF联接（A类001458/C类002976）。

  （3）中证全指医药卫生指数

  指数基金：全指医药卫生ETF（159938）、ETF联接（A类001180/C类002978）。

（4）中证全指能源指数

指数基金：全指能源ETF（159945）、ETF联接（A类001460/C类002973）。

（5）中证全指材料指数

指数基金：全指材料ETF（159944）、ETF联接（A类001459/C类002975）。

  （6）中证全指金融指数

  指数基金：全指金融ETF（159940）、ETF联接（A类001469/C类002979）。

  （7）中证全指工业指数

指数基金：全指工业ETF（159953）、ETF联接（A类004593/C类005692）。

  （8）中证全指信息技术

指数基金：全指信息技术ETF（159939）、ETF联接（A类000942/C类002974）。

  全指电信指数和全指公用指数没有对应的ETF基金和ETF联接基金。

  这十只行业指数是仅次于宽指的一级行业指数，再细分是很多二级行业指数、子行业指数，还可以划分出很多主题行业指数。

可攻可守的行业指数

原创    价值人生   life198012

        今年以来，沪深市场上涨了一个多季度后，比起年初，估值都已经恢复了许多。

        上周沪深市场再次下跌。一些指数的估值已经是中等偏高，一些指数仍然是中等偏低。

        上周市场回调后，沪深300指数的PE是12.7倍，PB是1.5倍。中证500指数的PE是25倍，PB是2倍。均处于不低不高的位置上。对于行业指数来说，一些行业估值对比差异比较大。证券行业的PB是2.07倍，银行行业的PB只有0.92倍。中证消费的PE是34倍，医药100的PE只有28倍。

      一般认为，市场上涨过程中，类似证券行业爆发力很强，一旦市场下跌，证券行业跌幅也很大。然而，这种认知有一定的偏差。从2012年的最低点到2015年的最高点，证券公司（399975）从430.12点变成了1810.60点。医药100（000978）从5087.57点变成了21804.28点。证券行业和医药100的点位都是之前的四倍多。现在证券行业的点位不到800点，而医药100的点位12000点。证券公司虽然经历了这波反弹，也没有达到之前高点的一半，而且也没有涨过领涨的白酒行业。医药公司虽然受政策影响跌得多涨得慢，现在的点位仍然是前期高点的一半。

      这是为什么呢？这是因为除了周期反转，还有估值成长。周期反转不好把握，估值成长容易把握。牛市的利器不一定是券商，可能是2015年的医药行业、信息技术指数，2016年至2017年的白酒行业、香港指数，和今年以来的食品饮料、消费行业指数。

     市场到了现在的不高不低的位置，无论未来市场上涨还是下跌，注重估值的安全边际和成长性比压周期行业赌反转要好得多，有了安全边际可以安心定投。证券行业是强周期的行业，证券行业竞争激烈，市净率的估值还远远高于银行行业。中证消费类的白酒行业非常好，只是估值有点偏高，医药行业受政策的影响估值仍然处于中低水平。从估值上，银行行业和医药行业的安全边际还是很高的。

     银行行业的估值仍然破净，中国金融业的稳步发展，不良贷款率逐步下降，继招商银行资产质量完全改善后，兴业银行、平安银行的资产质量都在慢慢改善走出来了。银行的估值和成长会有双击。医药100指数最低PE是2012年1月份的23.9倍，最低PB是2012年11月的3.15倍。最高PE是2015年5月的56.36倍，最高PB是2015年5月的6.93倍。现在估值处于历史低位。医药行业是刚需，也是满足人类美好生活需求的行业。全球范围内医药行业是最好的行业之一，医药指数的长期涨幅也是最好的指数之一。医药行业走出困境，估值和成长也会得到双击。

      行业指数周期不好把握，行业指数安全边际容易判断。越是行业受到压制，越是会出现低估值。在稳健的朝阳行业的低估值中等待双击成长，一定会有不错的收获。行业指数中的天弘中证银行指数A（001594）和天弘中证医药100A（001550）可以安心定投。

投资周记0195---- 为什么央视50指数基金长期超越量化大数据基金？

原创    价值人生   life198012

本周做了央视50ETF上市交易的第一笔成交1.034元。写了一篇央视50ETF为什么做成指数基金？因为指数基金制订规则透明、标的透明、调仓时间和风格固定、做成ETF后运作费率会降至普通ETF基金的费率。

第一部分总结一下央视50的成分公司各属于哪些维度，第二部分总结一下为什么央视50指数基金长期远胜量化大数据基金。

央视财经50指数从“成长、创新、回报、公司治理、社会责任”5个维度对上市公司进行评价，每个维度选出10家、合计50家A股公司构成样本股。在指数中，5个维度具有相同的初始权重，均为20%。在维度内，单只样本股的权重不超过30%。我查询了一下，本期的50只上市公司，五个维度是这样排列的：

成长----贵州茅台、格力电器、美的集团、青岛海尔、福耀玻璃、云南白药、机器人、长安汽车、海澜之家、大北农。

创新----海康威视、科大讯飞、大族激光、中天科技、广联达、歌尔股份、碧水源、双鹭药业、中科三环、新北洋。

回报----伊利股份、双汇发展、东阿阿胶、信维通信、信立泰、古井贡酒、法拉电子、承德露露、德赛电池。

责任----兴业银行、民生银行、上汽集团、建设银行、中国神华、复星医药、乐普医疗、汇川技术、上海医药、青岛啤酒。

治理----中国平安、工商银行、中国太保、万科A、中国银行、同仁堂、天士力、迪安诊断、鲁泰A、东软载波。

 成长、创新、回报、责任、治理这五个维度进行分别筛选后，分别再选前十名的公司。这也一定有重合，最终每个维度选出10只，一共50只名单做为成份公司。

　　央视50指数成立以来，比标普红利、中证红利、基本面50、中金300、沪深300价值、国信价值、红利低波、价值回报、沪港深增强价值的全收益指数稍胜一筹，基本面类的策略指数胜于沪深300和中证500，而量化大数据基金很多落后于普通指数基金。这些都在意料之中。下面谈谈逻辑何在？

一个指数的好坏，我的排列顺序是：调仓频率、运行费率、风格固定、透明度，是否量化排在最后。这个逻辑避免了盲目重仓量化大数据基金带来的相对损失。

 市场做为一个整体，调仓频率越高，扣除昂贵的费用后，多数跑输指数基金是必然的。美国西蒙斯大奖章基金一时好，后面不仅没有复制品，而且没有持续到底。相应的，美国的神奇公式基金，即价值回报策略基金一样的年均三四成的收益，而且一年固定调仓时间，风格固定又透明。量化高频率交易真的没有想象中的那么神。请想一下如果阿尔法狗和阿尔法狗之间下棋，也是一方赢一方输，而且下得越是高频，如果每下一次都提给人类一点费用的话，最后下完棋后除了少数，赢的还是人类。一些量化因子的超额收益抵不了交易费用和运作费用，何况一些量化基金为了追求超额收益还是风格不固定的盲目调仓，因子随着漂移，最后可能带来相对损失。

最后再说透明度，量化基金的透明度最差。而策略指数基金中的基本面、价值、红利类的透明度最好，央视50的编制规则、调仓时间都是透明的，标的有些维度是定性的因素没法量化，这也不妨碍跑赢量化基金。不透明的量化因子的而且还是随机变化使用各种量化因子，远远差于定性的不透明的固定因子。所以最终的结果是，第一，量化基金多数跑输指数基金。第二，随机买入一批公司，可以持平指数基金。因为一年调仓一次和两次，和指数基金的调仓频率相同，风格也不可能发生了变化。何况固定的因子都是基本面类的因子。

从央视50指数运行以来，不仅跑赢了普通指数，还跑赢了基本面、价值、红利类的指数。第一，定性的部分也是基本面的定性，而不像那些量化类的那样把诸如小市值、动量、趋势、甚至可能是均线博弈之类的拿来当因子。既然是基本面的定性，又必须固定时间调入调出，还要固定风格，所以持平基本面类策略的指数基金的充分条件有了。第二，虽然成立以来强于其它类的策略指数，这可能是时间段的差异，2010年下半年对价值类的风格不利。从2011年初开始，央视50指数也不是冠军。所以，这只是其中一种普通的基本面类的策略指数，不同的是，里面既有定性的成分，里面也有定量的成分，定性和定量结合构建的指数。

总之，选择一只调仓频率低、运行费率低、风格固定的基本面类的策略指数基金，无论是定性还是定量，只要规则透明、运作透明，最好是能够做成ETF，长期都是最佳的选择。

2019年 17周持仓前十名：

标普红利  央视50  中国平安  冀东水泥  兴业证券

五粮液  福耀玻璃  双鹭药业  东阿阿胶  中国国旅

沪港深价值 香港中小 顺鑫农业   中证红利  全球医疗

格力电器  家家悦  国药股份 美的集团  金隅集团

权益类仓位占总仓位：94%。

今年以来收益是36%。

投资周记0194----白马历史新高，定投如何上车？

原创    价值人生   life198012

      本月，兴业银行、招商银行、中国平安、五粮液、贵州茅台等一批优秀的白马上市公司再次刷新了历史新高，福耀玻璃、伊利股份等优秀的白马上市公司也是即将刷新历史新高。价格是越下跌越便宜，越上涨越贵。沪深300指数已经从低估上涨到了中低估。价值投资者喜欢下跌，不喜欢上涨成了高估。价值投资者在下跌中可以收集到更多的便宜股权和基金份额。今年以来沪深市场上涨了三四成。那么，每月定投的部分如何上车？

      增量资产的定投，是在安排好了存量资产的配置的基础上做的。高估的时候和初学的时候，不用或用极少的存量资产，只关注定投就行了。即下面讲的方法一。

      2018年末，市场下跌到了最低，我把资产配置之外的货币基金也放上了，权益类仓位是100%。现在，我的资产配置的权益类仓位是九成多点，卖出的部分可以不再放回。因为资产配置之外积攒的货币基金的枯竭可以由今年的现金流来补充。所以，今年以来市场上涨，我也没有全额定投，首先用现金流把资产配置之外的枯竭的货币基金正在补充起来。

      资产配置组合部分，权益类的资产仓位降至九成，其中少部分转成了香港指数基金。因为包括原来A股对H股折价的中国平安、海螺水泥等全部溢价，无一例外。多部分的还是长期持有公司组合和基金组合。空仓的一成是为了更好的为未来提供现金流，更好的进行长期持有。即下面讲的方法二。

      如果未来收入充沛，那么可以用下面讲的方法三。

      上涨中的每月的定投部分上车方法：

      方法一：不管资产配置，开始新的定投。有一些投资者赢利后进行收割，仓位降到最低，甚至到点清仓，重新定投。越跌越买，到点止赢。这种方法是在高估的时候使用，而且也不会那么快全部止赢了。相反，在市场偏低的时候使用，优点是可以及时收割赢利，落袋为安。缺点是换手率高，上涨过程中赚得少，稍不留神容易把微笑曲线做成反微笑曲线，尤其持有大量货币资金存量资产的，先试试这种方法好不好用的，由于没有成熟的理念，所以极易做成。还是初学者或者基本上没有存量资产的可以使用此方法，落袋为安，即使把微笑曲线做成反微笑曲线，后面积攒下资金，可以在低位进行大额定投。

      我不使用这种方法，我使用的是净值法，即无论什么时候投入这只基金，都以这只基金的涨跌来判断业绩，尽可能的低位定投，基金没上涨回来一样赢利，而净值依然是亏损的，是低位进的所以账面上赢利了，这是把操作能力和进出能力分离开来，利于做资产配置。因为不是做一只基金，而是做整体的组合。只关注整体组合的买入成本，不关注一只基金的成本，这也是可以防止把优秀的基金换成不优秀的基金。账面赢利亏损受两方面因素影响，第一是操作能力，即组合中的涨跌变化，包括组合中的仓位配置带来的影响 。第二，进出能力，即定投和撤出带来的影响。所以，长赢指数计划有个仓位配置版本，也有个定投版本。

      方法二：配置低估标的、用定投资金加大这部分的仓位。选时不如选股。低估的标的如香港市场的指数基金，如内地市场和香港市场轮动的指数基金。以及一些其它品种，如配售基金可以打主板新股也可以打科创板的新股。配售基金都是封闭基金，是在二级市场进行买卖的，现在有招商配售、华夏配售、嘉实配售、添富配售、南方配售、华夏配售。选时不如选股，在轮动中，每年超越一成，七年超越一倍，相当于市场翻了一倍卖了再买回来。哪个难哪个易，理解一下便知。长期持有白马公司组合，想要亏损都难。慢慢调整资产配置， 定投到低估的标的中，从而实现最优资产配置。

      方法三：增量资产定投货币基金，存量资产不增不减。在低估的时候慢慢买，在高估的时候仓位也不增不减。为什么？如何能够做到？因为在成熟市场，没有极端的行情，2015年认为美股高了，最后美股还能涨到2019年。A股随着外资机构持股比例越来越高，什么时候能成熟起来不好说。卖出三个条件：高估了、基本面变差了、有更好的标的了。除了第一个条件以外，其余的两个条件换仓即可。只买不卖如何做到，必须保证一定的现金流。如果市场下跌得非常便宜了，可以大幅度的买。所以，做资产配置要调整仓位。然而，如果未来收入非常的多，一年的收入扣除必要的支出后，积攒下来的资金足以买下现在持有的全部指数基金，这时，踏空风险远远大于套牢风险了。因为市场不高不低，如果下跌，到了年末也是半仓以下了，慢慢买绰绰有余。如果上涨，到了年末仍然半仓以上附近，是不是踏空的风险远远大于套牢的风险。

      所以，资产配置和定投的仓位，需要根据实际情况定下方案。承受能力、未来收支情况等等。而不是跟着全仓、跟着减仓。跟着全仓，等到下跌的低的时候，A还有大量的资金来入场，跟着做的B可能会束手无策了；跟着减仓，再次翻倍的时候，A确实需要消费，把基金全提出来了，跟着做的B可能本来手里一把货币基金，现在有更多的货币基金了。所以，根据实际情况合理规划，严格执行才是最好的方法。

        2019年第16周持仓和收益总结

     公司组合前五：中国平安  冀东水泥 双鹭药业  福耀玻璃  兴业银行

      基金组合前五：标普红利  央视50  中证红利  全球医疗  香港中小

      权益类仓位：90%。

      今年以来收益43%。

选低估值的指数做最佳的资产配置

原创    价值人生   life198012

     2019年以来沪深300指数和中证500指数上涨了35%至40%，成为了近几年的最佳开局之年，并且持续至今，没有像样的回调。从2018年末的极低估值恢复到了现在的中低估值。沪深300指数的PE达到了13倍，中证500的PE达到了26倍。沪深市场领涨全球。

     得益于中国经济的企稳，今年以来香港的恒生指数也上涨了15%以上，然而涨幅远远低于沪深市场指数。恒生指数的PE在11倍，PB在1.2倍。香港中小的PE在12倍，PB在1.6倍。

     因此，AH股的比价从1.2以下上升至了1.25以上。截止周末收盘，A股的上市公司对H股的包括中国平安、海螺水泥等长期折价的上市公司全部转为溢价。

     中国市场纳入了MSCI指数，外资机构持股比例越来越多，股票市场越来越成熟，波动会越来越稳定，AH两地市场的联动都会越来越紧密。沪深市场变贵的时候，香港市场相对便宜，也是相对安全边际较高的时候，可以进行配置。

       恒生指数、国企指数、香港大盘、香港小盘、AH股轮动等指数基金很多，那么，有没有一只基金既配置低估值的指数，又能轮动，还能帮助投资者做资产配置？现在还真有这么一只基金在发行中----天弘港股通精选基金。

       在基金的发行招募说明中， 我们可以发现这是一只可以又能配置低估市场，又能帮助投资者做资产配置的基金。

当恒生指数成分股的整体估值水平市盈率PE（TTM）处于近十年估值水平的90%分位，此时市场估值较高，本基金将降低股票资产整体配置比例，股票资产占基金资产的比例为0%-30%；当恒生指数成分股的整体估值水平市盈率PE（TTM）处于近十年估值水平的80%-90%分位，本基金将调整股票资产整体配置比例，股票资产占基金资产的比例为30%-70%；除上述两种情况以外，本基金股票资产占基金资产的比例为70%-95%。在这一阶段，基金的收益主要源自自下而上的个股研究和选择，通过定性分析和定量分析相结合的办法，挑选具备较大投资价值的上市公司，以合理的价格买入优质公司的股票，并采用长期持有的投资策略。”

       第一段是基金如何判断经济周期做资产配置，然而亮点是第二段，主观判断会有失误，所以必须用客观量化判断，用恒生指数市盈率的水平来做判断。恒生指数PE处于近十年估值水平的90%分位时，股票资产的仓位是三成以下，恒生指数PE牌近十年估值水平的80%-90%分位时，股票资产的仓位是三成至七成，恒生指数不再高估时，股票资产的仓位是七成至百分之九十五之间。

       那么，现在的恒生指数的估值水平并达到高估分位，这只基金现在成立，股票仓位会买够七成以上了，如果继续下跌，仓位会达到95%。

       据了解，天弘港股通精选是一只以“匠人精神”打造的“匠人基金”，其拟任基金经理刘国江是全市场少有的仅专注于港股市场，且仅专注于一只基金产品的港股通基金经理。

       天弘港股通精选以绝对收益为导向，投资策略由守到攻。匠人打造、高纯度港股通、绝对收益，这就是天弘港股通精选的独特优势。而基金经理刘国江本人拟认购100万元，天弘基金拟认购1000万元，更从一个侧面突显出管理人对这只基金的信心。

       基金精选优质公司进行重点投资，在把握港股投资机会方面，从成长、品质、估值三个维度进行股票筛选，主要把握五条选股主线，采用“自下而上”的方式： 1）同时在AH股上市，但是H股相对A股高折价、低估值、流动性好的企业。随着市场互通性增强和与内地投资者在对公司研究认识逐渐趋同的驱使下，资本的逐利性本质必将驱动溢价缩窄；2）可对标同类A股公司、估值相对便宜、盈利增长稳健的高品质企业；3）A股市场稀缺的投资标的，如优质互联网龙头公司、领先电信运营商、港股独有的优质消费股、综合性的地产公司、上市资产管理公司、香港联交所等上市公司；4）契合A股主题概念与A股热点共振、符合国家政策推动方向和A股热点的细分行业优质龙头公司。随着境内资金及投资者对香港市场影响显著上升，港股也出现追随A股热点的A股化趋势；5）业务增长稳健、股息率高的公司。

       天弘港股通精选A（006752）和天弘港股通精选C（006753）在4月8日至4月25日之间进行认购。选低估值的恒生指数成分股票，基金经理会按照合同的严格要求做最佳的资产配置，这只基金值得跟踪持有。

投资周记0193----穿越两轮牛熊基本面类策略指数全面赢利

原创： 价值人生   life198012

       2016年以来，沪深市场从年初的熔断暴跌，到迎来了传说中的慢牛，经历了2017年上涨，2018年年初的开局后，从2月份开始跌到 12月份。快熊之后，又迎来了2019年的快牛。从2016年1月1日至2019年4月12日，沪深300全收益指数上涨了14%，中证500指数下眣了23%，平均微跌。同期，十只基本面类策略指数，无论哪个规模和风格的指数，全部实现了赢利，平均收益30%。

        这包括了：标普红利（+15%）、央视50（+49%）、中证红利（+27%）、基本面50（+44%）、国信价值（+12%）、沪深300价值（+40%）、沪港深中国价值增强（+50%）、红利低波（+28%）、中金300（+35%）、价值回报（+1%）。以上全部是全收益指数。

         基金有误差有费用，在可控的范围内。拿中证红利的富国中证红利增强和大成中证红利举例，分别收益了+29%和+33%。这是由于市场大涨大跌，中证红利基金的仓位在九成上方再平衡得来的超额收益，全收益指数扣除基金费用比全收益指数还高。反而富国中证红利没有带来增强的超额收益。目前，中证红利指数的股息率是4.5%，沪深300的股息率是2.0%。10年国债的收益率是3.3%。基本面类策略指数优秀，收益也是保持优秀。

       东博老股民做的低市盈率和低市净率的由三十只公司组成的傻瓜组合，同期收益也是30%。从基本面出发做多策略的组合，虽然数量极其分散，但是各种优秀策略的组合，同样做出了优秀的收益。

       选时不如选股，选时卖了还要考虑怎么接回来，然后，接回来还要考虑下一步怎么办。除了市场暴跌阶段，大部分的市场震荡阶段都会有各种机会。2015年的恒生指数、沪深市场的蓝筹依然不贵，下跌了仍然创新高。2016年的食品饮料，涨至2017年的新高后，2018年跟着市场下跌后又不贵，2019年依然创出了新高。所以，选股做组合比较稳健，长期复利可持续。

      仓位问题，一些价值投资者做融资，仓位从90%至130%，再高了就没把握了。一些价值投资者不做融资，仓位八折，即70%至100%。除非极端高估，绝大多数时间，在此范围内精选公司和指数基金，建立各种规模和风格的多策略的组合，稳步前进，是不错的选择。

       2019年第15周持仓和收益总结

      公司持仓前五：每日互动  中国平安  双鹭药业  福耀玻璃  洲明科技

      基金持仓前五：标普红利  央视50  中证红利  全球医疗  沪港深中国价值增强

      今年以来收益39%。