要问A股中药行业中哪家企业混得最好，大家首先想到的可能是云南白药或者片仔癀。的确，从市值上来看，这两家企业的总市值均已经超过1600亿元，在中药行业中稳稳拿下了领先的龙头位置。

然而，我们要是抛开资本市场，单从企业经营规模的角度来选龙头，那非白云山莫属。2019年白云山凭借650亿元的营业总收入拔得头筹，相当于2个多云南白药、11个多片仔癀的规模。

但是规模大不等于质量好，近年来白云山屡陷业绩困境，股价整体表现低迷。前两天公司出了年报，我们来扒翻扒翻~

一、从现金流量表看问题

读财报的核心就是阅读企业资产负债表、利润表、现金流量表这三张报表。2020年白云山的报表中最值得关注的是现金流量表，我们可以顺着这张表寻找公司在经营管理等层面存在的问题。

看现金流量表简单来说就是看企业的三种现金流：经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流。2020年白云山上述三个现金流净额分别为5.85亿元、-10.88亿元和14.39亿元。

其中变动最大的两项就是经营和筹资现金流了，相对于2019年的数据，一个遭遇“脚踝斩”、一个显著飙升，我们分开来看。

二、骤减的经营现金流

先看看历史数据，2018-2019年公司经营活动产生的现金流量净额为52.2亿元、50.2亿元，而2020年白云山经营赚的现金直接同比减少了88%，看上去企业的资金链仿佛要断裂了……难道是公司的经营出了问题吗？

这时候我们就需要联系一下公司的利润表了，看一下白云山的业绩表现。2020年白云山实现营业收入617亿元、净利润29.2亿元，分别同比下滑5.05%、8.58%。拉长时间年限来看，这是公司近五年来第一次收入下滑、第二次利润下滑了，公司的成长性已经越来越弱。

虽然公司的业绩表现不如意，但也没有“断崖式”的下跌，所以说业绩不是引起白云山经营现金流的剧烈变动原因。

那么我们再去企业的资产负债表找原因，可以发现白云山2020年流动负债中的“合同负债”项目减少的很多，合同负债可以将它当做预收账款。那么是不是因为2020年公司预收的钱少了，导致现金流迅速减少了呢？

细读公司的年报就能验证我们的猜想，根据官方解释，营活动产生的现金流量净额同比下降的原因有两个：

（1）本公司全资子公司王老吉大健康公司受新冠疫情和 2021 年春节备货收款时间延后影响，经营性活动现金流量净额同比减少。

（2）因受到新冠疫情影响，本公司下属企业销售收到的货款同比减少，致使经营性活动现金流量净额同比减少。

而白云山在解释“合同负债”的变动时也使用了相同的说辞。简单来说就是，王老吉主要在春节卖的多，2021年春节比较延后，企业主要在2021年1月收钱，而前年企业的春节档又是主要在2019年12月收钱，这就导致2020年1月-12月没有收到两个春节档的钱，导致现金流看上去少了。

这样听上去倒是挺合理的，但是实际情况是怎样我们就不得而知了。在上述分析过程中，我们确实也发现了企业陷入业绩困境的尴尬状态。主要是受疫情影响，白云山的“大健康”板块拖累了业绩，说白了就是王老吉卖的不行了，多数抗微生物类药产品如头孢克圬等收入也是负增长。

但是目前白云山的头部产品金戈倒是卖得不错，2021年公司能否重回正轨还得拭目以待。

三、骤增的筹资现金流

筹资现金流指的是企业因为筹集资金产生的现金，它的增长可不是什么好事,一般企业出现大额有息借债时才会产生高额的筹资现金流。

2020年白云山的筹资现金流从-22.3亿元增加到14.3亿元，主要是因为公司银行借款的增加。

要研究银行借款，我们就得去联系企业的资产负债表了，2020年白云山的长短期负债占营业收入的比重超过14%。比上一年增长了30%左右。奇怪的是，公司账上的货币资金和交易性金融资产总共占比33%，明明不缺钱为啥还要借钱呢？

有投资者针对白云山“存贷双高”的现象进行了提问，公司的解释是：

（1）本公司下属企业因储备新型冠状病毒肺炎防疫物资、支付供应商采购款而增加银行借款；

（2）本公司控股子公司广州医药有限公司以银行借款置换了原在合并报表层面抵消的内部委托借款人民币10亿元。

但是（1）中说的疫情因素是2020年初开始产生的，公司在2019年就存在大笔借款了，（2）只解释了10亿元的借款，而白云山的短期借款高达80个亿……

四、最后

综上来看，我们从白云山的现金流量表出发，发现了公司存在业绩困境以及“存贷双高”的现象，这些我们都需要将其看做投资中潜在风险的一部分。

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