是什么原因，让557只基金持股的长春高新，5天放量大跌20%？

素有“东北药茅”称号的长春高新，被众多机构所追捧。一季度有557只基金持有长春高新，合计持股高达8803.43万股。

就在5月21日长春高新突然跌停，当日成交金额创历史新高。其实股票下跌并不可怕，但是当日的成交金额，是长春高新自上市以来最高的。这说明本次下跌造成的恐慌性抛盘，是历史上最严重的一次。

是长春高新的基本面出现了问题，还是单纯的技术性回调？长春高新从此就一蹶不振，还是在短暂的调整后依然能高歌猛进呢？

带着这些疑问，财报翻译官拨通了公司董秘的电话，来一探究竟。

都说东北人豪爽，今天真正见识到了，这位董秘大哥的嗓门，让我印象深刻。

本人：你好，我是公司的股东，想了解一下公司的情况。

董秘：说吧。

本人：请问，公司只做中药业务吗？

董秘：生物类药品和基因工程才是公司的主业，收入占总收入的84.36%。公司主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理和服务等业务。

长春高新除了做生物制药的生意以外，也做房地产生意，房地产收入占总收入的9%。

本人：请问，公司的生物制药毛利率有多少，目前的盈利能力怎样？

董秘：生物类药品的毛利率为92%，今年一季度的净资产收益率在A股医药板块中排第二。

怪不得被称为“东北药茅”，药品的毛利率几乎和贵州茅台一样，这个毛利率太高了。

值得一提的是，盈利能力排名第一的智飞生物的毛利率只有34.82%，当然智飞生物是代理非免疫规划疫苗，行业属性略有不同。

其实，股票的价格已经完全消化了，上市公司公布的所有公开信息。也就是说，长春高新目前的股价，已经体现了公司的盈利能力以及财务状况。

所以，上市公司现在的财务数据，对股价未来的走势毫无预测意义。

那为什么还要调研财报，给董秘致电呢？

因为通过对比公司的历史数据，能知道公司目前是处在上升通道里，还是在走下坡路。虽然，长春高新现在的盈利能力，对股价没有任何指导意义。但是，通过分析公司盈利能力的历史变化，是可以预测未来的。

找来了长春高新，近三年的净资产收益率（盈利能力），我们来看一下。

长春高新2019年一季度的净资产收益率为6.66%，到了2020年一季度净资产收益率下降至6.49%，而今年一季度的净资产收益率又出现了上涨，达到了7.69%，一举超越前两年一季度的净资产收益。

这说明长春高新的盈利能力，一直处在上升通道中，在未来公司的业绩持续增长的可能性极大。

本人：请问，公司的净利率和库存情况如何呢？

董秘：公司的净利率一直很稳定，但库存周转率在一季度出现了上升。

董秘的话前半句很中正，后半句带有水分。

长春高新近些年的净利率不仅稳定，而且非常的好。在毛利率基本保持不变的情况下，净利率能稳步提升，这说明公司对成本费用控制的好。这也变相的说明，长春高新的管理层，对企业的治理非常到位。

董秘说，库存周转率在一季度出现了上升。看了公司的存货周转数据，该数据不是上升，而是发生明显的变化。

库存周转天数，你可以把它理解为销售的速度。库存周转天数越低，说明公司产品畅销，货卖得很好。但是这不是绝对的，凡事都有两面性。

长春高新的存货周转天数在2019年一季度时为511，这说明公司生产一批存货大概需要511天才能销售完。到了2020年的一季度，存货周转天数升至860天。而今年一季度的存货周天天数为1241天，同比上涨了44%。存货周转天数的上涨，说明公司产品销售速度放缓，甚至有可能出现滞销。

如果非要从公司的基本面，找出长春高新暴跌的原因的话。存货周转天数的大幅上升嫌疑最大。

一家企业的盈利能力高低，由三个财务数据决定。一是净利率，一是存货周转天数，一是权益乘数（财务杠杆使用的倍数）。

近三年，长春高新的盈利能力不断的提升，净利润也在不断的提高。

但是近三年，除了净利率在上升外，存货转天数和权益乘数都出现了问题。权益乘数是企业人为控制的，为了控制风险降低贷款比率，这也正常。而存货周转天数的增加，是长春高新的一个隐患。如果，我是说如果，未来长春高新的业绩出现下滑，存货周转天数将是罪魁祸首。

分析到这里，问题就变得简单了。未来，长春高新是持续上涨，还是一蹶不振，主要看存货周转天数是否能下降，以及投资者的信心是否能得到恢复。

如果未来长春高新能把存货周转天数降下来，公司的净利润一定会更上一层楼，股价依然会持续上涨。如果未来长春高新的存货周转天数持续恶化，因为销售放缓很可能会使公司的业绩下滑。长春高新的未来，就看管理层的治理能力了。

：

在降解塑料板块54只股票中，真正做降解塑料的龙头企业，只有这家

今天，降解塑料板块的大涨，始于这则新闻“自2022年起，一次性不可降解塑料袋、吸管、搅拌棒、餐具等均在年旅客吞吐量200万人次以上机场及国内客运航班内禁止提供。”

在政策利好下，降解塑料板内的多数股票都出现了大涨。但是，在该板块里，真正做降解塑料的企业又有几家呢？

在翻阅了降解塑料板块中54家上市公司的财报后，终于找出了一家真正做降解塑料业务的龙头企业。并且致电公司的董秘，做了详细的调研，这只股票就是金发科技。

电话从中午就开始打，直至下午才接通。

看名字以为董秘是位女士，没想到接电话竟然是位大叔，心里有点小失落。

本人：你好，我是公司的股东，想了解一下公司的情况。

董秘：你好，请问吧。

本人：请问公司的具体业务都有哪些？

董秘：公司主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料等。

本人：降解塑料业务做得怎么样？

有点着急，就单刀直入了。

董秘：在完全生物降解塑料领域，公司的产品技术及产品质量已达到国际先进水平。

有点小开心，差点热泪盈眶。一中午的时间，翻阅了50多家上市公司的年报，终于……终于找到你了。

本人：请问，降解塑料的行业情况如何，公司在这方面又做得怎么样呢?

董秘：2020年，我国陆续出台了多条政策，解决“白色污染”问题。全球范围内，完全生物降解塑料需求，从欧美地区为主到国内外同步增加。目前公司拥有完全生物降解聚酯合成产能 6 万吨，产品广泛用于购物袋、果蔬袋、一次性餐饮具和农用地膜等。去年，公司完全生物降解塑料销量为6.52万吨，同比增长 37.18%

看来这家公司真找对了，是一家真正做降解塑料的企业。至于是不是行业龙头企业，还得继续问。

本人：请问，公司的盈利能力怎么样？

董秘:我们公司无论是净利润，还是净资产收益率，都是A股塑料板块中的排名第一的。

这点大叔没骗我，按照一季度净资产收益率来算，公司排在第一名。

金发科技今年一季度的净资产收益率为5.02%，第二名的道恩股份净资产收益率为3.58%。如果同时给两家公司各100万元的自有资金的话，金发科技一年能赚回来5.02万的净利润，而道恩股份只能赚回3.58万的净利润，这就是盈利能力的差距。

而且金发科技今年一季度的净利润，在塑料板块中也是排名第一的。

金发科技一季度的净利润为7.6亿，而第二名的国恩股份的净利润只有1.1亿，差距很明显。

金发科技的盈利能力，也就是净资产收益率，从2018年开始出现了连续的增长。公司去年净资产收益率为36.21%，是近12年的最高点。去年的盈利能力明显高于行业内平均水平，下图黄色线为行业内平均水平线。

突然想到，为什么近三年金发科技的盈利能力，突然变得这么强呢？如果能找到其中的原因，就能分析出来，这样的盈利能力是否可以持续。于是继续追问。

本人：请问，是什么原因，使得公司去年的盈利能力变得这么强？

董秘：主要是因为近两年，产品毛利率的提升。

通过公司的年报发现，2019年材料费占成本的比例为91%，而到了2020年这一比重就下降至87%。而年报上给出的原因是2020年受新冠疫情影响，原材料的价格比2019年略有下降，材料成本的下降对公司利润带来一定的正面影响。

看来真是原材料价格下降，造成公司盈利能力的上升。

本人：请问，如果今年产品的毛利率下降，公司的盈利能力会不会也下降？

董秘:公司盈利能力之所以提高，除了有毛利率的上升外，还有销售速度的提升，以及货款到账时间的缩短。

董秘说的销售速度的提升，就是存货周转天数的下降。2020年一季度公司销售一批存货需要70天，今年一季度公司销售一批存货只需要56天。这说明公司的产品变得畅销了，或者公司在产品促销上下了大功夫。总之，今天公司的产品比去年好买多了，所以盈利能力也大幅的提高了。

而董秘说的货款到账时间的缩短，就是应收账款周转天数在缩短。

去年一季度，公司销售一批产品，客户打款的周期是55天，也就是产品卖了，但货款需要55天才能打到公司的账户上。而今年一季度，同样是销售一批产品，打款时间缩短到了43天。打款天数的缩短，可以提高企业的资金使用效率，大大的提高公司的盈利能力。

而且，无论是产品销售的时间，还是货款打款的时间，都是在行业平均水平之下，明显由优于竞争对手。这些都是公司营运能力的展现，是公司盈利能力大幅地提升的主要原因。

最后，我们再看看公司的现金流量表里的支付给职工薪酬的数据。

现金流量表里面的支付给职工的现金，是公司每年给员工开支金额的汇总。公司近5年支付给职工的工资都在增加，这说明公司目前处在扩张期，在不停地招兵买马。一家企业如果经营不善，第一个要做的就是裁员，裁员会大大降企业的开支。所以一家企业支付给职工的薪酬在逐年递增，说明企业经营很好，需要更多的人加入。

通过上面的分析，我们知道了金发科技是一家真正做降解塑料的上市公司，并且是行业的龙头企业。通过对公司近三年的盈利能力分析，我们知道了金发科技的盈利能力，之所以在行业平均水平之上，是因为公司的营运能力强。所以，如果本轮降解塑料行情能启动的话，金发科技一定会有不错的表现。

：

高端婴儿车材料、安全座椅生产商！募投产能翻倍！来自广东

1、 公司概况：改性尼龙、聚丙烯等高分子复合材料！

公司的主营业务为改性尼龙、改性聚丙烯等高分子复合材料及其制品、精密注塑模具。

2、 主要产品及服务：公司产品主要为高端婴童推车材料并销售儿童安全座椅！

公司，主要产品包括改性尼龙复合材料及制品、改性聚丙烯复合材料及制品、其他改性复合材料及制品和精密注塑模具，主要应用于高端婴童推车及儿童汽车安全座椅的关键结构件、运动器材核心结构件、汽车配件功能部件等。

从公司产品来看，主营营收来自改性聚丙烯复合材料及制品20年占到近43%，同时改性尼龙产品也占到近39%，自公司18年以来看改性尼龙产品在20年大幅下降，改性聚丙烯复合材料占比快速提升，主要是受20年防疫物资熔喷布、无纺布的需求快速增长。这里还有一定要补充一下，公司通过贴牌和直营的模式生产儿童安全座椅并销售，该项收入18年超2,400万元，20年受新冠影响收入较低。

从公司产品应用领域来看，婴童出行用品20年占比为22.31%，同比大幅下降主要是受20年疫情防护用品大幅增长，该营收不可持续，公司核心产品应用仍为婴童出行用品及家用电器方面。

3、 市场情况及行业增速：行业稳定增长！

随着尼龙产品开发技术的提高及应用领域的扩大，相关产品市场快速增长，18年我国尼龙行业市场规模达到1,012亿元同比增长30.54%！预计到25年我国尼龙行业市场将达到1,709亿元，5年年均复合增速在8.5%。

18年我国聚丙烯产量2,092万吨/年，需求2,389万吨/年，需求同比增长5.39%！据聚烯烃人数据，预计19-20年我国聚丙烯新增产能高达1,410万吨，其中19年新增约465万吨、20年新增约945万吨！

4、 同行业对标：同行业对比，公司规模不大，但盈利能力强！

改性材料行业的高端产品市场主要由国外的杜邦、巴斯夫、朗盛等国际巨头占据。公司是国内进入细分高端产品市场为数不多的材料供应商之一。

根据公司产品结构选取国内南京聚隆、沃特股份来进行对标，南京聚隆市值21.38亿元（流通市值15亿元），20年营收11.39亿，净利润0.60亿元，而沃特股份市值30亿元（流通市值23亿），20年营收11.53亿，净利润0.65亿元，两家对表公司营收、利润近似，公司20年规模约为其1/3，但盈利情况反而高于两家公司，结合公司下游主要是婴童出行领域，给予公司合理市值在15亿元左右，对比公司发行市值12亿元，上市后空间不大。

5、客户情况：前五客户占比近2成！客户相对分散！最大客户为玛高体育！

公司产品品质优异，深受下游客户的认可，目前公司产品销售已遍布全国各地，且已实现出口。公司前五名客户销售额占同期营业收入的比例分别为19.78%，客户较为分散。公司最大客户为玛高体育用品集团！

6、募集资金用途：募集资金主要投向现有产品智能制造及扩产，投产后产能将翻倍！

公司募集资金主要投向公司核心产品智能制造项目及精密注塑智能制造项目，同时建设研发中心。募投项目将新增高性能高分子复合材料产能2.5万吨及精密注塑件产能0.7万吨，实施后公司产能将翻倍！

7、业绩及预测：20年营收同比增超3成、扣非净利同比增近5成！21年一季度营收同比近翻倍、扣非净利翻2.4倍！

公司20年营收3.61亿元同比增长34%，归母净利润0.84亿元同比增长64%，扣非净利润0.71亿元同比增长47%！公司净利、扣非净利增幅高于营收增幅，盈利能力有所增长！

公司21年一季度营收0.69亿元同比增长93.74%，净利润0.09亿元同比增长115%，扣非净利润0.09亿元同比增长235%！营收、扣非净利均同比增长，其中扣非净利增幅高于营收增幅，公司盈利能力有所提升！公司一季度营收基本在招股书预计上线（0.69亿元），净利润低于预计下限（1亿元），公司盈利能力与预期有差距。

8、重点关注：知名童车材料供应商！营收相对集中在华南地区！毛利率较高！

1）、知名童车材料供应商：公司与国内外知名婴童车制造商及品牌商如乐瑞集团、乐美达集团、妈咪宝、福贝贝等长期合作，产品应用在包括Maxicosi、Quinny、Uppababy、KC、Mothercare、Summer等世界著名童车品牌上。

2）、收入集中华南地区：20年公司来自华南的营收为2.16亿元占比近60%，主要原因是华南地区为我国婴童车、儿童汽车安全座椅及汽车配件等的重要产业集群且是公司所在地。

3）、毛利率较高：公司20年综合毛利率为38.65%！自18年以来逐年增长，20年受防护用品高达54%的毛利率影响，增长幅度更大！公司核心婴童出行用品、家用电器毛利率均在31%左右。

9、特别关注：国产替代！

10、小结：

奇德新材，公司来自广东，是一家改性塑料制品公司，这类企业国内还是比较多的，但是规模企业不多，也就是说整个行业目前还在初级阶段，大规模的整合还未出现，平均全国企业产能、产量都比较低，公司属于其中前列。但由于改性塑料及相关制品的下游应用比较广阔，目前的上市公司主要应用于汽车等相关领域，而公司产品的特点就是主要应用于婴儿车、汽车座椅等领域，当然常用的运动器材、汽车配件等也涉及。婴童出行用品的应用让公司在细分市场取得了不错的市场地位，同时也让公司的盈利能力明显高于已上市企业。这是公司的优势，但公司募投项目实施后产能将实现翻倍，尽管婴童用品增长率也较为客观，但公司同时需要加大其他领域的产品开拓。

今日两只新股上市，不设涨跌停的只有公司一只，昨天两只创业板表现还算不错，尽管涨幅都未超预期太多，主要是昨天大盘及权重股涨幅较大，仿佛让人一下又回到了只赚指数不赚个股的时期，比较亮眼的是泰福泵业在下午2点后完成了一次停牌，并最终以全天最高价收盘，这种表现已经可以说相当的强势了！这会对公司首日上市产生积极影响，同时创业板指大涨也让公司今日上市可以看高一线。

每篇文章创作时间2小时以上，感谢各位阅读！看完的兄弟，给个支持！多多关注、多多点赞！拜谢！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！当新股较多可留意早9点、下午4点，不定期加更！最后对来自广东的奇德新材大家怎么看？有参与兴趣吗？欢迎留言！

特别声明：本文资料来源于公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

：

泛半导体产业供应链物流！20年逆势净利增长8成！21年继续高增长

1、 公司概况：综合现代物流！

公司从事综合性现代物流服务业。

2、 主要产品及服务：公司核心是基础物流海运业务！

公司主要参与各类进出口贸易的标准化物流服务及定制化供应链解决方案。目前已形成"基础分段式物流"、"一站式合同物流"、"精益供应链物流"以及"供应链贸易"四大核心业务板块。

公司专注于跨境物流服务领域，所提供的供应链管理产品较为契合京东方、三星等具有全球产业链布局特征的大型制造业企业的物流作业需求，并初步形成了以泛半导体产业为主要服务场景的精益供应链管理业务体系。

从公司四大业务来看，公司自19年之后主要以基础分段式物流为主，其中20年占比高达70%，19年也在61%以上，其次为一站式合同物流及精益供应链物流，占比均超10%。相关各业务模式中核心为海运业务，20年受疫情影响空运需求大增，公司空运业务有较大幅度增长。

3、 市场情况及行业增速：行业增速较快，近年复合增长率近8%！

从物流行业运行指标上来看，19年全国社会物流总额达298万亿元，12-19年年均复合增长率达7.70%！行业整体保持快速增长。

从社会物流行业内部细分结构看，工业品物流占社会物流比例始终保持在90%以上！12-19年全国工业品物流总额增至270万亿元，年均复合增长率达到7.55%！

4、 同行业对标：与对标公司比规模、利润均领先！

根据公司发电结构选取飞利达、新宁物流进行对标，飞利达市值22.48亿元（流通市值22.24亿），20年营收37亿，净利润-0.08亿元，而新宁物流市值25.91亿元（流通市值25.87亿元），20年营收8.07亿，净利润-6.1亿元，公司20年营收是飞利达的1.5倍、是新宁物流的6倍，且由于上述两家公司亏损，与公司盈利能力差距更大！公司按照是飞利达对比合理市值在33亿以上，考虑到公司良好的盈利能力给予40亿估值，公司发行市值35亿元，上市后涨幅空间不大。

5、客户情况：前五客户占比仅12%！客户高度分散！主要客户为近铁集团、京东方集团等！

公司前五客户20年占收入比为11.96%，客户高度分散，其中前五客户包括近铁集团、京东方集团等。

6、募集资金用途：募集资金主要投向跨境基地、物流网络升级及补充流动资金！

公司募集资金主要为建设跨境基地、物流网络升级及补充流动资金，同时进行供应链信息化建设。

7、业绩及预测：20年营收同比增长近6成、扣非净利同比增长超5成！21年一季度营收、扣非净利同增1.7倍！预计21年上半年营收同比翻倍、扣非净利增3成！

公司20年营收54.28亿元同比增长59%，归母净利润1.85亿元同比增长79%，扣非净利润1.50亿元同比增长53%！公司净利、扣非净利增幅与营收基本同步，盈利能力略有增强。

公司21年一季度营收20.76亿元同比增长168%，归母净利润0.68亿元同比增长167%，扣非净利0.66亿元同比增长174%，公司净利润增长与营收同步。

公司21年上半年业绩预计营收至高42.61亿元同比增长91.49%，归母净利至高1.25亿元同比增长30%，扣非归母净利至高1.20亿元同比增长30%！增长同比放缓主要是受上年二季度空运业务高景气影响。

8、重点关注：毛利率较低且逐年下降跌破10%！

毛利率较高：公司20年综合毛利率仅有8.24%！自18年以来综合毛利率持续降低并于20年跌破10%，盈利能力持续转差！具体来看公司核心的基础分段式物流业务毛利率仅为6%，而一站式合同物流也仅为9%，只有精益供应链管理物流毛利率较高达19.74%但业务规模较小。从运输方式来看海运业务占比最高，但毛利率是主要运输方式中占比最低的，空运毛利率相对良好。

9、特别关注：无！

10、小结：

海程邦达，来自山东青岛的专业物流公司，公司主要负责工业品物流，具有组织、协调海、空、汽、铁等物流方式的运输能力，擅长跨境物流业务，其业务亮点是其供应链管理物流业务契合京东方、三星等全球大型制造业企业，初步形成了以泛半导体产业为主要服务场景的精益供应链管理业务体系，这个一方面可以与大型集团企业长期稳定合作，另一方面相关产品毛利率高达20%左右，比起公司传统的分段式物流业务仅有6%毛利率来讲，具有一定业务潜力，是公司最重要的利润来源点。

20年对于物流企业来说都不是一个太好的年份，尽管海运单价维持高位、空运运力紧张，一票难求，但物流不畅是各个物流企业都需要面临的问题，除了物流行业的龙头如顺丰等有着自有物流资产及航线的公司，像公司这样的第三方物流公司，可以说经营还是比较困难的，这从对标公司均为亏损可以看出，而顺丰21年一季度的亏损也是让人对物流行业的未来更多的是看空。公司通过自身积累，实现20年盈利，21年继续保持较快增长，这点殊为不易，这与公司创新的跨境精益供应链物流产品不无关系，这种非传统物流产品，将给公司带来巨大价值。

今天只有两只新股，看点更多的是在创业板那边，昨天主板上市的九丰能源连一个板都没有守住，收盘涨幅仅有25%不到，公司盘子也不小，对比物流行业的同行可以说价值较高，但考虑到公司规模更大，盈利良好且增速较快，保住首板还是大概率事件。毕竟这两年物流公司，特别是各类第三方物流公司还是比较多的，但规模普遍不大，且整个行业存在向头部集中的趋势，公司规模不小，可能会有些优势，但整体来看，随着顺丰的被砸整体行业持续低迷，不具备太大操作价值。

每篇文章创作时间2小时以上，感谢各位阅读！看完的兄弟，给个支持！多多关注、多多点赞！拜谢！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！当新股较多可留意早9点、下午4点，不定期加更！最后对来自青岛的海程邦达大家怎么看？有参与兴趣吗？欢迎留言！

特别声明：本文资料来源于公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

：

东方财富VS中金公司，谁是A股最好的券商股

此轮券商行情中，东财和中金领涨，东财率先开启反弹，目前涨幅40%；中金公司后来居上，涨幅超过40%，那么这两家公司谁更优秀？

东方财富自2010年上市以来，股价上涨20倍，每一波牛市，东财都跑赢了绝大多数券商股，是券商中当之无愧的王者。

中金公司，名气也非常大，只是上市时间太短，没有经过市场的长期考验。

不过东财和中金的业务迥然不同，前者是国内“互联网+券商”的标杆，后者是国内投行的标杆，都是各自领域的绝对龙头。

2020年，东方财富营收为82.39亿元，同比增长94.69%；净利润为47.78亿元，同比增长160.91%。

2020年，中金公司营收为236.6亿元，同比增长50.17%；净利润为72.07亿元，同比增长70.04%。

中金营收是东财的3倍，净利润只比东财高20多亿，意味着东财的利润率更高。

2018-2020年，东财财富的毛利率分别为27.63%、43.79%、63.14%，净利率分别为30.69%、43.28%、58%；2021年一季度毛利率提升至70.66%，净利率提升至66.12%。

2018-2020年，中金公司净利率分别为27.37%、26.96%、30.69%，2021年一季度提升至31.65%。

近两年，随着A股开启结构性牛市，以及注册制的推行，东财和中金的业绩和盈利情况大幅改善，俨然成为券商中的两大风向标。

一、东方财富

东方财富以财经门户网站起家，和传统券商不同，创立之初便以互联网思维运营，早期积累了大量用户，后来转型做了股吧，做金融终端平台，移动APP，成立天天基金网销售基金，收购证券公司，逐渐发展为综合型的金融服务平台。

东财给自己的定位是“国内领先的互联网金融服务平台综合运营商”，主要聚焦于零售经纪和财富管理两大业务，传统券商业务比如投行业务、自营业务并非公司发展重点。

券商经纪业务、自营业务由于竞争激励，行业呈现严重的内卷化，未来成长空间有限，很多传统券商都在寻求转型，有的加强线上业务布局，有的开始转型做财富管理。

东财早就在开始布局财富管理业务，拥有先发优势，网站、股吧、炒股软件为公司带来了流量，然后再通过券商经纪和基金来进行变现，这种“互联网+券商”的模式逐渐被其他公司模仿。

凭借自带流量的优势，东财自2015年发展证券业务以来，市场份额快速提升，从2015年的0.27%，增加至2020年的3.32%。

所以，这两年东财业绩快速增长，位居证券行业前列，运营效率、利润率也远超传统券商。

二、中金公司

中金公司虽然属于传统券商，但是随着注册制的全面推广，以中金在国内投行的地位，未来也是成长可期。

中金是我国首家合资投行，创始股东有建行、摩根士丹利、中投保公司等，全面布局了投资银行、财富管理、股票业务、固定收益、私募股权和资产管理等业务，

中金公司国内IPO业务位居券商第一，很多互联网巨头在港股上市都找中金保荐，比如阿里巴巴、网易。

公司在国外更是混得风生水起，拥有庞大的境外机构客户，2020年境外业务收入50.18亿元，占比约21%，连中信证券这样的龙头券商都比不上。

中金的ROE远超同行券商，2018年-2020年，加权ROE分别为8.83、9.64%、13.52%，而同期的中信证券为6.20%、7.76%、8.43%。

中金善于利用杠杆，2020年公司权益乘数为7.26，产权比率6.27，这也是其ROE较高的原因之一。

中金更像是国外的高盛和摩根士丹利，聚焦于高端业务，针对高净值用户，这是东方财富这种互联网券商无法比拟的。

我对这两家公司的观点是，短期东方财富依托互联网更有优势，但中长期中金公司的高净值业务更有成长潜力。

免责声明：作者关注上市公司基本面，文章中有个人的观点和看法，但不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！如果大家觉得有参考价值，可以多转发+点赞+再看，也可以在评论区留言讨论。

：

教育股全体崩盘的背后，是彻底打破“教育内卷”的决心

昨晚一则“网传”的北京海淀区“双减”政策，砸得美国上市的校外教育股全体崩盘。

虽然这则“网传”消息很快被删除，但并没有改变教育股全体崩盘的格局，收盘都几乎定格在当天的最大跌幅附近。

可见这则“网传”消息并不是空穴来风。而且国内的校外教育巨头，基本都是赴美上市的，所以这批教育股的崩盘，直接代表了国内的校外教育产业的灭顶之灾。

校外教育产业，曾经被认为是“上不封顶”的朝阳行业。

以资本扩张得最厉害、几乎从学而思手上抢去半只饭碗的跟谁学（高途教育）为例：去年被浑水、香橼等世界知名的做空机构15次大举做空，股价尚且能逆风上涨近7倍。而今年，在我国出手整顿下，只用了不到三个月，就跌去了超过80%，基本已经跌废了。

曾经不可一世，几乎取代校内教育的好未来（学而思），同期也跌去了60%。其它几家，同期也跌去了50~80%不等。

今年是意义重大的纪念周年，我国选择在今年做出来的成绩，也是意义非凡的。例如在海外反华势力面前真正硬起来；又例如让人民币脱离对美元的锚定，中长期升值，奠定A股长牛基础之一……

而解决“校内减负，校外增负”的顽疾，从而解决教育成本的问题，选择在今年突破。也就是说，摆在同样意义非凡的位置。那是因为，“内卷”问题已经侵入我国的方方面面，而且最不能容忍的是，“教育内卷”很可能要毁掉我们的下一代人，堵住了伟大复兴的道路。

内卷，已无处不在

“内卷”一词，虽然在最近一年才开始流行，但“内卷”这东西，至少在20年前就开始出现。只不过，当时不是发生在我们大多数人身上，所以没有成为社会性问题而已。

那时候，淘宝崛起，接下来的10年里，商家经历了一次惨绝人寰的内卷。因为淘宝把商品搬到线上，全国透明的价格，让原本建立在信息不对称基础上的“半垄断”利润彻底消失。那一场可以说是“商家的内卷”，受益的是消费者，受害的是商家。

去年疫情爆发后，先进的远程办公技术，把打工人搬到线上。于是，一场“打工人的内卷”就来了。这次受益的是企业，受害的是打工人。

由于打工人是社会的主要力量，所以很快就成为突出的社会问题。

有大V曾经用一个通俗的故事讲明白了内卷的成因和危害，可惜由于只停留在理论层面，最后给出的解决方法只是一厢情愿。

他认为只要大家都辞掉内卷的工作，去另一家不需要加班的公司，内卷问题就能解决。显然，如果他亲身体验一下一线城市的应聘经历，就不会给出这么一厢情愿的解决方案。——因为几乎每一家公司的HR，最后都会问一句应聘者：能不能接受高强度的加班？

在一线和新一线城市，现在要找出一家不用加班的民营企业，比在盲盒中抽到隐藏款，还要难得多。

“内卷”的底层原因不是远程办公技术，也不是什么“囚徒困境”的博弈。而是人太多，资源太少。

这种情况，原本只发生在婴儿潮的一代人身上。我国第一代婴儿潮是60后，他们进入社会的时候，虽然不像现在的996，但是一人同时打两三份工，是很常见的事情。他们比50后、70后都活得辛苦。

第二代婴儿潮是80后。无论是前面的70后，还是后面的90后，刚踏足社会的待遇，都碾压80后这一代人。后面教育成本压力最大的，也是落在80后一代人的身上。

社会资源是有限的。人太少，发挥不出资源的全部价值；人太多，资源承载不下，就会引发社会资源的争抢。婴儿潮一代的人特别多，要获得同样的生活质量，就要比其它几代人付出更多的努力。

80后一代，由于对资源损耗过度（例如环境资源），内卷还延长到90后一代。

带来社会问题的，是“过度内卷”

内卷并不是只有坏处。美国、日本等发达国家，都曾经得益于内卷，适度的内卷能提高打工人的效率，激发人均GDP的潜能。但是适度的内卷太难把控，几乎无一例外都会发展为过度的内卷。

能演变为社会问题的内卷，都是已经过度的内卷。过度内卷，意味着低效，甚至无效，是一种内耗。

卓别林的《摩登时代》，就是过度内卷之下，打工人的真实写照。

适度内卷对应的是积极加班，可以让打工人的效率更大化。过度内卷对应的是消极加班，出发点是让打工人的产出最大化，但效率一定不高。而且由于没有自我提高的时间，打工人无法成长，只能沦为工具。一件工具，是无法实现阶层跃迁的，这意味着阶层固化。

美国有来自全世界的精英不断输入，阶层固化的问题暂时还不显得突出。日本可没那么幸运，上一代还是一丝不苟的“世界工匠”，下一代就沦为没知识、没斗志的“平成废物”。

内卷一旦形成，每个人都身不由己。相信很多打工人都有过这样的体验：看着深夜还讨论工作的同事，心里一边咒骂着他们装X，手上却一边飞快地敲打键盘，加入讨论，做着同样装X的行为。这种互相伤害，几乎每天都在发生。

教育内卷也是一样，外人眼中的“现在家长真有钱”，其实内心的苦楚，只有当学生家长的人明白：心里一边咒骂着隔壁家长不理性、哄抬学区房价，自己却一边砸锅卖铁、掏空家里所有钱包去争抢高价学区房。

在一些城市，外卖骑手平均每天就能造成一次甚至两次交通事故。造成这种级别的负面外部效应，这种企业，按照决策层一贯的原则，是不能容忍，甚至坚决取缔的。但是至今还没对美团痛下杀手（起码高于对阿里处罚的级别），为什么呢？

一来，外卖产业能提高打工人效率，还能带动饮食行业的产出。二来，在马路乱窜的电单车，无形中提高了自动驾驶技术的门槛，确保未来的自动驾驶在国内一推出就足够成熟。三来，可能也是最重要的原因——这行业提供了一个缓冲内卷的大池子（尽管这不是长久之计，只是饮鸩解渴）。

教育内卷，毁掉的不止是一代人

最近出炉的第七次全国人口普查数据显示，在全面放开二胎的这5年来，新生婴儿里有50%是第二胎。

这反映了一个很严峻的问题：限制生育的已经不是计划生育政策，而是养育成本。

填鸭式的提前教育、白热化的名校争抢、疯狂的学区房价，这些都在告诉我们，内卷已经深深地侵蚀了我国的教育。

光是学区房问题，就已经引起全社会的关注。前有上海梅园神区一夜跌60万，后有深圳双学区房三个月跌662万，为什么能跌那么多？原价被炒到多高，可想而知。

教育内卷，不是一两天形成的，甚至不是一两年能形成的。要打破教育内卷，防止教育内卷的危害，也只能未雨先绸，不能等到危害显现的时候再行动。

2月底，教育部表示要规范校外培训机构，行业整顿拉开序幕。教育股集体开跌。

3月起，北京市叫停各种与文化课相关的课外培训课（即琴、棋、书、画、唱、跳等非学科课）。

3月16日，“中考改革”在上海试点，学区房泡沫开始破灭。

5月24日，吹风海淀区即将出台“双减”政策（校外培训机构将面临假期不得上课，学科类和素质类教育培训机构不得上市，教育培训机构不得做任何广告），教育股再遭一记暴击。

是什么让决策层在今年终于下了这个决心呢？要知道，校外教育产业每年都为我国创造着巨量的GDP。

430重要会议上，官方就有表态，（由于去年的低基数效应）在没有“保增长”压力下，今年可以放手去做一些事情。

说白了，就是要借今年的契机，把以前在“保8”、“保6”的绑架下，不能根除的一些问题，在今年连根拔起。

而尽管教育内卷的问题还没发展到显性阶段，对我国的危害也已经足够大：

对穷人孩子来说，读书已经无法改变命运。因为读不起校外培训，买不起学区房，进不了重点学校，直接就无缘重点大学。还谈什么“读书改变命运”呢？

对富人孩子来说，其实也好不到哪去。读书20年的成本，算上通胀，毕业后用20年时间都赚不回来，而不出20年，就要开始支付下一代的教育成本……这情况早几年已经在美国发生。照这种内卷趋势，我国的情况只会更严重。

我们都知道，当很饿的时候，吃一个饺子可以获得5分的满足感，吃第二个就只有4分的满足感，吃到第十个已经没什么满足感可言，再往下吃，可能就要吐了。——这就是经济学里经典的“边际收益递减”规律。

教育的投入也逃不出“边际收益递减”的规律。增加对子女的教育成本投入，初期是可以提高未来收益的。但是随着投入成本的增加，每增加1万元，增加的未来收益会越来越少。当超过“临界点”之后，就会陷入过度内卷的阶段，未来收益甚至会减少。因为子女也是人，承受能力和转化能力都是有限的。

教育内卷之下，穷人不愿读书，富人越读越穷。结果就是，这个好不容易才重新崛起的东方大国，恐怕不出一代人，就要开始走下坡路，而且刹都刹不住。

伟大复兴的路还没走完一半，这种事情当然不容许发生。

即使退一步说，非要认为现在这种程度的教育成本还没越过“临界点”，后果又是怎样呢？——显而易见，富人守住圈层，穷人永无翻身。

印度总是无法崛起，一大根源就是印度的阶层严重固化。不管读不读得起书，80%以上的穷人没有任何读书的动力，因为他们知道，无论怎么努力，这辈子都只能老老实实呆在家里放牛、种菜。这意味着扼杀掉80%以上的社会创造力，仅靠不到20%的一小撮人，如何拖得起13亿人口大国的命运？

70年前，我国是怎么走出封建社会瓶颈，重新崛起的？是因为土地改革，彻底打破了封建时代的阶层固化。

美国的崛起，同样是由于新自由主义打破了旧的阶层固化。但资本主义让美国不可避免地形成了新的阶层固化，这是阻止美国继续成长的根源。

如果我国也形成新的阶层固化，最好的下场也只能跟美国一样。这样永远不用指望能超过美国，甚至只能坐等别国超越。

借着今年教育大改革的机会，校内教育也应该好好反思。

校外教育行业之所以蓬勃生长，是市场选择的结果。一方面，校外教育行业更注重实际需求，教育质量也确实做得更好。另一方面，学校甩锅给家长的行为，也已诟病多年。家长和校外教育做得越多，学校就做得越少。

真要解决“校外增负”的问题，学校首先就要肩负起原本就属于自己、但已甩锅出去多年的责任，要提供足够的教学质量。

要不然，堵住了广告，堵不住口碑相传；堵住了校外教育机构，堵不住私人家教；堵住了学生的补习时间，堵不住家长们内卷式“鸡娃”的焦虑。降低教育成本，就依然停留在“美好愿望”的层面。

这一期就聊到这吧。有疑问或者指正的，都欢迎在评论区留言交流！

：

玉马特斯拉！玉马库森！来自山东寿光远销海内外！毛利率近50%

1、 公司概况：遮阳材料！

公司专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售。

2、 主要产品及服务：遮光面料、可调光面料和阳光面料三类产品并驾齐驱！

公司主要产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料3大类13个系列上千种产品，除遮阳外还兼具抗菌、防污、除甲醛等特殊功能的新型绿色材料。

从公司产品看公司三大品类并驾齐驱，遮光面料、可调光面料、阳光面料20年分别占比36.04%、30.46%、33.50%，自18年以来尽管占比有所变化，但每类产品均在30%以上，可以看出公司产品较为均衡。

3、 市场情况及行业增速：行业稳定增长！未来将随着数据圈的快速增长而爆发！

根据 "欧洲遮阳组织"（ES-SO, the European Solar-Shading Organization）05年发表的研究报告，得出采用建筑遮阳设施后，可以有效降低建筑能耗，其中冬季采暖能节约用能10%，夏季制冷能节约空调用能25%，综合节约建筑能耗约14%！其认为建筑遮阳设施是建筑最有效的被动节能措施之一，且性价比最高。

根据建筑遮阳材料协会的官方统计，18-19年功能性遮阳产品产量同比增长8.84%、8.26%保持较快增长，预计至25年年均复合增长将达7.68%！

根据建筑遮阳材料协会的官方统计，18-19年功能性遮阳产品产量同比增长9.05%、8.92%保持较快增长，预计至25年年均复合增长将达26%！产量增长低于销售额增长，预计未来产品单价将持续上升。

4、 同行业对标：与对标公司比规模、利润均领先！

海外建筑遮阳市场，特别是发达国家市场已经有较长的发展历史。国际遮阳产品厂商Hunter Douglas、Phifer、Mermet、Gale Pacific、Junkers & Müllers、Serge Ferrari等占据了全球大量的市场份额。

根据建筑遮阳材料协会的官方统计，截至19年全国功能性建筑遮阳材料行业企业数量约3,000余家。19年国内功能性遮阳产品总销售额约为193亿元，公司销售额为4.01亿元，约占国内功能性遮阳产品总销售额的2.08%！

根据公司产品结构选取先锋新材、西大门来进行对标，先锋新材市值16亿元，20年营收2.76亿，净利润0.18亿元，而西大门市值22亿元（流通市值5.3亿），20年营收3.54亿，净利润0.78亿元，公司20年规模高于两家公司，且净利润也高于相关公司，合理市值在24亿左右，公司发行市值16亿元，上市后涨幅空间不大。

5、客户情况：前五客户占比近3成！客户较为分散！前五客户均来自海外！

公司与BAMAR、SHADES、TOP、NEVALUZ、HUNDP.AS、COULISSE等国外知名厂商建立了长期稳定的战略合作关系。公司前五客户20年占收入比为27.36%，客户较为分散，前五客户均为海外公司。

6、募集资金用途：募集资金主要投向高分子复合遮阳材料扩产项目！

公司募集资金主要投向高分子复合遮阳材料扩产项目，同时补充流通资金、技改、研发中心、营销建设等。

7、业绩及预测：20年营收同比持平、扣非净利润同比下降13%！21年一季度营收同比增6成、净利润同比增近7成！

公司20年营收3.85亿元同比基本持平，归母净利润1.08亿元同比微降，扣非净利润0.97亿元同比下降13%！公司净利、扣非净利增幅低于营收增幅，盈利能力有所下降！

公司21年一季度营收1.04亿元同比增长60.45%，净利润0.31亿元同比增长66.82%！营收、净利润均同比增长，且涨幅相近，盈利能力稳定！公司一季度营收、净利润均超过招股书预计上限1亿元、0.27亿元，且净利润超预期幅度更大，说明公司实际经营盈利好于预期。

8、重点关注：外销占比近7成！毛利率较高，且稳定增长！

1）、外销占比高：公司产品在境外超60个国家和地区销售，外销业务占整体比重较大，且自18年以来逐年增长。20年公司外销收入占比达68.95%！

2）、毛利率较高：公司20年综合毛利率为47%！自18年以来逐步增长，公司三大产品20年毛利率除遮光面料为35.78%外，其他两类均在50%以上，最高的为可调光面料高达55.13%！

9、特别关注：无！

10、小结：

玉马遮阳，公司的名字起得还是很有意思，首先想到的是"白玉为堂金做马"，你看有玉又有马，且形容的是个有权有势的人家故事，这么看公司还是很有想法的，开个玩笑！公司是来自山东生产遮阳材料的企业，来自寿光，不知道公司最早是否是做寿光蔬菜大棚的遮阳透光的材料起家，并且随后在建筑领域里面不断延申发展，嗯，大棚也算建筑吧。这让我想到了最近网上特别火的曹县也来自山东，本来是以做寿衣出名，后来发现汉服的生意不错，且都是服装业，结果一不小心就成为了中国汉服生产的霸主。

山东地区的公司给我一种感觉，就是我可能不是最新潮的，也不是最懂流行的，但是我能透过现象抓到本质，本质就是产品，对于产品生产，勤劳的山东人民说干就干，在别人还在嘴炮和PPT的时候，我已经统治了整个市场。公司的产品也类似，听上去遮阳材料，比如遮阳伞、遮阳窗帘或者类似的东西，技术水平没有多高，挺接地气的产品，但是公司愣是做出了接近50%的毛利率，远超对标上市公司西大门与先锋新材，这两家的毛利率分别为38%、18%，同时公司出口产品占到了近70%，远销全球，说实话这也挺打破我的认知的，不是远销全球的事，毕竟我们本来就是国际的生产中心，打破我认知的是遮阳材料可以有近50%的毛利率！天啊，这都赶上很多高值医药耗材了！一把小小的遮阳伞或者遮光窗帘里面遮阳材料的利润可以做到如此之高，这是什么？这就是踏实做产品降成本，闷声发大财！要不是公司上市，我是绝对想不到这里面的大产业和丰厚的回报。

公司将于下周一在创业板上市，流通市值不太高，但对标公司的市值也真是够低，尽管公司有着更好的规模和效益，但毕竟大众对该产品的行业的理解有限，公司如果有大超预期的表现，可以关注另外两家特别是毛利率相对接近些的西大门的机会。

每篇文章创作时间2小时以上，感谢各位阅读！看完的兄弟，给个支持！多多关注、多多点赞！拜谢！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！当新股较多可留意早9点、下午4点，不定期加更！最后对来自山东的玉马遮阳大家怎么看？有参与兴趣吗？欢迎留言！

特别声明：本文资料来源于公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

：

激水、追风、逐光！浙江国资绿色发电平台上市！毛利率超55%

1、 公司概况：可再生能源发电项目！

公司的主营为水力发电、光伏发电、风力发电等可再生能源项目的投资、开发、建设和运营管理

2、 主要产品及服务：公司核心是水电、光伏发电！

截至20年末公司已投产电站控股装机容量为268.61万千瓦，其中水力发电79.42万千瓦、光伏发电157.36万千瓦、风力发电31.83万千瓦。截至20年末公司拥有已核准的在建/筹建项目电站控股装机容量61.52 万千瓦，占已发电装机容量的23%。截至20年末公司有直接或间接控股子公司65家，参股子公司21家。

从公司产品看公司20年主要以光伏发电为主占比达71%，自18年以来水力发电占比持续下降，光伏发电占比大幅上升，同时风力发电基本稳定。

3、 市场情况及行业增速：水电稳步增长，光伏、风电快速增长全球第一！

1）、水电：

根据中国电力企业联合会的数据，在经过21世纪初的高速增长后，行业增速逐步放缓，水电装机容量增长率在13年达到12.41%的近年峰值后连年下滑，截至20年末，全国水电总装机容量达到370.16GW，同比增长3.7%。

2）、光伏

09年国家开始实施太阳能光电建筑应用示范项目和金太阳示范工程，国内光伏发电开始进行产业化和规模化发展。随着国家陆续出台的利好光伏政策，光伏行业快速发展。截至19年末我国光伏发电行业已成为全球光伏发电规模最大、增长最快的市场！

根据中国电力企业联合会的数据，09年至19年全球光伏发电累计装机容量的年复合增长率为39.17%，而我国为146%！增长率位居全球第一！20年我国光伏发电新增装机容量48.20GW，截至年底累计装机容量达253.43GW。

3）、风力发电

根据中国电力企业联合会的数据，我国已成为全球风力发电规模最大、增长最快的市场！20年我国新增风电装机容量71.67GW，累计风电装机容量达到281.53GW，自10年起连续多年双项指标均位居全球第一！

4、 同行业对标：与对标公司比规模、利润均领先！

公司在20年控股装机容量市场份额分别是水电0.215%、风电0.113%、光伏0.621%；上网电量市场份额分别是水电0.089%、风电0.012%、光伏0.791%，可以看出公司整体市场份额不大，水电、风电的利用效率较低。

根据公司发电结构选取江苏新能、甘肃电投进行对标，江苏新能市值85亿元（流通市值26亿），20年营收15.47亿，净利润1.54亿元，而甘肃电投市值61亿元，20年营收22.65亿，净利润4.42亿元，公司20年营收与甘肃电投相当，净利润略高，对比江苏新能是其营收1.5倍，合理市值在130亿以内，公司发行市值73亿元，上市后有一定涨幅空间。

5、客户情况：前五客户占比超9成！客户高度集中！均为各地电力公司！

公司前五客户20年占收入比高达94.56%，客户高度集中，均为各地电力公司。

6、募集资金用途：募集资金主要投向嘉兴海上风电场！

公司募集资金为建设浙能嘉兴海上风电场，募集资金仅为该项目投资的13%，从募集资金就可以看出公司实际上是不缺这个资金的，投资54个亿的风电场项目，募集资金仅有不到7个亿，公司更多的考量可能是建立融资平台，并通过收购等方式，将更多浙江国资下属可再生能源项目上市。

7、业绩及预测：20年营收同比增长12%、扣非净利润同比大幅下降37%！21年一季度营收至高4.52亿元同比微降、扣非净利同比微增3%！

公司20年营收23.47亿元同比增长11.61%，归母净利润2.84亿元同比大幅下降30.38%，扣非净利润2.43亿元同比大幅下降37%！公司净利、扣非净利增幅远低于营收，盈利能力较大幅度下降！公司20年业绩大幅下降主要受水电收入大幅下降，营收增长是由于控股公司光伏业务大幅增长，但业绩无法补偿水电下降的空缺。

公司21年一季度营收预计至高4.52亿元同比减少1.64%，净利润至高0.24亿元同比增长9%，扣非净利至高0.22亿元同比增长2.8%，公司净利润增长高于营收增长，盈利能力比上年有所改善。

8、重点关注：浙江国资可再生能源平台！毛利率较高，20年达55%！

1）、浙江国资可再生能源平台：公司于02年成立，前身为浙江省水利厅下属水电资产，当时公司主营业务为水力发电；10年经浙江省人民政府批准，公司无偿划转至浙能集团，并于10年起承担浙能集团可再生能源板块职能，主营业务发展为水力发电、风力发电、光伏发电等可再生能源发电业务。

2）、毛利率较高：公司20年综合毛利率高达55.17%！自18年以来均保持在50%以上，公司光伏发电毛利率较为稳定基本在55%-57%之间，水力发电毛利率波动较大，18年不到50%，19年又接近70%；风力发电规模不大，但毛利率呈现逐年下降的趋势。

9、特别关注：浙江国资！

10、小结：

浙江新能，浙江省国资委的可再生能源发电平台，公司由最早的水力发电，通过一系列的收购整合，截至20年光伏发电已经成了最大的业务板块，公司水力发电均在浙江省，受地域限制，风力发电规模还比较小。国资上市基本都不会是因为钱，从公司来看也是如此，募集资金仅7个亿，但募投项目需要资金高达54亿，怎么也不像是想依靠上市资金来发展。公司作为浙江国资可再生能源发电平台，主要还是打造资产证券化+打通融资渠道，为未来的发展奠定一个基础。

公司明天上市，发行价格较低仅有3.51元，市值也比较合理，对表兄弟省份的江苏新能还是有着不小的上升空间，同时虽然最近碳中和概念有所熄火，但是这个其实与新能源汽车概念一样，是一个会反复活跃的板块，毕竟碳达峰、碳中和的概念会在未来持续很久，且碳中和之前核心概念就是发电电厂，公司作为可再生能源发电，未来碳交易上是可以实质参与的！预计公司上市后连扳不会太低，关注碳中和的朋友，可以关注公司表现。

每篇文章创作时间2小时以上，感谢各位阅读！看完的兄弟，给个支持！多多关注、多多点赞！拜谢！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！当新股较多可留意早9点、下午4点，不定期加更！最后对来自浙江国资的浙江新能大家怎么看？有参与兴趣吗？欢迎留言！

特别声明：本文资料来源公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

：

产品99%出口海外！太阳能水泵行业第一！来自浙江的隐形冠军

1、 公司概况：民用水泵！

公司主要从事民用水泵的研发、生产和销售。

2、 主要产品及服务：公司核心为路上泵、小型潜水泵及节能泵！

公司主要产品包括陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、循环泵和节能泵等，目前公司产品有5大类700多个型号产品，广泛用于农业灌溉、生活用水、深井提水、畜牧用水和热水循环等领域。

从公司产品看公司主要产品为陆上泵，20年1-9月产品结构占比达51.27%，其次为小型潜水泵和节能泵分别占比15.59%及15.32%，从公司17年以来看，上述三个品种为公司最为核心产品，除此之外，井用潜水泵增长较快20年1-9月占比达11.21%。

3、 市场情况及行业增速：行业稳定增长！

水泵种类较多，通常可分为叶片式泵和容积式泵。公司产品属于最常见的叶片式泵离心泵，其原理是依靠快速旋转的叶轮作用力，将机械能传递给液体，使其动能和压力增加以实现液体的输送。

根据Zion Market Research和P&S Market Research发布的统计数据，14年全球水泵市场规模为404 亿美元，17年增长至449亿美元，预计至24年将达到665亿美元，水泵市场将继续稳步增长，自18年至24年复合增长率达5.29%。根据联合国商品贸易统计数据库，中国离心泵出口金额至19年达到近30亿美元，10年间复合增长率达8.92%！

国内市场方面，近年来我国泵市场规模呈稳定增长，12年国内泵市场规模为1,208亿元，17年增长至1,686亿元，5年间复合增长率为7.91%。

4、 同行业对标：全国出口前五！太阳能水泵连续多年全国第一！

根据中国通用机械工业协会泵业分会统计，18年公司在全国水泵出口企业中排名第六，2019年排名第五！同时根据中国通用机械工业协会统计数据，公司15-19年太阳能水泵销售收入排名全国第一！

根据公司产品结构选取大元泵业、君禾股份来进行对标，大元泵业市值33.05亿元（流通市值32.39亿），20年营收14.13亿，净利润2.13亿元，而君禾股份市值19.61亿元（流通市值19.47亿），20年营收7.38亿，净利润0.97亿元，公司20年规模约为大元泵业的1/3，是君禾股份的1/2，盈利能力持平，公司合理市值应不低于10亿元，公司发行市值8.5亿元，上市后空间不大。

5、客户情况：前五名客户占比超5成！客户相对集中！第一大客户是来自孟加拉的经销商！

公司的主要客户包括GAZI INTERNATIONAL（ 孟加拉加齐国际）、GLENTRONICS,INC（美国格兰创力）、W AND P KOREA（韩国水民有限）等。报告期内，公司前五名客户销售额占同期营业收入的比例分别为51.68%，客户相对集中。公司第一大客户为孟加拉的经销商，金额逐步增长19年已近2亿元！公司产品在孟加拉有一定的知名度！

6、募集资金用途：募集资金主要投向水泵项目扩产！

公司募集资金主要投向年产120万台水泵项目扩产，同时补充流动资金、技术研发中心。

公司产能利用率保持高位，19年及20年1-9月为113%及118%，公司亟待扩产。

7、业绩及预测：20年营收同比增10%、扣非净利同比微降2%！21年一季度营收同比增近5成、净利同比增超1成！

公司20年营收4.24亿元同比增长近10%，归母净利润0.70亿元同比微增1.57%，扣非净利润0.65亿元同比微降1.96%！公司净利、扣非净利增幅低于营收增幅，盈利能力有所下降！

公司21年一季度营收1.19亿元同比增长48.22%，净利润0.13亿元同比增长10.65%！营收、净利润均同比增长，但净利润增幅大幅低于营收增长，公司盈利能力有所下降！公司一季度营收、净利润均超过招股书预计上限0.96亿元、0.10亿元，公司实际经营情况好于预期。

8、重点关注：外销占比近99%！毛利率较高，且稳定增长！

1）、几乎均为外销：公司产品以外销为主，公司与五大洲国家均有业务往来，并与当地经销商和品牌制造商建立了长期稳定的合作关系，公司境外销售20年1-9月占比为91.77%，加上间接出口的部分产品出口接近99%！根据中国通用机械工业协会泵业分会统计，2018 年公司出口交货值在全国水泵出口企业中排名第六，2019 年排名第五。

2）、毛利率较高：公司20年1-9月综合毛利率为33%！自17年以来整体呈现逐步增长态势，公司核心产品20年毛利率继续增长路上泵毛利率近30%，而小型潜水泵和节能泵毛利率在40%上下体现了公司良好的盈利能力。

9、特别关注：几乎全部出口！

10、小结：

泰福泵业，第一次看公司名字一不小心看成了幸福泵业，想到了前几年央视的节目，采访路人是否感到幸福，幸福是一种感觉是一种获得感。公司是一家水泵生产企业，在技术实力这块还是有一定技术实力，在浙江省拿过很多的奖，公司产品几乎全部出口，销售给五大洲的各个国家，可以说是中国制造的海外名片之一。公司最大的客户来自孟加拉，19年接近有2亿元的销售额，在当地有着良好的声誉及市场份额。在创新方面，公司连续多年成为国内太阳能泵的销量冠军，可以看出公司不守旧，不断地推陈出新，拥抱新的市场变化，并努力抢占新机。

公司将于今天在创业板上市，公司尽管市值估值不高，但由于发行量较低，发行的流通市值近2亿，按照目前创业板流通市值的普遍规模还是会有不错的涨幅的，昨天上市的玉马遮阳尽管行业与公司不太一致，但也主要是出口业务，不过其发行市值较高，同时对方毛利率高一些，按照玉马遮阳第一天收盘流通市值10亿来看，公司具有4倍涨幅空间！但按前文分析公司合理市值在10亿元左右，对应涨幅不到20%，预计较高的涨幅主要来源于流通盘较低的因素，今天上市四只新股，两只创业板，可以观察是否有带动效应。

每篇文章创作时间2小时以上，感谢各位阅读！看完的兄弟，给个支持！多多关注、多多点赞！拜谢！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！当新股较多可留意早9点、下午4点，不定期加更！最后对来自浙江的泰福泵业大家怎么看？有参与兴趣吗？欢迎留言！

特别声明：本文资料来源于公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

：

多个项目已完成碳交易备案！沼气发电领军企业！募资加快扩产

1、 公司概况：垃圾填埋气治理！

公司主营业务为垃圾填埋气治理项目的投资、建设与运营。

2、 主要产品及服务：公司全部业务均为沼气发电电力销售！

公司与垃圾填埋场合作，收集垃圾填埋后产生的填埋气，并利用其发电，产品为生物质能，是可再生能源的一种。截至2020年末，公司在河南、浙江、广东等省份投产运营82个垃圾填埋气发电项目，并网装机容量171.25MW。

公司主营业务收入均来源于沼气（主要为垃圾填埋气）发电业务，18至20年，电力收入年均复合增长率达到27.08%，显示出高速成长的态势。

从公司收入取得地区来看，主要分布在华中、华东及华南地区，20年占比分别达到36.57%、30.15%和15.78%，从公司18年以来历史来看，华中和华东占比持续增长，华南占比略有下降。

3、 市场情况及行业增速：行业稳定增长！

国内外生活垃圾的无害化处理主要有卫生填埋、焚烧和堆肥三种方法。其中卫生填埋和焚烧是最主要的两种处置方式，而我国最主要的方式为卫生填埋。随着我国城市生活垃圾卫生填埋场数量及处理能力逐年增长。截至19年末全国城市建设生活垃圾填埋场652座，填埋处理能力达到36.70万吨/日。

4、 同行业对标：沼气发电占全国市场20%！规模略小，盈利能力持平！

16至19年公司运营的垃圾填埋气治理项目并网装机容量占全国沼气发电并网装机容量的20%左右！

根据公司产品结构选取东江环保、绿色动力来进行对标，东江环保市值67.79亿元（流通市值52.29亿），20年营收33.15亿，净利润3.34亿元，而绿色动力市值129亿元（流通市值23.60亿），20年营收22.78亿，净利润5.03亿元，公司20年规模约为东江环保的1/6，是绿色动力的1/4，盈利能力与绿色动力相近，合理市值30亿以内，公司发行市值15亿元，上市后空间尚可。

5、客户情况：前五客户占比超3成！客户相对分散！客户均为各省市供电公司！

公司前五名客户销售额占同期营业收入的比例分别为31.56%，客户较为分散。公司主要客户均为各省市电网、供电公司！

6、募集资金用途：募集资金主要投向21个垃圾填埋沼气发电项目！

公司募集资金主要投向新建及扩建21个垃圾填埋气综合利用项目，同时补充流动资金、信息化系统。

7、业绩及预测：20年营收同比增近12%、扣非净利同比微增近7%！21年一季度营收同比微降1%、净利同比增超5%！

公司20年营收5.19亿元同比增长近11.76%，归母净利润1.25亿元同比增长3.01%，扣非净利润1.33亿元同比微增6.90%！公司净利、扣非净利增幅低于营收增幅，盈利能力有所下降！

公司21年一季度营收1.25亿元同比微降1.29%，净利润0.47亿元同比增长5.83%，扣非净利润0.44亿元同比增长2.06%！净利润同比增长，营收微降，公司盈利能力有所提升！公司一季度营收基本在招股书预计中线，净利润预计接近上限0.49亿元，公司实际经营规模符合预期，盈利能力有所提升。

8、重点关注：部分项目已可以碳交易，更多项目申请中！毛利率较高！

1）、可参与碳交易：截至20年末公司已有19个垃圾填埋气治理项目在UNFCCC注册成为CDM项目，可以向确定的国外合作方销售CERs；同时有14个垃圾填埋气治理项目取得国家发改委CCER备案注册文件，可以在国内碳排放权相关市场参与交易！此外，另有6个垃圾填埋气治理项目正在向国家主管部门申请CCER备案，20多个垃圾填埋气治理项目正在进行CCER项目开发。另有4个垃圾填埋气治理项目正在申请注册成为VCS项目。

2）、毛利率较高：公司20年综合毛利率为45.24%！自18年以来平均在45%以上，盈利能力较好。

9、特别关注：三板转股！

10、小结：

百川畅银，说实话看到公司的名字我是绝想不到公司是一家利用垃圾填埋气进行沼气发电的公司，而公司所做的业务我想很多人也不曾知道，我们知道我国之前主要是垃圾填埋来处理生活垃圾，各个大城市的周边都有这些曾经的垃圾填埋区域，说实话这个填埋区域还是挺污染环境的，公司的项目就是在这一个个垃圾填埋项目上，通过这些生活垃圾产生的沼气来进行发电，并且进行碳交易，尽管碳交易是一个比较新的词和概念，但公司目前已有数十个项目完成了海外、国内等的碳交易的备案，可以说碳交易让公司除了利用沼气发电获得电力收入以及取得环保补贴外，短期另一个可见的利润增长点。公司规模不小，目前已经运营的项目超百个，尽管每个项目都不大，但说明公司的管理能力不错。

公司的审计师为安永，难得又看到了四大的身影，想来这与公司很多项目进行海外碳交易备案有些关联，如果碳交易这条路能走通，相信短期内公司业绩会有一个快速增长，而公司是实打实的碳交易概念股，若碳交易再上风口，相信公司可以有所表现。公司整体市值不高，流通市值为3.7亿，公司估值正常情况下翻一倍较为合适，但若碳交易活跃存在大幅超预期的可能。

每篇文章创作时间2小时以上，感谢各位阅读！看完的兄弟，给个支持！多多关注、多多点赞！拜谢！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！每天早上7点准时相见！当新股较多可留意早9点、下午4点，不定期加更！最后对来自河南的百川畅银大家怎么看？有参与兴趣吗？欢迎留言！

特别声明：本文资料来源于公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

：

买入100股，十一年总共送你4415股的东方财富，为何能如此阔绰？

提起东方财富，绝对是神一样的存在。上市十二年，有11年都在分红、送股，并且使股东财富增加了44倍。

东方财富在上市的第一年只有分红没有送股，从第二年开始每年都会送股。

如果你在2010年买入100股的东方财富，在2011年的时候公司将送给你50股，送股比例为每10股送5股。到了2012年送股比例为每十股送六股，这时你的基础就不是100股了，而是150股。

这就是传说中的裂变，11年的时间，你手里的股票从100股就变成了4515股。

如果你是东方财富的原始股东，这十二年里，把公司给你的分红和送你的股份都算进去，你的股东财富将增加44倍。

送股送到手软的东方财富为什么会如此阔绰，都是在资本市场里捞钱的，为什么其他券商做不到呢？

今天将为大家，介绍这家不一样的互联网券商-东方财富。

东方财富不仅有证券业务，还有金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等。

金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务的收入，占总收入的比重为40%。最关键的是金融电子商务服务业务的毛利率高达92%，几乎和贵州茅台的毛利率差不多，贵州茅台的毛利率为93.99%。

那什么是金融电子商务？

金融电子商务主要是通过天天基金，为用户提供基金第三方销售服务。一个类似淘宝、京东、拼多多这样的电商平台，销售的却是金融产品。这是证券界的一次创新，也是互联网券商的典范。

截至2020年12月31日，天天基金平台共上线142家公募基金管理人，9,535只基金产品。天天基金共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易200,064,237笔，基金销售额为12,978.09亿元，其中非货币型基金共计实现认/申购（含定投）交易163,676,392笔，销售额为6,990.72亿元。

天天基金服务平台日均活跃访问用户数为236.05万，其中，交易日日均活跃访问用户数为295.81万，非交易日日均活跃访问用户数为117.99万。

把基金当成茅台来卖，东方财富真是高。

除了金融电子商务业务外，东方财富的证券经纪业务做得也非常好。2020年公司证券业务实现快速发展，证券业务实现收入4,981,829,455.73元，同比增长81.11%。

通过东方财富的资产负债表，翻译官找到了结算备付金数据。结算备付金就是客户通过银证转账，转进公司进行交易股票的钱。东方财富的结算备付金从2013年13万，增长至2020年的66.52亿。

结算备付金的增长既说明东方财富的证券行业的地位，也说明投资者对公司的认可程度。

我们都知道，券商是典型的周期行业，牛市大赚，熊市小赚甚至出现亏损。但是东方财富，是第一个打破周期的券商公司。

2018年A股全年都是下跌的，上证指数在2018年最大回撤为32%。

因为A股行情不好，券商板块的龙头企业中信证券，在2018年的净利润出现了下滑。

而太平洋证券，在2018年因为行业的周期性，出现了巨额亏损。

但是，东方财富，在2018年时的净利润却是增长了。

当其他证券公司的净利润增长时，东方财富也在增长。当其他证券公司的净利润不增长时，东方财富依然在增长，这就是新一代互联网券商的不同之处。

人都说春江水暖鸭先知，认为最早感知牛市的一定是东方财富。通过分析东方财富净利润的变化情况，就可以分辨出当下是牛市还是熊市。

东方财富除了能逆周期上涨以外，其盈利能力，也是排在A股第一名的。

以今年一季度财务数据计算，东方财富的盈利能力，在券商板块中排名第一。

东方财富一季度的净资产收益率为5.6%，第二名国泰君安的净资产收益率为3.33%，第三名兴业证券的净资产收益率为3.12%。如果同时给三家证券公司各100万自有资金的话，3个月的时间东方财富能赚5.6万，国泰君安能赚3.33万，兴业证券能赚3.12万，这就是盈利能力的差别。

除了在行业内盈利能力是最强的以外，东方财富近三年的盈利能力都是在不断增强的。

东方财富在2019年一季度的净资产收益率为2.37%，2020年一季度的净资产收益率为3.9%，今年一季度的净资产收益率为5.6%。

这说明东方财富并不局限于和同行比较，每年还会和自己做比较，不断超越自己曾经创造的辉煌。

最后，我们再看一下现金流量表中的支付给职工薪酬的数据。从2009年开始，东方财富支付给职工的薪酬就不断地上涨。这说明公司一直在招兵买马，处在扩张期。

东方财富，一个送股送到手软的互联网券商，从2005年成立以来，用短短17年的时间成为行业内赚钱能力最强的企业。公司的阔绰不仅仅是因为有钱，而是因为一种态度。一种经营者为股东负责的态度，这正符合老子的那句话，圣人不积，既以为人，己愈有。既以与人，己愈多。一家企业只有想着股东，为股东着想，才能不断地使企业壮大，这一点东方财富做到了。

：

福成股份为什么没人炒？实力才是硬道理，它的财报实力咋样？

实力才是硬道理，没人炒说明实力不行。

福成股份的实力到底如何呢？咱们从现金、经营、盈利、财务结构、偿债五大能力入手，剖析它的综合实力。下图是福成股份的各项能力得分，每项是100分，总分500。

01现金能力：75分

有钱横着走，没钱靠边站。钱不是问题，关键是没钱。对公司来说，缺钱就面临着随时关门大吉的命运。一家公司富不富可以从现金储备水平和现金流状况两方面看出来。

在现金储备方面，福成股份从2017年开始走的是个下滑趋势。虽然不太好，但最低水平都能达到20%，公司的现金及其等价物占到了总资产的五分之一，还是非常不错的。

现金流状况就一般般了。在2017年到2019年，它的现金流量比率大幅下滑，从41%到11%。尽管2020年陡增到了50%，但依然只有标准的一半，实在是太差劲儿。

不过，它的现金流量允当比率还算是不错。不仅从2017年开始递增，而且2020年高达165%，完全够自己用。现金再投资比率就不行了，年年都是负数。现金能力给75分。

02经营能力：30分

再多的钱放到败家子手里都会打水漂。同样的道理，即使公司有金山银山，那也扛不住败家子般的管理层。对公司来说，拥有一个优秀的管理层是件万幸的事儿。

在总资产周转率方面，福成股份从2018年开始递减。这意味着，公司的资金使用效率越来越慢。不仅如此，最高时也只有0.56次每年，资金使用效率非常慢。

尽管公司的资本转得很慢，但它的收账能力却挺强。虽然从2017年开始，它的应收账款周转天数年年增加，从35天到55天，但最多只需要将近两个月就能收一轮账，很厉害。

至于它的存货经营能力就有点差强人意了。福成股份的存货周转天数不仅逐年递增，而且最少都有250天，大半年才能卖一轮货，非常慢。经营能力给30分。

03盈利能力：40分

说一千道一万，公司最重要的能力是赚钱。干得再好，钱赚不到，生存都难，更别提发展壮大了。在股东回报率方面，福成股份在5%到11%之间。不仅波动有点大，很不稳定，而且这个水平还有点低。

尽管股东回报率很低，但毛利率水平还是可以的，年年都在30%以上，利润空间比较大，美中不足的是逐年递减。在2017年到2019年，它的营业利润率最少都有12.5%，还可以。不过，2020年就下滑到6.2%了。

毛利率很高，营业利润率很低，福成股份就得注意自己的抗风险能力了。在经营安全边际率方面，从2018年到2020年，福成股份从45%下滑到19%，幅度很大不说，关键是营业利润只有毛利润的近2成。盈利能力给40分。

04财务结构：60分

基础不牢，地动山摇。对公司来说，要想生存得好，甚至发展壮大，先要打好打牢的基础是财务结构，要平衡好公司自有资金与外部债务之间的关系。

在负债水平上，福成股份从2018年逐年递减。这意味着，它的欠债越来越少。不过，到了2020年就只有17.6%。尽管股东出资高达82.4%，愿意掏大钱经营，但离黄金比例太远了。

虽然财务结构把控得不太好，但股东愿意掏钱经营，福成股份的长期资金来源还是没问题的。它的长期资金占重资产的比率最低都有330.1%，足够自己用。财务结构给60分。

05偿债能力：80分

天有不测风云，人有旦夕祸福。我们唯一能做的事情就是未雨绸缪。对公司来说，打造好自己的偿债能力就是最好的未雨绸缪。

在流动比率方面，福成股份从2017年开始逐年猛增，从248%到421%。最为关键的是从2019年后，最低水平都有349%，流动资产是短期债务的近3.5倍，足够自己用。

速动比率也很厉害。不仅从2018年开始大幅增加，而且高时可达304%，远超标准的150%。除此之外，它的收钱速度也够快，现金储备比较充沛，偿债能力给80分。

福成股份得分：285，优良率：57%。

写在最后

尽管福成股份的现金能力和偿债能力很出色，但其它方面的能力就不行了。尤其是经营能力，资金使用效率太慢，公司很烧钱。最为关键的是赚钱能力不太行，这是硬伤。

：

数据存储连接件第一股！西部数据为第一大客户,叠加5G+新能源概念

今日来说一只注册制新股——创益通，虽然注册制新股上市顶得高，但跌下来再反弹力度还是可以的，比如回盛生物的这个第二波走势确实够牛。创益通远看也是不起眼，做电子连接器件还有精密结构件的，而此前这样的公司简直多如牛毛，当然在电子板块情绪好的时候也不少波段涨幅可观，比如前面的胜蓝股份、海能实业等。再有就是创益通相比其他连接件公司有特别之处，但是毛利率水平较高，涉足更为高端的数据存储领域，大白话说就是移动固态硬盘、闪存等领域，总体还是值得一看，且看今日为你深度剖析！

连接件生产商，数据存储+消费电子为主要应用领域

公司主要产品有数据存储互连产品（各种高速连接器、高频高速数据线等）、消费电子互连产品（通用连接器和各种型号的数据线等）、精密结构件（动力电池用的软铜排、硬铜排、电池箱体等）、通讯互连产品及组件等，目前主要用于数据存储、消费电子及新能源等领域。

从收入结构看公司目前以数据存储互联产品、消费电子互联产品为主，合计收入占比达95%左右。分具体产品来看消费电子数据线收入占比达37%左右，其次为数据存储高速连接器及组件、高频高速数据线。

受益于移动固态存储市场增长，数据存储产品收入占比已超40%，西部数据稳居公司第一大客户

数据存储互联产品方面公司先后推出SATA 系列、SD 卡系列、Type C 系列、超薄 USB3.0 系列、DDR 系列及高频高速数据线系列等，数据存储类产品在传输速率技术指标经历了由 480Mbps(USB2.0)，到 5Gbps(USB3.0，提升 10 倍）再到 40Gbps(USB4,提升 80 倍)的快速升级过程，主要客户有晟碟 （闪速数据存储卡产品供应商,2016年被西部数据收购）、星科金朋（长电科技子公司）、达研光电、和泰电子、得润电子、力成科技等，其中晟碟（西部数据）自2011年成为公司客户，近年来也一直稳居公司第一大客户，对其收入占比从2018年的14%逐年提升至2020年的21.7%。

近年来公司数据存储互联产品收入占比从2018年的34%大幅提升至2020年的40.9%，主要受益于数据存储尤其是移动固态存储市场增长，使得公司高频高速数据线自 2018 年放量生产，2019、2020年公司高频高速数据线收入分别同比大增113%、68%，收入占比从2018年的5.9%大幅提升至2020年的16.9%。

数据存储产品毛利率近50%，相比消费电子定制化程度高、技术标准也更高

数据存储互联产品同时也是公司毛利率最高的细分品类，毛利率水平近50%，高于电连技术射频连接器及线缆连接器35%左右的毛利率水平，主要是因为数据存储行业的市场相对集中，高端市场基本被几家大型跨国公司垄断，大型客户对供应商审核较为严格，如数据存储领域供应商资质认证平均需要 1-2 年，新产品认证则平均需要 6-18 个月，而消费电子领域供应商资质认证平均需要 0.5-1 年，新产品认证平均为 1-6 个月下游客户其对产品品质和交期更为关注，对采购价格不敏感。

与此同时公司高速连接器及组件产品系列众多具有高度定制化特点，且其在传输速度上普遍标准为 10Gbps，结构设计、焊点位置和技术方案要求相对较高，耐久度要求也更高，而消费电子互连产品在传输速度上普遍标准为 480Mbps，结构设计、焊点要求和技术方案相对较为简单，使用寿命要求相对较低。近年来固态硬盘（SSD）、 闪盘（U 盘）逐渐普及化和轻薄化，同时客户对连接器要求也更加轻薄，传输速度更快，设计更加精密，因此毛利率逐年提升。

消费电子互联产品收入占比小幅下滑，其中数据线占比达36%左右，新增公牛、小米、安客创新等客户，但是2020年受中美贸易摩擦冲击较大

公司消费电子互联产品收入规模维持在2.3-2.5亿左右，不过收入占比从2018年的64%逐年下降至2020年的54.9%，其中通用连接器及组件有所下滑，但是因新增公牛等新客户，以及数据线的升级2019年公司数据线业务收入同比增长18%，2020年因中美贸易摩擦，对安客创新收入大幅下滑使得公司数据线业务增速出现放缓，略微下滑。

在消费电子领域，公司对Battery 系列、HDMI 系列、SSL 系列、 Type C 系列、USB 系列及数据线系列等不断迭代更新，在充电功率和传输速率两个技术指标同步提升，其中 USB 系列的充电功率经历了由 2.5W、4.5W、 10.5W 、到 36W、60W、100W、的升级过程；HDMI 系列的传输速率由 10.2Gbps （ HDMI 1.4 ）、 18Gbps(HDMI 2.0) 发展到 48Gbps(HDMI 2.1)，

公司消费电子互联产品的主要客户方面有莫仕、安克创新、公牛集团、埃梯梯、小米等，其中莫仕2018年为公司第二大客户，莫仕自2015年成为公司客户后对其收入规模大幅增长，主要对其销售通用连接器USB产品，2016-2018年公司对莫仕分别实现收入633.8万、3094.6万、4704.6万，2018年公司对莫仕的收入占比为14%左右。不过2017 年开始莫仕开始逐步将重点聚焦于汽车类连接器产品，并逐步减少消费电子类连接器，不过与此同时将部分消费电子类连接器产品转移至公司进行生产，2017年、2018年公司承接的Battery、HDMI 等产品的订单快速增长。但是2019年受中美贸易摩擦影响莫仕减少了对公司产品的采购，使得2019年公司对莫仕的收入同比下降31.2%，收入占比下滑至7.9%。

公牛为公司2017年底新增客户，主要向其销售数据线，2018-2020年公司对公牛的收入占比分别为9.8%、16%、8.8%；公牛也从2018年公司第四大客户在2019、2020年跃升为公司第二大客户。安客创新2018、2019年一度为公司前五大客户，对其收入占比为9%左右，不过2020年受中美贸易摩擦影响下滑较多，对其收入占比下滑至3%左右。

2020年公司还新拓展了通讯互连产品及组件业务，当年实现收入1000多万，公司高速通讯类互连产品的传输速率已达到 56Gbps，112Gbps 规格的互连产品也已在预研计划之中。未来公司将在通讯领域进一步拓展，已与莫仕、中航光电等公司展开合作，部分应用于 5G 通讯的高速连接器产品已进入了试样、试产和小批量生产阶段。

主要竞争对手：立讯精密、意华股份、电连技术、徕木股份、中航光电、胜蓝股份

结语：

与同业相比公司收入规模上仅为胜蓝股份的一半，主要特色为数据存储连接线产品，不过受中美贸易摩擦冲击较大，短期建议谨慎，可能还有一定调整空间，但是中长期看可以作为不错的题材股进行适当跟踪。

：

汤臣倍健，业绩和股价高速增长的背后，隐藏着巨大的经营风险

从价值投资的角度来看，我认为汤臣倍健存在巨大的投资风险。虽然企业的股价创下了历史新高，但是从企业的价值来看，汤臣倍健仍然存在巨大的投资风险，并不是投资机会。

我认为汤臣倍健的经营风险主要有两点，一点是子公司取得成本与收益的风险，另一点是高商誉并购风险。而这两个风险所导致的最终直接结果是企业的经营风险大，管理风险大，业绩增长具有非常大的不确定性。

汤臣倍健主营业务是“膳食补充剂”，就是我们经常看到的“保健品”。从此可以看到企业的主营业务是非常的简单明了，可以说完全符合股神巴菲特的选股原则。也许正是因为巴神“简单明了的主营业务”这一其中的选股原则，让很多所谓的价值投资者认为汤臣倍健是非常优秀的价值投资企业，同时在加上近期企业股价的大幅上涨，更是证明了这一点。

于此同时，除了企业股价不断创下历史新高的同时，企业的各项业务指标也是非常的优秀。比如净资产收益率连续五年大于20%，营业收入和净利润增速连续五年大于15%，毛利率常年高于60%。可以看到，汤臣倍健无论是股价方面，还是财务指标方面均表现出了优质企业的特点。

然而，我要说的是，价值投资的核心是企业价值的分析，而企业价值的分析是从企业的战略出发，并不是从财务指标出发。如果把财务指标分析作为价值投资分析的核心的话，那么和拿着均线，MACD，资金进行的技术面分析没什么两样。

也就说，在看到汤臣倍健有着优秀的财务指标和股价表现这一前提下，我们需要深挖推动企业发展的背后力量。我正是通过对汤臣倍健这家企业背后力量的分析，才得出汤臣倍健存在巨大经营风险和管理风险这一结论。

经营与并购双轮驱动的战略模式

汤臣倍健的经营模式是自主经营和并购模式。当然单一地从这两个经营模式来看，并不存在谁好谁差的区别。而我之所以认为汤臣倍健自主经营和并购模式存在巨大风险的原因主要是企业这两个经营模式并不能够给企业带来满足股东的收益。

从汤臣倍健最近几年的资产结构来看，代表企业基本经营活动的各项业务占总资产的比重是50%左右，代表企业并购业务长期股权投资占总资产的比重同样是50%左右，具体数字我们看下图。

所以，从汤臣倍健的基本经营模式来看，驱动企业成长的因素主要有两个方面。一方面是企业自主经营，另一方面是通过并购。而在这样的经营模式下，我们会看到汤臣倍健的两个非常明显的风险，分别是“高商誉并购”和“不争气的儿子们”。

汤臣倍健不争气的儿子们

汤臣倍健在进行自主经营这条道路上，营业收入和现金流几乎全部来源于母公司，子公司们表现得非常不争气。

首先，我们从企业利润表我们可以看到，企业的营业收入基本上全部来源于母公司。我们就拿最近两年企业的利润表数据来看，2020年汤臣倍健母公司营业收入合计为39.31亿元，合并利润表数据为60.95亿元，子公司们给企业贡献的营业收入为差不多为20亿元。

接下来我们再来看看母公司和合并报表的净利润情况，2020年母公司净利润为13.17亿元，合并净利润为17.89亿元，子公司总计净利润为4亿元。

那么从这两组数据我们可以看到，子公司的净利率为20%，母公司净利率为33.50%。现在看来吧，子公司基本上对企业的净利润是没有任何贡献的。并且这些子公司的取得成本还是非常的高，我们从后面的高商誉并购中就可以看到子公司的取得成本。

也许看到这里，很多人会想到，汤臣倍健这样的经营模式特别像贵州茅台的经营模式。子公司负债销售母公司的产品，从而提高整个集团的毛利率和净利率。从前面子公司们的净利率情况和营业收入情况，我们完全可以否定子公司是为母公司所服务，因为子公司的业绩远远差于母公司。

其次，我们从企业的现金流量表可以看到，企业的现金流几乎全部来源于母公司。虽然汤臣倍健净利润保障倍数非常的不错，但是，从最基本的现金流情况来看，汤臣倍健的现金流全部来源于母公司，子公司不但没有创造现金流，而在毁灭现金流。

从上图汤臣倍健最近五年的母公司和子公司的现金流情况来看，企业的现金流主要，几乎是全部来源于母公司，子公司创造现金流的能力是非常的低。

于此同时，子公司创造现金流能力低下的情况下，企业从2018年开始进行了大规模的对子公司的投资活动，资本性支出非常的强大。

高商誉并购

从前面企业的子公司创造利润的能力，我们发现汤臣倍健的子公司们是非常的不争气。不争气也就罢了，从企业的并购活动来看，企业对子公司的取得成本是非常的高。所以，现在我们来看看企业的子公司取得的成本情况。

由于企业的并购活动主要是从2018年开始的，那么我们重点分析2018年至2020年的子公司取得成本情况。

从企业的年报数据来看，2018年汤臣倍健取得子公司的成本为20亿元，2019年取得子公司的成本为26亿元，2020年取得子公司的成本为29亿元。从企业取得子公司的成本来看，企业只通过并购支出的资本就远远大于企业的现金流情况。

与此同时，在企业向外进行大量的资本性支出并购的时候，子公司给企业创造的价值分别为。2018年27亿元，2019年为10亿元，2020年为13亿元。可以看到子公司的取得成本远远大于子公司给企业带来的收益。

当然，如果上面提到的这些收益是实实在在的收益话，作为投资者还可以睁一只眼闭一只，但是，从企业的资产结构来看，子公司带来的这些收益全部是商誉资产。从下图数据可以看到，企业2018年商誉增加额为21.66亿元，2019年商誉虽然较2018年有所减少，但是总之仍然高达11.84元，2020年经过2019年的商誉减值之后，商誉资产仍然是12.15亿元。

也就是说，汤臣倍健在进行并购活动中，不但取得子公司的成本是非常的高额，而且子公司给企业的贡献率是非常的少，并且每一次的并购都是高商誉并购。

正是因为企业的这种高商誉并购和不争气的子公司未来将会给企业带来巨大的经营风险。试想一下，每年账户上面大量的商誉面来着减值风险，并且这个风险作为普通的投资者你根本没办法预计，或者说没有渠道提前知道消息，黑天鹅随时等着你。

那么，分析到这里，我们是不是需要想一下，企业如此大手笔地进行高商誉并购活动，主要原因是什么呢？

我认为原因只有一个，那就是企业的资金成本非常的低。也许很多人认为汤臣倍健由于没有短期借款和长期借款，企业的财务风险比较低，但是在我认为这样的资本结构恰恰是企业风险的主要驱动因素。

从最近几年企业的资本成本构成来看，企业的资本主要来源于股本扩张和资本公积这两个方向。而这两个方向的增加则是股东的投入。这也就是说，汤臣倍健的资本来源主要是股东投入。

而股东投入资本相对于银行借款在一定程度上是没有资本成本的，这就导致了企业管理层每一次的资本性支出都是大手笔花钱，并不考虑花钱买来的东西值不值钱的问题，而这又让我想到了管理风险，或者是管理能力的问题。

分析结论

通过对汤臣倍健的基本面分析来看，汤臣倍健存在的问题比较大，即使股价在不断创新高。而这些基本面的问题归类一下主要是经营风险和管理风险这两点。

那么，作为一个价值投资者，在面对具有经营风险和管理风险的一家企业的话，即使是股价不断创新高，也没有投资价值。

：

IPO已终止的和舰科技：有靠山就是好，多项技术和扩产资金靠联电

和舰芯片是中国台湾晶圆代工企业联电的间接控股子公司，虽然其IPO已于2019年7月终止，但作为一家在大陆运营的晶圆代工企业，还是可以得到很多启示。比如和舰芯片和另一家台资控股的硅片生产厂商上海合晶IPO中，独立性问题均成为其IPO的拦路虎，再比如在技术、产品等方面存在的短板，也让其IPO充满不确定性。合肥晶合集成是合肥市政府与中国台湾力晶科技合资成立的12英寸晶圆代工企业，与和舰芯片类似，晶合集成IPO是否步和舰芯片后尘，也值得关注。

独立性问题成和舰科技IPO拦路虎

股权上来看，和舰科技的间接控股股东是联电（UMC.N），一家在美国上市的全球前五的晶圆代工企业，2020年其市场份额7%，仅次于台积电和三星，是全球第三大晶圆代工企业，紧随其后的是格芯、中芯国际。

股权结构上，和舰科技的直接控股股东是橡木联合，直接持股98.14%，富拉凯咨询持股1.86%。股权穿透后可看出，联电持有其绝大多数股份，处于绝对控股地位：

资料来源：和舰科技股权结构，和舰科技招股书，阿尔法经济研究

作为一家上市公司，联电的股东很分散，前五大股东持股比例不到17%。

2016-2018年和舰科技在中国台湾的销售收入从8.64亿元增长至13.80亿元，但因为公司营收规模增长，其占比从46.83%下降至38.66%：

资料来源：和舰科技区域收入，和舰科技招股书，阿尔法经济研究

和舰科技目前有两座晶圆厂，分别是位于苏州的8英寸和位于厦门的12英寸，在联电的编号中，苏州8英寸厂编号Fab8N，厦门12英寸厂编号Fab12X。

因为和舰科技与联电（包括下属从事晶圆代工的企业）均从事晶圆代工业务，存在同业竞争关系。为了避免同业竞争，联电与和舰科技对市场区域进行划分，具体是：联及其控制的其他企业市场区域为中国台湾、北美、日本、新加坡、韩国和欧洲，和舰科技市场区域为中国大陆地区及联电及其控制的其他企业市场区域外的全球其他国家或地区，双方进入对方市场区域均需要支付代理费或服务费。

上交所在问询函中重点提到独立性问题，比如和舰科技在联电市场区域的晶圆销售金额从2016年的9.90亿元增长至2018年的17.80亿元，增长近80%，上交所特要求保荐人及和舰科技明确意见：以产品销售地域不同等划分"同业"是否合理，以及是否存在替代性、竞争性和利益冲突等。此外针对双方供应商、客户重合情况，上交所还要求解释其合理性以及是否存在利益输送等情形。

核心技术来自授权，几个亿想搞定先进技术不现实

和舰科技主营业务是晶圆代工，主要为客户提供8英寸和12英寸代工业务，其8英寸工艺平台涵盖0.11-0.5微米节点，12英寸工艺平台涵盖28-80nm技术节点。同时公司还有8英寸和12英寸特色工艺平台，满足客户的不同需求：

资料来源：和舰科技工艺平台，和舰科技招股书，阿尔法经济研究

和舰科技本部主要从事8英寸晶圆代工业务，其工艺平台包括8英寸嵌入式非易失性存储工艺平台、8英寸电源管理工艺平台、8英寸嵌入式高压工艺平台、8英寸逻辑与模拟信号工艺平台和8英寸功率半导体工艺平台，不过其核心工艺是110nm的嵌入式存储/高压工艺和180nm的BCD工艺。

晶合集成的团队在110nm显示驱动、90nmCIS传感器、110nm中高阶电子标签驱动和110nmMCU上做到了自主研发，相比而言和舰科技除了8英寸嵌入式非易失性存储工艺和8英寸电源管理工艺是自己研发之外，其他工艺均由联电授权，技术自主性不高：

资料来源：和舰科技自主技术，招股书，阿尔法经济研究

厦门联芯是和舰科技的参股公司，其从事12英寸晶圆代工，技术上厦门联芯的核心技术来自授权，公司在其基础上做了再次开发。联电本身将技术节点推进到14nm，其给和舰科技授权的是28nm，技术上也有代差。

当然从技术路线规划上来看，晶合集成已经了55nm TDDI和LL低漏电工艺的研发，28/40nm也已规划，技术节点上与联电的差距不断缩小：

资料来源：晶合集成工艺平台，公司官网整理，阿尔法经济研究

不过虽然河舰科技12英寸核心工艺主要来自授权，但公司仍然维持较高水平的研发投入，2016-2018年研发费用率达到10%以上。公司的规划是将8英寸和12英寸晶圆代工打造成产业链完善、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的产线，向产业高端化和产品差异化方向发展。不过凭心而论，区区几个亿就像达成所愿，是不现实的：

资料来源：河舰科技研发投入，招股书整理，阿尔法经济研究

此外和舰科技为何到A股上市，联电财务长刘启东曾表示，因为中国大陆半导体产业的飞速发展，业界挖角情况很严重，和舰科技人才流失率高达15%-20%。若公司能上市，提供一个与股权挂钩的奖励机制，有助于留住人才。

为扭转多年亏损仍需扩产，IPO终止后要靠联电输血

2016-2018年和舰科技营收从18.78亿元增长至36.94亿元，几乎翻倍，但净利润连亏三年，合计亏损50.18亿元。2016-2018年厦门联芯计入成本的固定资产折旧和无形资产摊销金额较大，无法覆盖营业成本，且加上存货跌价损失和亏损合同计提预计负债等，导致公司净利润持续大额亏损：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

2016-2018年公司营收主要来自8英寸，分别为17.54亿元、21.12亿元和22.21亿元；12英寸营收则由0.81亿元增长至13.16亿元，呈爆发式增长。

从和舰科技的产销率产能利用率来看，8英寸产能利用率在报告期内处于高水平，产销率也几乎100%，但12英寸产能利用率一度由93.45%下降至56.44%，主要是厦门联芯的产能还处于爬坡期，产能不稳定：

资料来源：和舰科技产销率，招股书整理，阿尔法经济研究

虽然和舰科技2016-2018年的8英寸年产能由74.96万片增长至77.08万片，但其8英寸月产能也就6万片/月，因此扩产空间有限。厦门联芯12英寸规划产能5万片/月，2018年其产能爬坡至1.5万片/月，距离5万片的目标产能尚远。而且根据规划，厦门联芯月产能达到2.5万片时有望达到盈亏平衡点，但起码在和舰科技提交招股书时还没达到这一目标。

当然从现有的信息来看，2021年4月厦门联芯月产能达到2.5万片，其主要为客户提供28nm多晶硅栅极工艺和HKMG工艺代工服务，与此同时其22nm超低功耗工艺研发不断推进。

原本和舰科技拟募资25亿元，其中20亿元用于扩充本部8英寸产能，计划将8英寸产能扩产至114万片/年，但因为IPO终止，这25亿元的资金还要靠联电。

在和舰科技身上联电也投资了不少钱了，其在苏州的8英寸厂总投资超过12亿美元，厦门联芯于2015年3月动工，2016年第4季起进入量产，预计总投资达到62亿美元，规划月产能5万片。

：

氢燃料电池叉车龙头普拉格能源专题研究报告

1、 普拉格：全球氢燃料电池领先供应商

1.1、 初创艰辛，专注于氢燃料电池应用

1997 年，普拉格能源（PLUG POWER）诞生于美国特拉华州，并于 1999 年在 美国纳斯达克上市。普拉格能源目前是全球最大的燃料电池集成商之一，也是全 球市值最高的燃料电池公司，2021 年 5 月 18 日总市值为 124 亿美元。公司专 注于在全球范围内从事氢燃料电池系统的设计、开发、制造和商业化应用，主要 用于工业越野、叉车物料搬运等市场，公司愿景是打造绿色氢经济。

1997 年 6 月 27 日，普拉格能源由 Mechanical Technology Incorporated（MTI） 和 Edison Development Corporation（EDC）合资成立。公司总部位于美国特 拉华州，公司主要服务于北美和欧洲的物料搬运市场，主要支持大中型车队、大 批量制造和高吞吐量配送中心的多班作业。截至 2020 年，公司已经部署了 4 万 套燃料电池系统，并且成为液态氢的最大买家。

Cellex Power 是一家于 1998 年成立的、主要为电动叉车提供 PEM 燃料电池系 统的公司，General Hydrogen 是一家于 1999 年成立的燃料电池系统公司。2007 年，公司通过收购 Cellex Power 和 General Hydrogen，获得了未来销量之王 ——GenDrive 的核心技术。

2011 年，公司在欧洲以合资公司 HyPulsion 开展业务，为欧洲材料处理市场开 发和销售氢燃料电池系统。

ReliOn 是一家总部位于美国华盛顿州的氢燃料电池组技术和燃料电池系统开发 商，公司于 2014 年通过收购 ReliOn 获得了工业用固定式燃料电池技术。

American Fuel Cell 是一家美国燃料电池公司，公司于 2018 年收购 AFC，开始 布局 MEA（膜电极）自产。

EnergyOr 是一家聚焦于机器人、小型材料处理和航空航天应用的加拿大 PEM 氢燃料电池系统制造商，公司于 2019 年对其进行收购，开始布局超小型燃料电 池技术。

United Hydrogen 是美国最大的私人制氢生产商，而 Giner ELX 是经验丰富的 PEM 电解制氢团队，公司于 2020 年对二者进行收购，开始布局绿氢领域。

普拉格股权相对分散。至 2021 年 3 月 31 日，Grove Energy Capital 持股 9.67%， Vanguard 投资公司持股 8.06%，黑石公司持股 5.9%，股权相对分散，且公司 的机构股东众多。

韩国 SK 集团将成为普拉格第一大股东，进军亚洲氢能市场。公司获得了 SK 集 团提供的 15 亿美元战略投资，并计划于 2022 年在韩国设立合资企业，布局亚 洲氢能市场，提供包括燃料电池系统、加氢站、电解槽等产品。具体计划为 SK 在美国的子公司将斥资 15 亿美元收购普拉格的股份，收购完成后，SK 子公司 将持有普拉格 9.9％的股权。

公司专注于质子交换膜（PEM）、燃料电池和燃料处理技术、燃料电池混合技术， 为客户开发了完整的制氢、交付、储存和加氢解决方案，致力于与重视高资产利 用率、高可靠性、高效率和零排放电力解决方案的客户建立牢固的关系。

1）公司提供并开发商业上可行的氢和燃料电池产品解决方案，以取代世界上大 多数零售、分销和制造企业的电动物料搬运叉车和工业卡车中的铅酸电池，其 GenDrive 产品比铅酸蓄电池在续航等方面更具优势。

2）公司致力于工业移动应用，包括电动叉车和电动工业车辆，在大规模制造和 分销场所，其产品和服务可提供高效的生产力、灵活性和环境效益。

3）公司生产和销售燃料电池产品，用于替代固定备用电源应用中的电池和柴油 发电机。

（1）氢能燃料电池电源产品

1) GenDrive：基于质子交换膜的氢能燃料电池系统，用于替换叉车和 AGV 物流 车上的铅酸电池。主要为物料搬运电动车辆提供电力，目前包括 1、2、3 和 6 级电动叉车和地面支持设备。

2) ProGen：燃料电池电堆和引擎技术，可用于移动和固定的燃料系统以及电动 货车引擎。

3) GenSure：固定燃料电池，通过提供 PEM 燃料电池电力来支持电信、交通和 公共事业领域的备用电站和电网电力的需求。

（2）技术解决方案

1) GenFuel：氢能燃料运输、生产、储存和分发的系统。

2) GenCare：基于“物联网”的维护和服务项目，主要为 GenDrive 燃料电池系 统、GenSure 燃料电池系统、GenFuel 氢能存储、分配以及 ProGen 氢能电池 引擎提供服务。

3) GenKey：垂直一体化的交钥匙解决方案，结合了 GenDrive 或 GenSure 燃料 电池连同 GenFuel 和 GenCare 的售后市场服务，为客户转向使用燃料电池系统 提供了足够的便利。

1.2、 行业仍处于发展初期，公司尚未实现盈利

燃料电池在全世界的发展与应用都处于初期，需要政策扶持。从公司的经营数据 来看，2013-2015 年，公司营业收入快速增长，从 2660 万美元增长到 1.03 亿 美元。其中 2014 年同比增速达到 141.46%，产品和服务收入大幅增加。2014 年产品收入增长主要是因为公司发布了 GenKey 一站式解决方案和收购 ReliOn 后的固定备用产品，而服务收入也主要归因于新发布的 GenKey 方案和安装氢装 置收入大幅增长。2016-2019 年公司营业收入稳定增长，从 8292 万美元增长到 2.3 亿美元；2016-2019 年公司毛利由负逐渐转正，从亏损 491 万美元到盈利 1065 万美元。

公司 2020 年营收为-1 亿美元，主要由于四季度亚马逊提前对认股权证行权，造 成 4.56 亿美元一次性非现金费用。扣除此因素影响，公司 2020 年实现营收 3.37 亿美元，同比增长 42.5%。

公司的销售、行政、一般费用率前期较高，是因为前期营业收入低。随着营业收 入的提升，销售、行政、一般费用以及研发支出总体维持在 7000 万-8000 万美 元区间。2019 年销售、管理、一般费用率为 19%，研发费用率为 15%。2020 年销售、管理、一般费用率为 85%，研发费用率为 30%。

成立以来公司一直坚持高研发投入，2020 年公司研发支出为 0.28 亿美元。为了 发展公司的直接氢能燃料系统，公司持续将资金投入于研发动力电子设备、控制 和软件系统。公司的专利涉及了减少生产部件数量的燃料电池组件，可大规模生 产的燃料电池系统设计，改善燃料电池系统效率、可靠性和寿命以及例如添加安 全保护和在极端环境下使用的控制策略。公司还致力于改善现有产品的成本、尺 寸、重量和支持服务解决方案。

燃料电池系统以及相关基建是公司主要业务。

（1） 出售燃料电池系统及相关基建：包括 GenDrive 和 GenSure 固定备用电 站的出售以及加氢的基础设施建设。2014 年到 2019 年，燃料电池系统及基建 收入从 4 千万美元增长到 1.49 亿美元，2020 年收入为-1 亿美元。近几年业务 增长主要是因为 GenDrive 销售量的增加、产品组合的改变。2016 年收入减少 3800 万美元，主要因为 GenDrive 的出货量减少了 2251 台。

（2） 燃料电池系统及基建相关服务：包括服务和维修合同以及备件销售的收 入。该业务收入增速较快，2014-2019 年，由 900 万美元稳定增长到了 2500 万 美元，2020 年为-980 万美元。相关服务产品数量的增加以及产品结构的变化都 推动了该项目营收的增长。

（3） 电力购买协议：主要来自 GenKey 解决方案客户的月付。这方面收入稳 定增长，原因主要是 PPA 下的产品数量增加以及 PPA 下公司部署站点增加。

（4） 燃料运输：主要来自于对从第三方购买客户的销售。作为 GenKey 解决 方案的一部分，公司从燃料供应商购买液氢然后出售给客户。从 2018 年开始增 长迅速，于 2019 年超过电池服务和 PPA 的营业收入，达到 2900 万美元，2020 年为-1600 万美元。近几年业务增长主要原因是接受燃料交付的地点增加以及燃 料价格的上升。

2019 年，公司出售燃料电池系统的毛利率达 35.4%，该项营业成本为 9686 万 美元。其他业务成本未有效下降，收入仍然较低，毛利率仍为负值。2019 年其 他业务的毛利率分别如下：燃料电池系统及基建相关服务为-14.21%，购电协议 为-54.94%，燃料运输为-7.26%。2020 年各业务毛利率均为负。在大规模生产 和销售具有成本效益的产品前，公司或将继续亏损。

公司燃料电池产品销量稳定增长，2020 年出售了 9418 台 GenDrive 产品，相较 于 2019 年增长了 3360 台，加氢基础建设装置为 27 座。2019 年燃料电池系统 平均售价为 24741 美元。公司服务维修合同在 2020 年的平均数量为 12417 个， 同比增长 8%，2019 年平均售价为 2196 美元。此外 2020 年，公司的购电协议 数量为 39 个。

1.3、 行业初期，政策因素推动股价抬升

氢能及燃料电池行业目前仍处于发展初期，各国政策是行业发展的决定性因素。 当前产业核心竞争力是降低成本，碳中和大背景对于行业的发展是至关重要的。 普拉格能源是专注于物料搬运市场的美国燃料电池系统商、巴拉德动力系统是加 拿大燃料电池解决方案提供商、亿华通是中国氢燃料电池发动机厂商，三者均深 耕于氢能源电池市场，股价主要受到国家政策扶持和近年来量化宽松政策的影 响，三者股价走势相对一致。普拉格的股价走势领先，带动了巴拉德和亿华通的 股价。

美国能源部和国防部是发展氢能和燃料电池的两大核心部门。2014 年，在美国 能源部的大力支持下，美国公司在燃料电池和氢技术方面实现了生产成本和产品 性能的重要技术突破，普拉格和巴拉德股价在短时间内上涨了近 4 倍。2019 年 12 月，欧盟发布《欧洲绿色协议》；2020 年 7 月，欧洲发布《欧盟氢能战略》， 随后欧洲各国均发布国家氢战略政策；拜登上台后推行“绿色新政”，推广新能 源汽车。以上均推动着氢能行业的快速发展。

三家公司均布局产业纵向一体化。巴拉德动力系统的核心科技是电堆技术，并逐 渐向下游拓展渠道；普拉格能源起初是系统集成商，而亿华通主营业务是燃料电 池系统，二者均通过与下游客户进行绑定，增强公司竞争力。

我们认为，电堆是燃料电池公司的核心技术，目前处于行业初期，在技术仍不成 熟的情况下，燃料电池公司需要不断拓展下游客户；在未来的 5-10 年，技术已 成熟且市场放量后，整个行业才能稳定走向上坡路。

2、 站稳燃料电池叉车龙头，提供全产业链解决方案

2.1、 专注于工业移动领域应用

2008 年 4 月，Andy Marsh 成为新一任 CEO。通过他的领导，公司氢燃料电池 在物料搬运领域应用中打开了新局面。2010 年公司重组业务，聚焦于更具有市 场力的 GenDrive 燃料电池。目前公司已部署 40,000 多个燃料电池系统，成为 液氢最大买家，并在北美建立并运营了氢网络。

GenDrive 为 1、2、3 级物料搬运电动叉车提供替代电池解决方案，为公司的销 量之王。GenDrive 已经积累了数十万小时的运行时间，相当于在北美和欧洲最 大最严苛的物料搬运中心行驶了超过 100 万英里。

GenDrive 的主要优势包括：

1） 更高的效率：充电电池驱动的卡车在只剩一半电量的情况下会损失 14%左 右的速度，而 GenDrive 即使在寒冷环境中也可以保证叉车始终保持稳定的功率 运行。

2） 更低的操作成本：GenDrive 燃料电池无需更换、充电和管理，并且只需两 分钟就可以加满，节省了使用者的时间。同时与固定电源发电机相比，运行成本 可降低 84%。

3） 对环境更友好：GenDrive 燃料电池没有温室气体和有毒气体的排放。

4） 更多的商业空间：小型加氢站比充电站节省 7%的仓库空间。

5） 更高的安全性：不含铅酸等有害物质，不会发生酸泄露，不需要通风，所 以也不需要为员工配备个人防护设备。

ProGen 发动机支持轻型、中型和重型电动汽车，尤其适用于资产密集型应用。 小功率的应用场景为 AGV 智能物流车、小型机器人和航天无人机；中功率适用 于道路中距离运送的运送货车或载货卡车；高功率适用于高使用率的公路货运车 队。

ProGen 的主要优势包括：

1） 燃料电池系统的完整性：ProGen 包括了所有必要子系统以保证提供可靠高 效的推进动力。

2） 架构灵活性和可拓展性：其模块化设计允许进行灵活封装。

3） 坚固可靠性：在各种气候条件下，包括在零下温度，ProGen 也能提供卓越 的动力。

4） 环境友好性：氢燃料产生的副产品只有热量和水，并不排放有害气体。

GenSure 是氢燃料电池备用电源解决方案，可满足低功率和高功率需求的市场 和各应用的备用电源需求。其应用场景包括无线电信、公共设施通信网络、现场 急救网络和铁路通信系统。 GenSure 的主要优势包括：

1） 高灵活性：通过模块化设计，各种模块提供了从 50 瓦到多兆瓦的电力需求 解决方案。

2） 减少人员成本：GenSure 强大的可靠性避免了每季度进行现场维护的需要， 工作人员可以更加专注于他们当前的关键任务。

3） 坚固性：可在最恶劣的天气环境下运行，运行温度范围是-40℉~122℉。

4） 清洁性：是许多企业可持续发展项目的一部分。清洁、零排放、低热量和 低噪音。

GenFuel 是公司开发的可扩展性氢解决方案，使专业人士在电动汽车、物料搬 运和固定电源市场均采用清洁燃料电池电源。公司根据客户使用情况向客户提供 氢气，平均而言，一个物料搬运市场的客户每天可以使用 200-300 公斤的氢气， 而一个固定电源客户有更多的季节性燃料需求。

其应用场景包括：电动汽车、固定电站。GenFuel 的服务包括所有组件的设计、 采购、建造、调试和维护，这些组件可以在不中断工作的情况下，在大型或小型 的新建或现有设施中存储氢气。

协同其专利氢分配器，公司保证了加氢系统与燃料电池产品的完美整合，包括了 快速加氢和帮助用户追踪最新性能的工业物联网。

GenFuel 的主要优势包括：

1） 加氢速度快：氢分配器与 GenDrive 和 ProGen 完美契合，无论在室内还是 在室外，只需几分钟就可以加氢。

2） 安全系数高：GenFuel 分配器可防止操作员失误。氢燃料电池汽车在加氢 过程中会关闭电源；控制氢槽温度；用来确保司机加氢过程中不离开的安全压力 垫；内部轨道系统。

3） 建造简单：GenFuel 加氢站只需 16 周就可以被建造出来。一个标准液氢加 氢站结构简单。

4） 适应性强：可以在恶劣的环境中运行。

亚马逊和沃尔玛是公司目前最大的客户。公司的 GenKey 解决方案将电力、燃 料等所有关键要素结合在一起，并为亚马逊、宝马、南方公司、家乐福和沃尔玛 等客户提供服务。在提供服务的同时，公司还向沃尔玛和亚马逊发行认股权证， 加强与二者的绑定。

2014 年开始，沃尔玛便成为公司的主要客户。2015 年，沃尔玛与公司的合作进 一步加大。2017 年普拉格公司与富国银行签订回租租赁合同，向其出售燃料电 池系统和氢气基础设施，然后将其回租并根据与沃尔玛的租赁协议在沃尔玛工厂 运营。于 2019 年与 Key Equipment Finance 和 SunTrust Equipment Finance & Lease Corp. 签订协议，用来和沃尔玛进行商业交易。

在 2017 年，公司与亚马逊开启合作。公司与亚马逊签订交易协议，向亚马逊全 资子公司 Amazon.com NV Investment Holdings LLC 发行认股权证，购买公司 55,286,696 股普通股。

2.2、 公司自下而上逐渐完善电堆制造能力

化敌为友，与巴拉德合作生产燃料电池系统。2006 年，公司和巴拉德进行合作， 巴拉德成为公司的供应商。2006 年 1 月，二者被美国国防部授予 200 万美元用 于研发备用电站领域的 PEM 燃料电池解决方案，公司使用巴拉德提供的电堆进 行系统集成。2008 年，巴拉德成为公司的独家供应商，巴拉德的 Mark9 SSLTM 燃料电池为公司的 GenDrive 提供电力，是 GenDrive 的核心部件。2010 年，公 司成为巴拉德燃料电池堆解决方案的独家系统集成商，帮助解决北美材料处理市 场的问题。

2015 年开始，公司逐步减轻对巴拉德的供应链依赖。考虑到零部件供应商的单 一化或不稳定可能会对公司的业务和财务产生不利影响，公司决定引入多个燃料 电堆和组件供应商。同时，公司于 2015 年决定自行生产电堆，希望在未来既可 从外部采购，又可内部生产电堆，从而进一步降低成本，提升在物料搬运市场的 份额。

2015 年 10 月，公司成功将 ReliOn 空气冷却电堆技术整合进 3 级 GenDrive 产 品中，同时和 HyPulsion 电堆研发团队在液体冷却电堆上取得了巨大的进展。 2018 年收购 AFC 后开始实现 MEA 自产，降低了燃料电池的制造成本。

公司的燃料电池系统功率较巴拉德的低，因为二者使用场景不同，公司的 GenDrive 主要适用于物料搬运领域，如拖板车、托盘车、AGV 物流车、牵引车 等，而巴拉德主要聚焦于公共客车、卡车等。

2.3、 深耕于制氢端，大力推动绿氢发展

公司的电解水制氢系统由世界上最有经验的 PEM 电解团队之一——Giner ELX 设计，其拥有超过 47 年的设计、生产和销售电解槽电堆以及集成产品的经验， 为各种不同的应用包括重工业、移动、可再生能源和能源存储需求提供行业领先 的性能。

应用场景主要是：

1） 储存剩余电能、太阳能和风能，用于生产氢气供以后使用。

2） 用于工业用户按需制氢，包括电动涡轮冷却，食品厂商的氢化，浮法玻璃 工艺和半导体制造。

3） 为燃料电池公共汽车、汽车、火车、叉车、卡车和其他燃料电池车辆提供 加氢服务。

GenFuel 电解解决方案简化了电力辅助设施（BOP），降低了电堆和系统成本， 处于行业领先地位。PEM 技术使产品在可再生电力转化为氢气时迅速作出反应。

公司认为电解氢是生产可持续能源的关键。公司有一个清晰的绿色氢发展路线 图，即未来达到绿氢成本为每公斤 1.5 美元。PEM 电解槽的最新研发进展提高 了在能源利用和运行成本方面的效率，使得电解系统与水电、风能和太阳能等动 态可再生能源相结合变得更加容易。

：

用友网络专题研究：YonBIP前瞻-云智原生，产业互联

1、 云转型快速推进，战略发布 YonBIP 平台

1.1、 企业服务三部曲：财务软件、ERP、BIP

用友网络成立于 1988 年，长期专注并领航我国企业服务市场，在营销、制造、 采购、金融、财务、人力、协同、平台服务等领域为客户提供数字化、智能化、全 球化、社会化、安全可信的企业云服务产品与解决方案。根据用友网络的主要产品 和战略实施，可将其历史划分为三个阶段：

（1）1988 年-1998 年，用友 1.0 时代，以财务软件为主。1988 年，用友推出 基于局域网的网络版财务软件，实现对企业财务管理的服务。该阶段，公司始终保 持国内财务管理软件的市占率第一的水平。公司与 1996 年开始向 ERP 行业发展。

（2）1998 年-2014 年，用友 2.0 时代，以 ERP 系统及服务为主。1998 年，公 司推出用友 U8 和 NC，进入 ERP 行业。2001 年，实现 A 股上市。2002 年，公司 在中国 ERP 市占率达到行业第一。随后，公司陆续推出 U9、T 系列、NC6 等产品， 全方位扩充企业服务，完善产品矩阵。

（3）2014 年-至今，用友 3.0 时代，以云服务为主。2014 年，用友进一步明确 企业互联网发展战略，开启云转型。2016 年，用友宣布进入 3.0 战略时期，全面提 供“用友云”企业服务。2018 年，用友在中国公有云 SaaS 市场占有率、应用软件 市场占有率排名第一。2019 年 1 月，用友发布 NC Cloud，10 月，发布云原生的 ERP 套件 Yonsuite。2020 年 8 月，用友推出 YonBIP，云服务从产品服务模式升级到 平台服务模式，目标聚集十万家生态伙伴和亿级社群个人，服务千万企业客户。

1.2、 云业务：云 ERP、YonBIP 两大矩阵

目前，用友云产品及服务形成 BIP 和云 ERP 两大矩阵。

（1）BIP 类：YonBIP 定位于产业互联网时代的核心产品，于 2020 年正式发布。主要产品包括云平台、 领域云、生态云、Yonsuite、行业云等产品线，统一基于用友 iuap 云平台开发、开 放与运营，采用云原生架构，支持生态链的信息互通。

（2）云 ERP：主要是基于 原有 ERP 产品进行云化改造的版本，产品体系成熟，模块功能完备，产品包括 NC Cloud、U8 Cloud 和 T+Cloud 等产品线，分别服务大型、中型和小微企业客户。

公司的云服务经营模式为向企业客户与公共组织提供 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 等服务，收入主要是平台服务收入、应用服务收入、业务运营服务收入、数据服务 收入、平台交易收入（含分成收入）、推广第三方厂商应用服务获得的分润收入以 及其他增值服务收入等。

具体而言：

（1）BIP：YonBIP 支持私有云和公有云的部署 模式，许可和订阅收费模式；Yonsuite、好会计、好生意、易贷帐等产品仅支持公 有云部署模式，订阅收费模式。

（2）云 ERP：NC Cloud 和 U8 Cloud 支持公有云和 私有云的部署模式，以及订阅和许可收费模式，T+Cloud 提供公有云和私有云的部 署模式，但仅支持订阅收费模式。

1.3、 云收入高速增长，客单价稳步提升

2016-2020 年，云服务收入 CAGR 达 133%。2020 年，公司实现云服务收入 34.22 亿元，同比增长 73.71%，2016-2020 年 CAGR 达 132.63%。云服务收入占总 收入的比重从 2016 年的 2.29%，提升至 2020 年的 40.15%。2019 年 7 月，公司全 面停售 NC 系列产品，面向高端客户重点推广 NC Cloud，促进 2019 年云服务业务 增速上行。未来，随着公司云转型持续推进，云服务收入占比有望进一步提升。

BIP 收入占云服务的 36%，以大中型客户为主。2020 年，公司 BIP 类/云 ERP/ 行业云/政府云和教育云分别实现收入 12.19/11.45/3.61/4.56 亿元，占云收入的比重 为 35.7%/33.5%/10.5%/13.3%。公司 YonBIP 核心平台正式发布时间尚短，BIP 类收 入已经成为云收入第一大来源。未来随着公司定增方案落地，战略 3.0-II 持续推进， BIP 类收入占比有望进一步提升。客户结构方面，大中型企业仍然为公司主要收入 来源，2020 年，公司云收入中来自大中型客户、小微客户、政府和公共组织客户 的比例分别为 79.6%、7%、13.3%。

云订单数量持续增长，平均订单金额提升。2020 年，公司签约 100-500 万、 500-1000 万、1000 万以上的云服务订单增速分为 48%、100%、117%；订单金额增 速分为 50%、107%、121%，大单金额提升明显，客单价持续提升。云预收款方面， 2020 年，公司云服务业务预收款 10.91 亿元，同比增长 83.87%，2017-2020 年 CAGR 达 127.32%。此外，2021 年，公司将战略重心转移至公有云、订阅服务，订阅服务 收入增速有望上行。

云服务客户数量逐年攀升，客户行业相对集中。2020 年，云服务付费企业客 户数达到 60.16 万家，同比增长 17.45%，付费用户数增速显著低于云服务收入增速， 亦说明公司单客户价值的持续提升，产品矩阵完善和客户推广成效明显。2019 年， 公司云服务业务累计服务客户数已达 543 万家，付费用户渗透率为 9.43%，未来在 付费用户数量和单客户价值提升空间广阔。行业分布方面，2020 年，公司中大型 客户中，消费品、制造业、地产及交通行业占比分别为 28%、26%、22%，客户行 业相对集中。

云业务领航中国 SaaS 产业。随着公司云转型稳步推进，公司在 SaaS 行业的优 势地位不断得到巩固。

2、 BIP：产业链 SaaS+PaaS，三轮驱动加速变革

2.1、 ERP 到 BIP——商业发展新趋势

ERP 到 BIP，是商业技术与企业应用更深度融合的需求。商业创新平台 （Business Innovation Platform，BIP）是利用新一代数字化和智能化技术，赋能企 业通过数字化、智能化，开展产品与业务创新，组织与管理变革，重构/构建企业 发展力的平台型、生态化多元服务体。BIP 对于企业客户的核心价值具体表现在： 可业务在线经营；可结网、连接一切，使企业转型成为一家产业互联网公司；可进行业务智能化驱动；可快速商业创新探索。

BIP 升级 PaaS 架构，支持企业商业创新。BIP（Business Innovation Platform） 强调商业创新和平台，平台包含 IT 服务平台和业务服务平台，是业务+IT 一体化， 直接支持企业商业创新。BIP 结合技术和商业的公共与关键服务，平台上的企业、 相关组织与个人可以随需、随时、随地开展商业创新，使商业创新突破了技术、商 业和成本三道屏障，同时 BIP 采用新一代 IT 架构，降低了企业 IT 的部署、应用和 运行成本，使商业创新变得简单、便捷、大众化、社会化。此外，生产环节中的研 发设计、生产制造、内容创作、经营销售与协同管理等核心环节，均可成为 BIP 商 业创新平台通过技术渗透改造的对象。

BIP 是新一代产业链 SaaS，提升产业效率 。BIP 通过打通供给侧和需求侧的 双向连接，形成需求-供给高度互动的快速反馈机制，提升产业效率，并推动全产 业链的集成和创新。举例而言，供应链管理中有一种普遍现象叫“牛鞭效应”，指 信息流从最终客户端向原始供应商端传递时，无法有效地实现信息共享，使得信息 扭曲而逐级放大，导致需求变异放大、库存浪费、供需不匹配等现象，而在产业互 联网环境下，产业链上下游、不同企业之间的数据可实现实时交互，该问题将得到 明显改善。此外，新型技术场景、平台、管理理念等要素也将通过融入 BIP 商业 创新平台塑造的新型网状关系而实现落地应用。

2.2、 BIP 迎数智化、云原生、国产化三大机遇

“数字中国”战略明确，数字经济建设成为大势所趋。 2019 年，我国数字经济增加值规模达到 35.8 万亿元，占 GDP 的比重提升至 36.2%， 同比提升 1.4pct，2005 年该占比为 14.2%。2014-2019 年，我国数字经济对 GDP 增 长始终保持在 50%以上的贡献率，2019 年数字经济对经济增长的贡献率为 67.7%， 成为驱动我国经济增长的核心关键力量。

目前中国经济正处于宏观环境和新旧动能转换的关键时期，2020 年初中国提 出的以 5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、 大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域为主，涉及诸多产业链的新型基础设 施建设更是彰显了中国经济的新一轮增长将更依赖于数字化转型和数字经济。在此 环境下，企业的数字化战略将在很大程度上决定企业的商业成功，数字化优先 （Digital First）将成为引领企业转型的核心战略。

云化技术优势明显，加速企业数智化进程。相比于传统软件，SaaS 产品具备 成本低、高灵活、可拓展、可互联等多种优点。

低成本：SaaS 服务中，企业省去 基础设施建设成本、IT 人工成本、后期运维成本、厂房成本等。

高灵活：SaaS 模 式应用部署云端，无论企业员工在何时何地均可使用服务，且不影响企业办公地址 更换。

可扩展：企业可根据需求选择订阅不同的服务，针对服务数量进行收费，同 时能够更便捷的进行功能增减。

可互联： SaaS 环境下，企业在公有云环境中，可 以和外界进行链接，实现数据互通互联，极大提升社会资源效率。

云原生技术生态日趋完善，企业 IT 应用进入云原生时代。云原生技术生态已 经从容器、微服务、DevOps 等技术领域扩展至底层技术、编排及管理技术、安全 技术、监测分 析技术以及场景化应用等众多分支，初步形成了支撑应用云原生化 构建的全生命周期技术链。

宏观环境驱动自主可控，国产化需求迫切。2017 年 12 月，美国把中国定义为主要“战略对手”和“竞争者”。 2018 年至今，美国政府对华共有 10 个批次 296 家中国企业受到美国制裁，主要涉 及 5G、半导体、人工智能、航天航空等领域，对华企业制裁力度空前。2018 年 8 月，特朗普签署《2019 财政年度国防授权法》，其中包含的《2018 年出口管制改革法》正式成为法律，扩大出口管制项目的范围。在宏观环境不确定性增强的情况下， 我国 IT 产业自主可控需求迫切。

信创产业生态逐步完善，国产化进程有望提速。信创产业链包含从 IT 底层的 基础硬件到上层的应用软件全产业。30 多年来，信创产业生态建设稳步开展，核 心技术等方面取得重要突破，产品竞争力持续提升。目前，我国在操作系统、CPU、 中间件、数据库、应用软件等环节均出现一批具备一定竞争力的优秀企业，PK 体 系、鲲鹏产业联盟等组织持续推动产业生态建设。生态的改善将显著加速国产软硬 件替换进程，国产软硬件龙头或将受益。

2.3、 PaaS 和 SaaS 增速上行，行业集中度或提升

预计 2019-2022 年，中国 PaaS、SaaS 市场 CAGR 分为 65%、30%。受政策、 技术、需求等多重驱动，我们云计算产业规模持续高增。

2.4、 SaaS 整体格局分散，外资占据高端 ERP 市场

中国 SaaS 市场格局相对分散，行业龙头优势有望扩大。目前国内的 SaaS 厂 商主要包括新兴 SaaS 厂商、传统软件与 IT 巨头、互联网巨头，以及从传统企业延 伸而来的 IT 公司。各个细分领域均有大批企业已经或正在加入，整体而言竞争格 局尚未成型。未来，钉钉等免费巨头将加载更多商业模式，变现流量，市场格局有望发生剧烈变化。我们认为，国内 SaaS 厂商已经在部分细分市场上体 现出竞争优势，未来随着国内厂商技术和市场的大幅投入，国内厂商市场份额有望 进一步提升，龙头优势或将扩大。

高端 ERP 市场中 SAP/Oracle/IBM 市占率合计超过 60%，国产化空间广阔。 2020 年，各地信创项目开始大面积铺开，预计未来三到五年，信创产业将迎来黄 金发展期，国产软厂商在高端 ERP 市场的渗透率将进一步提升。

企业积极推进云转型，收入更加平滑。SaaS 模式下，软件托管在云中，基于 订阅许可提供服务并收费。传统软件一般为 License 售卖+后期运维服务收费模式， SaaS 收入一般为按年或月订阅付费，订阅模式下产品更新更加便捷，客户粘性更 强，也有利于推进正版软件服务。因此，相较于传统软件模式，SaaS 模式下企业 现金流将更为稳定、持续。国内厂商积极推进云转型，2020 年，用友网络、金蝶 国际、金山办公的云业务收入的占比分别为 40%、57%、49%，呈快速提升趋势。

2.5、 他山之石：Salesforce 平台收入占比升至 31%

Salesforce 成立于 1999 年，早期以 CRM SaaS 服务为主。2004 年，Salesforce 成功上市，陆续推出并改进 PaaS 平台服务。依托于 PaaS 平台，公司不断完善构建产品矩阵，逐渐成为 CRM 领域的头部厂商，目前，Salesforce 进入行业生态建设和 海外布局的新阶段，业务规模和市值持续提升。

Salesforce 订阅收入占比 94%，客户续费率超过 90%。Salesforce 服务以公有 云、订阅模式为主，2020 年，公司订阅收入为 199.76 亿美元，占总营收的 94%。 公有云模式下，公司部署实施业务相对较少，销售毛利率长期高于 70%。Salesforce 长期保持高研发投入，不断夯实技术壁垒，2021 年，公司研发支出达 36 亿美元， 占总营收的 16.9%。此外，订阅模式下客户续费成为厂商决胜的关键点之一， Salesforce 以客户为中心，构建了客户经营增长体系，吸引新客订阅，同时提高客 户续费率，客续订率保持在 90%以上。

Salesforce 平台优势明显。Salesforce 平台建立良好的平台应用生态圈，具有多种特点：

（1）丰富的 SaaS 应用，满足客户多样化需求，特别是大型企业，因为大 型企业不只是需要单一的应用，大型企业需要一整套解决方案来满足各业务的需求；

（2）所有应用均基于统一的 PaaS 平台，统一的入口，统一的交互和云原生应用， 为客户提供一站式服务；

（3）开发者/ISV 既是 SaaS 应用提供者，也是 Salesforce 平台的推广者；

（4）可规模化复制，边际成本趋近于零。

Salesforce 平台收入占云服务收入比重达 31%。Salesforce 起步于 SaaS，通过 构建可规模化复制的 SaaS 产品，基于统一的 PaaS 平台与 CRM+AI+数据生态满足 不同时期各类目标用户的多种定制化需求，让产品边际成本趋近于零。基于平台生 态的不断丰富，其价值与优势也日趋明显。2019-2021 年，Salesforce 平台收入增速 远超其他产品线，2021 年平台收入达到 62.75 亿美元，占云服务收入的比重为 31.41%，收入同比增长 40.29%。

3、 YonBIP 全新技术架构，产品矩阵完善

3.1、 大型企业：YonBIP 战略明确，市占率有望提升

公司面向大型企业（包括巨型企业和一般大型企业）提供 YonBIP 和 NCCloud 的混合云解决方案。2020 年 8 月，用友正式推出新一代商业创新平台 YonBIP ， YonBIP 定位数智商业的应用级基础设施和企业服务产业的共创平台，赋能企业数 智化商业创新，包括产品与业务创新、组织与管理变革，推动社会商业进步。YonBIP 以平台化服务、生态化发展为核心理念，目标是服务超过千万家的企业客户、汇聚 超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群，实现千亿营收。

YonBIP 融合了先进且高可用技术平台和公共与关键商业应用与服务，支撑和 运行客户的商业创新（业务创新、管理创新），具有数字化、智能化、高弹性、安 全可信、社会化、全球化、平台化、生态化等八大特性，全面服务企业数智化转型：

1）四大平台服务：YonBIP 采用开放的平台与架构，以技术平台为底座，以数 据中台、智能中台、业务中台为核心，基于统一的平台和公共服务，整体提高领域、 行业产品开发效率和质量，成为用友及生态未来整体业务的统一平台，支撑企业服 务产业生态伙伴共享共创。

2）八大领域服务：YonBIP 领域云为客户提供行业通用的 SaaS 服务，主要包 括营销云、采购云、制造云、供应链云、金融云、财务云、人力云、协同云。

3）八大行业服务：YonBIP 行业服务是依托云平台核心技术，基于核心领域云 服务，重点聚焦金融、能源、烟草、汽车等行业，帮助这些行业的企业实现数字化 转型；同时与生态 ISV 开展合作创新，服务于更多的行业客户。

4）五大生态服务：YonBIP 生态策略是提供全生命周期的 ISV 服务和在线运营， 建设全球领先的企业服务产业共创平台。YonBIP 通过平台服务和运营，赋能生态 伙伴，帮助客户成功，构建一个共生、共建、共荣的商业创新生态。

YonBIP 实现全新一代的技术架构体系，主要包括云原生（含微服务）、元数 据驱动、中台化和数用分离等四大技术架构。

1）云原生架构，实现构建应用简便 快捷、部署应用轻松自如、运行应用按需伸缩。

2）元数据驱动架构，可灵活支持 行业、开发伙伴等开发人员以及客户对模型进行不同的扩展和定制。

3）中台架构， 提供营销、采购、制造、供应链、金融、财务、人力、协同等各种领域中台服务， 支持各领域数智化应用的数据中台服务和智能中台服务。

4）数用分离架构，实现 数据跨领域的场景化共享与重用，支持基于数据驱动模式实现快速商业场景化创新。

NC Cloud 基于云原生重构，助力大型企业数智化。NC Cloud 是面向大型企业 推出的云 ERP 产品，已基于 iuap 技术平台实现云原生架构升级，是针对大型企业 长流程、一体化应用的服务群，是面向大型企业内部运营、管理最成熟的解决方案。 NC Cloud 深度应用新一代数字技术，打造开放、互联、融合、智能的一体化云平 台，聚焦数字化管理、数字化经营、数字化商业等三大企业数字化转型战略方向， 提供涵盖数字营销、智能制造、财务共享、人力共享与协同，智慧采购、数字中台 等 18 大解决方案，帮助大型企业全面落地数字化。

NC Cloud 同时支持公有云、混合云的部署，与 YonBIP 的数字营销与新零售、 数字化工厂与智能制造、数字采购与供应链协同、智慧税务与电子发票、绩效与人 才管理、社交协同等形成混合云解决方案，帮助大型企业实现数字化转型升级和商 业创新。NC Cloud 围绕人、财、物、客等四大管控对象，帮助企业构建面向社会 化商业的工作平台、管理平台、运营平台与生意平台，连接全球、全网、全域资源， 赋能企业实现基于数据驱动的业务变革与商业创新。

大型企业管理类 SaaS 市场空间超 350 亿，用友有望加速渗透。我们定义收入 规模在 100 亿元以上为大型企业，预计中国大型企业数量在 1000+，大型企业平均 营收规模为 1000 亿元，假设企业平均的 SaaS 订阅服务支出占营收规模的 0.01%-0.05%，渗透率为 10%-70%。进行敏感性分析得出，我国大型企业市场管理 类 SaaS 订阅服务市场空间 350 亿。用友通过平台和生态战略，从大型企业的产业 链上下游或核心部门切入，有望向大型企业集团整体和产业链加速渗透。

3.2、 中型企业：Yonsuite 升维平台服务，全面推广公有云

2019 年，公司率先推出基于云原生架构、一体化、智能化的云服务包 YonSuite， 并全公有云部署、订阅模式，为成长型企业提供“营销、制造、采购、财务、税务、 人力、办公、平台”融合一体，提供一体化的在线交易、在线运营、在线管理、在 线协同的数字化平台，支持企业全球化经营、社会化商业。

YonSuite 基于用友 iuap 云平台开发、开放与运营，建立全面的生态能力。基 于技术底座iuap，YonSuite与其他云服务产品无缝衔接，帮助企业联通产业链伙伴， 快速建立起社会化商业的空间。YonSuite 也支持成长型企业间的互通互联，各方基 于同一套公有云服务产生交易往来。在 YonSuite 之上，企业的财务、采购、营销、 协同等应用作为单独的微服务，每个应用模块的部署、升级、迭代都是相对独立的， 企业塑造可持续敏捷交付创新能力大幅提升。

2021 年，公司 Yonsuite 进行战略升级，从产品服务模式升级到以“SaaS+PaaS+ 生态”为主的一体化平台服务模式，并提出破解了成长型企业的创新密码——“532 原则”。针对于成长型企业的普遍需求，YonSuite 提供标准化的 SaaS 服务，帮助实 现 50%的商业创新，轻松获取“管理业务全在线”。针对于特定行业、特定场景的特 殊需求，基于用友成熟且庞大的生态体系，通过与 ISV 深度融合，YonSuite 可以满 足企业 30%的扩展应用需求。针对于企业的个性化需求，基于 YonSuite 的 PaaS 能 力，通过 YonBuilder 低代码开发平台，企业可自主实现 20%的定制开发应用，并 与用友核心系统和数据平台无缝集成。新模式再次强调生态，也更好的满足成长型 企业不断变化的需求，有望加速企业数智化转型。

U8 Cloud：面向中型企业的云 ERP，功能全面整合。U8 Cloud 是用友推出的 新一代云 ERP，主要聚焦成长型、创新型企业，提供企业级云 ERP 整体解决方案， 全面支持多组织业务协同、营销创新、智能财务、人力服务，构建产业链制造平台， 融合用友云服务，实现企业互联网资源连接、共享、协同，赋能中国成长型企业高 速发展、云化创新。业务经营模式是为客户提供标准产品及解决方案，采取全分销 销售模式，收入主要是标准产品许可收入、产品支持与运维服务收入等。

中型企业级 SaaS 市场空间 450 亿，或将加速公司订阅收入增长。我们定义收 入规模在 2000 万元-100 亿元之间为中型企业，预计中国中型企业数量 50 万+，其 中收入规模 20 亿元-100 元亿之间的企业数量 1 万+。假设中型企业平均收入规模为 2 亿元，企业平均 SaaS 订阅服务支出占收入规模的 0.01%-0.05%。中型企业通常灵 活多变、高效敏捷、目光超前、勇于创新，对公有云接受度更高，假设渗透率为 30%-90%。进行敏感性分析得出，我国中型企业 SaaS 订阅服务市场空间为 450 亿。 公司在大型企业的积累深厚，从大型企业向中型企业渗透更像降维打击，Yonsuite 等产线将会被迅速完善，中型企业市场有望被打开，将加速公司订阅收入增长。

3.3、 小微企业：畅捷通领航云服务，打开广阔市场空间

畅捷通分拆上市，产品线逐步完善。公司面向小微企业的云服务业务是由公司 控股子公司畅捷通提供，畅捷通成立于 2010 年 3 月，致力于为小微企业提供社交 化、个性化、服务化、小量化的生意管理支持，2014 年 6 月，畅捷通在港交所上 市。畅捷通充分利用 SaaS 业务与客户的高频互动的优势深挖客户的价值，多方面 满足小微企业对云产品的需求。未来，畅捷通业务将从 SaaS 市场拓展到企业业务 运营服务的 BaaS 市场，并致力于成为中国最大的一站式小微企业服务平台。

畅捷通全面打通小微企业的人、财、货、客管理，整合财务、进销存、客户收 支、协同办公等应用，主要云服务产品包括好会计、好生意、智+、易代账、T+Cloud 等产品。

（1）好会计：面向小微企业的一款专业云财务 SAAS 应用，帮助财务人员通 过 PC 端、手机端、端随时随地管理现金银行、发票、往来、报税、经营分析 等，高效、智能提升小微企业财务管理水平。

（2）好生意：轻松管商品、管库存、算清账，开启线上卖货新通路，统一管 理线上线下多渠道，智慧做生意。

（3）T+Cloud：畅捷通 ERP 产品 T+的云端升级版，通过 PC/手机端随时随地 管理财务、进销存、批量订货、生产管理、多门店经营等企业常见需求，轻松打通 企业管理“人财货客”全链条。

（4）智+：以客户运营为中心，在线智慧营销，业财一体智能管理。

（5）易贷帐：面向代账会计和代账公司设计的云应用，在线记账，移动记账， 免安装，自动升级。支持手机做账查账，老板手机看账。

云服务产品助力小微企业数字化升级。小微企业数字化升级转型需要内部管理 能力的提升，亟待解决企业资源、数据、决策和行动力方面整体优化问题，从而实 现商业模式升级，进而在品牌与市场、供应链等方面实现外部生态改善。云财务、 云 ERP、云进销存等面向不同类型小微企业的云服务产品，可解决小微企业财务、 业务、内部管理等方面的问题，智能化、高效性等产品特性能够有效优化小微企业 资源、数据、决策和行动力，实现外部协同与生态增值。

畅捷通云收入高增，引领小微企业服务。畅捷通不断加大云服务业务投入，持 续进行产品应用创新，充分利用 SaaS 业务与客户的高频互动的优势，深挖客户的 价值，多方面满足客户对云产品的需求。2020 年，畅捷通云服务收入 2.39 亿元，同比增长 63.81%，新增云服务付费企业用户数达到 6.0 万，累计付费企业用户数达 到 21.7 万，同比增长 35%。

畅捷通积极带动渠道和客户转型，并加快拓展生态合作伙伴。畅捷通凭借自身 专业性、资源以及沉淀的优势进行全产品生态布局。目前，畅捷通渠道合作伙伴数 量从近 1500 家增加至 2000 家以上，传统渠道合作伙伴中超过 80%已转型开展云服 务产品的销售和增值服务。在云服务、移动办公平台、票税服务、银行、产业互联 网、智能硬件等全域生态领域，畅捷通大力加强广泛的生态伙伴合作，生态化体系 建设逐步显露成效。截至 2020 年底，畅捷通已发布各类平台应用 189 个，即将发 布平台应用 184 个，被集成的平台和产品 45 个，生态合作圈越来越完整丰满。

畅捷通领航中国小微企业云服务市场。畅捷通 T+Cloud 在云 ERP 市场覆盖率第一；畅捷通在传统财务软件转型的云服务厂商综合实力中 综合得分排名第一。结合云进销存等，畅捷通在云服务市场覆盖率第一，约占 16%， 金蝶约占 13%，浪潮约占 9%，未来整体市场的集中有望进一步提高。在行业增长 性上，头部厂商中，畅捷通云服务增长 289%，云服务增长保持行业第一，金蝶精 斗云云服务增长 87.8%。

小微企业转云更为快捷，市场空间广阔。我们定义收入规模 100 万元-2000 万 元之间为小微企业，预计中国小微企业数量超过 3500 万+。假设小微企业平均收入 规模为 500 万元，企业平均 SaaS 订阅服务支出占营收规模的 0.01%-0.05%，渗透 率为 10%-80%。进行敏感性分析得出，我国小微企业市场管理类 SaaS 订阅服务市 场空间为 700 亿。小微企业业务轻便，模块功能需求简易，SaaS 产品价格相对便 宜。因此，小微企业更容易实现从传统软件和云软件转型。畅捷通依托用友集团资 源，产品矩阵持续完善，具备较强成长性。

4、 YonBIP 核心优势

4.1、 产品：矩阵不断拓宽，平台架构先进

用友提供包括 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 等云服务，产品体系不断完善。目 前，公司形成了 YonBIP、NC Cloud、U8 Cloud、Yonsuite、T+Cloud 等产品矩阵， 覆盖大中小各类规模企业。YonBIP 采用了云原生/微服务、元数据驱动、中台化、 数用分离的技术架构；基于社会级计算，支持社会化商业，突破企业边界，通过交 易、连接、共享和协同，实现产业互联网。公司通过构建和运营全球领先的企业云 服务平台 YonBIP，积极发展财务、人力、协同、营销、制造、采购、金融等 SaaS 服务，大力拓展以创新业务服务为核心的 BaaS 服务和以数据服务为核心的 DaaS 服务，支撑与运营客户的商业创新，帮助企业客户实现数智化转型。

Iuap 集成技术优势，支撑云产品发展。用友 iuap 云平台是用友自主研发的新 一代数字化、智能化、全球化、社会化、安全可信的商业创新服务平台，采用移动 互联网、云计算、大数据、人工智能、物联网、区块链等新一代技术，具有云原生、 微服务、 DevOps、低/无代码开发、社会化连接集成、混合云、数据智能、VPA/RPA 等丰富领域及行业应用融合的关键技术优势，形成以技术中台、业务中台、数据中 台为核心的中台架构，支撑起公司领域云、行业云及平台生态的快速发展。

研发支出占比 20%，提升产品核心竞争力。公司始终注重构建自主研发能力， 保障研发投入，形成研发体系，现已经形成在企业和公共组织数智化领域从平台、 到领域、重点行业和生态的产品与技术研发体系。2020 年，公司研发支出 16.73 亿 元，占总营收的 19.63%，高研发投入有力保障公司产品的竞争力。2020 年，公司 发布定增方案，募资不超过 53 亿元，将主要用于 YonBIP 平台研发。

4.2、 市场：大型市场为主，营销网络完善

公司客户以大中型企业为主，营销网络完善。公司长期占据我国大中型企业客 户市场的较大份额，根据公司 2018 年投资者交流会披露，公司的客户在中国千亿 级企业中占比 58%、在中国 500 强企业中占比 56%、在中国主要港口企业中占比 70%、在中国十大名酒企业中占据 9 家、在城市水务、公路、轨交运营企业中占比80%、在中国千万级吞吐量机场中占比 60%。此外，公司不断完善营销网络，目前 拥有百余家分支机构，为国内大中型企业提供及时快捷的本地化服务，并在汽车、 金融、烟草、电信和广电、财政等行业已具有非常成熟的营销网络及服务生态链。

大中型客户收入占比超过 90%，续费率达 98.96%。2020 年，用友网络收入结 构中大中型客户、政府与公共组织占比达 93%，小微客户收入占比为 7%，大中型 客户成为公司主要收入来源。此外，受大中型客户服务质量好、系统迁移成本高等 因素影响，大中型客户具备更强的用户粘性，和更高的续费率，2020 年，公司大 中型客户续费率为 98.96%，小微客户续费率为 71.68%。

4.3、 生态：伙伴数量稳增，战略推进提速

生态伙伴数量 8000+，生态应用数量 11000+。2019 年，用友正式发布“融合” 新生态战略，提出构建和运营全球领先的商业和创新平台，服务千万客户，聚合十 万伙伴，发展亿级社员。截至 2020 年底，公司共发展 8000+生态伙伴，11000+生 态应用，2000+渠道伙伴，ISV 认证伙伴增加 30+，iuap 技术平台伙伴 110+，银行生态伙伴增加 40+，专业服务伙伴增加 70+。2021 年，公司提出五大生态发展规划， 并配套 20 亿生态投资发展基金，加速推进用友 YonBIP 平台生态建设。

YonBIP 提供共创、集成和被集成三大生态合作模式。公司生态伙伴主要分为 政府生态伙伴、公司生态伙伴、组织生态伙伴和个人生态伙伴，主要通过共创、集 成和被集成三大合作模式，完善生态体系，将产业边界从企业层面扩展至社会层面， 促进生态伙伴优秀成果的孵化和营销变现。目前，用友积累数百万客户群体，在 YonBIP 平台上，如果生态伙伴能将自身沉淀的行业经验开发形成行业应用，进行 行业领域的推广，赋能整个行业，将会带来非常大的想象空间。

4.4、 信创：领航国产适配，坚持自主创新

坚持自主创新，领航国产适配。用友在技术创新、产品研发、生态合作等方面 持续支持我国信创产业发展，加入了信息技术应用创新工作委员会、中国电子商会 自主创新与安全技术委员会、国家信息技术服务标准工作组等组织机构。目前，用 友全系列适配了华为鲲鹏体系和中国电子 PKS 体系，并与中国电子、华为、阿里 云、紫光、中电普华、东方通、达梦、神州通用、人大金仓、统信、蓝信等公司建 立战略合作伙伴关系，实现了包含从服务器、芯片、存储、中间件、操作系统、数 据库、企业云服务到上层应用的信创全栈覆盖。

NC Cloud 全方位 100%支持国产化应用，安全防护能力优异。NC Cloud 获得 PK 兼容认证、华为栈技术认证等，100%支持国产化应用。此外，NC Cloud 2020 符合原则性、自身防护、提供能力三方面要求，从三方面保障云平台的性能安全可 靠：

1）云计算基础设施位于中国境内；确保云服务客户数据、用户个人信息等存 储于中国境内。

2）能够检测到云服务客户发起的网络攻击行为，并能记录攻击类 型、攻击时间、攻击流量等。

3）实现不同云服务客户虚拟网络之间的隔离；具有 根据云服务客户业务需求提供通信传输、边界防护、入侵防范等安全机制的能力等。

5、 财务数据：绩稳质优，盈利改善

2020 年公司营收 85 亿元，同比微增 0.18%。2019 年，公司停止销售大型 ERP 产品 NC，对公司业绩带来一定影响，全年营收 85.10 亿元，增速下行至 10.46%， 2020 年营收增速进一步下行至 0.18%，主要系软件类产品以及金融服务业务收入占 比下降所致。2020 年，公司归母净利润达到 9.89 亿元，受研发投入加大影响，同 比下降 16.43%。

云收入占比达 40%，增长迅速。2020 年，公司云服务/软件/金融及其他服务收 入分别为 34.22/40.44/10.58 亿元，占公司总营收的比重为 40.1%/47.4%/12.4%，同 比+17/-13.6/-3.4pct。软件业务占比持续下降，主要受公司业务转型，停售或停止更新部分软件产品，以及部分软件用户迁移至云服务所致。金融及其他服务占比在 2020 年出现下降，主要是公司开始聚焦企业服务主营业务，剥离部分金融业务资 产所致。

费用率降幅明显，净利率高于历史均值。2020 年，公司销售毛利率为 61.05%， 同比下降 4.38pct，近五年看处于下行区间。费用端，2020 年，公司销售费用率/管 理费用率（含研发）/财务费用率分为 28.37%/18.02%/1.29%，同比-1.17/-7.11/-0.09pct， 费用率降幅显著。由此，公司净利率为 12.33%，高于历史均值。

现金流表现优异，应收账款管理良好。2020 年，公司实现经营活动现金流量 净额 16.13 亿元，经营活动净现金流与净利润比值为 1.53，且近六年均高于 1.0， 体现出优异的经营质量。此外，2020 年，应收账款为 10.42 亿元，应收账款周转率 为 7.49，达到近年峰值，现金流持续改善，体现了公司的应收账款管理能力和产业 链地位的提升，同时也受益于公司业务转型的影响。

：

比恒瑞医药还快！抗艾滋病稀缺龙头，收入两年增长20倍

前一段时间，印度疫情让mRNA疫苗又火了一次，国内复星医药、沃森生物因为mRNA疫苗，股价大幅上涨。

其实mRNA 疫苗一开始是为了治疗癌症研究的技术，mRNA携带着DNA的遗传信息，能够细胞中翻译出指定的蛋白质。

除了癌症，mRNA疫苗也在艾滋病领域被寄予厚望，HIV病毒是一种RNA病毒，破坏人体的免疫系统，mRNA疫苗则能够激发细胞的免疫反应，是HIV疫苗的重要研究方向。

目前HIV疫苗研究面临着不小问题，缺乏足够的临床数据，有效性被质疑，进展也比较缓慢，所以现在治疗HIV仍有抗体药为主。

但是，HIV病毒变异性非常强，会让很多抗体药物失效，这是治疗HIV过程中一大难题。

去年在科创板上市的前沿生物，是国内抗HIV药物领军企业，自2002年成立以来，18年孜孜不倦，自主研发了国内首个治疗艾滋病的原创新药——艾可宁。

同时，艾克宁也是全球首个长效 HIV 融合抑制剂，是国内仅有的“抗艾”神药，是唯一获批上市的抗HIV长效注射药，在原研药和HIV医药领域，前沿生物比恒瑞医药进度更快。

除了艾可宁注射剂，公司在研产品还有艾可宁+广谱中和抗体3BNC117 联合疗法，可以应对4款适应症。

前沿生物的创始人担任过霍普金斯大学首席科学家，美国癌症研究院博士科学家。

产品和技术确实牛，公司也有匠心精神，18年如一日研发一款产品，但也面临着诸多问题。

1）产品单一

公司靠着一款大单品打天下，产品线单一，缺乏造血能力，艾可宁卖了两年，每年依旧亏损2个亿，总营收不过亿。

2019-2020年，公司销售收入分别增长991%、123%，2020年经营活动现金流为-1.7亿元。

2）毛利率低

2020年艾可宁销售毛利率仅18.42%，远低于抗肿瘤新药，意味着投入产出比不高，也可能是公司产品尚处于导量阶段。

艾克宁虽然定价不高，每只注射剂约1000元，但每周需要打两次，一年下来就要10来万，价格高昂，然而毛利率却很低，着实奇怪。

3）小众市场

理论上，艾可宁潜在空间很高，因为国内目前找不到竞争对手，但毕竟属于小众市场，未来空间够不够公司业绩持续增长？

2019年，国内艾滋病发病数71204例，假设一年治疗费用10万元，市场空间约70亿元，实际上市场规模可能更小。

全球市场规模超过300亿美元，未来前沿生物想要实现更大的销售突破，只有靠出海，可惜公司目前还未打入海外市场。

2019年艾可宁生产7.2万只，销售2.6万只；2020年生产5.5万只，销售7万只。销量快速增长，而产量却有点跟不上，也限制了公司收入的增长。

接下来前沿生物应该要大幅扩充产能，2020年公司在建工程2.2亿元，是2019年的3倍。

目前公司生产团队91人，销售团队61人，受制于产能，团队规模小。

但是呢，只要产量上来了，以艾可宁在国内的稀缺性，销量有望呈几何倍数增长，未来营收突破5亿不是梦。

随着销量的增长，艾可宁的毛利率会不会增加？感兴趣的朋友，也可以关注一下。

免责声明：作者关注上市公司基本面，文章中有个人的观点和看法，但不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！如果大家觉得有参考价值，可以多转发+点赞+再看，也可以在评论区留言讨论。

：

拉丝气垫材料第一股！打破外资垄断，主要用于划水板、瑜伽垫等

最近剖析科创新股可能比较多，主板新股能剖析出亮点的着实不多，不过在深挖之后海豚仍然发现了有闪光点的一只主板新股——华生科技，远看感觉不太起眼，做纺织材料的，但是近看却有独特之处，公司放量的两大核心材料——拉丝气垫材料+充气游艇材料国内量产厂商较少，尤其是拉丝气垫材料公司具有较高话语权，毕竟材料的选用对充气划水板来说至关重要，水上用品没人敢拿生命当儿戏。疫情之下按理对公司冲击较大，但是公司业绩却逆势飙升，因为疫情之下国外可以不划水，但人家喜欢泡澡，喜欢各种便携移动SPA还有地上游泳池，此外公司还拓展了瑜伽垫等室内用品领域，总体公司的拉丝气垫材料可拓展性较强，整体有点当初看共创草坪时的感觉，那么华生科技质地究竟如何？且看今日为你深度剖析！

塑胶复合材料制造商，正逐步放弃灯箱广告材料等低端产品，2013年推出拉丝气垫材料，打破德韩垄断

公司为塑胶复合材料制造商，成立于1996年，前身为海宁市马桥华生经编针织厂，2007年研发生产出PET灯箱广告材料，并推出篷盖材料，2011年推出充气游艇材料，2013年推出拉丝气垫材料，2015年又推出加强型拉丝气垫材料，旗下华生商标更是被认定为浙江省著名商标。

塑胶复合材料一般以 纺织物作为增强材料（也就是基布），再与以聚氯乙烯（PVC）为主要原料的压延膜通过上浆、贴合等工艺制造而成，最终产品既有PVC强韧的弹性也有织物的尺寸稳定性、耐磨性，具有重量轻、强度高、加工成型方便、耐高温和耐化学腐蚀等良好特点。

公司产品所使用基布可分为单层基布和拉丝基布两 种。其中篷盖材料、灯箱广告材料属于行业和应用领域较为成熟的产品，市场相对稳定。其中灯箱广告材料行业竞争激烈，其属于公司的低端产品系列，在发展策略上，公司正在主动放弃部分毛利较低的订单；在篷盖材料领域生产企业较多，公司行业地位优势也并不突出。

公司2013年新研发生产一种以拉丝基布为增强材料 的复合材料——拉丝气垫材料又称为大隔距经编间隔织物，成功打破此前德国海德思、韩国源丰对此领域的垄断。

拉丝气密材料为3D立体空心结构，以拉丝基布取代单层涤纶基布，与一层或多层PVC 膜进行复合，既保有常规充气气密材料的特点，又拥有很好的机械强度、缓冲功能及较强的冲击吸收作用等，其除了可以用于户外和水上用品（划水板、体操垫、气垫船等）外，还可用于体操垫、瑜伽垫等保护垫的制造，总体可广泛应用于体育用品、水上用品、家居用品、医疗卫生用品、运动及休闲用品、农业绿化用品、防护救护用品、国防军事用品领域等。

我国拉丝气垫材料行业未来年均增速将超15%，公司拉丝气垫材料毛利率水平最高超53%，疫情之下2020年逆势大增38.4%

目前公司拉丝气垫材料下游客户主要为充气式户外休闲产品制造商荣威国际。

荣威国际成立于1994年，为港股上市公司，旗下品牌Bestway（百适乐）覆盖地上游泳池及便携移动式Spa、娱乐产品、运动产品、野营产品四大核心产品类别，在全球充气式运动休闲产品行业占据1/3的市场份额，2020年疫情催生“宅经济”，荣威国际最主要产品线地上游泳池及便携移动式Spa的需求得到大幅提升。

从行业看全球划水板（SUP）市场规模将从2015年的49.56 亿美元增长至2020年的 99.90 亿美元，年均增幅15%左右。我国目前水上运动主要船艇生产厂商有300多家，各类船艇泊位近 2 万个，职业俱乐部近 200个，水上健身休闲、竞赛表演、体验旅游、场地设计等产业门类正逐年扩充，预计到2021年水上运动市场规模将达463亿美元，2017-2021年年均增速将达6.8%。其中划水板2020年市场规模将达99.9亿美元，2015-2020年增幅达15%左右，且充气划水板凭借体积小、轻便、耐用等特点，已成为冲浪行业增速最快、规模最大的行业。

2014-2018年我国拉丝气垫材料复合增速超30%，未来复合增速仍将超15%，其作为一种较为新型的材料，仍处于较快发展阶段，短期内被替代的可能性较小。

国内能实现拉丝气垫材料量产的企业较少，仅有华生科技、中国龙天集团、浙江明士达等少数厂商，而在国际市场上主要厂商为德国海德思、韩国源丰等。

2018、2019年公司拉丝气垫材料收入规模为1.55亿，收入占比在49%左右，疫情之下公司拉丝气垫材料逐步被应用于瑜伽垫、体操垫等室内休闲运动领域，从而使得2020年公司拉丝气垫材料收入同比大增38.4%，收入占比进一步提升至59%。同业里龙天集团的拉丝气垫材料销售收入从2016 年的 6,400 万元上升至 2018 年的1.38亿，年复合增速达47%。

公司拉丝气垫材料技术难度较大加工工艺复杂，因此毛利率较高超53%，远高于公司其他品类15-20%的毛利率水平，也略高于同业龙天集团44%的毛利率水平，未来随着公司自产基布占比的提升公司拉丝气垫毛利率有望进一步提升。

与此同时对于下游划水板生产企业来说多为劳动密集 型企业，生产划水板加工工艺相对简单，优质的产品品质更多地体现在高标准的材料选择上；而拉丝气垫材料作为划水板等成品的核心材料，对划水板产品的质量稳定性、安全性和使用效果发挥着关键作用，因此，得益于划水板终端产品相对较高的售价，为保证成品质量，产品制造商、品牌商对核心材料的产品品质更为关注，总体公司在拉丝气垫材料方面具有较高定价权。

拉丝材料已成公司新的增长点，过去三年公司拉丝气垫材料应用领域从充气 式划水板逐步拓展到瑜伽垫、体操垫及部分高档运动休闲船、移动式SPA 等，未来有望逐步应用于医疗与卫生、安全与防护、国防军事等多个领域如可用于浮动码头、各类隔垫、充气床垫、医用床垫、救生气垫、充气救生艇等产品。

公司产品最终主要销往海外，气密材料中充气游艇材料2019、2020年年均增速超26%，同样国内量产厂商较多，也为公司拳头产品之一

公司产品按照气密性标准上的不同可分为气密材料和柔性材料（包括篷盖材料和灯箱广告材料），且公司气密材料主要面向国内休闲、运动器材厂商，相关厂家主要为欧美运动品牌提供OEM/ODM 加工或直接销售给迪卡侬等国外运动商品进口商、超市，最终销售地区主要为北美、欧洲、澳洲等柔性材料则主要面向国外客户，出口到欧洲、北美、东南亚等。近年来公司内销占比已从2018年的67.6%大幅提升至2020年的85%，但是因气密材料最终仍销往海外，因此海外市场的变化对公司影响较大。

公司主要产品关系如下图：

其中气密材料主要应用于划水板、充气游艇等水上休闲、运动产品，终端产品消费旺季通常在6-8 月，下游客户生产后主要用于出口销售，考虑到下游客户生产周期通常第四季度为公司气密材料销售旺季，因此公司收入具有一定季节性特点，四季度在全年占比超35%。

公司气密材料又分为拉丝气垫材料和充气游艇材料两种，其中充气游艇材料国内能持续量产的厂商同样较少，公司充气游艇材料主要用于漂流艇、皮划艇、冲锋舟等水上休闲娱乐运动产品，收入占比在两成左右，2019、2020年公司充气游艇材料收入分别同比增长31%、26%。

总体目前公司充气游艇材料、拉丝气垫材料下游客户群体较为重合，多同时生产划水板、皮划艇等水上休闲、运动器材，因此随着公司拉丝气垫材料客户不断拓展，公司充气游艇材料销量也呈现稳步增长态势。同时随着河流环境日益改善，钓鱼用等休闲娱乐用皮划艇需求出现上升进一步推动市场需求

主要竞争对手：申达股份、海利得、华峰超纤、旷达科技、中材科技、福能股份

柔性材料领域——海利得、港龙新材料（835609.OC）

气密材料——明士达、天龙集团（1863.HK）：其空间布材料即为公司的拉丝气密材料，2018年其空间布材料实现收入1.38亿。

结语：

可保持适当关注，公司最大亮点在于气密拉丝材料成功打破国际垄断，且该材料的下游应用领域将不断拓展，短期瑜伽垫等室内用品受疫情冲击较小，不过业绩增速仍然较为缓慢，且面临单价及毛利率下滑的风险，2019、2020年公司拉丝气垫材料单价分别同比下降7%、24.8%；毛利率分别下降3.27%、14%。公司的篷盖材料、灯箱广告材料主要出口到欧洲、北美、东南亚等，出口占比从2018年的32%下滑至2020年的15%，同样也是受疫情影响较大.整体质地好于海利得，与港股天龙集团业务较为重合，建议作为题材票适当关注，目前价位还算比较合理。

：

动力系统测试第一股！华为、蔚来为公司客户，还进入航空领域

今天继续来说一只科创新股——联测科技。各行各业均需要检测，在检测领域诞生的牛股不少，从医学检测龙头金域医学到第三方综合检测龙头广电计量（特殊行业、汽车、电力、环保、汽车等）以及主打食品检测+环境检测的第三方综合性检测龙头谱尼测试，这些各细分领域的检测龙头均能看到机构入驻，并且均有不错涨幅，广电计量更已悄然走成了趋势牛股。而在科创板块也不乏检测领域细分个股，比如之前半导体测试第一股利扬芯片虽然上市以来一直阴跌但仍旧享受高估值溢价。但是不管怎样这些检测公司均需要外购设备，而现如今深耕汽车领域，且同时横跨设备+验证测试服务两大领域的新股——联测科技已悄然上市，其为汽车动力测试第一股，华为、蔚来均为其客户，更已进入航空领域…那么其质地究竟如何？且看今日为你深度剖析！

动力系统测试解决方案提供商，市占率为3%

动力系统测试是新能源汽车、燃油汽车、船舶、航空等领域的必要环节，是测试产品性能、质量、排放与安全的必要手段。我国动力系统测试起步较晚，相比外资还存在一定差距，尤其是在航空发动机研发测试等高端领域长期被外资把持。目前进口设备因价格昂贵且本土化售后服务不及国内厂商，往往只应用于高精度的测试，以性能测试为主；国产设备因性价比较高且售后维修较便捷，主要应用于耐久测试及下线测试（对装配过程中的质量情况进行验证，应用于成熟产品的制造阶段）。

从技术角度性能测试所需的测试设备测试精度高、动态响应快，对设备和技术的要求高于耐久测试、下线测试；性能测试为测试被测件的使用寿命，其测试时间远高于性能测试，更依赖测试设备的持续运转能力。

公司为动力系统测试解决方案提供商，业务分为动力系统智能测试装备和动力系统测试验证服务两大块，收入占比分别为80%、14%左右，在南通地区、上海地区建有 56 个测试台架。2019年市占率为3%左右（动力系统测试市场规模为103亿）。

公司产品及服务如下图：

智能测试设备收入占比超80%，验收周期较长，新能源整车台架性能已接近外资

初期公司以燃油车和船舶动力系统的智能测试装备为主，2014年进入新能源汽车动力系统领域，2015开始年进入航空领域并于2017年在航空领域实现收入。

公司的智能测试设备包括测试台架、测试线、测试保障设备、环检系统和设备升级改造，其中以动力系统相关测试台架、测试线为主，通常动力系统智能测试装备从签订合同到达到客户终验收标准需要7-24个月的周期，因其验收周期整体较长使得公司存货占比超80%。

智能测试设备也是公司主要收入来源，收入占比超80%，得益于新能源汽车领域的增长2019、2020年公司智能测试设备收入分别同比增长34.7%、13.5%，截止2020年底公司智能测试装备的在手订单合计4.78 亿。公司智能测试装备毛利率水平稳定在33%左右，而相比之下以汽车领域装配线、生产线为主的豪森股份、天永智能毛利率分别为28%、21%左右。

值得一提的是公司开发的新能源汽车整车模拟台架性能已接近外资同行；自主研发的转速 12,000 转/分的永磁电机，能够在新能源汽车领域用于高速直连驱动和加载测试，目前已初步实现商业化应用，尚未大规模向市场推广。

测试验证服务需求旺盛，2年实现翻倍增长，且成本优势明显，毛利率达70%左右

测试验证服务为公司近年来新兴的业务，2015 年公司开始提供燃油汽车发动机测试验证服务并逐步拓展至新能源汽车领域，目前已形成新能源汽车动力系统综合测试技术、新能源汽车整车能量流测试技术等多项核心技术。

近年来受益于公司大力发展新能源汽车领域的测试验证服务，2019年公司测试验证服务收入同比大增92.8%至4865万，收入占比也从2018年的11.3%大幅提升至2019年的15.4%。

一般当汽车厂商研发任务较重，其自有测试设备和人员出现缺口，采购测试设备、招聘人员周期较长且不符合成本效益原则时往往需要向第三方采购测试验证服务。

测试验证服务节省了客户需购置整套测试台架的成本，仅需按运行时长支付相应的服务费用，并能够加快客户的研发进度，且不会占用客户的场地，运维也更便捷，因此客户对测试验证服务的需求较大，其为国内刚兴起的业务，公司议价能力较强，且具备研发、制造测试台架的能力相较其他需外购测试台架的服务商成本优势明显因此公司测试验证毛利率水平较高，不过随着市场成熟度提升公司测试验证服务价格有所回落，公司测试验证服务毛利率从2018年的77.9%大幅下滑至2020年的66.9%。

公司提供的动力系统测试验证服务主要分为耐久测试验证和性能测试验证，可用于新能源汽车、燃油汽车动力总成及零部件的相关测试，并可模拟-40℃~150℃的环境温度以及5%-95%的环境湿度进行测试。单项测试验证服务时间从几周到几个月不等，通常在6个月以内。

：