晨光文具，万华化学，以及大华股份在A股属于很拿得出手的企业，今天以这三家公司为例，介绍从财务分析的角度，如何用指标选公司。

我的步骤是：一看成长性，二看盈利能力，三看现金流。

一、成长性分析

以晨光文具为例。

晨光文具是国内文具行业的龙头，2018年营业收入85.35亿元，2019年前三季度实现营业收入79.47亿元，而且这5年来晨光的收入复合增长率达到了29.31%(万华化学为24.54%,大华股份为34.33%)。

这些企业能取得这样的业绩增速，主要受益于行业发展的红利。

当前我国大办公文具市场的规模约为1.90万亿，预计2020年可达到2.26万亿，市场空间很大。但是这个市场的集中度很低，晨光文具、齐心集团和广博股份三家合计市场占有率只有0.36%。随着行业集中度的提高，晨光作为行业龙头参与其中，会分得更大的蛋糕。

为什么我们做行业分析的时候，只要行业集中度很低，我们就会说这对企业来说是利好？举例来说。这次我去沈阳切身体会到了什么叫“小散乱弱”。在一家规模中等的超市里，我竟然看到了至少8种酱油品牌，当时辽宁本地的就有至少3家。海天、千禾、厨邦这些品牌也在其中，但是货架很小，并且海天并不具备绝对领先优势。

为什么在其他省份就很少看到调味品品牌这么多这么杂的情况？

这只能说明沈阳的调味品市场还不成熟，还没有经历了外来品牌充分竞争的阶段，将来这些当地的小品牌要么被收购，要么被淘汰，最终沈阳的酱油市场也会被几个调味品品牌垄断。酱油市场这样，沈阳的其他市场是否也是这样的呢？这也从侧面反映了东北的确落后。

在一个增量市场中，宏观GDP的增长、中观行业的增长以及微观企业自身的增长，都会使得报表上的收入增长；但是在一个存量市场中，企业的增长就是弱肉强食、你死我亡、优胜劣汰。我们分析企业的成长性的时候，一定要注意如下三个维度。

二、盈利能力分析

盈利能力说白了就是企业赚钱的能力，净资产收益率（加权、扣非）是衡量企业盈利能力最综合的指标。怕你忘记了我再啰嗦一遍：

净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

①销售净利率表示企业做一次生意能赚多少钱；

②总资产周转率表示企业一年能赚几次钱；

③权益乘数代表企业使用别人的钱赚钱的能力，即财务杠杆。

这3家公司里面，晨光文具和大华股份的净资产收益率比较稳，万华化学的净资产收益率波动较大，但是它们3家的净资产收益率基本都在15%以上。

这地方我们先明确一个概念。

巴菲特过去50多年的年化收益率是19%，并不意味着他每年的收益率都是19%，而是说平滑每年的业绩波动之后的年化收益率。

我们在看企业财务指标的时候也是这样，我们说一家5年的净资产收益率为20%，不是说它每年都是20%，而是说5年年化。

净资产收益率代表企业不同的盈利模式。

晨光文具的销售净利率最低，但是周转最快。像圆珠笔之类的办公用品，虽然单价不高，但是销量大，所以晨光的净资产收益率并不低。

万华化学的净利率最高，这是近年来产品供不应求产品提价的结果。但是万华存货的周转效率不如晨光快，2018年一年周转了5.4次；大华股份的存货周转比万华还要慢，一年只能周转5次，总资产一年能周转两次。

这三家公司都使用了杠杆，万华使用的杠杆最大。2018年它们的资产负债率都在40%左右，使用杠杆不未必不好，只要能还的上，负债扩张又有何不可？

三、现金流量分析

根据三张报表的勾稽关系，资产负债表最左上方的“货币资金”科目跟现金流量表“期末现金及现金等价物余额”相差无几。这里面万华的货币资金含量是最低的，但是这三家公司的主业都有很好的创现能力，万华化学今年3季度收入485.39亿，但是收到的现金有644.34亿元。

现在各处办公楼的空租率都很高，很多小微企业没能熬得过去只能关门大吉，就算你的商业模式再成功，没钱你也活不下去。这也是我们在选股的时候一直在寻找优质细分行业龙头的原因。当形势不好的时候，它们能抗的过去；当形势转好的时候，龙头最先受益。

也许我们还可以把这三个步骤调整下顺序，先看现金流，再看成长性，最后再看盈利能力。

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