最近剖析科创新股可能比较多，主板新股能剖析出亮点的着实不多，不过在深挖之后海豚仍然发现了有闪光点的一只主板新股——华生科技，远看感觉不太起眼，做纺织材料的，但是近看却有独特之处，公司放量的两大核心材料——拉丝气垫材料+充气游艇材料国内量产厂商较少，尤其是拉丝气垫材料公司具有较高话语权，毕竟材料的选用对充气划水板来说至关重要，水上用品没人敢拿生命当儿戏。疫情之下按理对公司冲击较大，但是公司业绩却逆势飙升，因为疫情之下国外可以不划水，但人家喜欢泡澡，喜欢各种便携移动SPA还有地上游泳池，此外公司还拓展了瑜伽垫等室内用品领域，总体公司的拉丝气垫材料可拓展性较强，整体有点当初看共创草坪时的感觉，那么华生科技质地究竟如何？且看今日为你深度剖析！

塑胶复合材料制造商，正逐步放弃灯箱广告材料等低端产品，2013年推出拉丝气垫材料，打破德韩垄断

公司为塑胶复合材料制造商，成立于1996年，前身为海宁市马桥华生经编针织厂，2007年研发生产出PET灯箱广告材料，并推出篷盖材料，2011年推出充气游艇材料，2013年推出拉丝气垫材料，2015年又推出加强型拉丝气垫材料，旗下华生商标更是被认定为浙江省著名商标。

塑胶复合材料一般以 纺织物作为增强材料（也就是基布），再与以聚氯乙烯（PVC）为主要原料的压延膜通过上浆、贴合等工艺制造而成，最终产品既有PVC强韧的弹性也有织物的尺寸稳定性、耐磨性，具有重量轻、强度高、加工成型方便、耐高温和耐化学腐蚀等良好特点。

公司产品所使用基布可分为单层基布和拉丝基布两 种。其中篷盖材料、灯箱广告材料属于行业和应用领域较为成熟的产品，市场相对稳定。其中灯箱广告材料行业竞争激烈，其属于公司的低端产品系列，在发展策略上，公司正在主动放弃部分毛利较低的订单；在篷盖材料领域生产企业较多，公司行业地位优势也并不突出。

公司2013年新研发生产一种以拉丝基布为增强材料 的复合材料——拉丝气垫材料又称为大隔距经编间隔织物，成功打破此前德国海德思、韩国源丰对此领域的垄断。

拉丝气密材料为3D立体空心结构，以拉丝基布取代单层涤纶基布，与一层或多层PVC 膜进行复合，既保有常规充气气密材料的特点，又拥有很好的机械强度、缓冲功能及较强的冲击吸收作用等，其除了可以用于户外和水上用品（划水板、体操垫、气垫船等）外，还可用于体操垫、瑜伽垫等保护垫的制造，总体可广泛应用于体育用品、水上用品、家居用品、医疗卫生用品、运动及休闲用品、农业绿化用品、防护救护用品、国防军事用品领域等。

我国拉丝气垫材料行业未来年均增速将超15%，公司拉丝气垫材料毛利率水平最高超53%，疫情之下2020年逆势大增38.4%

目前公司拉丝气垫材料下游客户主要为充气式户外休闲产品制造商荣威国际。

荣威国际成立于1994年，为港股上市公司，旗下品牌Bestway（百适乐）覆盖地上游泳池及便携移动式Spa、娱乐产品、运动产品、野营产品四大核心产品类别，在全球充气式运动休闲产品行业占据1/3的市场份额，2020年疫情催生“宅经济”，荣威国际最主要产品线地上游泳池及便携移动式Spa的需求得到大幅提升。

从行业看全球划水板（SUP）市场规模将从2015年的49.56 亿美元增长至2020年的 99.90 亿美元，年均增幅15%左右。我国目前水上运动主要船艇生产厂商有300多家，各类船艇泊位近 2 万个，职业俱乐部近 200个，水上健身休闲、竞赛表演、体验旅游、场地设计等产业门类正逐年扩充，预计到2021年水上运动市场规模将达463亿美元，2017-2021年年均增速将达6.8%。其中划水板2020年市场规模将达99.9亿美元，2015-2020年增幅达15%左右，且充气划水板凭借体积小、轻便、耐用等特点，已成为冲浪行业增速最快、规模最大的行业。

2014-2018年我国拉丝气垫材料复合增速超30%，未来复合增速仍将超15%，其作为一种较为新型的材料，仍处于较快发展阶段，短期内被替代的可能性较小。

国内能实现拉丝气垫材料量产的企业较少，仅有华生科技、中国龙天集团、浙江明士达等少数厂商，而在国际市场上主要厂商为德国海德思、韩国源丰等。

2018、2019年公司拉丝气垫材料收入规模为1.55亿，收入占比在49%左右，疫情之下公司拉丝气垫材料逐步被应用于瑜伽垫、体操垫等室内休闲运动领域，从而使得2020年公司拉丝气垫材料收入同比大增38.4%，收入占比进一步提升至59%。同业里龙天集团的拉丝气垫材料销售收入从2016 年的 6,400 万元上升至 2018 年的1.38亿，年复合增速达47%。

公司拉丝气垫材料技术难度较大加工工艺复杂，因此毛利率较高超53%，远高于公司其他品类15-20%的毛利率水平，也略高于同业龙天集团44%的毛利率水平，未来随着公司自产基布占比的提升公司拉丝气垫毛利率有望进一步提升。

与此同时对于下游划水板生产企业来说多为劳动密集 型企业，生产划水板加工工艺相对简单，优质的产品品质更多地体现在高标准的材料选择上；而拉丝气垫材料作为划水板等成品的核心材料，对划水板产品的质量稳定性、安全性和使用效果发挥着关键作用，因此，得益于划水板终端产品相对较高的售价，为保证成品质量，产品制造商、品牌商对核心材料的产品品质更为关注，总体公司在拉丝气垫材料方面具有较高定价权。

拉丝材料已成公司新的增长点，过去三年公司拉丝气垫材料应用领域从充气 式划水板逐步拓展到瑜伽垫、体操垫及部分高档运动休闲船、移动式SPA 等，未来有望逐步应用于医疗与卫生、安全与防护、国防军事等多个领域如可用于浮动码头、各类隔垫、充气床垫、医用床垫、救生气垫、充气救生艇等产品。

公司产品最终主要销往海外，气密材料中充气游艇材料2019、2020年年均增速超26%，同样国内量产厂商较多，也为公司拳头产品之一

公司产品按照气密性标准上的不同可分为气密材料和柔性材料（包括篷盖材料和灯箱广告材料），且公司气密材料主要面向国内休闲、运动器材厂商，相关厂家主要为欧美运动品牌提供OEM/ODM 加工或直接销售给迪卡侬等国外运动商品进口商、超市，最终销售地区主要为北美、欧洲、澳洲等柔性材料则主要面向国外客户，出口到欧洲、北美、东南亚等。近年来公司内销占比已从2018年的67.6%大幅提升至2020年的85%，但是因气密材料最终仍销往海外，因此海外市场的变化对公司影响较大。

公司主要产品关系如下图：

其中气密材料主要应用于划水板、充气游艇等水上休闲、运动产品，终端产品消费旺季通常在6-8 月，下游客户生产后主要用于出口销售，考虑到下游客户生产周期通常第四季度为公司气密材料销售旺季，因此公司收入具有一定季节性特点，四季度在全年占比超35%。

公司气密材料又分为拉丝气垫材料和充气游艇材料两种，其中充气游艇材料国内能持续量产的厂商同样较少，公司充气游艇材料主要用于漂流艇、皮划艇、冲锋舟等水上休闲娱乐运动产品，收入占比在两成左右，2019、2020年公司充气游艇材料收入分别同比增长31%、26%。

总体目前公司充气游艇材料、拉丝气垫材料下游客户群体较为重合，多同时生产划水板、皮划艇等水上休闲、运动器材，因此随着公司拉丝气垫材料客户不断拓展，公司充气游艇材料销量也呈现稳步增长态势。同时随着河流环境日益改善，钓鱼用等休闲娱乐用皮划艇需求出现上升进一步推动市场需求

主要竞争对手：申达股份、海利得、华峰超纤、旷达科技、中材科技、福能股份

柔性材料领域——海利得、港龙新材料（835609.OC）

气密材料——明士达、天龙集团（1863.HK）：其空间布材料即为公司的拉丝气密材料，2018年其空间布材料实现收入1.38亿。

结语：

可保持适当关注，公司最大亮点在于气密拉丝材料成功打破国际垄断，且该材料的下游应用领域将不断拓展，短期瑜伽垫等室内用品受疫情冲击较小，不过业绩增速仍然较为缓慢，且面临单价及毛利率下滑的风险，2019、2020年公司拉丝气垫材料单价分别同比下降7%、24.8%；毛利率分别下降3.27%、14%。公司的篷盖材料、灯箱广告材料主要出口到欧洲、北美、东南亚等，出口占比从2018年的32%下滑至2020年的15%，同样也是受疫情影响较大.整体质地好于海利得，与港股天龙集团业务较为重合，建议作为题材票适当关注，目前价位还算比较合理。

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