面对繁杂的信息我们该怎么办

现在这个时代，我们生活中每天都充斥着大量的信息。一个手机可以让我们知道世界上任何一个地方发生的事情。但是任何事情有好必有坏。正因为如此使得这个时代我们每个人的时间成为了最宝贵的东西。因为在同一段时间里你看了这条信息就意味着放弃了另外“一打”信息。毕竟时间就这么多。所以现在很多信息都是以吸引眼球为目的。它们往往用标题来争抢我们“固定的时间”。在这样一个极度竞争的场面下，呈现出来的东西往往内容小于外表。

对于我们更是如此。随便点开一家公司的股票里面会有成千上百的消息，有的是对公司正面的评价，有的是对公司负面的评价。有的是给公司“买入”的评级的研报。如果放到一个大的样本下，你就会发现，这样的消息太多了。很容易迷惑我们的双眼。

那问题来了。面对这种现状我们该如何利用这些信息。下面大家记住三个关键词：事实 理由 结论。

事实上在一篇完整可靠的文章中他们的关系是这样的，事实→理由→结论。之所以加上箭头是因为他们的重要程度依次是递减的。

但是，真正在现实生活中的大部分文章，消息，甚至是研报，他们却是这样排列的：结论→理由→事实。

为什么他们会这样排列呢？

先来解释一下这三个要素：

简单来讲，这里说的结论就是我们小学语文老师教的“中心思想”，只不过这个中心思想可以足够的夸张，夸大。比如，现在你随便点开新闻，点开某个公司的研报。第一映入眼帘的就是“结论”因为只有它才是吸引我们读者的根本。也只有它往往会在最最醒目的位置（标题）。

而理由呢，理由是比结论更进一步“小明每天都写作业到12点，他足够用功，那么他一定就是好学生”  这里面的结论是“小明是好学生”。而怎么得出这个结论的呢？因为“他足够用功”。这个就是理由，理由是支撑结论的。

唯有事实才是客观的，事实就又比理由更近一步，所谓事实就是固定不变得，确定了得事。好处就是，它就在那里，不是你想变就能变。比如：太阳东升西落； 公司年报的数据。还是小明，上一句话的中“小明每天都写作业到12点”这个就是事实。他是确确实实存在的也不会改变。但是哪里不对呢？

小明每天都写作业到12点就一定足够用功吗？当然不一定，他可能中途在玩儿手机，看小说。那么他足够用功就一定是好学生吗？当然也不一定。你很容易发现，不管是理由还是结论都包含太多的主观偏见了。既然是主观偏见，那这些东西的变数就会很大。

对比上面这个简单的句子大家就会发现，我们市面是有太多文章是没有“事实”作为支撑的或者他们过度解读这个事实反而弄巧成拙。遗憾的是往往这种消息还特别吸引人，他们知道你想看什么（结论）找一个你说服你的理由，就足以成为爆款文章。但是这样的文章不完整，因为它们没有“事实”。

之所以，在现实生活大多数“消息”是这样排列的：结论→理由→事实。因为“理由”和“结论”可以无限制的变化成为你想看到的样子。

面对繁杂的信息我们该怎么办？

同一个事实可以找到很多理由，而同一个理由又能找到很多结论。正因为如此从理由这个层面开始就有了变数。所以事实是我们辨别真伪的重要因素也是我们收集信息的主要看点。

举个例子。我们往往会看到这样的消息，某公司净利润大幅下降是因为行业竞争激烈......。这句话缺什么？缺的是“事实”。你什么都没有说，直接给我一个理由+结论，那个不变的“事实”呢？这时候如果你通过整个行业的对比却发现这个行业是有些公司产品不但提价了，利润还上升5%。很显然有了这个事实的支撑，这个消息是不准确的。这就是事实的证伪作用。

一篇完整和可靠的文章是共同具备这三个要素的。

其二，我们如果面对的是一篇完整的文章（包括三个要素）我们要像拨洋葱一样，一层一层的拨开她的心。找到文章中的那个“事实”。要在自己内心想一下，如果你用这个事实你会怎么解读，是不是和文中的一样呢？如果这个事实有用我们就收集起来（这也是我分析文章常用的手法）

我在很久之前说过研报是最好的挖掘“信息”的地方。为什么呢？因为研报总会有我们收集不到的“事实”而这个才是我们应该着重了解的。我们总听人说研报不靠谱，有这种误区完全是因为我们看文章过于注重“理由”和“结论”了。

多年前，一位中戏的老师教我如何分析电影，什么蒙太奇，景深，景别等等理论讲解完之后，在课程快结束的时候，老师说过一句话，如果你被一部电影的情节带走的话，那么你永远分析不出来，当时的我不以为然，但是事后证明我是错的，当我去真正分析一部电影的时候，就发现要想跳出情节是有多难，导演好像摸清了所有观众的心里，一部电影下来完完全全是被导演牵着走。而现在市面上大多数“消息”的输出者都是这样的“导演”，他们知道读者要什么，想看什么。也因此我套用老师的话，如果你看一则”消息“的时候，跳不出“理由”和“结论”那么你不会得到什么有用的东西。

总之，通过这篇文章我希望大家以后再看一些文章，研报，或者新闻的时候，要特别关注“事实”这些才是最宝贵的财富。

如何资产配置？

前几天，做了一场关于资产配置的直播，效果还不错，由于直播的形式是视频+语音+文字，今天我来统一整理出来吧。

 

之所以开做一次直播是因为有个朋友私信问我，一年挣三万块钱，如何去投资呢？我想了一下，这归根到底，还是资产配置问题，由于这是个比较宏大的问题，所以我决定来开一次直播课

 

也许很多人对资产配置的策略都是不同的，我这里还是说说他的本质，至于怎么配置你自己配置，授人以鱼不如授人以渔。

 

为什么要资产配置？

显然这是一种策略，要知道人生就是一场赌局，投资说到底也是赌局，投资是不确定的。那么有没有一种方法可以使我们增大这场赌局赢的概率。

 

资产配置就是这么一种方法。甚至说是相对比较容易的。当然这不是唯一的方法，要资产配置，那么必须做到我们所配置的资产是我们了解的，是我们有把握的。怎么做到这一点就是我前面的课程所讲的，后续我可能在说说除股票以外的理财产品。

 

当然如果你眼光独到，有很强的洞察，那完全可以凭自己的能力，押注，获得高收益，但是毕竟那是少数人，我们普通人是很难达到这种境界，就算巴菲特他也有决策失误的时候，那么这时候配置就可以使我们降低系统风险。

需要我们做到的

投资世界不可能不错，但是错了损失必须可控，并且在自己的可控范围内，只承担自己所能够承担的风险

 

最重要的是用自己可以承担的费用去抵消无法承担的风险。

 

一定要在自己的能力圈范围内。有些人就是对零售行业感兴趣，那么它分析这个行业的时候就是比其他人强，有些人可能从事某个行业，那么他可能对这个行业有更加客观的看法，当然还有一些人，投资基金也能获得高收益，那么它完全可以不用理会股票这一理财产品。总之，你要了解自己的能力圈，只有在自己可控的范围内，才能把控全局。

 

要避免二元论，我们从小到大的学习，只有对错，其实投资领域往往是在对与错之间的灰色地带。没有绝对的结果。

 

想好最坏的结果，只有想到最坏的结果你才会思考会承担可以对冲这项风险的策略

 

资产的三要素

下面说一说，资产的三要素，这任何理财产品都离不开，这三个要素。大家想一下。是不是这样一种情况。比如前几年的投资房地产，它就是低流动，高收益。股票，就是高风险，高收益。而持有现金就是低风险或者说无风险，高流动，但是低收益，甚至说还存在贬值的风险。

 

任何投资产品都离不开这三要素。

 

三要素的关系

那么三要素之间的关系是什么呢，大家看这个图，他们是相互制约，相互依存的。任何一方都离不开其他两方。如果未来你遇到某一种理财产品它承诺20%以上的年化收益率，并且是保本无风险的，那一定是骗局，这时候你盲目入场你会死的很惨。看看身边的那些金融骗局案例，哪一个不是违背了这一客观规律。

 

我建议这个图大家好好看一下。另外我来高度总结一下三要素。如下表：

了解自己才能“推己及人”

我们一定要了解自己，只有了解自己才能推己及人，注意我这里推己及人是加了引号的。

你要了解，你的心理承受能力是多少，你的心理承受边界在哪里。你能承受多少的风险。

 

这样说有点抽象，我来举个例子，比如你现在50岁左右，甚至是60岁，那么你这时候可能面临的情况比较多，你的孩子可能会结婚，可能买房需要你在经济上有一点支持，这时候某些疾病可能也会不断的显现出来，这些都是需要用钱的地方，那么我认为还是不要去投资高风险的产品了，如果错了，真的是承受不起

 

相反如果你才20岁，那你怕什么，你现在吃过的亏，在未来都会回报给你，你可以大胆的去尝试像股票这种高风险的产品。不怕错，最重要的是错了能不能学到什么。

 

再比如说，每个人的价值观，性格都是不同的，有些人觉得每年6到7%的收益率就很满足了，那么你可以不去碰其他的理财产品，你就老老实实选一些靠谱的低风险理财产品就可以了。

 

最关键的是你是保守型还是进攻性的投资者。

所以说，我们一定要了解自己的现状，根据自己的情况来制定属于自己的资产配置。

如何配置呢？

那么如何配置，相信大家听了半天也就想听到这，我也就不买关子了。我们根据前面的三要素，我在从三个维度来说明。

 

第一，我们必须要准备 最少3个月左右的支出现金用来日常开销 +（信用卡）虽然我不建议大家用信用卡，但是免不了会有些急用，这里是为了以备不时之需。

 

第二，这个维度，我认为是可以保本的无风险投资，比如说债权 货币基金 定投（一种策略）他们的收益可能不是很高，但是它可以给你提供一个安全线，也就是说它是你可以对冲风险的资产。

 

第三，是指除上两个以外剩余自由资金，比如，股票。当然还有其他的一些风险比较高的产品。这个维度决定我们可以资产增幅多少，也就是说你如果只凭前两个维度去投资，那么你实现财富自由的几率是很低的。

 

最后要注意几点，我们在制定自己的资产配置时只调整后两点，第一点是硬性指标，不可轻易变动，也就说我们只可以根据自己的情况，来修正后两点，这时候又回到了前面讲得内容，你是个什么样的人？

在做资产配置的时候。首先我们要计算一下。除去一些基本的开销（比如房贷，车贷，物业费，取暖费，吃宴请，甚至是日常开销）等等吧。这里包括我上面说的三个月左右的现金。我们每年可以剩下多少钱。这个钱我叫做投资资产。

这部分钱就是我们用来资产投资的钱。一般情况下对于投资资产的使用有下面三种方式（列表）也就是我前面说的后两个维度。

根据自己的现状   选一种你认为适合你的。选一种在你舒适区策略。有些人可能受不了大起大落，如果选第一张图，那他会活的很难受。

 

拿我自己举个例子吧，我现在还没有结婚，基本上是一人吃饱全家不饿。也没有什么经济负担，所以我现在配置股票的比例比较大，然后在低风险这一块，我配有指数基金，以及一些收益率在6%的低风险理财产品。基本上我是没有后顾之忧的。

再回到刚刚的话题，定好自己的策略以后。每次每年或者每个月挣得钱要重新分配出去。不断的加入自己的投资池。

 

而不是第一次投资这么多钱以后就不变了。要不断更新。每次有新的收入就注入自己的投资池。这个比率要一直保持不变。有很多朋友投资就只用第一笔资金。而不去增大自己的投资池。这样做其实不对的。

最后强调一点的是，我这里说的高风险是指不触碰法律，正规的前提下的。比如抢银行，那收益很大，风险更大。当然这里说的低风险不是说让你拿着现金，那确实低风险，但是你要是手里一直攥着现金，不光不升值，而且贬值。

其实，我已经繁杂的配置问题简化成了三个角度. 道理都讲清了，至于怎么做，你们可以根据自己的现状来制定后两个维度，各自所占多少比例。

 

资产配置的目的，一方面是为我们优化资产结构，另一方面也是为我们降低系统风险。

如何分析一家公司？（5.8，估值总结）

如何分析一家公司？（5.7，安全边际）

今天我们说一个概念“安全边际”，什么是安全边际呢？

“安全边际”是巴菲特的老师格雷厄姆在《聪明的投资者》中首次提出的理念。

所谓安全边际就是股价的安全界限。我们之前也讲了很多估值方法了，是不是8倍PE就安全了？0.8倍PB就安全了？或者说，公司现在的股价，正好是你的估值。那么这是不是就安全了？遗憾的是，都不是！！！

注意我这里用的一个关键词“安全”。

对于安全边际，我们打个比方，鸡蛋6块一斤，值不值？那肯定是不值。这个6块钱是市场给的价格，我们从养鸡、饲料、税费、运输成本折算一下的话，他的价值可能就是2块一斤，那么这个2块就是鸡蛋的价值。什么是安全边际呢？价值2块的鸡蛋我1块钱买，这样不是相对我跟安全吗，也就是未来可能收到市场波动，鸡蛋完全可以跌到1.8元，1.6元。而把这价值打的这个折，所获得的空间就是安全边际了。

还不理解，好，在举例。比如现在有一座桥，他的承受能力是允许载重8吨。但是我们就正好的就用8吨的车通过吗？一般情况下，我们只允许，4吨的车通过。显然4吨就是我们的安全边际。这样就给安全流出了余地。为什么要流这个余地？对内，这个桥在设计或施工的时候，会有些小瑕疵，或者说偷工减料。那么这个4吨就是可能的安全保障。对外，突然来个地震。有了4吨的安全保障也可能不会出事。

这就是安全边际。上面的桥，对内指的不就是“公司”。对外指的不就是“市场”吗？

格雷厄姆多次反复警告说，任何对于公司的内在价值的估计都是基于对未来的许多假设，这些假设不可能完全准确。所以我们允许安全边际 - 例如，价值100美元的股票只支付$ 60，这时候就可以平衡预测中的错误和可能改变业务环境的不可预见的事件。

买股票就是买公司，世界上没有稳赚不赔的生意。再好的公司，比如苹果，谷歌，阿里巴巴，他们就可以保证每年稳赚好几百亿吗？只能说可能性比较大。投资就是尽可能增大赢的可能性，但永远不会达到100%；减小输的可能性，但永远不会是0%。而安全边际就是给我们增加确定性。

这时候或许，有人会说，大盘涨起来的时候很难找到有安全边际的公司啊，事实上，在市场极度低迷的时候，很多有很大安全边际的公司却根本无人问津。所以很庆幸，现在的市场不客观，偏悲观一点。有很多的机会给我们寻找这样的标的。

量化安全边际

话说回来，有安全边际是不是就能保障股价就安全了？未必。比如说一个生产缝纫机的企业只有5倍市盈率，不高吧？可是现在连缝纫机都快找不到了，何来的安全？

所以在使用安全边际之前，我们还是要判断整个行业的成长性。

接着才是我们下面要谈到的，量化安全边际。

安全边际的提出就是因为公司的内在价值实在是难以精确计算，才需要安全边际作为保障的，所以安全边际毛估估就好，并不需要有精确的计算。

一般来说，企业发生亏损的可能性越小，说明企业的业务经营也就越安全。安全边际越小，反之，企业发生亏损的可能性越大，说明企业的业务经营也就越危险。安全边际越小大

因此，我们也可以这样说，根据公司的，盈利；经营情况。来给他定一个安全边际。

如果所有公司我们用统一的安全边际显然是不明智的。之前我们学了证明好公司的指标，比如说ROE ROIC.

我们就用ROIC这个指标，来判断公司的情况。接着来定安全边际。

一般来说 :

ROIC>15% 我们定比较小的安全边际。

ROIC≈15% 定一个中性的

ROIC15%的公司。那么我们就可以根据自己分析判断来定一个小于40%的安全边际。

举例子。还是中国神华，神华我们之前分析了很多了。现在的ROIC虽然不足10%但是，考虑到现在的煤炭周期，其次神华的历年ROIC基本可以达到20%左右。所以我们为了保守就定40%的安全边际（事实上，可以定到30%都不为过）

也就是说，我们估出的神华估值以后要乘以60%。这个值就是比较安全的价值了，这个空间也可以简单认为我们可以犯错的空间。ok。没了。就这么简单。

换句话说，我们最后的安全价值就等于：估出来的价值*（1-安全边际）

巴菲特说过，只有当价值被低估的时候才存在安全边际。作为价值投资者，他们只会对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣，并从中挖掘机会。

一句话：安全边际不是万能的，但没有安全边际是万万不能的。

ps：我个人平时用的时候，会结合各种情况来应对，就比如现在处于一个牛市初期，那么我的安全边际选的肯定要小很多。反之，如果现在处于一个震荡市，或者说市熊市，我会选择比较大的安全边际。

最后附上一张安全边际对照表吧。

如何分析一家公司？（5.6，基于资产的估值方法）

这周我们说如何估值的第四类方法，为什么是“类"呢！因为虽然我们看似讲的不多，但是每一个我又总结了好几种，所以说这么说的话，我们其实到现在为止，已经学了好多种方法了，我都是按我的思路给各位分好类了，所以，我建议，大家多回头翻翻。

今天我们说资产法，这我又分了两种，一种是清算估值，一种是资源估值。我不知道之前有没有人这么叫，反正我这里就这样说吧。

资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值，结果是最低的。也是最最保守的，换句话说，如果你分析的公司股价便宜到比这个还低，那么真的是很便宜了。

这种方法比较适合重资产类公司。而且是比较粗略的估值。

第一种，清算估值法。

清算估值法，清算，顾名思义，就是假设现在这个公司就马上破产，公司剩这点东西值多少钱。

就这么简单，没了，真的没了，但是要考虑到清算的时候，公司的资产肯定不能百分百的折现。所以在清算的时候，我们需要打个折，废话不多说，直接上图。

资产资产，我们就需要拿出公司的资产负债表。来进行计算。这是一张神华的2016年年报的负债表。

看到这张表，不要着急直接清算，先看看哪几个数据比较重要，或者说，哪几个数据是资产的最主要的部分。在来上图

这张图里面的数据可以说是神华最主要的数据了，也可以说是大多数重资产类公司最主要的数据了，所以到时候你可以直接拿我这张表去毛毛估一下公司。当然如果你觉得哪里不妥可以直接，加减。

我们一点一点说吧。

先说货币资金，货币资金，我们就可以认为是公司的现金，所以这个不用打折，如果公司破产那么这点钱还是可以拿到的，所以直接拿过来。

接着是应收票据和应收账款，我们之前说过，应收票据的还款能力是很强的，基本和现金差不多，所以这里我们定一个90%的比率。而应收账款就不同了，他可以很容易要不回来，所以我们可以综合公司的要债能力，来判断给他一个多少的比率，这里我定一个50%。意味这有一半的应收账款要不回来。

存货，这个东西也是要考虑该公司是卖什么的，你比如是卖手机的，那么我觉得时间越长，你的价值反而越低，相反如果你是卖白酒的，那么并不会随着时间的推移而大幅贬值。神华的存货我们就可以认为是煤炭（当然还有其他，这里就忽略不计了）煤炭这种东西，随着时间的推移，并不会大幅贬值，但是考虑到，神华的存货还有可能是设备，或者其他分部的存货，所以为了保守一点，我们还是定一个80%的比率。

其他流动资产，根据年报披露，神华16年增高的原因在年报透露说是因为购买了金融理财产品。所以我们这里给他定70%的比率吧。

长期股权投资，就是公司入股的其他公司股份。如果破产的话，会变价转让，我们不确定，所以这一块的话我们给一个中性评价，定一个50%。

接着我们说固定资产，固定资产，是非流动资产的最主要的一项，所以我们就可以直接用他来计算。考虑到神华是重资产，而固定资产又不会原价清算，所以我们还是定一个70%的比率吧。因为煤炭行业的地皮比较多，而近年来地皮升值飞速，所以定这么多也不为过。说不定，都在100%以上。

无形资产，这个真的没法准确的估计，你说可口可乐的品牌值多少钱？这个就没有一个价格。神华的最主要无形资产就是土地使用权和采矿权。据我查资料可知，这些都是可以转让的。所以说也是有一定价值的，煤炭公司如果倒闭，一定会有其他煤炭公司接盘，所以这个的价值还是很高的，我们这里定80%吧

其他非流动资产，神华的非流动资产包括：

总的来看，变现能力偏低，所以我们这里定50%。

接下来就是我们的负债了，我们就假设，他都是100%都是要还的，为了保守。

用清算出来的资产减去负债就是我们算出的价值了。

我们用算出来的价值除以总股本。1698.43亿/198.90亿=8.54元/股

其实这种方法说白了，就是你认为它如果清算的话值多少钱。如果全部的清算资产负债表，那要工作量太大，我们一开始就要观察出，该公司的哪一项数据占的比重大，然后列出来，之后在根据年报的注释，来确定打多少折，东西就是这么点东西。

ok，清算估值法讲完，大家可以发现这种估值方法，比较主观，这些比率都是自己根据自己主观偏见来定的。所以同样的方法，不同的人估出来是不一样的。我在举神华的例子，偏悲观一点，所以估出的价值很低。

由于篇幅有限，我这里还是建议，大家用这个方法的时候，分悲观，乐观，和中性三个方法计算出不同的价值。简单来说，乐观，就是把那个比率调的稍微高一点。事实上，如果我们稍微乐观一点，估出来的值差不多就在十多块。这里就不多赘述了。

同样，我知道你没时间，感兴趣的朋友可以关注我的**公号  我给你这张自动计算表，使用的时候，只需填入年报数据，（黑体字不用填）以及调整比率就可以了。

第二种方法，资源估值法。

这个我不打算大篇幅的讲。一来是运用不是很广泛，二来是因为资源类公司基本都是强周期公司，特别容易受经济周期波动影响，而基于储量的估值又是站在一个长期的角度。不过为了拓宽思维，我还是简单说一下吧。

对于资源类公司，比如黄金、铜、煤炭等。这些都是有储量的。这个一般在年报当中会披露出来。就比如神华。

这些都在年报当中披露的很详细。我们定一个市场价格，然后就可以简单计算出公司的这点资源值多少钱。

原理就是这么简单。然后我们结合上节课说的，折现出来，就是现在的价值。这不过上节课我们是用的现金流，这次用的是根据资源算出来的价值。

总言而之基于资产法的估值，不能很好的准确估值，但是它可以提供给我们一个底线，也就是说，如果当股价跌到它资产法估值的时候，就说明比较便宜了。

模糊的正确，比精确的错误好。

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如何分析一家公司？（5.5，净现金流折现法）

今天说我们的第三种估值方法，净现金流估值法，也可以说净现金流折现法。

开始之前先把一个概念搞清楚，什么是折现？

大家想一下，现在的钱和十年钱的钱一样吗？更早的时候，有一万元，人们都叫他“万元户”说明这家伙有点钱，要是那时候有谁有个10万元，那真的是可望不可即。

但是现在呢？现在像我这种穷屌丝，都可以随随便便拿出“一万元”。很明显，钱是越来越不值钱了。

所以所谓折现。就是未来某一年相当于现在多少钱。一般来说我们保本的无风险投资的最高收益率就在6%左右，所以我们就可以把6%当作折现率。意思是，一年后的106元就相当于我们现在的100元。（这个可以根据自己偏好定）

DCF模型背后的主要思想是：股票的价值等于所有估计未来现金流的现值。

巴菲特说过，企业的内在价值就等于企业在经营周期内所获得的现金流的折现值。正是因为这一点，才有了我们今天要说的这个净现金流估值法。

所以说我们首要任务就是预估企业未来几年内，将要产生的现金流。之后我们在用折现率来一年一年的折算出现在公司的现金流，把每年的的折现率相加，就是我们换算的现在公司的内在价值了。

为了说明更加清晰，我作了下面这张表。

这张表分为四行，第一行是年份，我这里统一由1开始。第二行是我们认为，或者说我们预估这家公司的增长率。第三行，是每一年我们折算后的价值，我们统一用6%的折现率。第四行，就是我们用此方法算出来的这家公司的价值（折算后的的值相加）

看吧，东西并不难，“现金流才是公司的真金白银”。唯一难的就是数据的计算。不过，我给大家都做好了，大家可以关注我的**：价值成长 后台回复“净现金流”我会把这张excle表格发给你，到时候，你只需要更改一个增长率，以及第一年初始的现金流，就可以用这个方法快速估值。

最后我要说的是，并不是所有估值方法都是“万能公式”需要我们自己判断，这个方法不难，难就难在我们对于增长率的预估。

如何把握好两个变量？

净现金流估值法，原理很简单，唯一的两个变量就是折现率，以及增长率的确定。其中增长率是重中之重。下面我来说说如何把握这两个变量。

折现率

折现率我们一般取6%-13%,在此范围的情况下，低端趋于稳定，比如大市值公司，如可口可乐 。另一方面，未来现金流更加难以预测的风险较高的公司，通常最终会有较高的折现率。一句话来说，公司的风险越高，其折现率就越高，其未来现金流的价值也越低。相反，具有可预测的现金流和强大的竞争优势的稳定公司通常会保证较低的折现率。

所以说，取多少是要根据公司的情况来定，不过这里我们可以统一定6%就可以了。

（我建议选取比较经营比较稳定的公司）

增长率（重中之重）

预估增长率的时候，我们必须要意识到复利的神奇作用，所以公司不可能长期保持一个增长率，复利会把公司的价值放的越来越大，时间太长的话那必将是个天文数字。所以为了避免增长率陷阱，我们最好是少选取几年（比如5年,,这也是为什么我在5年那会有一个价值的测)。

其次，预测未来现金流的第一步是了解过去，一旦我们将历史数据输入到excle表格中，就可以很直观的在未来几年内预测公司的自由现金流。当然还要综合判断行业的现状来看。

关于增长率，我这里必须要好好说说，比如一家公司的过去5年到或者10年的增长情况平均在10%，那么当我们预测未来增长情况的时候要考虑两个问题，一个是公司的核心产品市场空间还有多大，未来还经不经得起折腾，如果那样的话我们就可以定一个大于等于10%的增长率。那么如果是强周期行业呢，过去几年持续的时间越长，那么意味着，未来能保持的概率越小，所以这时候就应该留个心眼了。考虑增长率的时候还是要考虑“物极必反”这一法则。

最后的打磨

尽管我们考虑了上面的情况，但是我们还是要多加小心，还是要多上一层保险。我们可以分乐观，悲观，中性，三个角度，来分别给公司估算价值。看看，目前的股价处在一个乐观，还是悲观。我一般想事情都是往最坏的取想，所以我一般是以悲观的标准来看待。

总言而之，现金流折现法，原理比较简单，而且也是券商比较爱用的方法，这里面最最难把握的就是，折算率和增长率这两个变量，所以我们在用这个方法的时候要考虑我上面说的。我们不能说百分百的确定，至少我们通过分析，来增加这个方法的“概率”，以及提高确定性。另一方面，对这两个变量的把握，也是考验我们前面对公司分析。

我还是要说那句话，任何方法都不是完美的，也没有所谓的万能公式。

这种方法，我个人建议，适用在经营稳定，业务模式简单的公司，不是说其他的公司不能，只是其他类型公司，相对来说比较难把握。

注意：

1，在计算下一年增长率的时候是，用前一年的现金流×（1+增长率）比如你定的增长率为5%，今年的现金流为100， 那么计算下一年的时候，就是100×105%。

2，在计算折现率的时候，是每年除以（1+折现率）比如第一年是100/106%，第二年就是100/（106%*106%）依此类推。

如何分析一家公司？（5.4，市净率估值）

今天我们说第二个比较常见的指标“市净率”也就是PB。他的计算公式是PB=总市值/净资产。

注意看，他和市盈率不同的是，PB的分母是净资产，也就是归属我们（股东）权益。

好，再回到这个公式，我们知道，股价*总股本=市值。换句话说这个市值其实就是我们的买入的价格，而分母这个净资产，就是我们权益，如果pb是2，我们就可以认为我们是用2倍的价格在买入。

好吧，我在深入一点，比如现在有一家饭店，他里面的桌子，椅子，以及一些餐具等等这些（净资产）值50万。而如果现在他卖25万，说明我们的PB就是0.5.换句话说，我们原价50万卖出去，就可以赚一倍。反之，如果我们用200万买这家饭店。那pb就变成4了。我们就是以四倍价格买入。这样是不是好理解点了。

我们之前说过一个指标叫ROE 他的计算公式是ROE=净利润/股东权益（净资产）  而上节课说的市盈率pe=总市值/净利润  所以我们得出了：ROE=PB/PE

有点绕，但是不难，我想大家都可以懂得。

我们现在结合之前的，ROE都知道它是一个收益率的指标，比如现在一家公司是2PB.但是他的ROE是20%。因为PB是2所以我们是用两倍的价格买入净资产。所以其实我们的收益率就变成了10%。

好，我们用贵州茅台举例，大都知道，这家公司很赚钱，每年的ROE都是至少25%，甚至更高。可是问题是我们以多少钱的pb买入，刚刚我看了一下是6.57pb，你想想你是以多少倍的价格在买入。

我们经常说买股票就是买好公司，好价格，最简单的评判标准就是，高ROE是好公司，但是太高的PB却不是好价格。换句话说，一家好公司，并不是我们不管什么时候都要投资。

正是因为他的分母是净资产，所以广义上来讲PB越低就越好。当然这只是广义上讲。

还是那句话，我们不能用一个指标对比各个公司，每个行业的情况都是不一样的，所以市净率也是不相同的。

一般情况下，衡量一家公司我们至少要通过三个要素来观察。

怎么估值？

一，用收益率来判断。

预期收益率我们说了很多了，上节课我们说用市盈率的倒数来简单判断公司给我们的收益率，这节课，我们上面也提到了如何用PB和ROE来衡量我们买的是否划算。以及真实的收益率。

这个虽然是在说预期收益率，但是我觉得他也和估值相关，最简单的就是用预期收益率。来判断我们现在这个价格是否合适。是否满足我们内心期望的收益率。

二，用预期收益率反算PB

首先要给自己定一个渴望的收益率，就比如每年15%的收益率。（我建议不要定的太高，不然很难找到公司，事实上15%的收益也很不错了）当然定多少都可以。

现在一家公司ROE每年基本可以达到20%左右。那么如果按我们预期的15%的收益率，我们的理想买入pb就是20/15=1.33PB。我们在给他打一个8折那么就是1.33*0.8=1.1pb  换句话说，我们1.1PB买入这家公司是比较合理的。当然如果你特别看好这家公司可以打9折，反之，不看好打7折，这个都是个人而定，都是我们前面的分析而定。

简单吧。用这个方法只需1分钟，就可以估值了。

三，格雷厄姆估值法。

这个估值法很简单，简单来说，就是把一家公司的流动资产减去这家公司的总负债，得出的这个值大于当前的市值那么这家公司就值得我们买入了。

流动资产就是一年内可变现的资产，减去所有负债大于等于现在的市值的话。那我们是不是就可以说，这家公司的一些固定资产（地盘，厂房，设备，等等）这些都是免费赠送我们的。

所以格雷厄姆认为用这个方法可以买到很多便宜的公司，但是我们要知道，正因为这种方法简单，并且被大多数人使用，所以我们很难找到这样的公司，而且这种方法太广义。

当然如果你找到了，一定要抓住，前提是这必须是一家赚钱的公司。

这三种方法我更偏向于前两种，这里为了讲课所以都给大家罗列出来。东西比较绕，但是不难，反复读几次就能懂。

这是我们说的第二类估值方法，未来的日子还有很多，越往后我们对于估值越来越可以全面。可以多种方法一起来判断.

彩蛋。

送你一个简单的选股策略

我们信奉的是，用好价格买好公司，所以我们量化一下，便宜的价格就是低PE 低PB 好公司就是高ROE（一般大于15%）  

A股市场有几千家公司，对于个人投资者我们不可能也没精力去分析所有。用这一标准来筛选出来的公司，要比我们盲目选择要好太多。

如何分析一家公司？（5.3，市盈率估值）

这是市盈率的第二节课，今天我们两个主题，第一个是周期行业如何使用市盈率，第二是如何使用市盈率估值。注意这两个主题没有关联关系。

周期类公司如何使用市盈率？

我们上节课说的市盈率一个前提是，业绩相对稳定。但是周期行业它不同，比如煤炭，有色金属就是典型的周期行业。这些行业很容易受市场经济波动的影响，业绩也是周期波动。所以大环境的好坏很容易影响这类行业。可是问题来了，我们分析公司用的年报往往是上一年的年报，等年报公布出来已经是下一年的几个月后了，所以有一个潜在的问题就是，我们如何保证这一年的经济可以不变差呢？

我们举个例子。比如一家周期行业的公司每年利润10万，如果花100万去买这家公司，那么他的市盈率就是10。但是如果经济变差，必然净利润也随之下跌，比如跌到了5万，那它的市盈率一下就变成了20.所以对于周期类公司，市盈率低并不一定是好事，当然除非你能保证未来的三年经济不会相应的下滑，问题是我们真的是无法预测未来的。事实上在一般情况下，对于周期类公司，在经济不好或者行业波动周期低估，别管好公司还是坏公司都会随着周期波动。

所以我们有结论了，对于周期类公司尤其是强周期，市盈率高买入确实是一个不错的思路，当然最好前提是要买入的这家公司还不算差。越是处于周期底部未来上扬的概率越大。

对于周期行业，市盈率高意味着目前处于周期底部。未来上扬的概率大，时间短。确定性高。

下面我们说市盈率如何估值？

第一种方法：预估市盈率。

预估市盈率就是我们根据以往的业绩来推测出下一年的情况，比如上表，因为2017年的业绩是2016年业绩的一倍，所以我们也预测2018年也是一倍，那么就是10倍的市盈率，这样看似乎是很不错的投资收益，而且往往我们为了保守预测下一年的业绩不会有太大的提高，比如70，那么就是14.73倍的市盈率。换算成收益率就是6%。那这个收益你能不能接受呢？

看简单吧。事实上很多人都这么做。(包括股评家）但是他们预估的往往却高估公司的盈利。是啊。这个方法简单。但是比较难把握。毕竟都是对未来的预估。

这种方法有两个弊端，一是，在实际情况下，不好把握公司未来的业绩。二是净利润往往有虚增的的可能性。

所以要用这种方法就要判断公司业绩的稳定性，以及年报的分析，这些都是我们前面讲过的内容，哦，对了，还有周期行业慎用。

因此第一种方法我不建议这样估值。我的建议是用市盈率判断他贵不贵。（市盈率的倒数）这种方法可不像我们算算数，最后算出一个结果。而是我们判断它的投资收益来我们能接受吗？  6%你能接受吗？

第二种方法：P=PE*EPS

这个方法我打算用一个例子来说明，比如，站在我们现在的角度，现在是大盘3000点，我们假设明年这个时候还是3000点（这个可以根据自己实际的判断调整，你可以悲观点，定2000点）。我们选好锚点以后，我们就要选择两个3000点，一个是牛市前，一个是牛市后，不要小看这两个点的选取，因为前者投资者都是抱有乐观情绪的，后者则是悲观情绪。

前一个，3000点差不多是在2014年12月17日左右，比如我选择东方雨虹，它当时的静态市盈率在24.27左右。而现在的市盈率在30.91左右，两个的平均值在27.6左右。我们预估2017年的每股收益还是0.87（预估他不增长），所以我们中性的估值就是pe27.6*eps0.87=24.01这就是股价。这里面用到一个公式就是：股价=市盈率（PE)*每股收益（EPS）.（这里我只是随便举例子，不构成投资建议）

这就是我说的第二种方法。

以上两种方法估出来的值为了保守我们都要乘以一个“安全边际”，换句话说我们都要打个折。

这就是市盈率的估值方法，它是考察我们对未来业绩预测的能力，提高这些能力的确定性就是我们之前一直讲的内容，只有对公司分析的透彻你才能对后面的估值相对精确些，你才能知道选取多大的"安全边际“合适

注：里面涉及的个股，不构成投资建议，我这里只是为了说明这个方法。事实上，要是我会选2000点或者2500点做为锚点。

每种估值方法都有他的优劣，这是我们说的第一种估值方法（市盈率估值），感兴趣的朋友可以试着给你心中的企业估一下值，切记不要学完死套这个方法，一般情况下我们往往多种估值方法一起来使用，相互印证，后期我们会讲到修正估值，敬请期待。。。

如何分析一家公司？（5.2，什么是市盈率以及怎么用）

今天我们讲市盈率，由于市盈率这个比较重要而且比较多所以我打算分开两节去讲，这一节，我讲什么是市盈率，以及如何使用市盈率，还有优化我们的市盈率。这节课的部分是重中之重，一定要只字不差的阅读。

什么是市盈率？

市盈率是一个比较常见的指标，它真的太常见了，随便一家网站都会有市盈率这个数据，也许正因为它太常见，所以也是被很容易误用的指标。

市盈率计算很简单。就是这家公司的总市值比上净利润。最常见的是股票市价与其每股收益的比值。

总市值就是说我们现在买入一家公司需要花多少钱。对于市盈率的解释有很多，但我更倾向于他的“回本”说法，简单来说：一家饭店每年利润10万，如果花100万去买这家饭店，那么他的市盈率就是10，我们就可以简单的说需要10年才能回本。

在A股市场上有很多股票的市盈率都上百了，想想，多可怕，也就是说买这些股票理论上要一百年才能回本。

是不是市盈率越低越划算，越高就越危险呢？

当然我们也不能太绝对，要知道如果单纯靠市盈率买股票这么简单的话那大家都赚了。

之所以市盈率容易失效还是和他的公式有关，就比如说分母的净利润吧，看过我前面的课程的同学都知道，净利润是最多变，并且相对现金流它还是没有说服力。

而且净利润也是比较容易做手脚的地方。很多公司可以吧净利润做的很“漂亮”

市盈率的好处。

任何东西都有两面性，相比直接比较股价来说，市盈率有三个好处。

首先第一条，就是用市盈率可以大体判断公司的股价是否便宜（周期类公司除外，下面会分析）看市盈率总比看股价实在。因为有好多人都有这样的想法，哇这家公司两块钱好便宜，那家公司50元好贵。其实很多时候两块钱的公司市盈率比五十元的要贵好多。相对来说你说看股价实在还是市盈率实在？

第二，人们都用市盈率来判断这家公司便宜不便宜，从没考虑过其实可以用市盈率来判断这家公司很贵，比如30倍市盈率贵吗？那肯定是贵的。为什么可以用来判断很贵，因为我想没有一家公司自愿把净利润做的很难看吧？哈哈。

第三他还能判断预期收益率。

我们说的收益率是说什么？

还是上面那个饭店的例子，市盈率是10但是它的倒是就是10%也就是说100万会有10万的分红。

所以最简单的计算收益率我们有公式了.预期收益率=市盈率的倒数。（这是最简单的，后面的文章我会说一个更加精确的预期收益率）

有了这个预期收益率的判断，我们就会对自己的买入动机有了更加清晰的认识。比如，现在有一家公司的市盈率是30那么它的预期收益率就是3.33%。而现在很多的保本的理财产品都在4%以上，那你觉得这是一个好的投资吗？

优化市盈率，使我们更近一步。

上面我们说到，很多公司都会在分母也就是净利润做手脚，这点我们确实不能阻挡，而且如果上市公司像骗你你很难发现。我们不能改变我们改变不了的事情，但是我们要最求最优，要比不懂市盈率的人高一层，还要比懂市盈率的人再稍微高一点点，就ok。

一般的市盈率概念的分母是这个公司这一年挣的钱。但是有一点我们忘记考虑了，这个挣得钱有多少会分给我们股东。那就是分红率，他是指公司一年的利润有多少钱分给股东。那么对我们而言，公司一年的利润并不会全部给我们，而是按一定的比例取给我们。所以我们平常所说的市盈率太理想了，想当然的把公司的全部利润计算在内了。

既然我们得到的钱是按总利润的比例去分成的。所以就可以得出下面这个等式：公司的利润×分红率=分到我们这的钱。那么我们优化后的市盈率可以用：市值/（公司的利润×分红率）

所以我们得出了优化后的市盈率，暂且起个名叫市盈率2.0吧，他的公式=，市值/（公司的利润×分红率）=PE（就是我们平常说的市盈率）×分红率的倒数，这个就是我们真正要得到的。

回到上面的例子，假设每年利润是10万，他给股东的30%的分红率。那么我们得到的市盈率其实是，100(买饭店的钱）/（10（利润）×分红率）=100/3=33.33  我们熟悉了以后可以直接用原始的PE×分红率的倒数10×100/30。

到现在大家可以发现，原先只有10pe的公司瞬间变成了33。你还敢说他很低吗？

有很多人不赞同这个说法，因为如果按这样的条件实在是很难选出来一家公司。我只是告诉你一个思考的角度。在分析公司的时候往这方面想想总没错，当然还是要以实际情况为主，事实上确实有人而且在A股市场上用市盈率2.0找到了一家公司。（答案在下文找）

使用市盈率前应该注意什么？

我们买入公司买入的是他的未来，所以在使用市盈率的时候，我们要注意三点（重点前两点）

第一，公司属于夕阳行业，还是朝阳行业。

如果这是个夕阳产业这可能会永远套牢。

第二，公司未来盈利能力，成长性怎样？

市盈率代表现在的价值，成长性代表未来的价值。买股票就是买入这家公司的未来。比如两家公司市盈率都是8倍，但是一家是钢铁行业，另一家则是东方雨虹（生产防水材料的公司）前者市场已经趋于饱和，而且钢铁属于同质化竞争，早已达到天花板了。而后者就不同了，东方雨虹生产的防水材料在全国有很大的市场空间，而且行业集中度很高，并且是个差异化竞争的行业。你说这时候同样是8倍市盈率的公司，你该考虑谁？？

第三，想想市盈率2.0，他还是一个控制风险的方法。（可不选）

巴菲特在买入中石油的时候是5倍市盈率，当时他的分红率在45% 所以说他的“市盈率2.0”也不过是10多一点。当时的中石油还处于一个上升阶段，业绩在稳步上升，这样反而使他进价更便宜，而在他卖出的时候，中石油的市盈率已经达到了15，如果我们不考虑分红率，并不会有太大的感觉，但是如果把分红率考虑进去，他的市盈率一下变成了30多，而且这时的中石油业绩已经不再增长了，所以巴菲特果断卖出。当然并不是说我们必须严格用市盈率2.0.事实上用这一个方法，很多好公司都会被筛选掉，我加入这个是为了给思考多一条路。

我们来回顾一下，今天我们开始说了市盈率，我们知道了并不是市盈率越低就便宜（企业做假），越高就贵（成长性很大），也不是市盈率越低就值得买入（比如钢铁企业），越高就不应该买入（比如周期类）而需用市盈率和成长性的综合考虑的思路去看待一家公司，这些就是我上面说的注意前两点（第三点待选）。把这三点想通，就能做到这一点已经比大多数投资者强了。

市盈率最好的是，省时省力，可以简单的筛选一些公司。以及可以判断这家公司贵不贵，便宜不便宜。

注意：任何指标都不能一概而论，如果单单靠市盈率买公司，还是很容易入坑，不过市盈率比直接看股价来买要理性。换句话说就算你找到市盈率好看的公司，我们冲动，而是要多种估值方法结合的来看。至于其他方法就是我下面课所讲的内容。

至于周期行业如何使用市盈率，以及如何用市盈率估值，我们下回分解。其实今天这篇文章看似没讲估值，其实一直在讲估值。

如何分析一家公司？（5.1，估值前言）

终于要讲第五课了——估值。

在估值以前我们必须有许多概念要纠正。

为什么要估值？

一根雪糕2块钱，这是我们说的价格，同样股票市场上的股价本质上和雪糕价格没什么两样，都是市场的价格，只不过股票市场的价格它是随时波动的。

2块钱的雪糕，卖5块的你买不买？我想，我们中的任何一个人只要敢买，就会被说成是傻瓜。事实上，我们确确实实在做着傻瓜该做的事情。我国的股市很多被严重高估的股票却迎来散户疯狂买进，他们大部人最涨杀跌。这像什么？这就感觉是一根2块钱的雪糕，今天卖5块，明天卖7块，而且随着价格的不断提高，反而买家越来越多，我们在平常生活中碰到这种事情都说这是傻瓜干的事。

iphone7再好，卖100万也是不值的。

所以为什么要估值？估值就是为了保证我们不做傻瓜做的事。

估值是什么？

估值就是经过量化数据的分析得出的一个”价值“

农行股价4块多，茅台股价200多。很多人误以为3块多的农行好便宜呀能买好多股，这是因为他们看的是“价格”，而却认为200左右的茅台太贵，说到底还是没分清价值和价格。

4块钱买入农行你觉得很划算，但是200的茅台你却觉得太贵，这本质上是思维的原因。

我们要看出它的价值。而价值就是我们说的估值。

主人去溜狗，大家都知道，这个狗啊，一下楼就乱跑，一会儿跑到前面，一会儿跑到后面，但是它总是绕着主人的周围跑。保证主人在自己的可见范围内。我们的市场也是这样，那条狗就是价格就是股价，一会儿高一会儿低，一会儿跑到离主人很远的地方。但是总归是要回到主人身边的。主人就是“价值”而这条狗就是”市场“

估值难不难？

估值很容易但不简单，之所以容易是因为很多方法有所谓的”公式“可以自己算出来，之所以难，并不是因为你不是专业人士，是因为你没办法估出一个精确值，再比如说我们后面会讲到安全边际，不同的人给的安全边际都是不同的，这些都是定性的东西。有的人就是不看好煤炭，有的人就是看好银行业，这本质上没有对错，因此，不管自己下出一个什么定论，都必须有强有力的逻辑去说明自己这个定论。所以难就难在每个人的认知偏差不同。

也正因为这样，到后来同样的方法，每个人估出来的值都是不一样的，甚至有很多时候差异巨大。

估值的方法？

估值的方法可以说有很多种，事实上我们常常在分析一家公司的时候都是多种方法一起来相互验证的。也就说未来我们说讲的方法彼此可能都不相关联。

估值需要注意什么？

就一点，真的就一点，相信自己，不管你看不看好，或者你决定给多大的安全边际，你都要有强有力的逻辑分析，来使得自己得出的结果成立。我们只有不断的试错，才能真正的成长。

我们第五课的估值，我还是只讲基础，因为我这是单方面的传授信息，没有即时的反馈，所以只讲那些你自己看完以后自己就能学会的方法。（未来有机会我可能会创一个即时互动的社群）当然这些方法，虽然简单但是很重要，学会这些也能顶半边天。从下节开始我们的估值之旅。

预告：下节课说市盈率以及如何用市盈率估值。

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《共勉》青岛海尔--寒江雪

自从公众号发了邀请函以来，有很多朋友都主动给我发了分析文章。看到他们的分析文章。我很欣慰。因为自己的努力没有白费。甚至他们的分析对于一个初学者来说是高于我的预期的。 

所以。我决定在新开一个专栏的文章，就叫《共勉》未来的日子我会把这些朋友的分析文章发上来，以及我的看法。以便达到更好的课程效果

 

所以如果以后我的文章带有共勉标题的就是这个专栏了。

 

这是网名叫寒江雪的朋友发来的分析文章。发在这里希望我们一起共勉。

下面是正文

寒江雪：

二、此次以青岛海尔为重点关注对象，在护城河项目考核的两个标准中： 1、其5年毛利率均值为25.93，在6个公司中排列第四，相对靠后，说明其定价能力不强；
 2、三费占比5年均值为19.15，排列第四，相对靠后说明其成本控制也没有优势.

三、小结：青岛不具备护城河优势（我是第一次做公式的比较分析，有很多不懂，不对的地方，请老师指出。还有就是有些疑问，因为我目前持有的是青岛海尔，当然希望他是一家好公司，可惜比较结果大失所望。按说海尔七年蝉联全球第一家电品牌，冰箱洗衣机酒柜冷柜销量也是全球第一，在护城河这个指标却丝毫没有体现。难道是标的间的对比不合适么，老板是油烟机领域的，苏泊尔是电饭煲领域的，格力是空调领域的，这样对海尔会不会有失公允，还是海尔本身的品质就是如此呢？）

我的回复：

看到这篇分析文章我真的很欣慰，因为至少我的付出没有白费。整体的布局和结构都很清晰。

下面我一点一点来说。

首先是数据，数据最好是十年的数据，不过五年也ok。只不过时间越长对于我们的分析会相对精确些。

还有就是尽可能多的找一些公司来对比。这个我建议去问财网，直接输入行业，数据就都出来了。

其次是定性分析，这个文章是缺少定性分析的，就是深挖的深度不够，（比如你说的其5年毛利率均值为25.93，在6个公司中排列第四，相对靠后，说明其定价能力不强）如果是我，我会这样思考，它的毛利率不高是因为什么？是一直不高，还是突然近几年突然变高/变低。未来有没有成长的可能性，机会大吗？它是只有在这六家公司这样还是在全部行业也处于劣势。等等，这些都需要考虑，而不是只是单纯的一句话因为毛利率不高所以就定价能力不强。成本也是同样的问题，为什么它成本不高？是因为成本的哪个数据比其他公司高。是因为财务费用，销售费用，还是管理费用导致的？这些都需要深挖。

 

而且分析公司护城河的时候，我们一定要对公司主营业务有了解，比如青岛海尔它的主营业务我们很容易找到

它的品类是很多的，我们要搞清是哪个品类拖了后腿，这个品类是处在上升阶段，还是已经朝夕了。哪个品类贡献的最多，未来是否可以保持，等等。

这个感觉你找一下，总言而之，我们只有深挖，才能对这个公司有一个很清晰的了解，包括到后面分析的其他的时候，前面的这些努力都不会白费的。以至于到后面我们才能“大概率”的对这个公司有一个清晰的了解。就说这么多。

最后，作为第一次的分析，我觉得很赞。而且已经很不错了，更何况虽然青岛海尔属于家电行业，但是这个行业又细分很多品类，所以分析的话对于初学者有点困难，而且需要查阅的东西要很多，因为要不同的品类对比。




我相信寒江雪同学会在这次的分析中学到很多东西，只要敢卖出第一步就是很不错的。

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如何分析一家公司？（4.5，五个问题）

这篇文字是第四课最后一节了，从下节课开始就要开始说估值了，前面的一切可以说都是为下节课的估值所服务的。

想来想去还是用五个问题来做本节课的结尾吧

在分析一家公司我们要问自己这几个问题

1、它是一门好生意吗？

2、它的市场容量有多大？

3、它是否有独特的竞争优势？

4、它所处的经营周期和未来的业绩趋势如何？

5、主要的风险是什么？

这五个问题也是老生常谈的问题，甚至可能有很多人看到这五个问题都不耐烦了。但是我还是要拿过来说一下。只有自己回答了这五个问题（可以简单的回答）才能对自己所分析的公司有一个更加清晰的认识。

这五个问题看似简单，其实每个问题都是我前面所讲的。

当我们对这五个问题有了一个清晰的回答以后，再来考虑该不该往下走（也就是估值）如果一家公司本来就经营着烂生意，那么我觉得我们完全没有必要浪费大量的时间去估值了。

我们还是用神华来做实例，由于之前的文章我们对它都有详细的分析，所以这里在回答这五个问题的时候，我只用简短的文字来回答。

1、它是一门好生意吗？

说它不好吧，煤炭是我国的重要能源，毕竟我国的现状就是“富煤”。说它好吧，煤炭近几年受到各种因素的影响一直处于低迷。如果实在要说一个好坏，我宁愿用一个中性的词，它是一个说的过去的生意。

2、它的市场容量有多大？

市场容量已经饱和，这是事实。不过随着我国的供给侧改革，供需正在慢慢的恢复。

3、它是否有独特的竞争优势？

对于神华来说，它和其他煤企不同的是，它有电力分部，有自己的运输系统，前者可以降低系统风险，后者可以提升运营效率，总的来说在同行业是由竞争优势的。

4、它所处的经营周期和未来的业绩趋势如何？

煤炭目前处于周期低估，未来大概率会反转，但是至于会不会是08，09年那样疯狂这个有待验证，不过上扬是大概率事件。

5、主要的风险是什么？

目前主要的风险，1产能严重过剩，不过这点国家正在调控，未来还是大概率会恢复。2其他能源的冲击，冲击是有，短期来看还是很难有大的冲击，比如煤化工的技术现在还不是很成熟。

总结，在回答这五个问题前，一定要知道一点，就是煤炭属于强周期行业，所以我们在回答上面的五个问题是站在它周期低估来回答的。但是对于神华，我们不能只以煤企来看待。所以我觉得这五个问题的结果，我只给一个中等偏上一点的评级。换句话说，我们还是可以继续给他估值的。

能力有限，水平一般，一转眼就说完了四课，前面这四课是很重要的，所有东西我都是说基础，换句话说，我只说那些你看一遍就会的，事实上，虽然只是基础，但是这些足以战胜大多数人。尽管是简单的东西，但是和我一起坚持下来的人还是少之又少，可以说如果你和我一步一步走到现在，那么你战胜的可不止大部分人，学习任何东西都很难，因为这需要我们越过舒适区。接下来，我还是希望那些和我一起走到这节课的人一起走下去。

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如何分析一家公司？（4.4，对外投资扩张）

今天我们说公司的对外投资扩张。我尽量简短简单来阐述。

一家公司的最重要的使命就是"赚钱"，既然说到赚钱那必然会有两种：自主经营和对外投资，所谓对外投资扩张也就是我们说的扩大自己的地盘。一家零售行业的扩张可以是多开分店，一家房地产行业的扩张可以是多开发楼盘，等等不同的行业有不同的扩张方式，如果一家公司在扩张过程当中雷声大雨点小呢？所以我们还是要数据说话。

企业自主经营在我们之前的课程已经谈的不少了，今天我们主要来说说对外投资扩张

一般情况下公司筹钱就是两种，一种是自己的，一种是借别人的。

很多集团公司，每一个项目会新设一个子公司，设立公司的这些钱可以是我公司自己拿，也可以是向别人借（一般而言很多公司有钱都像别人借）而这借的渠道就多了去了，比如股东，银行等等。

我们如何才能知道公司到底对外控制性投资投了多少呢？既然量化，我们就需要在年报种找到两个数据，一个是长期股权投资，一种是其他应收款。前者是指企业对其他单位的股权投资，（除本公司之外的投资）后者在这里是指母公司给子公司分配的钱。（因为集团公司一般都是母公司借钱，然后在分配给子公司）

这里要注意的是，我们分析公司不能太注重细节，事实上很多时候我们也不可能知道全部细节，就比如这里的其他应收款，他包括的就有很多了，但是我们这里只能用一个大局观来对公司有一个基本的判断和分析。但是这些都不妨碍我们对一家公司的判断。

我们知道了企业对外控制性投资投了多少钱，那如何来衡量他投资的效益呢。

无非就是两种，资产和利润。

光有资产的增加，没有利润增加，说明这家公司的投资是失败的原因有很多，比如一家制造企业，投资一条生产线，投资的时候市场繁荣需求量大，但是经过三年的铺设，供严重大于求，所以导致投资失败。当然也有可能是产能还没有完全释放出来，具体情况具体分析。

一般这方面做的好的公司，是既有资产的增加，但是利润也是成倍的增加，注意是成倍的增加。或者说是资产的少量增加带来了成倍的利润。

所以经过我这一系列的叨叨叨，我想你已经对这这个系统有了一个深刻的理解。

这才是这篇文章的一半，下面我还是会用实例来使各位印象更加深刻。

在年报当中同一类型报表有两种一种是母公司报表一种是合并报表，我们在上面也说到了，永远不要试图了解公司的全部，了解太多的细节，不然会“过度拟合”（至于什么意思，各位自行百度）那我们用合并报表减去母公司的数据是不是就是子公司？我们既然买一家公司是买他的整体，为什么分析的时候不能是整体，我刚刚上面说的是一家公司，那么用合并报表减去母公司就是这一系列的子公司的值。如果你理解了这个那么下面就好说了。

如何判断一家公司的经营是靠自主经营，还是靠对外投资经营的呢？

（对外控制性投资=1131亿+42亿=1173亿）

这是神华的数据，是我从年报一个一个摘出来的。判断一家公司的扩张很简单的，就一点，那就是看他对外控制性投资（长股权投资+其他应收款）和总资产比较，神华这个是对外控制性投资占总资产差额差不多一半，说明他是又靠自主经营又靠对外控制性投资

当然如果对外控制投资比总资产要大，说明这家公司是靠投资来收益，反之。当一家公司对外控制投资下于总资产，那么这家公司是靠自主经营来完成运营。

总结来看就是下表。

扩张效益怎么看？

神华大家也知道，近几年对除了煤炭业务以外的业务大量的扩张。所以我们可以通过此方法来看看神华的扩张效应怎么样。

我们在来看第一张表，神华的对外控制投资投入的差不多是1173亿，但是他只带来了2237亿的资产和55亿的利润。总体来看，资产投资效益明显撬动了一倍的资产，利润先对于较弱，但是考虑到15年整体的利润才是233亿在加上电力的疲软，所以投资效益还是能说的过去的。

注：在计算长期股权投资和其他应收款的时候是用母公司报表减去合并报表，因为在对外控制性投资的时候，为了统一方便，都是从母公司统一走账，但是在计算资产和利润的时候，我们就需要用合并报表减去母公司报表，因为资产和利润是分别计入的。

其实说白了，我们看一家公司的扩张，很简单，就是他投入一个项目投了多少钱，然后看看投资的收益如何，这才是最最本质的东西，至于那些什么长期股权投资，其他应收款，这些无非不过就是一些专业术语，一些可以在年报当中轻松找到的东西。来完成整个量化分析的这一思路。

多维思考

今天讲得内容很关键，也很重要，除了可以分析一家公司，当然我们还可以发现一些公司，就比如我生活的这个地方，突然一下这一年蹦出了7八个华联超市。要知道华联超市也是上市公司，所以这就给我激发了很大的好奇心去看看这家公司这么嚣张的扩张会不会带来好的效应，如果好的话那完全可以把他纳入我的候选区，在细细分析，如果不好的话，那也可以通过这次分析来印证其他的东西。所以就像我在4.2讲的上下游分析一样，很多东西都是通的，你不光可以分析公司，而且还可以选择公司，筛选公司。

ok，结束。谢谢各位看到这里。

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如何分析一家公司？（4.3，波特五力）

今天我们说波特五力。波特五力模型很出名啊，为什么说他出名？因为他简单。正因为简单才便于“流通”。（好吧，如果你连这个都没听过，那就更应该好好学习了）

这节课，这样安排，我们先说波特五力，接着用波特五里简单分析煤炭行业，最后既然他那么简单，对于股市这个零和博弈场所来讲无疑是劣势，那么我的应对策略是什么呢？

什么是波特五力模型？

顾名思义，波特五力，是一个叫波特的家伙，创造的一种理论，他认为一个行业或者一家公司，存在着决定规模和程度的五种力量。也就是这五种力量影响着企业竞争优势。

波特五力模型的简单之处在于，它把大量复杂不同的因素汇集在一个简便的模型当中，以此来分析，一个行业或者一个公司的基本竞争形式。而这个模型就是我们今天要讲的-----波特五力。无论您是开始新业务还是寻找更多洞察现有公司的前景，波特五力都将就用。

简单来讲，这五种力量包括：供应商（上游）讨价还价的能力，购买者（下游）讨价还价的能力，潜在进入的威胁，替代品的威胁，同行业公司的竞争。

供应商。评估供应商如何容易提高价格。如果你正在做饼干，只有一个人卖面粉，你别无选择，只能从他们那里买。供应商可能拒绝与公司合作或为独特资源收取过高的价格。因此如果一家公司可用的供应商数量越少，企业处于相对弱势。反过来说，当有众多供应商时，企业处于更好的位置。当然还包括其产品或服务的唯一性;  以及从一个供应商切换到另一个供应商的成本。

购买者。评估买家如何容易地降低价格。同样他是由以下因素驱动的：市场中的买家数量; 每个个体买家对组织的重要性; 以及从一个供应商切换到另一个供应商的买方的成本。如果一个企业只有几个强大的买家，他们通常能够规定价格。

新进入的威胁。盈利的市场必然会吸引新进入者，这当然损害了盈利能力。除非老牌公司有强大而持久的进入壁垒，例如专利，规模经济，资本要求或政府政策，那么盈利能力将会下降到竞争力。

替代威胁。当市场上存在紧密替代产品时，它增加了客户响应价格上涨而转向替代品的可能性。这降低了供应商的力量和市场的吸引力。（比如手机）

行业竞争。主要驱动力是市场竞争对手的数量和能力。比如，许多竞争对手提供无差别的产品和服务，将降低市场吸引力。

接着我们在细化分以下。

这张图的目的其实就是要告诉大家每一个力的着重点在哪里，而不是盲目想当然的去思考，当熟练了以后我们就可以忽略这张图，完全凭自己熟练工就可以很快对整个行业有一个把握。

实践---分析煤炭行业。

我们这一系列课程分析来太多的公司，这次我们还个思路，来分析一些煤炭行业。按照上表我们从上到下依次列举。

供应商议价能力。（建材，水，电，等等）

很多供应商，甚至很多完全可以自行生产。

有大有小。

行业集中度较分散。

材料很普通。

供应商提供替代产品的可能性较低。

煤炭行业有很高的准入门槛，所以供应商垂直整合的可能性不大。

小结：煤炭产业本身就是资源供应型企业，但其维持正常的生产仍需大量的建材、水电等生产材料，但大多数生产资料都可自行生产，例如建材、电力等。其余的如生产设备等，由于使用周期长，生产过程中一般不更换。由于公司与大型生产设备供应商保持长期良好的关系，而且煤炭本身就处于工业最上游，所以供应商议价能力对公司战略影响不大。

购买方议价能力。（钢铁，电厂，等等）

下游商家还是很多的，甚至很广，包括国外。

买家数量还是比较多的，一般最少都是整车卖

用户处于相对集中的大量购买地位

买方可以很轻松的交换供应商。

同样对于煤炭行业买方整合的可能性很小。

替代品确实很多，但是就目前技术来说，要说性价比还是煤炭最好。

价格相对而言有些敏感。

小结：正因为他是量产而客户又都是大量购买，近几年又提倡环保，洁净能源，再加上煤炭同质化比较严重，所以购买方还是有一定的议价能力的。

新进入者威胁

新进入者需要强大的资金。就光设备而言一般的企业就承受不起。

煤炭行业是由独特的开采权的。

品牌没有溢价。

差异化比较低，同质化严重。

新进入者除了要有强大的资金还必须有巨大的规模。

煤炭行业可以有政府垄断特权。

小结：近几年进军煤炭行业可谓是困难重重，首先眼前的就是政府特权，接着还需要强大的资金，以及还要有庞大的规模，总有而知就现在而言（不说原来小煤窑横行的年代）煤炭行业的准入门槛还是比较高。因此新进入者威胁较小

替代品威胁

替代品很多，比如近几年的煤化工。

就目前来讲，替代品还需要一个磨合期。

改变的成本相对直接采煤必然很大。

很低。

小结，替代品威胁确实是有的，而且未来的大趋势也是会取代煤炭，虽然有替代品本质上还是用煤炭来炼制洁净能源，转换成本有些高，但是已经有很多煤企已经走在改变的路上了。所以未来企业的存活对于把握这次转型至关重要。但是要知道一点的是，煤化工表面风光，其实困难重重。替代品威胁较弱。

行业竞争

就行业来说，竞争对手相对较少。

一家煤企离开行业的成本可谓是巨大的，不说前期的投产成本，光说设备与人工就使一家煤企不会轻易离开行业。

行业目前停止增长。

竞争对手较少。

没品牌溢价，同质化也比较严重所以客户忠诚度较低。

小结，就行业来说，煤炭是我国重要的资源，毕竟我们国家的国情就是”富煤，贫油，少气“因此行业规模是非常大的。但是行业内的竞争比较激烈，所以资源和运营自然成了很重要的优势。

总结：供应商议价能力不大，购买方虽然有一定的溢价能力，但是垂直兼并的可能性不是很大，而新进入者的壁垒较高，替代品长期来看会替代煤炭，短期来看困难太多，但是由于我国的国情，替代品的原始能源还是煤炭，是站在煤炭的基础上。所以煤炭行业不会消失，处于转型的重要时期，把握好这个时期的企业将是未来的龙头。这么分析下来，觉得神华确实是整合自己的产业链，他不光垂直整合（电厂）而且还水平整合（煤化工）

如果你只有十分钟那么上面的方法必然比你盲目下结论要强许多。

波特五力，可以很快的使我们可以对一个行业或者一个公司有一个清晰的了解。所以如果你只有十几分钟，我觉得这个模型还是很不错的，至少比起盲目投资要有用的多。就在近几年我听的最多就是”煤炭会消失“”煤炭没有前途“这种类似的观点。再说这个结论之前，可不可以花十分钟做个波特五力的模型分析。

对于简单的模型我的应对策略。

越简单越简便的东西越容易”流通“越容易口耳相传，这点没错，对于股市这种零和博弈的场所来说甚至是劣势。他的简单来源于太多定性，因为我们大部分情况是凭着自己的感觉来作分析。因为这些分析永远没有一个标准答案，你想什么认为就是什么，比如大家都觉得全聚德烤鸭卖那么贵，肯定这公司会赚很多，这就是直接得出观点。可是恕不知，全聚德的烤鸭买的贵，他的员工工资以及维持性的资本开支却更大，所以导致了他毛利率很高，但是净利润率才不足10%。

就波特五力来说，我相信很多人都是直接凭感觉得出，也正因为这样大家才觉得哇好简单呀，因为大多数人都会得出自己想要的结论，所以我的应对策略很简单，就是量化数据，得出结论，如果跟着我课程的朋友可能会发现，这五种力量，有三种我在之前何止是提到，都有详尽的讲解，比如：供应商/购买者讨价还价的能力，这正是我们上节课讲的上下游分析，还有同行业公司的竞争，这不就是我们说的“护城河”吗？而剩下的两种力量其实我们之前的课程也或多或少的讲过，不过这里我们把他统一叫作威胁吧。

取长补短，如果我们能用量化数据来得出定性的结论，就完全可以对得出的结论有说服力。

最后给各位打个预防针。第四课讲的东西，很杂，但是每个方法论，每个思路，每个模型也都是很重要的，也是长久不衰的。我能做的就是把这些都“罗列”出来，这些就相当与你的兵器，真正要打仗的时候，你自己要选出一件或者几件来出战，换句话说，不同的敌人应对的策略不同。我们分析公司也是。并不是固定的套路，一定要“活”

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如何分析一家公司？（4.1，天花板分析）

今天我们说第四课，这一大课，主要讲公司的竞争力，在这章，我会把商业逻辑，天花板分析，以及比如上下游管理呀等等，都会放到这一节课。这么说吧，正如在一个玻璃杯里，先放球，在放小石头，之后放沙子，最后放水的实验。财务指标是球，而我们第四课就是小石头。所以说第四课对我们来说也不容忽视。

这一系列课，我们只讲最基础的，什么是最基础的，就是我们可以在各种财经网站上轻而易举看到的。这一课文字内容偏多，我尽量说的通俗易懂。

想来想去，我第一课来讲天花板分析吧。

首先科普一下天花板的概念：天花板是指企业或行业的产品（或服务）趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前，我们必须明确企业属于下列哪一种情况，并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上，既要重视行业前景，也必须关注企业素质。天花板分为三种：

1）已经达到天花板的行业——极度饱和的行业（如钢铁行业）。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业，扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。

2）产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟，其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新”——会打破原有的行业平衡，创造出新的需求。

3）行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域，需求正在形成，并且未来的市场容量难以估计，如新型节能材料；要么属于“快速消费”产品，如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。这类行业历来都是伟大企业的摇篮，牛股层出不穷，要重点挖掘那些细分行业里具备领军地位的优秀企业——即：小行业里的大公司。但是要注意的是在他不光出牛股，而是什么股都有能出。这点要注意。

我们完全可以从公司和行业报道中，通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。重点是明确：1.有没有天花板？；2.面对天花板，企业都做了些什么？

我很喜欢外国人写的书，因为不管什么理论，或者工具他都要告诉你分成几步，而我们中国的书比如道德经需要研读好多年，最后还是每个人有每个人的想法，甚至一个人一辈子也研究不透，他们总是把任何复杂的事情细分为几步，所以我们要取长补短。我也来给他分几步。

我来总结一下天花板的步骤：

1，确定公司所处的行业。

2，该行业目前的状况，供求关系。

3，该公司在这个行业的地位。

4，该公司的现状。

5.，确定天花板。

实例（我按步骤来）

1，中国神华所处在煤炭行业。

2，煤炭行业目前处于寒冬期，严重产能过剩，供大于求。

3，中国神华在煤炭行业处于龙头位置。

4，该公司，也不能摆脱煤炭寒冬的现状，但是可以很好的维持一段时间。

5，就行业来说，天花板以见顶；但是就神华这家公司来说，我更愿意相信是第二种和第三种情况的结合。（旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成；的天花板尚不明确）

一开始大家可以按照我的步骤来，但是熟练以后完全可以自己随心所欲，我就知道到现在你可能还'差一点"懂，没关系，我把我很早之前分析的几家公司的天花板分析在列出来。（注意下面的例子是我很早以前写的，不构成投资建议）

一王府井百货（已经达到天花板的行业）

百货行业天花板分析：

1百货企业是零售行业的重要组成部分之一，曾经的零售业态老大。随着经济的发展、科技的进步、市场结构的完善，新兴零售业态发展迅速。面对着专卖店、超市、购物中心、电商、外资百货企业等的挑战，再加上百货企业自身机制的弊端，我国百货企业正处于“内忧外患”的困境。

2新兴零售业态的冲击。新的零售业态的新起与快速发展，不断压缩着传统百货业的生存空间。

3网络购物的迅猛发展。近几年来，传统传统百货业一直面临着巨大的压力，相比之下，网络零售行业却呈现飞速发展的态势。

4人力成本上涨。商业企业正在失去劳动成本控制优势。百货行业属于劳动密集型行业，中国市场以前拥有劳动力成本优势。

5我国百货业商品同质化十分严重。品牌重合率高、商品大同小异。顾客走进任何一家相同层次的百货店往往会看到很多的品牌几乎每家都有、可供挑选的款式也基本一样。而商品作为百货店经营的主要客体，是吸引消费者的重要因素。商品没有特色，百货店的竞争优势就很难体现出来，更不用说吸引消费者的关注。从而导致百货店经营的商品总是随大流、千篇一律;最终，各百货店之间的竞争不得不靠打折促销等价格战手段，恶性竞争到亏本的惨境。

反正综上所述，王府井的传统百货业以达天花板，但是据我目前所知王府井百货已经有转型和改良的苗头。So未来将有可能打破天花板。

二晨鸣纸业（新的天花板尚未或正在形成）

造纸行业的天花板分析

我国造纸行业呈现原料在外，市场在内的局面，主要造纸原料木浆与废纸都要依靠进口，而纸制品出口数量非常有限，木浆与废纸价格的上涨将直接抬高我国造纸行业的生产成本，降低行业毛利水平，而人民币升值将减小使这种不利影响，使得造纸行业成为我国目前少有的受益于人民币升值的行业。其中人民币升值有效的覆盖了木浆的涨价，但难以抵消对于废纸大幅涨价带来的负面影响。

各纸品都不同程度涨价。成本推动是是各纸种涨价的共有因素。通过对近一年纸价的变化与其主要原材料价格（以同期汇率折算为人民币计价）变化进行对比，可看出各纸种、各子行业今年上半年毛利水平都会较去年同期有明显提高。

晨鸣纸业之前的纸种已经趋于饱和，但是晨鸣纸业打破了天花板，开始发展高档纸业，为企业赢得了竞争力。所以晨鸣目前的天花板还没见底，至于以后发展出来的新高档纸会不会被其他企业超过就不得为知了。

三皖通高速（行业的天花板尚不明确的行业。）

高速公路行业的天花板分析

1公路是促进经济发展不可或缺的交通基础设施，而宏观经济增长又直接带动公路运输需求.当前，我国经济也进入增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期，经济运行仍然面临较大下行压力

2行业政策,交通基础设施行业始终受到严格的政府管制，国家行业政策的变化对收费公路企业将会产生一定影响。目前，高速公路行业的舆论压力仍然存在，收费公路的公益性特征越来越强，收费公路政策可能调整，“绿色通道免费政策”以及“重大节假日小型客车免费政策”将继续完善，未来的政策发展趋势存在较大不确定性。

3随着国家铁路路网建设的快速推进，高铁和城际快客将会大大缩短两地间的通行时间，有可能改变部分旅客的出行方式，对公路客运产生一定影响。另一方面，高速公路网的进一步加密完善，平行线路和可替代线路将不断增加周边道路的整修以及项目自身的改扩建等都会使路网的车流量发生变化.

4收费公路资产的特许经营权具有一定的收费年限限制，收费期限届满后公路经营企业的可持续发展面临重大挑战。

综上，天花板的分析在结合上面高速公路行业发展出现的问题。高速公路行业的天花板属于上不明确的行业。不过毕竟目前为止高速公路行业有政府垄断，和较高的收益，要想他达到饱和并达到天花板，我想还的有一段时间，当然就算形成也有打破天花板的可能。

以上理论和实践两方面向大家介绍了天花板以及如何分析。分析一家公司必须从多个纬度，多个角度去分析，而天花板分析只是众多纬度的一个，了解天花板对于分析公司会有一个很好思路。

我们只有知道天花板，在进行投资之前，我们必须明确企业属于下列哪一种情况，并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上，既要重视行业前景，也必须关注企业素质。

如对您有点滴帮助，欢迎关注，转发或打赏。

如何分析一家公司？（3.5，杜邦分析）

有一句话需要说在前面，我们之前的文章每篇都介绍一些指标，但是大家一定要记得，永远不要单单靠少有的几个指标来给一家公司做定论，由于我们的整个系列的重点是教一些基本的东西，而每篇文章的重点又是单单说其中的几个指标，所以如果我用神华做例子，会很难有一个大局观的的结论，每篇文章对神华的分析也只限于每篇文章讲到的东西，因此，我很难在每一篇文章对神华的分析都面面俱到。望周知，当然，我会在这一系列课程结束以后，把一整篇分析神华的文章发表出来，（那时候正好2016年的年报也已经出来了）也算我送给大家陪伴我这么长时间的礼物了。

我们今天来说杜邦分析。说实话，这个很难讲，为什么？，虽然说这是个很普遍的概念，但是大家可以发现，几乎每一个网站的数据都不一样。甚至我看过很多财报的分析书，他们的公式都不是很统一。难就难在，虽然杜邦分析大家早就知道，但是到现在为止，都没有一个统一的标准，而我说凭什么就对的呢？

 

我能做的就是把我的想法，分析过程列出来，让你来评判对不对。

 

首先如果说只能选一个评判标准（当然是假如）那么ROE是绝对在可选范围之内的。理论上ROE这个指标值越高，说明投资带来的收益越高。也就是说给我们股东投资收益就越高。用芒格的一个观点总结：如果一家企业40年来的盈利一直是它资本的6%，那在长期持有40年后，你的年均收益率不会和6%有什么区别——即便你当初买的时候检的便宜货。

 

但是我们很多人，都误用了这个指标，就单单看最表层的这个指标的值，而不去思考为什么这个指标高，为什么这个指标低。

 

ROE=净利润/净资产。这个我们之前就说过。但是当初我没细说，我说了这个指标太重要要单单放到一节课去说。

很早之前美国的杜邦公司就给了我们一种全新的思路。他使得上面这个，ROE=净利润/净资产，公司演化为：

我用三种颜色标的很清楚。红的是我们原本的公式，蓝色是可以约去的。绿色的是我们之前学的比率。

 

我们在变化一下：

是不是很面熟，这不就是我们之前一直讲的衡量公司的各种能力吗？

 

ok？那么我们拿到一个ROE指标该怎么做呢？

第一步，看看该公司所处的是哪个行业？以及该行业的行业属性？和行业现状？

第二步，知道所处的哪个行业以后要知道该行业ROE的结构？并讨论公司属于哪种盈利模式。比如沃尔玛是靠运营能力（资产周转率）来提高ROE，而银行业是因为有足够大的杠杆（权益乘数），茅台又是因为有强大的产品或品牌（净利率）

第三步，了解了该行业的ROE结构以后，要看未来ROE有没有机会提高，提高的空间有多大？

 

 

我们再用神华做例子。

（此表是我根据2015年报数据自己算出来的，至于为什么自己算，我再文章最后会说到)  

第一步。  近几年是煤炭行业低谷期，又是强周期的公司，所以在好的公司，都会受到行业周期的影响。

这张图，取自慧博pc端。我们可以从这张图中看到，神华的ROE一直处于一个下滑的趋势。如果这不是一家强周期行业的公司，我们可能会对这家公司一下失去兴趣。但是既然我们知道了它是周期行业，我觉得我们应该擦亮双眼，因为周期行业一般都会追寻“物极必反”“否极泰来”的情况。

第二步，

煤炭这个行业，虽然说有资源上的优势，但是毕竟同质化比较严重，所以净利率自然不会比茅台这种有品牌溢价的产品高.至于资产周转率，也不会像沃尔玛有这么强大的运营能力，（中国的国企大部分运营能力方面都不怎么好）而负债情况，他也不会像银行业那么高的负债。总言而之，煤炭行业甚至说中国神华并没有独特盈利的模式。

 

第三步，

2015年底中国神华的ROE是在6%左右。但是我们可以看之前的数据，他最高在20%以上。我们保守点把这个最值打一个8折（因为"四万亿"大多数行业大概率上不会有过去的“黄金十年"那样强劲。）也就是16%，意味着神华的ROE

 

还有将近3倍的上升空间。更何况我们前面也分析了，神华这家公司并不差。

 

我们做分析永远不要试图100%的确定性，那不现实，我们只能做的是，尽最大可能判断出他到底有多大概率成长。

 

ROE是个很不错的指标，因为他综合考量了一家公司的情况，（盈利，运营，风险）

 

下面我们一个一个说。

权益乘数

从历史数据来看，中国神华的负债率基本维持在35%这个均值，所以神华未来在权益乘数上面大概率也不会抬高很多。

总资产周转率

上面的文章提到总资产周转率，神华的资产周转率整体不高，我们用历史最高值0.58作为标准，15年的值是0.32，有1.8倍的上升空间，但是我们为了保守起见，又因为他大多数是在0.4左右徘徊，所以说总资产周转率有上升空间，并且神华的一体化经营内部消化都会给提高总资产周转率一个强大基础。未来很有可能超过历史高点，但是我们为了保守，又因为他大多数数据都是在0.4左右徘徊，所以说他在总资产周转率提升幅度不大。

净利率

因此对中国神华的ROE影响比较大的就是这个净利率，而净利率影响的最大因素就是整个行业会不会好转？？

换句话说，中国神华的ROE的高低从历史数据来看，是受行业周期说驱动。

 

从历史数据来看，只有净利率和煤炭行情高度相关，同增同减。历史最高在28%左右，而现在我们是13%，那么也就意味着我们有一倍的上身空间啊？换句话说，神华的ROE最主要的还是净利率，而净利率又严重依靠整体煤炭行情。所以ROE的提高，还是需要煤炭行情的反转（毕竟煤炭还是神华比较大的一项业务）。

 

对于煤炭行业，我们之前说的太多了，因为我国的现状还是”富煤，贫油，少气“所以煤炭并不会消失，但是困境反转这个时间是一年还是三年还是五年都不好说。

神华从近几年开始大幅布局电力分布，我们还要考量一下电力的市场空间，篇幅有限我这里不打算多说，就说几点：第一我国目前人均用电量4050度，和人均生活用电量507度，仅分别相当于经合组织国家当前平均水平的46%和23%。第二就算人均用电量达到5500～6000度，那也仅相当于经合组织国家当前平均水平的三分之二左右。第三，如果人均用电量依次达到8000、10000度左右那也等到2040年左右，才能逐步超过OECD国家当前水平，可见电力业务也是有一定成长空间。（有机会在单独列一篇文章，说电力）

 

所以很明了了，对于煤炭这个强周期行业，未来大概率会反转，而对于电力业务，未来的市场空间也是有的。就神华目前为止的ROE，空间的是有的，但是还需要一个”势“那就是困境反转。因此周期行业最难的是对“拐点”的把握。也就是我上面说的“势”。

 

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为什么我会自己列杜邦分析？我翻看了几个主流网站的数据，他们的ROE是一样的，但是在往下演化就发现了千奇百怪的问题，仔细比较他们其实就是一个共性，他们混用了指标。（大家有兴趣可以翻出来看一下）比如净利润他们用的是归属母公司所有者的净利润但是在净资产，总资产等等，却用的是总公司（合并报表）的数据。再比如他们总资产周转率是用平均总资产，但是到了权益乘数却用了期末净资产。

 

总言而之既然我们知道了ROE可以用净利率，总资产周转率率，和杠杆比率，表示，那么我们就至少保证他的计算公式，或者运算方法都是一致的吧。

 

最后我们做总结。

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如何分析一家公司？（3.4成长能力）

今天我们讲成长能力，

 

 

我们买公司买的是什么？“买的是这家公司的未来”这是我们耳濡目染的一句话了。

 

先不说公司，我们平时判断一个人有没有出息怎么判断？我想就算没有理论知识，我们也知道怎么评判。一是看这个人用不用“功”二是看这个人现在有没有强大的地位。前者我们看的是“潜力”，而后者我们看的是“能力”。

 

社交的潜规则都是，交往有潜力，巴结有能力的人做朋友。你可以说这太现实了，但是很多时候就是这样。

 

回到我们的公司。我认为判断一家公司有没有成长能力，就像我们去判断一个人有没有出息是一样的。事实上，这两者的目的都是在未来可以给我，给我们自己带来什么“收益”

 

但是我们不管是一个人还是一个公司，都只能是“大概率”的去判断，了解概率统计的就知道，世界上哪那么多，高确定性的事。往往“收益”越大的东西，他的“不确定”也随着增大。但是我们能做的是，可以判断出这家公司有多大的概率去朝好的地方发展。

 

 

这节课我会把基本的判断公司成长能力的东西教给大家，然后下节课我会在稍微的做个补充（因为要用到下节课的知识）

 

成长，成长，我们没有预测未来的能力，但是我们可以根据历史来推测未来的情况。

 

 

我下面要说的东西，不同于上面的几节课的内容，今天的内容是由浅到深的去判断一家公司的成长能力。

 

 

Ⅰ

营业收入，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。理论上，该指标值越高，表明企业营业收入的增长速度越快，企业市场前景越好。当营业收入不断减少时，说明公司业务大幅滑坡。换句话说，营业收入是企业规模的体现。

 

营业收入增长还可以用来衡量公司的生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般来说，如果营业收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。如果营业收入增长率在5%～10%之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5%，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，业务利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。

 

 

我们在分析公司的时候要始终记住，永远不要试图靠一个指标来判断一家公司。

 

营业收入毕竟不是真正赚来多少钱。说以我们还是要继续分析。如果营收的增长反而没带来利润的增长，那很明显公司运营就有很大问题。在之前的一段时间，很多零售行业的公司，通过不断新开店来保增长。这样做是得公司会越来越衰退。

 

所以我们得出了第一条，长期稳定的营业收入并带上长期稳定的利润增长是企业竞争力，也就是说是成长能力，最具体的表现。

 

Ⅱ

经营活动现金流，我们在前面的课程说过，这个数据是企业经营活动产生的现金流入流出。

 

正常运营的企业，或者说成长的企业，往往是，经营活动说产生的现金流量流入和利润都是正相关的，并且同增。甚至经营活动说产生的流量大于利润的增长。同理，如果一家企业，现金流量和利润都是流出的，同减，说明这家公司也正在衰退。

 

我们在分析的时候，也会碰到这样的企业就是利润增长，但是经营活动现金流量减少。这样的公司，的目的很简单，只是为了用净利润来粉饰太平。

 

这种公司，无非只是让应收账款和存货的大量增加的手段来狐假虎威。所以我们再用第一条的时候，要考虑应收账款和存货是否大量增加。

 

 

于是我们得出了第二条，如果一家公司的经营活动现金流量的净流入持续增长那么说明这家公司是有投资价值的。

 

 

今天的内容是不断的深入的，而不是并行的。我们只有有了第一条的基础，才可以在对比第二条。

 

Ⅲ

自由现金流。它于经营现金流量不同的是，它剔除了资本开支，也就是说构建固定资产这一项的内容。自由现金流=经营活动现金流量-资本支出。

 

我们之前的课程说过，自由现金流才是这家公司的真金白银的收入。所以自由现金流的增长，才是我们公司成长能力的关键。

Ok

衡量公司成长能力的三个方面讲完了，既然要衡量公司的增长能力我们就必须把公司的历年情况列出来。

这是神华的数据，我们一步一步看，首先看第一条，营收和净利润基本可以同增同减，但是净利润增长的幅度却没有营收的大。我们知道，营收是企业规模的体现，很有可能神华在扩大自己的规模（这个我们下面细聊）。

大家可以看2013年这个节点，2013年正是煤炭行情转向衰退的节点。所以2013年成了重要的风水岭，这一年不管是我们这四个哪个指标，都有不同程度的下降。

 

神华和其他煤企不同的是，它的净利润始终和营收保持的正相关，甚至没有出现过负值。

我们来看2013年之前，神华的营业收入大幅增长，说明他正在大幅的拓展业务，而这段时间正是煤炭势头最足的一段时间。而他的净利润，经营活动产生的现金流量净额，净现金流，都在稳步的跟进，平稳的增长。

 

对于周期行业我们并不能很好的看出他的成长能力，因为行情到来的时候，猪也会飞起。但是对于周期行业，我们可以分两个角度去思考，一是他在顺风的时候如何发展，二是他在逆风的时候如何发展。

 

顺风：

我们以2009年开始，到2013年这个节点看看神华的主营业务

这个图标是我把数据列入excel然后生成的饼状图形。这样为了方便直观，大家可以很明显的看到2009年到2013年，神华正在慢慢扩大除煤炭业务以往的其他版图。说明神华的营收增长，更大程度的贡献来自其他业务。

 

于是我们的得出了，在顺风的时候，神华并没有随波逐流，（有兴趣的朋友可以看看其他煤企，有很大一部分顺风的时候等着被吹起,什么也不干）而是在慢慢扩大自己的版图，扩大的也是与煤炭相关的一体化模式。开个玩笑，如果神华这几年扩大的是手机业务，那么他还不如什么也不干的傻猪呢。哈哈。

逆风：

我们在看2013以后神华的情况。

到2016年6月，我们可以发现，神华已经不单单是依靠煤炭这一项业务了，而是开始了一体化的经营模式。也正是因为这一模式，才使得神华在行业低估期也能保持盈利。

 

 

经过我们对神华的分析。我们清楚的认识了神华的脉络。

 

值得说明的是，周期行业，我们很难判断周期底部和周期顶部，所以就成长能力这一块我们并不能很好说明公司下一年是个什么情况，只是“大概率”我这里又说的是大概率。未来，可能很长时间，煤炭行业会上扬，因为毕竟现在处于周期底部嘛。

 

但是我们需要知道的是，正是我们刚刚的分析，清楚认识到了他的业务，而当煤炭行情好转的时候，神华会不会被第二大电力业务所“拖累”。因为电力和煤炭一直都是死对头，呈负相关。煤炭好，电力差，电力好，煤炭差。所以我们推断，神华未来的业绩不会出现大起大落反而会稳定增长，而这种稳定增长正是去除周期的干扰，换句话说，我们看神华再也不能单单把他当成煤炭行业来看了。

 

综上，在成长能力上面神华还是有一定优势，当行情来临时他的业绩可能不会大起大落，但是他作为一个强周期性的公司可以去除周期的干扰，而平稳的发展。我在之前的文章说过神华正在打造自己的帝国，他的一体化经营的优势，会在很长一段时间体现出来。用我们上面的话说，这家公司又有潜力，又有能力。

 

 

结束。

如果要分析不是周期行业，可以用我教的，我们从他历年数据，通过三个条件的考量，我们其实很容易大概率的推断来推断未来一到两年，最多三年的成长能力。

 

但是对于强周期行业，分析成长能力，我们就不能单单看数据。而是分开讨论。还要判断周期。最后综合起来，看公司未来可能发展的情况。

 

 

我们来总结一下。

不知不觉我们就说了从四个方面（风险，运营，盈利，成长）来分析一家公司。

 

分析过程中的大忌就是生搬硬套。我每篇文章前面都是“术”的层面，后面的分析其实是“道”的层面。

就拿今天这篇文章说吧，“术”的层面，我并没有讲周期类公司如何去分析。但是在“道”的层面，我像大家展示了我的思考过程。我不敢说我有多厉害，我只是想告诉大家，在你们分析的过程当中一定会遇到这样那样的问题。遇到以后我们不要躲，而是思考，查找看看有没有更好的解决办法，在查与找的过程，这本身就是在锻炼我们自己的分析能力。

 

透露一下我们下节课讲那个有名的杜邦分析

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如何分析一家公司？（3.3，盈利能力）

我们接着说，财务指标，今天我们说盈利能力。这个指标可是个大水桶，很多指标都想和盈利能力挂一下钩。我们这里只讲最基本的，对于分析一家公司也是够用的。

 

盈利能力

 

Ⅰ毛利率。(营业收入-营业成本)/营业收入。

这个指标我们在护城河那块说过。毛利率就是衡量一家公司是否卖的比别人贵。这个在我们的第一课已经说了，这里就不多赘述了。

 

Ⅱ净利率。净利润/营业收入

先不说他是衡量什么，先和毛利率的公式对比一下，不同的是净利率剔除了三项费用（销售费用，财务费用，管理费用）

 

对于一家轻资产类的公司，比如互联网公司，他们的营业成本往往很低，所以毛利率自然也就很高，但是要知道，这些公司的人力，运营成本都不低，所以我们用净利率来衡量一家轻资产类的公司可以更加准确。

 

毛利率和净利率要放在同行业对比，一般来说毛利率大于30%，净利率大于20%，就说明这家公司盈利能力已经很不错了。

 

Ⅲ ROE（净资产收益率）=净利润/股东权益（净资产）或平均净资产。 这是一个可以去除规模影响的指标。而且还是一个可以跨行业衡量的指标。他反映的是股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。 换句话说这个指标就是说公司每一元钱的股东权益能够赚多少钱。

 

 我们这里知道这么多就够了，说多了反而容易混淆，这个指标要说的太多了，甚至他可以很好的判断一家公司的预期收益率，还有那个著名的杜邦分析。这里我不打算多讲，后面我会专门另立一节课，专门讲这个指标。

 

Ⅳ，ROA(总资产收益率）=净利润/总资产或平均总资产

上面我们说了净资产收益率，可是大家有没有想过，如果一家公司的负债很高，那么他的股东权益（净资产）就会很低，反而会提高ROE（净资产收益率）。

 

这时候我们就引出了，ROA(总资产收益率）看他的分母（总资产）这样就可以很完美的消除我们上面的负债的顾虑。

 

说到这，我要说的是，并不是ROA要比ROE好的多。相反ROE有很多好处，这个我会在后面差不多2篇文章之后专门写一课。

 

衡量公司盈利能力的指标就说完了，当然很多网站还有什么财务费用率，销售费用率，营业利润率，等等，这些都不常用。我也不再这里说了，有这些对于我们初学者也够了。

 

 

 

实例。

我选取了煤炭行业38家公司，之后用五年均值从低到高排序。从数据来看中国神华毛利率处于行业上游。但是咱们上面也说了，毛利率高如果公司三费也高，那么并不能说明公司有优势，所以我们还要对比一下净利率。

数据显示中国神华的净利率是行业第一。这就说明，神华不光有护城河。而且在行业当中还是有一定地位的。

我们接着看ROE

ROE在行业当中牌第二位，但是如果一家公司的负债很高，那么他照样也会照成ROE的值也高。

显然经过ROA的对比，说明神华并不是因为负债高而使得ROE很高。

 

这时候你可能就问了，露天煤业这两项指标都比神华强呀?第一，露天，露天，毕竟占用资产少，而且很多地方都比钻探取煤优势要大。（以后我们说到他的时候在细聊）第二，退一万步来说，就算露天煤业是真正的好，但是我们也不能单单靠这一两个指标来做定论，所以还是要综合分析，当然我这里只是用来他和神华比。

 

综上所述，中国神华还是有一定盈利能力的，而且处于行业上游，在行业有重要的地位。

我们最后来总结一下。

这里插一句，大家在找一些网站的数据的时候可能会遇到这种情况，就是ROE，ROA不一样，不必担心，只不过有的网站是按期末资产算的，有的是按平均资产算的，这些都一样，算出来的数值相差不会太大。如果实在不放心可以都看看，来衡量这个指标。

最后要说的是，我们这一系列课程是针对小白来说的。很多东西我只说基础，这些东西也是大家在一些财经网站上最常看到的。至少在我这一系列课程结束以后，可以在面对财经网站数据的时候知道怎么看，怎么分析，怎么用，这才是我们的宗旨。

 

每一篇文章，我都会在第一天列出大纲，然后第二天开始写，之后找数据，最后从头到尾在看一遍，一般更新的周期在4天左右。

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如何分析一家公司？（3.3，盈利能力）

我们接着说，财务指标，今天我们说盈利能力。这个指标可是个大水桶，很多指标都想和盈利能力挂一下钩。我们这里只讲最基本的，对于分析一家公司也是够用的。

 

盈利能力

 

Ⅰ毛利率。(营业收入-营业成本)/营业收入。

这个指标我们在护城河那块说过。毛利率就是衡量一家公司是否卖的比别人贵。这个在我们的第一课已经说了，这里就不多赘述了。

 

Ⅱ净利率。净利润/营业收入

先不说他是衡量什么，先和毛利率的公式对比一下，不同的是净利率剔除了三项费用（销售费用，财务费用，管理费用）

 

对于一家轻资产类的公司，比如互联网公司，他们的营业成本往往很低，所以毛利率自然也就很高，但是要知道，这些公司的人力，运营成本都不低，所以我们用净利率来衡量一家轻资产类的公司可以更加准确。

 

毛利率和净利率要放在同行业对比，一般来说毛利率大于30%，净利率大于20%，就说明这家公司盈利能力已经很不错了。

 

Ⅲ ROE（净资产收益率）=净利润/股东权益（净资产）或平均净资产。 这是一个可以去除规模影响的指标。而且还是一个可以跨行业衡量的指标。他反映的是股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。 换句话说这个指标就是说公司每一元钱的股东权益能够赚多少钱。

 

 我们这里知道这么多就够了，说多了反而容易混淆，这个指标要说的太多了，甚至他可以很好的判断一家公司的预期收益率，还有那个著名的杜邦分析。这里我不打算多讲，后面我会专门另立一节课，专门讲这个指标。

 

Ⅳ，ROA(总资产收益率）=净利润/总资产或平均总资产

上面我们说了净资产收益率，可是大家有没有想过，如果一家公司的负债很高，那么他的股东权益（净资产）就会很低，反而会提高ROE（净资产收益率）。

 

这时候我们就引出了，ROA(总资产收益率）看他的分母（总资产）这样就可以很完美的消除我们上面的负债的顾虑。

 

说到这，我要说的是，并不是ROA要比ROE好的多。相反ROE有很多好处，这个我会在后面差不多2篇文章之后专门写一课。

 

衡量公司盈利能力的指标就说完了，当然很多网站还有什么财务费用率，销售费用率，营业利润率，等等，这些都不常用。我也不再这里说了，有这些对于我们初学者也够了。

 

 

 

实例。

我选取了煤炭行业38家公司，之后用五年均值从低到高排序。从数据来看中国神华毛利率处于行业上游。但是咱们上面也说了，毛利率高如果公司三费也高，那么并不能说明公司有优势，所以我们还要对比一下净利率。

数据显示中国神华的净利率是行业第一。这就说明，神华不光有护城河。而且在行业当中还是有一定地位的。

我们接着看ROE

ROE在行业当中牌第二位，但是如果一家公司的负债很高，那么他照样也会照成ROE的值也高。

显然经过ROA的对比，说明神华并不是因为负债高而使得ROE很高。

 

这时候你可能就问了，露天煤业这两项指标都比神华强呀?第一，露天，露天，毕竟占用资产少，而且很多地方都比钻探取煤优势要大。（以后我们说到他的时候在细聊）第二，退一万步来说，就算露天煤业是真正的好，但是我们也不能单单靠这一两个指标来做定论，所以还是要综合分析，当然我这里只是用来他和神华比。

 

综上所述，中国神华还是有一定盈利能力的，而且处于行业上游，在行业有重要的地位。

我们最后来总结一下。

这里插一句，大家在找一些网站的数据的时候可能会遇到这种情况，就是ROE，ROA不一样，不必担心，只不过有的网站是按期末资产算的，有的是按平均资产算的，这些都一样，算出来的数值相差不会太大。如果实在不放心可以都看看，来衡量这个指标。

最后要说的是，我们这一系列课程是针对小白来说的。很多东西我只说基础，这些东西也是大家在一些财经网站上最常看到的。至少在我这一系列课程结束以后，可以在面对财经网站数据的时候知道怎么看，怎么分析，怎么用，这才是我们的宗旨。

 

每一篇文章，我都会在第一天列出大纲，然后第二天开始写，之后找数据，最后从头到尾在看一遍，一般更新的周期在4天左右。

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如何分析一家公司？（3.2，运营能力）

今天我们继续说财务指标，上篇文章说了，如何评判一家公司的风险程度，我们这篇文章说如何判断一家公司的运营能力。

运营能力

Ⅰ存货周转率=营业成本/平均存货。存货的周转率是存货周转速度的主要指标。提高存货周转率，缩短营业周期，可以提高企业的变现能力。

存货周转速度反映存货管理水平，存货周转率越高，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。

如果一家公司这一指标高的话，说明这家公司卖东西是很快的。

但是这里要注意的是我们除以的是平均存货。因为时点数不一定代表一段时间内的情况。

所以，平均存货= [(期初存货+期末存货)/2]

我们以神华报表为例

无非就是（年末余额+年初余额）/2。



是不是有点麻烦？还得一点一点算。。好在现在互联网时代很多东西都有现成的给我们准备好了。我们现在随便搜一个财经网站都会有各种指标的数据，当然为了验证其准确性，我们随机抽几年的数据自己验证一下。时间长了你总能筛选出适合自己的数据网站。

Ⅱ资产周转率，我这里指的是总资产周转率。总资产周转率=营业收入/总资产平均余额。


它反映的是总资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。比如有的零售企业采用薄利多销的方法，加速资产周转，带来利润绝对额的增加。

总资产周转指标用于衡量企业运用资产赚取利润的能力。也是衡量一家企业的运营能力常用的指标，经常和反映盈利能力的指标一起使用，全面评价企业的盈利能力。

至于总资产平均余额我就不多说了，和上面的存货平均余额一样。其实我们只要内在的逻辑就可以了，我们有那么多现成的网站，为什么还要浪费自己的时间，在保证数据没问题的情况下，直接拿来用啊。

Ⅲ，应收账款周转率=营业收入/[(期初应收账款+期末应收账款)/2]→应收账款平均余额。

应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。

应收账款周转率，要与目前企业所处的行业属性结合考虑，比如：季节性经营的企业；大量使用分期收款结算方式的企业；大量使用现金结算的销售的企业；年末大量销售或年末销售大幅度下降的企业。等等，我们要考虑这家企业的特性。

以上三个指标，就是我们常用的指标，也是最最基本的指标。判断运营能力的指标有这三个也够了。



说到运营能力，我们可以在说一个之前我们提到过的一个指标，那就是三费占比。
我们在护城河那里说了，三费占比低说明在成本方面它比同行业的公司更有竞争力。
那么生产成本低，我们还可以说它是运营成本低。我们在吧那张图拿过来。

地理位置，规模，独特资源，优化的流程，这些我们也可以说他的运营管理能力呀？？所以在分析公司的运营能力的时候，加入三费占比也是极好的。


实例。
下面这张表，是我自己导出来的，我选了10家公司的周转率数据，然后按五年均值从低往高排列的。

很多时候我们都需要量化分析，你比如在我们大家的共识当中，都以为神华的一体化经营，这样一定会使他的运营能力最好吧，但是数据显示并非如此。

说真的我一开始也不有点质疑，我怀疑是不是在后来的道路上，神华大力发展一体化，是不是别的业务或者项目影响神华的运营？于是我找到了神华最早几年的公司情况，因为当时神华的主营业务还是煤炭。最后的结果是，情！况！都！不！好！



之后，我又翻了问财网（这是一家很好用的网站）

我查了煤炭行业38家公司这三个指标的数据，并且从高往下排列。最后得出，中国神华在存货周转率排第21位 在总资产周转率排第22 位 在应收账款周转率排第7位


综上所述，神华在运营方面，并没有一点优势，反而处于行业中等偏下的位置。（这是不是和我们的常识不符）

你看！同一家公司，我们上篇文章还说他一个样，这篇文章又是另一个样。
甚至有的公司某个指标可以打90分，而有的指标却是负的。所以我们还是要综合分析。

至于怎么综合分析，来判断我们是否值不值得把这家公司纳入我们的股票池。我会在各项指标讲述完之后，在告诉大家。


最后我们来总结一下。

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