能外敷、能皮下注射又能吃的玻尿酸到底是什么东西？

玻尿酸行业

3月25日又有一家医美概念企业在创业板上市了，这家企业女性朋友应该了解的更多一点，它旗下品牌“薇诺娜”被称为敏感肌护肤品类的“国货之光”，2019年在国内皮肤学级护肤品市场排名第1，市场份额为23.4%。因此，云南贝泰妮生物科技公司上市第一天便由发行价47.33元涨至162.82元，市值一度超过700亿元。

不得不说，自去年以来A股医美概念便持续火爆，受益于下游庞大的市场需求，医美级护肤品以及医美注射类产品等均维持着快速增长趋势，那么医美产品中常用的玻尿酸到底是什么东西，它在医美行业又处于什么地位？

一、玻尿酸产品概况

1、透明质酸应用广泛，填充、护肤各取所需

玻尿酸被广泛应用于多个领域。玻尿酸，又称透明质酸（HA），是一种不含硫的酸性粘多糖，广泛地分布于人体的结缔组织、上皮组织和神经组织内。玻尿酸的透明质分子可携带500倍以上的水分，被誉为理想的天然保湿因子。

按用途分类，玻尿酸可分为注射液玻尿酸、滴眼液玻尿酸、外敷玻尿酸和食品用玻尿酸。针对美容方面来看，医疗美容主要使用注射用玻尿酸，属于分子量较大的透明质酸，具有更强的支撑性、抗降性和黏弹性；生活美容主要使用外敷玻尿酸，属于分子量较小的透明质酸，能够穿透表皮实现深层吸收。

当然，注射液玻尿酸分类中，护肤式水光针使用的也是分子量较小的透明质酸，它与填充类玻尿酸的用途不同，与生活美容类产品类似。

具体来看，注射填充项目一方面可用于组织填充除皱，如祛除法令纹、填充苹果肌等，另一方面可用于鼻子、下巴等轮廓塑形。

注射类项目在中国的受欢迎程度遥遥领先，玻尿酸超越肉毒素成最受宠品类。轻医美项目中，注射类项目在大多数国家的受欢迎程度位居首位，2019年，中国医美非手术之注射类疗程量占轻医美疗程数总量的84.72%，远高于美国和日本的占比（69.27%和51.03%）。

2019年国内注射类项目中，玻尿酸占比高达66%，肉毒毒素占比33%，仅为玻尿酸的一半。

2、填充类玻尿酸产品丰富，国产替代空间较大

目前通过国家药品监督管理局（NMPA）的玻尿酸细分产品有20余种，国外厂家主要有韩国LG、美国Allergan、韩国Humedix和瑞典Q-Med，国内厂家主要是爱美客、昊海生科和华熙生物。

从销售额来看，玻尿酸产品市场规模排名前四的企业均为外资企业，2019年的合计占比达到68%，进口产品占主导地位。其中韩国LG公司稳居第一，玻尿酸产品销售额占整体玻尿酸产品市场的24.2%。国产品牌方面，爱美客、昊海生科和华熙生物的玻尿酸产品销售额占比分别为10.1%、6.5%和7.2%。

未来随着国产玻尿酸产品的交联方法和生产工艺不断提高，使国产产品在浓度、交联度、颗粒大小、硬度、凝聚性等方面与进口产品的差距逐渐缩小，玻尿酸国产替代进程将日渐深化。

二、玻尿酸面临的市场机遇

近几年，随着民营医美机构数量大幅增加，网红文化催使当代人审美变化，医疗美容需求激增。2014年-2017年，中国医美市场规模快速增长，CAGR为32.79%；2018年之后受行业市场监管驱严因素影响，市场规模增速有所下滑。

截至2019年，中国医美市场规模为1769亿元，同比增长22.2%。根据艾瑞咨询预测数据，预计到2023年，我国医美市场规模将增加到3115亿元，是2019年市场规模的1.76倍。正规医美市场保持健康可持续发展，医美市场逐步回暖。

1、“高级脸”成为当下颜值消费时代的消费升级

我国医疗美容市场起步较晚，从一片乱象到逐步被大众认可经历了较长的一段时间，至今进入快速发展期。

2012年，国内医美APP出现，在中国产业政策和“互联网+”浪潮推动下，医美机构及渠道展开变革之路。2015年，在颜值经济大环境下，医美市场呈现爆发性增长，大众对医美的接受程度日渐上升。2020年，大众审美需求逐渐回归到追求自然美，“高级脸”成为颜值消费的再次消费升级。

2、庞大的年轻群体为医美产品需求提供了支撑

我国庞大的年轻消费者群体为医美产品及玻尿酸产品需求提供了支撑，且这种支撑将是延续的，这是当今社会共识改变的结果。

2020年，医美消费者中，20岁-25岁消费者占比高达40%，26岁-30岁消费者占比约23%，18岁-19岁消费者占比19%。

就医美消费项目而言，艾瑞咨询《2020年中国医疗美容行业洞察白皮书》调查结果显示，约69.0%的医美消费者都购买过皮肤美容项目（轻医美），其中美白亮肤和抗皱抗初老是最受欢迎的美肤紧致项目；热度排名第二的医美项目是面部整形（手术类医美），约60.6%的医美消费者有过购买历史，其中开双眼皮和隆鼻是最受喜爱的面部整形项目。

这表明众多求美者的关键出发点是满足自身社交需求和个人发展需求，而轻医美是多数医美消费者抗衰和求美的第一选择。

3、玻尿酸处于轻医美行业上游，占利润高地

轻医美产业链可以拆分为上游供应商，中游医美机构和下游消费者。上游供应商主要负责射频和激光等仪器、玻尿酸和肉毒毒素等药品耗材的供给；通过直销或者经销，将产品卖给中游医美机构。

中游企业是医美服务机构，包括公立医院整形美容科，大型连锁和中小民营医美机构等；主要通过线上广告和线下合作等渠道吸引客户。

其中，行业上游的生产价值最高，在整条产业链中具有较高的技术壁垒和资金壁垒。因为研发和生产医美产品的前提是企业具备完善的生产设备、充足的研发支持和先进的工艺技术，此外，随着国内医美监管日趋严格，牌照壁垒的重要性也逐渐凸显。

因此，目前来看，医美产品毛利率普遍超过90%，而中游医美机构的进入门槛较低，行业分散且竞争激烈，大型/连锁企业较少，中小企业利润被销售费用侵蚀。这也是不同医美企业净利率存在差别的重要原因。

三、总结一下

现如今，不止是玻尿酸行业，整个医美行业均维持着高景气度，轻医美需求更多的来源于年轻消费者，已成为一种消费升级趋势，不可逆转。

但当下在越来越多资本向医美靠拢的背景下，很容易出现过剩。其中，医美产业链上游产品由于门槛较高，更不容易进入，反而是下游医美机构市场集中度较为分散，竞争尤为激烈。为了使我们愈加美丽，总有人要付出代价~

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没被打脸！

还看确定性

市场延续反弹，热点题材以及核心龙头全面爆发，再加上科技方面强大的反弹持续性，对激活市场影响很大。

最近一段时间以来，老张在文章里多次提醒大家要懂得切换，要及时的切换到出坑快的确定性品种上，比如免税、建材龙头以及CRO行业，这个也是最近表现最强势的地方，很多已近出坑。

在3月29日《关注两个方向！》一文中，老张也提出短期的两个方向，一个是碳中和的扩散方向，一个是核心优质的错杀机会，其中尤其要关注食品、医药等。

近一周以来，食品方面的海天味业、安琪酵母、安井食品等大涨一周，医药方面药明康德、泰格医药、恒瑞医药等相当亮眼，这个核心龙头基本上脱离底部，有些已近出坑。

安琪酵母这个很早的文章就深度的解读过，公司的核心优势以及确定性都分析的很透彻了。

因为这些地方是确定性很高的方向，前面杀估值下基本上是被错杀的。

所以，在投资上，一定不要固执，要及时的切换。可能有些投资者遇到调整就不动了，就想拿到它盈利，可有些品种永远都回不去了，即便能回去，时间上也需要一年甚至好几年，这其中付出的精力和沉没成本、资金效率是巨大的。

没被打脸！

今天茅台大涨近6%，直接带动了核心龙头的人气。

其实，在前面大幅杀估值的时候，不少投资者喊出了泡沫，把茅台的股价都看到了1500，甚至有人喊出了1000抄底。

在3月5日《熊市来了？》一文中，老张对市场杀估值几个重要的点进行了详细的解读。

其中，对于核心龙头杀估值的空间，就拿茅台进行了分析，认为在15%左右业绩增速下，茅台当时2000的股价对应45倍的估值，在稀缺以及强大的现金流优势下，其估值并不高，已经具有吸引力了。

极限情况下，继续下杀10%到1800，其对应的估值会降到40倍左右，这个时候其对资金的吸引力会相当的大，这个时候可能会引起疯抢，所以，基本上是到不了的。

从茅台的走势上看，其股价最低下探到1900，正好在1800到2000的中间位置，这个和预计也是基本相吻合。

所以，在投资上，大家一定要有资金的投资体系，要去系统的去衡量公司的估值，而不是人云亦云。

从市场整体来看，目前还有延续反弹的趋势，核心优质龙头依然需要格外的关注，但这个点位确实需要心存兑现意识。

如果非要积极参与，其实次新方向以及开始预热和蔓延，这个在前面文章中也提到过，今天更是超过了20只涨停，这也是近段时间隐藏的主线。

上期研选重点梳理中颖电子、莱宝高科、TCL，本期研选重点关注北新建材、蒙娜丽莎等，基本都是市场的主流方向，下期研选重点梳理次新这条暗线。

通威股份：预计一季度净利同比增长132%-161%，充分受益于硅料涨价。

拓普集团：预计第一季度净利同比增长94%-129%，大平台优势正在日益凸显。

……

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再好的投研逻辑，也需要市场的配合、资金的认可、以及较强的择时能力。

以上内容只是基于目前市场环境以及公司基本面的解读分析，不做具体买卖建议。股市有风险，入市需谨慎。

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分析企业一定要看这三个财务指标！

晨光文具，万华化学，以及大华股份在A股属于很拿得出手的企业，今天以这三家公司为例，介绍从财务分析的角度，如何用指标选公司。

我的步骤是：一看成长性，二看盈利能力，三看现金流。

一、成长性分析

以晨光文具为例。

晨光文具是国内文具行业的龙头，2018年营业收入85.35亿元，2019年前三季度实现营业收入79.47亿元，而且这5年来晨光的收入复合增长率达到了29.31%(万华化学为24.54%,大华股份为34.33%)。

这些企业能取得这样的业绩增速，主要受益于行业发展的红利。

当前我国大办公文具市场的规模约为1.90万亿，预计2020年可达到2.26万亿，市场空间很大。但是这个市场的集中度很低，晨光文具、齐心集团和广博股份三家合计市场占有率只有0.36%。随着行业集中度的提高，晨光作为行业龙头参与其中，会分得更大的蛋糕。

为什么我们做行业分析的时候，只要行业集中度很低，我们就会说这对企业来说是利好？举例来说。这次我去沈阳切身体会到了什么叫“小散乱弱”。在一家规模中等的超市里，我竟然看到了至少8种酱油品牌，当时辽宁本地的就有至少3家。海天、千禾、厨邦这些品牌也在其中，但是货架很小，并且海天并不具备绝对领先优势。

为什么在其他省份就很少看到调味品品牌这么多这么杂的情况？

这只能说明沈阳的调味品市场还不成熟，还没有经历了外来品牌充分竞争的阶段，将来这些当地的小品牌要么被收购，要么被淘汰，最终沈阳的酱油市场也会被几个调味品品牌垄断。酱油市场这样，沈阳的其他市场是否也是这样的呢？这也从侧面反映了东北的确落后。

在一个增量市场中，宏观GDP的增长、中观行业的增长以及微观企业自身的增长，都会使得报表上的收入增长；但是在一个存量市场中，企业的增长就是弱肉强食、你死我亡、优胜劣汰。我们分析企业的成长性的时候，一定要注意如下三个维度。

二、盈利能力分析

盈利能力说白了就是企业赚钱的能力，净资产收益率（加权、扣非）是衡量企业盈利能力最综合的指标。怕你忘记了我再啰嗦一遍：

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

①销售净利率表示企业做一次生意能赚多少钱；

②总资产周转率表示企业一年能赚几次钱；

③权益乘数代表企业使用别人的钱赚钱的能力，即财务杠杆。

这3家公司里面，晨光文具和大华股份的净资产收益率比较稳，万华化学的净资产收益率波动较大，但是它们3家的净资产收益率基本都在15%以上。

这地方我们先明确一个概念。

巴菲特过去50多年的年化收益率是19%，并不意味着他每年的收益率都是19%，而是说平滑每年的业绩波动之后的年化收益率。

我们在看企业财务指标的时候也是这样，我们说一家5年的净资产收益率为20%，不是说它每年都是20%，而是说5年年化。

净资产收益率代表企业不同的盈利模式。

晨光文具的销售净利率最低，但是周转最快。像圆珠笔之类的办公用品，虽然单价不高，但是销量大，所以晨光的净资产收益率并不低。

万华化学的净利率最高，这是近年来产品供不应求产品提价的结果。但是万华存货的周转效率不如晨光快，2018年一年周转了5.4次；大华股份的存货周转比万华还要慢，一年只能周转5次，总资产一年能周转两次。

这三家公司都使用了杠杆，万华使用的杠杆最大。2018年它们的资产负债率都在40%左右，使用杠杆不未必不好，只要能还的上，负债扩张又有何不可？

三、现金流量分析

根据三张报表的勾稽关系，资产负债表最左上方的“货币资金”科目跟现金流量表“期末现金及现金等价物余额”相差无几。这里面万华的货币资金含量是最低的，但是这三家公司的主业都有很好的创现能力，万华化学今年3季度收入485.39亿，但是收到的现金有644.34亿元。

现在各处办公楼的空租率都很高，很多小微企业没能熬得过去只能关门大吉，就算你的商业模式再成功，没钱你也活不下去。这也是我们在选股的时候一直在寻找优质细分行业龙头的原因。当形势不好的时候，它们能抗的过去；当形势转好的时候，龙头最先受益。

也许我们还可以把这三个步骤调整下顺序，先看现金流，再看成长性，最后再看盈利能力。

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3月IPO：倒春寒！

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印花税提升、美债收益率飙升、内地公募发行降温，港股可谓是遭遇“三连击”。在经历了“倒春寒”的行情之后，港股市场呈现出了明显的降温迹象。3月份香港IPO的亮点，也就是汽车之家、百度还有B站先后回港上市，让中概股一时成为最热门的话题。

一、中概股回归潮

3月份一共有11家企业在香港上市，比去年同期减少了2家。汽车之家、百度和B站这三只明星中概股的回归，让本来低迷的香港新股市场星光闪耀，备受关注。

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在《中概股暴跌30%，后市将怎么走？》一文中，分析了美国针对中概股政策变动的后续影响，感兴趣的可以看一下。

3月31日，香港市场迎来一个重大催化剂，港交所为增加对中概股的吸引力，建议大幅放宽第二上市限制，允许同股同权的传统行业中概股来香港第二上市。同时，港交所计划为大量采用不符香港目前允许的不同投票权(WVR)架构公司开绿灯，一旦转为双重上市仍可保留其不同投票权架构，甚至日后在海外退市，仍可继续保留其不合规格的不同投票权架构。

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港交所这次提出简化相关规定及优化上市制度的建议，将吸引更多希望从香港的高流动性金融市场受益的国际与中国内地公司，同时确保维持香港市场的素质和高水平的股东保障制度。

二、首日破发率64%

3月上市的这11家公司，从首日涨跌幅的数据来看，2正2平7负，破发率为64%。今年2月新股破发率是14%，3月份高出了50个百分点。3月新股整体的平均跌幅是-12.82%，不计算其他费用，平均每手亏损约823港元。

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美佳音控股和汽车之家成为仅有2只上涨的股票。美佳音控股涨幅为6.35%，每手盈利160港元，汽车之家涨幅2.10%，每手盈利370港元。

在下跌的7只新股中，除了B站是微跌外，其余几个新股的跌幅都不小。跌幅最大的盈汇企业控股，上市首日跌幅-41.07%，是今年以来首日跌得最狠的新股。但盈汇企业控股入场费较低，一手亏损金额远不及高入场费的百融云和智欣集团。3月最大的输家是智欣集团控股，每手亏损3520港元。

三、月终数据分析

截至03月31日收盘，3月的11只新股最终实现3涨8跌，破发率为73%，高于暗盘和首日。3月新股的整体平均跌幅约-16.46%，不计其他费用，平均每手亏损约1078港元，比暗盘和首日还要高。所以说，打新党要遵守打新铁律“只打新、不炒新”。

编辑

月终涨跌幅来看，美佳音控股、汽车之家和B站收涨，位居前三。汽车之家以5.10%的涨幅排在第二名，但不计其他费用，每手盈利900港元居于最高。除了朝云集团小幅收跌-2.72%外，另外7只新股跌幅还是比较大。

四、总结

倒春寒般的“黑暗三月”终于结束了。虽然3月份的香港新股市场寒风萧瑟，给了不少打新者一记重锤，但市场从不缺少赚钱的机会，熬过低迷期，静待市场逐步回暖。建议打新党：

1.只打新、不炒新；

2.不要每只都去申，该休息就休息；

3.关注市场热度，主要是超购倍数、孖展情况，不打冷门股；

4.分析新股基本面和概念，不去碰基本面一般又没什么概念的股。

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【休市提醒】

根据沪港深三地交易所日历，在清明节、复活节期间，港股从4月2日起休市，4月7日开始正常交易。A股清明节期间休市三天，4月3日-4月5日休市，4月6日正常交易。北向交易从4月1日起关闭，4月7日恢复交易，南向交易4月2日起关闭，4月7日恢复交易。

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建材这条赛道！

专注确定性

市场继续修复，赚钱效应持续提升，特别是科技板块的集中爆发，对激活市场人气还是有很大的帮助作用，另外题材和核心优质品种实现了共振，不少优质龙头继续开启爬坑之路。

老张前面文章中多次提醒大家，要适当的动起来，懂得切换，并指出免税、东方雨虹以及CRO等的确定性爬坑方向。

遇到调整不可怕，一定要适当的切换到确定性高的方向，不是一味的在等。当然对于优质品种，爬坑只是时间的问题，等待也是一种选择，但这一个需要很高的忍耐力，另一个浪费资金效率。

目前，大家可能就面临几个问题，要么是仓位，要么是持仓，再就是投资周期。

在持仓上最好是懂的切换，去弱留强。

对于核心品种的表现，在昨天《一个持续性利好！》一文中也进行了详细的解读，在制造业以及非制造业相关指数大好下，经济景气度在持续向好，这对公司的盈利增长预期大幅提升，特别是龙头企业因为稀缺和品牌、份额等优势，会更具备成长的确定性。

3月18日《医美这条赛道！》一文中，老张重点解读了医美行业的规模和发展前景，随后从3月23日也就是上周二《说一个公司！》开始，老张继续连续三篇文章解读医美行业，并重点解读了三家不算纯正的医美企业。

目前华东医药、鲁商发展已经实现5连阳，朗姿股份4天三阳，股价持续创新高，医美行业持续被资金关注。

医美行业最近之所以火爆，就是行业的想象空间是巨大的。从市场规模来看，2018我国医美市场规模为1217亿元，三年复合增速达到23.2%远超全球，为仅次于美国的全球第二大消费国。并且，预计到2024年，国内医美市场规模有望突破3000亿。
艾瑞咨询预计，我国有望在2021年成为全球最大的医美市场，中信建投预计，2020年正规医美行业规模中单位数增长，未来4年仍将恢复至20%左右复合增长，预计2021年一季度医美行业规模同比增速约为50%。

数据显示，2020年我国30岁以上医美消费者占比已从2018年的13%提升至19%，但我国的医美渗透率仍处于很低水平，每千人医美人数仅为韩国的1/6，美国的1/4，随着医美市场的完善，这一块释放出来的量是难以想象的。
从消费者结构来看，数据均显示，2020年我国医美用户规模超过1500万人，35岁及以下医美人群占客户群体分布的80%-90%，而且渗透率还在持续提升，毕竟一有了钱，都想去做做脸。

建材这条赛道！

最近，碳中和成了市场持续发酵的方向，从去年我国就宣布：中国的二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。

就在今年年初，中国建材联合会向全行业倡议：我国建筑材料行业要在2025年前全面实现碳达峰，水泥等行业要在2023年前率先实现碳达峰。

众所周知，建材这个方向涉及的东西太多了，基本上建筑用的、装修用的所有东西都是建材的概念。

比如简单的钢铁、水泥，装饰用的涂料、油漆、瓷砖等，以及用于防水、防潮、防腐、防火等的专用材料等。

而建材行业基本上都是高污染、高能耗、高排放等的行业，这正好是碳中和集中发力的点。数据显示，建材领域里钢铁、水泥以及铝材是能耗好排放最大的细分方向，也是后面碳中和下重点发力的方向，这就能理解为啥最近钢铁等涨的这么疯了。

根据《中国建筑能耗研究报告（2020）》数据显示，2018年建筑业全过程排放49.3亿吨CO2，占全国碳排放总量的51%，其中建筑材料碳排放占比28%，建筑运行阶段碳排放占比22%。

所以，在碳中和强制要求下，建材方面的进度可能要更快一些。

从建材行业整个产业链来看，也是相当复杂和分散的，上、中、下游个个细分领域又能细分出众多的分支。

不过在投资机会上，还是要集中在高附加值的领域，钢铁、水泥等尽量远离，这个地方搞不好蹲上几年。而高附加值的行业龙头在碳中和下，优势会越来越明显，行业份额会加剧向头部企业集中。

从产业链来看，重点有三个方向，一个是建筑节能保温、放水等材料企业；一个是以板材为主的绿色建材生产企业；一个是绿色家居企业。

……

东方雨虹：公司发布定增报告书，确定本次发行价格为45.5元/股，募集资金总额为79.99亿元。其中高瓴资本旗下天津礼仁获配9.31亿元，睿远基金获配3亿元，UBS AG获配4.43亿元。

这个知道的自然知道。

上期研选中颖电子、三利谱、莱宝高科相当强势。近期次新股开始预热，合兴股份、宝明科技等强势涨停，这才刚开始，下期研选重点梳理次新优质。

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一个持续性利好！

一个持续性利好！

没有意外

没有意外，市场在三连阳后迎来了调整，特别是核心品种的再次回调，打击了市场人气。

在昨天文章中也重点提到，短期反弹后市场可能又要进入调整消化中，也再次考验投资者的忍耐性了，毕竟A股只能等着涨，港股市场反手做空就可以了。

在很早的文章中，老张一直让大家关注一个数据，就是人民币兑美元汇率，人民币只要处于升值通道中，A股的行情就会持续，也会好做很多，逢低就是机会。

最典型的就是，2020年5月份以来，人民币汇率进入升值通道，从7.19一路升值到6.4，这才推动A股2020年下半年持续的牛市，只要质地好的公司闭着眼买就能赚钱。

但春节以后，这个形式似乎来了个反转，人民币汇率一路贬值，最近更呈现加速趋势了。在资金外流下，A股市场也遭受了持续的打击，这也导致近段时间A股特别难做。

现在来看，人民币贬值的趋势还在持续，今年投资者会感觉A股会特别的难，那种闭着眼买就能赚钱的情形不复存在。

另外，美债收益率的持续攀升导致全球流动性收紧预期下，A股高估值品种依然面杀估值的波动。

但前面也说过，杀估值不一定导致股价下跌，还要看公司业绩的增长能不能平抑杀估值的速度，这就要考验核心公司的成长行了，优质品种会率先出坑，一定要懂得切换。

一个持续性利好！

能够快速出坑的优质核心品种，不光要看稀缺性、行业景气度、核心盈利能力等等，重要的是还要有经济复苏带动。

统计局数据显示，我国3月制造业采购经理指数(PMI)为51.9%，高于上月1.3个百分点，制造业景气回升。

而3月份，非制造业商务活动指数为56.3%，较上月上升4.9个百分点，回升更明显，表明非制造业扩张有所加快。

在综合PMI产出指数方面，3月份回暖也是相当明显的，数据为为55.3%，比上月上升3.7个百分点，说明企业的经营活跃度在大幅提升。

从最新的披露数据中，也能清楚的看到几个方向，一个是企业产销两旺，生产指数和新订单指数分别为53.9%和53.6%，高于上月2.0和2.1个百分点，说明制造业不论是生产扩张还是市场需求订单方面都在加速复苏。

另一个就是企业全面复苏，大、中、小型企业PMI分别为52.7%、51.6%和50.4%，较上月上升0.5、2.0和2.1个百分点，均高于临界点。但大型企业的景气度更高，行业龙头企业更受益于经济复苏，这也有望大大提升龙头企业的盈利能力。

第三个就是进出口向好，本月新出口订单指数和进口指数分别为51.2%和51.1%，高于上月2.4和1.5个百分点，其中进口指数升至近年高点。可见，不光国内迎来强劲复苏，进出口企业也在迎来全球经济复苏。

数据的大好，也是一个持续性利好。

在经济强劲复苏预期下，这些核心稀缺龙头的盈利增长也会有亮眼的表现。2021年尽管投资很难，但结合政策推动、行业景气度、公司稀缺等，依然能挖掘到不少核心优质品种。

2021年，需要投资者有比较高的投资研究能力，其实投资本来就这样，越是艰难越向钱！

从短期市场和历史规律来看，市场低迷和难做的时候，也是妖股、垃圾股横行的时候，但这一块尽量谨慎参与，可以在优质核心品种上做波动机会。

还有一个方向，就是次新品种，这个在市场调整下因为新鲜、市值小等因素，会格外受到资金关注。下期的研选会深度梳理次新龙头。

……

教育部：将从严审批校外培训机构，严肃查处培训机构违法违规行为，强化培训内容监管，创新收费管理方式，切实维护广大家长和学生的合法权益。

看到这个，其实也明白分众传媒股价大跌的原因为，因为近段时间以来，各种所谓的教育辅导独角兽此起彼伏，电梯广告一个接一个，不得不说收割了一大把家长。分众基本上就是靠这个支撑起了业绩，但业绩亮眼下股价却熊了，因为这个基本上没啥持续性。

胡润发布：今日，胡润研究院发布《2021胡润财富自由门槛》显示，我国一线城市入门级财富自由门槛1900万元、二线城市1200万元、三线城市600万元。

这个数据基本上和绝大多数人是没关系的，老张也只想说，现在寒门再难出贵子了！

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医药研发外包行业：高成长性依旧，CRO龙头净利率再创新高

近日，医药研发外包企业康龙化成、泰格医药、昭衍新药以及药明康德先后发布了2020年年报，伴随着2020年业绩的发布，在经历了一轮杀跌之后，CRO(Contract Research Organization)行业高景气度不减，企业估值逐渐修复。

其中，不少投资者对昭衍新药昨日的股价走势感到困惑，这其实并不是财报预期差的问题，只是股价短期上涨较快所致。截至3月30日收盘，昭衍新药的市盈率PE（TTM）达到123.82 ，处于近一年内正常估值区间。

今天贝壳投研便根据CRO相关企业的年报来看一下整个行业的发展情况。

一、存货大幅增长的背后：服务外包需求供不应求

2020年，昭衍新药、康龙化成、药明康德的营业收入同比增长率分别为68.27%、36.64%、28.46%，三者均维持了高增长趋势，而泰格医药则因为专注于临床试验服务，受限于业务拓展，成长性略低，维持了13.88%的同比增速。

因此，结合各企业业务结构及其发展情况可知，我国医药研发全产业链，包括药物发现、药物研发及生产服务均维持着高速增长，这与国内外药企日益增加的研发投入、全球医药研发生产产业链向国内转移有着密切联系。

根据沙利文预测，2020年中国药物CRO+CMO服务的市场规模达到120亿美元，预计到2024年将增长至327亿美元，2倍于全球药物CRO+CMO服务市场的增速，我国医药研发服务市场存在巨大成长空间。

而结合各企业的现金流情况便可以对其成长性进行佐证，经营现金流增长速度甚至超过收入、利润增速，企业在经营取得收入的同时不仅可以收到实实在在的现金，甚至还可以预收一部分货款。数据显示，2020年这四家企业销售商品、提供劳务收到的现金同比增长率均大于营业收入的同比增长率。

值得一提的是，泰格医药、昭衍新药、康龙化成这三家企业的的应收账款周转能力均有不同程度的提升，表示企业对下游议价力有所增强，这是研发服务市场供不应求的间接表现。

此外，合同负债（预收款项）的大幅增长也是CRO企业议价能力提升的表现，企业在转让承诺的商品或服务之前（未确认收入之前）便已收取款项，不仅为当期带来了更多的现金流入，而且还为以后收入的增长提供了保障。

很多人有一个不能理解的点是为何CRO企业的存货普遍增长更快了，导致存货周转率下滑，这是企业产品竞争力出现问题，卖不动“货”了吗？

显然不是。

对于CRO企业来说，虽然不能说存货越多越好，但现阶段来看，存货周转率越低往往意味着企业业务发展良好。

注意到康龙化成2018年的存货周转率为几年内最高的一年，但那一年却是它营业收入同比增长率最小的一年；昭衍新药也是这样，2020年与2017年相比，虽然这两年的存货周转率都是相同的，但2020年收入同比增长率远高于2017年，这种代价是可以接受的。

泰格医药则是一家临床CRO企业，与CMO/CDMO相比它就属于那种轻资产运营，因而存货周转率甚至固定资产周转率都相对较高。

2020年泰格医药存货较期初余额增加351.56万元，增幅291.61%，其中便是原材料大幅增长，企业业绩有望在2021年持续释放。

二、规模优势凸显，CRO企业盈利能力再创新高

CRO行业呈现出的红利不仅仅在于它向上的发展趋势上，而尤其凸显在它的商业模式中。CRO企业属于2C企业，客户主要是制药企业、生物技术公司、研发机构等，与一般中游制造业企业不同，CRO企业提供的是服务而不是产品，且这个市场是供不应求的、进入壁垒更高的。

这就决定了CRO企业不仅能获得较高的经营盈利能力，且发展的关键在于稀缺专业人员以及行业认定的资质。

截至2020年，这四家企业中净利率最低的为药明康德，维持了18.06%的净利率，最高的是泰格医药，净利率为63.56%（受经常性损益影响较大），不得不说，CRO企业的获利能力非常可观。

具体到财务报表中，净利率这么高的原因不是业务本身具有暴利性，而是它固有的期间费用率较低，这便是由行业的商业模式以及企业的市场竞争力等因素共同决定的。其中，因不需要对产品营销打广告或市场推广，销售费用率水平往往远低于管理费用率；而较高的管理费用中还包含着一部分的研发投入，这对企业的影响是正向的。

最后看到这四家企业的毛利率情况，毛利率是CRO企业技术服务盈利能力的直接反映，虽然作为服务于C端的研发合同机构，企业的品牌溢价优势并不明显，但毛利率仍然可以侧面反映出企业的生产规模优势及服务的“技术含量”。

数据显示，康龙化成和泰格医药近几年的毛利率一直处于不断提升的趋势，这是企业规模效应凸显的结果。

值得一提的是，就CRO及CMO业务本身来说，医药产业链前端以及偏向于研发服务的业务毛利率一般相对较高，二者所服务的下游客户对成本不太敏感，而医药生产服务的毛利率则普遍偏低，因为对下游客户来说低商业化成本更有吸引力。

这一点主要反映在昭衍新药身上，它的主营业务为药物临床前研究服务，主要内容包括药物非临床安全性评价服务、药效学研究服务、动物药代动力学研究服务和药物筛选等，因此它的毛利率明显高于其他企业。

三、总结一下

总的来看，贝壳投研认为医药研发外包行业仍处于快速发展阶段，其高景气度不仅反映在医药创新的趋势中，而且反映在企业财务报表中的方方面面。2020年CRO企业的盈利能力普遍再创新高，同时凸显了企业的竞争优势。

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雷军壕斥650亿，小米为什么要造车？

在多次否认造车传闻之后，小米集团终于官宣，成为造车新势力的一员。

3月30日，小米集团发布公告，将成立一家全资子公司，负责智能电动汽车业务，由雷军亲自挂帅。首期投资为100亿元人民币，预计未来10年投资额100亿美元。

当晚，雷军在发布会表示：“我决定亲自带队，这将是我人生中最后一次重大的创业项目。我愿意押上我人生所有积累的战绩和声誉，为小米汽车而战！”

不得不说，在中国的互联网公司中，小米应该是最懂营销之道的那一个。

在听到已经52岁的雷军用沙哑的嗓音说出这些话的时候，确实令人感动，有不少米粉表示，这场发布会他们又被雷军俘获了心。

其实关于小米造车事情，之前我们也讨论过《小米：股价先涨，造车？再等等》。我们继续来分析一下，小米为什么要造车以及造车背后的隐忧。

一、为什么要造车？

1、手机市场趋于饱和

手机市场目前正从增量向存量迈进，市场趋于饱和，智能手机厂商的手机业务也在失去吸引力。受到上半年疫情冲击影响，2020年全球智能手机出货量为12.92亿部，同比下降5.9%，下半年随着手机市场回暖，叠加5G换机潮，手机出货量环比改善。

虽然未来5G换机潮将到来，但这些利好因素仅能中短期促进出货量的回升。长期来看，手机业务已是一片红海。

2、寻求新的增长点

2015-2019年，智能手机业务占小米总收入的比例从80.4%下降至59.3%。2020年，小米智能手机业务和IoT以及生活消费业务收入分别占总收入的61.9%和27.4%，两者已经占总营收将近90%。

作为营收的大头：智能手机业务，小米的净利润一直是不怎么高的。雷军2018年曾承诺“硬件综合税后净利率不超过5%”，2020年小米的硬件综合税后净利率依然小于1%。

小米的硬件产品在经历了利润空间压榨后，所能想象的利润空间已经越来越小。小米很难依靠硬件在利润上能有什么突破性的增长，并且小米缺芯问题也日渐显现。

小米靠低利润，获得了许多忠实米粉。不过，小米做到现在，已经是数千亿的营收级别，保持一定的利润也是应该的。所以，现有业务上的瓶颈是推动小米最终下定决心找寻新业务方向，入局造车的关键。

3、新能源汽车政策助推

前段时间颁发的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中提出：到2025年，新能源新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用。

目前新能源汽车的市场渗透率在5%左右，倘若未来5年要实现20%的目标，那么年复合增长率必须要达到30%以上，其中的红利可想而知。

4、不断涌入造车新势力

除了这次官宣的小米，此前腾讯、百度、阿里巴巴以及华为等均以各种方式涉足新能源汽车领域。

去年12月，由上汽、张江高科、阿里巴巴集团联合打造的智己汽车在浦东新区完成注册。智己汽车注册资本100亿元。

3月2日，百度与吉利合资成立的智能汽车公司——集度汽车有限公司正式官宣，百度和吉利各持股55%和45%。

3月25日，恒大汽车刚召开恒驰智能网联发布会，与腾讯、百度，历时1年11个月研发的H-SMART OS恒驰智能网联系统首次亮相。此前，恒大就宣布于腾讯合作开发拥有自主知识产权的车载智能操作系统。

二、造车的隐忧

雷军在发布会上总结了一下小米造车的“底气”：有钱、有人、有生态。

“截至2020年底，小米集团的现金余额为1080亿元；在造车业务上，小米已经有10000多人的研发团队，预计今年还会增加5000人；此外，小米还有全球前三的手机业务，有全球最好的智能生态，公司亏得起。” 雷军认为，这些都是小米造车的重要支撑。

发布会上雷军直接说小米有1080亿现金，我猜雷军想表示的是，你看我多有钱，我造车没问题。不过，如果真的没问题，为啥要多次强调有钱呢，闷头造就完了。我的理解是，虽然雷军下定决心开始造车，但多少还是有点底气不足，担心“顾此失彼”的忧虑。

对于一个优秀的企业来说，一定要恪守自己的能力圈，做自己熟悉的行业和公司。太多企业就是什么都想做，最终把自己给耗死了。

众所周知，造车是一个特别烧钱的事情。我们以蔚来为例，2016-2020年，这5年时间里，蔚来的净亏损高达339亿元，其他几家造车新势力累计亏损也都在百亿元以上。迄今为止，没有一家新造车势力能够实现盈利。

1080亿的现金，我们单从这个财务数据上来看，小米造车确实不缺钱。但是随着5G换机潮的到来，别的手机厂商都在抓紧布局，小米的主营业务也正是需要钱的时候。所以说，在这个时候斥巨资去造车对于小米集团来说压力不小。

而且，造车业务也有可能导致小米的内部人员失衡。如果太多人员想要涌向热门的造车项目，原本小米集团想重点发力高端市场的手机业务就容易使不上力了。

三、总结

“在风口上，猪也能飞起来。”，雷军的名言能否成为小米再次追赶汽车风口的佐证我们还不得而知。但还是希望这次的小米造车，会像米粉说的那样：

这不是背水一战，这是即将灿烂。

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为每头牛募资5.5万元？天润乳业是“真投资”还是“真圈钱”？

天润乳业这家公司我们关注很久了，一个远在新疆、偏安一隅的优质“小而美”企业，靠着不错的乳品质量赢得了消费者的口碑。但是，资本市场总是偏爱大市值+确定性，导致天润的股价一直表现平平。

就在昨天，打开财经软件意外地看到天润接连发了一大堆公告，同时意外地看到评论区充满了投资者失望的言论。3月29日天润股价大跌7.7%，这些都与天润要增发募资有关，我们详细研究研究。

一、天润干了啥？

事情开始于3月28日天润乳业发布的一则公告。根据公司《2021年度非公开发行股票预案》披露，公司将通过非公开发行股票的方式募集资金总额不超过5.675亿元，本次非公开发行股票的发行价格将不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，也就是股价打八折。

天润会将募集到的钱投资于1万头规模化奶牛示范牧场建设项目以及补充公司流动资金。

这样算下来，天润将为每头奶牛投资5.5万元。按照天润的官方说法，本次发票募资的目的有：

1.进一步服务公司战略发展，增强可持续发展能力

2.降低公司资产负债率，增强抗风险能力

将有利于公司进一步扩大奶牛养殖规模，能够有效扩大公司现有市场供给能力、增加市场占有率、实现技术与品牌力的升级，从而为疆内及全国人民提供营养、环保、高质的乳制品，进而保障公司总体战略目标的顺利实现。

说白了就是建牧场、扩产能、补资金。这么看，这就是一次普通的上市公司募资发展的案例，为何会引起大家如此强烈的反应呢？

二、募资是利好还是利空？

先不说天润，我们先来讨论一下上市企业募资这件事对于投资者来说到底是利好还是利空。

企业获得资金的方式主要有两种，第一就是通过经营活动赚钱，第二就是通过资本市场获取资金，像企业上市IPO、定向增发股票、发债券等都是属于第二种募资方式。

一般来说，企业募资的公告本身是比较中性的，它只是说明企业将要扩大生产规模进而需要补充资金。但在实际资本市场的运作过程中，人们会根据上市公司的增发规模、投资项目质量、募资频率等做出利好或利空的判断。

而且募资对公司的影响随着时间长短不同而不同，如定向增发股票一般会导致短时间内公司股价下跌，这对短线投资者来说就是利空。而长期来看，企业如果真的能将这些资金投入到质地优良的项目中去，对于长期投资者来说就是一种利好。

那么我们具体到天润的募资，经过整理发现，本次天润募资表现为“利空”被投资者们讨论最多的原因主要有以下三点：

1.募资频率高

早在2020年初，天润就发公告要进行配股募资不超过4.5亿元并将募集的资金投入奶啤改造项目和3000头奶牛示范牧场项目。

然而这刚过了一年的时间公司又要出来增发，高频率募资不禁让公司多了很多“圈钱”的嫌疑。

2.募资额度大

再一点就是天润此次募资的额度相较于当前市值来说较大，目前天润市值达到38.25亿元，而定增要募集的钱就高达5.6亿元，相当于市值的15%。

大额发股票就意味着原有股东的利益被摊薄，就会导致投资者选择看空。

3.投资标的质量存疑

上市公司募资要投入的标的项目质量也决定了本次募资活动对资本市场的影响。我们翻翻天润2020年的年报可以发现，天润预计在2021年做好唐王城乳品公司建成投产运营工作来释放产能，目前唐王城的产能扩建项目还列在公司的在建工程中。那么这样看，老项目还没做完又要募资建新牧场，是否具有必要性呢？

而且从金额上看，公司相当于为每头牛“大手笔”投入5.5万元，这不仅让投资者们对本次募资投资标的的质量产生了质疑。

综上来看，募资频率高、募资额度大、投资资产质量存疑等导致天润本次募资不被看好。

三、最后

但是，3月30日天润的股价在前日下跌一天后已经翻红。

综合来看，企业募资基本上都会产生短期利空、长期利好的影响。其实我认为，对于价值投资者来说用于天润生产经营扩张的增发大概率是长期有利的，毕竟只有拥有足够产能、较高的奶源自给率才有可能在稳住疆内市场的前提下进一步向疆外扩张。

凭借公司高质量的兵团管理层以及高质量的乳产品，相信天润总会有价值回归的一天~

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延续Q3趋势，优于Q3！海尔智家Q4业绩持续高增长

3月30日晚间，海尔智家发布了2020年年报，数据显示，海尔智家2020年实现收入2097亿元，同比增长4.46%；实现扣非归母净利64.58亿元，同比增长12.01％，业绩增长超预期，不得不说，海尔智家业绩表现令人意外的原因主要在于Q4季度。

海尔智家Q4单季收入增长20%（扣除卡奥斯处置影响），净利润达到33.04亿元，归母净利润25.76亿元、扣非归母净利润23.65亿元，均创出历年同期新高。贝壳投研（ID:Beiketouyan）不禁在想，海尔智家Q4业绩强劲增长的背后到底有何看点？

一、海尔智家2020年业绩强势回暖，背后有望迎来“第二增长曲线”

2020年受疫情影响，消费者有效需求与消费信心不足，叠加疫情影响地产竣工、装修和房产交付，白电市场需求萎缩。根据《中国家电行业年度报告》的数据，2020年国内家电市场销售总额为7297亿（品类涉及彩电、白电、厨卫、小家电产品），相比2019年下降9.2%。

在此背景下，海尔智家却展现出了超常的表现，三、四季度单季收入、利润均实现了大幅的增长。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为海尔智家业绩延续高增长主要有三个原因。

1、海外布局全面收获，收入创历史新高

近几年，海尔智家持续拓展海外业务，2020年可谓海尔智家海外业务的重要转折点。

外界对于海尔智家重金押注海外市场，不乏质疑声音，认为其投入太大，拉低了利润率。事实上，这的确也是海尔智家盈利能力从2015年开始逐年下降的重要原因，加之并购产生的刚性的成本尚在消化期，蚕食了公司的净利率。

不过，随着海尔智家在各地区收入规模持续提升，逐渐成为全球主流市场的主流品牌，其资源投入速度相对减缓，盈利能力也在不断改善。

2020年报显示，海尔智家海外市场实现收入超千亿元，经营利润增幅26.97%，全面赶超行业代工3-5%的平均水平，营收占据半壁江山的海外创牌业务已全面进入收获期。

2、海尔智家向高端市场持续发力，卡萨帝树立先发优势

没有蓝海、只有红海市场的中国家电业，这些年来一直深陷红海的泥潭中苦苦挣扎，价格战持续只是表象，深层次的问题是产品、营销、渠道、服务等核心要素的全面同质化。因此，在家电企业层出不穷搞形式创新的时候，海尔智家持续发力高端市场。

截至2020年，卡萨帝品牌在中国高端大家电市场中占据了领先地位，在高端冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。2017年至2020年间，卡萨帝分别实现营收41亿元、59亿元、76亿元、87亿元，年均复合增长率为28.5%。

高端产品作为行业的发展趋势之一，目前在国内家电市场渗透率仅2%左右，对比海外发达市场10%以上的高端品牌渗透率，仍有巨大想象空间。

3、海尔智家发布全球首个场景品牌，迎接智能家居发展新机遇

近几年，智能家居成为家电产业发展的新趋势，这是家电产业的消费升级之路，也是一种新商业、新平台。截至目前，我国已成为全球最大智能家居市场。

海尔智家对于智能家居的布局比行业早了近10年，直到去年发布了全球首个场景品牌“三翼鸟”，建成了涵盖衣食住娱行方方面面服务的智慧家庭场景生态，为用户定义了“新居住”智慧生活。

截至2020年底，海尔智家三翼鸟体验店已在国内落地1000余家，国外北美、俄罗斯等地累计建成近800家。与此同时，海尔智家APP平均日活已达120.6 万，同比增长546%。

得益于三翼鸟品牌的加速落地，海尔智家场景方案销售取得了不俗的成绩。2020年公司成套产品销量同比增长41%；其中高端智慧成套销量同比增长 63.2%，均维持强增长趋势。

二、诟病已久的费用率持续下滑，为海尔智家盈利能力改善提供关键支撑

不得不说，海尔智家已然通过一系列创新寻找到了它的“第二增长曲线”，不再单纯依赖外延式并购获得增长。

但事实上，海尔智家最令人担忧的问题是盈利能力方面，一直以来，海尔智家的三大费用率显著高于同行，成为阻碍企业发展的重要原因。

高费用率的原因来自企业经营的方方面面，其中一个重要原因便是海尔智家与子公司海尔电器在未整合之前各自为营，分别有自己的管理团队，但却在业务方面存在大范围交叉，以至于两家公司有着较多的管理环节冗余，费用率高、运营效率低下。

因此，整合完成之后，海尔智家将有望在研发、采购及销售方面进行改善，直接带来销售费用、管理费用率的改善。虽然2020年年报并不是二者并表的反映，但长期来看这种协同效应将逐渐得到体现。

同时，二者业务整合将有利于拓展智能家居业务。

另一方面，海尔智家2020年净利润大增的主要原因是公司经营层面得到了改善，在上半年疫情爆发的背景下，海尔智家经历了全面化的业务数字化转型。

数字化平台的全面推行，提升了公司的销售效率，进而降低费用，这是提升公司净利率水平的关键举措。数据显示，2020年，海尔智家的销售费用和管理费用率合计下降0.98个百分点，其中下半年下降 2.8 个百分点，最终使海尔智家2020年净利率维持在四季度水平，为5.4%。

三、总结一下

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为海尔智家2020年获得了突出的业绩表现，不仅向我们展现了企业内部增长的新亮点，包括海外业务、高端品牌及智慧家庭业务，而且还表现出优异的渠道销售能力及业务管理能力，这是海尔智家市场竞争力的反映，同时也是未来持续向上发展的动力。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）早在去年4月份便发布了海尔智家的一篇文章，关于海尔智家ROE与同行业的差距，不得不说，未来海尔智家在持续做大规模的同时突破盈利能力困境将是企业发展的关键。

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这个地方，不要盲目跟风！

注意节奏

市场继续回暖，表现也是很良性的，碳中和题材火热下、核心资产也开始大爆发。

不论是前面文章还是日常交流，老张都提醒大家要动起来，注意把握切换的节奏，到景气度高、确定性高的快速出坑品种上。

像中免以及东方雨虹等已经表现相当强势，CRO方面更是亮眼，有些细分龙头基本上已经爬坑成功。

在昨天《关注两个方向！》一文中，老张也重点提示碳中和的快进快出机会以及核心品种的错杀机会，目前市场表现的就是这两个方向。

但在市场火热下，大家也要保持冷静，现在的市场以及核心资产行情不会一蹴而就，一定要学会动起来，守底仓、活加减仓。

从市场来看，短期仍有延续反弹的机会，但后面仍需要区间震荡消化，可能后面又需要考验耐性的时候了。

其实很多时候，要想在A股中赚钱，就是买入后傻傻的等着它涨，但A股绝大多数时间不是震荡就是下跌，不但熬人到最后还可能亏损，也浪费了资金效率。

比如这次反弹后，A股进入调整，大多数人又要等着了。

但港股市场却有很好的做空工具，行情好的时候买核心稀缺品种并配合T+0获取收益，行情不好的时候直接做空，也能赚钱，任何时候都有获取收益的手段，加快资金使用效率，这在A股是不能实现的。

目前港股主要做空工具如下：

其中，包括恒生指数做空，并且是两倍的杠杆，因为指数本身波动小，两倍杠杆后更适合投资者，另外也有沪深300做空基金。

举个简单的例子，春节后以来的核心资产杀估值相当惨烈，直接带动指数下行，很多A股投资者要么割肉、要么承受时间磨底，很煎熬。

但在港股市场，市场杀估值下，却可以买入指数基金做空，不但能避险还能获取市场下跌的收益。

比如，在市场出现多头信号时，投资者可以持有港股核心资产，并通过T+0来获获取收益，当市场出现空头信号时，投资者可以买入港股的做空基金来获取市场下跌的收益。

不要盲目跟风分红

随着年报的陆续披露，不少公司的豪横、大手笔分红吸引市场的眼球。

3月29日，江铃汽车年报亮相，并且在年报中，公司披露分红派息预案，拟每10股派发现金红利34.76元(含税)，本次分红总金额达30亿元，股息率更是高达14%左右，公司股价也已经连续2个涨停。

另外，像四方股份、方大特钢、中国神华等公司年度派现股息率均超10%。

统计数据显示，到现在，已经有超过600股在年报中提出分红派现预案，合计拟派现总金额约6612亿元。其中工商银行、建设银行、中国神华、招商银行、中国平安等分红金额居前。工商银行更是拟每10股税前派2.66元，股息率近5%。

看到这么豪横的分红，很多投资者可能心动了，想进去拿个分红就走。

其实也是没有那么简单的，要想拿分红需要缴税还要承受股价波动的风险，公司分红一般就是给真正的股东的，如果没有真正股东的心态，老张劝大家不要盲目跟风。

为什么，我们要先知道这些高分红的公司都是什么公司？

一般高分红的公司都是股权相对集中的公司，这种公司分红基本上就是实实在在的给大股东送钱，而且这些大股东对股价除权波动并不关心。但普通投资者要想参与分红，需要承受股价除权的波动，有风险。

另外，这些高分红的公司基本都是传统行业，最典型的就是钢铁、煤炭、银行等，这种公司行业基本是夕阳行业，公司赚了利润没地方去只能分掉。而这些行业的公司股价却基本上一蹶不振，十分低迷，一旦想要赚分红的短线投资者进去，股价一波动，可能好几年都出不来。

再就是，有些景气度高的行业的公司也会突然出现高分红，但这样高额的分红后，必然会影响公司的现金流，进而影响企业后期发展，投资者再去投资这样的公司也要承受公司经营波动的风险。

总之，从中短期来看，高分红会吸引投机者的参与，但也要量力而行，不要盲目的追风。

A股是个不断收割散户的过程，老张粉一定要通过增强投研能力和把握市场脉搏的能力来武装自己，这也是老张投研一直在做的！
坚持好公司，睡觉才踏实！欢迎留言区交流！

再好的投研逻辑，也需要市场的配合、资金的认可、以及较强的择时能力。

以上内容只是基于目前市场环境以及公司基本面的解读分析，不做具体买卖建议。股市有风险，入市需谨慎。

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关注两个方向！

两个方向

首先接着昨天的文章，再来补充一下歌尔股份。

昨天文章中，老张提到，歌尔2020年库存商品数量增长仅10%左右，但存货金额却大幅增长近40亿元，这一块有些对不上。

今天致电歌尔公司咨询，公司含含糊糊，没有给出明确的解释，在一再追问下，直接来了句：公司就这样。

先不管这个，根据公司年报中提到的商品运输方式的变化以及会计处理方式，老张推测大概是这样的，公司的部分产品是已经发货了，这个就无法计入库存商品，但对方没签收，所以在歌尔的报表上依然显示在存货金额上。

所以，很可能公司以前走航空运输，订单完成很快，但后来改成了船运，导致交付时间变长，公司的有些产品可能还在海上货轮漂着呢。

但如果这么简单，公司直接解释一下不就完了么。从整个苹果产业链来看，或许现在还不是冰点。

市场今天延续反弹，但热度有所下降，量能还迟迟没有明显放大，投资者情绪依然很脆弱。

在前面文章中，老张也强调过，一定要懂的切换，切换到景气度好、能快速出坑的行业上，并且在反弹中学会动起来。

在3月26日《一条市场暗线！》一文中，再次提示大家切换到景气度好的方向，对新能源、光伏、果链等谨慎参与。

目前来看，建材龙头东方雨虹已经出坑，医药CRO四大金刚也快爬出坑，新能源、光伏等被打入冷宫。

所以，遇到调整不可怕，关键是一定要适当的动起来，切换到预期高成长的核心品种上，加快投资节奏。

从市场大环境来看，尽管A股出现回暖迹象，但美债收益率以及美国通胀下的流动性收紧预期对A股是个悬而未爆的雷，这个还是要投资者格外谨慎，控制仓位、有兑现意识、及时的切换时十分必要的。

在中短结合上，还是要盯住两个方向。

一个是碳中和，这个热点会持续发散，并且这里边涉及的行业众多，后面也会是个轮动的过程，在加上基本上都是周期行业估值低，对资金更有吸引力。但这一块注意快进快出、不恋战。

一个是业绩、景气度下的超跌核心品种。经过前面持续、大幅度的杀估值，很多核心品种的风险已经释放的差不多了，另外，前面这个杀估值更多的是情绪性爆发，尽管DCF估值下的分母在变大，但在业绩大幅增长的分子带动下，能抵消杀估值，所以，很多核心龙头是被错杀了。

对于这些品种，不论是中线布局还是短线做热度，其稳定性和安全性都是不言而喻的。这一块主要还是关注食品、医药等方向。

中药行业迎东风

3月29日，中医药管理局相关人士表示，目前，已经基本完成了“十四五”中医药发展规划的编制工作，启动了中医特色重点医院等一系列重大工程项目，为推动中医药传承创新奠定了一定的基础。并对中药材的种质源头加强管理，加强中药材种植、工业生产、流通等全过程的管理，实施好道地中药材质量提升工程。

另外，相关也表示，在“十四五”时期将从多个层面支持中医药的振兴发展。

一、打造国家中医医学中心和区域中医医疗中心。

二、加快提升中医药传承创新能力。

三、打造国家中医疫病防治重大基地。

四、大力开展中西医结合有效模式的探索和推广。

五、促进省域优质中医医疗资源的扩容下沉。

六、继续加强重点脱贫地区县级中医医院建设。

七、大力支持中医药人才培养和学科建设。

从产业链看，中药产业上游包括药材种植、养殖等；中游包括药饮片炮制、加工；下游则包括成药企、中医院、药店等。

特别是近几年来，中药方面的鼓励促进政策不断，下面就是最近的一些重大政策。

随着政策的不断推进，国内的中医医院数量也是增长比较快，中医药医院已经由2012年的2889增长至2018年的3977家，短短六年增长了1088家。

另外，困扰中医全面发展的一个关键因素就是医保，以前中药不光贵而且医保报销的比例很少，导致不少病人放弃。

现在这一状况正在逐步改善，现行国家基本医保药品目录中，中成药占比由2000年的40.52%提高到2019年的49.43%，中西药品种数基本持平。2019年国家基本医疗保险药品目录调整时，将中药饮片由排除法改为准入法管理，共892个有国家标准的中药饮片纳入了医保基金支付范围。

这些措施，为中药的加速发展扫清了障碍。

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碳中和背景下，建材行业的投资逻辑！

去年9月，领导在联合国大会上宣布：中国的二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。在今年1月16日，中国建材联合会向全行业倡议：我国建筑材料行业要在2025年前全面实现碳达峰，水泥等行业要在2023年前率先实现碳达峰。

那么，建材行业为什么要制定这样一个紧迫的时间表？其中又有哪些投资机会？我们来分析一下。

一、减排重点治理行业

1、什么是建材？

建筑材料是土木工程和建筑工程中使用的材料的统称，可以分为结构材料、装饰材料和专用材料。

结构材料包括木材、竹材、石材、水泥、混凝土、金属、砖瓦、陶瓷、玻璃、工程塑料、复合材料等。装饰材料包括各种涂料、油漆、镀层、贴面、各色瓷砖、具有特殊效果的玻璃等；专用材料指用于防水、防潮、防腐、防火、阻燃、隔音、隔热、保温、密封等。

2、能耗高、排放多、产能过剩

建筑业碳排放占比过半，为顺利实现“碳达峰、碳中和”双碳目标，减排压力较大。根据《中国建筑能耗研究报告（2020）》，2018年建筑业全过程排放49.3亿吨CO2，占全国碳排放总量的51%，其中建筑材料碳排放占比28%，建筑运行阶段碳排放占比22%，建筑施工阶段碳排放占比1%。

建材行业是一个能耗高、排放多、产能过剩的行业，因此也成为国家减碳工作中会重点治理的行业。所以，一定要认识到，在2030年前实现碳达峰不等于是到2030年才让建材行业达峰，而是需要提前达峰。

3、投资主驱动力

根据《2020年建材行业经济运行情况》显示，2020年规模以上建材企业完成营业收入5.6万亿元，利润总额4871亿元，同比增长3.2％。其中，水泥行业营业收入9960亿元，利润总额1833亿元，平板玻璃行业营业收入926亿元，利润总额130亿元。混凝土与水泥制品、墙体材料、建筑用石等行业的产业结构调整和规模化发展仍然是建材行业投资的主要驱动力。

二、产业链、价值链分析

1、建材行业产业链

建材行业产业链上下游主要由基础原材料、建筑材料生产（包括水泥、玻璃、陶瓷、石材、钢材、混凝土、保温材料等）、建材产品下游应用领域（包括基础设施建设、房地产投资、汽车制造等产业领域）。

2、建材产业价值链分析

通过由微笑曲线的中间向两端延伸，来实现我国建材行业的产业链再造和价值链提升。目前我国建材行业多数细分产业集中在加工、制造环节，产业链中段相对优势明显，产业链上下游则相对薄弱。因此，建材行业可以将核心竞争优势向上游和下游延伸来获得价值提升。

一、产业链向前延伸，加强基础研发和技术创新。水泥、玻璃等等传统建材产业，多偏重制造加工，处于价值链分工体系的低附加值、低利润率环节。传统优势产业应加强基础研究和技术创新，提升产品附加值，推动产业链向上游拓展。

二、产业链向后延伸，补齐品牌营销短板，增加市场竞争力。如以高端化、个性化、品牌化、终端化作为我国建材产业延伸的主攻方向，重点拓展新兴建材、智能建材等营销渠道，尤其是加大品牌建材等具有高附加值终端产品的生产和市场推广，通过提升产业链能级来实现产业链再造和价值链提升。

三、利用互联网、大数据等信息技术来实现产业链再造和价值链提升。

四、通过提高技术层级加入全球产业链来实现产业链再造和价值链提升。目前，国际建材产业链重构的进程正在加快。在产业分工更加细化的趋势中，产业结构的价值分配在不同国家和地区呈现出差异化的特征。快速融入国际产业链，在关键分工环节逐步占据有利位置，就能在更广范围和更长时期获得竞争优势。

3、投资机会

（1）水泥：碳达峰、碳中和将加速行业供给侧改革和落后产能出清。从宏观层面来看是碳中和进程带来的对行业新增产能的严格限制以及相应的落后产能退出，行业周期性有望减弱。对于企业来说，整合或将加速，而龙头企业的盈利水平长期将进一步提升。

（2）玻璃：玻璃行业具备与水泥相似的供给端逻辑，表现为行业产能总量的受限和落后产能的退出。

（3）消费建材：碳中和将使低碳、环保要求进一步趋严，带来对绿色建材的大量需求。可以重点关注以下赛道：一是建筑节能保温材料企业；二是以板材为主的绿色建材生产企业；三是以集成配套为主的装配式装修企业。

三、总结

建材板块包含水泥、玻璃等高耗能行业，与“碳中和”目标密切相关，也面临着新的挑战和机遇。目前，我国的建筑材料行业趋于向生态建筑材料发展，以节约资源和减少环境污染为原则，实现建筑材料的容易回收与循环利用。

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周末，大事件！

有始有终

现在正是年报密集披露的时间节点，这个周末，歌尔股份亮眼的年报以及一季报预告成了市场关注的焦点。

在2020年11月16日《又一白马龙头，火烧眉毛了！》一文中，老张对歌尔突然激增的高存货以及高负债等进行了全面解读，并提醒大家，中期布局的话一定要等到年报出来。

现在来看，从那以后歌尔的股价便进入了漫长的下跌之路，从最高点已经腰斩，正好一路跌倒了现在的年报披露，和当时的提醒相吻合。

老张解读公司也是有始有终，下面我们就老看一下公司的年报以及一季报预告。

2021年03月27日，歌尔股份发布年报，公司实现实现净利润28.48亿元，同比增长122.41%。

别的不说，先来看一下前面提到的公司几个异常科目。

第一，应收账款方面，2020年底达到了99亿元，依然在持续增加。但是增长幅度不是太明显，并且公司在体量大幅增长的情况下，应收款的这个存量和增量也是比较合理的。

另外，尽管公司应收账款看似数额大，但公司的应收账款周转天数在持续大幅下降，说明公司回款速度在加快，公司的运营能力在增强，这一块没什么问题。

第二，存货方面，2020年底存货金额为92亿元，相比2019年增加近40亿元。

数据显示，在三季报中，歌尔的存货高达122亿元，公司给出的解释是规模增加以及运输方式的调整。

从年报来看，存货相较三季度大幅下降了30亿，说明库存方面在好转，可能还真是运输方式影响的。另外，从季度来看，公司的存货周转天数也是在持续下降的，说明公司的存货周转在加快。

另外，从公司体量上来看，这个存货数量也是计较正常的。

但是有一个点，年报数据显示，歌尔的存货增长主要就是库存商品，不是原材料等，但是公司2020年库存商品数量却只增长了11%，但库存金额却增长了近80%，达到了40亿元。

所以，可以推断，大概率是库存产品价格大幅上涨了，存的是高端产品。但即便这样，从收入端和成本端来简单计算的话，和这个增长金额也还是有相当大的差距的。

所以，这一块还需要公司更多的数据解释，否则还是存在大额减值的风险。

第三，就是巨额的应付账款，2020年底达到了155亿元。说白了，就是公司大幅增加的存货，是占用上游客户的资金，产品出不去，钱也给不了人家。

不过，在公司营收体量大幅增长下，这个数量的增长还是正常的，另外，应付账款不能简单的数额，还要看现金流，歌尔2020年底现金流改善明显，光货币资金就近80亿元，还是能应付过来的，另外，公司杠杆也开始下降，在逐步变好。

第四，研发投入。

2020年歌尔的研发投入急剧增长，这让老张想起了欧菲光，欧菲光被剔除苹果产业链一方面是实体清单，另一个重要因素就是技术跟不上苹果的需求。

可以推断，歌尔或许也遇到了技术上的瓶颈，或者加大投入在新的方向，以拓展业务范围，来实现不成功便成仁。

不过，研发的大幅投入确实是件好事，至少公司意识到了危机，发力的方向应该是VR方向。并且公司2020年30多亿的研发投入基本上都进行了费用化，说明公司还是不差钱的。

下面，我们再来看歌尔的一季报，更亮眼。

公司预计2021年第一季度盈利82355.36万元-97061.67万元，比上年同期增长180%-230%。

乍一看，是不是很亮眼，但是！！！

在一季度预告中，有这样一个表述：

歌尔持有的这个叫公司叫高平电子，在美股上市，很有意思，歌尔持有其近760万股。

而这个高平电子在2021年一季度的估价是下面这样的，一季度翻了五六倍，跟着游戏驿站被美国散户吹起来了。

而歌尔也是在一季度确认了这个权益投资收益，也就是说，歌尔一季报业绩有很大一部分是这个炒股赚到的。

其实，这个高平电子在2020年的时候，公司股价也是翻了几倍，歌尔在上面也赚了一笔，大约是1个亿。

按照歌尔持有的股份以及高平电子的股价来简单计算，歌尔一季度在这上面估计能赚3到4亿元，如果扣除这个，其一季度表现并没有这么亮眼。

另外，这个高平电子也是个垃圾股，业绩亏损，这种炒作后面大概率会一地鸡毛，歌尔怎么赚的可能就怎么亏回去，这个地方也是需要格外谨慎。

所以，整体来看，歌尔问题不大，一些经营指标在持续好转，但依然存在一些问题待解，再就是这个投资收益也存在很大的不确定性，乐观下也要心存谨慎。

……

云南白药：2020年净利润同比增长32%，拟10派39元，这个业绩还是可以的。

华测导航：预计第一季度净利润同比增长149%-181%，也是不错的表现。

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白药牙膏增长成疑？固定资产大增54%，云南白药将迎来十年拐点！

周六，云南白药公布了2020年度业绩报告，从经营结果来看，2020年公司共实现营业收入327.43亿元，同比增长10.38%，实现净利润55.16亿元，同比增长31.85%，不得不说，云南白药去年利润增长大超预期，那这还有什么问题？

结合扣非净利润便可以知道，云南白药2020年的利润有22亿是证券投资带来的，虽然“投资能力”是提升了，可靠主业经营赚的钱却不容乐观，扣非净利润已连续多年未有明显的增长。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）不禁在想这一次该如何看待云南白药未来的发展？固定资产2020年大增54%，又是何原因？

一、云南白药业绩增长“腹背受敌”，非经常性损益贡献利润

云南白药现在的收入规模很大，主要围绕药品、健康品、中药资源和医药商业四大业务板块。其中，药品板块为生产握有国家绝密级配方的白药系列药品，包括云南白药散剂、云南白药药膏等等，这块业务加上中药资源板块（围绕药材运营）主要由云南白药母公司负责，除此之外，云南白药的另两块业务，医药批发零售业务以及大健康产品业务，分别由它的两家子公司云南省医药有限公司、云南白药集团健康产品有限公司负责。

截至2020年，中药产品及中药资源、医药商业、健康品业务收入占比分别为18.05%、65.5%、16.45%。（因未有明确披露，此占比与公司各板块实际情况或存在一定误差。）

不得不说，受限于规模较大但盈利能力低的医药商业业务，云南白药的经营业绩单靠健康产品业务及中药板块业务并不能明显改善，反而因为各种各样的问题赚不到钱。

一方面，从营业收入的角度来看，近几年来医药商业业务的收入增速高于其他业务板块的合计收入增速，从而使云南白药整体经营盈利能力有所下滑。

另一方面，2016-2019年间，云南白药的扣非净利润同比增速一直未超过营业收入的同比增速，且2020年扣非净利润大涨的主要原因是2019年扣非净利润的基数较小，与2015年末相比，2020年云南白药的扣非净利润仅增长了2.84个亿。

主营经营存在一定问题，云南白药不得不想办法通过其他方式多赚点钱，其中，2020年云南白药因投资上市公司小米集团、伊利股份、红塔证券、九州通等证券赚了22个亿，往前追溯的话，云南白药过去几年均有不少的资产投资收益。这些非经常性损益使云南白药保持了净利润的增长。

公允价值变动损益及投资收益的大幅增长甚至抵消了云南白药近几年出现的资产减值损失，其中，因存货原材料三七等价格上涨因素影响，2019年、2020年云南白药存货跌价损失分别为2亿元、1.25亿元。

二、应收账款周转率创新低、固定资产大增54%，云南白药真实财务状况如何？

不得不说，虽然云南白药有钱“炒股”，但净利润依赖非经常性损益增加而增长并不能一劳永逸，云南白药仍需要聚焦主业改善企业经营状况。

1、固定资产大幅增长，健康产品业务、中药资源业务有望迎来增长拐点

首先我们可以明确的是，云南白药的健康产品业务仍然实力尚存。

一方面，为公司健康产品业务增长做出主要贡献的便是持有绝密配方的白药牙膏，目前在牙膏这个市场，云南白药牙膏市占率超过20%，位居第一位，由我国牙膏市场层面的表现，我们认为云南白药的牙膏将维持领先优势，市场占有率有望达到30%，这是公司的核心竞争力。

而2020年在夯实牙膏产品品牌的基础上，企业拓展健康产品多元化族群有了明显的起色。

据2020年年报，云南白药提到的创新性产品均是之前尚未提到的，因此在经历过2018年、2019年的转型之后，2020年云南白药健康产品事业部收入同比增速有所提升，达到15.13%。

云南白药健康产品业务的向上发展表现或早有迹象，数据显示，2020年云南白药固定资产增长了54.16%，净增加了10.88亿元，其中主要是云南白药集团健康产业项目（一期），文山七花有限责任公司搬迁扩建项目完工部分转固，房屋建筑物、机器设备增加。

一个是与健康产业业务相关，一个与中药资源业务相关，根据近十年云南白药的固定资产增长情况及业绩增长可以预测，未来几年这两项业务有望持续放量。

值得一提的是，2020年云南白药“罕见”地出现了合同负债（包括预收货款），导致企业经营现金流大幅增加，而合同负债增长便是企业订单增长、产品供不应求的直接表现。

2、中药、医药商业业务受行业影响较大，应收账款周转率持续下滑

中药产品是云南白药的传统业务，虽然有绝密配方加持，但云南白药的中药业务和一般的中药企业主营业务一样，一直面临着创新力不足、销售增长较慢甚至下滑的境况。庆幸于云南白药的白药系列产品市场壁垒高，对于这部分业务我们可以不做过多考虑。

最后，由于近几年受我国两票制、医保控费等政策影响，医药批发行业遭遇了不小的挑战。

在此背景下，云南白药的应收账款周转率持续下滑，企业对下游议价力有所减弱，主要便体现在下游客户医疗机构等对资金利用效率降低的转移，即延长产品付款期限。2020年加上疫情影响，应收账款周转率下降更是明显。

三、总结一下

总的来看，云南白药2020年经营业务发展确实遭遇了一点问题，但它用“炒股”获得的收益屡次化解危机，这是企业资金实力强势的表现，而面对内生性的增长问题，多年来云南白药发展的关键便是牙膏等健康产品，因此，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为未来几年云南白药的健康产业仍将推动企业持续发展，2021年有望成为企业发展新阶段的起始之年！

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跨界做口红、做眼霜，马应龙的“日化梦”实现了吗？

提到马应龙大家一定不会陌生，就算公司的产品没用过，这块招牌总是听说过的。作为“痔疮界的爱马仕”，马应龙在治痔类药物界的名号可是响当当的。根据2020年年报，马应龙全年实现营业收入27.9亿元、净利润4.2亿元，分别同比增长3.2%、16.4%，这份答卷称不上亮眼，但也算是中规中矩。

其实近年来，让马应龙最受舆论关注的就是公司做口红、眼霜等日化品的操作了，那么这个巨大的跨界取得成功了吗？马应龙的日化梦实现了吗？

一、诞生于“跨界”的马应龙

我们先来简单看一下马应龙的财务表现。翻开公司的资产负债百分比报表可以看到，马应龙账上货币资金占总资产的比重逐年提高，长短期借款占比很低。而且公司的应收款项占比也在逐年减少，侧面反映出马应龙回款能力的提高。

拉长时间线看公司业绩表现可以发现，马应龙的业绩增长似乎存在一定的周期性，2018年到现在，公司进入了一轮新的快速增长的周期，净利润提升迅速。

综合来看，公司的财务质量还是不错的。

今天咱们主要关注的是马应龙的日化产品，听到做痔疮药的马应龙要做口红、做眼霜先不要惊讶，人家从一开始就是从做眼药起家的，做痔疮药其实就已经是跨界了。

A股很多中药企业的历史都能追溯到明朝、清朝甚至更久，马应龙也是如此。明朝万历十年，马应龙的创始人马金堂在河北开了一家小型眼药铺，专门使用名贵中草药材制成“八宝眼粉”给老百姓医治眼部疾病，注意，这里的眼真的是“眼睛”的眼……

一直到20世纪末，也就是80、90年代，马应龙还一直是一种眼部护理药物。直到人类进入“翻天覆地”飞速发展的21世纪，不知道是哪位奇葩的患者将马应龙应用到了痔疮的治疗上，并将出乎意料之外的疗效反馈给了厂家。于是，红遍大江南北的“马应龙麝香痔疮膏”诞生了。经过多年的发展，“马应龙”这个三个字才作为痔疮神药被大众熟知。

所以说，马应龙自出生起就带着跨界属性，近年来做眼霜实质是回归本业、做口红也算是“可接受”的合理操作，热心网友还为马应龙编好了广告：马应龙，关爱您的每一个眼……

二、做口红靠谱吗？

那么马应龙做口红究竟是搞噱头做宣传，还是真的想多元化发展主业、找到二次增长曲线呢？毕竟看着同行云南白药已经靠着日化品坐上龙头老大了、片仔癀的药妆也越做越好了…

我们来看看年报数据，在不计算内部抵扣的条件下，2020年马应龙治痔类产品收入占比超过40%，医药商业、医疗服务和其他产品占比分别为41%、5%、13%。从公司业务结构我们也能看出来，马应龙人家是一家严肃正经做药的企业，公司的核心产品就是治痔类药物，在市场上的份额超过40%。

但是咱们要研究的是公司的日化板块，马应龙并没有披露化妆品业务相关的详细数据。根据公司年报对各个业务板块的描述以及市场上的公开资料我们可以推测，公司的日化产品收入很可能放在“其他产品”板块中。

对比一下2019年的数据可以发现，公司的“其他产品”营业收入同比下滑35.56%，毛利率也同比减少了10.73%，这意味着马应龙的日化品很可能在发展中受挫。

进一步挖掘信息，其实马应龙的口红确实是近两年推出的，但眼霜早就开始做了了。2012年马应龙组建了马应龙八宝生物科技有限公司，主要做眼霜产品的开发。

在马应龙2020年年报中披露的子公司业务性质中，八宝生物是唯一一个和化妆品研发销售相关的，我们就可以将关注的重点放在这家子公司的业绩表现上。

根据近两年公司年报中披露的子公司数据，2020年湖北马应龙八宝生物科技有限公司的营业收入从8610万元下滑至6530万元，净利润从991万元下滑至864万元。

这说明马应龙的日化业务的确走上了下坡路。

马应龙的眼霜多年来一直卖得不温不火，相较于市场上主流化妆品品牌的产品还是差距巨大。而口红产品更是销量惨淡，用淘宝搜索“马应龙口红”可以看到，排在前几名的口红付款人数仅为两位数。

三、最后

目前来看，就算马应龙最初是真想的做好口红现在也是以失败告终了，毕竟这个步子迈得有点大。即使产品在实际功效上没有问题消费者心理也会存在一种异样的“抗拒感”，这也就注定了马应龙牌口红的推出只能带来话题的炒作和少量尝鲜式的消费。

当然，目前中药行业是越来越难混了，企业不仅要面临医疗政策改变带来的冲击，还要绞尽脑汁寻找多元化发展的路径，确实是南上加南了~

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白云山现金流遭遇“脚踝斩”，就着王老吉吃金戈不香了？

要问A股中药行业中哪家企业混得最好，大家首先想到的可能是云南白药或者片仔癀。的确，从市值上来看，这两家企业的总市值均已经超过1600亿元，在中药行业中稳稳拿下了领先的龙头位置。

然而，我们要是抛开资本市场，单从企业经营规模的角度来选龙头，那非白云山莫属。2019年白云山凭借650亿元的营业总收入拔得头筹，相当于2个多云南白药、11个多片仔癀的规模。

但是规模大不等于质量好，近年来白云山屡陷业绩困境，股价整体表现低迷。前两天公司出了年报，我们来扒翻扒翻~

一、从现金流量表看问题

读财报的核心就是阅读企业资产负债表、利润表、现金流量表这三张报表。2020年白云山的报表中最值得关注的是现金流量表，我们可以顺着这张表寻找公司在经营管理等层面存在的问题。

看现金流量表简单来说就是看企业的三种现金流：经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流。2020年白云山上述三个现金流净额分别为5.85亿元、-10.88亿元和14.39亿元。

其中变动最大的两项就是经营和筹资现金流了，相对于2019年的数据，一个遭遇“脚踝斩”、一个显著飙升，我们分开来看。

二、骤减的经营现金流

先看看历史数据，2018-2019年公司经营活动产生的现金流量净额为52.2亿元、50.2亿元，而2020年白云山经营赚的现金直接同比减少了88%，看上去企业的资金链仿佛要断裂了……难道是公司的经营出了问题吗？

这时候我们就需要联系一下公司的利润表了，看一下白云山的业绩表现。2020年白云山实现营业收入617亿元、净利润29.2亿元，分别同比下滑5.05%、8.58%。拉长时间年限来看，这是公司近五年来第一次收入下滑、第二次利润下滑了，公司的成长性已经越来越弱。

虽然公司的业绩表现不如意，但也没有“断崖式”的下跌，所以说业绩不是引起白云山经营现金流的剧烈变动原因。

那么我们再去企业的资产负债表找原因，可以发现白云山2020年流动负债中的“合同负债”项目减少的很多，合同负债可以将它当做预收账款。那么是不是因为2020年公司预收的钱少了，导致现金流迅速减少了呢？

细读公司的年报就能验证我们的猜想，根据官方解释，营活动产生的现金流量净额同比下降的原因有两个：

（1）本公司全资子公司王老吉大健康公司受新冠疫情和 2021 年春节备货收款时间延后影响，经营性活动现金流量净额同比减少。

（2）因受到新冠疫情影响，本公司下属企业销售收到的货款同比减少，致使经营性活动现金流量净额同比减少。

而白云山在解释“合同负债”的变动时也使用了相同的说辞。简单来说就是，王老吉主要在春节卖的多，2021年春节比较延后，企业主要在2021年1月收钱，而前年企业的春节档又是主要在2019年12月收钱，这就导致2020年1月-12月没有收到两个春节档的钱，导致现金流看上去少了。

这样听上去倒是挺合理的，但是实际情况是怎样我们就不得而知了。在上述分析过程中，我们确实也发现了企业陷入业绩困境的尴尬状态。主要是受疫情影响，白云山的“大健康”板块拖累了业绩，说白了就是王老吉卖的不行了，多数抗微生物类药产品如头孢克圬等收入也是负增长。

但是目前白云山的头部产品金戈倒是卖得不错，2021年公司能否重回正轨还得拭目以待。

三、骤增的筹资现金流

筹资现金流指的是企业因为筹集资金产生的现金，它的增长可不是什么好事,一般企业出现大额有息借债时才会产生高额的筹资现金流。

2020年白云山的筹资现金流从-22.3亿元增加到14.3亿元，主要是因为公司银行借款的增加。

要研究银行借款，我们就得去联系企业的资产负债表了，2020年白云山的长短期负债占营业收入的比重超过14%。比上一年增长了30%左右。奇怪的是，公司账上的货币资金和交易性金融资产总共占比33%，明明不缺钱为啥还要借钱呢？

有投资者针对白云山“存贷双高”的现象进行了提问，公司的解释是：

（1）本公司下属企业因储备新型冠状病毒肺炎防疫物资、支付供应商采购款而增加银行借款；

（2）本公司控股子公司广州医药有限公司以银行借款置换了原在合并报表层面抵消的内部委托借款人民币10亿元。

但是（1）中说的疫情因素是2020年初开始产生的，公司在2019年就存在大笔借款了，（2）只解释了10亿元的借款，而白云山的短期借款高达80个亿……

四、最后

综上来看，我们从白云山的现金流量表出发，发现了公司存在业绩困境以及“存贷双高”的现象，这些我们都需要将其看做投资中潜在风险的一部分。

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风水轮流转，关注一条市场暗线！

风水轮流转

当很多空仓的朋友还在沾沾自喜的时候，市场来了个大反转，最近抄底的朋友开始喜笑颜开，悲转喜，喜转悲，市场是这样，人性也是这样，人生更是这样。

所谓风水轮流转，道理亘古不变，变的是人心和投资的定力。

老张前面也一直在说，越是门槛低的地方，赚钱越难，是个成年人就能开户交易的市场，要想赚钱其难度可想而知。但很多人却恰好相反，以为买了就涨，一涨就必须涨停，一跌就乱了分寸，导致追涨杀跌，成为那80%的亏损中一员。

在市场中，要不断的去完善自己的交易体系和投资思路，做好仓位控制以及适当的动起来。

今天核心成长品种大爆发，CRO赛道的龙头有些已经快爬出坑了。是不是很意外，当大家依然在讨论跌跌不休的品种时，这个地方早就开始了爬坑之路。

所以，有时候需要懂得切换。

从市场来看，目前暂时看反弹，上方压力也是比较大的，并且市场依然没有明显放量，资金参与热情还是不高涨，控制仓位、快进快出是当下的重要思路，有兑现意识，大涨分批兑现，大跌可以尝试布局。

不过，北向资金今天净买入64.3亿元，为连续3日净买入，本周更是累计净买入逾140亿元，短期反弹依然有空间。盯住面板、建材、医药等方向，谨慎加仓新能源和光伏、果链等。

市场暗线

近段时间以来，周期材料方面涨价持续，像煤炭、钢铁、铝、铜等等，大宗商品价格全面上涨，就连卫生纸都迎来涨价。

再来看几个详细的数据。

2月19日，长三角沿江地区水泥熟料价格就迎来了节后第一轮上涨，幅度30元每吨。

2月25日，安徽沿江及浙江地区部分大厂熟料价格再次通知上调30元没吨。

3月11日起，安徽地区海螺水泥等主流企业上调熟料价格，调价幅度20元每吨，此次调涨已经是年后第3次，累计涨幅达80元每吨，调后熟料出厂报价涨至400元每吨左右。

3月22日起，华南广东区域主要水泥企业海螺水泥、华润水泥、南方水泥、台泥水泥等品牌散装水泥上调30元每吨，包装水泥上调10元每吨。　

2021年1-2月份，全国累计水泥产量2.4亿吨，同比大幅增长61.1%，创2016年以来同期最高及历史同期次高。　

大宗商品的价格上涨，一部分源于全球流动性的泛滥，还有一个重要原因就是疫情后基建等固定投资的大幅增长。

统计局数据显示，2021年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）45236亿元，同比增长35%；比2019年1—2月份增长3.5%。

2021年1-2月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长36.6%。其中，水利管理业投资增长47.2%，公共设施管理业投资增长42.3%，道路运输业投资增长30.7%，铁路运输业投资增长52.9%。

另外，据不完全统计，2月份全国各地共开工9533个重大、重点项目，总投资额为6.52万亿元，开工项目数量较1月环比增65.8%。而且，进入3月以来，各地集中开工的重大项目更多。

不完全统计，目前已有20多个省市公布今年重点建设项目清单，总投资规模近30万亿元。这又会加剧周期产品的紧张局面。

在投资来看，从最近披露的年报以及一季报预告情况，建材、家具等行业公司业绩都很亮眼，在基建加码下，2021年这一块的业绩增长预期还是很高的。

另外像建材、家居等板块本身估值就不高，在业绩高增长预期下以及市场向低估值转向下，对资金更具备吸引力。

所以，这一些方向的优质龙头还是需要格外关注的。

……

三花智控：公司2020年度实现净利润14.62亿元，同比增长2.88%。拟10派2.5元。预计一季度净利同比增长50%-80%，这个业绩还是很可以的，基本摆脱了疫情的影响。

本周的老张研选抗调整强势明显，三利谱实现五连阳；莱宝高科实现五天四阳，相当稳。大家别忘了关注下周的研选。

A股是个不断收割散户的过程，老张粉一定要通过增强投研能力和把握市场脉搏的能力来武装自己，这也是老张投研一直在做的！
坚持好公司，睡觉才踏实！欢迎留言区交流！

再好的投研逻辑，也需要市场的配合、资金的认可、以及较强的择时能力。

以上内容只是基于目前市场环境以及公司基本面的解读分析，不做具体买卖建议。股市有风险，入市需谨慎。

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B站抄作业，把人名字也抄了？

小时候见识过抄作业，把别人名字抄上去了。没想到，公司上市这么严肃的事情，上市资料还能这么抄作业，真是活久见。

一、B站招股书现乌龙

今天，B站披露了最新的公司资料表。公司定价808港元，募资29.96亿港元，公开发售超购173倍，触发回拨机制至12%，香港公开发售占比12%，即300万股。

B站不知道是因为上市太激动了还是咋地，竟然在本公司名字的地方写着“百度集团”，这真的是个大无语事件。上市这么严肃的事情，还能出现这种低级错误。央视网评：B站招股书现乌龙，信息披露岂能儿戏。

虽然这也不是什么大事，就是名声不好，对股价没有什么太大影响。信息披露本来就是需要按照标准格式写的，但是上市公司证券部的人套用了模版却没仔细检查，最终把别的公司名字写上去，闹出了笑话。

但公开上市不是儿戏，公司需要对所有公众投资人的挑剔目光，申报材料是其中常规性、必要性的部分，是最不应该发生错误的地方。真实、准确、完整地披露信息，是维护资本市场秩序的关键。其中，“准确”是最基本的要求，也是保护投资者合法权益的前提。

二、中国公司中国棉

最近这两天，棉花事件闹得沸沸扬扬。耐克、阿迪、H&M等企业提出“抵制”新疆棉花，他们的理由竟然是所谓的“强迫劳动”。

根据农业部2020年的数据显示，新疆棉花机械采摘率已达69.83%，其中北疆95%的棉花是通过机械采摘的。新疆棉花生产早已经实现高度机械化，即使在忙碌地采摘季节，也不需要大量地“采棉工”。

他们的这个说辞，不禁让我想起来，当年美国用一管洗衣粉和几张摆拍的照片就说是伊拉克的大规模杀伤性武器。

不过事情发展到这一步，对于国产服装品牌来说，反倒是一件好事。耐克、阿迪达斯的不断作死，反而利好港股李宁、安踏等运动服饰企业。早在1月份，我就分析了安踏体育，感兴趣的可以再去看一下。

截至3月25日美股收盘，耐克股价下跌3.39%；阿迪达斯收跌6.10%。今日港股开盘后，李宁股价一度涨近9%，市值增100亿港元。截止收盘，李宁上涨2.9%， 安踏上涨5.61%。

新疆棉花事件相关国际品牌如果拒不悔改，将对其在中国市场销售产生较大的负面影响，同时该事件还将对行业格局和产业链上市公司产生较大影响。安踏、李宁分别作为中国奥委会和CBA的重要合作伙伴，是优秀国产品牌的代表，也将在国内运动服饰市场不断提升份额。

三、思摩尔国际重获买入评级

今日，电子烟概念股反弹，思摩尔国际涨8.69%，收盘价为50.65港元/股，成交额为11.95亿港元。关于电子烟行业政策变动的分析，可以看一下之前的文章。

里昂发布报告，重申思摩尔国际“买入”评级，认为短期波动会提供长期机会，但目标价由108港元下调12%至95港元。

而大和则发布研报表示，将思摩尔国际的评级由“跑赢大市”升至“买入”，目标价由90港元降至64港元，下调2022年每股盈测5.6%，以反映内地电子烟市场增长放慢。

大和称，在最差的情景下，电子烟市场将现“洗牌”，但即使新品牌也依赖思摩尔国际进行生产，认为市场对消息的反应与美国初次宣布收紧行业监管一样，而当时仅影响小型电子烟品牌，最终供应商仍是受益者，所以相信类似的情节将在中国重演。

目前来看，电子烟行业虽然没什么正面效果，但每年却可以贡献高额税收，支持国家财政。所以，电子烟不至于像在线彩票和P2P那样，受到巨大的政策影响。毕竟，有的黑天鹅只影响短期逻辑，长远来看反而是机会。

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净利率5年翻两番是喜是忧？这个财务指标得这么分析

坐标北方某省会城市，今天的气温已经超过了20度，让人切身感受到了：春天都来了，夏天还会远吗？3月4月已经进入了春暖花开的季节，当然也进入了上市公司集体发年报的季节。

前日，珠江啤酒发布了2020年的年报，公司收入增长表现平平但净利润增长得很迅速。仔细一看才发现，这家公司的净利率从2016年的3.6%已经快速增长至13.8%。

对于一个经营模式稳定的企业来说，毛利率、净利率这些指标一般不会发生很大的波动，但珠江啤酒是个特例。那么公司的净利率为啥涨得这么快？净利率的快速提高一定是好事吗？对于净利率这个指标我们该怎么分析？

一、看业绩，找问题

最先吸引我的是珠江啤酒的业绩表现。根据公司2020年年报数据，公司全年实现营业收入42.5亿元、净利润5.86亿元，二者分别实现同比增长0.13%、14.42%。很显然，珠江啤酒的净利润增速明显快于营业收入增速。

拉长业绩年限来看，从2015年到现在公司的净利润增速高于营业收入增速已经是常态表现。那么公司在收入原地踏步的情况下赚到的利润为何会越来越多呢？

根据净利率的计算公式：

净利率=净利润/营业收入*100%

我们刚才说的问题实际上就是企业净利率快速增长的现象。开头说过，如果一个企业的主营业务已经确定、经营模式已经较为稳定，那么净利率一般是不会发生较大波动的。

虽然说净利润是企业盈利能力的一种体现，但这并不意味着净利率的提升一定是好事。为了找到原因，我们还得继续深入报表做研究。

我们整理了近年来珠江啤酒百分比利润简表，对非关键科目做了一些省略，可以发现，2018年之前公司净利率的增长主要是由于财务费用率的降低，而2018年之后净利率的增长主要是公司营业成本占比的下降。我们要分两个阶段去看问题。

二、下降的财务费用率

根据报表我们可以发现，2017年、2018年公司的财务费用率变动剧烈，尤其是2017年，珠江啤酒的财务费用率从-0.3%下降到了-4.7%，那么我们这时就要去翻公司2017年的年报以及2016年的公告找寻原因。

根据珠江啤酒2017年年报，公司财务费用的快速降低主要是“利息收入”的快速增长，而利息收入一般都是来自于企业的理财。

再结合一下当年公司的资产负债表可以发现，2017年公司“其他流动资产”高达57.65亿元，而2016年仅有11.6亿元，这一笔钱似乎是从报表上凭空冒出来的。2017年珠江啤酒的业绩表现并没有这么优秀，那我们就可以推测，这笔钱可能来自于2016-2017年前后公司的募资。

公司的历史公告证实了我们的猜想，2016年珠江啤酒确实有非公开发行股票的募资项目。根据珠江啤酒2016年7月发布的《非公开发行股票募集资金运用可行性报告》，公司将募资43.1亿元用于主营业务的投资发展。

钱的来源找到了，问题是这笔本来应该用于产能扩建、项目升级的钱为啥会投入到公司理财中去呢？根据公司每年定期发布的《募集资金存放与使用情况专项报告》可以发现，珠江啤酒募集资金实际投入项目的进度实在是太慢了，截至2020年上半年，公司2016年募集到的资金实际投入到项目中的进度只有1/4多一点。

说好的募资做项目，现在变成了圈钱搞理财。

对于募资项目推进缓慢的原因，公司并没有给出合理的解释，这只能侧面反映出管理层在募集资金时没有考虑周全，募集资金的合理性判断没有做好，导致资金的使用效率底下。

回到我们一开始研究的问题，公司募集了资金但不投入，导致大量剩余资金躺在账上，这些钱就被公司拿去做了保本理财带来了利息收入，进而降低了财务费用，最终反映到了公司的净利率上。

这样看，2018年以前珠江啤酒净利率的提升只能说明公司资金募集很可能缺乏审慎调研，在项目推进过程中很可能存在效率低下等问题，这并不是什么好事。

三、降低的营业成本率

2018年之后，驱动珠江啤酒净利率提升的关键动力改变了，根据报表数据我们可以发现公司营业成本占营业收入的比重明显下滑，导致净利率继续提升。

根据公式我们可以知道：

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入*100%=1-营业成本率

所以研究营业成本率的变动实际就是研究毛利率的变动，2018年以来公司的毛利率上涨显著，从40%的平均水平上涨至50%。

再联系企业的经营层面我们可以知道，珠江啤酒毛利率的上涨主要是企业产品的高端化取得了一定的成效。

根据公司2020年年报数据，珠江的高档啤酒收入占比从49.14%提升至53.44%，中档啤酒收入占比从42.6%下降至37.02%。一般来说，高档啤酒的毛利率会更高，高档酒卖的多了企业整体的毛利率也就高了，进而公司的净利率也就提升了。

目前我国啤酒行业在不断向高端化发展，珠江跟着行业风向走是没错的，此时净利率的提升就是好事了。

四、总结一下

通过分析我们可以发现，珠江啤酒净利率的提升可以分为两个阶段，第一个阶段的提升不是什么好消息，第二个阶段的提升才真正说明了企业盈利能力的提升。

其实今天更多的是为大家展示一种财务指标的分析思路，发现问题并深究下去，抛开固化的思维多角度去看问题才能有新的发现。

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