有始有终

现在正是年报密集披露的时间节点，这个周末，歌尔股份亮眼的年报以及一季报预告成了市场关注的焦点。

在2020年11月16日《又一白马龙头，火烧眉毛了！》一文中，老张对歌尔突然激增的高存货以及高负债等进行了全面解读，并提醒大家，中期布局的话一定要等到年报出来。

现在来看，从那以后歌尔的股价便进入了漫长的下跌之路，从最高点已经腰斩，正好一路跌倒了现在的年报披露，和当时的提醒相吻合。

老张解读公司也是有始有终，下面我们就老看一下公司的年报以及一季报预告。

2021年03月27日，歌尔股份发布年报，公司实现实现净利润28.48亿元，同比增长122.41%。

别的不说，先来看一下前面提到的公司几个异常科目。

第一，应收账款方面，2020年底达到了99亿元，依然在持续增加。但是增长幅度不是太明显，并且公司在体量大幅增长的情况下，应收款的这个存量和增量也是比较合理的。

另外，尽管公司应收账款看似数额大，但公司的应收账款周转天数在持续大幅下降，说明公司回款速度在加快，公司的运营能力在增强，这一块没什么问题。

第二，存货方面，2020年底存货金额为92亿元，相比2019年增加近40亿元。

数据显示，在三季报中，歌尔的存货高达122亿元，公司给出的解释是规模增加以及运输方式的调整。

从年报来看，存货相较三季度大幅下降了30亿，说明库存方面在好转，可能还真是运输方式影响的。另外，从季度来看，公司的存货周转天数也是在持续下降的，说明公司的存货周转在加快。

另外，从公司体量上来看，这个存货数量也是计较正常的。

但是有一个点，年报数据显示，歌尔的存货增长主要就是库存商品，不是原材料等，但是公司2020年库存商品数量却只增长了11%，但库存金额却增长了近80%，达到了40亿元。

所以，可以推断，大概率是库存产品价格大幅上涨了，存的是高端产品。但即便这样，从收入端和成本端来简单计算的话，和这个增长金额也还是有相当大的差距的。

所以，这一块还需要公司更多的数据解释，否则还是存在大额减值的风险。

第三，就是巨额的应付账款，2020年底达到了155亿元。说白了，就是公司大幅增加的存货，是占用上游客户的资金，产品出不去，钱也给不了人家。

不过，在公司营收体量大幅增长下，这个数量的增长还是正常的，另外，应付账款不能简单的数额，还要看现金流，歌尔2020年底现金流改善明显，光货币资金就近80亿元，还是能应付过来的，另外，公司杠杆也开始下降，在逐步变好。

第四，研发投入。

2020年歌尔的研发投入急剧增长，这让老张想起了欧菲光，欧菲光被剔除苹果产业链一方面是实体清单，另一个重要因素就是技术跟不上苹果的需求。

可以推断，歌尔或许也遇到了技术上的瓶颈，或者加大投入在新的方向，以拓展业务范围，来实现不成功便成仁。

不过，研发的大幅投入确实是件好事，至少公司意识到了危机，发力的方向应该是VR方向。并且公司2020年30多亿的研发投入基本上都进行了费用化，说明公司还是不差钱的。

下面，我们再来看歌尔的一季报，更亮眼。

公司预计2021年第一季度盈利82355.36万元-97061.67万元，比上年同期增长180%-230%。

乍一看，是不是很亮眼，但是！！！

在一季度预告中，有这样一个表述：

歌尔持有的这个叫公司叫高平电子，在美股上市，很有意思，歌尔持有其近760万股。

而这个高平电子在2021年一季度的估价是下面这样的，一季度翻了五六倍，跟着游戏驿站被美国散户吹起来了。

而歌尔也是在一季度确认了这个权益投资收益，也就是说，歌尔一季报业绩有很大一部分是这个炒股赚到的。

其实，这个高平电子在2020年的时候，公司股价也是翻了几倍，歌尔在上面也赚了一笔，大约是1个亿。

按照歌尔持有的股份以及高平电子的股价来简单计算，歌尔一季度在这上面估计能赚3到4亿元，如果扣除这个，其一季度表现并没有这么亮眼。

另外，这个高平电子也是个垃圾股，业绩亏损，这种炒作后面大概率会一地鸡毛，歌尔怎么赚的可能就怎么亏回去，这个地方也是需要格外谨慎。

所以，整体来看，歌尔问题不大，一些经营指标在持续好转，但依然存在一些问题待解，再就是这个投资收益也存在很大的不确定性，乐观下也要心存谨慎。

……

云南白药：2020年净利润同比增长32%，拟10派39元，这个业绩还是可以的。

华测导航：预计第一季度净利润同比增长149%-181%，也是不错的表现。

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