坐标北方某省会城市，今天的气温已经超过了20度，让人切身感受到了：春天都来了，夏天还会远吗？3月4月已经进入了春暖花开的季节，当然也进入了上市公司集体发年报的季节。

前日，珠江啤酒发布了2020年的年报，公司收入增长表现平平但净利润增长得很迅速。仔细一看才发现，这家公司的净利率从2016年的3.6%已经快速增长至13.8%。

对于一个经营模式稳定的企业来说，毛利率、净利率这些指标一般不会发生很大的波动，但珠江啤酒是个特例。那么公司的净利率为啥涨得这么快？净利率的快速提高一定是好事吗？对于净利率这个指标我们该怎么分析？

一、看业绩，找问题

最先吸引我的是珠江啤酒的业绩表现。根据公司2020年年报数据，公司全年实现营业收入42.5亿元、净利润5.86亿元，二者分别实现同比增长0.13%、14.42%。很显然，珠江啤酒的净利润增速明显快于营业收入增速。

拉长业绩年限来看，从2015年到现在公司的净利润增速高于营业收入增速已经是常态表现。那么公司在收入原地踏步的情况下赚到的利润为何会越来越多呢？

根据净利率的计算公式：

净利率=净利润/营业收入*100%

我们刚才说的问题实际上就是企业净利率快速增长的现象。开头说过，如果一个企业的主营业务已经确定、经营模式已经较为稳定，那么净利率一般是不会发生较大波动的。

虽然说净利润是企业盈利能力的一种体现，但这并不意味着净利率的提升一定是好事。为了找到原因，我们还得继续深入报表做研究。

我们整理了近年来珠江啤酒百分比利润简表，对非关键科目做了一些省略，可以发现，2018年之前公司净利率的增长主要是由于财务费用率的降低，而2018年之后净利率的增长主要是公司营业成本占比的下降。我们要分两个阶段去看问题。

二、下降的财务费用率

根据报表我们可以发现，2017年、2018年公司的财务费用率变动剧烈，尤其是2017年，珠江啤酒的财务费用率从-0.3%下降到了-4.7%，那么我们这时就要去翻公司2017年的年报以及2016年的公告找寻原因。

根据珠江啤酒2017年年报，公司财务费用的快速降低主要是“利息收入”的快速增长，而利息收入一般都是来自于企业的理财。

再结合一下当年公司的资产负债表可以发现，2017年公司“其他流动资产”高达57.65亿元，而2016年仅有11.6亿元，这一笔钱似乎是从报表上凭空冒出来的。2017年珠江啤酒的业绩表现并没有这么优秀，那我们就可以推测，这笔钱可能来自于2016-2017年前后公司的募资。

公司的历史公告证实了我们的猜想，2016年珠江啤酒确实有非公开发行股票的募资项目。根据珠江啤酒2016年7月发布的《非公开发行股票募集资金运用可行性报告》，公司将募资43.1亿元用于主营业务的投资发展。

钱的来源找到了，问题是这笔本来应该用于产能扩建、项目升级的钱为啥会投入到公司理财中去呢？根据公司每年定期发布的《募集资金存放与使用情况专项报告》可以发现，珠江啤酒募集资金实际投入项目的进度实在是太慢了，截至2020年上半年，公司2016年募集到的资金实际投入到项目中的进度只有1/4多一点。

说好的募资做项目，现在变成了圈钱搞理财。

对于募资项目推进缓慢的原因，公司并没有给出合理的解释，这只能侧面反映出管理层在募集资金时没有考虑周全，募集资金的合理性判断没有做好，导致资金的使用效率底下。

回到我们一开始研究的问题，公司募集了资金但不投入，导致大量剩余资金躺在账上，这些钱就被公司拿去做了保本理财带来了利息收入，进而降低了财务费用，最终反映到了公司的净利率上。

这样看，2018年以前珠江啤酒净利率的提升只能说明公司资金募集很可能缺乏审慎调研，在项目推进过程中很可能存在效率低下等问题，这并不是什么好事。

三、降低的营业成本率

2018年之后，驱动珠江啤酒净利率提升的关键动力改变了，根据报表数据我们可以发现公司营业成本占营业收入的比重明显下滑，导致净利率继续提升。

根据公式我们可以知道：

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入*100%=1-营业成本率

所以研究营业成本率的变动实际就是研究毛利率的变动，2018年以来公司的毛利率上涨显著，从40%的平均水平上涨至50%。

再联系企业的经营层面我们可以知道，珠江啤酒毛利率的上涨主要是企业产品的高端化取得了一定的成效。

根据公司2020年年报数据，珠江的高档啤酒收入占比从49.14%提升至53.44%，中档啤酒收入占比从42.6%下降至37.02%。一般来说，高档啤酒的毛利率会更高，高档酒卖的多了企业整体的毛利率也就高了，进而公司的净利率也就提升了。

目前我国啤酒行业在不断向高端化发展，珠江跟着行业风向走是没错的，此时净利率的提升就是好事了。

四、总结一下

通过分析我们可以发现，珠江啤酒净利率的提升可以分为两个阶段，第一个阶段的提升不是什么好消息，第二个阶段的提升才真正说明了企业盈利能力的提升。

其实今天更多的是为大家展示一种财务指标的分析思路，发现问题并深究下去，抛开固化的思维多角度去看问题才能有新的发现。

关注贝壳投研，这里有您最关心的投资报告！