1、 公司概况：垃圾填埋气治理！

公司主营业务为垃圾填埋气治理项目的投资、建设与运营。

2、 主要产品及服务：公司全部业务均为沼气发电电力销售！

公司与垃圾填埋场合作，收集垃圾填埋后产生的填埋气，并利用其发电，产品为生物质能，是可再生能源的一种。截至2020年末，公司在河南、浙江、广东等省份投产运营82个垃圾填埋气发电项目，并网装机容量171.25MW。

公司主营业务收入均来源于沼气（主要为垃圾填埋气）发电业务，18至20年，电力收入年均复合增长率达到27.08%，显示出高速成长的态势。

从公司收入取得地区来看，主要分布在华中、华东及华南地区，20年占比分别达到36.57%、30.15%和15.78%，从公司18年以来历史来看，华中和华东占比持续增长，华南占比略有下降。

3、 市场情况及行业增速：行业稳定增长！

国内外生活垃圾的无害化处理主要有卫生填埋、焚烧和堆肥三种方法。其中卫生填埋和焚烧是最主要的两种处置方式，而我国最主要的方式为卫生填埋。随着我国城市生活垃圾卫生填埋场数量及处理能力逐年增长。截至19年末全国城市建设生活垃圾填埋场652座，填埋处理能力达到36.70万吨/日。

4、 同行业对标：沼气发电占全国市场20%！规模略小，盈利能力持平！

16至19年公司运营的垃圾填埋气治理项目并网装机容量占全国沼气发电并网装机容量的20%左右！

根据公司产品结构选取东江环保、绿色动力来进行对标，东江环保市值67.79亿元（流通市值52.29亿），20年营收33.15亿，净利润3.34亿元，而绿色动力市值129亿元（流通市值23.60亿），20年营收22.78亿，净利润5.03亿元，公司20年规模约为东江环保的1/6，是绿色动力的1/4，盈利能力与绿色动力相近，合理市值30亿以内，公司发行市值15亿元，上市后空间尚可。

5、客户情况：前五客户占比超3成！客户相对分散！客户均为各省市供电公司！

公司前五名客户销售额占同期营业收入的比例分别为31.56%，客户较为分散。公司主要客户均为各省市电网、供电公司！

6、募集资金用途：募集资金主要投向21个垃圾填埋沼气发电项目！

公司募集资金主要投向新建及扩建21个垃圾填埋气综合利用项目，同时补充流动资金、信息化系统。

7、业绩及预测：20年营收同比增近12%、扣非净利同比微增近7%！21年一季度营收同比微降1%、净利同比增超5%！

公司20年营收5.19亿元同比增长近11.76%，归母净利润1.25亿元同比增长3.01%，扣非净利润1.33亿元同比微增6.90%！公司净利、扣非净利增幅低于营收增幅，盈利能力有所下降！

公司21年一季度营收1.25亿元同比微降1.29%，净利润0.47亿元同比增长5.83%，扣非净利润0.44亿元同比增长2.06%！净利润同比增长，营收微降，公司盈利能力有所提升！公司一季度营收基本在招股书预计中线，净利润预计接近上限0.49亿元，公司实际经营规模符合预期，盈利能力有所提升。

8、重点关注：部分项目已可以碳交易，更多项目申请中！毛利率较高！

1）、可参与碳交易：截至20年末公司已有19个垃圾填埋气治理项目在UNFCCC注册成为CDM项目，可以向确定的国外合作方销售CERs；同时有14个垃圾填埋气治理项目取得国家发改委CCER备案注册文件，可以在国内碳排放权相关市场参与交易！此外，另有6个垃圾填埋气治理项目正在向国家主管部门申请CCER备案，20多个垃圾填埋气治理项目正在进行CCER项目开发。另有4个垃圾填埋气治理项目正在申请注册成为VCS项目。

2）、毛利率较高：公司20年综合毛利率为45.24%！自18年以来平均在45%以上，盈利能力较好。

9、特别关注：三板转股！

10、小结：

百川畅银，说实话看到公司的名字我是绝想不到公司是一家利用垃圾填埋气进行沼气发电的公司，而公司所做的业务我想很多人也不曾知道，我们知道我国之前主要是垃圾填埋来处理生活垃圾，各个大城市的周边都有这些曾经的垃圾填埋区域，说实话这个填埋区域还是挺污染环境的，公司的项目就是在这一个个垃圾填埋项目上，通过这些生活垃圾产生的沼气来进行发电，并且进行碳交易，尽管碳交易是一个比较新的词和概念，但公司目前已有数十个项目完成了海外、国内等的碳交易的备案，可以说碳交易让公司除了利用沼气发电获得电力收入以及取得环保补贴外，短期另一个可见的利润增长点。公司规模不小，目前已经运营的项目超百个，尽管每个项目都不大，但说明公司的管理能力不错。

公司的审计师为安永，难得又看到了四大的身影，想来这与公司很多项目进行海外碳交易备案有些关联，如果碳交易这条路能走通，相信短期内公司业绩会有一个快速增长，而公司是实打实的碳交易概念股，若碳交易再上风口，相信公司可以有所表现。公司整体市值不高，流通市值为3.7亿，公司估值正常情况下翻一倍较为合适，但若碳交易活跃存在大幅超预期的可能。

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