一个月两次的套利机会----持有ETF惊喜不断

         原创    价值人生   life198012       

        此文写ETF基金和ETF联接基金之间套利，适合具备一定的场外基金和证券场内基金知识的读者阅读。

        上个月写了一篇散户套利ETF的机会和方法。ETF比起LOF来流动性好，折价率溢价率低。即使ETF折溢价率偏差低，在行情好的时候仍然有不少的套利机会。而且ETF流动性好，在二级市场里面进出方便。

        ETF是用股票进行换购，即百万级别资金以上的机构可以在二级市场上买入一篮子股票换购成ETF基金进行赎回，也可以申购ETF基金后拆成一篮子股票在二级市场上卖出，不仅可以进行实时套利，而且增加了二级市场的流动性。比如，广发中证全指信息技术ETF（159939）是ETF基金，一级市场不能申购，百万级别资金以上的机构可以进行股票换购。散户可以在二级市场买卖ETF，净值是实时的，即二级市场的净值是跟着一级市场走的。散户没有那么大的资金量进行股票换购，那么可以买ETF联接基金，广发信息技术联接A（000942）和广发信息技术联接C（002974）是联接基金，套利可以配置C类。快收盘时，可以一边卖出ETF，一边申购ETF联接基金。

        2019年2月26日广发信息技术ETF（159939）净值0.9690元，其在二级市场上上涨了4.86%，收盘1.0580元。溢价率9.18%。此后仅仅三天，2019年3月1日的广发信息技术ETF（159939）在二级市场的收盘价是0.9690，一级市场是0.9629，溢价率仅剩下了0.63%。如果在2月26日一边卖出广发信息技术ETF（159939），一边申购广发信息技术联接C（002974），到了2019年3月1日再换回来，至少套利8%。

        2019年3月4日广发信息技术ETF（159939）又出现了新一轮的溢价，收盘价是1.0020，一级市场价格是0.9860，溢价率1.62%。广发信息技术ETF除了在3月7日仅此一天溢价变成了折价，此后开始了新一轮的溢价，3月13日广发信息技术ETF二级市场的交易价格是1.1350元，一级市场净值是1.0600元。溢价率7.08%。到了2019年3月15日收盘时，溢价率缩小至不到2%。

        信息技术溢价高的几天，也是一级市场上涨最快的几天，2月22日和2月25日分别上涨了3.87%和6.48%，3月4日和3月5日分别上涨了2.40%和4.24%。而且二级市场ETF场内交易的流动性也是特别好。所以，信息技术ETF能经常溢价，是市场把这只ETF当做了稀缺资源。当然，还有广发医药ETF（159938）在2015年6月份的时候与广发信息技术ETF曾被一起当作了稀缺资源。

        2015年6月份，当时这只基金的净值最高是2.22元左右，二级市场上最高炒到了3.40元左右。但是ETF毕竟是ETF，没出两周即套利回来。这算是套利时间比较长的了。无独有偶，广发中证全指医药ETF（159938）当时净值不到2元，二级市场的ETF交易价格炒到了3元。2015年6月份，这两只ETF在疯狂的最高点溢价都是五成左右！

        医药行业在前期的滞涨后，已经成为价值洼地了。低估值的医药行业近期也开始比较强势。同样，如果二级市场开始出现了溢价，可以一边卖出ETF，一边申购ETF联接基金。广发中证全指医药ETF是159938，广发全指医药ETF联接C类是002978。

       广发信息技术ETF（159939）和广发信息技术ETF联接（002974），一个月出现了两次溢价5%以上的套利机会。医药行业开始强起来了，环保ETF（512580）和传媒ETF（512980）这些独特的行业，上涨时期会不会也同样受到市场的追捧，迎来套利机会？这些都值得去跟踪探索。散户不像机构那样上百万的资金可以跨越两个市场的ETF，而提前买入一些低估值的ETF，日常跟踪，待到ETF有了溢价，通过ETF联接基金进行套利也是一种很好的方法。

投资周记0190----顺鑫农业历史新高，香港基金逢低定投。

原创： 价值人生   life198012

    (1) 公司组合部分。

 

        本周，一些公司业绩报表密集披露。至今，我的前面几只重仓的公司2018年业绩报表基本披露完毕。

        中国平安：2018年营业收入增长9.6%，扣非后净利润增长20.7%，扣非后的加权平均净资产收益率20.9%。每股收益6元。现价市盈率12倍。PEV1.35倍。新业务价值领先同行率先重拾升势、金融科技创新加速、不断提升分红水平，2018年升到了1.72元、同样的会计准则下两年盈利接近翻倍。中国平安旗下的科技公司，聚焦的金融、汽车、医疗三大生态仍然快速发展，平安未来的盈利空间已经打开。

        顺鑫农业：2018年度白酒营业收入同比增长了四成多，2018年年底预收账款同比增长了四成多，预示着今年营业收入仍然会高速增长。白酒收入占总收入的一半。总收入增长了2.90%。扣非后的利润增长了129.59%。受益于增值税改革、猪肉周期反转、房地产结算提速等等，今年利润还会增加。顺鑫农业创出了历史新高。持有这只优秀公司成长，取得了翻番以上的利润。

        持有的顺鑫农业的策略有所不同，白酒是用了低市销率的策略。恰逢牛栏山扩张得好，使利润得到充分释放。我用财务指标一点一点的算过，白酒行业和水泥行业比较同质化，市销率指标最好用。比如，2011年老白干酒市销率最低，虽然市盈率比较高，在塑化剂事件后，区间收益最好，其次是贵州茅台。比如，华新水泥的一期财务报表中PE偏低，PB、PS都是水泥行业同类平均的一半，结果独立翻倍。我用果仁网测试过，白酒和水泥的低市销率、军工的低市盈率、银行的低市净率和低市盈率，长期是可以带来超额收益的。即使行业逊于市场，长期带来的年均两成三成的超额收益累计的总收益也能跑赢市场。因为数据不一定准确，如果一点一点的算还是需要很多功夫的，过去不能代表未来，然而。所以，我直接做了一个组合验证。截止2019年2月底，白酒的顺鑫农业、水泥的金隅集团、军工的中航重机和航天机电、银行的华夏银行和民生银行纳入其中。白酒和水泥的低市销率指标最好用，军工的低PE、PB其次，银行的低PE、PB最后。

        双鹭药业：2018年度营业收入增长74.47%。扣非后利润增速62.60%。医药行业不易懂。医药消费行业分散配置了一些，还有国药股份、东阿阿胶、华东医药、信立泰、汤臣倍健等等。

           福耀玻璃：2018年营业收入增长8.08%，净利润增长30.86%。福耀玻璃的现金流好，经营净现金流是净利润的140%。汽车行业不景气，现金流不好的公司容易暴雷，福耀玻璃依然能维持高分红率。每股收益1.64元，拟每10股派现7.5元。福耀玻璃的毛利率42.63%，净利率20.31%。加权平均净资产收益率20.81%。海外业务收入同比增长25.59%。得益于汽车玻璃的智能化、集成化、新能源化，收购福州模具、收购三锋饰件、收购德国SAM成立通辽精铝，持续创新提升产品附加值。高质量发展，精准运营'智造“赋能。福耀玻璃的现价PE是15倍。

          东阿阿胶：2018年度收入持平、扣非后利润下降2.32%。经营净现金流同比下降42.58%。每股收益3.1878元。如此低的业绩，仍然超出了市场预期，不跌反涨。优势是市盈率低，做为医药消费行业现价PE15倍。分红率也有所提升。

         洲明科技：2018年度业绩快报显示洲明科技的营业总收入增长了49.80%，净利润增长了46.06%。加权平均净资产收益率增长20.73%。行业不景气下这种成长还是可以。每股收益0.54元。现价PE是23倍多些。

        本周减仓了一些洲明科技，又分散到了别的标的上。所以，东阿阿胶上升到了第五位。顺鑫农业创出了历史新高，顺鑫农业的持仓市值超越了中国平安的持仓市值，成为了第一重仓。

          除了顺鑫农业的低市销率策略、洲明科技的LED定性配置。其余的几个标的，都属于央视50指数里面的，其中也有几只是属于各类红利基金里面的，因为具有现金流好、分红好的特点。央视50指数包括了中国平安、双鹭药业、东阿阿胶、福耀玻璃等等，今年以来收益了24.33%。

         上证指数上了3000点，恒生指数没上30000点。所以定投了低估值的沪港深中国增强价值基金和港股通地产指数基金。

         香港地产估值低一些。房产税只是提而近期不会征收。因为里面有很多利弊权衡、产权问题等等。

        美国的房产税平均是1%，中国征收房产税也不会达到2%。如果普征房产税，现在经济比较差，楼市会承受不起。如果分批征房产税，征少了，弥补不了财政收入，征多了，会使房地产市场陷入萧条，最后连卖地的收入都变没有了。这是一个两难的问题。三线城市四线城市的财政收入已经难以为继，房地产下跌会对经济造成伤害。香港模式一旦开启，很难再回头了。 

        房产税先要解决法理缺陷，房产税是建立在有产权的基础上的，而中国的房产70年收回，相当于租了70年。当时，是按照美国的房产税进行计算的，每年1%的复利，70年可以收回再买一遍。可是，中国的经济发展得太快，通货膨胀率高。当时的土地出让金不值钱了。如果征收房产税，之前交了土地出让金的怎么办？如果新的不收土地出让金，财政收入怎么办？

        所以房地产税问题有些曲解，也有些是吸引读者。在现在的经济形势下，淡化房产税而且没有时间表。走一步看一步。最好的征收时点是房地产市场到底部了，再征税也影响不了多少了。这样不会引起楼市承受不起征税而产生下跌。产权问题和土地出让金过渡的问题解决了，财政收入也不再依赖房地产了，到了那个时点征税条件便成熟了。随着市场的完善，房产税即使是征收了，也会是多方共赢的。

       所以，基金组合方面，以标普红利、央视50、中证红利、沪港深中国增强价值、医药100等等这些策略指数基金为主要配置，而定投以沪港深中国增强价值、港股通地产指数基金为主要定投方向。长期持有配置，慢慢定投。

          

      2019年第11周持仓和收益总结

      公司持仓前五：顺鑫农业  中国平安  双鹭药业  福耀玻璃  东阿阿胶

       基金持仓前五：标普红利  央视50  中证红利 全球医疗  沪港深中国价值增强

        总仓位98%。

       今年以来收益20%。

       其中场内收益22%、场外基金收益19%、港美收益1%。

房地产税不会这几年征收

再提房产税，然而房产税还没有日程表。因为现阶段征收房产税存在着很多问题。这需要一定的智慧解决。房产税一时半会儿还来不了。

第一，   收税的利弊权衡问题。 美国的房产税平均是1%，中国征收房产税也不会达到2%。房产税可以提高土地财政收入，对冲降低增值税，减少财政赤字。立法先行、充分授权、分步推进。然而，这里面有一个问题，是普征还是分批征。如果普征房产税，现在经济比较差，楼市会承受不起，可能会出现下跌。如果分批征房产税，定出一个时间表来分批征，可能还覆盖不了收税成本。所以，可能会像上海、重庆那样分阶梯区别征收房产税，有一个一劳永逸的征税办法。征少了，弥补不了财政收入，征多了，会使房地产市场陷入萧条，最后连卖地的收入都变没有了。这是一个两难的问题。三线城市四线城市的财政收入已经难以为继，房地产下跌会对经济造成伤害。香港模式一旦开启，很难再回头了。

第二，   房地产的产权问题。收税先要解决了法理缺陷。房产税是建立在有产权的基础上的，而中国的房产70年收回，相当于租了70年。当时，是按照美国的房产税进行计算的，每年1%的复利，70年可以收回再买一遍。可是，中国的经济发展得太快，通货膨胀率高。当时的土地出让金不值钱了。如果征收房产税，之前交了土地出让金的怎么办。如果新人新办法，旧人旧办法，那新的土地出让金还收不收？如果不收土地出让金，财政收入怎么办？

第三，   抛开曲解，客观看待房产税的时间表。实际上，房产税十多年前就经常提及了。很多讨论这个问题，有曲解，也有吸引读者。在现在的经济形势下，淡化房产税而且没有时间表。走一步看一步。最好的征收时点是房地产市场到底部了，再征税也影响不了多少了。这样不会引起楼市承受不起征税而产生下跌。产权问题和土地出让金过渡的问题解决了，财政收入也不再依赖房地产了，到了那个时点征税条件便成熟了。

征收房地产税的时机现在还不成熟，权衡不了利弊不会有最大的受益者。到了时机成熟，通过维护好刚需市场的稳定，房地产税的最大的受益者会是真正的消费者。房产税一时半会儿还来不了，随着市场的完善，房产税即使是征收了，也会是多方共赢的。

投资周记0189----年化收益三成，消费红利指数再创历史新高

原创： 价值人生   life198012

        中证主要消费红利指数采取股息率加权计算，旨在反映主要消费行业的红利水平。中证主要消费红利指数是以2005年12月30日为基点，从2006年1月1日至2019年3月11日，中证主要消费红利指数是原先的26倍。价格指数不含分红，中证主要消费红利全收益指数是原先的32倍，年化收益30%。本月再创历史新高。这种收益属于资深投资者的收益了。

        （1）中证主要消费指数。中证主要消费指数由中证800指数样本股中的主要消费行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。2004年末是1000点，中证主要消费指数是原先的13倍，是消费红利指数的一半。中证主要消费全收益指数年化收益21%。现在成分公司是贵州茅台、伊利股份、五粮液、洋河股份、海天味业等等。

         （2）全指主要消费指数。从中证全指样本股主要消费行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市主要消费行业内公司股票的整体表现。2004年末是1000点。全指消费指数是原先的12倍。全指消费全收益指数是原先的13倍。年化收益20%。现在成分公司是贵州茅台、温氏股份、五粮液、伊利股份、洋河股份等等。

           可见，消费红利指数年化收益30%，是建立在好行业的基础上的超额收益，年均8%的超额收益（1.30/1.20）是属于正常范围的。可选消费红利、医药消费红利、信息消费红利、金融消费红利等等行业红利指数，也都有一定的超额收益。

           消费红利行业指数的样本构成条件是（1）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0； （2）过去一年内日均总市值排名在全部 A 股的前 90%； （3）过去一年内日均成交金额排名在全部 A 股的前 90%。对样本空间内股票，计算其过去两年的平均税后现金股息率，并由高到低降序排名，最后选取排名在前 30 名的股票组成相应行业红利指数样本股。

           消费红利行业指数在每年12月的第二个星期五的下一个交易日进行调整，每次样本调整比例一般不超过 20%，除非因行业属性发生变化或不满足过 去一年的税后现金股息率大于 0.5％而被首先剔除的原样本股票数量超过了 20%。 权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间 相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。上次定期调样日期是2018年12月17日。上次定期调样周转率是25.96%。

           消费红利指数现在的30只成分公司是：新希望、梅花生物、承德露露、双汇发展、温氏股份、重庆啤酒、唐人神、迎驾贡酒、伊利股份、牧原股份、北大荒、今世缘、中粮糖业、五粮液、洽洽食品、山西汾酒、伊力特、汤臣倍健、泸州老窖、贵州茅台、海大集团、张裕A、水井坊、洋河股份、克明面业、元祖股份、永辉超市、家家悦、海天味业、燕塘乳业。

          消费红利指数的30只成分公司中有白酒龙头贵州茅台、五粮液，有得生鲜者得天下的超市龙头永辉超市、家家悦，有猪肉周期的新希望、温氏股份。有细分龙头伊利股份、海天味业、克明面业、汤臣倍健。

         消费红利指数的PE是27倍，股息率是2.9%。消费红利指数没有对应的指数基金。中证主要消费指数有汇添富中证主要消费ETF（159928）。从消费红利指数成分公司中精选一些上市公司进行长期持有，争取年化超额收益8%，定投部分慢慢用中证主要消费指数基金份额做积累。长期是会取得均衡稳定的优秀的收益。

         主要消费行业年化收益两成左右，主要消费红利行业年化收益三成左右。这会为我们提供一些思路。消费行业代表人类的美好需求，全球消费行业也是非常不错的行业。从这个思路出发，买入主要消费行业指数基金，用分红好的股息率高的、消费行业红利指数中的成分公司做组合，都是取得长期优秀业绩的很好的途径。

上证站上3000点，长期赢利并不难

原创    价值人生   life198012

上证指数从5178点以来开始下跌，在2016年1月份跌破了3000点，后来进行了反弹。到了2018年6月份再次跌破了3000点。上证指数经历了八个月后，2019年3月份再次站上了3000点。

 

上证指数作为一个分市场，成立早、股票的市值大，所以引人注目。一般投资者提到的上证指数是十年前是3000点，十年后还是3000点。实际上，上证指数无论是估值的回归，还是设计上的缺陷，在这个市场上赢利还是不难的。

 

（1） 估值回归。十年前的上证指数3000点，市盈率是三十多倍，超出正常范围。十年后的上证指数3000点，市盈率是十多倍。虽然经济不景气，但是GDP不会下滑。一些利空因素消失后，市场又会改变。无论是2008年和2018年的下跌，还是2009年和2019年的上涨，说明一些因素尤其是情绪因素，变化是非常快的。

（2） 底部一次一次抬高。2000年前的行情，上证窜至了2000点，到了2005年上证是998点，2007年窜至了6124点，2008年最低点是1664点，2009年反弹到了3478点，2013年最低点是1849点，记得当时也说是十多年没涨来。2015年的5178点，到了2019年初最低点是2440点。无论顶部怎么疯狂，底部是一次一次抬高的。所以，要市场低迷的时候买。从2000年至2019年，不含分红又设计不合理的上证指数都赢利了，却淘汰了一批一批的投资者。

（3） 价格指数不含分红，IPO上市向下拉盘，不能代表实际收益。上证指数、深成指数这些都是价格指数，是不含分红的，每年市场分红率1%至2%。而且2009年前，一些超级大盘IPO上市，向下拉盘，致使上证指数不如深证成指。从2009年至2015年基本一致，到了2015年以后，深证成指又纳入了中小创，从40只扩容到500只，导致指数也不准确了。

 

最后，上证指数的行业分散度也不如深证成指。所以，市场上的主流指数基金不是上证指数、深证成指。而是跨市场的沪深300指数基金和中证500指数基金等等。

 

沪深300全收益指数即含分红析沪深300指数是什么样？2004年底是1000点，2007年最高点是6028点，2008年最低点是1685点，2015年最高点是6186点，创出了历史新高。2019年最低点是3698点，现在是4679点。这才是比较真实的市场涨幅。虽然也有大盘上市向下拉盘的影响，但是不如影响上证指数那么大。只要不是高位冲进去，只要在中低位冲进去一直持有，到现在依然是大概率赢利的。刚刚说的，情绪影响因素远远大于基本面因素的影响，根据估值判断，在15倍市盈率以下买沪深300指数基金长期持有，是不会长期亏损的。

 

今年年初沪深300指数的市盈率接近了10倍，随着一路反弹，沪深300指数上涨了两成多，对应的天弘沪深300指数基金A（000961）今年以来也上涨了两成多。

 

随着A股市场环境的改善，MSCI纳入A股，沪深300指数成分股与MSCI成分股大体一致。沪深300指数现在的市盈率是15倍以下，市净率是1.5倍以下。

 

低估是硬道理，不受情绪控制反人性的弱点是硬道理。上证3000点以下这次“只”停留了八个月。一个“只”字对很多投资者来说是既漫长又不知所措。 而懂得估值低迷分批买入，懂得物极必反，清楚GDP不会下滑，清楚每次牛市顶部的企业增速和每次熊市底部的企业增速，会明白一些两位数的增长和负增长都是暂时的。比如，中证500指数。

 

很多投资者认为中证500指数估值低，一路买入。到了今年报表不如预期，市盈率从16倍的PE上升到了21倍的PE。然而，中证500指数基金也是上升了两成多。天弘中证500指数A（000962）今年以来也是上涨了两成多。 像2015年两位数的增速开始双杀一样，在市场低迷的时候，公司基本面环境改善的时候，也会物极必反迎来双击。即使PE到了21倍，对于新兴行业居多的中证500指数，也是很便宜的。

 

对指数基金如此，对公司分析也是如此。而且公司分析远远比指数基金的估值成长难得多。

 

市场最大市值的300只，再往后市值的500只，构成的中证800指数，也有指数基金。天弘中证800指数A（001588）今年以来上涨了近25%。

 

所以，牛市来了不是股票比基金好，指数基金是股票整体的平均涨幅，有好的有差的。而是比较基准不对，所以很多基金都宣称跑赢了上证指数。实际上，买入像沪深300指数、中证500指数和中证800指数此类的指数基金，完全可以取得股票市场的平均水平。

 

指数基金成分分红怎么办？指数基金会把分红的这部分增加到累计净值的一部分，无论基金分红还是不分红，都在净值里面。而且，市场底部即使分红也要设置分红再投资。

 

以上只是从普通的指数基金来说明，只要在市场中低估值买，反人性的弱点，不受情绪控制，长期不会亏损那么久，长期会稳健的赢利。

 

如果能够把握估值、情绪、行业研判的投资者，用指数基金起底反弹进攻也可以。比如，电子行业的内部质押利空因素和外部国际利空因素接连消失，电子行业的基本面反转，估值也开始反转。天弘中证计算机主题指数A（001629）今年以来上涨了三成多。

 

这些很难把握。如果把握好低估值、高分红的行业，在资产质量慢慢变好的拐点慢慢买进，也是可以。比如，中证银行指数中的招商银行、兴业银行等等老牌公司全部创出了历史新高。中证银行全收益指数已经到了9580点。现在依然低估、虽然ROE不是很高，但是高分红的行业。 资产质量改善的拐点也很慢。天弘中证银行指数A（001594）成立于2015年7月8日，基本上是市场上轮牛市的最高点。至今仍然收益了18%。今年以来收益了19%。市场下跌不亏损，市场上涨开始赢利。

 

对这些行业基金来说，我还是喜欢低估值的、受政策调控下的优秀行业。也就是我一直提的最喜欢的医药100指数基金。医药行业全球范围内都能够长期跑赢市场，做为消费刚需行业，受政策调控下跌出来的低估值，对于优秀行业来说是慢慢建仓的机会。医药100全收益指数十多年收益了13倍左右。天弘中证医药100A（001550）今年以来一度下跌，后来开始强势反弹，今天又是强势上涨了2%多，截止到今天估值今年以来的收益会是17%。所以，即使市场上涨，寻找低估的标的买入等待，也是非常好的选择。

 

总结：第一，十年上证3000点到3000点，指数设计缺陷，实际市场整体是赢利的。关键问题是不要高买低卖折腾没了。第二，2018年上证再次下破3000点到了2019年上证再次涨回3000点，最好的选择是低位定投，而不是担忧不会下滑的GDP，而丢掉了原则和定投计划，理性的情绪稳定还是不折腾。第三， 在中低估值区域买宽基指数，长期持有，亏损的时间会很少。长期宽指年化收益一成左右，市场低迷的时候买收益会更高。第四，行业指数基金有很多做法，低估的、成长的、拐点的，能够把握和平衡会带来更高的收益，即可以做低估稳健的，也可以做长期确定成长的。第五，指数基金在牛市中不输股票，因为指数基金本身也是股票的整体。没有了贪念也没有了追涨杀跌。长期配置指数基金，做能力圈之内的事情。可以慢慢扩大能力圈，但是不要轻易走出能力圈。

 

随着市场的越来越规范，外资进入的越来越多，市场开始变得成熟，我们投资者也会逐渐变得成熟，长期配置指数基金，与中国经济一起成长。

 

买低估的市场和行业，医药100行业指数否极泰来

原创   价值人生   life198012

 当一个整体市场和行业便宜的时候，敢于越跌越买。因为市场和行业比公司确定，一个公司在经济萧条和经济复苏的周期中，基本面可能发生变化，而经济会长期曲折上行，整体市场也会长期整体上涨。行业有好有坏，当好行业利空不断，被抛弃的时候，在极端的情况下，情绪的影响大于基本面的影响，会严重的低估。

 

巴菲特：等到你看到知更鸟的时候，春天都结束了。1954年，道琼斯指数上涨了50%，是美国历史上涨幅最好的一年。但那一年，是美国的萧条时期。那一次的不景气始于1953年的7月，失业率在1954年的9月达到最高点，到11月的时候就业市场境况更是凄凉。

 

2015年的香港市场严重低估，被边缘化的声音不绝于耳。而且，国企指数指数利润出现了一次下滑。当然，对于宽指来说，利润下滑也是有限的。所以，随后也迎来了业绩提升和估值提升的双击。即使2015年沪深市场泡沫破裂，香港市场跟随调整后，在2017年率先创出了新高。

 

行业也是这样。2008年的食品饮料行业的黑天鹅、2012年的白酒行业的黑天鹅、无论是食品饮料行业还是白酒行业，都是刚需消费行业，虽然可能暂时的倒退，也很快的形成了业绩提升和估值提升的双击，在极端行情的估值底部，即使业绩很差，随后也迎来了上涨，跑赢了整体市场大多数行业。这也是任何行业都有周期性，非周期性的行业萧条和复苏不明显，如果能够遇上，也充满了机会。

 

下面我们看看最近的例子。

 

2018年的沪深市场下跌，市场历史底部和市场悲观情绪又与前几次的大底一样。公司亏损，估值会提升了。然而，GDP不会倒退，而且每次市场底部弹性好的小盘类的公司业绩增速低估值也低，每次市场顶部弹性好的小盘类的公司业绩增速高估值也高。用估值、业绩和情绪反推市场，也能得出大致区间。

 

经济和股市不同步，无论是美国是中国经济最差的年份，有时候股市涨幅是最好的。因为估值是一方面，情绪也是一方面。经济最差，一些因素慢慢解决了，物极必反，否极泰来。悲观的也看不到经济差到底会好转的因素。2018年即是如此。然而，在债务延期、质押不再爆仓、银行坏账率不再增多、连国际问题也有所好转的时候，再叠加之前的MSCI提升配置沪深市场等因素，2019年市沪深市场迎来了大幅度的上涨，悲观因素烟消云散。

 

估值不是总是有用，但是极端估值和极端情绪下，在GDP不可能连续下滑，而市场一低再低下，估值区间还是有用的。这也是市场领先于经济上涨和下跌的原因之一。 市场如此，行业也是如此，电子行业同样近期也出现了反转。医药100指数是我一直配置的好行业指数，无论是美国、日本还是中国，医药行业做为刚需行业，一直能长期跑赢市场。而估值高高在上，在一段时期内会跑输市场。只有像现在这种情况，在政策调控的打压下，出现了低估值。宽指和行业指数都是如此，如果没有问题，怎么会卖出便宜的价格。当卖出了便宜的价格，利空因素预料包含之中了，甚至出现反转之前，都会迎来很好的机会，提前上车，等待上涨。医药100指数今年以来从逆势下跌，到开始反转上涨，近期比较强势，今年以来上涨了14.47%，反超了恒生指数今年的涨幅。

 

医药100指数的补涨主要原因是便宜，虽然医药行业有越来越多的不确定性，医药行业带量采购，需要大幅度的降价，但是，销售费用也降下来了。一些医药公司销售费用和利润下降，却实现了公司的市场份额扩张。这样，也有了与海外药企竞争的实力。医药行业的市场整合，未来方向充满了极大的不确定性。所以，选医药行业指数首先选医药100指数这种等权指数，把握医药行业的机会。确定的是带量采购，可以使药品质量提升，本土创新企业的市场份额也会越做越大。对于仿制药企来说，也是充满了机遇和挑战。美国是全球仿制药替代率最高、替代速度最快的国家。美国仿制药处方量占比超过90%，销售额占比不足20%；英国是发达国家中仿制药销售额占比最高的，超过25%；其次是加拿大，其仿制药销售额占比长期维持在24%左右。综观国际国内市场，仿制药价格下降是大趋势，但发展仿制药依然大有可为。通过仿制药质量和疗效一致性评价的品种，面临的只是降价，但进入国家战略采购，可以大大节省销售成本，实现薄利多销。

 

市场上涨了很多，医药100指数上涨得少，最近慢慢跟了上来。现在估值26倍PE，仍然估值处于中低水平。我每月还继续定投天弘中证医药100A（001550），长期持有。按月定投好行业，捕捉行业动态变化，与好行业一起成长。待医药行业否极泰来的时候，待好行业好价格的时候，慢慢收获成果。

 

散户套利ETF的机会和方法

原创   价值人生   life198012

基金在一级市场是申购赎回，每日有一级市场的净值报价。有些基金在二级市场上市，除了封闭式基金和定期开放式基金以外，亦有同时开放申购赎回和上市交易的基金，这包括了LOF基金与ETF基金。

 

LOF是上市型开放式基金，有些是天天开放，也有些也是半封闭半开放，现在前者数量远远多于后者。LOF基金现金申购赎回，套利比较方便；可是LOF场内的流动性不好，一些基金进出成交量极小，进出不易，套利时会有时差。ETF是用股票进行换购，即百万级别资金以上的机构可以在二级市场上买入一篮子股票换购成ETF基金进行赎回，也可以申购ETF基金后拆成一篮子股票在二级市场上卖出，不仅可以进行实时套利，而且增加了二级市场的流动性。ETF基金的流动性虽然也有差的，但是整体上比LOF基金好。ETF还有一个优点是，仓位是足够的足，不需要很多的资金等待申购赎回使用，所以仓位可以接近100%。ETF的缺点是场外散户不能买，所以诞生了ETF联接基金，散户可以在一级市场上申购赎回。

 

比如，广发中证全指信息技术ETF（159939）是ETF基金，一级市场不能申购，百万级别资金以上的机构可以进行股票换购。散户可以在二级市场买卖ETF，净值是实时套利的，即二级市场的净值是跟着一级市场走的。散户没有那么大的资金量进行股票换购，那么可以买另一只基金。这只基金是ETF联接基金，即基金持仓相应的ETF份额九成左右，此外还要留出一成现金应付申购赎回。即使这样，也可以有效的跟踪指数，且便于散户的申购赎回。广发信息技术联接A（000942）和广发信息技术联接C（002974）是联接基金，只是收费形式不同，A类收申购费和赎回费，C类不收而收年销售费。所以，长期配置A类，反之配置C类。

 

今年以来，随着一系列政策调节，公司质押风险解除，国际形势也开始缓和，全指信息技术的种种利空开始消除，今年以来中证全指信息技术指数上涨了30%多，2月26日广发信息技术ETF（159939）净值0.9690元。2月26日二级市场上的ETF不跌反涨，上涨了4.86%，收盘1.058元。

 

这是怎么回事？是广发信息技术ETF的场内流动性不行吗？这只ETF基金规模几亿，每日成交万手以上；最近行情好，这只ETF每日成交从十几万手涨到了几十万手，而且买一价格和卖一价格的单子足够百手以上、千手以上的资金买入。广发的很多ETF都有做市商，所以流动性不是问题。那么这近一成的溢价率是哪来的？我估计这是因为行业ETF的稀缺性，使得机构也愿意炒一把。回到2015年6月份，当时这只基金的净值最高是2.22元左右，二级市场上最高炒到了3.40元左右。但是ETF毕竟是ETF，没出两周即套利回来。这算是套利时间比较长的了。无独有偶，广发中证全指医药ETF（159938）净值不到2元，二级市场的ETF交易价格炒到了3元。2015年6月份，这两只ETF在疯狂的最高点溢价都是五成左右！

 

现在，广发信息技术ETF（159939）在二级市场上又悄悄的溢价了，这对于ETF来说并不属于正常范围，而对于持有ETF的散户来说则多了一次套利的机会。快到收盘价格时，如果溢价较多，可以一边卖出广发信息技术ETF（159939），一边申购广发信息技术联接C类（002974），当然，这需要一定的过渡资金先申购上。也可以分批卖出ETF，把资金陆续搬到一级市场。选择C类而非A类，是因为套利时间不会太长。等到ETF从溢价转折价，可以赎回一级市场的ETF份额后到二级市场把ETF场内份额再买回来。

 

现在没有广发信息技术ETF（159939）场内份额的怎么办？现在可以先在一级市场上申购，等到二级市场上平价了，两边一起配置。同时关注两个市场的净值变化，常年关注套利机会，可能会白捡收益。

 

而且，现在还可以关注一下其它的ETF。比如，广发中证全指医药ETF（159938）一级市场的净值是1.1794，二级市场的交易价格是1.175。医药行业是好行业，受政策影响估值很低，今年以来上涨较少，仅上涨了15%，但医药行业板块这些天开始强势。我没有把握这只ETF基金会不会再次无独有偶的受机构热捧，和信息技术一样再次愿意给出溢价，但是广发中证全指医药ETF现在是场内折价，是存在这种可能的。以后若场内溢价了，我们可以查询广发中证全指医药卫生ETF联接A类（001180）和广发中证全指医药卫生ETF联接C类（002978）的净值。如果我们要套利，当然选择C类套利。

 

折价平价买入一些低估值的规模好的流动性好的ETF场内份额，有了溢价可以一边卖出，一边申购ETF场外C类份额。上述两只ETF规模好流动性好，也出现过这种情况，信息技术ETF正在开始新一轮的溢价，而医药卫生ETF还在折价中。如果有套利的机会，套利ETF的方法，不妨一试。

投资周记0187----投资知行合一的几个问题

    原创   价值人生  life198012

      知行合一知易行难，而且知行合一在投资中有很多的问题。现在剖析一下。

 

        第一，投资是要理性的计划和原则。按照什么原则，制定什么计划，当市场到达了满足的条件后，一定要坚定执行。会买的是徒弟，会卖的是师傅，什么时候买就知道什么时候卖。市场上涨到了现在，有的投资者开始犹豫不继续定投了。在坚持了一年两年以后，仍然处于估值底部的市场，开始上涨了有的不仅不定投，甚至开始止盈了。这与下跌到底，不定投开始赎回一样。假设上证指数没有下跌到2400点，而是下跌到2800点，现在卖出，这么操作是一样的。同理，市场上涨时利润没赚着，盼着下跌。有的受不了了，在高位一次买入。稍微理智一点的，在市场回调中，盼着下跌了可能再上涨，一次全部买入。结果，这两者都是在市场高估区域一次买入的，理论上是一样的。所以，要有原则和坚定执行计划。在正常的收入和支出不变的情况下，上证3000点以下无论涨还是跌，都是底部，照常买。上证3500点以下无论涨还是跌，都是底部，不是很低，都少量的买点。依次类推。下跌时定投可以摊低亏损，上涨时定投可以摊低利润。而市场涨跌与成本无关，把关注点从主观的成本中挪开，关注到客观的市场估值中。估值高低有关，每人都有每人的持仓成本，在市场相同点位，每人的无关的成本都不同，亏损可以继续买，赢利很好也可以继续买，迎接市场上涨。

        第二，经受市场诱惑。一个营业部位于一线城市，老总做了十年统计。投资者中两成赢利的投资者，赚大钱的都是赚的企业成长的钱。经常交易的基本不赚钱，最好的业绩是10年赢利了五成，贡献的佣金和初始本金一样多。成长是我们用时间陪伴企业的成长，买指数基金是我们用时间陪伴这一篮子企业成长。只有深度认同了标的投资的本质，才能拿得住标的，低位不离不弃，深度认同，上涨也能拿得住，最后赚得几倍的利润。

        第三，好的策略不是时时有效，所以保证了好的策略长期有效。比如，红利机会指数配置均匀，红利策略和财务策略设计得好，可以长期跑赢中证800指数。2017年成立的时候，在大盘行情好的时候，落后于了市场。到了2018年，红利机会指数再次跑赢了中证800指数。红利基金指数基金虽然持有一些小盘，受小盘下跌行情影响，然而近两年来仍然持平了同类平均收益，基金规模还在不断的增加。比如，今年以来各种基本面策略指数基本上都是跑输了宽指。今年以来，沪深300全收益指数收益了16.92%，中证500全收益指数收益了14.62%，中小板R收益了20.98%，创业板R收益了16.45%。红利类的策略指数、价值类的策略指数的收益基本上都是在10%至12%左右。红利低波全收益指数仅为7.99%。这是因为沪深300指数的少数公司权重拉升，中证500指数的新兴行业拉升。只有深红利的消费类的权重拉升，收益了两成多。

        知行合一，在建立原则和执行计划、在长期持有中经受诱惑、在别的策略涨得好的时候都能经受住考验。此外还有很多情况，所以在长期持有中能坚持下来不容易。所以，要多读书多坚定理念，在能力圈的范围内做，拓展但不做能力圈之外的事情。

 

 

        2019年第8周持仓和收益总结

公司持仓前五：中国平安  顺鑫农业  吉艾科技  洲明科技  双鹭药业。

公司组合中洲明科技上涨市值反超双鹭药业和福耀玻璃，登上前五。

前二十只持仓还包括：福耀玻璃 新北洋 东阿阿胶 国药股份 五粮液 中国国旅 家家悦 美的集团 格力电器 天虹股份 兴业银行 新城控股 合力泰 中南建设 胜宏科技。

基金持仓前五：标普红利  央视50  全球医疗  中证红利  全指医药。本周减持了深红利，增持了低位的全指医药。

 

        总仓位98%。

        今年年初至今收益12.51%。

 

投资周记0186----2月份下半月定投标的和策略指数合体简化版

原创： 价值人生   life198012

       2月份上半月沪深市场天天上涨，年初以来平均收益了近一成。所以，不要预测市场，也不要用一些似是非是的方法做。首先，预测市场不靠谱，每次正确概率八成，十次的正确率是十个80%相乘，预测十次正确率只剩下了一成。其次，方法上，因为高抛低吸会受挫于单边上涨和单边下跌的市场，顺势而为会受挫于震荡市场，长期在沪深港美各市场复盘后会发现，绝大多数都不是长期可靠的方法。

        我们要做的事情是判断市场相对估值的位置，不精确的知道现在是九点还是十点，却不妨碍知道现在是上午。不精确的知道现在的估值便宜程度，却不妨碍知道现在的估值便宜。只要GDP未来不是连续负增长，上证3000点以下和恒生30000点以下，一定是未来的底部区域。

      所以，现在用长期不用的资金建好底仓，再慢慢地定投，而不是相反的。如果现在看看定投效果，等到有了收益了“方法对了”再追加，那么又会追加到牛市顶部了。“方法对了”如果是在上涨中确认的，在下跌中必然亏损。如果在下跌中确认的，在上涨中必然踏空。

       理念比什么都重要，理念不对买什么标的都一样。最重要的是一个能穿越了牛熊循环赢利的理念，中间不受诱惑，方可穿越牛熊赢利。

        上篇投资周记的策略指数合体，实际上还有一个简化版。我做的简化版的标普红利指数和央视50指数。标普红利指数是沪深市场分红好的、财务好的公司，而且是均衡配置、基本上是等权配置。长期收益优秀。央视50指数是五个维度选取的，定性和定量都有的。这两个全收益指数组合在一起，2011年至2018年收益1.79倍，十只策略全收益指数收益1.78倍，基本一致。因为很多策略指数偏大盘，所以简化版的偏中盘的组合2011年、2012年持平，2013年取得了不到一成的超额收益，2014年持平，2015年取得了一成多的超额收益，2016年至2018年取得了一成多的超额亏损，其中2017年贡献了主要的超额亏损。

        标普红利和央视50指数的组合比十只策略指数组合波动大些，虽然波动大些，相关系数是0.87，不是很高。这两只指数基金也构成了我的基金组合的主要仓位。

        2月份下半月的定投标的还有：

       （1）破净的和净资产附近优秀指数基金：上证50AH（PE 8.1倍  PB 1倍）、 中证红利（PE 8倍、PB 1.1倍）、沪深300价值（PE 8.2倍、PB 1倍）、基本面50（PE 8.9倍、PB 1.1倍）、央视50（PE 9.2倍、PB 1.2倍）、标普红利机会（PE 11.1倍、PB 1.4倍）、沪港深中国增强价值（PE 6.5倍、PB 0.8倍）。

        此类首选标普红利、央视50、沪港深中国增强价值和中证红利。

      （2）低估行业和成长好的指数基金：医药100。2月份下半月行业指数基金中，暂且定投医药100指数。医药行业指数受政策影响一直跌幅很深。好行业、好估值，医药100又是等权指数，可以起到低估分散的作用。港股通地产指数还未开放申购。

        我在天天基金、且慢、雪球蛋卷、理财通等都持有基金。天天基金和且慢有组合功能，可以一键跟投，可以在.菜单里面查询。策略指数组合长期收益多多少少能跑赢普通指数基金。今年以来，天天基金 +7.85%、且慢基金  +7.87%、雪球蛋卷基金 +8.09%、理财通 +6.97%。

         我用定性和策略指数的定量筛选的公司与部分基金构成的场内的证券组合，今年以来收益了+8.91%。文章中写完了策略指数合体、策略指数简化版之后，文章会陆续写用策略指数筛选成分公司编制指数。

  

        2019年第7周持仓和收益总结

    公司持仓前五：中国平安  顺鑫农业  吉艾科技  双鹭药业  福耀玻璃

    基金持仓前五：标普红利  央视50  全球医疗  中证红利  深红利

     总仓位99%。

     今年年初至今收益8%。

投资周记0185----策略指数合体：十年年化收益15%。

原创： 价值人生   life198012

        十只策略指数合体，2009年至2018年，十年收益是原先的3.89倍，十年年化收益15%。2011年和2018年策略指数合体的跌幅分别均不超过20%。

 

        同期，沪深300全收益指数收益是原先的1.99倍，中证500全收益指数收益是原先的2.32倍。年化收益分别是7%和9%。

        十只策略指数合体的构成：

 

        1. 不包括量化、大数据、指数增强等指数，因为指数因子不很透明。只包括指数因子透明的指数。

  

        2. 不包括分市场指数和行业指数，即使是最牛行业和最牛红利行业指数，因为策略指数合体用的是宽指Smart Beta构成。行业类的可以另写。

        3. 不包括无全收益指数数据的指数，如质量价值指数。如果后来有数据可以再加上。央视50指数和沪深300价值指数从2011年起开始的数据。2009年和2010年的数据是标普红利指数、中证红利指数、红利低波指数、国信价值指数、中金300指数、价值回报指数、沪港深中国增强价值指数、基本面50指数八只指数的平均数据。2011年开始是十只指数的平均数据。

     十只策略全收益指数2009年至2018年的点位如下

    

      标普红利、中证红利、红利低波、国信价值、中金300、价值回报、沪港深中国增强价值、基本面50这八只指数十年收益分别是原先的4.41倍、3.01倍、4.09倍、4.19倍、3.56倍、4.29倍、3.77倍、2.75倍。全部跑赢了沪深市场宽指。平均收益3.76倍。如果每年年初做动态再平衡等权，那么十只策略指数合体平均收益3.89倍。

2009年       +118.94%

2010年           +0.16%

2011年          -19.21%

2012年         +11.22%

2013年            +1.10%

2014年          +58.51%

2015年          +20.58%

2016年             -0.69%

2017年           +25.99%

2018年            -18.30%

        十只策略指数合体多策略的配置，收益稳健，2011年和2018年在沪深市场下跌了25%左右的情况下，跌幅均不超过20%。

        十只策略指数合体的指导意义和应用：

1. 用做业绩比较基准：无论做公司组合还是做基金组合，无论做资产配置还是做定投。初级目标是持平普通指数、中级目标是跑赢指数达到策略指数的水平、高级目标是跑赢策略指数的水平。

2. 策略指数合体十年年化收益接近15%，沪深300和中证500平均年化收益8%。扣除年费率十年年化超额收益5%。构建公司组合，目标是争取长期年化超额收益5%以上，如果水平不够，不如持有策略指数合体。

3. 策略指数合体不是一成不变的。后面有好的策略可以加进来。做策略指数基金组合也不是必须做十只，每年动态再平衡。可以有简化版本，还可以与行业指数基金、QDII基金、债券基金、货币基金等等做大类资产配置。

4. 策略指数之间，也有估值差距，可以选择低估的品种。比如，基本面50指数近五年翻倍比较优秀，而这十年指数排名倒数。而且，从持仓的行业上来说偏金融，从估值上来说PE、PB与央视50指数相差不了多少，分别便宜了不到一成和一成多些。所以，可以少配置基本面50指数，多配置央视50指数。相反，收益较好的价值回报指数，近几年的收益最差。

5. 策略指数基金之间也有不同，中证红利指数基金，富国中证红利增强效果比较好，随着规模变大，增强效果下降，费率比大成红利指数基金高些，富国中证红利指数增强基金近几年业绩变得逊于大成红利指数基金。还有很多因素影响，可以一起配置当成一只指数基金，继续观察。

   
   

     

   以上的指导意义和应用是其中的一部分，会在后续投资中继续探索。Smart Beta策略指数为投资者提供了一种方便的取得超额收益的工具，有待后续逐步探索应用。

   
   

       2019年第6周持仓和收益总结

       

        公司持仓前五：中国平安  顺鑫农业  吉艾科技  福耀玻璃  双鹭药业

        基金持仓前五：标普红利  央视50  全球医疗  中证红利  深红利

         总仓位100%

         今年年初以来收益+5%。

2019年1月份投资总结和2月份上半月定投计划标的

原创： 价值人生   life198012

        （1）2019年1月份投资总结

        沪深市场从2018年2月份下跌到了2018年12月份，很多宽指和行业指数的估值已经处于历史低估水平。在下跌期间进行了一路定投，扩大了本金积攒了份额，从历史估值低位再启航。

         因为2018年定投的指数基金比较多，所以2019年1月份基本上定投的是公司组合。指数基金方面，场内增仓了偏地产和消费类的深红利等指数基金，场外定投了沪港深标普红利基金和认购了泰康港股通地产指数基金。公司组合方面买入了平安银行、元祖股份、汤臣倍健、美的集团等公司，平安银行是业绩好，后面的几只公司是消费红利和央视50的公司。这些在2019年1月份的周记里都有所总结。

       定投是按照净值法计入。即无论何时进出都不会影响原来组合的净值。实际的赢亏参考持有的整体组合的成本即可。这样即可以把操作能力和进出能力分开，又可以保持好整体组合的配置比例，不受成分公司和成分基金的成本影响。

    公司组合持仓前五：中国平安  顺鑫农业  吉艾科技  双鹭药业  福耀玻璃

 

    基金组合持仓前五：标普红利  央视50  全球医疗  中证红利  深红利

     总仓位100%。2019年1月份收益+3%。

     （2）2月份上半月定投计划标的

      每月可以有1%的现金流持续定投，市场上涨得多了不定投，那么相当于每月多出了1%的现金。这也是市场下跌中满仓，市场上涨后不投即使踏空也不后悔的原因，这是因为每月的现金流不投入也相当于减仓了。

       如何定投，因人而异。对于有着长期不用的存量资产底仓和每月现金流的投资者，先做好资产配置，现在可以把存量资产的九成以上配置指数基金，再规划每月的现金流可以其中多少买入做好的组合。如同之前写的文章，定投是为了积攒份额，首先要做好的是资产配置。因人而异，根据实际情况而定。

        持仓标的是以基本面策略指数基金为核心，以优秀的上市公司组合为核心，以低估的行业基金、QDII基金、大类资产配置为辅做好组合。长期持有和定投。

     （1）破净的和净资产附近优秀指数基金：上证50AH（PE 8倍  PB 1倍）、 中证红利（PE 7.7倍、PB 1倍）、沪深300价值（PE 8倍、PB 1倍）、基本面50（PE 8.9倍、PB 1.1倍）、央视50（PE 9.2倍、PB 1.2倍）、标普红利机会（PE 10.6倍、PB 1.4倍）、沪港深中国增强价值（PE 6.5倍、PB 0.8倍）。

        此类首选标普红利、沪港深中国增强价值、中证红利和央视50。

      （2）低估行业和成长好的指数基金：医药100、银行、深红利、港股通地产。

        行业指数长期都会均值回归，宽指也是。所以，要投行业指数，不仅要分析是否低估，还要分析行业趋势判断这种低估是否可靠。这既是我不用估值表百分之百判断的原因，这也是我基本不买中证500、券商这些弹性好的指数基金的原因。第一，各个估值表有差别，因为准确度是公司大于行业大于宽指，而可靠度是宽指大于行业大于公司。所以，判断宽指和行业可靠，在准确上也宁要模糊的正确，不要精确的错误。第二，市场极端低估和极端高估下，估值表是有用的。一般极端高估的时候，业绩大好，估值降低，毕竟是高估区域，所以股价上涨完转向下跌。一般极端低估的时候，业绩太差，估值升高，毕竟是低估区域，所以股价下跌完转向上涨。虽然中证500指数的估值由于商誉减值会抬高，这也是低估区域，不必恐慌，像之前的国企指数一样，已经是底部区域了，深跌吓跑最后一批开始上涨。所以，不能刻舟求剑的估值，也不能完全不用估值。

        低估的政策打压的医药100、低估的资产质量开始提升的银行、现金流不错的成长好的消费类的深红利，都是定投备选品种。本月又增加了一只定投备选品种----泰康的港股通地产指数基金（006816），上月认购，本月开放申购。香港上市的地产公司融创中国占4%、中国恒大占6%、碧桂园占5%，还有新鸿基地产、长实集团、万科企业等等。地产龙头的市盈率超低，地产行业不景气，龙头会抢占地产份额。近期，地产强于恒生指数，不知道2月份能否给低买的机会。此类行业指数，判断行业趋势与拐点，跟踪趋势，属于少量参与的品种。

        以上是持仓总结和未来布局计划。投资计划不是预测，而是清楚现在市场到了什么位置，计划市场到了哪一步做什么事情。宁要模糊的正确，不要精确的错误。

危中有机—十年涨幅中证银行超越中小板的思考

原创    价值人生    life198012

 2008年的全球金融危机，使得全球资本市场泥沙俱下。尤其金融行业是重灾区，金融行业中的银行板块的估值一降再降，从30倍的PE的高估值降到了15倍的PE中枢，然后降到了10倍PE以下，甚至2013年银行板块降到了5倍PE，再也没能上来。连10倍的PE都望尘莫及，银行板块的PE之前的中枢，再也没能见到。

 

        相比银行板块，中小板从2009年开始十几倍的PE一路攀升，站上了三十多倍的PE，经历了2011年的调整至20倍的PE后，又携同代表新兴经济、引领新兴经济的创业板风光无限的站上了六十多倍的PE，创业板还要比中小板的估值高一倍。经历了2015年的泡沫破灭，中小板再次回归到了25倍的PE以下。这些年的成长性也没有预期的那样高。

 

       中证银行指数2008年末2582.81点，2018年末是5564.16点，翻倍多。价格指数不含分红，含分红的银行全收益指数同期涨幅是原先的近3倍。历史最高点是2018年1月份10303.10点，早已经超越了2008年初的高点，到了2018年末是7983.98点。

 

        中小板指数2008年末。中小板R即全收益指数2008年末2930.47点，2015年最高是13060.95点，远远甩开了银行指数，而经历了调整后的2018年末是5229.12点。十年没有翻倍。过程非常精彩，结局落后银行。

 

        现在银行的PE是7倍，中小板的PE是24倍。银行行业的涨幅稳如美国指数。2008年的金融危机是美国引起来的，见底后九年牛市慢慢上涨。而我们的中证银行虽然不是九年牛市，也算是下跌后再涨回来，2017年再次创出了历史新高。金融危机影响最深的市场和行业，涨幅却是在市场和行业中数一数二的。这给了我们哪些启示？

 

        第一， 稳定风格配置。如果做好资产配置，无论是行业还是地区，东方不亮西方亮。如果单一风格就不能经常变化。要么持有低估的板块，要么持有成长的板块。不能持有低估的板块受不了了，全部换成代表新兴经济的成长的板块。也不能持有成长的板块踩雷了，全部换成低估的板块，两边挨打，得不偿失。有能力的也可能完全踏对，这需要一定的能力。

 

        第二， 估值和股息率是非常重要的。十年来，到了现在，银行为什么能够跑赢中小板，是因为银行有着高股息率，价格越低股息率也会相应越高。而且银行板块破净，相当于折价分红，可以拿到更多的分红，同时价格被净资产推着前进。相比银行，中小板的成长性是没问题的。然而，当发展扩张到一定的程度，经济周期开始下行，过度的债务、过高的杠杆透支到了一定的程度，以及相互持仓的过高商誉等等问题开始暴露，业绩会从高成长转为低成长甚至在恶劣的情况下还会出现亏损。

 

         第三， 坚持。坚持不是那么容易。首先确定适合哪种投资风格。如果回到十年前，判断中小板先于经济复苏没错，先做一波中小板再做银行也没错。前提是有这种前瞻的能力。而且，还有及时切换的能力，甚至在这过程中可能需要进行多次切换，因为在这过程中哪一个行业板块都是曲折前进的。坚持低估值高股息的银行行业，那需要长时间的承受冷落，有着坚持而且长时间的被批成没落行业还能承受的能力。如果进行资产配置，那么做好资产配置，定期调整，也要受市场近期效应的诱惑，到了2015年市场甚至把一些常年坚持低估的资深投资者彻底洗成了一种理念，中小板泡沫虽然有，即使中小板泡沫破灭，那些没用的蓝筹行业一样会下跌。结果，猜对了开头没猜对结尾，银行行业再次逆势创出了历史新高。现在很多投资者的理念又相反了。远离诱惑，不忘初心，方得始终。

 

        总之，无论是估值股息率还是成长导向、有能力切换做适合的策略还是资产配置策略，都要懂得这种策略在长期投资中有哪些优势、有哪些劣势，怎样避免劣势，从而转化成优势，坚持并赢利。 坚持一个公司需要进行公司分析，而坚持一个行业用指数基金配置却不用担心公司的黑天鹅。2008年末指数基金不是那么成熟，持有的银行破产了怎么办是个问题。避免不了持有的银行组合里面有深度亏损的。好在现在有了指数基金，持有低估的银行行业，完全可以当成一个策略，可以持有中证银行指数基金。天弘中证银行指数A（001594）虽然在2015年7月8日的沪深市场高位成立的，因为持有的是低估值高股息的银行行业，在沪深300指数下跌了两成多，在中证500指数下跌了一半的情况下，依然正收益了4%。所以持有低估的指数基金也是一种优秀策略，行业环境差所以低估，低估也是机会，持有行业指数基金不用担心单只公司破产，环境再次改善经济复苏，未来出现估值和成长的双击也不是不可能的。

 

         无论未来市场怎么演化，首先从策略上寻找正确的策略，避免错误的策略。没有深度分析公司的能力，用低估的指数基金简简单单的做配置，也会起到非常好的效果。从2018年的银行年报中我们也能感受到银行质量的拐点的慢慢到来，现在持有低估的、高股息率的、破净的银行指数基金，仍然是一个不错的机会。 

雄安新区的规划建设

       近日，雄安新区规划，出台了《关于支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放的指导意见》，有序推动金融资源集聚。吸引在京民营金融企业到雄安新区发展。支持设立雄安银行，加大对雄安新区的企业单位支持力度。研究建立金融资产交易平台等金融基础设施，筹建雄安股权交易所，支持股权众筹融资等创新业务先行先试。同时，研究在雄安新区设立人民银行机构，推进综合性、功能性金融监管体制改革，探索建立符合国际规则的金融监管体制改革，加强本外币协同监管，实现雄安新区所有金融活动监管全覆盖，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险底线。

        雄安构建智慧城市。雄安构建智能基建、智能运输、智能能源、智能医疗、智能教育等全新的社会结构。到2022年，启动区基础设施基本建成、城区雏形初步显现。如深圳特区引领中国改革开放，浦东新区引领中国经济发展，千年大计的雄安新区引领中国的产业升级的新一轮的经济发展。

        雄安历史上的隐性债务约束小，且地方债受国家扶持，在2018年财政部下达河北新增债务限额1319亿元中，财政部单独核定雄安新区新增债务限额就达300亿元，而2019年的新增债务限额预期还有望进一步增大。

        2018年雄安新区安排了约3000亿的投资落地，其中，超过2300亿元的投资集中在铁路、公路、排水、生态修复、拆迁安置等基础设施建设方面，这些投资的建设主要集中在2019和2020年。与此同时，为了实现2020年雄安新区的规划目标，不排除政府在2019年初进一步落地“一揽子”配套基建计划的可能性。据此，从二级市场投资方向看，雄安新区的基建与前期提出的轨道交通、5G、大数据中心等一起均是新基建主线的核心构成部门。在雄安新区规划建设中就包含了北京到雄安的地铁、城市轨道交通的项目。一方面可以从产业战略高度积极看待雄安新区的投资机会。因为这既可以提升雄安板块的估值溢价预期，也可以吸引更多的热钱参与其间，毕竟本次雄安新区是政策导向、产业高度去挖掘投资性机会。另一方面则可以从雄安新区建设的直接受益类品种中寻找确定性的投资机会。目前雄安新区的上市公司披露2018年业绩预告，三分之二的公司预计业绩增长。

        雄安新区的京津冀指数目前市盈率在15倍以下，股息率在2%。包含了京津冀的原材料、工业、可选消费、金融地产、信息技术、公用事业等行业。京津冀ETF指数基金（512780）是ETF，所以年管理费率和托管费率低至0.60%，可以在证券场内交易。场外基金是广发中证京津冀ETF联接基金A（005803）和京津冀ETF联接C（005804）。现在是市场底部，长远配置，可以配置A类。

投资周记0184----用ROE筛选优秀公司

原创    价值人生   life198012

   ROE是净资产收益率，又称股东权益报酬率。ROE是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产的百分比。巴菲特说过所选的公司都是净资产收益率超过20%的好公司。芒格说过长期投资者的回报非常接近公司的ROE水平，而此时买价对投资回报的影响变得不再那么重要。

       ROE=销售净利润率（净利润/销售收入）*总资产周转率（销售收入/平均总资产）*权益乘数（平均总资产/平均净资产）。分别代表了盈利能力、营运能力和财务杠杆。第一类是靠高毛利率赚钱，以生产周期长的行业为主。第二类是靠高周转率赚钱，以低端的加工制造业和零售业为主。第三类是靠主杠杆率赚钱，以金融、垄断行业为主。

       靠着高毛利率赚钱的奢侈品行业，支出少、无负债，如贵州茅台无高资本支出，抗风险能力强，市场给出的估值最高。此类在金融危机下风险最小。其次是低毛利率高周转率的制造业，而高杠杆的金融行业风险最大，抗风险能力弱，所以市场给出的估值也是最低。高利润率低周转率的行业要注意的是护城河、稀缺资源、品牌技术、网络效应规模效应等的可持续性。低毛利率高周转率的制造行业，要注意的是行业竞争和规模效应能否持续，经济复苏时周转快成本相对降低，弹性较好。高杠杆行业要注意的是风控能力，经济复苏时的弹性最好。

       长期的ROE大于15的公司不多。金融地产行业有兴业银行、招商银行、保利地产，消费医药行业有格力电器、贵州茅台、云南白药。其中，长期的ROE大于20的公司只有格力电器和贵州茅台。贵州茅台和格力电器都是提高净利润率和提高资产周转率的方式提升ROE，支出少、无负债的特征。即使是金融地产行业的招商银行也是以零售业务为主，风控远远高于其它银行，杠杆低，所以在这次去杠杆中从银行中脱颖而出，招商银行甩开了其它同类银行，成为了一匹银行业的白马。

        ROE能够稳定增长和持平的公司，一般随着净资产增长，利润也会释放。而ROE下降的公司，一般公司要进行扩张，费用的开销抵销利润。未来随着收入的增长，如果能够产生足够的利润，ROE还会慢慢回升。而这与市场环境、产业的景气度、管理层和公司产品相关的。在利率紧张和去杠杆过程中，是对这类公司不利的。

       总之，盈利能力、营运能力和财务杠杆要进行全面分析，在不同市场环境、行业景气度、管理层和公司产品中进行比较选择最确定的。ROE不能只看一年的。ROE要看三年以上、五年以上甚至十年以上的进行筛选。

       编程浪子的投资世界做了一个R15俱乐部，简单的说是过去10年平均ROE超过15%的公司组成的俱乐部，这是一个比较宽松的定义。还有一个比较苛刻的版本是过去10年每年ROE都大于15%，并且平均ROE超过20%的公司。做的R15连续6年盈利之后，2018年首次取得负收益，然而仍然跑赢了市场一成多。2018年的R15是格力电器、贵州茅台、双汇发展、东阿阿胶、招商银行、双鹭药业、上海家化、兴业银行、白云山、片仔癀等等 ，2019年新进四只新R15：中国平安、涪陵榨菜、恒瑞医药和海天味业。预计还会调入的R15是青岛海尔、福耀玻璃、天士力和长春高新。

        提到ROE相关的指数，国信价值指数是运用了ROE指标筛选的一个指数。国信价值指数的选样方法是首先，将样本空间中过去一年日均成交金额排名在后 10%的股票剔除。 其次，计算过去一年扣除非常性损益的滚动净资产收益率（扣非后 ROE （TTM）），剔除两次定调时扣非后 ROE（TTM）连续下降的公司，保留市净率小于1的公司； 第三，剔除最近三年定期调整时，扣非后 ROE（TTM）小于 10%的公司。 如果样本数量小于 100 家，则以每次下降扣非后 ROE（TTM）绝对值为1%的阈 值，直到满足不小于 100 家公司为止。 第四，根据扣非后 ROE（TTM）除以市净率，从高到低进行排序，选取 排名前 100 家公司作为指数的最终样本。

        国信价值指数既考察了过去一年扣非后的ROE（TTM)保持稳定，最近三年的扣非后ROE(TTM)不能小于10%，又考察了ROE(TTM)/PB，近似PE的倒数，即每股价格的投资回报率。成长性好的里面选估值低的上市公司组合。

        国信价值指数相应的国信价值ETF（512040）是富国基金做的，所以富国基金也提供了一份详细的国信价值指数的成分上市公司的详细的估值表格。表格中有PE、PB、股息率、扣非ROE、扣非ROE/PB和总市值的数据。整体的是PE7.21倍，PB1.02倍、股息率3.44%、ROE14.15%。

        

        我们可以从表格中继续做定性和定量筛选。如银行中ROE比较稳健的低估的兴业银行，如保险中ROE比较稳健的行业龙头中国平安。仅此举例，有个范围，便于筛选。

       最后总结一下，我们充分了解了ROE以后，我们可以根据不同环境做出不同决策。可以找出长期ROE不错的公司进行定性定量分析、也可以参考如编程浪子的常年跟踪ROE的文章中的标的进行分析复制，还可以根据中证指数公司的权威指数国信价值等等指数从中挑选成分公司，也可以直接买入国信价值ETF以一当百布局ROE稳定估值低估的一篮子的上市公司。

      

       

       截止2019年第4周持仓和收益总结

        公司组合持仓前五： 中国平安、顺鑫农业、吉艾科技、双鹭药业、福耀玻璃。

        基金组合持仓前五： 标普红利、央视50、全球医疗、中证红利、深红利。

         总仓位99%。 2019年年初至2019年1月25日收益4%。

2019年第4周持仓和收益总结

公司持仓前五：中国平安 顺鑫农业 吉艾科技 双鹭药业 福耀玻璃

基金持仓前五：标普红利 央视50 全球医疗 中证红利 深红利

总仓位99%。

本周第一重仓的吉艾科技暴跌17%，跌得退出了第一重仓的位置，前五只持仓平均下跌了4%。然而，后面有暴涨的使得总市值持平，具体账面跌实际涨。因为平安银行的300元转债不在账面上。场内是这样，整体也这样，具体账面跌实际涨，是巧合了。场内占整体的七成。

指数化的组合持仓使得组合具备了和标普红利指数相同的收益和分散效果。指数化的组合争取标的优化配置优化。

今年年初至今收益+4%。

2011年至2018年收益1.6391倍，年化收益6.37%。

投资周记0183----平安银行、标普沪港深中国增强价值等

原创   价值人生  life198012

        2019年初的沪深市场从历史底部区域开始了上涨，相应的指数基金也开始了价值回归，破净的指数基金也变得越来越少。

        最近一段时间，写了一系列的文章，大致的内容是买破净的指数基金相当于折价开公司、市场从超级低估上涨到低估也要定投、用净值法计算因为定投可以摊低亏损也可以摊低利润、做好资产配置把握估值、存量资产做好资产配置增量资产继续定投、在定投中也要注意资产配置的平衡等等。简单说，核心是市场在上涨中如何做好存量资金管理的资产配置和增量资金管理的定投。

        长期不用的资金，在历史底部区域可以布局九成以上的仓位了。每月的定投资金，可以随时关注低估的品种继续定投。2019年以来，我对一些品种进行了定投和关注。

        （1）平安银行：平安银行的业绩快报出来，扣非后的净利润增长了6.6%。2018年的不良贷款率与上年基本持平。银行行业资产质量有所企稳，招商银行等有所好转，多数银行好转需要时间。2017年平安银行净资产11.77元，也是平安银行发行260亿可转债的转股价。对于破净的银行来说，需要补充资本金，银行又不能破净转股，所以未来不会下调转股价。银行需要补充资本金，不排除可转债推动银行价格上涨。相应地，平银转债也提高了利息，长期持有到赎回，可以年化收益率2.87%。本周一也进行了认购。银行现在持有兴业银行和平安银行。

         2019年初以来新建了元祖股份、双汇发展、汤臣倍健、美的集团等消费类的公司。我已经持有了格力电器。这些公司有的属于央视50、基本面50、价值回报、沪深300价值、中证红利，有的属于消费红利指数。消费红利指数十多年来年化收益两三成，没有相应的指数基金，所以只能做公司组合了。现在持有消费红利指数中的伊利股份、五粮液、元祖股份、双汇发展、家家悦、汤臣倍健。可选红利中的福耀玻璃、天虹股份、海澜之家、美的集团。

        （2）标普沪港深中国增强价值指数：这个指数三地选低估的公司，还是比较有吸引力的。前十五大权重股是宝钢股份（原材料）、中石油H、中石化H（能源）、工商银行H、中国银行H、建设银行H、交通银行H、中信股份H、农业银行H、兴业银行、浦发银行（金融）、中国交通建设H、中国建筑（工业）、中国电信（电信业务）中国海外发展（房地产）。

        标普沪港深中国增强价值全收益指数的市盈率是6.30倍，市净率是0.74倍，股息率是4.49%。这在沪港深市场的价值指数里面属于最低的。这也与行业有关，行业权重上限40%，金融行业占比近40%。2009年至2018年标普沪港深中国增强价值指数全收益3.78倍，年化收益14%。

         此外，还定投了深红利、医药100、银行ETF指数基金。减持了嘉实元和。指数基金的配置和公司组合的配置的逻辑是一致的。有智能家电龙头公司和消费类的公司，也有深红利指数基金作为补充，有兴业银行和平安银行也有银行ETF作为补充。逻辑一致，场内场外选做便于定投配置的。

       2017年开始公司组合和基金组合双策略用净值法合并计算。公司组合保持策略稳定，价值成长混合配置。同时，买不同策略的指数基金实现多策略的配置，买不同地区和品种的指数基金实现全球大类资产配置。做好存量资金的资产配置，做好增量资金的定投。在定投中慢慢合理的调整资产配置。数量分散但是策略集中，虽然是多策略但是都以基本面分析为主的策略，不会因为能力圈之外分散影响了收益。

       目前公司组合和基金组合大致保持在六比四的比例。现金计划用于买入认购成功的可转债为主和市场下跌中的买入。仓位已经足够了，后续上涨也安心了。

        截止2019年第3周

        公司组合持仓前五：吉艾科技、中国平安、顺鑫农业、双鹭药业、福耀玻璃。

        基金组合持仓前五：标普红利、央视50、全球医疗、中证红利、香港大盘。

        总仓位96%。 2019年年初至2019年1月18日收益4%。

定投是为了上车----市场上涨中定投低估的指数基金

原创    价值人生    life198012

        定投是积累财富的一种方式，而定投指数基金是最安全最有把握的品种。因为指数基金是永续的，有着自动的优胜劣汰功能。所以，我们可以越跌越买，比如2018年时市场从低估变得超级低估，跌得越深，相同金额可以买到的份额越多。跌得时间越久，上车的资产可以越多。

 

        跌时定投容易可能涨时定投难。下跌时，都知道经济很难出现年年亏损，指数基金越下跌一般越低估。账面上也是亏损，定投还可以摊低亏损。上涨时，市场从极低估的位置开始上涨，或者如果开了一个新基金定投，市场仍然没有上涨到低估的位置，已经开始赢利了怎么办，要知道定投还可以摊低利润。

 

        客观上，市场仍然低估，仍然是上车的好时机。主观上，市场上涨再定投，从摊低亏损变成了摊低利润了。所以，在下跌过程中把摊低定投亏损当成为了解套赢利或者时间久了仍然没有赢利已经没有信心的投资者，在上涨初期很容易刚刚持平或者赢利而把积攒的指数基金卖出。这是投资体系不完善造成的。这像熊市底部没有经验的投资者在定投后出现了亏损，而且时间一长，受不了煎熬停止定投一样，更糟糕的是还把之前定投的熊市底部赎回来一样，最后满盘皆输。

 

        定投不是为了解套，定投不是为了解套。重要的话再重复两遍。定投是为了有更好的机会上车，以更低的成本上车。而主观的成本是多少，是否赢利，不是停止定投或者赎回清仓指数基金的理由，而客观估值才是。2008年的下跌和2009年的上涨与现在比较像，如果2009年初开始入市，定投了一笔立即赚了，不再定投，后面的资金没能上车，结果对整体资产收益毫无意义。

 

        所以，完整的投资体系是必要的。低估的区域定投指数基金，到了极低的区域继续定投，返回低估区域以上到了中值区域停止定投，从中值到高估可以慢慢赎回了。待到积累完了这一轮了，清仓后换成的货币基金成为了存量资产，成为了资产配置的一部分了。增量资产可以按照资产配置的仓位继续定投。比如，两成指数基金，八成货币基金。那么，后面的增量资产按照这个比例继续定投。而存量资产空仓的那部分，八成货币基金什么时候再陆续上车，这要根据估值，到了没有泡沫的时候再上车了。无论什么时候要考虑估值和资产配置。

 

        指数基金之父博格先生的投资理念是，你选择的资产配置，要跟你的风险承受度和目标保持一致。分散投资，你一定要用低成本的指数基金来做分散投资。不要交易，一直拿着你的指数基金，放在那里。不管发生什么事，一直持有不动。所以，资产配置、用低成本的指数基金做分散投资是重要的。定投是增量资金管理，在存量资金做好资产配置的基础上，陆续上车，成为资产配置的一部分。

 

        上涨初期，指数基金的标的的选择，还是有很多的。如2015年市场下跌后仍然有低估的白马类的蓝筹基金，之后基本面50指数和央视50指数又创出了新高。2019年初的上涨，在资产配置九成以上的指数基金的前提下，定投部分可以选择仍然低估甚至不涨的优秀品种。如医药100指数基金。医药行业长期是刚需，长期全球医药行业指数都能或多或少跑赢市场各类宽指。政策把医药行业的估值打压下来，而不是等权重的医药指数，受到黑天鹅的影响较大，医药100指数的权重几乎均等，所以医药100指数比较好些。算上本周五的大涨，截止周末，今年以来医药100指数涨幅不到2%，市盈率是22倍。好行业总会再次起来的。现在定投低估的天弘中证医药100A（001550），相当于在资产配置中增加了医药行业的仓位，也是一种动态的资产配置。

 

        最后，还是资产配置理念，不是因为亏损定投，而是因为低估定投。慢慢购买低估的指数基金，知行合一等待估值回归，长期必有收获。

 

家电行业的前景

        随着2018年的业绩报告披露，一些家电巨头纷纷亮出了2018年的业绩。美的集团归属于上市公司股东的净利润盈利198亿元—208亿元，比上年同期增长15%-20%。格力电器归属于上市公司股东的净利润盈利260亿元—270亿元，比上年同比增长16%--21%。美的集团的PE不到13倍，格力电器的PE不到9倍。

        最近十年，美的集团的归属于上市公司股东的净利润从16亿上升到了约200亿。格力电器的归属于上市股东的净利润从20亿上升到了约265亿。美的集团和格力电器的净利润均是十年十倍以上。相应的市值也是十年十倍以上，美的集团和格力电器都成为了深市的权重。这得益于过去十年家电行业增速的发展空间和从低端家电到高端家电需求的提升。

        中国制造业在数字化时代如何抢占先机，以增量的红利向存量裂变的方向发生转变是至关重要的。美的摸索出的道路是从智能化、自动化、数字化这三方面对价值链进行重构；以软件驱动硬件，软硬结合的商业模式变化。像库卡亮相首届中国国际进口博览会，展示了未来生产的智能自动化概念。格力电器的智能制造领跑全球家用空调市场，自主创新累计申请专利四万余项，获得授权专利两万余项，拥有24项国际领先技术。全球影响力持续，竞争实力世界领先。

        从随着时代红利的满足人们基本物质需求的结束，到消费升级红利的满足人们日益增长的美好生活的需求。一方面，家电综合竞争力向优质品牌靠拢。家电巨头纷纷收购海外品牌。另一方面，互联网时代又使家电并购此起彼伏。随着智能物联网时代的到来，家电行业向智能化转变，从品牌化到服务个性差异化的转变，如何给用户最好的解决方案，实现产业升级和差异化的扩张，对于有实力的家电企业是一个新的机遇和新的挑战。

        做为家电细分领域，科技创新是至关重要的。虽然家电巨头的现金流、复合利润增长率都不错，家电行业龙头的差异化还是有的。美的集团的估值比格力电器的估值高一些，市场认可美的集团的智能化道路，对格力电器的扩张道路和2018年的不分红不是充分认可。2018年年报业绩报告出来，虽然增速相同，可是单季度的增速不同，美的集团符合预期，格力电器低于预期。如果同时持有美的集团、格力电器、青岛海尔等这些巨头，能取得家电行业带来的平均利润。中证全指家用电器指数的成立，也是为能把握住这个细分领域变化趋势，却把握不住哪个公司的变化趋势的投资者提供了好的投资工具。

        中证全指家用电器指数包括格力电器、美的集团、青岛海尔的权重各占15%，老板电器、小天鹅A、苏泊尔的权重各占4%，之后是华帝股份、九阳股份、奥佳华、奥马电器等等一些小的家电上市公司。跟踪中证全指家用电器指数的基金是$广发中证全指家用电器指数A(F005063)$、$广发中证全指家用电器指数C(F005064)$。让我们一起期待消费升级的智能化家电之路

价值回报指数与落难的明星

原创    价值人生   life198012

 美国著名投资人、哥谭资本（Gotham Capital）创始人乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt），20年间完成了从700万美元到8.3亿美元的资本积累，创造了年均回报率高达40%的投资奇迹。他将自己20多年的投资经验撰写在The Little Book That Beats The Market（《股市稳赚》）中。在书中，其将自己的选股技巧总结为“Magic Formula”（神奇公式）。

        乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）原版神奇公式：

　　Return on Capital = EBIT / (Net Working Capital + Net Fixed Assets)

　　Earings Yield = EBIT / Enterprise Value ( EV = market value of equity + net interest-bearing debt )

　　中文书翻译为：

　　回报率 = 息税前利润 /（净流动资本 + 净固定资产）

　　收益率 = 息税前利润 / 企业价值 ( 企业价值=股本市值+净有息债务 )

      

通过回报率和收益率的排名，选出好公司和好价格。

  原理：

1、以低价买入优质股是有意义的；

2、市场需要几年时间才能认识什么是低价。利用神奇公式投资需要耐心。

      神奇公式的国内外的数据：

        先看看美国版。蒂尔堡大学研究生R.H. Blij在对“神奇公式”做假设研究时发现，如果按照格林布拉特的投资方法从1985年开始投资，每年进行组合重组，投资人将会得到年均23.32%的收益，即收益92.28倍。与此同时，标普500指数的年均回报率为8.21%，即收益5.37倍。

       神奇公式的超额收益也在年化一成多左右。中邮基金公司根据神奇公式编制出来了一个价值回报指数，从中证指数公司中能查询到信息。

     

中证价值回报量化策略指数（以下简称“价值回报指数”）。指数代码为 930949，由中邮创业基金管理股份有限公司定制开发，基于价值投资理念，根据神奇公式的主要思想，计算全市场的资本收益率（ROC）和股票收益率（EY），对两者之和进行排列后取排名前80的股票进行投资。虽然可能是为了平滑波动的原因是80只，不是神奇公式中定义的30只，但是策略优于数量。

        上海有人研发了中国版的神奇公式，2005年5月至2016年8月，神奇公式年化收益率达到28.41%！同期，价值回报指数持有80只的年化收益与之落后了不到1%，也是相差无几。

      

       策略重于数量和其它。而共同点是质优价廉。

       

        沪深市场的价值回报指数从2006年至2018年的十三年里面是14倍，年化收益22%。也取得了对沪深300和中证500的全收益指数年化超额收益一成左右。

        价值回报指数2005年末是1000点，2018年末是13724.51点。

      然而，2011年以来价值回报指数表现一般，收益只有四成。远远落后于标普红利、央视50、基本面50、沪深300价值、红利低波等指数。尤其是从2015年最高点到了现在下跌了四成多，这也比下跌了一半多的中小盘类指数好很多了。而且，前面的文章中提到，指数基金都会有均值回归，策略指数也会在策略指数的超额收益中有均值回归。基本面50指数的十四年的超额收益是最近五年贡献的，估值的吸引力又不如央视50了。在投资周记0180------优秀策略指数的均值回归 文章中统计的，第二年买第一年最好的策略指数，最后会落后策略指数的平均水平。反之，第二年买第一年最差的策略指数，最后会领先策略的平均水平。价值回报指数已经连续两年在策略指数中最差了，根据估值判断。而且市盈率12倍，股息率3%，这对于分散在不同行业的价值回报指数来说，已经是非常低的估值了。

        在这几年的挤泡沫中，一堆以前追捧的明星公司，落入了价值回报指数里面。一些资深的基本面投资者辛辛苦苦分析的公司，因为各种各样的原因，估值一降再降，有的从成长变成了价值，有的从价值变成了极低的估值。也有比较稳定的估值一直很低的上市公司。这包括了分众传媒、好莱客、天齐锂业、伊力特、口子窖、世联行、元祖股份、吉比特、万华化学、格力电器、美的集团、方大炭素等等。这些投资者辛辛苦苦分析的公司，由于估值一降再降，落入了价值回报指数里面，这说明这些公司在入选指数的时候基本面还是没有出现问题，估值已经非常低了。如果我们从中选择持有，是不是会更好。对落难的明星不离不弃，明日会一起前行。否则，明日会高攀不起。投资需要理性，也更需要优秀品质。

        定性分析需要一定的洞察力，不是所有的落难的明星都会东山再起。2008年的伊利股份、2012年的贵州茅台都发生过危机，然而危机过后都出现了翻了数倍的上涨。可是也有一批公司暴雷再也起不来了。没有一定的能力圈，集中持有，踩雷后再起来也比较难了。所以，很多投资者形成了低估分散不深研的投资体系。价值回报指数也是一种。

        中邮的价值回报指数基金也上市了，之前先锋基金的神奇公式改版，没有把跟踪指数写在合同中，持仓明细也说明了这点。话说回来，这个指数是中邮基金开发的，所以中邮基金成立的基金在合同里面写明了跟踪的是中证价值回报量化策略指数。至于如何跟踪以及效果怎么样，等着披露持仓明细再分析。

        今天，我结合定性和价值回报指数买了元祖股份和苏利股份，我之前还买了分众传媒和格力电器，现在一直持有。对于定投来说，拆开买不是很方便，也很难做到配置好价值回报策略。等到确认好了中邮基金跟踪标的的偏离度和误差，会考虑以一当八十，持有中邮购的价值回报指数基金的。