财务安全信用优良 穆迪维持万科Baa1业内领先评级

穆迪今日发布报告，维持对国内龙头房企万科的Baa1评级，认为公司流动性充足、融资渠道畅通、现金短债比健康，信用状况优良，预计万科现金流足以完全覆盖未来12至18个月内的土地支付和再融资需求。

在保持评级不变的基础上，由于担心市场恢复较慢可能影响公司销售，穆迪将万科的评级暂时列入观察名单。截至目前，国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉都保持了万科业内领先的信用评级。

业内人士认为，近两年，外资对国内房地产行业本就一直持悲观态度，多家优质房企因此被接连调整评级。在此背景下，穆迪仍保持了万科Baa1的业内最高评级，另外两大评级机构也继续保持了万科行业领先的信用评级，确实殊为难得，万科长期以来对稳健经营的坚持和对现金流的重视，使其在艰难的外部形势下依然受到了投资机构的认可。

事实也确实如此。从财务情况来看，万科毫无疑问依然是行业最安全和健康的企业之一。

一方面，在近年异常艰难销售环境下，万科继续保持了经营性现金流为正。过去两年地产销售持续低迷，多数房企现金流本已吃紧，2023年二季度以来，商品房及二手房销量的再度走弱，6月更是同比下滑约30%，导致绝大多数房企都面临现金流的“极限挑战”。在此情形下，万科却保持了连续14年经营性现金流为正，今年上半年继续保持了正向的经营性现金流，持有货币资金1221.8亿元，对短期债务的覆盖倍数从年初的2.1倍提升至2.7倍。

另一方面，在房企信用体系几近崩溃的市场环境下，万科仍能完全依靠自身信用发债。尽管从去年以来，融资端政策给与了多项支持，但地产自身风险频出，金融机构出于避险本能，并不敢真正全面出手，这使地产行业的融资环境实质仍处于紧缩状态。如此环境下，万科从去年至今仍能成功发行400亿信用债，无论是发行总量还是价格来看，都保持在行业第一梯队，这反映了资本市场对于万科安全度的信任。

此外，在融资总量阶段性上升的同时，万科短债比例却进一步降低。从半年报数据来看，万科的短债较年初下降1/3，短债占有息负债比降至14.2%的历史低点。这意味着，即使在如今地产如此严峻的形势下，金融机构仍然愿意借长钱给万科，这更说明了债权人对万科安全的认同。

值得注意的是，除三大国际评级机构外，据媒体不完全统计，境内外共计有超400家投资机构给予了万科“买入或增持”评级，其中包括摩根斯坦利、瑞信、汇丰、星展、里昂、大和、中金、中信、广发、海通、华泰、国泰君安、申万宏源、光大、天风等超30家知名头部投行券商机构。

机构扎堆上调业绩预期的股票曝光

统计近期机构密集上调业绩预期的个股。数据显示，调高今年一致预测净利的机构数多出调低机构数10家以上的个股，合计有85只。整体来看，上述个股包括了部分细分行业的龙头，有白酒行业龙头贵州茅台，锂电池龙头宁德时代。珀莱雅是最多机构上调业绩的个股，合计有52家，同时没有1家机构下调业绩。另外，青岛啤酒、泸州老窖、安井食品等个股上调业绩机构数多出下调业绩机构数30家以上。部分个股年内跌幅较大，德业股份、天合光能、固德威等个股跌超40%。从最新滚动市盈率来看，中国中铁、中国中冶、常熟银行、中国电建等6股市盈率低于10倍。

A股估值已低于2008年1664点水平 股息率超3%个股市值达20万亿

A股当前的估值已经低于2008年1664点时的水平。统计数据显示，当前上证指数的动态市盈率为11倍，而在2008年10月28日上证指数1664点时的动态市盈率为13倍；当前沪深300的动态市盈率为10.8倍，而在上证指数1664点时动态市盈率为12.8倍。当前阶段，A股出现了一批高股息率、低估值、高净资产收益率的白马公司。巴菲特最重视的指标是净资产收益率，因为投资者的长期收益率会趋近上市公司的净资产收益率。净资产收益率超过15%的公司通常处于优质公司行列，而A股出现了诸多不仅净资产收益率高于15%，且估值低于10倍，过去7年的扣除非经常损益的归母利润增速高于10%，股息率超过3%的白马股。统计数据显示，A股目前已经有450家公司的股息率超过3%，这些公司的合计市值近20万亿元。从基本面角度来看，3%的股息率外加上市公司自身的成长性，使得这些公司的价值已经具有吸引力，如果股市进一步下跌，这些公司对资金的吸引力会将进一步提升。

北上资金活跃股名单(8月23日)

统计显示，8月23日沪股通单日使用额度为-38.91亿元，深股通单日使用额度为-51.41亿元。从成交金额来看，陆股通全天合计成交金额为905.31亿元，净卖出金额104.61亿元。具体来看，沪股通累计成交金额427.18亿元，成交净卖出46.20亿元；深股通累计成交金额478.13亿元，成交净卖出58.41亿元。成交活跃股方面，沪股通前十大成交活跃股中，贵州茅台成交额为17.19亿元，成交金额居首；其次是招商银行、隆基绿能，成交金额分别为8.01亿元、7.32亿元。以净买卖金额统计，药明康德净买入额为2.80亿元，净买入金额居首，该股收盘股价下跌1.50%。净卖出金额最多的是贵州茅台，净卖出8.51亿元，收盘股价下跌0.78%。深股通前十大成交活跃股中，创业板股有5只，分别是东方财富、阳光电源等。成交额居首的是宁德时代，成交金额12.83亿元；其次是广联达、比亚迪，成交金额分别为9.27亿元、8.14亿元。以净买卖金额统计，有4只股为净买入，净买入金额最多的是科大讯飞，净买入2.26亿元，该股收盘下跌5.46%。

中信证券：首次给予人形机器人行业“强于大市”评级

中信证券研报认为，多因素催化下，人形机器人加速发展。人形机器人的感知能力是具身智能的前提，也是控制和执行环节的前提，AI赋能也使得人形机器人有了更强的感知能力。在硬件端，感知是人形机器人运动控制零部件外的最主要环节，我们通过类比人类的五类感官来梳理人形机器人的相关感知硬件，包括交互控制、视觉传感、力控传感、位移姿态传感及运动控制传感。各环节中已有高适配度产品，以及可能进入国内外人形机器人厂商的供应链体系的相关厂商。人形机器人此后有充分的技术迭代和市场演绎机会，除感知硬件外，其他核心零部件厂商同样值得关注，首次给予人形机器人行业“强于大市”评级。

上半年业绩暴增股名单 （附股）

统计显示，截至8月11日，已经有1673家公司公布了上半年业绩预告。业绩预告类型显示，预增公司516家、预盈210家，合计报喜公司比例为43.40%；业绩预亏、预降公司分别有427家、339家。

业绩预喜公司中，以预计净利润增幅中值统计，共有406家公司净利润增幅超100%；净利润增幅在50%~100%之间的有295家。具体到个股看，长久物流、林州重机等28只个股净利润同比增幅超过10倍。长久物流预计净利润增幅最高。公司预计上半年实现净利润中值为4750.00万元，同比增长7708.65%；林州重机、华培动力预计上半年净利润同比增幅中值分别为4377.80%、3937.00%，增幅位列第二、第三。

上半年业绩暴增股名单

统计显示，截至8月7日，已经有1721家公司公布了上半年业绩预告。业绩预告类型显示，预增公司538家、预盈219家，合计报喜公司比例为43.99%；业绩预亏、预降公司分别有433家、347家。

业绩预喜公司中，以预计净利润增幅中值统计，共有420家公司净利润增幅超100%；净利润增幅在50%~100%之间的有308家。具体到个股看，长久物流、林州重机等28只个股净利润同比增幅超过10倍。长久物流预计净利润增幅最高。公司预计上半年实现净利润中值为4750.00万元，同比增长7708.65%；林州重机、华培动力预计上半年净利润同比增幅中值分别为4377.80%、3937.00%，增幅位列第二、第三。

会议点燃市场热情 地产产业链爆发

A股、港股迎来久违的大涨，沪指涨超2%创8个月最大单日涨幅，恒生科技指数暴涨6%。

25日，A股主要股指盘中强势单边上行，沪指、深成指涨幅均超2%，上证50指数涨超3%。

截至收盘，沪指涨2.13%报3231.52点，深成指涨2.54%报11021.29点，创业板指涨2.14%报2192.9点，上证50指数涨3.13%；两市合计成交9481亿元，较昨日增加近2900亿元；北向资金净买入近190亿元，单日净买入额创2021年12月以来新高。

Wind统计数据显示，今日，A股超4200股飘红，总市值增加19559亿元。金融、地产、白酒等权重板块集体走高，中国太保、中国银河、舍得酒业等涨停，中国平安、中国人寿、招商银行、中信证券等涨约6%；汽车产业链股再活跃，文灿股份、江铃汽车等涨停。

地产产业链股爆发，特发服务、新城控股、沙河股份、金牌橱柜、东方雨虹等涨停；金融IT概念亦拉升，财富趋势“20cm”涨停，同花顺、指南针涨超10%；AIGC概念再上扬，山水比德、鸿博股份连续两日涨停，万兴科技涨近10%重返100元上方；此外，今日上市的港通医疗上涨32%报41.14元、福事特上涨27.25%报40.58元。

港股走势强劲，恒生指数重返19000点上方，恒生科技指数大涨6%。截至收盘，恒生指数涨4.1%报19434.4点，恒生科技指数涨6.04%报4257.58点。个股方面，龙湖集团、碧桂园服务涨超25%，碧桂园涨约18%，哔哩哔哩、小鹏汽车涨逾12%，华润置地、招商银行、蔚来等涨超10%，阿里巴巴、腾讯控股涨超6%。

昨日，会议提及“要活跃资本市场、提振投资者信心”等内容，点燃了市场热情。机构表示，二季度以来，在国内基本面再度疲软、市场增量资金不足以及对经济和政策刺激预期不高的背景下。

市场走势持续疲软，近期稳增长稳市场主体政策力度明显加码，本次会议表述存在诸多亮点，且明确提及资本市场，在当前市场对政策期待有所降温的背景下，会议内容整体超预期体现了稳经济决心，对市场信心构成支撑。

地产产业链爆发：

地产板块今日强势拉升，截至收盘，特发服务、德必集团“20cm”涨停、金科股份、新城控股、沙河股份、金地集团等超10股涨停，万科A涨超8%。

同时，家居板块走强，致欧科技、好太太、皮阿诺、金牌橱柜、志邦家居等涨停，箭牌家居、顾家家居涨逾9%；建材板块亦拉升，正源股份、兔宝宝、东方雨虹、蒙娜丽莎涨停，坚朗五金涨8%。
港股地产板块同样走强。

截至收盘，合景泰富集团、碧桂园服务、龙湖集团、新城发展等涨超20%，龙光集团、碧桂园、新城悦服务、融创中国、佳兆业集团、宝龙地产、富力地产、万科企业等超30股涨超10%。

消息面上，7月24日的会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。

对此，平安证券指出，本次会议强调我国房地产市场供求关系发生重大变化，需适时调整优化房地产政策，结合此前央行表态，预计重点城市限贷限购等政策有望进一步优化，提振整体板块信心。个股投资方面，短期政策博弈机会，中长期持续看好积极拿地改善资产质量、融资及销售占优的强信用房企。

申万宏源：调整后可以积极一些

申万宏源指出，本周重磅政策连续催化，在支持民营企业、稳定汇率、推进旧改和城中村改造等多个方面做了政策布局，但市场却延续了调整态势。这至少反映了两个问题：1.市场对经济复苏预期偏谨慎。2.短期调整的原因并非都在宏观层面。短期调整过程中，市场的中期经济展望正在逐步回归中性，中期难有大行情的格局已经在短期得到了准确反映。短期性价比已有所改善(特别是主题性资产)，短期完全可以积极一些，围绕着政策布局+二季报验证找结构。关注地产链(建材、家电家居)和消费制造核心资产的反弹机会。二季报期已经启动，景气可外推逻辑最顺畅的方向是一带一路相关的先进制造。AI和中特估再启动都依赖一定条件：AI新应用落地由简入难是后续最重要的催化来源。中特估再启动，市场对政策全局的信心提升可能是必要条件。

天风证券-三七互娱：上调回购方案价格上限至47元

【天风证券-三七互娱-002555-上调回购方案价格上限至47元，彰显公司发展信心-】
研究报告内容摘要
　　事件：7月3日公司发布公告，将回购价格上限由不超过22.55元/股调整为不超过47元/股，回购方案的其他内容不变。

　　回购价格上调至47元/股，接近10年来股价高位

　　2022年11月公司拟以自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购金额为3-6亿元（均含本数），回购价格不超过23元/股，回购股份实施期限为股东大会通过回购股份方案之日起12个月内。2023年7月3日，公司将回购价格上限调整为不超过47元/股。按照47元/股的价格测算，公司剩余回购股份数量为461-1100万股，占总股本的0.21%-0.5%。

　　长周期产品稳定贡献营收，新品表现亮眼

　　存量产品方面，公司旗下《云上城之歌》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》《谜题大陆》等多款在运营产品稳健贡献营收，长周期品类产品22年收入占比超过40%。新品方面，公司代理产品《最后的原始人》5月6日上线，上线至今iOS畅销榜排名稳定在30-60位左右；《凡人修仙传》5月24日上线，上线后iOS畅销榜最高排至第4位，目前稳定在20位左右。我们认为公司新游表现亮眼，有望贡献业绩增量。

　　自主研发系列AI平台，赋能游戏研运一体化

　　公司早在2018年率先布局AI应用，逐渐打造整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵。研发方面，公司部署了数据分析系统“雅典娜”、监控预警系统“波塞冬”、用户画像系统“阿瑞斯”及游戏研发中台“宙斯”，为游戏内部生态平衡性、玩法创新等奠定数据基础。并且将生成式AI内嵌至中台管线中，批量生产2D美术内容，提高3D动态内容制作效率；发行方面，公司形成图灵（前期内容生产）-量子（中期投放）-天机（后端运营）+易览（游戏市场情报系统）的全链路数智化部署。我们认为，全套AI应用工具和研发平台的应用将持续为公司积淀数字资产，为AI工具学习和迭代提供充足且实时更新的数据来源，赋能公司的开发效率。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023-2025年营收为182.7/198.7/211.1亿元，同比增长11.38%/8.75%/6.24%。预计2023-2025年归母净利润为32.91/38.36/42.02亿元，同比增速分别为11.38%/16.58%/9.55%，对应2023年7月4日收盘价，23-25年PE分别为22/19/17倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品流水不达预期；行业监管趋严；版号发放不及预期；新品上线时间变化风险等

中信建投：券商板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会

中信建投指出，券商2023Q2业绩环比有望继续改善，上半年业绩对应当前估值具备强支撑。与2018年10月相比，当前证券行业的经营环境已有所改善。券商板块当前整体市净率1.20倍，证券指数的PB估值在过去10年5.42%分位数。板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会。当前仍有券商破净，且估值低于2018年10月中旬；虽然由于2022Q2自营业务收入高基数，2023年上半年证券行业业绩累计增速较23Q1会有明显放缓，但行业整体对应年化ROE预计将保持在7%左右，基本持平2020年。未来券商三方导流政策和金融机构改革的推进将推动券商创新业务的发展，有望放开创新业务资质窗口，创新政策值得期待。

中金公司：四大指标初步提示A股偏底部特征 当前位置不必悲观

中金公司发布的最新研报称，综合来看，目前指数的快速回落，已经引至部分指标初步提示A股偏底部特征。首先，沪深300指数前向市盈率处于历史偏低位，股权风险溢价上升至均值上方0.8倍标准差的位置，表明当前投资者风险偏好较低。其次，十年期国债利率已经接近去年10月底股市阶段底部时期位置。“再次，近期两市日成交额跌至8000亿元以下，按自由流通市值对应换手率跌至2%以下，已经进入A股历史换手率偏底部区域。最后，近期新基金发行遇冷，IPO也再度出现破发，以上往往也是A股历史常见的一些偏底部特征。”中金公司进一步指出。中金公司判断，虽然结合当前的国内经济环境及外部扰动，在没有出现明显利好因素催化之前，短期投资者风险偏好的回落可能会继续影响资产价格表现，但中国内需市场潜力大，政策空间足，当前位置对A股市场不必悲观，中期市场机会大于风险。

天风证券赵晓光：我们的投资生涯、研究生涯有两类机会

天风证券副总裁、研究所所长赵晓光在天风证券“奋楫争先”2023中期策略会上作题目为《底部的魅力》的致辞。赵晓光称，我们的投资生涯、研究生涯有两类机会：一是可遇不可求的大时代和大牛股，这种是稀缺的，可遇不可求的，每一个行业分析师可能5-10年才会有一次这种机会。二是在均值回归中纠错的机会，行业、企业价值中纠错的机会。其实大多数时候都是第二类机会。以过去五年电子行业为例，2018年底面板类龙头公司股价2块钱的时候，几乎没有研究报告推荐，2021年5月份这个行业盈利和股价最高的时候，所有的分析师写报告大力推荐。2019年底我当时明确提出看好未来两年的半导体，到了2021年中期半导体高位的时候，多数的分析师都在论证，半导体不再是周期性的行业。以及去年6、7月份开始启动的信创、去年四季度开始启动的TMT，在底部缺乏足够的声音和价值挖掘。

华夏基金：A股整体盈利增速拐点已现

5月11日晚间华夏基金发表观点称，随着中特估及AI两大市场主线的回落调整，金融等权重股的下跌制约指数表现，市场情绪转向谨慎。此前市场资金主要聚焦于TMT和中特估，其余特别是机构重仓板块面临较大“被抽水”的压力。但随着一季度数据披露后，资金对业绩兑现容忍度开始提高，新能源板块也出现一定连续性。目前A股大盘指数市盈率位于历史中位数附近，中小创指数市盈率处于历史市盈率较底水平。A股整体盈利增速拐点已现，国内基本面的修复将推动企业盈利回升，资金开始转向最优质、估值更合理的优质资产投资。

港股方面，华夏基金表示，11日港股市场探底回升，恒生科技指数较为强势。美联储5月加息落地，本轮加息大概率结束是当前市场的共识，后期关注港股市场流动性改善。在海外经济始终承压的背景下，我国经济迎来了较好开局，政策预期向好，预计A股和港股市场盈利将持续修复。站在全球资金配置的角度看，外资大概率仍将成为国内股市增量资金的重要来源。人工智能仍值得中长期关注，后期可重点关注真正可能有业绩支撑的领域，相关产业链中，关注上游芯片和下游消费电子的业绩拐点出现。此前市场风格分化明显，但后期大概率趋于均衡，在流动性相对宽松的大背景下，A股市场重心上移趋势有望延续。

中金公司：5月市场风格有望更为均衡

中金公司研报指出，目前A股市场整体估值水平不高仍处于历史中低位，我们认为对于后市A股整体表现不用过于谨慎，当前位置市场机会仍大于风险。前期TMT领域受到集中关注，进入5月我们依然认为市场风格有望更为均衡。我们如下配置思路：1)基本面修复弹性大且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等。2)关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，注重行情节奏。3)主题层面重点关注受益于“一带一路”、低估值国企修复相关板块。5月行业配置主要调整：上调电气设备、建筑装饰、保险、城市燃气；下调煤炭、钢铁、工程机械、软件、通信设备、家电、高端机械。5月行业配置结论：超配酒类、保险、电信服务、半导体、建筑装饰；低配钢铁、水务及环保、商贸零售、纺织服装、电商。

银河证券：A股市场短期预计将保持区间震荡

银河证券指出，展望未来，A股市场短期预计将保持区间震荡，有结构性机会的趋势。当前资金需要寻求新的方向，因此带来结构性的机会变化。投资者更多的看到中国经济复苏可能带来的投资机会，提振投资者信心；叠加4月是一季报密集披露时期，建议短期关注基本面良好，业绩有超预期增长的板块及公司；中长期可关注低估值+景气度高的产业。：1）有色金属，一季报预期向好+当前地缘政治问题和区域化的趋势发展等带来的投资机会；2）新能源产业链，具有乐观的产业趋势、高景气度、和强业绩支撑的背景，随着一季报披露，短期出现利好；3）高端制造如半导体等有望受政策利好驱动。

中金：二季度市场机会大于风险，风格有望更为均衡

中金指出，3月市场维持震荡整理态势，主要原因在于近一个月国内经济复苏斜率有所放缓，投资者对于政策支持的方向与力度存在一定分歧，与此同时海外风险事件的蔓延对A股市场风险偏好也存在一定的压制。我们认为二季度国内经济仍会保持较好的复苏动能，且政策仍有望延续“稳中求进”的总基调，以支持增长的进一步修复。伴随着近期年报与一季报的陆续披露，上市公司基本面的预期变化也值得重视。除此之外，尽管后续海外风险事件的演绎仍具有不确定性，但从当前进展看，若美联储等主要监管机构应对得当，资本市场关注度最高的阶段可能也正在过去。

中信证券：军工、电信、建筑等行业央企价值重估机会

中信证券研报认为，“中特估（中国特色估值体系）”或将与国企改革共振，助力中国式现代化。一方面，国企改革思路不断演进，从保障安全和促进高质量发展的角度来看，未来国企势必将有更高担当。另一方面，国资考核指标体系不断优化以督促央企提升效率，市值可反映资本市场认可程度，需加大重视。自下而上看，军工、电信、建筑、电力和石油石化等行业的央企价值重估机会。军工央企受益于明确的强军目标，未来改革将重塑估值。电信央企受到数字中国政策支撑业绩增长明确，此外分红率提升与股权激励将并行重塑央企估值。建筑央企作为建筑行业支柱，未来其“破净”PB或迎重估。电力央企主导能源项目建设，业绩指引较为明确。石油石化央企低估值、高分红，投资价值显著。

泰达宏利基金：A股正在进入财报季 短期市场或将回归基本面

近日泰达宏利基金发表投资观点称，A股正在进入财报季，短期市场或将回归基本面，开启一季报行情，重点关注盈利预期上修且预喜率较高的行业。

泰达宏利基金分析到，近期市场走势震荡分化。2月下旬以来，上证综指保持窄幅震荡，走势偏强。其他主要宽基指数则有不同程度回落，比如沪深300、上证50跌至1月初的水平，最大回撤分别为7.8%和9.7%。创业板指跌至去年12月下旬位置，最大回撤-14.3%，17日跌至近三年来最低估值水平。而“中字头”和“数字经济”持续走强，尤其是人工智能为代表的TMT板块，表现持续强势。

“目前影响市场主要有三大因素。”泰达宏利基金认为，首先是国内经济复苏进度和投资者预期变化，在前期过度乐观的预期回落后，市场开始接受经济弱复苏的现实。未来复苏方向的验证和超预期的可能仍然重要。其次是海外金融市场波动风险，随着欧美央行持续加息，金融风险发生的可能性越来越大，这将影响全球利率水平和外资流动。再次是国内政策导向，例如“数字经济”、“国企改革”及其他政策方向。“近期房地产市场有所回暖，引发了市场对于经济复苏的关注，不过，当前经济复苏的强度仍有一定的不确定性，尚需更多数据支持。”

展望后市，泰达宏利基金认为，A股正在进入财报季，短期市场或将回归基本面，开启一季报行情。重点关注盈利预期上修且预喜率较高的行业，例如医药中的中药、药房、消费医疗、医疗器械等；地产后周期的家电、建材、轻工等；消费电子中的存储、面板等。从中期来看，TMT仍是市场主线，同时存在经济超预期的可能，可以考虑逢低关注半导体等低位成长板块，有色等顺周期方向。

针对TMT板块，泰达宏利基金说到，短期来看，TMT板块热度大幅攀升，交易集中度过高、交易结构不健康会加剧后续板块波动。但从长期来看，TMT行情能否持续，是否会从主题转为主线，和当前交易热度关系不大，更重要的是后续产业趋势的明朗，国家政策的支持，以及机构持续增加相关仓位，对此持相对乐观态度。

“当前市场无系统性风险，A股投资性价比较高，投资者可考虑把握当前市场反击机会，重点布局前期市场预期较差、估值处于低位、今年基本面有望迎来改善的板块。重点关注：计算机、半导体、消费电子、中药、消费医疗、美容、有色、零售等。”泰达宏利基金表示。

安信证券：行业AI算力产业链梳理

【安信证券-行业AI算力产业链梳理~技术迭代推动瓶颈突破，AIGC场景增多驱动算力需求提升-】
研究报告内容摘要
　　AI大模型引领应用层百花齐放，算力层长期受益：

　　ChatGPT、GPT4.0、Microsoft 365 Copilot、文心一言等相继发布，以ChatGPT为代表的AI大模型及其初步应用“一石激起千层浪”，其相关技术变革预计将对个体的工作、生活及社会组织方式带来的广泛影响。以海内外IT龙头为代表的企业界也开始深入挖掘此次技术变革对公司经营方式、商业模式的潜在颠覆性变化，并重新评估未来的发展战略。

      我们认为，AI大模型在参数规模、计算量简化、安全性及多模态融合等方向虽然仍有迭代进步空间，但其迄今展示出的“思维能力”可作为先进生产力工具已是不争事实。随着多模态大模型GPT4的发布，基于文字、图片等垂直场景的应用步伐有望“从1到10”加速，类似于移动互联网时代各类型APP的百花齐放，其竞争格局也会逐步加剧。而类比19世纪末的美国西部“淘金热”对铲子、牛仔裤的大量需求，我们认为以GPGPU为代表的算力基础设施作为AI大模型底座将长期稳定受益。

　　ChatGPT算力需求加速增长，基于大算力、先进制程领域的技术创新企业有望受益：

　　我们根据GPT-4对使用次数的限制推论，目前AI大模型的算力水平显著供不应求。以Open AI的算力基础设施为例，层面GPGPU的需求最为直接受益，其次是CPU、AI推理、FPGA等。AI服务器市场的扩容，同步带动高速网卡、HBM、DRAM、NAND、PCB等需求提升。同时，围绕解决大算力场景下GPU“功耗墙、内存墙”问题的相关技术不断升级，如存算一体、硅光/CPO产业化进程有望提速；先进制程演进中已有的Chiplet等技术路径也将受益；Risk-V由于开源免费、开发者自由度高、自主可控度高、更适应AIoT处理器架构需求等优势，带动围绕AI场景的参与企业数量提升。

　　本报告的创新点：

　　1）以GPT-3模型为例的GPGPU市场测算：预计用于高端GPGPU显卡的训练及推理部分市场空间合计约145亿元，其中训练市场规模约28亿元，推理市场规模约117亿元。分别对应约3200张和135031张英伟达A100 GPU。

　　2）对GPT-4算力需求及未来趋势的推论：GPT-4由于复杂度提升、图片识别功能加入，我们推测算力需求增至十倍以上。长期看来伴随编译器等软件端技术迭代，新产品推出有望提速。AI大模型有望向小型化、高效化方向发展，对算力需求趋势从单模型所需高性能价值转变为应用端规模增长带来的用量提升。

　　3）重点技术梳理：存算一体技术、HBM技术、Chiplet技术、CPO技术等技术。

　　4）系统梳理潜在受益的产业链环节及标的。

　　投资建议：

　　我们建议关注国产大算力、英伟达/AMD产业链、上游硬件供应商、下游多模态应用落地等。1）GPU/AI：寒武纪、海光信息、景嘉微、澜起科技；2）英伟达产业链配套：胜宏科技、和林微纳；3）CPU：海光信息、龙芯中科、澜起科技；4）FPGA：紫光国微、复旦微电、安路科技；5）IP：芯原股份、华大九天;6）服务器：浪潮信息、工业富联、中科曙光;7）Chiplet等先进相关：通富微电、长电科技、兴森科技、深南电路、生益科技、华正新材;8）光模块：天孚通信、新易盛、中际旭创;9）AIoT:乐鑫科技、恒玄股份、炬芯科技;10）SoC：晶晨股份、瑞芯微、全志科技、恒玄科技、富瀚微;11）Risk-V：兆易创新、芯原股份、国芯科技、北京君正;12）存算一体：兆易创新、恒烁股份;13）存储/模组：兆易创新、佰维存储、江波龙、北京君正、聚辰股份;14）CPU/GPU等供电：杰华特、晶丰明源；15）多模态下游应用：海康威视、大华股份、萤石网络、漫步者等

　　风险提示：技术研发不及预期的风险；应用落地不及预期的风险；中美贸易摩擦的风险。